"PLANTA DE CONCENTRADOS"

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Un estudio preliminar arrojó la siguiente información:

1. Se está estudiando la posibilidad de montar una planta de concentrados veterinarios para

atender la demanda del mercado nacional y, colocar el excedente de producción estimado
en un 30% en el mercado internacional.

2. La producción inicial se calculó en 30.000 toneladas al año, que corresponde al 50% de la

capacidad instalada; el segundo año de producción será el 60%, equivalente a 36.000 tt ; el
tercer año el 70%, para un nivel de 42.000 tt y así en forma sucesiva hasta alcanzar su
utilización plena. El precio de venta por tonelada se estima en $140.000.

3. El horizonte del proyecto se ha estimado en 10 años, el primero para la instalación, los 8

siguientes de funcionamiento y el último de liquidación.

4. El monto de las inversiones es el siguiente :

a. Se adquiere un terreno por $70.000.000

b. Para la construcción de instalaciones fabriles, oficinas administrativas, bodegas,

vías vehiculares internas, zonas de parqueo, etc. se calcula una inversión de
$80.000.000.

c. Los estudios técnicos recomiendan la compra de una maquinaria importada por

$180.000.000 (el 10% corresponde a costos de importación), y un equipo nacional
por $130.000.000.

d. Después de diseñar la estructura administrativa se estima una inversión en

mobiliario por $52.000.000.

e. Para transporte interno de insumos y para distribución del producto se adquiere un

vehículo por valor de $71.000.000.

f. Los estudios técnicos y económicos se contrataron con un consorcio mixto (50%

nacional y 50% extranjera) por la suma de $26.000.000.

g. Los gastos notariales y de constitución, registros y estudio de documentos

ascienden a $12.000.000.

102
La información que se suministra puede en algunos casos responder a diferentes interpretaciones, por lo tanto queda a
discrecionalidad del analista clarificar en forma exhaustiva e inequívoca el origen de los datos y los mecanismos de
procesamiento para proyectos específicos.
 h. El montaje de la maquinaria tanto importada como nacional se hace por un 10% de
su valor.

i. Los costos de pruebas y puesta en marcha ascienden a $10.000.000.

k. Este proyecto es intensivo en mano de obra no calificada por lo tanto se precisa un

programa de capacitación que cuesta $15.000.000.

l. El efectivo se estima en 15 días del costo de fabricación del primer año de

producción, excluyendo depreciaciones, amortización de diferidos y prestaciones,
además del valor de la materia prima cuyo monto quedará incluido en su inventario
correspondiente..

m. El inventario de materia prima se estima en un mes de las necesidades del primer

año.

n. La política interna de la compañía determina que el 20% de las ventas se hace a

crédito, a 45 días.

5. Los costos de funcionamiento son los siguientes:

a. Se precisan 40.000 toneladas de materia prima en el primer año de operación ;

48.000 en el segundo; 56.000 para el tercero ; 64.000 para el cuarto año ; 72.000
para el quinto y 80.000 para el sexto cuando la capacidad instalada se haya
copado en su totalidad. Los años siguientes de operación requieren la misma
cantidad. El precio por tonelada se ha estimado en $72.000.

b. Las necesidades de materiales directos tales como empaques se estiman en

1.600.000 unidades en el primer año de operación, con incremento anual similar a
la producción. El precio unitario por empaque es de $30.

c. La necesidad de mano de obra tiene la misma tasa de incremento de la producción.

Se utiliza mano de obra de la región en la cual existe una tasa de desempleo del
16%. La nómina de mano de obra directa en el primer año de funcionamiento del
proyecto cuesta $110.000.000. El 60% de la mano de obra es no calificada.

d. Otros materiales directos como pinturas, marcadores, etc. ascienden a $15.000.000

al año con incremento similar al de la producción.

e. Los materiales indirectos se estiman en $10.000.000 anuales.

f. La nómina anual de mano de obra indirecta se considera en $13.000.000.

g. El costo de los servicios anuales es de $36.000.000.

h. El costo de mantenimiento anual del equipo es de $45.000.000.

 i. La Empresa toma una póliza de seguro cuya prima anual asciende a $22.500.000,
para la protección de las instalaciones fabriles.

j. Los impuestos de industria y comercio y predial suman al año $12.000.000.

k. El costo de la nómina administrativa es de $160.000.000 al año.

l. Los gastos de ventas se estiman en 10% de las ventas anuales.

6. Se recibe un crédito a 6 años, por $255 millones, con uno de gracia y tasa de interés de
del 32% anual.

7. El precio de venta por tonelada se ha calculado en $140.000.

8. La empresa tiene una capacidad instalada máxima de 60.000 tt al año.

9. Las prestaciones se estiman en un 45%.

10. Los activos depreciables tienen al liquidarse el proyecto un valor comercial equivalente al
20% de su valor de compra.

En primer lugar presentamos el cuadro "ENTRADA DE INFORMACION" destinado a organizar los

datos tomados del estudio preliminar.
CUADRO 0 ENTRADA DE INFORMACION
(miles de pesos) Precios Constantes
PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

ACTIVOS FIJOS
1. TERRENOS -70,000
2. CONSTRUCIONES Y OBRAS CIVILES -80,000
3. MAQUINARIA -310,000
4. MUEBLES Y ENSERES -52,000
5. VEHICULOS -71,000
6. OTROS 0

ACTIVOS DIFERIDOS
1. ESTUDIOS -26,000
2. GASTOS DE ORGANIZACIÓN -12,000
3. GASTOS DE MONTAJE -31,000
4. GASTOS DE PUESTA EN MARCHA -10,000
5. CAPACITACION -15,000
6. OTROS 0
7. IMPREVISTOS

COSTOS
1. MATERIA PRIMA (CANTIDAD TT) 40,000 48,000 56,000 64,000 72,000 80,000 80,000 80,000
PRECIO POR TT DE MATERIA PRIMA 72
VALOR MATERIA PRIMA 2,880,000 3,456,000 4,032,000 4,608,000 5,184,000 5,760,000 5,760,000 5,760,000
3. MATERIALES DIRECTOS 48,000 57,600 67,200 76,800 86,400 96,000 96,000 96,000
4. MANO OBRA DIRECTA 110,000 132,000 154,000 176,000 198,000 220,000 220,000 220,000
6. OTROS MATERIALES DIRECTOS 15,000 18,000 21,000 24,000 27,000 30,000 30,000 30,000
7. MATERIALES INDIRECTOS 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
8. MANO DE OBRA INDIRECTA 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000
10. SERVICIOS 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000
11. MANTENIMIENTO 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000
12. SEGUROS 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500
13. IMPUESTOS 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000
14. SUELDOS ADMINISTRACIÓN 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000
15. DEPRECIACIONES 54,400 54,400 54,400 54,400 54,400 40,200 40,200 40,200
16. AMORTIZACION DIFERIDOS 18,800 18,800 18,800 18,800 18,800
17. COSTOS DE VENTAS 420,000 504,000 588,000 672,000 756,000 840,000 840,000 840,000
% PARA CALCULAR EL COSTO DE VENTAS 0.1
CREDITO RECIBIDO 255,000
TASA DE INTERES 0.32
TIEMPO DE AMORTIZACION 5
AMORTIZACIÓN CREDITO 51000 51000 51000 51000 51000
AMORTIZ. CREDITO A PRECIOS CONSTAN. 29,514 24,595 20,496 17,080 14,233
SALDO DE LA DEUDA 255,000 204,000 153,000 102,000 51,000 0
DEFLACTACION SALDO DE LA DEUDA 177,083 118,056 73,785 40,992 17,080 0 0
INTERESES 81,600 81,600 65,280 48,960 32,640 16,320
AMORTIZACION INTERESES PER. INSTAL. 16,320 16,320 16,320 16,320 16,320
DEFLACTACION INTERESES PER. INSTAL. 11,333 9,444 7,870 6,559 5,466
INTERESES A PRECIOS CONSTANTES 56,667 37,778 23,611 13,117 5,466 0
PRECIO POR UNIDAD 140 140 140 140 140 140 140 140
CAPACIDAD INSTALADA (UNIDADES) 60,000
CAPACIDAD UTILIZADA (UNIDADES) 30,000 36,000 42,000 48,000 54,000 60,000 60,000 60,000
NIVEL DE PRODUCCION (%) 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1 1
VENTAS 4,200,000 5,040,000 5,880,000 6,720,000 7,560,000 8,400,000 8,400,000 8,400,000
PRECIO SOMBRA MANO DE OB. NO CALIF. 0.5
PRECIO SOMBRA INVERSION. 1.2
PRECIO SOMBRA DE LA DIVISA 1.18
TASA SOCIAL DE DESCUENTO 0.12
TASA DE INFLACIÓN 1
TASA DE DEFLACTACION 1.20

Con respecto al cuadro de ¨ entrada de información ¨ podemos hacer los siguientes comentarios:

1. Todos los precios están dados en valores "constantes"; sin embargo conociendo las
tendencias históricas de los índices de inflación de los diferentes rubros podemos hacer las
transformaciones pertinentes para trabajar según la conveniencia, en precios "corrientes".
103

2. Se procura desde un principio discriminar el valor de los equipos y servicios entre

importados y nacionales, lo mismo que las asignaciones correspondientes a impuestos;
puesto que, si bien es cierto estas distinciones no son relevantes para efectos de la
"evaluación financiera", si resultan fundamentales en la "evaluación económica y social" .

103
. Al final del cuadro "ENTRADA DE INFORMACION" hemos reservado una casilla para la tasa de inflación
prevista. Se trata de una tasa de inflación promedio para los diferentes sectores de la economía, y
también del promedio estimado para el horizonte del proyecto. Cuando se trabaja en precios
"constantes" esta cifra es la unidad.
 3. Es bien importante desde un principio para los mismos efectos del punto anterior distinguir
entre mano de obra no calificada y la calificada.

4. También se puede apreciar que los costos directos, lo mismo que las ventas y la
producción se incrementan período por período hasta alcanzar la utilización plena de la
capacidad instalada en el año séptimo, de ahí en adelante los valores son idénticos.

El cuadro 1 denominado "PRESUPUESTO DE INVERSIONES" nos ofrece una panorámica

completa de las inversiones previstas para el primer período, lo mismo que los valores de
recuperación de los activos fijos, y del capital de trabajo.

Tal como se desprende del informe preliminar se estima en un 20% el valor comercial de los
equipos, construcciones, muebles y repuestos que se recuperan al liquidar el proyecto. En
ninguna forma hacemos referencia en este caso a valores contables que se derivan de la
depreciación acumulada.

Dada la composición del capital de trabajo su recuperación es total al liquidar el proyecto, lo mismo
que el valor de los terrenos.

Los valores correspondientes a los activos fijos y diferidos surgen de las cotizaciones recibidas de
los proveedores y de las propuestas de los contratistas, en tanto que el capital de trabajo se
calcula con base a las condiciones específicas de operación de la empresa.

CUADRO 1 PRESUPUESTO DE INVERSIONES (RECURSOS PROPIOS)

(miles de pesos) Precios Constantes

PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 %

1. INVERSIONES FIJAS -583,000 0 0 0 0 0 0 0 0 172,600 63.36

1.1 NO DEPRECIABLES -70,000 0 0 0 0 0 0 0 0 70,000

1.1.1 TERRENOS -70,000 70,000

1.2 DEPRECIABLES -513,000 0 0 0 0 0 0 0 0 102,600

1.2.1 CONSTRUCIONES Y OBRAS CIVILES -80,000 16,000

1.2.2 MAQUINARIA Y EQUIPO -310,000 62,000
1.2.3 MUEBLES Y ENSERES -52,000 10,400
1.2.4 VEHICULOS -71,000 14,200
1.2.5 OTROS 0 0

2. INVERSIONES DIFERIDAS -94,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10.22

2.1 ESTUDIOS -26,000

2.2 GASTOS DE ORGANIZACIÓN -12,000
2.3 GASTOS DE MONTAJE -31,000
2.4 GASTOS DE PUESTA EN MARCHA -10,000
2.5 CAPACITACION -15,000
2.6 OTROS 0
2.7 IMPREVISTOS 0

3. CAPITAL DE TRABAJO -243,203 0 0 0 0 0 0 0 0 243,203 26.43

3.1 EFECTIVO -18,203

3.2 INVENTARIO DE MATERIA PRIMA -120,000
3.3 CARTERA -105,000
3.4 OTROS

FLUJO DE INVERSION -920,203 0 0 0 0 0 0 0 0 415,803 100

Los valores correspondientes al capital de trabajo se han estimado en la siguiente forma:

a. Como se ha estipulado que es suficiente tener efectivo para atender las necesidades de
producción para 15 días, entonces a los costos de fabricación que suman $3.358.050 miles
se le restan los valores correspondientes a prestaciones, depreciaciones y diferidos
(además el valor de la materia prima por $2.880.000) que suman $3.008.550 miles para
llegar a la cifra de $349.500 miles que dividido por 288 y multiplicado por 15 nos arroja un
valor final de efectivo en $18.203 miles.

La estimación del efectivo es bien importante en la administración financiera de la empresa,

ya que un exceso puede acarrear un lucro cesante innecesario, en tanto que una
estimación insuficiente puede generar disminución en el ritmo de la producción.

b. Como los mecanismos de suministro de la materia prima son adecuados, se ha estimado

que 15 días de inventario es suficiente, en consecuencia, el costo anual de la misma de
$2.880.000 (40.000 tt a $72.000 c/u) determina un inventario por valor de $120.000.

c. El valor de la cartera es proporcional al plazo concedido, entonces el valor de las ventas

que se hacen a crédito se divide por 8 que es el número de períodos de 45 días que hay
en el año. Por lo tanto para este caso: 0.2 * $4.200.000 / 8 (30.000 tt a $140.000 c/u), lo
que da por resultado $105.000 miles.

También se puede apreciar en el cuadro 1 la participación de cada uno de los activos en el flujo
total de la inversión, los activos fijos ocupan el 63.36% de la inversión, los diferidos el 10.22% y el
capital de trabajo un valor cercano al 26.43%.

Dependiendo de factores internos como los procesos de producción, o la política de ventas, o de

factores externos como el suministro de materia prima, o el tipo de demanda por el producto, la
proporción puede cambiar sustancialmente determinando mayores guarismos para el capital de
trabajo.

Por otro lado podemos observar en primera instancia la magnitud del proyecto representado en el
nivel de las inversiones; en este caso se necesitan aproximadamente $920.2 millones de pesos
para instalar la empresa, es el momento de sondear las diferentes fuentes posibles de financiación
e iniciar los contactos pertinentes.

El anexo 1 "COSTOS DE PRODUCCION" (recursos propios) nos presenta un listado completo de

todos y cada uno de los costos que concurren a la elaboración, administración y venta del
producto.

ANEXO 1 COSTOS DE OPERACION (RECURSOS PROPIOS)

(miles de pesos) Precios constantes

PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1. COSTOS DE FABRICACION 3,358,050 3,988,150 4,618,250 5,248,350 5,878,450 6,475,550 6,475,550 6,475,550

1.1 COSTO DIRECTO 3,102,500 3,723,000 4,343,500 4,964,000 5,584,500 6,205,000 6,205,000 6,205,000

1.1.1 MATERIA PRIMA 2,880,000 3,456,000 4,032,000 4,608,000 5,184,000 5,760,000 5,760,000 5,760,000
1.1.2 MATERIALES DIRECTOS 48,000 57,600 67,200 76,800 86,400 96,000 96,000 96,000
1.1.3 MANO DE OBRA 110,000 132,000 154,000 176,000 198,000 220,000 220,000 220,000
1.1.4 PRESTACIONES 49,500 59,400 69,300 79,200 89,100 99,000 99,000 99,000
1.1.5 OTROS MATERIALES
DIRECTOS 15,000 18,000 21,000 24,000 27,000 30,000 30,000 30,000

1.2 GASTOS DE FABRICACION 66,850 76,450 86,050 95,650 105,250 114,850 114,850 114,850

1.2.1 MATERIALES
INDIRECTOS 48,000 57,600 67,200 76,800 86,400 96,000 96,000 96,000
1.2.2 MANO DE OBRA
INDIRECTA 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000
1.2.3 PRESTACIONES 5,850 5,850 5,850 5,850 5,850 5,850 5,850 5,850

1.3 OTROS GASTOS

INDIRECTOS 188,700 188,700 188,700 188,700 188,700 155,700 155,700 155,700

1.3.1 DEPRECIACIONES 54,400 54,400 54,400 54,400 54,400 40,200 40,200 40,200
1.3.2 SERVICIOS 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000 36,000
1.3.3 MANTENIMIENTO 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000 45,000
1.3.4 SEGUROS 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500 22,500
1.3.5 IMPUESTOS 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000
1.3.6 AMORTIZACION DE
DIFERIDOS 18,800 18,800 18,800 18,800 18,800
1.3.7 OTROS

2. GASTOS ADMINISTRATIVOS 232,000 232,000 232,000 232,000 232,000 232,000 232,000 232,000

2.1 SUELDOS 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000
2.2 PRESTACIONES 72,000 72,000 72,000 72,000 72,000 72,000 72,000 72,000
2.3 OTROS

3. GASTOS DE VENTAS 420,000 504,000 588,000 672,000 756,000 840,000 840,000 840,000

TOTAL COSTO OPERACIÓN 4,010,050 4,724,150 5,438,250 6,152,350 6,866,450 7,547,550 7,547,550 7,547,550

Los costos de fabricación se separan en tres grupos: el costo directo, los gastos de fabricación, y
otros gastos indirectos.

Es interesante conocer la forma como están estructurados los costos con relación al total para el
primer año de operación: los costos de fabricación corresponden al 84%, los administrativos el 6%
y los costos de ventas un 10%.
El período de producción comienza en el segundo año y termina en el período noveno, es obvio
que durante la instalación no se presenten costos de esta naturaleza, lo mismo que en el período
de liquidación.

Vale la pena recordar que las erogaciones durante el período de instalación tienen el carácter de
inversión, en tanto que las correspondientes al período de operación tienen el carácter de costo.

El cuadro 2 "PRESUPUESTO DE PRODUCCION" (recursos propios) compara los ingresos

generados por las ventas con los costos propios de la operación, para obtener la Utilidad Bruta
antes de Impuestos, a esta cifra se le calcula el 35% para determinar los Impuestos y calcular la
Utilidad después de Impuestos; luego se le resta el 10% que corresponde a la Reserva Legal para
llegar a la Utilidad por Distribuir; a este valor se le suman las depreciaciones, la amortización de
diferidos y el valor de la reserva legal, para obtener el flujo de producción.

PRESUPUESTO DE PRODUCCION (RECURSOS

CUADRO 2 PROPIOS)

(miles de pesos) Precios Constantes

PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1. INGRESOS POR VENTAS 4,200,000 5,040,000 5,880,000 6,720,000 7,560,000 8,400,000 8,400,000 8,400,000

2. COSTO TOTAL 4,010,050 4,724,150 5,438,250 6,152,350 6,866,450 7,547,550 7,547,550 7,547,550

3. UTIL. BRUTA ANT. DE

IMP. 189,950 315,850 441,750 567,650 693,550 852,450 852,450 852,450

4. IMPUESTOS (35%) 66,483 110,548 154,613 198,678 242,743 298,358 298,358 298,358

5. UTIL. DESP. DE
IMPUESTOS 123,468 205,303 287,138 368,973 450,808 554,093 554,093 554,093

6. RESERVA LEGAL (10%) 12,347 20,530 28,714 36,897 45,081 55,409 55,409 55,409

7. UTILIDAD POR
DISTRIBUIR 111,121 184,772 258,424 332,075 405,727 498,683 498,683 498,683

8. + DEPRECIACIONES 54,400 54,400 54,400 54,400 54,400 40,200 40,200 40,200

9. + AMORTIZACION
DIFERIDOS 18,800 18,800 18,800 18,800 18,800 0 0 0

10. + RESERVA LEGAL 12,347 20,530 28,714 36,897 45,081 55,409 55,409 55,409
11. FLUJO DE
PRODUCCION 196,668 278,503 360,338 442,173 524,008 594,293 594,293 594,293

Los valores del flujo de producción se incrementan año por año hasta llegar al séptimo en el cual
se estabiliza por haber alcanzado la utilización plena de la capacidad instalada.

El cuadro 3 "FLUJO NETO DE CAJA" (recursos propios) constituye una de las resultantes más
importantes de nuestros cálculos, puesto que nos permite hacer una primera estimación de la
rentabilidad del proyecto, y con base a esta adelantar el análisis crítico de la información obtenida
en los estudios preliminares. 104

El "flujo neto de caja" nos da una idea muy clara de la propuesta de inversión; en efecto, se precisa
en el primer año aportar una suma de $920.2 millones, para recoger en los años siguientes las
sumas de $196.6 millones, $278.5 millones, $360.3 millones, etc.

Dados los resultados anteriores habría que comenzar a revisar la información por lo menos con
respecto a las variables relevantes, tales como inversiones, ingresos, o costos.

FLUJO NETO DE CAJA (RECURSOS

CUADRO 3 PROPIOS)
(miles de pesos) Precios Constantes

PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1. FLUJO DE INVERSION -920,203 0 0 0 0 0 0 0 0 415,803

2. FLUJO DE PRODUCCION 196,668 278,503 360,338 442,173 524,008 594,293 594,293 594,293 0

3. FLUJO NETO DE CAJA -920,203 196,668 278,503 360,338 442,173 524,008 594,293 594,293 594,293 415,803

Hasta aquí hemos supuesto que las necesidades financieras son atendidas exclusivamente con
capital propio (capital social), que no suele ser lo más frecuente; queda entonces apelar a recursos
externos a la empresa, en este caso tal como lo determinan los estudios preliminares a través del
crédito.

104
. En el capítulo 7, presentaremos los criterios más conocidos para la evaluación "financiera" de proyectos.
El cuadro 4 "PROGRAMA DE INVERSIONES" (con financiación) es una versión corregida del
cuadro 1, aquí se incluyen los recursos del crédito, la amortización del mismo en los montos y
momentos pactados y, además, los costos de financiación pagados en el período de instalación.
105
(Es bien importante distinguir entre los costos de financiación causados y pagados en el período
de instalación puesto que adquieren el carácter de inversión, en tanto que los otros costos
financieros tienen el carácter de gasto en la operación).
PRESUPUESTO DE INVERSIONES (CON
FINANCIACION)
CUADRO 4

(miles de pesos) Precios Constantes

PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1. FLUJO ORIGINAL DE INVERSION -920,203 0 0 0 0 0 0 0 0 415,803

2. + RECURSOS DE CREDITO 255,000

3. - AMORTIZACION CREDITO -29,514 -24,595 -20,496 -17,080 -14,233 0

4. INTERES PERIODO INSTALACION -81,600

5. FLUJO AJUSTADO DE INVERSION -746,803 0 -29,514 -24,595 -20,496 -17,080 -14,233 0 0 415,803

El resultado es el Flujo Ajustado de Inversiones que será utilizado para calcular el Flujo Neto de
Caja con financiación en el cuadro 6.

La amortización del crédito se ha establecido con pagos iguales de $51.000 para cada uno de los
cinco años, los valores que aparecen en el cuadro responden a la deflactación de esos valores
para convertirlos de corrientes a constantes. En este caso hemos aplicado una tasa de
deflactación del 20%.106

El cuadro 5 "PROGRAMA DE PRODUCCION" con financiación, parte de la Utilidad Bruta antes de

Impuestos registrada en el cuadro 2, a este valor se le resta el valor de la amortización del crédito
en cada período, y también el valor de los intereses pagados en el período de instalación (hay que
recordar que los intereses pagados en el período de instalación constituyen una inversión y por lo
tanto son amortizables a cinco años, sin embargo no significa una erogación, pero son importantes
107
porque disminuyen la base gravable).
105
. Se debe observar que los valores correspondientes a los intereses y a las cuotas de amortización del crédito han
sido deflactados a una tasa del 20%. Dicha tasa corresponde a un promedio de los últimos años del
índice de inflación.

106 t
Para deflactar se utiliza la forma siguiente: 1/ (1 + tasa)
107
. La convención generalmente aceptada es que los flujos de dinero se calculan como si se causaran al final
de cada período, a pesar de que estos suelen aparecer durante todo el período.
Se obtiene entonces el Margen Ajustado antes de Impuestos, que al restarle el monto de los
Impuestos (35% en la legislación colombiana), se obtiene la Utilidad Neta Ajustada, que al restarle
la Reserva Legal (10%) da como resultado la Utilidad por Distribuir. A este valor se le agrega la
Amortización de los Intereses del período de Instalación, la amortización de los diferidos, las
depreciaciones, y la reserva legal, para llegar finalmente al FLUJO AJUSTADO DE
PRODUCCION.

CUADRO 5 PRESUPUESTO DE PRODUCCION (CON FINANCIACION)

(miles de pesos) Precios Constantes

PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1. UTILIDAD BRUTA ANTES DE IMP. 189,950 315,850 441,750 567,650 693,550 852,450 852,450 852,450

2. - INTERESES DEL CREDITO 56,667 37,778 23,611 13,117 5,466 0 0 0

3. AMORT. INTERES INSTALACION 11,333 9,444 7,870 6,559 5,466

4. MARGEN AJUS. ANT. IMPUEST. 121,950 268,628 410,269 547,974 682,619 852,450 852,450 852,450

5. IMPUESTOS (35%) 42,683 94,020 143,594 191,791 238,917 298,358 298,358 298,358

6. UTILIDAD NETA AJUSTADO 79,268 174,608 266,675 356,183 443,702 554,093 554,093 554,093

7. RESERVA LEGAL (10%) 7,927 17,461 26,667 35,618 44,370 55,409 55,409 55,409

8. UTILIDAD POR DISTRIBUIR 71,341 157,147 240,007 320,565 399,332 498,683 498,683 498,683

9. + AMORT. INT. PER. INSTAL. 11,333 9,444 7,870 6,559 5,466

10. + AMORT. DIFERIDOS 18,800 18,800 18,800 18,800 18,800

11. + RESERVA LEGAL 7,927 17,461 26,667 35,618 44,370 55,409 55,409 55,409

12. + DEPRECIACIONES 54,400 54,400 54,400 54,400 54,400 40,200 40,200 40,200

12. FLUJO AJUSTADO DE

PRODUCCION 163,801 257,253 347,745 435,942 522,368 594,293 594,293 594,293
El cuadro 6 "FLUJO NETO DE CAJA" con financiación, representa los valores en efectivo que
entran y salen al proyecto en los diferentes períodos. Simplemente se trasladan los resultados
obtenidos en los cuadros 4 y 5.

CUADRO 6 FLUJO NETO DE CAJA (CON FINANCIACION)

(miles de pesos) Precios Constantes
PERIODO >>>>>>>>>>>>> 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

1. FLUJO DE INVERSION -746,803 0 -29,514 -24,595 -20,496 -17,080 -14,233 0 0 415,803

2. FLUJO DE PRODUCCION 163,801 257,253 347,745 435,942 522,368 594,293 594,293 594,293 0

3. FLUJO NETO DE CAJA -746,803 163,801 227,739 323,150 415,446 505,288 580,059 594,293 594,293 415,803

Podemos observar en gráfico adjunto la silueta del flujo de caja del proyecto.

PLANTA DE CONCENTRADOS
Millones de pesos

1000

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-1000
Período (años)
Flujo de Caja

Los resultados de los flujos netos de caja basados en los datos originales, y los nuevos valores
utilizados para elaborar los correspondientes estudios de sensibilidad, serán trasladados al capítulo
de Evaluación Privada con el fin de plantear los cálculos pertinentes y sacar las conclusiones
correspondientes a cada situación.
Invitamos pues al lector a hacer una revisión del modelo para que asuma sus propias
conclusiones.

La información básica tomada de los estudios preliminares, y procesada en este modelo se puede
ampliar y mejorar calculando otros cuadros complementarios como: el estado de Pérdidas y
Ganancias, el Balance General Proyectado, el Flujo de Caja Operacional, el Estado de Fuentes y
Usos, los Puntos de Equilibrio, las Razones Financieras que nos permitan conocer más de cerca
los valores del proyecto y así mejorar la gestión "administrativa financiera" soporte del éxito de
cualquier empresa moderna. No obstante, reivindicados la importancia esencial de los flujos de
caja, que entregan información suficiente para valorar la bondad de una propuesta de inversión.