A raíz de la crisis financiera de 2008, y la profunda recesión y la consiguiente

recuperación lenta, la deuda del gobierno en los Estados Unidos y otros países
industrializados avanzados ha aumentado considerablemente. El dramático
aumento de la deuda con el PIB. ratios en los países desarrollados es
consistente con crisis financieras anteriores después de lo cual la deuda del
sector público se dispara a medida que los ingresos del gobierno se contraen y
Aumenta el gasto público para contrarrestar el colapso del sector privado.
Demanda y estabilizar el sector financiero a menudo absorbiendo el sector
privado. pérdidas.

El aumento de la deuda pública desde 2007 ha generado preocupación por los

riesgos.
Asociados con altos niveles de deuda pública. Parece que hay cuatro distintas
riesgos:

Primero, la deuda pública grande y creciente debilita la confianza del mercado

en el
la solvencia de los prestatarios soberanos y aumenta el riesgo de
Crisis emanadas en los mercados de deuda del sector público. La historia
muestra,
sin embargo, la mayoría de las crisis financieras más grandes comienzan en el
sector privado, no en el
sector público. Con el tiempo, parece que los booms crediticios del sector privado
y la
la acumulación resultante de deudas del sector privado, no un gasto público
excesivo
y la acumulación de deudas del sector público, representan el principal riesgo
para el sector financiero. Estabilidad en países industrializados avanzados.

Segundo, cuando la brecha de producción se ha cerrado y las economías están

operando en su
niveles potenciales, la deuda del gobierno desplaza a la deuda privada y privada
inversión. Esto a su vez reduce el stock de capital privado y la economía de la
economía.
Crecimiento de la productividad y crecimiento de los salarios. El principal canal
macroeconómico.
a través del cual se produce la exclusión es un aumento tanto a corto plazo y
Tasas de interés a largo plazo, ya que los préstamos del sector privado compiten
con los públicos.
Sector de endeudamiento para capital escaso y como los bancos centrales
ajustan a corto plazo
Tasas de interés para contener la inflación y compensar políticas fiscales
expansivas.
El desplazamiento también se produce a través de otros canales, como un
aumento en
impuestos que puedan ser necesarios para proporcionar al gobierno ingresos
para
pagar su deuda y cubrir sus otros compromisos de gasto. Impuestos adicionales
imponer pérdidas de peso muerto a la economía y la composición de estos
los impuestos pueden tener efectos de exclusión adicionales en los incentivos
para el ahorro,
Inversión y trabajo.
En tercer lugar, la gran y creciente deuda pública crea incertidumbres sobre el
curso de
futuras políticas fiscales que podrían socavar la confianza del sector privado y
gasto. Los aumentos esperados en las tasas de impuestos futuras, por ejemplo,
podrían
desalentar la inversión y debilitar los incentivos de los trabajadores. La
incertidumbre
El argumento es una variante del argumento de "desplazamiento hacia afuera",
que permite la
posibilidad de que las expectativas de futuros cambios de política requeridas por
un
La deuda pública alta y creciente "desplaza" al sector privado a gastar mucho
antes
La economía opera a capacidad y reduce el futuro de la economía.
tasa de crecimiento potencial.
No hay evidencia de los efectos de la "incertidumbre de desplazamiento" en el
interés
tasas u otros indicadores del mercado financiero en los Estados Unidos y
muchos otros
Países desarrollados con grandes y crecientes índices de deuda pública a PIB.
En efecto,
La evidencia reciente apunta en la dirección opuesta, con una correlación
negativa
entre el crecimiento a corto plazo y los diferenciales de CDS sobre deuda pública.
En algunos
países, gran reducción del déficit o paquetes de consolidación fiscal adoptados
para
impulsar la confianza del mercado han agravado las preocupaciones del
mercado por la lentitud
Crecimiento y llevó a mayores diferenciales sobre la deuda pública.
Cuarto, la deuda pública grande y creciente reduce la flexibilidad presupuestaria
o la
“Espacio fiscal” para que los gobiernos enfrenten choques adversos inesperados
o
emergencias, y para financiar el gasto en las metas deseadas sin poner en
peligro
Sostenibilidad fiscal o estabilidad económica en el futuro.
El más analizado y cuantificable de estos cuatro riesgos es el tradicional.
Riesgo de desplazamiento. También es en el que coinciden la mayoría de los
economistas. Pero
Desde los Estados Unidos y la mayoría de los otros países industriales
avanzados con alta y
La creciente carga de la deuda pública aún está lejos de la capacidad, hay pocas
señales de
efectos de desplazamiento, o incertidumbre / efectos de confianza, en las tasas
de interés—
Cuales son los principales canales a través de los cuales operan. Presidente
Bernanke (2013) señaló recientemente que las tasas de interés a largo plazo han
sido
Cayendo, no subiendo, en Estados Unidos, Reino Unido, Japón, Alemania y
Canadá. Todo
estos países tenían altos y crecientes índices de deuda a PIB entre 2009 y el
A finales de 2012, las tasas de interés a largo plazo disminuyeron tanto en
valores nominales como en reales.
términos a lo largo de caminos similares, con movimientos altamente
correlacionados durante este
periodo.40
Además, estas tasas están ahora en o cerca de mínimos históricos de alrededor
del 2% en
términos nominales y alrededor del 0% en términos reales a pesar de las
relaciones deuda pública a PIB
que están en máximos de tiempo de paz.
¿Por qué las tasas de interés a largo plazo son tan bajas? ¿Por qué los
inversores parecen estar
¿No te preocupa la tendencia de la deuda pública en estos países? La respuesta
es
que los mercados esperan un crecimiento lento y bajos rendimientos de inversión
para la próxima
década, como resultado tanto de la lenta recuperación cíclica como del resultado
desaceleración en las futuras tasas de crecimiento potencial. Consistente con
este lento crecimiento
expectativas, los mercados anticipan que la inflación se mantendrá moderada y
que
Los bancos centrales continuarán manteniendo las tasas de interés nominales a
corto plazo en muy
niveles bajos. Bajo estas condiciones, los mercados creen que el
desplazamiento hacia afuera
Los riesgos de una alta deuda del gobierno durante la próxima década seguirán
siendo bajos para el
futuro previsible

¿Cuál de los riesgos que las tasas de interés normalizarán o super normalizarán
en el Próximo futuro e imponer altos costos. Recientemente, Martin Feldstein42
argumentó que El escenario modelo implica un aumento de 3 puntos
porcentuales en los rendimientos reales del Tesoro. en los próximos cinco años,
con la consiguiente pérdida sin cobertura del 31% en diez años Tesorería y en
aquellas otras partes de sus carteras con equivalente. duración. Si bien las
empresas individuales pueden cubrir este riesgo, la economía en su conjunto no
puede, y los últimos seis años no han impresionado a nadie con la habilidad de
bancos de centros de dinero altamente apalancados para encontrar clientes que
entiendan y pueden soportar tales riesgos.43 Ya sea que incluso los bancos del
centro de dinero pueden saber si su capital es lo suficientemente grande como
para absorber su parte de tales Las pérdidas son algo que requeriría que los
bancos tengan una mayor comprensión. y el control de sus libros derivados que
tienen en el pasado. Y como La deuda del Tesoro sigue aumentando, la
exposición de los bancos al riesgo de tasa de interés es Es probable que se
monte también. Dicho esto, una perspectiva más común que la de Feldstein es
la creencia que una super-normalización de las tasas de interés en el corto plazo
es muy poco probable. Como señalan Carmen Reinhart y Belen Sbrancia, 44
gobiernos de la OCDE Contar con enormes herramientas de regulación para
obligar a sus sectores bancarios a mantener deuda del gobierno en los términos
que deseen los gobiernos y los gobiernos Nunca he sido tímido al usar tales
herramientas. En caso de que la tasa de interés Cambio de entorno, el futuro
probable implicaría no aumentar el interés. Tasas y deuda pública que se
acumulan rápidamente, sino “represión financiera”. de alguna forma. Ese futuro
de la "represión financiera", sin embargo, si llegara a suceder, podría bien ser
uno en el que la acumulación de deuda impone costos sustanciales en términos
de Reducción del crecimiento económico. Varios estudios recientes han
encontrado una negativa

Relación entre los coeficientes deuda pública / PIB y crecimiento económico.

Estos estudios establecen correlación, no causalidad, entre alto y creciente.
Relación deuda a PIB y crecimiento económico real o potencial. Algunos de estos
los estudios identifican un valor umbral para la relación deuda / PIB del 80% -
90% más allá de la cual los índices más altos tienen un efecto significativo en el
crecimiento. De la inversión privada y el crecimiento futuro de la productividad
es el principal Canal a través del cual se supone que una mayor deuda impide el
crecimiento. Italia y Japón, con relaciones de deuda a PIB más allá de estos
umbrales y con lentitud crecimiento de la productividad, se citan a menudo como
ejemplos de los efectos nocivos de Mantenerse desplazado a lo largo del tiempo
Desde la publicación de los resultados de Reinhart y Rogoff, políticos y los
responsables políticos en muchos países se han centrado en el umbral del 90%,
y han sugerido que el 90% es un punto de inflexión más allá del cual el
crecimiento económico cae bruscamente o las probabilidades de una crisis de
deuda soberana aumentan dramáticamente. Nos preguntamos si los datos de
Reinhart-Rogoff admiten un punto de inflexión. interpretación. Encontramos que
los países con coeficientes de deuda pública a PIB anual más del 90% durante
un período de cinco años crecen menos rápidamente en per cápita Términos del
PIB en los próximos cinco años. Consistente con Kumar y Woo (2010), no hay
indicios de una ruptura de umbral al 90%. Interpretar esta correlación no es
sencillo. Seguramente casos en los que la alta acumulación de deuda lleva a
tasas de interés sustancialmente elevadas son aquellas en las que esperaríamos
que el crecimiento se desacelerara, pero eso nos dice poco sobre
Las consecuencias de un alto endeudamiento en el PIB anual acompañado de
un bajo interés.
tarifas Además, la relación deuda / PIB anual tiene un numerador y un
denominador: puede ser elevado ya sea por la rápida acumulación de deuda o
lento
crecimiento pasado, y esperaríamos que el crecimiento pasado lento pronostique
un futuro lento
crecimiento también. Los efectos son modestos: el aumento de la deuda al PIB
anual de
50% a 150% se asocia con una reducción del crecimiento del orden de 0,6.
puntos porcentuales por año. El control de los efectos del país reduce la
Magnitud estimada del efecto sobre el crecimiento en más de la mitad. Tal
reducción de la tasa de crecimiento posterior a la crisis no es obviamente un
costo que supere al
beneficios de restablecer el empleo normal y los niveles de producción más
rápidamente, si
De hecho, las políticas fiscales expansivas son capaces de hacerlo.
El presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, resumió recientemente la
evidencia como
Indicando que:
Ni la experiencia ni la teoría económica indican claramente el umbral en
Que la deuda del gobierno comienza a poner en peligro la prosperidad y la
economía.
estabilidad.
Estamos de acuerdo. La cuestión de si y cuánto es la reducción del crecimiento
es
30
en el futuro por la rápida acumulación de deuda ahora es uno que es
absolutamente clave para hacer una buena política y, sin embargo, una que es
muy mala
Entendido por los economistas. Esta vez, realmente es diferente: más
investigación es
definitivamente necesario