Resumen Calificación Primera Titularización de Flujos Futuros (Estados Financieros mayo 2017)
FYBECA
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia
Primera Titularización de Flujos Futuros AAA
Definición de categoría
Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad
de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de respon-
der por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 75-
2017, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 31de julio de
2017; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos
2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas, estados financieros
internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y
otra información relevante con fecha mayo 2017, califica en Catego-
ría AAA, al Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideico-
miso Primera Titularización de Flujos FYBECA” (Resolución No.
Q.IMV.2012.3787 del 23 de julio de 2012)
La calificación se sustenta en función del análisis expuesto y obser-
vando la estructura legal adecuada del Fideicomiso, capacidad del
Patrimonio Autónomo para responder a sus obligaciones, el exceso
de flujos que se han generado históricamente sobre las recaudacio-
nes mensuales necesarias y hacia el futuro se proyecta mantener
un exceso en los flujos requeridos, el cumplimiento de los resguar-
dos planteados en la estructuración, complementada por la forta-
leza de la marca, su administración y participación de mercado de
la compañía. Al respecto:
▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los servi-
cios de salud, se ha mantenido estable durante los últimos
años.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y planifi-
cación, manteniendo lineamientos de Gobierno Corpora-
tivo con presencia de miembros externos en el Directorio,
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación al Fidei-
comiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso Primera Ti-
tularización de Flujos FYBECA”, de la empresa FARCOMED S.A. , per-
Mariana Ávila Hernán López
Subgerente de Análisis Gerente General
mavila@icredelecuador.com hlopez@icredelecuador.com
Acción de Calificación Metodología
Revisión Calificación de Titularización
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-
mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
en la categoría inmediata inferior.
reuniones frecuentes en donde se formulan el plan estra-
tégico y operativo de la empresa y mediante las cuales hay
una participación en las decisiones de la empresa.
▪ La adecuada estructura del Fideicomiso ha permitido que
la Fiduciaria lleve a cabo la administración del Fideicomiso
con una capacidad técnica y la experiencia adecuada, evi-
denciando el cumplimiento de lo instruido en el contrato
del Fideicomiso.
▪ El total de ventas del Originador debido al entorno econó-
mico actual se ha visto afectado, produciéndose un decre-
cimiento, especialmente en el año 2016 del orden del
10%, frente al mismo periodo del año anterior (reducción
del 7,76% entre mayo 2016 y mayo 2017). Sin embargo,
tal reducción no incidió en la capacidad del Originador
para realizar los aportes al Fideicomiso de acuerdo con las
estipulaciones del contrato.
▪ Los flujos aportados al Fideicomiso han sido suficientes
para cubrir las obligaciones del mismo, a través de recau-
daciones oportunas y constantes, a pesar de que los flujos
son sensiblemente inferiores al escenario pesimista pro-
yectado.
▪ Las garantías que respaldan el Fideicomiso se han mante-
nido apropiadamente, generando una cobertura ade-
cuada sobre el índice de desviación hasta mayo de 2017.
teneciente al sector farmacéutico comercial, dedicada a la comer-
cialización y distribución de productos farmacéuticos, de perfume-
ría, bazar y otros que se expanden en farmacias y almacenes, a tra-
vés de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
capacidad de generar flujos futuros de fondos de los activos integra-
dos al patrimonio autónomo, así como la idoneidad de los mecanis-
mos de garantía presentados.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa-
ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología de califica-
ción que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que ha-
cen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opi-
nión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a és-
tas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de pará-
metros que cubren: la legalidad y forma de transferencia de los ac-
tivos del patrimonio de propósito exclusivo en base a los términos
establecidos en el contrato; la estructura administrativa de la admi-
nistradora, su capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y
experiencia; la evaluación matemática, y estadística de los flujos que
fueron proyectados, el análisis del índice de desviación y su posición
frente a las garantías constituidas; la calidad de las garantías que cu-
bran las desviaciones indicadas y cualquier otra siniestralidad; el
punto de equilibrio determinado para la iniciación del proceso de
titularización; la capacidad de generar flujos dentro de las proyec-
ciones del Originador y las condiciones del mercado; el comporta-
miento de los órganos administrativos del Originador, calificación de
su personal, sistemas de administración y planificación y las consi-
deraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima
pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-
plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni
una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-
vencia y capacidad de pago del “Fideicomiso Primera Titularización
de Flujos FYBECA”, para cumplir los compromisos derivados de la
emisión analizada, en los términos y condiciones planteados, consi-
derando el tipo y características de la garantía mantenida.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta re-
serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y
que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace res-
ponsable por la veracidad de la información proporcionada por la
empresa y por la Fiduciaria. La información que se suministra está
sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden
una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desen-
vuelve el Originador.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Originador.
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▪ Estructura del Originador (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de oferta pública.
▪ Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus respec-
tivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes elaboración del informe y los co-
rrespondientes al año anterior al mismo mes que se ana-
liza.
▪ Depreciación y amortización del periodo 2014- 2016.
▪ Información levantada “in situ”.
▪ Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideico-
miso Primera Titularización de Flujos FYBECA”.
▪ Reglamento de gestión.
▪ Informe de estructuración financiera.
▪ Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso Primera
Titularización de Flujos FYBECA”, al 31 de mayo de 2017.
▪ Experiencia del administrador fiduciario.
▪ Calidad del activo subyacente.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califica-
dora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Mo-
netarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera:
▪ Capacidad de los activos integrados al patrimonio de pro-
pósito exclusivo para generar los flujos futuros de fondos,
así como la idoneidad de los mecanismos de garantía pre-
sentados.
▪ Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los
activos del patrimonio de propósito exclusivo, en base a la
documentación suministrada por el fiduciario, el Origina-
dor y a los términos establecidos en el contrato.
▪ Estructura administrativa de la administradora, su capaci-
dad técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del Originador y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del Origi-
nador, calificación de su personal, sistemas de administra-
ción y planificación.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos
y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgos cuando los activos del Origina-
dor que respaldan la titularización incluyan cuentas por co-
brar a empresas vinculadas.
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
Originador
▪ FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corpora-
ción GPF, la cual es una empresa de derecho privado, consti-
tuida y en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, res-
petuosa del ordenamiento legal vigente.
▪ La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el
2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias
Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al
mantenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la co-
munidad, ofreciendo servicios y productos de calidad”
▪ Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio ele-
vado e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han
recibido varios reconocimientos y premios a lo largo de su tra-
yectoria y tienen una excelente reputación de servicio al
cliente.
▪ Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que
apuntan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pe-
sar de tener el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto
menor debido al nicho al que se dirige.
▪ La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a
un nivel alto de la población, compite con las cadenas Phar-
macy’s y Medicity, mientras que, con precios más económicos
Sana Sana (ECONOFARM S.A.) tiene como competencia directa
las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.
▪ Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas
las empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo
es de carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la
ejerce uno de los accionistas mayoritarios, mientras que la Ge-
rencia General tanto de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM
S.A, la ocupan funcionarios externos ajenos a la propiedad ac-
cionarial.
▪ Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar
más importante para la consecución de los objetivos y metas
empresariales, por este motivo la organización enfoca diversas
iniciativas y esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo
profesional y satisfacción. Los colaboradores que conforman la
compañía cuentan con programas de formación, capacitación
continua, planes de beneficios, entre otros que aseguran su
desarrollo y bienestar.
▪ Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los
lineamientos determinados por su Gobierno Corporativo con-
formado por una Junta Directiva con la mayoría de directores
externos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja admi-
nistración de sus distintas operaciones.
▪ Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca
mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de
sus actividades, basándose en políticas de responsabilidad so-
cial y ambiental.
▪ Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la
venta de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones
de Ley de Producción, Importación, Comercialización y Expen-
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dio de Medicamentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Sa-
lud y el Reglamento de Control y Funcionamiento de Estableci-
mientos Farmacéuticos, normas que establecen los procesos y
precios de venta al consumidor de los medicamentos que serán
establecidos por el Consejo Nacional de Precios de Medicamen-
tos de Uso Humano. En julio del 2015, se emitió el nuevo Regla-
mento para la fijación de precios de medicamentos que tiene
como finalidad establecer y regular los procedimientos para la
revisión y control de precios de venta al consumidor final de
medicamentos de usos humano que se comercializan en el
Ecuador.
▪ FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la ca-
lidad y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias
líder en el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios
diseñados para brindar a sus clientes una experiencia de com-
pra única. Ofrece secciones especializadas para niños, adultos
mayores, rehabilitación, servicios de salud, entre otras.
▪ Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se en-
cuentra un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, pe-
luches y juguetes; artículos para el cuidado personal; perfume-
ría y cosméticos; accesorios de cabello; obsequios, tarjetería y
libros; artículos de temporada; snacks; telefonía celular e inter-
net prepaga, comida y accesorios para mascotas; limpieza de
automóviles; alimentos congelados, entre otros. Adecuándose
a las necesidades de los mercados a los cuales atiende a nivel
nacional.
▪ FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en
muchos casos han sido pioneros en el mercado de retail farma-
céutico ecuatoriano y latinoamericano.
▪ Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se
emprendió varios proyectos, entre el más destacado está el
Proyecto Mundo Vanguardista el cual corresponde a una inicia-
tiva estratégica que busca dotar a la Corporación de soluciones
tecnológicas para la optimización de los procesos. A partir del
2014 la Corporación inicio el proyecto denominado Mundo
Vanguardista que incluye varias etapas sobre las cuales se puso
en marcha la implementación del nuevo software de adminis-
tración de inventario que incluye tecnología robotizada para los
procesos de recepción y despacho, los cuales están conectados
con los procesos de monitoreo de stock y requerimientos de
compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en julio del 2016.
Por otra parte, la segunda fase incluye implementar el software
en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año 2018.
▪ Junto a la implementación de tecnología, la Corporación cons-
truyó el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finali-
dad es elevar los niveles de servicios y asegurar una adecuada
logística, que permita atender el crecimiento sostenido del ne-
gocio. CLA y el Centro de logística Inverso – CLI (centro de dis-
tribución construido en años anteriores) son operados por su
compañía relacionada Provefarma S.A. con el objetivo de cen-
tralizar el despacho y la administración de los productos a sus
diferentes puntos de venta.
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una ten-
dencia decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD
239,27 millones; presentó una disminución del orden del 17%
durante el periodo analizado.
▪ Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básica-
mente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo
humano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no me-
dicinas 34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye
productos para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristale-
ría, ropa, accesorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la
venta de otros servicios tales como recargas telefónicas, televi-
sión pre. pago, arriendo de perchas con el 6% en el año 2016
(7% para el año 2015), entre otros menores.
▪ La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo na-
cional durante los últimos años y a problemas en la distribución
de inventarios producto de la implementación del nuevo centro
de logística avanzada (CLA).
▪ La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo
2017. Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y
mayo de 2017 refleja una disminución de más del 7%, debido a
menores ventas de productos de consumo, efecto del entorno
económico nacional.
▪ El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante
el periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composi-
ción de las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un
73,61% sobre ventas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La con-
secuencia lógica de la disminución en las ventas de 2016, hasta
niveles semejantes a los USD 240 millones y la reducción del
costo de ventas es la presencia de un margen bruto que pre-
senta una participación sobre las ventas mayor a la presentada
en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente a 26,39% en
2014).
▪ La combinación de menores ventas y menores gastos adminis-
trativos, producto de la implementación del CLA, tuvo como re-
sultado una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada
en 2014, lo que junto a gastos financieros superiores a los his-
tóricos (20% mayores) e ingresos no operacionales de USD 690
mil el 2016 (un 326% mayores a los USD 162 mil del 2015) die-
ron como resultado una utilidad antes de impuestos de USD
3,04 millones y un resultado integral del año de USD 497 mil el
2016 frente a USD 5,95 millones el 2015.
▪ Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de
2017 refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que,
unido al menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un de-
cremento en el margen bruto desde USD 28,94 millones en
mayo 2016 a USD 26,40 millones en mayo 2017. A lo anterior,
se agrega una disminución de los gastos operativos, que pasan
de USD 26,43 millones en mayo de 2016 a USD 25,20 millones
en mayo de 2017, producto de una disminución en el personal.
Como consecuencia, los resultados a mayo del 2016 (utilidad de
USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de 2017 (utilidad de
USD 1,90 millones).
▪ El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores
cercanos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se
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produce en las cuentas por cobrar relacionadas, situación cohe-
rente con el incremento de préstamos de capital. Tal incre-
mento, más del 47% y del orden de los USD 4,51 millones, es
fruto de préstamos de capital por parte de la compañía a Pro-
vefarma S.A. Dentro del activo corriente, los inventarios y las
cuentas por cobrar compañías relacionadas fueron las cuentas
más representativas con un 31% y 6% de participación prome-
dio, respectivamente (2014 - 2016).
▪ Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes
se encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el
80% de la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días.
▪ Las cuentas por cobrar relacionadas presentaron un incre-
mento de USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo pe-
riodo del presente ejercicio; éste como ya se mencionó es en
gran medida por los préstamos de capital a Provefarma S.A. y
por el incremento de mercaderías relacionadas.
▪ Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD
6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD
25.883.158,93 en cuentas por cobrar relacionadas y USD
1.215.930,29 en cuentas por cobrar empleados, mantienen
USD 2.655.869,97 en provisiones para cuentas incobrables.
▪ El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo
de 2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las
cuentas por cobrar comerciales como los inventarios disminu-
yen durante este periodo de estudio. Sin embargo, es destaca-
ble que el valor de inventarios a mayo de 2017 es menor en
aproximadamente USD 5,77 millones (12%) respecto de diciem-
bre de 2016, lo que permite vislumbrar una disminución rela-
tiva del inventario, coherente con las eficiencias derivadas de la
implementación del nuevo centro de logística (CLA). Tal dismi-
nución hace que los días de inventario existente pasen de 100
a 90 días.
▪ El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente
por el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que repre-
senta el 37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro
ha incrementado su valor comercial de los bienes adquiridos
pasando de 79,60 millones en 2014 a 82,07 millones en 2016.
Este incremento responde principalmente a adquisiciones rela-
cionadas con las adecuaciones de la nave de almacenamiento
(CD2) que estuvo en construcción desde octubre de 2014 y fi-
nalizó durante el año 2016. Adicionalmente, para el año 2016,
las principales adiciones se presentan en el rubro de obras en
proceso relacionadas con las instalaciones y equipos de seguri-
dad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, producto de la
depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y 2016.
▪ Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el
total de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose
en USD 136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en
el pasivo no corriente del 60% causada por un incremento en
las obligaciones financieras del 92%, de esta forma los pasivos
totales pasaron de USD 133,88 millones en 2015 a USD 136,13
un año más tarde. La tendencia creciente en este rubro cambia
para mayo de 2017 donde se mantienen niveles inferiores a los
presentados en 2016.
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
▪ Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Ori-
ginador crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de
2017, la compañía presenta una disminución del 2% respecto al
mismo periodo del año pasado, siendo su principal fuente de
financiamiento las obligaciones con instituciones financieras
(86% deuda con instituciones financieras y 14% títulos mercado
de valores).
▪ La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una
disminución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35
millones). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo
disminuyó de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD
15,34 millones a mayo 2017. En contraste, la deuda de largo
plazo aumentó desde USD 32,89 millones en diciembre 2016 a
USD 41,84 millones a mayo 2017. La compañía busca finan-
ciarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación pro-
medio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de
2017, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores
por pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obliga-
ciones muestran una disminución de USD 7,16 millones res-
pecto de diciembre de 2016. Debido principalmente a un cam-
bio de esquema en los pagos, basado en información real en-
tregada por el nuevo CLA; los pagos se realizan de acuerdo con
la rotación real de los productos. FARCOMED S.A. se apalanca
más a través de los proveedores que mediante deuda finan-
ciera.
▪ La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran
por vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en
la operación de la compañía.
Fiduciaria
▪ Para el presente proceso de titularización
HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y
Fideicomisos (anteriormente denominada HOLDUN
TRUST y previamente UNIFIDA S.A.) es la compañía
encargada de la administración del Fideicomiso
Primera Titularización de Flujos SANA SANA.
▪ Unifida S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos,
se constituyó mediante escritura pública otorgada ante
el Notario Trigésimo Cuarto del Cantón Quito, el 17 de
junio de 2008, reforma mediante escritura pública
otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del Cantón
Quito, el 4 de julio de 2008. UNIFIDA fue debidamente
inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 24
de julio de 2008.
▪ Mediante escritura pública celebrada el 22 de febrero
de 2012, se suscribió la reforma al estatuto de la
compañía UNIFIDA S.A. Administradora de Fondos y
Fideicomisos, en la cual, entre otros, se cambia su
denominación a HOLDUNTRUST Administra-dora de
Fondos y Fideicomisos S.A. Con fecha 14 de agosto de
2012, se inscribió en el Registro Mercantil del Cantón
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▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en
promedio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos
no corrientes.
▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron
de financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de
los activos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que
históricamente la empresa ha optado por financiarse más me-
diante terceros que mediante recursos propios.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el pe-
riodo 2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015
y 2016. Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció le-
vemente, fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reduc-
ción en resultados integrales del ejercicio por USD 222 mil,
manteniendo niveles patrimoniales semejantes a los presenta-
dos en diciembre 2015.
▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado princi-
palmente por el capital social y resultados acumulados, repre-
sentando conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del pa-
trimonio total. Durante el periodo de análisis no existió cambios
en capital.
▪ El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio
(52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a
los resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que
han sido muy superiores a los presentados al final del año 2016.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a
financiar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de
2017.
Quito la reforma el estatuto social con el cambio de
denominación de la Fiduciaria.
▪ La Fiduciaria tuvo 5 años en el mercado bajo esta denomi-
nación y su estructura le permitió llevar a cabo la adminis-
tración de negocios fiduciarios, incluyendo procesos de ti-
tularización de flujos. En su estructura administrativa
contó con un personal altamente calificado.
▪ Su sistema informático es Gestor, que es especializado
para la administración fiduciaria, toda la información allí
depositada y demás documentos de respaldo son almace-
nadas en medios magnéticos y respaldados en forma se-
manal que se guardan en caja fuerte y documentos que se
envían al casillero de seguridad de una entidad financiera.
▪ El 15 de febrero del 2016 HOLDUN TRUST adquirió la tota-
lidad de las acciones de Integra S.A. Administradora de Fi-
deicomiso INTEGRASA, debido a la fusión y absorción rea-
lizada. se actualiza el RUC, el nombramiento del Gerente
General, el cambio de denominación, aumento de capital,
reforma y codificación del estatuto social.
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 6

▪ Actualmente la Fiduciaria se denomina HEIMDALTRUST

Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A., al frente del
equipo está como gerente Álvaro Pólit.

Instrumento
▪ El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pública comisión que cobra la emisora y la retención en la fuente
otorgada el 6 de junio de 2012, entre el Originador y la Fi- del impuesto a la renta.
duciaria, ante el Notario primero suplente del Cantón ▪ Con el fin de garantizar las desviaciones o distorsiones en
Quito, Dr. David Maldonado Viteri; por un monto de hasta los flujos proyectados, se constituyó un depósito de garan-
USD 12.500.000,00 a partir de lo cual suscribió un contrato tía, el cual consiste en la creación de un fondo de recursos
para salir con la Emisión analizada al Mercado de Valores. en efectivo que tenga la capacidad de cubrir un monto mí-
▪ Con fecha 9 de agosto de 2012, el Agente Colocador inició nimo de USD 155.215,50, lo cual corresponde a 1,5 veces
la colocación de los valores, alcanzando a colocar la suma el índice de desviación en el mes con el flujo proyectado
de USD 12.500.000 hasta el 13 de agosto de 2012, es decir más alto a recibir por parte del Originador, este valor se
el 100% del monto aprobado. Con las siguientes caracterís- sitúa en USD 216.942,00 para mayo 2017.
ticas:
La presente Titularización de Flujos Futuros cuenta con los siguien-
PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS tes Mecanismos de Garantía:
Monto USD 12.500.000,00
Plazo 5 años MECANISMOS DE GARANTÍA
Tasa de Interés 7,50% GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Amortización de Capital Trimestral El Depósito en Garan-
Pago de Interés Trimestral tía, en mayo 2017 ofre-
Exceso de Flujo de
ció una cobertura de CUMPLE
Fondos
14,34 veces sobre el ín-
▪ Con corte mayo de 2017, el saldo de capital por pagar es dice de desviación.
de USD 741.367,85. La empresa se compro-
▪ El Originador transfirió al patrimonio autónomo la suma de mete a ser solidaria-
mente responsable en
diez mil dólares (USD 10.000,00) que constituye su aporte caso de que el Fideico-
inicial al patrimonio exclusivo para la conformación del miso no llegara a dis-
fondo rotativo con el fin de mantener la operatividad del poner de fondos sufi-
cientes para cumplir el
Fideicomiso.
pago con los obligacio-
▪ El derecho de cobro de los flujos titularizados es, de Garantía Solidaria
nistas. A la fecha del
CUMPLE

acuerdo con lo previsto en el contrato del Fideicomiso, el presente informe, este

resguardo no se ha ac-
derecho personal que tiene el Originador de cobrar a Di- tivado debido a que el
ners Club del Ecuador S.A. Sociedad Financiera el valor pa- Fideicomiso ha reci-
gado por los clientes del Originador, por medio de las tar- bido el flujo necesario
jetas de crédito Diners Club del Ecuador, como precio de la para el pago a inversio-
nistas.
compra de los productos realizada en las farmacias Fybeca
ubicadas en la regional Guayas. De ese valor se restará la

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-
tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-
nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio,
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
los siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-
miento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando
en detalle el portafolio de clientes.
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-
bernamentales son una constante permanente que genera in-
certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar
este riesgo.

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 7

▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en base a la información entregada por la empresa y de la información
los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti- pública disponible.
cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus
Atentamente,
ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-
cación de sus locales, atacando de esta manera a públicos obje-
tivos diferentes.
▪ El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayo-
res restricciones legales a la comercialización de productos far-
macéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La
compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
▪ Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles Gerente General
para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad
tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan
márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obliga-
ría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferen-
ciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La com-
pañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus proce-
sos internos mediante nuevas tecnologías.

Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las
consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emi-
sión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuen-
tran en los aspectos que se encuentran a continuación:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vincula-
das por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-

den al 21,83% del total de los activos que respaldan la titu-
larización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si al-
guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con
sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prela-
ción.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a
la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar com-
pañías relacionadas tienen una importancia dentro de los
activos que respaldan la Emisión.

El resumen precedente es un extracto del informe de la revisión de

la Calificación de Riesgos del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fi-
deicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA”, realizado con

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 8

Informe Calificación Primera Titularización de Flujos Futuros (Estados Financieros mayo 2017)

FYBECA
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL

La tendencia del crecimiento mundial previsto en el último Informe Economías Avanzadas

de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Inter-
nacional (FMI) al mes de abril de 2017, continúa por buen camino y
se ha proyectado un crecimiento económico mundial para este año
del 3,5% y del 3,6% para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas
para 2017 y 2018 son generalizadas, aunque el crecimiento sigue
siendo débil en muchas economías avanzadas y los exportadores de
materias primas continúan sufriendo dificultades. Dado que el re-
punte del crecimiento de las economías avanzadas superaría las ex-
pectativas y la actividad de algunas economías de mercados emer-
gentes en el segundo semestre de 2017 las defraudaría, para éste y
el próximo año se pronostica una recuperación de la actividad más
rápida de lo esperado en las economías avanzadas, y para las econo-
mías de mercados emergentes y en desarrollo un crecimiento mar-
ginalmente más débil en 2017 que el previsto en el año pasado.
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, la actividad econó-
mica de las economías avanzadas tomadas como grupo se incremen-
tará 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales; o sea,
0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las proyecciones rea-
lizadas en 2016. Los motivos son la recuperación cíclica proyectada
en el sector manufacturero global y el fortalecimiento de la con-
fianza, especialmente después de las elecciones estadounidenses.
Sin embargo, el Banco Mundial proyecta el crecimiento de estas eco-
nomías en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para 2018, es decir, con una
diferencia de 0,1 puntos porcentuales con relación a los pronósticos
realizados al término del año anterior.3

Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI
en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas Eco-
nómicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía mundial
apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo año y
un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad industrial ha
coincidido con una recuperación del comercio mundial, después de
dos años de marcada debilidad. Las condiciones de financiación
mundiales han sido benignas y se han beneficiado de la mejora de
las expectativas del mercado sobre las perspectivas de crecimiento.
La volatilidad de los mercados financieros a nivel mundial ha sido
baja a pesar de la elevada incertidumbre de las políticas, lo que re-
fleja el apetito por el riesgo de los inversionistas y, tal vez, algún nivel
de complacencia del mercado.
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, en-
tre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pro-
nósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018, respec-
tivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida, la es-
tabilización o la recuperación de una serie de exportadores de ma-
terias primas, que en algunos casos sufrieron dolorosos ajustes tras
la caída de los precios de las materias primas. El Banco Mundial pro-
yecta que llegará a 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo
económico.4
Zona Euro

PIB (VARIACIÓN IN- FMI BM Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las perspec-
TERANUAL) 2017 2018 2017 2018 tivas de crecimiento para esta región toman un ligero repunte, el
Mundo 3,5 3,6 2,7 2,9
Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 cual estaría respaldado por una orientación fiscal levemente expan-
Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 siva, condiciones financieras complacientes, un euro más débil y los
Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5 efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal esta-
China 6,6 6,2 6,5 6,3
dounidense. Las previsiones apuntan a que el producto de la zona
Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8
Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 del euro crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El crecimiento se mo-
Comercio mundial 3,8 3,9 4,0 3,8 deraría en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 2017 y 2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repun-
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE taría ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6% en 2018).

Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento econó-

mico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este bajo

1Informe de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de: file:///C:/Users/XTRA- 3 Ídem.
4 Ídem.
TECH/Downloads/texts.pdf, al 08/06/2017.
2Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de:
http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 08/06/2017.

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 9

desempeño se debe a factores de orden político interno además de
los conflictos internacionales.5
Asia y el Pacífico
Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia
y el Pacífico emitido por el FMI, la Región Asiática proyectaba un cre-
cimiento del 5,3% para el 2017, a pesar de que la Región sufre de un
crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que los
países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un creci-
miento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6% para
India.6 Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá
un 6,2% en 2017 y un 6;1% en promedio en 2018, en línea con las
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento en la re-
gión de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2% en 2016
a un 2,1% en 2017. Esto debido a que el impacto adverso de los re-
cortes de la producción petrolera en los exportadores de petróleo
compensará con creces el modesto crecimiento de los importadores
de petróleo.
Por otro lado, el dólar se mantiene como una moneda fuerte frente
a las diferentes monedas circulantes en lo que va del 2017, a conti-
nuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferen-
tes monedas.

REINO UNIDO
ARGENTINA
COLOMBIA
previsiones anteriores. Una ralentización gradual en China está com-

CHINA

RUSIA
CHILE
PERÚ

U.E.
pensando un repunte moderado en el resto de la región, liderado
por un repunte en los exportadores de materias primas y una recu-
peración gradual en Tailandia.
Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo
Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84
África y Medio Oriente
Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38
Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25
Abr
Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, May 2.918,86 3,28 16,08 675,08 0,78 0,89 0,85 56,62
modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional
lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión anémico refleja la dis-
minución del nivel general de crecimiento de los países exportado- En cuanto a los mercados financieros internacionales, se destacan
res de petróleo de la región tras los recortes de producción acorda- las acciones de Estados Unidos, las cuales cayeron después de vaci-
dos por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del lar entre pequeñas ganancias y pérdidas. El Dow Jones se ubicó en
crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá 21.150,75 puntos, lastrado por una caída en las acciones de Wal-
a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a Mart Stores Inc. (-1.61%) y Pfizer Inc. (-0,79%). El Nasdaq por su
la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos parte se ubicó en 6.277,75 puntos. Europa cerró en terreno nega-
ininterrumpidos en muchos países de la región también son un im-
tivo, a causa de la precaución de los inversionistas bajo el panorama
pedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se
político actual, el sector de la salud aporta a esta tendencia con una
prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a
variación negativa de 0,33%. El FTSE 100 cerró en 7.524,95 puntos,
que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en
gran medida impulsado por factores concretos en las economías tras una disminución de las acciones CONVATEC (-3.95%) y Medicli-
más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíci- nic International PLC (-1.63%). El DAX se ubicó en 12.690,12 puntos,
les en 2016.7 lastrado por una caída en las acciones de Bayer (-2.22%) mientras
que el sector energético cerró con tendencias positivas influenciado
principalmente por las acciones de E. ON AG (+2.76%). 8

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil
de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018
(es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección
realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de creci-
miento se debe a la recuperación de los precios de las materias pri-
mas, la desaceleración se ve influenciada por el desestimulo de con-
sumo por parte de los países consumidores de materias primas.
Para México se prevé que el crecimiento se moderara a 1,7% en
2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe
al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, ade-
más de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor in-
certidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Uni-
dos.9
Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un
crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos

5 Ídem 8Informe accionario, Acciones y Valores, al 6 de junio de 2017, extraído de: https://www.ac-
6 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf civalores.com//content/informes/6138cd5ee6247c919f0efd4c4333c8cb.pdf
7 Ídem 9 Informe WEO, obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más, respectiva-
mente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los factores origi-
nadores de este comportamiento están dados por una menor incer-
tidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance
del programa de reforma.
La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento
del 2,2% en 2017, gracias al aumento del consumo y la inversión pú-
blica, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la in-
versión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en una
profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá
7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los
déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves res-
tricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una
inflación en rápido aumento. El aumento de los precios de las mate-
rias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile
(1,7%) y Colombia (2,3%).10
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones, parece esta-
bilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que el creci-
miento sea del 0,8% en 2017, ya que el consumo privado se fortalece
y la contracción de la inversión se alivia. Para el año 2018 se prevé
que el crecimiento aumente a 2,1%, mientras que la recuperación
en Brasil y otros exportadores de materias primas ganan fuerza. Los
riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan de
la incertidumbre política, la política interna, la incertidumbre sobre
los cambios de política en los Estados Unidos y las posibles interrup-
ciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el financia-
miento externo.11
Además, los riesgos para las perspectivas de crecimiento para Amé-
rica Latina y el Caribe siguen inclinados a la baja, estos problemas se
derivan principalmente de la incertidumbre política, de los posibles
cambios de política en las principales economías avanzadas (en par-
ticular, de Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desorde-
nado de las condiciones de financiación global, de los precios de las
materias primas y de los desastres naturales en varios países de la
región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CE-
PAL).
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al com-
portamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando
por una notable desaceleración económica que recae en el descon-
tento social.
10Ídem
11 Global Economic Prospects; obtenido de:
http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm
12http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-ex-
pandira-11-2017
icredelecuador.com 10
Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la re-
gión para 2017, espera una expansión promedio del 1,1% durante
este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la
estimada en diciembre de 2016, que era de 1,3%. En promedio, las
economías de América del Sur, especializadas en la producción de
bienes primarios, en especial petróleo, minerales y alimentos regis-
trarán un crecimiento de 0,6%, representando una leve revisión a la
baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre pasado. La diná-
mica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la de-
manda externa para estas economías.
Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento
de 3,6% en 2017, en lugar del 3,7% proyectado en diciembre, expli-
cado básicamente por la resiliencia observada en la demanda in-
terna, así como también por un buen pronóstico de crecimiento
para el principal socio comercial de estas economías: Estados Uni-
dos.12
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e in-
formales y poca movilidad social; constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población latinoame-
ricana. Según un informe de esta organización y la Organización
Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América Latina y el Ca-
ribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de desocupación
crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9% registrado en 2016.13
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en tér-
minos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas de
desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano (IDH)
de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como Asia
Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África Subsahariana.
Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile en el puesto 38,
Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el contrario, los países
con menor puntuación de la región son Guatemala en el puesto 125
y Honduras en el puesto 130.14
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana posicio-
nes al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países en la de-
terminación del Índice de Competitividad Global (ICG) 15, el cual in-
dica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la califica-
ción de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice, debido al
13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-
america-latina-2017-segun-cepal
14 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663
15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#eco-
nomy=CHE
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 11

deterioro principalmente de factores como la eficiencia en mercado
laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental. Además, el
Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado por el Pro-
grama de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) mencionan
que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza
de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al promedio de
años de escolaridad de la población de 25 años o más combinada
con años de escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela
y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país en el puesto
89, entre 188 países evaluados.16
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera preli-
minar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación
anual de -1,5%17. Para el año 2017, esta misma institución tiene una
previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta expectativas
optimistas con un pronóstico de crecimiento en las exportaciones
del 11,9%, considerando el aumento moderado en los precios del
crudo18. Sin embargo, el FMI en su último informe de perspectivas
económicas, para el año 2017 ha modificado su proyección en -1,6%,
a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento del 0,3%, mientras
el Banco Mundial modifica su pronóstico con un escenario menos
optimista y un decrecimiento del -1,3% (una diferencia de 1,6 pun-
tos con relación a la proyección realizada en enero de 2017).
de Economía y Finanzas para contabilizar el techo de endeuda-
miento, a mayo de 2017 aumenta, tomando un valor de USD 27.871
millones, representando el 27,7% con relación al PIB, la deuda ex-
terna toma un valor USD 26.896,1 y la deuda interna bordea los USD
974,8 millones. 19
En cuanto a la recaudación tributaria, el periodo enero – mayo de
2017 experimentó un crecimiento de 14,3%, comparado con el
mismo período del año anterior. Es decir, se ha recaudado USD
6.227,4 millones en lo que va del año, que comparado con lo recau-
dado en el mismo periodo para el año 2016 (USD 5450,3 millones),
suman USD 777 millones adicionales de recaudación al fisco. En con-
tribuciones solidarias se recaudaron USD 371,5 millones, de los cua-
les USD 341 millones fueron obtenidos por el incremento del 2% del
IVA.20
2000,00 1.764
1500,00 1.380
1.082 1.064
937
1000,00
500,00

El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad eco-

nómica ecuatoriana a mayo de 2017 se ubica 156,7 puntos con una 0,00
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17
variación anual del 4,9% y una variación mensual del 2,2% con res-
pecto a febrero del mismo año. Es decir, que la actividad económica Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (USD millones)
Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
está creciendo en términos de producción, lo que podría dar indicios
de una posible recuperación en el comportamiento del PIB.
El Riesgo País medido con el EMBI al 23 de julio del presente año se
190,0 encuentra con 681 puntos,21 este leve aumento en los últimos días
puede ser efecto del aumento de la deuda pública. Un constante au-
180,0
mento de este indicador se traduciría en una posible limitación e in-
170,0 clusive disminución de las líneas de crédito por parte de los organis-
160,0 mos internacionales de financiamiento, así como un atractivo para
la inversión extranjera.
150,0

140,0 Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril

de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en
130,0
su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 45,62 al
07 de julio de 2017. Como se puede observar, a partir de enero del
presente año, el precio ha oscilado entre USD 46 y USD 53, causando
la constante desaceleración de economías petroleras como la ecua-
Gráfico 1: Evolución anual IDEAC
toriana.
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD

29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. La
deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sec-
tor público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Ministerio

16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017.
17Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/docu- 20 Estadísticas de generales de recaudación, extraído de:
mentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomi- http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessio-
cas/cie201704.pdf nid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
18 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib- 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-

2017-difieren-segun-institucion pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 12

seguido por el camarón con USD 1190,1 millones, enlatados con un

60 valor de USD 474,7 millones, flores con un valor exportado de USD
50 427 millones y cacao con USD 276,3 millones. El siguiente gráfico ex-
40 plica la participación porcentual de los mismos.
30
20
10
0 Banano;
Otros; 24,2%
sep-16
may-16

jul-16
ago-16

nov-16

ene-17

mar-17

may-17

jul-17
dic-16

feb-17
oct-16
jun-16

jun-17
abr-17
27,0%

Enlatados;
Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI
9,2%
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el boletín de evolución de la Balanza Comercial, emi- Flores ;

tido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera 8,3%
para el período enero – mayo de 2017, registra un superávit en USD Café ;
0,9% Pescado; Cacao; Camarón;
1.510,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria 1,9% 5,4% 23,1%
en USD 719,8 millones para dicho período de análisis, además se ob- Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados
serva que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
petroleras el 35% del total de las exportaciones.
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés eco-
8000,0
5.871 nómico publicados por los diferentes organismos de control y estu-
6000,0 5.152 dio económico:
4000,0 2.772
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN
1.262 1.510
2000,0 Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196
Inflación acumulada (junio 2017) * 0,32%
0,0 Inflación mensual (mayo 2017) * -0,58%
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial Salario básico unificado USD 375
-2000,0
-720 Canasta familiar básica (junio 2017) * USD 707,47
Petrolera No petrolera Tasa de subempleo (junio 2017) * 20,5%
Tasa de desempleo (junio 2017) * 4,5%
Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Precio crudo WTI (23 julio 2017) USD 45,62
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE Índice de Precios al Productor (junio 2017) * -0,004%
Riesgo país (23 julio 2017) * 681 puntos
Deuda consolidada como porcentaje del PIB (mayo 2017) 27,7%
En relación período enero – mayo del año 2016, las exportaciones Tasa de interés activa (julio 2017) 8,15%
totales crecieron en el 23,5% y las importaciones en el 18,7%, dando Tasa de interés pasiva (julio 2017) 4,84%
como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD Deuda pública consolidada (mayo 2017) millones USD* 27.871
(*) Última fecha de información disponible
790,4 millones para este período de análisis. Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabora-
10.000,00 9.285 ción: ICRE
8.169
6.416 7.924
8.000,00 6.012 7.133 ÍNDICES FINANCIEROS
Tasa máxima productiva corporativa 9,33%
6.000,00
Tasa máxima productiva empresarial 10,21%
4.000,00 Tasa máxima productiva PYMES 11,83%
790 Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
2.000,00 404 Tabla 4: Índices financieros julio 2017
0,00 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
-2.000,00 Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
-1.116 De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
2015 2016 2017 año.

Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22

Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE Bolsa Millones USD %
BVQ 181,2 30 %
BVG 425,3 70%
Dentro de las exportaciones no petroleras durante el periodo enero
Tabla 5: Montos negociados junio 2017
- mayo 2017, el banano fue el producto de mayor exportación, en Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
términos monetarios, cuyo valor exportado fue USD 1.392 millones,

22 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

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De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito Inmobiliario Construcción
a junio de 2017, la composición de los montos negociados en el mer- 3% 2%
cado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones
Comercial
de renta fija del 93,74% comparado con 6,26% en renta variable. En
Servicios 18% 35%
lo que concierne al tipo de mercado, el 76% corresponde a las nego-
ciaciones de mercado primario y el 24% al mercado secundario. Du-
rante el mes de junio se registró un monto total negociado a nivel
nacional de USD 2.933.127.879, mientras que el índice Ecuindex al-
canzó en el mes de junio 1.154,29 puntos, reflejando un leve creci- AGMP 15%
miento con respecto al último mes, registrando un alza de 25,15
puntos con respecto al último dato registrado en el mes anterior.
Industrial
800 27%
700 Gráfico 9: PYMES en el mercado bursátil por sector
600 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
500
400 Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
300 1,12%. Al 31 de junio de 2017, la inflación acumulada fue de 0,32%
200 y la mensual experimentó una variación negativa de 0,58% (defla-
100 ción).
0
6
5
4
BVQ BVG
3
Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, junio 2017
2
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
1
Número de emisores por sector: A junio de 2017, existen 283 emi- 0
sores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comercial
tiene la mayor cantidad de emisores con una participación del 30%
en el mercado, seguido del sector industrial, con una participación Gráfico 10: Inflación acumulada
del 29,7%. Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Construcción; Agrícola, Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa julio de
Servicios; 2% ganadero, 2017 se sitúa en el 8,15%, mostrando una leve recuperación, mien-
14% pesquero y tras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha fue de 4,84%,
Mutualistas y maderero;
Cooperativas 10,6%
tomando también un tenue repunte al alza.
; 3%
Inmobiliario;
1,4% 10
Comercial; 9
30,0%
8
7

Industrial; 6
29,7% Energía y 5
Financiero; Minas; 0,4% 4
8,8%
Gráfico 8: Número de emisores por sector
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Tasa Activa Tasa Pasiva
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
Gráfico 11: Tasa activa y pasiva
(150), Pichincha (95) y Azuay (11)23. Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio Sistema Financiero Nacional: Al mes de mayo del presente año, las
de 2017, se concentran en Guayas (83) y Pichincha (38). captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 24.397,1 millones con una variación negativa del 0,3% con

23 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 14

respecto al mes anterior. Del total de captaciones realizadas, el
42,7% fueron depósitos de ahorro, el 50,2% fueron depósitos a plazo
fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, las operaciones de reporto
representaron el 0,05% y otros depósitos representaron el 1,5%. Es
importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en
el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la con-
fianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del
país.
El Sistema Financiero Nacional, en mayo de 2017 reportó un monto
total de créditos colocados por USD 31.612,1 millones, con una va-
riación anual del 14,3% y una variación mensual del 1,3% con res-
pecto a abril del año en curso, esto indica que el sector real, cada
vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo
e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del sistema financiero
nacional representa el 5% del total del volumen de créditos, lo que
denota una baja morosidad.

25000 35000,00
24000 30000,00
23000 25000,00
22000 20000,00
21000 15000,00
20000 10000,00
19000 5000,00
18000 0,00

may-17
may-16

jul-16

sep-16
ago-16

nov-16

ene-17

mar-17
dic-16

feb-17
jun-16

oct-16

abr-17
Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional Volumen de crédito Cartera Vencida
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más parti- Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
cipación toman en el sistema financiero nacional con un monto total
de USD 16.294,9 millones y las cooperativas con un monto de USD Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
6.039,1 millones. La participación porcentual podemos observar en meral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
el siguiente gráfico: Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
Cooperativas S.A. que Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF mantiene ventaja com-
24,8%
petitiva dentro del sector en el que desarrolla sus actividades debido
a las estrategias implementadas que le han permitido mantenerse
Mutualistas
como referente del mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el
3,0%
sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en creci-
Sociedades miento y las proyecciones para los siguientes años son positivas, lo
Financieras Bancos cual brinda un panorama positivo a la Corporación GPF para los pró-
3,0% Privados ximos años.
Bancos 66,8%
Públicos 2,5%
Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sector Farmacéutico

La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de la
fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos de pro-
ductos químicos y medicinales utilizados para el tratamiento y pre-
vención de enfermedades. El foco central de la industria farmacéu-
tica es la investigación y el desarrollo de nuevos productos medici-
nales. La mayor parte de las empresas farmacéuticas tienen carácter
internacional y poseen filiales en países a lo largo de todo el mundo.
Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia,
China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el
sector farmacéutico. Precisamente la consultora internacional Eva-
luate Pharma dice que el 2017, “está marcado por la incertidumbre
económica en muchas regiones del mundo”. En sus previsiones, la
consultora sitúa a Pfizer a la cabeza de las compañías, con más ven-
tas durante el nuevo año con USD 49.900 millones. Un liderazgo que
viene impulsado por las recientes compras realizadas por la norte-
americana. En concreto, Pfizer se hizo con Hospira por USD 17.000
millones y con Medivation por USD 14.000 millones. Le siguen en el
ranking Novartis y Roche, ambas con USD 42.500 millones de factu-

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 15

ración. Precisamente tres de los diez fármacos que más ventas re- El proceso farmacéutico tiene siete etapas:
gistrarán en 2017 pertenecen a Roche. Se espera que Rituxanob-
tenga tenga USD 7.500 millones de ventas, Avastin, USD 7.200 mi- ▪ Innovación y desarrollo del producto.
llones y Herceptin, USD 6.900 millones al término de este año La ▪ Registro.
compañía Sanofi alcanzaría los USD 39.900 millones en ventas y MSD ▪ Comercialización.
y Johnson & Johnson obtendrían unos ingresos de USD 35.700 mi- ▪ Distribución.
llones. Además, también destacan los ingresos de GlaxoSmithKline ▪ Prescripción.
(GSK),que podrían alcanzar los USD 31.200 millones, seguido por ▪ Dispensación.
Abbvie, con USD 27.700 millones, Gilead con USD 27.500 millones y
▪ Uso.
Teva con USD 23.500 millones. En cuanto a las compañías que regis-
trarán un mayor aumento en su facturación respecto a 2016 destaca La oferta de productos que más se consume son vitaminas, analgé-
Shire, que alzará sus ventas en USD 4.100 millones. En segundo lu- sicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas, desparasi-
gar, se sitúa Teva, que aumentará su facturación en USD 3.300 mi- tantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes, mucolíticos, para el co-
llones. Roche lo hará en USD 2.400 millones, Abbvie en USD 2.300 lesterol, hipertensión, entre otros.29
millones y Celgene en USD 2.200 millones.24
El siguiente gráfico muestra la relación entre la industria privada y
La tasa media de crecimiento anual esperada para el periodo 2015- pública en el mercado ecuatoriano donde se puede observar que el
2020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que India será el país que mercado privado tiene mayor posición:
registre un mayor dinamismo en la producción de medicinas con una
tasa media de crecimiento anual del 14,4% seguido por países como
Irlanda y China.25
El IMS (Institute for Healthcare Informatics) calcula que para el 2020 Mercado
público
el consumo global de fármacos se elevará a USD 1,4 trillones, lo cual 40%
representa un crecimiento mundial del 30%. El mercado farmacéu-
tico tiene espacio para crecer mucho más, dado que la salud es una Mercado
prioridad para el bienestar de las personas; por consiguiente, las em- privado
presas siguen buscando crear nuevos productos y tratamientos para 60%
curar y tratar enfermedades o lesiones. 26
En volumen, Estados Unidos es el país que más gasta en medicamen-
tos del mundo, con 240.700 millones de euros, seguido de Japón con Gráfico 15: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano (2014)
Fuente: Enfarma EP; Elaboración: ICRE
81.600 millones de euros y China con 59.900 millones de euros. En
cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con una ci- El Gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio
fra de 30.900 millones de euros, seguido de Francia con 26.900 mi- de regulaciones e inversiones. En 2011 el Estado compró laborato-
llones de euros. Las cifras más modestas las presentan Corea del Sur, rios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a través de la
India y Rusia, con 8.300, 10.300 y 12.500 millones de euros respec- Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra, se ha produ-
tivamente. España queda por encima de ellos, con una cifra de gasto cido una desaceleración en el mercado farmacéutico privado, según
en medicamentos de 14.600 millones de euros.27 la ESPAE30.
En 2016 Farmacias Ahumada S.A. (FASA) es la mayor cadena farma- Según la Asociación de Laboratorios Farmacéuticos Ecuatorianos
céutica del sector de Latinoamérica y una de las más grandes del (ALFE), la inversión realizada por laboratorios en los años 2010 hasta
mundo por cantidad de locales, con una red de casi 1.000 farmacias junio de 2013 se ha cuadriplicado.31. A continuación, se muestra un
en Chile, Perú, Brasil y México. La industria farmacéutica latinoame- detalle de los principales rubros de inversión en laboratorios.
ricana, que mueve USD 100.000 millones, está hoy dominada por
firmas de la región. Los productores de genéricos de Brasil, Argen-
tina y Cuba ya exportan a otros mercados emergentes de Asia, África
y el Oriente Medio.28
El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de existen-
cia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha evolucio-
nado a la presencia de grandes corporaciones en la actualidad.

24http://www.elglobal.net/industria-farmaceutica/pfizer-novartis-y-roche-lideraran-el-mer- 28 http://latintrade.com/es/la-pujante-industria-farmaceutica-latinoamericana-un-asunto-
cado-farmaceutico-en-2017-IA662479 local/
25 http://www.promexico.gob.mx/documentos/diagnosticos-sectoriales/farmaceutico.pdf 29 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/
26 http://www.imshealth.com/en/thought-leadership/ims-institute/reports/global-medici- 30http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercado-

nes-use-in-2020 FarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf
27 http://www.obs-edu.com/int/noticias/investigacion/el-mercado-farmaceutico-mundial- 31http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2014/06/Presentaci%C3%B3n-Far-

crecera-un-21-hasta-2017 mac%C3%A9utico.pdf

julio 2017
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Otros 3%
miles haciendo un análisis interanual existe un aumento de USD 5,27
Investigación y
desarrollo 8% miles.
Con la firma del acuerdo comercial multipares con la Unión Europea
realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un beneficio
Adquisición Compra de para el sector farmacéutico ya que aproximadamente el 37% de las
o maquinaria y
mejoramient medicinas provienen de Europa, según la Revista Líderes33.
equipos 57%
o de
infraestructu Dentro del ranking de empresas del Ecuador Corporación Grupo
ra 32% Fybeca S.A. GPF se encuentra en el primer lugar dentro del sector
farmacéutico, con las mayores ventas en el 2016. Las principales
ventajas competitivas de la misma son su excelencia en el servicio,
ser líder en innovación, pionera en retail farmacéutico, diverso por-
Gráfico 16: Principales rubros de inversión en laboratorios
Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE tafolio, más de 90 puntos de venta en las principales ciudades del
país y sus lineamientos estratégicos; todo esto le permite mantener
De los 10.453 medicamentos que se comercializan en el país, el Es- su posición, a pesar de que el nivel de consumos de las personas se
tado controla los precios del 54%, según el Ministerio de Salud Pú- ha visto contraído.34
blica, el 46% que no es regulado por el Gobierno son denominados PUESTO FARMACIA INGRESOS
como “medicamentos no estratégicos”, tales como las cremas, vita- 1 Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 634.900.000
minas, champús y colirios entre otros. Por otro lado, solo el 30% de 2 Farmamia Cía. Ltda. 22.508.509
3 Compañía Farmacéutica Vera S. A. COFARVE 19.585.509
los medicamentos comercializados son de marca genérica.32 4 Farmadescuento S. A. 13.174.039
MESES 2015 2016 ABRIL 2017 5 Megafarmacias S. A. 67.656.565
Enero 30,89 6,79 10,32 Tabla 7:Principales farmacéuticas en Ecuador
Febrero 6,77 11,97 7,54 Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: ICRE
Marzo 11,52 9,70 13,98
Abril 11,91 8,37 10,27
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
Mayo 20,78 10,94 meral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Junio 13,13 25,63 Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Julio 11,87 11,81 Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Agosto 14,35 11,65
Septiembre 12,30 14,20 Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
Octubre 12,23 17,55 S.A. que Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF mantiene ventaja com-
Noviembre 14,13 10,61 petitiva dentro del sector en el que desarrolla sus actividades debido
Diciembre 10,43 10,42
a las estrategias implementadas que le han permitido mantenerse
Tabla 6: Exportaciones de químicos y fármacos (miles USD)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE como referente del mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el
sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en creci-
Las exportaciones de fármacos en el 2016 fueron de USD 149,63 mi-
miento y las proyecciones para los siguientes años son positivas, lo
les comparadas con el 2015, existe una disminución de USD 20,68
cual brinda un panorama positivo a la Corporación GPF para los pró-
miles, hasta abril 2017 se lleva exportando un total de USD 42,10
ximos años.

La Compañía

FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corporación Dentro de las empresas que forman parte de dicha Corporación se
GPF, la cual es una empresa de derecho privado, constituida y en encuentran:
funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del or-
denamiento legal vigente.
La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el
2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias
Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al man-
tenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad,
ofreciendo servicios y productos de calidad”35.

32 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-precio-de-cerca-de-5-626-medi- 34 https://www.corporaciongpf.com/
camentos-estrategicos-sera-regularizado 35 Memoria de Sostenibilidad 2014
33 http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html

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Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apun-

tan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pesar de te-
Corporación ner el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor de-
GPF bido al nicho al que se dirige.

ECONFARM FARCOMED PROVEFARMA La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a un ni-
TIECONE S.A. ABEFARM S.A.
S.A. S.A. S.A. vel alto de la población, compite con las cadenas Pharmacy’s y Me-
dicity, mientras que, con precios más económicos Sana Sana (ECO-
Administradora Centro de
SANA SANA FYBECA OKI DOKI NOFARM S.A.) tiene como competencia directa las farmacias Cruz
distribución
de Beneficios
Farmacéuticos Azul y Farmacias Económicas.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de propie-
dad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas
Gráfico 17: Estructura GPF de USD 1,00 cada una:
Fuente: GPF; Elaboración: ICRE
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN
Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio elevado Villamar Villafuerte
Ecuador 9296,50 27,34%
e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido va- Galo Enrique Rene
rios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y tienen Utreras Eichler Inés
Ecuador 6571,72 19,33%
Thalía
una excelente reputación de servicio al cliente. Villamar Utreras Gina
Ecuador 5504,19 16,19%
Lucia
La siguiente ilustración presenta de manera resumida información Myrho Holding Corp
sobre las diferentes empresas que componen la Corporación: Costa Rica 3573,12 10,51%
Sociedad Anónima
Grupo Farmacias
Americanas Ameri-
Costa Rica 3557,60 10,46%
farm Sociedad Anó-
nima
Fideicomiso GV IU Ecuador 1864,00 5,48%
Fideicomiso Roble Ecuador 1736,11 5,11%
ERIDANO S.A. Ecuador 1020,80 3,00%
Villamar Utreras Pe-
Ecuador 832,18 2,45%
dro José
Ordoñez Baca De Vi-
llamar Mónica Mag- Ecuador 43,78 0,13%
dalena
Total 34000,00 100,00%
Tabla 8: Participación accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En lo respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de ICRE

del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que los accionistas de la em-
presa al haber aprobado e implementado lineamientos de Buen Go-
bierno Corporativo se encuentran tomando parte de las decisiones,
Ilustración 1: Composición GPF
Fuente: GPF; Elaboración: GPF
control y estrategias de la compañía, con el fin de mantener el buen
funcionamiento de la misma. En cuanto a la referencia de empresas
Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos vinculadas Corporación GPF tiene vinculación con las siguientes em-
(99%) son: ECONOFARM S. A., FARCOMED S.A. Provefarma S.A. La presas ya sea por accionariado o por administración:
distribución de los ingresos por ventas se ilustra a continuación COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Compañía Inmobi- Compra, venta explota-
Villamar Utre-
Provefarma liaria Industrial ción, administración de Activa
ras Gina Lucia
Mecsa S.A. bienes inmuebles.
3%
Compraventa y arrenda-
miento civil de inmuebles
Inmobiliaria Ame- Villamar Utre- y prestación de servicios Cancelación de
cameca S.A. ras Gina Lucia de apoyo a las actividades inscripción
industriales comerciales o
agrícolas
Farcomed
Econofarm Compra, enajenación, co-
44% Inmobiliaria Ent- Villamar Utre- mercialización, arrenda-
53% Activa
halu S.A. ras Gina Lucia miento y administración
de bienes inmuebles.
Servicios de auditoria con-
tabilidad asesoría en las
Villamar Utre- áreas, impositiva, finan- Cancelación de
Galinesa C.A.
ras Gina Lucia ciera y contable, estudio y inscripción
Gráfico 18: Ingresos GPF análisis de empresas y ne-
gocios.
Fuente: GPF; Elaboración: ICRE

julio 2017
Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 18

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Compra, arrendamiento productos farmacéuticos y
Villamar Utre- enajenación y comerciali- de consumo masivo de fa-
Ginalu S.A. Activa
ras Gina Lucia zación de bienes inmue- bricación nacional o inter-
bles importar exportar. nacional.
Compra, venta, permuta, Comercialización y distri-
gravamen y en general la Operaciones Far- bución de productos far-
Villamar Utre- Coloma Esco-
Inmofybe S.A. adquisición a cualquier tí- Activa maceuticas Espe- macéuticos, de perfume- Cancelación de
ras Gina Lucia bar Luis Enri-
tulo, de bienes inmuebles ciales Operfarma ría, bazar y otros que se inscripción
que
en general S.A. expenden en farmacias y
Compra, venta, comisión, almacenes.
distribución e importación Logística de valor agre-
de cualquier tipo de bie- gado, incluida logística
Coloma Esco- Logihealth Servi-
nes muebles tales como: Coloma Esco- hospitalaria; dotar de in-
Tiecone S.A. bar Luis Enri- Activa cios Farmaceuti-
alimentos, bebidas al- bar Luis Enri- fraestructura y software Inactiva
que cos Hospitalarios
cohólicas y no alcohólicas, que para la prestación de ser-
S.A.
enlatados, congelados, vicios de logística hospita-
conservas. laria;
Manufacturas Ar- Fabricación y ensamblaje Tabla 9: Empresas relacionadas
Coloma Esco-
maduras Y Re- de camiones chasises de Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
bar Luis Enri- Activa
puestos Ecuatoria- buses y automotores, sus
que
nos SA MARESA partes y repuestos. Se debe mencionar que FARCOMED S.A. tiene participación de capi-
Comercialización, distribu-
Coloma Esco- tal en otras empresas las mismas que se detallan a continuación:
Farmacia Farvicto- ción y venta al por mayor y Cancelación de
bar Luis Enri-
ria S.A. menor de toda clase de inscripción
que EMPRESA MONTO
productos farmacéuticos.
Comercialización y distri- Conclina C. A 1.123.255
Farmacias Y Comi- Coloma Esco-
bución de productos far- Metroambulant S.A.t 357,380
sariatos de Medi- bar Luis Enri- Activa
macéuticos, de perfume- Total 1.480.535
cinas S.A. que
ría, bazar y otros. Tabla 10: Participación de FARCOMED S.A. en otras empresas
Importación, exportación
y distribución de produc-
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Coloma Esco-
tos para farmacias, clínicas
Provefarma S.A. bar Luis Enri-
y hospitales, así como para
Activa La Corporación dispone de un equipo de personas, cuyos principales
que
almacenes y supermerca- funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
dos.
Importación, exportación
en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que
Coloma Esco-
y distribución de produc- llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de tra-
tos para farmacias, clínicas Cancelación de
Privaco S.A. bar Luis Enri-
y hospitales, así como para inscripción
bajo.
que
almacenes y supermerca-
CARGO NOMBRE Y APELLIDO
dos.
Representar a compañías Presidente del Directorio Villamar Utreras Gina Lucia
nacionales o extranjeras, Presidente Ejecutivo Coloma Escobar Luis Enrique
Coloma Esco-
Glassec Company en áreas relacionadas con Cancelación de Tabla 11: Principales ejecutivos
bar Luis Enri-
S.A.
que
la industria automotriz y inscripción Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
con el comercio de partes
y repuestos automotrices. Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las
Adquisición, importación,
Coloma Esco- ensamblaje, producción, empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo es de
Cancelación de
Motospazio S.A. bar Luis Enri- fabricación, enajenación y
inscripción
carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la ejerce uno de
que exportación vehículos,
motos.
los accionistas mayoritarios, mientras que la Gerencia General tanto
Comercialización y distri- de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM S.A, la ocupan funciona-
bución de productos far-
Coloma Esco-
macéuticos, de perfume-
rios externos ajenos a la propiedad accionarial.
ECONOFARM S.A. bar Luis Enri- Activa
ría, bazar y otros que se
que
expenden en farmacias y La Junta General de Socios es el órgano supremo de la Corporación,
almacenes. a cuyo cargo está el gobierno de la compañía, tiene entre sus fun-
Otorgar y conceder fran-
quicias y/o licencias de
ciones :Nombrar y remover al Presidente, Vicepresidente Gerente
Coloma Esco-
Farmaliadas S.A. bar Luis Enri-
uso a terceros para la utili-
Disolución
General, cuatro vocales, cuatro suplentes del Directorio, a los comi-
zación y aprovechamiento
que
de bienes, nombres, nego-
sarios y a los auditores externos; fijar la retribución de los dignata-
cios y derechos. rios y funcionarios ;resolver acerca de la distribución de los beneficio
Otorgar y conceder fran-
sociales; resolver la emisión de partes beneficiarias y de obligacio-
quicias y/o licencias de
Coloma Esco-
uso a terceros para la utili- nes; resolver sobre aumentos de capital, entre otras atribuciones
Farmagestion S.A. bar Luis Enri- Disolución
zación y aprovechamiento mencionadas en los estatutos. La Junta General Ordinaria se reunirá
que
de bienes, nombres, nego-
cios y derechos. por lo menos una vez al año en el domicilio principal de la Corpora-
Negocios de carácter in- ción, dentro de los tres meses posteriores a la finalización del ejer-
mobiliario, ya sea reali-
Coloma Esco- zando compra venta de cicio económico de la compañía y la Junta General Extraordinaria se
Inmobiliaria Terra-
bar Luis Enri- bienes inmuebles, man- Activa reunirá en cualquier época que fuera convocada, presidirá la sesión
plaza S.A.
que dato y corretaje, construc-
ción y promoción inmobi- de Junta General el Presidente de la compañía y actuará como se-
liaria. cretario el Gerente General. La administración está a cargo del Di-
Coloma Esco- Venta al por mayor y me-
Abefarm S.A. ABF bar Luis Enri- nor, importación, promo- Activa rectorio, Presidente, Vicepresidente y el Gerente General para pe-
que ción y representación de

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 19

riodos de cinco años, sin embargo, actuarán con funciones prorro- Con corte mayo 2017 FARCOMED S.A y ECONOFARM S.A., cuentan
gadas aun cuando hayan fenecido sus respectivos periodos, hasta con 3.607 colaboradores, a los que la compañía considera de un ren-
que sean legalmente reemplazados. La representación legal de la dimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos; un
compañía la ejercerá el Presidente Ejecutivo. Un breve organigrama 8,71% menos de lo que tenía en 2015, los mismos que se distribuyen
de la empresa se detalla a continuación: en diferentes áreas: administrativa, ventas y producción.
Director ÁREA FYBECA SANASANA
Operacional Administración 42 44
Retail
Operativo 1.271 2.250
Total 1.313 2.294
Gerente UN Gerente UN
Fybeca SanaSana Tabla 13: Colaboradores Corporación GPF
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Jefe SAC &
Ventas
Jefe SAC &
Ventas
Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar más
importante para la consecución de los objetivos y metas empresa-
riales, por este motivo la organización enfoca diversas iniciativas y
Soporte Soporte
esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo profesional y satis-
facción. Los colaboradores que conforman la compañía cuentan con
Regional Sierra Regional Costa 1 programas de formación, capacitación continua, planes de benefi-
cios, entre otros que aseguran su desarrollo y bienestar.
Regional Costa Regional Costa 2 FARCOMED S.A. y ECONOFARM S.A. mantienen similares puntos de
venta, al comparar mayo 2016 con mayo 2017. A continuación, se
Regional Austro Regional Sierra 1
muestra un detalle:
UNIDAD DE NEGOCIO MAYO 2016 MAYO 2017
Fybeca 92 puntos de venta 93 puntos de venta
Regional Manabí Regional Sierra 2
SanaSana 460 puntos de venta 464 puntos de venta
Tabla 14: Puntos d venta mayo 2016- mayo 2017
Gráfico 19: Organigrama Corporación GPF
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF

Los Comités de Administración de Corporación GPF, que están fun- Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
cionando actualmente son: de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-
COMITÉ COMPOSICIÓN lada en el Literal e, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4,
FYBECA Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-
Equipo directivo + reportes directivos (nivel subgeren-
SANA SANA ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
tes) de cada unidad de negocio, invitados especiales
OKI DOKI
según sea la necesidad Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-
ABEFARM
Equipo directivo, coordinadores financieros de cada ciera respecto del comportamiento de los órganos administrativos.
Productividad
unidad de negocio Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FAR-
Innovación Equipo directivo COMED S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y ge-
Sponsors de proyectos, un mundo vanguardista, ge-
Sponsors
rentes de proyectos, consultores invitados
rencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de admi-
Tabla 12: Colaboradores Corporación GPF nistración y planificación, fomentando el desarrollo del capital hu-
Fuente: GPF; Elaboración: ICRE mano.

BUENAS PRÁCTICAS

Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los li-
neamientos determinados por su Gobierno Corporativo conformado
por una Junta Directiva con una alta presencia de directores exter-
nos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja administración
de sus distintas operaciones.
La compañía es administrada por el Directorio. El Directorio está
conformado por el Presidente del Directorio quien además actúa
como vocal principal, seis vocales principales adicionales y dos su-
plentes, los mismos que podrán reemplazar a cualquier vocal princi-
pal excepto el Presidente Ejecutivo. El Directorio es precedido por el
Presidente Ejecutivo y en su ausencia por un Presidente ad-hoc, ac-
túa como secretario el Presidente Ejecutivo de la Corporación. El Di-
rectorio se reunirá ordinariamente al menos 6 veces al año con una
agenda de sesiones aprobada por el Directorio y extraordinaria-
mente cuando lo convoquen el Presidente del Directorio con una
anticipación al menos siete días calendario o cuando estando pre-
sente la totalidad de sus vocales decidiesen constituirse en sesión. A
continuación, se adjunta una ilustración de la estructura organiza-
cional del Gobierno Corporativo:

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 20

▪ En la codificación de productos de todas las categorías, Corpo-

Directorio ración GPF brinda una alta prioridad al apoyo y el desarrollo de
productores nacionales, por este motivo, ha participado en más
Gerencia Corporativa de control de Gerencia Corporativa de
Gestión de Riesgos y Legal Responsabilidad Empresarial de 25 ruedas de negocio relacionadas al impulso de la produc-
ción nacional y fomento de los emprendimientos.
Gerencia Corporativa de
Asuntos Públicos ▪ En cuanto al desarrollo de marcas propias, Corporación GPF, ha
buscado dar alternativas a sus consumidores y entregar produc-
Dirección Dirección
Corporativa Corporativa Dirección de Dirección Direeción Dirección tos de calidad a precios competitivos. Variedad de productos y
de Corporativa Corporativa
de Finanzas Corporativa de
Operaciones Experiencia Corporativas Desarrollo de Tecnología de Desarrollo presentaciones, son parte integral del portafolio que brindan
del Cliente y Procesos de Negocios y
de Retail Organizacional
Planificación diferentes soluciones dentro de las categorías de consumo y ali-
Estratégica
mentos.
▪ En el 2015 como parte de su visión de apoyo a microempresa-
Gráfico 20: Estructura GPF rios, Corporación GPF ofertó nuevos productos desarrollados
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
por microempresas, de igual manera la Corporación GPF cuenta
El Directorio tiene las más altas facultades para dar cumplimiento al con una alianza estratégica con AEI (Alianza para el Emprendi-
objeto social. Sus atribuciones y deberes son: Supervisar y guiar la miento y la Innovación) para fortalecer el emprendimiento y la
gestión de la administración de la compañía; designar, reglamentar innovación. A través de esta alianza el equipo comercial de Cor-
y participar en comités o comisiones del Directorio que se requieran poración GPF brinda a las pequeñas y medianas empresas con-
para desempeñar sus funciones; evaluar y resolver sobre los resul- sejos prácticos sobre el comportamiento del consumidor, ase-
tados de la compañía para recomendar a la Junta General sobre el soría en la presentación de los productos y su comercialización.
reparto de dividendos de darse el caso, entre otras atribuciones ▪ Corporación GPF en su lucha a favor de los derechos humanos,
mencionadas en los estatutos. buscando siempre la sostenibilidad en sus unidades de negocio
CARGO EN y con su cadena de valor, forma parte de la red de empresas por
NOMBRES CARGO EXTERNO
DIRECTORIO- un Ecuador libre de trabajo infantil.
Gina Lucía Villamar Utre- Vocal Principal- Pre-
ras sidente
Accionista Corporación GPF ▪ Otra acción de desempeño social que realiza la Corporación GPF
María Fernanda Villamar fue la firma de una alianza con Fundación Enseña Ecuador para
Vocal Principal Accionista Corporación GPF
Utreras
Pedro José Villamar apoyar la formación de jóvenes líderes, agentes de cambio,
Vocal Principal Accionista Corporación GPF
Utreras para garantizar una educación de calidad a todos los niños, ni-
Isabel Jácome Villamar Oyente Accionista Corporación GPF
Andrea Gabriela Villa- ñas y adolescentes ecuatorianos.
Vocal Suplente Accionista Corporación GPF
mar Ordoñez
María Alejandra Villamar
▪ La Corporación cuenta con más de 179 colaboradores con ca-
Oyente Accionista Corporación GPF pacidades especiales que se encuentran integrados en las acti-
Ordoñez
Enrique Beltrán Mata Vocal Principal Socio- Director EB&M Asociados vidades regulares de la empresa, principalmente en los puntos
Mariela de Jesús Viteri Presidenta radio Fuego- Revista
Vocal Principal de venta de las distintas cadenas desempeñando actividades
Velasco Mariela
Martin Felipe Chiriboga previamente establecidas y en las cuales pueden desarrollar su
Vocal Principal Gerente Confiteca
Chávez
Roberto Aspiazu Estrada Director Ejecutivo comité empresa- potencial.
Vocal Principal
Luís Enrique Coloma Es-
rial ecuatoriano
Presidente Ejecutivo Corporación
▪ Dentro de la Corporación se registra que a un nivel de los cargos
Secretario de dirección (cargos que reportan a la Presidencia Ejecutiva) el
cobar GPF
Tabla 15: Miembros Directorio salario del sexo masculino es 11,42% más alto que el del sexo
Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE
femenino. En el nivel de gerencia media (cargos de segundo ni-
Cabe mencionar que la compañía dispone de un Departamento de vel) de igual forma, el salario de los hombres es un 20,54% más
Auditoría Interna y Gestión de Riesgos, cuyo responsable del área es alto que el de una mujer en el mismo cargo. En el caso de jefa-
Juan Francisco Salvador. turas la mujer está por encima del salario de un hombre en un
8,25% al igual que en coordinaciones en un 0,40%.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-
▪ Los beneficios que ofrece Corporación GPF a sus colaboradores
son amplios y están enfocados en brindar las mejores condicio-
lada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Li-
nes para que cada colaborador esté tranquilo y protegido. Al-
bro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
gunos beneficios son los siguientes:
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mo-
netaria y Financiera. ▪ Víveres.
▪ Alimentación.
Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca
mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de sus
▪ Uniformes.
actividades, basándose en políticas de responsabilidad social y am- ▪ Transporte.
biental. ▪ Beneficios ABF.
▪ Agasajo navideño.
Actualmente la empresa mantiene las siguientes prácticas:

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
▪ Comisariato/ Supermaxi.
▪ Tarjeta empleado.
▪ Fideicomiso.
▪ Seguro médico.
▪ Seguro de vida.
▪ Plan dental.
▪ Entre otros.
Junto al aporte de sus clientes y organizaciones aliadas, Fybeca tra-
baja en proyectos de educación para la salud, inclusión, donación de
sangre y seguridad ciudadana. Contribuye con fundaciones y brinda
ayuda esencial a damnificados en casos de emergencias catastrófi-
cas.
Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF está regulada por diferentes en-
tes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas
y procesos determinados en sus distintas operaciones, como la Su-
perintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el Servicio de Ren-
tas Internas (SRI), Ministerio de Relaciones Laborales, Instituto Ecua-
toriano de Seguridad Social (IESS), entre otros.
Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la venta
de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones de Ley de
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la calidad
y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias líder en
el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios diseñados
para brindar a sus clientes una experiencia de compra única. Ofrece
secciones especializadas para niños, adultos mayores, rehabilita-
ción, servicios de salud, entre otras.
Desde julio de 2016, Provefarma S.A. cuenta con un nuevo Centro
de Logística Avanzado, donde la vanguardia tecnológica permite una
mayor capacidad de almacenamiento, más volumen de pedidos des-
pachados, nuevos procesos y formas de trabajo más eficientes. Este
Centro de Logística Avanzado opera con uno de los más eficientes
Sistemas de Gestión de Almacenaje y Distribución (WMS). Maneja
más de 18.000 SKU's y 8.500 pallets, trabaja 24/6. Desde este Cen-
tro, FARCOMED S.A. abastece cada día a todos sus locales a nivel
nacional.
De la misma manera, el área logística de Provefarma S.A. ha reali-
zado una certificación logística con los proveedores, por la cual se
recibe la mercadería en cajas selladas sin la necesidad de abrirlas
durante el proceso de recepción de mercadería. Esta certificación
sirve para mejorar las relaciones y aumentar la confianza con los so-
cios estratégicos, mejorando los niveles de servicio en el despacho a
los puntos de venta e incentivar el ahorro en los costos de transporte
de los socios estratégicos al reducir los tiempos de entrega.
Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se encuentra
un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, peluches y jugue-
icredelecuador.com 21
Producción, Importación, Comercialización y Expendio de Medica-
mentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Salud y el Reglamento
de Control Y Funcionamiento de Establecimientos Farmacéuticos,
normas que establecen los procesos y precios de venta al consumi-
dor de los medicamentos que serán establecidos por el Consejo Na-
cional de Precios de Medicamentos de Uso Humano. En julio del
2015, se emitió el nuevo Reglamento para la fijación de precios de
medicamentos que tiene como finalidad establecer y regular los pro-
cedimientos para la revisión y control de precios de venta al consu-
midor final de medicamentos de usos humano que se comercializan
en el Ecuador.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-
miento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y un cer-
tificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se en-
cuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas
judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos venci-
dos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía
no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación.
tes; artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos; ac-
cesorios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de tem-
porada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y acce-
sorios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congela-
dos, entre otros. Adecuándose a las necesidades de los mercados a
los cuales atiende a nivel nacional.
FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en mu-
chos casos han sido pioneros en el mercado de retail farmacéutico
ecuatoriano y latinoamericano. Estos son:
▪ Red VitalCard: tarjeta de fidelización.
▪ Laboratorio clínico e inyectología.
▪ Servicio 24 horas.
▪ Servicio al auto.
▪ Servicio a domicilio.
▪ Cajero automático.
▪ 1800 Fybeca.
▪ Recetario.
▪ Plan de Medicación Continua: es un programa medicamentos
orientado para clientes que usan medicamentos u otros pro-
ductos de forma permanente o de largo plazo.
▪ Club BBitos: club diseñado para las mamas y sus hijos hasta 3
años, recibirán información para el cuidado durante el emba-
razo, de su bebé recién nacido y consejos prácticos. Acceso a
promociones, boletines, charlas y actividades, entre otros.
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 22

▪ Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen de un stand FORTALEZAS DEBILIDADES

con folletos educativos relacionados con salud, belleza, alimen- ▪ Canal de distribución de ▪ Alta rotación de personal
amplia cobertura geográ- en puntos de venta.
tación y mucho más; los clientes VitalCard son invitados regu-
larmente a charlas temáticas.
fica que le permite llegar ▪ Costos de transporte.
a todas las provincias del
▪ Página web: su portal Web está diseñado para que los clientes país de manera eficiente.
puedan realizar consultas y sugerencias de los productos y ser- ▪ Amplio portafolio de me-
dicamentos con precios
vicios y realizar compras on line. diferenciados en relación
con el mercado.
Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se em-
prendió varios proyectos, entre el más destacado está el Proyecto
▪ Propio sistema de factu-
ración e inventarios.
Mundo Vanguardista el cual corresponde a una iniciativa estratégica ▪ Marca ampliamente reco-
que busca dotar a la Corporación de soluciones tecnológicas para la nocida y de prestigio en el
optimización de los procesos. A partir del 2014 la Corporación inicio mercado.
el proyecto denominado Mundo Vanguardista que incluye varias OPORTUNIDADES AMENAZAS

etapas sobre las cuales se puso en marcha la implementación del ▪ Mayor oferta de produc-
tos de consumo, así como
nuevo software de administración de inventario que incluye tecno-
logía robotizada para los procesos de recepción y despacho, los cua-
también la ampliación de
líneas de productos de
les están conectados con los procesos de monitoreo de stock y re- rehabilitación.
querimientos de compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en ▪ Innovación tecnológica y
nuevos modelos de ges-
julio del 2016. Por otra parte, la segunda fase incluye implementar
tión para poder reducir
el software en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año tiempos.
2018.
▪ Nuevos competidores en
el sector.
▪ Nuevos lineamientos gu-
bernamentales para la
obtención de permisos
que habiliten la opera-
ción del punto de venta
como normativas del AR-
CSA, regulaciones del
MSP, entre otros.

Junto a la implementación de tecnología, la Corporación construyó

el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finalidad es elevar
los niveles de servicios y asegurar una adecuada logística, que per-
mita atender el crecimiento sostenido del negocio. CLA y el Centro
de logística Inverso – CLI (centro de distribución construido en años
anteriores) son operados por su compañía relacionada Provefarma
S.A. con el objetivo de centralizar el despacho y la administración de
los productos a sus diferentes puntos de venta.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite vi-
sualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspec-
tos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como facto-
res externos e internos, de acuerdo con su origen.
▪ La Ley de Poder de Mer-
cado restringe la libre
ampliación de más farma-
cias de cadena.
Tabla 16: FODA
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
meral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada posición frente a
sus clientes y proveedores, manejando portafolios diversificados. A
través de su orientación estratégica pretende mantenerse como re-
ferente en el sector donde desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

FARCOMED S.A. tiene participación en el mercado de valores a tra-

vés de la Titularización de Flujos en análisis, adicional a una Emisión Con los datos expuesto se evidencia la liquidez que ha presentado el
de Papel Comercial. En el cuadro se observa un detalle: instrumento que mantiene FARCOMED S.A. en circulación en el Mer-
cado de Valores.
MONTO
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN ESTADO
(USD)
MONTO NÚMERO DE DÍAS BUR-
Primera Titulariza- EMISIÓN
COLOCADO TRANSACCIONES SÁTILES
ción de Flujos Fu- 2012 Q.IMV.2012.3787 12.500.000,00 Vigente
turos FYBECA Primera Titularización de Flu- USD
18 5 días
Papel Comercial SCVS.IRQ-DRMV jos Futuros FYBECA 12.500.000
2015 20.000.000,00 Vigente
FARCOMED 2015.2388 Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil
Tabla 17: Presencia bursátil FARCOMED S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bur-
sátil.

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-
tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-
nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio,
los siguientes:
▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede
materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte
al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de
una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a
su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-
miento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando
en detalle el portafolio de clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de
aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-
bernamentales son una constante permanente que genera in-
certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar
este riesgo.
▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en
los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti-
cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus
ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-
cación de sus locales, atacando de esta manera a públicos obje-
tivos diferentes.
▪ El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayo-
res restricciones legales a la comercialización de productos far-
macéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La
compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
Administradora de Fondos y Fideicomisos
Para el presente proceso de titularización HEIMDALTRUST Adminis-
tradora de Fondos y Fideicomisos S.A. (anteriormente denominada
HOLDUN TRUST y previamente UNIFIDA S.A.) es la compañía encar-
gada de la administración del Fideicomiso Primera Titularización de
Flujos FYBECA.
Unifida S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, se constituyó
mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo
Cuarto del Cantón Quito, el 17 de junio de 2008, reforma mediante
escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del Can-
tón Quito, el 4 de julio de 2008. UNIFIDA S.A. fue debidamente ins-
crita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 24 de julio de 2008.
Mediante escritura pública celebrada el 22 de febrero de 2012, se
suscribió la reforma al estatuto de la compañía UNIFIDA S.A. Admi-
icredelecuador.com 23
▪ Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles
para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad
tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan
márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obliga-
ría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferen-
ciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La com-
pañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus proce-
sos internos mediante nuevas tecnologías.
Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección
II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las
consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emi-
sión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuen-
tran en los aspectos que se encuentran a continuación:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vincula-
das por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-
den al 21,83% del total de los activos que respaldan la titu-
larización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si al-
guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con
sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prela-
ción.
▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad
de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a
la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar com-
pañías relacionadas tienen una importancia dentro de los
activos que respaldan la Emisión.
nistradora de Fondos y Fideicomisos, en la cual, entre otros, se cam-
bia su denominación a HOLDUNTRUST Administradora de Fondos y
Fideicomisos S.A. Con fecha 14 de agosto de 2012, se inscribió en el
Registro Mercantil del Cantón Quito la reforma el estatuto social con
el cambio de denominación de la Fiduciaria.
La Fiduciaria tuvo 5 años en el mercado bajo esta denominación y su
estructura le permitió llevar a cabo la administración de negocios
fiduciarios, incluyendo procesos de titularización de flujos. En su es-
tructura administrativa contó con un personal altamente calificado.
Su sistema informático es Gestor, que es especializado para la admi-
nistración fiduciaria, toda la información allí depositada y demás do-
cumentos de respaldo son almacenadas en medios magnéticos y
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 24

respaldados en forma semanal que se guardan en caja fuerte y do- Junta General de Accionistas

cumentos que se envían al casillero de seguridad de una entidad fi-

Comisario
nanciera.
Directorio
El 15 de febrero del 2016 HOLDUN TRUST adquirió la totalidad de las
acciones de Integra S.A. Administradora de Fideicomiso INTEGRASA, Presidente del Directorio
debido a la fusión y absorción realizada. se actualiza el RUC, el nom- Gerente
General
bramiento del Gerente General, el cambio de denominación, au-
mento de capital, reforma y codificación del estatuto social. Gerente Regional Apoderado Especial

Asesor Administrador Fiduciario

Actualmente la Fiduciaria se denomina HEIMDALTRUST Administra- Legal

dora de Fondos y Fideicomisos S.A., al frente del equipo está como Auditor Interno Contador

gerente Álvaro Pólit. Mantiene la siguiente distribución de propie- Operaciones

Asesor Legal Externo
dad, considerando que son acciones ordinarias y nominativas de
USD 1,00 cada una.
Asesor
Tecnológico
MONTO
NOMBRE NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN
(USD) Gráfico 21: Organigrama
Granja Burbano Marcelo Ecuatoriano 585.600 80% Fuente: HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabo-
Paredes Nicolalde María ración: ICRE
Ecuatoriano 73.200 10%
Luzmila
Polit García Álvaro José Ecuatoriano 73.200 10%
Total 732.000 100%
Después de lo anteriormente descrito ICRE Calificadora de Riesgos
Tabla 19: Participación accionarial S.A. expresa que la estructura administrativa de la administradora,
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE su capacidad técnica y trayectoria son adecuadas, por lo cual, se está
dando cumplimiento con lo estipulado en el Literal c, Numeral 3, Ar-
A continuación, se ilustra un breve organigrama de la compañía: tículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Ex-
pedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financie- CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017
ros 2014 y 2015 auditados por PWC y 2016 auditados por Deloitte. Activo 161.846 171.109 173.855 167.668
Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de Pasivo 127.960 133.887 136.137 128.050
Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618
mayo de 2017.
Utilidad neta 2.880 5.689 719 1.900
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la Tabla 20: Principales cuentas (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014- 2016 e internos may. 2017; Elaboración:
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a mayo de 2017 (miles ICRE
USD).

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

400.000,00 Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una tendencia

288.576 266.546
300.000,00 239.272 decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD 239,27 millones;
200.000,00 presentó una disminución del orden del 17% durante el periodo ana-
212.409
100.000,00 191.694 172.386 lizado.
-
2014 2015 2016
Ventas Costo de ventas

Gráfico 22: Evolución ventas y costos (miles USD)

Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 25

200.000,00
105.337 97.165
400.000,00 0,00% 76.394 70.761
100.000,00
300.000,00 -7,63% -5,00% -
200.000,00 MAYO 2016 MAYO 2017
-10,00%
100.000,00
-10,23%
- -15,00% Ventas Costo de ventas
2014 2015 2016
Gráfico 24: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Ventas Crecimiento ventas %
Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE
Gráfico 23: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE La combinación de menores ventas y menores gastos administrati-
vos, producto de la implementación del CLA, tuvo como resultado
Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básica-
una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada en 2014, lo
mente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo hu-
que junto a gastos financieros superiores a los históricos (20% ma-
mano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no medicinas
yores) e ingresos no operacionales de USD 690 mil el 2016 (un 326%
34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye productos
mayores a los USD 162 mil del 2015) dieron como resultado una uti-
para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristalería, ropa, acce-
lidad antes de impuestos de USD 3,04 millones y un resultado inte-
sorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la venta de otros ser-
gral del año de USD 497 mil el 2016 frente a USD 5,95 millones el
vicios tales como recargas telefónicas, televisión pre. pago, arriendo
2015.
de perchas con el 6% en el año 2016 (7% para el año 2015), entre
otros menores.
100.000,00
La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo nacional 76.167 74.851
66.886
durante los últimos años y a problemas en la distribución de inven-
tarios producto de la implementación del nuevo centro de logística 50.000,00
avanzada (CLA). 7.655 9.374 3.552
2.880 5.689 719
La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo 2017. -
Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y mayo de 2017 2014 2015 2016
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
refleja una disminución de más del 7%, debido a menores ventas de
productos de consumo, efecto del entorno económico nacional. A Gráfico 25: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
continuación, se muestra un detalle de la composición de las ventas
durante este periodo: Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de 2017
CATEGORÍA MAYO 2016 MAYO 2017 refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que, unido al
Medicinas 60% 62% menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un decremento en el
Recargas electrónicas 3% 3% margen bruto desde USD 28,94 millones en mayo 2016 a USD 26,40
Bazar 5% 4%
millones en mayo 2017. A lo anterior, se agrega una disminución de
Consumo 26% 25%
Alimentos y Bebidas 6% 6% los gastos operativos, que pasan de USD 26,43 millones en mayo de
Tabla 21: Composición ventas mayo 2016- mayo 2017(%) 2016 a USD 25,20 millones en mayo de 2017, producto de una dis-
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE minución en el personal. Como consecuencia, los resultados a mayo
del 2016 (utilidad de USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de
El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante el
2017 (utilidad de USD 1,90 millones).
periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composición de
las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 73,61% sobre ven- 40.000,00
28.943 26.403
tas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La consecuencia lógica de la
disminución en las ventas de 2016, hasta niveles semejantes a los
20.000,00
USD 240 millones y la reducción del costo de ventas es la presencia 3.876
5.051 3.583
de un margen bruto que presenta una participación sobre las ventas 1.900
mayor a la presentada en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente -
a 26,39% en 2014). MAYO 2016 MAYO 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
Gráfico 26: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 26

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

200.000,00 muestra la composición de las cuentas por cobrar clientes, con sus
171.109 173.855
161.846 respectivos plazos:
150.000,00
89.805
87.812 >180 días
100.000,00 81.033 80.813 83.296 84.050 16%
121- 180 días
2%
50.000,00 91- 120 días
1%
0,00 61- 90 días
2014 2015 2016 1%
Activo Activo corriente Activo no corriente
31- 60 días
Gráfico 27: Evolución activos (miles USD) 3%
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

El gráfico muestra la evolución del activo desde 2014 hasta 2016. La 0- 30 días
77%
tendencia ha sido creciente debido a un crecimiento del activo co-
rriente (2,27% entre 2015 y 2016) y un incremento menor del activo
Gráfico 28: Composición cuentas por vencer mayo 2017 (USD)
no corriente. El activo corriente representó en promedio (2014- Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
2016) el 51% del activo total.
De la misma manera, se detalla la composición de las cuentas por
El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores cerca- cobrar relacionadas, las mismas que presentaron un incremento de
nos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se produce USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo periodo del presente
en las cuentas por cobrar relacionadas, situación coherente con el ejercicio; éste como ya se mencionó es en gran medida por los prés-
incremento de préstamos de capital. Tal incremento, más del 47% y tamos de capital a Provefarma S.A. y por el incremento de mercade-
del orden de los USD 4,51 millones, es fruto de préstamos de capital rías relacionadas.
por parte de la compañía a Provefarma S.A. Dentro del activo co-
CUENTAS MAYO 2017
rriente, los inventarios y las cuentas por cobrar compañías relacio-
Mercaderías relacionadas 5.975.156,80
nadas fueron las cuentas más representativas con un 31% y 6% de Arriendo locales relacionadas 5.047.227,28
participación promedio, respectivamente (2014 - 2016). Servicios compartidos relación 502.203,54
Consumos tarjeta empleados 807.235,21
Las cuentas por cobrar tienen la siguiente composición a mayo de Consumos tarjeta corporativo 4.600.748,42
2017: Servicios gerenciales relación 2.526.846,96
Intereses prestamos relacionad 113.145,79
CUENTAS MAYO 2017 Reembolso de gastos relacionad 248.468,80
Cartera comercial 1.437.274,52 Interés explicito relacionadas 332.746,39
Cartera corporativa 424.958,50 Venta de activos fijos 24.318,79
Cartera empresarial 1.142.848,81 Prestamos capital 5.155.048,88
Cartera aseguradoras 682.015,35 Varios (502,86)
Promociones acumulativas 1.268.520,44 Intereses prestamos relacionad 291.000,46
Cheques protestados 23.264,46 Mercaderías relacionadas 147.267,17
Clientes para dar de baja 11.555,14 Servicios compartidos relación 80.501,34
Provisión deterioro cxc (56.057,15) Consumos tarjeta empleados 31.745,96
Provisión cuentas incobrables (2.655.869,97) Total 25.883.158,93
Clientes para dar de baja 2.020.723,06 Tabla 23:Composición cuentas por cobrar relacionadas mayo 2017 (USD)
Reposición segura (med abf) 17.886,97 Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
TC Banco Pichincha 149.754,94
TC Produbanco 58.923,33 Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD
TC Diners club 1.221.611,67 6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD 25.883.158,93
TC Interdin 647.794,95
TC Banco de Guayaquil 45.379,19 en cuentas por cobrar relacionadas y USD 1.215.930,29 en cuentas
TC Pacificard 23.070,10 por cobrar empleados, mantienen USD 2.655.869,97 en provisiones
TC Coop.29 de octubre 424,83 para cuentas incobrables.
TC Unibanco 26.615,75
Total 6.490.694,89 El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo de
Tabla 22:Composición cuentas por cobrar comerciales mayo 2017 (USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2016; Elaboración: ICRE 2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las cuentas
por cobrar comerciales como los inventarios disminuyen durante
Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes se este periodo de estudio. Sin embargo, es destacable que el valor de
encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el 80% de inventarios a mayo de 2017 es menor en aproximadamente USD
la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días, a continuación, se

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 27

5,77 millones (12%) respecto de diciembre de 2016, lo que permite 150.000,00 133.887 136.137
127.960
vislumbrar una disminución relativa del inventario, coherente con
110.870
las eficiencias derivadas de la implementación del nuevo centro de 99.734 99.363
100.000,00
logística (CLA). Tal disminución hace que los días de inventario exis-
tente pasen de 100 a 90 días.
50.000,00 36.773
28.226 23.018
120
0,00
110
110 2014 2015 2016
100 104 100
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
90 90
Gráfico 31: Evolución pasivo (miles USD)
80 83
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

70 Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el total

2014 2015 MAYO 2016 2016 MAYO 2017 de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose en USD
Gráfico 29: Días de inventario 136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en el pasivo no
Fuente: Estados auditados 2014-2016, no auditados may. 2017, Elaboración: corriente del 60% causada por un incremento en las obligaciones fi-
ICRE nancieras del 92%, de esta forma los pasivos totales pasaron de USD
El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por 133,88 millones en 2015 a USD 136,13 un año más tarde. La tenden-
el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que representa el cia creciente en este rubro cambia para mayo de 2017 donde se
37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro ha incremen- mantienen niveles inferiores a los presentados en 2016.
tado su valor comercial de los bienes adquiridos pasando de 79,60
Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Origina-
millones en 2014 a 82,07 millones en 2016. Este incremento res-
dor crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de 2017, la
ponde principalmente a adquisiciones relacionadas con las adecua-
compañía presenta una disminución del 2% respecto al mismo pe-
ciones de la nave de almacenamiento (CD2) que estuvo en construc-
riodo del año pasado, siendo su principal fuente de financiamiento
ción desde octubre de 2014 y finalizó durante el año 2016. Adicio-
las obligaciones con instituciones financieras (86% deuda con insti-
nalmente, para el año 2016, las principales adiciones se presentan
tuciones financieras y 14% títulos mercado de valores).
en el rubro de obras en proceso relacionadas con las instalaciones y
equipos de seguridad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, pro- La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una dis-
ducto de la depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y minución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35 millo-
2016. nes). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo disminuyó
de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD 15,34 millones a
200.000,00 172.003 167.668 mayo 2017. En contraste, la deuda de largo plazo aumentó desde
150.000,00 USD 32,89 millones en diciembre 2016 a USD 41,84 millones a mayo
2017. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la ex-
93.008 91.133
100.000,00 78.995 76.535 posición al riesgo de crédito.

50.000,00 A continuación, se presenta la composición de la deuda financiera,

para mayo 2017:
0,00
MAYO 2016 MAYO 2017 INSTITUCIÓN MAY-17
Activo Activos corrientes Activos no corrientes Banco de Guayaquil 4,42%
Banco Bolivariano 2,65%
Gráfico 30: Comparativo activo (miles USD) Banco del Pichincha 1,77%
Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE Banco Internacional 39,10%
Citibank N.A. Ecuador 5,31%
Entre mayo de 2016 y el mismo mes del 2017, la disminución del Produbanco 32,50%
Papel comercial 13,27%
2,52% en el activo se da por la baja de USD 10,57 millones en inven- Titularización de flujos 0,98%
tarios, la disminución de USD 2,09 millones en propiedad, planta y Total 100%
equipos y por el incremento de USD 9,47 millones en cuentas por Tabla 24:Composición deuda financiera
cobrar relacionadas. Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación prome-

dio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de 2017,
este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por pagar y
todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones muestran
una disminución de USD 7,16 millones respecto de diciembre de

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 28

2016. Debido principalmente a un cambio de esquema en los pagos, vos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que histórica-
basado en información real entregada por el nuevo CLA; los pagos mente la empresa ha optado por financiarse más mediante terceros
se realizan de acuerdo con la rotación real de los productos. FARCO- que mediante recursos propios.
MED S.A. se apalanca más a través de los proveedores que mediante
deuda financiera. 120.000,00 107.794
100.000,00 82.239
CONCEPTO MONTO
Proveedores locales 35.405.507,64 80.000,00
Proveedores locales Guayaquil 7.321.276,68 60.000,00 41.840
Proveedores locales Cuenca 962.294,41 40.000,00 31.978
Proveedores locales Manabí (1.672,09) 18.526
20.000,00 7.278
Recibidos sin factura 2.328.521,00
Otras cuentas por pagar 1.367.237,72 0,00
Cuentas por pagar cheques girados 552.111,32 MAYO 2016 MAYO 2017
Total 47.935.276,68
Tabla 25:Composición cuentas por pagar comerciales Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 33: Comparativo pasivo (miles USD)
CONCEPTO MONTO Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE
Compañías relacionadas 2.773.260,64
Cuentas por liquidar 297.860,44 El pasivo total disminuyó USD 2,64 millones en comparación a mayo
Servicios compartidos 364.630,99 de 2016, cambio que se presenta principalmente por la reestructu-
Servicio de distribución y manejo cat (635.953,92) ración de la deuda financiera y la disminución de USD 2,91 millones
Uso de marca y regalías 171.174,53
Préstamo capital 2.633.146,84 en el rubro cuentas por pagar fideicomiso.
Préstamo intereses 570.344,69
Consumos tarjeta empleados 200.548,62 40.000,00 33.885 37.221 37.718
Varios 6.059.227,78
Total 12.434.240,61 30.000,00
Tabla 26:Composición cuentas por pagar relacionadas 20.697 20.697 20.697
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE 20.000,00
6.002 9.577
5.717
La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran por 10.000,00 4.439 4.681 6.573
vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en la opera-
ción de la compañía. 0,00
2014 2015 2016
Patrimonio Capital social Resultados acumulados Reserva legal
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en prome-
dio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos no corrientes. Gráfico 34: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el periodo
en 2016 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/
2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015 y 2016.
patrimonio de 3,61. A mayo de 2017, este valor disminuyó hasta
Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció levemente,
3,23, producto de la disminución de cuentas por pagar comerciales
fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reducción en resulta-
y el aumento patrimonial fruto de los resultados del presente ejer-
dos integrales del ejercicio por USD 222 mil, manteniendo niveles
cicio.
patrimoniales semejantes a los presentados en diciembre 2015.
400,00% 100,00%
Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principal-
350,00% mente por el capital social y resultados acumulados, representando
50,00% conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del patrimonio total.
300,00%
Durante el periodo de análisis no existió cambios en capital.
250,00% 0,00%
2014 2015 MAYO 2016 MAYO
El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio
2016 2017 (52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a los
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que han
Deuda financiera / Pasivo total sido muy superiores a los presentados al final del año 2016.
Gráfico 32: Evolución endeudamiento
El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a fi-
Fuente: Informes Auditados 2014-2016 y no auditados may. 2017; Elaboración:
ICRE nanciar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de 2017.

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de

financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de los acti-

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 29

30.000,00
20.697 20.697
20.000,00

10.000,00 6.002 3.583 6.573

1.900
152 152
0,00
MAYO 2016 MAYO 2017
Patrimonio Reserva legal Resultados del ejercicio Reserva facultativa

Gráfico 35: Comparativo patrimonio (miles USD)

Fuente: Estados financieros may.2016 y may.2017; Elaboración: ICRE

INDICADORES FINANCIEROS

Como se mencionó, el costo de ventas presentó un ligero incre- 20.000 1,20

mento frente a diciembre 2015. A mayo de 2017 éste se sitúa en
10.000 1,00
torno al 73%. A este mismo mes, la utilidad es muy superior a di-
0,80
ciembre 2016 lo que se refleja en un retorno sobre activos del 2,72% 0
0,60

MAYO 2016

MAYO 2017
2014

2015

2016
y un retorno sobre la inversión del 5,00%. Estos índices, ROA y ROE,
-10.000
tenían un magro desempeño a fines de 2016 (0,41% y 1,9% respec- 0,40
tivamente), pero tenían valores aceptables el año 2015 (5,00% y -20.000 0,20
20,8% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la empresa -30.000 0,00
para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuatoriana en ge-
neral.
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encuentra
en torno a 0,76 lo que refleja un medio nivel de deudas, más aun, Gráfico 37: Capital de trabajo y liquidez
considerando que la deuda financiera es el 144% del patrimonio. Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elabo-
ración: ICRE
25,0% 20,8%
20,0%
Durante los últimos años (2014 - mayo 2017) la liquidez general de
15,3%
15,0% 11,5% la compañía presenta indicadores menores a la unidad con una ten-
8,5%
10,0% 3,32% 5,00% dencia histórica al alza, tendencia que se acentúa a mayo de 2017,
1,78% 1,9% 0,41% 2,72%
5,0% donde se cuenta con un indicador mayor a la unidad (1,11).
0,0%
MAYO 2016

MAYO 2017
2014

2015

2016

2014 2015 2016 MAY-2017

Índice de liquidez anual 0,81 0,79 0,90 1,11
Tabla 27:índice de liquidez histórico
ROE ROA
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 36: ROE vs ROA
Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elabo- 1,20 1,10
ración: ICRE 1,00
0,99 1,01
0,80 0,96 0,90
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien- 0,60 0,85
tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números ne- 0,40
gativos en el periodo 2014-2016. En el 2016, se presenta un capital 0,20
0,00
de trabajo de USD -9,56 millones. (USD 8,89 millones para mayo
ENE

MAR
OCT

DIC
NOV

FEB

2017), esta variación se produce fruto de la reestructuración de la

deuda financiera, y por el pago oportuno tanto con proveedores
como con las obligaciones con el fideicomiso FYBECA. Debido a que
la empresa se dedica a actividades comerciales, mantiene niveles de
inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene valores inferio-
res al índice de liquidez.
Gráfico 38: Índice de liquidez
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre diciembre y mayo de 2017 promedia 1,03,
siendo mayo su punto más alto (1,11), lo que es coherente con el
desenvolvimiento positivo de la empresa. Esta relación creciente se
presenta fruto de la reestructuración de la deuda financiera.

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 30

Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que FARCOMED
S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obliga-
ciones en el corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-
meral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada administración fi-
nanciera. La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación
de cartera, ha reestructurado la deuda financiera, mejorando de
esta manera el índice de liquidez; ha reducido tanto los inventarios,
las cuentas por pagar comerciales como el gasto administrativo por
la implementación del nuevo sistema de logística avanzado, refle-
jando una acertada dirección de la empresa.

BALANCE CONSOLIDADO GPF

ACTIVOS MAYO 2017 PASIVOS Y PATRIMONIO MAYO 2017
Activos corrientes Patrimonio
Efectivo y equivalente de efectivo 16.054.011 Capital social no relacionadas 34.000.000
Activo financiero 1.226.533 Aportes futura capitalización 0
Cuentas por cobrar 16.408.341 Reserva legal 12.717.114
Inventarios 95.223.190 Reserva facultativa 7.135
Activos por impuestos corrientes 7.131.168 Resultados acumulados
Servicios y otros pagos anticipados 6.701.200 Ajustes NIIFS 5.245.854
Otros activos corrientes 6.200.494 Déficit acumulado -8.712
Total Activos Corrientes 148.944.936 Utilidad/pérdida retenidas * 11.677.519
Activos no corrientes Efecto reservas -12.724.249
Propiedades, planta y equipo Resultados del ejercicio 820.109
Terrenos 11.741.775,99 Otros resultados integrales -1.540.330
Obras en Proceso 17.260.660,43 Total Patrimonio 50.194.440
Inmuebles 38.781.974,15 Total pasivos + patrimonio 298.031.727
Equipo de Oficina 558.611,63 Tabla 29: Pasivos y patrimonio Corporación GPF
Instalaciones locales propios 2.076.663,38 Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE
Instalaciones locales arrendados 30.657.201,11
Muebles y enseres 12.261.291,61 Al ser el objeto social de la Corporación GPF la comercialización de
Vehículos 1.617.306,06 productos medicinales y no medicinales, el peso de los inventarios
Equipo de seguridad 3.123.824,63 es importante dentro de los activos totales, esta relación al 31 de
Equipo de computación 14.203.831,16
Maquinaria y equipo 5.626.867,77 mayo de 2017 es de 31,95%, es decir, cerca de la tercera parte de
Total 137.910.007,92 los activos.
(-) Menos depreciación acumulada -47.414.179,41
Propiedades. planta y equipo. Neto 90.495.828,51 Los pasivos corrientes superan los USD 170 millones, y las cuentas y
Propiedades de inversión 11.175.812,31 documentos por pagar alcanzan los USD 124 millones. Dichas cuen-
Activos intangibles 39.563.623,10
Otros activos no corrientes 7.851.526,95
tas representan más del 72% de los pasivos en el corto plazo.
Inversiones 1.532.500,06
Derechos fiduciarios 32.560,18 El índice de liquidez de la Corporación oscila alrededor de 0.87, que
Cargos y gastos diferidos 6.286.466,71 es considerado un buen índice al tratarse de una empresa comercia-
Total activos 298.031.727,26 lizadora.
Tabla 28: Activos Corporación GPF
Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE Los inventarios se encuentran financiados con crédito de los provee-
PASIVOS Y PATRIMONIO MAYO 2017 dores, lo cual presenta una ventaja para la Corporación, ya que de
Pasivos corrientes esta manera evitan los intereses que les cobraría una entidad finan-
Obligaciones con instituciones financieras 11.951.922
Cuentas por pagar fideicomiso / papel comercial 9.477.789
ciera.
Cuentas y documentos por pagar 123.927.126
Provisiones por beneficios a empleados 2.689.956 Las obligaciones con costo (contraídas con las diversas instituciones
Participación empleados y ejecutivos 640.040 financieras, además del papel comercial), representan apenas un
Provisiones 7.572.216 13% de los pasivos corrientes.
Ingresos diferidos 418.024
Otras obligaciones corrientes 14.719.545 Dentro del pasivo no corriente, las obligaciones con instituciones fi-
Total pasivos corrientes 171.396.618
Pasivo no corriente nancieras, que superan los USD 65 millones dentro de estas destaca
Obligaciones con instituciones financieras 65.443.300 el préstamo de la Corporación Financiera Internacional por USD 30
Cuentas y documentos por pagar 142.023 millones, el cual fue contraído al largo plazo y con tasas bajas.
Provisiones por beneficios a empleados 6.203.377
Anticipos de clientes 38.122 Los resultados de la Corporación GPF (como se muestra en la si-
Ingresos diferidos 16.976
Pasivos por impuestos diferidos 365.159
guiente tabla) alcanzan una utilidad de USD 820 mil. Esta utilidad se
Cuentas por pagar fideicomiso 4.231.713 debe sobre todo a la buena gestión que ha mantenido la Corpora-
Total pasivos No corrientes 76.440.669 ción durante el año 2017.

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 31

RESULTADOS INTEGRALES MAY-17 RESULTADOS INTEGRALES MAY-17

Ingresos ordinarios 222.555.521 Gastos Otros Beneficios Sociales 2.557.465
Ingresos de actividades ordinarias Gastos otros de operación 19.451.428
Ventas Retail 202.511.861 Total 43.610.895
Servicios 15.894.790 EBITDAR 15.987.445
Total 218.406.652 Gastos arriendo y condominio 6.551.754
Otros ingresos actividades ordinarias EBITDA 9.435.691
Ingresos por Tarjetas -12.803 Gastos depreciación y amortización 3.772.092
Comisiones 67.666 Utilidad operacional 5.663.599
Ingresos por Publicidad 666.270 Otros gastos (ingresos):
Concesiones 2.610.156 Gastos financieros. neto 2.355.940
Ingresos Varios 817.581 Otros gastos (ingresos). neto 442.042
Total 4.148.869 Total 1.913.898,27
Costo de ventas Operaciones Continuadas 3.749.700,64
Retail -148.501.599 Participación a trabajadores -640.040
Servicios -14.455.583 Impuesto a la renta -2.289.552
Total -162.957.182 Resultado integral total acumulado 820.109
Ganancia bruta en ventas 59.598.339 Tabla 30: Estado de resultados integrales consolidados Corporación GPF
Gastos Sueldos y Conexos 21.602.001 Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

Instrumento

El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pública otorgada suscribió un contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado
el 6 de junio de 2012, entre el Originador y la Fiduciaria, ante el No- de Valores con las siguientes características:
tario primero suplente del Cantón Quito, Dr. David Maldonado Vi-
teri; por un monto de hasta USD 12.500.000,00 a partir de lo cual
FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FYBECA
Monto de la Emisión USD 12.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
SUBSERIES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO CAPITAL PAGO INTERESES
Hasta USD 12.500.000,00,
Características
A1-A10 cada subserie hasta 1.800 días 7,50% Trimestral Trimestral
USD 1.250.000
Tipo de emisión Los valores podrán emitirse en forma materializada o desmaterializada.
Tipo de oferta Pública
El derecho de cobro de los clientes del Originador que compran los productos en las farmacias Fybeca ubicadas en la regional
Activo titularizado
Guayas y los pagan por medio de la tarjeta de crédito Diners Club.

Mecanismos de garantía
▪ Exceso de Flujo de Fondos
▪ Fianza Solidaria
Destino de los recursos Reestructuración de pasivos, capital de trabajo, y realización de inversiones
Base de cálculo de
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
intereses
Sistema de colocación Mediante libre negociación bursátil a través de las Bolsas de Valores del Ecuador
Subseries A1- A5: 09/08/2012
Fecha de emisión
Subseries A6- A10: 13/08/2012
Valor nominal En caso de ser materializados será de USD 1.000.
Estructurado financiero y
AnalyticaSecurities C. A Casa de Valores
agente colocador
Originador Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. FARCOMED
Agente pagador HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S. A.
Agente de manejo HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S. A.
Estructurador legal Profilegal
Tabla 31: Características del Instrumento
Fuente: FARCOMED S. A.; Elaboración: ICRE

Con fecha 9 de agosto de 2012, el Agente Colocador inició la coloca- hasta el 13 de agosto de 2012, es decir el 100% del monto aprobado,
ción de los valores, alcanzando a colocar la suma de USD 12.500.000 según el siguiente detalle:

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 32

INVERSIONISTAS MONTO ADQUIRIDO PORCENTAJE FECHA CAPITAL PAGO PAGO TOTAL SALDO DE
Sector Público 8.250.000,00 66% VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
Fondos de Inversión 2.200.000,00 18% 1 13/11/2012 6.250.000,00 260.446,75 117.187,50 377.634,25 5.989.553,25
Personas naturales 380.000,00 3% 2 13/02/2013 5.989.553,25 265.330,12 112.304,12 377.634,25 5.724.223,13
Otras personas jurídicas 500.000,00 4% 3 13/05/2013 5.724.223,13 270.305,06 107.329,18 377.634,25 5.453.918,06
Sistema Financiero 1.170.000,00 9% 4 13/08/2013 5.453.918,06 275.373,28 102.260,96 377.634,25 5.178.544,78
Total 12.500.000,00 100% 5 13/11/2013 5.178.544,78 280.536,53 97.097,71 377.634,25 4.898.008,25
Tabla 32: Colocación de los valores (USD) 6 13/02/2014 4.898.008,25 285.796,59 91.837,65 377.634,25 4.612.211,65
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora- 7 13/05/2014 4.612.211,65 291.155,28 86.478,97 377.634,25 4.321.056,37
ción: ICRE 8 13/08/2014 4.321.056,37 296.614,44 81.019,81 377.634,25 4.024.441,93
9 13/11/2014 4.024.441,93 302.175,96 75.458,29 377.634,25 3.722.265,97
Con corte mayo de 2017, el saldo de capital por pagar es de USD 10 13/02/2015 3.722.265,97 307.841,76 69.792,49 377.634,25 3.414.424,21
741.367,85. Las tablas de amortización siguientes se basan en el 11 13/05/2015 3.414.424,21 313.613,79 64.020,45 377.634,25 3.100.810,42
monto total colocado. 12 13/08/2015 3.100.810,42 319.494,05 58.140,20 377.634,25 2.781.316,36
13 13/11/2015 2.781.316,36 325.484,57 52.149,68 377.634,25 2.455.831,80
FECHA CAPITAL PAGO PAGO TOTAL SALDO DE 14 13/02/2016 2.455.831,80 331.587,40 46.046,85 377.634,25 2.124.244,40
VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL 15 13/05/2016 2.124.244,40 337.804,67 39.829,58 377.634,25 1.786.439,73
1 9/11/2012 6.250.000,00 260.446,75 117.187,50 377.634,25 5.989.553,25 16 13/08/2016 1.786.439,73 344.138,50 33.495,74 377.634,25 1.442.301,23
2 9/02/2013 5.989.553,25 265.330,12 112.304,12 377.634,25 5.724.223,13 17 13/11/2016 1.442.301,23 350.591,10 27.043,15 377.634,25 1.091.710,13
3 9/05/2013 5.724.223,13 270.305,06 107.329,18 377.634,25 5.453.918,06 18 13/02/2017 1.091.710,13 357.164,68 20.469,56 377.634,25 734.545,45
4 9/08/2013 5.453.918,06 275.373,28 102.260,96 377.634,25 5.178.544,78 19 13/05/2017 734.545,45 363.861,52 13.772,73 377.634,25 370.683,92
5 9/11/2013 5.178.544,78 280.536,53 97.097,71 377.634,25 4.898.008,25 20 13/08/2017 370.683,92 370.683,92 6.950,32 377.634,25 -
6 9/02/2014 4.898.008,25 285.796,59 91.837,65 377.634,25 4.612.211,65 Tabla 34: Tabla de amortización series A6-A10
7 9/05/2014 4.612.211,65 291.155,28 86.478,97 377.634,25 4.321.056,37 Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
8 9/08/2014 4.321.056,37 296.614,44 81.019,81 377.634,25 4.024.441,93 ción: ICRE
9 9/11/2014 4.024.441,93 302.175,96 75.458,29 377.634,25 3.722.265,97
10 9/02/2015 3.722.265,97 307.841,76 69.792,49 377.634,25 3.414.424,21 Hasta la fecha del presente informe se han cancelado oportuna-
11 9/05/2015 3.414.424,21 313.613,79 64.020,45 377.634,25 3.100.810,42 mente los pagos correspondientes al capital del instrumento, de
12 9/08/2015 3.100.810,42 319.494,05 58.140,20 377.634,25 2.781.316,36 igual forma, se ha cancelado los intereses según las tablas de amor-
13 9/11/2015 2.781.316,36 325.484,57 52.149,68 377.634,25 2.455.831,80
14 9/02/2016 2.455.831,80 331.587,40 46.046,85 377.634,25 2.124.244,40
tización precedentes.
15 9/05/2016 2.124.244,40 337.804,67 39.829,58 377.634,25 1.786.439,73
16 9/08/2016 1.786.439,73 344.138,50 33.495,74 377.634,25 1.442.301,23
17 9/11/2016 1.442.301,23 350.591,10 27.043,15 377.634,25 1.091.710,13
18 9/02/2017 1.091.710,13 357.164,68 20.469,56 377.634,25 734.545,45
19 9/05/2017 734.545,45 363.861,52 13.772,73 377.634,25 370.683,92
20 9/08/2017 370.683,92 370.683,92 6.950,32 377.634,25 -
Tabla 33: Tabla de amortización series A1-A5
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
ción: ICRE

ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN

Mediante escritura pública del 6 de junio de 2012 se suscribe el con-
trato del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso Primera Ti-
tularización de Flujos FYBECA” entre FARCOMED S.A. y UNIFIDA S.A.
Administradora de Fondos y fideicomisos (actualmente HEIMDAL-
TRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.), por el que la
Fiduciaria queda a cargo de la administración y es nombrada Repre-
sentante Legal del Patrimonio Autónomo del mencionado Fideico-
miso.
compra de los productos realizada en las farmacias Fybeca ubicadas
en la regional Guayas. De ese valor se restará la comisión que cobra
la emisora y la retención en la fuente del impuesto a la renta.
La emisora de la tarjeta de crédito entrega los flujos del derecho de
cobro directamente al Fideicomiso, hasta que la Fiduciaria confiera
una nueva instrucción de que los entregue nuevamente al Origina-
dor.

El Originador transfirió al patrimonio autónomo la suma de diez mil
dólares (USD 10.000,00) que constituye su aporte inicial al patrimo-
nio exclusivo para la conformación del fondo rotativo con el fin de
mantener la operatividad del Fideicomiso.
El derecho de cobro de los flujos titularizados es, de acuerdo con lo
previsto en el contrato del Fideicomiso, el derecho personal que
tiene el Originador de cobrar a Diners Club del Ecuador S.A. Sociedad
Financiera el valor pagado por los clientes del Originador, por medio
de las tarjetas de crédito Diners Club del Ecuador, como precio de la
Los flujos recibidos por este concepto se destinan en el siguiente or-
den de prelación a:
▪ Mantener un Fondo Rotativo, que son recursos líquidos por un
monto base de USD 10.000,00 para el pago de pasivos con ter-
ceros distintos a los inversionistas, es decir, para cubrir los gas-
tos operativos mensuales del Fideicomiso.
▪ Aprovisionar el dinero requerido para el pago de los pasivos con
los inversionistas, provisión que será de 1/12 semanal del divi-
dendo próximo a vencer.

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
▪ Reponer el depósito de garantía, en caso de que éste haya dis-
minuido su valor.
Una vez cumplidos los destinos señalados, el Fideicomiso restituirá
al Originador los flujos excedentes que hubieran quedado.
El Fideicomiso está autorizado de acuerdo con el contrato a invertir
los flujos en instituciones de reconocida solvencia en el Ecuador o
en el exterior, en fondos de inversión a corto plazo, observando los
principios de seguridad, liquidez y rentabilidad. Los rendimientos ge-
nerados por dichas inversiones forman parte de los flujos.
El Fideicomiso pagará a su vencimiento los dividendos de los valores
adeudados a los inversionistas con los flujos aprovisionados para el
efecto y si estos no fueran suficientes con los recursos que se obten-
gan de los mecanismos de garantía.
La Primera Titularización de Flujos FYBECA, por un total de USD 12,5
millones fue aprobada mediante resolución aprobatoria
No.Q.IMV.2012.3787, emitida por la Superintendencia de Compa-
ñías, Valores y Seguros el 23 de julio de 2012 y fue registrada en el
Mercado de Valores bajo resolución No. 2012.01.01063 de 27 de ju-
lio de 2012.
En función de lo expuesto ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., considera adecuada la legalidad y forma de trasferencia de los
activos al patrimonio de propósito exclusivo y cesión del derecho de
cobro, en función de la documentación facilitada por el fiduciario, el
Originador y a los términos establecidos en el contrato. alineándose
a lo señalado en el artículo 139 de la Ley de Mercado de Valores.
Con lo cual ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., da cumpli-
miento a lo estipulado en el Literal b, Numeral 3, Artículo 19, Sección
II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera; al Art. 151 y, al Lite-
ral d) del Art. 188 de la Ley de Mercado de Valores.
La estructura del contrato del Fideicomiso, como ya se mencionó
está adecuadamente formalizada, en función de eso, se describirá
algunos de los acápites relevantes:
Retención de flujos:
▪ El primer día hábil de cada mes la Fiduciaria calculará la su-
matoria de los flujos provenientes de la cobranza del dere-
cho de cobro de la regional Guayas, y si se hubiera produ-
cido la causal a la que se refiere el numeral 4.3 de la cláu-
sula cuarta del contrato de constitución del fideicomiso,
adicionalmente la sumatoria de los flujos de la zona austro,
que hayan ingresado al fideicomiso en las últimas doce se-
manas y lo comparará con la sumatoria de las provisiones
semanales que haya realizado el fideicomiso en las mismas
doce semanas, en cumplimiento de lo expuesto en el nu-
meral 8.132 de la cláusula octava del contrato de constitu-
ción del fideicomiso.
▪ En caso de que la sumatoria de los flujos ingresados res-
pecto de las provisiones realizadas, según lo establecido en
el párrafo anterior, sea inferior a dos veces, en ese mismo
icredelecuador.com 33
momento, el exceso de flujos de fondos que debe ser res-
tituido al Originador una vez realizadas las provisiones a las
que se refiere el numeral 8.13 de la cláusula octava del con-
trato de constitución del fideicomiso, se retendrá y acumu-
lará en el Fideicomiso.
▪ Los flujos retenidos se mantendrán en el Fideicomiso hasta
que la relación entre los flujos que hayan ingresado al Fi-
deicomiso en las últimas doce semanas y las provisiones
que ha hecho el Fideicomiso en las mismas doce semanas,
sea de más de dos, pero menos de tres veces, caso en el
cual se restituirá al Originador el 50% de los flujos reteni-
dos. En el evento de que dicha relación sea de tres o más
veces se restituirá al Originador el 100% de los flujos rete-
nidos. En el caso de que se procédala devolución de los flu-
jos de acuerdo con lo expuesto cesará la retención del ex-
ceso de fondos.
Redención anticipada:
Constituyen causales para que la Fiduciaria declare una redención
anticipada de los valores en circulación, las siguientes:
▪ Si, por cualquier razón, el Fideicomiso se ve limitado en el
ejercicio del derecho de cobro.
▪ Si la Fiduciaria, en virtud de la información puesta a dispo-
sición del público por la Superintendencia de Compañías,
conoce que el Originador no ha cumplido con el pago de
sus emisiones de valores colocadas en el mercado de va-
lore, de ser el caso; y/o ha sido sometido a un proceso de
disolución y liquidación forzosa, y/u otros similares; y/o ha
adoptado resoluciones de disolución y liquidación volunta-
ria, concurso preventivo y/u otros similares.
▪ Si al Fideicomiso no le es posible pagar integra u oportuna-
mente los valores en los términos y condiciones estipula-
dos en el contrato de constitución del Fideicomiso y en los
valores, pudiendo manejar un margen de tolerancia de
hasta máximo treinta días calendario posteriores a la fecha
en que debió efectuarse el pago correspondiente de los va-
lores.
▪ Si se da la condición estipulada en el numeral 14.2 de la
cláusula décima cuarta del contrato de constitución del fi-
deicomiso y en doce meses de producida la situación no se
ha logrado recuperar las relaciones señaladas en tal nume-
ral.
▪ Si el Fideicomiso es dejado sin efecto por sentencia ejecu-
toriada de última instancia, por las causales previstas en el
artículo 123 de la ley de mercado de valores.
Una vez producida una o varias de las causales antes señalada, la
Fiduciaria (1) retendrá todos los flujos que reciba el Fideicomiso, in-
cluyendo el exceso de flujos. (2) No restituirá ningún dinero al Origi-
nador, incluyendo el exceso de flujos. (3) Procederá con la ejecución
del depósito de garantía. (4) Destinará la totalidad de los flujos que
reciba el Fideicomiso, la totalidad de los flujos existentes y la totali-
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 34

dad de los recursos producto de la ejecución del depósito de garan-
tía, para abonar o cancelar anticipadamente los valores de la pre-
sente titularización.
La Fiduciaria utilizará los recursos referidos en el párrafo anterior
para en primer lugar, abonar o cancelar intereses de los valores, se-
gún tales recursos lo permitan, cortados hasta la fecha en que se
efectúe el pago, y, luego de ello, si aún existieran recursos, abonar o
cancelar el capital de los valores. Los abonos o cancelaciones antes
mencionados se distribuirán entre los inversionistas, a prorrata de
su inversión en valores, indistintamente y sin prioridad o prelación
alguna.
que no se cumpla el punto de equilibrio: (1) con los recursos del Fi-
deicomiso se pagarán todos los pasivos con terceros distintos de los
inversionistas, (2) se restituirán los bienes del Fideicomiso al Origi-
nador y (3) se liquidará el Fideicomiso.
Índice de desviación promedio ponderada:
Para el cálculo del índice de desviación promedio ponderado se dio
a cada escenario un peso por la probabilidad de ocurrencia, ha-
ciendo que el escenario moderado tenga una probabilidad de ocu-
rrencia del 50%, el escenario optimista, una probabilidad de 25% y
el pesimista una probabilidad de 25%.

Se aclara de manera expresa que la retención anticipada no consti- A continuación, se encuentra un resumen de los valores resultantes
tuye el vencimiento anticipado de los valores, en virtud de lo cual, de cada escenario y el índice de desviación promedio ponderado ge-
efectuada esta declaración de redención anticipada por parte de la neral:
Fiduciaria por el pago anticipado de ningún rubro de los valores. MODERADO OPTIMISTA PESIMISTA
Desviación Estándar 122.070 122.070 122.070
La variación de redención anticipada deberá ser informada a los in- Mediana 1.064.559 1.267.299 861.820
versionistas en la forma señalada en el reglamento de gestión. Índice de desviación 11,47% 9,63% 14,16%
Ponderación 50% 25% 25%
Punto de equilibrio: Índice de desviación promedio ponderado 11,68%
Tabla 35: índice de desviación promedio ponderado
A efectos de atender la exigencia normativa de la determinación de Fuente: Informe de Estructuración Financiera; Elaboración: ICRE

un punto de equilibrio, se lo fija en la colocación de un valor. Para el Como resultado, se obtuvo un índice de desviación estándar ponde-
cumplimiento del punto de equilibrio, se tendrá el mismo plazo que rado de 11,68%.
el de la oferta pública, incluida si prorroga, de haberla. En caso de

ANÁLISIS DE LOS FLUJOS

Al analizar la relación de los flujos proyectados (considerando un es- MES

PROYECTADO ESCENARIO FLUJO REAL EXCESO DE
cenario pesimista), tomado de la estructura financiera de la titulari- PESIMISTA RECIBIDO FLUJOS
oct-13 781.643,00 1.037.397,19 255.754,19
zación y los flujos efectivamente recibidos por el Fideicomiso desde
nov-13 714.918,00 962.948,05 248.030,05
sus inicios; se evidencia que en sus inicios el Fideicomiso recibió flu-
dic-13 925.196,00 951.144,20 25.948,20
jos por encima de los proyectados inicialmente, esta relación cambió ene-14 773.819,00 1.120.012,67 346.193,67
a partir de febrero de 2016, donde los flujos reales fueron inferiores feb-14 728.006,00 894.781,69 166.775,69
a los proyectados, sin embargo, el Fideicomiso cumple con holgura mar-14 846.679,00 911.152,72 64.473,72
las provisiones mensuales necesarias para honrar con sus obligacio- abr-14 791.176,00 986.753,33 195.577,33
nes. may-14 808.170,00 924.160,75 115.990,75
jun-14 829.900,00 964.043,59 134.143,59
PROYECTADO ESCENARIO FLUJO REAL EXCESO DE jul-14 834.390,00 1.043.094,63 208.704,63
MES
PESIMISTA RECIBIDO FLUJOS ago-14 827.116,00 936.260,15 109.144,15
jul-12 683.004,00 800.064,45 117.060,45 sep-14 813.529,00 940.555,07 127.026,07
ago-12 675.730,00 1.058.747,27 383.017,27 oct-14 857.335,00 1.050.291,44 192.956,44
sep-12 662.143,00 897.525,74 235.382,74 nov-14 790.611,00 837.048,33 46.437,33
oct-12 705.950,00 984.205,98 278.255,98 dic-14 1.000.889,00 858.184,24 -142.704,76
nov-12 639.225,00 959.818,89 320.593,89 ene-15 849.512,00 1.157.846,09 308.334,09
dic-12 849.504,00 904.165,35 54.661,35 feb-15 803.699,00 906.376,93 102.677,93
ene-13 698.127,00 1.048.632,17 350.505,17 mar-15 922.371,00 946.788,37 24.417,37
feb-13 652.313,00 852.050,90 199.737,90 abr-15 866.869,00 1.057.532,80 190.663,80
mar-13 770.986,00 886.458,35 115.472,35 may-15 883.863,00 817.992,98 -65.870,02
abr-13 715.483,00 949.026,92 233.543,92 jun-15 905.593,00 932.208,68 26.615,68
may-13 732.478,00 1.021.131,91 288.653,91 jul-15 910.083,00 1.043.913,05 133.830,05
jun-13 754.207,00 1.011.200,50 256.993,50 ago-15 902.809,00 854.506,84 -48.302,16
jul-13 758.697,00 1.091.920,93 333.223,93 sep-15 889.222,00 943.600,26 54.378,26
ago-13 751.423,00 994.506,49 243.083,49 oct-15 933.028,00 960.200,94 27.172,94
sep-13 737.836,00 983.172,13 245.336,13 nov-15 866.304,00 766.796,64 -99.507,36

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 35

PROYECTADO ESCENARIO FLUJO REAL EXCESO DE FLUJOS FLUJO EXCEDENTE DE

MES MES
PESIMISTA RECIBIDO FLUJOS PROYECTADOS REQUERIDO FLUJOS
dic-15 1.076.582,00 914.796,62 -161.785,38 jun-17 1.056.978,63 251.756,16 778.721,82
ene-16 925.205,00 930.633,86 5.428,86 jul-17 1.061.468,49 251.756,16 783.211,68
Tabla 37: Proyección estresada escenario pesimista
feb-16 879.391,00 788.446,64 -90.944,36
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
mar-16 998.064,00 895.661,19 -102.402,81 ción: ICRE
abr-16 942.562,00 862.694,02 -79.867,98
may-16 959.556,00 725.465,22 -234.090,78 Puede observarse que los recursos proyectados aún en un escenario
jun-16 981.286,00 856.907,29 -124.378,71 estresado cubren con holgura las necesidades de flujo.
jul-16 985.776,00 877.796,00 -107.980,00
ago-16 978.501,00 766.703,00 -211.798,00 Los flujos que conforman la fuente de pago de los dividendos del
sep-16 964.915,00 761.001,71 -203.913,29 Fideicomiso con sus inversionistas dependen en último término de
oct-16 1.008.721,00 719.801,00 -288.920,00 dos aspectos principales:
nov-16 941.997,00 750.985,94 -191.011,06
dic-16 1.152.275,00 764.762,83 -387.512,17 ▪ La continuidad de las ventas de Fybeca en los locales ubicados
ene-17 1.000.898,00 764.304,00 -236.594,00 en las provincias del Guayas, El Oro y Santa Elena que confor-
feb-17 955.084,00 504.069,00 -451.015,00 man la llamada Regional Guayas de FARCOMED S.A. Es opinión
mar-17 1.073.757,00 923.759,00 -149.998,00 de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. y basados en
abr-17 1.018.255,00 749.348,00 -268.907,00
las inversiones que ha realizado la empresa en la Regional Gua-
may-17 1.035.019,00 717.875,00 -317.144,00
yas, principalmente en aspectos de locales de Fybeca, que se
Tabla 36: Flujos proyectados escenario pesimista vs flujos reales
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora- encuentran aseguradas en su continuidad, al momento, FARCO-
ción: ICRE MED S.A. mantiene más de 30 locales en la región y la partici-
1.400.000,00 pación en las ventas de este grupo de provincias se acerca al
1.200.000,00
30% de las ventas totales en los últimos años, en consecuencia,
la continuidad de esas ventas está estrechamente ligada a la
1.000.000,00
continuidad del grupo como Corporación en marcha.
800.000,00
▪ Los flujos comprometidos en el proceso de titularización pro-
600.000,00 vienen de la utilización de parte de los clientes de la tarjeta Di-
400.000,00 ners Club del Ecuador en las farmacias Fybeca ubicadas en la
200.000,00 regional Guayas. Diners Club del Ecuador es una de las principa-
0,00 les instituciones financieras del Ecuador con un posiciona-
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mar-17

miento dentro del mercado de emisión y difusión de tarjetas de

PROYECTADO ESCENARIO PESIMISTA
Gráfico 39: Flujo Real y Flujo Proyectado
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
ción: ICRE
Utilizando el mismo escenario pesimista considerado en la estructu-
ración financiera, la proyección de flujos para lo que resta de la Emi-
sión, comparada con los dividendos por pagar, se ilustra en la si-
guiente tabla.
crédito muy importante y que ha mantenido una rentabilidad
FLUJO REAL RECIBIDO consistentemente superior a gran parte de instituciones simila-
res del sistema financiero ecuatoriano, en este sentido la utili-
zación de la tarjeta Diners por parte de los clientes de Fybeca
parece asegurada y es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. se verá incrementada en un futuro próximo, a
esto debe agregarse que existe un convenio entre FARCOMED
S.A. y Diners que privilegia la relación comercial entre ambas
empresas, lo que ha favorecido la participación en las ventas de
la mencionada tarjeta de crédito en los locales de Fybeca.

MECANISMOS DE GARANTÍA

Constituyen mecanismos de garantía el exceso de flujos de fondos y La relación promedio entre los flujos que se prevé ingresarán men-
la fianza solidaria. El exceso de flujos de fondos consiste en que los sualmente al Fideicomiso y el valor de la provisión mensual que debe
flujos generados por la cobranza de derecho de cobro son superio- hacer la Fiduciaria para el pago del próximo dividendo de los valores
res a los derechos reconocidos a favor de los inversionistas su- en circulación es de 4.23 veces en el escenario moderado; 3,43 veces
perando 1.5 veces el índice de desviación. Parte de este exceso de en el escenario pesimista; y 5,04 veces en el escenario optimista.
flujos se destina a la conformación de un depósito de garantía que
tiene por objetivo mantener una reserva de efectivo o de alta liqui- El exceso de flujo de fondos se utilizará durante la vigencia de los
dez. valores de la siguiente manera:

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 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA
(1) Como medio de reposición del Depósito de garantía, en los si-
guientes casos:
▪ Si durante la vigencia de los valores el depósito de garantía
en algún momento no cubre al menos en 1.5 veces el índice
de desviación;
▪ Si el depósito de garantía está conformado por una garan-
tía bancaria, póliza de seguros o carta de crédito, y dichas
garantías se encuentren de plazo vencido y no han sido
oportunamente renovadas por el Originador, o no ha po-
dido ser ejecutadas por la Fiduciaria, en caso de ser nece-
sario.
En cualquiera de dichas situaciones, el depósito de garantía deberá
ser repuesto, con cargo al exceso de flujo de fondos, respetando la
prelación señalada en el numeral 8.13 de la cláusula octava del con-
trato del contrato de constitución del fideicomiso; y,
(2) Como medio de Retención de flujos, en los casos señalados en la
cláusula decimocuarta del contrato de constitución del fideicomiso.
Como parte de este mecanismo de garantía se conformará el depó-
sito de garantía que tendrá como objetivo mantener en el Fideico-
miso una reserva en dinero en efectivo o en documentos de alta li-
quidez, que podrá ser utilizada para el pago de los pasivos con inver-
sionistas, en caso de insuficiencia de los Flujos para el pago de los
pasivos con inversionistas.
El depósito de garantía puede estar conformado: (i) en dinero en
efectivo; (ii) por una garantía bancaria incondicional y de cobro in-
mediato; (iii) por una póliza de seguros; o, (iv) por una carta de cré-
dito. El depósito de garantía, en cualquiera de las formas en las que
puede estar conformado, debe cubrir, en todo momento de la titu-
larización en al menos 1,5 veces el índice de desviación. El depósito
de garantía deberá ser conformado, de cualquiera de las formas se-
ñaladas, dentro del plazo de cuarenta días calendario contados a
partir de la suscripción del contrato de Fideicomiso.
En caso de que el depósito de garantía, este conformado por una
garantía bancario o una carta de crédito, estas deberán ser emitidas
por un banco operativo del exterior que cuente con calificación in-
ternacional de riesgo de al menos “A” otorgada por una calificadora
de riesgos reconocida internacionalmente; o por un banco estable-
cido o domiciliado en el Ecuador, que cuente con calificación de
riesgo ecuatoriana de al menos “AAA“ otorgada por una calificadora
de riesgos autorizada por la Superintendencia de Bancos y la Super-
intendencia de Compañías. En caso de que el depósito de garantía
este conformado por una póliza de seguros, esta deberá ser emitida
por una compañía de seguros del exterior que tenga una calificación
internacional de riesgos de al menos A o su equivalente o por una
compañía de seguros establecida o domiciliada en el Ecuador que
tenga una calificación de riesgos de al menos AA o su equivalente.
La garantía bancaria, la póliza de seguros o la carta de crédito podrán
ser ejecutadas por el Fideicomiso cuando siete días calendario antes
de la fecha de vencimiento del próximo dividendo de una de las sub-
series en circulación no se haya podido completar la provisión para
icredelecuador.com 36
el pago del dividendo siguiente a vencer de dicha subserie. También
podrá ser ejecutada la garantía bancaria, la póliza de seguros o la
carta de crédito si no han sido renovadas por el Originador con una
anticipación de al menos quince días a su vencimiento y todavía que-
daren pendientes de pago los pasivos con inversionistas. Durante
todo el plazo de los valores la garantía bancaria, la póliza de seguros
o la carta d crédito deberán estar vigentes, el costo de tales garan-
tías será asumido por el Originador. Con los recursos obtenidos de
la ejecución de las garantías se conformará el depósito de garantía
en dinero efectivo.
El valor inicial del depósito de garantía será de ciento cincuenta y
cinco mil doscientos quince con 50/100 dólares de los Estados Uni-
dos de América (USD 155.215,50). El monto del depósito de garantía
irá variando en el tiempo; en todo caso en ningún momento el
monto del depósito de garantía será menor a 1.5 veces el índice de
desviación.
Con una periodicidad mensual, dentro de los diez (10) primeros días
calendario del respectivo mes inmediato posterior, en conjunto con
el Originador, la Fiduciaria practicará ajustes al depósito de garantía,
de tal manera de comprobar que éste ascienda, en todo momento,
al menos 1.5 veces el índice de desviación.
Si como resultado de los ajustes practicados existen excedentes en
el depósito de garantía: (i) si se trata de una garantía bancaria, póliza
de seguros o carta de crédito, el Originador tendrá derecho a reducir
el valor de tal garantía al valor que corresponda; y, (ii) si se trata de
dinero, el Originador tendrá derecho a la restitución del monto ex-
cedente, siempre que existan los recursos dinerarios dentro del Fi-
deicomiso para así hacerlo, y que no estén destinados para otros fi-
nes, según los términos y condiciones del contrato de constitución
del Fideicomiso.
Si, por lo contrario, como resultado de los ajustes se determina que
el monto del depósito de garantía no es el adecuado, según lo antes
expuesto, el Originador, en un plazo máximo de hasta 3 días, deberá
entregar una nueva garantía bancaria, póliza de seguros o carta de
crédito por el monto que corresponda o, entregar dinero en efectivo
para completar el monto del depósito de garantía. Si por cualquier
razón el Originador no entrega tales garantías o el dinero a favor del
Fideicomiso, el Fideicomiso respetando el orden de prelación seña-
lado en el numeral 8.13 de la cláusula octava del contrato de consti-
tución del fideicomiso tomará, de los recursos que conforman el ex-
ceso de flujos de garantía hasta que el Originador entregue al Fidei-
comiso la garantía bancaria, póliza de seguros o carta de crédito, por
el valor que correspondiere, según lo antes expuesto.
El depósito de garantía en cualquiera de las formas en las que se
haya conformado, se le restituirá totalmente al Originador cuando
se haya cancelado en su totalidad los pasivos con inversionistas.
Se procede a verificar el cumplimiento del depósito de garantía, se-
gún se encuentra estipulado en la estructuración.
julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 37

DEPÓSITO DE GARANTÍA PROVISIÓN MEN-

PROVISIÓN REAL EXCEDENTE
Depósito inicial 155.215,50 MES SUAL*1,5 ÍNDICE
MENSUAL RECAUDADO FLUJOS
Depósito de garantía al 31 de mayo 2017 216.942,00 DESVIACIÓN
Tabla 38: Depósito de garantía ago-15 251.756,17 300.093,35 854.506,84 554.413,49
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora- sep-15 251.756,17 300.093,35 943.600,26 643.506,91
ción: ICRE oct-15 251.756,17 300.093,35 960.200,94 660.107,59
nov-15 251.756,17 300.093,35 766.796,64 466.703,29
A continuación, se ilustra la relación entre la provisión mensual mul- dic-15 251.756,17 300.093,35 914.796,62 614.703,27
tiplicada por 1,5 veces el índice de desviación, frente a la recauda- ene-16 251.756,17 300.093,35 930.633,86 630.540,51
feb-16 251.756,17 300.093,35 788.446,64 488.353,29
ción real por parte del Fideicomiso; demostrando que en la totalidad
mar-16 251.756,17 300.093,35 895.661,19 595.567,84
de los meses la recaudación presenta un excedente de flujos, dando abr-16 251.756,17 300.093,35 862.694,02 562.600,67
cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 17, Sección IV, Capítulo V, may-16 251.756,17 300.093,35 725.465,22 425.371,87
Título II, Libro II y al Literal a, Numeral 3 Artículo 19, Sección II, Capí- jun-16 251.756,17 300.093,35 856.907,29 556.813,94
jul-16 251.756,17 300.093,35 877.796,00 577.702,65
tulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Mone-
ago-16 251.756,17 300.093,35 766.703,00 466.609,65
tarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de sep-16 251.756,17 300.093,35 761.001,71 460.908,36
Política y Regulación Monetaria y Financiera. oct-16 251.756,17 300.093,35 719.801,00 419.707,65
nov-16 251.756,17 300.093,35 750.985,94 450.892,59
PROVISIÓN MEN- dic-16 251.756,17 300.093,35 764.762,83 464.669,48
PROVISIÓN REAL EXCEDENTE
MES SUAL*1,5 ÍNDICE
MENSUAL RECAUDADO FLUJOS ene-17 251.756,17 300.093,35 764.304,00 464.210,65
DESVIACIÓN
feb-17 251.756,17 300.093,35 504.069,00 203.975,65
jul-12 251.756,17 300.093,35 800.064,45 499.971,10
mar-17 251.756,17 300.093,35 923.759,00 623.665,65
ago-12 251.756,17 300.093,35 1.058.747,27 758.653,92
abr-17 251.756,17 300.093,35 749.348,00 449.254,65
sep-12 251.756,17 300.093,35 897.525,74 597.432,39
may-17 251.756,17 300.093,35 717.875,00 417.781,65
oct-12 251.756,17 300.093,35 984.205,98 684.112,63
Tabla 39: Provisiones mensuales vs flujos reales
nov-12 251.756,17 300.093,35 959.818,89 659.725,54
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
dic-12 251.756,17 300.093,35 904.165,35 604.072,00
ción: ICRE
ene-13 251.756,17 300.093,35 1.048.632,17 748.538,82
feb-13 251.756,17 300.093,35 852.050,90 551.957,55 Po otro lado se detalla el análisis sobre la cobertura de los mecanis-
mar-13 251.756,17 300.093,35 886.458,35 586.365,00
mos de garantía:
abr-13 251.756,17 300.093,35 949.026,92 648.933,57
may-13 251.756,17 300.093,35 1.021.131,91 721.038,56
COBERTURAS
jun-13 251.756,17 300.093,35 1.011.200,50 711.107,15
Desviación estándar 118.201,84
jul-13 251.756,17 300.093,35 1.091.920,93 791.827,58 Mediana 923.759,00
ago-13 251.756,17 300.093,35 994.506,49 694.413,14 Índice de desviación 12,80%
sep-13 251.756,17 300.093,35 983.172,13 683.078,78 Índice de desviación- valor 15.124,80
oct-13 251.756,17 300.093,35 1.037.397,19 737.303,84 Garantía 216.942,00
nov-13 251.756,17 300.093,35 962.948,05 662.854,70 Cobertura- veces 14,34
dic-13 251.756,17 300.093,35 951.144,20 651.050,85 Provisión mensual 251.756,00
ene-14 251.756,17 300.093,35 1.120.012,67 819.919,32 Tabla 40: Mecanismos de garantía
feb-14 251.756,17 300.093,35 894.781,69 594.688,34 Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
mar-14 251.756,17 300.093,35 911.152,72 611.059,37 ción: ICRE
abr-14 251.756,17 300.093,35 986.753,33 686.659,98
may-14 251.756,17 300.093,35 924.160,75 624.067,40 Fianza solidaria
jun-14 251.756,17 300.093,35 964.043,59 663.950,24
jul-14 251.756,17 300.093,35 1.043.094,63 743.001,28 La fianza solidaria consiste en que el Originador se constituye en fia-
ago-14 251.756,17 300.093,35 936.260,15 636.166,80 dor solidario del Fideicomiso para el pago de los pasivos con inver-
sep-14 251.756,17 300.093,35 940.555,07 640.461,72
sionistas, en virtud de lo cual responderá solidariamente como el Fi-
oct-14 251.756,17 300.093,35 1.050.291,44 750.198,09
nov-14 251.756,17 300.093,35 837.048,33 536.954,98
deicomiso por el pago total de los pasivos con inversionistas. Esta
dic-14 251.756,17 300.093,35 858.184,24 558.090,89 fianza se mantendrá vigente hasta el pago total de los pasivos con
ene-15 251.756,17 300.093,35 1.157.846,09 857.752,74 inversionistas.
feb-15 251.756,17 300.093,35 906.376,93 606.283,58
mar-15 251.756,17 300.093,35 946.788,37 646.695,02 Hasta el 31 de mayo de 2017, la fianza solidaria no se ha activado
abr-15 251.756,17 300.093,35 1.057.532,80 757.439,45
debido a que el Fideicomiso ha recibido los flujos necesarios para el
may-15 251.756,17 300.093,35 817.992,98 517.899,63
jun-15 251.756,17 300.093,35 932.208,68 632.115,33
pago a inversionistas.
jul-15 251.756,17 300.093,35 1.043.913,05 743.819,70

PROVISIONES

Al 31 de mayo del 2017, el Fideicomiso de flujos futuros mantenía

certificados de depósito a plazo en el Banco Internacional como pro-
visiones para el pago de agosto de 2017 a los inversionistas, según
el siguiente detalle:

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 38

FECHA DE Hasta el 30 de junio de 2017 el Fideicomiso mantenía USD

VALOR NOMINAL FECHA DE VENCIMIENTO PLAZO TASA
EMISIÓN
503.512,32 como provisiones, equivalente al 66,67% del siguiente
31.469,52 17/05/2017 04/08/2017 79 2,35%
31.469,52 17/05/2017 09/08/2017 84 2,35% pago a realizarse en agosto de 2017.
31.469,52 17/05/2017 04/08/2017 79 2,35%
31.469,52 17/05/2017 09/08/2017 84 2,35%
31.469,52 25/05/2017 04/08/2017 71 2,35%
31.469,52 25/05/2017 09/08/2017 76 2,35%
188.817,12
Tabla 41: Provisiones pago febrero 2017
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
ción: ICRE

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

Dando cumplimiento a lo expuesto en el Literal b, Numeral 4, Ar- ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

tículo 5, Sección I, Capítulo V, Título XVI, Libro II de la Codificación
de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Ex-
pedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,
“El monto de la emisión no excederá del cincuenta por ciento (50%)
del valor presente de los flujos proyectados, descontados a una tasa
que no podrá ser inferior a la tasa activa efectiva referencial para el
segmento productivo corporativo señalada por el Banco Central del
Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se
efectúe el cálculo correspondiente, flujo que se determinará en el
contrato de fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa
resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. De igual
manera, no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garan-
tía real constituida, o de los activos libres de gravamen del origina-
dor; para este último caso deberá aplicarse la siguiente metodolo-
gía: Al total de activos del originador deberá restarse lo siguiente:
los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los
activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, inde-
pendientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se
encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el
monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el originador haya ac-
tuado como constituyente del fideicomiso; los derechos fiduciarios
del originador provenientes de negocios fiduciarios que tengan por
objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y do-
cumentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos
fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo
esté compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta
fija emitidos por el originador y negociados en el mercado de valo-
res; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extran-
jeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vin-
culadas con el originador en los términos de la Ley de Mercado de
Valores y sus normas complementarias.”
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
Activo Total (USD) 167.667.993,74
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. (37.103.843,42)
(-) Inventarios (6.174.739,06)
(-) Terrenos (4.973.633,00)
(-) Inmuebles (20.287.980,76)
(-) Propiedades de inversión (7.282.181,67)
Depreciación acumulada 1.614.691,07
(-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. (1.944.444,00)
(-) Valores emitidos de papel comercial (7.501.210,94)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo fu-
(741.367,85)
turos en circulación
(-) Valores comprometidos a fideicomisos y encargos
(341.443,97)
fiduciarios (garantías)
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación y derechos fiduciarios compuestos de
bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negocia-
dos en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales
o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados re- (1.480.535)
gulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 118.555.148,56
80 % Activos libres de gravamen 94.844.118,85
Tabla 42: Activos libres de gravamen (USD)
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaborado: ICRE
Se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2017,
presentó un monto de Activos Libres de Gravamen de USD 118,56
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 94,84 mi-
llones, determinando por lo tanto que los Activos Libres de Grava-
men representan el 70,71% de los activos totales de FARCOMED S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2017, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del Originador, se evidencia que el total de Activos Libres de Grava-
men ofrece una cobertura de 0,93 veces sobre los pasivos totales de
la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-
ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-
ción Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circula-
ción de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones
de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120 el monto excedido”

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 39

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo 200% PATRIMONIO

Patrimonio 39.618.007
evidenciar que el valor de la Primera Titularización de FARCOMED
200% Patrimonio 79.236.014,02
S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa Saldo Papel Comercial 7.501.210,94
el 10,40% del 200% del patrimonio al 31 de mayo de 2017 y el Saldo Titularización de Flujos 741.367,85
20,81% del patrimonio. Total emisiones 8.242.579,79
Total emisiones/200% patrimonio 10,40%
Tabla 43: 200% Patrimonio
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO

De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte al 31 de TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS FYBECA
BALANCE GENERAL
mayo de 2017, los derechos de cobro se mantienen por un monto
Efectivo y equivalentes de efectivo 239.487,22
de USD 758.499,45 dentro de las cuentas y documentos por cobrar Certificados de depósito 406.216,32
relacionadas, se presenta como la principal cuenta del activo del Fi- Documentos y cuentas por cobrar no relacionadas 438,63
deicomiso acumulando el 53,99% del total de activos, seguido de los Otras cuentas por cobrar relacionadas 758.499,45
Activos por impuestos corrientes 66,73
activos financieros mantenidos hasta el vencimiento, los cuales co- Total cuentas de resultado deudoras 94,96
rresponden a certificados de depósitos equivalentes a las provisio- Activo Total 1.404.803,31
nes para el próximo pago a los inversionistas. Además de esto, se Porción corriente de valores emitidos 744.472,37
suma el efectivo y equivalentes, se encuentra en instituciones finan- Obligaciones con la administración tributaria 54,60
Cuentas por pagar por flujos recibidos 240.159,21
cieras nacionales; provienen de las recaudaciones de los derechos Cuentas por pagar provisión pago inversionistas 188.817,12
de cobro hasta que lleguen los días de restituir al cliente una vez Fondo de garantía 216.942,00
efectuadas las provisiones del período. Otros pasivos no corrientes 49,62
Pasivo Total 1.390.494,92
El pasivo por su parte se conforma principalmente por los dividen- Capital 10.000,00
Resultados acumulados (1.466,18)
dos por pagar a los inversionistas por USD 744.472,37, cuenta que Total cuentas de resultado acreedoras 5.774,57
acumuló el 52,99% del total de pasivos. Así también, se presentaron Patrimonio Total 14.308,39
cuentas deudoras por USD 645.918,33 que corresponden a cuentas Total pasivo + patrimonio e ingresos 1.404.803,31
Tabla 44: Situación Financiera del Fideicomiso
por pagar por flujos recibidos, provisiones para el pago a inversio-
Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elabora-
nistas y al fondo de garantía el cual se mantiene en el Banco Inter- ción: ICRE
nacional.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados hasta el FARCOMED S.A.

Total obligaciones 2.064,19 5.312,17 10.458,72 6.673,29
pago final de las obligaciones:
Papel Comercial 5.000,00 2.000,00
FARCOMED S.A. Financiamiento 500,00 500,00
2017 Flujo financiado 3.044,11 296,13 149,58 435,01
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo flujo neto 9.298,13 9.594,26 9.743,84 10.178,86
Saldo inicial 6.254,02 9.298,13 9.594,26 9.743,84 Tabla 45: Flujo de caja proyectado (miles USD)
Ingresos: Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE
Ingresos operacionales 61.612,64 61.612,64 61.612,64 61.612,64
Otros ingresos 3.080,63 3.080,63 3.080,63 3.080,63 Se prevé para FARCOMED S.A. un crecimiento anual en las ventas
Ingresos no operacionales 78,78 78,78 78,78 78,78 del 3%, en un escenario conservador. Con esta premisa la compañía
Ingresos totales 64.772,06 64.772,06 64.772,06 64.772,06 presenta un flujo positivo al cierre del año 2017 de USD 10,17 millo-
Egresos:
nes, luego de cubrir el pago de las emisiones.
Gastos operacionales 43.744,98 43.744,98 43.744,98 43.744,98
Gastos administrativos y ventas 15.918,78 15.918,78 15.918,78 15.918,78
Para realizar las proyecciones del Estado de Resultados Integrales se
Egresos totales 59.663,76 59.663,76 59.663,76 59.663,76
Flujo operacional 5.108,30 5.108,30 5.108,30 5.108,30 prevé que los costos de ventas presentaran una participación del
Obligaciones por pagar 71% de las ventas totales, los gastos operativos representan una dis-
Obligaciones financieras vigentes (i) 588,38 860,40 1.230,18 799,33 minución del 3% anual, coherente con la operación del nuevo centro
Obligaciones financieras vigentes (K) 761,48 1.848,69 2.861,30 873,95
de logística avanzada; los gastos financieros disminuyen producto de
Titularización Flujos FYBECA 714,33 727,72 741,37 -
Papel Comercial - 1.875,35 5.625,86 5.000,00 la reestructuración de la deuda financiera; como consecuencia de lo

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 40

expuesto con anterioridad la compañía presenta una utilidad neta ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-
superior a la presentada en años anteriores. miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en
los Literal d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
FARCOMED S.A.
2017
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Ventas 61.612,64 61.612,64 61.612,64 61.612,64 Monetaria y Financiera, donde señalan que la empresa posee capa-
Costo de ventas 43.744,98 43.744,98 43.744,98 43.744,98
cidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas
Margen bruto 17.867,67 17.867,67 17.867,67 17.867,67
(-) Gastos administración y ventas 15.918,78 15.918,78 15.918,78 15.918,78
con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyec-
Otros ingresos 3.080,63 3.080,63 3.080,63 3.080,63 ciones señalan que el Originador generará los recursos suficientes
Utilidad operativa 5.029,52 5.029,52 5.029,52 5.029,52 para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compro-
(-) Gastos financieros 588,38 860,40 1.230,18 799,33
misos que adquiere con la presente Emisión.
Ingresos/gastos no operacionales 78,78 78,78 78,78 78,78
Utilidad antes de participación 4.362,35 4.090,33 3.720,55 4.151,40
Participación trabajadores 2.448,69
Utilidad antes de impuestos 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70
Gasto por impuesto a la renta
Utilidad neta 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70
Resultados integrales
Resultado integral del año 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70
Tabla 46: Estado de Resultados Integrales proyectado (miles USD)
Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Definición de Categoría

PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS FYBECA

CATEGORÍA AAA
Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad
de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de respon-
der por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-
mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
en la categoría inmediata inferior.
una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-
vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capi-
tal, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de
acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN El Informe de Calificación de Riesgos del Fideicomiso Primera Titula-

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA rización de Flujos FYBECA, ha sido realizado con base en la informa-
Calificación inicial AAA BANKWATCH RATINGS ción entregada por la empresa y a partir de la información pública
Junio 2012 AAA BANKWATCH RATINGS disponible.
Enero 2013 AAA BANKWATCH RATINGS
Julio 2013 AAA BANKWATCH RATINGS Atentamente,
Enero 2014 AAA BANKWATCH RATINGS
Julio 2014 AAA BANKWATCH RATINGS
Enero 2015 AAA BANKWATCH RATINGS
Julio 2015 AAA BANKWATCH RATINGS
Enero 2016 AAA ICRE
Julio 2016 AAA ICRE
Enero 2017 AAA ICRE
Tabla 47: Historial de calificación
Fuente: Superintendencia de compañías; Elaboración: ICRE Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-
plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

julio 2017
Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 41

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
2014 2015 2016

horizontal %

Variación en

horizontal %

Variación en
vertical %

vertical %

vertical %
Análisis

Análisis

Análisis

Análisis

Análisis
monto

monto
Valor Valor Valor

ACTIVO 161.845,53 100,00% 171.108,72 100,00% 5,72% 9.263,19 173.854,99 100,00% 1,60% 2.746,26
ACTIVOS CORRIENTES 81.032,90 50,07% 87.812,43 51,32% 8,37% 6.779,53 89.805,32 51,66% 2,27% 1.992,89
Efecti vo y equi va l entes de efecti vo 7.160,24 4,42% 4.268,63 2,49% -40,38% -2.891,61 6.254,02 3,60% 46,51% 1.985,39
Cuenta s por cobra r comerci a l es 10.496,30 6,49% 10.631,50 6,21% 1,29% 135,21 10.988,56 6,32% 3,36% 357,06
(-) Provi s i ón cuenta s i ncobra bl es -2.273,79 -1,40% -2.382,88 -1,39% 4,80% -109,09 -2.655,87 -1,53% 11,46% -272,99
Cuenta s por cobra r compa ñía s rel a ci ona da s 7.385,93 4,56% 9.479,05 5,54% 28,34% 2.093,12 13.985,88 8,04% 47,55% 4.506,83
Otra s cuenta s por cobra r 1.018,00 0,63% 1.804,79 1,05% 77,29% 786,79 2.239,52 1,29% 24,09% 434,73
Anti ci pos proveedores y otros 6.666,23 4,12% 669,15 0,39% -89,96% -5.997,08 1.589,14 0,91% 137,49% 920,00
Inventa ri os 48.778,61 30,14% 58.459,76 34,17% 19,85% 9.681,16 48.114,22 27,67% -17,70% -10.345,54
Acti vos por i mpues tos corri entes 1.674,28 1,03% 2.597,74 1,52% 55,16% 923,47 2.983,24 1,72% 14,84% 385,50
Certi fi ca dos de depós i tos 127,12 0,08% 127,12 0,07% 0,00% 0,00 127,12 0,07% 0,00% 0,00
Pres ta mos a compa ñi a s rel a ci ona da s 0,00 0,00% 2.157,56 1,26% 100,00% 2.157,56 6.179,48 3,55% 186,41% 4.021,92
ACTIVOS NO CORRIENTES 80.812,64 49,93% 83.296,30 48,68% 3,07% 2.483,66 84.049,67 48,34% 0,90% 753,37
Propi eda d, pl a nta y equi po 63.323,20 39,13% 63.617,05 37,18% 0,46% 293,85 61.169,79 35,18% -3,85% -2.447,26
Cuenta s por cobra r a compa ñía s rel a ci ona da s 0,00 0,00% 2.388,30 1,40% 100,00% 2.388,30 6.084,53 3,50% 154,76% 3.696,23
Propi eda des de i nvers i ón 11.114,33 6,87% 11.123,07 6,50% 0,08% 8,74 11.175,81 6,43% 0,47% 52,74
Acti vos i nta ngi bl es 3.991,05 2,47% 3.404,21 1,99% -14,70% -586,83 3.050,61 1,75% -10,39% -353,60
Otros a cti vos fi na nci eros 1.321,24 0,82% 1.678,52 0,98% 27,04% 357,28 1.480,54 0,85% -11,80% -197,99
Otros a cti vos 1.062,83 0,66% 1.085,14 0,63% 2,10% 22,31 1.088,39 0,63% 0,30% 3,25
PASIVO 127.960,46 100,00% 133.887,42 100,00% 4,63% 5.926,97 136.136,69 100,00% 1,68% 2.249,26
PASIVOS CORRIENTES 99.734,13 77,94% 110.869,75 82,81% 11,17% 11.135,63 99.363,20 72,99% -10,38% -11.506,55
Obl i ga ci ones fi na nci era s 28.616,91 22,36% 26.711,09 19,95% -6,66% -1.905,82 12.722,42 9,35% -52,37% -13.988,67
Ti tul a ri za ci ón de fl ujos 2.170,04 1,70% 4.553,88 3,40% 109,85% 2.383,84 1.734,37 1,27% -61,91% -2.819,51
Pres ta mos a compa ñi a s rel a ci ona da s 0,00 0,00% 7.286,28 5,44% 100,00% 7.286,28 7.382,62 5,42% 1,32% 96,35
Pa pel comerci a l 0,00 0,00% 3.330,34 2,49% 100,00% 3.330,34 9.796,60 7,20% 194,16% 6.466,26
Cuenta s por pa ga r comerci a l es 50.571,46 39,52% 54.503,12 40,71% 7,77% 3.931,66 55.097,35 40,47% 1,09% 594,23
Cuenta s por pa ga r rel a ci ona da s 12.949,25 10,12% 8.971,16 6,70% -30,72% -3.978,10 7.632,86 5,61% -14,92% -1.338,30
Otra s cuenta s por pa ga r 3.028,97 2,37% 1.982,66 1,48% -34,54% -1.046,30 2.690,18 1,98% 35,69% 707,52
Pa s i vo por i mpues to corri ente 651,33 0,51% 1.267,19 0,95% 94,56% 615,87 1.051,52 0,77% -17,02% -215,67
Provi s i ones s oci a l es 1.746,17 1,36% 2.264,03 1,69% 29,66% 517,86 1.255,28 0,92% -44,56% -1.008,75
PASIVOS NO CORRIENTES 28.226,33 22,06% 23.017,67 17,19% -18,45% -5.208,66 36.773,48 27,01% 59,76% 13.755,81
Obl i ga ci ones fi na nci era s 19.871,54 15,53% 17.137,23 12,80% -13,76% -2.734,31 32.891,34 24,16% 91,93% 15.754,11
Ti tul a ri za ci ón de fl ujos 4.911,66 3,84% 2.279,82 1,70% -53,58% -2.631,84 0,00 0,00% -100,00% -2.279,82
Pa s i vos por i mpues tos di feri dos 884,50 0,69% 721,87 0,54% -18,39% -162,63 661,95 0,49% -8,30% -59,92
Provi s i ones s oci a l es 2.558,63 2,00% 2.878,75 2,15% 12,51% 320,12 3.220,19 2,37% 11,86% 341,44
PATRIMONIO 33.885,08 100,00% 37.221,30 100,00% 9,85% 3.336,22 37.718,30 100,00% 1,34% 497,00
Ca pi ta l s oci a l 20.697,40 61,08% 20.697,40 55,61% 0,00% 0,00 20.697,40 54,87% 0,00% 0,00
Res erva fa cul ta ti va 151,72 0,45% 151,72 0,41% 0,00% 0,00 151,72 0,40% 0,00% 0,00
Res erva l ega l 5.716,89 16,87% 6.002,08 16,13% 4,99% 285,19 6.572,60 17,43% 9,51% 570,53
Res ul ta dos a cumul a dos 4.438,85 13,10% 4.680,85 12,58% 5,45% 242,00 9.577,34 25,39% 104,61% 4.896,49
Res ul ta dos del ejerci ci o 2.880,22 8,50% 5.689,26 15,28% 97,53% 2.809,04 719,24 1,91% -87,36% -4.970,01
PASIVO MAS PATRIMONIO 161.845,53 100,00% 171.108,72 100,00% 5,72% 9.263,19 173.854,99 100,00% 1,60% 2.746,26
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r.
Elabo ració n: ICRE

julio 2017
Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 42

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
MAYO 2016 MAYO 2017

Análisis vertical

Análisis vertical

horizontal %

Variación en
Análisis

monto
Valor Valor

%
ACTIVO 172.002,92 100,00% 167.667,99 100,00% -2,52% -4.334,92
ACTIVOS CORRIENTES 93.008,29 54,07% 91.132,63 54,35% -2,02% -1.875,66
Efecti vo y equi va l entes de efecti vo 4.970,29 2,89% 4.702,77 2,80% -5,38% -267,52
Acti vos fi na nci eros 627,12 0,36% 627,12 0,37% 0,00% 0,00
Cuenta s por cobra r comerci a l es 9.101,46 5,29% 6.490,69 3,87% -28,69% -2.610,77
Cuenta s por cobra r fra nqui ci a 0,01 0,00% 0,00 0,00% -100,00% -0,01
Cuenta s por cobra r compa ñía s rel a ci ona da s 16.410,27 9,54% 25.883,16 15,44% 57,73% 9.472,89
Cuenta s por cobra r empl ea dos 529,78 0,31% 1.215,93 0,73% 129,52% 686,15
Cuenta s por cobra r fi dei comi s o 43,71 0,03% 240,16 0,14% 449,38% 196,44
Inventa ri os 52.909,28 30,76% 42.340,34 25,25% -19,98% -10.568,94
Servi ci os y otros pa gos a nti ci pa dos 1.873,39 1,09% 2.825,65 1,69% 50,83% 952,26
Acti vos por i mpues tos corri entes 3.635,46 2,11% 3.988,75 2,38% 9,72% 353,29
Otros a cti vos corri entes 2.907,53 1,69% 2.818,06 1,68% -3,08% -89,47
ACTIVOS NO CORRIENTES 78.994,62 45,93% 76.535,36 45,65% -3,11% -2.459,26
Propi eda d, pl a nta y equi po 62.250,26 36,19% 60.159,60 35,88% -3,36% -2.090,66
Propi eda des de i nvers i ón 11.123,07 6,47% 11.175,81 6,67% 0,47% 52,74
Acti vos i nta ngi bl es 3.728,39 2,17% 3.492,48 2,08% -6,33% -235,91
Invers i ones en otra s compa ñía s 1.678,52 0,98% 1.480,54 0,88% -11,80% -197,99
Derechos fi duci a ri os 214,38 0,12% 226,94 0,14% 5,86% 12,56
PASIVO 130.686,38 100,00% 128.049,99 100,00% -2,02% -2.636,39
PASIVOS CORRIENTES 107.793,75 82,48% 82.238,84 64,22% -23,71% -25.554,92
Obl i ga ci ones fi na nci era s 31.977,75 24,47% 7.277,82 5,68% -77,24% -24.699,93
Cuenta s por pa ga r fi dei comi s o 2.274,06 1,74% 555,70 0,43% -75,56% -1.718,35
Pa pel comerci a l 10.816,00 8,28% 7.501,21 5,86% -30,65% -3.314,79
Cuenta s por pa ga r comerci a l es 39.868,52 30,51% 47.935,28 37,43% 20,23% 8.066,76
Cuenta s por pa ga r rel a ci ona da s 14.074,99 10,77% 12.434,24 9,71% -11,66% -1.640,75
Cuenta s por pa ga r empl ea dos 1.048,49 0,80% 509,39 0,40% -51,42% -539,10
Pa s i vo por i mpues to corri ente 1.490,33 1,14% 986,30 0,77% -33,82% -504,02
Provi s i ones s oci a l es 5.539,47 4,24% 4.003,13 3,13% -27,73% -1.536,34
Ingres os di feri dos 3,86 0,00% 418,02 0,33% 10716,24% 414,16
Otra s obl i ga ci ones corri entes 700,29 0,54% 617,74 0,48% -11,79% -82,55
PASIVOS NO CORRIENTES 22.892,62 17,52% 45.811,15 35,78% 100,11% 22.918,53
Obl i ga ci ones fi na nci era s 18.526,43 14,18% 41.840,39 32,68% 125,84% 23.313,96
Cuenta s y documentos por pa ga r 36,78 0,03% 9,56 0,01% -74,02% -27,23
Cuenta s por pa ga r fi dei comi s o 1.188,02 0,91% 0,00 0,00% -100,00% -1.188,02
Anti ci po cl i entes 22,09 0,02% 24,64 0,02% 11,56% 2,55
Pa s i vos por i mpues tos di feri dos 721,87 0,55% 661,95 0,52% -8,30% -59,92
Provi s i ones s oci a l es 2.397,43 1,83% 3.274,62 2,56% 36,59% 877,18
PATRIMONIO 41.316,54 100,00% 39.618,01 100,00% -4,11% -1.698,53
Ca pi ta l s oci a l 20.697,40 50,09% 20.697,40 52,24% 0,00% 0,00
Res erva l ega l 6.002,07 14,53% 6.572,60 16,59% 9,51% 570,53
Res erva fa cul ta ti va 151,72 0,37% 151,72 0,38% 0,00% 0,00
Otros res ul ta dos i ntegra l es 348,71 0,84% 391,80 0,99% 12,36% 43,10
Res ul ta dos a cumul a dos 10.533,83 25,50% 9.904,77 25,00% -5,97% -629,06
Res ul ta dos del ejerci ci o 3.582,80 8,67% 1.899,70 4,80% -46,98% -1.683,10
PASIVO MAS PATRIMONIO 172.002,92 100,00% 167.667,99 100,00% -2,52% -4.334,92
Fuente: Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r.
Elabo ració n: ICRE

julio 2017
 Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 43

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
2014 2015 2016

horizontal %

Variación en

horizontal %

Variación en
vertical %

vertical %

vertical %
Análisis

Análisis

Análisis

Análisis

Análisis
monto

monto
Valor Valor Valor

Venta s 288.575,92 100,00% 266.545,70 100,00% -7,63% (22.030,22) 239.272,40 100,00% -10,23% (27.273,30)
Cos to de venta s 212.408,50 73,61% 191.694,21 71,92% -9,75% (20.714,29) 172.386,17 72,05% -10,07% (19.308,05)
Margen bruto 76.167,42 26,39% 74.851,49 28,08% -1,73% (1.315,93) 66.886,23 27,95% -10,64% (7.965,26)
(-) Ga s tos de a dmi ni s tra ci ón y venta s (71.730,56) -24,86% (69.293,33) -26,00% -3,40% 2.437,24 (65.644,47) -27,44% -5,27% 3.648,86
Otros i ngres os 8.734,13 3,03% 9.009,40 3,38% 3,15% 275,27 8.051,87 3,37% -10,63% (957,53)
Utilidad operativa 13.170,99 4,56% 14.567,57 5,47% 10,60% 1.396,58 9.293,64 3,88% -36,20% (5.273,93)
(-) Ga s tos fi na nci eros (5.614,16) -1,95% (5.355,55) -2,01% -4,61% 258,61 (6.431,87) -2,69% 20,10% (1.076,32)
Ingres os (ga s tos ) no opera ci ona l es 98,64 0,03% 161,95 0,06% 64,18% 63,31 690,71 0,29% 326,49% 528,76
Utilidad antes de participación e impuestos 7.655,47 2,65% 9.373,97 3,52% 22,45% 1.718,50 3.552,47 1,48% -62,10% (5.821,49)
Pa rti ci pa ci ón tra ba ja dores 1.495,22 0,52% 1.480,76 0,56% -0,97% (14,46) 537,96 0,22% -63,67% (942,79)
Utilidad antes de impuestos 6.160,26 2,13% 7.893,21 2,96% 28,13% 1.732,96 3.014,51 1,26% -61,81% (4.878,70)
Ga s to por i mpues to a l a renta 3.280,04 1,14% 2.203,96 0,83% -32,81% (1.076,08) 2.295,27 0,96% 4,14% 91,31
Utilidad neta 2.880,22 1,00% 5.689,25 2,13% 97,53% 2.809,04 719,24 0,30% -87,36% (4.970,01)
Pérdidas en inversiones disponibles para la venta (28,32) -0,01% - 0,00% -100,00% 28,32 - 0,00% 0,00% -
Nuevas medidas de obligaciones por beneficios - 0,00% 265,34 0,10% 100,00% 265,34 222,24 0,09% -16,24% (43,10)
Resultado integral del año 2.851,89 0,99% 5.954,59 2,23% 108,79% 3.102,70 497,00 0,21% -91,65% (5.457,59)
Depreci a ci ones 4.510,62 1,56% 3.875,02 1,45% -14,09% (635,60) 4.005,60 1,67% 3,37% 130,58
EBITDA anualizado 17.681,61 6,13% 18.442,59 6,92% 4,30% 760,98 13.299,23 5,56% -27,89% (5.143,35)
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r.

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ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
MAYO 2016 MAYO 2017

horizontal

en monto
vertical %

vertical %

Variación
Análisis

Análisis

Análisis
Valor Valor

%
Venta s 105.337,08 100,00% 97.164,59 100,00% -7,76% (8.172,49)
Cos to de venta s 76.394,01 72,52% 70.761,22 72,83% -7,37% (5.632,79)
Margen bruto 28.943,07 27,48% 26.403,38 27,17% -8,77% (2.539,70)
(-) Ga s tos opera ci ona l es (26.434,75) -25,10% (25.199,47) -25,93% -4,67% 1.235,28
(+) Otros i ngres os 2.542,50 2,41% 2.672,34 2,75% 5,11% 129,84
Utilidad operativa 5.050,83 4,79% 3.876,25 3,99% -23,26% (1.174,58)
(-) Ga s tos fi na nci eros (2.036,38) -1,93% (1.756,16) -1,81% -13,76% 280,22
Ingres os (ga s tos ) no opera ci ona l es 568,36 0,54% 593,18 0,61% 4,37% 24,82
Utilidad antes de participación e impuestos 3.582,80 3,40% 2.713,26 2,79% -24,27% (869,54)
Pa rti ci pa ci ón tra ba ja dores - 0,00% 262,37 0,27% 0,00% 262,37
Utilidad antes de impuestos 3.582,80 3,40% 2.450,89 2,52% -31,59% (1.131,91)
Ga s to por i mpues to a l a renta - 0,00% 551,19 0,57% 0,00% 551,19
Utilidad neta 3.582,80 3,40% 1.899,70 1,96% -46,98% (1.683,10)
Depreci a ci ón 1.442,21 1,37% 1.409,26 1,45% -2,29% (32,96)
EBITDA 6.493 6,16% 5.286 5,44% -18,60% -1208
Fuente: Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r.
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PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Acti vo 161.846 171.109 173.855 167.668
Pa s i vo 127.960 133.887 136.137 128.050
Pa tri moni o 33.885 37.221 37.718 39.618
Uti l i da d neta 2.880 5.689 719 1.900

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Acti vo 161.846 171.109 173.855 167.668
Acti vo corri ente 81.033 87.812 89.805 91.133
Acti vo no corri ente 80.813 83.296 84.050 76.535

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Pa s i vo 127.960 133.887 136.137 128.050
Pa s i vo corri ente 99.734 110.870 99.363 82.239
Pa s i vo no corri ente 28.226 23.018 36.773 45.811

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618
Ca pi ta l s oci a l 20.697 20.697 20.697 20.697
Res erva fa cul ta ti va 152 152 152 152
Res erva l ega l 5.717 6.002 6.573 6.573
Res ul ta dos a cumul a dos 4.439 4.681 9.577 9.905
Res ul ta dos del ejerci ci o 2.880 5.689 719 1.900
Otros res ul ta dos i ntegra l es 392
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r.

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ÍNDICES
(miles USD)
Cierre 2014 2015 MAYO 2016 2016 MAYO 2017
Meses 12 12 5 12 5
MARGENES
Costo de Ventas / Ventas 73,61% 71,92% 72,52% 72,05% 72,83%
Margen Bruto/Ventas 26,39% 28,08% 27,48% 27,95% 27,17%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,65% 3,52% 3,40% 1,48% 2,79%
Utilidad Operativa / Ventas 4,56% 5,47% 4,79% 3,88% 3,99%
Utilidad Neta / Ventas 1,00% 2,13% 3,40% 0,30% 1,96%
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
EBITDA / Ventas 6% 7% 6% 6% 5%
EBITDA / Gastos financieros 315% 344% 319% 207% 301%
EBITDA / Deuda financiera CP 57% 44% 35% 42% 83%
EBITDA / Deuda financiera LP 71% 95% 79% 40% 30%
SOLVENCIA
Activo total/Pasivo total 126,48% 127,80% 131,62% 127,71% 130,94%
Activo total / Patrimonio 477,63% 459,71% 416,31% 460,93% 423,21%
Pasivo corriente / Pasivo total 77,94% 82,81% 82,48% 72,99% 64,22%
Deuda financiera / Patrimonio 164,00% 164,69% 156,79% 171,08% 144,32%
Deuda financiera / Pasivo total 43,43% 45,78% 49,57% 47,40% 44,65%
Pasivo total / Patrimonio 377,63% 359,71% 323,21% 360,93% 323,21%
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
ROA 1,78% 3,32% 5,00% 0,41% 2,72%
ROE 8,5% 15,3% 20,8% 1,9% 11,5%
Índice de endeudamiento 0,79 0,78 0,76 0,78 0,76
EFICIENCIA
Días de inventario 83 110 104 100 90
Rotación de la cartera 12,39 13,19 9,69 9,15 6,89
Gasto operacional / Ventas 0,22 0,23 0,25 0,24 0,26
LIQUIDEZ
Capital de trabajo -18.701 -23.057 -14.785 -9.558 8.894
Días de cartera 21 26 37 37 52
Prueba ácida 0,32 0,26 0,37 0,42 0,59
Índice de liquidez anual 0,81 0,79 0,86 0,90 1,11
Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r.

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