REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

MINISTERIO DEL PODER POPULAR PARA LA EDUCACIÓN SUPERIOR

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL SIMÓN RODRÍGUEZ
CONVENIO ASODECUSBA
ADMINISTRACIÓN DE RECURSOS MATERIALES Y FINANCIEROS

UNIDAD III
CARTERA DE INVERSIONES

FACILITADOR: INTEGRANTES:
BLANCO, MORELLA MARANTE EFREN
MARTINEZ ANDERSON
PEREIRA JANETH
PEREZ ROSANA
ROJAS LENNYS
YANEZ YODALY

HIGUEROTE, NOVIEMBRE DE 2008

Cartera de Inversiones
Antes de precisar el concepto de cartera de inversiones deben definirse algunos
términos básicos relacionados con el tema:

Valor son las acciones o bonos emitidos en masa por alguna empresa o gobierno
con características similares e igualdad de derechos dentro de su clase.

Cartera combinación de valores en poder de una persona natural o jurídica.

Rentabilidad es la relación entre una inversión de capital y los beneficios que se

pueden obtener de ella, es decir, el rendimiento obtenido por el capital invertido, la
ganancia.

Riesgo es el grado de variabilidad o incertidumbre del retorno de la inversión, es la

posibilidad de perdida. Generalmente a mayor riesgo mayor es la rentabilidad
obtenida.

Se puede definir La cartera de inversiones, como una combinación mínima de dos

instrumentos financieros generalmente de renta fija y renta variable con la finalidad
de equilibrar el riesgo al momento de invertir y obtener una mayor rentabilidad.
Una perfecta distribución de la cartera de inversión es aquella que reparte el
riesgo en diferentes instrumentos financieros, se conoce con el término de
diversificar la cartera de inversiones.

Los instrumentos de renta fija aseguran el retorno”fijo” al momento de invertir, pero

con una rentabilidad menor a la de uno de renta variable, que no asegura el
retorno inicial pero puede ofrecer beneficios más altos.

Instrumentos de Renta Fija, son aquellos en los que se establecen las ganancias
al momento de la inversión, es decir la rentabilidad está establecida desde el
principio, entre los instrumentos de renta fija más usuales se encuentran los
siguientes:

Instrumentos Gubernamentales, son aquellos bonos emitidos por uno o más

estados, un ejemplo de esto son los bonos del sur, que fueron ofertas combinadas
del gobierno de Argentina y Venezuela, que fueron utilizados estratégicamente
para minimizar la liquidez existente y tratar de evitar el aumento apresurado de la
inflación.

Depósitos a Plazos Fijos Bancarios, son colocaciones realizadas en instituciones

financieras a una tasa acordada por un periodo determinado generalmente
superior a un mes.

Bonos de Empresas e Instituciones Financieras, son títulos de deuda, el emisor se

compromete a cancelar en un tiempo establecido el monto del capital inicial
invertido más los intereses fijados. Esto es prestar dinero a la institución que emite
a cambio de un interés preestablecido.

Instrumentos de Renta Variable son instrumentos de propiedad de empresas y

fondos de inversión cuya rentabilidad corresponde a suma de los dividendos que
entreguen, pueden ser montos variables, por ejemplo:

Acciones son títulos negociables o derechos de propiedad sobre una empresa

emitidas por sociedades anónimas, representa la propiedad sobre la fracción de
empresa, otorga el derecho a percibir los dividendos obtenidos por la compañía,
son de renta variable porque es rendimiento a obtener no está preestablecido de
antemano, aun cuando estos instrumentos son más fáciles de negociar y hacerlos
efectivos para obtener liquidez, representan un mayor riesgo, ya que si la empresa
baja su producción, rentabilidad o se declara en quiebra se puede perder hasta la
inversión inicial, es decir, el capital invertido, si por el contrario se obtiene un auge
representa una alta ganancia para los inversores, de forma rápida.

Cuotas en fondos de inversión son aportes realizados por un grupo de personas y

empresas que invierten en distintos tipos de activos, como acciones en la bolsa de
valores, la responsabilidad de la administración se delega a un banco o casa de
bolsa.

Inversión Extranjera es la inversión que se realiza en instrumentos emitidos fuera

del país.

ESTRATEGIAS EN EL MANEJO DE UNA CARTERA DE INVERSIONES:

Los altibajos en el mundo financiero se aceptan como hechos naturales, así

como también es conocido por sus riesgos. Es difícil predecir cuán altos son los
altos y cuán bajos son los bajos, y cuándo ocurrirán. Cuando los tiempos son
buenos, las compañías crecen, invierten en iniciativas más riesgosas y reciben
utilidades si la bonanza dura lo suficiente. Cuando el ciclo entra en su etapa baja,
las compañías efectúan desinversiones y aplican medidas para disminuir los
costos. Lo que nos habla de lo impredecible de los cambios en el mundo
financiero.

Entre los elementos que enlazan un proyecto de inversión con otro están
las fluctuaciones del mercado, los objetivos de rendimiento y el riesgo técnico. La
perspectiva de la cartera de inversiones les permite a los responsables de tomar
las decisiones dentro de la organización entender cómo interactúan para satisfacer
requisitos comerciales y financieros equilibrados.

Uno de los métodos más utilizados en el manejo de una cartera de

inversiones, es el análisis de la frontera de la eficiencia, el cual considera el
equilibrio entre el valor y el riesgo en la selección de carteras óptimas. Esta teoría
se desarrolló originalmente hace unos 50 años. La idea original señala que una
cartera puede tener un valor mayor o menor que la suma de los proyectos que la
componen y que no hay una cartera que sea la mejor, sino una familia de carteras
óptimas que logran el equilibrio entre el valor y el riesgo. Se dice que una cartera
es eficiente si no hay otra cartera que tenga mayor valor, teniendo un riesgo igual
o menor, y si no existe otra cartera con mayor valor a igual o menor riesgo, y sin
no existe otra, que tenga menor riesgo al igual o mayor valor.

Otro optimizador conocido como algoritmo genético (programa de búsqueda

aleatoria guiado), tiene la capacidad de manejar problemas altamente no lineales.
Debido a su robustez, puede utilizarse para maximizar el valor o minimizar el
riesgo en los casos en que el valor y el riesgo se pueden definir de maneras
prácticamente limitadas. Con estos métodos, es posible examinar y ordenar miles
de proyectos para recoger carteras candidatas.

La selección de una cartera óptima depende en gran medida de la

definición de riesgo que se adopte. En consecuencia, es importante estudiar
varias definiciones de riesgo para comprender mejor la calidad de una cartera, y
en definitiva, tomar decisiones acertadas acerca de qué proyectos emprender.

INVERSIONES TEMPORALES.

Generalmente las inversiones temporales consisten en documentos a corto plazo

(certificados de deposito, bonos tesorería y documentos negociables), valores
negociables de deuda (bonos del gobierno y de compañías) y valores negociables
de capital (acciones preferentes y comunes), adquiridos con efectivo que no se
necesita de inmediato para las operaciones. Estas inversiones se pueden
mantener temporalmente, en vez de tener el efectivo, y se pueden convertir
rápidamente en efectivo cuando las necesidades financieras del momento hagan
deseable esa conversión.

INVERSIONES A LARGO PLAZO.

Son colocaciones de dinero en las cuales una empresa o entidad, decide

mantenerlas por un período mayor a un año o al ciclo de operaciones, contando a
partir de la fecha de presentación del balance general.

CLASIFICACION DE INVERSIONES TEMPORALES

INVERSIONES DE RENTA FIJA

Son las que producen intereses.

A) Valores que se adquieren a valor nominal y que con el paso del tiempo
producen intereses que son pagados periodicamente, ejemplo:

• Depósitos a plazo

• Petrobonos

• Obligaciones

• Bonos

B) Valores adquiridos con tasa de descuento que representa un precio menor,

alcanzado de su valor nominal el día de su vencimiento, ejemplo:

• Cetes

• Papel comercial

• Aceptaciones bancarias

INVERSIONES DE RENTA VARIABLE

Representadas por acciones de sociedad cuyo precio en el mercado varia según
las leyes de mercado (oferta y demanda); es decir, pueden aumentar o reducir su
valor con relación al precio o costo de adquisición, produciendo ganancia o
perdida. El beneficio puede recibirse en efectivo o especie (acciones).

• Acciones

DIFERENCIAS ENTRE INVERSIONES TEMPORALES E INVERSIONES A

LARGO PLAZO.

Inversiones temporales Inversiones a largo plazo

Consisten en documentos a corto Son colocaciones de dinero en plazos

plazo mayores de un año.

Las acciones se venden con mas Las acciones adquiridas a cambio de

facilidad valores que no son efectivo
.

Se convierten en efectivo cuando . No están disponibles fácilmente porque no

se necesite están compuestas de efectivo sino por
bienes

Las transacciones de las . El principal objetivo es aumentar su propia

inversiones permanentes deben
manejarse a través de cuentas de
cheques.
utilidad, lo que puede lograr 1) directamente
a través del recibo de dividendos o intereses
de su inversión o por alza en el valor de
mercado de sus valores, o 2) indirectamente,
creando y asegurando buenas relaciones de
operación entre las compañías y mejorando
así el rendimiento de su inversión.

Consisten en documentos a corto Consisten en valores de compañías: bonos

plazo (certificados de deposito, de varios tipos, acciones preferentes y
bonos tesorería y documentos acciones comunes.
negociables)
INVERSIÓN

Se define como la acción de emplear capital en algún tipo de negocio para un

futuro poder incrementarlo. Se pospone al futuro un posible consumo presente. El
inversor cede su posibilidad de consumir en el presente para conseguir una
compensación adecuada.

Nociones básicas sobre una inversión

Las inversiones sean como sean, si son a largo o a corto plazo, representan
colocaciones que la empresa hace para tener un rendimiento de ellas o también
reciben dividendos que ayudan a que aumente su capital. Las inversiones a corto
plazo si se quieren son colocaciones que son habitualmente efectivas en cualquier
momento, eso las diferencia de las de a largo plazo las cuales presentan un poco
más de riesgo dentro del mercado.

Aunque el precio de un bono en el mercado puede ser que varíe de un día a otro,
se puede llegar a tener la certeza de que cuando llega la fecha de vencimiento
llega, el valor de vencimiento del bono será igual al precio del mercado. Hay que
tener en cuenta que las acciones no tienen valor de vencimiento, porque cuando el
precio que tiene en el mercado una acción baja no existe ninguna manera de
saber si la disminución será permanente o temporal. Por esta razón, hay diversas
normas de valuación que se utilizan para contabilizar las inversiones en valores de
deudas negociables que son los normalmente llamados bonos y en valores
patrimoniales negociables generalmente conocidas como acciones. Cuando un
bono se emite con descuento, su valor sobrepasará el valor prestado
originalmente. En consecuencia, el descuento se puede considerar como un cargo
de intereses que está incluido en el valor de vencimiento de los bonos. La
amortización del descuento que ocurre durante la vida de la emisión de bonos
aumenta el gasto periódicamente de intereses.

INVERSIONES EN VALORES NEGOCIABLES

Una de las mayores decisiones que debe tomar la empresa es la composición

exacta de valores negociables que debe mantenerse, ya que es difícil de tomar
porque en cierra una alternativa de oportunidad de ganar intereses sobre fondos
inactivos y la compra y venta de estos

Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario que pueden
convertirse fácilmente en efectivo. Los valores negociables hacen parte de los
activos corrientes de la empresa.

La empresa puede tener diferentes impulsos para invertir u obtener valores

negociables entre los cuales el más importante es el de mantener liquidez en
cualquier momento. Esta motivación también se basa en la premisa de que una
empresa debe tratar de obtener rendimientos sobre fondos temporalmente
inactivos.

Las características básicas de los valores negociables tienen que ver con el grado
de su posible comercialización.

Para que un valor sea verdaderamente negociable debe tener dos características
básicas, un mercado fácil con amplitud y capacidad para reducir al mínimo la
cantidad de tiempo necesaria para convertirlo en efectivo y la probabilidad de
pérdida en su valor, ya que si el precio de mercado que se recibe al liquidar un
valor se desvía significativamente del monto invertido este no será atractivo para
la empresa.

El tipo de valores negociables que compra una empresa depende en gran medida
del motivo de la compra y se basan en motivos de seguridad, de transacciones y
la especulación.

Recursos

La empresa busca con la adquisición de valores negociables, una fuente de

liquidez inmediata
Seguridad

Los valores negociables que se mantienen por motivo de seguridad se utilizan

para atender la cuenta de caja de la empresa.

Estos valores deben ser muy líquidos, ya que se compran con fondos que son
necesarios más tarde, aunque se desconozca la fecha exacta. En consecuencia
protegen la empresa contra la posibilidad de no poder satisfacer demandas
inesperadas de caja.

Transacciones

Estos valores negociables se mantienen con propósitos transaccionales, o sea

que se espera con ellos efectuar algún pago futuro, teniendo en cuenta su
convertibilidad en efectivo rápidamente. Muchas empresas que deben hacer
ciertos pagos e un futuro cercano ya tienen fondos en caja para efectuarlos.

Para obtener algún rendimiento sobre estos fondos, los invierte en un valor
negociable con una fecha de vencimiento que coincida con la fecha estipulada del
pago. como se conoce la fecha exacta de los pagos, la empresa puede invertir sus
fondos en un instrumento que genere intereses hasta la fecha de pago.

Especulación

Los valores negociables que se retienen porque la empresa en ocasiones no tiene

una utilización para ciertas obligaciones, se dice que se mantienen por razones
especulativas.

Aunque tales situaciones no son muy comunes, ocasionalmente algunas

empresas obtienen excedentes de caja, es decir caja que no está destinada para
ningún gasto en particular.
Hasta que la empresa encuentra una utilización adecuada para este dinero, como,
la inversión en nuevos activos, pago de dividendo o readquisición de acciones, lo
invierte con ciertos tipos más especulativos de valores negociables.

La alternativa entre rendimientos por intereses y costos de corretaje es un factor

básico para determinar la proporción exacta de los activos líquidos de la empresa
Los valores que se mantienen más comúnmente como parte de la cartera de
valores negociables de la empresa se dividen en dos grupos: las misiones del
gobierno y las emisiones privadas.

EMISIONES DEL GOBIERNO

Los principales valores negociables emitidos por el gobierno son certificados de

tesorería, bonos de crédito tributario y los bonos de tesorería.

Certificados de tesorería

los certificados de tesorería son probablemente el valor negociable más popular;

son rendimientos son relativamente bajos debido a su característica de tener un
riesgo muy bajo.

Estas son obligaciones se venden por postura competitiva y se adjudican al mejor

postor; como se expiden al portador, tienen un mercado muy activo para su
comercialización. Estos casi siempre se venden con descuentos sobre el valor
nominal, el cual se recibe a su vencimiento.

Bonos de crédito tributario

Estos son emisiones que realizan los gobiernos para cubrir los egresos corrientes
de la balanza de pagos. Su atractivo se encuentra en que estos son aceptados por
los gobiernos como pago parcial o total de los impuestos del año gravable por su
valor nominal.

Bonos de tesorería

Los bonos de tesorería tienen vencimientos iníciales de uno a siete años, pero
debido a la existencia de un mercado secundario activo constituyen inversiones
muy atractivas, ya que una empresa recibe su vencimiento a menos de un año.

EMISIONES PRIVADAS

Estos son emitidos por empresas o por los bancos, normalmente estas emisiones
tienen rendimientos más altos que las emisiones hechas por el gobierno debido al
riesgo que representa invertir en ellos.

los principales valores negociables privados son documentos negociables,

certificados de depósito negociables, cartas de crédito y convenios de
readquisición.

Documentos negociables

El documento negociable es un pagaré a corto plazo, sin garantía emitida por una
corporación de alta reputación crediticia. El rendimiento sobre este tipo de valores
es más alto que el de cualquier otro tipo de valores.

Certificados de depósitos negociables

Son instrumentos que evidencian el depósito de una cantidad determinada de

dinero por parte de una empresa en un banco comercial. Los montos y
vencimientos normalmente se adaptan a las necesidades del inversionista.
Cartas de crédito

Las cartas de crédito provienen de transacciones comerciales internacionales. Un

importador, para financiar una compra en el exterior, gira contra su banco por un
anticipo en efectivo. Cuando el banco lo acepta, el anticipo en efectivo origina un
compromiso de cancelar al banco los fondos prestados, con intereses, en un
momento determinado.

El banco presta el dinero para pagar al exportador en el exterior el valor de las

mercancías compradas por el importador. Si el banco que expide el documento no
desea retener la aceptación hasta su vencimiento, puede revenderla con
descuento a un tercero que a su vez pueda retenerla hasta el vencimiento o
revenderla nuevamente.

Convenios de readquisición

Un convenio de readquisición no es un valor específico, más bien es un convenio

por medio del cual un banco o un comisionista de valores vende valores
negociables específicos a una empresa y se compromete a readquirirlos a un
precio determinado en una fecha específica. A cambio de la fecha de vencimiento
adaptada a la necesidad que ofrece este convenio, el banco o comisionista de
valores ofrece al comprador.

Al analizar cada uno de estos valores, la empresa debe crear un portafolio que le
asegure la liquidez que necesite en un momento determinado, como se vio cada
una de esta clase de emisiones tiene sus características propias e innatas de
riesgo y rendimiento, las emisiones que realiza el gobierno son las menos
riesgosas y por ende sus rendimientos son más bajos, lo contrario sucede con las
de tipo privado.

OBJETIVOS DE LA INVERSIÓN EN VALORES NEGOCIABLES.

El término "valores negociables" se refiere básicamente a los bonos del gobierno

de los Estados Unidos y a los bonos y acciones de grandes sociedades anónimas.
En efecto, las inversiones en valores a menudo se denominan "reservas
secundarias de dinero". Si se quiere dinero para cualquier propósito operacional,
estos valores pueden convertirse rápidamente en efectivo; a su vez, las
inversiones en valores negociables son preferibles al efectivo porque producen
ingresos o dividendos.

Cuando un inversionista posee varios valores negociables diferentes, este grupo

de títulos se denomina una cartera de inversión (portafolio). Al decidir sobre los
valores a incluir en la cartera, el inversionista busca maximizar el rendimiento y
minimizar el riesgo.

La Junta de Normas de Contabilidad Financiera ha determinado que una

compañía puede separar sus valores negociables en dos grupos: inversiones
temporales clasificadas como activos no corrientes, e inversiones a largo plazo
clasificadas como activos no corrientes. Aquellos títulos negociables que la
gerencia pretende mantener a largo plazo, pueden relacionarse en el balance
general debajo de la sección de activos corrientes bajo el título Inversiones a largo
plazo. En la mayoría de los casos, sin embargo, la administración mantiene
disponibles para la venta sus valores negociables cuando quiera que la compañía
los necesite o para intercambiarlos por otros que ofrezcan mayores ventajas. Por
lo tanto, los valores negociables son considerados generalmente como activos
corrientes.

VALORACIÓN DE UNA INVERSIÓN

Una inversión es una operación financiera definida por una serie de desembolsos

Se estima que van a generar una corriente futura de ingresos.

Existen diferentes métodos para valorar el atractivo de un proyecto de inversión,

los cuales son los siguientes:

VAN: Valor actual neto

Relación entre VAN e inversión

TIR

Pay back

Pay back con flujos actualizados

VAN

Mide el valor actual de los desembolsos y de los ingresos, actualizándolos al

momento inicial y aplicando un tipo de descuento en función del riesgo que
conlleva el proyecto.

Como las inversiones son normalmente a largo plazo, para actualizar los distintos
flujos al momento inicial se utiliza la ley de descuento compuesto.

VC= - A + (Q1/ (1 +K)) + (Q2/(1+K)^2) + (Q3/(1+K)^3)+.....+(Qn/(1+K)^n)

VC es el valor capital
A es el tamaño de la inversión
Q es el flujo neto de caja de cada año
K es el interés o tasa de descuento de mercado
^ es elevado a
n es el número de años, desde el año 1 hasta el último, denominado n.

Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar.

Si el VAN es negativo, el proyecto hay que descartarlo.

Cuando existen proyectos alternativos que conlleven a inversiones similares se

elige aquel que presenta el VAN más elevado

Ejemplo: Un proyecto de inversión exige un desembolso inicial de 10 millones

ptas. y se espera que va a generar beneficios entre el 1º y el 6º año. El tipo de
descuento que se aplica a proyectos de inversión con riesgos similares es del
10%. Calcular el VAN:
 Año Desembolso Ingresos Flujo descontado

0 -10,000 0 - 10,000 -10,000

1 0 0,600 600* (1,1)^-1 0,545

1,000* (1,1)^-
2 0 1,000 0,826
2

2,000* (1,1)^-
3 0 2,000 1,502
3

4,000* (1,1)^-
4 0 4,000 2,732
4

7,000* (1,1)^-
5 0 7,000 4,346
5

3,000* (1,1)^-
6 0 3,000 1,693
6

VAN 1,646

El VAN es positivo (1,646 millones de pesetas), luego la inversión es aceptable.

PORCENTAJE VAN / INVERSIÓN

Mide la rentabilidad que se obtiene por cada peseta invertida.

Se elegirá aquel proyecto que presente el ratio más elevado.

Ejemplo: Hallar el ratio "VAN/Inversión" del ejemplo anterior

Ratio = Van / Inversión = 1,646 / 10,0 = 16,46%

Por lo tanto, se obtiene una rentabilidad del 16,46% (es decir, 0,1646 ptas. de
VAN por cada peseta invertida)

TASA DE RENDIMIENTO INTERNO (TIR)

Este método consiste en calcular la tasa de descuento que hace cero el VAN.

Un proyecto es interesante cuando su tasa TIR es superior al tipo de descuento

exigido para proyectos con ese nivel de riesgo.

Ejemplo: Calcular la tasa TIR del ejemplo anterior y ver si supera la tasa de
descuento del 10% exigible a proyectos con ese nivel de riesgo.

VAN = 0

Luego, -10.000 + 0,600/(1+ie) + 1.000/(1+ie)^2 + 2.000/(1+ie)^3 +4.000/(1+ie)^4

+7.000/(1+ie)^5 +3.000/(1+ie)^6 = 0

Luego, ie = 14,045%

Luego la tasa TIR de esta operación es el 14,045%, superior al 10%, luego este
proyecto de inversión es interesante de realizar.

Entre varios proyectos alternativos de inversión se elegirá aquel que presente la

tasa TIR más elevada.

PAY-BACK

Mide el número de años que se tarda en recuperar el importe invertido.

Calcula en que momento los ingresos percibidos cubren los gastos realizados.

Ejemplo: Calcular el pay-back en el ejemplo que venimos analizando

Año Desembolso Ingresos

 0 -10,000 0

1 0 0,600

2 0 1,000

3 0 2,000

4 0 4,000

5 0 7,000

6 0 3,000

El pay-back es de 5 años (a lo largo de este año se llega a recuperar los 10

millones invertidos).

Este método de valoración presenta dos limitaciones muy importantes:

No se actualizan los flujos de dinero (no tiene en cuenta el valor temporal del
dinero), dando el mismo tratamiento a cualquier importe.

Se fija en los beneficios que hacen falta hasta cubrir el importe de la inversión, sin
valorar los ingresos que se pueden producir después.

Ejemplo: Se analizan 2 proyectos de inversión de 5 millones cada uno. El flujo de

beneficios que genera cada proyecto se recoge en el siguiente cuadro. Aplicando
el método del "pay back" ver cual sería el proyecto más interesante.

Periodo Proyecto A Proyecto B

 0 -5,000 -5,000

1 2,000 0,500

2 2,000 1,000

3 2,000 1,500

4 2,000 2,000

5 4,000

6 8,000

Aplicando este método habría que elegir el proyecto A (se recupera el importe de
la inversión más rápidamente), sin embargo el total de ingresos es notablemente
superior en el proyecto B.

De hecho, si se analiza el VAN (aplicando una tasa de descuento del 10%) y el

TIR de ambos proyectos, el proyecto B es preferible:

Proyecto A Proyecto B

VAN 1,340 5,773

TIR 21,86% 30,57%

PAY-BACK (CON ACTUALIZACIÓN)

El funcionamiento es el mismo que en el método del Pay-back, con la diferencia

de que se actualizan los importes, superando, de esta manera, una de las
limitaciones que presenta el método del "pay back".
Sin embargo, sigue manteniendo la limitación de no valorar los ingresos que se
originan después de haber recuperado el importe de la inversión.

Ejemplo: Veamos el ejemplo anterior, aplicando una tasa de descuento del 10%:

Año Proyecto A Proyecto B

Importes Importes
Importes Importes
actualizados actualizados

0 -5,000 -5,000 -5,000 -5,000

1 2,000 1,818 0,500 0,455

2 2,000 1,653 1,000 0,826

3 2,000 1,503 1,500 1,127

4 2,000 1,366 2,000 1,366

5 4,000 2,484

6 8,000 4,516

En el proyecto A se alcanza el pay back al comienzo del 4º año, mientras que en

el proyecto B se alcanza a mitad del 5º año.