PREGUNTAS DE CONCEPTOS DESARROLLADOS EN CLASE

1. ¿Cuáles son los tres problemas básicos que debe enfrentar el administrador financiero?
- EN QUÉ INVERTIR: decisiones de inversión a largo plazo. Hay que invertir en algo que genere valor.
Presupuesto de capital (proceso de planear y administras las inversiones a largo plazo de la empresa)
- CÓMO LO PAGO: decisiones de financiamiento. Se relacionan con la mezcla de financiamiento (D/E)
àcombinación de deuda y capital que la empresa tiene empleada para su estructura de inversión.
- ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO: cómo administro las operaciones cotidianas que se
relacionan con los activos y pasivos corrientes.
Las finanzas corporativas trabajan para solucionar las tres preguntas planteadas anteriormente.

2. Cuál es el Objetivo de la administración financiera? Qué es valor?

DISTINGUIR ENTRE PROBLEMAS FINANCIEROS PAGOS/COBROS (balance) Y ECONÓMICOS
PROBLEMAS DE MARGEN (Estado de resultado).
General: maximizar el valor de mercado del capital contable actual. Capacidad de un activo de
generar fondos.
Fondos: efectivo o moneda similar de cancelación inmediata.
Específica: maximizar el valor actual por acción de capital existente (SA)
Valor: el valor de las acciones es una corporación es igual al valor del capital de los propietarios.
“Las empresas valen por su capacidad de generar valor”

3. Que son las relaciones de agencia? Conflictos de Agencia?

La relación entre los accionistas y la administración. Esta existe siempre que alguien, el principal o
jefe, contrate a otra persona, el agente, para que represente sus intereses.
El problema de agencia es la posibilidad de un conflicto de intereses entre los accionistas y
administradores de una empresa.
El término costo de agencia se relaciona con los costos derivados de un conflicto de intereses (Ej: los
costos de una oportunidad perdida)

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4. Describa la circulación del flujo de efectivo de y hacia la empresa?

Flujos entre la Empresa y los Mercados Financieros

Inversión en
Empresa emite instrumentos Mercados
Activos
Financieros

- Deuda de
Corto Plazo
- Activo
FE Retenido - Deuda de
Circulante
Largo Plazo
FE de la Dividendos y - Acciones
- Activos Empresa pago de Deuda
Fijos
I
M
P.
Valor Total de Valor Total de la
Activos Empresa en los
Gobierno Mercados
Financieros
para los inversionistas

a. La empresa emite instrumentos financieros para reunir efectivo. Un instrumento financiero es una
herramienta que utilizan los dueños y gerentes para la obtención de fondos. Se diferencia del activo
financiero en el hecho de quien posea el dinero.
b. La empresa invierte en activos (recursos).
c. Las operaciones de la empresa generan un flujo de efectivo (FEA).
d. Se paga efectivo al Gobierno en forma de impuestos.
e. Los flujos de efectivos re-invertidos quedan en la empresa (utilidad retenida).
f. Se paga efectivo a los tenedores de deuda y a los inversionistas en forma de interés y dividendos
respectivamente.

5. Que se entiende por mercado primario?

Mercado financiero: se compran y venden títulos representativos de deuda y valores de capital.
Mercado primario: Primera venta (venta original) entre el emisor y receptor. (Amistoso) Se realizan dos
tipos de operaciones:
-Ofertas públicas: venta de valores al público en general.
- Colocaciones privadas: ventas negociadas en la que participa un negociador específico.

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 6. Que es el mercado secundario?
Mercado segundario: son aquellos en que los valores se venden/compran después de la venta original.
“Termómetro de lo que sucede en el mercado”. Hay dos tipos:
- Mercados de subasta o bolsa de valores (ubicación física fija)
- Mercado de intermediación (se encuentran conectados electrónicamente - OTC)

7. Que información comprende el Balance General y que se entiende por capital de trabajo neto?
Balance general: estado financiero que expone el valor contable en la compañía en un momento dado.
También, se denomina Estado de Situación Patrimonial.
Capital de trabajo neto: es la diferencia entre los activos corrientes y pasivos corrientes. Es positivo
cuando los activos corrientes son mayores a los pasivos corrientes (en una empresa sólida).
El CTN es la parte del activo corriente que se financia con deuda a largo plazo y capital propio.

8. Que son los principios de contabilidad?

Conjunto común de normas y procedimientos mediante los cuales se preparan los estados financieros
auditables.
Los activos se toman en valor libro o costo histórico (lo que la empresa pago por ellos, no importa
cuánto valen ahora).

9. Relacione el Valor de Mercado de la empresa con su Valor en Libros?

La relación que existe es que el valor contable o en libros es la valuación de los activos conforma la
valuación de normas contables mientras que el valor de mercado es el precio en que se podrían vender los
activos hoy.

10. Que mide el estado de resultados y que son las partidas virtuales?
Estado de resultados: mide el desempeño de una firma conforme a criterios contables a lo largo de
un periodo determinado. Muestran el margen de la empresa para hacer frente a sus obligaciones (Situación
Económica).
Partidas virtuales: son todas aquellas partidas que no representa salidas de efectivo. Son gastos
cargados contra ingresos que no afectan al flujo de efectivo. Ej: depreciación. Único efecto que tiene es
impositivo.

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 11. Que son las cuentas representativas de Stock y de Flujo?
Las cuentas representativas de stock son las patrimoniales (ESP) y se presentan en forma comparativa
de un año a otro. Las “cuentas patrimoniales” son las que reflejan el activo y el pasivo, es decir aquello que
se tiene o se adeuda.
Las cuentas representativas de flujos son las de resultados (ER) y representan las variaciones en las
cuentas de stock durante el año. Las “cuentas de resultados o flujos” son aquellas que reflejan las ganancias y
pérdidas dentro de un ejercicio.

12. Que se entiende por Liquidez?

Es la rapidez y facilidad con la que un activo se convierte en efectivo sin pérdida sustancial de valor.

13. Que es y cómo se calcula el FEO?

Es el flujo de efectivo generado por las actividades normales y habituales de la empresa. Con el FEO
corregimos la depreciación y el efecto impositivo.
FEO = UAII + Depreciación – Impuestos
La depreciación se suma porque es una partida virtual y por ende no genera una verdadera salida de
efectivo y los impuestos se restan para incluir la deducibilidad del monto pagado por el impuesto a las
ganancias.
Los flujos de fondos nunca pueden dar pérdidas ni ganancia, sólo pueden ser positivos o negativos

14. Qué son los gastos de capital?

Es el dinero gastado en activos fijos (es decir las compras de activos fijos menos la venta de activos
fijos)
Gasto de Capital = (Activos fijos al final – Activos fijos al inicio) + Depreciación.
Se suman las depreciaciones para anular el efecto de la misma en el ejercicio.
*Positivo: Compras más activo de lo que vende
*Negativo: Vende más activos de lo que compra.

15. Que es el Capital de trabajo neto?

Es la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. Es la cantidad de activos circulantes
en lo que invierte la empresa.
Variación del CTN = CTN Final- CTN Inicial
Variación del CTN = (Ac. Final – Pc. Final) – (Ac. Inicial –Pc Inicial)
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 16. Que es el flujo de efectivo a acreedores?
Los pagos de interés de una empresa a los acreedores menos los flujos netos de las ventas de deuda a
largo plazo.

FLUJO ACREEDORES = Interés pagado – (Deuda L.P Final – Deuda L.P Inicial)

Parte del capital que se refinancia.

FF hacia los acreedores F desde los acreedores

Aclaración: Solo se toma en cuenta el pasivo a LP, porque el pasivo a CP ya fue considerado en el
CTN.

17. Que es el flujo de efectivo a los accionistas?

Los dividendos pagados por una empresa menos los fondos netos de la emisión de nuevas acciones.

FLUJO ACCIONISTAS = DIVIDENDOS – (PN FINAL – UR – PN INICIAL)

Nuevos aportes netos

FF hacia accionistas FF desde los accionistas

Aclaración: A las UR debo restarlas, ya que las mismas se encuentran incluidas en el PN Final.

FEA = El flujo de efectivo de los activos es el dinero que sale de la E.I., destinado a remunerar a los
tenedores de deuda y capital.

FEA = FEO – Variación en el CTN – Gastos de Capital Netos

FEA = FF Acreedores + FF Accionistas

El FEA es negativo cuando se ha tomado deuda ó hay inversión por parte de los accionistas.
El FEA es positivo cuando significa una salida de efectivo en concepto de intereses o dividendos.

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18. En relación al flujo de efectivo y los estados financieros, explique detalladamente que son fuentes de
efectivo y que son aplicaciones de efectivo?
Origen o fuentes de fondos = Aquellas actividades que generan efectivo. ( - Activos; + Pasivo y
+ PN)
Aplicaciones de fondos = Actividades que implican gastos de efectivo ( + Activos; - Pasivos y - PN)

19. Que indican las razones de solvencia o de liquidez?

Liquidez ó Solvencia a CP: Mide la capacidad de la empresa para hacer frente a las deuda de corto
plazo con los activos corrientes. Las razones de liquidez son importantes para los acreedores de C.P. Y son
de 2 tipos:
* Razón Circulante = Activos Corrientes / Pasivo Corrientes
* Razón Ácida (Prueba de Ácido) = (Activos Corrientes – Inventarios) / Pasivos Corrientes

Solvencia a LP ó Apalancamiento: Mide la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas
de LP. Es el apalancamiento financiero.
*Razón Deuda Total = Deuda total / Activos totales
*Razon Deuda / Capital (D/E) = Deuda total / Capital total
*Multiplicador de capital = Activo totales / Capital total

La razón de liquidez es estática porque es un indicador de posición (stock/stock)

20. Que mide la razón deuda total?

Toma en cuanta todas las deudas de todos los vencimientos para todos los acreedores. Es la proporción
de deuda en relación a los activos totales (D/A).

21. Que mide la razón deuda capital y multiplicador de capital?

La razón deuda capital mide las proporciones de deuda y capital en la estructura de capital (mezcla de
financiamiento). Es la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas.
El Multiplicador de Capital es = (1 + D/E); con lo cual indica el grado de apalancamiento financiero.

22. Si la razón deuda total es de 0.87, el multiplicador del capital es de?

7,69.

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 23. Qué son las medidas de eficiencia o de rotación de los activos?
Intensidad con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Las medidas son el periodo de
inventarios, el periodo de cuentas por pagar y el periodo de cuentas por cobrar.

24. Que mide y como se compone el ROA? Y el ROE?

ROA = U.N. / ACTIVOS TOTALES
ROA =U.N. / VENTAS * VENTAS / ACTIVOS TOTALES
ROA = MARGEN NETO * ROTACIÓN ACTIVOS

ROE = U.N. / CAPITAL TOTAL

ROE = U.N. / ACTIVOS * ACTIVOS / CAPITAL TOTAL
ROE = ROA * ACTIVOS / CAPITAL TOTAL
ROE DUPONT = U.N. / VENTAS * VENTAS / ACTIVOS * ACTIVOS / CAPITAL TOTAL
ROE = MARGEN NETO * ROTACIÓN ACTIVOS * MULTIPLICADOR DE CAPITAL

U.N. / VENTAS: margen de utilidad. Indica la eficiencia operativa.

VENTAS / ACTIVOS: rotación del activo. Indica la eficiencia en el uso del activo.
A / C: multiplicador de capital. Indica el apalancamiento financiero.

25. Cuál es el índice de rendimiento que refleja las ganancias durante el año para los accionistas?
El ROE es una medida de cómo les fue a los accionistas durante el año.

26. Se pueden comparar las tasas de rendimiento sobre el capital (ROE) con la tasa de interés del mercado
(i)? Justifique.
Sí pueden compararse, distinguiéndose 3 escenarios:
VENTAJA FINANCIERA: Rendimiento de los activos es superior al costo de la deuda. (Ra>Rd)
• ROE > i à VENTAJA FINANCIERA. El rendimiento del capital es mayor a su costo. Entonces
la UPA> 0 si la empresa está endeudada. Esto se da cuando aumenta el rendimiento de la
empresa, como consecuencia del uso de la deuda. Se da para volúmenes de ingresos mayores al
punto de equilibrio.
• ROE = i: El rendimiento sobre el capital es igual a su costo. La UPA es la misma este o no la
empresa endeudada. Es el punto de equilibrio. A ese nivel de ingresos es indiferente endeudarse o
no.
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 • ROE < i àDESVENTAJA FINANCIERA. El rendimiento sobre el capital es menor que su
costo. Por lo tanto no conviene endeudarse. Esto se da cuando disminuye el rendimiento de la
empresa con el uso de la deuda. Es asi para niveles de ingresos inferiores al punto de equilibrio.

27. Qué tiempo necesita una empresa para cobrar sus ventas? Qué tiempo necesita para pagar a sus
Proveedores?
Período de cuentas por cobrar = 365 / Rotación de cuentas por cobrar (Ventas a crédito / cuentas por
cobrar promedio)
Período de cuentas por pagar = 365 / Rotación de cuentas a pagar (Costo de ventas / cuentas a pagar
promedio)
Período de inventario = 365 / Rotación de inventario (Costo de venta / Inventario promedio)

28. Enuncie y explique los cuatro elementos básicos de la política financiera de la empresa?
- Decisiones de presupuesto de capital: necesidades de inversión de la empresa en nuevos activos.
- La política de estructura de capital: define el grado de apalancamiento que la empresa decide
emplear.
- Política de dividendos: cantidad de efectivo que la empresa cree apropiada para pagarle a los
accionistas.
- Decisiones de capital de trabajo neto: es la cantidad de liquidez y capital de trabajo que la empresa
necesita de manera contínua.

29. Cuáles son las dos dimensiones de la planeación financiera?

- Horizonte de planeación: periodo de largo plazo sobre el que se enfoca el proceso de planeación
financiera, por lo común es un rango próximo de 2 a 5 años.
- Agregación: proceso mediante el cual la propuesta de inversión más pequeña de cada unidad de
negocio de la empresa se suman y se tratan como un proyecto grande.

30. Por que la planeación es una forma de evitar sorpresas?

Porque identifica qué le podría suceder a la empresa si ocurren diferentes acontecimientos; ya que al
evaluar y proyectar hacia el futuro con sus diferentes escenarios, la empresa puede prepararse para
enfrentarlos mejor y establecer las acciones que llevará a cabo en cada caso.
Uno de los propósitos de la planificación financiera es evitar las sorpresas y realizar planes de
contingencia.
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 31. Enuncie y explique los componentes del modelo de planeación basado en el enfoque de ventas?
El método del porcentaje de ventas es un método de planeación financiera en el que las cuentas varían
según en nivel de ventas pronosticado de una empresa.
Es un modelo de planeación a largo plazo que supone que los precios y los costos no tienen variación; y
que existe una relación lineal entre el pronóstico porcentual de las ventas y los componentes de capital de
trabajo.
Componentes:
- Pronostico de ventas: se puede elaborar en base a estimaciones o en base a:
TIC (tasa interna de crecimiento), es la tasa máxima a la que podemos crecer sin aporte de deuda o
capital de ninguna naturaleza.
ROA*b / 1 - ROA*b
TCS (tasa de crecimiento sostenible), es la tasa máxima a la que podemos crecer manteniendo la
razón D/E constante; es decir vamos a poder endeudarnos solo en la proporción de las utilidades
retenidas.
ROE*b / 1-ROE*b
- Estados financieros proforma: estados proyectados. Es el estado financiero que surge de la
proyección de un porcentaje de ventas sobre un estado financiero base, que es el último aprobado por
los dueños.
- Requerimientos de activos: la empresa va a tener inversiones en capital de trabajo en el corto plazo
en la misma proporción que las ventas; y en activos fijos solamente si la capacidad instalada está
siendo usada al 100%.
- Requerimientos financieros: en el estado proforma en el que los activos crezcan en una proporción
relativamente lineal (depende de la capacidad instalada), debemos compatibilizarlos con una
estructura de capital en la cual el único componente lineal con las ventas y el capital de trabajo son las
deudas a corto plazo (proveedores). Consecuentemente debemos buscar requerimientos financieros
entre deudas a largo plazo y utilidades retenidas para balancear nuestro estado financiero proforma.
- Variable de conexión o ajuste: es el financiamiento externos necesario o requerido (FEN). Es la
cantidad de dinero que necesitamos para cumplir con un objetivo de crecimiento.
- Supuestos económicos.

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 32. Explique detalladamente qué función cumple la variable de conexión / ajuste?
Es la fuente designada de financiamiento externo (FEN) para enfrentarse a cualquier déficit o superávit
en el financiamiento y así lograr que el balance esté equilibrado. Nivela la estructura de inversión con la
nueva estructura de financiamiento.

33. Cuáles son los estados Pro- Forma y cómo se aplica el modelo del % de ventas?
Consiste en proyectar los estados contables, a partir de la estimación del crecimiento de ventas
estudiando como varían los componentes tanto en el balance general como en el estado de resultados y se
elaboran nuevos estados financieros. Los estados Pro-Forma son:
- Balance proyectado;
- Estado de Resultados proyectado y;
- Flujo de Efectivo proyectado.

34. Qué significa la razón de intensidad del capital (A/V)?

Cantidad de activos necesarios para generar un peso de ventas. Cuanto más elevada sea esta razón,
mayor será la intensidad del capital de la empresa.
Activo / Ventas = 1 / Rotación de Activos (V/A)
Si el coeficiente de intensidad es menor la inversión es menor.

35. Suponiendo que una empresa Utiliza el 80% de su capacidad instalada, que pasa con el FER?
El FER disminuye ya que tiene capital ocioso.

36. Qué es la Tasa Interna de Crecimiento? Cómo es la Formula?

TIC (tasa interna de crecimiento), es la tasa máxima a la que podemos crecer sin aporte de deuda o
capital de ninguna naturaleza. Es la tasa que la empresa puede mantener con financiamiento interno
(utilidades retenidas).
ROA*b / 1-ROA*b
La TIC depende directamente del ROA y de la política de autofinanciamiento (b). Si aumenta la tasa
de retención (b) la TIC es mayor. Si baja la TIC, significa que se deben distribuir más dividendos.
Ambas tasas (TIC y TSC) se pueden modificar en sentido positivo o negativo modificando “b”.

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 37. En la tasa de crecimiento sostenible: Supone que la relación deuda/capital total es:
a) Creciente
b) Decreciente
c) Constante
TCS (tasa de crecimiento sostenible), es la tasa máxima a la que podemos crecer manteniendo la razón D/E
constante; es decir vamos a poder endeudarnos solo en la proporción de las utilidades retenidas.

38. La tasa efectiva anual se diferencia de la tasa nominal anual?

TNA es interés simple. El interés se calcula sobre el principal. No hay reinversión de intereses.
Tasa efectiva anual es interés compuesto, ya que se paga interés sobre el principal y sobre el interés
reinvertido.

39. Que es un renta perpetua y una renta perpetua creciente?

Renta perpetua: g = 0
Renta perpetua creciente: g > 0

40. Que es el VAN y cuál es su regla de decisión?

VAN: diferencia entre el valor de mercado de su inversión y su costo. Las empresas valen por su
capacidad de generar flujos de efectivo futuros.
El VAN es una medida de cuanto valor se crea o se agrega hoy al efectuar una inversión. Mide la
creación de valor en términos monetarios en el mismo momento de tiempo.
Regla de decisión: una inversión se debe aceptar si su VAN es positivo (el valor del nuevo negocio es
mayor a su costo) y se debe rechazar si su VAN es negativo.
Características:
- Usa todos los flujos de caja.
- Descuenta los flujos de caja adecuadamente.
- Podría considerar el riesgo al sumarlo a la tasa de descuento.
- Mide la creación de riqueza en términos monetarios.
- Se supone estático (desventaja).

41. Qué es el periodo de recupero descontado y regla de decisión?

Periodo de recupero: Tiempo requerido para que una inversión genere flujos de efectivos suficientes
para recuperar su costo o inversión inicial.
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 Periodo de recupero descontado: Es el tiempo requerido para que los flujos de efectivo descontados
sean iguales a su costo inicial.
Regla de decisión: si el periodo de recupero / descontado es menor al esperado por la administración
se aceptará el proyecto.

42. Cuáles son las ventajas y desventajas del periodo de recupero?

Ventajas:
- Fácil de entender
- Se ajusta a la incertidumbre de los flujos de efectivos posteriores
- Sesgado hacia la liquidez
Desventajas:
- Ignora el valor del dinero a través del tiempo
- Requiere un límite arbitrario
- Ignora los flujos de efectivos más allá del límite
- Sesgado hacia proyectos de largo plazo.

43. Qué es el rendimiento contable promedio y cuál es su regla de decisión?

Es la utilidad neta promedio de una inversión dividido entre su valor promedio en libros.
Regla de decisión: un proyecto es aceptable si su rendimientos contable promedio excede un
rendimiento contable promedio meta.

44. Cuales son las Ventajas y Desventajas el rendimiento contable promedio

Ventajas:
- Fácil de calcular
- Por lo general se dispone de la información necesaria
Desventajas:
- No es una verdadera tasa de rendimiento
- Se ignora el valor del dinero en el tiempo
- Usa una tasa límite de comparación arbitraria
- Se basa en los valores contables (en libros)
- La inversión se consume en forma lineal.

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 45. Que significa que dos inversiones sean mutuamente excluyentes? Cómo medir el rendimiento en estos
casos?
Dos proyectos son mutuamente excluyentes cuando la realización de uno impide la realización del otro.
Se elige el que tenga el mayor VAN que no es lo mismo que el que tenga mayor rendimiento. Para
rendimientos inferiores al punto de corte entre ambos proyectos se deben elegir aquellos que tengan el mayor
VAN que en ese caso es el que tiene la menor TIR, debido a que los proyectos al principio acumulan
diferente los flujos de fondos.
46. Que es la TIR y cual es su regla de decisión?
Es la tasa de descuento que hace que el VAN de una inversión sea cero, esto quiere decir que los flujos
de fondos futuros actualizados de esta tasa son iguales a la inversión inicial.
Es la tasa máxima que puede rendir o soportar un proyecto.
Es interna porque en el sentido de que solo dependa de los flujos de efectivos de una inversión
particular, no de las tasa que se ofrecen en otras partes.
Regla de decisión: una inversión es aceptable si la TIR excede el rendimiento requerido. TIR > r à VAN > 0

47. Cuales son las ventajas y desventajas de la TIR?

Ventajas:
- Muy relacionada con el VAN y a menudo lleva a decisiones idénticas.
- Fácil de entender y comunicar.
Desventajas:
- Podría dar varias respuestas o no servir para flujos de efectivos no convencionales.
- Podría llevar a decisiones incorrectas al comparar proyectos mutuamente excluyentes.

48. Analice por que los criterios VAN y TIR arrojan diferentes conclusiones?
Arrojan diferentes conclusiones cuando se trata de proyectos mutuamente excluyentes.

49. Que interpretación tiene el índice de rentabilidad?

Valor presente de los flujos de efectivos esperados de una inversión dividido entre los costos. Razón
entre beneficios y costos.
Ventajas:
- Muy relacionado con el VAN y con frecuencia lleva a decisiones idénticas
- Fácil de entender y comunicar
- Podría ser útil cuando los fondos para la inversión son limitados. En proyectos con escasez de capital.
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Desventajas:
- Podría llevar a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.

IR = VAFF / Io

50. Una inversión tiene un costo total de instalación de $6,000. Los flujos de efectivo durante la vida de
cuatro años se proyectan que sean $1500, $2020, $2550 y $1500. Si la tasa de descuento es cero. ¿Cuál
es el VPN? Si la tasa de descuento es infinita ¿cual es el VPN? Cuál es la TIR de la inversión?
Si r = 0 à VAN = $1570
Si r = ∞ à como hay una relación inversa entre r y VAN, el VAN es infinitamente negativo.
TIR = 9,80

51. Qué condiciones tienen que darse para que el VAN y la TIR conduzcan a la misma decisión?
Los flujos de fondos deben ser convencionales (el primer flujo negativo y los otros todos positivos) y
los proyectos de inversión independientes.

52. Qué son los costos hundidos y porque no se tienen en cuenta a la hora de evaluar un proyecto?
Son aquellos costos ya incurridos que no se pueden evitar cualquiera sea la decisión sobre un
determinado proyecto o sobre otro. No son relevantes a la hora de evaluar un proyecto porque
independientemente de que se lleve a cabo o no el proyecto de todas formas se debe abonar. Ej: costo de
estudio de mercado.

53. Que son los costos de oportunidad?

Alternativa más valiosa que se abandona si se acepta una inversión en particular. En otras palabras, lo
que dejo de percibir por tomar esta y no otra opción.

54. Que son flujos de fondos increméntales?

Es el cambio que se produce en el flujo de efectivo global de la empresa como consecuencia de la
realización del proyecto.
Diferencia entre los flujos de efectivos esperados de una empresa con un proyecto y los flujos sin el
proyecto.
FF INCREMENTALES = FF EMPRESA CON PROYECTO - FF EMPRESA SIN PROYECTO

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 55. Que es el efecto erosión?
Es aquel efecto que se da cuando los flujos de efectivos de un proyecto nuevo se obtienen acosta de los
flujos de proyectos ya existentes en la empresa.

56. Que consideraciones deben formularse respecto del capital de trabajo Neto?
La consideración es que la empresa invierte CTN al inicio y lo recupera al final.

57. Qué debe considerarse respecto al Costo de financiamiento?

Se debe considerar que al realizar una inversión no se incluyen los intereses y los dividendos pagados
ya que forman parte del FF de los acreedores y los accionistas respectivamente y no del FEA. El FEA radica
en la estructura de inversión independientemente de cómo se financie un proyecto.

58. Qué parámetros se tienen que tener en cuenta para calcular los estados financieros Pro- Forma?
A fin de preparar los estados pro-forma se necesita estimar las cantidades de:
- Ventas unitarias.
- Precio de venta unitario.
- Costo fijo total.
- Costo variable unitario.
- Inversión total requerida (toda inversión en CTN).

59. Cuáles son los enfoques para determinar el FEO y como se calculan?
Existe 3 enfoque para determinar el FEO:
• Ascendente: FEO = UAI + DEP – IMPUESTOS
FEO = UN + DEP (aplicable cuando no hay intereses)
Nota: ambos podrían diferir si existieran intereses.
• Descendente: FEO = VENTAS – COSTOS – IMPUESTOS (cuando no hay depreciación /
partidas virtuales)
• Subsidio fiscal: FEO = (VENTAS – COSTOS) * (1 – T)+ DEP *T à subsidio fiscal

60. En qué caso se aplica el CAE?

CAE: valor presente de los costos de un proyecto calculado sobre una base anual (anualidad).
Se aplica para calcular el costo anual de inversiones con diferente vida útil.
CAE = Valor Actual / Anualidad
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61. Que es el riesgo de pronóstico o de estimación?
Posibilidad de que errores en los flujos de efectivos proyectados conduzcan a decisiones incorrectas,
como creer que un proyecto tiene VAN positivo cuando en realidad no es así.

62. Nombre ejemplos de fuentes generadoras de Valor?

Ejemplos:
- Productos diferenciados.
- Mejores canales de distribución.
- Tecnología de punta.
- Menores costos.
Y todas las actividades que se lleven a cabo dentro de la estructura de inversión.

63. En que consiste el análisis de escenarios?

Consiste en determinar lo que le ocurre a las estimaciones del VAN cuando se formula la pregunta ¿qué
pasaría si?
Análisis en donde determinamos que le sucedería al VAN si modificamos más de una variable, un
número limitado de veces. Se elabora un escenario optimista, uno base (se le asigna mayor probabilidad de
ocurrencia) y uno pesimista.

64. Explique que es el análisis de sensibilidad?

Es la determinación de las variaciones que experimenta el VAN cuando se modifica una sola variable
dejando todas las demás constantes.

65. Cual es el objeto de realizar un análisis de simulación?

Es evaluar gran cantidad de escenarios modificando dos o más variables un número ilimitado de veces.
Se necesita de un programa informático.

66. Cual es el comportamiento de la costos fijos y de los variables?

Los costos fijos no varían ante un cambio en la producción durante un período de tiempo. Durante el
tiempo en el que el costo es fijo, es un costo hundido porque sin importar lo que pase debe ser pagado.
Los costos variables son aquellos que varían de acurdo al nivel de producción.

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 67. Que es el análisis del punto de equilibrio:
El punto de equilibrio consiste en analizar la relación entre el volumen de ventas y la rentabilidad.
PE à Modelo Costo – Volumen - Utilidad

PE = COSTOS FIJOS + FEO / (PRECIO UNITARIO – CVu)

68. Que es el Punto de equilibrio contable?

Nivel de ventas que resulta en una utilidad neta igual a 0.
PE CONTABLE = CF + DEP / (PRECIO UNITARIO – CVu)
FEO = DEP
TIR= 0%
VAN < 0 (NEGATIVO)
PERIODO DE RECUPERO = A LA VIDA DEL PROYECTO (n)
La empresa no gana ni pierde. Solo recupera el valor de los bienes de uso a través de la depreciación.

69. Cómo se obtiene el punto de equilibrio del Flujo de Efectivo? y que significa?
Es el volumen de ventas necesario que resulta de un flujo de efectivo de 0. Es el punto de cierre del
proyecto.
Q = CF / P – V
FEO = 0
VAN < 0
TIR = - 100%
PERIODO DE RECUPERO = NULO (nunca se recupera)
No se tienen en cuenta las partidas virtuales. La inversión inicial nunca se recupera, se pierde por
completo.

70. Que es el Punto de Equilibrio Financiero?

Es el nivel que resulta en un VAN de 0.
Q = CF + FEO / P – V
FEO > 0
TIR = r (TIR igual al rendimiento esperado)
PERIODO DE RECUPERO ES IGUAL A LA VIDA DE LA EMPRESA

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 Para el administrador financiero es el caso más importante ya que primero se determina cual debe ser el
flujo de efectivo operativo para que el VAN sea 0. Después, se utiliza esa cantidad para determinar el
volumen de ventas.

71. A que se denomina Proyectos intensivos de capital?

Son aquellos proyectos con una inversión más o menos fuerte en planta y equipos, y que por lo tanto
tienen un GAO alto. Es decir que dependen fuertemente de los costos fijos.

72. Explique que es el GAO y que mide el Grado de Apalancamiento Operativo?

GAO es el grado en que una empresa depende de sus costos fijos. En otras palabras es el cambio
porcentual en el FEO respecto en el cambio porcentual en la cantidad vendida.
GAO = 1 + CF /FEO
GAO = VARIACIÓN PORCENTUAL EN EL FEO / VARIACIÓN PORCENTUAL EN Q

73. Cómo es la relación GAO/ Producción?

El GAO disminuye conforme aumenta la producción porque los costos fijos unitarios disminuyen.

74. Cuales son los componentes de un bono?

Bono: instrumento financiero de renta fija, multilateral sujeto a un contrato de devolución que da
derecho a capital e interés. Lo más importante de un bono es su garantía.
Componentes:
- Cupón: es el pago de interés establecido que se hace sobre un bono.
Pago periódico que puede corresponder a renta o a rentas (interés) + amortización (capital).
- Valor nominal: cantidad principal de un bono que se reembolsa al final del plazo. También se lo conoce
como valor a la par.
Fracción mínima de una emisión. Representa el derecho al cobro del capital final + intereses
- Tasa del cupón (ie): es el cupón anual / VN del bono.
- Vencimiento: fecha especificada en la cual se paga la cantidad de un bono.
- Rendimiento del Cupón = Cupón / Po

75. Que es la RAV y cual es su importancia en la valuación de un bono o titulo de deuda?

- Es la tasa requerida en el mercado sobre un bono.
- La misma determina si el bono esta SOBRE LA PAR, BAJO LA PAR o A LA PAR.
18
 - Se utiliza para calcular el valor presente de los flujos de efectivo del bono.
- Es la TIR del bono, es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente del flujo de fondos del
bono con su precio (costo).
- La TIR es una medida eficiente del rendimiento de un bono solo si me voy a quedar con el bono hasta
el vencimiento del mismo.
- TIR = Im = Rf + inflación + riesgo propio (es dado por una calificadora de riesgo que evalúa lo más
importante de un bono que es su garantía)

76. Cómo influye un aumento en la tasa de interés de mercado en el valor presente de un Bono?
Si sube la Im baja el precio (valor presente) del bono. Dado por la relación inversa que existe entre tasa
de interés del mercado y el precio de un bono ya que la teoría de valuación de bonos tiene sustento en el
concepto de del valor actual.

77. Que es una emisión a la par, bajo la par y sobre la par?

A la par
im = ie (tasa de cupón) à precio del bono = valor nominal bono.

Sobre la par
im < ie à precio del bono es > al valor nominal bono. Es un bono con prima.

Bajo la par
im > ie à precio del bono es < al valor nominal bono. Es un bono a descuento.

78. Qué es riesgo tasa / precio? Como influyen el valor del cupón y el plazo al vencimiento en la valuación
de bonos?
Es el riesgo que se origina para los propietarios de los bonos por las fluctuaciones de la tasa de interés.
Surge si te vas a quedar con el bono por un período de tiempo corto.
Sensibilidad de los precios ante cambios en la tasa.
Depende de dos variables:
- Plazo: a mayor plazo mayor riesgo de una variación en el precio del bono ante un cambio en la tasa de
interés.
- Tamaño del cupón: a mayor cupón menor riesgo de un cambio en el precio ante un cambio en la tasa
de interés por que se divide por un número mayor (por cuestiones matemáticas).
19
 79. Qué es el riesgo de reinversión?
Es la probabilidad de que el rendimiento real total de un bono al vencimiento difiera de la TIR esperada.
Surge si te quedas con el bono hasta su vencimiento. Depende de dos variables:
- Plazo: a mayor plazo, mayor riesgo porque hay más reinversiones.
- Tamaño del cupón: a mayor cupón mayor riesgo porque es mayor el monto que se debe reinvertir.

80. Que mide la Duración y la Duración Modificada, cuál es su relación con la TIR?
Duración: es el plazo promedio de un bono hasta su vencimiento. Es el periodo de tiempo que en
promedio se recupera el valor actual – precio de un bono a la TIR vigente.
Duración modificada: es la variación porcentual en el precio de un bono ante una variación en el 1% en
la TIR. Valor actual de la duración.

81. Que es colateral / aval?

Se refiere a los valores (bonos y acciones) que se ofrecen como garantía del pago de la deuda.

82. Que es calificación de riesgo?

Valoración de la calidad crediticia del emisor corporativo. Se basa en la probabilidad de incumplimiento
y la protección de acreedores en caso de que esto ocurra.
Es importante reconocer que las calificaciones de bonos solo se preocupan por la posibilidad de
incumplimiento.
La calificación máxima que puede obtener una deuda es AAA

83. Los Bonos de una empresa tienen una tasa del cupón del 10% y vencen en 10 años supongamos pagos
semestrales. Cuál es el valor del Bono y cual es el valor suponiendo que bonos similares tienen una
tasa del 12%?
PV=88,53

84. Explique el efecto de Fisher y como se relacionan los rendimientos nominales, reales y la inflación.
(1+R) = (1 + r) (1 + h)
R: Rendimiento Nominal
r: rendimiento real,
h: inflación
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 El efecto de Fisher es la relación entre rendimientos nominales, reales e inflación.
La tasa nominal se aproxima a (r + h)

85. Explique cómo funciona la estructura temporal de las tasas de interés?

La relación entre las tasa de interés a corto y largo plazo se conoce como estructura temporal de interés.
La misma indica cual es la tasa de interés nominal para bonos libres de incumplimiento y a descuento para
todos los vencimientos; es decir, el valor presente del dinero a través del tiempo.

86. Cuales son las variables que hacen que la valuación de una acción sea sustancialmente diferente a la
valuación de un bono adoptando modelos diferentes?
- La vida de la acción es esencialmente infinita; en cambio el bono tiene vencimiento.
- En la acción los flujos de fondos son variables ya que dependen de la actividad (renta variable),
mientras que en el bono los flujos de fondos son fijos (renta fija).
- La tasa de rendimiento que requiere el mercado es difícil de observar en la realidad en el caso de las
acciones.

87. Cuáles son los métodos básicos de Valuación?

Modelo contable: se utilizan en empresas o activadas nuevas, porque los valores contables se aproximan a
los de mercados.
Modelo de múltiplos: se utiliza en empresas o unidades de negocios fáciles de comparar entre sí. Es útil
cuando g > r.
Modelo del crecimiento de dividendos o flujo de fondos: se utiliza en empresas grandes y maduras con
dividendos observables. Solo es útil cuando g < r.
- Crecimiento cero: P = ∑ (D / 1 + r) à Renta perpetua
g=0
El valor de la acción es igual al valor presente de todos sus dividendos. Se aplica para las acciones
preferentes.
- Crecimiento constante: Po = D1 / r – g
En donde D1 = Do *(1 + g)
- Crecimiento no constante o diferencial o súper normal: Po = D1/ (1 + r ) 1 + D2 / (1+ r) 2 + ………..
Dt / (1+ r) t + Pt / (1 + r) t
Donde Pt = Dt + 1/ r – g
Modelo de opciones: cuando toda nueva información es sensible.
21
Modelo del valor actual de una oportunidad de crecimiento (VANOC):
Po = (UPA / r) + VANOC
Dónde VANOC = [- ret + (ret * ROE / r) / r – g]

88. En qué caso de puede valuar por múltiplos?

En el caso en que g > r.

89. En que caso por Flujo de fondos / crecimiento de dividendos?

En el caso en que r > g

90. Explique cómo llega a la expresión:

Po = D n / (1+R) n
Crecimiento 0

91. Suponiendo una tasa de crecimiento de dividendos del 6% a perpetuidad, en la actualidad cada acción
se vende a $90. Suponiendo que el mercado requiere un rendimiento del 14%. Cuál es el dividendo
proyectado para el próximo año?
D1 = 7,20$

92. En el modelo de crecimiento de dividendos, que significa y como se valúan las acciones con
crecimiento cero?
D1 = D2 = D3; como el dividendo siempre es igual, la acción puede considerarse como una anualidad
perpetua ordinaria con un flujo de efectivo = D por cada periodo.

93. En el modelo de crecimiento de dividendos, que significa y como se valúan las acciones con
crecimiento constante?
Significa que los dividendos crecen a una tasa constante en el tiempo.
Po = Do * (1 + g) / (r – g) = D1 / (r – g)

94. Explique cómo llega a la expresión

Po = D 1 / (r- g)
Crecimiento constante

22
 95. Como se valúan las acciones con crecimiento no constante?
Po = D1/ (1 + r) 1 + D2 / (1+ r) 2 + ….. Dt / (1+ r) t + Pt / (1 + r) t

96. Que es el crecimiento supranormal? Y por Etapas?

Pt = Dt * (1 + g) / (r – g)

97. Cuales son los componentes del rendimiento requerido?

Re = D1 / Po + g
Donde D1 / Po es el rendimiento del dividendo y g es el rendimiento de la ganancia del capital.

98. Que son acciones preferentes?

Accion con prioridad en el cobro de dividendos sobre la acción común. Tiene dividendos fijos y no
cuenta con el derecho a voto. Es decir, tiene más derechos patrimoniales y menos derechos politicos que la
acción común.

99. En el análisis del rendimiento a que se llama Rendimiento por dividendos y a que se llama rendimiento
por ganancias de capital?
Rendimiento del dividendo = D1 / Po à dividendo esperado de una acción dividido su precio actual.
Rendimiento de la ganancia del capital = g à tasa a la que crece una acción o el valor de una
inversión.

100. Que es la prima por riesgo?

Es la diferencia entre un rendimiento de una inversión riesgosa y una libre de riesgo.
Premio o recompensa que obtiene el inversor por asumir un risgo.

Prima de Riesgo = E (Ri) - Rf

101. Dónde podemos encontrar en la actualidad tasas de rendimiento libre de riesgo?

Las letras del tesoro de EEUU a corto plazo.

102. Cuando un mercado de capital es eficiente:

Cuando los precios de las acciones se ajustan a la nueva información generada. El precio es el reflejo de
la información disponible.
23
 103. Si una inversión se realiza en un mercado eficiente, que valor debería tener su VAN?
VAN = 0 Es igual al valor de mercado porque es una “inversión en el mercado”.
La diferencia entre el valor de mercado y su costo es 0

104. Defina varianza de un rendimiento esperado?

Varianza: sumatoria de los desvíos medios al cuadrado por la probabilidad de ocurrencia de cada
escenario o estado de la economía.

105. Que es el rendimiento esperado de un activo E(Ri)?

Sumatoria de los rendimientos individuales multiplicados por su probabilidad de ocurrencia.
E(Ri) = ∑ [P * Rie]

106. Cómo esta medido el nivel de riesgo de un proyecto y de un activo financiero?

El riesgo total de una inversión esta medido por el desvío estándar (∂) que es la raíz cuadrada de la
varianza, mientras que riesgo sistemático esta medido por el beta (β).

107. Como se calcula la varianza del rendimiento de un activo individual?

Es la sumatoria del cuadrado de la diferencia entre el rendimiento individual de cada activo para cada
estado de la economía y el rendimiento esperado de cada activo multiplicada por la probabilidad de cada
estado de la economía.
∂2i = ∑ Pe * [Rie – E(Ri)]2

108. Que es una cartera de activos?

Es un conjunto de activos financieros (ej: bonos y acciones) que posee un inversionista
Conjunto de activos en manos de una misma unidad de decisión.

109. Como se calcula el rendimiento de una cartera de activos E(Rp)?

Es igual al promedio ponderado de los rendimientos esperados de los activos que la componen.
E(Rp) = ∑ [Wi * E(Ri)]
W = peso relativo del activo en el portafolio

24
 110. Como se calcula la varianza del rendimiento de una cartera de activos?
Es la sumatoria del cuadrado de la diferencia entre el rendimiento de cada estado de la economía y el
rendimiento promedio de la cartera multiplicada por la probabilidad de ocurrencia de cada estado de la
economía.
∂2p = ∑ Pe * [Re – E(Rp)]2

111. Qué es el peso de una cartera?

Porcentaje del valor total de un portafolio o cartera que se invierte en un activo determinado. Los pesos
tienen que sumar 1 porque todo el dinero está invertido en algo.

112. Cuales son los componentes del riesgo total?

RIESGO TOTAL (δ) = RIESGO SISTEMÁTICO (β) + RIESGO NO SISTEMÁTICO

113. Que es el riesgo sistemático? Y el riesgo asistemático?

Riesgo sistemático: riesgo derivado de factores que afectan a toda la economía en general son aquellos
riesgo no controlables también denominado riesgo de mercado o riesgo no diversificable. EJ: tasa de interés,
PBI, inflación.
Riesgo no sistemático: riesgo derivado de factores que afectan a los activos de una empresa en
particular. Riesgo controlable, riesgo diversificable, riesgo propio, riesgo único.

114. Que es el principio de diversificación?

El principio de diversificación establece que repartir la inversión en muchos activos elimina parte del
riesgo. Otro punto importante es que hay un riesgo mínimo que no puede eliminarse por la diversificación,
este riesgo se llama no diversificable o sistemático.
La diversificación reduce el riesgo pero sólo hasta cierto punto, sólo una parte del riesgo se diversifica y
otra no.
(Ver gráfico pág. 407)

115. Como se mide el riesgo sistemático?

El riesgo sistemático se mide por el coeficiente β. El mismo indica la porción de riesgo sistemático que
posee un activo respecto de un activo de riesgo promedio. Por definición, un activo promedio tiene un β de 1.

25
 116. Se puede eliminar el riesgo sistemático?
No se puede eliminar ya que es el riesgo asociado a toda la economía en general y que no puede ser
controlado por la empresa.

117. Cuál es la relación entre el riesgo total y el riesgo sistemático?

Si el portafolio está bien diversificado el riesgo total tiende a ser igual al riesgo sistemático; ya que por
el principio de la diversificación eliminamos casi a 0 el riesgo no sistemático.

118. A que es igual la Beta de una cartera?

Es igual a la sumatoria de los betas de sus activos ponderado por su peso relativo.
βp = ∑ (Wi * βi )

119. Cual es la relación que existe entre la Beta y la prima de riesgo?

La relación que existe es DIRECTA ya que a mayor beta, mayor prima de riesgo y viceversa.

120. Que mide la razón ganancia riesgo?

Mide la prima de riesgo que recibe un activo por unidad de riesgo sistemático. En otras palabras: la
ganancia o recompensa que recibe un activo por unidad de riesgo sistemático.
Es la pendiente de la LMV
RGR = (E(Ri) – Rf) / β

121. Como será la regla de decisión sobre proyectos usando este indicador “RGR”?
Se aceptarán aquellos proyectos cuya RGR sea mayor o igual a 1

122. Explique por que la razón ganancia riesgo es la misma para todos los activos en el mercado?
Esto es así porque cuando existen en un mercado activo y bien organizado, activos subvaluados o sobre
valuados, los inversionistas se sentirán atraídos más por uno y despreciarán el otro. Por lo tanto el precio del
primero subirá y del segundo descenderá. Como la relación entre el precio y el rendimiento de un activo es
inversa, el rendimiento del primero caerá y el del segundo ascenderá hasta el punto en el cual ambos
coincidan sobre la misma línea LMV. Se dice que todos los activos correctamente valuados según su riesgo
deben encontrarse sobre la LMV.

26
 123. De qué depende el rendimiento esperado de un activo?
E(Ri)=Re = Rf +(Rm –Rf)*βi à CAPM

- Tasa libre de riesgo (Rf): es la recompensa por solo esperar el dinero sin correr riesgo alguno. Es
decir, el valor puro del dinero a través del tiempo.
- Prima de riesgo del mercado (Rm – Rf): es la recompensa por correr el riesgo sistemático.
- Beta: magnitud del riesgo sistemático.

124. Cuál es la pendiente de la curva LMV?

E(Rm) – Rf à pendiente de la LMV, donde β = 1

125. Cuándo un activo esta sobrevaluado desde la óptica de la LMV?

Está sobrevaluado cuando se encuentra por debajo de la LMV. Posee un alto precio por un menor
rendimiento para el mismo riesgo.

126. Cuál es la pendiente de la LMV y qué valor tiene?

E(Rm) – Rf à pendiente de la LMV, donde β = 1
Tiene Valor positivo

127. El Costo de capital depende sobretodo de los Usos y Orígenes de los Fondos. diga si esta afirmación
es verdadera o falsa. Desarróllela.
La afirmación es falsa, ya que el costo de capital depende fundamentalmente del USO O DESTINO DE
LOS FONDOS (EI) y no de su origen (EC).
Es un error común olvidar este punto crucial y caer en la trampa de pensar que el costo de capital de una
inversión depende fundamentalmente de donde se obtiene el capital.
Los usos determinan la estructura de inversión y flujos de efectivo. Se supone que la razón deuda
capital es constante.

128. Por que motivo el costo de capital debe medirse desde la estructura de capital y no de inversión?
El costo de capital como un costo de oportunidad radica en la estructura de inversión pero se mide en la
estructura de capital. Esto es así ya que en función de las actividades de la empresa se va a determinar el
riesgo del negocio y por ende en base a ello los acreedores e inversores definirán el rendimiento requerido

27
por sus fondos. No debemos olvidar que en la estructura de capital se encuentra el valor de la empresa para
los inversionistas, en función del cual se determina el costo del capital.

129. Cuál es la relación entre política financiera y costo de capital?

La relación es que: el costo de capital de una empresa refleja el rendimiento requerido de sus activos
como un todo; y la empresa usa tanto deuda como capital para financiar sus requerimientos de activos, con lo
cual el costo de capital será una combinación del costo de la deuda y del costo del capital propio o
accionario.
En resumen, la relación está dada por cómo una empresa va a financiar su estructura de inversión,
utilizando una determinada combinación de deuda y capital (mezcla de financiamiento).

130. Que es el costo de capital accionario?

Es el rendimiento mínimo requerido por los inversionistas.

131. Cuales son las Ventajas y Desventajas del Enfoque del Modelo de Crecimiento de Dividendos?
Re = D1/Po + g
La principal ventaja “es la sencillez”.
Desventajas:
• Solo es aplicable en los casos en que la tasa de crecimiento “g” sea UNIFORME;
• El costo del capital accionario (Re) es muy sensible a la tasa estimada de crecimiento. (Por lo que se
necesitaría estimarla con un alto grado de certeza);
• Este método no considera explícitamente el “ riesgo” y;
• Depende del pasado para pronosticar el futuro.

132. Cuales son los factores que influyen en el enfoque de la LMAF?

Re = Rf + β * (Rm-Rf)
• La tasa libre de riesgo “Rf”: mide el valor puro del dinero a través del tiempo, es decir la ganancia
obtenida solo por invertir, sin riesgos.
• La prima de riesgo del mercado (Rm- Rf): mide la recompensa por correr el riesgo sistemático.
• El riesgo sistemático del activo en relación con el promedio del mercado: se denomina coeficiente
beta (mide la magnitud del riesgo sistemático).

28
 133. Cuales son las Ventajas y Desventajas del enfoque de LMAF?
Ventajas:
• Que se ajusta explícitamente al riesgo y;
• Es aplicable a otras compañías diferentes de las que tienen un crecimiento constante de dividendos.
Desventajas:
• Requiere que se calculen dos cantidades: la prima de riesgo del mercado y el coeficiente beta. Si las
estimaciones son malas, el costo del capital accionario que resulte será inadecuado;
• Dependen del pasado para pronosticar el futuro, las condiciones económicas cambian con rapidez, de
modo que es probable que el pasado no sea una buena guía para el futuro.

134. Como se analiza el costo de capital de las acciones preferentes?

Las acciones preferentes se caracterizan por tener un dividendo fijo a perpetuidad y no tienen derechos
políticos (derecho a voto). Su costo se calcula como:
Rp = D/Po
Rp: costo de la acción preferente.
D: dividendo fijo.
Po: el precio actual de la acción preferente.

Desde el punto de vista financiero, estas acciones se asemejan más a un instrumento de deuda (bono por
ejemplo) que a uno de capital, ya que el dividendo es fijo y por ende representan un pago de renta fija.

135. A qué valor se toman las acciones y la deuda en el costo promedio ponderado de capital (CPPC)?
Lo correcto es usar los VALORES DE MERCADO, de la deuda y del capital accionario.

136. Como usaría el CPPC para evaluar el desempeño? Es el EVA?

Sí, es el EVA.

137. Analice detenidamente la relacione entre CPPC y LMV, en relación al riesgo de las inversiones?
Si una empresa su CPPC para tomar decisiones de aceptación o rechazo para todos los tipos de
proyectos, es probable que rechace incorrectamente proyectos rentables y con bajo riesgo y que acepte
erróneamente proyectos más riesgosos.

29
 138. Como utilizaría el CPPC en el costo de capital divisional?
Se presenta cuando una corporación tiene más de una línea de negocios, lo cual indica que
mínimamente tiene 2 o más divisiones. Y, cada una de estas divisiones presenta riesgos distintos.
En estos casos el costo de capital de la empresa (CPPC) es una combinación del costo de capital de las
distintas divisones.

139. Que son costos de flotación y como los evaluaría mediante el CPPC?
Si una empresa acepta un proyecto nuevo, tal vez se le requiera que emita o flote nuevos bonos y
acciones. Esto significa que la empresa incurrirá en algunos costos, llamados costos de flotación.
Si la estructura de capital de una empresa es 100% capital accionario, el CPPC y el costo del capital
propio van a ser iguales.
Si la empresa tiene deuda y capital accionario, para calcular el Costo Promedio Ponderado de Flotación
(Fa), se multiplica el costo de flotación del capital accionario (Fe), por el porcentaje de ese capital (E/V) y el
costo de flotación de la deuda (Fd), por el porcentaje de la deuda (D/V) y se suman los resultados.
Fa= (E/V) * Fe + (D/V) * Fd

140. Para que actividades es apropiado el uso del WACC?

El WACC o CPPC es apropiado para evaluar aquellas actividades con riesgos similares a los de las
actividades actuales de la compañía.

141. A que se llaman decisiones de estructura de capital?

Se llaman decisiones de estructura de capital a la forma en que una empresa financia sus activos o
recursos a través de una determinada combinación de deuda y capital (decisiones de financiamiento).
Una empresa casi siempre puede elegir la estructura de capital que desee.

142. Que son reestructuraciones de capital?

Una reestructuración de capital es cualquier actividad que altere la estructura de capital existente de una
empresa. Es decir que modifique la razón D/E.
Por ej: Si la empresa así lo desea podría emitir algunos bonos y usar el dinero obtenido para comprar
acciones, por lo que aumenta la razón deuda-capital.
Los activos de una empresa no se ven afectados por las reestructuraciones de capital, es decir
permanecen intactos.
Recordemos que la estructura de capital se reestructura y la estructura de inversión se reconvierte.

30
 143. Qué es estructura óptima de capital?
Es aquella combinación de deuda y capital que minimice el CPPC y al mismo tiempo maximice el valor
de la empresa. A esta estructura óptima de capital se la denomina estructura de capital objetivo o meta de la
empresa.

144. Cual es la estructura optima de capital que deben elegir los administradores?
Los administradores deben elegir la estructura de capital óptima que dé como resultado el CPPC más
bajo posible. Un motivo fundamental que refuerza lo dicho anteriormente es que el valor de la empresa se
maximiza cuando se minimiza el CPPC.

145. El efecto del apalancamiento financiero de que depende?

El apalancamiento financiero se refiere al grado en que una empresa depende de la deuda.
El mismo depende de las UPA y del ROE ya que el endeudamiento se ve más influenciado por el
volumen de ingresos (UAII) que por el costo de la deuda. Existe un punto de equilibrio a partir del cual es
recomendable endeudarse por la magnitud de las UAII. En el punto de equilibrio las UPA con y sin deuda
son idénticas, con lo cual es indiferente tomar o no deuda.
UPA sin deuda = UAII / Numero de acciones
UPA con deuda = (UAII – Intereses) / Numero de acciones

146. Un alto apalancamiento incrementa el rendimiento de los accionistas?

Sí, siempre y cuando el nivel de las UAII esté por encima del punto de equilibrio.

147. Que es el apalancamiento casero, como afecta a la estructura de capital?

Apalancamiento casero: es el uso de préstamos personales para cambiar la cantidad total del
apalancamiento financiero al cual está expuesto el individuo.
Los accionistas pueden ajustar la cantidad de apalancamiento financiero tomando préstamos y prestando
por su cuenta.
A través del apalancamiento casero, la estructura de capital deja de ser un factor importante para
determinar el rendimiento esperado por los accionistas y el riesgo de una acción.

148. Que establece la Proposición I de M&M?

Proposición I de M&M: El valor de la empresa es independiente de la estructura de capital de la
misma.
31
 Es totalmente irrelevante la forma en que una empresa elije organizar sus finanzas.
Sin impuestos:
- La estructura de la empresa no es importante
- CPPC es el mismo, independientemente de la combinación de deuda y capital accionario que se utilice para
financiar la empresa.
VL = VU
Con impuestos:
- El financiamiento mediante deuda tiene muchas ventajas, es decir, esto conducirá a una estructura óptima
de capital de una empresa del 100% deuda (conclusión ilógica)
- CPPC de una empresa disminuye conforme la empresa depende más de la deuda para el financiamiento.
VL = VU + Tc * D

149. Porque permanece constante el CPPC en la preposición sin impuestos de M&M?

El CPPC permanece constante ya que:
- no depende de la razón D/E
- la estructura de capital no afecta el costo de capital
- cambio en los pesos de la estructura de capital (E/V y D/V) se compensan en forma exacta con el
cambio en Re por lo que CPPC es constante.

150. Que son el riesgo operativo y riesgo financiero y de que dependen?

Riesgo operativo, empresario o del negocio: riego del capital accionario que proviene de la naturaleza
de las actividades operativas de la empresa (activo).
Determina Ra (rendimiento sobre los activos). No está afectado por la estructura de capital.
Riesgo “económico”, depende del riesgo sistemático de los activos de la empresa

Riesgo financiero: riesgo del capital accionario que proviene de la política financiera (estructura de
capital) de la empresa. Riesgo que nace por el uso de deuda para financiarme.
Mayor riesgo mayor costo de capital accionario
Determinado por la razón D/E.
Depende del nivel de apalancamiento

32
 151. Cómo es el comportamiento del riesgo operativo y financiero en el cálculo del costo de capital.
El costo de capital accionario (Re) de la empresa aumenta cuando la empresa incrementa su uso de
apalancamiento financiero, porque el riesgo financiero del capital accionario aumenta en tanto que el riesgo
empresarial permanece igual.

152. Que dice la preposición II de M&M?

El costo de capital accionario de una empresa es una función lineal positiva de la estructura de capital
de la misma.
Sin impuesto:
- el costo de capital accionario aumenta conforme la empresa incrementa el uso de deuda en el
financiamiento.
- el riesgo del capital accionario depende de 2 aspectos: riesgo operativo y grado de apalancamiento
financiero (riesgo financiero).
Re = Ra + (Ra – Rd) * (D/E)
Con impuesto:
- las consecuencias generales son iguales a las sin impuesto
Re = Ru + (Ru – Rd) * (D/E) * (1 – Tc)

153. Explique de que forma el subsidio fiscal y como se interpreta por intereses afecta el valor de la
empresa?
Subsidio fiscal / ventaja financiera: Ahorro fiscal que obtiene una empresa del gasto de intereses.
Compensación tributaria que se produce por el uso del endeudamiento.
Beneficio que obtenemos por incurrir en endeudamiento.

154. Que indica la expresión (Ru – Rd )?

Cuanto el rendimiento de la empresa sin deuda es mayor al rendimiento de la deuda hay --> VENTAJA
FINANCIERA.

155. Que son los costos directos de quiebra?

Son los costos directamente relacionados con la quiebra, como gastos legales y administrativos.
Ej: abogados, consultores, contadores y auditores.

33
 156. Que son los costos indirectos de quiebra?
Costos en los que incurre una empresa con una crisis financiera para evitar una declaración de quiebra.
(Liquidez)
Gasto de tiempo y muchos recursos para evitar la quiebra.
Costo por crisis financiera: costos directos e indirectos que surgen cuando una empresa se halla a punto
de la quiebra o atraviesa por una crisis financiera.

157. Cuál es la teoría estática de la estructura de capital?

La Teoría Estática expresa que una empresa se endeuda hasta el punto en el cual el beneficio fiscal
derivado de cada peso adicional de deuda es exactamente IGUAL al costo derivado de una mayor
probabilidad de una crisis financiera (quiebra).
Según la teoría estática...
- los costos de una crisis financiera compensa la ganancia de la protección fiscal de deuda.
- El CPPC baja al principio debido a la ventaja fiscal de deuda. Después del punto D/E*, empieza a
subir a causa de los costos de una crisis financiera.

Se llama teoría estática porque supone que la empresa está fija en términos de activos y operaciones y
sólo considera cambios posibles en la razón D/E.

158. Cuál es la estructura optima de capital?

La estructura óptima del capital es aquella combinación de deuda y capital (D/E) que maximiza el valor
de la empresa, minimizando el costo de capital. Es el punto al cual se refiere la Teoría Estática.

159. Cuál es el efecto de las dificultades financieras sobre el Rd y el CPPC?

A medida que las dificultades financieras de una empresa aumentan, el costo de la deuda (Rd) para esa
empresa se incrementa debido a que es más riesgoso prestarle dinero. Ante esto, el CPPC también se ve
incrementado ya que el Rd es uno de sus componentes.

CPPC = Re * (E/V) + Rd * (D/V) * (1-Tc)

160. Cuales son las consecuencias de la quiebra sobre el valor de una empresa?
Las consecuencias de la quiebra sobre el valor de una empresa son negativas, ya que a mayores
dificultades financieras derivadas del uso de la deuda, el valor de la empresa disminuye (Teoría Estática).
34
 161. Que es un dividendo?
Es la parte del resultado del ejercicio o utilidades netas que se pone a disposición de los dueños.

162. Cuantas clases de dividendos hay?

• Dividendos en efectivo: cambio cuantitativo en el PN;
• Extraordinarios;
• Especiales;
• De liquidación;
• Acciones: cambio cualitativo en el PN;
• Splitt o sin contrapartida.

163. Es relevante la política de dividendos frente al valor de la empresa? Que establece M&M al
respecto?
La política de dividendos es irrelevante frente al valor de la empresa ya que, según M&M la misma
puede ser alterada por lo que se denomina la política de dividendos casera. La misma es aquella que los
inversionistas individuales realizan a su medida reinvirtiendo los dividendos o vendiendo acciones.
Teoría del Dividendo Residual: establece que los dividendos pagados a los dueños deben ser vistos
como residuales. Es decir que se distribuye en concepto de dividendos aquello que queda luego de
aprovechar todas las oportunidades de inversión aceptables, manteniendo la razón D/E constante.

164. Cómo se mide el flotante y qué es?

Es la diferencia entre el efectivo en libros y el efectivo en bancos; representa el efecto neto de los
cheques en proceso de compensación.
Se mide:
Promedio diario de flotante = Flotante Total / Días Totales (mes)

165. Cómo son las políticas de administración del capital de trabajo?

• Enfoque Agresivo: supone que una empresa debe financiar sus requerimientos a corto plazo con
fondos a corto plazo y sus necesidades a largo plazo con financiamiento a largo plazo.
• Enfoque Conservador: todos los activos fijos, todos los activos circulantes permanentes y parte de los
activos circulantes temporales; son financiados con fondos a largo plazo.
• Enfoque Moderado: combina el enfoque agresivo con el enfoque conservador para aprovechar lo
mejor de cada uno.
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