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Universidad de
Análisis Financiero
Hugo Fernando Castro Silva
Presentación
La educación superior se ha convertido hoy día en prioridad para el gobierno
Nacional y para las universidades públicas, brindando oportunidades de superación
y desarrollo personal y social, sin que la población tenga que abandonar su región
para merecer de este servicio educativo; prueba de ello es el espíritu de las
actuales políticas educativas que se refleja en el proyecto de decreto Estándares
de Calidad en Programas Académicos de Educación Superior a Distancia de la
Presidencia de la República, el cual define: “Que la Educación Superior a Distancia
es aquella que se caracteriza por diseñar ambientes de aprendizaje en los cuales
se hace uso de mediaciones pedagógicas que permiten crear una ruptura espacio
temporal en las relaciones inmediatas entre la institución de Educación Superior y
el estudiante, el profesor y el estudiante, y los estudiantes entre sí”.
La Educación Superior a Distancia ofrece esta cobertura y oportunidad educativa
ya que su modelo está pensado para satisfacer las necesidades de toda nuestra
población, en especial de los sectores menos favorecidos y para quienes las
oportunidades se ven disminuidas por su situación económica y social, con
actividades flexibles acordes a las posibilidades de los estudiantes.
La Universidad de Pamplona gestora de la educación y promotora de llevar
servicios con calidad a las diferentes regiones, y el Centro de Educación Virtual y
a
Distancia de la Universidad de Pamplona, presentan los siguientes materiales de
apoyo con los contenidos esperados para cada programa y les saluda como parte
integral de nuestra comunidad universitaria e invita a su participación activa para
trabajar en equipo en pro del aseguramiento de la calidad de la educación superior
y el fortalecimiento permanente de nuestra Universidad, para contribuir
colectivamente a la construcción del país que queremos; apuntando siempre hacia
el cumplimiento de nuestra visión y misión como reza en el nuevo Estatuto
Orgánico:
Misión: Formar profesionales integrales que sean agentes generadores de
cambios, promotores de la paz, la dignidad humana y el desarrollo nacional.
Visión: La Universidad de Pamplona al finalizar la primera década del siglo XXI,
deberá ser el primer centro de Educación Superior del Oriente Colombiano.
Luis Armando Portilla Granados. Director CEVDUP
Introducción
En todo tipo de organización las finanzas se convierten en soporte fundamental del
sistema, teniendo en cuenta que forman parte de los signos vitales y por tanto
generan indicadores que reflejan el estado de salud económica tanto de las
empresas de carácter privado como las del sector publico.
Debido a su importancia el mundo de las finanzas aunque se torne en cierto
momento complejo y varíe debido a las condiciones cambiantes de la economía
debe ser comprendido por todo profesional de las ciencias económicas como
medio fundamental para la toma acertada de decisiones.
Se espero que el texto que encuentran a continuación contribuya como un medio
eficaz para alcanzar los propósitos de formación establecidos, para ello se ha
estructurado el modulo en cuatro unidades temáticas. La primera unidad presenta
una fundamentación básica acerca del tema, la segunda describe acerca del
sistema financiero, la tercera unidad trata de las metodologías para el análisis de
estados financieros y finalmente en la cuarta unidad se ubica el análisis de
razones
financieras.
Horizontes
•
Análisis Financiero
UNIDAD 1: Finanzas
Descripción Temática
La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar
nuestras ideas sobre cómo asignar recursos a través del tiempo y de un grupo de
modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y
realizarlas. Los mismos conceptos básicos y modelos cuantitativos se aplican a
todos los niveles de la toma de decisiones, desde la de alquilar un automóvil o
iniciar un negocio, hasta la decisión del director financiero de una gran empresa
de
entrar en la industria de las telecomunicaciones o la decisión del Banco Mundial
acerca de cuáles proyectos de desarrollo financiar.
Un principio básico de las finanzas establece lo siguiente: la función fundamental
del sistema es satisfacer las preferencias de consumo de la población, sin excluir
ninguna de las necesidades básicas de la vida: alimento, vestido y vivienda. Las
organizaciones económicas, entre ellas las empresas y los gobiernos, tienen por
objeto facilitar el cumplimiento de esa función tan trascendente.
En la presente unidad se definirán las finanzas y se explicará su importancia de
estudio; después se presentarán los principales protagonistas del mundo de las
finanzas, las familias y las empresas y las clases de decisiones financieras que
toman.
Horizontes
•
Presentar los protagonistas del mundo de las finanzas y las clases de decisiones
financieras que toman.
Definición de Finanzas
Decisiones Financieras
Propiedad y Administración
Objetivo de la Administración
Proceso de Información
1.1 DEFINICIÓN DE FINANZAS
Las finanzas estudian la manera en que la gente asigna recursos escasos a través
del tiempo. Dos características que distinguen las decisiones financieras y otras
decisiones relacionadas con la distribución o asignación de recursos, consisten en
que los costos y beneficios de las primeras se distribuyen a lo largo del tiempo, y
ni los decisores ni los demás suelen conocerlos anticipadamente con certeza.
Por ejemplo, al decidir si debe uno o no tener su propio negocio, es necesario
comparar los costos con los beneficios inciertos que espera obtener durante varios
años. Al poner en práctica sus decisiones financieras, las personas se sirven del
sistema financiero, que es el conjunto de mercados y otras instituciones mediante
las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y
riesgos. Este sistema incluye los mercados de acciones, los bonos y otros
instrumentos financieros, los intermediarios financieros, las compañías de
servicios
financieros y los organismos reguladores que rigen a todas esas instituciones. El
estudio de cómo el sistema financiero evoluciona con el tiempo constituye una
parte muy importante del tema de las finanzas.
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
Análisis Financiero
Las mejoras del transporte y las comunicaciones han disminuido los costos de
los embarques y facilitan el comercio internacional.
Análisis Financiero
1.3 LA
CRECIENTE
FINANCIERA
IMPORTANCIA
DE
LA
ADMINISTRACIÓN
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Las Familias
La mayoría de los hogares son familias. Las familias presentan muchas formas y
tamaños. En un extremo encontramos la familia extendida, compuesta por varias
generaciones que viven bajo un mismo techo y comparten sus recursos
económicos. En el otro extremo está la persona que vive sola y a quien pocos
darían el nombre de "familia". Sin embargo, en finanzas todos estos grupos se
clasifican como familias.
Las familias afrontan cuatro tipos principales de decisiones financieras:
•
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Las metas estratégicas pueden cambiar con el tiempo, a veces de modo radical.
Algunas compañías entran en negocios aparentemente no relacionados entre sí.
Incluso llegan a abandonar completamente su negocio principal original, de
manera que su nombre nada tiene que ver con su negocio actual.
Una vez que los directivos han decidido en qué negocios están, deben preparar un
plan para adquirir fábricas, maquinaria, laboratorios de investigación, salas de
exhibición, bodegas y otros activos duraderos, así como la capacitación del
personal que los operará. Este es el proceso de elaboración del presupuesto de
capital.
La unidad básica del análisis del proceso es el proyecto de inversión. El proceso
consiste en crear las ideas para los nuevos proyectos de inversión, evaluarlas,
decidir cuáles emprender y luego ponerlas en práctica.
Una vez que una compañía haya decidido cuáles proyectos desea realizar, debe
encontrar la manera de financiarlas. A diferencia de las decisiones relativas a la
elaboración del presupuesto de capital, la unidad de análisis en las decisiones
sobre la Estructura de capital "no" es el proyecto individual de inversión, sino la
totalidad de la empresa. En este tipo de decisiones se comienza determinando un
plan de financiamiento factible para la empresa. Una vez establecido, se abordará
la cuestión de la mezcla óptima de financiamiento.
Las compañías pueden emitir una amplia gama de instrumentos y deudas para
financiarse. Algunos son valores estandarizados que pueden negociarse en los
mercados organizados: acciones comunes, acciones preferentes, bonos y valores
convertibles. Otros son créditos no realizables como los préstamos hipotecarios,
las opciones de compra de acciones para los empleados, los arrendamientos y los
pasivos de pensiones.
La estructura de capital de una empresa determina entre quiénes y en qué
proporción se distribuirán los flujos de efectivo futuros. Así, los bonos prometen
un pago fijo en efectivo, mientras que las acciones pagan el valor residual que
queda después de pagar al resto de los reclamantes. La estructura de capital
también determina en parte quién tendrá el control de la compañía. En términos
generales, los accionistas lo ejercen gracias a su derecho de elegir el consejo de
administración. Pero muchas veces los bonos y otros préstamos contienen
estipulaciones contractuales que limitan las actividades de los gerentes. Estas
restricciones dan a los acreedores parte del control sobre los asuntos de la
organización.
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socio general, tiene responsabilidad ilimitada por las deudas de la sociedad. Por
lo
regular los socios con responsabilidad limitada no tienen que tomar decisiones
rutinarias en la empresa, no así el socio general.
1.6.3 Sociedad Anónima
Una sociedad anónima o corporación es una compañía con entidad legal
independiente de sus propietarios. Estas sociedades pueden poseer propiedad,
obtener préstamos y celebrar contratos. También pueden entablar demandas y ser
demandadas. Casi siempre se les grava conforme a reglas distintas a las que se
aplican a otras modalidades de organización. En la escritura constitutiva de una
corporación se estipulan las reglas que la regirán. Los accionistas tienen el
derecho a compartir las distribuciones que se realicen por ejemplo, los dividendos
en efectivo proporcionalmente a la cantidad de acciones que posean. También
eligen el consejo de administración, que a su vez escoge a los gerentes que
dirigirán la corporación. Generalmente cada acción tiene derecho a un voto,
aunque en ocasiones hay varias clases de acciones con diferente derecho de voto.
Una ventaja de la forma corporativa estriba en que las participaciones de la
propiedad generalmente pueden transferirse sin alterar la empresa. Otra ventaja
es la responsabilidad limitada: si la corporación no liquida sus deudas, los
acreedores pueden embargarle los activos, pero no pueden hacer lo mismo con los
bienes de los accionistas. En este sentido una corporación cumple la misma
función que el socio general de una sociedad en nombre colectivo, y los accionistas
se asemejan a los socios de responsabilidad limitada.
1.7 PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN
En las empresas individuales, e incluso en muchas sociedades en nombre
colectivo, los propietarios y los gerentes son la misma persona. Pero en las
grandes, los propietarios no administran personalmente el negocio. Más bien
delegan esa responsabilidad a gerentes profesionales que no siempre poseen
acciones en él. Hay por lo menos cinco razones por las cuales los propietarios
delegan la dirección a otras personas.
•
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Quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel
eficiente en la empresa. Por ejemplo, cuesta algunos millones producir una
película de bajo presupuesto y se requieren muchos millones para producir una
película de larga duración. La necesidad de reunir recursos para lograr una
escala eficiente de producción hace necesario una estructura con muchos
propietarios, sin que todos tengan que estar involucrados en administrar el
negocio.
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riesgoso y otro totalmente seguro. Algunos accionistas querrán evitar esos riesgos
y otros quizá muestren pesimismo ante el resultado de la inversión. Y a otros más
posiblemente les encante correr riesgos o muestren optimismo ante el resultado de
la inversión. ¿Cómo pueden los directivos llegar a la decisión más rentable para
todos los accionistas?
Supongamos que con la aceptación del proyecto riesgoso el valor de mercado de
las acciones aumente más que con el proyecto seguro. Aún cuando algunos
accionistas quieran invertir su dinero en activos más seguros, el director de la
compañía no estaría velando por los intereses de ellos en caso de que eligiera el
proyecto más seguro. Ello se debe a que, en mercados de capital que funcionan
eficientemente, los accionistas pueden ajustar el nivel de riesgo de sus
portafolios
personales vendiendo algunas acciones en la compañía e invirtiendo el resto en
otras seguras. Al aceptar usted el proyecto más riesgoso, saldrán ganando incluso
estos accionistas que muestran aversión al riesgo. Recibirán hoy más dinero que,
a discreción, pueden invertir o destinarlo al consumo.
Comprobamos, pues, que todos los propietarios querrán que el director de la
compañía escoja el proyecto de inversión que maximice el valor de mercado de las
acciones. El único riesgo que ha de tener en cuenta es el de un proyecto que
incida en el valor de mercado de las acciones.
La regla de maximización de la riqueza de los accionistas se basa exclusivamente
en la tecnología de producción de la empresa, en las tasas de interés del mercado,
en las primas por riesgo de mercado y en los precios de las acciones. Guía a los
gerentes para que tomen las mismas decisiones de inversión que los propietarios
habrían adoptado en caso de poder hacerlo. Por otra parte, no se funda en la
aversión al riesgo ni en la riqueza de los propietarios, de modo que puede
prescindir de cualquier información específica concerniente a los propietarios. En
conclusión, es la regla "correcta" que han de observar los gerentes al dirigir la
empresa. Y pueden aplicarla sin necesidad de consultar a los propietarios cada vez
que deben decidir.
Los especialistas y otros analistas del comportamiento organizacional a veces
sostienen que la meta de los directivos es maximizar las utilidades. En algunas
circunstancias especiales, la maximización de las utilidades y la maximización de
la
riqueza de los accionistas dan origen a las mismas decisiones. Pero en términos
generales el criterio de maximización de las utilidades presenta dos ambigüedades
fundamentales:
Si el proceso de producción requiere muchos periodos, ¿de cuál de éstos serán las
utilidades que se maximicen?
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Si no se conocen con certeza los ingresos ni los gastos futuros, ¿qué significa
"maximizar las utilidades" cuando éstas se describen con una distribución de
probabilidad?
A continuación explicaremos los dos problemas anteriores que plantea el criterio
de maximización de las utilidades. Primero expondremos el problema de periodos
múltiples.
Supongamos que una compañía tiene que escoger entre dos proyectos que
requieren el mismo desembolso inicial de $1 millón de pesos pero cuya duración
será diferente. El proyecto A producirá ingresos de $1.05 millones en un año y
luego termina. Por tanto, su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones - $1 millón).
El proyecto B durará dos años, no producirá ingresos durante el primero y luego
producirá $1.1 millones durante dos años contados a partir de hoy. ¿Cómo se
aplica el criterio de maximización de la utilidad en este caso?
En seguida explicaremos la dificultad de aplicar el criterio de maximización de la
utilidad en un ambiente incierto. Supongamos que usted es el director de una
compañía y debe elegir entre dos proyectos de inversión que requieren un
desembolso inicial de $1 millón de pesos y generarán todas sus ganancias en un
periodo contado a partir de hoy. Igual que en el ejemplo precedente, el proyecto
A producirá seguramente ingresos por $1.05 millones. Por tanto, podemos
afirmar sin temor a equivocarnos que su utilidad es de $50,000 ($1.05 millones $1
millón).
En cambio, los ingresos del proyecto C son inciertos. Generará $1.2 millones o
$0.9 millones, con una probabilidad de 0.5. Así pues, reportará una utilidad de
$200,000 o una pérdida de $100,000 dólares. ¿Qué significa dentro de este
contexto decir "escoja el proyecto que maximice las utilidades"?
A diferencia de las utilidades, es evidente que el valor de mercado de la
participación de los accionistas está bien definido (por ejemplo, los flujos
futuros
de efectivo de la empresa X son inciertos, no así el valor actual de sus acciones).
Por eso, en contraste con la regla de maximización de las utilidades, la de
maximización de la riqueza de los accionistas no causa ambigüedades cuando los
flujos futuros de efectivo son inciertos.
Por supuesto a los gerentes les aguarda todavía la difícil tarea
impacto que su decisión tendrán en el valor de las acciones de la
ello, en el ejemplo anterior para escoger entre los proyectos A y
proyectos A y C, habrán de determinar cuál de ellos tiene mayores
de estimar el
empresa. Por
B, o entre los
probabilidades
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de incrementar más el valor de la compañía. Tarea nada fácil por cierto. Pero el
criterio para adoptar la decisión es inequívoco.
Así pues, la meta de los gerentes es tomar decisiones que maximicen el valor que
la empresa tiene para los accionistas. La principal dificultad para aplicar el
criterio
estriba en obtener información relativa al impacto probable que sus decisiones
ejercerán sobre el valor de la compañía. Esta tarea se facilita enormemente
cuando están en condiciones de observar los precios de mercado de sus acciones y
los de las acciones de otras empresas.
En efecto, cuando carecen de dicha información, sin duda les será difícil utilizar
este criterio. Aunque cabe suponer que un buen gerente contará con suficiente
información sobre la tecnología de producción, esa información interna (de la
compañía) no basta para tomar decisiones adecuadas. Cuando no se cuenta con
un mercado accionario, necesitarán información externa (a la compañía) cuya
obtención es costosa, cuando no imposible: la riqueza, las preferencias y otras
oportunidades de inversión de los propietarios.
Así, la existencia de un mercado accionario permite al gerente sustituir con un
conjunto de información externa relativamente fácil de obtener es decir, los
precios de las acciones otro conjunto prácticamente imposible de conseguir: la
información referente a la riqueza, las preferencias y otras oportunidades de
inversión de los accionistas. Por consiguiente, la existencia de un mercado
accionario que funciona bien facilita la separación eficiente de la propiedad y la
administración en las empresas.
Nótese que, en cierto modo, los altos directivos y los analistas externos de la
bolsa
que siguen de cerca a la compañía afrontan la misma tarea. Unos y otros desean
contestar la pregunta ¿De qué manera las medidas tomadas por la dirección
incidirán en el precio del mercado de sus acciones? La diferencia más importante
radica en que los directivos son quienes toman las decisiones y tienen la
obligación
de ponerlas en práctica.
Podemos encontrar la declaración de los objetivos de los altos directivos en el
informe anual dirigido a los accionistas. Muchas veces en la carta abierta del
directivo ejecutivo se establecen las metas financieras de la gerencia y el plan
estratégico general para alcanzarlas.
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La compañía ha invertido 5.000 millones de pesos para abrir una nueva planta
en Venezuela. Dicha planta no producirá ningún ingreso durante cuatro años,
por lo que las utilidades se depreciarán durante este periodo versus lo que
habrían sido si no se hubiera tomado la decisión de abrirla.
24
Solución de Problemas
•
¿Cuáles son las principales razones por las que se separan la propiedad y la
administración en las empresas?
Repaso Significativo
•
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Autoevaluación
•
•
•
¿Sería más probable que la administración de una empresa que opera dentro
de una industria oligopolista o competitiva participara en lo que podría llamarse
prácticas socialmente "conscientes"? Explicar la razonamiento.
Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera.
McGraw-Hill 12a. Edición. 2001.
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
Análisis Financiero
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Análisis Financiero
Horizontes
•
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Enfoque Funcional
Mercados Financieros
Intermediarios Financieros
Mercado de Acciones
Proceso de Información
2.1 ENFOQUE FUNCIONAL
Las instituciones financieras generalmente difieren de un país a otro por varias
razones: entre ellas, las diferencias de tamaño, complejidad y tecnología
disponible,
así como por diferencias de origen político, cultural e histórico. Además de que
evolucionan con el tiempo. A pesar de que los nombres de las instituciones no
cambian, las funciones que realizan difieren sustancialmente. Apoyándose sobre
dos principios básicos:
•
Las funciones financieras son más estables que las instituciones financieras, es
decir, evolucionan menos con el tiempo y varían menos entre los países.
•
Ofrece medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el
intercambio.
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Ofrece medios de resolver los problemas de incentivos que surgen cuando uno
de los que intervienen en la transacción posee información de la cual carece el
otro o cuando uno actúa como agente del otro.
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un viaje al extranjero. Piensa que 5.000 dólares bastarán para cubrir sus gastos de
viaje. ¿En qué forma los obtendrá? ¿Cómo pagará los servicios y las compras?
Algunos hoteles, algunas posadas para jóvenes y algunos restaurantes aceptarán
el pago en dólares. Podría pagar con una tarjeta de crédito, pero tal vez no se
acepten en algunas de las localidades que proyecta visitar. ¿Debería comprar
cheques de viajero? ¿En qué moneda deben estar denominados? Al pensar en su
viaje, quizá empiece a reflexionar sobre lo cómodo que sería si, en todo el mundo,
los prestadores de servicios y los negocios estuvieran dispuestos a aceptar el
mismo medio de pago.
Ahora imagine ser una persona muy rica que vive en un país cuyo gobierno limita
el acceso a las divisas extranjeras y que usted quiere viajar al extranjero. En su
país puede comprar lo que guste y pagar con moneda local; pero fuera de él nadie
aceptará esa moneda como medio de pago. Ante la escasez de divisas extranjeras
el gobierno se ha visto obligado a prohibir a los ciudadanos tener moneda
extranjera o recibir préstamos del exterior. ¿Qué puede hacer usted?
Una posibilidad consiste en comprar bienes transportables (joyas o pieles, por
ejemplo) en su país, meterlos en una maleta y pagar con ellos la alimentación y el
alojamiento en el extranjero. En otras palabras, podría optar por el trueque,
proceso de intercambio de bienes en que no se emplea dinero. Sobra decir que
esta forma de viajar no resulta nada cómoda. Habría que cargar mucho equipaje;
gran parte del tiempo y de nuestra energía no la dedicaría a visitar lugares, sino
a
encontrar un hotel o restaurante que aceptase las joyas o pieles a cambio de un
cuarto o de una comida.
Como indican los ejemplos precedentes, una función muy importante del sistema
financiero consiste en ofrecer un sistema eficiente de pagos, para que ni las
familias ni las empresas pierdan tiempo y recursos cuando efectúan sus compras.
La sustitución del oro por papel moneda como medio de pago constituye un
ejemplo de un cambio que mejora la eficiencia del sistema de pago. El oro es un
recurso escaso utilizado en medicina y en la producción de joyería. El papel
moneda es un medio muy eficiente de pago. Es más fácil de verificar (difícil de
falsificar) y más fácil de llevar en el bolsillo. Cuesta menos fabricarlo e
imprimirlo
que extraer, refinar y acuñar el oro. Y esta eficiencia ha mejorado con la
aparición
de los cheques, las tarjetas de crédito y la transferencia electrónica de fondos
como medio alterno de pago frente al papel moneda.
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Existe un problema de peligro moral cuando el hecho de contar con una póliza
contra el riesgo hace que el asegurado se exponga a un peligro mayor o tenga
menos cuidado en evitar el evento que ocasiona la pérdida. Este peligro puede
desalentar a las compañías de seguros a ofrecer pólizas contra ciertos tipos de
riesgo. Por ejemplo, el dueño de una bodega compra un seguro de incendio, la
póliza reduce el incentivo a invertir para prevenir los incendios. Y el hecho de no
tomar las precauciones indicadas hace más probable los incendios. En un caso
extremo, el dueño sentirá la tentación de provocar un incendio con tal de cobrar el
seguro, en caso de que éste sea mayor que el valor de mercado de su bodega.
Ante la posibilidad de este peligro moral, las aseguradoras pueden limitar el monto
que pagarán o negarse simplemente a vender una póliza de incendio en
determinadas circunstancias. Un ejemplo de peligro moral en el campo de los
contratos es lo que podría suceder si a usted le pagáramos por anticipado un
trabajo y obtuviera la misma cantidad de dinero sin importar la calidad de él.
Entonces el incentivo para poner mucho empeño sería menor que si le pagáramos
al terminar el trabajo.
Un ejemplo más sutil de este problema lo encontramos en el financiamiento de
una empresa comercial. Supongamos que tenemos una idea de un nuevo negocio
y que necesitamos capital para iniciarlo. ¿Dónde lo obtendremos? La primera
opción que posiblemente consideremos es conseguirlo en la familia o con los
amigos. ¿Por qué? Porque confiamos en ellos y ellos nos conocen y confían en
nosotros. Sabemos que no revelarán nuestros planes secretos. Por otra parte, la
familia piensa que les proporcionaremos toda la información referente a la
oportunidad de negocios, sin excluir los riesgos. Más aún, si el negocio no
prospera
de inmediato y las cosas se ponen difíciles, saben que haremos todo lo posible
para proteger sus intereses.
¿Sucede lo mismo en el caso de que solicitáramos un préstamo a un banco? Quizá
nos sintamos un poco incómodos al discutir los detalles del plan de negocios con el
funcionario bancario encargado de los créditos, por tratarse de un extraño. Podría
revelar nuestros planes a otro cliente, que quizá sea un competidor. Pero aun
cuando podamos evitar estos recelos, no debemos olvidar el otro lado de la
moneda: el funcionario bancario no quiere otorgarnos el préstamo, pues sabe que
carecemos de un incentivo para exponerle los riesgos del plan a menos que nos
veamos obligados a hacerlo. En conclusión, existe desequilibrio o asimetría en el
intercambio de la información acerca de la oportunidad de negocios: nosotros la
conocemos mejor que el funcionario encargado del crédito.
Más aún, el
funcionario sabe que es un extraño para nosotros y que el banco es igualmente
una institución impersonal. Por eso, si la situación se vuelve difícil,
posiblemente
no insistamos con tanta vehemencia como lo haríamos si tratáramos con nuestra
familia o amigos. Quizá decidamos abandonar el negocio, sin liquidar el préstamo.
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Así pues, el menor incentivo para esforzarse cuando parte del riesgo de la empresa
ha sido transferido a una entidad cuya prosperidad no nos interese mucho (un
banco o una aseguradora, por ejemplo) es un ejemplo del problema del peligro
moral.
2.2 MERCADOS FINANCIEROS
Los tipos fundamentales de activos financieros son deuda, capital contable e
instrumentos derivados. Los instrumentos de deuda son emitidos por los que
obtienen préstamos: empresas, gobierno y familias. Por tanto, los activos que se
negocian en los mercados de deuda incluyen bonos corporativos, bonos
gubernamentales, hipotecas residenciales y comerciales, préstamos al consumidor.
A estos instrumentos se les llama también instrumentos de renta fija porque
prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro.
Otra clasificación se basa en el plazo de los créditos que se negocian. El mercado
de la deuda a corto plazo (menos de un año) recibe el nombre de mercado de
dinero y el de deuda y acciones corporativas se denomina mercado de capitales.
Hoy los mercados de dinero están integrados y presentan gran liquidez en el nivel
global; por liquidez se entiende la relativa facilidad y rapidez con que un activo
puede ser convertido en efectivo.
Las acciones comunes representan un derecho residual sobre los activos de una
compañía. Sus tenedores tienen derecho a los activos que queden después que
ella cumpla todas sus obligaciones financieras. Por ejemplo, si quiebra y se
venden todos sus activos, recibirá lo que quede una vez que se haya pagado a los
acreedores lo que se les adeuda.
Las acciones comunes presentan además la característica de responsabilidad
limitada. Ello significa lo siguiente: en caso de que se liquide la compañía y de
que el producto de la venta de los activos no sea suficiente para liquidar todas
sus
deudas, los acreedores no podrán obligar a los tenedores a que cubran el faltante.
Los derechos de los acreedores se limitan exclusivamente a los activos de la
empresa.
Los instrumentos derivados son instrumentos financieros cuyo valor proviene de
los precios de uno o más activos: acciones, valores de renta fija, divisas a futuro
o
bienes de consumo. Tienen por función principal servir de herramienta para
administrar las exposiciones al riesgo que entraña los activos de donde proceden.
Entre los tipos más comunes de instrumentos derivados figuran las opciones y los
contratos a futuro. Una opción de compra es un instrumento que da al tenedor el
36
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La primera son los dividendos que la compañía emisora paga en efectivo a los
inversionistas. Los pagos no están prometidos y, por consiguiente, no se llaman
pagos de intereses. El consejo de administración paga a entera discreción los
dividendos de los accionistas.
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Análisis Financiero
pregunta debemos dividir los $108 entre el precio futuro de la canasta: $108/$105
= 1.02857 canastas. En consecuencia, por cada canasta a que renunciemos
ahora, recibiremos el equivalente de 1.02857 al cabo de un año. Así, la tasa real
de rendimiento (canasta en el futuro por cada canasta en que invirtamos hoy)
será de 2.857% anual.
La fórmula general que relaciona la tasa real de rendimiento con la tasa nominal
de interés y con la tasa de inflación es:
o también,
tasa real =
0.08 - 0.05
= 0.02857 = 2.857%
1.05
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En una economía de mercado hay cuatro factores básicos que determinan las tasas
de rendimiento:
•
En la actualidad los bancos son los intermediarios más grandes (en cuanto a los
activos) y antiguos. Hace cientos de años los primeros bancos nacieron en las
ciudades renacentistas de Italia. Su principal función era proporcionar un
mecanismo para liquidar y arreglar los pagos, facilitando así el intercambio de
bienes y servicios que por entonces había comenzado a florecer en Italia. Los
primeros bancos tuvieron sus orígenes en los cambistas. En efecto, el término
banco proviene del vocablo italiano banca, que significa asiento de madera, porque
los cambistas trabajan en bancas convirtiendo las monedas.
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En la actualidad las empresas a las que damos el nombre de bancos llevan a cabo
dos funciones: reciben depósitos y conceden préstamos. En algunos países los
bancos son intermediarios financieros que prácticamente realizan todo tipo de
actividades: ofrecen a los clientes no sólo servicios de transacciones y préstamos,
sino también fondos mutualistas y toda clase de seguros.
2.4.2 Otras Instituciones de Ahorro
Un plan de pensiones tiene por objeto devolver los ingresos de la jubilación cuando
se combinan con los beneficios del seguro social por retiro y con los ahorros
privados. Puede ser patrocinado por un empleador, un sindicato o un individuo.
Los planes de pensiones se clasifican en dos categorías: los de contribución
definida y los de beneficio definido. En un plan de contribución definida cada
empleado tiene una cuenta a la cual la empresa, y generalmente también el
empleado, aporta cantidades específicas. Al momento de la jubilación, el empleado
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recibe un beneficio cuya magnitud depende del valor acumulado de los fondos en
la cuenta de retiro.
En un plan de beneficio definido, el beneficio de la jubilación del empleado se
calcula con una fórmula que tiene en cuenta los años de servicio y, en la
generalidad de los casos, el sueldo o salario. El patrocinador de un plan de
beneficio definido o una aseguradora contratada por él garantizan los beneficios y
con ello absorben el riesgo de la inversión.
2.4.5 Fondos Mutualistas o Sociedades de Inversión
Los bancos de inversión son instituciones cuya función primaria consiste en ayudar
a las empresas, gobierno y otras entidades a reunir fondos para financiar sus
actividades mediante la emisión de valores. También facilitan, y a veces, inician
fusiones o adquisiciones de compañías.
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A menudo estos bancos garantizan los valores que negocian. En este caso garantizar
significa comprometerse a comprarlos en cierto plazo y a determinado precio.
2.4.7 Empresas de Capital Riesgoso
Estas compañías se asemejan a los bancos de inversión, sólo que sus clientes son
negocios y no grandes empresas. Los negocios jóvenes con gerentes inexpertos
necesitan mucha asesoría para realizar la función administrativa y también para el
financiamiento. Las empresas de capital riesgoso ofrecen ambas cosas.
Los capitalistas de este tipo de empresas invierten su dinero en nuevas compañías
y le ayudan al equipo directivo a alcanzar el "estatus público", es decir, a vender
las acciones al público inversionista. Una vez alcanzado ese estatus, suele vender
su participación en la compañía e iniciar una nueva empresa de capital riesgoso.
2.4.8 Empresas Administradoras de Activos
44
Pero, estas líneas de demarcación son mucho menos precisas en la actualidad que
lo que fueron en años pasados, por las fusiones de mercado. Debido a que las
bolsas de valores organizacionales se encuentran ubicadas en mercados físicos
reales y a que son más fáciles de describir y de entender, las consideraremos en
primer término.
2.5.1 Las Bolsas de Valores
Las bolsas de valores organizadas son entidades físicas tangibles. Cada una de las
más grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros específicamente designados
y un cuerpo de gobierno electo, es decir, su junta de gobierno. Se dice que los
miembros tienen "asientos" en la bolsa, a pesar de que todo mundo permanece de
pie.
Estos asientos, que son comprados y vendidos, otorgan a su tenedor el derecho de
realizar operaciones en la bolsa. Por ejemplo, existen 1.366 asientos en la NYSE;
en agosto de 1999, cada uno de ellos tenía un precio de 2.65 millones de dólares,
lo que representa un récord sin precedentes.
La mayoría de las principales casas de banca de inversión operan departamentos
de corretaje que poseen asientos en las bolsas y designan a uno o más de sus
funcionarios como miembros. Los miembros de las bolsas se reúnen en un cuarto
de gran tamaño equipado con teléfonos y otros equipos electrónicos que les
permiten comunicarse con las oficinas de su empresa a lo largo de todo el país.
En la actualidad, las bolsas de valores de Estados Unidos están abiertas durante
las horas de trabajo normales. Sin embargo, a medida que la arena de las
inversiones ha incrementado su grado de globalización, ha surgido una presión
creciente para que las bolsas se mundialicen mediante la ampliación de sus horas
de operaciones comerciales. Por ejemplo, Richard Grasso, presidente de la NYSE,
recientemente anunció diversos planes para examinar los beneficios resultantes de
la ampliación de las horas comerciales de la bolsa desde seis horas y media (desde
las 9.30 A.M. hasta las 4.00 P.M. tiempo del este) hasta las 20 y las 24 horas,
debido a que, dentro de cinco años, esperaba que aproximadamente una tercera
parte de las negociaciones se realizarían entre las grandes corporaciones
multinacionales.
45
Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicación entre
los compradores y los vendedores. Cada corredor se comunica telegráficamente
con el representante de la empresa en la NYSE. Otros corredores esparcidos a lo
largo del país también se comunican con los miembros de su bolsa. Quienes hayan
recibido órdenes de venta ofrecen sus acciones para venderlas, a la vez que
reciben ofertas de los que tienen órdenes de compras. De este modo, las bolsas de
valores operan como mercados de subasta.
2.5.2 El Mercado de Ventas sobre el Mostrador
Los millares de corredores que actúan como agentes para reunir a estos
negociantes con los inversionistas.
46
Suponer que un banco ofrece prestamos a posibles prestatarios sin verificar sus
antecedentes de crédito.
- ¿Qué tipo de prestatarios atraería más en comparación con los que realizan esa
verificación?
- ¿Cobraría la misma tasa de interés que los bancos que verifican los
antecedentes de crédito?
Solución de Problemas
•
47
Repaso Significativo
•
Autoevaluación
•
48
Algunos sostienen que el único criterio para predecir cuál moneda se empleará
en el futuro es su costo real de producirla, que entre otras cosas incluye los
costos de comprobar su autenticidad. Conformar a este criterio, ¿cuál será, en
su opinión, la moneda del futuro?
¿Deberían los gobiernos emitir deuda indexada al nivel de sus precios internos?
¿Afronta la población un peligro moral respecto a los funcionarios públicos
cuando se fija la deuda gubernamental en unidades de la moneda nacional?
Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 Edición. McGraw-Hill. 2001.
49
50
UNIDAD 3
Análisis de Estados Financieros
Descripción Temática
El análisis de estados financieros implica una comparación del desempeño de la
empresa con el de otras compañías que participan en el mismo sector de negocios,
el cual, por lo general, se identifica con base en la clasificación industrial de
la
compañía. Por lo común, el análisis se utiliza para determinar la posición
financiera de la empresa con el objeto de identificar sus puntos fuertes y débiles
actuales y sugerir acciones para que la empresa aproveche los primeros y corrija
las áreas problemáticas en el futuro.
El análisis de estados financieros no sólo es importante para los administradores
de empresas, sino para los inversionistas y acreedores. Desde el punto de vista
interno, los administradores financieros utilizan la información proporcionada por
el
análisis de tal modo que las decisiones de financiamiento e inversión maximicen el
valor de la compañía. Desde el punto de vista externo, los accionistas y
acreedores lo emplean para evaluar la atractividad de la empresa como una
inversión; para tal propósito, analizan su capacidad para satisfacer sus
obligaciones financieras actuales y las obligaciones financieras Alturas.
En esta unidad, exponemos cómo debe evaluarse la posición financiera actual de la
empresa. En su mayor parte, este capítulo es una revisión de lo que usted
aprendió en la materia de contabilidad. Sin embargo, la contabilidad centra la
atención en la manera como se preparan los estados financieros, mientras que
nosotros lo haremos sobre cómo se utilizan dichas herramientas en la
administración para mejorar el desempeño de la empresa y cómo examinan los
inversionistas la posición financiera de la compañía cuando se evalúa su
atractividad como inversión. Por lo tanto, en los capítulos restantes examinaremos
los tipos de acciones que puede tomar una compañía para mejorar su posición
financiera en el futuro e incrementar el precio de sus acciones.
51
Horizontes
•
Flujo de Efectivo
Proceso de Información
3.1 ESTADO Y REPORTES FINANCIEROS
De los diversos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el
reporte anual es probablemente el más importante. En este documento se
proporcionan dos tipos de información. Primero, una sección cualitativa, que
describe los resultados operativos de la compañía durante el año anterior, y
expone los nuevos desarrollos que afectarán a las operaciones futuras. Segundo,
cuatro estados financieros básicos: el estado de resultados, el balance general, el
estado de utilidades retenidas y el estado de flujo de efectivo.
La información cuantitativa y cualitativa que se encuentra contenida en el reporte
anual es igualmente importante.
Los estados financieros reportan lo que
realmente le ha sucedido a la posición financiera de la empresa y a sus utilidades
y
dividendos a lo largo de los años anteriores, mientras que los documentos literales
tratan de explicar la razón por la cual los hechos sucedieron de esa manera. Por
ejemplo, el cuadro 3-1 muestra que las utilidades de Textitel Textiles disminuyeron
en cinco millones de Pesos en el año 2000, situándose en 54 millones versus 59
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
52
Análisis Financiero
25.00
$23.00
$2.16
$1.16
25.00
$23.00
$2.36
$1.08
53
Análisis Financiero
al 31 de diciembre (millones de
1999
$ 15.0
180.0
270.0
$465.0
$600.0
(250.0)
$ 40.0
160.0
200.0
$400.0
380.0
$845.0
350.0
$750.0
$ 30.0
60.0
40.0
$130.0
300.0
$430.0
130.0
285.0
$415.0
$845.0
$ 15.0
55.0
35.0
$105.0
255.0
$360.0
130.0
260.0
$390.0
$750.0
55
56
Alternativas Contables
No todas las empresas utilizan el mismo método para determinar los saldos de las
cuentas que aparecen en el balance general. Por ejemplo, Textitel emplea el
método PEPS (primeras entradas-primeras salidas) para determinar el valor del
inventario que aparece en el balance general. Podría haber usado el método UEPS
(últimas entradas-primeras salidas). Durante un periodo de precios crecientes, a
comparación del UEPS, el PEPS producirá un valor de inventarios más alto en el
balance general pero un costo de ventas más bajo, por lo que mostrará una
utilidad neta más alta.
En algunos casos, una compañía utiliza un método contable para construir los
estados financieros que se proporcionan a los accionistas y otro para propósitos
fiscales, para la preparación de reportes internos y otros temas. Por ejemplo,
entre los métodos autorizados, una compañía puede usar el método que permita
aplicar la mayor aceleración para calcular la depreciación para propósitos
fiscales,
puesto que los métodos acelerados disminuyen el ingreso gravable. Al mismo
tiempo, la compañía podría utilizar el método de depreciación en línea recta para
preparar los estados financieros que se presentarán a los accionistas, puesto que
de tal modo se produce una utilidad neta mayor. No existe nada ilegal o antiético
57
en esta práctica, pero cuando se trata de evaluar una empresa, los usuarios de los
estados financieros deben estar conscientes de que se dispone de más de una
alternativa contable para la preparación de los estados financieros.
Los cambios en las cuentas de capital contable común entre las fechas de los
balances generales se reportan en el estado de utilidades retenidas. El estado de
utilidades retenidas de Textitel se muestra en el cuadro 3-3. La compañía ganó 54
millones de Pesos durante el año 2000, pagó 29 millones en dividendos comunes y
retuvo 25 millones para reinvertirlos dentro del negocio. De este modo, el renglón
del balance general "Utilidades retenidas" aumentó desde 260 millones de Pesos a
finales de 1999 hasta 285 millones reportados a finales del año 2000. Observe
que la cuenta del balance general "Utilidades retenidas" representa un derecho
contra los activos, y no los activos en sí mismos.
Cuadro 3-3. Textitel Textiles: Estado de Utilidades retenidas del año que termino
el 31 de
diciembre de 2000 (millones de pesos)
Saldo en utilidades retenidas, diciembre 31, 1999
$260.0
Más utilidad neta de 2000
54
Menos dividendos de los accionistas de 2000
(29)
Saldo de utilidades retenidas, diciembre 31, 2000
$285.0
58
Los flujos de efectivo son importantes, puesto que el efectivo es necesario para
continuar sus operaciones normales tales como el pago de obligaciones
financieras, la compra de activos y el pago de dividendos.
La meta de la empresa debería ser maximizar el precio de sus acciones. Toda vez
que el valor de cualquier activo, incluyendo una acción de capital, depende de los
flujos de efectivo producidos por ese activo, los administradores deben esforzarse
por maximizar los flujos de efectivo disponibles para los inversionistas en el
largo
plazo. Los flujos de efectivo de un negocio incluyen las entradas y salidas de
efectivo. El estado de resultados contiene ingresos y gastos, algunos de los cuales
son partidas de efectivo y otros no. En general, la partida más cuantiosa que no
representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de resultados es la
depreciación, la cual es un costo en operación. Necesitamos entender el papel que
desempeña la depreciación en el reconocimiento de los ingresos, así como su
efecto sobre los flujos de efectivo.
La depreciación surge porque, al calcular el ingreso ganado por la empresa
durante un periodo contable específico, tratamos de acoplar los ingresos y los
gastos, y no porque tratemos de acoplar las entradas y las salidas de efectivo.
Cuando una empresa compra un activo a largo plazo, su finalidad es utilizarlo para
producir ingresos durante varios años futuros. El pago en efectivo por el activo
ocurre en la fecha de compra; pero debido a que la capacidad productiva del
activo no queda agotada en la compra, la totalidad de su costo no se reconoce
como un gasto en ese año. En lugar de ello, el valor del activo se reconoce como
un gasto a lo largo de su vida porque, a medida que se utilice para generar
ingresos, el valor del activo disminuirá.
Análisis Financiero
La depreciación es el medio a través del cual la reducción del valor del activo
(costo operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. Por
ejemplo, si una máquina con una vida de cinco años y un valor de salvamento
esperado de cero se hubiera comprado en 1999 en 100.000 Pesos, el total de esta
suma no se reconocerá como un gasto en ese año; en su lugar, se cargará contra
la producción a lo largo de los cinco años de vida depreciable de la máquina. El
cargo anual por depreciación debe deducirse de los ingresos por ventas, junto con
otros costos en operación tales como la mano de obra y la materia prima, para
determinar los ingresos. Sin embargo, debido a que los fondos fueron reconocidos
como gastos desde 1999, la depreciación cargada contra los ingresos en el año
2000 hasta el 2003 no es un desembolso de efectivo, como lo son los cargos por
mano de obra y materia prima. El argumento final es que la depreciación es un
cargo que no representa una salida física del efectivo que deba usarse para
calcular la utilidad neta; por lo tanto, si se utiliza la utilidad neta para
obtener una
estimación del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones, el monto de
la depreciación debe añadirse nuevamente a la cifra de ingresos.
Para comprender de qué manera la depreciación afecta a los flujos de efectivo,
considere el siguiente estado de resultados simplificado (columna 1) y el estado de
flujo de efectivo (columna 2). En este caso suponemos que la totalidad de los
ingresos por ventas se recibieron en efectivo durante el año y que todos los
costos, excepto la depreciación, se pagaron en efectivo durante el año. Observe
que los flujos de efectivo son iguales a la utilidad neta más la depreciación:
ESTADO DE
RESULTADOS
(1)
($525)
(75)
$750
FLUJO DE
EFECTIVO
(2)
$750
$(525)
----
(600)
$150
(525)
$225
(60)
(60)
$90
75
$ 165
$165
(Costos en efectivo)
(Flujo de efectivo
antes de impuestos)
(De la columna 1)
60
Los flujos de efectivo en operación u operativos son aquellos que surgen de las
operaciones normales; son la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los
gastos en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Otros flujos de efectivo
surgen de la solicitud de fondos en préstamo, de la venta de activos fijos o de la
readquisición de acciones comunes. Aquí, nuestro foco de atención es sobre los
flujos de efectivo en operación.
Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o de
la
utilidad neta) por dos razones principales:
•
61
para determinar las utilidades podrían no ser costos en efectivo. Lo que es más
importante, la depreciación no es un costo en efectivo.
De este modo, los flujos de efectivo podrían ser mayores o menores que las
utilidades contables durante un año en particular. El efecto del principal gasto
que
no representa una salida física del efectivo, la depreciación, se expuso
anteriormente, y, en un capítulo posterior, consideraremos las implicaciones que
tienen sobre los flujos de efectivo las ventas a crédito en oposición a las ventas
al
contado.
3.2.1 Ciclo del Flujo de Efectivo
A medida que una compañía como Textitel realiza sus operaciones de negocios,
procede a la venta de productos. Las ventas producen:
•
Por lo tanto, cuando Textitel vende sus productos, son afectados tanto el estado
de resultados como el balance general. Es de gran importancia que entienda que:
•
Los negocios tratan con activos físicos tales como automóviles, computadoras o
aluminio.
Varios factores hacen difícil el tema del análisis financiero. Uno de ellos son las
variaciones que existen entre los métodos contables que aplican las empresas.
Como lo expusimos anteriormente, distintos métodos de valuación de inventarios y
depreciación pueden generar diferencias entre las utilidades reportadas en el caso
de empresas idénticas en todos los demás aspectos, por lo que un buen analista
financiero debe ser capaz de hacer ajustes por estas diferencias, si desea hacer
comparaciones válidas entre las compañías. Otro factor se relaciona con la
oportunidad, es decir, se toma una acción en un punto en el tiempo, pero sus
efectos totales no pueden medirse en forma exacta, sino hasta algún periodo
posterior.
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
Análisis Financiero
62
Será necesario erogar algún efectivo por lo que los fondos correspondientes serán
removidos de la cuenta de efectivo, y la empresa se habrá obligado a sí misma a
ampliar aún más el efectivo dentro de algunas semanas para liquidar sus cuentas
por pagar y los sueldos devengados. Estos sucesos que requieren del empleo de
efectivo, ocurrirán antes de que se hayan generado nuevos fondos monetarios a
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
Análisis Financiero
63
partir de las ventas. Aun cuando las ventas esperadas lleguen a lograrse, se
producirá un retraso en la generación de efectivo hasta que se cobren las cuentas
por cobrar. Así, debido a que Textitel concede crédito durante un periodo de 30
días, tendrá que esperar un mes (o tal vez más) después de que se haga una
venta para que el efectivo ingrese físicamente a la empresa. Dependiendo de la
cantidad de efectivo que tenga la empresa al inicio del periodo de acumulación, de
la extensión de su ciclo de producción-ventas-cobranzas, y del tiempo que la
empresa pueda demorar el pago de sus propias cuentas por pagar y sus sueldos
devengados, Textitel se vería en la necesidad de obtener cantidades sustanciales
de efectivo adicional mediante la venta de acciones o bonos o mediante la solicitud
de fondos en préstamo al banco. Si la empresa es rentable, sus ingresos por
ventas superarán sus costos, y sus flujos de entrada de efectivo finalmente
excederán sus desembolsos de efectivo. Sin embargo, aun un negocio rentable
puede experimentar un faltante de efectivo cuando está creciendo rápidamente.
Podría tener que pagar la planta, los materiales y la mano de obra antes de que el
efectivo proveniente de la expansión de las ventas empiece a fluir hacia el
interior
de la empresa. Por esta razón, las empresas de rápido crecimiento, generalmente,
requieren de fuertes préstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de
otras fuentes.
Una empresa improductiva, como una que esté destinada a la quiebra, muestra
flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos de entrada. Ello, a la vez,
reduce la cuenta de efectivo y provoca el retraso del pago de los sueldos
acumulados y de las cuentas por pagar, y podría obligar a solicitar fuertes
préstamos bancarios. En consecuencia, en las empresas improductivas, los
pasivos aumentan hasta alcanzar niveles excesivos. De manera similar, un plan de
expansión demasiado ambicioso dará como resultado activos fijos e inventarios
excesivos, mientras que una política de crédito y cobranza temerosa producirá
altos niveles de cuentas por cobrar, lo que finalmente conducirá a la existencia de
cuentas malas y a una reducción de las utilidades.
Si una empresa se queda sin fondos en efectivo y no puede obtener una cantidad
suficiente de recursos monetarios para cumplir con sus obligaciones, no podrá
operar y tendrá que declararse en quiebra. De hecho, miles de compañías se han
visto obligadas a ello. Por consiguiente, un pronóstico exacto del flujo de
efectivo
es un elemento de importancia fundamental en la administración financiera.
3.2.2 Estado de Flujos de Efectivo
Análisis Financiero
de efectivo que pueda usarse para rembolsar las deudas o invertir en nuevos
productos? Esta información es de utilidad tanto para los administradores
financieros como para los inversionistas, por lo que el estado de flujo de efectivo
es una parte importante del reporte anual.
La preparación del estado es relativamente sencilla. Primero, hasta cierto punto,
los efectos de las operaciones de la empresa sobre el flujo de efectivo aparecen en
su estado de resultados. Por ejemplo, Textitel reportó que su utilidad neta del año
2000 ascendió a 54 millones de Pesos, que incluye un gasto por depreciación de
50 millones, un costo en operación que no representa una salida de efectivo. Por
lo tanto, si el gasto por depreciación de 50 millones de Pesos se añade
nuevamente a la utilidad neta de 54 millones, obtenemos una estimación de los
flujos de efectivo provenientes de las operaciones normales igual a 104 millones de
Pesos. Sin embargo, para la mayoría de las empresas, algunos de los ingresos
reportados no habrán sido cobrados y algunos de los gastos reportados no habrán
sido pagados en el momento en que se prepara el estado de resultados.
Para ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenidos a partir del estado
de
resultados y considerar los flujos de efectivo que no se reflejan en el mismo,
necesitamos examinar el efecto de los cambios sobre las cuentas de balance
general durante el año en cuestión. Si observamos los cambios en las cuentas del
balance general desde el principio hasta el final del año, podremos identificar qué
partidas proporcionaron efectivo (fuentes de fondos) y cuáles usaron efectivo
(aplicaciones de fondos) durante el año. Con la finalidad de determinar si un
cambio en una cuenta de balance general fue una fuente o una aplicación de
efectivo, podemos usar las siguientes reglas:
FUENTES DE EFECTIVO
APLICACIONES DE EFECTIVO
Cuando utilizamos estas reglas podemos identificar qué cambios en las cuentas del
balance general de Textitel proporcionaron efectivo y cuáles emplearon efectivo
durante el año 2000. El cuadro 3-4 proporciona los resultados de esta
identificación. Además, el cuadro incluye la información de flujo de efectivo
contenida en el estado de resultados. La información que aparece en el cuadro
3UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
65
Análisis Financiero
Las operaciones.
Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la producción
y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta más la depreciación
es el principal flujo de efectivo en operación, pero los cambios en las cuentas por
pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados también se
clasifican como flujos de efectivo en operación, puesto que estas cuentas son
directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos
de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas,
propiedades y equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento
provienen de la emisión de deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de
salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos
o cuando reembolsa sus deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo
provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre
la posición de liquidez de la empresa, la cual se mide por los cambios en las
cuentas de efectivo y valores negociables.
Cuadro 3-4. Textitel Textiles: fuentes y aplicaciones de efectivo durante el año
2000 (millones de
pesos)
CAMBIO
Cambios en el balance general
Efectivo y valores negociables
Cuentas por cobrar
Inventarios
Planta y equipo, bruto
Cuentas por pagar
Gastos devengados
Documentos por pagar
Bonos a largo plazo
Acciones comunes
Información del estado de resultados
Utilidad neta
Más: Depreciación
Flujo de efectivo bruto proveniente de las
operaciones
Pago de dividendos
Totales
12/31/00
12/31/99
$ 15.0
180.0
270.0
680.0
30.0
60.0
40.0
300.0
130.0
$ 40.0
160.0
200.0
600.0
15.0
55.0
35.0
255.0
130.0
FUENTES
APLICACIONES
$ 25.0
15.0
5.0
5.0
45.0
$ 20.0
70.0
80.0
$ 54.0
50.0
$ 104.0
29.0
104.0
----$199.0
29.0
$199.0
Análisis Financiero
La parte superior del cuadro 3-5 muestra los flujos de efectivo generados por las
operaciones y utilizados por ellas (en el caso de Textitel, las operaciones
proporcionaron flujos netos de efectivo de 34 millones de Pesos). Los flujos de
efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas
de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra de la utilidad
neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el año
2000, las operaciones cotidianas de Textitel proporcionaron 124 millones de Pesos
de fondos; sin embargo, los incrementos de inventarios y las inversiones en
cuentas por cobrar observados durante el año dieron cuenta de un uso combinado
de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es decir, 90 millones de Pesos. La
segunda sección muestra las actividades de inversión a largo plazo. Textitel
compró activos fijos por un total de 80 millones de Pesos, su única inversión
durante el año 2000. Las actividades de financiamiento de Textitel de la sección
inferior del cuadro 3-5 incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a bancos
(documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus
accionistas comunes. Textitel obtuvo 50 millones de Pesos mediante la solicitud de
fondos en préstamo, pero pagó $20 millones de dividendos, por lo que durante el
año 2000, sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades
de financiamiento fueron de 21 millones de Pesos.
Cuadro 3-5. Textitel Textiles: Estados de Flujo de Efectivo del periodo que termino
el 31 de
diciembre de 2000 (millones de pesos)
Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas
Utilidad neta
Adiciones a la utilidad neta
Depreciación
Incremento de cuentas por pagar
Incremento de gastos devengados
Sustracciones a la utilidad neta
Incremento de cuentas por cobrar
Incremento de inventarios
Flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones
Flujos de efectivo provenientes de las actividades de inversión a
largo plazo
Adquisiciones de activos fijos
Flujos de efectivo provenientes de las actividades de
financiamiento
Incremento de documentos por pagar
Incremento de bonos
Pagos de dividendos
Flujo neto de efectivo proveniente del financiamiento
Cambio neto de efectivo
Efectivo al inicio del año
Efectivo al final del año
$ 54.0
50.0
15.0
5.0
(20.0)
(70.0)
$34.0
$(80.0)
$ 5.0
45.0
(29.0)
$ 21.0
$(25.0)
40.0
$ 15.0
67
Todas las cifras contables cuantificadas sin discriminación pueden ser mostradas
por medio de análisis porcentuales, teniendo este sistema una gran utilidad porque
con una simple mirada se aprecia la composición y el peso de una cifra en relación
con un estado financiero, ya sea el de ganancias o pérdidas o un balance general.
Las ventajas más significativas para un análisis son las siguientes:
•
Análisis Financiero
Cuadro 3-6. Análisis porcentual del estado de ganancias o pérdidas
Ventas totales o brutos
Menos devoluciones y documentos sobre ventas
Ventas netas
Inventario inicial de materia prima
+ Compras de materia prima
= Disponible de materia prima
- Inventario final de materia prima
= Consumo de materia prima
Más mano de obra directa
Más gastos de fabricación
= Costo de producción inicial
+ Inventario inicial de productos en proceso
- Inventario final de productos en proceso
= Costo de producción
+ Inventario inicial productos terminados
- Inventario final productos terminados
= Costo de ventas
+ Gastos de administración
+ Gastos de ventas
+ Gastos financieros
6.530.000
102.000
6.428.000
400.000
4.200.000
4.600.000
500.000
4.100.000
600.000
500.000
5.200.000
63%
9%
7%
300.000
200.000
5.300.000
540.000
300.000
5.540.000
410.000
205.000
200.000
815.000
COSTO TOTAL
100%
815.000
6.355.00
82%
86%
98%
100%
63%
9%
7%
79%
82%
86%
98%
Un costo de conversión:
Consiste en convertir la materia prima en productos terminados. Σ mano de
obra más gastos de fabricación
9% + 7% = 16%
Análisis Financiero
Costo de operación
Costo total - Costo de ventas
98% - 86% = 12%
6.000.000
4.500.000
3.800.000
8.300.000
3.200.000
5.100.000
100%
85%
15%
Análisis Financiero
Activo corriente
Efectivo
Caja
Caja menor
Bancos
10.000
1.000
200.000
Deudores
Circulante
Diferidos
Activos fijos
No depreciables
Terrenos
Construcción en curso
Maquinaria en montaje
Depreciables
Edificios (neto)
Maquinaria y equipo (neto)
Muebles y enseres (neto)
Vehículos (neto)
Total Activos
3.200.000
300.000
100.000
l.000.000
500.000
300.000
300.000
400.000
500.000
500.000
400.000
1.400.000
1.000.000
350.000
700.000
211.000
6.311.000
55%
5.100.000
44.5%
1.000.000
8.7%
1.400.000
300.000
4.850.000
3.450.000
2.6%
42.4%
12.2%
30.2%
11.461.000
100%
6.180.000
53.92%
1.500.000
13.08%
500.000
4.36%
PASIVOS
Pasivo corriente
Pasivo a corto plazo
6.180.000
Obligación bancaria
Corporación financiera
Cuentas x pagar proveedores
Cuentas x pagar (netos)
Provisión impuestos
2.400.000
500.000
2.800.000
300.000
180.000
Cesantías consolidadas
Corporación financiera
Otras obligaciones hipotecarias
200.000
1.000.000
300.000
200.000
100.000
Análisis Financiero
Cuentas de socios
Capital social
Utilidad retenida ejercicio arit.
Reserva legal
Utilidad del Ejercicio
Total pasivos
200.000
8.281.000
28.64%
11.461.000
100%
1.911.000
350.000
300.000
720.000
55%
2.6%
42.4%
100%
PASIVOS
Pasivo corriente
Pasivo a mediano plazo
Pasivos a largo plazo
Patrimonio capital superávit
Total pasivos
53.92%
13.08%
4.36%
28.64%
100%
1.8%
44.5%
8.7%
55%
En el caso que se quisiera discriminar uno de los rubros por ejemplo Deudores, los
porcentajes quedarían así:
Deudores
Cuentas por cobrar cartera
Cuentas por cobrar venta maquinaria
Préstamos a empleados
Cuentas de socios
Depósito a término
5.100.000
3.200.000
300.000
100.000
1.000.000
500.000
44.5%
28%
2.6%
0.87%
8.7%
4.36%
Estructuralmente significa que en relación con los activos totales las cuentas por
cobrar cartera tienen un peso de un 28%, en cambio los préstamos a empleados
solamente en 1%. La totalidad de los deudores tiene un 46% de peso en relación
con los activos totales.
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72
Análisis Financiero
6.311.000
211.000
100%
3%
5.100.000
81%
10.000
1.000
200.000
3.200.000
300.000
100.000
1.000.000
500.000
1.000.000
16%
6.311.000
100%
300.000
300.000
400.000
Según se desprende del ejemplo el activo corriente se igualó al 100% para analizar
la composición estructural del efectivo, de los deudores y del circulante con una
metodología propia para ver dentro del activo corriente dónde se encuentra el
mayor peso o carga de este activo. Lo encontramos en deudores con un 81%.
La misma metodología podría realizarse para activos fijos, o para pasivos a corto,
mediano o largo plazo, patrimonio, capital y superávit.
3.3.5 Análisis Vertical del Balance Comparativo entre Varios Años
Para el análisis vertical de los balances a varios años se deben tomar los datos
históricos de éstos convertidos en porcentajes, para obtener las descripciones
resultantes y, según sea del caso, averiguar las causas que las originarán. Veamos
el cuadro 3-10:
Cuadro 3-10. Análisis vertical del balance comparativo entre varios años
2000
2001
%
Efectivo
Deudores
Circulante
Diferidos
Activos fijos no depreciables
Activos fijos depreciables
Total Activo
15
3.525
1.300
100
1.300
600
6.840
52%
19%
1.5%
19%
8.5%
100%
38
3.600
2.000
400
1.000
1.300
8.338
43%
24%
5%
12%
16%
100%
100
4.800
2.800
300
800
1.900
10.700
1%
45%
26%
3%
7%
18%
100%
Pasivos corrientes
Pasivos a mediano plazo
3.800
1.300
55%
19%
5.700
1.000
68%
12%
6.000
1.500
56%
14%
Millones $
Millones $
2002
Millones $
Análisis Financiero
Pasivos a largo plazo
Capital y patrimonio
Total Pasivo
200
1540
6.840
3%
23%
100%
200
1.438
8.338
2.5%
17.5%
100%
1.400
1.800
10.700
13%
17%
100%
Efectivo
Deudores
Circulante
Diferidos
Activos fijos no depreciables
Activos fijos depreciables
Total Activo
52%
19%
1.5%
19%
8.5%
100%
43%
24%
5%
12%
16%
100%
9%
5%
3.5%
7%
7.5%
0
1%
45%
26%
3%
7%
18%
100%
2001
2002
o dism.
% vert.
1%
2%
2%
2%
5%
2%
0
Pasivos corrientes
Pasivos a mediano plazo
Pasivos a largo plazo
Capital y patrimonio
Total Pasivo
55%
19%
3%
23%
100%
68%
12%
2.5%
17.5%
100%
13%
7%
0.5%
5.5%
0
56%
14%
13%
17%
100%
12%
2%
10.5%
0.5%
0
2000%
2001
2000
2001
o dism.
% vert.
2002
%
2000
2002
o dism.
% vert.
1%
7%
7%
1.5%
12%
9.5%
100%
1%
5%
10%
6%
0
Análisis Financiero
de
los
rubros
se
pueden
hacer
De la misma manera como se realizó el análisis vertical del balance, así mismo se
puede realizar un análisis horizontal comparativo. La diferencia fundamental entre
un análisis vertical y un análisis horizontal, es que el primero se puede realizar
sobre un solo estado financiero (balance, o estado de ganancias o pérdidas), en
cambio para realizar el segundo siempre imprescindiblemente se requiere en dos o
más estados financieros.
Teniendo como base los rubros del cuadro 3-7 hagamos un análisis horizontal
entre los años 2000 y 2001, 2001 y 2002.
3-11. Análisis Horizontal millones de pesos
2000
2001
Efectivo
Deudores
Circulante
Diferidos
Activos fijos no depreciables
Activos fijos depreciables
Total Activo
15
3.525
1.300
100
1.300
600
6.840
38
3.600
2.000
400
1.000
1.300
8.338
Pasivos corrientes
Pasivos a mediano plazo
Pasivos a largo plazo
Capital y patrimonio
Total Pasivo
3.800
1.300
1.540
200
6.840
5.700
1.000
1.438
200
8.338
% 2000
2001
Horizontal
(+)(-)
160%
2%
54%
300%
30%
116%
50%
23%
6%
0
2002
100
4.800
2.800
300
800
1.900
10.700
6.000
1.500
1.800
1.400
10.700
% 2001
2002
Horizontal
(+)(-)
156%
33%
40%
250%
20%
46%
% 2000
2002
Horizontal
(+)(-)
566%
36%
115%
200%
38%
216%
19%
50%
25%
600%
58%
15%
17%
600%
Análisis Financiero
En el cuadro 3-8 se ha realizado un análisis horizontal entre los años 2000 y 2001,
si tomáramos una de las cuentas por ejemplo Deudores, que la variación
porcentual fue de un 33% y para 2000 a 2002, la variación porcentual es de un
36%. Al analizar las variaciones entre los años veremos que entre 2000 y 2002 el
porcentaje de 36% es un incremento en la cuenta de deudores entre los años
mencionados.
Las características del análisis horizontal son las siguientes:
•
equivale a 100%
X
75 x 100%
= 2% de variación en la cuenta Deudores
3.600
Análisis Financiero
aplicación a los usos a los cuales se destinaron esos fondos. En este informe se
obtiene una comparabilidad de los balances correspondientes al principio o final de
un período contable que puede ser de un mes, un trimestre, un semestre o un
año.
Las fuentes de fondos corresponden a incrementos en pasivos, por ejemplo un
préstamo a corto plazo, o un aumento de capital o a disminución en activos, como
la venta de un activo fijo, o una disminución en deudores. En cambio las
aplicaciones o usos de fondos se presentan como aumentos en activos, por
ejemplo, el aumento de inventario de materia prima; la compra de un activo fijo y
a disminuciones en pasivos o capital, como el pago de una deuda a corto plazo, la
amortización de inventarios por pagar, etc.
Según el criterio descrito al comparar los balances objeto del análisis de fuentes
y
aplicación de fondos, tenemos que utilizar el concepto de la partida doble de la
siguiente manera:
FUENTES
De donde,
Fuentes
Aplicación
Aplicación de fondos
{
{
Incrementos en pasivos
Disminuciones en activos
Incrementos en activos
Disminuciones en pasivos
Al comparar los balances tenemos que prestar atención al análisis del debe y del
haber, para que efectivamente se cumpla el postulado de que las fuentes sean
iguales a las aplicaciones y que las variaciones pertinentes sean objeto de un
cuestionamiento directo por parte de la gerencia general y financiera, y que sirva
de instrumento para la planeación y control empresarial de los fondos de la
empresa a corto, mediano o largo plazo, porque indiscutiblemente es un
herramienta de control presupuestal.
Presentamos en el cuadro 3-12, dos nuevos balances, al 31 de diciembre de 2000
y al 31 de diciembre de 2001.
Análisis Financiero
Cuadro 3-12. Fuentes y aplicación de fondos
EMPRESA DE EMPAQUES LA AURORA LTDA.
(en millones de pesos)
Balance 2000
Balance 2001
Debe
Cuentas
Diciembre 31
Diciembre 31
Activos
Caja
19
63
44
Bancos
180
130
Cuentas x cobrar
120
240
120
Cuentas de socios
100
50
Préstamos empleados
60
100
40
Inventarios materia prima
80
150
70
Inventario productos terminados
70
160
90
Activos fijos
500
700
200
Total activos
1.129
1.593
Cuentas
Obligaciones bancarias
Cuentas x pagar
Cuentas x pagar largo plazo
Capital
Utilidades ejercicio anterior
Utilidades
Balance 2000
Diciembre 31
70
210
200
400
0
249
1.129
Balance 2001
Diciembre 31
200
280
300
400
249
164
1.593
Debe
Haber
50
50
Haber
130
70
100
0
249
85
649
649
50
50
649
Millones de $
$
44
120
40
70
90
200
$
$
85
649
78
Solución de Problemas
La empresa Aserias Ríos S. A., tuvo utilidades de $15.000 por acción el año
pasado, y pago un dividendo de $6.000 pesos. Las utilidades recibidas aumentaron
32 millones de pesos durante el año, mientras que el valor en libros por acción al
final del año era de $103.000 pesos. Aserias Ríos S. A., no tiene acciones
preferentes y no emitió nuevas acciones comunes durante el año. Si las deudas a
fin de año de Aserias Ríos S. A. (las cuales son iguales a sus pasivos totales)
eran
de 320 millones de dólares, ¿cuál habrá sido la razón de deudas a activos de la
compañía a fin de año?
79
Repaso Significativo
•
Autoevaluación
•
Describir los cambios en las cuentas de balance general que generarían las
fuentes de fondos. ¿Qué cambios se considerarían aplicaciones de fondos?
Explicar dos razones por las cuales los flujos de efectivo operativos pueden
diferir de la utilidad neta.
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
80
Análisis Financiero
Describir las reglas generales que deben seguirse para identificar si los cambios
en las cuentas de balance general representan fuentes o aplicaciones de
efectivo.
Realizar un ejemplo práctico de análisis vertical con base en tres años y analice
sus resultados.
Bibliografía Significativa
BESLEY, Scott y BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 edición. McGraw-Hill. 2001.
BLOCK, Stanley B. y HIRT, Geoffrey A. Fundamentos de Gerencia Financiera 9
Edición. McGraw-Hill: 9 a. edición, 2001
MOTT, Graham. Contabilidad de Gestión para Tomar Decisiones. Coedición:
Alfaomega - Marcombo. ISBN: 9586820653
OCHOA SETZER, Guadalupe Angélica.
Primera Edición. 2002.
Análisis Financiero
UNIDAD 4
Análisis de Razones Financieras
Descripción Temática
Los estados financieros proporcionan información sobre la posición financiera de
una empresa en un punto en el tiempo, así como de sus operaciones a lo largo de
algún periodo anterior. Sin embargo, el valor real de los estados financieros
radica
en el hecho de que pueden utilizarse para ayudar a predecir la posición financiera
de una empresa en el futuro y determinar las utilidades y los dividendos
esperados. Desde el punto de vista de un inversionista, la predicción del futuro es
todo lo que trata el análisis de estados financieros, mientras que desde el punto
de
vista de la administración, el análisis de estados financieros es útil tanto como
una
forma de anticipar las condiciones futuras y, lo que es más importante, como un
punto de partida para planear las acciones que influirán en el curso futuro de los
acontecimientos.
En el análisis de estados financieros, el primer paso es de ordinario un análisis
de
las razones financieras de la empresa. Éstas tienen como propósito mostrar las
relaciones que existen entre las cuentas de los estados financieros dentro de las
empresas y entre ellas. La conversión de las cifras contables en valores relativos,
o razones, nos permite comparar la posición financiera de una empresa con otra,
aun si sus tamaños son significativamente diferentes. Por ejemplo, la empresa A
podría tener deudas por 5.248.760 pesos y cargos por intereses de 419.900,
mientras que la empresa B podría tener deudas por 52.647.980 Pesos y cargos
por intereses de 3.948.600. ¿Qué compañía será más fuerte? La verdadera carga
de estas deudas y la capacidad de la compañía para reembolsarlas podrán
investigarse comparando 1) las deudas de cada empresa con sus activos y 2) los
intereses que se deberán pagar con el ingreso disponible para el pago de los
intereses. Tales comparaciones se hacen por medio del análisis de razones
financieras.
En los párrafos que se presentan a continuación calculamos las razones financieras
del año 2000 de Textitel Textiles y posteriormente evaluamos esas razones en
relación con los promedios de la industria. Observar que todas las cantidades en
82
pesos que aparecen en los cálculos de razones son en millones, excepto cuando se
usan valores "por acción".
Horizontes
•
Razones de Liquidez
Proceso de Información
4.1 RAZONES DE LIQUIDEZ
Un activo líquido es aquel que fácilmente puede convertirse en efectivo sin una
pérdida significativa de su valor original. La conversión de los activos en
efectivo,
especialmente los activos circulantes como los inventarios y las cuentas por
cobrar,
es el medio principal de una empresa para obtener los fondos que necesita para
liquidar sus cuentas circulantes. Por consiguiente, la "posición líquida" de una
empresa trata con la cuestión de qué tan capaz sea para satisfacer sus
obligaciones circulantes. Los activos a corto plazo, o activos circulantes, son más
fáciles de convertir en efectivo (son más líquidos) que los activos a largo plazo.
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
83
Análisis Financiero
Por lo tanto, en general, una empresa se consideraría más líquida que otra, si
tuviera una mayor proporción de sus activos totales bajo la forma de activos
circulantes.
Textitel tiene deudas por un total de 130 millones de Pesos que deben ser
liquidadas dentro del año siguiente. ¿Tendrá problemas para satisfacer esas
obligaciones? Un análisis total de liquidez requiere del uso de presupuestos de
efectivo (los cuales se describen posteriormente en este libro); pero, al
relacionar
la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones
actuales
de la empresa, el análisis de razones financieras proporciona una medida de
liquidez rápida y fácil de usar. En esta sección se exponen dos razones de liquidez
que se usan comúnmente.
4.1.1 Razón Circulante
Razón circulante=
=
Activos circulantes
Pasivos circulantes
$465.0
= 3.6 veces
$130.0
Análisis Financiero
Análisis Financiero
Análisis Financiero
Como aproximación preliminar, cada uno de los artículos del inventario de Textitel
se vende nuevamente y se almacena, o rota, 4.6 veces por año; esto es
considerablemente más bajo que el promedio industrial de 7.4 veces. Este dato
indica que Textitel mantiene inventarios excesivos; desde luego, los excesos de
inventarios son improductivos y representan una inversión con una tasa de
rendimiento muy baja o de cero. La baja razón de rotación de inventarios de
Textitel nos hace cuestionar la razón circulante. Con una rotación tan baja,
debemos preguntamos si la empresa tiene existencias de artículos dañados u
obsoletos (por ejemplo, patrones y tipos de textiles correspondientes a años
pasados) que en realidad no cubren su valor estipulado.
Debe tenerse cuidado al calcular y utilizar la razón de rotación de inventarios
porque las compras de inventarios, y por lo tanto la cifra del costo de ventas, se
realizan a lo largo de todo el año, mientras que la cifra de inventarios es para un
punto en el tiempo. Por esta razón, es mejor usar la medida referente al
inventario promedio. Si el negocio de la empresa es altamente estacional, o si ha
habido una pronunciada tendencia a la alza o a la baja de las ventas durante el
año, es de importancia esencial efectuar tal ajuste. Sin embargo, a efectos de
comparabilidad con los promedios de la industria no hemos utilizado la cifra del
inventario promedio en nuestros cálculos.
4.2.2 Días de Ventas Pendientes de Cobro
$180.0
$180.0
=
= 43.2 días
$1.500.0/360
$4.167
Análisis Financiero
Por ejemplo, los términos de ventas de Textitel exigen que se haga el pago dentro
de 30 días, por lo tanto, el hecho de que 43 días de ventas, y no 30, estén
pendientes de cobro, indica que los clientes, en promedio, no pagan sus cuentas a
tiempo. Sí existe la tendencia a que los días de ventas pendientes de cobro a lo
largo de los últimos años aumenten, pero si la política de crédito no ha sido
modificada, esto sería una evidencia aún más fuerte de que deberían tomarse los
pasos necesarios para mejorar el tiempo que se requiere para hacer efectivas las
cuentas por cobrar. Éste parece ser el caso de Textitel, pues en 1999 sus días de
ventas pendientes de cobro fueron aproximadamente cuarenta.
4.2.3 Rotación de los Activos Fijos
Ventas
Razón de rotación
=
de los activos fijos
Activos fijos netos
=
$1.500.0
= 3.9 veces
$380.0
Análisis Financiero
Razón de rotación
de los activos totales =
=
Ventas
Activos totales
$1.500.0
= 1.8 veces
$845.0
89
La medida en la cual una empresa se financie por medio de deudas tiene tres
importantes implicaciones:
•
Si la empresa gana más sobre las inversiones financiadas con fondos solicitados
en préstamo que lo que paga como intereses, el rendimiento sobre el capital
contable de los propietarios es amplificado, o apalancado.
Los intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles mientras que los
dividendos no lo son, por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal
de la empresa y todo lo demás se mantiene igual.
Análisis Financiero
requeridos podrían llegar a ser una carga muy significativa para una empresa con
problemas de liquidez. De hecho, si los pagos de intereses son lo suficientemente
altos, una empresa que tenga un ingreso operativo positivo en realidad podría
terminar con un rendimiento negativo para los accionistas. Bajo estas condiciones,
el apalancamiento funciona negativamente para la empresa y sus accionistas.
El análisis de razones financieras, se necesita entender que las empresas que
tienen razones de endeudamiento relativamente altas tienen rendimientos
esperados mayores cuando las operaciones de negocios son buenas o normales,
pero se encuentran expuestas a un riesgo de pérdidas cuando las operaciones
comerciales son deficientes. De este modo, las empresas con bajas razones de
endeudamiento son menos riesgosas, pero también desechan la oportunidad de
apalancarse hasta por el rendimiento sobre su capital contable. Los proyectos de
altos rendimientos son deseables, pero los inversionistas sienten aversión por el
riesgo. Por lo tanto, las decisiones acerca del uso de deudas requieren que las
empresas equilibren la obtención de rendimientos esperados más altos con un
incremento del riesgo.
Los dos procedimientos que utilizan los analistas al examinar las deudas de una
empresa en un análisis de estados financieros:
•
Verifican las razones del balance general para determinar cómo se han
empleado fondos solicitados en préstamo para financiar los activos.
Revisan las razones del estado de resultados para determinar en qué medida
pueden cubrir las utilidades operativas los cargos fijos, tales como los intereses.
Estos dos conjuntos de razones son complementarios, por lo que el análisis los
emplea a ambos.
4.3.1 Razón de Endeudamiento
Razón de endeudamiento =
=
Deudas totales
Activos totales
$130.0+$300.0
$430.0
= 0.509 = 50.9%
=
$845.0
$845.0
Promedio de la industria = 45.0%
Análisis Financiero
Las deudas totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo
plazo. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento, porque mientras
más bajas sean, mayor será el margen de protección contra las pérdidas de los
acreedores en caso de liquidación. Por otra parte, los propietarios pueden
beneficiarse del apalancamiento porque éste amplifica las utilidades, y por lo
tanto,
el rendimiento para los accionistas. No obstante, una cantidad excesiva de deudas
a menudo genera dificultades financieras, lo que finalmente podría conducir a la
quiebra.
La razón de endeudamiento de Textitel es de 50.9%, lo que significa que sus
acreedores han proporcionado aproximadamente la mitad del financiamiento total
de la empresa. Toda vez que la razón promedio de endeudamiento de esta
industria es de 45%, a Textitel se le podría dificultar la solicitud de fondos en
préstamo adicionales sin obtener primero más capital contable mediante una
emisión de acciones. Los acreedores podrían rehusarse a prestarle más dinero, y
la administración estaría sujetando a la empresa a una mayor probabilidad de
quiebra, si tratara de incrementar la razón de endeudamiento aún más, mediante
la obtención de fondos adicionales en préstamo.
4.3.2 Razón de Rotación del Interés Ganado (RIG)
Razón de rotación
UAII
del interés ganado = Cargos por intereses
=
$130.0
$40.0
= 3.3 veces
Análisis Financiero
Es similar a la razón de rotación del interés ganado, pero es más amplia porque
reconoce que una gran cantidad de empresas rentan sus activos y también deben
hacer pagos a los fondos de amortizaciones. En años recientes, el arrendamiento
se ha popularizado en ciertas industrias, lo que hace que esta razón se prefiera a
la razón de rotación del interés ganado para muchos propósitos. Los pagos anuales
de arrendamientos a largo plazo de Textitel son de 10 millones de Pesos, y debe
hacer un pago anual de 8 millones a un fondo de amortización para liquidar su
deuda. Debido a que los pagos al fondo de amortización deben liquidarse con
Pesos después de impuestos, mientras que los pagos de intereses y
arrendamientos se pagan con Pesos antes de impuestos, los pagos al fondo de
amortización deben dividirse entre (1 - Tasa fiscal) para encontrar el impuesto
antes de ingresos requerido para pagar los impuestos y aún tener suficiente dinero
para realizar los pagos al fondo de amortización.
Los cargos fijos incluyen los intereses, las obligaciones anuales de arrendamientos
a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones. La razón de cobertura
de los cargos fijos se define de la siguiente manera:
Razón de cobertura
de los cargos fijos =
$8.0
(1 - 0.4)
$140.0
= 2.2 veces
$63.33
Promedio de la industria = 5.8 veces
En el numerador de la razón de cobertura de cargos fijos, los pagos por
arrendamientos se añaden a la UAII porque nos interesa determinar la capacidad de
la
UNIVERSIDAD DE PAMPLONA – Centro de Educación Virtual y a Distancia
93
Análisis Financiero
empresa para cubrir sus cargos fijos a partir del ingreso generado antes de que se
deduzcan cualesquier otros cargos fijos. La cifra de la UAII representa el ingreso
operativo de la empresa, después de deducir los pagos por arrendamiento, por lo
que dichos pagos deben añadirse nuevamente. Los cargos fijos de Textitel se
cubren sólo 2.2 veces, comparable con un promedio industrial de 5.8 veces.
Nuevamente, este hecho indica que la compañía es más débil que la empresa
promedio, lo cual señala las dificultades a las que probablemente tendría que
enfrentarse Textitel, si tratara de incrementar sus deudas.
Nuestro examen de las razones de administración de deudas de Textitel indica que
la compañía tiene una razón de endeudamiento que se encuentra por arriba del
promedio industrial, y razones de cobertura significativamente inferiores a dicho
promedio. Esto indica que Textitel se encuentra en una posición relativamente
peligrosa respecto al apalancamiento (deudas). De hecho, Textitel podría tener
muchas dificultades para solicitar fondos adicionales en préstamo hasta que su
posición de deudas mejore. Si no puede pagar sus obligaciones actuales como
resultado de lo anterior, podría verse obligada a declararse en quiebra. Para
apreciar cabalmente de qué manera ha afectado la posición de deudas de Textitel
a sus utilidades, a continuación examinamos las razones de rentabilidad.
4.4 RAZONES DE RENTABILIDAD
Utilidad neta
Ventas
$54.0
=
= 0.036 = 3.6%
$1.500.0
Análisis Financiero
Utilidad neta
Rendimiento sobre
=
los activos totales
Activos totales
$54.0
=
= 0.064 = 6.4%
$845.0
Promedio de la industria = 12.6%
El rendimiento de 6.4% de Textitel es muy inferior al promedio de 12.6% para la
industria. Este bajo rendimiento resulta del hecho de que la compañía utiliza mayor
cantidad de deudas superior que el promedio del sector.
4.4.3 Rendimiento del Capital Contable Común
$54.0
= 0.130 = 13.0%
$415.0
Análisis Financiero
Muestra la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar
de utilidades reportadas. Para calcular la razón P/U, necesitamos conocer las
utilidades por acción de la empresa (UPA):
= 2.16
Las acciones de Textitel tienen un precio de 23 Pesos, por lo cual, con una UPA de
2.16 Pesos, su razón P/U es de 10.6:
Análisis Financiero
Razón P/U =
= 10.6 veces
Si todo lo demás se mantiene constante, las razones de las empresas que tienen
importantes posibilidades de crecimiento son mayores; pero se reducen en el caso
de las empresas más riesgosas. Debido a que la razón P/U de Textitel es inferior a
la de otros productores de textiles, la compañía debe ser considerada más riesgosa
que la mayoría, como una empresa que tiene prospectos de crecimiento
deficientes, o ambas cosas. A partir de nuestro análisis de sus razones de
administración de deudas, sabemos que Textitel tiene un riesgo superior al
promedio asociado con el apalancamiento, pero no sabemos si sus posibilidades de
crecimiento son deficientes.
4.5.2 Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros
La razón del precio de mercado de una acción a su valor en libros proporciona otra
indicación acerca de cómo los inversionistas consideran a la compañía. Las
empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente
altas, por lo general, venden a múltiplos más altos del valor en libros que las que
tienen bajos rendimientos. Primero, encontraremos el valor en libros por acción de
Textitel:
Ahora, dividimos el valor de mercado por acción por el valor en libros por acción
para obtener una razón de valor de mercado/valor en libros (M/L) de 1.4 veces
para Textitel.
Análisis Financiero
Análisis Financiero
Industria
16
15
14
13
Textitel
12
11
10
1996
1997
1998
1999
2000
99
La mayoría de las empresas desean estar mejor que el promedio, por lo cual
lograr un desempeño promedio no es necesariamente bueno. Es mejor centrar
la atención en las razones de los líderes de la industria para un desempeño de
alto nivel.
Las empresas pueden emplear ciertas "técnicas de maquillaje" para que sus
esta dos financieros se vean más fuertes.
100
Una empresa podría hacer que unas razones se vean "bien" y otras "mal", lo
que dificulta saber si una compañía es, en promedio, fuerte o débil. Sin
embargo, se pueden usar ciertos procedimientos estadísticos para analizar los
efectos netos de un conjunto de razones. Muchos bancos y otras
organizaciones dedicadas a la concesión de préstamos utilizan procedimientos
estadísticos para analizar las razones financieras de las empresas y, sobre la
base de esos análisis, clasifican las compañías de acuerdo con su probabilidad
de enfrentar problemas financieros.
¿Cuáles son algunos de los recaudos que deben tomarse al utilizar el análisis de
razones financieras?
101
Solución de Problemas
La empresa Rodamonte tiene $1.312.500 pesos de activos circulantes y $525 000
de pasivos circulantes. El nivel de su inventario inicial es de $375.000 pesos, y
obtendrá fondos con pagarés adicionales y los utilizará para incrementar el
inventario. ¿Cuánto aumentará la deuda a corto plazo de Rodamonte (los
documentos por pagar) sin que ello impulse su razón circulante por debajo de 2.0?
¿Cuál será la razón rápida de la empresa después de que Rodamonte haya
obtenido la cantidad máxima de fondos a corto plazo?
Guadalupe tiene una razón rápida de 1.4, una razón circulante de 3.0 y una
rotación de inventario de cinco veces, activos circulantes totales de 810.000
pesos,
y efectivo y valores negociables de 120.000 pesos en el 2000. Si el costo de venta
fuera igual a 86% de las ventas, ¿cuáles habrán sido las ventas anuales de
Guadalupe y sus días de ventas pendientes de cobro (DVPC) del año 2000?
Repaso Significativo
•
102
Autoevaluación
•
Identificar cuatro razones utilizadas para medir la eficiencia con la cual una
empresa administra sus activos, y elabore sus ecuaciones.
Identificar tres razones utilizadas para medir el grado en el que una empresa
usa el financiamiento por medio de deudas, y elabore sus ecuaciones.
‘’
•
Identificar dos razones que relacionen el precio de las acciones de una empresa
con sus utilidades y su valor en libros por acción, y elabore sus ecuaciones.
Bibliografía Sugerida
BESLEY, Scott y Brigham, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera
12 Edición. McGraw-Hill. 2001
BLOCK, Stanley B. y HIRT,Geoffrey A.
Eición. McGraw-Hill. 2001