Análisis de sensibilidad

El análisis de sensibilidad es un término financiero, muy utilizado en las empresas para tomar
decisiones de inversión, que consiste en calcular los nuevos flujos de caja y el VAN (en un
proyecto, en un negocio, etc.), al cambiar una variable (la inversión inicial, la duración, los
ingresos, la tasa de crecimiento de los ingresos, los costes, etc.) De este modo teniendo los
nuevos flujos de caja y el nuevo VAN podremos calcular y mejorar nuestras estimaciones
sobre el proyecto que vamos a comenzar en el caso de que esas variables cambiasen o
existiesen errores de apreciación por nuestra parte en los datos iniciales.

Para hacer el análisis de sensibilidad tenemos que comparar el VAN antiguo con el VAN
nuevo y nos dará un valor que al multiplicarlo por cien nos da el porcentaje de cambio. La
fórmula a utilizar es la siguiente:

Análisis de Sensibilidad

La base para aplicar este método es identificar los posibles escenarios del proyecto de
inversión, los cuales se clasifican en los siguientes:

 Pesimista: Es el peor panorama de la inversión, es decir, es el resultado en caso del

fracaso total del proyecto.

 Probable: Éste sería el resultado más probable que supondríamos en el análisis de la

inversión, debe ser objetivo y basado en la mayor información posible.

 Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más de lo que proyectamos, el

escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar a los
inversionistas a correr el riesgo.

Así podremos darnos cuenta que en dos inversiones donde estaríamos dispuestos a invertir
una misma cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se pueden comportar de manera muy
diferente, por lo que debemos analizarlas por su nivel de incertidumbre, pero también por la
posible ganancia que representan

El análisis de sensibilidad ilustra cómo varia

́ el valor del proyecto ante cambios en alguna de
sus variables clave, manteniendo el valor de las demás constante. Es decir, este análisis se
hace una variable a la vez y supone independencia entre las distintas variables que
influencian el valor de un proyecto.

El primer paso para realizar un análisis de sensibilidad consiste en identificar las principales
variables que afectan el valor del proyecto y que están fuera de nuestro control o pudieron
ser estimadas de forma imprecisa.
Luego, para cada una de estas variables, se deben buscar escenarios positivos y negativos
que sean razonables y bien fundamentados. Es decir, encontrar los mejores y peores valores
que podrían tomar las variables en la práctica.

Finalmente se calcula el valor del proyecto en cada uno de estos escenarios

Ejemplo

Supongamos que una tienda vende un producto con un margen de $5.000 pesos y el estudio
de mercado de la empresa estima que se venderán entre 10.000 y 13.000 unidades anuales,
con un número esperado de 12.000 unidades.

Por otro lado, el contrato de arriendo fija un precio de 50 millones (MM) al año durante los
primeros 5 años y luego se renegocia para los siguientes 5 años. Por contrato el alza de
precio está limitada a un máximo de 20%, pero se espera que suba solo un 10%.

Suponiendo que no hay otras fuentes de flujos de caja incrementales, una tasa de descuento
del 10% y un horizonte de evaluación de 10 años, con el método del VAN obtenemos que el
valor esperado del proyecto es:

Donde el valor esperado del flujo incremental es $10 MM (= 5.000*12.000 – 50 MM) para los
años 1 al 5 y $5 MM (= 5.000*12.000 – 50MM*(1+10%)) para los años 6 al 10.

Para sensibilizar el valor del proyecto debemos buscar valores optimistas y pesimistas para
cada variable relevante y luego estimar el VAN en cada caso.

Para las unidades vendidas se utilizaremos los rangos del estudio de mercado,
estableciendo un valor optimista de $13.000 (con lo que obtenemos un VAN de $80,4 MM)
y uno pesimista de $10.000 (VAN de –$11,8MM).

Para el precio de arriendo en los últimos 5 años se puede tomar como valor optimista que
se mantenga el precio (VAN de 37,9 MM) y como valor pesimista, el aumento de 20% que
el contrato de arriendo establece como máximo (VAN de 61,4 MM).

Sobre la base de los valores antes calculados, el resultado del análisis de sensibilidad se
muestra en la siguiente tabla:
Conclusiones

Este análisis nos permite concluir, por ejemplo, que para este proyecto la correcta estimación
de las unidades vendidas es más relevante que el valor del arriendo, ya que las unidades
vendidas afectan más fuertemente el VAN del proyecto. Más aún, en el peor escenario de
unidades vendidas el proyecto deja de ser rentable, teniendo VAN negativo.

Ejemplo:

Supongamos dos inversiones, la inversión X y Y, ambas tomando un mismo valor, el cual

será de $100

Posibles ganancias en el periodo de inversión: Resultados posibles

Como podemos ver en el ejemplo, la inversión con mayor grado de riesgo es la inversión Y,
pero esta también es la opción que da mayor utilidad. Por lo general así es el comportamiento
de una inversión, cuando el riesgo es mayor, mejor serán las utilidades posibles.

Los resultados estimados deben fijarse por medio de la investigación de cada proyecto, es
decir, en caso de que sea una sociedad de inversión se podrá analizar históricamente esa
herramienta financiera de manera particular a las otras; en caso de ser un proyecto de
negocio, debe conocerse la proyección financiera del mismo y las bases que indicaron dicha
proyección. Tras conocer el sistema de análisis de sensibilidad de un proyecto, lo siguiente
es analizar y tomar decisiones teniendo en cuenta todas las expectativas de riesgo y las
utilidades posibles.
Al hacer cualquier análisis económico proyectado al futuro, siempre hay un elemento de
incertidumbre asociado a las alternativas que se estudian y es precisamente esa falta de
certeza lo que hace que la toma de decisiones sea bastante difícil

Con el objeto de facilitar la toma de decisiones dentro de la empresa, debe efectuarse un

análisis de sensibilidad, el cual indicará las variables que más afectan el resultado
económico de un proyecto y cuales son las variables que tienen poca incidencia en el
resultado final.

En un proyecto individual, la sensibilidad debe hacerse con respecto al parámetro más

incierto; en nuestro caso, la demanda. Aún así hemos considerado aconsejable estimar
también la posibilidad de modificaciones en costes e inversión.

Por ello es importante determinar que tan sensible es la Tasa Interna de Retorno (TIR), el
Valor Actual Neto (VAN), y el periodo de retorno (PR) con respecto a la demanda, a los
costes y a la inversión necesaria.

A continuación, se muestra los resultados obtenidos al modificar las variables:

Tal y como se ha podido observar en la tabla anterior, el coste es la variable que más afecta
a la rentabilidad y viabilidad del proyecto. Sin embargo, la incertidumbre en nuestro caso de
es el coste ni la inversión, sino la demanda. Por ello, no existe un gran riesgo en el proyecto.
A continuación, podemos ver cómo afecta la variación de cada una de las variables al VAN,
la TIR y el PR, de una manera gráfica, según el porcentaje de variación de las variables con
respecto a la situación calculada en el proyecto.

El VAN se ve afectado principalmente por el coste. Simplemente, el aumentar un 10% los

costes supondría la pérdida de rentabilidad del proyecto, con un VAN negativo de más de
cinco millones de euros. Sin embargo este hecho es improbable ya que los gastos del
concesionario son principalmente debidos al personal (55%), y en todos los cálculos hechos
en la situación inicial ya se les había incrementado anualmente el 2% a todos los costes, por
lo que parece improbable un incremento del 10%.

Por otra parte, observamos que una reducción del 10% de la demanda no pone el peligro la
rentabilidad del proyecto, y el aumento de hasta un 20% de la inversión tampoco. De todas
formas, al calcular la demanda de los próximos años, se ha hecho desde un punto de vista
muy conservador. Por lo que como mucho podríamos esperar una reducción del 10% de la
demanda con respecto a la calculada en un principio.
La TIR en cambio no disminuye por debajo del 4% tras una variación negativa del 20% de la
demanda, o por debajo del 9% tras una inversión un 20% superior. Sin embargo, de nuevo,
un incremento del coste supondría una TIR completamente negativa.

Por último, hemos querido reflejar la evolución del periodo de retorno según los diferentes
escenarios. En este caso, la variación de la inversión es la que menos afecta, y el coste el
que más de nuevo, llegando incluso a suponer un periodo de retorno infinito en el caso de
que se produjera un aumento del coste.

En la tabla aparecen como datos en costes, 20 y 35 años de periodo de retorno si aumentan

los costes, pero en realidad ambos son infinitos, sólo que se tomaron estos valores para
representar la gráfica.
A grandes rasgos, un análisis de sensibilidad es aquel en el que se evalúa cómo el cambio
en una variable genera un impacto sobre un punto especifico de interés, siendo muy útil en
la evaluación de alternativas para la toma de decisiones en una organización.

Importancia en el Análisis Financiero

En el análisis de financiero, a la hora de elaborar presupuestos o proyectos de inversión,

el análisis de sensibilidad le permite a los administradores identificar las variables que tienen
un impacto más fuerte sobre los costos o ingresos, permitiéndoles combinar las variables
con el fin de obtener resultados que optimicen la generación de valor en la compañía.

A modo de ejemplo, cuando una empresa quiere cambiar el precio de un producto, es

necesario llevar a cambio un análisis de sensibilidad teniendo en cuenta como un aumento
o disminución en el precio aumenta o disminuye en mayor o menor medida a la demanda,
ya que un precio más bajo puede aumentar la demanda generando mayores utilidades, pero
precios más altos pueden disminuirla generando utilidades menores.

En todo análisis de sensibilidad es importante crear diferentes escenarios con el fin de tener
una mejor perspectiva del negocio en diferentes situaciones. En el análisis financiero es
importante contemplar los siguientes escenarios:

 Optimista: en este escenario las variables toman valores que sobrepasen las
expectativas del negocio.

 Esperado: es el escenario más probable en el que las variables toman valores

normales de operación teniendo en cuenta los resultados obtenidos por estudios de
factibilidad o históricos.

 Pesimista: es el escenario en el que se toman en cuenta valores que son

desfavorables para la empresa o el proyecto pero que pueden suceder y deben
contemplarse.
Analisis de sensibilidad en excel

El análisis de sensibilidad es un método que nos permite visualizar de manera inmediata las
ventajas y desventajas económicas de un proyecto. Este método es muy utilizado para
identificar el proyecto que nos dará los mejores rendimientos.

Ejemplo

Supongamos que mi vecino me ha propuesto crear un nuevo negocio que implica una
inversión inicial de 100,000 dólares. Después de hacer el análisis profundo del proyecto
hemos estimado que tendremos ventas por 85,000 dólares en el primer año.

Parece ser un negocio redituable, pero debemos considerar también los gastos fijos que
serán de 35,000 dólares y los gastos variables que serán de 25,000 dólares. Con estos
gastos tendremos una ganancia de 20,000 dólares.

Como sabemos, todo proyecto tiene variables que no podemos controlar y que
inevitablemente irán cambiando con el tiempo. En nuestro ejemplo, serán las ventas y los
gastos variables los que pueden variar y por lo tanto modificar nuestra ganancia.

En la imagen superior puedes observar que la fórmula para calcular las ganancias depende
de los valores de las ventas y de los gastos fijos y variables. Si podemos construir varios
escenarios donde modifiquemos los montos que son variables (ventas y gastos variables)
entonces podremos saber fácilmente la manera en que serán afectadas las ganancias en
cada uno de los casos.

Crear el análisis de sensibilidad en excel

Antes de crear el análisis de sensibilidad en Excel debo agregar los datos para los cuales se crearán
los diferentes escenarios en Excel. Como puedes observar, en la fila 7 he colocado diferentes montos
de venta y en la columna B (por debajo de los cálculos previos) he colocado diferentes montos de
gastos variables.
Para poder crear el análisis de sensibilidad en Excel debemos seleccionar el rango de
datos B7:F11 y pulsar el botón Análisis Y si que se encuentran en la ficha Datos y
posteriormente seleccionar el comando Tabla de datos.

En la opción Celda de entrada (fila) colocaré la referencia a la celda que contiene el monto
original de ventas (B4) y como Celda de entrada (columna) especificaré la celda que contiene
los gastos variables (B6). Al pulsar el botón Aceptar se realizarán los cálculos para obtener
las ganancias para cada una de las combinaciones de valores indicados.

Nota: Por motivos ilustrativos he dado formato de moneda a las celdas y he colocado en rojo
los números negativos pero Excel no hará eso automáticamente por nosotros.

Con esta tabla de datos podemos analizar y llegar a conclusiones muy interesantes sobre
nuestra información. Podemos observar que si las ventas fueran en realidad por 65,000
dólares y los gastos variables subieran a 35,000 dólares entonces comenzaríamos a tener
pérdidas en el negocio.

Por otro lado puedes observar que el punto de equilibrio financiero se da cuando las ventas
son de 75,000 dólares y los gastos variables son de 40,000 dólares dejándonos sin pérdidas
ni ganancias. En fin, podemos pasar tiempo considerable analizando la información para
poder decidir si vale la pena invertir nuestro dinero en este negocio.
Lo que Excel ha realizado tras bambalinas es que para cada posible valor de ventas y de
gastos variables que hayamos especificado ha calculado la fórmula de ganancias que está
en la celda B7. Esto es un gran beneficio para nosotros porque en lugar de ir remplazando
los valores de las celdas B4 y B6 para ver el comportamiento en las ganancias Excel
realizará todos los cálculos en un solo paso y los colocará en la tabla de datos.

El análisis se tornará interesante si para cada proyecto de inversión que tengas realizas un
análisis de sensibilidad en Excel para compararlos entre ellos y decidir por la alternativa
que represente el menor riesgo posible y que tenga la mayor rentabilidad.