Metas de inflación: Manteniendo la línea

Los bancos centrales utilizan las tasas de interés para dirigir los aumentos de precios
hacia una meta anunciada públicamente

Sarwat Jahan

En los últimos años, muchos bancos centrales, los creadores de la política monetaria,
han adoptado una técnica llamada metas de inflación para controlar el aumento general
del nivel de precios. En este marco, un banco central estima y hace pública una tasa de
inflación proyectada, o "objetivo", y luego intenta dirigir la inflación real hacia esa meta,
utilizando herramientas tales como cambios en la tasa de interés. Debido a que las
tasas de interés y las tasas de inflación tienden a moverse en direcciones opuestas, las
acciones probables que tomará un banco central para aumentar o disminuir las tasas de
interés se vuelven más transparentes bajo una política de metas de inflación. Los
defensores de las metas de inflación piensan que esto conduce a una mayor estabilidad
económica.

¿Por qué metas de inflación?

En general, un marco de política monetaria proporciona un ancla nominal a la

economía. Un ancla nominal es una variable que los políticos pueden usar para atar el
nivel de precios. Un ancla nominal que los bancos centrales utilizaron en el pasado fue
una paridad monetaria, que vinculaba el valor de la moneda nacional con el valor de la
moneda de un país con baja inflación. Pero este enfoque significaba que la política
monetaria del país era esencialmente la del país al que estaba vinculado, y restringía la
capacidad del banco central para responder a perturbaciones tales como cambios en
los términos de intercambio (el valor de las exportaciones de un país en relación con el
de sus importaciones) o cambios en la tasa de interés real. Como resultado, muchos
países comenzaron a adoptar tipos de cambio flexibles, lo que los obligó a encontrar un
nuevo ancla.

Muchos bancos centrales comenzaron a concentrarse en el crecimiento de la oferta

monetaria para controlar la inflación. Este enfoque funciona si el banco central puede
controlar la oferta monetaria razonablemente bien y si el crecimiento del dinero está
relacionado de manera estable con la inflación a lo largo del tiempo. En última instancia,
las metas monetarias tuvieron un éxito limitado porque la demanda de dinero se volvió
inestable, a menudo debido a las innovaciones en los mercados financieros. Como
resultado, muchos países con tipos de cambio flexibles empezaron a orientar la
inflación de manera más directa, basándose en su comprensión de los vínculos o el
"mecanismo de transmisión" de los instrumentos de política del banco central (como las
tasas de interés) a la inflación.

¿Cómo funciona la meta de inflación?

La fijación de objetivos de inflación es sencilla, al menos en teoría. El banco central

pronostica el camino futuro de la inflación y lo compara con la tasa de inflación objetivo
(la tasa que el gobierno considera apropiada para la economía). La diferencia entre el
pronóstico y el objetivo determina la cantidad de política monetaria que debe
ajustarse. Algunos países han elegido objetivos de inflación con rangos simétricos
alrededor de un punto medio, mientras que otros han identificado solo una tasa objetivo
o un límite superior a la inflación. La mayoría de los países han establecido sus
objetivos de inflación en un solo dígito bajo. Una de las principales ventajas de las
metas de inflación es que combina elementos de ambas "reglas" y "discreción" en la
política monetaria. Este marco de "discreción restringida" combina dos elementos
distintos:

En lugar de centrarse en lograr el objetivo en todo momento, el enfoque ha enfatizado

el logro del objetivo en el mediano plazo, generalmente en un horizonte de dos a tres
años. Esto permite que la política aborde otros objetivos, como suavizar la producción,
a corto plazo. Por lo tanto, las metas de inflación proporcionan un marco similar a una
regla dentro del cual el banco central tiene la discreción de reaccionar a los
choques. Debido al enfoque a mediano plazo de las metas de inflación, los
responsables de la formulación de políticas no necesitan sentirse obligados a hacer lo
que sea necesario para cumplir las metas de forma periódica.

¿Qué se necesita?

La fijación de objetivos de inflación requiere dos cosas. El primero es un banco central

capaz de conducir una política monetaria con cierto grado de independencia. Ningún
banco central puede ser totalmente independiente de la influencia del gobierno, pero
debe ser libre al elegir los instrumentos para lograr la tasa de inflación que el gobierno
considere apropiada. Las consideraciones de política fiscal no pueden dictar la política
monetaria. El segundo requisito es la disposición y la capacidad de las autoridades
monetarias para no apuntar a otros indicadores, como los salarios, el nivel de empleo o
el tipo de cambio.

Una vez cumplidos estos dos requisitos básicos, un país puede, en teoría, conducir una
política monetaria centrada en la fijación de metas de inflación. En la práctica, las
autoridades también pueden tomar ciertos pasos preliminares:

• Establecer metas cuantitativas explícitas para la inflación para un número específico

de períodos por delante.

• Indicar de forma clara e inequívoca al público que alcanzar la meta de inflación tiene
prioridad sobre todos los demás objetivos de la política monetaria.

• Establezca un modelo o metodología para el pronóstico de inflación que use una serie
de indicadores que contengan información sobre la inflación futura.

• Diseñar un procedimiento operativo orientado hacia el futuro a través del cual se

ajusten los instrumentos de política monetaria (en línea con la evaluación de la inflación
futura) para alcanzar la meta elegida.

¿Los practicantes de target?

Los bancos centrales de economías avanzadas, de mercados emergentes y en

desarrollo, y de todos los continentes, han adoptado metas de inflación (ver tabla). Los
objetivos de inflación en toda regla son países que se comprometen explícitamente a
cumplir con una tasa o rango de inflación específico dentro de un marco de tiempo
específico, anuncian sus metas al público con regularidad y tienen acuerdos
institucionales para garantizar que el banco central es responsable de cumplir la meta .

El primer país en adoptar metas de inflación fue Nueva Zelanda. Los únicos bancos
centrales que han dejado de alcanzar los objetivos de inflación una vez que lo iniciaron
son Finlandia, España y la República Eslovaca, en cada caso después de que
adoptaron el euro como su moneda nacional. Armenia, la República Checa, Hungría y
Polonia adoptaron metas de inflación mientras hacían la transición de las economías de
planificación central a las economías de mercado. Varias economías de mercados
emergentes adoptaron metas de inflación después de la crisis de 1997, lo que obligó a
varios países a abandonar las tasas de cambio fijas.

También hay una serie de bancos centrales en economías más avanzadas, incluidos el
Banco Central Europeo y la Reserva Federal de los EE. UU., Que han adoptado
muchos de los elementos principales de la fijación de objetivos de inflación, pero no se
denominan oficialmente objetivos de inflación. Estos bancos centrales están
comprometidos a lograr una baja inflación, pero algunos no anuncian objetivos
numéricos explícitos (hay excepciones, como Estados Unidos, que adoptó
explícitamente un objetivo de inflación del 2 por ciento en 2012) o tienen otros objetivos,
como promover el máximo Empleo y tasas de interés moderadas a largo plazo, además
de precios estables.

¿En el blanco?
Es difícil distinguir entre el impacto específico de las metas de inflación y el impacto
general de reformas económicas concurrentes de mayor alcance. Sin embargo, la
evidencia empírica sobre el desempeño de las metas de inflación apoya ampliamente,
aunque no totalmente, la efectividad del marco para lograr una inflación baja, anclar las
expectativas de inflación y disminuir la volatilidad de la inflación. Además, estas
ganancias en el desempeño de la inflación se lograron sin efectos adversos en la
producción y la volatilidad de los intereses.

Los atacantes de inflación también parecen haber sido más resistentes en ambientes
turbulentos. Estudios recientes han encontrado que en las economías de mercados
emergentes, la fijación de metas de inflación parece haber sido más efectiva que los
marcos de política monetaria alternativos para anclar las expectativas de inflación
pública. En algunos países, especialmente en América Latina, la adopción de metas de
inflación estuvo acompañada por mejores políticas fiscales. A menudo, también se ha
visto acompañado por la mejora de la capacidad técnica en el banco central y la mejora
de los datos macroeconómicos. Dado que las metas de inflación también dependen en
gran medida del canal de tasas de interés para transmitir la política monetaria, algunas
economías de mercados emergentes también tomaron medidas para fortalecer y
desarrollar el sector financiero. Así,

No es una panacea

Los objetivos de inflación se han practicado con éxito en un número creciente de países
durante los últimos 20 años, y muchos más países están avanzando hacia este
marco. Con el tiempo, la fijación de metas de inflación ha demostrado ser un marco
flexible que ha sido resistente en circunstancias cambiantes, incluso durante la reciente
crisis financiera mundial. Sin embargo, los países individuales deben evaluar sus
economías para determinar si las metas de inflación son apropiadas para ellos o si
pueden adaptarse a sus necesidades.