Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
SERVICIO DE ESTUDIOS
Documento de Trabajo nº 9203
BANCO DE ESPAÑA
(*) El primer autor pet1enece a la Universidad Carlos ID de Madrid y al Centro de Estudios Monetarios y
rmancieros (CEMFI) y el segundo al Servicio de Estuclios del Banco de España y al CEMFI.
Una versión revisada de este trabajo aparecerá próximamente en el libro ..:Homenaje a Gonzalo Mato»
(1992). Deseamos agradecer los comentarios de Víctor Aguirregabiria, Manuel Arellano, Olympia
Bover. José Manuel González-Páramo. Jorge Padilla y Rafael Repullo. y del gruJXl de trabajo del Servi
cio de Estudios del Banco de España. Agradecemos también a José Pérez que nos impulsara a esrudlar
este tema y nos lo recordara periódicamente, a Luis ViUanueva su ayuda en la obtención de los datos y a
Jesús Saurina su colaboración en el cálculo de algunas series y sus comentarios. Ninguno es responsable
de los posibles errores contenidos en el texto.
SERVICIO DE ESTUDIOS
Documento de Trabajo n2 9203
El Banco de España al publicar esta serie pretende facilitar la
difusión de estudios de interés que contribuyan al mejor
conocimiento de la economía española.
ISBN: 84-7793-141-0
producción.
-3-
macroeconómicos (como Clark. 1982) no han tenido, a pesar de ello,
(Schaller, 1990),
1
Los efectos del poder de mercado se tenían en cuenta ya en el
artículo original de Hayashi ( 1 982 ) , pero no se han considerado en la
mayoría de los trabajos empíricos.
- 4-
recogidas en la Central de Balances del Banco de España (CeBE) durante
del ratio q.
El trabajo está estructurado de la siguiente forma. En la Sección 2
se presenta un modelo senc i l l o de la q de Tobin. En la Sección 3 se
comentan las caracter ísticas de la muestra y el método seguido en e l
cálculo de la inversión, el stock de capital y el ratio q . En la
Sección 4 se presentan los resultados de la estimación de una ecuación
-5-
los resultados y nuestras conc lusiones. La construcc ión de las
2 . Teoria
por tanto:
sujeto a: K + = ( 1 -6 ) (K + t + I + )
t s
(s 0, 1 , 2, . . . )
t s t s-
2
Por senc i l lez, e l modelo se desarro l l a con un único bien de capi tal .
En la parte empírica dist inguimos entre cuatro tipos de b ienes de capital.
-6-
(1)
( 2)
la " q media" :
( 3)
(4)
(5)
Existe además una inversión de equil ibrio, « + u, para la que los costes
de ajuste son nulos. Derivando ( 5 ) y susti tuyendo en ( 4 ) se obtiene:
(6)
- 7-
que puede est imarse d i rectamente.
(7)
(8)
(9)
- 8-
donde 71 recoge el componente de los costes de ajuste específico de la
empresa, invariante en el t iempo, y v el componente residual de la
it
perturbación en los costes de ajuste.
3 . La muestra y la construcción de q
Con tamos con una mues tra de 82 empresas privadas industriales que
coti zaron en Bolsa entre los años 1983 y 1987 Y contestaron todos los
3
Excluimos las empresas no indus triales y las púb l i cas por considerar
que sus decisiones de inversión en capital f i j o difieren de las propias
de las empresas industriales, y se ajustan menos a las características
de los modelos hab ituales.
4 Los cálculos para casar el valor en Bolsa de cada empresa con sus
datos contables se reali zaron en el seno de la CBBE, para salvaguardar
la confidencial idad.
-9-
e " instalaciones complejas especializadas " ) , calculándose el valor de
optando por real izar la mayor parte del análisis empírico con una
submuestra de 68 empresas, en las que éstos son a nuestro juicio
adecuados . Adicionalmente , y con el fin de comprobar si existen
6
Dado que nuestra estimación econométr i ca abarca el periodo 1985-87,
el primer aspecto s6lo incide en el conjunto de instrumentos empleado,
mientras que el segundo t i ene un efecto adicional cuando se incluye Q
desfasada como regresor.
-10-
El Cuadro 1 también contiene los momentos de otras variables. La
tasa de inversión presenta una senda decreciente. poco acorde con la
evolución de q. Como pone de relieve e l cuadro. esto no se debe a la
forma de calcular el s tock de capital , pues la inversión bruta (en
valor contab l e ) también es decreciente en e l tiempo. Esta evolución
4. Resultados de la.estimación
7
Con el programa DPD (Arel lano y Bond, 1988 ) .
- 11 -
Cuadro 1: Estadíst icos descriQtivos
l. Muestra de 68 emQresas:
Ratio q
Media ponderada 0, 96 0, 66 0, 74 0, 97 0,89
Media no ponderada 0, 93 0, 84 0, 98 1,32 1, 43
Desviación típica 0,40 0, 40 0,60 0,74 0, 96
Máximo 2,40 2,51 3,18 3, 38 4, 18
Mínimo 0,24 0,23 0, 20 0,25 0, 32
Q ( regresor )
Media no ponderada -0, 07 -0,17 -0, 01 0, 32 0,44
Desviación típica 0, 43 0, 41 0, 60 0, 75 0,99
1
Inversión bruta 7386 10579 5239 5033
l
Stock de capital 52474 89399 101297 107306 110292
Tasa de inversión:
Media ponderada 0,14 0, 12 0,05 0, 05
Media no ponderada 0,13 0, 08 0, 10 0, 09
Tasa de autofinanciaci6n 2 ·0,08 0, 07 0, 08 0, 09
2
Tasa de ventas 1,38 1,26 1,27 1, 27
2. Muestra de 82 eml2resas:
Ratio q
Media ponderada 0, 94 0, 67 0, 74 0, 97 0, 90
Media no ponderada 0,92 0,84 0,98 1,39 1,53
Desviación típica 0, 58 0, 58 0, 81 1, 24 1,36
Máximo 3, 90 4, 00 5, 05 7, 96 7, 76
Mínimo 0, 06 -0, 06 -0,17 -0, 50 0,02
Q (regresar )
Media no ponderada -0,07 -0, 16 -0, 01 0,40 0, 56
Desviación típica 0, 66 0, 64 0, 82 1, 30 1, 45
l
Inversión bruta 6353 8997 4529 4507
l
Stock de capital 46109 77045 87052 92099 94723
Tasa de inversión:
Media ponderada 0,14 0,12 0,05 0, 05
Media no ponderada 0, 14 0,08 0, 10 0, 10
2
Tasa de autofi� anciaclón 0, 08 0,07 0, 08 0,09
Tasa de ventas 1, 41 1, 29 1, 30 1, 33
-12-
inversión impide tal especificación empírica. Por e l l o , empleamos como
sugiere que los errores de medida no son muy importantes. Dado que no
inversión, probamos también con Q al final del año ( " Q adelantada " ) ,
que debería incorporar camb ios en otras variables relevantes durante e l
8
Véase la definición de los sectores en el Apéndice 1.
-13-
Cuadro 2: Estimación de la relación entre inversión y: Q
(especificación básica)
Q+ 1 0,040
(3,87)
Q- 0,066 0,043
1
0,12) (3,SO)
W(DS): l (7)=14,1.
2 2
es: � (S)=11,1. En la columna [4], � (4)=9,49.
-14-
Notas ª los cuadros � ª Z:
cación.
- 15 -
coeficiente es práct icamente idént ico al anterior.
9
Fischer (1983) just i f i ca la presencia de Q desfasada en un modelo con
costes de ajuste que dependen de la inversión corriente y la desfasada.
- 16 -
Cuadro � Contrastes del modelo de la Q (especificación bási ca)
0,021
(2,58)
Q . 0,023
-1
(2,29)
0,201
(2,50)
0,200
(2,84)
(Y/K) -0,001
(0,24)
-17 -
significación de la autofinanc iación desfasada,
en la columna (2],
10
confirma, sin embargo, el incumplimiento del mode l o . Tal resul tado se
realizar aqué l la. Si las empresas saben que existen tales retrasos, la
Una razón distinta para e l incump l imiento d e l modelo podría ser que
las empresas operasen en un medio de competenci a imperfecta.
Schiantar e l l i y Georgoutsos (1990) formulan y est iman un modelo de Q
10
En l a regresión que incluye tanto la autofinanciación contemporánea
como la desfasada, la segunda no es significativa.
11
Al incluir Q adelantada y Q contemporánea, la segunda no es
significativa. Si incluimos, con Q adelantada únicamente, la
autofinanc iación contemporánea y la desfasada, la segunda no es
significativa.
12
Abel y Blanchard (1986) recalcan esta idea, pero no presentan un
modelo que incorpore estos e lementos.
-18-
sorprendente . Una vez se ha incluido la autofinanc iación, el poder
exp l i cativo adicional de las ventas es nulo. Este resultado se repite
en todas las especificaciones econométri cas a l ternativas. por lo qu� en
adelante no presentamos ninguna est imación que incluya las ventas como
regresor.
Es posible que l a variable de ventas contenga un error de medida
cons istente. Dada la poca variabil idad de los coeficientes est imados
-19-':
Cuadro � Estimación � primeras d i ferencias (especificación básica )
[ 1] [ 2] [ 3]
(2,08)
\/(SG) 3 , 49 7,91 7 , 34
es 20 , 78 22 , 2 1 16 , 18
-20-
desfasadas un sólo periodo, que en principio no es un conjunto válido.
Sin embargo, dado que sólo disponemos de tres cortes transversales para
un reducido número de empresas, no podemos adop tar l a estrategia de
13
L a razón es que e l sesgo ocasionado por e l error d e medida depende
del cociente entre las varianzas de d i cho error y del regresar, y en e l
caso del estimador en diferencias este cociente aumenta.
-21-
'l ' Y la variable Q · La razón es la siguiente: a l aumentar Q la
i it it
inversión debe incrementarse; pero si 'l es menor -es decir, los costes
i
de ajuste son mayores-. la respuesta a los aume� tos de Q será menor
it
o , lo que es l o mismo, el � est imado será menor.
son dos aplicaciones de los fondos generados por la empresa , por l o que
no pueden dedicarse a financiar inversiones. Sin emba rgo. puede también
[3] del Cuadro 4) arroja valores muy superiores de los coef icientes. lo
que parece indicar que el problema de correlación de los efectos fijos
15
En la terminología usada por la propia Centra l de Balances.
-22-
Cuadro � Estimación 2Qn � medida alternativa del stock de capi tal
Q+ 0,032 0,150
l
(3,58) (2,97)
0,238
Q-l
0,57)
(2,20) (2,91)
(AF/K) 0,177
-1
0,47)
-23-
Cuadro .§.: Estimación con Yn! medida alternativa de Q
Q+ 0,022 0,190
1
(2,70 (3,27)
(AFIK) 0,228
-1
(2,78)
-24-
Cuadro 1: Est imación QQD la mues tra de 82 empresas
Q+ 0,01 3 -0,050
1
(2,28) 0 , 78 )
(AF/K) 0,420 0,253 0,176
(AF/K) 0,187
-1
(2,53)
-25-
legislación española permitió en 1983 una revalorización contable, sin
del valor de mercado del capital empleado hasta ahora hemos tomado los
sabido que esta revalorización fue insuficiente, por lo que esta medida
está en el Cuadro 5.
16
En este caso, el coeficiente de Q es más elevado y más
16
La razón es que esta medida alternativa induce un valor de Q menor.
- 26 -
adelantada, Q deja de ser significativa, 10 que aporta una evidencia
4 . 3 . Comparación internacional
obtenidos por
otros autores. Como se aprecia, la · elasticidad de la
17
inversión con respecto a Q es significativamente menor que la estimada
para otros países. Pensamos que esto es razonable, dado el menor grado
Cabe señalar que para otros países también se produce una reducción
17 -l
Es decir, (d(JI KJ/dQ) Q (JIK J , donde Q y (I/KJ son los valores
medios muestrales.
-27-
Cuadro .fu.... COffiQaración internacional de resultados
Fazzari
et a l . 0988 ) EE. W. 1970-84 334
Sólo Q MCO 0 . 06
Q y cash-flow VI 0 . 03
Blundell
et a l . (991) R. U. 1975-86 532
Sólo Q � . VI 0 . 09
Q y cash-flow � . VI 0 . 07
Espitia
et a l . 0989 ) España 1965-84 Agregado MCO 1 . 32
Alonso y
Bento l i la España 1985-87 68
Sólo Q VI 0 . 02
Q y cash-flow VI 0 01
•.
� . VI 0 . 02
Abreviaturas:
�. Estimador en primeras diferencias; MCO . mínimos cuadrados
ordinarios; MeG, mínimos cuadrados generalizados; VI. variables
instrumentC!-les; IG. estimador intragrupos.
- 28 -
en el coef i c i ente de Q cuando se añade como regresar la
autofinanciación.
hallarse dividi endo entre dos la inversa del coefici ente de Q esti mado
marginales del 6Y., mientras en el trabajo de Giner son del 2Y.. Estos
valores parecen mucho. más razonables que los esti mados para otros
países. lo q4e se debe a que nuestro coefici ente esti mado es más alto.
18 2
Es decir, que el coste de ajuste es de: 0/2,6) ( 0 , 05 ) .
- 29 -
problemas que a continuación discutimos.
-30 -
bursát i l media pudiera al terar nuestros resul tados de forma radical,
pues otros autores que han puesto en práctica este procedimiento han
-31 -
su significación es pequeña, dando lugar a una elasticidad de la
párrafo anterior.
para España los resultados obtenidos para otros países (como los de
los Estados Unido s ) así como los obtenidos anteriormente por otros
- 32 -
éstos impl ican la introducción no sólo de las ventas sino de otras
19
Como demuestra Oeaton (1991, cap. S ) para las estimaciones de
condiciones de primer orden en la teoría del consumo.
-33 -
Apéndice � Explicación del cálculo de Q
deuda neta más el capital social menos los terrenos y las existencias,
de la empresa, P, es decir:
adelante.
20
En este apéndice omitimos, por sencillez, el subíndice i de .empresa.
-35-
empresas ya han procedido a revaluar sus activos. Por ello, como
2. Deuda neta:
- 36 -
mercado (procedimiento seguido por Hoshi y Kashyap, 1989, y por
gastos f inanc ieros con respecto a l valor de l a supuesta deuda con coste
siguiente manera:
D DCCP + � DCML
3 . Existencias:
- 37 -
decir, lo que se vende se valora al ú l t imo precio de compra.
suponer que la edad media de los edificios -que son los actiyos
21
Desgraciadamente , n o existen índices d e precios d e l sue l o , lo que nos
obliga a uti l i zar una aproximación: los índices de precios de los
edificios.
- 38 -
donde P s el precio de los terrenos (precio de la vivienda. Fuente:
T �
INE, Indice de precios al consumo -epígrafe de vivienda-) y
= (P
r 1982 / r 1982-EM
TM P T ) rC
1982 . . 1982
T
s iendo EM la edad media de los terrenos, cuya forma de cálculo se
explica en la sección siguiente. Alternativamente, se considera que e l
categorías contabl e s :
( 4 ) Elementos de transporte.
método de
revaluación recursivo tipo LIFO, teniendo en cuenta la
22
depreciación. Para e l l o es necesario d isponer de un valor de mercado
para e l primer ejercicio de la muestra, lo que a su vez exige una
estimación de la edad media del stock de capital .
La edad media del stock de capital en el primer ejercicio de la
muestra puede aproximarse por:
22
Martín y Moreno ( 1 991 ) presentan una interesante d i scusión de
cálculos al ternativos del valor de mercado del capital real con datos
desagregados.
- 39 -
EHJ J
AA198 AJ
2 / D 1982
J J J EHJ
(pJ ) KC 1 v )
k,1982 / pk 1982-EHJ
(J=I, . ,4)
1982 ( _.
. .
23
Salvo los grupos 1 5 1 y 152, que se han mantenido separados por su
heterogeneidad.
-40-
emplean asimismo para elaborar los índices de precios de la maquinar i a .
a partir d e l o s índices d e precios industriales desagregados.
l l
( 1/6) ¡;'987 (DA / KC )
l=1982 t t
IB� KC � - KC _ � 1
+ DA �
- 41 -
El procedimiento recursivo u t i l i zado para e l cálculo del valor de
J
J J
) KCJ ( l _o J "
u )
k t-EMJ
KM P
t t
6. Aluste fiscal:
Según la legislación espaf\.o la, las empresas pueden elegir entre dos
s i stemas globales de amo r t i zación: lineal o degresiva. El primero
24
Dado que la vida út i l est imada de las instalaciones complejas
especial izadas está más cercana a la de los edificios que a la de otros
activos, suponemos que también se les aplica el s i stema lineal.
- 42 -
métodos de amortización degresiva permitidos: " suma de digitos" y
" porcentaje constante" . Este último cons iste en determinar la cuota
anual de amortización como un porcentaje constante, A, del valor
residual del activo. En este caso la cuota viene dada por ( suprimimos
d
n = VF
Este método resulta ser más favorable que el de " suma de dígitos"
7 . Cálculo de Q ª partir de g:
- 43 -
El í �dice de precios de la producción se halla ponderando los
índices de precios industriales correspondientes a los epígrafes de
CNAE en los que produce la empresa por la proporción de aquéllos en las
8. Autofinanciación y ventas:
siguiente manera:
- 44 -
9. Definición de las variables cualitativas sectoriales:
Número de epipresas
Sector CEBE Sector CNAE 68 82
3 Energía 110,130,151,152 12 13
4 Agua 160 2 2
6 Siderometalurgia 220 10 11
7 Materiales de Construcción,
Vidrio y Cerámica 240 O
8 Química 250 5 5
9 Transformación de metales 310,320,340,360 12 15
10 Alimentación 410,420 6 7
11 No alimentarias 430,470,490 11 12
-45-
Apéndice � Partidas f inancieras del activo y el pasivo
l . PASIVO
1 . Deuda:
A corto plazo:
- Prove.edores y Efectos pend.i entes de cobro
- Hacienda Pública
- Préstamos recibidos a corto plazo
- Otras deudas a corto plazo
- Diferencia de valoración de moneda extranjera
h. medio y largo pl azo:
- Obligaciones y otros
- Préstamos a medio y largo plazo
- Otras deudas a medio y largo plazo
- Fianzas y dep.ósitos recibidos
2 . Reservas:
Reservas propi amente d i chas:
- Prima de emisión de acciones
- Plusva l í a por revalorización de activo y cuenta de actual ización
y regularización de balances
- Otras reservas (Capi tal amortizado + Reservas legales + Reservas
especiales + Reservas estatutarias + Reservas voluntar ias )
Previ s iones. Prov i s i ones y Subvenciones � Capi tal
1 l. ACTIVO
1. Irunov i l izado:
- Inmovi l izado material en curso (neto)
- Inmovi l izado inmaterial neto
�:
- Fondo de reversión (Pasivo)
- Inmov i l i zado financiero neto:
- Acciones y partic ipaciones
- Obl1gaciones
- Préstamos
- Fianzas
�:
. - Prov isión por depreciación de inversiones f inanc ieras
- Provisión para insolvencias
- Gastos financieros diferidos
2 . Deudores
3. Cuentas Financieras
- Acciones
- Obligaciones
- Otras
- 47 -
Gráfico 1
Inversión bruta
1 1000 68 empresas
10000 82 empresas
9000 , ,
" ,
, ,
BOOO ,, ,
,
" ,,
7000 , ,, ,
,
," ,
,
BOOO
,
,
5000 ,'-----
' - _ ... _ - - - - - - -
� �L-------��--�--�
'''' 1985 '''' 1987
Gráfico 2
Stock de capital
120000 68 empresas
1 10000
82 empreSBS
100000
_ ... -
90000 - ... - - � - - -
- - - .. - -
80000
, ,,
70000 ,,
, ,,
eoooo
, ,,
soooo "
,,
4oooo L-� � � _L _L
1983 '''' 1985 1987
__
____
____ __ __
____
__ ____
____
__ __ __
____
__ __
, ...
-49-
Gráfico 3
Tasa de inversión
0 . 14 68 empresas
0, 13 82 empresas
0 , 12
O. "
-----
0 . 10 - - --
0.09
0.08
' ''' 1 ... 1985 1 ... 1987
Gráfico 4
Ratio q
1 . 60 66 empresas
-- 82 empresas
1 .40
,
,
1 . 20 ,
,
,
,
,
,
1 .00
0 . 60 L-�-- ------�-- --
----� � -L_
1987
__
____
____ __
____
__
- 50 -
Gráfico 5
Tasa de autofinanciaci6n
0,10
68 empresas
82 empresas
0 , 09
0 , 09
,'
,
,
,
,
,
0 , 08 ,
,
,
,
,
0,08
O , 07 L-
� --
------
--L- � � �__
1987
____
____ ____
____
__ __
____
____
Gráfico 6
Tasa de ventas
1 .42 68 empresos
,
82 empresas
1 ,40 ,
,
,
1 , 38 ,
,
,
1 , 38 ,
,
,
1 , 34 ,
1 .32
1 ,30
1 . 28
1 , 26
1 , 24
1983 1984 1985 1986 1987
- 51 -
8IBLIOGRAF I A
Arellano. M. Y S. Bond (988 ) , " Dynamic panel data estimation using DPD
- A gulde for users" ; . Insti tute for Fiscal Studles.
Fischer, S. (983 ) , "A note on investment and lagged Q" , mecanograf iado,
Massachusetts Insti tute of Technology.
- 53 -
interpretation" . Eeonome tr iea, SO, 1 , 213-224.
- 54 -
DOCUMENTOS DE TRABAJO ( 1 )
8802 Juan José Camio y José Rodríguez de Pablo: El consumo de Alimentos no elaborados en Espa
ña: Análisis de la infonnación de MERCASA.
8803 Agustín Maravall and Daniel Peña: Missing ObservalÍons in Time Series and the «DUAL»
Autocorrelation Function.
8804 José Viñals: El Sistema Monetario Europeo. España y la política macroeconómic8. (Publicada
una versión en inglés con el mismo número.)
8807 Pablo Martín Aceña: Una estimación de los principales agregados monetarios en Espafia: 1940-
1962.
8808 Rafael Repullo: Los efectos económicos de los coeficientes bancarios: un análisis teórico.
8901 MI de los Llanos Matea Rosa: Funciones de transferencia simultáneas del índice de precios al
consumo de bienes elaborados no energéticos.
8904 E. Morales, A. Espasa y M. L. Rojo: Métodos cuantitativos para el anáJisis de la actividad indus·
trial española. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)
9001 Jesús AlbarraCÍn y Concha Artola: El crecimiento de los salarios y el deslizamiento salarial en
el período 1981 a 1988.
9002 Antoni Espasa, Rosa GÓmez·Churruca y Javier Jareño: Un análisis econométrico de los ingre·
sos por turismo en la economía española.
9003 Antoni Espasa: Metodología para realizar el análisis de la coyuntura de un fenómeno económico.
(Publicada una edición en inglés con el mismo número.)
9004 Paloma Gómez Pastor y José Luis Pellicer Miret: lnformación y documentación de las Comu
nidades Europeas.
9005 Juan J. Dolado, Tim Jenkinson and Simon Sosvilla-Rivero: Cointegration and unit roots: A
survey.
9006 Samuel Bentolila and Juan J. Dolado: Mismatch and Internal Migration in Spain, 1962-1986.
9007 Juan J. Dolado, Joho W. Galbraith and Anindya Banerjee: Estimating euler equalions with
integrated series.
9008 Antoni Espasa y Daniel Peña: Los modelos ARTh1A, el estado de equilibrio en variables econó
micas y su estimación. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)
9009 Juan J. Dolado and José Viñals: Macroeconomic policy, external targets and consrraints: the
case of Spain.
9010 Anindya Banerjee, Juan J. Dolado and John W. Galbraith: Recursive and sequential tests for
i long annual GNP series.
unit roots and sttuctura1 breaks n
9011 Pedro Martínez Méndez: Nuevos datos sobre la evolución de la peseta entre 1900 y 1936. Infor
mación complementaria.
9102 Javier Valles: Aggregate investment in a growth model with adjustment costs.
9103 Juan J Dolado: Asymptotic distribution theory ror econometric estimation with integrated pro
cesses: a guide.
9104 José Luis Escrivá y José Luis Malo de Malina: La instrumentación de la política monetaria
española en el marco de la integración europea. (Publicada una edición en inglés con el mismo
número.)
9/05 Isabel Argimón y Jesús Briones: Un modelo de simulación de la carga de la deuda del Estado.
9/06 Juan Ayuso: Los efectos de la entrada de la peseta en el SME sobre la volatilidad de las variables
financieras españolas. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)
9107 Juan J. Dolado y José Luis Escrivá: La demanda de dinero en España: definiciones amplias de
liquidez. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)
9109 Soledad Núñez: Los mercados derivados de la deuda pública en España: marco institucional y
funcionamiento.
9/ /0 Isabel Argimón y José M' Roldán: Ahorro. inversión y movilidad internacional del ¡::apital en los
países de la CE. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)
9/// José Luis Escrivá y Román Santos: Un estudio del cambio de régimen en la variable n
i strumen
tal del control monetario en España. (Publicada una edición en inglés con el mismo número.)
9JJ3 Ignacio Hernando y Javier Vallés: Inversión y restricciones financieras: evidencia en las empre
sas manufactureras españolas.
9JJ4 Miguel Sebastián: Un análisis estructural de las exportaciones e imponaciones españolas: evalua
ción del período 1989-91 y perspectivas a medio plazo.
9JJ6 Ana R. de Lamo y Juan J. Dolado: Un modelo del mercado de trabajo y la restricción de oferta
en la economía española.
9117 Juan Luis Vega: Tests de raíces unitarias: aplicación a series de la economía española y al análisis
de la velocidad de circulación del dinero (1964-1990).
9//8 Javier Jareño y Juan Carlos Detrieu: La circulación fiduciaria en España: distorsiones en su
evolución.
9120 Juan Ayuso, Juan J. Dolado y Simón Sosvilla-Rivero: Eficiencia en el mercado a plazo de la
peseta.
9/2/ José M. GonzáJez-Páramo, José M. Roldán y Miguel Sebastiáo: lssues on Fiscal Policy in
Spain.
9203 César Alonso y Samuel Bentolila: La relación entre la inversión y la «Q de Tobin» en las empre
sas industriales espanolas.
(1) Los Documentos de Trabajo anteriores a 1988 figuran en el catálogo de publicaciones del Banco de España.