Apalancamiento Operativo & Financiero,

punto de indiferencia financiero

 Apalancamiento
 El Apalancamiento puede definirse como el fenómeno que surge por el hecho de la
empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas, operativas y
financieras, con el fin de incrementar al máximo las utilidades de los propietarios.
Ventas

A. Operativo
Menos costos y gastos variables
= Margen de Contribucion
Menos costos fijos de produccion
Menos gastos fijos de admon y ventas
= Utilidad Operativa
Menos Intereses

A. Financiero
= Utilidad Antes de Impuestos
Menos Impuestos
= Utilidad Neta
# de Acciones Comunes en circulacion
= Utilidad por acción (UPA)
 Apalancamiento Operativo

 El Apalancamiento operativo surge de la existencia de costos y gastos fijos de

operación y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas
con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento en las ventas puede
tener sobre las UAII. Muestra el impacto de un cambio en las ventas sobre la UAII (Grado
de apalancamiento operativo)

Ejemplo

Volumen de ventas 10.000 unidades

Precio de venta unitario $5
Costo variable unitario 3
Costos fijos de producción $10.000
Gastos fijos de administración y ventas 3.500

A continuación se ilustrará el Estado de Resultados para este volumen de

ventas, o sea 10.000 unidades y se mostrarán las utilidades operativas para
niveles de ventas de 8.000 y 12.000 unidades.
 Apalancamiento Operativo

Vta x unidad * prec unitario

Vta x unidad *costo var. unitario

Fijos: constantes

Conclusiones:

1. El efecto sobre las UAII siempre es un efecto ampliado. Un incremento en las ventas del 20%
genera un incremento del 61,54% en las UAII y a la inversa.
2. El Apalancamiento Operativo se da en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos siempre estará presente el Apalancamiento Operativo.
Grado de Apalancamiento Operativo
º AO = % de cambio UAII / % de cambio en las ventas ó Margen Cont.

º AO = 61.54% / 20% = 3.077

El grado de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por cada punto, en
porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir del punto de referencia de
10.000 unidades, habrá un aumento (o disminución) porcentual de las UAII de 3,077
puntos. Por ejemplo, si las ventas se aumentan en el 30%, las UAII lo harán en un 30% x
3,077 = 92,31%.
Costos & Gastos Fijos = 0

Costos & Gastos Fijos > 0 Costos & Gastos Fijos < 0

- +
Ventas UAII
0
+ -
AO
Grado de Apalancamiento Operativo

• El grado de Apalancamiento Operativo, para que exista como tal, deberá ser mayor
que 1. Recuérdese que si es igual a 1 es porque no hay costos fijos, o sea que no hay
Apalancamiento Operativo, lo cual es muy difícil que ocurra.
• El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Operativo no significa que la
empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da
una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las ventas o lo peligrosa que
podría ser una disminución.
• De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Operativo, da una idea del RIESGO OPERATIVO en el que incurre la
empresa teniendo una determinada estructura de costos y gastos fijos. O sea que el
Grado de Apalancamiento Operativo es simplemente una medida de riesgo.
• En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AO.
Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo
tanto los administradores deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida
de riesgo para que en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el volumen de costos y gastos fijos.
• La medida del Apalancamiento Operativo, lo es para una determinada estructura de
costos y gastos de referencia. Si dicha estructura cambia, también lo hace el Grado de
Apalancamiento.
 Apalancamiento Financiero

 Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y se define como
la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el
efecto que un incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción. Por lo tanto, el
Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un cambio en la UAII sobre la UPA.

Conclusiones
1. El efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un
incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento del 88,89%
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento Financiero.
Grado de Apalancamiento Financiero

º AF = % de cambio UPA / % de cambio en UAII ó UAII

º AF = 88.89% / 61.54% = 1.444

El grado de apalancamiento de obtenido de 1,444 significa que por cada punto, en

porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia,
habrá un aumento (o disminución) porcentual de la UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo, si
las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo hará en un 25% x 1,444 = 36,10%.

- +
UAII UPA
0
+ -
AF
 Grado de Apalancamiento Financiero

• El grado de Apalancamiento Financiero deberá ser siempre mayor que 1. Recuérdese que si
es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no existe Apalancamiento
Financiero, lo cual ocurriría en caso de que la empresa se financiara totalmente con
patrimonio.
• El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la empresa esté
en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo da una idea de lo
beneficioso que podría ser un aumento en las UAII (como consecuencia de un aumento en las
ventas) o lo peligrosa que podría ser una disminución.
• De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Financiero da una idea del RIESGO FINANCIERO en el que incurre la
empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el Grado de
Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo.
• En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AF. Lo
contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los
administradores y sobre todo los dueños deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta
medida de riesgo para que en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los
correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de endeudamiento.
• La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada estructura
financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables cambia, también lo
hace el Grado de Apalancamiento.
Grado de Apalancamiento Total

 El grado de apalancamiento total mide el impacto de un cambio en las ventas sobre

la utilidad por acción o la utilidad neta.

º AT = % de cambio UPA / % de cambio en las ventas ó Margen Cont. /

UAI

º AT = 88.89% / 20% = 4.444

Como puede verse, es el producto de 3,077 x 1,444 y significa que por cada punto en
porcentaje que se aumenten las ventas, la UPA se aumentará en 4,44 puntos. Por
ejemplo, un aumento del 10% en ventas ocasionará un aumento del 44,4% en la UPA.

La utilidad de calcular el grado de apalancamiento total es que permite determinar si el

efecto final sobre la UPA, es, en mayor o menor grado, consecuencia del Apalancamiento
Operativo o del financiero, lo cual dependerá, como es lógico, de la estructura de costos y
gastos fijos y de los gastos financieros, que tenga la empresa
El Apalancamiento & la Estructura Financiera

 Otra de las aplicaciones del concepto del Apalancamiento es utilizarlo en la

evaluación de diferentes alternativas de estructura financiera para una empresa.
Para explicar esto asúmase que una empresa tiene dos alternativas de
financiamiento, a saber:

Alternativa A: Pasivos $100.000 al 30% anual

Capital 200.000 4.000 acciones a $50

Alternativa B: Pasivos $130.000 al 30% anual

Capital 170.000 3.400 acciones a $50

Obsérvese la UPA que se obtendría para diferentes niveles de utilidad antes de

intereses e impuestos, con el fin de determinar cuál es la estructura financiera más
adecuada dependiendo del volumen de operación de la empresa. Dicho de otra
forma, se ilustrará qué tan sensible es la estructura financiera de una empresa, ante
los cambios que puedan presentarse en las UAII.
 El Apalancamiento & la Estructura Financiera
 Obsérvese cómo el mayor riesgo que implica la alternativa B se ve compensado con una mayor
UPA con respecto a la alternativa A, a medida que aumentan las UAII. Cuando la situación es
hacia la baja, la UPA es menor con respecto a la alternativa A. Quiere decir lo anterior, que
dependiendo de las expectativas futuras de la empresa, se deberá optar por una u otra alternativa.
Si la perspectiva es favorable, la alternativa B sería la mejor. Lo contrario sucedería en caso de
una perspectiva desfavorable.

Pas 100.000 *30%

(-42.86%/-30%)

Pas 130.000 *30%

Punto de Indiferencia Financiero
 Para la situación que acaba de plantearse, se puede, inclusive, calcular un nivel de UAII
para el cual las alternativas son indiferentes, es decir, el punto en el cual la UPA sería
igual para las dos alternativas. A este nivel de UAII se le denomina "Punto de
Indiferencia Financiero”.

UPA(a) = UPA(b)

(UAIIa - Ia) (1 - t) / Na = (UAIIb - Ib) (1 - t) / Nb

Donde,
UAIIa = UAII para la alternativa A UAIIb = UAII para la alternativa B
Ia = Intereses alternativa A Ib = Intereses alternativa B
Na = Número de acciones alternativa A Nb = Número de acciones alternativa B
t = Tasa de impuestos

Suprimiendo algebraicamente (1 - t) y considerando que UAIIa sería igual, en este caso, a

UAIIb, se obtiene:
(UAII- 30.000) / 4.000 = (UAII - 39.000) / 3.400
3.400 (UAII) - 30.000 (3.400) = 4.000 (UAII) - 39.000 (4.000)
600 (UAII) = 54.000.000
UAII = 90.000