Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
Finanzas 2
Instrumentos de Renta Fija
Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de Joaquin Dagnino Fernandez

Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación
Universidad Diego Portales
Duración
Duración de
Macaulay Marzo 2016
Convexidad
Inmunización

Referencias

1 / 44
 Index

Finanzas 2

Joaquin
1 Bonos
Dagnino
Fernandez
Conceptos
Principio de Valoración
Bonos
Conceptos
Principio de 2 Estructura de Tasas
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas Yield Curve
Tasas
Yield Curve
Inflación
Inflación
Duración
Duración de
3 Duración
Macaulay
Convexidad Duración de Macaulay
Inmunización
Convexidad
Referencias
Inmunización
4 Referencias

2 / 44
 Definición

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos Instrumento de Renta Fija: Tı́tulos representativos de obligaciones
Principio de
Valoración de mediano y largo plazo emitidos en forma seriada por entidades
Estructura de privadas o públicas, con el fin de obtener financiamiento.
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación
Bono: Instrumento de Renta Fija transable que obliga al emisor a
Duración realizar pagos periodicos al tenedor hasta la madurez.
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

3 / 44
 Caracterı́sticas

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino • Principal, Valor Facial o Valor Nominal: Valor sobre el cuál se
Fernandez
calcula el pago de intereses.
Bonos
Conceptos
• Valor Par: Valor presente de todos los pagos restantes (a la tasa
Principio de
Valoración de mercado).
Estructura de
Tasas • Madurez: Periodo en el que se recibe el último pago.
Tasas
Yield Curve • Tasa Cupón: Tasa de interes que paga el bono.
Inflación

Duración • Covenants: Clausulas adicionales asociadas al bono que pueden

Duración de
Macaulay restringir tanto al emisor como al tenedor.
Convexidad
Inmunización

Referencias Se dice que un bono esta “a la par” cuando su precio de mercado es

igual a su valor facial, “bajo la par” cuando su precio es menor Y
“sobre la par” cuando su precio es mayor.

4 / 44
 Tipos de Bonos

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
Según el tipo de pago:
Bonos
Conceptos
• Bullet: Pagan intereses de manera periódica y amortizan el
Principio de
Valoración 100 % del principal a la fecha de madurez.
Estructura de
Tasas • Francés: Pagos constantes en el tiempo. Amortiza capital e
Tasas
Yield Curve
intereses en cada pago.
Inflación

Duración
• Zero: Entrega un solo pago a la fecha de madurez.
Duración de
Macaulay • Perpetuo: Bonos sin madurez, que pagan intereses de manera
Convexidad
Inmunización periódica y nunca amortizan el principal.
Referencias

5 / 44
 Tipos de Bonos

Finanzas 2

Joaquin Según el emisor:

Dagnino
Fernandez • Treasury Bonds, Bonos de Emisores Públicos O Deuda Pública:
Bonos
Emitidos por la intitucional monetaria de un paı́s. Se
Conceptos caracterizan por ser los más seguros dentro de una economı́a.
Principio de
Valoración
• Corporativos: Emitidos por empresas en busca de
Estructura de
Tasas financiamiento. Algunos de estos bonos poseen caracterı́sticas
Tasas
Yield Curve adicionales:
Inflación

Duración
• Bonos Convertibles en Acciones (Tenedor puede
Duración de
Macaulay
intercambiarlo por acciones de la emisora).
Convexidad • Bonos Redimibles (Pueden ser recomprados por el emisor
Inmunización

Referencias
en cualquier momento).
• Bonos bonos con opción de venta (Pueden ser vendidos al
emisor en cualquier momento al valor del Principal).

6 / 44
 Riesgos del Bono

Finanzas 2

Joaquin
• Riesgo de mercado: Riesgo asociado a la variación del precio del
Dagnino bono debido a cambios en la tasa de interés del del mercado.
Fernandez
• Riesgo de crédito o de “no-pago”: Riesgo asociado a la
Bonos
Conceptos posibilidad de que el emisor no pueda cumplir con los pagos
Principio de
Valoración estipulados.
Estructura de
Tasas • Riesgo de liquidez: Riesgo asociado a caı́das en la reputación del
Tasas
Yield Curve
emisor, lo cual reducen la liquidez del bono (en caso de querer
Inflación revenderlo, no podrá hacerlo).
Duración
Duración de • Riesgo inflacionario: Riesgo asociado a que incrementos
Macaulay
Convexidad imprevistos en la inflación pueden mermar la rentabilidad de la
Inmunización
inversión.
Referencias
• Riesgo de reinversión: Riesgo asociado a que, al realizarse pagos
anticipados, bajas tasas en el mercado reducen la rentabilidad
neta del tenedor.
7 / 44
 Valoración

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
Valoración precio-estado: El valor de un activo financiero será la suma
Bonos de cada flujo “X” que genere, ponderándolo por su estado S(X).
Conceptos
Principio de
Valoración
Arbitraje: Oportunidad que permite a un inversor comprar una cartera
Estructura de
Tasas que no requiere una inversión inicial y con la que nunca se pierde
Tasas
Yield Curve
dinero, e incluso, a veces se gane.
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Teorema Fundamental de Valoración: “Existe un vector de precios-
Inmunización
estado si y sólo si no existe una cartera de arbitraje.”
Referencias

8 / 44
 Valoración

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
Siguiendo el modelo clásico de precio-estado, donde los pagos asocia-
Bonos dos a un bono se pueden descomponer (con un estado de la naturaleza
Conceptos
Principio de del 100 %), podemos definir simplemente el precio de un bono cual-
Valoración
quiera como la suma (en valor presente) de los pagos acordados en
Estructura de
Tasas este.
Tasas
Yield Curve
Inflación
T
Duración X Cupon F acial
Duración de Pb = t
+ (1)
Macaulay
Convexidad t=1
(1 + r) (1 + r)T
Inmunización

Referencias

9 / 44
 Valoración

Finanzas 2 Se observa apriori una relación inversa entre el precio de los bonos y
Joaquin la tasa de interés, relación que abordaremos más adelante.
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

10 / 44
 Valorización: Ejemplo

Finanzas 2

Joaquin
Con la siguiente información:
Dagnino
Fernandez • Facial = 10000 UF
Bonos
Conceptos
• Madurez = 2 Años
Principio de
Valoración • Tasa del Mercado (r) = 10 % (Anual)
Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación
Con los datos anteriores, encuentre:
Duración 1 El precio para un bono Cupón Zero.
Duración de
Macaulay
Convexidad 2 El precio para un bono Bullet, de tasa cupón de 12 % (Anual)
Inmunización

Referencias
con amortizacion mensual.
3 El precio para un bono Frances, de tasa cupón de 12 % (Anual)
con amortizacion mensual.

11 / 44
 Valorización: Ejemplo (1)

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de T
Valoración
X Cupon F acial
PB1 = t
+
Estructura de
Tasas (1 + r) (1 + r)T
t=1
Tasas
Yield Curve 10000
Inflación PB1 =
Duración (1 + 0,10)2
Duración de
Macaulay PB1 = 8264,46
Convexidad
Inmunización

Referencias

12 / 44
 Valorización: Ejemplo (2)

Finanzas 2 Aquı́ lo primero que hay que hacer, dado que se descontarán pagos
Joaquin mensuales, es encontrar la tasa mensual (efectiva) del mercado:
Dagnino
Fernandez

(1 + ranual ) = (1 + rmensual )12

Bonos
Conceptos =⇒ rmensual = 0,00797
Principio de
Valoración

Estructura de
Luego, dado que cada cupón mensual paga $100 (1 % de 10000)
Tasas
Tasas
Yield Curve T
Inflación
X Cupon F acial
PB2 = t
+
Duración
t=1
(1 + r) (1 + r)T
Duración de
Macaulay 24
Convexidad X 100 10000
Inmunización PB2 = t
+
Referencias t=1
(1 + 0,00797) (1 + 0,00797)24
 
100 1 10000
PB2 = 1− 24
+
0,00797 (1 + 0,00797) (1 + 0,00797)24
PB2 = 10440, 92
13 / 44
 Valorización: Ejemplo (3)

Finanzas 2 Para el caso de un bono francés, lo primero es calcular el valor de las

Joaquin cuotas1 :
Dagnino
Fernandez  
Cuota 1
Bonos F acial = 1−
Conceptos
rc (1 + rc )T
Principio de
 
Valoración Cuota 1
10, 000 = 1−
Estructura de
Tasas
0,01 (1 + 0,01)24
Tasas ⇒ Cuota = 470,73
Yield Curve
Inflación
Luego, con este valor y con la tasa de descuento del mercado podemos
Duración
Duración de
encontrar el precio del bono:
Macaulay
Convexidad
Inmunización
Cuota 1 T
Referencias PB3 = (1 − )
r (1 + r)
24
Cuota 1
PB3 = (1 − )
0,00797 (1 + 0,00797)
PB3 = 10245,34
14 / 44
 Valorización: Ejemplo (3)

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

15 / 44
 Tasas

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

• YTM (Yield to Maturity): Tasa de descuento que hace que el

Bonos
Conceptos valor presente de los pagos restantes sea igual a su precio. Esta
Principio de
Valoración se entiende como la rentabilidad que espera tener un
Estructura de inversionista si mantiene el bono hasta su vencimiento. En
Tasas
Tasas
español se “traduce” como la TIR.
Yield Curve
Inflación

Duración • HPR (Holding Period Return): Tasa de rentabilidad que

Duración de
Macaulay obtendra el inversionista por mantener un el bono un cierto
Convexidad
Inmunización periodo de tiempo (no necesariamente igual a la madurez).
Referencias

16 / 44
 Estructura de Tasas

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez Hasta el momento hemos asumido una estructura de tasas constante
en el tiempo y conocida ex-ante. En la realidad las tasas varian en el
Bonos
Conceptos
tiempo debido a factores de mercado (riesgo del mercado).
Principio de
Valoración

Estructura de Ahora bien, del mercado de Bonos cupón zero podemos encontrar un
Tasas pronóstico de como se comportarán las tasas de largo plazo (o spot).
Tasas
Yield Curve A esto se le llama “Yield Curve”.
Inflación

Duración
Duración de Estas tasas además nos entregan información de las expectativas aso-
Macaulay
Convexidad ciadas a como se comportarán además las tasa de corto plazo en los
Inmunización
periodos posteriores (forward).
Referencias

17 / 44
 Estructura de Tasas: Ejemplo

Finanzas 2
Si en el mercado se tranzan bonos cupón zero a 2 años a una tasa de
Joaquin
Dagnino 5 % Y se tranzan ademas bonos cupón zero a un año a una tasa del
Fernandez
4 %, podemos inferir que el mercado en estos momentos cree que la
Bonos tasa entre el año 1 y el año 2 será:
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de (1 + 0 r2 )2 = (1 + 0 r1 )(1 + 1 f2 )
Tasas
2
Tasas (1,05) = (1,04)(1 + 1 f2 )
Yield Curve
Inflación
⇒ ∼
1 f2 = 0,06
Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Esto debido a que, con cualquier otra tasa, existirı́a una oportunidad
Inmunización
de arbitraje. Por ejemplo, si la tasa esperada entre los años 1 y 2
Referencias
fuera mayor, bastarı́a con invertir en la estructura de tasas cortas,
endeudandose en un instrumento con las tasas largas, para obtener
una ganancia neta y libre de riesgo “infinita”.

18 / 44
 Estructura de Tasas

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez Formalmente:
Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración
(1 + 0 rT )T = (1 + 0 r1 )(1 + 1 f2 )(1 + 2 f3 ) . . . (1 + T −1 fT ) (2)
Estructura de (3)
Tasas
Tasas
Yield Curve Lo que implica a su vez:
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay (1 + 0 rT )T
Convexidad (1 + T −1 fT ) = (4)
Inmunización
(1 + 0 rT −1 )T −1
Referencias

19 / 44
 Hipótesis de Expectativas

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos En el mercado los inversionistas de diferentes plazos se compensan

Conceptos
Principio de
entre sı́, lo que permite que se puedan predecir en forma correcta las
Valoración
tasas forward.
Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Esto implica ademas que la pendiente de la estructura temporal mues-
Inflación tre la expectativas de cambio del mercado de las tasas de interés futuras
Duración de corto plazo.
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

20 / 44
 Yield Curve

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos El gráfico de las tasas largas (spot) en función de su madurez se llama

Conceptos
Principio de Yield Curve.
Valoración

Estructura de
Tasas Una Yield Curve con pendiente negativa (Inverted) se interpretan
Tasas
Yield Curve como expectativas de contracción económica en el mediano plazo,
Inflación

Duración
mientras que pendientes positivas (Normal) se interpretan como
Duración de
Macaulay
periodos de crecimiento en la economı́a.
Convexidad
Inmunización

Referencias

21 / 44
 Yield Curve

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

22 / 44
 Hipótesis por Preferencia de Liquidez

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez Esta teorı́a considera que en el mercado predominan inversionistas de
corto plazo, los cuales exigirán una prima por riesgo por invertir en
Bonos
Conceptos activos de largo plazo.
Principio de
Valoración

Estructura de Esto implica que la tasas forward se calculan como:

Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación (1 + t−1 rt )
Duración (1 + t−1 ft ) = − 1 − M LP
Duración de
(1 + t−2 rt−1 )
Macaulay
Convexidad
Inmunización Donde MLP corresponde a la prima por liquidez que exigen los
Referencias inversionistas para invertir en activos de largo plazo.

23 / 44
 Hipótesis por Preferencia de Liquidez

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

24 / 44
 Hipótesis de Segmentación

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración Por último, la Hipótesis de Segmentación de mercado sostiene que los
Estructura de bonos de largo y corto plazo se mueven en mercados independentes
Tasas
Tasas
entre sı́, por lo que no se cumplirı́a a priori la estructura de tasas.
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

25 / 44
 Tópico: Inflación

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
Recuerden que por matemática financiera, flujos nominales se descuen-
Bonos tan a tasa nominales y flujos reales a tasas reales. Para poder pasar de
Conceptos
Principio de uno a otro, existe la Ecuación de Fisher:
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
(1 + i)(1 + π e ) = (1 + r) (5)
Inflación
i+π e ∼
= r (6)
Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Por lo que al valorar un bono, es importante fijarse en que tipo de
Inmunización flujos estamos descontando.
Referencias

26 / 44
 Duración de Macaulay

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Sabemos que por valoración de bonos que existe una relación inversa
Principio de
Valoración
entre el precio de un bono y la tasa de interés del mercado.
Estructura de
Tasas Ahora bien, esta sensibilidad es distinta entre distintos tipos de bonos.
Tasas
Yield Curve Por ejemplo, sabemos a priori que bonos más de largo plazo serán más
Inflación
sensibles a cambios en la tasa. Además, bonos cuyos pagos esten más
Duración
Duración de cerca del presente serán menos sencibles a los cambios en la tasa.
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

27 / 44
 Ejemplo Bono Vainilla

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

28 / 44
 Ejemplo Bono Zero

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

29 / 44
 Duración de Macaulay

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
La medida más conocida de la sensibilidad de un bono a la tasa de
Fernandez interés es la Duración de Macaulay. Matemáticamente, esta se proviene
de la derivada del precio con respecto a la tasa de interés:
Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

30 / 44
 Duración de Macaulay

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
La expresión matemática de la Duración es la siguiente:
Bonos
Conceptos
Principio de • Macaulay Duration
Valoración

Estructura de " T #
Tasas 1 X C F aceV alue
Tasas DM = t +T (7)
Yield Curve PB t=1 (1 + y)t (1 + y)T
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
La cual se obtiene de la primera derivada de la expresión del precio de
Convexidad
Inmunización
un bono genérico con respesto a la tasa de interés.
Referencias

31 / 44
 Formulas

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino • Duración de una Perpetuidad
Fernandez

Bonos
1+y
DM = (8)
Conceptos
Principio de
y
Valoración

Estructura de • Duración de una Perpetuidad Creciente

Tasas
Tasas
Yield Curve 1+y
Inflación DM = (9)
y−g
Duración
Duración de
Macaulay • Duración de una Anualidad
Convexidad
Inmunización
1+y n(1 + y)
Referencias DM = − (10)
y (1 + y)n − 1

32 / 44
 Duration: Ejemplo

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez Con los bonos valorados anteriormente , encuentre su Duración y su
Duración Modificada:
Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
• r = 0,00797
Tasas
Tasas • T = 24
Yield Curve
Inflación
• Pagos:
Duración
Duración de
Macaulay
1 Cupón Zero
Convexidad
Inmunización
2 Bullet
Referencias
3 Frances

33 / 44
 Duration: Ejemplo (1)

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino PT Ft
t=1 t (1+r)t
Fernandez
DM = PT Ft
Bonos
Conceptos t=1 (1+r)t
Principio de
Valoración
10000
Estructura de
24 (1+0,00797)24
Tasas DM1 = 10000
Tasas
Yield Curve
(1+0,00797)24
Inflación
DM1 = 24
Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
∗ 24
Inmunización DM 1
=
Referencias 1 + 0,00797
∗
DM 1
= 23,81

(HINT: Recuerden que la duración de un bono 0 es siempre igual a su madurez!)

34 / 44
 Duration: Ejemplo (2)

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez PT Ft
t=1 t (1+r)t
Bonos DM = PT Ft
Conceptos t=1 (1+r)t
Principio de
Valoración
P24 100 10000
Estructura de
Tasas
t=1 t (1+0,00797)t + 24 × (1+0,00797)24
Tasas
DM2 = P24 100 10000
Yield Curve t=1 (1+0,00797)t + (1+0,00797)24
Inflación

Duración DM2 = 21,52

Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización
∗ 21,52
DM 2
=
Referencias
1 + 0,00797
∗
DM 2
= 21,35

35 / 44
 Duration: Ejemplo (3)

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez PT Ft
t=1 t (1+r)t
Bonos DM = PT Ft
Conceptos
t=1 (1+r)t
Principio de
Valoración
P24 470,73
Estructura de
Tasas
t=1 t (1+0,00797)t
Tasas
DM3 = P24 470,73
Yield Curve t=1 (1+0,00797)t
Inflación

Duración DM3 = 12,11

Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización ∗ 12,11
DM 3
=
Referencias
1 + 0,00797
∗
DM 3
= 12,02

36 / 44
 Cambio Esperado en el Precio

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
De la definición clásica de la duración, se puede predecir el cambio en
Bonos el precio que sufrirá un bono siguiendo la regla de la duración:
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de 4P
Tasas = −D∗ × 4y (11)
Tasas P
Yield Curve
Inflación
Donde D∗ corresponde a la Duracion Modificada, la cual se calcula
Duración
Duración de
como D∗ = 1+y D
. Ahora bien, esta medida asume un comportamiento
Macaulay
Convexidad lineal, siendo que en la realidad la relación Precio/Tasa es más bien
Inmunización
convexo.
Referencias

37 / 44
 Cambio Esperado en el Precio

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino Ahora bien, esta medida asume un comportamiento lineal, siendo que
Fernandez
en la realidad la relacion Precio/Tasa de Interes es más bien convexo.
Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

38 / 44
 Cambio Esperado en el Precio

Finanzas 2

Joaquin
Como un mejor proxy del cambio en el precio existe la regla de Duracion
Dagnino con Convexidad, la cual incluye la segunda derivada al momento de
Fernandez
estimar el cambio en el precio:
Bonos
Conceptos
Principio de
4P 1
Valoración
= −D∗ × 4y + × Convexity × (4y)2 (12)
Estructura de P 2
Tasas
Tasas
Yield Curve
Donde la convexidad se calcula como:
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
d2 P 1
Convexity = (13)
Convexidad
Inmunización
dy 2 p
Referencias T  
1 X Ct 2
Convexity = (t + t) (14)
P × (1 + y)2 t=1 (1 + y)t

39 / 44
 Inmunización

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
Todos los agentes que esten invirtiendo, de uno u otra forma, en bonos
Bonos
Conceptos se verán afectados al riesgo de tasas.
Principio de
Valoración

Estructura de Las empresas al poseer deuda con cierta sensibilidad a los cambios en
Tasas
Tasas
la tasa, ¿quizas no preferirán estructurar sus activos de manera tal que
Yield Curve estos sean afectados de la misma manera?.
Inflación

Duración
Duración de
Macaulay
Efectivamente, a esto se le llama Inmunización, lo cual busca reducir
Convexidad
Inmunización
por completo el riesgo de tasas al poseer bonos en un portafolio.
Referencias

40 / 44
 Inmunización: Ejemplo

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez

Bonos
Conceptos Suponga que usted debe pagar un monto de $1000000 dentro de 4
Principio de
Valoración años, por lo que usted decide inmunizar su portafolio para responder
Estructura de
Tasas con seguridad a esa obligación financiera futura. Usted cuenta con 2
Tasas
Yield Curve
opciones de bonos en las cuales invertir: el primero que posee una
Inflación
duración de macaulay de 2 años y el segundo cuya duración es de 8
Duración
Duración de años.
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias

41 / 44
 Inmunización: Ejemplo

Finanzas 2

Joaquin Como lo que nos importa es recibir el dinero en el plazo deseado, lo

Dagnino
Fernandez
que se debe hacer es determinar la proporción a invertir en cada bono
tal que la duración del portafolio resultante sea igual al tiempo en
Bonos que mantendremos la inversión (4 años). Entonces, que porcentaje del
Conceptos
Principio de
Valoración
portafolio invertir en cada bono saldrá de resolver el siguiente sistema:
Estructura de
Tasas
Tasas
Yield Curve
2w1 + 8w2 = 4
Inflación
w1 + w2 = 1
Duración
Duración de
Macaulay
Convexidad
Inmunización

Referencias w1 = 0,66
w2 = 0,33

42 / 44
 Referencias

Finanzas 2

Joaquin
Dagnino Referencias
Fernandez
• Investments, Bodie, Kane y Marcus, 10◦ edición, McGraw Hill. (Cap 14, 15 y 16)
Bonos • Principios de Inversiones, Bodie, Kane y Marcus, 5◦ edición, McGraw Hill. (Cap 10 y 11)
Conceptos • Finanzas Corporativas, Ross, Westerfield y Jaffe, 9◦ edición, McGraw Hill. (Cap 8)
Principio de
Valoración • Macroeconomı́a, Teoria y Politica, De Gregorio, 1◦ edición, Pearson Prentice Hall. (Cap 17)
Estructura de
Tasas
Tasas • Sitios de Interés:
Yield Curve
• http://www.investopedia.com/video/play/coupon/
Inflación
• http://www.investopedia.com/university/advancedbond/advancedbond2.asp
Duración • http://www.investopedia.com/exam-guide/cfa-level-1/fixed-income-investments/
Duración de forward-rates-versus-spot-rates.asp
Macaulay • http://www.investopedia.com/terms/y/yieldcurve.asp
Convexidad • http://www.investopedia.com/university/advancedbond/advancedbond5.asp
Inmunización • http://www.degregorio.cl/
Referencias
• http://viooz.ac/movies/1356-inside-job-2010.html/

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 Finanzas 2

Joaquin
Dagnino
Fernandez
Finanzas 2
Instrumentos de Renta Fija
Bonos
Conceptos
Principio de
Valoración

Estructura de Joaquin Dagnino Fernandez

Tasas
Tasas
Yield Curve
Inflación
Universidad Diego Portales
Duración
Duración de
Macaulay Marzo 2016
Convexidad
Inmunización

Referencias

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