“Actualidad y perspectivas económicas 2019”

Cámara Argentina de Shopping Centers

-Mayo 2019-

Lic. Esteban O. Domecq

www.invecq.com
 “Actualidad y perspectivas económicas 2019”

1 Historia, herencia y gestión

2 Crisis cambiaria y programa FMI

3 Recesión, elecciones y agenda

4 Síntesis y preguntas

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 2

1. Historia, herencia y gestión

• La economía argentina
arrastra anomalías de
funcionamiento desde
hace mucho tiempo.
• Desequilibrios
estructurales impiden
crecimiento sostenido.
• Escenario de estanflación
de oferta desde el año
2011.

NORMALIZACION INCONCLUSA
La “gestión” de Cambiemos,
vía gradualismo, avanzó pero
no logró corregir en su
totalidad los desequilibrios

“
heredados.

”
Esto podría haber pasado en
enero de 2016
Mauricio Macri
Presidente de la Nación Argentina

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 3

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 4

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION

Variación anual del PBI 1980 – 2018

(PBI, precios constantes, var. %))

Australia 2

Canadá 3

Argentina 16

Chile 4

Uruguay 8

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 5

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION

Gasto público consolidado

-en porcentaje del PBI-

50% Nación Provincias Municipios

46,2%
45% 41,6%

40%

16,7%
16,5%
15,5%
35%

16,4%
15,5%
30,0%

16,3%
15,0%

16,2%
14,7%
15,1%
30%

14,0%
26,6%
10,3%

25,9%
10,1%

8,6%
8,0%

9,6%

13,5%
13,4%
12,6%
8,3%

12,5%
5,8%

25%
10,2%

12,9%
11,5%
9,4%

11,7%
8,3%

11,5%
11,6%

11,0%

11,5%
10,9%
6,3%
7,8%

10,6%

12,5%
12,0%
10,8%

11,0%
20%

15%

26,1%
25,9%
25,6%
24,7%
24,0%
23,2%

22,9%
22,4%

22,2%

21,9%
21,8%

21,6%
21,5%
21,3%

21,0%
20,9%
20,3%
20,1%
19,1%

19,0%
18,5%

18,4%

18,2%
18,1%
17,8%

17,6%
17,5%

17,4%
17,1%
10%

16,9%
16,5%
16,4%

16,2%
16,0%
15,8%

15,5%
15,0%

14,5%
14,5%
13,2%
5%

0%
1981

1992

2003

2014
1980

1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991

1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002

2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013

2015
2016
2017
2018
2019
Fuente: Invecq en base a Ministerio de Hacienda y estimaciones propias

• Gasto público creció 16%/PBI entre el promedio de los noventa y 2015

• Aumento fue en subsidios económicos, prestaciones sociales y empleados públicos.
• Fuerte incremento de la presión impositiva y deterioro de las finanzas públicas.

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 6

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION
Desequilibrio
Resultado fiscal consolidado (Nación + Provincias) fiscal
10% Resultado primario Intereses deuda Resultado total
ILLIA ONGANIA PERON VIDELA ALFONSIN MENEMISMO DE LA KIRCHNERISMO MACRI
LEVINGSTON VIOLA RUA

5%
4,0%
2,5%

0% 0,0%

-3,4%
-5% -5,5%

-7,0% -7,2%
-7,8%

-10%
-11,4%

-13,8%
-15%

Variación % del PBI

10,00%
-20%
0,00%

-25%
-10,00%

Fuente: Invecq en base a Ministerio de Hacienda, INDEC y estimaciones propias

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 7

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION

Salario y TCRM
-en dólares, en pesos constantes febrero 2019 y TCRM- Durante el
$ 1.900 Salario en dólares TCRM 210 Kirchnerismo se
Salario en pesos constantes de febrero 2019
incrementó el
43.358
190 salario en dólares
$ 1.600 42.105 1.613
41.550 con atraso
1.507
1.426 170 cambiario y no con
$ 1.300 38.594
mayor
1.238 150 productividad.
1.115 38.242
$ 1.000 996 130 El resultado es una
876 36.954 economía que fue
817
110 perdiendo
$ 700 34.099
sistemáticamente
90 el colchón de
$ 400
competitividad
70 post 2002 y quedó
241 25.110 limitada para
$ 100 50 crecer.
jul-04
feb-05

jul-11
feb-12

jul-18
feb-19
ago-01

may-03

may-17
mar-02

jun-07

ago-08

may-10

jun-14

ago-15
sep-05

nov-06

mar-09

sep-12

nov-13

mar-16
ene-01

ene-08

ene-15
oct-02

oct-16
dic-03

abr-06

oct-09

dic-10

abr-13

dic-17
Fuente: Invecq en base a BCRA, Indec y Ministerio de Trabajo

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 8

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION

Desequilibrio
Cuenta Corriente y Formación de Activos Externos externo
-en millones de dólares-
10.000
Pérdida de RRII, swap Mercados
chino y cepo de deuda FMI
5.000

-5.000

-10.000
CEPO

-15.000
Balanza comercial (Bienes) Balanza comercial (Servicios) Ingreso primario
Ingreso secundario Atesoramiento dólares CC
Necesidades de dólares
-20.000

II-16

I-18
I-06
II-06
III-06

I-07
II-07
III-07

I-08
II-08
III-08

I-09
II-09
III-09

I-10
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III-10

I-11
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III-11

I-12
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III-12

I-13
II-13
III-13

I-14
II-14
III-14

I-15
II-15
III-15

I-16

III-16

I-17
II-17
III-17

II-18
III-18

I-19
IV-06

IV-07

IV-08

IV-09

IV-10

IV-11

IV-12

IV-13

IV-14

IV-15

IV-16

IV-17

IV-18
Fuente: Invecq en base a INDEC

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 9

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION

Desequilibrio Fiscal y de Cuenta Corriente (%PBI) Una vez más los

10,00 1980 - 2022
déficits gemelos…
Cuenta Corriente

Resultado Financiero- SPN

5,00

(5,00)

HIPER 2001

(10,00)
HERENCIA

DEUDA

(15,00)
1996

2001
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995

1997
1998
1999
2000

2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

2019*
2020
2021
2022
2018*
Fuente: Invecq en base a MECON y FMI

• La historia demuestra que este nivel de desequilibrio no se puede sostener en el tiempo.

• La pérdida de financiamiento obligó a Cambiemos a acelerar el gradualismo económico.

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 10

1. Historia, herencia y gestión
ANOMALIAS DE HERENCIA Y
FUNCIONAMIENTO GESTION

Nivel de actividad: mensual, trimestral y anual (1993 - 2019)

Índice desestacionalizado 2004=100 Prom. Año

160,0
CM FDLR NK CFK I CFK II MM

150,0

140,0
2012 2014 2016 2018
130,0 -4,4% (2) -3,9% (4) -3,2% (3) -6,3% (3)

120,0
SUBPRIME
-10,2% (3)
110,0 1999
2001
-5,7% (6)
TEQUILA -16,6% (9)
100,0 -5,6% (3)
Dos agendas hacia adelante:
90,0
estructural (LP) vs. coyuntural (CP)
80,0
ene-93

mar-94

may-95

ene-00

mar-01

mar-08

mar-15
nov-98

may-02

nov-05

ene-07

may-09

nov-12

ene-14

may-16

nov-19
oct-01

sep-11
oct-94

oct-08

oct-15
ago-93

sep-97

sep-04

sep-18
dic-95

dic-16
feb-97

abr-98

jun-99

ago-00

dic-02

feb-04

abr-05

jun-06

ago-07

dic-09

feb-11

abr-12

jun-13

ago-14

feb-18

abr-19
jul-96

jul-03

jul-10

jul-17
Fuente: Invecq en base a INDEC

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 11

2. Crisis cambiaria y programa FMI

• Sequía, desequilibrio
monetario y salida de
capitales de países
emergentes inician corrida
cambiaria en el 2°T 2018.
• Gradualismo se queda sin
financiamiento.
• Vulnerabilidad y
desequilibrios económicos
quedan expuestos.

ESTABILIZACIÓN
Gobierno acuerda programa con
FMI (junio y octubre) con
asistencia por U$S 57.000 millones
para hacer frente a la crisis.

“
En la Argentina nunca se hizo
un ajuste de esta magnitud sin
Importantes condicionamientos
en el frente monetario y fiscal
obligan a corregir los

”
que caiga el Gobierno desequilibrios macro.
Nicolás Dujovne
Ministro de Hacienda

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 12

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

¿Que pasó?
Tasa de interés real
Tasa real esperada COLISION MONETARIA
Inflación Esperada
80%
Inflación observada 28D: Cambio de metas
Tasa de política monetaria 73,0% de inflación
70%
Reducción de tasas de
60% interés

50% 50,1% Reducción de subsidios

a tarifas de servicios
40% 40,0%
Aceleración de la
inflación
30% 28,8% 27,3%
Suba de tasa de interés
20% internacional
10% Salida de capitales de
países emergentes
0%
Entrada en vigencia de
renta financiera
-10%

Fuente: Invecq en base a BCRA

Programa se queda Programa se vuelve a
sin tasa real quedar sin tasa real

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 13

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

Gradualismo se queda
sin financiamiento
Los capitales que
entraban (carry trade)… Se cierra el acceso
al financiamiento

Comenzaron a
salir…

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 14

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

Evolución de los Pasivos Remunerados del BCRA

Pases Leliq Lebacs Nobacs Desarme
2.000.000
(parcial) de
1.800.000 Cae abruptamente la Lebacs

1.600.000 demanda de dinero…

1.400.000

1.200.000

1.000.000

800.000

600.000

400.000

200.000

Fuente: Invecq en base a BCRA

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 15

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

El tipo de cambio
Estabilización cambiaria salta fuertemente…
- Intervenciones BCRA -

3.500 Compra / Venta de US$ 62,75 65 Aumento de la

Tipo de Cambio
60 volatilidad en febrero.
FMI 2.1
3.000
(29/4) Dólar se posiciona en el
FMI 2.0 55
(26/9) 51,45 centro de la ZNI
2.500 50
44,67
45 FMI 2.1
2.000
FMI 1 40,90
(7/6)
39,76 40 • Aplanó bandas
1.500 35 hasta fin de año.
36,83
28,72
30 • Habilitó venta de
1.000 24,77
25
divisas dentro de
500
19,84 Compra de ZNI.
17,70 20
reservas
• Por encima del
0 15
techo subió tope de
10 venta de 150 a 250
-500 Drenaje de 5 millones de dólares
reservas
-1.000 0 diarios.
28-feb-17

30-jun-17

28-feb-18

30-jun-18

28-feb-19

30-jun-19
• Por debajo no
31-may-17

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31-jul-18

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31-mar-18

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30-nov-17

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30-nov-18

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30-nov-19
30-sep-17
31-oct-17

30-sep-18
31-oct-18

30-sep-19
31-oct-19
31-ago-17

31-dic-17

31-ago-18

31-dic-18

31-ago-19

31-dic-19
30-abr-17

30-abr-18

30-abr-19

compra.
FS LC GS
US$ -10.960 M US$ -5.007 M US$ +978 M
Fuente: Invecq en base a BCRA

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 16

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS
Se acomoda el tipo
de cambio real…
Tipo de Cambio Real Multilateral
- Índice a precios febrero 2019 -
80 Tipo de cambio
real (y ZNI)
comparable al del
70
año 2011 (pre
cepo)
60 58,1
56,4 Restricción externa
55,3
limita posibilidad
50 47,9 de mayor
45,6
47,0 apreciación del
44,2
dólar en 2019.
40 39,8

Dicotomía:
31,3 necesidad política
30 30,2
Economía poco competitiva 27,4 versus
24,8 sostenibilidad
20 externa.

Fuente: Invecq en base a BCRA

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 17

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS Y devaluación fortalece el
balance del BCRA…
Reservas Brutas y Netas del BCRA RRII / Total de pasivos
75.000 0,80
RRII Brutas RRII Netas
65.000 0,70

55.000 0,60

45.000 0,50

35.000 0,40

25.000 0,30

15.000 0,20

5.000
0,10

-5.000
-
31-dic-98
31-dic-99
31-dic-00
31-dic-01
31-dic-02
31-dic-03
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31-dic-08
31-dic-09
31-dic-10
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31-dic-16
31-dic-17
31-dic-18

31-dic-02

31-dic-16
31-dic-98
31-dic-99
31-dic-00
31-dic-01

31-dic-03
31-dic-04
31-dic-05
31-dic-06
31-dic-07
31-dic-08
31-dic-09
31-dic-10
31-dic-11
31-dic-12
31-dic-13
31-dic-14
31-dic-15

31-dic-17
31-dic-18
• El desarme de Lebacs y el salto del dólar mejora la hoja de balance del BCRA.
• Relación RRII / Total pasivos pasa de 17% en 2015 a 54% en 2019.

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 18

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

Pero suba del dólar

vuelve a disparar la
Inflación interanual y devaluación mensual inflación…
Devaluación mensual (eje derecho) Inflación interanual
70% 80%

57,9% 70%
60%
60%
50%
43,3% 50%
38,9% 38,6%
40% 40%
31,6%
28,3% 30%
30%
23,0% 23,6%
21,3% 20%
20% 11,2%
12,1% 10%
10%
0%

0% -10%
jul-07

jul-08

jul-09

jul-10

jul-11

jul-12
ene-13
jul-13

jul-14

jul-15

jul-16

jul-17

jul-18

jul-19
ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19
Fuente: Invecq en base a índices de precios provinciales e INDEC y proyecciones

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 19

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

Inflación
- Incidencia según índice -

124%
Var. i.a. dólar
Dólar, tarifas,
110%
Regulados paritarias e inercia
Var. i.a. precios mayoristas condicionan el
Var. i.a. precios minoristas
proceso inflacionario
90%

76,2% Aumento de regulados

70% 71%

te

as

st.
or
67,9%

ag

bu
ar
sp
tr.

ua

lul

m
ep
an
ec

s
Ga

Ce

Co
Ag

Pr
Tr
El
ene-19 17% 12% 1%
54,7%
feb-19 26% 13% 5% 18% 3%
50% mar-19 14% 9% 5%
abr-19 29% 4%
43,26% may-19 4% 27% 8%
38,55% jun-19 5%
jul-19
30% ago-19 4% 8%
27,89% 27,4% 26,20% sep-19 5%
oct-19 4%
nov-19
dic-19 4%
10%
dic-15mar-16jun-16sep-16dic-16mar-17jun-17sep-17dic-17mar-18jun-18sep-18dic-18mar-19jun-19sep-19dic-19
Fuente: Invecq en base a INDEC

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 20

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

Más inflación
Evolución de tasas de interés requiere más
- en % - tasa…
Corrida
80 cambiaria
72,41 71,87 Tasa de Pol. Monetaria
70
Adelantos CC
Préstamos personales
60 60,00

50
Plazo fijo
43,94
40 40,00

30
27,25

20

10
1-ene-18

2-mar-18
15-feb-18

31-may-18
15-jun-18
30-jun-18
15-jul-18
30-jul-18

10-feb-19
25-feb-19
16-ene-18
31-ene-18

16-may-18

12-nov-18
27-nov-18

11-ene-19
26-ene-19

12-mar-19
17-mar-18

27-mar-19
1-abr-18

13-sep-18
28-sep-18
13-oct-18
28-oct-18

11-abr-19
16-abr-18
1-may-18

14-ago-18
29-ago-18

12-dic-18
27-dic-18

26-abr-19
Fuente: Invecq en base a BCRA

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 21

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

Riesgo país
- Argentina vs EMBI - Mercados cerrados.
3000 Riesgo país en aumento por
2768 incertidumbre política…
Default
2500

Crisis
Subprime
2000
1815 Default
técnico Crisis
1500 cambiaria
Cepo FMI
1196 Asume
1000 1030 Macri
910

682 721
600 652
500 473 476
373 401
344
206
158
0
ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-13

ene-14

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19
jul-05

jul-09

jul-13
jul-00

jul-01

jul-02

jul-03

jul-04

jul-06

jul-07

jul-08

jul-10

jul-11

jul-12

jul-14

jul-15

jul-16

jul-17

jul-18
Fuente: Invecq en base a Bloomberg

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 22

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

¿Activos argentinos
MERVAL en USD baratos?
- Evolución en puntos -
2000

1800 1.789

1600
1.467
1400

1200

1000 Crisis Cepo 997

Subprime 908
800
713 690 704
648
600
547
Devaluación Crisis
400
Dic 2015 cambiaria
200
249 Y FMI

Fuente: Invecq en base a Ministerio de Hacienda

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 23

2. Crisis cambiaria y programa FMI
DESEQUILIBRIO DÓLAR, INFLACION Y MERCADOS
PROGRAMA FMI
MONETARIO TASAS FINANCIEROS

PILAR CAMBIARIO MONETARIO FISCAL

Evitar disrupción cambiaria Controlar inflación y reencausar Eliminar necesidades de
Objetivo
(estabilización) un sendero descendente financiamiento

Esquema Flotante con zona de no De metas de inflación a Acelerar la llegada al

intervención control de agregados equilibrio primario

Pautas 1. Tipo de cambio real 1. Fin a la asistencia al 1. Metas de déficit más

mayor Tesoro estrictas con equilibrio
2. Regla de intervención 2. No usar RRII primario en 2019
delimitada por la 3. Crecimiento “cero” BM 2. Aumento del gasto por
banda. 4. Suba de encajes debajo de la inflación
5. Desarme de Lebacs 3. Aumento de la
(Leliqs) recaudación
6. Aumento tasas de interés (retenciones, reforma)

Cronograma de desembolsos y pagos FMI

15.000

13.400

11.000

5.500

5.500

484
627

484

484

484

422

422

-2.436
-2.436

-5.658

-5.658

-5.658

-5.658

-5.955

-5.955

-5.955

-5.955
2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2023

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 24

3. Recesión, elecciones y agenda hacia
adelante • Sequía y corrida cambiaria
provocan que la actividad entre
abruptamente en una nueva
fase recesiva.
• Aceleración de la inflación
reduce el poder adquisitivo de
los ingresos agudizando la
situación.
• Desequilibrios y condicionantes
del programa del FMI limitan la
capacidad de la política
económica para aplicar medidas
expansivas.

RECUPERACIÓN Y ELECCIONES
Actividad transitando piso con
algunos indicios de recuperación.
Inestabilidad cambiaria por
incertidumbre electoral irá en
aumento de cara a las elecciones,
complicando el frente financiero.

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 25

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E
INVERSION CONSUMO ACTIVIDAD
DEMANDA PUBLICO IMPOS

Oferta y demanda agregada

2012
2012 -1,0
-1,0 -4,7
-4,7
2013
2013 2,4
2,4 3,9
3,9
CFK II 2014
2014 0,4% -2,5
-2,5 -11,5
-11,5
2015
2015 2,7
2,7 4,7
4,7
2016
2016 -2,1
-2,1 5,8
5,8
2017
2017 2,7
2,7 15,4
15,4
MM 2018
2018 -0,7% -2,5
-2,5 -5,1
-5,1
2019
2019 -0,8
-0,8 -3,9
-3,9
PBI
PBI Importaciones
Importaciones
Oferta
Oferta
Global
Global
Demanda
Demanda
Global
Global
Consumo
Consumo Privado
Privado Con.
Con. Público
Público Inversión
Inversión Exportaciones
Exportaciones
2012
2012 1,1
1,1 3,0
3,0 -7,1
-7,1 -4,1
-4,1 Modelo basado
CFK II
2013
2013 3,6
3,6 5,3
5,3 2,3
2,3 -3,5
-3,5 en Gasto Público
2014
2014 -4,4
-4,4 2,9
2,9 -6,8
-6,8 -7,0
-7,0
y Consumo
2015
2015 3,7
3,7 6,9
6,9 3,5
3,5 -2,8
-2,8
2016
2016 -0,8
-0,8 -0,5
-0,5 -5,8
-5,8 5,3
5,3 Modelo basado
2017
2017 4,0
4,0 2,7
2,7 12,2
12,2 1,7
1,7
MM 2018
2018 -2,4
-2,4 -3,3
-3,3 -5,8
-5,8 0,0
0,0
en Inversión y
2019
2019 -2,5
-2,5 -3,0
-3,0 -7,0
-7,0 14,5
14,5 Exportaciones
Fuente: Invecq en base a INDEC

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 26

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E
INVERSION CONSUMO ACTIVIDAD
DEMANDA PUBLICO IMPOS

Situación fiscal SPN Avances en el

-como porcentaje PBI- frente fiscal…
2,0% 1,5%
2016 2017 2018 2019p 2020p Ajuste
1,0%
1,0% 18/19
Ingresos 26,5 25,8 25,3 26,4 27,2 1,1
0,0%
0,0% Tributarios 18,6 17,6 17,2 18,2 19,3 1,0
Seguridad Social 6,8 6,8 6,2 6,0 6,1 - 0,2
-0,4% No tributarios 1,1 1,4 1,9 2,2 1,8 0,3
-1,0% -
-0,8%
-1,3% Gasto Primario 30,7 29,7 27,9 26,4 26,2 - 1,5
-2,0% Salarios 3,9 3,8 3,4 3,3 3,2 - 0,1
Bienes y servicios 1,1 1,1 1,0 0,8 0,7 - 0,2
-3,0% -2,4% -2,6% -3,0% Jubilaciones y pen. 8,9 9,6 8,9 9,2 9,6 0,3
Seguridad social 2,7 2,6 2,6 2,4 2,4 - 0,2
-4,0% -3,5%
-3,8% Subsidios económicos 3,5 2,2 1,9 1,4 0,3 - 0,5
-4,3% Gasto de capital 1,4 1,1 1,3 0,8 0,9 - 0,5
-5,0% Otros 0,8 0,6 0,4 0,2 0,2 - 0,2
-4,8% -5,2%
Transferencias a Prov. 8,4 8,7 8,5 8,4 8,9 - 0,1
-6,0% -
Déficit primario -6,2% Resultado Primario -4,2 -3,8 -2,6 -0,0 1,0 2,6
-
-7,0% Intereses 1,6 2,1 2,7 3,0 2,7 0,3
Déficit fiscal -
-8,0% Resultado Financiero -5,8 -5,9 -5,3 -3,0 -1,7 2,2
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020* 2021*

Fuente: Invecq en base a Ministerio de Hacienda, INDEC y FMI

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 27

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES

Evolución de la deuda y el PBI Evolución de la deuda/PBI

Deuda PBI
567.023 Sector Público
600.000
Org. Multilaterales
118,0%
500.000 Privados
385.373
400.000 86,2%
328.671 80,4%

90,6%
300.000 62,2%

38,4%
332.192 55,4% 52,6% 56,6%

57,5%
43,5%
200.000162.961 38,9%

50,6%

23,9%
16,2%

19,6%
28,7%
44,7%

28,5%
240.665

14,1%
14,1%
18,7%

13,7%
14,6%
181.621
100.000

32,8%
0
2011
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018

2005

2009
2004

2006
2007
2008

2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Vencimientos comprometidos
Vencimientos total $ Y USD
(excl. Letes)
(inicio 2019)
Titulos
Préstamos
Letras
Org. Multilaterales
Otros Mult. USD
FMI USD
El problema de
100.000.000 Adelantos BCRA Titulos públicos USD
Titulos públicos $
deuda es de liquidez
80.000.000 Otros Mult. USD (confianza), no de
60.000.000 solvencia
40.000.000

20.000.000

0
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 28

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES
Mejora el sector
externo…
Balanza comercial Índice de volumen exportado
-acumulado 12 meses- 200 2004=100
90.000 15.000

85.000 180
10.000
80.000 160

75.000
5.000 140 127,2
70.000
120 110,9
65.000 0
100
60.000
-5.000 80
55.000

60 Total
50.000 PP
-10.000
MOA
45.000 40 MOI
CyE
40.000 -15.000 20
may-14
nov-11

nov-16
ene-11

mar-15
sep-12

oct-14

ene-16

sep-17
abr-12

feb-13

dic-13

ago-15

abr-17

dic-18
jun-11

jul-13

jun-16

feb-18
jul-18

Fuente: Invecq en base a INDEC Fuente: Invecq en base a INDEC

Drivers de Tipo de cambio Contexto Política

• 2018: Expos = 61.621 M (5,1%) Impos = 65.441 M (-2,2%)
exportaciones: real externo y Brasil comercial • Marzo: Expos = 5,136 M (-5%) Impos = 3,953 M (-33,7%)
• Proyección 2019: Expos +15,5%, Impos -3,5%

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 29

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES

Evolución de la Inversión
Estimador de Inversión -precios constantes de 2004-
Estimador Invecq 165.000
30%

155.000
20% 16,6% 16,2%
145.000

10%
135.000

0% 125.000

-10% 115.000

105.000
-20%

-23,4% 95.000

IV 2007

IV 2010

IV 2013

IV 2016

IV 2019
III 2008

III 2011

III 2014

I 2016

III 2017
I 2007

II 2009
I 2010

II 2012
I 2013

II 2015

II 2018
I 2019
-30%

Fuente: Invecq en base a INDEC Fuente: Invecq en base a INDEC y estimaciones propias

• Marzo: IBIM-OJF -18,1% (Año 2018 -5,6%)

Drivers de Recesión y tasas Volatilidad y Elecciones • Maquinaria y equipos: -28,8% (Año 2018 -10,7%)
inversión: de interés riesgo país presidenciales • Construcción diciembre: -6,9% (Año 2018 0%)
• Proyección 2019: -7%

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 30

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES

Menos
Variación de empleo registrado empleo… Trabajadores registrados
-var. mensual en miles de trabajadores-

55 Asalariados privados Asalariados públicos Total var. i.a. (eje der) Asalariados privados (eje izq)
Privados no asalariados Total
35 6.400
9,0%
6.323

15 6.267 7,0%

5,0%
-5
may-16

may-17

may-18
ene-16
mar-16

nov-16
ene-17
mar-17

ene-18
mar-18

ene-19
nov-17

nov-18
sep-16

sep-17

sep-18
jul-16

jul-17

jul-18
6.200
2,3% 6.149 3,0%
6.135
-25 1,0%

-1,0%
-45
6.000 -2,0% -3,0%

ene-15

ene-16

ene-17

ene-18

ene-19
oct-16
oct-15

oct-17

oct-18
abr-15

abr-16

abr-17

abr-18
jul-15

jul-16

jul-17

jul-18
-65

Fuente: Invecq en base a Ministerio de Trabajo Fuente: Invecq en base a Ministerio de Trabajo
-85

Drivers de Transferencias Confianza del

Empleo Salario real sociales
Créditos Consumidor
Paliativos
consumo:

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 31

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES

Evolución salario real Menos poder

-enero 2009=1-
de compra…
1,15

Fuerte caída del

1,10 salario real como
consecuencia de
paritarias que
1,05 -4,6% estaban fijadas con
un escenario
-3,4% inflacionario muy
1,00 diferente. Segundo
año consecutivo de
caída
0,95
Índice salario real registrado
Índice promedio Clave: que la
0,90
6 per. med. móv. (Índice salario real registrado) inflación desacelere
jun-09

feb-11
jul-11

feb-16
jul-16
may-12

ago-13

jun-14

sep-15

may-17

ago-18

jun-19
nov-09

sep-10

mar-13

nov-14

mar-18

nov-19
ene-09

ene-14

ene-19
oct-12

oct-17
dic-11

dic-16
abr-10

abr-15

Fuente: Invecq en base a INDEC y Ministerio de Trabajo

Drivers de Transferencias Confianza del

Empleo Salario real sociales
Créditos Consumidor
Paliativos
consumo:

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 32

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES

Tasas altas contraen

Créditos
- Variación real interanual a precios de dic/15 -
el crédito…
30% Total
En enero, los préstamos
Consumo 19,8%
20% en pesos al sector
Comerciales
privado presentaron una
10% caída de 3,7% en
términos reales sin
0% estacionalidad y una
caída del 23% interanual.
-10%

Entre las distintas líneas

-20% -20,7% de crédito, aquellas
-23,5% destinadas a financiar
-30%
mayormente a las
-40%
-38,0% empresas fueron las que
mostraron descensos más
may-17

nov-17

may-18

nov-18
ene-17

mar-17

ene-18

mar-18

ene-19
sep-17
oct-17

sep-18
oct-18
abr-17

ago-17

dic-17

abr-18

ago-18

dic-18
feb-17

jun-17

feb-18

jun-18
jul-17

jul-18
significativos.
Fuente: Invecq en base a BCRA

Drivers de Transferencias Confianza del

Empleo Salario real sociales
Créditos Consumidor
Paliativos
consumo:

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 33

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES

Índice de confianza del consumidor y en el gobierno

70 ICC Nacional ICG Nacional (eje derecho)
3,5
Programa
electoral (fomento
65
3 al consumo)
60
2,5 Dólar estable
55 (Intervención del BCRA)

50 2 Suspensión suba tarifas

(transporte y energía)
45 1,5 Precios esenciales y
40 cuidados (bs. 1° necesidad)
1
Créditos a tasa subsidiada
35
(Anses)
0,5
30 Programas de descuentos y
beneficios
25 0

Fuente: Invecq en base a UTDT

Drivers de Transferencias Confianza del

Empleo Salario real sociales
Créditos Consumidor
Paliativos
consumo:

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 34

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD Y
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS ELECCIONES

Resultado:
Comercio: ventas reales menos consumo Ventas nominales en shoppings
-var. i.a.- -var. % interanual primer bimestre-

Supermercados Shoppings CAME Autos

25% 80,0%
Electrónicos -14,5%
20%
60,0% Amoblamientos y deco 11,6%
16,2%
15% Diversión y esparcimiento 14,2%
40,0%
10% Juguetería 20,2%
20,0%
5% Total 23,8%

1,6% Alimentos 23,9%

0% 0,0%
feb-15

ago-15

feb-16

ago-16

feb-17

ago-17

feb-18

ago-18

feb-19
jun-15

jun-16

jun-17

jun-18
dic-15

dic-16

dic-17

dic-18
abr-15

oct-15

abr-16

oct-16

abr-17

oct-17

abr-18

oct-18
Otros 30,8%
-5%
-20,0%
-8,5% Indumentaria y calzado 32,8%
-10% -12,1%
-10,8%
-13,4%-40,0% Librería y papelería 37,4%
-15%
-17,6% Indumentaria deportiva 55,1%
-18,1%
-20% -54,5%-60,0%
Perfumería 56,3%
Fuente: Invecq en base a INDEC
-25% -80,0%

Drivers de Transferencias Confianza del

Empleo Salario real sociales
Créditos Consumidor
Paliativos
consumo:

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 35

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS Y ELECCIONES

Variación % interanual por sector económico

-2016 – 2019 (Acumulado enero y febrero)-

PART. % SECTOR 2016 2017 2018 Ene/Feb 2019

8,5% Agro -4,9% 2,5% -15,1% 7,3%

0,4% Pesca -0,1% 14,3% 5,4% 2,0%
3,5% Mineria -5,5% -3,4% 0,8% -0,9%
20,1% Industria -5,6% 2,6% -4,8% -9,3%
2,1% Luz, gas y agua 1,0% -1,0% 0,2% -4,1%
3,7% Construcción -11,2% 10,5% 1,2% -5,4%
15,5% Comercio -3,3% 2,1% -4,5% -12,9%
1,9% Hoteles 1,9% 2,8% -0,5% -2,0%
9,8% Transporte y logística 3,4% 2,3% -2,9% -4,3%
4,6% Ind. Financiera -3,2% 5,1% 4,0% -8,8%
12,3% Actividades empresariales -0,1% 3,0% 2,3% -1,4%
5,5% Administración pública 2,4% 0,9% -0,3% -0,3%
4,5% Educación 2,5% 1,2% 1,3% 1,2%
3,9% Salud 2,5% 2,2% 1,6% 0,3%

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 36

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS Y ELECCIONES

¿Cómo
Actividad económica y escenarios salimos?
Var. % i.a.
155 Índice desestacionalizado 2004=100 40,0%
Índice promedio anual DESAFIOS
35,0% Inestabilidad cambiaria

150 30,0% Inflación y demandas salariales

Aumento Riesgo País
25,0%
Roll over de deuda
145 20,0%
Frente externo adverso

?
15,0%
Incertidumbre política
140 10,0% Relación con FMI

5,0% OPORTUNIDADES
135 0,0% Tipo de cambio alto
Agro, minería y turismo
-5,0%
Energía - Vaca muerta
130 -10,0%
Reducción de la inflación
Aceleración Brasil
Fuente: Invecq en base a INDEC

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 37

3. Recesión, elecciones y agenda hacia adelante
OFERTA Y GASTO EXPOS E ACTIVIDAD
INVERSION CONSUMO
DEMANDA PUBLICO IMPOS Y ELECCIONES

CFK II MACRI
RESULTADOS 2012 2013 2014 2015 Prom. 2016 2017 2018 2019* Prom.
PBI % i.a. -1,0% 2,4% -2,5% 2,7% 0,4% -2,1% 2,7% -2,5% -0,8% -0,7%
La gestión
Inflación % i.a. 25% 28% 33% 28% 28% 36% 25% 47% 38% 36,4%
Devaluación % i.a. 14% 29% 35% 34% 28% 39% 12% 116% 25% 48,0%
termina con
Desempleo SD SD SD SD 8%* 8,7% 8,4% 9,1% 10,0% 9,1% peores
Pobreza 27,8% 27,5% 31,3% 30,0% 29,2% 31,3% 27,2% 29,7% 32,5% 30,2% resultados…
FUNDAMENTOS 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*
Déficit Primario / PBI -1,3% -2,4% -3,5% -4,8% -4,3% -3,8% -2,3% -0,5% Mejor
Déficit Financiero / PBI -3,2% -3,7% -5,0% -6,2% -5,9% -5,9% -5,0% -3,5% Mejor
Cuenta Corriente / PBI -0,5% -3,3% -2,2% -3,9% -2,7% -4,9% -5,2% -2,0% Mejor
Var. % i.a. Base Monetaria 37,9% 22,7% 22,6% 34,9% 31,7% 21,8% 32,7% 0,0% Mejor Pero deja
RRII Brutas 43.290 30.600 31.408 24.290 38.772 55.055 65.786 75.000 Mejor una
RRII Netas 28.208 12.811 11.326 - 4.073 7.335 25.642 15.955 20.000 Mejor economía
Tipo de Cambio Real Multi. 101 101 93 74 90 87 118 115 Mejor
mucho mas
Nivel de deuda 40,4% 43,5% 44,7% 53,5% 53,1% 56,6% 86,2% 76,0% Peor
Mercado cambiario Cepo / Cuasi fijo Liberado / Flotante Mejor ordenada…
Acceso a mercados Frontera + Default Frontera Emergente Mejor
Estadisticas Intervenidas Regularizadas Mejor

Actualidad y perspectivas económicas – Mayo 2019 38

Muchas gracias

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