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SERIE DE PAPEL DE TRABAJO

DONDE LA MACROECONOMIA MODERNA FUE INCORRECTA


Joseph E. Stiglitz
Documento de trabajo 23795
http://www.nber.org/papers/w23795
OFICINA NACIONAL DE INVESTIGACIÓN ECONÓMICA
1050 Massachusetts Avenue
Cambridge, MA 02138
Septiembre 2017, Revisado Noviembre 2017

Deseo agradecer los útiles comentarios de David Vines y Matthieu Teachout, y el Asistencia
editorial de Debarati Ghosh y Eamon Kircher-Allen. Muchas de las ideas contenidas aquí se
desarrollaron a lo largo de años de colaboración con un gran número de co-autores, incluyendo
Andy Weiss, Carl Shapiro, Richard Arnott, Martin Guzman, Marcus Miller, Stefano Battiston,
Mauro Gallegati, Domenico delli Gatti, Hamid Rashid y, lo más importante, Bruce Greenwald.

Discusiones sobre las deficiencias del modelo DSGE con Anton Korinek, Rob Johnson, Arjun
Jaradayev, John Geanakopolis y Robert Solow han sido invaluables. También estoy en deuda
con Jesús Fernández-Villaverde por sus comentarios sobre una versión anterior de este
documento. El apoyo Financiero fue proporcionado por el Instituto para el Nuevo Pensamiento
Económico (INET) y Columbia Business Colegio. Los puntos de vista expresados aquí son los
del autor y no necesariamente reflejan las opiniones de la Oficina Nacional de Investigaciones
Económicas.

Los documentos de trabajo de NBER se distribuyen con fines de discusión y comentarios. No


han sido revisados por expertos o sometidos a la revisión de la Junta de Directores de NBER
que acompaña a Publicaciones oficiales de NBER.

© 2017 por Joseph E. Stiglitz. Todos los derechos reservados. Secciones cortas de texto, que
no excederán de dos.

Los párrafos, pueden ser citados sin permiso explícito siempre que el crédito completo,
incluyendo © Aviso, se da a la fuente.
Donde la macroeconomía moderna salió mal
Joseph E. Stiglitz
Documento de trabajo NBER 23795
Septiembre 2017, Revisado Noviembre 2017
JEL No. A1, A2, E0, E1

RESUMEN

Este artículo proporciona una crítica de los modelos DSGE que han llegado a dominar la
macroeconomía. Durante el último cuarto de siglo. Argumenta que en el corazón del fracaso
estaban los equivocados. Microfundaciones, que no incorporaron aspectos clave del
comportamiento económico, por ejemplo, incorporando conocimientos de la economía de la
información y la economía del comportamiento. Inadecuado. El modelado del sector financiero
significaba que no eran adecuados para predecir o responder a una crisis financiera; y la
confianza en los modelos de agentes representativos significaba que no eran adecuados para
analizar el papel de la distribución en las fluctuaciones y crisis o las consecuencias de
Fluctuaciones sobre la desigualdad. El artículo propone modelos de referencia alternativos que
pueden ser más útil tanto para entender caídas profundas como para responder a ellas.

Joseph E. Stiglitz
Uris Hall, Universidad de Columbia
3022 Broadway, habitación 212
Nueva York, NY 10027
y NBER jes322@columbia.edu
I. Introducción

Los modelos de equilibrio general estocástico dinámico (DSGE), que han jugado un papel tan
importante papel en las discusiones modernas de la macroeconomía, en mi opinión no cumplen
las funciones que un modelo macroeconómico bien diseñado debería funcionar. El reto más
importante al que se enfrenta cualquier. El modelo macro es proporcionar información sobre las
profundas recesiones que se han producido en repetidas ocasiones y lo que debe hacerse en
respuesta. Por supuesto, sería aún mejor si tuviéramos modelos que pudieran predecir estas
crisis. Desde una perspectiva social, si la economía crece el próximo año en 3.1 por ciento o 3.2
El porcentaje hace poca diferencia. Pero crisis, cuando el PIB cae y aumenta el desempleo.
Significativamente, tienen grandes consecuencias para el bienestar individual ahora, así como
para el crecimiento futuro. En particular, ahora se reconoce que los periodos de debilidad
económica extendida, tales como confrontados por los Estados Unidos y Europa después de
2008 tienen implicaciones significativas para el potencial futuro crecimiento.1 2 Si bien la crisis
de 2008 y la incapacidad del modelo DSGE para predecir esa crisis o para proporcionar
orientación política sobre cómo abordar las consecuencias, precipitó la insatisfacción actual con
el modelo, las fallas son más profundas: el modelo DSGE falla de manera similar en el contexto
de otras profundidades desaceleraciones. Los modelos DSGE no explican estos descensos
importantes, incluida la fuente de la perturbación en la economía que las origina; ¿Por qué
choques, que el sistema (en estos modelos) deberían haber sido capaces de absorber,
amplificarse con consecuencias tan graves; y por qué persisten, es decir, por qué la economía
no vuelve rápidamente al pleno empleo, como cabría esperar Ocurrir en un modelo de equilibrio.
Estas no son fallas menores, sino que van a la raíz de la Deficiencias en el modelo. 3 Lo que
buscamos del "modelo de referencia" en macroeconomía no siempre está claro. Vines (escrito
correspondencia) sugiere que deberíamos estar buscando un modelo simple que podamos
enseñar a estudiantes de posgrado para proporcionarles un marco menos engañoso sobre el
cual construir cualquier proyecto de investigación con el que están comprometidos.

1
Esto implica que la macroeconomometría debe usar una función de pérdida bayesiana con un alto peso
para explicar / predecir Descensos profundos. Esto es muy diferente de evaluar los modelos al observar
qué tan bien se relacionan con la cooperación particular. Variaciones o momentos. Los practicantes de la
macro-econometría DSGE afirman utilizar los enfoques de estimación bayesianos, por lo que significa que
incluyen priors (por ejemplo, con respecto a los valores de ciertos parámetros). Destaco aquí otro
Aspecto: una función de pérdida que pone un gran peso en poder predecir los eventos que nos interesan.
En términos de anteriores, La siguiente discusión deja en claro que encuentro que algunos de los
anteriores integrados en el modelo estándar son menos que convincentes.
2
Los modelos DSGE, por supuesto, no son realmente un modelo de crecimiento a mediano y largo plazo:
eso está determinado por factores como el ritmo de la innovación y la acumulación de capital humano
sobre la que proporcionan poca información. Para entender el primero, por ejemplo, se necesita un
análisis mucho más detallado del progreso tecnológico, incluido las inversiones en la investigación básica
y la transmisión de conocimiento a través y dentro de las empresas, que cualquier modelo macro estándar
puede proporcionar.
3
Hay una gran cantidad de versiones del modelo DSGE, y es posible que algunas versiones hayan
intentado abordar uno o más. Otra de las inquietudes que planteo. No puedo, en los confines de este
breve artículo, explicar por qué los supuestos remedios no lo hacen, abordar adecuadamente los
problemas.
Blanchard (2017) sugiere:

Los modelos deben captar lo que creemos son las características macro-esenciales de
el comportamiento de las empresas y las personas, y no tratar de capturar todas las
dinámicas relevantes. Solamente entonces pueden cumplir su propósito, seguir siendo
lo suficientemente simples y proporcionar una plataforma para discusiones teóricas.

Por lo tanto, a menudo se hace una distinción entre el modelo DSGE central como modelo de
referencia y el modelo de referencia. variedad de modelos expandidos, que introduce una gran
cantidad de complejidades, más choques que solo choques tecnológicos; y más fricciones que
solo el salario nominal y las rigideces de precios.4 Para estar seguro, ya que muchos usuarios
de modelos DSGE se han dado cuenta de una o más de las debilidades de estos. Los modelos
han "ampliado" el modelo, generalmente de manera ad hoc. 5 Se ha producido un Intento
ptolemaico de incorporar alguna característica u otra que parezca importante que previamente
ha quedado fuera del modelo. El resultado es que los modelos pierden la elegancia que puedan
tener, tenían y afirman que se basan en microfundaciones sólidas se debilitan, 6 como es la
confianza en los análisis de las políticas que confían en ellos. La complejidad resultante a
menudo lo hace aún más difícil de interpretar lo que realmente está pasando.

Y con tantos parámetros, la macroeconomometría se convierte en poco más que un ejercicio en


curva, apropiado, con un conjunto de momentos arbitrariamente elegidos generados por el
modelo en contraste con la realidad. Las normas estadísticas estándar se desvían a un lado.
Korinek (2017) proporciona una crítica devastadora:

En primer lugar, las series de tiempo empleadas normalmente se detienen utilizando


métodos como el HP Filtro para enfocar el análisis en fluctuaciones estacionarias en las
frecuencias del ciclo económico.

Aunque esto es útil en algunas aplicaciones, se corre el riesgo de arrojar al bebé con la
El agua de baño, ya que muchos fenómenos macroeconómicos importantes no son
estacionarios o ocurren a bajas frecuencias. Un ejemplo de particular relevancia en los
últimos años es el crecimiento. Efectos de las crisis financieras.

En segundo lugar, para determinadas series temporales, el conjunto de momentos


elegidos para evaluar el modelo y la comparación con los datos es en gran medida
arbitrario: no existe una base científica sólida por un conjunto particular de momentos
sobre otro. La macro profesión se ha desarrollado, ciertas convenciones, centradas en

4
Ver Smets y Wouters (2003). Presentan un total de diez "choques": dos choques de 'oferta', una
productividad y un choque de oferta laboral, (...) tres choques de 'demanda' (un choque de preferencia,
un choque al costo de ajuste de inversión función, y un choque de consumo del gobierno), tres choques
de "costo-empuje" ((...) para el recargo en los bienes y mano de obra mercados y (...) a la prima de riesgo
requerida sobre el capital) y dos choques de "política monetaria", y múltiples fricciones, Incluyendo
“formación de hábitos externos en el consumo”, un “costo de ajuste del stock de capital” e “indexación
parcial de los precios y salarios que no pueden ser re-optimizados ".
5
Así, el modelo de Smets-Wouters introduce heterogeneidad individual, pero todos tienen las mismas
preferencias, allí No somos capitalistas ni trabajadores, y en consecuencia no hay diferencias en las
propensiones marginales a consumir. En este contexto, Las redistribuciones no tienen efecto en la
demanda agregada. A continuación, argumentamos que las redistribuciones pueden importar.
6
6 Una reclamación que ya está extendida cuando se trata del uso de una función de producción agregada
(ver más abajo) y la Derivación de la demanda de dinero. Hay, por supuesto, suposiciones que parecen
proporcionar microfundaciones, por ejemplo, la derivación de la demanda de dinero basada en el
supuesto de que existe un requisito de "efectivo por adelantado". Pero El crédito, no el efectivo, o el
dinero como se suele definir, generalmente se requiere. Ver Greenwald y Stiglitz (2003). Muchos los
modelos adoptan una "salida", poniendo dinero en la función de utilidad. Más adelante, explicaré por qué
uno no puede confiar para análisis de políticas sobre los resultados derivados de estos modelos de
"juguete", o modelos que abarcan tales suposiciones ad hoc .
gran medida en segundos momentos, es decir, variaciones y covarianzas. Sin embargo,
esto es problemático para algunos de los más importantes.

Los eventos macroeconómicos, como las crisis financieras, que no están bien captados
por el segundo momentos. Las crisis financieras son eventos raros de cola que
introducen mucha asimetría y grasa. Colas en series de tiempo. Como resultado, un buen
modelo de crisis financiera bien puede distinguir En sí, al no coincidir con los segundos
momentos tradicionales utilizados para evaluar negocios regulares. Modelos de ciclo,
que son impulsados por un conjunto diferente de choques. En tales casos, la El criterio
de emparejar los momentos tradicionales puede incluso ser una guía peligrosa de cómo
Un modelo útil es para el mundo real. Por ejemplo, haciendo coincidir la varianza de la
salida, durante la década de 2000 no implica generalmente que un modelo sea una
buena descripción de la salida Dinámica a lo largo de la década.

En tercer lugar, para un determinado conjunto de momentos, no hay una estadística bien
definida para medir la bondad de ajuste de un modelo DSGE o establecer qué constituye
una mejora en tal marco Si los momentos generados por el modelo coinciden
satisfactoriamente. Los momentos observados en el mundo real a menudo están
determinados por una comparación del globo ocular, y es en gran medida a discreción
del lector. El rigor científico de este método es cuestionable.

En cuarto lugar, [los modelos DSGE] a menudo imponen una serie de restricciones que
están en directa Conflicto con micro evidencia. Si un modelo ha sido rechazado a lo largo
de algunas dimensiones, Entonces, una estadística que mide la bondad del ajuste a lo
largo de otras dimensiones es sin sentido.

La conclusión de Korinek, que "el rigor científico" de esta metodología es "cuestionable", debe
ser considerado un eufemismo.7

A veces, también, se hace una distinción entre un “modelo de política”, dando consejos prácticos
sobre qué hacer en diferentes circunstancias, y un modelo con fundamentos teóricos sólidos. Por
lo tanto, El modelo keynesiano estándar podría (podría argumentarse) ser lo suficientemente
bueno para decirnos si y cómo estimular la economía, pero el hecho de que sus ecuaciones
subyacentes no están microfundidas teóricamente es inaceptable; Para una buena teoría,
tenemos que recurrir a los modelos DSGE. Estas, creo que las distinciones son erróneas en dos
aspectos. Primero, como explico a continuación, creo que el DSGE central los modelos no son
una buena teoría: la buena teoría se basa en cómo las empresas y los hogares se comportan
realmente y los mercados realmente funcionan.8 Si la disponibilidad de crédito es más importante
que las tasas de interés, entonces un modelo lo que supone que no hay racionamiento de crédito
es una mala teoría. En la crisis, los bancos no pudieron acceder a los fondos; Fueron limitados
de liquidez. Tales restricciones no son consistentes con el subyacente Modelo DSGE. Y segundo,
la razón para tener un modelo derivado de las microfundaciones es que un cambio de política
podría cambiar ciertos aspectos de las relaciones de forma reducida observadas previamente.

7
Debo enfatizar: las pruebas empíricas no deben limitarse a las estadísticas estándar. En promedio, los
agujeros negros no existen. Son eventos raros, pero su existencia juega un papel crucial en la confirmación
de la teoría. Ellos no serían descubiertos a través de una regresión estándar. Un solo experimento
(observación) fue suficiente para confirmar en gran medida la relatividad de la teoría de Einstein.
8
8 Por lo tanto, lo que a veces se entiende por proporcionar microfundaciones es proporcionar bases
basadas en un modelo particular del comportamiento humano, individuos racionales con información
perfecta que opera en mercados competitivos, un modelo que ha Ha sido ampliamente desacreditado.
Tenga en cuenta que en la vista de "fundamentalismo de microfundación", un análisis del
comportamiento de una jirafa no pudo incluir el supuesto de que tenía un cuello largo, porque tampoco
podemos explicar por qué tiene un cuello largo o cómo puede sobrevivir, dado que tiene un cuello largo
(suponiendo que los modelos estándar de sistemas circulatorios no puedan explique cómo la sangre
puede ser bombeada tan alto).
Uno tiene que tener una teoría para determinar si lo haría. La buena política requiere un
entendimiento de determinantes subyacentes del comportamiento. Así también, la política a corto
plazo implica la predicción a corto plazo. Como Presidente del Consejo de Asesores económicos:
establecidos por el Congreso de los Estados Unidos para ayudar a garantizar que la economía
permanezca en empleo pleno a través de intervenciones macroeconómicas apropiadas — bajo
el presidente Clinton, yo Tenía la responsabilidad de supervisar nuestras previsiones, que
también se utilizaron en las proyecciones presupuestarias. Aunque fue antes del desarrollo de la
generación actual de modelos DSGE, muchos de las consideraciones en las que nos centramos
están excluidas de los modelos estándar. Nosotros fuimos, por Ejemplo, preocupados por los
cambios en las expectativas. Pero los análisis de expectativas fueron (correctamente, en mi
punto de vista) no se basa en lo que esos podrían ser si se asumiera que los individuos tenían
expectativas, o actuaron como si lo hicieran, pero en los datos de la encuesta de qué expectativas
son y han sido.9 Así también, nos preocupaban los cambios en el consumo. La determinación
del consumo es, Claramente, un aspecto clave de cualquier buen modelo macro. Pero está claro
que a corto y medio plazo, los cambios en las tasas de ahorro de los hogares están poco
relacionados con las consideraciones sobre el clima intertemporal. La maximización de la utilidad
de un agente representativo se enfoca. Ese modelo no puede proporcionar información precisa.
predicciones de tales cambios, identificando cambios en preferencias o tecnología, o incluso de
expectativas (especialmente si se supone que son “racionales”) que dan lugar a cambios en
consumo.10 El modelo DSGE tampoco ha sido útil para el diseño de políticas, por ejemplo, la
mejor manera de "entregar" un recorte de impuestos. La economía del comportamiento ha
proporcionado, creo, un caso persuasivo de que el comportamiento de ahorro está sujeto a los
empujones, en formas que son inconsistentes con el modelo estándar. 11 Es importante destacar
que las diferencias en respuestas a los recortes de impuestos de Estados Unidos de 2008 y 2009
tienen más que ver con la economía del comportamiento que los determinantes del
comportamiento de ahorro incorporado en los modelos DSGE. 12 Pero los modelos de DSGE
parecen tomar como un principio religioso que el consumo debe explicarse por una Modelo de
un agente representativo que maximiza su utilidad a lo largo de una vida infinita sin pedir
prestado. Restricciones.13 Al hacerlo se llama microfounding del modelo. Pero la economía es
una ciencia del comportamiento.

Si Keynes estaba en lo cierto, los individuos ahorraban una fracción constante de sus ingresos,
un modelo agregado basado en ese supuesto es microfundado. Por supuesto, la economía
consiste en individuos que son diferentes, pero todos los cuales tienen una vida limitada y la
mayoría de los cuales tienen restricciones crediticias, y quienes ajustar su comportamiento de
consumo, aunque sea lentamente, en respuesta a los cambios en su economía ambiente. Por lo
tanto, también sabemos que los individuos no ahorran una fracción constante de sus ingresos,

9
Además, estas encuestas muestran que los diferentes grupos de la población tienen creencias
(expectativas) claramente diferentes, inconsistente con los supuestos de expectativas racionales y
conocimiento común. Ver, por ejemplo, Jonung (1981), Jonung y Laidler (1988), y Bruine de Bruin et al.
(2010).
10
Por supuesto, ex post, a veces se pueden interpretar los cambios en el consumo como si hubiera un
cambio en la intertemporal preferencias. La teoría del comportamiento del consumidor es significativa,
sin embargo, solo si las preferencias son estables o cambian en Maneras predecibles.
11
Ver Camerer et al . (2011) y la discusión sobre economía del comportamiento y ahorro en el contexto
de la macroeconomía. Existe amplia evidencia de que los ahorros de jubilación de las personas no pueden
explicarse dentro del modelo estándar. Ver Hamermesh (1984) y Banks et al . (1998).
12
Ver Parker et al . (2013).
13
El hecho de que estas restricciones cambian notablemente el comportamiento de ahorro ha sido
reconocido por mucho tiempo. Ver, por ejemplo, Newbery y Stiglitz (1982). Deaton (1991), Aiyagari (1994)
y Carroll (1992, 1997, 2001) proporcionan datos empíricos. apoyo. Una crítica importante de los modelos
DSGE estándar proporcionados por Hendry y Muellbauer (2018) es que ignoran estas restricciones y
asumen “efectivo y otros activos líquidos, mercado de valores y riqueza de pensiones menos deuda de los
hogares, y la riqueza de la vivienda como igualmente gastable ".
pase lo que pase Así que ambas historias, el DSGE y el keynesiano anticuado, son
simplificaciones. Cuando se incorporan en un modelo macro simple, uno dice que la economía
actúa como si fuera así . . . Y luego la pregunta es, que proporciona una mejor descripción; un
mejor conjunto de recetas; y una mejor base para la futura elaboración del modelo. La respuesta
no es obvia. La crítica de DSGE, no es que implique simplificación: todos los modelos lo hacen.
Es que se ha realizado el modelado incorrecto, la complejidad en áreas donde la historia central
de las fluctuaciones macroeconómicas podría decirse utilizando hipótesis más simples, pero
simplificando en áreas donde gran parte de la macroeconómica.

Las complejidades del modelo DSGE requieren simplificaciones drásticas: analizar el modelo, se
requieren parametrizaciones. Sabemos que las parametrizaciones utilizadas en los modelos
DSGE (por ejemplo, Las funciones de utilidad de elasticidad constante 14) producen predicciones
que pueden rechazarse fácilmente (por ejemplo, todas los individuos tienen exactamente la
misma cartera de activos de riesgo y preferencias homotéticas: unidades unitarias Elasticidades
de ingreso para todos los bienes y elasticidades de riqueza unitaria para todos los activos 15).
Para hacer las cosas peor aún, incluso con todas las parametrizaciones inverosímiles, los
grandes modelos DSGE que representan Algunas de las características más realistas de la
macroeconomía generalmente se “resuelven” solo para aproximaciones lineales y pequeños
choques, lo que excluye los grandes choques que nos alejan del dominio sobre el que la
aproximación lineal tiene validez.16

II. El núcleo de la falla: las microfundaciones equivocadas.

El núcleo de las fallas del modelo DSGE se puede remontar al intento, hace décadas, de
reconciliar Macroeconomía con microeconomía. Había dos enfoques. El primero fue tomado por
el real. La teoría del ciclo económico (RBC) y su descendiente, DSGE, que intentó reformular
macroeconomía tomando las microfundaciones de una versión simplificada de la competencia
modelo de equilibrio, justo cuando ese modelo estaba siendo desacreditado por los avances en
el comportamiento La economía, la teoría de juegos y la economía de la información. Esa cadena
intentó explicar desempleo y otras desviaciones de las predicciones del modelo competitivo
estándar al observar por el cambio mínimo en ese modelo, asumiendo (típicamente nominal)
rigidez de precios y salarios. La segunda cadena (ver, por ejemplo, Bernanke y Gertler (1989),
Kiyotaki y Moore (1997), Greenwald y Stiglitz, 1987 a , b, 1988 a , b , 1993 a , b , 2003) y las
referencias allí citadas), solo entrar en la corriente principal después de la Gran Recesión, intentó
reunir micro moderno con macro, incorporando una o más de las formas en que los mercados
reales están lejos de lo perfecto ("fallas del mercado") - además de la posibilidad de rigideces
nominales de precios y salarios, y a lo que dieron una interpretación y explicación diferente. 17 Al
hacerlo, esta hebra resucitó. El pensamiento de Irving Fisher (1933), que promulgó una versión

14
Nunca queda claro por qué deberíamos sentirnos mejor con un modelo que asume una elasticidad
constante de utilidad marginal Que un modelo que asume una tasa de ahorro constante.
15
Esto es cierto si hay más de un bien o más de un activo, y claramente, la "buena teoría" debe ser
coherente siendo ese el caso. Ver Stiglitz (1969). Nuestros modelos de juguetes no deberían romperse
cuando pasamos de uno bueno a otro. dos bienes Vea la discusión a continuación.
16
16 Más recientemente, se han desarrollado técnicas para resolver modelos DSGE con no linealidades.
Aunque algunos de los modelos incorporan algunas de las características que argumentamos aquí deben
incluirse en cualquier buen modelo macro, Todavía dejan de lado muchas características cruciales, hacen
muchas parametrizaciones irrazonables y prueban sus modelos usando Metodologías insatisfactorias,
como se describe en otra parte de este documento. Para una encuesta de los avances en no lineales.
metodologías, ver Fernández-Villaverde y Levintal (2017), y las referencias citadas allí.
17
De hecho, la economía de la información había identificado la posibilidad de rigideces reales: en
equilibrio competitivo, real Los salarios y las tasas de interés podrían establecerse en niveles en los que
los mercados no se compensan. Aversión al riesgo e incertidumbre del instrumento. Proporcionar una
explicación para los ajustes lentos. Ver Greenwald y Stiglitz (1989). Más recientemente, Fajgelbaum et al
. (2017) han proporcionado un modelo general simple en el que la información fluye más lentamente
durante las recesiones, y así La incertidumbre es mayor y persiste.
muy diferente de macropdynamics, que la interpretación hicksiana de Keynes basada en la
rigidez de salarios y precios. Fisher enfatizó Las consecuencias de la flexibilidad y la deflación
de la deuda. Las salidas de la norma competitiva. Los modelos de equilibrio que desempeñan un
papel crítico en estos modelos incluyen contratos incompletos y imperfecciones del mercado de
capitales, incluidas las asociadas con información imperfecta, Mercados de riesgo,18 e
irracionalidades del mercado. (Minsky (1986) fue particularmente influyente en este último.) Tal
vez valga la pena señalar que los responsables de las políticas en recientes recesiones, en
Japón, Europa e incluso la EE. UU.: se han centrado en la deflación, en la posibilidad de que los
precios caigan, no en el precio rigideces19 En la discusión a continuación, ilustro las deficiencias
del marco DSGE centrándome en el Crisis del 2008 Algunos defensores de los modelos de
DSGE dicen que estos modelos no estaban destinados a abordar Inundaciones de cien años”.
Hay varias respuestas a esta defensa. El primero es por medio de analogía: ¿Qué pensaría uno
de un médico que, cuando un paciente viene con una enfermedad grave? enfermedad, respondió
diciendo: "Lo siento, pero solo trato con los resfriados"? La segunda es que el modelo no solo no
predijo la crisis; efectivamente dijo que podía no suceder. Bajo las hipótesis centrales
(expectativa racional, choques exógenos), una crisis de esas, La forma y la magnitud
simplemente no podrían ocurrir.

Las crisis ponen de manifiesto las deficiencias abiertas en el modelo que no son tan evidentes
en nuestros Fluctuaciones más frecuentes. Creo que la mayoría de los componentes principales
del modelo DSGE son defectuoso, lo suficientemente gravemente defectuoso como para que no
proporcionen ni siquiera un buen punto de partida para Construyendo un buen modelo
macroeconómico. Estos incluyen ( a ) la teoría del consumo; ( b ) la teoría de las expectativas:
expectativas racionales y conocimiento común; ( c ) la teoría de inversión; ( d ) el uso del modelo
de agente representativo (y las extensiones simples para incorporar heterogeneidad que hasta
ahora se ha visto favorecida en la literatura): la distribución importa; ( e ) la teoría de mercados
financieros y dinero; ( f ) agregación: la agregación excesiva oculta mucho de lo que es primero
ordenar la importancia macroeconómica; ( g ) choques: las fuentes de perturbación de la
economía; y ( h ) la teoría del ajuste a los choques, incluidas las hipótesis sobre la velocidad y el
mecanismo para el ajuste al equilibrio o alrededor de fuera de - el comportamiento Quilibrium.
No puedo revisar en detalle todos estos y otros fallos, como el hecho de no incluir detalles
institucionales cruciales, en este breve note, y por eso soy selectivo, destacando algunos como
ejemplos de problemas más generales. Muchos de Estos están relacionados. Por ejemplo, la
presencia de información imperfecta y asimétrica conduce a Racionamiento de crédito y equidad.
Por lo tanto, los individuos que maximizan su utilidad de por vida deben tener en cuenta
restricciones de crédito de la cuenta y, como ya hemos señalado, esto da lugar a una diferencia
marcadamente diferente. Problema que el analizado en el modelo DSGE estándar. Una de las
razones por las que el representante El modelo de agente no funciona bien porque algunos
individuos tienen restricciones de crédito, otros no. Además, numerosos estudios (ver, por
ejemplo, Kim et al. (2014); Mian y Suffi (2015); Drehmann et al. (2017)) han enfatizado la
importancia de la deuda para el comportamiento agregativo; pero en un modelo de agente
representativo, la deuda (mantenida en el país) sale de la red, y por lo tanto no debe tener papel. 20
Al menos a veces, el análisis macroeconómico de corto a mediano plazo debe prestar atención
Atención a la deuda y dinámica de la deuda real. Y aquí, los detalles institucionales pueden
importar. El cambio de Las hipotecas de tasa fija a 30 años a las hipotecas de tasa variable con
plazos más cortos jugaron un papel importante papel en la crisis, especialmente cuando se
combina con expectativas que no eran completamente racionales y restricciones de crédito:
cuando los precios de la vivienda no aumentaron como se esperaba (y debería haber sido claro

18
El contraste con el modelo de Smets-Wouters (2003) es claro: asumen un conjunto completo de
contingentes estatales. Valores que aseguran a los hogares contra variaciones en sus ingresos.
19
Greenwald y Stiglitz muestran que habrá consecuencias reales para la desinflación inesperada, incluso
a través de efectos del equilibrio. Muestran que esto será así, ya sea que los efectos redistributivos
resultantes sean entre prestamistas bancarios. y empresas o entre empresas.
20
La introducción de corporaciones, con deuda corporativa adeudada a los hogares (tratada más
adelante), no aborda el cuestiones planteadas aquí, centrándose en la deuda de los hogares.
que no podrían aumentar para siempre a esas tasas) y los propietarios enfrentaron restricciones
en el refinanciamiento, La burbuja se rompió, y se produjo la crisis. 21

Como señalé anteriormente, mi enfoque y el de los modelos DSGE comienzan con el mismo
punto de partida: la Modelo de equilibrio competitivo de Arrow y Debreu. Está claro que ese
modelo no puede explicar. Muchos aspectos de la economía, incluidas las fluctuaciones
macroeconómicas. Los modelos DSGE comienzan con la pregunta, ¿Cuál es la desviación
mínima de ese modelo requerida para coincidir con la macroeconómica? ¿El comportamiento
interpretado en gran parte como momentos coincidentes? Su primera respuesta fue precio y
salario. Rigidez, con choques tecnológicos imprevistos y no totalmente asegurados. Cuando eso
no pudo hacer una Trabajo adecuado, agregaron múltiples choques y distorsiones, de una
manera bastante ad hoc. Estándares para lo que se entendía por "microfounding" era igualmente
ad hoc: poner dinero en una función de utilidad "Explica" las tenencias de dinero, pero no nos
dice nada sobre lo que sucede si, por ejemplo, el crédito cambios en la disponibilidad o la
distribución de probabilidad de cambios en las emisiones monetarias como resultado de una
Cambio en la política monetaria.22

III. Explicando las caídas profundas

El enfoque que estoy defendiendo comienza por determinar cuál de los avances en la
modernidad Las microeconomías son las más relevantes para comprender las cuestiones
fundamentales de la macroeconomía, fluctuaciones: la fuente de los choques; Amplificación:
¿por qué choques aparentemente pequeños o moderados? puede tener efectos tan grandes en
las variables macroeconómicas y el bienestar individual; y persistencia: por qué persisten los
efectos de las crisis, por ejemplo, altos niveles de desempleo durante mucho tiempo después del
shock inicial. La interpretación de estas profundas recesiones debería traducirse en política,
explicando, por ejemplo, por qué los multiplicadores del gasto público pueden ser bastante
grandes (consistente con el análisis de amplificación anterior) y por qué la política monetaria
puede ser relativamente inefectiva. En Este análisis, las imperfecciones y asimetrías de la
información y la economía del comportamiento a menudo juegan un papel importante. Papel
central, como lo hacen las instituciones y los efectos distributivos. Como argumento abajo, por
ejemplo, el La ineficacia de la política monetaria no es realmente atribuible al límite inferior de
cero sino a la comportamiento de los bancos, la institución central en el suministro de crédito a
todas, excepto a las empresas más grandes. 23 Debido a que la crisis de 2008 fue una crisis
financiera, los modelos DSGE estándar son particularmente deficientes diseñado para analizar
sus orígenes y evolución: los problemas centrales de las finanzas: quiebra, deuda, e información
asimétrica: simplemente no puede surgir en un modelo de agente representativo,24 quien se

21
Esta parte de la historia de la crisis de 2008 está ahora bien aceptada. Ver Stiglitz (2010 b , c ) y la
investigación de la crisis financiera Comisión (2011).
22
Lo primero podría afectar la demanda de dinero por transacciones (el crédito, no el dinero, se usa en la
mayoría de las transacciones, como señalado por Greenwald y Stiglitz (2003)); El último afecta a la
demanda de dinero como almacén de valor. Ver, por ejemplo, Tobin (1958), la crítica del teorema de
separación de cartera (Cass y Stiglitz, 1970), y las implicaciones para La teoría monetaria y macro (Stiglitz,
de próxima publicación).
23
Mi argumento se corresponde estrechamente con el de Hendry y Muellbauer (2018), quienes señalan
que “un problema importante con la afirmación de "consistencia de la teoría" es la pregunta de "¿qué
teoría?" Por ejemplo, la teoría del libro de texto, que asume Mercados eficientes y casi completos, agentes
relativamente homogéneos bien informados, poca incertidumbre, sin crédito o Las restricciones de
liquidez y una economía estable contrastan con la teoría que toma en cuenta la información asimétrica.
Revolución de la década de 1970 y principios de la década de 1980 asociada con los ganadores del Premio
Nobel Stiglitz, Akerlof y Spence. Pertinente La teoría debe incluir restricciones de crédito y liquidez,
mercados incompletos con seguros incompletos y altos niveles. De incertidumbre individual y macro.
24
a investigación del Congreso sobre la crisis de 2008 se llama sí misma Comisión de Investigación de
Crisis Financiera y se centró en Aspectos del sector financiero como las agencias de calificación crediticia
y el papel de los canjes de incumplimiento crediticio (CDS), derivados y Otros instrumentos financieros
supone que prestar a quién? Y solo si el agente representativo sufre la esquizofrenia puede haber
problemas de asimetrías de información, y es difícil conciliar tales esquizofrenias con los
supuestos habituales sobre la racionalidad. Algunos modelos DSGE (p. Ej., Smets y Wouters,
2003) intentan introducir finanzas rudimentarias a través de Tener un sector corporativo y un
hogar. Pero la crisis de 2008 no se puede explicar dentro de ese Modelo: fueron algunos hogares
que tomaron préstamos de otros lo que dio lugar a la crisis. Además, con un agente
representativo, con o sin empresas, la financiación siempre se proporcionaría en forma de
equidad, por lo que todavía no habría quiebras y crisis de la deuda.25

(i) Los choques

La crítica de la relevancia de los modelos DSGE para las recesiones profundas en general y la
crisis de 2008 en Lo particular comienza con la fuente de la crisis misma. Por ejemplo, en (la
mayoría) modelos DSGE, Las caídas son causadas por un shock tecnológico exógeno. En
agricultura, tenemos lo negativo que es. El choque tecnológico significa: mal tiempo o una plaga
de langostas. Pero, ¿qué significa eso en un moderno? Economía industrial: una epidemia de
alguna enfermedad que resultó en una pérdida de conocimiento colectivo.

¿De cómo producir?26

Por el contrario, los choques que dan lugar a las fluctuaciones económicas en muchos, si no en
la mayoría de los casos, son claramente endógeno. 27 El choque de 2008 fue endógeno,
proporcionado por la ruptura de la burbuja de la vivienda: Algo así como los mercados creados,
y en las políticas equivalentes pueden haber contribuido. 28 Ya En la medida en que hay choques
exógenos, la medida en que las empresas y los hogares están mejorados A esos choques es
endógeno, afectado por la estructura del mercado.

(ii) Finanzas: prevención de riesgos excesivos y diseño de sistemas estables.

El problema principal en la prevención de crisis en la actualidad se centra en evitar el sector


financiero asumir riesgos excesivos y garantizar la estabilidad del sistema financiero.
Responsables políticos Reconocer que algunos de los choques más importantes para la
economía pueden provenir de la crisis financiera.

complejos. Los modelos DSGE estándar no tienen nada que decir sobre ninguno de estos: estos son
Deficiencias relacionadas con su tratamiento adecuado del sector financiero.
25
Hay otras críticas en su formulación particular: con un sector corporativo, la riqueza debería incluir El
valor capitalizado de los dividendos futuros. La investigación reciente en macroeconomía ha Enfoque de
las variaciones en el valor de las corporaciones en relación con el valor de sus bienes de capital, como
resultado de los cambios, Por ejemplo, en las leyes fiscales y el poder del mercado. Ver, por ejemplo,
Gonzales (2016), Gonzales y Trivin (2017), y Stiglitz (2015, 2016 b ).
26
Conceptualmente, puede haber un shock para (las creencias sobre) el suministro total de un recurso
natural crítico, con una creencia Que, por ejemplo, había una gran cantidad de petróleo debajo de Arabia
Saudita siendo refutada. Mientras las crisis petroleras de la La década de 1970 fue el resultado de un
shock petrolero, fue política, no un shock.
27
Por ejemplo, las fluctuaciones de inventario. Más adelante, notemos que la economía se describe mejor
como un ajuste a los choques a través de Un proceso descentralizado de ajustes salariales y de precios.
Cuentos procesos de ajuste pueden dar lugar a Fluctuaciones económicas Ver, por ejemplo, Stiglitz (2016
a ). La única excepción a la vista que acaba de expresar, que conmociona.Son endógenas, se relacionan
con los resultados emergentes, donde existe una evidencia de que muchas, si no la mayoría, provienen
de en el extranjero. Pero aquí también fallan los modelos DSGE. La exposición de la economía a los riesgos
exógenos es endógena. Las normas de compromiso ”, por ejemplo, las reglas que gobiernan la
liberalización del mercado de capitales, determinan hasta qué punto un país es Los derechos que se
producen en otros lugares. Ver Ocampo y Stiglitz (2008) y Stiglitz (2010 a , b ).
28
Ver, por ejemplo, Bernanke (2009), Demyanyk y Von Hemert (2009), Sowell (2009) y Mian y Sufi (2015).
En los modelos estándar, la ecuación de la demanda de dinero se supone que resume todo lo
que es relevante para financiar Y, de hecho, ni siquiera eso es muy relevante, lo único que
importa es que de alguna manera el banco central es capaz de controlar la tasa de interés. 29 La
tasa de interés para los billetes no es la tasa de interés confrontando hogares y empresas; La
propagación entre los dos es una variable endógena crítica. 30 Si bien las grandes empresas
pueden recurrir a los mercados de capital, las pequeñas y medianas empresas (PYME)
dependen en el sistema bancario. Según los acuerdos actuales, los vínculos entre la creación de
crédito agregada, y las palancas controladas por las autoridades reguladoras, incluido el banco
central, son tenues y variable. Entre las más importantes están las regulaciones que
normalmente no se han incluido. Dentro del ámbito del análisis macroeconómico. 31

Además, las finanzas y la estructura del sistema financiero son importantes para la estabilidad.
Entendiendo el estructuras que son más adecuadas para la estabilidad, y las compensaciones
centrales (por ejemplo, entre la capacidad para que los choques pequeños y grandes representen
las áreas de avances importantes desde la crisis.32 Estas preguntas y respuestas ni siquiera se
plantearon en el marco de DSGE, no pudieron serplanteado porque no ha surgido en la ausencia
de un sector financiero bien especificado, y no lo harían Surgir dentro de un modelo con una
institución financiera representativa.

Una de las razones clave para los modelos de agentes representativos.

Las fluctuaciones son la omnipresencia de las externalidades macroeconómicas, las acciones


de cada agente (en el agregados) tienen consecuencias macroeconómicas que no tienen en
cuenta. Estas Las externalidades nos ayudan a comprender por qué los mercados por sí mismos
pueden ser excesivamente frágiles y Excesivamente expuestos a riesgos. Cuentos
externalidades macroeconómicas no surgen en los modelos RBC, y Sólo de forma limitada en
los modelos DSGE estándar. En presencia de mercados de riesgo incompletos y La información
imperfecta y asimétrica, las externalidades pecuniarias son importantes y el equilibrio del
mercado. en general no es eficiente en Pareto (Greenwald y Stiglitz, 1986; Geanakoplos y
Polemarchakis, 1986). Las corporaciones pueden, por ejemplo, asumir una deuda excesiva. En
este caso, no tengo nada que ver con el resultado. La disminución de los precios con efectos en
el balance general, amplificando la desaceleración (ver la siguiente sección). 33 Los bancos
celebran contratos entre sí que pueden ser individualmente racionales, pero en una alcalde

29
Esta hipótesis puede ser directamente probada y rechazada. Ver Fama (2013).
30
Este es uno de los puntos centrales en Greenwald y Stiglitz (2003), quienes han encontrado un modelo
simple de banca en el que La propagación está determinada. La importancia de esta propagación se ha
señalado en otros documentos sobre este tema. Por ejemplo, Viñas y Willis (2018). Gilchrist y Zakrajšek
(2012) muestran que la propagación tiene un poder predictivo en la economía actividad.
31
Y, de nuevo, estas palancas suelen estar fuera del modelo DSGE estándar, aunque pueden ser mucho
más eficaz. El punto es simple: si los bancos están limitados en sus préstamos por suficiencia de capital o
restricciones de liquidez, Los cambios en esas restricciones pueden tener grandes efectos, mucho
mayores que los generados por los "efectos de sustitución" que Surgen como devoluciones a T-facturas y
cambios de préstamos. Ver Greenwald y Stiglitz (2003). Los cambios en estas reglas fueron parte de La
estrategia de la política que ayudó a la economía emergente de la recesión de 1991-2 (Stiglitz, 2003).
32
Mientras que algunos trabajos habían comenzado en esta área antes de la crisis (ver Allen y Gale (2000),
Greenwald y Stiglitz (2003), y Gallegati et al . (2008)), la crisis en sí fue un gran ímpetu a la investigación
en esta área: ver Allen et al . (2010), Roitman et al . (2010), Stiglitz (2010 a , d ), Gai y Kapadia (2010),
Battiston et al . (2012 a ), Acemoğlu et al . (2016), Haldane (2009), Haldane y May (2011), y Battiston et al
. (2016). La complejidad en las estructuras financieras puede hacerlo Incluso es imposible determinar si
un sistema es estable. Ver Roukny et al . (2017). Así también, adicional Los instrumentos financieros
pueden conducir a una mayor inestabilidad económica (Brock et al. 2008, Caccioli et al. 2009), en parte
porqueEstos instrumentos financieros crean nuevas oportunidades de apuestas, que aumentan la
volatilidad (Guzman y Stiglitz 2016a, b).
33
Ver Korinek (2010, 2011 a , b , 2012), Jeanne y Korinek (2010) y Davila y Korinek (2017). Shleifer y Vishny
(2011) proporciona una revisión parcial de los modelos de venta por fuego.
Riesgo sistémico, especialmente ante un gran shock. Los 34 modelos RBC están estructurados
para que estos Las externalidades macroeconómicas no surgen, por lo que los mercados son
siempre eficientes, incluso en su Respuesta a los choques; y en los nuevos modelos keynesianos
con salarios y precios rígidos que son su Sucesores, surgen solo de forma limitada.35 Por el
contrario, están en el centro de la alternativa.

¿Por qué?

Resultados eficientes.

En el modelo estándar, las cuestiones de riesgo sistémico simplemente no surgen. La atención


se centró en la inflación, como Si la inflación es la principal amenaza para la estabilidad
económica. Ese no ha sido el caso para un Tercio del siglo Pero los problemas planteados por
la inestabilidad financiera han sido recurrentes. Una implicación es importante para el tipo de
modelos. Una diferencia de los modelos estándar de DSGE es la presencia de costos de servicio,
el exceso de La diversificación (integración del mercado de los capitales) puede dar lugar a una
amplificación de los puntos, en lugar de Humedecido y disipado, como en el caso de la Reserva
Federal y que predice la norma. modelos 36 De hecho, el discurso de la política basada en
supuestos subyacentes a los modelos DSGE tuvo una especie deincoherencia: antes de una
crisis, la sabiduría convencional pedía la diversificación, tanto como posible, por ejemplo, a través
de la titulización y los vínculos financieros / riesgo compartido. Tras el inicio de una crisis, El
discurso se convierte en contagio. La palabra en sí, tomada de la epidemiología, sugiere lo
contrario. de diversificación: si 100 personas con una mujer llegar a Nueva York, nadie lo haría
Recomendamos una política de diversificación, enviando dos a cada estado. El contagio surge
por talvinculaciones A menos que uno haya logrado eliminar la perspectiva de futuras crisis, el
diseño de un El sistema económico debe tener en cuenta el funcionamiento del sistema antes y
después de una Crisis, equilibrar los beneficios de los vínculos antes y los costos después. La
sabiduría convencional. Nunca hice eso . (iii) Amplificación y persistencia. Más allá de la
explicación de los orígenes de los choques y la medida en el que se exponen a los choques, un
modelo macro adecuado debe explicar cómo también un choque moderado tiene una gran
macroeconomía Consecuencias. Una de las fallas clave en la crisis de 2008 fue la predicción de
que incluso una gran La crisis principal no tiene grandes consecuencias económicas porque los
riesgos se han diversificado. Dentro del marco de DSGE que estaba siendo usado en ese
momento por los responsables políticos clave, esto era un hecho natural. conclusión. Otros
modelos, sin embargo, habían predicho lo contrario, centrándose en amplificadores importantes.
Dentro de la economía, y, de hecho, algunas de ellas se convirtieron en parte de las
“explicaciones” estándar de la crisis Una fuente de amplificación son los "efectos de equilibrio",
la contracción en la producción y La inversión que surge cuando las empresas tienen un impacto
en sus balances. Siempre que Las microfundaciones para efectos de equilibrio requieren un
análisis de qué empresas no pueden reemplazar la pérdida. equidad con nueva equidad, es
decir, una explicación del racionamiento de la equidad (ver, por ejemplo, Greenwald et al .(1984)).
Las finanzas están basadas automáticamente en la información proporcionada, teoría y ideas.
integrado en macromodelos modelos teóricos y aplicados, en modelos en los que las empresas
Las decisiones de oferta y demanda son una función de sus balances generales (ver Greenwald
y Stiglitz 36 Véanse, por ejemplo, las observaciones de Bernanke sobre el riesgo que representa
el colapso del mercado de alto riesgo (ver Bernanke, 2009). Los costos de quiebra introducen
una no convexidad en el análisis, lo que parece una manera fundamental en el cual Las
matemáticas de los modelos DSGE tendrían que ser alteradas. Modelos recientes con vínculos
financieros y quiebras. Los costos han demostrado que las redes densas, con muchos enlaces,
mientras que son más capaces de manejar a los niños pequeños y no correlacionados, Realiza
más mal en respuesta a grandes choques. Para el análisis de la diversificación óptima, ver, por
ejemplo, Stiglitz (2010 a , d ) y Battiston et al . (2012 a , b ).

Página 14

34
Ver, por ejemplo, cap. 7 de Greenwald y Stiglitz (2003).
35
Ver Farhi y Werning (2016).
13 (1993 b ) y Koo (2008)). 37 Greenwald y Stiglitz, por ejemplo, cómo un shock de
precios.(resultante de, por ejemplo, un choque para la demanda del producto) se amplifica a
través de la firma decisiones posteriores Los efectos se amplifican aún más si hay racionamiento
de crédito. No solo existe un bien desarrollado. teoría del racionamiento del crédito (por ejemplo,
Stiglitz y Weiss, 1981), Calomiris y Hubbard (1989) entre otros han demostrado que estas
restricciones son vinculantes en sectores importantes de la economía, y Parece que son más
importantes en aquellos sectores sujetos a grandes fluctuaciones en inversión. Esto jugó un
papel importante en la evolución de la crisis de 2008, donde, para 2010, las grandes empresas
Mientras tanto, las pymes seguimos teniendo restricciones crediticias. En el centro de la teoría
moderna del racionamiento del crédito, como se observa a nivel macro, están los bancos: una
institución crítica que faltaba en los modelos DSGE. Este fue un particular peculiar omisión
porque, sin bancos, presumiblemente no habría bancos centrales, y es la central Conducta
bancaria de la política monetaria que es central en esos modelos. El hecho de que el crédito está
asignado instituciones (bancos), en lugar de a través de mercados tradicionales (subastas) es
un importante Distinción perdida en el marco del DSGE. Greenwald y Stiglitz (2003) modelan
bancos como empresas, que toman la capital de otros, en combinación con el suyo propio,
obteniendo y procesando información, Tomar decisiones sobre qué préstamos realizar. Ellos
también están, en general, limitados por la equidad, pero en Una gran cantidad de restricciones
regulatorias. Choques a sus balances, cambios en el conjunto disponible de los préstamos y sus
resultados en los retornos, y las modificaciones en los reglamentos conducen a grandes cambios
en la oferta de préstamos y los términos en los que están disponibles. Variaciones en Las
regulaciones y las circunstancias de los bancos en todos los estados de los EE. UU. están
ayudando a validar la importancia de la variación en las condiciones de la oferta en la banca en
la crisis de 2008 y sus consecuencias. 38 Dado el tiempo que tardará en recuperarse los saldos
cuando se encuentre con un impacto del tamaño de La de 2008, no es de extrañar que persisten
los efectos. 39 Pero parecen haber persistido inclusoDespués de la restauración de los balances
bancarios y firmes. Eso implica que esta crisis (como la gran Depresión) es más que una crisis
de equilibrio. Es parte de una transformación estructural, en el países avanzados, aquellos
aspectos más notables son un cambio de la fabricación a una economía del sector y
subcontratación de la producción no calificada a mercados emergentes; para desarrollo En los
países, la transformación estructural implica la industrialización y la globalización. No
Sorprendentemente, cuentos transformaciones. 37 Una implicación de las empresas con
restricciones de capital es que las empresas actúan de manera contraria al riesgo,
comportamiento que es Notablemente diferente a la asumida en los modelos DSGE estándar.
Ver Greenwald y Stiglitz (1990 a, b , 2003). Un La implicación importante de Greenwald y Stiglitz
(1993 b ) es un comportamiento que no es solo una función de los promedios ,Por ejemplo, un
choque que aumenta los balances de algunas empresas (exportadores de petróleo) pero también
el de otras empresas (petroleras). importadores) en la misma cantidad tendrán un efecto adverso
en la oferta y la demanda agregadas. Empíricamente, debería ser Es posible incorporar este
efecto, al menos parcialmente. 38 Hamid Rashid en algunos análisis recientes no han podido
demostrar esto. 39 Reinhart y Rogoff (2009). Pero cuando la economía Experimenta la ONU
profundo verdadero shock, Es inevitable Que eventualmente Financiero Haya Consecuencias
para el sector,Incluyendo la banca. La crisis del mercado de valores de 1929 no se ha convertido
en una crisis de gran escala hasta varios años después. La actual crisis bancaria de Italia es el
resultado de su prolongado estancamiento. Si las crisis financieras son en gran medida el
resultado de profundasy choques reales prolongados, luego la afirmación de la crisis económica
y la crisis financiera son duraderas Nada más que las crisis profundas y prolongadas son
profundas y prolongadas.

Página 15

14 Parte esencial de los procesos de crecimiento. Los modelos DSGE son inadecuados para
abordar sus temas. implicaciones por varias razones: ( a ) el supuesto de expectativas racionales,
e incluso másimportante, el conocimiento común, podría ser relevante en el contexto de la
comprensión de las fluctuaciones y el crecimiento en un entorno agrícola con choques climáticos
bien definidos, por un Distribución estacionaria, 40 pero no puede describir cambios, como estos,
que ocurren raramente; 41 ( b )estudiar estos cambios requiere al menos un modelo de dos
sectores; y ( c ) una falla de mercado es la libreMovilidad de recursos, especialmente laboral, a
través de sectores. Nuevamente, se han construido modelos simples. investigar cómo realizar la
transformación estructural puede conducir a un alto nivel de desempleo persistente, y cómo,
incluso entonces, las políticas keynesianas estándar pueden restablecer el pleno empleo, pero
por el contrario, aumentar la flexibilidad salarial puede aumentar el desempleo (ver Delli Gatti et
al ., 2012 a e b ).(iv) Ajuste y equilibrio. Una de las razones por las cuales persisten las bajas con
altos niveles de desempleo se relaciona con el proceso de ajuste. 42 modelos DSGE no abordan
este problema: simplemente asumen que la economíaSalta al nuevo camino del equilibrio. 43
Aunque en un modelo con un solo individuo, resolviendo para elvalor de los valores actuales de
los salarios y los precios, lo que garantiza las condiciones de la transversalidad del mar
Satisfecho es conceptualmente claro (el individuo súper inteligente simplemente piensa en las
consecuencias No está claro cómo se hará esto. El contexto de un mundo sin conocimiento
común. Si hubiera un conjunto completo de mercados extendiéndose Infinitamente lejos en el
futuro, el problema que se describe no se produce. Pero no hay, esto es Una de las fallas clave
del mercado. 44 Que las consecuencias puedan ser "resueltas" por la existencia de unagente
representativo no proporcionado información sobre cómo abordar la ausencia de estos mercados
en la mundo actual De hecho, este problema surge incluso en la única diferencia entre los
individuos es su fecha de nacimiento con generaciones superpuestas, y al menos algunos
individuos no se comportan como si hubiera una 40 Con el calentamiento global, incluso la
suposición de las variaciones en el clima se describe mediante una distribución estacionaria
claramente no es correcto 41 Caballero (1921) distingue entre riesgo e incertidumbre. El modelo
estándar con modelos de expectativas racionales. riesgo. Aquí, hay una incertidumbre
fundamental. 42 Como hemos señalado, los modelos empíricos DSGE han llevado una gran
cantidad de factores para suavizar el comportamiento, por ejemplo Costos de ajuste en la
inversión y formación de hábito en el consumo. Muchos de estos prolongan los auges, pero
algunos deberían Tienen el efecto de acortar la recesión. 43 Si, por supuesto, hay costos de
ajuste, el tamaño del salto se ha afectado por la estructura y la magnitud de Mi negocio aquí es
paralela a la de Hendry y Muellbauer (2018, este número), quien señaló "la noción de que La
economía sigue una tendencia estable a largo plazo que es altamente cuestionable, a pesar de
los intentos heroicos de los responsables políticos por estabilizar. El camino ”. Mi crítica va más
allá: los modelos de DSGE asumen que incluso sin la intervención del gobierno, la economía
está en la ruta convergente (única). Hendry y Muellbauer continúan discutiendo: El mundo suele
estar en desequilibrio. A menudo no anticipados, los cambios tanto como las variables. . . . La
suposición hecho en el marco del ciclo económico que la economía nunca está muy lejos de su
estado estable La tendencia era simplemente errónea. Estos modelos fueron incapaces de
captar la posibilidad de sin finanzasacelerador que opera en la crisis subprime de Estados Unidos
y la crisis resultante financiera. Ellos ignoraron el shock. Amplificación, propagación y procesos
desestabilizadores en el acelerador financiero. 44 discutido hace mucho tiempo por Hahn (1966).
Ver también Shell y Stiglitz (1967).

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15 La función de utilidad dinámica que se extiende hasta el infinito, no solo puede existir un
equilibrio de manchas solares (Cass y Shell, 1983), pero no tiene una infinidad de caminos
consistentes con las expectativas racionales (ver Hirano y Stiglitz, 2017). De hecho, existe una
disparidad entre los análisis basados en el supuesto de Ajuste a un nuevo equilibrio, y lo que
realmente sucede, y lo que la mayoría de los economistas políticos asumir Existe un proceso
descentralizado de ajuste de salarios y precios, con salarios y precios en En el mercado laboral,
eso es lo simple. La curva de Phillips, afirmando que los servicios aumentan cuando los
mercados laborales se vuelven apretados). Obviamente, el ajuste. Los procesos pueden ser más
complicados en un entorno macroeconómico con la inflación, donde Se espera que los ajustes
nominales tomen en cuenta las expectativas inflacionarias. A corto plazo, relatos procesos de
ajuste pueden ser desequilibrantes: la caída de los salarios como resultado de El desempleo
puede dar lugar a una disminución de la demanda agregada, lo que aumenta el nivel de
desempleo. Esto es especialmente cierto (una suposición implícita en Keynes; una suposición
explícita en Kaldor (1957) y Pasinetti (1962)) si la propensión marginal al consumo (MPC) difiere
a través de grupos de la reducción de los salarios cambia los ingresos hacia las ganancias, y el
MPC de los capitalistas es menor que La de los trabajadores. Lo que importa, por supuesto, los
salarios reales, y eso depende del ajuste de los salarios en relación con precios (ver Solow y
Stiglitz, 1968). Tanto los salarios como los precios pueden estar cayendo, al mismo ritmo, dando
como resultado que los salarios reales sean constantes , una especie de rigidez real de los
salarios. El aumento de los saldos reales.Se espera que el valor real de las tenencias de dinero
aumente el gasto, pero este efecto es Es relativamente pequeño, por lo que el equilibrio del
desempleo podría persistir durante mucho tiempo. Además, la propia deflación tiene un efecto
deprimente, ya que aumenta la tasa de interés real. (manteniendo todo lo demás constante).
Además, si, como se supone en el párrafo anterior, diferentes Los grupos en la economía tienen
diferentes CPM, la deflación (inesperada) 45 redistribuye el ingresode los deudores a los
acreedores, y esto se aplica al consumo agregado aún más (ver Eggertsson y Krugman (2012)
y Korinek y Simsek (2016)). (Más aún, en una economía abierta, donde el acreedor está en el
extranjero: es similar a una transferencia de ingresos a extranjeros, con un efecto especialmente
grande LUEGO una Demanda de bienes no comercializados.) 46 De Manera similares, los
AJUSTES de Precios Tienen equilibrioEfectos del tipo ya discutido, con grandes consecuencias
macroeconómicas. (v) Fricciones financieras. No es de extrañar que, a través de la crisis
financiera de 2008, se ha obtenido una vez cada vez mayor de que Al menos una falla crítica del
modelo es su (no) tratamiento del sector financiero. 47 Las fricciones financieras, como se llama
la llama, son importantes. Estos incluyen el crédito y la equidad. El racionamiento y el corolario
de las restricciones colaterales y de los bancos. Ya referido Existe, por supuesto, una variedad
de problemas de información y cumplimiento que pueden 45 Es decir, no incorporado a un ajuste
en la tasa de interés cobrada. Este efecto particular no es quirúrgico ni en la deuda. Los contratos
se describen completamente, pero surgen cuando hay una desinflación inesperada. 46 También
puede haber tenido efectos en el balance general (como acelerador financiero), como se ha
descrito anteriormente. 47 Véase Vines and Wills (2018, este número).

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dieciséis Dar lugar a las fricciones financieras. Aquellos que pueden proporcionar el tratamiento
del libro de texto más simple, mostrando Su importancia potencial puede ser más importante.
Esto puede importar, porque diferentes Las fricciones financieras pueden diferir en sus
consecuencias políticas. En particular, las teorías basadas en costosas. cumplimiento (por
ejemplo, Eaton y Gersovitz, 1981) o la costosa verificación estatal (Townsend, 1979) difieren
Marcado de aquellos basados en selección adversa e incentivos, señalados anteriormente. Del
mismo modo, aunque En cualquiera de estos modelos pueden surgir importantes externalidades
macroeconómicas (por ejemplo, con incentivos compatibilidad, auto-selección o restricciones
colaterales), y, por lo general, estas últimas son las más fáciles de entender Analizar, en parte
porque la restricción no está endogenizada. 48 Sin embargo, Para Los Propósitos De un sencillo
modelo de Referencia, Puede Ser Mucho Mejor para incorporar algunos adj FinancieraFricciones
que ignorarlas por completo. De hecho, el modelo de enseñanza central para la macroeconomía
que Yo uso conlleva un modelo de tres periodos. El centro de atención es hoy, pero esto está
relacionado con el pasado. (Las decisiones y los choques en el pasado las variables de estado
actual) y el futuro. Funciones de valoración Resuma el futuro más allá de mañana, y los
individuos, las empresas y los bancos de hoy pueden participar en Compromisos
intertemporales. La demanda agregada se basa en funciones de formulario reducido para el
agregado Consumo y la inversión agregada. papel. Las decisiones de producción y la inversión
de las empresas están motivadas por empresas que maximizan su valor y se encuentran a ellas.
restricciones de capital (a corto plazo, no pueden aumentar el capital) y un costo creciente de los
préstamos a medida que pedir prestado más (lo que refleja un mayor apalancamiento y un
aumento del valor esperado de la quiebra), 49 conUna función de producción estándar. El modelo
minimalista que incorpora la distribución conlleva dos clases. de los hogares, los trabajadores
que consumen sus ingresos y los capitalistas que maximizan su Función de utilidad intertemporal
dentro de sus restricciones de endeudamiento. El banco central fija la T-bill. La tasa de préstamo
es una función de esa tasa, el patrimonio neto del banco, las regulaciones y el estado del
economía. Un choque adverso de la curva del préstamo hacia arriba (es decir, a cualquier nivel
de endeudamiento, el La firma representativa tiene que pagar una tasa de interés más alta). El
modelo se puede ampliar. Sobre la cuestión planteada. Para una descripción más extensa del
modelo, vea el Apéndice. IV. Política Una de las razones principales es la política. Como ya
hemos señalado, los modelos de pronóstico a corto plazo, incluso cuando se llega
conceptualmente dentro de un marco DSGE, de acuerdo en una variedad de variables para
aumentar la precisión del pronóstico. Tener un modelo que combine momentos. Dice poco acerca
de la precisión del pronóstico. Especialmente cuando hay una profunda recesión, los gobiernos.
querer hacer algo. Los modelos construidos para analizar pequeñas fluctuaciones pueden
proporcionar poca orientación Los gobiernos toman decisiones sobre los gastos específicos y no
hay razón para creer multiplicadores de gastos asociados con la inversión pública que es
complementaria a la privada 48 Es decir, es plausible, la restricción puede cambiar con los
cambios en la política y debe derivar de manera endógena (ver Stiglitz y Weiss, 1986). A corto
plazo, a menudo no parece ser el caso, por lo que el enfoque estándar puede No será irrazonable
para el desarrollo de modelos de referencia. 49 El caso límite es el racionamiento del crédito: los
hogares o las empresas.

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17 La inversión será la misma, por ejemplo, para los gastos de consumo público. Las multitudes
anteriores en inversión privada. Pero es poco probable que los modelos DSGE puedan manejar
este tipo de sutileza, que Es el núcleo del discurso de la política pública. La sabiduría
convencional, basada en parte en el modelo estándar, es que con el tiempo los déficits públicos
diseñado para estimular la economía lleva a la deuda pública, que puede desplazar el capital
privado Acumulación, perjudicando el crecimiento. Pero eso depende de una serie de
suposiciones: ( a ) si el públicolos gastos se destinan a bienes de capital público o capital humano
o tecnología que son complementarios a los bienes de capital privado, puede amontonarse en la
acumulación de capital privado; ( b ) en una economía a ceroLímite inferior, el gobierno solo
puede imprimir dinero para financiar los gastos. En esos momentos, uno A menudo se preocupa
por la deflación; Cualquier efecto inflacionario de tal impresión de dinero es por lo tanto
beneficioso. Así también, la idea convencional de que con las expectativas racionales, los
multiplicadores bajos (cero) Debido a la expectativa de futuros aumentos de impuestos depende
de supuestos especiales: ( a ) si elLos gastos son para inversiones públicas que aumentan la
productividad, el multiplicador convencional es en realidad con expectativas racionales; ( b ) así
también, si hubiera existido la expectativa de undesaceleración económica prolongada; Algunas
de las "fugas" del gasto de hoy se refiere en gastos en períodos futuros restringidos por la
demanda, incrementando los ingresos en esos períodos; los consumidores Teniendo esto en
cuenta, gastar más hoy de lo que hubieran gastado de otra manera. 50 Con las fricciones
financieras, la política monetaria puede ser inefectiva, no a causa del cero límite inferior (si ese
fuera realmente el problema, los cambios en los créditos de inversión y el consumo ¿Por qué?
la reducción de la tasa de T-bill (o la tasa de descuento de la Fed) no puede alterar mucho los
préstamos bancarios. Si ese es el En este caso, las políticas apuntan más directamente a
aumentar la disponibilidad de crédito para aquellos prestatarios a quienes Está restringido puede
ser más efectivo que la política monetaria convencional. 51 El punto central es que existe una
amplia gama de políticas con importantes efectos macroeconómicos. que los usuarios
consideran, y tenemos que ser capaces de diseñar modelos a la medida, construyendo a partir
del núcleo Modelo anteriormente descrito, para determinar los efectos. Muchas políticas, por
ejemplo, pueden afectar a exposición del país a los choques (liberalización total del mercado de
capitales); otros pueden afectar la fuerza de Los estabilizadores automáticos de un país. Tener
un modelo simple que pueda analizar estos efectos es crucial. Construir un modelo de este tipo
a partir de un marco DSGE es poco probable que sea tan útil como construir uno a partir de El
marco anteriormente descrito. 52 50 Véase Neary y Stiglitz (1983). Así, también, el resultado
estándar sobre la ineficacia de los gastos financiados por la deuda no ¿Cuáles son las
restricciones de crédito y / o si existen ahorradores del ciclo de la vida, que no están preocupados
por los impuestos? Pagos más allá de su horizonte. 51 Estos comentarios pueden proporcionar
información sobre la inefectividad relativa de las llamadas políticas no convencionales en
devolver la economía al pleno empleo. Sin prestar atención a los efectos en los balances de los
bancos, Las tasas de interés negativas también se pueden llevar a cabo para reducir la actividad
crediticia. Ya hemos notado cómo estas ideas jugaron un papel en la respuesta a la recesión de
1991-2 por parte de la administración Clinton. Así, también, la economía del comportamiento
jugó un Papel importante en el diseño de impuestos en la administración de Obama. 52 Como
hemos señalado, los modelos DSGE se convierten en el modelo de equilibrio competitivo.
Variaciones en ese modelo enfocado. en las abiertas, por lo tanto, con una ecuación que asuma
una paridad de intereses (UIP) no cubierta. Como Hendry y Muellbauer (2018, este problema)
señala: “Existe una fuerte evidencia empírica contra UIP. La evidencia tiende a sugerir

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18 La economía actual atraviesa una transformación estructural. El resultado puede ser que con
niveles y formas de gasto público e impuestos y gastos privados, el La economía no podría
alcanzar el pleno empleo. Por todas las razones discutidas anteriormente y otras, la El ajuste a
un equilibrio de pleno empleo puede ser lento. Pero incluso con salarios y precios pegajosos,
existe un conjunto de actividades de política fiscal a lo largo del tiempo (impuestos, gastos) que
puedan generar la economía vuelve al pleno empleo a corto plazo, o al menos la devuelve al
pleno empleo más rápido de lo que sería de otro modo: no solo uno, sino una multiplicidad de
esos caminos, que difieren, por Por ejemplo, en sus niveles de inversión pública y crecimiento a
corto plazo. Incluido si uno fuera preocupado por el nivel de deuda, existe un multiplicador de
presupuesto equilibrado, y si los impuestos y Los gastos se eligen con el cuidado, ese
multiplicador puede ser bastante grande. Así, “estancamiento secular”. La asociación al
desempleo persistente no es una enfermedad que le sucede a un país: es una Consecuencia de
las políticas que se pueden cambiar. De nuevo, como vimos anteriormente, construyendo desde
un DSGE Modelo, con sus supuestos de conocimiento común y expectativas racionales, no es
probable que sea tan útil para las políticas que responden a la transformación estructural como
comenzar con una Modelo que se centra en las fricciones financieras, como se describió
anteriormente. 53 V. Otras críticas. Uno podría pasar por cada una de las suposiciones
subyacentes del modelo DSGE, para explicar el rol jueguen, y por qué son en un modelo que no
tiene ningún precio ni explica aspectos importantes de Las fluctuaciones macroeconómicas, y
por qué "reformas" que se supone que mejoran la economía La eficiencia puede aumentar la
volatilidad macroeconómica. (i) Sobre la importancia de las diferencias en las creencias. He
aludido, por ejemplo, al supuesto de expectativas racionales. Creo firmemente que uno no puede
explicar completamente el crecimiento de la burbuja inmobiliaria que jugó un papel tan importante
en la reciente Crisis dentro de un marco de expectativas racionales. 54 Pero claramente, algunas
de las “reformas” en la hipoteca.Los mercados (fuertemente apoyados por el Presidente de la
Fed en ese momento) contribuyeron a la creación de la burbuja. Las diferencias en las creencias
también pueden desempeñar un papel importante en las fluctuaciones macroeconómicas, a
través de lo que Guzmán y Stiglitz llaman la creación y destrucción de la pseudo-riqueza. Cuando
dos los individuos difieren en sus creencias, tienen un incentivo para participar en una apuesta
(o transacciones económicas que para pequeñas desviaciones del equilibrio a largo plazo en la
paridad del poder de compra juega un papel importante, la el tipo de cambio no está lejos de una
caminata aleatoria, pero para grandes desviaciones, la corrección del equilibrio es importante ".
53 En tal transformación estructural, es probable que las diferencias en las opiniones sean
grandes, dando lugar a la posibilidad de una Aumento de la pseudo-riqueza, como se describe
en la siguiente sección, y la volatilidad posterior. Reforma estructural financiera, utilizar más
apuestas, aumentar esta volatilidad, y esto debería haber tenido en cuenta al evaluar la
beneficios Una vez más, nuestra crítica del uso de expectativas racionales en las historias es
paralela a la de Hendry y Muellbauer (2018), quien señaló: “Los cambios en la arquitectura del
mercado son solo un ejemplo de rupturas estructurales y Evolución, lo que implica que la noción
de la economía sigue una tendencia estable a largo plazo es altamente cuestionable. . . .
Entonces la incertidumbre se vuelve radical. Las rupturas estructurales también hacen que el
mar sea difícil de mantener la posibilidad de un modelo "racional". expectativas consistentes ".
54 Ver Shiller (2007) y Stiglitz (2010 b ).

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19 que son similares a las apuestas). Ambas partes, por supuesto, que van a ganar, por lo que
la suma de su riqueza "percibida" es mayor que la riqueza "verdadera". Hasta que la apuesta se
resuelva, hay una Incentivo para que ambos gasten más de lo que lo harían, si fuera necesario
endeudarse. los La resolución de la apuesta. lado menos rico; pero hay algo más que una
transferencia de ingresos: hay una destrucción en conjunto La riqueza conduce a una
disminución en el consumo agregado. Se está creando pseudo-riqueza y destruido todo el
tiempo, pero ciertos cambios, como la creación de nuevos mercados de apuestas, por ejemplo,
Las "mejoras" en las finanzas, la creación de mercados en derivados y CDS: pueden llevar a
cabo aumentos significativos en la pseudo-riqueza agregada; y ciertos eventos, como El colapso
de la burbuja de la vivienda, puede llevar a cabo su destrucción. Fluctuaciones en la pseudo-
riqueza. ayudar a explicar una de las paradojas de la macroeconomía: las grandes fluctuaciones
de la economía en A pesar de pequeños cambios en las variables de estado físico , el stock de
capital, mano de obra y natural capital. 55 , 56 (ii) Agregación Un conjunto de supuestos que es
crítico, y al mismo tiempo se presta poca atención en el análisis macroeconómico. Análisis,
concierne a la agregación. Hace mucho tiempo aprendimos las dificultades para construir una
función de producción agregada. 57 ElEl modelo “putty-putty” proporciona una gran
simplificación, pero no se debe afirmar que cualquier análisis basado en En realidad es
"microfundido". Mientras que los análisis anteriores proporcionaron una crítica del uso del
estándar modelo para el análisis de equilibrio, por ejemplo, cuando hay producción de productos
por medio de productos básicos o cuando hay procesos de producción que involucran bienes de
capital de manera diferente durabilidad 58 el uso es aún más cuestionable para el análisis de la
dinámica: la dinámica de masillaLos modelos de arcilla y los modelos de capital vintage, por
ejemplo, son marcadamente diferentes de los de masilla modelos de masilla. 59 Por lo tanto,
sería imprudente confiar en el modelo de masilla-arcilla para cualquier análisis deLa dinámica en
el corto a mediano plazo cuando estos efectos de época pueden ser importantes. Aún más
importante es quizás la agregación de toda la economía en un solo sector, particularmente
cuando el estrés es un problema estructural, que requiere la 55 Hay una amplia evidencia de que
los individuos difieren en sus creencias. Tenga en cuenta que estas teorías son consistentes con
cada individuo ¿Quién tiene expectativas racionales, está formando sus expectativas sobre la
base de toda la información disponible para él. Pero no son consistentes con el conocimiento
común, donde todos tienen las mismas creencias. También puede haber Pseudo-riqueza
"negativa", donde lo que las personas creen que van a pagar a los acreedores es mayor que el
acreedor cree que recibe. Ver Guzmán y Stiglitz (2016 a , b ).56 Por supuesto, existen otras
explicaciones posibles para esto, por ejemplo, las teorías de las manchas solares, donde puede
haber múltiples equilibrios En esta breve nota, no puedo explicar las fortalezas relativas a estas
explicaciones alternativas. 57 Véase Fisher (1969). 58 Es decir, la relación entre el valor del
capital ( per cápita ) y la producción ( per cápita ) puede ser muy diferente a Sugerido por la
función de producción estándar. Para una revisión, ver Stiglitz (1974). 59 Por ejemplo, si, las
empresas instalan máquinas muy intensivas en capital (con un alto producción por trabajador),
será más difícil para la economía. La demanda agregada tendrá que ser mayor de lo que hubiera
sido de otra manera. Ver Morin (2014), Cass y Stiglitz. (1969). Para una discusión más popular,
vea Aeppel (2012).

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20 movimiento de recursos de un sector a otro (por ejemplo, agricultura a manufactura), cuando


existe son las imperfecciones del mercado (por ejemplo, en el acceso al crédito) que impiden la
reasignación. 60 También es probable que los análisis de las políticas sean equívocos. La política
monetaria se presenta típicamente como una Herramienta Eficiente Pero la Política monetaria
Tiene Efectos desproporcionados en Sectores sensibles al Interés, por Lo Que induciendo una
distorsión en la economía que simplemente no es evidente en un modelo de sector (ver Kreamer,
2015). Finalmente, el uso de un agente representativo representa una agregación del sector de
los hogares. Es comprensible que los macroeconomistas que intentan microfundizar la macro-
teoría querrían imponer algunas restricciones: de lo contrario, cualquier conjunto de funciones
de demanda podría ser reclamado como microfundado 61 Pero suponiendo que un agente
representativo vaya demasiado lejos, porque elimina cualquierPosibilidad de que la distribución
importe. Hay al menos un pensamiento significativo que argumenta que El aumento de la
desigualdad jugó un poco, y posiblemente un papel crítico, en la preparación para la crisis y a la
lenta recuperación; Hay grandes diferencias en la propensión marginal al consumo entre El 1 por
ciento superior y el 80 por ciento inferior y, en consecuencia, cualquier cosa que afecte a la
distribución. Afecta la demanda agregada. Es decir, tiene consecuencias macroeconómicas. 62
VI. Yendo más allá del modelo estándar. La microeconomía del modelo competitivo básico, tal
como está formulado en Arrow y Debreu, ha Se ha demostrado que es defectuoso por 40 años
de investigación económica. ¿Por qué deberíamos esperar un ¿Modelo macroeconómico basado
en cuentos microfundaciones para trabajar? Más profundamente, el modelo estándar Es
intelectualmente incoherente y alentadamente implícitamente a la sociedad en una dirección que
lo haría Disminuir tanto la eficiencia como el bienestar. Asume que todos los individuos son
puramente egoístas y, sin embargo, Que los contratos son siempre plenamente honrados. Las
personas que son totalmente egoístas saben que hay Los costos de la ejecución, y no se
respetan. reputación. Por lo tanto, el Departamento de Justicia y una serie de respuestas
privadas han descubierto el papel de fraude generalizado en el proceso de titulización, por
muchos, si no la mayoría, de las agencias de calificación crediticia, originadores de hipotecas y
bancos de inversión, de acuerdo con el análisis de Kindleberger (1978) de Depresiones y pánicos
anteriores. 63 Si bien incorpora dicho comportamiento en un modelo económico estándar.es
difícil, 64 la prevalencia de tal comportamiento está también fuera del espíritu de los modelos
DSGE estándar60 Enfatizado en el trabajo de Delli Gatti et al . señalado anteriormente. 61 Es
decir, de acuerdo con la teoría de Mantel-Sonnenschein, en ausencia de alguna restricción, como
la La suposición del "agente representativo", prácticamente cualquier función agregada puede
Ser coherente con el modelo competitivo estándar. Ver Mantel (1974), Sonnenschein (1972) y
Kirman (1992). También hay una amplia literatura que describe las condiciones muy restrictivas
bajo la cual agregación de hogares puede ser hecho 62 Por lo tanto, la crítica es mucho más que
las condiciones que permiten esta agregación no se cumplen. Es decir Obviamente, el caso, y el
hecho de que se plantee, también responda sobre las afirmaciones de los modelos DSGE están
bien microfundidos. 63 Curiosamente, hubo disposiciones de contratos estándar en el proceso
de titulación diseñada para mitigar el consecuencias del riesgo moral, pero estas disposiciones
no funcionan según lo previsto, debido a un fraude generalizado y incumplimiento de contrato.
64 Aunque ha habido algunos intentos de incorporación y sus implicaciones en los procesos
microeconómicos simples. modelos, estos no han sido completamente introducidos en el análisis
macroeconómico. Una variante importante de la hebra de

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21 y más consistentes con aquellos modelos que enfatizan los arreglos institucionales para
prevenir cuentos El comportamiento y la explotación de las imperfecciones de la información.
Seguramente, ambas políticas para prevenir una La recurrencia de la crisis. Respuestas del
mercado y regulatorias. Lo más importante, la inculcación y la normalización de una cultura. de
egoísmo sin límites morales conducir a una economía que sea menos eficiente con menos
Bienestar individual y social. La economía del comportamiento ha observado que la mayoría de
los individuos sistemáticamente se comportan de manera diferente a ese modelo pero que
incrustan los individuos dentro de una cultura de egoísmo (donde eso se toma como norma)
conduce a cambios en el comportamiento en esa dirección. sesenta y cinco Se supone que la
macroeconomía nos da los modelos de cómo se comporta realmente la economía ,en un lugar
de cómo podría comportarse en un mundo mítico de personas infinitamente egoístas pero entre
quienes Los contratos son siempre honrados. Adam Smith, a menudo descrito como el padre de
los "egoístas" modernos. Economía, en su conjetura mano invisible, 66 nos recuerda en su teoría
de los sentimientos morales (Smith, 1759): Cuán egoísta es el hombre que se puede suponer,
evidentemente hay algunos principios en su Naturaleza que le interesa en las fortunas de los
demás, y hace su felicidad. Importante para él, aunque no deriva nada de él excepto el placer de
verlo. El Smith anterior tenía una razón, afortunadamente, y la macroeconomía moderna debería
esforzarse por incorporar comportamiento que es consistente con estos impulsos. Impulsos que
pueden ser menos nobles. 67 Una de las críticas del modo de DSGE es que él y susLos
supuestos subyacentes se han convertido en un dogma, con pocos incentivos para cuestionarlos.
Especialmente en un contexto de publicaciones revisadas por pares. VII. Comentarios
concluyentes Las suposiciones son importantes. Todos los modelos hacen simplificaciones. La
pregunta es, como hemos dicho, qué Las simplificaciones son adecuadas para hacer preguntas.
El peligro es que las simplificaciones Sesgo las respuestas, a veces en formas de que no somos
conscientes. El modelo DSGE ignoró problemasque resultó ser clave en la crisis de 2008; No en
vano, el modelo tampoco predijo más. evento macroeconómico importante en los últimos tres
cuartos de siglo, ni una buena orientación en cuanto a las respuestas políticas adecuadas . Dada
la forma en que están estructurados los modelos, sin máshan predicho tal evento. En el período
previo a la crisis, las autoridades monetarias se centraron en la inflación. en lugar de lo que debe
haber centrado: la estabilidad financiera; y algunos de sus La macroeconomía estándar incorpora
perspectivas de una variante particular de fricciones financieras centradas en costosas
verificación del estado 65 Para una discusión de algunas de las evidencias recientes, ver Hoff y
Stiglitz (2016). 66 Una conjetura, que notamos, resultó ser falsa cuando existían mercados de
riesgo imperfectos y asimétricos. Información, excepto en las Condiciones muy especiales El
Que subyacen a la teoría del Ciclo Económico Descendientes reales Y Sus.67 Para una
excelente discusión de estos puntos de vista contrastantes de la naturaleza humana y sus
implicaciones para la economía, Ver Vines y Morris (2015). Para intentar incorporar algunos
aspectos de estos aspectos en un modelo formal, ver Greenwald y Stiglitz (1992).

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22 Las acciones (especialmente las desreguladoras) contribuyeron claramente a la inestabilidad


financiera. Los modelos DSGE les dio (falsa) seguridad de que estaban haciendo lo correcto. Por
supuesto, cualquier buen modelo macroeconómico debe ser dinámico y estético, y presentar un
Análisis de toda la economía. Pero supuestos específicos, como hemos señalado, entraron en
cada uno de estos componentes Ya hemos discutido varios aspectos de la dinámica asumida.
Algunas de las deficiencias mayores, creo, se relacionan con el tratamiento de la incertidumbre,
el estocástico Elemento en los modelos DSGE. Ya hemos cuestionado la presión subyacente en
el modelo. De cómo se puede ver los riesgos a través de la diversificación, y de que los choques
subyacentes son los exógenos. También son cuestionables los supuestos que no están
declarados sobre la gestión de los riesgos. Ahi esta Amplia evidencia de que el riesgo tiene
efectos de primer orden en empresas, hogares y bancos que no están Incorporado
adecuadamente en los modelos DSGE estándar. Es por eso que no hay modelos para nada.
comentar sobre una de las preguntas. recapitalizar bancos. El objetivo era mejorar los préstamos,
especialmente a las PYME. El camino elegido por Se puede demostrar que EE. UU. y algunos
otros países, que conllevan la emisión de acciones preferentes, están muy lejos. de lo óptimo.
Hubo otras formas de recapitalización bancaria que habrían provocado aversión al riesgo. Los
bancos prestan más. En este documento, proporcionamos muchos ejemplos de información
revelada por simples modelos macroeconómicos con periodos finales, perspectivas que
generalmente son ofuscadas por la Simplificaciones requeridas por el modo DSGE. Para mí, los
modelos pequeños y grandes deben ser complementarios: uno debe usar cada uno para verificar
Los resultados del otro. Se ha perdido en la simplificación de los tres períodos. Más a menudo
que no, va a la inversa. Pero no es realmente una cuestión de pequeño contra grande. Es un La
cuestión de la cuidadosa elección de los supuestos. Como se señala, la agregación sectorial es
problemática. cuando la macro-perturbación subyacente es la del cambio estructural. Esta es
nuestra forma de pensar: los modelos DSGE nos alientan a pensar en términos de la economía
siempre se mueve a lo largo de un camino de equilibrio dinámico, y enfoca nuestra atención En
la sustitución intertemporal. Ninguno, sospecho, está en el corazón de lo que realmente está
sucediendo en el corto a mediano plazo; Y como he sugerido, el DSGE tiene poco que decir con
respecto a largo plazo crecimiento. Por ejemplo, la creencia en la producción de la política
monetaria ha llevado a la conclusión que su actual ineficacia obvia es solo por el límite inferior
de cero: si solo pudiéramos romper ese límite la economía podría ser restaurada al pleno empleo.
68 Por supuesto, si hayuna tasa de interés negativa lo suficientemente grande, si las personas
nunca tuvieran que pagar sus préstamos, existe No cabe duda de que la economía podría ser
estimulada. La pregunta, sin embargo, es si moderada. los cambios, desde una tasa de interés
real de por ejemplo –2 por ciento a –4 por ciento, habrían hecho el truco, cuando Los cambios
mucho más grandes han demostrado ser ineficaces. La razón de la ineficacia radica en parte en
la El hecho de que la reducción de la tasa de interés nominal en las facturas no puede llevar a
una tasa de préstamo más baja o que 68 Esta creencia alentó a algunos bancos centrales para
avanzar hacia las tasas de interés negativas, con poco éxito en la restauración Las cuentas para
un crecimiento robusto. En algunos casos, los efectos parecen negativos. Banco Central de
Japón sensibles a las cuestiones planteadas aquí (cuestiones, como hemos señalado, que no
eran fundamentales en los modelos DSGE): funcionaron para mitigar cualquier efecto adverso
del balance bancario mientras se mantienen los efectos de sustitución.

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23 La reducción de la tasa de T-bill no puede llevar a cabo un aumento en la disponibilidad de


crédito, como ya hemos señalado. Pero, como también hemos señalado, si uno realmente
pensara que los precios intertemporales eran cruciales Considerar, uno podría haber cambiado
eso a través de políticas fiscales, a través del cambio en el consumo Tasas de impuestos y
créditos de inversión a largo plazo. Al final, todos los modelos, sin importar qué tan teóricos sean,
se prueban de una manera u otra, contra observaciones Sus componentes, como el
comportamiento de consumo, se prueban con una variedad de Datos micro y macro. Pero las
recesiones profundas, como la crisis de 2008, lo suficientemente raramente como para nosotros
no puede utilizar las técnicas económicas. Explicar / predecir estos eventos, las cosas que
realmente nos importan. Por eso, como yo tengo Sugirió, simplemente use un ajuste de mínimos
cuadrados, no servirá. Uno necesita un enfoque bayesiano, con mayor peso asociado con las
predicciones cuando nos importa la respuesta. Comparando ciertos Las variaciones en los
modelos calibrados son incluso menos útiles. Hay tantas suposiciones y tantas. Los parámetros
que se pueden elegir para su modelo. a partir de los datos; todos los momentos en los datos no
le dice que su Las suposiciones eran correctas y, por lo tanto, no también por mucho tiempo.
Este modelo será preciso. Los defensores de los modelos DSGE responden que otros modelos
hicieron poco mejor que los modelos DSGE. Ese no es correcto Hubo varios economistas (como
Rob Shiller) que, utilizando menos articulación modelos, que han sido probados. Ahí eran
modelos de contagio financiero (descritos anteriormente en este documento, desarrollados a
partir de la crisis), que predijo que el colapso de la burbuja de la vivienda. La convicción de que
esto sucedería hubiera sido aún más fuerte si los datos de la Fed El estado actual antes de la
crisis. Los responsables políticos que utilizan Los modelos alternativos. Crisis y afrontamiento
que confirma en los modelos DSGE. Los modelos tienen las consecuencias, incluso cuando sus
predicciones y su poder explicativo son menos que estelares. ¿Por qué? ¿Qué es más
importante? economía. Los modelos que dicen que la falla fundamental del mercado surge de
las rigideces salariales pueden inducir a un defensor una mayor flexibilidad salarial, argumentar
que si solo pudiéramos lograr eso, Se mejoraría el desempeño económico. Este ensayo ha
argumentado que el modelo estándar de DSGE proporciona una base deficiente para las políticas
y ajustes Para ello es poco probable que sea útil. Afortunadamente, existen marcos alternativos
a los que los modernos. Los responsables políticos pueden recurrir. He intentado aquí describir
algunos de los elementos centrales que deben ser Incorporados en los modelos de referencia
con los que enseñamos macroeconomía a nuestros alumnos.El desafío que deberíamos plantear
es cómo desarrollar las versiones cada vez más sofisticadas. de estos en modelos, pequeños y
grandes, que incorporan las diversas perspectivas proporcionadas por una gama de Los modelos
"parciales" (como el sector bancario) nos ayudan a comprender la importancia de fluctuaciones
en nuestra economía, y qué más podríamos hacer para reducir su magnitud y frecuencia y el
sufrimiento humano que tantas veces resulta.

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24 Apéndice: Modelos básicos para la política macroeconómica. Los modelos centrales para las
políticas macroeconómicas actuales se centran en el equilibrio actual e incorporan, en forma
reducida, forma, ideas de los recientes avances en micro y macroeconomía, tomando forma
especializada para centrarse en un tema u otro, un conjunto de circunstancias u otro. Aquí, nos
centramos sólo en cerrado modelos de economía y sobre el efecto de varias políticas sobre la
producción y el empleo. (i) Construyendo un modelo básico El modelo básico comienza con un
modelo neo-walrasiano, que intenta incorporar las ideas. de la microeconomía moderna en las
ecuaciones agregadas básicas, que no pretenden representar el comportamiento de un individuo
representativo, pero la agregación de muchos individuos. En consecuencia, un cambio en,
digamos, una variable de mercado no solo tendrá efectos de ingreso y sustitución, sino también
Efectos distributivos. Estructura basica El modelo completo tiene tres periodos. La mayor parte
del análisis se centra en el período medio, período etiquetado 1, y cómo las políticas en ese
período afectan los resultados en ese período, identificando las interdependencias entre esas
políticas y el hogar, la empresa y los sectores financieros. Así, el modelo es un general. modelo
de equilibrio , pero con un conjunto de interrelaciones mucho más rico que el estándarModelo
DSGE. Describimos variantes en las que los salarios y los precios son completamente flexibles,
completamente fijos, y casos intermedios. Pero incluso cuando los salarios y los precios son
completamente flexibles, el equilibrio del mercado puede desviarse sustancialmente del equilibrio
de "mercados perfectos" debido a un capital imperfecto mercados, que llevan a las empresas a
ser adversas al riesgo y que hacen que los bancos desempeñen un papel central. Así, conocer
el capital y la oferta de trabajo en este período no es suficiente para determinar el producto y
empleo. Cada período está vinculado tanto al pasado como al futuro, y los otros dos períodos
("cero" y "dos") capturar estos vínculos. Lo que importa no es solo el capital social de las
empresas, sino también el endeudamiento ( estructura) y los balances de los bancos y hogares.
Así, mostramos cómo los choques en el tiempo cero. afectar estas variables de estado en el
tiempo 1. El objetivo de poner en el período 2 es analizar más formalmente los hogares, bancos
y la toma de decisiones intertemporales de las empresas, por ejemplo, a medida que los
individuos pesan la utilidad marginal de consumiendo hoy vs el valor de un dólar en el futuro.
Nos permite aislar, por ejemplo, el Efecto de un aumento de la productividad futura sobre el
consumo actual. Este problema intertemporal en particular, las ecuaciones relevantes de Euler
están realmente en el centro de atención en los modelos DSGE. El modelo básico puede usarse
para estudiar estos temas, pero como hemos sugerido en el texto, es casi seguramente mal
ponerlos en el centro del macroanálisis. Observaciones metodológicas El objetivo del modelo
básico es ayudarnos a comprender mejor cómo cambian los cambios en el medio ambiente. (en
una economía agrícola, por ejemplo, el mal tiempo de ayer o de hoy) o las políticas afectan los
resultados, y

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25 Los canales a través de los cuales se sienten los efectos. Mientras que uno podría incorporar
simultáneamente desviaciones múltiples del modelo competitivo estándar, esto no suele ser el
más perspicaz forma de proceder. Más bien, uno quiere aislar, por ejemplo, los efectos de
distribución, de los efectos de balance, de los efectos de las restricciones de capital, de las
restricciones regulatorias que enfrentan los bancos. Empezamos por Presentar un modelo
general, incorporando muchos, si no la mayoría, de los efectos discutidos en el texto.(y algunos
que mencionamos brevemente). El análisis real, sin embargo, implica la especialización de esto.
modelo general Detrás del análisis están los juicios sobre la importancia relativa de los diferentes
"efectos", con algunos efectos son lo suficientemente pequeños como para ignorarlos: la oferta
de mano de obra en los modelos básicos es asumido inelástico en L *; pero es fácil elaborar el
modelo para incorporar los efectos salariales en oferta de mano de obra, o incluso efectos de
tasas de interés (aunque eso es inverosímil). Un aspecto clave del análisis. está probando la
robustez: los resultados cambian significativamente si, por ejemplo, hay una pequeña pero
positiva ¿La elasticidad de la oferta de trabajo? El análisis comienza postulando que la demanda
agregada de bienes en la actualidad , Y d , es igual a lala oferta agregada de bienes, Y s , y la
demanda agregada de trabajo, N, es igual a la oferta agregadade trabajo, L. Luego continúa
enfocándose en casos clave considerados en la literatura estándar: por ejemplo, rigidez salarial
y / o de precios; y una restricción sin eludir en el mercado laboral. Se enfoca en la política, pero
no solo en el efecto de las tasas de interés (la política monetaria que se asume) para controlar),
pero también en la política regulatoria, y en los gastos del gobierno. Pero en lugar de a partir de
la hipótesis de que el consumo y las demandas de inversión son separables de gasto público,
reconoce que la forma de gasto público puede afectar a cualquiera variable. El análisis de
políticas se realiza resolviendo primero el problema del equilibrio general en una forma reducida.
modelo de período: las variables endógenas (en particular, el producto y el empleo) se pueden
resolver para como una función de todas las variables de política, P (dadas las demás variables
relevantes que describen laeconomía). Es entonces un asunto sencillo tomar el derivado de,
digamos, producción o empleo con respecto a cualquier variable en particular, digamos un tipo
particular de gasto gubernamental. Mientras que la las expresiones resultantes son complejas y
no se presentarán aquí, el análisis puede simplificarse suponiendo que la mayoría de los efectos
son pequeños en relación con unos pocos sobre los que se centra la atención. UNA La diferencia
clave entre el modelo presentado aquí y los modelos DSGE estándar es que muchos de las
variables que son de primer orden de importancia se omiten de ese modelo. El modelo aquí, por
En contraste, presta mucha menos atención a los efectos intertemporales sobre los cuales el
modelo DSGE enfoques Algunas de las razones de esto ya se han dado; Otros se señalan en
los comentarios finales. de este apéndice. El modelo básico descrito a continuación incorpora
tres efectos que faltan de la DSGE estándar modelos: (i) distribución, (ii) bancos, y (iii)
restricciones crediticias. Hay que prestar atención no solo a los valores de las variables promedio
y sus cambios, pero también a la dispersión, y los cambios en la dispersión. Sabiendo que, en
promedio, la riqueza de los hogares era grande, con un patrimonio lo suficientemente grande
como para el incumplimiento no fue un riesgo significativo, no se dijo nada sobre el estado de la
economía en 2008: Las fracciones de los hogares, de hecho, no podían pagar sus intereses. Así,
en un importante

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26 elaboración del modelo básico, las dispersiones en las variables de estado relevantes (que
deben ser más formalmente modelado que aquí) tienen que ser introducidos. Pero incluso en el
modelo básico, reconocemos que las variables relevantes son agregados entre Agentes
heterogéneos, y esa distribución importa. Por lo tanto, una reducción de la tasa de interés
podríareducir el ingreso de los jubilados que dependen de los pagos de intereses, y este efecto
del ingreso distributivo puede ser mucho más grande que cualquier efecto de sustitución
individual, incluido cualquier efecto para estimular inversión, excepto a través de un efecto
colateral en empresas con restricciones crediticias. (ii) Período 1 Los ingredientes clave, la
demanda agregada y la oferta agregada, son estándar, pero sus determinantes Incluir variables
que normalmente quedan fuera de los modelos DSGE. La demanda agregada Como en cualquier
modelo estándar, comenzamos describiendo la demanda agregada 69 :Y d = C (N, W, p, r, r L ,
T, G, c,, ) + I (w, r, p, G, c, , ) + (1) donde en la notación obvia C = consumo, w = tasa de salario,
p = nivel de precio, r = tasa de T-bill, r L = tasa de interés (nominal) a la que los individuos pueden
pedir prestado (sobre el cual diremos más a continuación), t = tasa de impuestos (supuesta fija),
I = Inversión, c = disponibilidad de crédito, G = gastos del gobierno,y representa las expectativas
de las variables relevantes (que se describirán a continuación). G es un vector degastos del
gobierno, por ejemplo, gastos de inversión que son complementos (o sustitutos) de Inversión
privada, gastos de consumo que son sustitutos (o complementos) de inversiones privadas.
consumo. La demanda agregada es la suma del consumo, la inversión y el gobierno los gastos.
El consumo se ha afectado por una variedad de variables de mercado, m ≡ {w, p, N, r L }, salarios,
precios,empleo 70 N y latasa de endeudamiento r L ; una variedad de variables de política P ≡
{r, t, G } establecidas por laGobierno, la tasa de Interés 71 r, la tasa de impuesto t, y (ONU vector
de) los Gastos del Gobierno G ; crédito las restricciones c, en sí mismas una función de las
variables de mercado y políticas; otras variables : un individuo La riqueza, su liquidez y sus
percepciones de riesgo, y como C, estas pueden ser una función de ambos mercados. y variables
de política; y sus expectativas de esas variables. Por ejemplo, si los individuos han tierra, un
aumento en la tasa de interés, si se espera que continúe en el futuro, reducirá la valor de la tierra.
72 Si los hogares utilizan su riqueza en acciones y bonos, la suavización del consumo esfácil Si,
como en muchos países, gran parte de la riqueza de los hogares se encuentra en forma de
vivienda, hogares 69 Por el momento, soltamos superíndices de tiempo. 70 No se asume que
las personas venden toda la mano de obra que desean. Esto es importante. 71 se debe a que
algunas personas pueden estar prestando (por ejemplo, mantener los bonos del gobierno) y otras
pidiendo préstamos, ambas tasas son pertinente El modelo DSGE estándar no reconoce la
distinción, y el hecho de que la tasa a la que los bancos prestan es Una variable endógena. 72
Por ejemplo, si T es propiedad de la tierra, q es el precio de la tierra, el valor de la riqueza de la
tierra de los individuos es qT. q se necesita Se resuelve como parte del equilibrio general, una
función de todas las variables de política y estado.

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27 Puede sufrir de iliquidez. Al desvanecerse, puede ser difícil para ellos hacerlo (excepto
posiblemente empeorando la liquidez en el futuro). fechas). Las expectativas son complejas,
especialmente en entornos idiosincrásicos (situaciones como la Gran depresión y gran recesión
que no se ha producido antes, al menos en el contexto de una economía que es muy similar a la
economía actual, y siempre es difícil de determinar Si uno está en tal ambiente Así, en una
profunda recesión, como la Gran Recesión Es difícil saber qué se entiende por "expectativas
racionales". Uno podría, por ejemplo, Supongamos razonablemente si los individuos ahorran,
algunos de los ahorros se traducen en consumo en un período de demanda restringida, en cuyo
caso, los ingresos salariales futuros aumentarán, y eso a su vez Conducir a un mayor consumo
futuro de hoy. En resumen, es razonable pensar en las expectativas como ser afectado por las
variables actuales, pero la magnitud de los efectos No siempre será claro. 73 Todo esto se puede
abarcar dentro de la representación general anterior. A en la medida en que exista un efecto
significativo de sustitución intertemporal derivado de cambios en el tasa de interés real, uno tiene
que modelar el efecto de las variables del mercado y las políticas sobre la inflación esperanzas
de heredar. En forma altamente reducida, donde las expectativas en sí mismas se consideran
endógenas, Podemos escribir: C = C ( m, P; ). De manera similar, la función de inversión puede
relacionarse con las variables usuales (con q de Tobin es una Función de las variables del
mercado y las políticas), con dos adiciones: la inversión se ve afectada por el equilibrio firme
hojas 74 (incluyendo la liquidez) y Puede Ser restringida de crédito. 75 La propia restricción
crediticia puede serLa función de las variables reguladoras R , así como el comportamiento de
los bancos (ootros prestamistas), en sí misma una función de las variables mercado y la política,
así como el patrimonio neto, la liquidez, y expectativas de los bancos , }. Más formalmente, en
ausencia de restricciones de crédito y la expectativa de futuras restricciones crediticias, la
inversión está dada por I = (W, r L , P, G, , ), y asi Siempre que los activos líquidos de la empresa
L ≥ I - C, la inversión está dada por I . Por lo tanto, podemos escribir: I = min {YO , L + c}, donde
L en sí misma puede ser una función de las variables de mercado y políticas. 76 Por simplicidad,
A menudo es útil centrarse por separado en los casos en que la restricción de crédito es y no es
vinculante. Pero esto pierde un punto clave: la heterogeneidad de las empresas es importante, y
algunas empresas pueden ser de crédito restringido, otros no. 77 Suministro agregado 73 Como
ejemplo de una complejidad que generalmente se ignora, una tasa de interés más baja hoy en
día que conduce a mayores ingresos hoy con más ahorros implica que (todo lo demás es
constante) los salarios en el futuro serán más altos. En una norma modelo de masilla-arcilla, esto
significa que las empresas elegirán una tecnología más intensiva en capital, lo que implica que
el aumento El nivel de inversión es más alto de lo que podríamos haber esperado utilizando un
modelo de masilla. Los modelos DSGE estándar simplifican asumiendo capital totalmente
maleable. Existen marcadas diferencias en la dinámica (Cass y Stiglitz, 1969). Mientras que hay
Es posible que exista una sustitución de mano de obra ex post capital, claramente que la
sustitución ex post es mucho menor que la sustituibilidad ex ante .No he visto un argumento
convincente de que la economía se comporte más como putty-putty que putty-clay. 74 Como en
Greenwald y Stiglitz (1993b). 75 Como en Stiglitz y Weiss (1981). 76 Por lo tanto, si hubiera un
mercado de tierras líquidas, el valor de la tierra (una función de su precio de mercado q) es una
variable endógena. 77 Así, en los casos especiales de este modelo general que se centra en
esta restricción, comenzamos con dos clases de empresas, una La liquidez restringida, la otra
no. Pero incluso esto pierde el punto más general: la fracción de empresas que son liquidez La
restricción es una variable endógena. Asumiendo un continuo de empresas (con diferentes
balances) podemos Resolución de la forma endógena la fracción de las empresas que están
restringidas.

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28 La oferta agregada es una función de las mismas variables de estado, mercado y política,
aunque es natural Asumir que la oferta de las empresas depende de los salarios en relación con
los precios. La tasa de interés puede ser Importante porque el costo del capital del trabajo.
Nuevamente, balances, percepciones de riesgo, La liquidez y las expectativas de todas las
variables son relevantes (a diferencia del estándar neoclásico). modelo). Así, Y s = Ys w p , r L ,
f , . Financiar r l , la tasa a la que la empresa toma préstamos, depende de la tasa de T-bill, pero
existe unapropagación determinada, respuesta por las variables estados, medio ambiente y
políticas que a los bancos y sus expectativas: r L = B (r ,, b , ). (2) En particular, los bancos son
un tipo particular de empresa que toma su capital, pide prestados fondos adicionales, con estos
recursos hace, monitorea y hace cumplir los préstamos, con la diferencia entre el La tasa de
Préstamo r L y la tasa a la Que PUEDE acceder a este los Fondos (Aquí Se Supone Que r) se
génerosganancias ¿Cuál es la tasa de préstamo más baja? Mejor condición, si los requisitos de
reserva o de suficiencia de capital son menores, etc. Periodo 1 de equilibrio con total flexibilidad.
Así, con total flexibilidad de salarios y precios: Y = Y s w p , r L , f , = Y d (3) donde y es la salida
real. (2) se puede sustituir en (1) y (3) para obtener demanda y oferta agregadas como funciones
de la T-bill rate r, pero ahora la posición financiera de los bancos, su capacidad y disposición
para hacer préstamos, asuntos tambien Con el stock de capital fijo, la demanda de trabajo
depende de la producción, Y, y en equilibrio, esto es igual a la oferta, que se supone fija: 78 N
(Y) = L = L *. (4) La producción de empleo total se determina mediante (4), y luego, para un
conjunto dado de variables de política, P, expectativa (funciones) y otras variables (estado), el
nivel de salarios reales, w / p, debe ser tal comopara Asegurar Que Y * = Y s (Tenga en Cuenta
Que Y s Depende solo de w / p). Pero dado w / p, con Y * = Y d , ecuación(1) determina salarios
nominales y precios. Con la deuda nominal fija. En conjunto, aumenta la demanda agregada. El
endeudamiento real de los deudores disminuye, y la neta 78 Nuevamente, en el caso más
general, el empleo real es el mínimo en la cantidad de mano de obra exigida y ofrecida. El modelo
básico solo considera el caso en la demanda de mano de obra es igual o menor que la oferta.

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29 El valor de los acreedores disminuye. Si la propensión marginal al consumo (a partir de un


aumento de la riqueza) deudores es mayor que los acreedores, que ha asumido, el aumento del
consumo por Los deudores más que compensa la disminución del consumo de los acreedores.
79 Puede haber variabilidad de salida en este modelo solo como resultado de choques a la
función de producción. Pero una ligera extensión, que funciona con la oferta de trabajo en una
función de, digamos, el salario real L = L (w / p) significa que (2), (3) y (4) juntos resuelven w / p,
r L y N; cambios en las variables de estadobancos y firmas no bancarias) corresponden las
variables endógenas {w / p, r L , N, Y}, y usando (1), podemosResolución de salarios y precios
por separado. Por supuesto, no hay desempleo, pero los cambios en la curva de oferta agregada
(cambios en, digamos, ya sea de firmas o bancos) conducen a cambios en el nivel de empleo y
la producción. Económico La variabilidad no se trata solo de choques a la función de producción.
Y ahora la política está bien equilibrio no solo a través de los impactos keynesianos estándar en
la demanda agregada, sino también a través de desplazando la curva de oferta agregada (a
través de (2)). La política monetaria importa, pero no solo a través de r, Pero a través de variables
regulatorias, y operando tanto a pedido como a oferta. Lo que importa no is solo efectos de
sustitución intertemporal (que pueden ser débiles), pero los impactos en el patrimonio neto de
las empresas y Bancos, ya través de restricciones crediticias. Las versiones especializadas del
modelo se centran en cada uno de estos efectos en la distribución. 80 un simpleEl modelo de
dos clases se puede usar fácilmente. Sacar a la luz estos efectos distributivos de primer orden.
En resumen, este modelo básico puede proporcionar información sobre las fluctuaciones cíclicas
que podrían Ocurre incluso en ausencia de rígidos nominales de salarios y precios. Rígidos
nominales y precios. Cuando hay una rigidez (nominal o real), la demanda no puede ser igual a
la oferta y luego es el corto Lado del mercado que prevalece: Y = {Y s , Y d }. (5) Con salarios y
precios nominales fijados en w, p, la demanda agregada podría ser mayor o menor que la oferta
79 En el modelo de agente representativo, estos dos efectos se cancelan. Puede haber otros
efectos, por ejemplo, en las expectativas. Si los inversores creen que el aumento de la inflación
no se corresponde con el aumento de las tasas de interés nominales en el futuro, Entonces, la
tasa de interés real se reducirá, y esto impulsará la inversión. Del mismo modo, un inesperado.
El aumento en el nivel de precios podría llevar a una mayor incertidumbre sobre el futuro, con
efectos ambiguos sobre el consumo, pero Probablemente los efectos adversos en la inversión
(ver Rothschild y Stiglitz (1972), Diamond y Stiglitz (1974)). Si Las diferencias en las tendencias
marginales en el consumo son grandes, y los aumentos en los precios son modestos, el consumo
Es probable que el efecto domine. El modelo básico proporciona un marco dentro del cual se
puede discutir (y modelar) La importancia de estos diversos efectos. 80 De hecho, gran parte de
la reciente literatura macro-fuera de la tradición DSGE / RBC se puede ver como hacer
precisamente eso.
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30 Supongamos que es menos. Luego de (5), Y = Y re = Y, y el empleo es entonces N (Y). Así,


un temporal La disminución en la tasa de interés podría, como notamos, disminuir el consumo,
debido a que el efecto distributivo Supera el efecto de sustitución. Si la inversión está limitada
por el crédito, y el valor de, por ejemplo, la tierra se encuentra La garantía no cambia en mucho
tiempo. Tasa de interés como la inversión no cambiaría. Un cambio regulatorio que resultó ¿Qué
es esto? La economía y el aumento del empleo. Supongamos que existen algunas políticas que
reducirán los salarios, sin disminuir instantáneamente precios. En una economía restringida por
la demanda, eso reduce el consumo, incluso si aumentara oferta agregada 81 Los efectos sobre
la inversión de ambiguos, ya que ( a ) haría queequipos antiguos y rentables que de otro modo
no se hubieran utilizado; ( b ) induce el uso de mástecnología que requiere mucha mano de obra
y, por lo tanto, para cada unidad de futuro aumento de producción esperada, induce menos
inversión; pero ( c ) hace que la inversión en general sea más rentable. Si la (s) firma (s) son de
crédito.restringido, el efecto sobre la inversión sería cero. En resumen, hay cierta presunción de
que La demanda agregada y por lo tanto la producción y el empleo se reducirían. Aunque los
salarios son demasiadoUn salario alto y cambiante solo tendría un efecto adverso, un resultado
estándar en la teoría de lasegundo mejor. Habría beneficios en el suministro a largo plazo una
vez que la economía se restableciera al equilibrio (oa un situación de oferta limitada.) La brecha
entre la oferta agregada y la demanda podría acelerarse ajustes de precios. Si uno ve el cambio
como positivo o negativo, entonces depende de lo social. La tasa de descuento y el ritmo de
ajuste al equilibrio completo. Pero incluso los ajustes de precios podrían no (rápidamente)
restaurar la economía hacia el equilibrio; en A corto plazo, las cosas podrían empeorar. El mayor
endeudamiento en términos reales (con nominal contratos) reduce tanto el consumo como la
inversión. Una vez más, los efectos secundarios de la demanda pueden dominar. 82 Eficiencia
salarial por desempleo Los salarios de eficiencia ponen una restricción a los salarios (reales) que
se pueden ofrecer restricción). Resultados similares se obtienen en modelos de negociación. w
p ≥ φ (N), con φ ′ > 0 lim L − N⟶0 φ ′ = ∞. (6) Supongamos que el mercado de productos se
compensa y que la restricción se vincula. Entonces: w p = φ NY s w pag (7) 81 en una economía
abierta, en la medida en que los salarios más bajos condujeran a precios más bajos, la demanda
de exportaciones aumentaría. Pero Incluso en una economía abierta, dos tercios de la producción
no se comercializan, por lo que la reducción de los salarios. Demanda agregada
significativamente menor. 82 Esto es un modelo del efecto de la deflación de la deuda de Fisher-
Greenwald-Stiglitz.

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31 ceder el salario real de equilibrio (w / p) * y los niveles de empleo. Dada la política y el estado
variables, podemos resolver por separado para las variables de mercado {w, p}. En este modelo
(donde continuamos asumiendo que la demanda agregada es igual a la oferta agregada), el Los
efectos de la política surgen de nuevo de la función de oferta agregada, que se traduce de nuevo
en una demanda de trabajo: cualquier cambio que aumente el nivel de producción (y, por lo tanto,
la demanda de trabajo) a Cualquier salario real conduce a un menor desempleo. Por lo tanto,
una disminución de las tasas de interés reducir el costo de capital de trabajo y, por lo tanto,
aumenta la oferta agregada: la disposición de las empresas a producir y contratar mano de obra:
en cada valor de w / p (dadas todas las demás variables, tales como ) , y que lleva a una
mayorSalario real de equilibrio y un mayor nivel de empleo. (iii) Extendiendo el modelo en el
tiempo. Las variables se publican para Períodos anteriores, incluidas, por supuesto, políticas
emprendidas en períodos anteriores. Un modelo precisamente Como se acaba de publicar, se
aplica al tiempo 0 (el período anterior al actual). Aquí nos enfocamos primero no en las decisiones
en el período 0, sino en los efectos de los choques en el período 0 después de que se toman las
decisionesy en las respuestas políticas del gobierno. Omitimos las ecuaciones que describen el
período 0, enfocándose solo en los que se vinculan los eventos en 0 con las variables del estado
en el período 1. Hay dos tipos de empresas, las que producir un retraso de un período Requerir
bienes de capital (denotado por el subíndice b). Para un tipo, lo importante es la capital del
trabajo, Para el otro es capital físico. 83 Para el primer tipo,W 1, a = p 1 Y 1, - w 0 N 0, a - W 0,
a (1 + r 0, L ).(8 a )La riqueza (hoja de balance) de una empresa en marcha en el momento 1 es
el total de ventas menos que tiene que pagar a El banco, que es la diferencia entre sus gastos
en insumos. es solo trabajo) menos su propia riqueza. En efecto, en este modelo canónico
simplificado, la empresa toma todo De su riqueza y la utilización para su propia producción. Para
el segundo tipo, en este modelo simple, el capital vive solo un período. W 1, b = p 1 1, - w 1 N 1,
b Y 1, b, K 1 - (W 0, b - K 1 ) (1 + r 0, L ).(8 b )Por lo tanto, los precios actuales, los salarios
pasados y actuales, el stock de capital, la producción del período anterior y Las decisiones de
inversión y las tasas de interés del último período de la riqueza de este período. 83 Esta es una
importancia importante porque uno quiere tener la curva de oferta agregada a la tasa de interés
y balances, lo que hace en la formulación del capital de trabajo; pero uno también quiere tener
una inversión real ("I") (y demanda agregada).

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32 Las ecuaciones (8) Así explican cómo se produce un choque en cualquier fecha. fechas. Si
los precios en este período son bajos (por ejemplo, debido a un choque de demanda), la riqueza
será baja. Esa voluntad Afecta la inversión y la producción, es decir, tanto la oferta como la
demanda. La tasa de interés que importa En las ecuaciones (8) (y en las ecuaciones (1) y (2)
anteriores) se verán afectados por choques a la banca. sistema. En términos reales, dado que
los contratos de deuda se fijan en términos nominales, los bancos están mejor cuando el nivel
de precios es inferior al esperado; peor si la tasa de incumplimiento es mayor, por ejemplo,
debido a un Choque adverso a las empresas. Así, las ecuaciones (8) dan un mecanismo adicional
a través del cual las intervenciones gubernamentales, como un aumento en G, afecta a la
economía: un aumento en G aumenta p, aumentando la riqueza firme y Disminuyendo las
quiebras firmes, aumentando así la riqueza bancaria. Esto lleva a un aumento de las empresas.
disposición para invertir y producir (es decir, un cambio en las funciones de inversión y
producción) y la disposición de los bancos a prestar (la disponibilidad de crédito, si se racionan,
y los términos en que hacer crédito disponible). Existen otros vínculos a través del tiempo: un
aumento en la inversión en capital público aumenta la demanda para los bienes en el período t,
pero aumenta las capacidades productivas en t + 1. Pero si los bienes de capital público (como
las carreteras) son complementos de bienes de capital privados (como ferrocarriles), luego el
aumento de la inversión en bienes de capital público hoy en día aumenta el rendimiento esperado
de bienes de capital privado en este período, y Por lo tanto, conduce a una mayor inversión
privada en el momento t. El aumento de las existencias de capital privado y público. luego reducir
el empleo necesario para generar cualquier nivel de producción en el próximo período, con
Consecuencias que pueden resolverse fácilmente. Una de las ideas importantes de este enfoque
es que la demanda y la oferta agregadas son entrelazado. Los choques a la economía y los
cambios en la política pueden afectar simultáneamente a ambos. (iv) Extender el modelo hacia
adelante en el tiempo. Los individuos y las empresas siempre están haciendo elecciones
intertemporales, que en cierto sentido estaban ocultas. en las ecuaciones (1) y (3). Como
señalamos en el texto, mientras que sus decisiones tienen consecuencias sobre tiempo (como
lo ilustra la subsección anterior), cómo se comportan es un asunto empírico, es decir, la
extensiónpara lo cual sus decisiones en cualquier fecha se basan en reglas generales como si
resolvieran una solución másEl complejo problema de la maximización, es una cuestión de
alguna disputa. 84 Supongamos que los hogares y las empresas sonMirando hacia adelante. Por
ejemplo, en el caso de los hogares, resumimos la utilidad esperada de La riqueza se trasladó al
siguiente período (la solución a una compleja programación dinámica problema) por V (W h, 2
;….). Entonces los hogares maximizan:84 De hecho, con hogares en constante cambio, con
formación y disolución de hogares que tienen efectos de primer orden en bienestar, y con la
formación y la disolución del hogar, ambas son variables endógenas, afectadas por la variables,
está claro que el modelo estándar deja fuera mucho de lo que debería ser importante en cualquier
intertemporal real Problema de maximización.

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33 U (C 1 ) + V (W h, 1 (1 + r) + (w 1 N 1 - C 1 ) (1 +);….) dando la ecuación de Euler: ′ = [V w (1


+ r)].El corazón del análisis no es tanto una investigación sobre el efecto de los cambios en r,
sino de los cambios. en la incertidumbre, con un aumento en la incertidumbre (por ejemplo, sobre
salarios futuros o empleo) generando Ahorro precautorio. Un análisis más completo se centraría
más explícitamente en ( a ) la agregación sobreIndividuos diversos, con la riqueza siendo
redistribuida a medida que r cambia; y ( b ) restricciones de endeudamientoe imperfecciones en
los mercados de capital, teniendo en cuenta la gran disparidad entre los préstamos y tasas de
préstamo. Esto último significa que para grandes fracciones de individuos, el consumo es
impulsado por su restricción presupuestaria: C = wN + r B B, donde r B es la tasa de
endeudamiento cobrada a estosindividuos, que están muy poco vinculados con r, en todo caso;
y B es el límite de préstamo; y para todavía otros, C = wN: debido a la torcedura en la función de
la tasa de interés, tampoco quieren ser prestatarios o prestamistas. Un análisis similar se aplica
a las empresas. Las variables representan el riesgo futuro (incluido el riesgo de quiebra).

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