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3. 1 El Balance
Las empresas necesitan obtener dinero para comprar los numerosos activos que utili-
zan en sus negocios. En ese proceso de búsqueda de financiación, los pasivos les pro-
porcionan los fondos que necesitan.
balance El balance muestra una instantánea de los activos de la empresa y de las fuentes
Estado financiero que
de donde proviene el dinero con que el se adquirieron esos activos. Los activos -que
representan en doónde se han empleado los fondos obtenidos- se enumeran en la
muestra los activos
columna izquierda del balance. Los pasivos - las fuentes de financiación- se enume-
y las deudas que tiene
ran en la columna derecha del balance. Algunos activos se pueden convertir en efec-
la empresa en un
tivo más fácilmente que otros, y se los denomina activos líquidos. Los contables
momento determinado.
estadounidenses colocan los activos con mayor liquidez al principio de la lista y
siguen hasta llegar a los que tienen menor liquidez.
Como ejemplo, examinemos la Tabla 3.1, que muestra el balance consolidado
de PepsiCo, Inc., a finales de 2004 1• ("Consolidado" significa tan sólo que
el balance muestra la posición de PepsiCo y de todas las empresas que posee.) En
él, se comprueba que Pepsi poseía 1.280 millones de dólares en efectivo y en títu-
los negociables. Además, había vendido productos por valor de 2.999 millones de
dólares, aunque aún no había recibido los pagos correspondientes. Estos pagos
vencían al poco tiempo y, por tanto, el balance muestra como activos las deudas
no pagadas, con la denominación de efectos a cobrar. El activo siguiente consiste
en las existencias. Éstas pueden ser (1) materias primas y componentes que las
empresas compran a sus proveedores, (2) productos en curso, y (3) productos ter-
minados a la espera de salir de los almacenes. Por supuesto, siempre hay algún
artículo que no cabe dentro de ninguna de estas categorías. Por ello existe una
cuarta entrada, denominada otros activos circulantes.
Hasta este punto, es probable que los activos del balance de Pepsi se empleen o se
conviertan en dinero al contado en el futuro próximo. Por tanto, se denominan acti-
vos circulantes. El grupo siguiente de activos recibe el nombre de activos fijos, inclu-
yendo; los edificios, los equipos y los vehículos.
El balance muestra que el valor bruto de los activos fijos de Pepsi (propiedades,
plantas y equipos) es de 15.930 millones de dólares. Éste es el coste original de los
activos. Pero no es probable que ahora valgan lo mismo. Por ejemplo, suponga que,
hace 2 años, la empresa compró un camión de reparto; ahora, ese vehículo vale
mucho menos de lo que Pepsi pagó por él. En principio, el contable podría calcular
por separado el valor actual del camión, pero resultaría costoso y algo subjetivo. En
lugar de ello, los contables se apoyan en reglas empíricas para calcular la deprecia-
ción sufrida en el valor de los activos, y, salvo escasas excepciones, se atienen a esas
normas. Por ejemplo, cuando se trata, como aquí, de un camión de reparto, el conta-
ble puede deducir un tercio del coste original del vehículo cada año, lo que refleja la
reducción de su valor. De este modo, si Pepsi adquirió el camión hace dos años por
15.000 $, el balance mostrará que la amortización acumulada es de 2 x 5.000 $ =
10.000 $. Descontada la amortización, el valor es sólo de 5.000 $. La Tabla 3.1 nues-
tra que la amortización acumulada total de los activos fijos de Pepsi es de 7.781 millo-
nes de dólares. Por lo tanto, aunque los activos costaron 15.930 millones de dólares,
su valor neto en las cuentas es sólo de 8.149 millones de dólares (15.930 millones de
dólares - 7.781 millones de dólares = 8.149 millones de dólares).
Además de los activos materiales del balance, Pepsi también posee valiosos acti-
vos intangibles, como su marca, unos directivos capaces y un personal altamente cua-
lificado. Generalmente, los contables se resisten a reflejar estos activos en el balance,
a menos que sea posible identificarlos y evaluarlos con seguridad.
Sin embargo, existe una excepción importante. Siempre que Pepsi ha adquirido
otras empresas, ha pagado más por sus activos que el valor que mostraban los
balances de esas empresas. En el balance de Pepsi esa diferencia figura con la
denominación de "fondo de comercio". La mayoría de los activos intangibles del
balance de Pepsi consisten en fondos de comercio.
I Hemos introducido pequeñas modificaciones en los estados financieros de PepsiCo, eliminando algunos detalles.
Capítulo 3 Conta bilidad y Fina nzas 53
Tesorerra Y eqlJivallé!t
Efectos a cobrar'
Existencias
Otros activos circ:ulalnte,§,
Activos fijos
Activos materiales
propiedades, Inst:ala!:;ic
Menos amlor:tiiiái~ió.rH
Ahora, examine el lado derecho del balance de Pepsi que muestra de dónde pro-
viene el dinero con el que se adquirieron los activos. En el balance estadounidense
primero vienen las deudas (el dinero que debe), que tienen probabilidad de saldarse
rápidamente. Por ejemplo, Pepsi ha pedido un préstamo de 1.054 millones de dólares
que debe pagar a corto plazo. También debe 4.594 millones de dólares a sus provee-
dores por artículos que éstos le han entregado pero que todavía no ha pagado. Estas
deudas figuran como efectos a pagar. Tanto los préstamos como los efectos a pagar
son deudas que Pepsi debe cancelar en el plazo de un año. En consecuencia, se clasi-
fican como pasivo circulante.
Los activos circulantes de Pepsi suman 8.639 millones de dólares; su pasivo cir-
culante, 6.752 millones de dólares. De este modo, la diferencia entre el activo y el
pasivo circulante de Pepsi es de 1.887 millones de dólares (8.639 millones de dólares
- 6.752 millanes de dólares = 1.887 millones de dólares). Esta cifra se denomina acti-
vos circulantes netos, capital circulante neto o fondo de maniobra, que mide de
manera aproximada las reservas potenciales de la tesorería de la empresa.
Debajo del pasivo circulante, los contables de Pepsi han enumerado los pasivos a
largo plazo de la empresa; esto es, las deudas que vencen después del final del año.
Puede comprobar que los bancos y demás inversores han hecho préstamos a largo
plazo a Pepsi por valor de 2.397 millones de dólares.
Los pasivos de Pepsi son obligaciones financieras que la empresa ha contraído con
diversos acreedores. Por ejemplo, cuando Pepsi compra artículos a sus proveedores
contrae la obligación de pagarlos; cuando pide préstamos al banco, tiene la obligación
de cancelarlos. De este modo, los proveedores y los bancos tienen derechos priorita-
rios sobre los activos de la empresa. La diferencia después de pagar los pasivos per-
tenece a los accionistas. Esta cifra se denomina capital de los accionistas. En el caso
de Pepsi, el valor total del capital de los accionistas suma 13.572 millones de dólares.
54 Parte Uno Introducción
FIGURA 3.1
Los inversores sitúan el valor de mercado del capital de Júpiter en 7.500 millo-
nes de dólares (75 $ por acción multiplicado por 100 millones de acciones).
Suponemos que la deuda pendiente se eleva a 4 mil millones 3 . En consecuencia,
si usted fuera propietario de todas las acciones de Júpiter, el valor de su inversión
sería igual a 7.500 millones + 4.000 millones = 11.500 millones. En este caso,
sería dueño de la totalidad de la empresa y tendría derecho a todos sus flujos de
tesorería. Dado que se puede comprar toda la empresa por 11.500 millones, el
valor total de los activos de Júpiter también debe ser de 11 .500 millones. En otras
palabras, el valor de mercado de los activos debe ser equivalente al valor de mer-
cado de los pasivos más el valor de mercado del capital de los accionistas.
Ahora podemos reflejar el balance a valores de mercado del modo siguiente:
3 Júpiter ha tomado préstamos por valor de 4 mil millones para fin anciar la inversión, pero si mientras se finan-¡
c ia los tipos de interés cambian, la deuda puede ser superior o inferior a 4 mil millones.
Capítulo 3 Contabilidad y Finanzas 57
TABLA 3.2
Además de estos gastos de explotación, Pepsi también hizo una deducción relativa
al valor de las instalaciones y equipos que se emplearon para fabricar los productos.
En 2004, este cargo por amortización fue de 1.264 millones de dólares. De este modo,
los beneficios totales antes de intereses e impuestos (BAH) de Pepsi fueron:
BAH = ingresos totales - costes - amortización
= 29.261 mili. - 22.284 mili. - 1.264 milI.
= 5.7l3 mili.
El resto de la cuenta de resultados muestra el destino que se dio a esas ganancias.
Pepsi financió parcialmente sus inversiones en instalaciones y equipos mediante prés-
tamos. En 2004, pagó 167 millones de dólares de intereses sobre ellos. Otra parte de
las ganancias pasaron al gobierno, bajo la forma de impuestos. En 2004, éstos ascen-
dieron a l.334 millones. Los 4.212 millones restantes, después de pagar los intereses
e impuestos, eran de propiedad de los accionistas. De esta suma, Pepsi pagó 1.329
millones de dólares en dividendos, y reinvirtió el resto, que equivalía a 2.883 millo-
nes de dólares, en la empresa. Es de suponer que estos fondos reinvertidos aumenta-
ron el valor de la compañía.
Los 2.883 millones de dólares de beneficio que Pepsi-Co retuvo o reinvirtió en la
empresa en 2004 figuran en este balance como un incremento del capital de los accio-
nistas. Observe que, en 2004, las ganancias retenidas de la Tabla 3.1 aumentaron en
2.883 millones de dólares, y pasaron de 10.041 millones a 12.924 millones.
una salida real de dinero en el momento de adquirir el activo. Por esta razón, las
deducciones por amortización se clasifican como gastos no monetarios.
Para calcular el flujo de tesorería que genera la empresa, es necesario añadir el
cargo por amortización (que no supone salida de tesorería) y restar los gastos en
nuevos equipos de capital (que sí supone salida de tesorería).
2. Consideremos las etapas siguientes que sigue una fábrica. En el período 1, la
empresa produce los artículos, en el período 2 los vende a 100 $, y en el período
3 los cobra. La norma general consiste en reconocer los ingresos en el momento
de la venta, y no cuando se recibe realmente los pagos. Por lo tanto, aunque el
dinero no llega hasta el período 3, la venta se incluye en la cuenta de resultados
del período 2. Sin embargo, el contable no ignora el hecho de que esas cuentas
están sin pagar. Cuando la venta se realiza en el período 2, la cifra de los efectos
a cobrar del balance se ajusta para que muestre que los clientes deben a la empresa
un extra de 100 $ en cuentas impagadas. En el período siguiente, cuando los clien-
tes paguen sus cuentas, la empresa recibirá dinero, y los efectos a cobrar se redu-
cirán en 100 $ -Kij&t@¡ pagQijnO:ilpt(j(}tí(:~e)efeéfo§Wefi'gro§!i'befteneios"dejlese1ipéñ6dó.
'¡i8kdinYJ;91JiJJ!~~W!,ª,i,~mpre.sai1r;eei~JL~Aig]#!~A~?:m~ ¡¡M~~~~j.qne, fig'titáft1iefíelál'cuehta .de
tr;esu1tad()sq:nenQ~N.elf'all,fflentQdeflasúfactuta&tin;lRagaq.l~~fm
Peñodo: 2 3
Ventas 100 O
- Variación de los efectos a cobrar 100 (100)
= Tesorería recibida O +100
3. Los contables también tratan de hacer corresponder los costes de producción de los
artículos con los ingresos derivados de la venta. Por ejemplo, suponga que produ-
cir los bienes durante el período 1 cuesta 60 $, y que durante el período 2 se ven-
den a 100 $. Sería inexacto decir que en el período 1 (cuando fabricó o confeccionó
los productos), la empresa sufrió una pérdida y que durante el período 2 (cuando
los vendió) ha obtenido un beneficio. Por tanto, para ofrecer una medida más ajus-
tada de la rentabilidad de la empresa, la cuenta de resultados no clasificará los 60 $
como un gasto de producción de los bienes hasta que éstos se vendan, en el
período 2. Esta práctica se denomina devengo acumulativo. Los contables reúnen
todos los gastos relacionados con cada venta y los deducen de los ingresos, para cal-
cular los beneficios, aun cuando los gastos hayan ocurrido en un período anterior.
Por supuesto, el contable no puede ignorar el hecho de que la empresa ha gas-
tado dinero en producir bienes durante el período l. De este modo, los gastos apa-
recen en el período 1 como una inversión en existencias. Luego, durante el período
2, cuando esos bienes se vendan, los inventarios volverán a reducirse.
En nuestro ejemplo, el dinero se paga cuando los bienes se fabrican, durante el
período 1, pero estos gastos no se reconocen hasta el período 2, cuando se venden
los bienes. ;J5áYslttidad~,!t+lI!ºreria'1esNiguala:ll costeiae:;losibienes¡:v:endid:os;:queapa~;
rece'en4a' cuentau:!eresultaaosttmás l!awvariaciúl1 lgeFlasiexjstenf.?,i~:;¡
Período: 2
Coste de las ventas O 60
+ Variaciónes en existencias 60 ~6Q!
= Tesorería pagada +60 O
EJEMPLO 3.2 •
Suponga que una empresa paga 100 dólares en el período 1 para la fabricación de
varios artículos. En el período 2 vende dichos artículos por 150 dólares, pero los
clientes, no pagan hasta el período 3. La empresa contabilizará "en libros" un bene-
ficio de 50 dólares en el período 2, reconociendo los gastos de 100 dólares y los ingre-
sos de 150 dólares cuando se produce la venta. Sin embargo, los flujos de tesorería
en el período 2 serán cero, como se puede ver en la siguiente tabla:
Capílulo 3 Contabilidad y Finanzas 59
Período: 2 3
Ventas O 150 O
- Variación de los efectos a cobrar O 150 (150)
- Coste de los bienes vendidos O 100 O
- Variación de las existencias 100 (100) O
= Flujo de Tesorería Neto -100 O +150
Piense por qué esto tiene sentido. En el período 1, la empresa gasta 100 en la fabri-
cación del producto. Pero el producto no se vende en ese momento, por 10 que el coste
de fabricar el producto no se reconoce en ese período, sino que la salida se considera
como una inversión en el inventario, 10 que supone un flujo de tesorería negativo. En
el período 2, se vende el producto, pero el dinero no entra en caja. En lugar de eso,
se contabiliza una venta de 150 dólares, con la contrapartida correspondiente relativa
a las cuentas por cobrar. Al mismo tiempo, los 100 dólares de coste de venta de los
productos también se reconocen en este período, y al venderse el producto, la inver-
sión en existencias se reduce. Por último, en el período 3, se cobra el dinero. Las
cuentas a cobrar se reducen por la entrada en tesorería de los 150 dólares.
TABLA 3.3
Eche un vistazo a la Tabla 3.1 y compruebe que la cuenta de Tesorería del balance
se ha incrementado en esa cantidad en el 2004.
erfan de la base vital de la confianza. Por tanto, no es mn- . Por el miedo a los litigios, las' normas contables se están
c una sorpresa que los escándalo.s desencaden~n cambie:>; en interpretando cada vez m~s de fdrmíji legal, en lugar de
~ profesión. En América se ha disuelto la propia regulaclon a basarse en · principios más tolerantes que se consideran
favor de la junta de supervisión contable de las sociedades demasiado difusos para defenderlos en un juicio. Los audito-
anónimas (PCAOB). Como parte de la ley de Sarbanes-Oxley, res, temerosos de los litigios, se inclinan por adoptar un cua-
han proliferado nuevas normas, restricciones y exigencias. En dro de comprobación adheriéndose estrictamente a las
Europa, Eigth Company Law Directive, que, entre otras cosas, normas contables en lugar de hacer juicios (necesariamente
negocia con la profesión de alJdito~~, está p~0.wesa~~~, aun- subjetivos)." ¿Quién quiere ser socio de una empresa que
que despacio, hacia la representaclon. la ofiCina bntanlca de tiene qué hacer frente a litigios de billones de dólares?", se
Fair Tradlng se encuentra en medio del examen de su indus- pregunta el jefe de upa empresa. '
trique'a ~~~~~o~~~ ~~n~:~~~~ft~ ~~:~~~ITs~!~~Sl~~~,.i~~.~c::' Fuente: Extraídd; de ;"'he Future of Auditi~g: 'Call~ ' A~to~~i;!! ¡:ih~
to
Econoinist, 18 de noviembre de 2004. © The Economist Newspapef Groupi
Introducida por la ley de Sarbanes-Oxley, de que I?s auditores Inc, 2004. Reproducido con permiso. Cualquier reproducción está p~otiibi¿¡ií. '
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Impuesto de Sociedades
Las empresas pagan impuestos por sus beneficios. La Tabla 3.4 muestra que existen
tasas reducidas del impuesto sobre sociedades que se aplican a las pequeñas empre-
sas, pero que las de las grandes (las que tienen ingresos superiores a 18.33 millones
de dólares) llegan al35 por cient06. Esto significa que por cada 100 dólares que ganan
estas firmas, pagan 35 $ por el impuesto de sociedades.
Cuando las empresas calculan la base imponible tienen derecho a deducir los
gastos. Estos gastos incluyen una deducción por amortización. Sin embargo, la
Dirección General de Tributos (lRS) especifica las tasas de amortización que pue-
den aplicar las empresas para las distintas clases de equipos7. Las tasas de amor-
tización que se emplean para calcular los impuestos no son las mismas que se
utilizan cuando la empresa comunica sus beneficios a los accionistas.
6 Para simplificar dejamos de lado que, además, las empresas pagan impueSIOS estalales sobre la renta,
1 En el Capílulo 8 ampliaremos los datos sobre estas deducciones.
63
64 Porte Uno Introducción
Al calcular sus ingresos sujetos al impuesto, las empresas también tienen dere-
cho a deducir los intereses que pagan a los acreedores; sin embargo, no sucede lo
mismo con los dividendos que abonan a sus inversores. En consecuencia, estos
dividendos se abonan según los beneficios después de impuestos. La Tabla 3.5
ofrece un ejemplo de la reducción que los pagos de intereses provocan al impuesto
sobre sociedades.
El aspecto desfavorable de los impuestos consiste en que cada dólar extra de ingre-
sos aumenta 1 dólar la base imponible, y repercute en 35 céntimos de impuestos
extra. El aspecto positivo es que cada dólar de gastos reduce la base imponible en
1 dólar, y por consiguiente disminuye los impuestos también en 35 céntimos. Por
ejemplo, si la empresa solicita un préstamo, cada dólar de intereses que pague
reduce los impuestos en 35 céntimos. Por tanto, el beneficio después de impues-
tos se reduce sólo en 65 céntimos.
Impuestos Personales
La Tabla 3.6 muestra las tasas de los impuestos personales en los Estados Unidos.
Observe que, a medida que aumentan los ingresos, las tasas de impuestos también se
incrementan. También se aprecia que la tasa máxima de los impuestos personales es
tasa impositiva marginal superior a la de los impuestos sobre sociedades. .
Impuestos adicionales Las tasas impositivas que figuran en la Tabla 3.6 son las tasas impositivas margI-
que se pagan por cada nales. La tasa impositiva marginal es la que pagan las personas por cada dólar extra
dólar adicional de ingreso.
de ingreso. Por ejemplo, los contribuyentes que tienen ingresos inferiores a 7.300
dólares pagan 10 céntimos de impuestos por cada dólar extra que ganan, pero cuando
gEn los Estados Unidos las pérdidas se pueden trasladar hacia atrás hasta un máximo de 3 años y hacia delante
hasta un máximo de 15 años.
•••~i~:i~!'iii".~!'.~.(~:i i'~'iií~f.i~-.~.e•.!Y•...i.•C.I!.}R•...~.~:g.'.().~~._... •
~
. . tJ!-~~~~lOoA'sebn . . a.o"~9H'1IbId
--
._'.,..",..,.fII.... ,.,oti'IM.~"iWoII'.¡¡¡."'"'
..",..::::::::aa ,
*"""-'lI~Kf'FiJldOlll""".)'M'I~ . I~....., .. , 1WII
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tasa media Impositiva los ingresos superan los 7.300 dólares, pagan 15 céntimos de impuestos por cada
El total de impuestos dólar de ingresos, hasta un nivel de ingresos de 29.700 dólares. Si los ingresos tota-
dividido por lo s ingresos les son de 40.000 dólares, deben pagar ellO por ciento por los primeros 7.300 dóla-
totales . res de ingresos, el 15 por ciento de los 22.40 dólares siguientes (29.700 - 7.300) Y el
25 por ciento de los 10.300 dólares restantes:
Impuestos = (0,10 x 7.300 $) + (0,15 x 22.400 $) + (0,25 x 10.300 $) = 6.665 $
La tasa media impositiva es sencillamente el total de impuestos dividido por los
ingresos totales. En este ejemplo, equivale a 6.665 $ / 40.000 $ = 16,7 por ciento.
Observe que la tasa promedio es inferior a la tasa marginal. Eso sucede porque las
tasas impositivas sobre los primeros 20.700 $ son menores.
Las tasas impositivas de la Tabla 3.6 se aplican a los "ingresos ordinarios", a los
ingresos que se obtienen de los salarios. Las ganancias vía intereses también se con-
sideran como ingresos ordinarios. Sin embargo, otros tipos de ingresos por inversio-
nes se tratan de distinta forma.
Por ejemplo, los ingresos por dividendos para la mayoría de los inversores que
sean personas fisicas, tributan en los Estados Unidos al 15 por ciento. Recuerde
que cada dólar de ingresos que gane la empresa tributa en el impuesto de socie-
dades. Como la empresa distribuye dividendos después de tributar, y el accionista
también paga los impuestos personales sobre los dividendos, las ganancias origi-
nales de la empresa tributan dos veces, la primera como ganancias empresariales
y la segunda como ingresos por dividendos. A este tratamiento se le denomina
"doble imposición" de las ganancias empresariales.
65
66 Parte Uno Introducción
Pero suponga que la empresa gana un dólar que luego paga en calidad de intere~
ses. Este dólar escapa a los impuestos sobre sociedades, pero la persona que recibe el
interés debe pagar el impuesto personal. Los directores financieros se tienen que pre~
ocupar del tratamiento impositivo de los ingresos, porque la política impositiva afec-
tará a los precios que los inversores individuales estén dispuestos a pagar por las
acciones o las obligaciones de la empresa. Trataremos este asunto más adelante en la
Parte 5 de este libro. Las ganancias de capital también están sujetas a impuestos, perc
sólo cuando las ganancias se realizan.
Por ejemplo, suponga que ha comprado acciones de Biotechnics cuando éstas se
vendían a 10 céntimos cada una. Ahora su precio de mercado es de 1 dólar. Mientras
no se desprenda de ellas, no está obligado a pagar impuestos sobre sus ganancias.
Pero si las vende, deberá pagar impuestos por los 90 céntimos de ganancias de capi~
tal que ha obtenido. La mayoría de los accionistas pagan un 15 por ciento en con~
cepto de tasa impositiva marginal sobre sus ganancias de capital.
Las tasas impositivas que se ven en la Tabla 3.6 se aplican a las personas. Pero las
instituciones financieras son los mayores inversores en activos financieros. Estas ins-
tituciones están a menudo sujetas a tasas impositivas especiales. Así, por ejemplo,
los fondos de pensiones no pagan impuestos sobre los intereses, los ingresos por
dividendos ni las ganancias de capital.
2005 2006
310 $ 420 $
Intereses _0_
Benefcio antes de Impuestos 100
Impuestos (35% de los beneficios
antes de impuestos)