Trend e strategie post crisi.

Trend e strategie post crisi

L’Italia tra Stato e Mercato
Guido Tabellini
Guido Tabellini

Siena, 16 Aprile 2010
 Indice
A)  Il contesto internazionale: lezioni dalla storia 
macroeconomica

B)  La situazione attuale, con particolare 
B) L i i l i l
riferimento all’Italia

2
A) Lezioni dalla storia macroeconomica
A) Lezioni dalla storia macroeconomica
1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico 
=> Crisi del Debito di stati sovrani

3
Due secoli di crisi sul debito estero
% di paesi in default / restructuring

4
Fonte: Rogoff & Reinhart 2010
Debito Pubblico e Crisi sul Debito
Debito Pubblico e Crisi sul Debito

5
Fonte: Rogoff & Reinhart 2010
 Lezioni dalla storia macroeconomica
Lezioni dalla storia macroeconomica
1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico => Crisi 
del Debito di stati sovrani

2. Debito /Pil  > 90%   => Crescita rallenta di 1‐4%

6
Debito e crescita nei paesi avanzati
p
1946‐2009

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 7
 Lezioni dalla storia macroeconomica
Lezioni dalla storia macroeconomica
1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico => Crisi 
del Debito di stati sovrani

2. Debito Pubblico /Pil  > 90%   => Crescita rallenta di 1‐4%        
& nei paesi emergenti l’inflazione
&  nei paesi emergenti  l inflazione accelera
accelera

8
Debito, crescita e inflazione nei paesi 
emergenti  ‐ 1946‐2009

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 9
Per il debito estero (Pubb. +Priv), la soglia di 
tolleranza è più bassa
tolleranza è più bassa
Paesi emergenti 

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 10
 Lezioni dalla storia macroeconomica
Lezioni dalla storia macroeconomica
1. Crisi Bancarie => accumulazione di Debito Pubblico => Crisi 
del Debito di stati sovrani

2. Debito Pubblico /Pil  > 90%   => Crescita rallenta di 1‐4%        
& nei paesi emergenti l’inflazione
&  nei paesi emergenti  l inflazione accelera
accelera

3.    L’inflazione fa scendere il debito, ma solo se la sua scadenza 
3 L’inflazione fa scendere il debito ma solo se la sua scadenza
è lunga

11
Debito Pubblico detenuto da Settore Privato /PIL 
& sua scadenza media ‐ USA

G.Hall & T. Sargent 2010 12
Contributi a variazione del Debito Pubblico 
Contributi a variazione del Debito Pubblico /PIL  in USA
PIL in USA

G.Hall & T. Sargent 2010 13
 B) La storia si ripete?
) p
Aumento del debito pubblico 2007‐2009

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 14
 La tentazione di inflazionare il debito
Alta in UK Bassa in USA?
Alta in UK, Bassa in USA?

16.0

14.0
Scadenza media del debito pubblico (anni)
12.0

10.0

8.0

6.0

4.0

20
2.0

0.0
UK Greece Italy Spain Ireland France Portugal Germany US

Source: Morgan Stanley, March 2010
16
 Fiscal situation of seven EU countries and the 
Eurozone

Fiscal Public Rise in debt Funding Sovereign CDS

deficit debt 2007-2011 needs ratings
2009 2009 2010
Greece 12,7% 113,4% 25% 10,5% A2/BBB+/BBB+ 307,2
Portugal 9,3% 77,4% 28% 8,3% Aa2/A+/AA 128,0
Spain 11,4% 55,2% 36% 8,2% Aaa/AA+/AAA 103,8
Ireland 11,7% 64,5% 58% 8,6% Aa1/AA/A- 125,4
Italy 5,3% 115,1% 13% 11,6% Aa2/A+/AA- 101,8
Belgium 5,9% 97,9% 17% 8,7% Aa1/AA+/AA+ 57,7
Eurozone 5,8% 77,8% 18% 8,9% Aa1/AA+/AA+
Aa1/AA /AA 68,7
UK 11,8% 68,6% 44% 15,9% Aaa/AAA/AAA 78,1

Greece refers to the situation after the two austerity packages of the three months.
Greece refers to the situation after the two austerity packages of the three months
Deficit and debt in % of GDP, funding needs for the remainder of 2010 in % of GDP for this period
(for UK, funding needs for 2010/2011 fiscal year in % of annual GDP).
Sovereign ratings are presented in the following order: Moody’s, S&P and Fitch. 
g g p g y
Source: BofA Merril Lynch Global Research calculations based on Eurostat, EU Commission, 
Bloomberg, ONS.
LL’Italia
Italia non sta peggio di altri
non sta peggio di altri

18
 La storia si ripete?
p
Aumento del debito estero (pubb + priv) 2003‐2009

Fonte: Rogoff & Reinhart 2010 19
 Squilibri persistenti nell’area
Squilibri persistenti nell area euro
euro
Saldo delle partite correnti (% PIL) – fonte ECB

1999 2007 2009

10

-5

-10

-15
LU NL DE FI BE AT EA IT FR SI SK IE MT PT ES CY GR

20
 Costo del lavoro per unità di prodotto
p p
(index 1998Q4 = 100, relative to Germany, based on sa data)
135

Portugal
130 Luxembourg

Spain
125
Italy
y
Ireland
Greece1) 2)
120 Netherlands

Belgium
Finland
115 France
Euro area

110
Slovenia2)
Austria

105
Slovakia2)

100 Germany
Malta2)
Cyprus2)
95
1998 Q1

1998 Q3

1999 Q1

1999 Q3

2000 Q1

2000 Q3

2001 Q1

2001 Q3

2002 Q1

2002 Q3

2003 Q1

2003 Q3

2004 Q1

2004 Q3

2005 Q1

2005 Q3

2006 Q1

2006 Q3

2007 Q1

2007 Q3

2008 Q1

2008 Q3

2009 Q1

2009 Q3
2

2
Source: Eurostat. Quarterly data up to 2009 Q4, except for NL, IE and LU (up to 2009Q3). For Greece and Malta annual data up to 2009, for
Portugal and Cyprus annual data up to 2008.
Unit labour costs data are calculated on the basis of persons for total employment and employees.
1) The ULC developments in Greece might differ from the calculations made by the Bank of Greece.
21
2) For Greece, Slovenia, Cyprus, Malta and Slovakia the last year/quarter before euro area accession equals 100.
 Tasso di cambio effettivo reale – basato su ULC
January 2000 ‐ October 2009          (Index: Jan 2000=100)

150

140

130

120

110

100

90

80

Greece France
Spain Italy
Euro Area Germany

Source: IMF International Financial Statistics, January 2010

 Le
e espo
esportazioni
ta o de dei paes
paesi a
avanzati
a at s
Export market shares of the euro area Export market shares for selected EA
and main trading
g partners countries
(Index: 1999Q1=100, quarterly data, 4-quarter moving (Index: 1999Q1=100, quarterly data, 4-quarter moving
average) average)

120
120

110 110

100 100
Netherlands
90 EA
90
80 Germany
p
Spain
80
70 US
Japan
Italy
60 70
UK
50 France
60
1999 2001 2003 2005 2007 2009
1999 2001 2003 2005 2007 2009

Source: IMF and ECB staff calculations. Source: IMF and ECB staff calculations.
Note: Last observation refers to 2009 Q3. Note: Last observation refers to 2009 Q3.
23
Italia paese in declino? 

24
 Previsioni di consenso – area Euro

Date of release GDP growth HICP inflation

2010 2011 2010 2011

OECD November 2009 0.9 1.7 0.9 0.7

IMF January 2010 1.0 1.6 0.8 0.8

C
Consensus E
Economics
i F Forecasts
t F b
February 2010 13
1.3 15
1.5 12
1.2 15
1.5

Survey of Professional Forecasters February 2010 1.2 1.6 1.3 1.5

European Commission February 2010 0.7 1.5 1.1 1.5

ECB staff projections March 2010 0.8 0.8 1.2 1.5

Sources: European Commission Interim Forecast, February 2010, for 2010 figures and European Economic Forecast – autumn 2009, for 2011
figures; IMF World Economic Outlook, October 2009, for inflation and World Economic Outlook Update, January 2010, for GDP growth; OECD
Economic Outlook, November 2009; Consensus Economics Forecasts; and the ECB’s Survey of Professional Forecasters.
Note: The Eurosystem staff macroeconomic projections and the OECD forecasts both report working day-adjusted annual growth rates, whereas
the European Commission and the IMF report annual growth rates that are not adjusted for the number of working days per annum. Other forecasts
do not specify
f whether they report working day-adjusted or non-working day-adjusted data.

25
 Crescita PIL 2008‐12
Crescita PIL 2008 12
3,00%

2,00%

1,00%

0 00%
0,00%
Grecia  Spagna Italia Germania Euro Francia

‐1,00%

‐2,00%

‐3,00%

‐4,00%

Fonte: stime BCE 26

 Osservazioni  1
• Crescita paesi avanzati sarà lenta, crescita verrà 
p ,
dai paesi emergenti

• Situazioni storiche senza precedenti recenti, ma 
la storia lontana non tranquillizza

• L’Europa sta peggio dei paesi anglosassoni
p p gg p g

• Anche
Anche le global imbalances
le global imbalances sono più gravi 
sono più gravi
all’interno della UE che a livello mondiale
Disavanzo corrente USA si è dimezzato

27
 Osservazioni 2
• La Grecia non uscirà dalla crisi senza il sostegno di EU/IMF

• Se il sostegno arriva, la crisi attuale rientrerà
Prox mesi cruciali

• Ma la minaccia di una crisi sulla finanza pubblica dei paesi 
avanzati durerà per molti anni

• Bassa crescita nel Sud Europa
Grave perdita di competitività

• L’Italia è vulnerabile, ma meno che in passato
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