Texto Guia Fin. Inter. Distancia.

Universidad Católica de Santiago de Guayaquil
INTRODUCCIÓN
Finanzas Internacionales constituye una signatura que en los programas de finanzas a

nivel de pregrado, ocupa una posición expectante entre las finanzas de largo plazo y la
Ingeniería Financiera, como una herramienta que le va a permitir a los estudiantes y
luego a los entendidos en finanzas empresariales, conocer la operatividad de los
mercados y cuáles son las variables en que se fundamenta la materia, principalmente
en lo relacionado a los indicadores macroeconómicos, los tipos de cambios y sus
distintas formas, que se constituye en el fundamento para entender cómo operan y se
manejan las finanzas internacionales.
La financiación a nivel internacional está basada en el conocimiento y comportamiento

de las tasas de interés, que es otro integrante de las variables macroeconómicas y los
tipos de cambios y la forma en que estos inciden en la fijación de los niveles de las
tasas de interés para lo cual será necesario entender cómo operan a un determinado
nivel de requerimiento y qué tipo de las mismas se utilizan en cada mercado (Prime,
Libor, Tibor, etc.), así como también entender su manejo y operatividad.
Esto va a permitir a los ejecutivos y empresarios conocer de antemano, que la

herramienta con que cuentan, tiene una aplicabilidad práctica a nivel internacional,
que les va a permitir no solo acceder a la financiación externa, sino también a elegir
dentro de los términos y parámetros que más convenga a la empresa, mirando
siempre el comportamiento económico financiero del país donde opera y los mercados
a los que debe recurrir para conseguir un financiamiento adecuado que se adapte a las
posibilidades y realidades de la organización y su sector, así como también a la
posición financiera del país.
El riesgo al que toda institución que demanda financiamiento se expone en los

mercados internacionales, es otro factor que debe conjugárselo con objetividad, pues,
éste no solo va a depender de las posibilidades de la empresa y su posición técnica a
nivel financiero, sino especialmente de la posición financiera del país, lo que se conoce
en términos financieros internacionales como RIESGO PAÌS. Esto no solo es
determinado por los niveles de endeudamiento que tiene un país, su Producto Interno
Bruto (PIB), sino principalmente por el manejo político y su estabilidad en el
comportamiento de las variables macroeconómicas, cuyos principales indicadores son
la Inflación (π) y las tasas de interés.
Estas posiciones influyen mucho en el manejo de las finanzas a nivel externo, de ello
va a depender la internacionalización financiera de una organización, capaz de
obtener créditos externos y operar de manera normal, sin sufrir los consabidos
recargos que a este nivel se le impone a las empresas de países inestables llamados
del tercer mundo.
1
Sistema de Educación a Distancia
La materia está compuesta de 4 unidades, dentro de los cuales se incluye todo un

proceso que abarca, desde los inicios de las operaciones financieras a nivel
internacional, que fue manejada por la banca comenzando por la era del Bimetalismo,
pasando por las distintas etapas que originaron variaciones en el comportamiento de
los tipos de cambios, hasta llegar a conocer y entender el manejo de las variables
macroeconómicas, las tasas de interés, cómo opera el Euro a nivel de la Comunidad
Económica Europea, hasta llegar al riesgo país.
La unidad # 1 se enfoca y estudia a fondo las variables macroeconómicas. Comenzando

por la inflación y sus clases, dentro de las cuales se analiza sus efectos y el
comportamiento que esta tiene en las operaciones a nivel internacional, a esto le
incorporamos la Paridad del Poder Adquisitivo, que mide con objetividad la forma de
hacer que la inflación afecte lo menos posible a los consumidores y estabilice al país.
En la Unidad # 2 Estudia las tasas de Interés y sus distintas clasificaciones, formas de
operar y estructura.
La Unidad # 3 enfoca el comportamiento de los tipos de cambios en su forma

histórica y la forma en que estos han evolucionado especialmente en Europa.
La Unidad # 4 estudia los distintos organismos de financiamiento a nivel internacional,

como FMI., Banco Mundial, CAF, etc. Finalmente tendremos las conclusiones del
contendido del texto y la forma en que este puede ser un soporte de consulta a todo
nivel.
Es importante para el estudiante hacer un estudio minucioso de todas las unidades,

para poder alcanzar un nivel adecuado de entendimiento, sin el cual no se podrán
alcanzar los objetivos propuestos. Espero que esta asignatura le brinde la oportunidad
de introducirse en condiciones favorables en el campo de las FINANZAS
INTERNACIONALES. Éxitos.
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REQUISITOS PARA LA ASIGNATURA
La presente asignatura tiene un carácter multidisciplinario, es decir; se relaciona con

otras materias como son: La contabilidad, Finanzas de Corto y Largo Plazo, Marketing,
Sistemas de información gerencial, Administración, Estadística, etc. Los participantes
deberán cumplir con los siguientes requisitos:
 Haber aprobado Finanzas de Corto y Largo Plazo.
 Tener conocimientos de Economía en el manejo de los indicadores económicos.
 Tener buena capacidad para analizar textos de consulta complementarios,
efectuar síntesis y tener interés por la lectura y la investigación.
DIAGNÓSTICO DE LA ASIGNATURA
Para alcanzar un buen nivel de entendimiento de la asignatura de Finanzas

Internacionales, es importante que el estudiante haya avanzado con buenos
conocimientos en el área de las finanzas tanto de corto como de largo plazo y,
paralelamente, haber aprobado las materias respectivas de economías, en lo
relacionado a indicadores macroeconómicos. El estudio de las Finanzas Internacionales
lleva al participante a un campo en el cual la forma de concebir y entender las finanzas
se fusiona con el económico, razón por la cual ya no se analizan el comportamiento de
los estados financieros como tales, sino más bien, cómo se manejan los mercados de
capital a nivel internacional, y al hablar de estos necesariamente entraremos a analizar
el comportamiento de los tipos de cambios, la inflación y las tasas de interés, que
inciden de manera terminante en la obtención de recursos y manejo de capitales a
nivel internacional, donde influye mucho la posición de los tipos de cambios .
De otra parte, es importante que el estudiante se introduzca en el conocimiento y la

forma de operar de las instituciones financieras multilaterales como el FMI, y su
unidad de cuenta especial los Derechos especiales de Giro, Banco Mundial, CAF, entre
otros teniendo de esa forma un esquema completo que le proporcione un diagnóstico
de la asignatura sin el cual el participante no sería capaz de entender el alcance de la
misma, ni su importancia en el campo financiero mundial. No podemos dejar de
mencionar que esta asignatura nos conduce necesariamente al estudio del Sistema
Monetario Internacional, base del cual para su establecimiento ha sido el sistema
europeo
OBJETIVOS DE LA ASIGNATURA
 Lograr un direccionamiento hacia el manejo de los tipos de interés y de cambios

 Determinar las herramientas para el entendimiento de los indicadores
internacionales
 Analizar e interpretar las distintas posiciones de las tasas de interés.
 Conjugar factores para entender el riesgo país.
 Conocer como opera el principal organismo financiero internacional FMI.
 Analizar las razones de evaluar un crédito internacional, como blando o duro
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CONTENIDOS
UNIDAD 1:
INDICADORES ECONÒMICOS
Tema 1: Inflación y sus clases

Tema 2: Deflación, desinflación, estanflación
Tema 3: Paridad del poder adquisitivo
Tema 4: Efecto fisher
UNIDAD 2:
TASAS DE INTERÈS
Tema 5: Concepto e importancia

Tema 6: Clasificación de las tasas de interés
Tema 7: Tasa prime, libror, tibor y concensus
Tema 8: Teoría de la paridad de los tipos de interés
UNIDAD 3:
SISTEMA MONETARIO EUROPEO
Tema 9: Los bancos y el mercado de divisas, formas de intervención

Tema 10: Sistemas de tipos de cambios
Tema 11: Presupuesto internacional de gastos de capital
Tema 12: El euro y sus efectos en las áreas económicas
UNIDAD 4:
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Tema 13: Sistema del patrón oro

Tema 14: Sistema de bretton woods.- fondo monetario internacional
Tema 15: Derechos especiales de giros
Tema 16: Créditos blandos y créditos duros en el sector público
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BIBLIOGRAFÍA
Básica
NELSON A. RUGEL VEGA

Profesor de Finanzas de corto y largo plazo, Finanzas Internacionales e Ingeniería
financiera, en la Universidad Católica de Santiago de Guayaquil y Coordinador del área
de Finanzas de la Facultad de Economía de la misma universidad. Ha dictado cátedras
de Finanzas en la Universidad del Pacífico y de Economía en el Instituto de Postgrado
en Ciencias Internacionales y Diplomacia de la ciudad de Guayaquil, en el masterado
de Inmobiliarias, como profesor invitado de la Universidad Complutense de Madrid,
España, en asocio con la Universidad Católica de Guayaquil. Ha ejercido cargos como
Gerente Administrativo Financiero, Director Financiero y Gerente General de empresas
nacionales y multinacionales por más de 25 años. El profesor Rugel cuenta con los
títulos de Magíster en Ciencias Internacionales y Diplomacia, otorgado por el Instituto
de Ciencias Internacionales y Diplomacia del Ecuador, y de la Universidad Católica de
Santiago de Guayaquil con mención en Economía y Gestión Empresarial, así también,
posee tres diplomados superiores; en Docencia Universitaria, Investigación Científica y
Gerencia Universitaria.
Los temas a tratarse durante el desarrollo del presente texto, en lo relacionado a este
primer Parcial, son todos tomados de mis apuntes personales y de la experiencia
profesional, durante 28 años de ejercer funciones de primer nivel gerencial en el área
de las finanzas, por ello, todos los temas en su desarrollo tanto teórico, como los casos
presentados, son de un alto contenido práctico trasladado al campo académico, con el
objeto de darle al estudiante una visión de la materia práctica, que le sirvan de base en
la introducción a las Finanzas Internacionales.
El tratamiento de temas como los indicadores macroeconómicos la inflación y sus

efectos, tanto al poder adquisitivo como a los tipos de cambios y tasas de interés, les
permitirán al estudiante entender como las finanzas a este nivel deben manejarse y
que sin éste conocimiento, no será posible ingresar a este campo. Por ello, el análisis
de estos temas le permitirá profundizar sus conocimientos y entender temas
colaterales contenidos en otros textos sin ninguna complicación.
Complementaria
 Jeff MADURA / Administración Financiera Internacional, 6a edición.-

Internacional Thomson Editores Año 2003. Buenos Aires
Este es una de la obras cuyo contenido versa exclusivamente sobre el manejo de las
finanzas internacionales, con un alto contenido didáctico, por contener de la manera
más concreta extensos análisis especialmente sobre tipos de cambios y sus formas de
utilización considerado por quien escribe este texto, uno de los instrumentos de mayor
comprensión. El autor basa su experiencia en la forma de manejo de las
multinacionales cuyo fin es incrementar la riqueza de los accionistas, para lo cual estas
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empresas se han visto obligadas a desarrollar algunas estrategias para penetrar en
mercados internacionales, aprovechando para ello la eliminación de las barreras de
entradas a dichos mercados.
CONSIDERACIONES GENERALES PARA EL APRENDIZAJE EN LA EDUCACIÓN ABIERTA Y

A DISTANCIA
Lea con atención la siguiente información que contribuirá a conceptualizar uno de los
objetivos fundamentales de la Educación a Distancia como es generar el aprendizaje
autónomo e independiente que apoyado en las nuevas tecnologías de la comunicación
enriquecen el proceso de enseñanza aprendizaje.
PROPICIAR UN APRENDIZAJE AUTÓNOMO Y LIGADO A LA EXPERIENCIA. 1
Es notable el avance de las Ciencias de la Educación que posibilita una planificación

cuidadosa de la utilización de recursos y una metodología que, privada de la presencia
directa del profesor, potencia el trabajo independiente y por ello la individualización
del aprendizaje. Así, la profundización y perfeccionamiento de los sistemas
individualizados de enseñanza, han potenciado esta modalidad de enseñanza-
aprendizaje con rasgos definidos aplicables a sectores determinados del universo
estudiantil (Peñaiver, 1981: 28).
Los sistemas de educación a distancia no sólo pretenden llenar cabezas, sino capacitar
y entrenar al estudiante en aprender a aprender y aprender a tecnificarse (Pastrana:
1985:3), forjando su autonomía en cuanto a tiempo, estilo, ritmo y método de
aprendizaje, al permitir la toma de conciencia de las propias capacidades y
posibilidades para su autoformación. En definitiva, se pretende:
 Que el estudiante adquiera actitudes, intereses, valores que le faciliten los

mecanismos precisos para regirse a sí mismo, lo que le llevará a responsabilizarse
en un aprendizaje permanente.
 Convertirlo en sujeto activo de su formación y al profesor en guía y orientador,
tratando de superar las deficiencias del sistema presencial tradicional.
 Posibilitar un aprendizaje que está ligado fundamentalmente a la experiencia
(Dichanz, 1983: 33-46 y Hough, 1984: 7-23) y en contacto inmediato con la vida
laboral y social. Comprende a una población de adultos, en buena parte activos
laboralmente, que desean perfeccionarse, al disponer de un tiempo, aunque sea
escaso, para el estudio, rompiendo así los clásicos moldes de educación formal
institucionalizada. La educación a distancia no es sólo aprender de lejos; supone la
1
García Aretio, L. (1989). Para qué la Educación a Distancia. http://www.uned.es/catedraunesco-
ead/articulos/1989/para%20que%20la%20educacion%20a%20distancia.pdf
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no separación del individuo de su medio para convertirlo así en propio factor de
educación (Cirigliano, 1983: 20-21)
 Fomentar el logro de una independencia de criterio, capacidad para pensar,
trabajar y decidir por sí mismo y satisfacción por el esfuerzo personal.
USOS Y REPERCUSIONES DE LAS NUEVAS TECNOLOGÍAS EN LA EDUCACIÓN 2
Las nuevas tecnologías constituyen una nueva plataforma para acercar la formación a
las personas. Estamos de acuerdo con Carlos Marcelo, quien señala que la formación
“es una necesidad de las personas y de las empresas. No hay opción de mantenerse al
margen de la evolución de los saberes, salvo en el caso de ocupaciones artesanales
donde la tradición pesa más que la innovación. Y aún en este caso, los medios
tecnológicos resultan ya imprescindibles en la gestión y comercialización de los
productos”. Las nuevas tecnologías hacen posible formas alternativas de trabajo
escolar y han supuesto un cambio en la interactividad, es decir, en cómo nos
comunicamos.
¿Por qué y para qué utilizar internet en el ámbito de la educación?
Lo realmente importante es encontrar una información refinada y útil para el usuario

dentro de ese mar de datos y mido que la red alimenta. En este sentido la calidad está
determinada por la facilidad y velocidad de acceso, la actualidad, la precisión y la
confiabilidad.
En todo proceso de búsqueda es indispensable llevar a cabo un análisis crítico de las

fuentes de información, comprobando su exactitud, su credibilidad, el tipo de
destinatario pretendido, la objetividad de los contenidos, el tipo de cobertura, el estilo
y la facilidad de uso.
Cuando un grupo de alumnos muestra interés por un tema muy específico y sobre el
que no hay muchos recursos se puede recurrir a otra aplicación que es el intercambio
entre personas, aplicación que también es extensible a comunidades docentes que
sufran un cierto aislamiento, pero que comparten inquietudes comunes. Además, el
desarrollo de proyectos colectivos permite a los estudiantes intercambiar datos sobre
su medio ambiente o sobre las semejanzas y diferencias culturales entre sus
comunidades.
Probablemente una de las aplicaciones educativas más interesantes de Internet es el

aprendizaje autónomo. La primera manifestación de esta aplicación es la enseñanza a
distancia, cuyos orígenes se remontan a finales del siglo XIX. La enseñanza a distancia
ha ido incorporando los nuevos medios técnicos que iban apareciendo y en este
sentido internet ofrece algunas ventajas para satisfacer más eficazmente los nuevos
requerimientos de la educación. Junto a la enseñanza hay otros servicios que pueden
ser útiles para el aprendizaje autónomo: los foros, las sesiones de chat y las listas de
correo.
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www.campusred.net/forouniversitario/pdfs/comunicaciones/documentacion/M_Angeles_Cruz_Camara.pdf
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Existe una cierta tendencia a pensar que internet se convertirá en el medio de

comunicación por excelencia, quedando los medios tradicionales relegados a la
categoría de piezas de museo o, en el mejor de los casos, a la de instrumentos de uso
marginal. En el ámbito específico de la comunicación educativa no cabe duda de que
internet cobrará mayor importancia, pero no dejará de ser un instrumento entre otros,
que seguirán siendo imprescindibles para la educación y la transmisión de
conocimiento.
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UNIDAD 1
INDICADORES ECONÓMICOS
RUGEL, N. APUNTES PERSONALES
INTRODUCCIÓN
Cuando hablamos de los indicadores económicos, necesariamente nos tenemos que

referir a todo lo que tiene que ver con la inflación sus clases y todos los efectos
colaterales que la misma origina en el plano económico y que conlleva una serie de
consecuencias que no solo afectan al plano netamente macroeconómico, sino también
al plano financiero tanto interno como externo, cuyas medidas para controlarla parten
del plano local, para luego pasar al nivel internacional, campo del cual nos ocuparemos
durante el desarrollo de la presente unidad, porque es en éste plano en el cual se
involucran las finanzas internacionales. Toda medida que se tome con el fin de
controlarla implica necesariamente efectos a nivel internacional, no existe receta
alguna en el campo económico financiero en el cual no se afecten las finanzas de una
empresa y que cada vez que ésta se acentúa, mayor serán las necesidades de las
empresas por recurrir a obtener financiamiento a nivel internacional, por grandes o
pequeñas que sean las empresas.
Las distintas clases de inflaciones nos llevan a estudiar sus consecuencias y la variedad
de medidas que habrá que tomar para controlarla, no existen controles uniformes que
se implanten cuyos resultados sirvan para controlar todos los efectos que producen la
variedad de inflaciones de la que una economía se estructura.
Cuando hablamos de los efectos más acentuados que produce al inflación

descontrolada, como la hiperinflación, la Estanflación, necesariamente nos tendremos
que referir al descontrol de las finanzas a nivel gubernamental, cuyos efectos serán
catastróficos para la administración financiera internacional, pues su repercusión
automáticamente se verá reflejada en las altas tasas de interés, Reserva Montería
Internacional y en la Balanza de Pagos comercial, la cual trataremos durante el
desarrollo de esta unidad de profundizar en esos efectos para conocerlos mejor y a su
vez entender las medidas que a tiempo se deben tomar para evitar sus efectos.
Lo anterior nos llevará al estudio y conocimiento de la Paridad del Poder Adquisitivo y

al Efecto Fisher Internacional, medidas bajo las cuales se tratará de entender cómo
optimizar las finanzas a nivel internacional en cualquier momento que la situación
económica de un país lo imponga, evitando caer en situaciones de riesgo que en el
plano internacional pueden ser determinantes para una organización empresarial,
pagando un alto precio por los recursos que se quieran obtener.
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Lo principal de todo este entorno es entender que la estabilidad económica financiera,
es la mejor herramienta para un sano manejo de las finanzas internacionales, lo cual
será el objetivo principal que nos ocupará en el desarrollo de la presente unidad.
MAPA CONCEPTUAL
Las Finanzas Internacionales es una herramienta financiera cuyo conocimiento nos

va a permitir optimizar el mejoramiento de la posición financiera de una empresa sea
grande o pequeña, para anticipar consecuencias que pongan en riesgo y peligro la
posición de la empresa en el mercado tanto interno como externo .mediante el uso de
de parámetros como la inflación los tipos de interés y otras herramientas.
que tiene que ver con
La Inflación, y sus distintas clases, causas y Distintas formas en que se presenta

consecuencias formas de medirlas, entre ella las
inflación, tales como., la inflación de demanda,
devaluaciones, Paridad del Poder Adquisitivo, Efecto
oferta, costos, monetarista estructuralista,
Fisher Internacional y Ciclos Económicos
importada entre las más comunes
Inflación y sus clases, distintas formas en

Deflación Desinflación, la formas de
que se presenta la inflación y sus efectos hacia
recuperación de una economía que mejora
las clases sociales y balanza de pagos.
la imagen productiva y del empleo de un
país y su imagen internacional
Deflación, Desinflaciòn, Estanflación, cómo

se produce y sus efectos Estanflación, forma de presentarse la
inflación con graves efectos en la economía
Paridad del Poder adquisitivo, formas de

medirlo y sus consecuencias
PPA, determina la forma en que la inflación,
debe ajustarse, mediante el tipo de cambio
El Efecto Fisher Internacional, mediante el
uso de las tasas de interés y sus efectos en las
inversiones
EFI., determina la forma en que la tasa de
interés se ve afectada por la inflación, y
cómo se debe ajustar, para evitar la fuga de
capitales e inversión
OBJETIVOS GENERALES
 Identificar la inflación en sus distintas formas y los efectos que esta produce a los
diferentes sectores, en especial al social.
 Identificar los factores que influyen en los procesos contrarios a la inflación como
la Deflación, Desinflación.
 Analizar cómo afecta la Inflación a la Paridad del Poder Adquisitivo y sus ajustes.
 Determinar los efectos de la inflación a las tasas de Interés llamado Efecto Fisher
Internacional.
 Medir el comportamiento de los Ciclos Económicos.
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DESARROLLO DEL CONTENIDO:
TEMA 1
INFLACIÓN Y SUS CLASES
1. Introducción
Para hablar de inflación es necesario, en primer lugar, tratar de definirla para entender
en su concepto, cómo se la identifica en sus distintas formas y sus clases y cómo se
presentan sus efectos en el campo económico financiero, y a su vez medir sus
impactos en las finanzas internacionales, a través de la tasa de interés, que es el
indicador bajo el cual las finanzas a nivel internacional se pueden entender; de la
misma manera , mediante las fluctuaciones de los tipos de cambios que es donde se
refleja los efectos de inflación, al generar devaluaciones e incremento en las tasas de
interés.
El marco bajo el cual, la inflación y sus distintas formas de presentarse, reflejan un

efecto a nivel global, no sólo en lo referente a la economía local, sino también a la
posición financiera que un país refleja en el plano internacional, pues, dependiendo de
esta posición, las posibilidades de obtener financiamiento para el sector empresarial
será favorable o se lo limitará por la situación económica, haciendo que entre en
operatividad el factor riesgo, que se convierte en la principal limitante de una
economía y de sus empresas privadas para acceder a las líneas de crédito necesarias
para mantener o incrementar el desarrollo de una empresa y como tal del país.
Lo ideal para atenuar los efectos de las distintas clases de inflaciones es mantener una
economía equilibrada, es decir, que sus efectos no alteren los niveles de las tasas de
interés ni de los tipos de cambios, haciendo que la liquidez tanto del sector público
como privado se mantenga y cuyos efectos se verá reflejado en la posición final de la
Balanza de Pagos, en su cuenta corriente o comercial.
2. Objetivos específicos
 Definir e identificar la inflación y sus clases.

 Analizar el comportamiento de la misma.
 Identificar los efectos de la inflación a los diferentes.
 Analizar las formas de controlarla y disminuirla.
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3. Desarrollo del tema
INFLACIÒN Y SUS CLASES
La inflación es un proceso en el cual todas las economías a nivel internacional lo viven,

cada una de formas distintas dependiendo del tamaño y tipo de modelo económico
que se aplique en cada caso, pero es algo con lo que el mundo entero ha aprendido a
sobrellevar y de una u otra manera a controlarla.
El mundo económico actual está dividido en dos partes, la una corresponde o se

incluyen los ocho grandes que imponen su hegemonía y marcan la pauta en el
desarrollo económico financiero internacional y que manejan inflaciones de un dígito,
que les permite mantenerse en equilibrio, sin que los precios de sus bienes y servicios
sufran alteraciones o cambios por los efectos que le produzcan las diferentes formas
de inflación, logrando mantener una posición financiera saludable tanto en el plano
interno como externo. La otra parte lo conforman un grupo de países que están en
proceso de desarrollo que no son muchos y otro integrado por la gran mayoría a nivel
mundial, cuyas economías son pobres o turbulentas, donde la inflación tiene un caldo
de cultivo en el que vive e impide desarrollar o avanzar a estos países, reflejando estos
una posición inflacionaria de dos dígitos, en otros menores hasta de tres, lo cual los
convierte en verdaderos parias a nivel internacional, donde la capacidad de ahorro e
inversión es nula.
Por ello es necesario entender la inflación como un proceso en el que todos a nivel
mundial estamos inmersos y es de elemental trascendencia comenzar por definirla.
“COMO UN PROCESO ECONÒMICO FINANCIERO QUE SE DEFINE COMO INCREMENTO

CONSTANTE DE LOS BIENES Y SERVICIOS DE UNA ECONOMÌA Y CUYO IMPACTO SE VE
REFLEJADO EN EL PODER DE COMPRA DE LOS CONSUMIDORES. ES DECIR, UN DESCENSO EN SU
CAPACIDAD ADQUISITIVA, QUE A SU VEZ VA A COMPAÑADO DE UN AUMENTO EN LA
PRODUCCIÒN Y CUYOS EFECTOS SE MIDEN A TRAVÈS DEL ÍNDICE DE PRECIOS DEL
CONSUMIDOR”.
Definida como tal la inflación, trataremos de explicar cómo se la visualiza, es decir, la

forma en que esta se presenta, para lo cual vamos a suponer que los bienes y servicios
producidos por una empresa en momento determinado en una economía tienen un
precio; pero qué pasaría tres meses después, si tuviéramos que enfrentar un proceso
inflacionario, supongamos del 5%.
La forma de visualizarla sería:
Precio unitario de artículos presente Inflación (π) Nuevo precio tres meses después
$ 1.000.- 5% $ 1.050
En el presente caso se observa que ha existido un incremento en los precios de los

bienes por $ 50,- que se debe a la necesidad que tuvo la empresa al sufrir a su vez un
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incremento en los precios de los insumos como la materia prima o la mano de obra
directa, es decir, un incremento en el costo de producción.
Este incremento conlleva a que la empresa a su vez trate de protegerse trasladándolo

al consumidor, en virtud de que si no lo hiciera se vería disminuido su margen de
rentabilidad, haciendo a la larga que el negocio deje de ser rentable y por
consiguiente, entre en un proceso de descapitalización, al no recuperar la inversión
hecha en el costo de producción.
Al observar este proceso que se da en un ejemplo tan sencillo, podemos entender que
la inflación es un proceso constante de incremento de precios de los bienes y servicios,
tal como lo hemos definido, pero a su vez, analizado desde la posición de los
consumidores, podemos darnos cuenta que en épocas de inflación los empleados y
trabajadores no reciben aumentos de sueldos con la misma frecuencia con la que las
empresas incrementan los precios de los bienes y servicios, por lo tanto, cada vez los
consumidores sentirán que tienen menos posibilidades de adquirir los mismos bienes y
servicios a los que antes tenían capacidad de acceso, y con los nuevos precios
adquirirán menos o simplemente dejarán de comprarlos, lo que a su vez a la empresa
le repercutirá en una baja en sus ventas.
Hasta aquí hemos visto cómo se la puede visualizar, pero no conocemos su origen. La
inflación (π) es un indicador macroeconómico y como tal está fuera del manejo y
control de la empresa, es decir, su origen es gubernamental y se origina de muchas
formas, la más frecuente es por un aumento en el gasto público, un aumento en el
circulante que hacen los gobiernos, sin respaldo productivo, emisión de papel moneda
en el banco central de cada país, el cual le da capacidad de compra a un sector de la
población, que son los empleados públicos, quienes al tener mayor poder adquisitivo,
ejercen presión sobre los precios de los bienes y servicios, generando un aumento en
los precios por parte de las empresas, que se aprovechan de esta situación, para elevar
sus márgenes de rentabilidad, lo cual contribuye a su vez a generar más inflación,
siendo esta otra forma de producirla.
Cabe aclarar que en el Ecuador no se puede hacer esto, en virtud de no contar con una
moneda propia (economía dolarizada), por lo cual no tenemos derecho a efectuar
emisiones de papel moneda. Aparte de ello, existen otras formas en las que se puede
presentar.
Los efectos de ésta, también se pueden observar a nivel de las empresas que exportan
productos, cuando los precios en el campo internacional se fijan sin considerar niveles
de inflación de ninguna economía y eso hace que generalmente los precios a nivel
local sean más altos que los fijados en el campo internacional, ahí entonces, que se
tenga un precio para el consumidor local y otro para exportación. A nivel externo estos
ya están fijados sin tomar en cuenta el costo de producción de cualquier país.
Es el caso de un producto con un precio actual de $ 500,- a nivel local que incluye
inflación, pero para efectos de exportación, ese mismo producto tiene un precio de $
350, sin embargo, para el exportador es atractivo vender al exterior, por qué.
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Simplemente porque el productor local fija los precios según la conveniencia del
mercado y sus márgenes son altos con el propósito de cubrirse del deterioro de la
inflación en su capital.
La figura quedaría así:
PVP $ 500 incluye 15% por inflación (π) y 35% de margen, es decir. (15 +35 = 50%)
500/1.50 = 333,33.
Este valor al que se le ha descontado, la inflación y el margen, nos demuestra que el

costo de producción realmente es más bajo que el precio fijado a nivel internacional
($350,-) y que en realidad el nuevo margen para el exportador es $ 16,67 que equivale
a (0,05%) ($333,33 – 350,-), con esto queda demostrado que a nivel externo los
precios se fijan sin tomar en consideración la inflación y que los márgenes se
determinan de manera racional sin excesos, como ocurre a nivel local; por ello lo
interesante para el exportador será exportar volúmenes, porque mientras mayor nivel
exporte, su margen será mayor y justificará el negocio de exportar.
Esto demuestra cómo la inflación surte efecto a nivel de precios tanto interno como de
exportación, y en las finanzas internacionales se vuelve de trascendental importancia
el entender y analizar la forma cómo impacta en la producción del negocio.
La inflación se presenta o tiene algunas formas, bajo las cuales se la puede identificar
por sus efectos a nivel de los precios en las finanzas de las empresas, puede ser:
1. Inflación de Demanda
2. Inflación de Costos
3. Inflación Monetarista
4. Inflación Estructuralista
5. Inflación Importada.
INFLACIÒN DE DEMANDA
Es aquella cuya causa se refleja en un aumento de la demanda, sea que esta se
produzca por un mayor consumo primario, por un aumento en el gasto público o por
un aumento en las exportaciones de bienes y servicios, que desabastecen el mercado
interno.
La forma en que se presenta este tipo de inflación, se hace notoria cuando la

producción no abastece el consumo interno, lo que hace que los sectores con mayor
poder de compra, es decir disponibilidad de efectivo, ejerzan presión y oferten más
sobre los mismo bienes que antes tenían un precio definido y que por un
estancamiento en su producción no están en capacidad de atender el aumento en la
demanda, hacen que los precios suban, saliéndose del alcance de la mayor parte de los
consumidores y quedando disponible sólo para determinados sectores, que han sido
beneficiados por un aumento en los salarios (sector público), generando de esta
manera una clase de inflación que beneficia al sector productivo, pues recibirá mejores
precios por un mismo producto, cuyos costos no aumentan, porque los precios de las
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materias primas ni de la mano de obra directa han subido, convirtiéndose en un
incentivo para invertir, en el sector empresarial.
Este desequilibrio, originado por los gobiernos de manera constante, a su vez le

produce otros efectos a nivel de economía gubernamental, como es la necesidad de
encontrar financiamiento mediante deuda externa o interna.
En el caso de un aumento en las exportaciones, estas se dan siempre que los precios
de los bienes en el exterior sean mejores que los locales, en cuyo caso será
responsabilidad del gobierno no permitir que se exporte la producción nacional sin
atender las necesidades del consumo interno, pues automáticamente se genera la
inflación de demanda, cuyos efectos se verán reflejados principalmente en las clases
de menor poder adquisitivo, al no poder acceder a determinados bienes de consumo
por su alto precio.
Es el caso de un bien cuyo precio es $ 120 con inflación normal del 15% y un margen
del 20%, se produce un aumento en el poder de compra del sector público por el
aumento de los sueldos y salarios del 20%, no así en el sector privado. La producción
no aumentará, se mantiene estable.
En este caso es fácil observar, que un aumento en los sueldos del 20% provocará que
tengan mayor poder de compra un determinado sector; si el sector privado no
aumenta la producción, entonces el gobierno ha introducido una nueva forma de
inflación a la economía, sin respaldo productivo, que perjudicará a las mayorías pero
beneficiará a unos pocos, dentro de estos al sector empresarial, que se verá favorecido
con un aumento en los precios, que podrá llegar hasta el nivel que el mercado lo
permita, esto es quizás hasta un 20%. Con lo cual el precio del bien pasará de $ 120
hasta $ 144,- (120 x 1.20). Pero una de las formas de evitar que este tipo de inflación
ejerza sus efectos es haciendo que los gobiernos motiven al sector productivo para
que éste aumente sus niveles de producción, evitando de esta forma que se produzca
un aumento en los precios, que afecte al poder de compra de la mayoría de los
consumidores en el mercado.
INFLACIÒN DE COSTOS
Es una inflación acusada por el aumento en alguno de los elementos del costo de la
producción, entre ellos salarios, impuestos, materias primas, intereses, etc., que
desemboca en un aumento en el costo de la producción, lo que a su vez provoca un
aumento en los precios de los bienes producidos, pues el productor no asume de
ninguna manera un aumento en los costos que generen una disminución de su margen
de rentabilidad.
Cuando se produce un aumento en cualquiera de estos elementos, generalmente las

empresas no tienen la suficiente liquidez para financiar estos incrementos, por lo cual
recurren a financiamiento externo, provocando a su vez un a aumento en el costo
financiero que repercute en las utilidades finales. Generalmente un aumento en los
salarios es provocado por los gobiernos que incrementan el gasto público por la vía
15
del aumento de los sueldos de ese sector, esta clase de inflación se encuentra presente
en toda economía, pues es la de mayor práctica en casi todas las políticas de gobierno.
Suponga Ud. que una economía tiene una inflación del 15% y que el nivel de precios de
un bien es de $ 20,- .El margen de este producto es del 50%, por política de gobierno
se incrementan los salarios a nivel general en un 12%. Dentro del rubro del costo, la
mano de obra directa representa un 25%, es decir, $ 2,5; si a éste valor se le
incrementa el % decretado por el gobierno, el nuevo costo de la mano de obra será $
2,8 (12 x .12). La empresa no cuenta con la suficiente liquidez para afrontar este
incremento, por lo cual recurre a un financiamiento bancario, que a su vez tiene un
costo del 15%.
El efecto del incremento en los salarios, es notorio que generó un aumento en el costo
de la producción, que se va a traducir en un aumento en los precios del producto por
dos vías; una por el sueldo y otra por el costo del financiamiento, es decir, los intereses
por lo cual el incremento en el precio no sólo será por el aumento en el costo de la
producción, sino, por el costo del financiamiento, pues será única vía que le permitirá a
la empresa mantener su rentabilidad sin descapitalizarse.
Si la empresa no aplica el ajuste en el precio por la inflación, se enfrentará en el corto

plazo a una descapitalización, que la podría llevar a una quiebra.
El efecto en el mercado de un incremento en los precios puede ser contraproducente

para la empresa, pues, podría reducir sus ingresos al bajar las ventas, por la pérdida del
poder adquisitivo del consumidor, quien ya no estará en posibilidad de pagar más por
un mismo producto, lo cual representa otro efecto más que la inflación de costos
produce a la economía, haciéndole perder competitividad.
Caso práctico a desarrollar.-
Suponga Ud. que una empresa se desenvuelve en una economía con una inflación del
25% y que el nivel de precios de un producto es de $ 65. El margen de contribución del
producto es del 55%, se genera un incremento en el costo de la materia prima del 35%
por efecto de una devaluación monetaria.
El porcentaje que representa dentro de la estructura del costo de producción de la

materia prima es del 75%. La empresa no cuenta con la suficiente liquidez para
afrontar este incremento, por lo cual recurre a un financiamiento bancario, que a su
vez tiene un costo del 18%. Determine el nuevo costo de producción y cuál sería el
efecto del financiamiento en el nuevo precio final del producto, tanto a nivel de
empresa como del consumidor final.
INFLACIÓN MONETARISTA
Es otra forma que tiene la inflación de generar desajustes a nivel económico

financiero, que no obedece ni a un aumento en la demanda ni en los costos. La causa
fundamental del surgimiento de esta inflación es un aumento en la cantidad de dinero
16
en circulación, que se origina porque los gobiernos en sus afanes de cubrir los desfases
presupuestarios emiten papel moneda sin respaldo productivo, generando una presión
sobre los precios de los bienes y servicios, por el exceso de dinero en manos de los
consumidores; mientras que por parte de la empresa no existe un incremento en la
producción, generando que estas cada vez incrementen los precios de los bienes,
aumentando sus utilidades producto de la inflación provocada por el gobierno.
El riesgo que conlleva este tipo de decisiones gubernamentales, es poner a la

economía al borde de una hiperinflación, como estuvo a punto de ocurrir en el
Ecuador en los años 99 cuando se produjo la quiebra del sector financiero, en que la
inflación rápidamente pasó en cuestión de días a los tres dígitos. Es la más riesgosa de
todas las formas de inflación que se presentan.
Suponga que el déficit de balanza comercial de una economía alcanza el 10% del PIB,
lo cual desemboca en un acentuado déficit presupuestario que obliga al gobierno a
incumplir con sus programas de atención a la ciudadanía, por lo cual decide lanzar una
nueva emisión de papel moneda para atender todos los atrasos del presupuesto de
caja.
Esto equivale a incrementar la masa monetaria en circulación, sin un incremento en el

PIB, lo cual va a generar presión sobre los precios de la misma cantidad de bienes y
servicios disponibles en la economía, lo cual va a beneficiar en forma directa a los
empresarios, quienes sin necesidad de un aumento en los costos de producción
podrán subir los precios de los productos que elaboran, dada la mayor cantidad de
dinero disponible en los consumidores.
INFLACIÓN ESTRUCTURALISTA
La causa de un desequilibrio básico en la estructura económica de un país, es su

incapacidad para generar ahorro, limitaciones para exportar, falta de liquidez en la
producción; es decir, se convierte en una economía incapaz de poderse sostener.
Dada esas condiciones, un país no será capaz de atender sus necesidades básicas, por
consiguiente no será sujeto de crédito a nivel internacional, por lo cual cuando se llega
a ese estado económico, la perspectiva para recuperarse debe ser vista con estrategias
de largo plazo, pues nunca será posible desarrollar procesos productivos que
desemboquen en un aumento de la producción que luego se transformen en
exportaciones en el corto plazo , los objetivos en estos casos siempre serán vistos en el
largo plazo. Un típico caso de esta clase de inflación lo podemos observar en los países
africanos, donde los problemas son estructurales, el estado no produce y por lo tanto
no genera empleo, la poca tierra que se dispone sirve para cultivos locales, de los
cuales la mayor parte de la población sobrevive, lo cual no alcanza para atender las
necesidades internas y esto desemboca en hambruna.
Esta clase de inflación surge como resultado de grandes guerras civiles o sequías
prolongadas, producto de la destrucción del ecosistema, que han vuelto a estos países
17
parias de la humanidad, a los cuales se les ha tenido que condonar la deuda externa y
recurrir en ayuda humanitaria para calmar la hambruna de la población.
INFLACIÓN IMPORTADA
Es aquella que incorpora la inflación del lugar de origen de donde provienen las
importaciones de los bienes y servicios y que a su vez estos, incorporados a la
economía local, generan un aumento en la tasa de inflación e interés del país que
compra; esta inflación viene incorporada en el precio del bien que se importa, la cual
casi siempre es absorbida por los países de menor desarrollo a los cuales se les impone
el precio de los bienes que estos compran, no sucediendo lo mismo con los productos
que estos exportan, pues casi siempre estos están ya regulados por bolsas a nivel
internacional o existen precios referenciales, dentro de los que al fijarse se excluye la
inflación de los países menos desarrollados.
Suponga que el precio de un bien importado es de $ 100,- y se descomponen de la

siguiente manera:
Costo de producción $ 50.-
Rentabilidad 25.-
Inflación 25.-
Total 100.-
Si a este precio en la economía a nivel local se le incorpora los gastos de aduana y la

rentabilidad del importador que ya incluye inflación, este podrá llegar a tener hasta un
50% adicional del precio FOB importado, es decir $ 150. Como se podrá observar, la π
del país del que se importó el bien, se sumó a la del país local, lo que implica un
incremento del 25% a la nacional.
La inflación y sus formas de presentarse desembocan en efectos a distintos sectores en

el desarrollo económico de un país como:
 Desestímula el ahorro y la inversión por la pérdida de poder adquisitivo de la

moneda.
 Vuelven más atractiva las importaciones y desincentivan las exportaciones; al
encarecer los costos de producción el sector exportador pierde capacidad para
exportar, porque los precios del exterior son determinados en bolsas y
referenciales, lo cual la balanza de pagos termina desembocando en un déficit.
 A nivel del crédito, este se encarece, los bancos elevan las tasas de interés
producto del aumento en los tipos de cambios y en el circulante.
 Vuelve atractivo el ahorro de cierto sector pudiente de la economía en moneda
extranjera, lo que genera una fuga constante de capitales, a pesar de las bajas
tasas que reciban en el exterior.
 Falta de inversión extranjera, por los altos niveles inflacionarios esta no ingresa al
país y por la inestabilidad económica.
18
4. Orientaciones especificas para el estudio
 El presente tema trata sobre un enfoque específico en lo relacionado a la

inflación (π), cómo se origina y qué efectos específicos surte no sólo a nivel del
poder adquisitivo de los consumidores, sino además en lo relacionado a otros
campos como la Balanza de Pagos (comercial), dado que irradia sus resultados
hacia las importaciones y exportaciones que son la base del movimiento
económico financiero de un país, de ahí entonces, que su conocimiento se
vuelva imprescindible para lograr entender cómo se pueden mover los tipos de
cambios y las tasas de interés, que son los elementos trascendentales que
afectan las finanzas internacionales y que sin un enfoque objetivo de la misma
no será posible entender el efecto de sus consecuencias.
 El estudiante deberá repasar con sumo cuidado el material teórico práctico y

desarrollar las preguntas que contiene este capítulo, así como los casos
prácticos para lograr un buen entendimiento de los temas planteados, y
efectuar las preguntas necesarias para aclarar cualquier duda que le quede al
profesor de la materia.
5. ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACIÓN
ENCERRAR LA OPCIÓN CORRECTA:
1. ¿Cómo definiría a la inflación?

a. Etapa de Bienestar
b. Deterioro de la economía
c. Pérdida del poder Adquisitivo de los consumidores
2. ¿Qué efectos produce la inflación?

a. Aumento de los precios de los bienes y servicios
b. Variación en los tipos de cambios
c. Aumento de la riqueza
3. ¿Qué incidencia tiene la inflación en los precios de bienes para exportar?

a. Ninguna
b. Vuelve poco competitivo los niveles de precios
c. Tienen precios de mercado externo, por lo cual su efecto es mínimo
4. Caso Práctico
Una empresa que opera en un mercado de alta inflación (dos dígitos) tiene un PVP
local de 230 dólares por un bien, este precio incluye la inflación del 25% y un
margen del 30%. En el exterior ese mismo bien se cotiza en $ 150. Explique en
19
detalle si conviene o no exportar a ese precio. ¿Por qué? Y qué efectos tendría en
las finanzas de la empresa.
¿Cómo le fue en la autoevaluación? Seguramente muy bien, pero para que usted esté
convencido de sus progresos compare sus respuestas con las que constan en el
SOLUCIONARIO que está a continuación.
Si surgieron algunas discrepancias o dudas, vuelva a leer sobre los temas correspondientes
para llenar los vacíos y reforzar su aprendizaje.
SOLUCIONARIO
1. c.
2. a y b.
3. c
20
TEMA 2
DEFLACIÓN, DESINFLACIÓN E HIPERINFLACIÓN
1. Introducción
Así como la inflación se presenta y causa deterioro a la economía a nivel de finanzas

internacionales, de la misma manera existen varias formas de poderla controlar para
evitar que sus efectos se desborden y causen daños con huellas muy profundas a nivel
de la economía.
Estas formas hacen que su control vaya de la mano con la toma de medidas que
permitan ir poco a poco controlándola y disminuyéndola en forma paulatina, es decir,
cada vez su nivel se ubica en descenso o cuando se toman medidas terminantes como
el cambio de una moneda, que hacen que ésta se desinfle de una manera rápida y en
el corto plazo, alcanzando resultados favorables que llevan a la economía a períodos
de recuperación y equilibrio que se ven reflejados en una buena posición de las
finanzas a nivel internacional, tanto del sector público como del privado.
De la misma forma se dan casos a nivel internacional en que la inflación ha desbordado

y desatado crisis a nivel incontrolable que llevan al estancamiento y recesión de los
países, proceso éste que dura un corto tiempo pero que deja secuelas profundas, difícil
de superar en el corto plazo (caso Argentina), de la que aún, a pesar de haber
transcurrido algunos años, no se ha podido recuperar en su totalidad.
De ahí que se vuelva importante tener conocimiento y concienciación de la forma en

que esta debe ser controlada, para evitar caer en toda una serie de consecuencias de
las cuales es muy difícil de superar.
En el presente tema abordaremos y estudiaremos en qué consisten esas formas de

controlarla y qué consecuencias podría tener la falta de conocimiento de la misma
para complementar el entendimiento completo de la inflación (π).
 Clasificar las formas en que se puede tomar medidas para controlar la inflación.
 Explicar los efectos que pueden producir en las finanzas internacionales, tanto
del sector público como del privado, su control.
 Interpretar los resultados que de estos controles se obtengan.
21
DEFLACIÓN
Es un proceso económico que se presenta como resultado de tomar medidas en los

gobiernos tendientes a ir disminuyendo cada vez más la inflación como resultado de
haber medido su comportamiento y efectos a nivel de la economía.
Es una disminución generalizada permanente de los precios de los bienes y servicios

debido en parte a la acumulación gradual de stock, originada por un descenso en la
demanda efectiva, que es originada por la satisfacción que existe por parte de los
consumidores en la adquisición de los bienes que necesita, lo que hace que las
empresas y el sector público normalicen unos sus niveles de producción controlando
sus costos para poder competir con precios más bajos en el caso del sector privado y
por otra parte, el gobierno evitando que el gasto público crezca de manera
descontrolada retirando todo exceso de circulante en el mercado que pueda ejercer
presión sobre el comportamiento del tipo de cambio, lo que lleva a una reubicación de
la mano de obra utilizada sin disminuir el empleo en ambos sectores.
El objetivo de este control de la inflación es normalizarla de manera paulatina hasta

ubicarla en niveles razonables que permitan a la economía desenvolverse en equilibrio.
Suponga que una economía decide controlar la inflación que se ubica en el 35% para lo
cual el gobierno considera que es necesario disminuir en un 5% el circulante, no
aumentar la burocracia, ni generar aumento en los salarios de este sector. A su vez, el
sector privado toma precauciones controlando el nivel de la producción, para evitar
acumulación de stock y disminuir los niveles de los mismos, mediante promociones y
reducciones de los precios de los inventarios que se empezaron a acumular.
De otro lado, se impone la necesidad de controlar los costos de producción, tanto en

los precios de las materias primas como en la mano de obra, reduciéndola a sus niveles
razonables de producción, esto origina desocupación en un sector, la misma que es
absorbida a su vez por otro, evitando el desbalance en el empleo. Como se puede
apreciar, el resultado de todo este complejo de medidas de control es ir reduciendo en
forma escalonada la inflación, que esta se reduzca cada vez, lo que tomará un
determinado tiempo hasta ubicarla en su nivel normal, esto es, programar para que en
el primer trimestre esta se ubique en el 30% y así sucesivamente hasta que alcance un
dígito y luego poder mantenerla.
Ahora pareciera que esto fuera sencillo, pero para que funcione debe existir acuerdo
del gobierno y los sectores de la producción, lo cual en la práctica no es muy sencillo, si
consideramos además que el sector financiero deberá ser parte del mismo, haciendo
que no incrementen los niveles de las tasas de interés y más bien lo diminuyan.
DESINFLACIÓN
22
Es un fenómeno caracterizado por una etapa de recuperación en el cual
paulatinamente hay un aumento en la producción y la tasa del empleo, mientras que la
inflación cada vez se reduce de forma acelerada.
Esta forma de disminuir la inflación es el resultado de una serie de medidas tomadas

por los gobiernos con el objeto de recuperar los niveles de Balanza de Pagos
comercial, que una vez en déficit, se convierten en una carga difícil de manejar, lo que
casi siempre lleva a devaluar las monedas y como una forma de controlarla pueden
tomarse medidas que incluyan hasta el cambio de la moneda o de modelo económico,
tal como ocurrió en nuestro país con la dolarización, en momentos que el país estuvo
al borde de la hiperinflación. Una de las formas de evitar ese fenómeno fue cambiando
de moneda, pasando al dólar norteamericano o que en su caso también pudo haber
sido otro tipo de moneda; los resultados serán siempre una disminución rápida de la
inflación pues se logró reducirla de más del 100% en un año a casi el 25% y de ahí a la
fecha que se ubica entre el 3 y 5%.
El haber podido alcanzar esta meta no fue un proceso fácil, pues al inicio originó
desempleo y baja en el nivel de producción, por la falta de competitividad del sector
productivo, hasta que se logró que tanto el sector público como el privado se
encasillaran dentro de las reglas que conlleva todo proceso hasta alcanzar la meta.,
obviamente fue necesario realizar muchas reformas en la política económica del país,
que fueron llevando a cambios que ambos sectores no estaban preparados, pero que
tenían que llevarse a cabo porque, caso contrario, el proceso hubiera fracasado.
Uno de ellos fue la liberación de las importaciones, que dio como resultado que los
precios de muchos bienes de consumo bajaran drásticamente, obligando al sector
productivo local a ser eficiente y controlar sus costos de producción para tener precios
competitivos con los productos importados; esto con el proceso, si bien es cierto no
ha podido cumplir con el objetivo principal que es el aumento en los niveles de
empleo, básicamente no se debe a la falta de regulación en el proceso sino más bien a
problemas de orden político, que han generado una inseguridad que ha espantado la
inversión tanto local como extranjera a pesar de tener en circulación una moneda dura
como el dólar; sin embargo, se ha logrado estabilizar la economía y desinflar el proceso
de inflación creciente que se tenía con el sucre, demostrando claramente con este
caso que la desinflación la estamos viviendo en nuestro medio.
Esto no significa que la única forma de desinflar es cambiando de moneda, pues

existen otras formas de lograrlo sin que se tenga que recurrir a este proceso, lo cual
incluye tomar medidas drásticas a nivel gubernamental, para enrumbar la economía,
como contraer el gasto público, reduciendo los niveles de empleo gubernamentales,
bajando las tasas de interés por decreto, e imponiendo sacrificios al sector privado.
HIPERINFLACIÓN
Así como hemos observado las formas en que la inflación puede ser controlada, de la
misma manera existe un proceso en el que éste se presenta, que origina una subida de
precios de forma galopante y cuyos efectos se miden día a día o de horas a hora, a
23
través del índice de precios del consumidor, provocando que la actividad productiva se
reduzca a la mínima expresión, generando cierre de créditos, fuga de capitales.
A este proceso se llega cuando la inflación ha perdido su control y el sector

gubernamental se ha excedido en la emisión de papel moneda, es decir, el exceso de
gasto público ha generado un excesivo circulante sin respaldo productivo, lo que ha
desembocado que la moneda pierda su valor de forma tal, que el poder de compra de
los consumidores se reduzca casi a cero, lo que conlleva la paralización de la
producción con la consiguiente escasez de los bienes de consumo.
Aunque en las manos de los consumidores exista papel moneda; sin embargo, este no
compra casi nada porque la gente prefiere intercambiar bienes que tienen más valor
que la moneda. Este fenómeno no suele durar mucho tiempo, pero deja secuelas muy
profundas difíciles de superar en el corto plazo, tomando mucho tiempo el
recuperarse, siendo condición imprescindible para salir de esto el cambiar de moneda;
en estos casos los niveles de inflación alcanzan los 4 dígitos.
En estos procesos, la pérdida del valor de la moneda se produce en cuestión de horas,

lo que conlleva a la paralización de la producción, por el constante incremento en los
costos de la producción por la materia prima, a esto se llega por el exceso en la
inflación monetarista de forma descontrolada, siendo de total responsabilidad de los
gobiernos.
 En este tema se hace un enfoque a otra forma de inflación de crecimiento

rápido y acelerado como es la hiperinflación, cómo se genera y qué efectos
graves produce, así como, las formas de controlarla, mediante el uso de
medidas de los gobiernos que involucran al sector privado para alcanzar metas
de disminuirla hasta dejarla en equilibrio para poder manejar una economía
sana cuyas resultados se verán en el plano internacional, cuando tanto el sector
público como el privado puedan ser objeto de líneas de créditos y posición de
privilegios en los mercados internacionales cuando se trate de colocar deuda
externa por parte del sector público. El poder controlarla es un síntoma de
desarrollo y crecimiento de la economía, lo cual facilita la obtención de créditos
para ambos sectores.
 El material teórico práctico expuesto en los casos que contiene este capítulo,
ha sido preparado para lograr un buen entendimiento del proceso inflacionario,
y el estudiante podrá efectuar las preguntas necesarias al profesor de la
materia para aclarar cualquier duda que le quede.
24
AUTOEVALUACIÓN
ENCERRAR LA OPCIÓN CORRECTA.
1. Una inflación galopante puede ser controlada por el sector público mediante…
a. Medidas regulatorias solo para el sector público.
b. Sin el sector privado.
c. Mediante acuerdos que beneficien a todos los sectores.
2. ¿Cómo se clasifican las formas de controlar la inflación?

a. Hiperinflación
b. Estanflación
c. Deflación
3. Una Desinflación es:

a. Reducción de la inflación en forma gradual.
b. Reducción de la inflación en forma violenta.
c. Es un estancamiento de la economía.
4. Los efectos en el tipo de cambio por la Hiperinflación son:

a. Crecimiento de la paridad cambiaria sin control
b. Devaluación permanente de la moneda
c. Disminución de las tasas de interés
SOLUCIONARIO
1. c.
2. c.
3. a.
4. a.
25
TEMA 3
PARIDAD DE PODER ADQUISITIVO

MADURA, JEFF. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL, SEXTA EDICIÓN
1. Introducción
Las tasas de interés y de inflación tienen una repercusión importante sobre los tipos de
cambios por lo cual analizaremos una de las teorías más populares y controvertidas de
las finanzas internacionales, que es la paridad del poder adquisitivo (PPA), cuyo
objetivo está centrado en la relación de la tasa de inflación y el tipo de cambio.
Como no escapa al lector, en los temas anteriores hemos hecho énfasis en los efectos
y la forma de sentir y luego poder controlar la inflación. La teoría de la PPA. trata de
demostrar en forma objetiva y práctica cómo se pueden o se deben controlar los
efectos que produce la inflación, cuando se trata de ejercer control sobre la Balanza de
Pagos Comercial, enfocando principalmente el deterioro de la moneda local frente a la
extranjera, cuando observamos cómo los precios de los bienes locales alcanzan niveles
que el consumidor local no está dispuesto a pagar y comienza a preferir y adquirir
bienes importados.
El poder público comienza a sentir que el tipo de cambio se le va del control por lo cual
algo habrá que hacer, esa razón es la que nos ha llevado a determinar que en la
aplicación de esta teoría encontramos la forma de ejercer control sobre este
fenómeno y que a su vez permita controlar la fuga de divisas, haciendo que los
productos nacionales sean en precios similares a los extranjeros y que el consumidor
local sea indiferente adquirir un bien nacional o un importado, para lograr esto será
necesario realizar algunos cálculos y ajustes a la economía, que en su forma de aplicar
no será tan sencillo. Sin embargo, durante el desarrollo del presente tema estaremos
abordando la forma de calcular el nivel del ajuste adecuado para favorecer la
producción nacional y nivelar la Balanza de Pagos Comercial.
Por ello, la teoría es ampliamente aplicable cuando se necesita ejercer control sobre la
inflación y los efectos que esta produce hacía los distintos sectores económicos
financieros a los que afecta.
Existen varias formas de enfocar esta teoría, la forma absoluta conocida también como
ley de precios y otra en forma relativa; ambas serán analizadas a lo largo del
desarrollo del tema actual para entender cómo aplica en forma práctica y real.
26
 Determinar la inflación y sus efectos en el poder de compra de bienes similares.
 Explicar la aplicabilidad de la teoría de paridad del poder adquisitivo.
 Determinar la forma en que se puede evitar la fuga de capitales hacia el

extranjero.
 Determinar las ventajas de adquirir un producto nacional en lugar de un
extranjero.
PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
Una de las formas de ejercer control sobre las variaciones del tipo de cambio, cuando
se observa que por efectos de la inflación este favorece a la importación de bienes y
servicios extranjeros, desfavoreciendo por parte del consumidor local al producto
nacional, es la determinación matemática de la forma en que se deben realizar los
ajustes respectivos a la economía para lograr equilibrar los efectos inflacionarios y
evitar una baja en la producción local. Así como el desempleo, es la teoría conocida
como la Paridad del Poder Adquisitivo, la cual trata de medir el efecto de la inflación
en el componente del tipo de cambio, al comparar los precios de bienes similares local
e importado en una divisa común. No olvidemos que por norma los consumidores y las
empresas de un país con alta inflación tienden a elevar sus importaciones, lo que
ejerce presión sobre el tipo de cambio, para la adquisición de la divisa extranjera
necesaria para importar bienes de mejor precio, y a su vez la moneda local comienza a
perder valor en forma paulatina, generando una carga adicional a la Balanza de Pagos
cuyo déficit cada vez irá en aumento.
Con frecuencia los niveles de inflación entre los países varían, dando origen a que los
patrones de comercio internacional y los tipos de cambios sean cambiantes y se
ajusten de acuerdo a este comportamiento.
Esta explicación se la puede dar, si comparamos un producto que es elaborado en USA

y Reino Unido, y el precio de éste bien es inferior en este último país, cuando se mide
en una divisa en particular, la demanda de ese producto aumenta en el Reino Unido
(exportará más a USA) mientras que disminuye en USA; por consiguiente, el precio real
que se cobra en cada país resulta afectado, o en su caso, si se quiere evitar esto el tipo
de cambio se deberá ajustar para controlar el desbalance de la balanza comercial.
Ambas fuerzas cambiarias ocasionarán que los precios de los productos en ambos
países sean similares cuando se miden en una divisa común.
Hay que anotar por otro lado, que los costos de transportación, aranceles y cuotas
evitan que la forma absoluta de la paridad del poder adquisitivo (PPA) se cumpla, pues,
no todos los países mantienen los mismos niveles de costos, por lo cual estos serían los
elementos que determinarían la diferencia en los precios de bienes y servicios
comparados entre una economía y otra. Para el caso de este ejemplo, si los costos de
27
transportación son altos, la demanda de los productos no se desplaza en la forma
sugerida, por lo tanto continuará la discrepancia en los precios.
Paridad Relativa del Poder Adquisitivo (PRAR), es una versión alternativa que explica
la posibilidad de imperfecciones en el mercado, como por ejemplo, con los costos de
transportación, los aranceles y las cuotas.
Esta posición reconoce que debido a estas imperfecciones del mercado los precios de
productos similares de países diferentes, no son necesariamente los mismos cuando se
miden con una divisa en particular. Sin embargo, afirma que el tipo de cambio en los
precios de los productos debe ser en cierta forma similar cuando se calcula con una
divisa específica, siempre y cuando no cambien los costos de transportación y las
barreras al comercio. Para demostrar la forma relativa de la paridad del poder
adquisitivo (PPAR).
Suponga que inicialmente dos países tienen una inflación de cero. Así mismo, que el
tipo de cambio actual entre las divisas de los dos países está en equilibrio. Según
transcurre el tiempo ambos países experimentan inflación; para que se mantenga la
paridad del poder adquisitivo (PPA), debe ajustarse el tipo de cambio para compensar
el diferencial en las tasas de inflación de los dos países. Si ocurre esto, a los
consumidores de ambos países, en lo referente a precios de los bienes deben
parecerles similares. Es decir, los consumidores deben notar poca diferencia en su
poder adquisitivo en precios del mismo bien entre los dos países.
Derivación de la Paridad del poder Adquisitivo (PPA)
Supóngase que los índices de precios del país base (b) y de otro país (f) son iguales.
Suponga ahora que con el tiempo el país base experimenta una tasa de inflación de Ib
debido a la inflación (π) , el índice de precios de los bienes en el país base de los
consumidores (Pb) se convierte en:
Pb = (1+Ib)
El índice de precios del otro país (Pf) también cambiará debido a la inflación en ese
país.
Pf = (1+If)
Si Ib ≥ If y el tipo de cambio entre la divisa de los dos países no se modifica, entonces

el poder adquisitivo de los consumidores del país base será mayor en bienes
extranjeros que en bienes nacionales. En este caso no existe PPA. Si Ib ≤ If el tipo de
cambio entre las divisas de los dos países no se altera, entonces su poder adquisitivo
es mayor en bienes nacionales que en extranjeros. También en este caso no existe
PPA.
28
La teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) sugiere que el tipo de cambio no
permanecerá constante sino que se ajustará para mantener la paridad de poder
adquisitivo. Si ocurre inflación y se modifica el tipo de cambio de la divisa extranjera,
desde la perspectiva del consumidor en el país base, el índice de precios extranjeros se
convierte en:
Pf (1+If)(1+ef)
Donde ef representa el cambio porcentual en el valor de la divisa. Según la teoría de

la PPA el cambio en porcentaje de la divisa extranjera (ef) se altera para mantener la
paridad de los nuevos índices de precios entre los dos países.
Se soluciona (ef) bajo condiciones de la paridad de poder adquisitivo (PPA) al

establecer la fórmula para el nuevo índice de precios del otro país igual a la fórmula
para el nuevo índice de precios del país base de la siguiente forma:
Pf (1+If) (1+ ef) = Pb(1+Ib)
Solucionando mediante (ef ) se obtiene:
(1+ef) = Pb (1+Ib)
Pf (1+If)
(ef) = Pb (1+Ib) -1
Pf(1+If)
Puesto que Pb es igual a Pf (porque inicialmente se supuso que los índices de precios
eran iguales en ambos países) se cancelan quedando:
(ef ) = (1+Ib) -1
(1+If)
Esta fórmula refleja la relación entre las tasas de inflación (π) relativas y el tipo de
cambio según la PPA. Obsérvese que si Ib ≥ If, entonces, (ef) debe ser positiva. Esto
implica que la divisa extranjera aumentará de valor en el país base cuando la inflación
en este exceda la del otro país. Por el contrario, si Ib ≤ If, entonces (ef) es negativo.
Esto implica que la divisa extranjera se devaluará cuando la inflación del otro país
exceda la del país base.
Ejemplo numérico
Suponga que inicialmente el tipo de cambio está en equilibrio, después la divisa del
país base experimenta una tasa de inflación del 5% mientras que el otro país lo hace
en una tasa del 3%. De acuerdo con la PPA, la divisa extranjera se ajustará de la
siguiente forma:
29
ef = 1+Ib - 1
1+If
ef = 1+ 0,5 - 1
1+ 0,3
ef = .0194 o 1,94%
Las implicaciones son que la divisa extranjera debe aumentar el valor en 1,94%, es
decir, deberá devaluarse como respuesta a la mayor inflación del país base con
relación al otro, con el objeto de encarecer la adquisición de la divisa extranjera en el
mercado local, y de esta forma disminuir o eliminar las importaciones del país con
menor inflación y alcanzar una reducción o equilibrar la Balanza de Pagos Comercial.
Si ocurre esta modificación en el tipo de cambio, el índice de precios del otro país
será tan alto como el del país base desde la perspectiva de sus consumidores. Incluso,
aunque la inflación sea inferior en el otro país, el aumento de valor de la moneda
extranjera impulsa hacia arriba el índice de precios en este país desde la perspectiva
de los consumidores en el país base. Cuando se toma en cuenta el efecto del tipo de
cambio, los índices de precios de ambos países se elevan en 5% desde la perspectiva
del país base. Por consiguiente, el poder adquisitivo de bienes extranjeros es igual al
de los bienes nacionales. En resumen, si el resultado es positivo es por que el país base
tiene una mayor inflación y será este el que deba devaluar la moneda para equilibrar
el poder de compra entre los precios de ambos países.
Un segundo ejemplo, suponga de nuevo que el tipo de cambio se encuentra en

equilibrio inicialmente. Después el país base experimenta una tasa de inflación del 4%,
mientras que el otro país experimenta del 7%. Según la PPA, la divisa extranjera se
ajustará de la siguiente forma:
ef = 1+Ib - 1
1+If
ef = 1+ 0,4 - 1
1+ 0,7
ef = ( .028 ) o -2,8%
El resultado indica que la divisa extranjera se devalúa en 2,8% como respuesta a la

inflación más alta del otro país (extranjero). Incluso, a pesar de que la inflación es
inferior en el país base, la devaluación de la divisa extranjera aplica una presión
descendente sobre los precios en el otro país desde la perspectiva de los consumidores
del país base.
30
Al tomar en cuenta las repercusiones en el tipo de cambio, los precios de ambos países
se elevarán en 3%. De esta manera quedaría demostrada la aplicación de la Paridad del
poder Adquisitivo (PPA), debido al ajuste en el tipo de cambio.
Existe una relación más simplificada, pero menos exacta con relación a la PPA y es
como sigue:
ef ≈ Ib - If
Esto equivale a decir, que la modificación en el tipo de cambio es aproximadamente

igual a la diferencia entre las tasas de inflación entre los dos países. Pero esta
equivalencia solo es aplicable, cuando se trata de diferenciales de inflación pequeños,
como en los casos anotados.
4. Orientaciones específicas para el estudio
 La aplicación y desarrollo del tema de ajustes del tipo de cambio en la PPA, ha

permitido demostrar que la teoría tiene aplicabilidad y que será necesario
antes de tomar medidas para su desarrollo, conocer de manera amplia el
comportamiento de todos los sectores, especialmente el sector financiero y
asumir que los costos adicionales, como los de transportes, aranceles, cuotas,
etc., se mantengan inalterables, en cuyo caso su aplicación será objetiva y dará
los resultados esperados, caso contrario siempre existirá una limitante que
hará la diferencia en las fuerzas del mercado.
 El estudiante deberá repasar con sumo cuidado el material teórico práctico en

el que se fundamenta la teoría, y desarrollar los casos que contiene este
capítulo, para lograr un buen entendimiento del tema planteado. Sin el
desarrollo y práctica no será posible lograr un buen nivel de entendimiento del
modelo, y luego efectuar las preguntas necesarias al profesor de la materia
para aclarar o profundizar cualquier duda que le quede.
31
AUTOEVALUACIÓN
ENCERRAR LA OPCIÓN CORRECTA:
1. La Paridad del Poder Adquisitivo, es una forma de ajustar el tipo de cambio porque
a. Equipara los precios de bienes similares de dos países.
b. Elimina el déficit de la Balanza de Pagos.
c. Reduce los precios de bienes importados.
d. Genera mayor utilidad a los importadores.
2. ¿Cómo deberá entenderse el resultado al derivar la formula de la PPA?

a. Si es positivo el ajuste lo hará el país base.
b. Si es negativo deberá ajustarse el tipo de cambio.
c. Se deberán tomar ambas medidas.
3. Si la inflación del país base es inferior al otro. ¿Cómo deberá entenderse su

respuesta?
a. Aumentará la producción local.
b. Equilibrará la Balanza de Pagos.
c. Devaluará la moneda el otro país.
4. ¿Por qué los precios de los productos de dos países siempre tendrán los mismos?
a. No son necesariamente los mismos.
b. Si se miden en una misma divisa en particular.
c. Favorecen al productor.
SOLUCIONARIO
1. a.
2. b.
3. c.
4. a.
32
TEMA 4
EL EFECTO FISHER INTERNACIONAL

MADURA, JEFF. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL
1. Introducción
Junto con la teoría de la PPA, existe otra teoría importante en las finanzas
internacionales, es la conocida como el Efecto Fisher Internacional (EFI), que utiliza las
tasas de interés en lugar de los diferenciales de las tasas de inflación, para explicar por
qué los tipos de cambios se modifican con el tiempo, pero que a su vez está
estrechamente relacionada con la teoría de la PPA, porque con frecuencia las primeras
están altamente relacionadas con las segundas; es decir, los tipos de cambios se
mueven en función de la inflación y a su vez, la tasa de interés contiene un alto
porcentaje en su estructura de la inflación. Por ello existe un factor común que
contienen ambos indicadores y vuelve objetiva y aplicable la teoría del EFI.
De acuerdo con el denominado efecto Fisher, las tasas de interés nominales libres de
riesgos contienen una tasa de rendimiento real y la inflación prevista. Si los
inversionistas de todos los países requieren el mismo rendimiento real, los
diferenciales en las tasas de interés entre países quizás sean el resultado de la
diferencia en la inflación esperada (futura).
Recuérdese que la teoría de la PPA sugiere que los movimientos en el tipo de cambio
están ocasionados por los diferenciales en la tasa de inflación. Si las tasas de interés
reales son las mismas entre países, cualquier diferencia en las nominales se puede
atribuir a la diferencia en la inflación esperada.
La teoría del efecto Fisher internacional sugiere que las divisas extranjeras con tasas de
interés relativamente altas se deprecian en mayor grado, porque contienen un alto
índice de inflación esperada. Dicho tipo de tasa también incorpora el riesgo por falta
de pago de una inversión. Durante el desarrollo del presente tema estaremos
demostrando su aplicabilidad, considerando ejemplos con tasas libres de riesgos, por
lo que no se toma en cuenta el riesgo por falta de pago.
 Demostrar que se puede ajustar la inflación por la vía de las tasas de interés.
 Reflejar que una alta tasa de interés contiene un alto índice de inflación.
33
 Demostrar que esta teoría es aplicable con tasas libres de riesgos.
EFECTO FISHER INTERNACIONAL
Para analizar esta teoría, será necesario realizar un enfoque desde la perspectiva de la
inflación y sus formas de analizarla desde la óptica de la paridad del poder adquisitivo,
es decir observando siempre que el factor inflacionario es el que tiene un contenido
común entre ambos indicadores (tipo de Cambio y Tasa de interés).
El entender el desarrollo y la forma de realizar los ajustes en las tasas de interés entre
dos economías, tiene como objetivo, evitar la fuga de capitales, reflejando que una
mayor tasa de una economía no es mejor que otra baja en otro país, pues sus
diferencias de nivel están relacionadas con la inflación esperada entre dos países y que
los ajuste en las mismas llevan a un equilibrio que vuelven al inversionista indiferente
ante la posibilidad de sacar capitales de una economía a otra, afectando la balanza de
capitales entre países. Para entenderlo mejor desarrollaremos el siguiente ejemplo.
Suponga que los inversionistas en USA esperan una tasa de inflación de 6% en un año y
que requieren un rendimiento real de 2% durante ese mismo período; la tasa de
interés nominal en valores de la tesorería de USA es de 8%. Si los inversionistas en
todos los países requieren la misma tasa de rendimiento real durante un año, el
diferencial de la tasa de interés nominales entre cualquiera de los dos países
representa sus respectivos diferenciales de inflación. Por ejemplo:
Suponga que la tasa de interés nominal en USA es de 8% y en Japón de 5%. Si los

inversionistas de ambos países requieren un rendimiento real del 2% entonces el
diferencial de la inflación esperada es de 3% (6% en USA y 3% en Japón). De acuerdo
con la teoría de la PPA, se espera del Yen japonés que aumente de valor por el
diferencial de inflación esperado de 3%. Sí el tipo de cambio se modifica como es
esperado, los inversionistas japoneses que intentan aprovechar la tasa de interés más
alta en USA, obtendrán un rendimiento similar al que hubieran podido ganar en su
propio país, si no hubieran sacado la inversión, pues una vez que finalice el período de
colocación de los fondos (inversión) se volverá más caro volver a comprar los yenes
que originalmente invirtieron en USA para luego poderlos repatriar hacia Japón.
Mientras que la tasa interés en USA es del 3% más alta, los inversionistas japoneses
han recomprado sus Yenes en 3% más del precio al que los vendieron, desapareciendo
de está forma el rendimiento por diferenciales en las tasas de interés, que volvió
atractivo el sacar los fondos de Japón hacia USA.
Para reforzar el concepto, suponga que la tasa de interés nominal en Canadá es de

13%. Debido a que los inversionistas en este país también requieren un rendimiento
real del 2%, la tasa de inflación esperada tiene que ser del 11%. Según la teoría de la
PPA, se espera que el dólar canadiense se devalúe en aproximadamente 5% contra el
dólar USA (8% tasa de interés USA y 13% Canadá) puesto que la tasa del país
canadiense es 5% más alta. Por lo tanto, los inversionistas en USA no se benefician de
34
invertir en Canadá porque el diferencial de la tasa de interés es de 5% y queda
compensado por la inversión en una divisa que al terminar el período valdrá 5%
menos, o se deberá pagar 5% más por los dólares americanos que se necesiten.
Los mismos inversionistas (USA) obtienen 8% sobre la inversión canadiense, que es lo

mismo de lo que puede ganar en USA., sin correr el riesgo de transferir fondos de un
país a otro, que siempre va a tener un costo.
Con esta información el diferencial de la inflación esperada entre Canadá y Japón es

de 8%, (13% Canadá contra 5% Japón) según la teoría de la PPA, este diferencial
sugiere que el dólar canadiense se devalúe en 8% contra el Yen. Por lo tanto, aunque
los inversionistas japoneses obtengan un interés adicional del 8% sobre una inversión
canadiense, el dólar canadiense tiene un valor 8% menos al finalizar el período. Bajo
estas condiciones, los inversionistas referidos obtienen un rendimiento de 5% que es
lo mismo que hubieran ganado en una inversión en Japón.
DERIVACIÓN DEL EFECTO FISHER INTERNACIONAL
La relación precisa entre el diferencial en la tasa de interés de dos países y la

modificación esperada en el tipo de cambio según el EFI se deriva en la forma
siguiente:
Primero, el rendimiento real, para los inversionistas que depositan en su propio país en
valores de mercado de dinero (como por ejemplo, depósitos bancarios de corto plazo)
es simplemente la tasa de interés que se ofrece sobre esos valores.
Sin embargo, el rendimiento real para los inversionistas que colocan sus bienes en un
valor de mercado de dinero depende no solo de la tasa de interés extranjera (if) sino
también del cambio en porcentajes en el valor de la divisa extranjera (ef) con que se
denomina el valor. La fórmula para el rendimiento real o denominado “efectivo” (tipo
de cambio ajustado) sobre un depósito en un banco extranjero o cualquier valor de
mercado es:
r = (1+if) (1+ef) - 1
De acuerdo con el EFI el rendimiento efectivo sobre una inversión extranjera debe ser
como promedio, igual al que tiene sobre una inversión nacional. Por consiguiente, el
EFI sugiere que el rendimiento esperado sobre una inversión en el mercado de dinero
extranjero es igual a la tasa de interés sobre una inversión en el mercado de dinero
local:
E(r) = ib
Donde r es el rendimiento efectivo sobre el depósito extranjero e ib es la tasa de

interés sobre el depósito nacional. Se puede determinar el grado hasta el que se tiene
que cambiar la divisa extranjera con el fin de hacer que las inversiones en ambos
35
países produzcan rendimientos similares. Se toma la fórmula anterior para la que se
determina r y establézcala igual a ib en la forma siguiente:
r = ib
(1+ if)(1+ ef) – 1 = ib
Ahora se soluciona mediante el despeje de ef
(1+ if)(1+ ef) = (1+ ib)
(1+ ef) = (1+ ib)

(1+ if)
ef = (1+ ib) - 1
(1+ if)
Como se comprobó aquí, la teoría del EFI sostiene que cuando ib > if ef será
positivo, porque la tasa de interés extranjera un tanto baja, refleja expectativas
inflacionarias relativamente bajas en ese país. Es decir, la divisa extranjera aumenta de
valor para la compra, cuando la tasa de interés en el extranjero es inferior a la tasa de
interés en el país base, porque se producirá un ajuste en la tasa de cambio del país
base, que hará que el valor de la divisa extranjera aumente cuando se necesite adquirir
esa moneda. Este aumento de valor mejora el nivel de la tasa de interés en el país
base, haciendo igual de atractivo el rendimiento en el extranjero para los inversionistas
del país base, y que los rendimientos sobre valores pagados en el extranjero sean
similares a los que generan los nacionales. Por el contrario cuando if > ib ef será
negativo. Es decir, la divisa extranjera se devaluará cuando la tasa interés extranjera
exceda a la nacional. Esta devaluación reduce el rendimiento sobre valores extranjeros
desde la perspectiva de los inversionistas del país base, haciendo que los rendimientos
sobre valores extranjeros no sean más latos que los del país base.
Como ejemplo numérico, suponga que la tasa de interés sobre un depósito bancario
nacional a un año asegurado es de 11% y que la tasa de interés sobre este tipo de
depósito en el extranjero a un año asegurado es de 12%. Para que los rendimientos
reales de estas dos inversiones sean similares desde las perspectivas de los
inversionistas en el país base, la divisa extranjera tiene que cambiar a lo largo de la
duración de la inversión por el porcentaje siguiente:
ef = (1+ ib) - 1
(1+ if)
= (1+.11) - 1
(1+.12)
= - .0089 o - .89%
36
Las implicaciones son que la divisa extranjera en que está denominado el depósito en
el extranjero necesitaría depreciarse en 0.89% con el fin de lograr que el rendimiento
real sobre el depósito en el extranjero sea igual al 11% desde las perspectivas de los
inversionistas en el país base. Entonces esto hace que el rendimiento sobre la
inversión extranjera sea igual al de la inversión nacional.
Ahora pasaremos a enfocar un tema que también es parte de los efectos de las tasas
de interés, pues, estas se ven afectadas siempre por las fluctuaciones cambiarias, que
determinan su tendencia a futuro.
TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS EN LOS TIPOS DE CAMBIOS
Las expectativas que tiene el mercado de los tipos de cambios futuros. Al igual que
cualquier otro mercado, los de divisas reaccionan a cualquier noticia que quizás tenga
un efecto futuro. El posible aumento de la inflación en USA, puede ocasionar que los
comerciantes en divisas vendan dólares anticipándose a una futura disminución del
valor del mismo, esta respuesta aplica de inmediato una presión descendente sobre el
dólar.
Muchos inversionistas institucionales, toman posiciones de divisas con base en los

movimientos previstos en las tasas de interés en diversos países; por ejemplo, puede
invertir temporalmente fondos en Canadá si esperan un aumento en las tasas de
interés de este país; este incremento ocasiona flujo de entrada de capitales adicionales
a Canadá lo que aplica presión ascendente sobre el dólar canadiense. Al tomar una
posición sobre la base de expectativas, se benefician por completo del cambio en el
valor del dólar canadiense debido a que antes de que ocurra el cambio, compran
dólares canadienses. Aunque aquí existe un riesgo obvio de que sus expectativas estén
equivocadas, el punto es de que estas influyen sobre los tipos de cambios, porque
normalmente motivan a los inversionistas institucionales a tomar posiciones en divisas.
Durante la crisis asiática del 97 y 98, muchos bancos comerciales en todo el mundo
vendieron divisas asiáticas, porque estimaban que estas estaban sobrevaluadas. Estas
acciones aplicaron presión descendente sobre las divisas asiáticas, pero cuando los
bancos toman este tipo de acciones empujan el valor de mercado de una divisa a su
nivel apropiado, haciendo de esta manera que el mercado de divisas sea más eficiente
en el sentido de que los valores de mercado de las divisas se ajustan a la información
importante que afecta a las expectativas.
Las transacciones de flujos financieros son muy sensibles a las noticias, pues con
frecuencia las decisiones de conservar valores denominados en una divisa en
particular, dependen de los cambios previstos en los valores de las divisas. En función
del grado en que las noticias afecten a los movimientos anticipados de las monedas,
también afectan a la demanda y la oferta de las mismas. Debido a estas transacciones
especulativas, los tipos de cambios extranjeros pueden ser muy volátiles.
37
Puesto que las señales de las condiciones económicas futuras que afectan a los tipos
de cambios pueden variar con rapidez, las posiciones especulativas en divisas pueden
ajustarse de igual forma, ocasionando patrones no claros en los tipos de cambios.
No es inusual que el dólar se aprecie en forma importante en un día determinado, para

devaluarse al siguiente día. Esto ocurre cuando los especuladores reaccionan en forma
exagerada a las noticias en un día (ocasionando la sobre valoración), lo que da como
resultado una corrección al siguiente día. Por lo general los especuladores siempre
están tomando posiciones sobre acciones futuras y muchas veces estas señales
resultan engañosas.
Los especuladores tienen una influencia especial sobre los movimientos de los tipos de
cambios en los mercados emergentes.
Veamos algunos ejemplos de cómo el valor del dólar respondió a la especulación y la

causa de esta.
Fecha Situación del dólar Explicación
24/10/1991 Debilitado Los indicadores económicos para USA

fueron pocos satisfactorios (ocasionando
una disminución en las tasas de interés
futura de este país).
7/11/1996 Fortalecido comentarios de los funcionarios japoneses

de que el dólar debe continuar
apreciándose contra el Yen japonés.
Los problemas financieros en Rusia

26/08/1998 Fortalecido ocasionaron que los participantes en el
mercado de divisas cambiaran la moneda
rusa (rublo) y otras divisas de mercados
emergentes por dólares.
 En este tema se involucra el análisis de la inflación y sus efectos sobre la tasa de

interés, es decir es un estudio de la misma, pero con efectos de manejo y
ajustes cobre otro indicador, con la perspectiva siempre de lograr controlarla
para evitar que sus efectos desemboquen en otros sectores como el financiero
y de balanza comercial, al evitar la fuga de capitales una economía en beneficio
de otra y mantener el incentivo local para generar mayor producción y empleo.
38
no siempre será determinante para decidir sobre una inversión en el exterior el
simple nivel de las tasas de interés.
 Por ello, para ser más práctico será necesario que el participante repase el
material teórico práctico, en el que se fundamenta la teoría y desarrolle los
casos que contiene este capítulo para lograr un buen entendimiento del tema
planteado. Sin el desarrollo y la práctica sugerida, no será posible familiarizarse
y alcanzar el nivel necesario de comprensión.
AUTOEVALUACIÓN
ENCERRAR LA OPCIÓN CORRECTA.
1. La teoría Fisher permite controlar la inflación a través de la tasa de interés,

porqué...
a. Permiten mantener la inversión local.
b. Ayuda en el equilibrio de la balanza de pagos.
c. Genera mayor rentabilidad a los inversionistas.
2. ¿Qué es lo que determina la derivación de la formula del EFI?

a. La variación porcentual en que se ajusta el Tipo de cambio para encarecer la
divisa extranjera.
b. El ajuste en la Balanza de Pagos.
c. Ajuste en la tasa de interés.
3. ¿El efecto Fisher Internacional deberá ser aplicado antes de tomar una decisión de
movimiento de capitales a nivel internacional, porqué…
a. Permite determinar la conveniencia o no de ubicar capitales en el exterior.

b. El ajuste en la inflación.
c. Devaluar la moneda.
39
SOLUCIONARIO
1. a y b
2. a.
3. a.
40
RESUMEN DE LA UNIDAD
La unidad que acabamos de exponer se refiere a los indicadores macroeconómicos,

cuya trascendencia y efectos en el manejo de las Finanzas Internacionales, es
fundamental para un buen entendimiento del sistema financiero y de mercados de
capitales internacionales. La base para comprender la operación de los mercados
externos está dada por el conocimiento y la forma de comportarse de los tipos de
cambios, elemento éste que es factor determinante en los movimientos de las bolsas
de capitales, compuesto por la inflación.
El enfoque que se realiza en cada uno de los temas nos permite definir y entender
cómo operan los distintos componentes de cada uno los factores que son necesarios
conocer, para entender cómo operan las finanzas a nivel internacional, por ello el
primer enfoque a fondo que se hace es sobre las distintas formas de presentarse de la
inflación y qué efectos tiene sobre los precios de los bienes y servicios de una
economía y cómo se reflejan en los movimientos de ingresos y resultados de las
empresas y en sus formas de financiarse, cuando se recurre a la financiación externa.
En cada uno de los temas analizados se ha explicado cómo se debe comprender e

interpretar, cada uno de los efectos que este factor estudiado produce, inclusive con
casos prácticos que permitan ser didácticos, en cada tema que se expone; por ello el
estudiante debe seguir paso a paso los procedimientos expuestos en el texto y
responder a las auto evaluaciones para comprobar el nivel de entendimiento de cada
unidad.
Pero así como hemos dado un enfoque a sus efectos, también hemos encontrado
algunas formas de poder controlarla y los procedimientos que permitan medir cómo
va disminuyendo e ir analizando los resultados en el bienestar de las economías, al
constatar la disminución de los precios y el aumento en la producción y el nivel de
empleo, como factores determinantes del desarrollo económico financiero de un país.
De ahí en lo que sigue, vendrán temas de mayor profundidad que podrán ser
entendidos sin complicaciones, pues existe una base de conocimientos que permite
acercarse mucho más a la realidad de lo comentado e inclusive le da solvencia, para
consultar otro tipo de textos de contenido avanzado, a otro nivel, sin temor a no
entenderlos.
41
ACTIVIDADES DE REFLEXION E INDAGACIÓN
A continuación se presentan Actividades para la Reflexión e Indagación que permiten

la aplicación de los contenidos estudiados a través de toda la unidad. Se sugiere en lo
posible el desarrollo completo de las actividades.
En el proceso de desarrollo y estudio de esta Unidad, hemos analizado el origen y

comportamiento de la inflación y sus distintas formas de presentarse, así como la
manera en que se puede ejercer control sobre la misma y los efectos que refleja en el
crecimiento económico financiero tanto a nivel público como privado.
1. ¿Cree Ud que la definición de inflación expuesta, abarca realmente todo el

entorno, en el cual surte sus efectos? Escriba su respuesta en un máximo de 10
líneas
2. De las clases de inflación analizadas, ¿cuál cree Ud. que tiene los efectos más
devastadores o existe alguna combinación entre estas para que ello ocurra?
Escriba su respuesta en un máximo de 5 líneas
3. ¿Considera Ud. que podría existir alguna otra forma, aparte de las estudiadas en
esta Unidad, de controlar y medir los beneficios de reducir la inflación,
especialmente en el tipo de cambio? Responda en un máximo de 10 líneas
4. ¿La Paridad del Poder Adquisitivo, es la mejor herramienta para evitar el deterioro
de las Finanzas del sector público y cómo impacta en el sector privado? Escriba su
respuesta en un máximo de 5 líneas.
5. ¿Considera Ud. que el Efecto Fisher Internacional tiene aplicación en la práctica

financiera a nivel internacional, por qué?
42
UNIDAD 2
TASAS DE INTERÉS
INTRODUCCIÓN
La tasa de interés es un indicador económico financiero de gran relevancia para el

desarrollo de un país; sin su conocimiento y comportamiento sería muy difícil que el
sector financiero pueda desenvolverse, pues es el vínculo que hace que el dinero tenga
razón de existir, al convertirse en el nexo entre el sector de la producción y el
financiero. Este último, que hace de captador de los ahorros e inversiones del público,
de su nivel y de las expectativas de su comportamiento dependerá en mucho el
desarrollo y la posición financiera de un país, a tal extremo que se la considera el
termómetro bajo el cual se puede considerar a una nación como líquida o equilibrada.
Este indicador se constituye en el vínculo que hace que el aparato productivo se

mueva al recibir, en forma de crédito, la inyección de dinero necesaria para mover la
producción y generar empleo. Cuando el sector productivo demanda financiamiento
recurre hacia el sector financiero, quien es el tenedor del ahorro e inversión que
demanda el sector productivo, constituyéndose por lo tanto en el costo que tiene el
uso del dinero, sin el cual no sería posible mover el aparato productivo.
De la oferta y demanda de dinero va a depender su nivel, y de su comportamiento y

tendencia se podrá prever cómo se ubicará en el futuro, por lo cual las decisiones de
financiamiento e inversión siempre estarán supeditadas al comportamiento de este
indicador. No habrá mejor incentivo para invertir, sea en proyectos empresariales o
financieros, que la generación de ganancia que es producida por la tasa de interés que
vuelve más rico a los ricos y hace más pobres a los que no lo tienen.
La tasa de interés es uno de los patrones que determina la salud financiera del sector
público, donde siempre, como se da en nuestro medio, vivimos del financiamiento
tanto interno como externo, por lo que en ese sector es de suma importancia la
tendencia de su comportamiento futuro y su nivel actual, ya que de ello dependerá las
políticas de desarrollo que impulsen los gobiernos y qué costo financiero tendrá. En
cambio, para el sector privado es el único factor que hace que se mantenga en
aparato productivo en operación, sin este incentivo no habría inversión ni ganancias y
el mundo estaría estancado sin avance.
Por ello el entrar a estudiar este indicador, en la presente Unidad, será de mucha
importancia para el lector que tendrá la oportunidad de ver cómo se determina su
43
nivel, cuál es su comportamiento actual y cómo será a futuro, sus múltiples tipos y
clases de tasas de interés que operan en los distintos mercados financieros.
MAPA CONCEPTUAL:
Las tasas de Interés, es el costo que tiene el dinero cuando este es utilizado en
actividades de producción o inversión, de gran trascendencia para el sector público
y financiero de una economía, que determina además el grado de desarrollo que
pueda alcanzar un país.
que tiene que ver
Su definición e importancia, tanto para el Estructura de la tasa de interés, sus

aparato productivo, como para los ahorristas componentes y factores determinantes en el
e inversionistas quienes mediante este nivel de la misma
indicador se mantienen el sistema operativo y
es el incentivo del sector financiero
Tasas activas internas, que son
nominales y reales, que se clasifican:
Tasas de interés internas, que tienen legales, convencionales, preferenciales,
que ver con los distintos tipos de tasas fijas, variables, libres, positivas y negativas
que se utilizan a nivel local en una
economía
Tasas de Externas, que son activas, y
que se clasifican en fijas y variables como:
Tasas de interés externa, que tiene que Consensus, Prime, Libor, Tibor entre las
ver con las diferentes tasas de interés que más usuales en los mercados financieros
se utilizan a nivel internacional internacionales.
Teoría de la paridad de los tipos de La paridad de los tipos de interés, que

interés, que determina cómo se comporta tiene relación con el comportamiento del
la tasa de interés, según las expectativas mercado de los tipos de cambios para
de los mercados spot y forward en relación determinar la tendencia del nivel de la
al tipo de cambio misma
OBJETIVOS ESPECÍFICOS
 Definir qué es una tasa de interés y cómo actúa en el plano financiero, tanto a
nivel del sector público como privado.
 Determinar su clasificación, tanto a nivel interno como externo.
 Identificar los distintos tipos de tasas de interés que operan en los mercados
internacionales, y qué incidencia tienen en el plano financiero, tanto del sector
público como privado.
 Definir qué es una paridad de tasas de interés y cómo se puede evitar la fuga de
capitales.
44
TEMA 5
LAS TASAS DE INTERÉS CONCEPTO E
IMPORTANCIA

BRIGHAM, EUGENE F. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
1. Introducción
Es aquel costo diferenciado que implica el usar dinero, producto del ahorro y la
inversión, para que el sector productivo pueda mantener el aparato en operación y
generar empleo. El usar el dinero como una fuente de financiamiento, implica tener
que asumir un precio como si se tratara de cualquier bien o producto que se adquiera,
con la diferencia de que este precio, no está determinado por ningún proceso
productivo, más bien obedece, al comportamiento de la oferta y demanda de dinero
en los mercados, sea de capitales o de dinero propiamente dicho y que a su vez va
depender del manejo de la economía por parte del sector público.
Es decir, si este sector tiene un buen rumbo y direccionamiento, y goza de buena salud
financiera, entonces el financiero privado estará en capacidad de ofrecer dinero a
costos razonables, que el sector productivo pueda utilizar para generar rentabilidad y
empleo; por el contrario, si el sector que capta ahorro e inversión para generar
rentabilidad a través de la tasa de interés, no está en buena situación, entonces no
podrá ofrecer dinero a costos razonables, sino a valores y tasas muy elevadas, lo que
vuelve difícil la operación del aparato productivo del sector empresarial, con la
consecuente baja en los niveles de rentabilidad, lo cual vuelve nada atractivo la
inversión, ocasionando que tanto la oferta como la demanda de dinero sea escasa, lo
que encamina a la economía a procesos recesivos sin dinamismo.
Por estas y otras razones, siempre será determinante en las economías de las naciones
no solo conocer el comportamiento de las tasas de interés, sino su nivel presente y
futuro, que estará determinado por la influencia de la inflación local y del
comportamiento de los tipos de cambios a nivel internacional. Empezaremos
definiéndola y determinando su importancia y cuáles son los factores determinantes
en la fijación de sus niveles.
 Definir qué es una tasa de interés, cómo opera y por qué es determinante en
las finanzas públicas y privadas
 Demostrar su importancia en el desarrollo de las activas productivas a todo
nivel.
45
 Analizar qué factores intervienen en la determinación de sus niveles.
 Determinar cómo está estructurada.
3. Desarrollo del Tema
LA TASA DE INTERÉS, CONCEPTO E IMPORTANCIA
La tasa de interés es aquel costo del dinero diferenciado por la oferta y la demanda en
los mercados de capitales y de dinero propiamente dicho; es decir, de aquellos donde
se consigue financiación de corto plazo.
Esta tasa es el vínculo o factor que hace que el aparato productivo que transforma los
bienes en productos de consumo, se mantenga en movimiento para generar
rentabilidad a quienes invirtieron en el sector de la producción y como consecuencia
de ello generar empleo. A su vez, para que esos bienes producidos puedan ser
adquiridos, se necesita dinero que los consumidores lo reciben por parte del sector de
la producción en calidad de sueldos y salarios, que son financiados por el sector
financiero, mediante el cobro de una tasa de interés que va a estar relacionada con la
oferta y demanda de dinero en el mercado.
Esta oferta va a depender de los niveles de ahorro e inversión que disponga el sector
que financia la producción, a base de ello principalmente y a otros factores que se
incorporan, estará determinado el nivel de la tasa de interés en un momento
específico. Este viene a ser el precio que se paga por el uso de los recursos, como si se
tratara de pagar por cualquier bien de consumo que se adquiera, es decir, que el
dinero tiene un precio, conocido como la tasa de interés. Cabe destacar que el nivel de
la misma no siempre va ser el mismo, va a depender del comportamiento de otros
factores, como la tasa de inflación, comportamiento del tipo de cambio y sus
perspectivas futuras.
IMPORTANCIA
En cualquier economía o mercado financiero, en el que los movimientos de capitales

son constantes y exista una necesidad de liquidez por satisfacer, el único factor que
permite la existencia de esos mercados, en los que se oferta y a la vez concurren los
que demandan dinero, es la tasa de interés, factor de desarrollo determinante en las
decisiones de inversión y financiamiento, constituyéndose en el motor que motiva al
ahorro, pues, sin esta determinación (ahorrar) no existiría la necesidad de generar
dinero para obtener rentabilidad. Estos ahorristas en el campo financiero y mercados
de capitales, pasan a ser inversionistas, que colocan sus dineros según su conveniencia
en el tiempo (corto, mediano y largo plazo), quienes esperan que sus ahorros generen
una rentabilidad, que va a estar supeditada a un nivel determinado de ganancia que va
ser medido en función de un porcentaje en relación al dinero que invierte; este
porcentaje es la denominada tasa de interés, única razón que originó la existencia de
los mercados de capitales, donde concurren ofertantes y demandantes de dinero, en el
que a su vez concurren bajo una motivación, originada en la obtención de un crédito,
46
cuyo costo sea lo más barato posible, mientras que para la otra parte que invierte sus
ahorros, lo que le interesa es maximizar su ganancia .
Esta referencia no solamente juega para el sector privado, sino también para el
público; para este último sector, es de mucha mayor trascendencia tomar decisiones
en función de los niveles del costo de financiamiento, pues de ello dependerá la
posición de liquidez del gobierno y del bienestar que pueda generar al país.
La importancia de las tasas de interés en la disposición del ahorro, es lo que determina

los niveles de asignación de fondos dirigidos al sector productivo por la vía del crédito,
sin dejar de considerar que la trascendencia de esta tasa, siempre estará influenciada
por otros factores, como la inflación y los tipos de cambios, es decir, no se puede
hablar de la importancia sin pensar en los factores mencionados. La dirección que en
los mercados de capitales se le otorga al crédito tiene múltiples propósitos, como son
financiación de activos internos, fijos y aun inversiones puramente financieras.
La trascendencia de la tasa de interés en la toma de decisiones a todo nivel financiero,

varía dependiendo de la posición social de cada economía. Para países en desarrollo
tiene una repercusión muy alta, no así para los desarrollados, en el que juega un papel
menos decisivo, porque esas economías tienen grandes sectores no monitoreados (sin
fines de lucro), en el que la tasa no tiene ninguna trascendencia, y a su vez, en las
economías planificadas, su impacto es mucho menor, en virtud de que el ahorro lo
canaliza el gobierno y por consiguiente casi no existe el crédito o es monitoreado por
el estado (Cuba, Corea del Norte).
Las tasas de interés sirven para mantener el equilibrio entre la oferta y la demanda de
dinero, tanto en los mercados de bienes y dinero, así:
Oferta Demanda Nivel de la tasa de Interés

$ 1.- $ 1.- Normal, razonable
≥ $ 1.- ∆ $ 1.- ∆ aumenta costo /crédito
≤ $ 1.- ↓ $ 1.- ↓ disminuye el costo del financiamiento
Esto demuestra que la tasa de interés actúa como regulador del uso del crédito en los
mercados de capitales y de la misma manera en las funciones de gobierno, como
reguladora del ahorro nacional y en función de ello al desarrollo económico
financiero, así como refleja sus efectos a nivel de Balanza de Pagos.
FACTORES DETERMINANTES EN LA FIJACIÓN DE LOS NIVELES DE LAS TASAS DE

INTERÉS, EN LAS OPERACIONES FINANCIERAS
Entre los factores que determinan la fijación y variabilidad de las tasas de interés,
encontramos los siguientes:
 Nivel de Inflación
 Coyuntura Económica
 Coyuntura Financiera
47
 Mercado financiero Internacional
Coyuntura Económica
Es aquella determinada por el exceso de dinero en circulación, que es provocado por

los gobiernos, que genera mayor poder de compra en los consumidores quienes
demandan más bienes y servicios, lo que se refleja en el nivel de la tasa al subir la
prima de riesgo, por el efecto inflacionario que genera el exceso de circulante, sin
olvidar que la prima de riesgo es un componente de la tasa de interés.
Coyuntura Financiera
Es de suma importancia en la determinación del nivel, está relacionada con el

comportamiento de los tipos de cambios, cuyos efectos se ven reflejados en la
posición de la Balanza de Pagos capital y en el déficit del presupuesto del Estado. El
tipo de cambio es un componente que determina el nivel de la tasa de interés, a su vez
éste surte efecto en el encarecimiento del movimiento comercial, en las importaciones
y exportaciones, siendo un factor determinante en las devaluaciones monetarias y
encarecimiento de las divisas, que trae como efecto un incremento en el nivel de la
tasa de interés.
Mercado Internacional
Es el Factor que afecta a la rentabilidad de los dueños del dinero, quienes tentados por
las tasas de interés más altas en los mercados internacionales, prefieren colocar su
dinero en esos mercados y no mantenerlos en su economía original, generando
iliquidez a nivel interno, haciendo que la oferta de dinero disminuya provocando un
incremento en la tasa de interés, cuyo objetivo siempre será el tratar de evitar la salida
de capitales. Este es un factor relativo, como lo hemos analizado en los temas
anteriores (EFI), una fuga de capitales no se controla elevando simplemente la tasa de
interés, sino tomando otro tipo de medidas que van a generar efecto en el nivel de la
misma.
COMPONENTES DE LA TASA DE INTERÉS DE MERCADO
Es una tasa de interés nominal que se cobra o se paga sobre un determinado nivel de
endeudamiento, representado por k, que se compone de la siguiente manera:
k = Tasa de interés nominal k*

= Tasa real libre de riesgo PI =
Prima de inflación (π)
PRI = Prima de Riesgo de Incumplimiento
PL = Prima de liquidez
PRV = Prima de riesgo al vencimiento
La tasa de interés nominal está determinada por el mercado de donde se quiera

obtener los capitales, por lo tanto siempre serán diferentes.
48
T/I = k = k* + PI + PRI + PL + PRV
Tasa de Interés real libre de riesgo (k*), es la tasa que existiría sobre un valor con un
rendimiento garantizado que no incluye inflación, es decir un valor sin riesgo, que para
el caso sería la tasa que paga el gobierno norteamericano sobre los valores (bonos)
que coloca en el mercado a corto plazo.
Tasa Nominal libre de riesgo (kRF)

Es la tasa real libre de riesgo más una prima por inflación esperada, donde kRF = k* +
PI; es decir, una tasa que se paga sobre los bonos del tesoro pero que considera una
prima de inflación esperada.
Prima por Inflación (PI)

Es la inflación que los inversionistas esperan se produzca en el futuro y que le hará
perder poder de compra a la divisa en que está nominada la inversión y por eso se la
añaden a la tasa de interés la cual se la puede entender de la siguiente forma:
Suponga que ahorra $ 1000.- y los invierte al 5% interés anual, esto daría $ 1.050,- .
Ahora suponga que con los $ 1.000.- ud. Compra 100 vasos a $ 10,- c/v. La tasa de
inflación esperada es del 10%, esto implica que los vasos que ud. compraba a $ 10,
ahora costarán con la inflación del 10% $ 1,10. Si ud. divide los $ 1.050.- (incluido el
rendimiento) para $ 11.- tendrá 95,45 vasos.
En términos reales la inversión, incluido el rendimiento, no cubrió el efecto de la

inflación, por lo cual el inversionista está en una situación de deterioro, ahora tiene
menos capital que antes, originado por el efecto de inflación, porque los $ 50,- de
rendimiento no compensan mantener una inversión, de ahí la necesidad de incluir en
la tasa una prima por inflación esperada.
Prima de Riesgo por Incumplimiento (PRI)

Riesgo de que un prestatario deje de cumplir con las obligaciones ya contraídas, no
pagar los intereses y el capital; mientras más alto sea el riesgo de incumplimiento, los
prestamistas elevarán la tasa de interés. Por el contrario, si no existe riesgo como en el
caso de los bonos del tesoro norteamericano, la tasa será más baja.
A continuación veamos algunas tasas representativas sobre bonos a largo plazo del
año 1999.
Tasa PRI
Bonos Tesoro USA 5,4% ----
AAA 6,3% 1.-%
AA 6.5% 1.1%
A 6,6% 1.3%
49
Prima de Liquidez
Es la prima que se incorpora a la tasa que paga un valor, cuando éste no puede ser
convertido en efectivo en el corto plazo, y a su precio cercano al costo original, no es
fácil determinar el nivel de prima por falta de conversión en efectivo. Esto va a
depender del mercado y del tipo de valor, por lo general los inversionistas incluyen
entre 2 hasta 5 puntos sobre el valor de la tasa de rendimiento esperada.
Prima de Riesgo al vencimiento

Los precios de los bonos especialmente diminuyen cuando las tasas de interés
aumentan, esto se debe al tiempo, mientras mayor sea éste, implica más riesgo, por lo
cual esto hace que los inversionistas incluyan una prima de riesgo al vencimiento, por
la variación que puedan tener las tasas en el tiempo. Esta prima es muy difícil de
medir, pero se incluye entre 1 o 2 puntos de interés.
ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS DE LAS TASAS DE INTERÉS
Es la relación que existe entre las tasas de interés de corto y largo plazo, por ello es de
trascendental importancia, para quienes manejan, tesorerías, decidir si solicitan
fondos en el corto o largo plazo o lo hacen mediante la emisión de valores (Bonos) , a
su vez invertir en el corto o largo plazo .
 El tema tratado nos llevó a realizar un amplio estudio sobre las tasas de interés
desde su definición, pasando por la trascendencia que estas tienen a todo nivel,
tanto en el campo público como en el privado, hasta llegar a demostrar sus
efectos y consecuencias en la toma de decisiones. Hablar de tasas de interés es
tratar un tema muy amplio, su campo de aplicación implica la razón de ser de
toda actividad productiva, pues se la encuentra en todas las posiciones de la
vida económica financiera; luego hemos analizado su composición y el porqué
de estos componentes.
 Para una mejor comprensión del tema el estudiante deberá revisar con mucho
cuidado, el material teórico práctico, en el que se fundamenta el modelo, y
desarrollar los casos que contiene este capítulo. Sin el desarrollo y práctica no
será posible lograr un buen nivel de entendimiento del modelo, y luego
efectuar las preguntas necesarias al profesor de la materia para aclarar
cualquier duda que le quede.
50
AUTOEVALUACIÓN
Encerrar la opción correcta.
1. ¿Cómo se podría definir a la tasa de Interés?

a. Costo del dinero, como lo tiene cualquier bien.
b. Rendimiento sobre toda actividad productiva.
c. Formas de Ajustar la inflación.
2. ¿Cuál de los siguientes factores es el más trascendental en la tasa de Interés?

a. Coyuntura Financiera
b. Nivel de endeudamiento
c. Nivel de rentabilidad
3. ¿Cuál de los siguientes es el componente de mayor peso en la estructura de la

Tasa de Interés?
a. La tasa de inflación
b. Nivel de la balanza de Pagos
c. El riesgo
SOLUCIONARIO
1. a.
2. a.
3. a.
51
TEMA 6
CLASIFICACIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS
1. Introducción
Las tasas de interés tienen diversos comportamientos que según su ubicación y en los
mercados que operen, serán de mayor o menor utilización. Así mismo, para cada tipo
de actividad y según los sectores, siempre existirá una determinada tasa de interés,
dentro de las cuales se las puede clasificar como tasa Internas y Externas, que a la vez
pueden ser activas o pasivas.
La utilización de cada una de las tasas se da en función de la necesidad de

financiamiento que ofrezcan los mercados o del tipo de demanda financiera que
exista. También existen tasas que se aplican a los incumplimientos de las obligaciones
contraídas, que en muchos casos son de aplicación estrictamente legal, o
determinadas por los jueces, según los casos que se presenten, de los cuales en
ocasiones se dan recargos a las tasas acordadas o establecidas por las partes o los
mercados.
Toda estas tasas obedecen a una clasificación que ha provenido de los propios usuarios
de los mercados financieros, es decir, son estos los que han determinado en qué casos
y qué tipo de tasa debe de regir para cada transacción; obviamente hay tasas de uso
frecuente, pues, el tipo de transacción así lo demanda, pero ello no quiere decir que
no se deba utilizar la clase de tasa respectiva según el tipo de operación que demande
el mercado.
 Identificar las distintas tasas de interés en el mercado.

 Definir cada una de ellas para entender su aplicabilidad.
 Determinar cuales son las tasas internas y las externas.
 Aplicar en casos prácticos la teoría de las tasas de Interés.
CLASIFICACIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS
52
Existen dos grupos de tasas de interés de amplia aceptación a nivel internacional que
las clasifican en:
TASAS DE INTERÉS INTERNAS
Activas Nominales Activas Reales
 Legales Positivas
 Convencionales Negativas
 Preferenciales
 Fijas
 Variables
 Libres
TASAS DE INTERÉS EXTERNAS
Activas Fijas Activas Variables
 Concensus PRIME
LIBOR
TIBOR
MIBOR
TASAS DE INTERÉS INTERNAS.- ACTIVAS
Es aquella que tiene que ver con operaciones crediticias entre una institución
financiera y un sujeto de crédito, dentro de los cuales se involucran los créditos
bancarios y toda la gama de operaciones que los mercados de capitales y dinero
ofrecen y que son uso cotidiano; según la oferta y demanda se fijará o determinará su
nivel, dentro de las cuales debe incluirse el factor del riesgo.
Existen tipos de créditos que son directos e indirectos. Una operación directa es la
realizada entre un banco y el sector productivo, cuyo nivel se fija o se acuerda y puede
ser 14%. Un crédito indirecto es aquel que proporcionan las casas comerciales, cuyo
nivel de tasa es mucho más alto, pues, son intermediarios entre el crédito bancario y el
usuario y cuya diferencia en el nivel está dada por la inclusión adicional de la prima de
riesgo, que va a depender de la situación económica del país o mercado que se opera
analizada en el tema anterior.
Tasa Interés Nominal

Son aquellas determinadas por las partes para ser cobradas o pagadas y que incluyen
una prima de riesgo y la inflación esperada y dependiendo del mercado los otros
componentes ya conocidos.
53
Tasa de Interés legal
Es aquella tasa que ha sido definida previamente entre las partes, pero que si se
origina una controversia, serán los mecanismos legales los que determinarán su nivel y
qué tasa debe aplicarse.
Tasas de Interés Preferenciales

Son aquellas que están por debajo de los niveles de las tasas de los mercados
financieros y cuyo objetivo es de interés gubernamental, como fomentar el desarrollo
de actividades productivas en sectores donde el gobierno desea generar crecimiento o
diversificación, por lo tanto esta es una tasa subsidiada, tanto en el plano interno
como en el internacional.
En el caso de los países desarrollados la utilizan para otorgar créditos a los países
menos desarrollados; un caso concreto de aplicación de esta tasa la tenemos en las
líneas de créditos que otorga el gobierno de USA para fomentar el cultivo de productos
agrícolas en zonas donde se cultiva hoja de coca.
Tasas Fijas
Son aquellas que han sido previamente establecidas o determinadas y que su nivel no
va a tener ninguna variación. Ejemplo:
La tasa establecida en los bonos que emiten las empresas o los gobiernos para
financiarse a nivel internacional.
Tasas Variables
Es aquella cuyo nivel no se conoce hasta la fecha en la obligación o la inversión vence.
Caso concreto, un bono cupón cero.
TASAS DE INTERÉS EXTERNAS.- ACTIVAS
Son aquellas tasas que tienen que ver con las operaciones en los mercados de
capitales externos y rigen para todo tipo de créditos, tanto públicos como privados;
estas tasas tienen a su vez una influencia sobre los niveles de las tasas internas, pues
sirven como parámetros de comparación y medir su posición en el plano local, son el
atractivo bajo el cual los gobiernos deciden el momento para obtener financiamiento,
mediante la emisión de valores de mercado o también conocidos como deuda externa.
 El desarrollo del presente tema ha permitido conocer cómo las tasas de

interés se las puede clasificar, según la necesidad de la que demande el
mercado. Su importancia estriba en que para cada requerimiento de inversión
o financiamiento, existe una tasa que se ajusta al momento adecuado según la
necesidad. Así podemos observar, que existen tasas que operan estrictamente
a nivel de mercado interno y otras sólo como externo; pero ambos tipos están
54
relacionadas entre sí y cada una cumple una función específica, dentro de las
que se incluyen hasta las tasas preferenciales o subsidiadas, que operan con
mucha frecuencia en el plano externo a nivel de gobiernos.
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Que objeto persiguen las Tasas de interés en su clasificación?

a. Facilitar su uso en el mercado
b. Ajustar una cada para cada necesidad
c. Determinar los beneficios de los inversionistas
2. ¿En qué consiste la aplicación de las tasas de Interés internas?

a. En uso exclusivamente para el mercado local
b. Referencias a nivel externo
c. Los gobiernos son los mayores usuarios
d. Escoger la que mejor nivel tenga
3. Los componentes de las Tasas de Interés son de aplicación tanto internas como
externas. ¿Por qué?
El estudiante deberá meditar su respuesta, sin apresurarse, piense que podría

interesarle como inversionista en el futuro.
a. La estructura debe ser igual, la diferencia debe ser su nivel por las
variaciones en la inflación.
b. Deben ser diferentes por operar en distintos mercados.
c. No tiene la misma estructura.
55
SOLUCIONARIO
1. b.
2. a.
3. a.
56
TEMA 7
TASA PRIME, LIBOR, TIBOR Y CONCENSUS
1. Introducción
Las tasas de mercados externos son específicas y consideradas variables; dentro de

estas inclusive existen algunas subsidiadas; su operatividad está orientada al uso en los
mercados de capitales externos. Cada uno de ellos opera con una específica, o en su
caso la de mayor uso o preferencia, de aplicación en el mercado en el que se
desarrolla.
Existen muchos tipos de tasas de interés en los mercados de capitales, pero no todas
tienen aceptación y aplicabilidad a nivel internacional, estas van a ser aplicadas de
acuerdo con los mercados de mayor volumen o movimiento de operaciones y su
consideración y aplicación provendrá del país en el que tenga uso y respaldo en el
movimiento de transacciones interbancarias y de mercado, otras palabras en
economías desarrolladas con mercados de valores operativos no solo a nivel interno
sino internacional, por ello podremos anotar que en Europa cada país tenía una tasa
que operaba en sus mercados con transacciones a nivel interno y que sí un
inversionista, extranjero ingresaba a el mercado de capital a realizar operaciones, tenía
que hacerlo en la modalidad de la tasa vigente en esa bolsa de valores, pero con la
vigencia de la Unión Europea, esto se estandarizó al igual que la moneda (Euro), pues,
al eliminarse las barreras fronterizas y convertirse en una sola nación estos mercados
independientes que operaban en cada país se volvieron uno solo, cuyo centro se
estableció en Bruselas, sin dejar de operar cada uno de los mercados locales y se
determinó que la tasa de aceptación bursátil sería la LIBOR, que a su vez es una tasa de
uso y aplicación en el mercado de valores Inglés con aceptación a nivel mundial.
De la misma forma USA, tiene una tasa de aceptación mundial, pero de uso constante
en el mercado interno, denominada PRIME. La otra, de uso en el mercado japonés
Denominada TIBOR, que no es de mucha aplicación en los mercados de occidente, que

serían las tasas de interés a nivel internacional que estaremos estudiando en su forma,
nivel y estructura durante el desarrollo del presente tema.
 Definir qué es una tasa interés de mercado externo.

 Determinar su nivel y forma de fijación.
57
 Analizar la forma cómo influyen los factores que la componen.
TASA PRIME
Tasa de mercado de valores internacional, de aplicación especialmente en el mercado

norteamericano, es una modalidad referente en todos los mercados de inversión,
tanto para créditos como para colocaciones de inversiones. Esta tasa no es ponderada,
rige para operaciones del mercado de New York, que se mueve de acuerdo a la
debilidad o fortaleza que tenga el dólar en el mercado mundial, su fluctuación y nivel,
se va a determinar en función de varios factores entre ellos:
 Las transacciones interbancarias del mercado norteamericano, que fluctuarán de

acuerdo al tipo de crédito y cliente y según su calificación en el nivel de riesgo, es
decir AAA, AA, A.
 El movimiento de Capitales en el mercado de New York.
 Los movimientos de colocación y retiro de valores por parte de la Reserva Federal
norteamericana.
 Los movimientos de metales preciosos, como el oro, plata diamante y el petróleo,
según la cotización de estos en el mercado internacional.
Es una tasa determinada fija para transacciones diarias, cuyo nivel se puede mantener
por largos periodos, sin que se aplique alguna sobretasa, generalmente sirve como
referencia para fijar los niveles de tasas internas a otros países, es decir, influye en los
niveles de estas.
A nivel de mercado, occidente es determinante en las financiaciones que el sector

público demanda; las cotizaciones en bolsa que estos ofrecen, están basadas en los
niveles que determine esta tasa, haciendo ventajosa o negativa una emisión en un
determinado momento. Caso particular de lo ocurrido al Ecuador en el Gobierno del
Dr. Noboa, que lanzó una emisión de bonos al mercado de Wall Street, en momentos
de alza de esta tasa, lo que sumado al alto riesgo del país lo llevó a este a aceptar una
colocación en ese mercado con un nivel de interés del 12%, algo excesivo, si lo
miramos en este momento y que originó la demanda del país contra el Dr. Noboa y su
ministro de economía y finanzas. Este es un sencillo ejemplo de lo que puede acarrear
en manejo indiscriminado del financiamiento, sin tomar en consideración el momento
que vive la tasa en posición y nivel en el mercado internacional.
Por ello, es de suma importancia entender su concepción y estructura de nivel antes

de tomar decisiones que afecten en forma negativa a las decisiones de inversión o
crédito.
TASA LIBOR
58
Es otro tipo de tasa del mercado internacional, con aceptación y aplicabilidad a nivel
mundial. Esta es una de las de mayor aplicación en las transacciones a nivel público
especialmente, los gobiernos en sus formas de financiamiento a nivel externo cotizan
sus créditos a base de ésta tasa; de la misma manera los inversionistas y colocadores
de fondos, aceptan tranzar siempre en condiciones bajo las cuales la clase de tasa a
utilizarse sea Libor, por ser ésta la que contiene una sobretasa, reconocida en el
mercado
como SPREAD, que no es otra cosa que una especie de cobertura o de protección
contra las fluctuaciones de los tipos de cambios, así como de los cambios imprevistos
en el nivel futuro de la misma. No debemos olvidar que en los temas anteriores hemos
indicado que los niveles de las tasas de interés, están sujetos a cambios por efectos de
la inflación, que modifica los tipos de cambios y estos a su vez tienen una influencia
directa, sobre los niveles de las tasas a nivel internacional.
La tasa Libor, es una tasa de aplicación y uso del mercado inglés y de su comunidad de
naciones, que ha alcanzado una gran aceptación no solo en Europa y Occidente, sino
además en los mercados de oriente, pues, Inglaterra durante muchos años, colonizó y
gobernó ese continente, por lo cual esta es ampliamente utilizada a todo nivel, siendo
Europa y oriente, donde el sector privado la utiliza en las operaciones de créditos de
mercados de valores. Como se observará en el mercado norteamericano tiene también
aceptación, pero no con la influencia de la Prime, por ser la tasa originaria de América.
El nivel de la Libor, lo determina diariamente el Banco Central Inglés, mediante

publicación a las 12 del día, y la misma rige para todas las operaciones de crédito
durante 24 horas siguiente a su fijación y publicación. Para determinar el nivel, el
Banco central Inglés se basa en el volumen de las operaciones crediticias
interbancarias que se han originado durante el día, no sólo en el mercado inglés, sino a
nivel de toda la comunidad.
Esta tasa tiene una gran preferencia sobre las demás del mercado internacional, por
utilizar una tasa de ajuste, indicada en líneas anteriores, que es la que permite ajustar
el riesgo de la fluctuación en el tiempo; mientras mayor sea éste, más alta será la
misma, por el riesgo que se toma la inversión o el crédito, lo contrario a menor plazo
menor nivel, por ser menor el riego de recuperación
TASA TIBOR
Opera en el mercado japonés, es casi una tasa local, de éste los japoneses por cultura
son muy nacionalistas, sus transacciones se dan a gran escala en su propio mercado de
valores, por tener una moneda que no es transable en los mercados internacionales,
ésta no tiene aceptación a nivel internacional.
Sin embargo, es necesario mencionarla, pues, Japón es una de las ocho grandes
economías que mueve gran volumen de capital a nivel internacional en su comercio,
por lo que posee una de las Reservas Monetarias de mayor consideración mundial.,
59
éstas son realidad en otro tipo de moneda no en Yen (moneda japonesa) como son
dólares, euros o libra esterlina, por lo cual son usuarios de tasas como la Prime o Libor.
Esta tasa, también cuenta con un Spread, similar a la Libor, y su operación en ese
mercado se da a base de transacciones diarias, es decir que el nivel cambia día a día y
éste es determinado por el Banco Central Japonés, a partir del volumen de
transacciones interbancarias. En realidad su forma de operar es igual a la del mercado
inglés.
 Los tipos de tasas de interés externas analizados , constituyen un enfoque de

las tasas externas de mayor uso y aplicación a nivel internacional; lo que se
pretende con esto, es conocer qué instrumentos financieros a nivel mundial
sirven de parámetros para incentivar la colocación de fondos en los mercados
financieros internacionales o la obtención de créditos, para lo cual siempre será
necesario conocer cuáles son las tasas de interés y cómo operan estas, así
como observar su nivel de comportamiento en los mercados a futuro. No es
fácil medir las tendencias de su comportamiento, pero sus niveles nunca
tienen cambios abruptos, de ahí su aceptación por parte de los operadores de
mercados.
 El estudiante deberá analizar con detenimiento los conceptos e importancia de

estas tasas externas para lo cual lo recomendable será que ubique en Internet,
casos y formas en las que han sido utilizadas para comprender mejor lo
expuesto en el tema tratado y en caso de mayor profundización en el
tratamiento del tema, consultar al profesor de la materia, no sin antes
contestar las preguntas contenidas en las actividades de aprendizaje.
60
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Por qué son importantes las tasas de interés externas?

a. Permiten escoger la de mejor nivel.
b. Determinan la razón de operar en los mercados Financieros.
c. Definen los niveles de rentabilidad.
2. ¿Según Ud. ¿por qué la tasa Prime no tiene Spread?

a. Fija.
b. Funciona según la posición financiera del tesoro Norteamericano.
c. Tienen suficiente control sobre la inflación.
d. Genera suficiente rentabilidad.
3. ¿La tasa Libor y Tibor tienen un Spread que permite corregir que factores?
a. Inflación
b. Tipo de Cambio
c. Balanza de Pagos
SOLUCIONARIO
1. b.
2. b.
3. a y b
61
TEMA 8
TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS

1. Introducción
La relación que existe entre las tasas de interés spot y forward, dependiendo de su
comportamiento o tendencia a futuro, determinarán la posibilidad de un arbitraje
cubierto, es decir que los capitales se puedan mover de una economía a otra
afectando las finanzas internacionales empresariales, siempre y cuando el
comportamiento de la tasa forward así lo indique; caso contrario no se justificaría un
arbitraje, pues las variaciones entre ambos tipos de tasas serían de equilibrio, es decir,
se mantendrían en sus niveles, por lo cual los rendimientos serían iguales hoy que en
el futuro mediato ( 90 o 180 días).
Un arbitraje se produce cuando existe la posibilidad de aprovechar oportunidades de

generar rendimientos en los movimientos de capitales entre dos mercados o países.
Una vez que las fuerzas del mercado ocasionan que las tasas de interés y los tipos de
cambios sean de un tipo tal que ya no resulte viable el arbitraje de interés cubierto, se
produce un estado de equilibrio conocido como paridad de la tasa de interés (PTI).
En equilibrio, normalmente el precio forward del tipo de cambio difiere del spot por
una cantidad suficiente para compensar el diferencial de las tasas de interés entre dos
divisas, volviendo en forma aparentemente atractiva una inversión en el exterior; pero
como veremos durante el desarrollo del tema actual, existen ajustes por las
variaciones del tipo de cambio que hacen aparecer que tales diferencias se compensen
y deje de ser atractiva una inversión de fondos en un mercado o país con mejor tasa de
interés.
 Determinar la aplicabilidad de la Teoría.

 Definir la razón de las diferencias entre los niveles de tasas de interés spot y
forward.
 Analizar las ventajas de mover capitales entre mercados o países sin antes
considerar el comportamiento del tipo de cambio y sus efectos en las tasas de
interés futuras.
62
TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERESES
Los niveles de tipos de intereses entre mercados siempre serán diferentes, partiendo
de una simple razón, que la da el comportamiento de la inflación que ejerce suprema
importancia en la posición y el nivel del tipo de cambio, que a su vez es determinante
en la tasa de interés, porque ambos indicadores están estructurados con un alto
componente de la inflación. De ahí la trascendencia de observar la tendencia del
comportamiento de la misma hacia el futuro en los mercados, porque de ella
dependerá los niveles de las tasas de interés, haciendo necesaria la instancia del
arbitraje cubierto para mover capitales en función de los niveles de tasas actuales y
futuras, conocidas en las finanzas internacionales como spot y forward. Para entender
mejor el tema lo haremos de una manera práctica, para ello expondremos el siguiente
caso.
Un caso concreto es si un inversionista de USA recibe una tasa de interés más alta por
su inversión en el extranjero, pero hay un efecto de compensación debido a que el
inversionista paga más por unidad de moneda extranjera (al tipo de cambio spot) de lo
que recibe por unidad cuando se vende la divisa en el futuro (tipo de cambio forward).
Recuerde que cuando el tipo de cambio forward es inferior al tipo de cambio spot, esto
implica que el forward tiene un descuento, y esto hará que una inversión a futuro sea
menos rentable, que mantenerla en su mercado actual.
Derivación de la Paridad del tipo de Interés
La relación entre una prima futura (o descuento) de una moneda extranjera y de las
tasas de interés que representan estas divisas de acuerdo con la PTI, se determina en
la forma siguiente.
Considere un inversionista de USA que intenta el arbitraje de interés cubierto, el

rendimiento para este inversionista se determina conociendo:
- La cantidad de divisa nacional (dólares) que se invierte inicialmente (Ab).

- El tipo de cambio spot (S) en dólares cuando se compra divisa extranjera.
- La tasa de Interés sobre el depósito en el extranjero (if).
- El tipo de cambio forward (F) en dólares al que se convertirá de nuevo la divisa
extranjera a dólares de USA. al vencimiento de la inversión
La cantidad de divisa nacional que se recibe al final del período de depósito, de

acuerdo con esta estrategia denominada (An) es:
An = (Ab/S) (1+ if) F
An = (Ab/S) (1+ if) [S(1+p)]
63
Puesto que F es simplemente S multiplicado por uno, más la prima futura (p), se puede
detectar de nuevo esta ecuación como:
An = Ab(1+ if) (1+p)
La tasa de rendimiento de esta inversión (R) es la siguiente:
R = An - Ab
Ab
R = [Ab(1+ if) (1+p)] - Ab
ib
R = ib (1+ if) (1+p) - 1
Si existe paridad en la tasa de interés, entonces la tasa de rendimiento que se obtiene,

del arbitraje de interés cubierto (R), debe ser igual a la tasa de interés del país propio.
Establezca la tasa que se puede lograr de utilizar el arbitraje de interés cubierto con la
tasa que se puede lograr de una inversión en el propio país (el rendimiento de una
inversión en el país propio es simplemente la tasa de interés del país, denominada ib):
R = ib
Al sustituir la fórmula la forma en que se determina R, se obtiene
(1+ if) (1+p) – 1 = ib
Al acomodar de nuevo los términos se determina cuál debe ser la prima futura de la
divisa extranjera bajo condiciones de paridad de las tasas de interés.
(1+ if) (1+p) – 1 = ib

(1+ if) (1+p) = (1+ib)
(1+p) = (1+ib)
(1+ if)
P = (1+ib) - 1
(1+ if)
Ejemplo numérico de la PTI
Suponga que el peso mexicano exhibe una tasa de interés a seis meses de 6%,
mientras que el dólar norteamericano muestra una tasa de interés a seis meses del 5%.
Desde la perspectiva de un inversionista de USA el dólar es la divisa nacional. Según la
PTI la prima futura de la tasa del peso con relación al dólar debe ser:
64
p = ( 1+.05) – 1
(1+.06)
= -.0094 o -.94% (no anualizado)
Por lo tanto, el peso debe mostrar un descuento forward de aproximadamente 0.94%.

Esto implica que cuando los inversionistas de USA vendan pesos dentro de seis meses
(con base en una venta forward) deben recibir 0,94% menos que el precio que pagan
por los pesos hoy al tipo de cambio spot.
Este descuento debe compensar la ventaja de la tasa de interés del peso: Si el tipo de
cambio spot del peso es $ 0.10, un descuento futuro de 0.94 % significa que la tasa
futura a seis meses es la siguiente:
F = S (1+p)
F = .10 (1-.0094)
F = $ .09906
El siguiente ejemplo numérico confirma que si existe paridad en las tasas de interés, no
será posible un arbitraje de interés cubierto, para lo cual utilizaremos la información
sobre el tipo de cambio spot y el forward a seis meses del peso, así como la tasa de
interés en México, para determinar el rendimiento para un inversionista de USA al
utilizar el arbitraje de interés cubierto.
Suponga que el inversionista cuenta con $ 1’000.000,00 para invertir.
Se convierten $ 1´000.000,00 a peso mexicanos a $ 0,10 por peso. (1’000.000x0,10) da

MXP 10’000.000
El primer día el inversionista USA, también vende forward a seis meses. La cantidad de
pesos a vender en el futuro es la acumulación anticipada de pesos durante el período
de seis meses, que se estima es:
MXP 10’000.000 x (1+6%) = 10’600.000,00
Después de seis meses el inversionista de USA retira el depósito inicial de pesos junto
con los intereses acumulados (10’600.000 pesos). Luego el inversionista convierte los
pesos a dólares de acuerdo con el contrato forward que realizó seis meses antes. La
tasa futura es de $ 0.09906, por lo que la cantidad de dólares que se recibe por la
conversión es de:
MXP 10’600.000 x (0,9906 por peso) = 1.050.036 dólares
Esto implica que el acto de arbitraje interés cubierto logro un rendimiento del 5:%. El
redondear el descuento futuro a .94 % es lo que ocasiona la ligera desviación del
rendimiento del 5%
65
Estos resultados sugieren que, en este caso, el uso del arbitraje de interés cubierto
produce un rendimiento que es aproximadamente igual a los que hubiera recibido los
inversionistas de USA, si simplemente hubieran invertido los fondos en su propio país.
Esto confirma que el arbitraje de interés cubierto no vale la pena si existe paridad en la
tasa de interés.
 El desarrollo de este tema involucró utilizar los movimientos del tipo de cambio
y sus tendencias que inciden en el comportamiento de las tasas de interés, para
demostrar que si no existen diferencias importantes en los niveles de tasas , no
se justifica un arbitraje cubierto, mover fondos de un país a otro, si la tendencia
es de al futuro el tipo de cambio estará por debajo del nivel del spot, entonces
la decisión de invertir no se justifica, por lo tanto deberá realizarse los análisis
de las tendencias sobre el comportamiento del tipo de cambio futuro para
justificar un movimiento de capitales. No debemos olvidar que un movimiento
de capitales demanda de costos por transferencia, los cuales no hemos
involucrado en el tratamiento del presente tema.
 Para el estudiante, esto constituye un aporte complementario a lo entendido y

desarrollado hasta ahora, en el comportamiento de la inflación y su constante
incidencia en los tipos de interés de diversos mercados; por lo cual, cualquier
profundización en el tema o duda deberá consultarlo con el profesor de la
materia para su aclaración, así como para una mejor práctica y entendimiento
desarrollar los casos prácticos y las preguntas expuestas.
66
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Para qué sirve la Paridad de los Tipos de Interés?

a. Para ajustar la tasa de interés.
b. Es la base para decidir un arbitraje cubierto.
c. Sirve para devaluar la moneda.
2. ¿Qué se obtiene con la derivación matemática?

a. El nivel de ajuste en la conversión de la moneda(descuento)
b. Ajuste en la tasa de Interés
c. Nivel de rentabilidad
d. Utilidad de los inversionistas
3. ¿Por qué la PTI utiliza la tendencia en el comportamiento del tipo de cambio?

a. Para determinar la posibilidad del arbitraje cubierto.
b. Determinar los niveles de tipo de cambio Spot y Forward.
c. Determinar niveles de tasas de interés.
SOLUCIONARIO
1. b.
2. a.
3. a.y b
67
Como lo hemos explicado a lo largo del desarrollo de la presente Unidad, las tasas de
interés son la razón de la existencia de los mercados de capitales, que permiten que
existan las actividades productivas mediante la oferta y demanda de dinero, es el nexo
entre los ofertantes y demandantes del mismo, convirtiéndose en un costo, sin el cual
el uso del factor que determina las diferencias en el mundo no se generarían (ricos y
pobres). Comprender su naturaleza comportamiento y las formas que el mercado les
ha dado son muy complejas. Sin embargo, durante el estudio de éste tema, hemos
tratado de exponer sus distintas formas de aplicación en el mercado y su razón de
existir.
La forma en que se clasifica, depende de los mercados en que esta sea utilizada, en
unos países tendrá una aplicación de forma específica y en otros no; pero existe una
forma muy general de uso común, que es aquella que hemos explicado a largo del
desarrollo de uno de los temas que contiene la Unidad, en Activas Internas y Externas.
Toda tasa de Interés que se utilice para movimientos de operaciones de mercado es
una Activa, y existen de aplicación local es decir, de cada país y otras de uso
internacional, que son específicas y que influyen sobre los niveles de las internas o
locales.
La tasa de interés en el último tema de esta Unidad, se le da un uso en forma de

herramienta financiera, utilizándosela para controlar la salida de capitales de una
economía o para atraer o incentivar la inversión y entrar en una competencia con otros
mercados, permitiéndole al sector financiero tomar ventajas, según las medidas que
cada economía tome en un determinado momento.
El enfoque dado en el presente estudio a la tasa de Interés, deberá ser estudiado en su

contexto global tal como se lo expone a lo largo de la presente Unidad, no será posible
tener una concepción clara de su utilización y forma de operar si se hace un estudio
por separado de los temas expuestos. Por ello el estudiante, deberá repasar con
mucha intensidad cada uno de los casos y ejemplos presentados y responder a las
preguntas de autoevaluación de manera obligatoria, para estar en capacidad de
entender otras exposiciones sobre este tema en cualquier texto de mayor profundidad
y contenido.
68

Durante el estudio, exposición y de desarrollo de la presente Unidad, hemos definido y

analizado el comportamiento de las Tasas de Interés y sus distintas formas en las que
se la utiliza, tanto en los mercados locales como internacionales, así como su
importancia en el desarrollo económico financiero de todos los países y su incidencia
como nexo entre los inversionistas y la producción.
1. ¿Está de acuerdo con la definición e importancia de las tasas de interés, por qué?
Escriba su respuesta en un máximo de 10 líneas.
2. ¿Cómo explicaría el nexo en que se constituye la tasa de interés en los mercados

de capitales Tanto en la Inversión como en el crédito? Escriba su respuesta en un
máximo de 5 líneas.
3. ¿Por qué considera Ud. que la Tasa Prime tiene un nivel menor que la Libor en los
mercados de capitales? Responda en un máximo de 10 líneas.
4. ¿Cuál es el factor de mayor incidencia que determina la utilización de una

determinada tasa de interés en un mercado de capitales? Escriba su respuesta en
un máximo de 5 líneas.
5. ¿Considera Ud. que la derivación de la Paridad de los Tipos de Interés tiene

aplicación práctica, por qué? Escriba su respuesta en un máximo de 5 líneas.
69
UNIDAD 3
SISTEMA MONETARIO
EUROPEO

INTRODUCCIÓN
Europa ha sido el continente que ha impuesto el ritmo en los modelos de tipos de

cambios a nivel internacional, su gran diversidad de componentes de países con
diversas culturas y los constantes enfrentamientos entre ellos, desde hace siglos atrás,
han llevado a que éste se estructure en el campo financiero con una diversidad de
monedas, cada una de las cuales tenía su propia fortaleza dependiendo del sistema
económico que imperaba en cada país. Esto hacía que fuera necesario implementar
mecanismos que permitieran que las diversas monedas tengan que ser aceptadas
entre ellos, con el objeto de poder viabilizar el desarrollo del comercio y obtener las
ventas que éste les podría proporcionar según la fortaleza de cada una de sus
monedas.
La complejidad que se presentaba en esta actividad, volvía cada vez más difícil el
desenvolvimiento en el campo financiero de las transacciones, por ello se recurrió a
muchos mecanismos con la finalidad de facilitar la aceptación de una moneda en otros
países, lo cual desembocó en la estructuración de un sistema llamado serpiente
monetaria europea, que operó en los años 1918 hasta 1910.
Este sistema manejó un sistema de tipo de cambio muy complejo, cuyo objetivo era
desarrollar el mercado cambiario y facilitar las transacciones a nivel internacional de
todas las monedas europeas, mediante transferencias entre bancos. Luego de la II
guerra mundial colapsó, y cada país buscó fortalecer su propia moneda, pero se inició
un nuevo proceso llamado de integración o de Unión Europea, mediante el cual se
promovía ya la creación de una sola moneda para todo el conglomerado, sistema que
se logró alcanzar después de 25 años de procesos, en los que lograron cambios no solo
a nivel económico sino además financieros y que está vigente en la actualidad.
Por ello Europa se ha convertido en el ejemplo y pionero en la implementación de

sistemas cambiarios, que se aceptan y aplican a nivel internacional, del cual para las
finanzas Internacionales, se constituye en una base del entendimiento de la forma de
operar de los mercados de capital a nivel internacional.
70
MAPA CONCEPTUAL
El sistema monetario europeo, es la parte primordial para entender y conocer cómo

operan los mercados de cambios a nivel internacional, siendo esta una parte trascendental
de las finanzas internacionales. Las transacciones y la financiación a nivel internacional
están basadas en los movimientos de los tipos de cambios los cuales ofrecen ventajas
financieras y cuyos pioneros en este tipo de operaciones fueron los europeos.
que tiene que ver
Los bancos y los mercados de divisas, Determinar qué es una divisa, cómo debe
formas en las que se manejan, cómo operan ser registrada para que pueda operar como
tal y ser reconocida
Diversos Sistemas de Cambios, con que

operan los mercados actualmente y los
Los sistemas de cambios de
modelos que cada país adopta para su
aplicación internacional tales como:
operación de aceptación internacional
Fijo Libre flotación, Flotación Dirigida e
Indizado y su aplicación según el modelo
Medir los presupuestos de Inversión a económico de cada país.
nivel internacional que un país esté
dispuesto a realizar en otro, en función del
La Inversión internacional, cómo debe
sistema cambiario.
dirigirse, dependiendo de las ventajas
de cambios entre un país y otro y su
El Euro, que resultó de una serie de repatriación de los rendimientos
experimentos para unificar los sistemas de
cambios entre todos los países del
El Euro los cambios que ha producido,
continente
en los sectores del comercio
internacional y sus ventaja para la unión.
OBJETIVOS GENERALES
 Determinar cómo operan los bancos en los mercados cambiarios.

 Definir qué es una Divisa.
 Establecer cuáles son los diversos tipos de cambios.
 Determinar qué ventajas tiene para la inversión la repatriación de los
rendimientos.
71
TEMA 9
LOS BANCOS, Y EL MERCADO DE DIVISAS.- FORMAS
DE INTERVENCIÓN

1. Introducción
Los procesos de operación que tienen los mercados de divisas están sujetos a la
intervención de una serie de agentes, cuya función principal es la de trasladar
monedas de un mercado a otro, con el objeto de generar expectativas sobre su
disponibilidad; es decir, generar una oferta y demanda donde esta escasee y, a su vez,
lograr con estos movimientos que la demanda sea atendida a su debido tiempo y
facilitar la aceptación de las monedas a nivel internacional.
Estos movimientos en los mercados demanda la operación de instituciones que se han

especializado con el tiempo, pues, no es posible mover grandes sumas de divisas, sin
contar con departamentos y recursos humanos especializados que hagan posible los
movimientos sin que estos tengan que ser de forma física, es decir, trasladar el dinero
de un mercado a otro en efectivo.
Ante esta circunstancia es que surgen los bancos, que no solamente van a facilitar el
traslado de capitales, mediante trasferencias bancarias, con solo una orden vía fax o e-
mail sino además, se procuraran generar una ganancia adicional a sus operaciones,
que se reflejarán al vender o comprar divisas y adicionar una comisión a sus
operaciones, que les va a permitir mantener la operatividad de los departamentos de
cambios, sin considerar que estos movimientos tienen una consecuencia, cual es la de
determinar el valor de una divisa hacia arriba o abajo.
Las formas de intervenir en estos mercados de estos agentes, cuya supremacía la

tienen los bancos es muy variada, va desde ofrecer en venta o compra una moneda en
particular, hasta mover grandes sumas de dinero al exterior, para especular con su
posición en estos mercados, para ello utilizan una serie de formas de intervenir, como
son las de mercado Spot Forward hasta cruzado, siempre con el objeto de favorecer la
obtención de una ganancia, que en muchos casos llega a superar la obtenida por la
operación propia del banco, es decir prestar o vender dinero. Estos movimientos que
son facilitados por los bancos, llevan a su vez un objetivo que es el apoyar y facilitar el
comercio internacional, sin cuya intervención sería muy difícil operar a este nivel.
 Determinar la importancia de los bancos en los mercados de cambios.

 Demostrar la función del departamento de cambios.
72
 Explicar las ventajas del arbitraje en los mercados de cambios.
LOS BANCOS Y EL MERCADO DE DIVISAS.- FORMAS DE INTERVENCIÓN
Los bancos son los intermediarios normales entre la oferta y la demanda de divisas. EL
COMETIDO PRINCIPAL DEL DEPARTAMENTO DE CAMBIOS DE UN BANCO consiste en facilitar
a su clientela comercial y privada la conversión de haberes en otras monedas, esta
conversión puede efectuarse mediante operaciones de contado o a plazos. La actividad
de los bancos en el mercado de divisas tiende a establecer un cambio uniforme para
una divisa determinada en las diversas plazas financieras del mundo.
Solo los grandes bancos y algunas instituciones de menor envergadura, que se dedican
a esta clase de negocios tienen un verdadero departamento de divisas con cambistas
calificados. Hay que aclarar que los bancos que se limitan solo a ejecutar órdenes de
sus clientes, sin actuar por cuenta propia no necesitan departamento de cambios; a
estos les basta con tener una persona que tenga conocimientos generales sobre esta
materia, pues en la práctica su cometido se limita a la función de intermediario entre
el cliente y otro banco.
El cambista debe adquirir sus conocimientos profesionales en la práctica; éste debe

estar lo suficientemente familiarizado con su trabajo, cual es el de tratar
simultáneamente y casi sin interrupción negocios por distintas líneas telefónicas. Todo
cambista debe estar dotado de una extraordinaria agilidad de pensamiento que le
permita al mismo tiempo que realiza un negocio, tener en cuenta las alteraciones de
cambio que se van dando en el mercado. Los tipos de cambios al contado y a plazos de
las monedas principales, así como los aplicados en el mercado monetario, aparecen en
un tablón de cotizaciones, que a su vez permiten conocer instantáneamente las
posiciones de las divisas para facilitar la ejecución de los negocios de divisas.
A partir de los años sesenta el desarrollo del comercio internacional y la liberación de

los movimientos de capitales, dio como resultado que el mercado de divisas
experimente una expansión, que se acrecentó con la flotación de las monedas,
caracterizado por las pronunciadas fluctuaciones de los tipos de cambios. Al mismo
tiempo se incrementaron las actividades de especulación que dio lugar, en los años 74,
a algunas quiebras en el sector bancario, por lo cual hubo algunos países que tomaron
medidas e implementaron leyes con mayor rigidez, para mejorar el control de los
bancos, por lo cual desde entonces el mercado de divisas ha vuelto a normalizarse.
El sistema para establecer los tipos de cambios se ha modificado con el tiempo. Desde
1876 hasta 1913, los tipos de cambios se establecían con base en el patrón Oro; cada
divisa era convertible a oro a una tasa específica, por lo tanto el tipo de cambio entre
dos divisas quedaba determinado por su tasa de convertibilidad con relación a una
onza de oro. Cabe indicar que todos los países respaldaban sus monedas con oro.
73
Pero a partir de 1914, con el inicio de la 1era guerra mundial, se suspendió el patrón
oro, pero algunos países los retomaron a partir de los años 20, y lo abandonaron luego,
como resultado del pánico bancario en USA y Europa, después de la gran depresión de
los años 29.
En los mercados de divisas se realizan transacciones al contado denominadas

operaciones spot y otras que se realizan a futuro, que le permite a las corporaciones
multinacionales (CMN), asegurar un tipo de cambio en el cual comprarán o venderán
una divisa; este es un contrato en el cual se especifica la cantidad de una divisa que
comprará o venderá en un tiempo futuro y a un tipo de cambio específico. Las grandes
CMN utilizan este mercado para protegerse de pagos venideros que esperan hacer o
recibir en monedas extranjeras. De esta manera no tienen que preocuparse por las
fluctuaciones del tipo de cambio hasta el momento del pago.
Los Bancos comerciales proporcionan transacciones en monedas extranjeras a cambio

de un honorario; en cualquier momento la cotización de una moneda extranjera será
menor que la de la venta.
El objetivo del honorario es poder cubrir el diferencial que existe entre la oferta y la
demanda que es el costo en el que incurre el banco al recibir solicitudes de monedas
extranjeras. Ejemplo: Suponga que tiene US$ 1000,- y que piensa viajar desde USA al
Reino Unido; suponga además que el tipo de compra del banco para la libra británica
es de US$ 1,52 y que su tipo de venta es de US$ 1,60. Los $ 1000 se convierten en 625
libras de la siguiente forma:
1.000,00 = 625
1,60
Suponga que por alguna razón el viaje no se realizó y vuelve a convertir sus libras a
dólares. Si no ha variado el tipo de cambio recibirá:
625 x 1,52 = 950 dólares
El diferencial entre la compra y la venta es de $ 50 (5%), menos de lo que tenía

inicialmente.
El diferencial nominal entre la compraventa parecerá mucho más pequeño para las
divisas que valen menos que la libra esterlina; así: el yen japonés vale menos de $ 0,01,
si el precio de compra del banco para el yen es de $ 0,007 su precio de venta quizás
sea $ 0,0074. En este caso el diferencial nominal entre la compraventa es de $ 0,0074
- 0,007 o justo cuatro centésima de centavo.
Sin embargo, en términos de porcentajes el diferencial compraventa en realidad es

ligeramente más alto para el yen que para la libra del ejemplo anterior. Para
comprobar esto, piense que un viajero vende $ 1.000 para comprar yenes al precio de
venta del banco de $ 0.0074; el viajero recibe 135.135 yenes (1.000/0,0074).
74
Sí éste no viaja y vuelve a convertir los yenes a dólares, entonces si no hay cambios en
la cotización de compraventa, el banco venderá estos yenes al precio de compra $
0,007 por un total aproximado de $ 946 (135.135 x 0,007) la diferencia resultante es
de $ 54 o sea el 5,4%. Este diferencial excede al de la libra que fue del 5%.
Tipo de venta – tipo de compra
tipo de tipo de Diferencia en

Divisa tipo de venta
Compra venta porcentaje
Libra Esterlina $ 1,52 $ 1,60 1,60 – 1,52 = 0,05 o 5%

1,60
Yen japonés $ 0,0070 0,0074 0,0074 – 0,0070 0,054 o 5,4%

0,0074
Tipos de cambios cruzados
Generalmente las cotizaciones de las monedas extranjeras se presentan con relación al

dólar; sin embargo hay algunos casos donde el tipo de cambio se da entre monedas
extranjeras que no son el dólar USA. Ejemplo: Si una empresa canadiense necesita
pesos mexicanos, se preocupa por el valor del peso mexicano con relación al dólar
canadiense, a esto es lo que se conoce como tipo de cambio cruzado y se calcula
utilizando la siguiente fórmula:
Valor del peso en (C$) = valor del peso en $

Valor del C$ en $
Suponga que el peso tiene un valor en $ de 0,07 y el dólar canadiense vale $ = 0,70;
entonces la aplicación quedará:
Valor del peso en C$ = 0,07/ 0,70 = C$ 0,10
Por consiguiente, un peso mexicano tendrá un valor C$ 0,10 o que es lo mismo decir
que se debe pagar por un C$ 10 pesos mexicanos.
 Al analizar el presente tema, lo que se trata es de explicar qué influencia

tienen los bancos en los mercados cambiarios, de qué manera intervienen y
qué efectos producen con sus movientos en los mercados cambiarios. La idea
de los bancos es operar en una función de arbitraje, es decir, moviendo
capitales de un mercado a otro y logrando que a través de estos se generen
ganancias que es uno de los objetivos que persiguen, para mejorar los niveles
de rentabilidad en forma general del banco., por lo cual recurren a diversas
75
formas de intervención en los mismos, sea spot, forward o cruzados con
relación a otra moneda base.
 Si los bancos no intervinieran en los mercados cambiarios, los tipos de cambios
tuvieran un comportamiento diferente, o en su defecto no existirían modelos
cambiarios, lo cual llevaría a que las monedas a nivel internacional no existan.
Por ello se vuelve indispensable la intervención de la banca para que las
distintas monedas tengan aceptación y faciliten el comercio internacional.
 Para un buen entendimiento el estudiante deberá leer y analizar la teoría que

proporciona el tema, considerando la importancia que tiene el contenido y
realizar al profesor las preguntas necesarias en caso de tener dudas, o
consultar cualquier texto relacionado lo que se explicó.
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Cuál son los objetivos que persigue un banco al intervenir en los mercados de
cambios?
a. Generar liquidez
b. Producir utilidades
c. Especular con las divisas
2. ¿Por qué es importante la participación de los bancos en los mercados cambiarios?

a. Para lograr aceptación de las monedas a nivel internacional
b. Para equilibrar los precios en base a oferta y demanda
c. Racionalizar los desembolsos
d. Facilitar el comercio
3. ¿Por qué es importante la existencia de los departamentos de cambios en los

bancos?
El estudiante deberá meditar su respuesta sin apresurarse, piense que estos
regulan la oferta y demanda de las divisas.
a. Determinan el precio racionalmente de una divisa
b. Producen efectos en los mercados y alteran la cotización
c. Alcanzan mejor nivel de cobranzas
76
SOLUCIONARIO
1. b.
2. b, d.
3. a.
77
TEMA 10
SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIOS

1. Introducción
Los Sistemas de tipos de cambios que operan a nivel internacional, estarán sujetos a
los distintos modelos de desarrollo económico con que se maneje un país; a unos les
puede ser conveniente operar bajo un sistema fijo o libre y otros pueda que la paridad
de su moneda esté sujeta al movimiento que tenga otra. La adopción de un sistema
estará siempre en función de los efectos que este produzca en los indicadores
económicos de cada país, como la balanza de pagos, y ello conllevará a que la posición
del comercio internacional le sea ventajosa o desventajosa.
Cada sistema de cambios persigue un objetivo, cual es el de estabilizar la posición

financiera a nivel internacional de un país o de mantenerla, para evitar fuga de
capitales o de atraer la inversión extranjera; para ello se han establecido diversos
tipos de operación de los cambios en el plano internacional, tales como el fijo, de libre
flotación, indizado o cruzado, los mismos que dependiendo de las ventajas que
ofrezcan, serán de utilidad para cada objetivo que se persiga.
Según estos modelos, las operaciones que se pueden derivar de ello, van desde
contado y plazos con la única finalidad de facilitar las operaciones y el movimiento de
las divisas en los mercados, facilitando la intervención de los distintos agentes de
cambios, como los bancos y el surgimiento del arbitraje con sus distintas formas de
intervención, que facilitarán los movimientos de capitales y el flujo abierto del
comercio internacional.
 Definir los distintos tipos de cambios.

 Determinar su forma de operar tanto al contado como a plazos.
 Conocer la función del arbitraje y sus formas de operar.
SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIOS
78
Se pueden clasificar de acuerdo con el grado en que estos son controlados por el
gobierno y tienen las siguientes categorías:
Fijos, de Libre Flotación, de Flotación Dirigida, e Indizados
Sistema de tipo de Cambio Fijo
Los tipos de cambios se mantienen constante o se les permite fluctuar solo dentro de
límites muy estrechos. Si un tipo de cambio comienza a moverse demasiado, los
gobiernos pueden intervenir para mantenerlo dentro de los límites. Desde 1944 hasta
1971, la mayoría de los tipos de cambios se mantuvieron fijos. Los gobiernos
intervenían en los mercados de divisas para asegurar que los tipos de cambios no se
desplazarán más del 1% hacia arriba o debajo de los tipos fijados inicialmente.
En este sistema la situación de las CMN (Compañías multinacionales) son menos

difíciles, porque conocen cuál es la posición del Tipo de Cambio, aunque se corre el
riesgo de que cada gobierno modifique el valor de la divisa sin previo aviso.
La devaluación de una divisa puede impulsar las exportaciones de un país y por

consiguiente la productividad, puesto que estimula a los consumidores y empresas a
comprar bienes en divisas devaluadas (moneda local).
Sistema de cambios de Libre Flotación
Es aquel en que los valores del tipo de cambio quedan determinados por las fuerzas
del mercado sin intervención de los gobiernos. Bajo este tipo de sistema, las CMN
necesitan dedicar importantes niveles de recursos para medir y administras las
posibles fluctuaciones. Este sistema tiene algunas ventajas.
Desde el punto de vista macroeconómico, el sistema de libre flotación es preferible al

sistema fijo, ejemplo:
Suponga que hay dos países y que estos comercializan entre sí con frecuencia y que el
sistema que impera es el fijo; si uno de ellos experimenta una tasa de inflación más
alta que el otro, se puede esperar que los consumidores del país con mayor inflación
compren más bienes del país con menos inflación y que a su vez estos reduzcan las
importaciones del país con mayor inflación por sus altos precios.
Otra de las ventajas del sistema está relacionada con el desempleo; en un sistema de
tipo fijo, un alto desempleo; en el país con mayor inflación ocasionará una
disminución del ingreso en este país y por consiguiente una disminución de las
compras del otro país con menor inflación.
En cambio, en un sistema de libre flotación, la disminución de las compras del país con
mayor inflación ocasionará una menor demanda de la moneda del otro país; esto a su
vez originará que la moneda del país con menor inflación se devalúe con respecto a la
79
de mayor inflación. Mientras que en un sistema fijo no se permite la devaluación de la
otra moneda.
La devaluación de esta moneda hace que sus bienes, parezcan baratos y compensa la
disminución de bienes como consecuencia de un menor nivel de ingresos.
Una ventaja adicional de este sistema, está dada por no necesitar banco Central para
mantener constantes los tipos de cambios dentro de los límites específicos; de la
misma manera los gobiernos pueden tomar medidas de forma libre sin pensar en los
efectos en el tipo de cambio y por último, con respecto a los inversionistas, invertirán
sus fondos en cualquier país que tenga la tasa de interés más alta, lo cual generará que
los gobiernos con tasas de interés más baja restrinjan la salida de los fondos de los
inversionistas.
Entre sus desventajas tenemos:
Que el país que ha sufrido problemas económicos, con inflación más alta, hace que las
importaciones del otro país se encarezcan por la debilidad de su moneda, y esto
beneficia a la producción del país con mayor inflación, por tanto, le permite
incrementar los precios de los bienes producidos sin perder clientes por falta de
competencia extranjera. Esto hace que los problemas del país que utiliza sistema de
libre flotación se incrementen, mientras que en un sistema fijo, los problemas de un
país son más contagiosos para otros.
Sistema de Flotación Dirigida

Es aquel sistema donde los gobiernos intervienen para dirigir o controlar la flotación, y
evitar que su moneda se desplace en una cierta dirección. La flotación dirigida se la
conoce como sistema “sucio” en contraste con la flotación limpia, donde los tipos
flotan sin intervención de los gobiernos. Este sistema es muy criticado a nivel
internacional, porque le permite a los gobiernos manipular los tipos de cambios, para
favorecer a su economía en detrimento de otros países.
Sistema de Tipo de Cambio Indizado

Es aquel en el que el valor de la divisa de un país se ajusta en función de otro o, en su
defecto, a una unidad de cuenta. Este sistema lo aplican algunos países como
Tailandia, Malasia, que indizan el valor de su divisa al dólar.
OPERACIONES AL CONTADO Y A PLAZOS
Existen diversos tipos de transacciones en moneda extranjera que son conocidas

como al contado y a plazos. Las transacciones de contado son conocidas como
OPERACIONES SPOT, que es el tipo más común de transacción para intercambio
inmediato y este mercado a su vez se conoce como mercado spot. En este mercado el
volumen diario promedio de negociaciones en divisas excede el 1.5 billones de dólares,
80
de los cuales tan sólo en USA se transan en promedio diario más de 200.000 millones
de dólares, que es manejado por 20 bancos en casi el 50% de este volumen. Debe
conocerse que estas transacciones no todas se realizan en dólares.
Cuando un banco experimenta escasez de moneda extranjera puede comprarla a

otros bancos, para lo cual recurre a lo que se conoce como mercado interbancario;
dentro de este mercado los bancos obtienen cotizaciones y establecen contactos con
los intermediarios uniendo a un banco que desea vender, con otro que está dispuesto
a comprar.
Cuando un mercado de divisas abre cada mañana en USA, las cotizaciones de apertura
del tipo de cambio se basan en el que prevalece en los bancos de Londres. Por
ejemplo, si el tipo de cambio de libra esterlina fue de US$ 1,80 en el cierre del día
anterior en el mercado de divisas, para cuando abra al día siguiente en el mercado
spot puede ser US$ 1,76. En el ejemplo anotado, cualquier noticia que circule antes de
que abriera el mercado estadounidense habría provocado cambios en las condiciones
de la oferta y demanda de la libra británica en el mercado de monedas extranjeras en
Londres, lo que reduce el precio al que se cotiza la libra; por ello, ahora muchos bancos
han establecido oficinas para negociaciones nocturnas con el fin de aprovechar los
movimientos de divisas en las noches.
Muchas transacciones en el extranjero no requieren cambiar moneda extranjera, sino

que permiten que una moneda determinada cruce la frontera de un país, por ser una
moneda dura y los comerciantes aceptan estas monedas como medio de pago, en
virtud de que la moneda nacional es débil o está sujeta a restricciones de movimientos
.
OPERACIONES A PLAZOS O MERCADOS FORWAD
El mercado forward facilita la negociación a futuro de monedas extranjeras. Es un

convenio entre una corporación y un banco comercial, para intercambiar una cantidad
específica de moneda extranjera a un tipo de cambio determinado (tipo de cambio
forward) en una fecha dada en el futuro, el objetivo es asegurar el tipo de cambio al
que compran o venden una divisa en particular.
Debido a que este sistema es utilizado frecuentemente por grandes corporaciones, los
montos de las transacciones van de un millón de dólares en adelante y hay casos en
que los bancos exigen un depósito inicial a la corporación para asegurar que cumplirá
con su obligación; ejemplo:
Una empresa necesita un millón de dólares de Singapur dentro de 90 días para pagar
importaciones de ese país. El precio de los dólares en el mercado spot es de $ 0,50 por
dólar de Singapur (S$), a este tipo la empresa necesitará $ 500.000,00 (1`000.000 x
0,50). Sin embargo, quizás no tenga los recursos en ese momento. Puede esperar 90
días y entonces cambiarlos por dólares Singapurenses al tipo de cambio spot de ese
momento. Si a esta fecha aumentara la cotización hasta $ 0,60, la empresa necesitará
$ 600.000,00 (1’000.000 x 0,60), lo cual representa un desembolso adicional de $
81
100.000,00 por esperar 90 días para hacer el pago. Es evidente que de haber
anticipado que la cotización subiría, la empresa hubiera comprado esos dólares 90 días
antes, para evitar el gasto adicional; incluso si no tuviera el dinero, estaría en mejor
situación de tomar un préstamo en dólares de USA y utilizarlos para comprar los
dólares singapurenses. La otra situación es que la empresa tuviera en posibilidades de
asegurar el precio que pagará por los dólares asiáticos dentro de los 90 días.
Esto es exactamente lo que hace el forward o contratos a plazos. Los forward más
usuales son a 30, 60, 90, 180, y 360 días pero también pueden ser de más largo plazo;
estas transacciones a plazos sirven para protegerse de futuras devaluaciones. Al igual
que los tipos de cambios spot hay un diferencial de compra/ venta sobre los precios
futuros; por ejemplo:
Un banco ha establecido un contrato forward con una empresa por lo cual le venderá
dólares de Singapur dentro de 90 días a $ 0,510 por dólar asiático, al mismo tiempo
acuerda con otra empresa la compra dentro de 90 días a $ 0,505 por dólares asiáticos.
Los contratos a plazos pueden ser utilizados por países en vías de desarrollo cuando
padecen de falta de liquidez, pero por períodos de corto plazo.
Prima de descuento sobre el tipo de cambio forward
Si el tipo de cambio forward es mayor que el spot, tiene una prima; si es inferior, tiene
un descuento que se calcula sobre una base anual; ejemplo: suponga que los tipos de
cambios forward que aparecen en el siguiente cuadro fueron cotizados con relación a
la libra esterlina, con esta base se ha calculado un descuento para cada vencimiento,
los que se calculan primero en forma decimal y se transforman a la forma porcentual.
Tipos de cambios para Valor Vencimiento Prima o Doctos sobre el tipo

L/E cambio forward
Tipo de cambio spot $ 1,681

1,680 – 1.681 x 360 = - 0,71 %
$ 1,680 30 días 1,681 30
Precio forward a 30 días
$ 1,677 90 días 1,677 – 1,681 x 360 = -0,95%

Precio forward a 90 días 1,681 90
$ 1,672 180 días 1,672 – 1,681 x 360 = - 1,07%

Precio forward a 180 días
1,681 180
COMPARACIÓN DE FUTUROS Y FORWARD DE DIVISAS
Los futuros de divisas son similares a los forward, en el sentido que permiten a un
cliente fijar el tipo de cambio al cual se compra o se vende una divisa para una fecha
específica en el futuro, sin embargo hay algunas diferencias. Los futuros se negocian
en las bolsas de valores, mientras que los forward se negocian entre una empresa y un
82
banco comercial. Por lo tanto los forward se adaptan a las necesidades de la empresa,
mientras que los futuros se estandarizan.
EL ARBITRAJE
Se lo puede definir como la forma en que se puede aprovechar una discrepancia en el

mercado en los precios cotizados. En muchos casos no requieren de movilización de
fondos por cualquier duración de tiempo ni riesgo involucrado en esta estrategia.
Como ejemplo: Suponga que dos casas de cambios compran y venden divisas. La casa
A está dispuesta vender una divisa en $ 120, mientras que la casa B está dispuesta a
comprar esa misma divisa en $ 130; una persona puede realizar el arbitraje comprando
la divisa en la tienda A al precio pactado y vendiéndola con una pequeña ganancia a la
tienda B. Si dos casas de cambios no están consciente de los precios de la otra, quizás
exista la oportunidad de arbitraje.
El acto de arbitraje ocasionará una realineación de los precios de las divisas. Existen
tres formas de arbitraje:
Arbitraje de localización
Arbitraje triangular
Arbitraje de interés cubierto
ARBITRAJE DE LOCALIZACIÓN
Implica aprovechar los tipos de cambios diferenciales entre ubicaciones. Considere el

caso de dos bancos que compra / venden divisas, que no hay una diferencia entre
estas, y que el único precio en el Banco A es de $ 1,60 mientras que en el banco B es
de $ 1,61. Si ud. tiene fondos disponibles puede usarlos para comprar los $ del Banco A
y venderlos al banco B por $ 1,61. La ganancia será de $ 0,01 por dólar, se observa que
aquí no hubo inmovilización de fondos en ningún tiempo. La intervención del arbitraje
se dio en vista de que los bancos por su ubicación no conocían de la diferencia de las
monedas y esto fue aprovechado por un buen arbitraje.
ARBITRAJE TRIANGULAR
Normalmente las cotizaciones de las monedas se hacen con relación al dólar, sin
embargo hay ocasiones en que se dan sin tomar en cuenta al dólar, para ello se usan
tipos de cambios cruzados, para determinar la relación entre dos divisas distintas al
dólar. Ejemplo:
La libra esterlina tiene un valor de $ 1,60 mientras que el dólar canadiense (C$) $ 0,80.
El cálculo se hará.
Valor de la libra esterlina en unidades de C$ = 1,60/0,80 = 2

También se puede determinar el valor de C$ en relación a la libra.
Valor de C$ en unidades de Libra = 0,80/1,60 = 0,50
83
El arbitraje cruzado se puede usar para aprovechar las discrepancias del mercado,
siempre y cuando se aplique en forma apropiada; obsérvese que tampoco se movilizó
fondos, que la transacción está libre de riesgos, puesto que no hay incertidumbre
sobre los precios a los que se compran y se venden las divisas.
ARBITRAJE DE INTERÉS CUBIERTO
Tiende a obligar a una relación entre las tasas de interés de dos países y sus primas o
descuentos de tipos de cambios futuros. Este incluye invertir en un país extranjero y
cubrirse contra riesgos de tipos de cambios.
En este caso, las finanzas internacionales recomiendan a los inversionistas tomar

fondos de préstamos locales. En esta situación los inversionistas no estarían
movilizando sus propios fondos para mostrar cómo opera el arbitraje de interés
cubierto, suponga que se desea aprovechar las tasas de interés relativamente altas en
el Reino Unido y tener fondos disponibles a 90 días. Esta es fija, solo es incierto el tipo
de cambio futuro al que se intercambiarán las libras por dólares, la estrategia a seguir
es la siguiente:
- El primer día convierta sus dólares a libras y contrate una cuenta de depósito a
90 días en un banco británico.
- El primer día realice un contrato forward para vender libras dentro de 90 días.
- En 90 días, cuando venza el depósito, convierta las libras a dólares al tipo que
se acordó en el forward.
- Se tiene $ 800.000 para invertir.
- El precio spot actual de la libra es de $ 1,60
- El precio forward de la libra a 90 días es de $ 1,60
- La tasa de interés a 90 días en USA es 2%
- La Tasa de interés a 90 días en Inglaterra es de 4%
Primero se debe convertir los $ 800.000 a libras y nos da 500.000,00 libras

(800.000/1,60); con este valor establecer un contrato forward con un banco para
vender las libras a $ 1,60. Para cuando venza el depósito tendrá 520.000,00 libras
(incluyendo intereses) por lo que ésta es la cantidad de libras que se deben vender a
futuro. El tipo de cambio spot de la libra al momento en que se venza el depósito ya no
es importante, puesto que ya se ha fijado el tipo al que se debe vender las libras
mediante el forward. Con base al tipo de cambio forward supuesto a 90 días de 1 libra
= $ 1,60 se puede convertir los $ 520.000,00 en $ 832.000,00, lo cual nos da un
rendimiento de 4% en tres meses, lo que es 2% por encima del rendimiento de un
depósito en USA.
EL RIESGO DE CAMBIO
84
Este debe ser medido en función de lo pronósticos del tipo de cambio, existen varios
métodos para pronosticar los tipos de cambios y se clasifican en 4 grupos:
1.- Técnicos
2.- Fundamentales
3.- Basados en el mercado
4.- Mixtos
Elaboración de Pronósticos Técnicos
Incluye el uso de información histórica de los tipos de cambios para predecir valores
futuros; por ejemplo, el hecho de que una determinada divisa haya aumentado de
valor durante cuatro días consecutivos, quizás proporcione una indicación sobre cómo
se moverá mañana. Generalmente, para elaborar un pronóstico se aplican análisis
estadísticos más complejos, se pueden desarrollar programas de computación para
detectar tendencias históricas.
También se utilizan modelos de series de tiempos que examinan los promedios

móviles, permitiendo a quien elabora el pronóstico desarrollar algunas reglas de
decisión como “la divisa tiende a disminuir en valor después de un aumento en el
promedio móvil durante tres periodos consecutivos”, pero quienes manejan
pronósticos no revelan sus reglas particulares.
En diversas ocasiones los modelos de elaboración de pronósticos han ayudado a

algunos especuladores en el mercado de divisas. Sin embargo, un modelo que ha
operado bien en un período particular, no funcionará en otro. Un modelo funciona
mientras que no sea utilizado por muchos especuladores, si esto se da el modelo no
será útil.
Elaboración de Pronósticos Fundamentales
Se basa en las relaciones fundamentales entre las variables económicas y los tipos de
cambios. Conociendo los valores actuales de estas variables, junto con su repercusión
histórica sobre el valor de una divisa, las corporaciones desarrollan proyecciones de
tipos de cambio; ejemplo: Suponga que el pronóstico de la empresa para la libra
esterlina depende de solo dos factores.
La inflación de Usa con relación a Inglaterra.

El crecimiento del ingreso de USA con relación al de Inglaterra.
Primero se debe determinar cómo han afectado esas variables al cambio en porcentaje
en el valor de la libra, a base de la información histórica se debe efectuar una regresión
histórica recopilando información trimestral, tanto de la inflación como del
crecimiento del ingreso. En USA como en Londres, la variable dependiente es el
cambio en porcentaje trimestral del valor de la libra y la variable independiente se
establece de la forma siguiente:
85
1) Cambio en porcentaje trimestral en el diferencial de la inflación (Inflación de USA
menos la tasa de inflación británica) al que se refiere como INFt-1
2) Cambio en porcentaje trimestral anterior en el diferencial del crecimiento del

ingreso (crecimiento del ingreso en USA menos crecimiento del ingreso británico)
al que se refiere como INCt-1. La ecuación de regresión se representa como: BPt=
bo+b1INFt-1+b2INCt-1+u.
Pronósticos Basados en el Mercado
Es el proceso de desarrollar pronósticos con base en los indicadores de mercado y se

basa en el tipo de cambio spot y el tipo de cambio futuro.
Uso del tipo spot.- suponga que la libra aumenta de valor con respecto al dólar en un
futuro cercano. Esto animará hoy a los especuladores a comprar libras con dólares
USA, anticipándose a su aumento de valor, y estas compras pueden forzar al aumento
de inmediato del valor de la libra; caso contrario, si la libra se devaluara, los
especuladores venderán sus libras para comprarlas de nuevo a un precio inferior.
Uso del tipo de cambio forward.-

Suponga que el tipo de cambio forward a 30 días de libra esterlina es de $ 1,40 y que el
tipo futuro será de $ 1,45. Si los especuladores estiman que el forward sea $ 1,40 y el
spot es $ 1,45 puede comprar forward de libras a 30 días en $ 1,40 y después venderlo
al tipo spot del momento. Si su pronóstico es correcto obtendrá una ganancia de $
0,05. Si un gran número de especuladores ponen en práctica esta estrategia,
ocasionarán que el tipo forward aumente hasta que se detenga esta demanda
especulativa.
Este ejemplo demuestra que el tipo de cambio forward se debe mover hacia la
expectativa general del mercado del precio spot futuro. En este sentido, el tipo futuro
sirve como un pronóstico basado en el mercado, puesto que refleja las expectativas de
cambios del mercado spot al finalizar el plazo futuro (30 días).
Pronósticos Mixtos
Es una combinación de técnicas entre mercado y pronósticos fundamentales. Se

pueden desarrollar varios pronósticos para el valor de una divisa en particular, A cada
una de las técnicas utilizadas se le puede asignar ponderaciones que totalicen 100%
asignándole ponderaciones más altas a las técnicas que se piensan son más confiables.
Esto se convierte en un promedio ponderado de los diversos pronósticos
desarrollados. Ejemplo:
Suponga que una empresa de USA desea evaluar el valor del peso mexicano porque
está estudiando ampliar sus negocios en México. En este caso la dirección
pronosticada del valor del peso depende de la técnica usada; se espera que el peso
aumente de valor cuando se utilizan pronósticos fundamentales, pero que se devalúe
cuando se usa el pronóstico técnico o el basado en el mercado, de hecho tanto el
86
pronóstico fundamental y de mercado están impulsados por el mismo factor (tasa de
interés).
El pronóstico definitivo sobre el peso depende del punto de vista que tenga cada uno
sobre la técnica más exacta; es posible que la empresa asigne una ponderación inferior
en un período, pero una más alta al hacerlo en un período posterior.
Factores
Situación Pronóstico
Considerados
Pronóstico técnico Movimiento El valor del peso El valor del peso continúa
reciente del peso ha disminuido en bajando
las últimas
semanas por
debajo del nivel
específico
Pronóstico Fundamental Crecimiento Las tasas de El valor del peso se elevará

económico interés son altas cuando inviertan valores en
en México y la P.Mex
Inflación tasas de inflación debe
Interés permanecer baja
Pronóstico de Mercado Tipo de cambio El valor del peso Invertirán sus valores en pesos
spot Forward subirá a futuro forzando la subida del mismo
 En este tema se ha explicado lo concerniente a los distintos tipos de cambios,

en el que en unos casos existe la intervención de los gobiernos para hacer que
estos se mantengan fijos o floten en una dirección específica con el objeto de
beneficiar a algunos gobiernos en detrimento de otras economías, es lo que se
ha llamado tipos de cambios Fijos y de libre flotación. Así mismo hemos
planteado la operatividad del tipo Indizado, aquel que opera a base del
movimiento de otra moneda a la cual está ligado y de otro lado, los arbitraje
que se aprovechan los agentes del mercado para movilizar capitales y obtener
ganancias sin necesidad de efectuar desembolsos alguno, derivándose de ello
diversas formas de operar para obtener ganancias.
 Para un mejor entendimiento del tema, el estudiante deberá analizar los

ejercicios de prácticas que se plantean, considerando la importancia del
contenido y lo trascendente de estos. La mejor opción es estudiar con
profundidad la forma en que se utilizan cada tipo de cambio y consultar, de ser
necesario, otros textos de consultas sobre estos temas para profundizar el
entendimiento del mismo y/o plantear al profesor las preguntas necesarias en
caso de tener dudas.
87
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿A qué se llama tipo de cambio de libre flotación dirigida?

a. Aquel en que intervienen los gobiernos.
b. La flotación se encamina al nivel que el gobierno desea.
c. Facilitar las inversiones.
2. ¿En qué favorece los movimientos del mercado de cambios Spot frente al
forward?
a. Cuando se prevé una baja a futuro del tipo de cambio.
b. Cuando la tendencia del tipo de cambio a futuro es al alza.
c. Se puede aplicar arbitraje.
d. Utilizar tipos de cambios cruzados.
3. El riesgo cambiario debe ser obligadamente considerado en los movimientos de

capitales. ¿Por qué?
El estudiante deberá meditar su respuesta, sin apresurarse, piense que está

movilizando sumas de dinero importante de un lado a otro y puede originar una
utilidad / pérdida muy significativa para el negocio.
a. En todas sus formas
b. En una específica
c. En función al mercado en que se opera aplicar la más adecuada
88
SOLUCIONARIO
1. b.
2. b.
3. c.
89
TEMA 11
PRESUPUESTO INTERNACIONAL DE GASTOS
DE CAPITAL

VAN HORNE, JAMES C. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
1. Introducción
Las empresas multinacionales son las que siempre buscan maximizar sus resultados
mediante la diversificación de las inversiones, por ello los excedentes de liquidez,
tendrán que ser colocados en aquellos mercados que ofrezcan posibilidades de
retorno a sus oficinas matriz de los rendimientos, para ello requerirán de análisis que
permitan evaluar los proyectos de inversión que menos riesgos representen, dentro de
los que se incluyen los tipos de cambios, convirtiéndose éste en uno de los principales
parámetros a ser considerados, en una evaluación financiera.
Partiendo de este hecho, la asignación de recursos no solo deberá pasar por las
consideraciones del mercado, la competencia el riesgo político entre otros, sino con
mucha objetividad. La principal consideración la deberá llevar el riesgo en el tipo de
cambio, que deberá ser considerado al momento de la inversión como spot e
incorporar otros componentes de las perspectivas del comportamiento a futuro, es
decir, estimar la posición forward del mismo.
Las decisiones de inversión, en mercados externos, deberá seguir todo el proceso

normal de una evaluación financiera, es decir, determinar el valor presente neto, la
tasa interna financiera de retorno, pero a estás formas de evaluar se les debe
incorporar las tendencias determinadas de la posición futura del tipo de cambio.
Situación sin la cual no será posible decidir una inversión a nivel internacional, los
administradores deberán tener sumo cuidado con esta parte, que de no ser bien
evaluada, podrá llevar a la toma de decisiones equivocadas.
Por ello, en este tema estaremos analizando todo el proceso que involucra una
asignación de recursos a nivel internacional, para asegurar la toma de decisiones en
condiciones de seguridad mínima.
 Analizar la asignación de recursos a nivel internacional.

 Determinar los lineamientos que se deben seguir para una toma de decisión en
forma acertada.
 Realizar una estimación del tipo de cambio forward, para incorporarlo a la
evaluación financiera de un proyecto.
90
 Realizar la evaluación financiera bajo condiciones de certidumbre.
 Aplicar los métodos de medición de retorno de los beneficios en una inversión

VAN y TIRF, ajustados al tipo de cambio forward.
Los ingresos que un flujo de efectivo refleje, y que para un inversionista extranjero
puedan ser representativos, están constituidos por aquellos valores repatriables a su
país de origen, es decir aquellos montos de los cuales la empresa ubicada en el
extranjero se deba beneficiar.
Si el caso es que el rendimiento esperado es bajo y los flujos de efectivos generados no

puedan ser repatriados y que solo sirvan para acumularse en la subsidiaria, entonces
será muy poco probable que las inversiones resulten atractivas. Sin embargo, de ser el
caso repatriable, la forma de plantear el presupuesto de inversión de capital y los
flujos de efectivos será directo e incluye lo siguiente.
1) Calcular los flujos de efectivo esperados en moneda extranjera correspondiente.

2) Calcular el equivalente en el tipo de cambio esperado (divisas por dólar).
3) Determinar el valor presente neto del proyecto a base de la tasa de rendimiento
requerida en USA, ajustada por el alza o la baja en el tipo de cambio y
considerando además, una prima de riesgo asociada con la inversión extranjera.
Para ilustrar mejor la teoría expuesta, lo haremos a través de un caso práctico.
Supongamos que la empresa XX, considera realizar una inversión en otro país con un
costo de 1.5 millones de pesos, cuyo proyecto tiene una duración de cuatro años y la
tasa de rendimiento requerida para los dólares invertidos es del 18%. Se espera que la
cotización de la moneda de este país se ubique en 2.5 pesos por dólar y además, se
determinó una tendencia a depreciarse con el tiempo a futuro de la siguiente forma:
VPN = Flujo de Efectivo esperado/ (1+i)n
Años Flujo de efectivo / pesos T/C Flujo esperado $ Valor Presente

0 (1.500) 2.50 (600) (600)
1 500 2.54 197 167
2 800 2,59 309 222
3 700 2,65 264 161
4 600 2,72 221 114
VPN 64
197/ (1 +.18) 1 = 167

309/ (1 + .18) 2 = 222
3
264/ (1 +.18) = 161
91
221/ (1 +.18) 4 = 114
-------
VPN 164
Como podrá observarse, el proyecto resulta con un retorno sobre inversión positivo,
por lo cual resultará atractivo para la empresa ubicada en el exterior y la misma se
ejecutará dependiendo de si estos flujos de efectivos que se generen año a año,
puedan ser repatriables hacia la casa matriz ubicada en USA, caso contrario la
inversión no será considerada por muy rentable que ésta sea.
La consistencia y objetividad con la cual se evalúen estos proyectos de inversión, va a

estar sostenida en la estimación lo más real posible del tipo de cambio en el tiempo,
para lo cual el lector deberá remitirse al tema anterior donde hace referencia a las
estimaciones de los tipos de cambios, según sus modelos y formas de aplicarse en los
mercados. De ello va a depender en un alto porcentaje la decisión de invertir, un
cálculo de proyección estimado de forma errada podrá arrojar un resultado de VAN
positivo, cuando en la realidad este fue negativo.
PRODUCTOS DERIVADOS
Es la evaluación alterna con la que una decisión de invertir deberá conjugarse para
poder determinar la prima de descuento a la que un tipo de cambio estará sometido.
Si el tipo de cambio Forward es mayor que el Spot existente, entonces se entiende que
existe un descuento que normalmente se calcula sobre una base anual.
Si el tipo de cambio futuro se mantuviera igual al presente y las tasas de interés en dos
países fueran distintas, entonces la mejor forma de obtener resultados favorables
sería, utilizando el arbitraje, sin tener que recurrir a ningún riesgo adicional por tipos
de cambios, pues, el tipo de cambio futuro contendrá una prima de descuento que se
obtendrá de la relación entre las tasa de interés local y la extranjera.- Caso explicativo:
Tipo de Cambio Spot Valor Vencimiento Prima de descto. Sobre tipo / cambio
Para Euro Forward (Euro)
Tipo / cambio spot 1.681

Precio Forward 30 ds 1.680 30 días 1.680 – 1.681/ 1.681 * 360/30 = - 0.71
Se observa que la tendencia a la baja del tipo de cambio forward, hace que se incluya
un descuento en el tipo cambio a futuro, cuyo valor deberá estar reflejado en el
resultado del cálculo que el cuadro anterior refleja.
92
 El tema desarrollado pretende introducir al lector a las diversas formas de

considerar una inversión fuera del país en el que desarrolla su actividad
principal, antes de tomar una decisión de invertir, demostrando además, que lo
más importante no es solamente la posibilidad de repatriar los flujos de
efectivos obtenidos como resultado de la evaluación financiera, sino
adicionalmente a ello establecer la tendencia que plantean los niveles de tipos
de cambios al que se expone durante el periodo de duración del proyecto, así
como determinar la prima de descuento cuando los tipos de cambios forward
son menores que el spot. Todo este conjunto de acciones a tomar son las que
determinarán en el campo internacional la ejecución de un proyecto de
inversión, cuya finalidad deberá ser incrementar los rendimientos de una
empresa al desarrollar actividades fuera del país de origen.
 Para un mejor entendimiento del tema, el estudiante deberá revisar con

detenimiento y entender la teoría que explica cada concepto que se engloba,
para llegar a demostrar la ejecutividad de un proyecto, a la vez que deberá
remitirse, en caso de ser necesario, a revisar los temas relacionados con tipos
de cambios y profundizar en el conocimiento de lo expuesto y en caso de
requerir mayor información, plantear al profesor las preguntas necesarias.
93
AUTOEVALUACIÓN
Encerrar la opción correcta
1. Para tomar una decisión de invertir en el exterior una empresa deberá tomar en
cuenta algunos aspectos. Mencione uno que Ud. considere relevante.
a. Será necesario determinar el flujo de efectivo en moneda local
b. Repatriación de los rendimientos sin restricción
c. Utilizar elementos de equilibrio
2. ¿Cuál deberá el objetivo de determinar las tendencias de los tipos de cambios?

a. La duración del proyecto en el tiempo
b. Obtener resultados de Flujos de efectivos reales ajustados al t/c forward.
c. Definir el nivel de inversión
d. Evitar inversiones
3. ¿Para qué sirve la determinación de la prima de descuento, cuando el tipo de

cambio forward es mayor que el spot, por qué?
El estudiante deberá meditar su respuesta, sin apresurarse, piense que los tipos de
cambios son determinantes en las decisiones de invertir fuera del mercado de
origen de la empresa.
a. Determinar el descuento en el t/c proyectado

b. Ajustar las tasas de interés
c. Suspender otros desembolsos
94
SOLUCIONARIO
1. b.
2. b.
3. a.
95
TEMA 12
EL EURO Y SUS EFECTOS EN LAS ÁREAS
ECONÓMICAS

1. Introducción
El desarrollo del presente tema está constituido por una serie de procesos, que se
dieron en Europa como resultado de haber vivido y haber sido el escenario de dos
guerra mundiales, que se llevaron a cabo como resultado de la acumulación de
diferencias de tipo históricas, culturales y especialmente de carácter económico. Las
desigualdades y desniveles que se daban en el manejo del comercio a nivel europeo
determinaba el mayor enriquecimiento de un grupo de naciones a costa del
estancamiento de otras, esto llevó a que hace 25 años atrás un grupo de países
encabezados por Alemania y Francia, consideraran que el peligro de la región no
estaba en competir entre ellos, sino más bien en hacer frente al gigante que se
encuentra al otro lado del Océano Atlántico. USA, el cual había sido el único
beneficiario económico de las dos guerras mundiales, y que el querer hacerle
contrapeso en forma individual, no había dado resultados durante los años de la
posguerra.
El principal problema que enfrentaba la Europa de los años 70 eran las desigualdades
de crecimiento y avance en lo económico, así como el de la soberanía. Sin embargo,
aceptaron que todas las diferencias fueran llevadas a una mesa de discusión, que
estaría integrada por todos los países que estuvieran de acuerdo en comenzar a
integrar en principio una Unión Aduanera, para facilitar el comercio entre ellos y más
adelante alcanzar una unión monetaria, bajo la cual se cobijarían todos los países que
la integrarán, que su PIB se lo pudiera medir de forma conjunta y el comercio se
desarrollará sin barreras.
Superada las barreras iniciales y estando de acuerdo con los miembros fundadores, se
da inicio a un proceso que tomó 25 años llevarlo a la práctica y que en los actuales
momentos está dando excelentes resultados, llegando su moneda el Euro a cotizarse
por encima del valor del dólar, desde su creación, llegando cada vez a integrarse a esta
unión más países, por las ventajas en la práctica que ofrece esta comunidad.
Los efectos de la aparición del Euro, se pueden observar en diversos campos del
desarrollo de Europa como en la política monetaria, empresas, en los mercados de
valores, flujos financieros y tipos de cambios.
 Identificar los factores que influyeron en el surgimiento y vigencia del Euro.

96
 Determinar su aplicación en la práctica.
 Señalar las repercusiones sobre las distintas áreas financieras de Europa.
Nace como resultado de la puesta en consideración de la población europea en el año

1.991 del tratado de Maastrich, en el cual se proponía una meta de creación de una
divisa única para operar en todos los países que integraban dicha comunidad, el cual es
aprobado y a partir del 1 de enero de 1.999 el Euro, reemplazo a todas las monedas
nacionales de 11 países europeos.
En principio su aprobación fue únicamente para transacciones comerciales que se

ejecuten mediante transferencia electrónicas u otra forma de pago, pero a su vez se
fijó un calendario, en el cual se empezaban a retirar las monedas locales del sistema
financiero de cada país. Para el 1ero de enero del 2002 entre en vigencia la circulación
del euro.
De los 15 miembros que integraban inicialmente la unión 11 efectuaron el cambio,

mientras que Inglaterra, Dinamarca, Suecia y Grecia efectuaron el reemplazo. Estos 11
países representan en conjunto el 20% del PIB mundial y casi igualan a la producción
de USA. Grecia no efectuó el cambio, debido a su alto déficit fiscal y otros países
emergentes de Europa, fijaron fechas para integrarse en el futuro, en vista de la
vigencia y aceptación de los más grandes que se encontraban en el grupo de los once.
La puesta en vigencia de una moneda única, permitió de forma inmediata a los países
miembros el intercambio de flujos de capitales, que iban a desarrollar el comercio a
nivel internacional, esto evitó desde sus inicios los costos de transacciones, pues se
transaba en una misma moneda, de la misma manera eliminó las exposiciones al riesgo
cambiario. Sin embargo, el valor del Euro es fluctuante frente a otras monedas fuera
de Europa como el Yen japonés, lo que la convierte en una moneda menos volátil,
frente a cualquiera de las reemplazadas, como el marco alemán, franco francés, etc., y
otras repercusiones que trataremos a continuación.
REPERCUSIONES SOBRE LA POLÍTICA MONETARIA EUROPEA
Con la implementación del euro, la política monetaria europea se consolida, cualquier

variación sobre la oferta y demanda de dinero se va a reflejar en todos los países que
utilizan esa moneda; por ello la puesta en vigencia de una política monetaria común,
dio origen a una mayor unificación a otros niveles de los países miembros, en lo
relacionado a defensa nacional y política extranjera. Se crea un nuevo Banco Central
Europeo y se eliminan los bancos centrales regionales.
Este nuevo banco Central tiene su sede en Frankfurt – Alemania y será el responsable
de manejar la política monetaria de todos los países miembros de la unión.
Dentro de los objetivos principales que tenía está el de controlar la inflación de todos
los países miembros, como si se tratará de un solo país, y a la vez estabilizar el valor
97
del Euro con relación a otras divisas o monedas; por consiguiente, estos objetivos son
similares al manejo que debe tener todo banco central a nivel internacional, con la
única diferencia de que tiene el control monetario de varios países que lo integran.
Esta política hace que el Banco Central Europeo, permita a cada país miembro
implementar sus propias medidas para solucionar sus problemas económicos, aunque
tiene su ventaja, por el hecho de generar condiciones favorables económicas entre los
países miembros, siendo especialmente esta posición la que generó el acuerdo de
llevar una política monetaria única.
REPERCUSIÓN DEL EURO EN LAS EMPRESAS DE EUROPA
La eliminación de la exposición a los riesgos cambiarios entre los países miembros,

trajo como consecuencia mayores acuerdos de negocios a largo plazo entre las
empresas de los países de la comunidad, virtud de no existir las variaciones futuras del
tipo de cambio, que antes hacían casi imposible los acuerdos a largo plazo, lo que
favoreció a la adquisición de empresas, fusiones, licencias, franquicias, etc.
Por otro lado, en lo relacionado a los precios de los productos pueden ser comparables
o equivalentes entre los países miembros, dándoles a los consumidores la posibilidad
de obtener ventajas con respecto a precios, pudiendo adquirir los productos a menor
costo en cualquier país de la comunidad.
REPERCUSIÓN DEL EURO EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS DE EUROPA
La estandarización de la moneda ha permitido generar posibilidades de comparar los

precios de las empresas, al estar determinado en una misma moneda. Esto ha dado la
posibilidad para atraer a los inversionistas extranjeros, quienes valoran a las empresas
europeas bajo la perspectiva de una misma moneda, en virtud de no existir los
problemas relacionados con los tipos de cambios, ya que al momento de efectuar la
repatriación de los flujos de efectivos desde Europa hacia el exterior o viceversa, al
existir una moneda sólida, el efecto es mínimo por devaluación del Euro frente a
cualquier moneda dura.
REPERCUSIÓN DEL EURO SOBRE LOS FLUJOS FINANCIEROS EN LOS MERCADOS DE

CAPITALES
Los precios de las acciones en la actualidad son más comparables entre los países de la
comunidad por estar estos denominados en una moneda única. Los inversionistas
están en posibilidad de invertir en acciones a través de la bolsa en cualquier país de
Europa sin preocuparse del riesgo cambiario.
Esta posición de la moneda única desarrolla más las posibilidades de inversión, que no
ocurría en el pasado; de esta forma los precios de las acciones están correlacionados,
en virtud de que su economía también lo está. A su vez, esto lleva acompañada la
tendencia de la consolidación de las bolsas de valores a nivel de Europa, dándole la
posibilidad a los inversionistas extranjeros de poder adquirir bonos de financiamiento
98
no solo de los gobiernos sino también de las empresas en cualquier país de la
comunidad sin tener que preocuparse del riesgo en el tipo de cambio, con la excepción
de los rendimientos obtenidos que deberán ser convertidos a moneda extranjera, con
un riesgo de variación mínima.
REPERCUSIÓN DEL EURO SOBRE RIESGO DEL TIPO DE CAMBIO
Esta debe ser la ventaja más importante que tienen los países miembros de la unión.
La eliminación del riesgo cambiario estimula el aumento de los intercambios del
comercio y al movimiento de los flujos financieros de capitales, que a su vez eliminan
los costos de transacciones.
La estandarización de la moneda en Europa obliga a mantener los niveles de las tasas

de interés, cualquier discrepancia en las tasas estimula a los inversionistas a
incrementar los niveles de inversión, o en su defecto obliga al realineamiento al nivel
normal de la misma.
 El tema expuesto trata de explicar cómo la implementación de una sola

moneda como forma de manejo monetario a nivel internacional en una
comunidad de países puedan generar tantos beneficios, entre ellos el más
importante, el riesgo cambiario, que hacía casi imposible el desarrollo del
comercio y el libre flujo de capitales. Esto nos lleva a una reflexión, por que
América no sigue el mismo ejemplo y luego de algunos años podamos disfrutar
de estas ventajas y propender a un desarrollo equitativo, sin que existan países
desarrollados y otros muy pobres, eliminando las imposiciones de USA, como el
TLC y otras formas de colonización que este país impone.
 El estudiante deberá poner mucho interés en entender y analizar la teoría

proporcionada por el tema y razonarla; en caso de requerir mayor información,
plantear al profesor las preguntas necesarias o consultar otros textos que le
permitan profundizar acerca de los contenidos.
99
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Por qué cree Ud. que el Euro propendió al desarrollo de Europa?
a. Evitó las fluctuaciones cambiarias

b. Facilitó los movimientos de capitales
c. Sirven como elementos de equilibrio
2. ¿Cuál de las repercusiones al sistema financiero es para Ud. la más importante?
a. En el tipo de cambio
b. En la valuación de empresas
c. Ofrecen ventajas a nivel bancario
d. Incrementan la salida de dinero
3. ¿Por qué el Euro benefició el movimiento de los flujos financieros entre países de
la comunidad?
a. Eliminó el riesgo cambiario

b. Redujo el costo de transacciones
c. Permite adquirir valores
SOLUCIONARIO
1. a y b.
2. b.
3. a.
100
Todo lo explicado a lo largo del desarrollo de la presente unidad, nos ha permitido

analizar la forma en que ha incidido a nivel internacional los avances en el campo
financiero que ha tenido Europa, en un afán de disminuir o controlar las diferencias de
tipo económico financiero que existían entre los países que integran el continente
europeo.
La planificación llevada a cabo por quienes lideraban el desarrollo en este continente,

los llevó a determinar que no iban a poder enfrentar a los países desarrollados de
fuera del continente de forma individual, sino en forma conjunta.
Por ello, luego de una serie de intentos por controlar las diferencias de tipos de
cambios, finalmente concluyeron con la implantación de una sola moneda que ha sido
la culminación de todo un proceso cuyo único objetivo estaba centrado en alcanzar un
nivel de desarrollo equilibrado de todos los países del continente y así mantener un
constante desarrollo que beneficie a todos los países miembros y al mismo tiempo
volver atractiva la inversión de capitales extranjeros en el viejo continente que
propendan a elevar el crecimiento del PIB y mantener los niveles de competitividad
frente a USA, China, Japón y otros.
101

En el desarrollo de la presente Unidad, hemos estudiado uno de los aspectos de mayor

importancia de las Finanzas Internacionales, cual es el sistema monetario europeo,
como un pionero de los cambios a nivel internacional de la forma en que se busca
eliminar el riesgo cambiario y favorecer el libre comercio, haciendo que la inversión
extranjera vea a este mercado con mucha atracción sin riesgo mayor frente a las
repatriaciones de los flujos de efectivos.
1. ¿Cómo definiría Ud las divisas y que importancia tienen estas en las Finanzas
Internacionales? Escriba su respuesta en un máximo de 5 líneas.
2. ¿Cómo explicaría los movimientos del tipo de cambio en los mercados Spot y
Forward? Escriba su respuesta en un máximo de 7 líneas.
3. ¿Cuál considera Ud. que es el requisito de mayor importancia para tomar una
decisión de invertir a nivel internacional? Responda en un máximo de 5 líneas.
4. El Euro: explique cuál es el campo de mayor incidencia en el área financiera

5. Comente por qué la eliminación del tipo de cambio en Europa favorece a la

inversión extranjera. Escriba su respuesta en un máximo de 5 líneas.
102
UNIDAD 4
SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL

INTRODUCCIÓN
Los movimientos de capitales a nivel internacional han tomado cada vez mayor
importancia, en virtud del desarrollo del comercio que actualmente se ha tornado en
global. La gran preocupación que siempre han tenido las empresas cuando incursionan
en el campo de las finanzas internacionales, siempre fue como poder
internacionalizarse sin tener que asumir los riesgos, no solo de las tasas de interés,
sino además por las fluctuaciones de los tipos de cambios, que no solamente afecta a
las empresas del sector público y privado.
El desarrollo de los países siempre se alcanza cuando estos se ubican en el plano

internacional y logran que sus indicadores como la Reserva Monetaria Internacional
y/o Balanza de Pagos Comercial reflejen posiciones que permitan a estos dar garantías
de abastecimiento de divisas para facilitar el comercio exterior y a su vez, generar
ingresos en otras monedas, que le den una posición de liquidez que transmitan
estabilidad y seguridad a las empresas privadas.
Para alcanzar estos objetivos es imprescindible que los países se ubiquen dentro del
contexto del sistema monetario internacional, el cual dispone de sus propias reglas de
mercado y direccionamiento que dan los organismos monetarios internacional.
Por estas razones, hablar del sistema monetario a nivel internacional, no se puede
dejar de considerar los primeros pasos que el sistema tuvo que dar para llegar a lo
actual, que para uno puede ser bueno y para otros no, como el Sistema de Patrón Oro,
que trató de direccionar la sistema financiero internacional, mediante la implantación
del sistema de convertibilidad mundial, cual fue el intercambio de una divisa llamada
dólar por una cantidad de oro.
Luego, en sus avances se llegó a la implantación de una Unidad de cuenta, llamada

Derechos Especiales de Giros (DEG) como una forma de reemplazar el uso de las
divisas, sistema que es de uso exclusivo del Fondo Monetario Internacional, institución
que se creó como una forma de mantener los niveles de las monedas de los países
menos desarrollados y mantener el equilibrio de la Balanza de Pagos y a su vez evitar
las devaluaciones de las mismas, sistema actualmente vigente a nivel internacional. Y
finalmente trataremos un tema de manejo crediticio, como los Créditos Blandos y
103
Duros, conocer cuándo un crédito es duro y le da al país la posición de aceptar o
rechazar un financiamiento que tiene repercusiones en otros sectores.
MAPA CONCEPTUAL
El Sistema Monetario Internacional, es el estudio de las diversas fases que el

sistema de monedas internacional ha tenido que pasar hasta llegar a la posición
actual, en el cual se han creado una serie de organismos multilaterales de
créditos que facilitan el comercio internacional y favorecen la posición de las
monedas de los diversos países, tratando en lo posible de mantener el
equilibrio en el valor interno de las mismas y evitar que estas se devalúen.
que tiene que ver con
Sistema de Patrón Oro, perseguía mantener las Determina el valor de un dólar en oro
Reservas de los países con dos componentes, el oro como primer sistema de convertibilidad y
y el dólar, garantizado por USA y convertible en parte principal de la Reserva Monetaria
cualquier momento Internacional de un país
Fondo Monetario Internacional, organismo, de Sistema de financiamiento internacional,

financiamiento a nivel internacional, creado para cuyo objetivo fue la creación de una unidad
mantener el equilibrio de las B/P y evitar las de cuenta llamada Derechos Especiales de
devaluaciones de las monedas Giro, para evitar el uso de una divisa en
particular, como medio de financiamiento
Créditos Blandos y Duros, permite determinar la

forma de un crédito para saber si es blando o duro y Los Créditos Blandos y Duros, tiene que
qué efectos tiene en otros sectores de la economía a ver con una forma de financiamiento
nivel internacional. internacional que beneficia un país según su
utilización en el tiempo
OBJETIVOS GENERALES
 Determinar la forma en que ha evolucionado el sistema monetario a nivel

internacional.
 Explicar las razones que llevaron a la creación de F.M.I. como forma de estabilizar
las monedas a nivel internacional.
 Establecer las formas de operar del Fondo Monetario como organismo de crédito
internacional y la creación de su unidad de cuenta los Derechos Especiales de Giro.
 Analizar e interpretar cuándo un Crédito es Blando y Duro.
104
TEMA 13
EL SISTEMA PATRÓN ORO

1. Introducción
El comercio a nivel mundial siempre tuvo sus impedimentos para desarrollarse por la
posición excesiva de todos los países, que a nivel internacional trataban de protegerse
para evitar que sus reservas monetarias se vieran afectadas por un exceso de
importaciones y además, porque demandaba poseer monedas de diversos estados,
especialmente de los más desarrollados, con quienes mayormente imponían el ritmo
del comercio y que para intercambiar exigían el pago de sus productos vendidos en su
propia moneda.
Durante mucho tiempo este sistema imperó, y luego fue una de las causas de que el
mundo haya vivido dos guerras mundiales, que ha tenido siempre un solo beneficiario
(USA), quien terminó siendo el único acreedor.
Ante esta situación, el mundo comercial se veía limitado en su desarrollo, haciendo

que antes de la primera guerra mundial (1880) se impusiera un sistema que permitiera
estandarizar el desarrollo del comercio y facilitar el movimiento de bienes y capitales,
mediante el uso de una sola moneda llamada dólar.
Esta a su vez estaría respaldada o garantizada por las reservas de oro que poseía USA,
y que este país estaba en condiciones de poder cambiar a cualquier país y en cualquier
momento, los dólares en oro y viceversa, como una forma de demostrar que su
moneda tenía plena vigencia, favoreciendo de este modo la expansión en el plano
mundial del uso de su instrumento de pago y el desarrollo del comercio de esa nación,
al ser la favorecida al poder cobrar y pagar con su misma moneda, eliminando el riesgo
de las fluctuaciones en el tipo de cambio.
Este sistema tuvo una gran acogida a nivel internacional para posteriormente y luego
fue cayendo hasta originar graves problemas financieros a los USA, y finalmente ser
eliminado, pero fue una de las formas en que el mundo trató de reducir las diferencias
monetarias que utilizó para desarrollarse, aunque posteriormente tuvo su desgaste.
 Establecer la funcionalidad del sistema y su duración.

 Determinar las razones de su vigencia.
105
Con la expresión de Patrón Oro, se denomina a un ordenamiento monetario que se

impuso a partir de 1880 y que concluyó al estallar la primera guerra mundial. Este
sistema se caracterizo por ser una modalidad de tipos de cambios fijos, cuyas
paridades para que sean reconocidas se fijaban con respecto al oro, siendo éste el
primer sistema de convertibilidad que se implantó a nivel internacional. Por su
concepción, el papel moneda podía ser equivalente al oro, a este respecto cabe
distinguir y considerar dos tipos de variantes esenciales que eran la moneda de oro en
circulación y el papel moneda convertible en oro.
Con respecto a la moneda de oro en circulación, el oro no sólo servía como medio de
pago reconocido a nivel internacional, cuya utilización principalmente estaba destina a
cubrir los saldos negativos que arrojaban las Balanzas de Pagos; pero también en el
plano interno, las monedas de oro en circulación desempeñaban el papel de medio de
pago, aunque para que el oro pudiera desempeñar esta función debía cumplir algunas
condiciones como son:
 El Banco Central de cada país, se comprometía a vender o comprar cualquier

cantidad de oro a un determinado precio.
 Las personas naturales o jurídicas, podían fundir el oro y destinarlo a otra
finalidad.
 Los poseedores de oro en lingotes, tenían el derecho de acuñar cualquier
cantidad de oro en las casas de las monedas de cada país.
 Las importaciones como las exportaciones tenían que ser libres.
Solo cumpliéndose estas condiciones se podía tener la certeza y la garantía de que el

valor nominal y del metal representado en las monedas eran equivalentes. Dada estas
circunstancias, a nivel internacional la liquidez de los países y los mercados iba a
depender de la producción de oro que se tuviere a nivel mundial, que permitiera
mantener la circulación de la moneda, así como del consumo de oro por la industria,
que lo usaba también para otros fines.
Papel Moneda Convertible en Oro
En el sistema de convertibilidad de la moneda en oro, la masa monetaria en circulación

también incluía papel moneda, con lo cual la función principal del oro quedaba
relegada a ser una reserva, con lo cual los respaldos monetarios de cada país se
fortalecían al incorporar al oro, como metal precioso, a sus reservas monetarias
internacionales.
Si bien el papel moneda podía ser cambiado en cualquier momento por oro en el
Banco Central de cada país, era de esperar que cierta cantidad de este papel nunca
fuera canjeada por oro; en consecuencia el banco emisor ya no necesitaba tener un
respaldo en oro para toda la masa monetaria, por ello en el momento que las reservas
106
de oro comenzaban a ser bajas, se volvía más necesario crear dinero, esta fue una de
las razones por las cuales la masa monetaria en dinero siempre fue mayor que las
reservas de oro monetario.
Equilibrio de las Balanzas de Pagos
Uno de los objetivos que perseguía el sistema del Patrón Oro, era el de sostener el
equilibrio en la Balanza de Pagos, la forma automática en que funciona el sistema
permitía que un país con déficit en sus cuentas de control de exportaciones e
importaciones, debía entregar parte de sus reservas de oro, es decir, pagar con
monedas de oro sus importaciones, y lograr reducir sus reservas monetarias en oro; al
tener menor disponibilidad del metal, entonces debía de reducir su masa monetaria y
como consecuencia se producía una deflación. De otra parte, la afluencia de oro,
creaba inflación en el país que recibía el metal como pago de sus exportaciones, pues,
se veía obligado a incrementar su masa monetaria (inflación monetarista). Al existir
una deflación en el país con déficit de Balanza de Pagos, la producción de bienes y
servicios se abarataba y aumentaba sus exportaciones, reduciendo a su vez las
importaciones, con lo cual mejoraba la posición de su Balanza Comercial.
En el sistema del Patrón oro, los tipos de cambios solo podían oscilar dentro de una
banda que había sido previamente establecida, las diferencias en las cotizaciones del
oro se debían esencialmente a los costos de transportes y seguros que se producían al
movilizar el metal de un país a otro. Así pues, cuando una divisa subía por encima de la
banda fijada, resultaba más ventajoso para un deudor cancelar sus obligaciones en
monedas de oro, pues hacía uso de sus derechos de conversión, del papel moneda
(divisa) por oro. Si sucedía la figura contraria, el acreedor podía exigir que se le cancele
sus acreencias en oro, es decir la cotización de una divisa era más baja que el oro. En
este sistema de libre conversión, con posibilidades de intervención estatal, las
fluctuaciones de los tipos de cambios eran mínimas, y por consiguiente tenía sus
riesgos.
Durante el período de 1918 a 1939, las necesidades financieras fueron muy grandes y
los países que se vieron involucrados en la guerra, solo pudieron cubrir sus
requerimientos financieros imprimiendo papel moneda, por lo cual muchos de estos
países se vieron obligados a salir del sistema del Patrón Oro, caso contrario de haberse
mantenido, no hubieran podido cubrir sus necesidades financieras. Al finalizar la
guerra, se intentó volver a implantar el sistema, pero las excesivas devaluaciones y
revalorizaciones de las monedas de varios países impidieron que el mismo volviera a
operar. Hasta 1933, solo cinco países se mantenían en el sistema, era el llamado
bloque de oro, (Francia, Bélgica, Holanda, Italia y Suiza); pero tras la devaluación del
franco francés en 1936, se selló definitivamente la desaparición del sistema de Patrón
Oro.
Pero no solamente la inflación y las constantes devaluaciones, fueron las únicas causas
que perturbaron el sistema monetario internacional durante el período entre ambas
guerras. El control de cambios implantado por algunos países a partir del año 1931, fue
otro de los factores que incidió en la caída del sistema.
107
Dichos controles, tenían como objetivo acumular reservas suficientes de divisas, con la
finalidad de asegurar los pagos corrientes al exterior producto de las exportaciones,
por ello, las autoridades de varios países se vieron obligados a ejercer control sobre los
movimientos de divisas, que se originaban en las importaciones y exportaciones,
trayendo como consecuencia la prohibición o restricción de las exportaciones de
capitales y por otra parte la obligación de cederle al Estado todas las divisas
extranjeras provenientes de las exportaciones comerciales y financieras en el
extranjero.
 El sistema de Patrón Oro, se constituyó como una necesidad para mantener el

equilibrio monetario a nivel internacional y ser el primer sistema de
convertibilidad; este obligaba a los países que participaban del mismo a
conservar y mantener ciertas reglas, con la finalidad de que el sistema pudiera
lograr su objetivo, cual era el mantener el orden monetario a nivel mundial y
evitar las permanentes devaluaciones de las revalorizaciones de otro países ,
hasta que se desataron las dos guerras mundiales que fueron básicamente las
que llevaron al fracaso el sistema.
 Para el estudiante, este tema debe ser estudiado con gran detenimiento, pues
parte de este sistema ha llegado a ser la base del sistema monetario actual, por
lo cual deberá poner mucho interés en entender y analizar la teoría y de ser
posible, profundizar en su análisis consultando otros textos y en caso de
108
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Cuál es el objetivo del Sistema del Patrón Oro?
a. Evitar la inflación
b. Mantener el equilibrio monetario a nivel internaciones.
c. Demostrar los movimientos contables
2. ¿Cómo mantuvo el sistema los tipos de cambios en su nivel sin generar inflación?
a. Mediante la implementación de una banda cambiaria.

b. Sin variar la inflación.
c. Incrementó los déficit de la Balanza de Pagos.
d. Incrementan la salida de dinero.
3. ¿El periodo entre ambas guerras, por qué fue la causa del colapso del Sistema?
a. Por el incremento de las necesidades financieras

b. El incremento de las devaluaciones y revalorizaciones
c. De forma indistinta
SOLUCIONARIO
1. b.
2. a.
3. a y b.
109
TEMA 14
SISTEMA DE BRETTON WOODS.- FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL
1. Introducción
Las amargas experiencias vividas en el mundo, producto del período entre ambas
guerras y el peligro de que esto se volviera a repetir al término de la II guerra mundial,
llevaron a Estados Unidos y Gran Bretaña a iniciar en 1943 una serie de reuniones con
el objeto de enrumbar nuevamente el sistema monetario internacional, por ello, ya
para 1943 se dieron inicio a los trabajos preliminares con miras a instalar un nuevo
sistema monetario libre, multilateral y estable.
La primera prueba llevada a cabo funcionó por muchos años con el sistema del Patrón
Oro, pero este sistema no pudo ser sostenido, pero que daba la base de una
experiencia, sobre la cual las dos potencias podían empezar a trabajar, para lo cual
propusieron una reunión de los países interesados en normalizar su sistema
monetario, en aras de estabilizar el comercio internacional, sobre bases monetarias
sólidas y convocan a una reunión en Julio de 1944, en la ciudad de Bretton Woods
USA. Esta conferencia estuvo liderada en representación de Norteamérica por el Econ.
Jhon Maynar Keynes, quien proponía que, sobre los principios del Patrón Oro, se
creara un nuevo organismo capaz de velar por el equilibrio monetario internacional,
mediante la creación de un sistema de cambios estable, eliminando las restricciones
cambiaras que a esa época todavía existían y restablecer la convertibilidad de todas las
monedas; organismo éste al que se lo denominó FONDO MONETARIO
INTERNACIONAL, el que sería el encargado de hacer cumplir con todos estos objetivos
propuestos por la conferencia y aceptados por unanimidad por todos los asistentes a la
misma.
Este organismo, inicia sus tareas y se mantiene actualmente, y además cumple otros
objetivos que en el transcurso del tiempo se le han incorporando a su tarea, los cuales
serán objeto de explicación durante el desarrollo del presente tema.
 Determinar los objetivos de la conferencia de Bretton Woods.

 Explicar la operatividad del FMI.
 Analizar los Objetivos del FMI.
110
El Fondo Monetario Internacional tuvo, entre sus múltiples causas que le dieron
origen, una preguerra comercial y cambiaria, que fue la que dio origen a la segunda
guerra mundial.
En el intervalo que existió entre las dos guerras mundiales, se desató una guerra
especial de tipo cambiario, caracterizada por las modificaciones violentas y arbitrarias
de los precios de las monedas, que servían de patrones para el Comercio. Terminada la
segunda guerra mundial las grandes potencias vencedoras, (USA y Gran Bretaña),
acordaron crear un organismo internacional, capaz de regular las fluctuaciones
cambiarias de las monedas a futuro. Como consecuencia de esto se reúnen en una
conferencia en Bretton Woods y nace el FONDO MONETARIO INTERNACIONAL, como
una entidad asociada pero independiente de la ONU, cuya fecha de creación fue el 22
de Julio de 1944, del cual el Ecuador es miembro.
Este organismo se creó sobre la base de un convenio constitutivo presentado por USA
a través de su representante Jhon Maynar Keynes, el mismo que tenía al dólar como
base del sistema monetario, cuyo precio oficial originalmente se lo media en oro; para
aquel entonces, la posición internacional era de que tanto el oro como el dólar eran
inquebrantables.
La creación de este organismo tuvo una base fundamental, cual era la de velar por el
buen funcionamiento del nuevo sistema monetario internacional, crear un sistema
monetario con tipos de cambios estables, eliminar las restricciones de cambio
existentes y reestablecer la convertibilidad de todas las monedas. Así se pudo
establecer un sistema de tipos de cambios fijos con márgenes de fluctuación, en el cual
cada país miembro del FMI determinaba la paridad de su moneda con relación al dólar
o al oro y se comprometía mediante intervenciones oportunas de su Banco Central a
mantener las variaciones del tipo de cambio dentro de una banda de más o menos 1%
con respecto a la paridad establecida.
El objetivo de estas intervenciones era evitar devaluaciones injustificadas que pudieran

en un momento determinado crear beneficios para un país en perjuicio de otros y solo
se podía modificar esta paridad previa consulta con el FMI, el cual por principio no
podía oponerse a dicha modificación siempre que esta no sobrepasara el 10% de la
paridad establecida; previamente el organismo verificaba que esta solicitud estuviera
debidamente sustentada.
El dólar norteamericano desempeñó un papel primordial en este sistema; su función

más importante fue sin lugar a dudas la de moneda de reserva. Los Estados Unidos se
comprometió, en este nuevo sistema a comprar y vender oro a las autoridades
monetarias extranjeras al precio de $ 35 la onza. Así quedaba garantizada la constante
convertibilidad del dólar en oro, y en vista de ello, la mayoría de los países procedieron
a constituir reservas monetarias en dólares (que a su vez devengaban intereses), como
en oro. Convirtiéndose el dólar en un patrón de paridad, mediante el cual la mayoría
de los países lo usaban como instrumento de intervención para fijar el tipo de cambio
111
de su moneda dentro de los límites de fluctuación establecidos, llegando el dólar a ser
la moneda que se impuso a nivel internacional como el patrón del comercio.
El convenio constitutivo original, ha sido modificado mediante tres enmiendas, las

mismas que han servido para modificar el acuerdo original; estas, han sido presentada
por tres países miembros a través de sus representantes ante la junta de
Gobernadores.
Primera Enmienda, se origina luego de 15 años de operación del FMI. Y nace como
consecuencia de la difícil situación económica que atravesaban los países en vías de
desarrollo, que se veían forzados a crónicas de valuaciones monetarias, lo cual llevó a
que se buscara alguna solución, entre ella, la creación de una moneda no vinculada a
ningún país, con la cual se da origen a los Derechos Especiales de Giros (DEG), que se
constituiría en activo complementario de reserva. Estos DEG, inicialmente fueron
valorados en oro o en dólares.
Segunda Enmienda, la creación de los DEG, tuvo su limitación, en Agosto de 1971, USA
suspendió la convertibilidad del dólar en oro, lo cual dio lugar a que se tenga que
modificar nuevamente el convenio, modificación que se aceptó el 1 de Abril de 1978.
En esta enmienda lo trascendental estuvo en la eliminación de las paridades

cambiarias y se estableció el sistema de elección voluntaria de los regímenes
cambiarios, de la misma manera se estipuló que los DEG pasaban a constituir el
principal activo de Reserva Monetaria.
Tercera Enmienda, en esta se incluyó básicamente el trato a los países miembros que
se encontraban atrasados con sus cuotas, entre ellos, suspenderles el derecho a voto.
Supresión de la Convertibilidad del dólar en oro
El cuantioso déficit de la Balanza de Pagos norteamericana en los años sesenta,

redujeron las reservas de oro de 18.000 a 11.000 millones de dólares entre 1960 a
1970.
Durante el mismo período las deudas de USA a corto plazo aumentaron de una forma
desproporcionada llegando su nivel a más del doble de las reservas de oro disponible,
si a esto se añade la baja acelerada de las tasas de interés, hasta llegar a principios del
mes de Agosto del año 1971, en que el gobierno norteamericano se ve obligado a
suspender la convertibilidad del dólar en oro, y con ello algunos países miembros del
FMI dejaron flotar sus monedas, quedando de hecho suprimida las paridades de los
tipos de cambios .
En diciembre de 1971, USA declara que estaba dispuesta devaluar su moneda, con la
condición de que los países europeos y Japón revalorizaran sus respectivas monedas.
Entre el 17 y 18 del mismo mes, USA se compromete mediante un acuerdo llamado
Smithsonian Agreement a elevar el precio oficial del oro de $ 35 a $ 38 la onza, lo cual
equivalía a una devaluación del dólar del orden del 7,9% ; a su vez, los países Europeos
112
y Japón revalorizaron sus monedas en un 7,66% . Simultáneamente se amplió la banda
de intervención hasta más o menos 2,25% a excepción del dólar.
Esta situación se mantuvo hasta febrero de 1973, en que USA procedió a una nueva
devaluación de su moneda al aumentar el precio oficial del oro de $ 38 a $ 42,22 la
onza, dejando de esta manera en forma oficial de existir el sistema de paridades
cambiarias, en virtud de que países como Suiza y Japón dejaron flotar sus monedas sin
respetar el acuerdo de paridades.
OBJETIVOS DEL FMI
 Fomentar la cooperación monetaria internacional, proporcionándole a los

países miembros los mecanismos necesarios de consultas y colaboración en
cuestiones monetarias internacional.
 Facilitar el crecimiento equilibrado del comercio internacional, contribuyendo
al desarrollo de la capacidad productiva de los países miembros.
 Fomentar la estabilidad cambiaria y regímenes de cambios ordenados, así
como facilitar los medios para evitar las devaluaciones monetarias.
 Coadyugar con la creación de un sistema multilateral de pagos y transferencias,
procurando eliminar las restricciones cambiarias.
 Poner a disposición de los países miembros, recursos financieros que le
permitan corregir sus desequilibrios de balanzas de pagos.
 Procurar los medios para acortar la duración en los desequilibrios de pagos.
Operatividad del Fondo Monetario Internacional
El FMI es una institución Monetaria con características especiales de otorgar créditos,

y estos están dirigidos exclusivamente a los países miembros con problemas de
Balanza de Pagos. Esta Institución provee de tres tipos de servicios a sus miembros:
a) Con fines Específicos

b) De Financiamiento Compensatorio
c) De Contingencia
Los préstamos que otorga el FMI, se formulan mediante acuerdos Stand by o de

recuperación contingente y se los realiza mediante contratos de validez jurídica. Estos
créditos tienen cierto grado de exigencia o condicionalidad, cuyo instrumento es la
llamada Carta de Intención, que deberá ser discutida con una misión del Fondo.
El Plazo normal de un crédito es de un año, que se podrá ampliar hasta tres; esta
ampliación dependerá del comportamiento de la economía del país objeto del crédito.
La tasa de interés que cobra el FMI, se definirá con base en las estimaciones del
113
ingreso y gastos del ejercicio siguiente. El FMI, otorga financiamiento de tipo Especial,
Temporal y Permanente.
Estructura de Gobierno
El FMI está constituido por una Junta de Gobernadores, que es la máxima autoridad,
en la que cada uno de los países miembros está representado por un Gobernador
principal y un suplente; esta Junta se reúne una vez al año.
Se integra un Director Ejecutivo, que tiene a su cargo la gestión de las operaciones

generales del Fondo y se mantiene en sesión permanente en la sede de este
organismo en Washington, y se encarga de una variedad de asuntos administrativos y
cuestiones normativas.
Son 22 los Directores Ejecutivos nombrados, siete de ellos son puestos por los países
de mayor cuota financiera al Fondo, cada director es elegido por un período de 2 años,
pudiendo ser reelegido. Forma parte de este Staff un Director Gerente, que es elegido
por el Directorio Ejecutivo, quien a su vez ocupa el cargo de Presidente del Directorio;
además de ser el Jefe de Personal, su función principal es la de ser encargado de las
operaciones generales del Fondo y es el representante Legal de dicho organismo.
 El tema desarrollado es de gran trascendencia e importancia para lo que se

conoce hoy como sistema monetario internacional. La conferencia de Bretton
Woods, dio origen a un organismo que, se encarga de normar o mantener en
equilibrio el sistema monetario internacional llamado Fondo Monetario
Internacional, organismo que para muchos, es el brazo ejecutor de las políticas
financieras de las grandes potencias, con el único objetivo de mantener un
colonialismo de tipo financiero en el mundo subdesarrollado. Sin embargo, los
aportes de esta institución al equilibrio de las finanzas de los países en
desarrollo es determinante para sostener el equilibrio del sistema monetario
internacional actual.
 Para el estudiante, el analizar el tema deberá constituir una forma de entender

por qué el mundo actual está operando con 3 monedas bases a nivel
internacional (dólar, euro y libra esterlina), y que además para ampliar su
conocimiento, deberá complementar el estudio del mismo con una bibliografía
complementaria y en caso de requerir mayor información, plantear al profesor
las preguntas necesarias.
114
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Cuál es el objetivo de creación del FMI?

a. Estabilizar los tipos de cambios a nivel internacional
b. Dar soluciones a países con problemas de Balanza de
c. Pagos
d. Prestar divisas
2. ¿Cuál es el requisito que utiliza el FMI para otorgar sus créditos?

a. Carta de Intención
b. Ser miembro del organismo
c. Incrementar únicamente los ingresos
3. De las tres enmiendas que tiene el FMI, ¿cuál fue, según Ud. la de mayor
trascendencia?
El estudiante deberá meditar su respuesta, sin apresurarse, analice el contenido de
las mismas.
a. Aquella que se crean los DEG
b. Suspensión de la Convertibilidad
c. Derecho de voto a sus miembros con atrasos
SOLUCIONARIO
1. b.
2. a.
3. a.
115
TEMA 15
DERECHOS ESPECIALES DE GIROS
(DEG)
1. Introducción
El colapso del sistema de paridades cambiarias, implantado con la creación del FMI, al
haberse cometido este a la convertibilidad del dólar en oro, sometiendo el sistema a
una moneda que pertenecía a un país miembro y el haber comprobado que ninguna
moneda es lo suficientemente fuerte para garantizar el equilibrio del sistema
monetario internacional, llevo al nuevo organismo creado a someter a sus integrantes
la existencia del mismo o la desaparición, pudiendo dejar el sistema cambiario a la
deriva y por consiguiente un caos en la relación tipos de cambio.
La consulta determinó que, para garantizar la operación del sistema que de una u otra
forma había dado cierto grado de equilibrio a los tipos de cambios era necesario la
creación específica de una moneda o en su caso de una unidad de cuenta, que sea de
uso exclusivo del FMI, sin ningún tipo de vinculación con país miembro alguno y que
esto había que decidirlo con la premura del caso dado que el volumen del comercio
internacional crecía sin direccionamiento a nivel de sistema cambiario.
Nace así los Derechos especiales de Giro, constituido como una Unidad de Cuenta
independiente y de uso exclusivo del Fondo Monetario Internacional, que entre otras
de sus funciones serviría como instrumento de pago y concesión de los créditos que
otorgaba el organismo y que solo circularía entre los países miembros y cuya función y
operatividad la detallaremos cuando analicemos el tema en concreto.
 Explicar la función de los DEG como Unidad de Cuenta del FMI

 Determinar la aplicabilidad de la Unidad de cuenta en el sistema monetario
Internacional
 Analizar sus efectos en el sistema monetario Internacional.
El volumen del comercio exterior mundial experimentó en los años sesenta una rápida
expansión, mientras que la producción de oro permaneció estacionaria, por ello el
116
incremento de las reservas monetarias de los Bancos Centrales, planteaba como
condición previa un déficit equivalente de la balanza de pagos norteamericana.
A la inversa, el equilibrio de la Balanza de Pagos norteamericana, habría podido

originar una escasez de la liquidez a nivel internacional, con las graves consecuencias
que ello implicaba. Por esta razón, los países miembros del FMI decidieron crear los
Derechos Especiales de Giros (DEG), que se constituyen en instrumentos de reserva
monetaria que se suman al oro y al dólar.
Los DEG son medios de pagos internacionales, que sólo pueden utilizarse entre los
Bancos Centrales de los países miembros del FMI, o entre estos y el Fondo. Los DEG no
constituyen una moneda, por ello no pueden ser utilizados como medios de pagos en
las transacciones económicas del exterior; por lo tanto, tampoco se negocian en los
mercados de divisas, ni sirven como instrumentos de intervención en estos mercados.
La funcionalidad de los DEG, la decidió el Consejo de Gobernadores del FMI, en la cual

estos se asignan a los países miembros. Cada país que obtengan DEG, según la
transacción que realice con el organismo, le da la posibilidad de obtener divisas de un
Banco Central o de las autoridades monetarias de un país miembro. Si un miembro ha
de afrontar un déficit en su balanza de pagos tiene la posibilidad, sin ningún
condicionamiento, de canjear sus DEG por una moneda determinada con el FMI,
llegando de éste modo a financiar el déficit, no con los DEG sino con las divisas
obtenidas.
Por otra parte, al derecho de utilizar los DEG que tiene un país miembro, corresponde
una obligación de aceptarlos, por parte del país designado por el FMI y éste de
entregar a cambio la moneda propia o de un tercer país, que le ha sido solicitada a
través del uso de los DEG. Si embargo el uso de los DEG tiene sus limitaciones, pues un
país puede aceptar como máximo hasta el 200% de la asignación neta acumulada.
En principio el valor del DEG se lo fijó en oro (un DEG = 0,888671 onza de oro fino).
Desde 1980 el valor de la unidad de cuenta se la fijó en base a la cotización de un
grupo de cinco monedas principales, que son las de mayor transacción comercial a
nivel internacional y de mayor cuota de exportaciones del total mundial. Para cada una
de estas monedas se determinó un valor, debiendo la suma de todas estas ser igual al
100% y esta cesta se compuso de la siguiente manera:
US dólar 42%
DM 19%
YEN 13%
Fr.Fr 13%
Libra Esterlina 13%
Total 100%
A base de las cotizaciones de estas cinco monedas, se determinaba diariamente el

valor de un DEG, esta función está a cargo del FMI.
117
En la actualidad, dado el reemplazo que ha existido del marco alemán y del franco
francés por el Euro, la cesta de hoy únicamente se compone de tres monedas (Dólar,
Libra y Euro), cuyo peso está dado por el que tenían anteriormente las reemplazadas.
 El estudio de los Derechos Especiales de Giro constituye un complemento de la

creación del Fondo Monetario Internacional, sin la operatividad de los DEG. El
equilibrio que perseguía como objetivo el FMI de equilibrar los sistemas
cambiarios internacional, no se hubiera podido alcanzar. De ahí entonces, la
razón de haber estudiado como tema especial la función de esta unidad de
cuenta, que ha contribuido a mantener el equilibrio del sistema monetario
internacional, por la trascendencia e importancia que tiene en el
financiamiento de los déficit de Balanza de Pagos de los países miembros.
 Para el estudiante, este es otro tema que debe ser incorporado como parte del
estudio del sistema monetario internacional; sin el conocimiento del mismo, no
podría tener un completo entendimiento de la operatividad del sistema
monetario actual. En caso de requerir mayor profundización en el tema, deberá
realizarle al profesor las preguntas del caso.
118
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Cuál es el objetivo de la creación de los DEG?

a. No depender de una moneda de uso corriente
b. El estancamiento de la producción de oro.
c. La rápida expansión del comercio internacional
2. ¿Cómo se considera a los DEG a nivel internacional?

a. Moneda de uso corriente y medio de pago
b. Unidad de cuenta, solo de uso entre sus miembros
c. Incrementar únicamente los ingresos
3. ¿Cómo se calcula el valor de un DEG?

a. De una cesta de cinco monedas
b. De una cesta de 3 monedas de mayor transacción internac.
c. Por decisión del FMI
SOLUCIONARIO
1. a y b.
2. b.
3. b.
119
TEMA 16
CRÉDITOS BLANDOS Y CRÉDITOS DUROS
EN El SECTOR PÚBLICO
1. Introducción
La complementación del estudio en el campo financiero internacional, está dada por el

análisis y enfoque de lo que se conoce como créditos blandos y duros, concepto éste
aplicable a la financiación que un gobierno obtiene de otro para financiar proyectos
de infraestructura nacional, cuyo retorno general sobre la inversión puede estar por
encima de los 15 años, por lo cual se recurre a períodos de gracia muy largos
generalmente por encima de los 5 años. Esta situación en muchos casos demanda de la
obtención de créditos no reembolsables, cuya financiación proviene de países
desarrollados.
El esquema así planteado hace necesario recurrir a realizar una valoración un tanto
subjetiva del tipo de crédito que se obtiene, con la finalidad de conocer si un crédito es
tipo blando o duro, para según su resultado un gobierno estar en posibilidades de
aceptar o no una financiación, sin caer en la aceptación simplemente porque se trata
de la oportunidad de obtener recursos para financiar un proyecto, por muy necesaria
que sea la obra para una economía.
El análisis de este tema involucra el aplicar procedimientos especiales de varios pasos

que van desde la determinación del factor de concecionalidad hasta los cálculos
matemáticos por tramos para finalmente determinar la conveniencia o no de un
financiamiento a tan largo plazo, que va a terminar comprometiendo recursos
financieros futuros de otros gobiernos y que por lo tanto no es seguro que estos
cumplan con honrar el crédito, lo cual en muchos casos convierte al país en un moroso
internacional y por ello ha tenido que recurrir a ser miembro del Club de París, al no
haber cumplido con sus compromisos de largo plazo, contraídos por distintos
gobiernos.
 Determinar cómo opera un crédito blando o duro en una financiación

internacional de gobierno.
 Explicar en forma objetiva y detallada los procedimientos a seguir.
 Analizar los resultados para la toma de decisiones.
 Determinar las ventajas del sistema de financiación.
120
La calificación de crédito “blando o duro” es una valoración subjetiva que depende

fundamentalmente de tres parámetros que son cacterísticos del crédito:
1. La tasa de Interés
2. Plazo de Amortización
3. Período de gracia.
La necesidad de calificar si un crédito es conveniente o no, surge porque la conjugación

de factores o de indicadores nacionales, no tienen un comportamiento armónico, es
decir, mantengan una misma tendencia; así, si son crecimiento, todos convergen hacia
allá, o caso contrario indicarán en su conjunto un deterioro de la economía, al no
existir casi nunca esta conjugación, se vuelve necesario tener una medida de
valoración por ejemplo:
Un crédito a una tasa de interés de 0,5% a un año plazo, puede no ser tan blando,
como uno a una tasa de interés del 12% a 100 años plazo. Por estas razones es
necesario determinar un procedimiento que proporcione una medida de valoración, lo
cual explicaremos a continuación.
PROCEDIMIENTO PARA CARACTERIZAR SI UN CRÉDITO ES BLANDO O ES DURO
Dos son los factores que se conjugan para determinar si un crédito es blando o duro:
a) Mediante la determinación del factor de CONCESIONALIDAD o (GRANT

ELEMENT).
b) A través de la definición de exigencias mínimas para los distintos parámetros

que caracterizan el crédito.
FACTOR DE CONCESIONALIDAD
Conocido en términos extranjeros como GRANT ELEMENT, conjuga los tres elementos
que caracterizan al crédito. Según la Organización para la Cooperación Económica y
Desarrollo (OECD), factor de Concecionalidad que resulte de la aplicación matemática
menor a 0.25 caracteriza a los créditos Duros, mientras que entre 0.25 y la unidad, es
un indicador de préstamos que pueden ser considerados Blandos.
La utilización de este sistema se da en empresas públicas, como en el Fondo de

Solidaridad, CEDEGE, entre otras, al mismo tiempo que es utilizado a nivel
internacional para determinar la concecionalidad de los préstamos a ser otorgados por
121
las agencias de desarrollo u organismos financieros, a través de los cuales se canalizan
recursos en condiciones blandas.
El cálculo del Factor de Concecionalidad se lo realiza de la siguiente forma:
 1 1 

  
 r/a  1 d  a G1
1 d aM

FC   1  *  1 
d aM  a G 1 

 d *100  

 
 

Donde:
FC = Factor de Concesionalidad o GRANT ELEMENT

r = Tasa de interés anual del préstamo, en porcentaje
a = Número de Pagos por año
d = Tasa de descuentos por período = (1+T) - 1
T = Tasa de descuento anual fijada por convención en 10%
G = Período de Gracia en años
M = Plazo del préstamo en años
Para ejemplificar el uso de técnicas antes señaladas, se presenta el siguiente caso:
Un Gobierno extranjero ofrece financiamiento de un proyecto, éste se compone de

dos tramos con características diferentes, por lo tanto el FACTOR DE CONCESIONALIDAD,
deberá ser calculado para cada tramo, y luego nuevamente el factor de
concesionalidad en conjunto, para que dé como resultado un promedio ponderado de
los dos factores calculados para cada tramo, en que el coeficiente de ponderación en
cada caso, será el porcentaje del total del financiamiento cubierto para cada tramo.
TRAMO UNO. CRÉDITO DE AYUDA.- MONTO 50%
Plazos 20 años = M
Periodo de Gracia: 5 años = G
Tasa de Interés: 1.75% anual = r
a= 2
d = (1+T) - 1 = (1.1) 1 / 2 - 1 = 0.04881
 1 1 
 
122
 
 1.75 / 2   1 0.048812 x51 1 0.048812 x 20 
FC  1 
 * 1 

0.048812x20  22x5 1 


 0.04881*100  

 
 
123

TRAMO DOS. CRÉDITO A TASA CONSESUS.- MONTO 50%
Plazos 14 años = M
Periodo de Gracia: 4 años = G
Tasa de Interés: 19.35% anual = r
a= 2
d = (1+T) - 1 = (1.1) 1 / 2 - 1 = 0.04881
 1 1 

 

 9,35.75 / 2   1 0.048812 x 41 1 0.048812 x14 
FC  1  * 1  
0.048812x14  22x4 1 


 0.04881*100  

 
 

En consecuencia, resulta un crédito blando, por tener como Factor de
Concesionalidad mayor que 0.25
 El tema explicado involucra la aplicación de conocimientos matemáticos, que

no requieren de experiencia en esa materia, porque los valores para cada
factor están dados por las condiciones que impone el sistema. Por ello, el
interés debe estar centrado por parte del estudiante no sólo en el
procedimiento de aplicación matemática, sino más bien en entender el
concepto y la necesidad del porqué realizar una evaluación de una financiación
a tan largo plazo que normalmente realizan los gobiernos, siempre con el
apoyo de los países desarrollados que, inclusive, proporcionan tasas
subsidiadas para determinados proyectos, como la tasa consensus,
proporcionada por la CEE
 Para el estudiante, este es un tema que le permitirá ser analítico e ir

conociendo aspectos en el campo de las finanzas internacionales donde deberá
ser muy objetivo, por lo cual deberá practicar y poner mucho énfasis en la
forma de aplicar las cifras de los valores para cada variable y en caso de
124
AUTOEVALUACIÓN
1. ¿Cuál es el objetivo de analizar un proyecto de crédito blando y duro?

a. Tener una valoración subjetiva del proyecto
b. Requisito que imponen los acreedores
c. Observar la posición de la caja de un país
2. ¿Qué debe involucrar el análisis?

a. El crédito debe ser para países en desarrollo
b. Solo verificar si es blando o duro
c. Mejorar la posición de la caja
3. ¿Cuál es el factor determinante que caracteriza un crédito blando o duro?

a. Las exigencias mínimas de los acreedores
b. Grant Element
c. Todos son importantes
SOLUCIONARIO
1. a.
2. a.
3. b
125
Los temas desarrollados en esta Unidad tratan de explicar cómo el sistema monetario
internacional ha evolucionado, basándose en experiencias de desarrollo aplicado,
desde épocas pasadas, llevando la dirección en esto Europa que, por la diversidad de
monedas existentes en ese continente y dado el constante crecimiento del comercio
internacional, se sentía en la necesidad de lograr la aceptación de todas las monedas
para de esa forma facilitar los intercambios comerciales y reducir el riesgo en la
flotación de las distintas monedas.
De todo este sistema, el objetivo era estabilizar los tipos de cambios y evitar las
constantes devaluaciones de los países menos desarrollados, naciendo de esa forma el
llamado FONDO MONETARIO INTERNACIONAL, con objeto de estabilizar los tipos de
cambios y estabilizar el sistema monetario internacional, objetivo que hasta ahora lo
ha logrado, esperando siempre los avances en la Globalización y la estandarización
hegemónica de tres monedas (EURO; DÓLAR Y LIBRA ESTERLINA) logran estabilizarse y
mantener indefinidamente en equilibrio el actual sistema monetario, e inclusive
mejorándolo para lograr reducir las brechas entre países desarrollados y en vías de
desarrollo. Hasta llegar a enfocar un tema poco tratado llamada Créditos Blancos y
Duros, cuyo proceso es un tanto subjetivo, pero necesario para que los Estados
obtengan financiamiento a plazo mayores de 15 años con períodos de gracias, que
permitan desarrollarse a los países beneficiario de los mismos y que se constituyen en
un aporte de estos al tercer mundo.
126

En la presente unidad estudiada, hemos analizado uno de los aspectos de mayor

importancia de las finanzas internacionales, que es el sistema monetario internacional,
como una forma de mantener el equilibrio del mismo, sin que existan las constantes
devaluaciones que beneficiaban a unos en perjuicios de otros, logrando de esa forma
estabilizar los mercados de capitales y volviendo atractiva la inversión extranjera.
1. ¿Cómo explicaría el comportamiento del Patrón Oro en el sistema monetario

internacional? Escriba su respuesta en un máximo de 5 líneas.
2. ¿En qué consiste una divisa y qué requisitos debe contener esta para ser
considerada como tal? Escriba su respuesta en un máximo de 5 líneas.
3. ¿Cómo inciden los Derechos Especiales de Giro financieros y mercados de

capitales? Responda en un máximo de 5 líneas.
4. Explique brevemente los principales objetivos del FMI. Y a su criterio, ¿cuál sería el
más importante? Escriba su respuesta en un máximo de 5 líneas.
5. ¿Qué importancia tiene para Ud la calificación de un crédito como blando o duro?

127
GLOSARIO
Balanza de Pagos: indicador macroeconómico que refleja el saldo de las transacciones

de un país, entre exportaciones e importaciones.
Deflación: Disminución de la inflación en forma paulatina.
Desinflaciòn: Reducción de la inflación en forma drástica.
Divisas: Nombre que toma una moneda extranjera cuando se la registra como pasivo.
DEG: Unidad de cuenta de uso exclusivo del FMI para créditos a sus miembros.
Euro: Unidad monetaria de uso de la Comunidad Europea.
Estanflación: Fenómeno económico que involucra a la inflación más recesión.
FMI: Institución de crédito que controló los tipos de cambios de las monedas a nivel
internacional.
Inflación.- Proceso acelerado de incremento de precios y pérdida de capacidad de

compra.
Inflación Monetarista: Aquella producida o inducida por los Gobiernos, al imprimir

papel moneda sin respaldo productivo.
Inflación de Costo: Incremento de Costos de producción, originado por el aumento de

los precios de la Materia prima, no alza de sueldos.
Mercado de Financiero: Sector donde concurren las empresas para obtener crédito.
Patrón Oro: Sistema monetario internacional que permitía canjear dólares por oro, fue
el primer sistema de convertibilidad a nivel internacional.
Spread: Sobre tasa que sirve para cubrir de las fluctuaciones a la tasa fija.
Tasa de Interés: Costo que tiene el uso del dinero al que se accede para financiar las
operaciones de la empresa.
128
Tasas de Interés Externas: Costo del financiamiento cuando se obtiene crédito o se
invierte en el extranjero.
Tasa de Interés Prime: Tasa que opera para créditos en el mercado de USA y
Occidente.
Tasa de Interés Libor: Tasa que opera para créditos en el mercado Inglés y Europeo
Tasa de Interés Consensus: Tasa subsidiada de la CEE para crédito a países en

desarrollo.
Tipo de Cambio: Unidades de una moneda que se entrega a cambio de otra extranjera.
Tipo de Cambio Spot: Valor de una moneda en el momento actual.
Tipo de Cambio Forward.- Estimación del valor de una moneda a futuro.
Valoración de Crédito Internacional: Evaluación subjetiva de un crédito a nivel

gubernamental, exigido por los países desarrollados.
129

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Inflación y sus clases, distintas formas en

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DESARROLLO DEL CONTENIDO:

RUGEL, N. APUNTES PERSONALES

El marco bajo el cual, la inflación y sus distintas formas de presentarse, reflejan un

 Definir e identificar la inflación y sus clases.

3. Desarrollo del tema

INFLACIÒN Y SUS CLASES

La inflación es un proceso en el cual todas las economías a nivel internacional lo viven,

El mundo económico actual está dividido en dos partes, la una corresponde o se

“COMO UN PROCESO ECONÒMICO FINANCIERO QUE SE DEFINE COMO INCREMENTO

Definida como tal la inflación, trataremos de explicar cómo se la visualiza, es decir, la

La forma de visualizarla sería:

En el presente caso se observa que ha existido un incremento en los precios de los

Este incremento conlleva a que la empresa a su vez trate de protegerse trasladándolo

La figura quedaría así:

Este valor al que se le ha descontado, la inflación y el margen, nos demuestra que el

La forma en que se presenta este tipo de inflación, se hace notoria cuando la

Este desequilibrio, originado por los gobiernos de manera constante, a su vez le

Cuando se produce un aumento en cualquiera de estos elementos, generalmente las

Si la empresa no aplica el ajuste en el precio por la inflación, se enfrentará en el corto

El efecto en el mercado de un incremento en los precios puede ser contraproducente

Caso práctico a desarrollar.-