U2. Diapositivas (Completo Total)

30/04/2019
Riesgo y rendimiento
Unidad 2
1
30/04/2019
La evaluación adecuada de tales características (riesgo y
Rendimiento) puede
• aumentar o disminuir el precio de las acciones de una
compañía.
Métodos para evaluar el riesgo:
 dependiendo de si están analizando solo un activo
específico o
 un portafolio (?)
(es decir, un conjunto de activos)
Riesgo: Definición
Medida de la incertidumbre en torno al
rendimiento que ganará una inversión o,
en un sentido más formal,
el grado de variación de los rendimientos
relacionados con un activo específico
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Riesgo
Inversiones con MAS
Rendimientos Se consideran RIESGOSAS
Inciertos
Los términos riesgo e incertidumbre se usan

indistintamente para referirse:
** al grado de variación de los rendimientos
relacionados con un activo específico.
Riesgo: Ejemplo
Grado de
Concepto Monto Después de 30 días Variación del Riesgo
Rendimiento
Bono Gubernamental $1,000.00 Garantiza $5 de interés Ninguno Ninguno
Puede aumentar o
Inversión en
$1,000.00 disminuir en un intervalo Alto Grado Muy Riesgosa
Acciones comunes
amplio
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Rendimiento: Definición
Ingreso recibido en una inversión más
cualquier cambio en el precio de mercado;
generalmente se expresa como porcentaje del
precio inicial de mercado de la inversión
Rendimiento: Definición de Rendimiento Total
𝑪𝒕 𝑷𝒕 𝑷𝒕 𝟏
Ganancia o pérdida total 𝑲𝒕
que experimenta una 𝑷𝒕 𝟏
inversión en un periodo 𝒌𝒕 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒓𝒆𝒂𝒍,
específico; se calcula: 𝒆𝒔𝒑𝒆𝒓𝒂𝒅𝒂 𝒐 𝒓𝒆𝒒𝒖𝒆𝒓𝒊𝒅𝒂 𝒅𝒖𝒓𝒂𝒏𝒕𝒆 𝒆𝒍 𝒑𝒆𝒓í𝒐𝒅𝒐 𝒕
• dividiendo las
𝑪𝒕 𝑬𝒇𝒆𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒇𝒍𝒖𝒋𝒐 𝒓𝒆𝒄𝒊𝒃𝒊𝒅𝒐 𝒅𝒆 𝒍𝒂 𝒊𝒏𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊ó𝒏
distribuciones en 𝒆𝒏 𝒆𝒍 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒅𝒖𝒓𝒂𝒏𝒕𝒆 𝒆𝒍 𝒑𝒆𝒓í𝒐𝒅𝒐 𝒕 𝟏 𝒂 𝒕
efectivo del activo
𝑷𝒕 𝒑𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 𝒗𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒅𝒆𝒍 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒆𝒏 𝒆𝒍 𝒕𝒊𝒆𝒎𝒑𝒐 𝒕
durante el periodo,
• Más su cambio en 𝑷𝒕 𝟏 𝒑𝒓𝒆𝒄𝒊𝒐 𝒗𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒅𝒆𝒍 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒆𝒏 𝒆𝒍 𝒕𝒊𝒆𝒎𝒑𝒐 𝒕 𝟏
valor,
Utilizado para determinar la tasa de rendimiento durante un
• entre el valor de la periodo tan corto como 1 día o tan largo como 10 años o más.
inversión al inicio del En la mayoría de los casos, t es igual a un año y, por lo tanto,
periodo. k representa una tasa de rendimiento anual.
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Rendimiento Total
Ejemplo 1.
Arisbeth compra en $100 un valor
que le pagará $7 en efectivo y
valdrá $106 un año después.
𝑪𝒕 7.00
𝟕𝟏𝟎𝟔 𝟏𝟎𝟎 𝑷𝒕 106.00

𝑲𝒕 𝑷𝒕 100.00
𝟏𝟎𝟎 𝟏
𝟎. 𝟏𝟑 𝟏𝟑. 𝟎𝟎%
Rendimiento Total
Daniela desea determinar el
rendimiento sobre dos acciones,
una de Apple, Inc. y Otra de
WalMart, que ha conservado Apple WallMart
durante 2009.
𝑪𝒕 0 1.09
Al principio del año, las acciones de
Apple se negociaban a $90.75 cada 𝑷𝒕 210.73 52.84
una y las de WalMart estaban
valuadas en $55.33 por unidad. 𝑷𝒕 𝟏 90.75 55.33
Durante el año, Apple no pagó 𝟎 𝟐𝟏𝟎. 𝟕𝟑 𝟗𝟎. 𝟕𝟓
dividendos, pero los accionistas de 𝑲𝒕 𝒂𝒑𝒑𝒍𝒆
WalMart recibieron dividendos de 𝟗𝟎. 𝟕𝟓
$1.09 por acción. 𝟏. 𝟑𝟐 𝟏𝟑𝟐. 𝟐%
Al final del año, las acciones de 𝟏. 𝟎𝟗 𝟓𝟐. 𝟖𝟒 𝟓𝟓. 𝟑𝟑
𝑲𝒕 𝒘𝒂𝒍𝒎𝒂𝒓𝒕
Apple valían $210.73 y las de 𝟓𝟓. 𝟑𝟑
WalMart se vendían en $52.84. 𝟎. 𝟎𝟐𝟓 𝟐. 𝟓%
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Preferencias del Riego
3 categorías para describir la respuesta de los inversionistas al riesgo:
Categoría Riesgo Rendimiento Rechazo Acepta
Actitud del inversionista que inversión Más Riesgosa si ofrece
Aversión al exige un rendimiento mayor inversión Más un Rendimiento esperado
Menor Tasa fija
Riesgo como compensación por el Riesgosa Mayor que lo compense por la
incremento del riesgo. exposición al riesgo
Actitud del inversionista
no los Rendimiento con Mayor rendimiento
Neutral al cuando elige una inversión
toma en esperado *** esperado sin Considerar el
Riesgo con rendimiento más alto
cuenta mayor riesgo que implica
sin considerar el riesgo.
Actitud de los inversionistas Puede
que prefieren las inversiones sacrificar Continuar comprando aún
Buscador Alto /
con el mayor riesgo, incluso algún no existe cuando presente pérdidas de
de Riesgo Mayor
si estas tienen rendimientos Rendimiento manera regular
esperados bajos. esperado
Riesgo de un solo Activo
Riesgo de un solo activo
Análisis de sensibilidad
EVALUACIÓN
Intervalo
DEL RIESGO
Distribuciones de probabilidad
Desviación estándar
MEDICIÓN DEL Distribución normal de probabilidad
RIESGO Coeficiente de variación: Equilibrio entre riesgo y
rendimiento
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Método para evaluar el riesgo considerando varias alternativas
Análisis de sensibilidad posibles (o escenarios) con la finalidad de obtener una percepción
del grado de variación entre los rendimientos.
Medida del riesgo de un activo, que se calcula restando el
Intervalo rendimiento asociado con el resultado pesimista (peor) del
rendimiento asociado con el resultado optimista (mejor).
Distribuciones de Modelo que relaciona las probabilidades con los resultados
probabilidad asociados
Tipo más sencillo de distribución de probabilidad; muestra solo un
Gráfica de Barras número limitado de resultados y probabilidades relacionadas con
un acontecimiento específico.
Indicador estadístico más común del riesgo de un activo; mide la
Desviación estándar
dispersión alrededor del valor esperado
Distribución normal de Distribución simétrica de probabilidad cuya forma es parecida a una
probabilidad curva en “forma de campana”.
Coeficiente de variación: Medida de dispersión relativa que es útil para comparar los
Equilibrio entre riesgo y rendimiento riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados
Análisis de Sensiblidad Riesgo de un solo Activo
Considera varias alternativas posibles (o escenarios) para
obtener una percepción del
Grado de Variación de los Rendimientos.
Es un método común implica realizar cálculos:

 Pesimistas (peores escenarios),
 Más probables (esperados) y
 Optimistas (mejores escenarios)
del rendimiento relacionado con un activo específico.
= el riesgo de la inversión se puede medir con el intervalo de
los posibles resultados.
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Intervalo
Medida del riesgo de un activo, que se calcula
Restando el rendimiento asociado con el resultado pesimista (peor)
rendimiento asociado con el resultado optimista (mejor)
Intervalo = RO ‐ RP
Mayor
Mayor
Grado de Variación o
Intervalo
Riesgo
Ej, 8.1 Norman Company, un fabricante de equipo de golf por pedido,

desea elegir la mejor de dos inversiones, A y B. Cada una requiere un
desembolso inicial de $10,000 y la tasa de rendimiento anual más
probable es del 15% para cada inversión. La administración ha
realizado cálculos optimistas y pesimistas de los rendimientos
relacionados con cada una.
El activo A con tasa de rendimiento anual optimista del 17%, el activo
B con tasa de rendimiento anual pesimista del 7%, activo A con tasa de
rendimiento anual pesimista del 13% y activo B con tasa de
rendimiento anual optimista del 23%.
* Calcula el Intervalo y explicar la decisión del administrador
quien tiene aversión al riesgo
8
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D E
Norman Company, un fabricante de equipo de 2 Activos A B
golf por pedido, desea elegir la mejor de dos 3 Inversión inicial 10,000.00 10,000.00
inversiones, A y B. Cada una requiere un
4 Tasa de Rendimiento Anual
desembolso inicial de $10,000 y la tasa de
5 Pesimista 13% 7%
rendimiento anual más probable es del 15%
para cada inversión. La administración ha 6 Más Probable 15% 15%
realizado cálculos optimistas y pesimistas de los 7 Optimista 17% 23%
rendimientos relacionados con cada una. 4% 16%
Intervalo
El activo A con tasa de rendimiento anual D7‐D5 E7‐E5
optimista del 17%, el activo B con tasa de
rendimiento anual pesimista del 7%, activo A El administrador que toma las decisiones y tiene
con tasa de rendimiento anual pesimista del aversión al riesgo preferiría:
13% y activo B con tasa de rendimiento anual el activo A, porque ofrece
optimista del 23%. • el mismo rendimiento más probable (15%)
* Calcula el Intervalo y explicar la decisión del • Con menor riesgo (intervalo más pequeño).
administrador quien tiene aversión al riesgo
P8.4 Análisis del riesgo.

Solar Designs planea realizar una inversión en la expansión de una línea de
productos.
Está considerando dos tipos posibles de expansión.
Después de investigar los resultados probables, la empresa realizó los cálculos que
muestra la siguiente tabla
D E
4 Expansión A B
5 Inversión inicial 12,000.00 12,000.00
7 Pesimista 16% 10%
8 Más Probable 20% 20%
9 Optimista 24% 23%
9
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P8.4 Análisis del riesgo.

a) Determine el intervalo de las tasas de D E
rendimiento para cada uno de los dos 4 Expansión A B
proyectos. 5 Inversión inicial 12,000.00 12,000.00
b) ¿Cuál de los proyectos es menos 6 Tasa de Rendimiento Anual
7 Pesimista 16% 10%
riesgoso? ¿Por qué? 8 Más Probable 20% 20%
c) Si usted tomara la decisión de inversión, 9 Optimista 24% 23%
¿cuál de los dos elegiría? ¿Por qué? ¿Qué 8% 13%
implica esto en cuanto a su sensibilidad a) Intervalo D9‐D7 E9‐E7
hacia el riesgo?
b) El menos riesgoso es el A porque:
d) Suponga que el resultado más probable • Ofrece el mismo rendimiento más probable (20%)
de la expansión B es del 21% anual y que • Con menor riesgo (intervalo más pequeño). (8%)
todos los demás hechos permanecen sin
cambios. ¿Modifica esto su respuesta al c) Es necesario considerar cual categoría tiene el
Administrador, siendo Aversor la mejor opción es la
inciso c)? ¿Por qué? “A”, y si se trata de un Buscador el “B”
P8.5 Riesgo y probabilidad D E

4 Cámara R S
Micro‐Pub, Inc., está considerando la
compra de una de dos cámaras de 6 Tasa de Rendimiento Anual
microfilm, R y S. 7 Pesimista 20% 15%
Ambas deben brindar servicio durante un 8 Más Probable 25% 25%
periodo de 10 años y cada una requiere 9 Optimista 30% 35%
una inversión inicial de $4,000. La 10% 20%
a) Intervalo D9‐D7 E9‐E7
administración elaboró la siguiente tabla
de estimaciones de tasas de rendimiento
y probabilidades de resultados
pesimistas, más probables y optimistas.
a) Determine el intervalo de la tasa de
rendimiento de cada una de las dos
cámaras.
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Medición del Riesgo: Dist.Probabilidad Riesgo de un solo Activo
DP = Es un modelo que relaciona las probabilidades con
los resultados asociados.
El tipo más sencillo de la distribución de probabilidades es:
la Gráfica de Barras
(Tipo más sencillo de distribución de probabilidad; muestra solo un
número limitado de resultados y probabilidades relacionadas
con un acontecimiento específico)
Medición del Riesgo:
Dist.Probabilidad
Activo A y B con el
mismo rendimiento
promedio,
el intervalo del
rendimiento es mucho
mayor, o más disperso,
para el activo B
que para el activo A:
16% frente al 4%.
D E
2 Activos A B
5 Pesimista 13% 7%
6 Más Probable 15% 15%
7 Optimista 17% 23%
4% 16%
Intervalo
D7‐D5 E7‐E5
Ej. 8.2 Norman Company
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Medición del Riesgo: Desviación Estándar Riesgo de un solo Activo
La desviación estándar 𝝈𝒌 ,
mide la dispersión del rendimiento de una inversión alrededor del
rendimiento esperado.
El rendimiento esperado ǩ, es:
el rendimiento promedio que se espera que produzca una inversión
con el tiempo. Para una inversión que tiene j rendimientos posibles
diferentes
Mayor Mayor
Desviación Grado de Variación
Estándar o Riesgo
La desviación estándar 𝝈𝒌 , 𝒏
mide la dispersión del rendimiento de 𝝈𝒌 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 ∗ 𝑷𝒌𝒋
una inversión alrededor del
𝒋 𝟏
rendimiento esperado.
Es la raíz cuadrada de la varianza.
𝑲𝒋 = rendimiento del j‐ésimo resultado
Ǩ = rendimiento esperado
𝑷𝒌𝒋 = probabilidad de que ocurra el j‐
Mayor ésimo resultado
Mayor
Desviación
Grado de 𝒏 = número de resultados
Variación o considerados.
Estándar
Riesgo
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La desviación estándar 𝝈𝒌 , 𝒏
𝒌𝒋 ǩ 𝟐
En la práctica, los analistas rara vez
𝝈 𝒌
conocen el intervalo completo de los 𝒏 𝟏
resultados posibles de las inversiones y 𝒋 𝟏
sus probabilidades.
En estos casos, los analistas usan datos
históricos para calcular la desviación ǩ𝒋 = rendimiento del j‐ésimo resultado
estándar. La fórmula aplicable es: Ǩ = rendimiento esperado
𝒏 = número de resultados
Mayor Mayor considerados.
Desviación Grado de Variación o
Estándar Riesgo
𝒏
El rendimiento esperado ǩ, es: ǩ ǩ𝒋 ∗ 𝑷𝒌𝒋
el rendimiento promedio que se espera que
produzca una inversión con el tiempo. 𝒋 𝟏
Para una inversión que tiene j rendimientos
posibles diferentes ǩ𝒋 = rendimiento del j‐ésimo
resultado
Cuando se conocen todos los ǩ𝒋 y sus 𝑷𝒌𝒋 = probabilidad de que
probabilidades relacionadas son iguales ocurra el j‐ésimo resultado
La fórmula para calcular el valor esperado de 𝒏 = número de resultados
rendimiento es un sencillo promedio aritmético considerados.
∑𝒏𝒋 𝟏 𝑲𝒋
ǩ
𝒏
n= es el número de observaciones
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Ej. 8.4 rendimiento esperado ǩ
Norman Company, de acuerdo a los valores
Calcula el Valor del Rendimiento Esperado
Probabilidad Inversión inicial 10,000.00 10,000.00
Activo A Tasa de Rendimiento Anual
Pesimista 0.25 Pesimista 13% 7%
Más Más Probable 15% 15%
0.50
probable Optimista 17% 23%
Optimista 0.25
Activo B
Pesimista 0.25
Más
0.50
probable
Optimista 0.25
1 2 (1)*(2) Ej. 8.4 rendimiento esperado ǩ
Resultados Probabilidad Rendimientos Valor
posible 𝑷𝒌𝒋 𝒌𝒋 ponderado
Activo A ∑𝒏𝒋 𝟏 𝑲𝒋
Pesimista 0.25 13% 3.25% ǩ
Más
0.50 15% 7.50% 𝒏
probable
𝟏𝟑 𝟏𝟓 𝟏𝟕
Optimista 0.25 17% 4.25%
Total 1.00
ǩ𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝑨
𝟑
Rendimiento Esperado 15.00%
Resultados Valor
Probabilidad Rendimientos
posible ponderado
Activo B
Pesimista 0.25 7% 1.75%
Más
0.50 15% 7.50% 𝟕 𝟏𝟓 𝟐𝟑
probable ǩ𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝑩
Optimista 0.25 23% 5.75% 𝟑
Total 1.00
Rendimiento Esperado 15.00%
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Rendimiento
Rendimiento
Esperado
Probabilidad Varianza % Ej. 8.5 Desviación
𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 P𝒌𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 ∗ 𝑷𝒌𝒋 Estándar
Activo A
1 13% 15% 0.25 Norman Company,
2
3
15%
17%
15%
15%
0.50
0.25
de acuerdo a los
% valores
Desviación Estándar = 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒛𝒂 %
Rendimiento
Calcula la
Rendimiento Probabilidad Varianza %
𝒋 𝒌𝒋
Esperado
ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 P𝒌𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 ∗ 𝑷𝒌𝒋
Desviación
Activo B Estándar
1 7% 15% 0.25
2 15% 15% 0.50
3 23% 15% 0.25
%
Desviación Estándar = 𝑽𝒂𝒓𝒊𝒂𝒏𝒛𝒂 %
Rendimiento
Rendimiento
Esperado
Probabilidad Varianza Ej. 8.5 Desviación
𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 P𝒌𝒋 𝒌𝒋 𝟐
ǩ ∗ 𝑷𝒌𝒋
Activo A
Estándar
1 13% 15% ‐2% 4% 0.25 1%
2 15% 15% 0% 0% 0.50 0%
3 17% 15% 2% 4% 0.25 1%
2%
Desviación Estándar = 𝟐% 1.41%
El riesgo más alto
Rendimiento
Rendimiento
Probabilidad Varianza
del activo
Esperado
𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 P𝒌𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 ∗ 𝑷𝒌𝒋 B:
Activo B se refleja en su
1 7% 15% ‐8% 64% 0.25 16%
2 15% 15% 0% 0% 0.50 0% mayor desviación
3 23% 15% 8% 64% 0.25 16%
32%
estándar
Desviación Estándar = 𝟑𝟐% 5.66%
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AE8.1 Análisis de un portafolio
Le pidieron su consejo para seleccionar un portafolio de activos y
le entregaron los siguientes datos
Usted puede crear dos portafolios:
• uno con los activos A y B, y
• otro con los activos A y C, Rendimientos
con inversiones de iguales proporciones (50%) en cada uno de los Año Activo A Activo B Activo C
activos componentes. 2013 12% 16% 12%
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de cada activo durante un 2014 14% 14% 14%
período de 3 años? 2015 16% 12% 16%
b) ¿Cuál es la desviación estándar del rendimiento de cada activo?
c) ¿Cuál es el rendimiento esperado de cada uno de los dos
portafolios?
d) ¿Cómo describiría las correlaciones de los rendimientos de los
dos activos integrantes
de cada uno de los dos portafolios que se calcularon en el inciso c?
e) ¿Cuál es la desviación estándar de cada portafolio?
f) ¿Qué portafolio recomendaría? ¿Por qué?
Rendimientos
AE8.1 Análisis de un portafolio Año Activo A Activo B Activo C
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de cada 2013 12% 16% 12%
2014 14% 14% 14%
activo durante un periodo de 3 años? 2015 16% 12% 16%
𝟏𝟐 𝟏𝟒 𝟏𝟔 ∑𝒏𝒋 𝟏 𝑲𝒋
ǩ𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝑨 ǩ
𝟑 𝒏
𝟏𝟔 𝟏𝟒 𝟏𝟐 Rendimientos
ǩ𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝑩 Año Activo A Activo B Activo C
𝟑 2013
2014
12%
14%
16%
14%
12%
14%
𝟏𝟐 𝟏𝟒 𝟏𝟔 2015 16% 12% 16%
ǩ𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝑪 a) Rendimientos
14% 14% 14%
𝟑 Esperados
16
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Rendimientos
Año Activo A Activo B Activo C
b) ¿Cuál es la desviación estándar del 2013 12% 16% 12%
rendimiento de cada activo? 2014 14% 14% 14%
2015 16% 12% 16%
a) Rendimientos
14% 14% 14%
Esperados
𝟏𝟐 𝟏𝟒 𝟐 𝟏𝟒 𝟏𝟒 𝟐 𝟏𝟔 𝟏𝟒 𝟐 𝟖
𝝈𝒌𝑨 𝟒 𝟐%
𝟑 𝟏 𝟐
𝟏𝟔 𝟏𝟒 𝟐 𝟏𝟒 𝟏𝟒 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟒 𝟐 𝟖
𝝈𝒌𝑩 𝟒 𝟐%
𝟑 𝟏 𝟐
Rendimientos
b) ¿Cuál es la desviación estándar del 2013 12% 16% 12%
rendimiento de cada activo? 2014 14% 14% 14%
2015 16% 12% 16%
a) Rendimientos
14% 14% 14%
Esperados
𝝈𝒌𝑪
Rendimientos
𝟏𝟐 𝟏𝟒 𝟐 𝟏𝟒 𝟏𝟒 𝟐 𝟏𝟔 𝟏𝟒 𝟐
𝟑 𝟏 2013 12% 16% 12%
2014 14% 14% 14%
𝟖 2015 16% 12% 16%
𝟒 𝟐%
𝟐 b) Desviación
estándar del
2% 2% 2%
Rendimiento de
cada activo
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P8.11 Integración: Rendimiento esperado, desviación estándar
Perth Industries está considerando actualmente tres activos: F, G y H.
Las distribuciones de probabilidad de los rendimientos esperados de estos activos
se muestran en la siguiente tabla:
a) Calcule el valor del rendimiento esperado, de cada uno de los tres activos. ¿Cuál ofrece
el mayor rendimiento esperado?
b) Calcule la desviación estándar, k, de cada uno de los tres rendimientos de los activos.
¿Cuál parece tener el mayor riesgo?
Activo F Activo G Activo H
Resultados Probabilidad Rendimientos Probabilidad Rendimientos Probabilidad Rendimientos
posible 𝒋 𝑷𝒌𝒋 𝒌𝒋 𝑷𝒌𝒋 𝒌𝒋 𝑷𝒌𝒋 𝒌𝒋
1 0.10 40% 0.40 35% 0.10 40%
2 0.20 10% 0.30 10% 0.20 20%
3 0.40 0% 0.30 ‐20% 0.40 10%
4 0.20 ‐5% 0.20 0%
5 0.10 ‐10% 0.10 ‐20%
Activo F Activo G Activo H

Resultados Probabilidad Rendimientos Valor ǩ Probabilidad Rendimientos Valor ǩ Probabilidad Rendimientos Valor ǩ
posible 𝒋 𝑷𝒌𝒋 𝒌𝒋 ponderado 𝑷𝒌𝒋 𝒌𝒋 ponderado 𝑷𝒌𝒋 𝒌𝒋 ponderado
1 0.10 40% 0.40 35% 0.10 40%
2 0.20 10% 0.30 10% 0.20 20%
3 0.40 0% 0.30 ‐20% 0.40 10%
4 0.20 ‐5% 0.20 0%
5 0.10 ‐10% 0.10 ‐20%
Total
Rendimiento Esperado ǩ % Rendimiento Esperado ǩ % Rendimiento Esperado ǩ %
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Rendimiento % Rend Esperado % Probabilidad Varianza %
𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝟐
P𝒌𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 ∗ 𝑷𝒌𝒋
Activo F
1 40
2 10
3 0
4 ‐5
5 ‐10
%
Desviación Estándar = ⬚% %
19
30/04/2019
Rendimiento % Rend.Esperado % Probabilidad Varianza

Activo F
1 40 4 36 1296 0.10 129.60
2 10 4 6 36 0.20 7.20
3 0 4 ‐4 16 0.40 6.40
4 ‐5 4 ‐9 81 0.20 16.20
5 ‐10 4 ‐14 196 0.10 19.60
179.00
Desviación Estándar = 𝟏𝟕𝟗% 13.38%
𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 P𝒌𝒋 𝒌𝒋 ǩ 𝟐 ∗ 𝑷𝒌𝒋
Activo G
1 35
2 10
3 ‐20
4
5
%
20
30/04/2019

Activo G
1 35 11 24 576 0.40 230.40
2 10 11 ‐1 1 0.30 0.30
3 ‐20 11 ‐31 961 0.30 288.30
4 0 0 0.00
5 0 0 0.00
519.00
Desviación Estándar = 𝟓𝟏𝟗% 22.78%

Activo H
1 40
2 20
3 10
4 0
5 ‐20
%
21
30/04/2019
Activo H
1 40 10 30 900 0.10 90.00
2 20 10 10 100 0.20 20.00
3 10 10 0 0 0.40 0.00
4 0 10 ‐10 100 0.20 20.00
5 ‐20 10 ‐30 900 0.10 90.00
220.00
Desviación Estándar = 𝟐𝟐𝟎% 14.83%
Medición del Riesgo: distribución normal de probabilidad Riesgo de un
solo Activo
La simetría de la curva
= Distribución simétrica de probabilidad cuya forma = la mitad de la probabilidad está
es parecida a una curva en “forma de campana”. asociada con los valores a la izquierda
del pico y la otra mitad con los valores
a la derecha.
Del % de todos los resultados posibles
*el 68% entre +1 y ‐1 desviación
estándar de los valores esperados,
* el 95% entre +2 y ‐2 desviaciones
estándar de los valores esperados,
* El 99% se ubicarán entre +3 y ‐3
desviación estándar de los Valore
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Medición del Riesgo: coeficiente de variación (CV) Riesgo de un solo Activo
La CV,
Es una medida de dispersión relativa que es útil para comparar los
riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados.
Un coeficiente de variación muy alto
significa que una inversión tiene mayor
𝝈𝒌 volatilidad en relación con su
𝑪𝑽 rendimiento esperado.
𝒌 Como los inversionistas prefieren los
rendimientos más altos y el menor riesgo,
𝝈𝒌 𝑫𝒆𝒔𝒗𝒊𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝑬𝒔𝒕á𝒏𝒅𝒂𝒓 intuitivamente cabe esperar que opten
K Rendimiento Esperado por inversiones con un bajo coeficiente
de variación.
La CV,
Es una medida de dispersión relativa que es útil para comparar los
riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados.
𝝈𝒌
𝑪𝑽 Rendimiento nominal Desviación Coeficiente
𝒌 Inversión
promedio (%) estándar (%) de variación
Letras del Tesoro 3.90 4.70 1.21
Bonos del Tesoro 5.00 10.20 2.04
Acciones comunes 9.30 20.40 2.19
23
30/04/2019
𝝈𝒌
𝑪𝑽
Rendimiento
Rendimiento
Esperado
Probabilidad Varianza 𝒌
Activo A 𝝈𝒌
1 13% 15% ‐2% 4% 0.25 1% 𝑪𝑽
2 15% 15% 0% 0% 0.50 0% 𝒌
3 17% 15% 2% 4% 0.25 1%
𝟏. 𝟒𝟏
2%
𝟎. 𝟎𝟗𝟒
Desviación Estándar = 𝟐% 1.41% 𝟏𝟓
Rendimiento
Rendimiento Probabilidad Varianza
Esperado
Activo B 𝝈𝒌
1 7% 15% ‐8% 64% 0.25 16% 𝑪𝑽
2 15% 15% 0% 0% 0.50 0% 𝒌
3 23% 15% 8% 64% 0.25 16%
𝟓. 𝟔𝟔
32%
𝟎. 𝟑𝟕𝟕
Desviación Estándar = 𝟑𝟐% 5.66%
𝟏𝟓
Riesgo de un Portafolio
La meta del gerente financiero es crear un portafolio eficiente, es
decir, uno que proporcione el rendimiento máximo para un nivel
de riesgo determinado
El rendimiento de un portafolio es un promedio
ponderado de
los rendimientos de los activos individuales con los
cuales se integra
24
30/04/2019
Rendimiento de un portafolio Riesgo de un Portafolio
es un promedio ponderado de los rendimientos de
los activos individuales con los cuales se integra
𝒌𝒑 𝒘𝟏 ∗ 𝒌𝟏 𝒘𝟐 ∗ 𝒌𝟐 +…… 𝒘𝒏 ∗ 𝒌𝒏 =
𝒏
𝒘𝒋 ∗ 𝒌𝒋
𝒋 𝟏
𝒘𝒋 = proporción del valor total en dólares del portafolio
representada por el activo j
𝒌𝒋 = rendimiento del activo j
∑𝒏𝒋 𝟏 𝒘𝟏 𝟏 se debe incluir en este cálculo el 100% de los activos del
portafolio
Ej. 8.9
James compra 100 acciones de Wal‐Mart a $55 cada una.
También compra 100 acciones de Cisco Systems a $25 por acción.
Combinando estas dos participaciones tiene el valor total del portafolio
Acciones Wal‐mart Inversión total % Inversión

wal‐Mart 100 $55 $5,500 68.75% 𝒘𝟏
Cisco Systems 100 $25 $2,500 31.25% 𝒘𝟐
valor total del Portafolio $8,000
25
30/04/2019
Ej. 8.10
Determinar el valor esperado y la desviación estándar de los
rendimientos del portafolio XY, integrado por una combinación de
iguales proporciones (50% cada uno) de los activos X y Y.
Rendimiento Esperado del Portafolio
Rendimiento Rendimiento
Pronósticado Cálculo del Rendimiento Esperado del
Año
Activo X Activo Y del Portafolio portafolio (%)
(%) (%) 𝒌𝒑
2013 8 16 (0.50*8%)+(0.50*16%) 12
2014 10 14 (0.50*10%)+(0.50*14%) 12
2015 12 12 (0.50*12%)+(0.50*12%) 12
2016 14 10 (0.50*14%)+(0.50*10%) 12
2017 16 8 (0.50*16%)+(0.50*8%) 12
Ej. 8.10 Rendimiento Rendimiento
Año Activo X Activo Y Esperado del
(%) (%) portafolio (%)
𝒌𝒑
Valor esperado de los Rendimientos del 2013 8 16 12
Portafolio (2013‐2017) 2014
2015
10
12
14
12
12
12
2016 14 10 12
2017 16 8 12
∑𝒏
𝒋 𝟏 𝑲𝒋
ǩ =
𝒏
𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐
𝟓
𝟔𝟎
𝟏𝟐%
𝟓
26
30/04/2019
Ej. 8.10 Rendimiento Rendimiento
Año Activo X Activo Y Esperado del
Desviación estándar de los rendimientos (%) (%) portafolio (%)
𝒌𝒑
esperados del portafolio 2013
2014
8
10
16
14
12
12
2015 12 12 12
2016 14 10 12
2017 16 8 12
𝝈𝒌𝒑
𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐
𝟓 𝟏
𝟎
𝟎%
𝟒
CORRELACIÓN Riesgo de un Portafolio
Correlaciones perfectamente perfectamente
Correlación correlacionadas de correlacionadas de
Positiva Negativa Coeficiente manera positiva manera negativa
es una medida
estadística de la
relación entre dos
series de números, Describe dos Describe dos Medición del
los cuales series que series que grado de
representan datos varían en la varían en correlación
de cualquier tipo, misma direcciones entre dos
desde dirección. opuestas series
rendimientos
hasta puntajes de
pruebas.
27
30/04/2019
CORRELACIÓN Riesgo de un Portafolio
es esencial para desarrollar un portafolio

eficiente
Término que describe dos series que carecen de cualquier interacción y, por
NO lo tanto, tienen
correlacio un coeficiente de correlación cercano a 0 .
nados
actúa como el punto medio entre la correlación perfectamente
positiva y la correlación perfectamente negativa
DIVERSIFICACIÓN Riesgo de un Portafolio
Para reducir el riesgo general,
se decide
reduce la
diversificar el portafolio variabilidad
combinando o agregando activos que general de los
tengan una correlación tan baja rendimientos
del portafolio
como sea posible
28
30/04/2019
Rendimiento Esperado Correlación
cuando el F
negativamente
Activo F igual a G aumenta =
correlacionados
el G baja
dos series que
cuando el G varían en
Activo G igual a F aumenta = direcciones
el F baja opuestas
cuando el F
negativamente
correlacionados
el G baja
dos series que
el F baja opuestas
inversionistas
Rendimiento
Riesgo con aversión al Correlación Diversificación
promedio
riesgo
Portafolio
Se libran del cuanto más
FyG
No se riesgo, sin tener positivamente baja sea la correlación
Disminuye
Reduce que sacrificar: correlacionados entre ellos, mayor es la
reducción del riesgo
el rendimiento.
29
30/04/2019
cuando el F
negativamente
correlacionados
el G baja
dos series que
el F baja opuestas
inversionistas
Rendimiento
Riesgo con aversión al Correlación Diversificación
promedio
riesgo
Portafolio
Se libran del cuanto más
FyG
No se riesgo, sin tener positivamente baja sea la correlación
Disminuye
Reduce que sacrificar: correlacionados entre ellos, mayor es la
reducción del riesgo
el rendimiento.
Correlación y Diversificación Riesgo de un Portafolio
Ej. 8.11
PORTAFOLIOS
Rendimiento Pronósticado (50% X + 50% Y) (50% X + 50% Z)
Año Activo Y
Activo X (%) Activo Y (%) XY XZ
(%)
(0.50*8%)+ (0.50*8%)+
2013 8 16 8 12 8
(0.50*16%) (0.50*8%)
(0.50*10%)+ (0.50*10%)+
2014 10 14 10 12 10
(0.50*14%) (0.50*10%)
(0.50*12%)+ (0.50*12%)+
2015 12 12 12 12 12
(0.50*12%) (0.50*12%)
(0.50*14%)+ (0.50*14%)+
2016 14 10 14 12 14
(0.50*10%) (0.50*14%)
(0.50*16%)+ (0.50*16%)+
2017 16 8 16 12 16
(0.50*8%) (0.50*16%)
Valor Esperado % 12 12 12 12 12
Desviación
3.16 3.16 3.16 0 3.16
Estándar %
30
30/04/2019
Ej. 8.11
Desviación estándar de los rendimientos
esperados del portafolio
𝝈𝑿𝒀
𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐
𝟓 𝟏
𝟎
𝟎%
𝟒
Ej. 8.11
Desviación estándar de los rendimientos
esperados del portafolio
𝝈𝑿𝒁
𝟖 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟎 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟐 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟒 𝟏𝟐 𝟐 𝟏𝟔 𝟏𝟐 𝟐
𝟓 𝟏
𝟒 𝟐 𝟐 𝟐 𝟎 𝟐 𝟐 𝟐 𝟒 𝟐 𝟏𝟔 𝟒 𝟎 𝟒 𝟏𝟔
𝟓 𝟏 𝟒
𝟒𝟎
𝟑. 𝟏𝟔%
𝟒
31
30/04/2019
Portafolios Correlación Comportamiento
Ej. 8.11
Perfectamente Opuesta durante
XY Negativa los 5 años
Perfectamente Identica durante
XZ Positiva los 5 años
PORTAFOLIOS
Rendimiento Pronósticado (50% X + 50% Y) (50% X + 50% Z)
Año Activo Y
Activo X (%) Activo Y (%) XY XZ
(%)
(0.50*8%)+ (0.50*8%)+
2013 8 16 8 12 8
(0.50*16%) (0.50*8%)
(0.50*10%)+ (0.50*10%)+
2014 10 14 10 12 10
(0.50*14%) (0.50*10%)
(0.50*12%)+ (0.50*12%)+
2015 12 12 12 12 12
(0.50*12%) (0.50*12%)
(0.50*14%)+ (0.50*14%)+
2016 14 10 14 12 14
(0.50*10%) (0.50*14%)
(0.50*16%)+ (0.50*16%)+
2017 16 8 16 12 16
(0.50*8%) (0.50*16%)
Valor Esperado % 12 12 12 12 12
Desviación
3.16 3.16 3.16 0 3.16
Estándar %
Modelo de fijación de precios de activos de capital MPAC
(MPAC)
Inversiones
Tienden a Rendimientos
Más
Ganar Más Altos
Riesgosas
Reducción
a través de Diversificación
del Riesgo
32
30/04/2019
(MPAC)
Cuantificar la relación entre el
riesgo y el Rendimiento.
Medir el rendimiento adicional
que debe esperar un
MPAC
inversionista por aceptar
un poco más de riesgo
(MPAC)
Tipos de Riesgo
Combinación de los Riesgos NO
R.Total Diversificables y Diversificable de un
Valor
Se atribuye a acontecimientos
R. Diversificable Porción del riesgo de un activo que se
específicos de la empresa, como
atribuye a causas fortuitas, específicas
(riesgo no huelgas, demandas, acciones
de la empresa; se puede eliminar a
sistemático) reguladoras y pérdida de una cuenta
través de la diversificación
clave
R. No Porción relevante del riesgo de un
Factores como la guerra, la inflación, el
Diversificable activo atribuible a factores del mercado estado general de la economía,
que afectan a todas las empresas; no se incidentes
(riesgo internacionales y
puede eliminar a través de la acontecimientos políticos
sistemático) diversificación
33
30/04/2019
(MPAC)
(MPAC) C. Beta
Coeficiente beta
 Es una medida relativa del riesgo no diversificable.
 Es un índice del grado de movimiento del rendimiento de un activo en
respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado.
 Sirven para calcular el coeficiente beta del activo: los rendimientos
históricos de un activo
Rendimiento del Mercado
 El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre el
portafolio de mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa.
 Se usa (comúnmente) el índice compuesto de Standard & Poor’s de 500 acciones
o algún índice similar de acciones como el rendimiento del mercado
34
30/04/2019
(MPAC) C. Beta
Obtención del coeficiente beta
 Se usan los rendimientos
históricos de un activo
1. Graficar las 2. Ajuste de la
coordenadas de recta
los rendimientos La pendiente de
del mercado y los cada uno de los
rendimientos del activos representa
activo en diversos el coeficiente beta
momentos en el
tiempo
(MPAC) C. Beta
Interpretación del coeficiente beta
El coeficiente beta del mercado es igual a 1.0.
 Todos los demás coeficientes beta se comparan con este valor.
 Los coeficientes beta de los activos pueden ser positivos o negativos
Coef. Interpretación / comparación al
Beta Movimiento del Mercado
2.0 Se mueven en la El doble de Sensible
1.0 misma Dirección que La misma respuesta
0.5 el mercado Solo la mita de sensible
0.0 No se ve Afectado con el movimiento del Mercado
‐0.5 Se mueven en Solo la mitad de sensible
‐1.0 Dirección opuesta al La misma respuesta
‐2.0 Mercado El doble de sensible
35
30/04/2019
(MPAC) C. Beta Portafolio
Coeficientes beta de portafolios
se calcula usando los coeficientes beta de los activos individuales
incluidos en él 𝒃𝒑 𝒘𝟏 ∗ 𝒃𝟏 𝒘𝟐 ∗ 𝒃𝟐 ⋯ 𝒘𝒏 ∗ 𝒃𝒏
𝒏
𝒘𝒋 ∗ 𝒃𝒋
𝒋
𝒘𝒋 𝒍𝒂 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒐𝒓𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆𝒍 𝒗𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒆𝒏 𝒅ó𝒍𝒂𝒓𝒆𝒔 𝒅𝒆𝒍 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒂𝒇𝒐𝒍𝒊𝒐

𝒃𝒋 𝒆𝒔 𝒊𝒈𝒖𝒂𝒍 𝒂𝒍 𝒄𝒐𝒆𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆 𝒃𝒆𝒕𝒂 𝒅𝒆𝒍 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 j
∑𝒏𝒋 𝒘𝒋 ∗ 𝒃𝒋 𝟏 significa que se debe incluir en este cálculo el 100% de

los activos del portafolio
(MPAC) C. Beta Portafolio
Coeficientes beta de portafolios: Interpretación
 Se interpretan de la misma manera que los coeficientes beta de los
activos individuales.
 Indican el grado de sensibilidad del rendimiento del portafolio a los
cambios en el rendimiento del mercado
𝒃𝒑 𝒘𝟏 ∗ 𝒃𝟏 𝒘𝟐 ∗ 𝒃𝟐 ⋯ 𝒘𝒏 ∗ 𝒃𝒏
𝒏
𝒘𝒋 ∗ 𝒃𝒋
𝒋
36
30/04/2019
(MPAC)
Ecuación para Calcular MPAC
𝒌𝒋 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝑹𝒆𝒒𝒖𝒆𝒓𝒊𝒅𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝒋
𝑹𝑭 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒍𝒊𝒃𝒓𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐,
𝒎𝒆𝒅𝒊𝒅𝒂 𝒄𝒐𝒎ú𝒏𝒎𝒆𝒏𝒕𝒆 𝒑𝒐𝒓 𝒆𝒍 𝒓𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐
𝒅𝒆 𝒖𝒏𝒂 𝒍𝒆𝒕𝒓𝒂 𝒅𝒆𝒍 𝑻𝒆𝒔𝒐𝒓𝒐 𝒅𝒆 𝑬𝑼𝑨 𝒌𝒋 𝑹𝑭 𝒃𝒋 ∗ 𝒌𝒎 𝑹𝑭
𝒃𝒋 𝒄𝒐𝒆𝒇𝒊𝒄𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆 𝒃𝒆𝒕𝒂 𝒐 í𝒏𝒅𝒊𝒄𝒆 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐
𝒏𝒐 𝒅𝒊𝒗𝒆𝒓𝒔𝒊𝒇𝒊𝒄𝒂𝒃𝒍𝒆 𝒑𝒂𝒓𝒂 𝒆𝒍 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 j
𝒌𝒎 𝑹𝒆𝒏𝒅𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝒎𝒆𝒓𝒄𝒂𝒅𝒐,
Rendimiento del portafolio de mercado de los activos
(MPAC)
𝒌𝒋 𝑹𝑭 𝒃𝒋 ∗ 𝒌𝒎 𝑹𝑭
Partes que integan el MPAC
Rendimiento requerido sobre un activo libre de riesgo,
Tasa de Rendimiento generalmente una letra del Tesoro de Estados Unidos
Libre de Riesgo 𝑹 (T‐bill) a 3 meses, un pagaré a corto plazo emitido por
𝑭
el Tesoro de Estados Unidos
Representa la prima que el inversionista debe recibir
Prima de Riesgo del
por asumir la cantidad promedio de riesgo asociado
mercado 𝑲𝒎 𝑹𝑭
con mantener el portafolio de mercado de los activos
37
30/04/2019
(MPAC)
𝒌𝒋 𝑹𝑭 𝒃𝒋 ∗ 𝒌𝒎 𝑹𝑭
Si los demás datos permanecen igual
Mayor Mayor
Coeficiente Beta Rendimiento Requerido
Menor Menor
Coeficiente Beta Rendimiento Requerido
(MPAC)
Ejemplo 8.14 𝒌𝒋 𝑹𝑭 𝒃𝒋 ∗ 𝒌𝒎 𝑹𝑭
Benjamin Corporation, una empresa
desarrolladora de software, desea determinar
𝒌𝒛 𝟕% 𝟏. 𝟓 ∗ 𝟏𝟏% 𝟕%
el rendimiento requerido del activo Z, que
tiene un coeficiente beta de 1.5.
La tasa de rendimiento libre de riesgo es del
𝒌𝒛 𝟕% 𝟏. 𝟓 ∗ 𝟒%
7%; el rendimiento del portafolio de mercado 𝒌𝒛 𝟕% 𝟔%
de los activos es del 11%.
𝒌𝒛 𝟏𝟑%
Datos
𝑹𝑭 7%
𝒃𝒛 1.5
𝒌𝒎 11%
38

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30/04/2019

Los términos riesgo e incertidumbre se usan

Bono Gubernamental $1,000.00 Garantiza $5 de interés Ninguno Ninguno

𝟕𝟏𝟎𝟔 𝟏𝟎𝟎 𝑷𝒕 106.00

Es un método común implica realizar cálculos:

Ej, 8.1 Norman Company, un fabricante de equipo de golf por pedido,

P8.4 Análisis del riesgo.

P8.4 Análisis del riesgo.

P8.5 Riesgo y probabilidad D E

ǩ𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐 𝑩 Año Activo A Activo B Activo C

𝟏𝟐 𝟏𝟒 𝟏𝟔 2015 16% 12% 16%

Activo F Activo G Activo H

Rendimiento % Rend.Esperado % Probabilidad Varianza

Rendimiento % Rend.Esperado % Probabilidad Varianza

Rendimiento % Rend Esperado % Probabilidad Varianza %

Acciones Wal‐mart Inversión total % Inversión

es esencial para desarrollar un portafolio

𝒘𝒋 𝒍𝒂 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒐𝒓𝒄𝒊ó𝒏 𝒅𝒆𝒍 𝒗𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒆𝒏 𝒅ó𝒍𝒂𝒓𝒆𝒔 𝒅𝒆𝒍 𝒑𝒐𝒓𝒕𝒂𝒇𝒐𝒍𝒊𝒐

∑𝒏𝒋 𝒘𝒋 ∗ 𝒃𝒋 𝟏 significa que se debe incluir en este cálculo el 100% de

Si los demás datos permanecen igual

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