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SUPERIORES DE MONTERREY
EGAP GOBIERNO Y POLÍTICA PÚBLICA
CIUDAD DE MÉXICO
~EGAP~
Gobierno y Política Pública
TECNOLÓGICO DE MONTERREY
J.
-~ERREY
LÓGCO José Antonio Rosas Hernández
Biblioteca
Campul Cludlld clt ....
Proyecto de Investigación Aplicada
Maestría en Derecho
Marzo de 2013
RESUMEN
11
MARCO TEÓRICO
111
MARCO METODOLÓGICO
IV
CONTENIDO
Resumen 11
Marco Metodológico IV
Introducción 1
3.1. Terminología. 49
Conclusiones 103
Bibliografía 107
VII
INTRODUCCIÓN
1
consolidar y liquidar pasivos, crecer, modernizarse, financiar investigación y
desarrollo, planear proyectos de inversión y financiamiento de largo plazo.
Dada la importancia que ha cobrado este tema, este documento tiene por
objeto describir el proceso de bursatilización, sus ventajas y limitaciones; así como
describir la evolución de dicho instrumento como mecanismo de financiamiento.
2
"hipotecas subprime", que a la postre originaron una crisis provocada por el
excesivo apalancamiento y la bursatilización ampliamente extendida de complejos
productos financieros estructurados por instituciones financieras.
3
Para comprender adecuadamente el método financiero de la bursatilización,
en el presente capítulo se presenta una descripción, lo más simple posible, de su
funcionamiento, advirtiendo desde ahora que, en la práctica, las variables son tan
amplias como lo permita la imaginación de sus diseñadores.
4
CAPÍTULO PRIMERO
1
Documento negociable que acredita los derechos de su tenedor legítimo y las obligaciones del emisor mismo. Incorpora
derechos de crédito, participación, tradición o representativos de mercadería.
2
Diccionario de la Real Academia Española-Edición 1992.
5
La bursatilización/ titulación/ monetización/ financiamiento estructurado o
financiamiento respaldado con activos líquidos, es un mecanismo financiero que
reúne diferentes activos y los transforma en títulos negociables en el mercado de
valores. 3
Bursatilizar es, por tanto, la acción de hacer alguna cosa bursátil en tanto
que bursatilizar es el efecto de esa acción. Estas dos últimas acepciones no
aparecen en la edición corriente del referido diccionario, pero su uso hace que
prefiramos utilizarlas para designar al fenómeno conocido en inglés como
"Securitization", sobre las otras alternativas arriba señaladas4 menos aplicables a
nuestro medio, pues, hasta cierto punto, hemos aceptado dicho término.
3
Hernández Rangel, Diego. Seminario de Actualización en Matemáticas Financieras y Actuaria/es. ITAM, 2008.
4
Adell, Jorge, Técnicas Financieras utilizadas en el Mercado de Capitales Internacional (Revista de Derecho Bancario y
Bursátil; Madrid, núm 56, año XIII, octubre-diciembre de 1994).
5
Roever, Alexander y Fabozzi, Frank (2003): A primer on securitization. Journal of Structured and Project Finance, New
York, Vol 9 lss 2. Citado por Matilde Suárez Rosas, Tesis Doctoral, p.18
6
activos financieros, ya sean fijos o revolventes, convertibles en dinero según sus
propios términos dentro de un período definido de tiempo, así como cualesquiera
otros derechos o activos diseñados para asegurar la liquidez o distribución
oportuna de rendimientos a los titulares de dichos valores". 6
6
US Securities and Exchange Commission; Regulatory Action: 'Securities that are primarily serviced by the cash flows of a
discrete pool of receivables or other financia! assets, either fixed or revolving, that by their terms convert into cash within a
finite time period plus any rights or other assets designed to assure the servicing or timely distribution of procedes to the
security holders'.
7
Hernández García, Antonio, La Titulización de Activos: Aspectos Económico-Financieros (Información Comercial
Española, Núm. 742, junio de 1995).
8
Diccionario de Administración y Finanzas. Océano, Centrum, Barcelona 1995.
7
facilita la obtención de recursos del mercado de valores dando valor presente a los
ingresos futuros de los mismos.
:¡;.. Que los flujos esperados del activo bursatilizado se destinen, en primer
lugar y casi exclusivamente, al servicio de la deuda que se encuentra
garantizada por dichos flujos durante el plazo convenido.
~ Que dicho activo quede fuera del alcance de otros acreedores del
Promotor. Lo anterior es especialmente importante en el caso en que éste
se declarase en quiebra o se encontrase en proceso de intervención. Cabe
mencionar que para que un activo sea bursatilizado éste debe estar
totalmente libre de gravámenes por parte de acreedores anteriores.
Este mecanismo permite acelerar el ciclo del flujo de caja de distintos activos,
agrupándolos y creando con ellos estructuras convenientemente aisladas que
aseguren un grado suficiente de garantías a las fuentes de financiamiento, que se
alcanzarán mediante la colocación de títulos-valores o participaciones en el flujo
de fondos producidos por esos activos subyacentes.
8
Sin embargo, como desventajas de la bursatilización se pueden mencionar: la
complejidad de las transacciones y los requerimientos de organización que
requiere; la inexistencia de un marco normativo completo; y la cuestión de
comprometer los flujos futuros del activo en cuestión, que en términos de activos
públicos significa que las generaciones futuras no dispongan de los recursos que
genera el activo.
9
Coronado, Jaime, Análisis de sostenibilidad de la deuda interna a nivel nacional y subnacional, disponible en:
http:llwww.development-finance.org/esltemaslestrategia-de-deuda/sostenibilidad-de-la-deuda/deuda-subnacional.html.
10
Vergara Rivas, Fabiola Guadalupe, él certificado bursátil: Análisis y perspectivas sobre la bursatilización de deuda pública
en México. 1ra. ed., México, Editorial Porrúa, 2005, p.XIII.
11
Díaz Cayeros, Alberto, Desarrollo económico e inequidad regional: Hacia un nuevo pacto federal en México. ed.
Fundación Friedrich Naumann, Centro de Investigación para el Desarrollo, A.C., México, 1995,p. 18-21.
9
municipios, organismos descentralizados estatales y municipales, empresas de
participación estatal y municipal.
PROCESOS DE FINANCIAMIENTO
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
DEUDA CAPITAL
12
La fracción VII del Artículo 117 Constitucional establece que los Estados y los Municipios podrán contraer obligaciones o
empréstitos sólo cuando se destinen a inversiones públicas productivas, inclusive los que contraigan organismos
descentralizados y empresas públicas, conforme a las bases que establezcan las legislaturas en una ley y por los conceptos
y hasta por los montos que las mismas fijen anualmente en los respectivos presupuestos. Los ejecutivos informarán de su
ejercicio al rendir la cuenta pública.
1
Faya Víesca, Jacinto, Finanzas Públicas, 6ª ed., México, Porrúa, 2003, p.37.
10
Los gobiernos estatales y municipales cuentan con los ingresos que se
derivan de las Participaciones y las Aportaciones Federales, sin embargo éstos
son insuficientes para hacer frente a sus responsabilidades y más aún para llevar
a cabo el desarrollo económico y social. Una forma para captar recursos ha sido el
uso de la contratación de crédito con la banca comercial y de desarrollo y, más
recientemente, a través de la bursatilización de activos financieros permitiéndoles
captar financiamiento en mejores condiciones (plazos y tasas de interés) respecto
al ofrecido por las instituciones de crédito.
14
Vergara Rivas, Fabiola Guadalupe, op. cit.,nota 7, p. 40
15Articulo 62.- los certificados bursátiles son títulos de crédito que representan la participación individual de sus tenedores
en un crédito colectivo a cargo de personas morales o de un patrimonio afecto en fideicomiso. Dichos certificados podrán
ser preferentes o subordinados o incluso tener distinta prelación.
11
Colocación de Valores en el Mercado de Deuda de la BMV
(Millones de Pesos)
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12
promedio del trabajador era de 1,368 dólares anuales y el desempleo alcanzaba el
25%, debido a que en esa década el mundo se sumió en la Gran Depresión. La
quiebra del mercado de valores en 1929 puso a los Estados Unidos ante su mayor
crisis desde la Guerra Civil. Las fábricas redujeron la producción; la construcción
prácticamente cesó, millones de inversionistas perdieron sus ahorros, y más de
cinco mil bancos cerraron sus puertas en los primeros tres años de la depresión. 16
dictó en el contexto del New Deal y otorgó un carácter definitivo a las medidas locales de ayuda a personas ancianas que
se empobrecieron como resultado de la Gran Depresión.
19 La National Labor Relations Act (en espai'lol "Ley Nacional de Relaciones Labc,rales") llamada también Warner Act ("Ley
Wagner" por el senador Robert F. Wagner, que la promovió) es una ley federal de Estados Unidos emitida en julio de 1935.
13
En muchas zonas rurales de Estados Unidos (EU) casi no había
electricidad, cientos de miles de familias usaban carbón, leña o kerosén. Fuera de
la grandes ciudades, muy pocos tenían refrigerador o artefactos eléctricos y en las
zonas más deprimidas las familias sobrevivían con lo indispensable.
1.2.2. La Post-Guerra.
14
otorgamiento de hipotecas a treinta años, otorgando un mayor acceso al crédito
que posibilitó el alojamiento de millones de estadounidenses. 20
20
Morison Samuel. Eliot, op. cit., nota 13, p. 735-751.
21
Brinkley Alan, op. cit. nota 14, p. 905.
22
Brinkley Alan, ibidem. p. 906.
15
1.2.3. El comienzo de la bursatilización: 1970.
16
1.2.4. La venta de títulos respaldados por cartera hipotecaria.
23 También conocido como Ginnie Mae, es una corporación propiedad del gobierno, creado por el Congreso. La misión de
Ginnie Mae es apoyar la vivienda.
24Schwarcz, Steven L. Structured Finance (A Guide to Principies of Asset Securitization), Practising Law lnstitute, New
York, 1993.
17
activo de que se trate, y que se convirtió en el antecedente de los Mortgage-
Backed Security o títulos respaldados por hipotecas25 .
A los títulos emitidos por Fannie Mae, Ginnie Mae y Freddie Mac, se le
conoce colectivamente como agency pass-through securities. 28
25
Suárez Rosas, Matilde, "La bursatilización de activos en México y su aplicación en el sector carretero del pafs", Tesis
Doctoral, ITESM, México, pág. 21.
28
Una agencia patrocinada por el Gobierno Federal con acceso al crédito del Tesoro y cuyo objeto era crear un mercado
secundario líquido para los créditos asegurados provenientes de FHA y la VA. Se le conoce como Fanny Mae.
27 Es una agencia federal que brinda apoyo tanto a las hipotecas aseguradas de la FHA y VA. Se le conoce como Freddie
Mac. Se encarga de comprar créditos hipotecarios de vivienda a los prestamistas, los agrupa y crea nuevos títulos
respaldados por las hipotecas, provee ciertas garantías y luego coloca los títulos en el mercado abierto.
28 Kendall, Leen T. A Primeron Securitization. The MIT Press, USA. 1998. Agency no se limita únicamente a
departamentos u organismos independientes del gobierno federal sino que incluye cualquier departamento, establecimiento
18
Posteriormente se incorporan los bancos comerciales, sociedades de
ahorro y préstamo para la vivienda y otras entidades autorizadas. Estas entidades
bursatilizaron activos, tales como hipotecas sobre viviendas, créditos con
garantías hipotecarias, créditos de cartera automotriz, créditos por consumos de
tarjeta de crédito, créditos originados por arrendamientos y otros.
Los títulos desarrollados por conductos privados sin garantía del Gobierno
se les denominaba Private Label Pass-Through Securities. Ejemplos de éstos son:
Citimae (subsidiaria de Citicorp), Bear Stems Mortgage Capital Corporation,
Residential Funding Corporation (subsidiaria de Saloman Brothers), FBS Mortgage
Corporation (subsidiaria de First Boston) y Sears Mortgage Securities
Corporation. 29
o autoridad independiente de los Estados Unidos de América o una corporación en que el Gobierno tenga un interés, a
menos que el concepto sea limitado a tal rubro.
29 González Torre, Roberto. La Titulación de Activos a la Luz de la Ley del Mercado de Valores, Ecuador, 2001, p.1
19
Tras la crisis tecnológica, llegaron los atentados terroristas del 11 de
septiembre de 2001, Alan Greenspan, Presidente de la Reserva Federal de los
Estados Unidos (FEO) entre esa fecha y el 2002 redujo su tasa de interés del
6.5% al 1%, con la finalidad de facilitar los créditos y por tanto el consumo. 30
Querían que la inestabilidad se redujera y que hubiera más liquidez en el sistema
Bajo esta perspectiva la crisis tiene sus orígenes con el auge especulativo
en el sector de bienes raíces, en parte propiciado por la excesiva liquidez
monetaria y una mala supervisión en el otorgamiento de créditos. "Después de la
ruptura de la burbuja bursátil <punto-com> en los albores del nuevo milenio, los
bienes raíces parecieron ser la única apuesta segura para muchos
estadounidenses, sobre todo teniendo en cuenta los tipos de interés inusualmente
bajos"31 .
30
Avendai'\o Carbellido, Octavio, El Sistema Financiero Internacional. Instituciones y Crisis Financieras. Ed. Porrúa México
201 O, p. 272. (Octavio A . C., 201 O)
31
Whalen, Christopher, The US Credit Crunch of 2007. Public Policy Notes núm. 92 . The Levy Economics lnstitute of Bard
College, octubre 2007.
32
Se refiere al momento en que los inversores sobreendeudados se ven obligados a vender incluso sus inversiones más
sólidas para poder pagar sus préstamos, lo que provoca grandes pérdidas en todos los mercados y una inherente demanda
de liquidez que obliga a los bancos centrales a prestar dinero a manos llenas.
33 "The End
ofthe Affair", The Economist, 30 October 2008, http://www.ucema.edu.arlullmlETlCA_ Y_NEGOC/OS_-
ARTICULOS/Aspectos_Eticos_de_/a_ Crisis_Financiera.pdf
~ Informe Mensual, num 327 - Septiembre 2009,
http://www.lacaixa.comunicacions.comlselieimaf.php?idioma=esp&llibre=200909&cpn=003100s
20
inmobiliario al encontrarse unos tipos de interés bajos y una política de concesión
de hipotecas muy laxa, ya que podían transferir el riesgo convirtiendo la deuda en
títulos (bonos de titulización de crédito o hipotecaria). La operación eliminaba el
préstamo del balance de los bancos y así podían seguir prestando. La
bursatilización de las hipotecas subprime fue creciendo exponencialmente, ya que
se tomaban hipotecas que no se podían pagar, pensando que iban a poder verdes
la propiedad y obtener una ganancia o, eventualmente, podían refinanciar la
operación, a intereses aún más bajos y comprar otra propiedad como inversión.
35
Kregel, Jan, Minsky's Cushions of Safety: System Risk and the Crisis in te US Subprime Mortgage Market, Public Policy
Notes núm. 93, The Levy Economics lnstitute of Bard College, enero 2008.
36
Whalen, Christopher, Op,cit.
21
A partir del 2004, la FEO empezó a subir la tasa de interés como una
medida para frenar la inflación. Desde ese año hasta 2006, los tipos pasaron del
1% al 5.25%, obtener créditos ya no fue tan fácil, además de ser mucho más
caros, y por tanto la demanda de viviendas se redujo sustancialmente y, con ella
los precios. 37
37
StudioPress Red Theme, "2007, Bolsa y Crisis", http://b/og.5.e/ nuevo parquet.comlcrisissuprime/la-crisis-
suprimel,octubre, 2008, citado por Avendaño Carbellido Octavio, ob.cit. nota 26.
22
La situación hizo deteriorarse las economías de todo el planeta hasta
alcanzar niveles ni siquiera imaginados.
38
Participation certificates representing the purchase of future accounts receivable due to Banco Nacional de México,
S.N.C., from Visa lnternational and MasterCard lnternational (fecha de la oferta 24 de enero de 1990). Entre nosotros, el
texto que se refiere a la operabilidad de los procesos de bursatilización es la circular No. 2008 del Banco de México.
39
Los Certificados de Participación consisten en un contrato de fideicomiso en el que se depositan bienes, valores o
derechos que permiten al fiduciario la emisión de los certificados mediante los que obtiene financiamiento por un periodo
mínimo de tres años. Típicamente, este es un medio para bursatilizar cuentas por cobrar, activos, derechos de cobro, entre
otros. BMV, Cotizar en Bolsa [en línea] [consulta junio 17, 2012]. Disponible en:
http://www. asigna. com.mxlwb3/wb/BMVIBMV_repositoriolvtp/BMVIBMV_ 83b_inscripcion_y_prospectosl_rid/223/_mto/3/CO
TIZA.pdf%Frepfop=view&reptp=BMV_ 83b_inscripcion_y_prospectos&repfiddoc=215&repinline=true.
40
Los certificados bursátiles son instrumentos de deuda para el financiamiento de mediano y largo plazo, así como para
instrumentar programas de bursatilización de activos. La principal característica de dicho instrumento es su flexibilidad
operativa de estructuras a partir de un programa de colocación que puede ejercerse en una o varias emisiones. Por lo
mismo, la empresa o el gobierno en cuestión tiene la posibilidad de definir el monto y el momento más adecuado para
colocar, asl como las características de cada emisión, que no necesariamente debe ser la misma, pudiendo establecer los
montos y condiciones generales de pago y tasa (real o descuento, indizada, udizada, etc.), así como el plazo de vigencia de
cada colocación (BMV, "Certificado Bursátil", El mercado de valores al servicio de las necesidades de financiamiento de su
empresa, (en líneas] [consulta junio 17, 2012], disponible en:
http://www.bmv.com. mxlwb3/wb/BMVIBMV_repositorio/_vtp/BMVIBMV_ Ba 1_info,macionl_rid/223/_mto/3/CERTBUR.pdf%3
Frepfop=view&reptp=BMV_ Ba 1_info,macion&repfiddoc= 125&repinline=true.
23
La LMV vigente, fue publicada en el Diario Oficial de la Federación el día 30
de diciembre de 2005, abrogando la antigua ley del mercado de valores emitida el
2 de enero de 1975. Esta nueva Ley entró en vigor el 29 de junio de 2006, es
decir, 180 días a posteriores a la fecha de su publicación, ante el evidente fracaso
de leyes que pretendían atraer inversiones de capital de riesgo en sociedades
mexicanas debido a la falta de certeza legal para ofrecer derechos de protección a
los inversionistas, tales como derechos de minorías (independientemente de los
derechos de minorías ya establecidos en la Ley General de Sociedades
Mercantiles), convenios entre accionistas, mecanismos de salida (tales como
derechos de "tag along" o "drag along') y otros instrumentos.
1.3.1. BORHls.
24
1.3.2. FIBRA.
Otra figura jurídica existente en México son los REIT, 41 bajo el nombre de
Fideicomiso de Infraestructura y Bienes Raíces (FIBRA), son vehículos para el
financiamiento de bienes raíces. Ofrecen pagos periódicos (rentas) y a la vez tiene
la posibilidad de tener ganancias de capital (plusvalía).
41 Real Estate lnvestment Trusts en Estados Unidos. Es un vehículo de inversión inmobiliaria basado en la figura del
fideicomiso con oferta pública.
42 Visible en http://wwW.bmv.eom.mx/wb3lwblBMVlfibras, consultado el 03 de enero del 2013.
25
Evolución histórica de la Bursatilización
Febrero de
1970: Ginnie Años de "Exuberancia" Años Crisis Financiera
BabyBoomer Maevenden
1990: Las t écnicas
t ít ulos
de bursat ilización
respaldados
Después de la se aplicaron al 2008: Después de la
por una cartera
Segunda Guerra reaseguro de vida y
de prést amos crisis de las hipotecas
Mundial: La la cat ást rofe y los subprime, el mercado
hipotecarios.
creciente mercados de de los préstamos
1990: Todo el
demanda de 1986: La primera seguros. régimen de titulizados era débil a
crédito a la venta important e de menos que los bonos
bursat ilización de
vivienda no se los créditos por estaban garantizados
negocio se inició
pudo cumplir por t arjet a de crédito por una agencia con
en el Reino
las entidades de ban caria fue una respaldo federal.
Unido
depósito, por lo colocación privada de
que comenzó a $ 50 millones de
buscar otras
2004:
A mediados de 1980:
Asociación del
mejor t ecnología y
1970: La Mercado de
más sofisticación de
Bursat ilización de Bonos est ima
la bursatilización de
activos se inició que el mont o
activos hace una de 1997: Ley de 2008: importe total
tot al de los
las actividades de Reinversión en los Estados
Antes dela 1985: las Est ados Unidos
mayor crecimient o Comunit aria (CRA) Unidos es de $10.24
Segunda se encont raban
técnicas de en el mercado de Préstamos dirigidos trillones de dólares,
Guerra en circulación es
bursat ilización capitales. a prest at arios con y de $ 2.25 trillones
Mundial: Los de $1,8
fueron A finales de 1980: La ingresos bajos y de dólares en
bancos billones. La
aplicados a los bursat ilización de las moderados y los Europa.
otorgaban cantidad creció
prést amos hipot ecas comenzó barrios.
crédit<>!; que un 19% anual
para en Europa en el
eran cubiertos durant e los
aut omóviles. Reino Unido.
hasta el últ imos 10 años.
vencimiento
26
CAPÍTULO SEGUNDO
27
en provecho del beneficiario. 43 Después de una larga evolución, el trust ha llegado
a convertirse en una aportación angloamericana de alta transcendencia en el
campo del derecho. Por lo anterior, se puede afirmar que el Fideicomiso, desde
sus orígenes, es un encargo basado en la confianza y la honradez.
43
Batiza, Rodolfo y Luján, Marcial,"E/ Fideicomiso", 10ª. ed., México, Editorial Porrúa, S.A., 2011, p. 1-20.
44
Batiza, Rodolfo y Luján, Marcial. El Fideicomiso Teorfa y Práctica, México, Porrúa 1Oª. ed., 2011, p. 50-51.
28
fiduciarias se favorecía que muchas propiedades cayeras en las llamadas manos
muertas.
Las mismas razones motivaron que en nuestro primer Código Civil de 1870,
se prohibiesen las sucesiones fideicomisarias.
5
' lbidem, p. 83
29
fideicomiso que no fructificaron por no haberse cristalizado en un régimen
completo.
46
ldem.
47
Ibídem, p. 85
48
Ibídem, p. 95
49
lbidem, p. 91
30
Por último, las normas sustantivas vigentes en esta materia están
contenidas en la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito, de 26 de
agosto de 1932, que en gran medida conserva la influencia de Alfaro y Vera
Estañol, por más el concepto de fideicomiso que consagra derive de las ideas del
jurista francés Dr. Pierre Lepaulle. 50
50
Ibídem, p. 107
51
Ibídem, p. 112-113
52
ldem.
31
2.2.1. Marco Legal.
El Derecho Mercantil se reconoce como una rama distinta del civil por
razones históricas y de conveniencia práctica, y su contenido ha evolucionado a
través del tiempo y del impulso recibido en diversos países.
Ahora bien, el artículo 1°, in fine de ese cuerpo legal, señala que "las
operaciones de crédito que esta Ley reglamenta son actos de comercio".
32
Al ser tipificado el fideicomiso como operación de crédito, al ser
considerado éste como acto de comercio y al confirmarse como actos de comercio
las operaciones de bancos, encontramos que tales disposiciones del legislador no
admiten discusiones doctrinarias que pudieren sostener que el fideicomiso no es
una operación de crédito puesto que no responde a la noción económica de
crédito: cambio de una riqueza presente por una futura; que no es propiamente
una operación activa o pasiva de un banco, sino que se considera como neutral y
se apoya en la confianza, en el crédito de que disfrutan las instituciones bancarias.
Igualmente que no todos los negocios jurídicos que se celebran por una institución
fiduciaria tienen intrínseco mercantil y sí, en muchos casos, esencialmente civil
como el ser tutor, curador o albacea.
Ahora bien, por esos rasgos se han originado polémicas, no concluidas aún,
sobre su naturaleza jurídica; en forma ejemplificativa se señala que existen
corrientes que han sostenido que es un convenio (acuerdo de voluntades apto
para crear, transferir, modificar o extinguir obligaciones, (artículo 1792 del Código
Civil Federal), o un contrato (convenio que sólo transfiere derechos u obligaciones
conforme al artículo 1793 de la misma ley), o una declaración unilateral de
voluntad (compromiso que asume una persona, quien se obliga a entregar una
53
Acosta Romero Miguel y Almazán Alaniz Pablo Roberto. Tratado Teórico Práctico de Fideicomiso. 3ra. ed. México.
Porrúa, 1999, p. 165.
33
suma de dinero o una cosa a quienes eventualmente cubran ciertos requisitos, de
acuerdo con los artículos 1860 a 1867 del mismo ordenamiento), se han sostenido
también las teorías de mandato, depósito, fideicomiso-institución, patrimonio sin
titular, desdoblamiento del derecho de propiedad, etcétera. 54
Ahora bien, a juicio personal, esto es intrascendente; por una parte, la falta
de consenso unánime sobre la naturaleza del fideicomiso no ha limitado en modo
alguno su utilización ni le ha impedido generar los beneficios que proporciona su
adecuado aprovechamiento; por la otra, no se altera su régimen jurídico, pues las
disposiciones legales sobre contratos son aplicables a todos los convenios y a los
demás actos jurídicos, de acuerdo con el artículo 1859 del Código Civil Federal.
Domínguez Martínez Jorge Alfredo. El Fideicomiso. Negocio Jurídico: Régimen Fiscal Inmobiliario; Instrumento en la
5-4
Inversión Extranjera. 7ª.ed. México, Porrúa, 1997, pp. 139-186.
34
efecto, un tanto fuera de lugar el que el presente capítulo no se apoye, de manera
estricta y rigurosa, en análisis jurídicos, sea desde el punto de vista doctrinario,
bien desde el ángulo legislativo, ora desde la perspectiva jurisprudencia!, por
mucho que, desde luego, deba centrarse en un marco de referencia de naturaleza
obviamente jurídica.
Por ello mismo, en esta ocasión ha de partirse del supuesto, iuris et de iure.
Los estudiosos del derecho sabemos, por experiencia, que cada nueva lectura de
un precepto legal suele arrojar una luz diferente. Es tiempo, sin embargo, de
volver sobre los hechos que han sido originadores del derecho; y de analizarlos
bajo una nueva perspectiva: la de /ege ferenda.
35
legales para el efecto, destina ciertos bienes a un fin lícito y determinado, cuya
realización encomienda a una institución, llamada fiduciaria, y en beneficio de una
persona a quien la ley le permite recibir el provecho que implica el fideicomiso
(artículos 381 y 382). 55
El fin propuesto además de determinado, debe ser, como se ha dicho lícito, esto
es, no ha de contrariar las leyes de orden público ni las buenas costumbres
(artículos 1827 fracción 11, 1830 y 1831 del Código Civil Federal).
El elemento subjetivo del fideicomiso está constituido por las personas que
en él intervienen, a saber: el fideicomitente, el fiduciario y el fideicomisario.
55
Luna Guerra Antonio. Régimen Legal y Fiscal del Fideicomiso. 6ª ed. México, Porrúa, 2011, pp. 17-20.
56
Giuseppe Branca. Instituciones de Derecho Privado, traducción de la 6ª edición italiana por Pablo Macedo. Ed.
Porrúa, 1978, p. 51.
36
2.4.1.1. Fideicomitente.
2.4.1.2. Fiduciario.
57
Articulo 384 LGTyOC.
58
Cervantes Ahumada, Raúl. Tftulos y Operaciones de Crédito. México, Editorial Herrero.
59
Articulo 385, párrafo segundo de la LGTyOC.
37
2.4.1.3. Fideicomisario.
60
Articulo 382, párrafo primero de la LGTyOC.
38
la cosa que el obligado debe dar; el hecho que debe ejecutar. Pueden ser objeto
del fideicomiso cualquier clase de bienes: muebles, inmuebles, derechos o
acciones, excepto los estrictamente personales.
Deben manejarse con cuidado los términos, objeto o patrimonio y fin del
fideicomiso, que con frecuencia se emplean como sinónimos, sin serlo. El objeto
consiste en la "cosa" que es materia del fideicomiso, en tanto que el fin es el
resultado que se persigue con su constitución.
39
disposición lo requiera expresamente, es necesario hacerlo constar del modo
previsto.
3°. Si recae en bienes muebles, surtirá efectos contra tercero desde la fecha en
que se cumplan los requisitos siguientes:
61
El fideicomiso reclama para su existencia de dos elementos: el
consentimiento, o sea la manifestación de voluntad del fideicomitente, que es
quien lo constituye, y objeto, o sea el o los bienes destinados a realizar el fin
propuesto por el fideicomitente (artículos 1794, 1803 y 1824 del Código Civil
Federal).
81
Batiza Rodolfo. El Fideicomiso, Teoría y Práctica. 7ª ed., México, Editorial Jus, 1995, p. 256-257.
40
La falta de alguno de estos dos elementos da lugar a la llamada
"inexistencia" del acto, el que no puede producir ningún efecto legal ni puede
confirmarse (sólo se confirma lo que tiene existencia aún defectuosa), ni por la
misma razón se convalida por el transcurso del tiempo. La inexistencia, puede
invocarla todo interesado (artículo 2224 del Código Civil Federal).
2.4.6. Plazo.
62
Domínguez Martínez Jorge Alfredo. Ob. cit., nota 54, pp. 58-96
41
perjuicio los derechos de quienes no han intervenido en dicho acto, y que la ley
llama "terceros", como lo puede ser un acreedor de alguna de las partes; se afecta
a los terceros, por ejemplo, si el deudor se coloca en estado de insolvencia por
haberse desprendido de sus bienes o, cuando, por el contrario, la adquisición de
mayores bienes permite al acreedor hacer efectivo su crédito. Por ello, para que el
fideicomiso produzca efectos frente a un tercero se necesita su inscripción en los
registros públicos correspondientes, 63 ya que la ley lo considera del conocimiento
por la sola inscripción del documento relativo, en tratándose de inmuebles (artículo
388 LGTyOC) y puede ser anulado si se ha otorgado em fraude de acreedores.
42
aunque siempre con respeto a las normas legales aplicables y de los intereses del
fideicomisario; y para que, al cumplirse, revocarse o extinguirse el fideicomiso,
transmita los frutos y/o el patrimonio principal al fideicomisario, o los reinvierta al
fideicomitente.
43
El criterio de la intermediación financiera importa, no sólo la captación de
recursos y la inversión de fondos propios o ajenos como créditos o aportaciones
de capital, sino también el asesoramiento del cliente; el auxili~ en la ponderación
de la viabilidad de sus proyectos; la diagnosis de sus condiciones críticas; la
prescripción de los remedios en las estructuras administrativas, de capital y de
crédito; y la prognosis del desarrollo de la empresa, todo lo cual se traduce en una
gama de servicios vinculados al quehacer financiero, tan variada que tiene como
solo topo el alcance de la imaginación creadora del funcionario bancario y, como
único límite, las restricciones impuestas por la ética profesional, decretadas por la
ley o establecidas por la autoridad administrativa.
44
fundadamente, que se trata de una figura útil, por su flexibilidad y seguridad,
desde los puntos de vista jurídico, comercial y práctico.
65
"Bugeda Lanzas, Jesús/León León, Rodolfo (comp.), Estudios de Derecho Bursátil en homenaje a Octavio lgartúa Araiza",
México, Porrúa1 ra. ed., 1997, p. 508.
66
Batiza, Rodolfo y Luján, Marcial, Op. cit., nota 7, p. 39
45
representa el derecho a una participación indivisa de los instrumentos, activos o
derechos agrupados bajo el fideicomiso. Estos instrumentos sólo pueden ser
emitidos por los fideicomisos. De acuerdo con la Ley General de Títulos y
Operaciones de Crédito, el monto nominal de los CPOs emitidos por un
fideicomiso deberá determinarse por Nacional Financiera, S.N.C. (un banco de
desarrollo), de acuerdo con la valuación previa de los activos que fueron
agrupados bajo el fideicomiso. Debido a que el Certificado Bursátil le concede más
flexibilidad a un fideicomiso que un CPO, generalmente ha reemplazado al CPO
como el principal instrumento en la mayoría de las bursatilizaciones.
Con el fin de financiar la compra de los activos a bursatilizar y cubrir los gastos
en los que pueda incurrir, el vehículo podrá obtener financiamiento en distintas
maneras:
46
Con lo hasta aquí expuesto, resulta ser que, el fideicomiso se crea por el
tenedor de los activos para hacer un traspaso momentáneo o definitivo de
diversos bienes o derechos al administrador del fideicomiso para el beneficio de
terceras personas.
La Ley del Mercado de Valores permite que casi cualquier institución financiera
pueda actuar como fiduciario. No obstante, cuando un fideicomiso realiza una
emisión, como es el caso de la bursatilización, únicamente las instituciones de
banca múltiple y casa de bolsa están autorizadas para operar. El balance del
fideicomiso estará formado en el lado activo por los bienes transferidos, su
valuación, que por lo general se efectúa a valor razonable, y las estimaciones por
incobrabilidad o depreciaciones sobre dichos..._bienes.
47
recursos para el pago por los activos financieros transferidos son obtenidos por el
originador de la emisión de los títulos respaldados por los mismos, mediante la
emisión de Certificados Bursátiles o bien Certificados de Participación, cuyo monto
total, generalmente, es menor al de los activos. A esta técnica se le conoce como
sobre-colateralización.
48
CAPÍTULO TERCERO
3.1. Terminología.
87
Aguirre Rodríguez, J.: La Securitización de los mercados de crédito (Curso de Introducción a la Bolsa; Bolsa de Madrid,
1987).
69
Almoguera Gómez, Angel: La Titulización Crediticia (Un estudio interdisciplinario); Editorial Civita, Madrid, 1995.
69
García-Legaz Ponce, Jaime: La Titulización Hipotecaria en Espal'la (ICE, Madrid, Núm. 72, junio de 1995) se opone a su
acepción, aunque reconoce su superioridad tenninológica.
70
Diccionario de la Real Academia Espal'lola-Edición 1992.
49
Bajo el concepto de bursatilización se puede incluir el proceso o vehículo
para casar o ajustar a los ahorradores con los prestatarios en todo o en parte a
través de los mercados financieros. 71
71
Gardenerm E.P.M.: 1992 and the Future of Asset Securitization in Western Europe; Blackwell (1991).
72
US Securities and Exchange Commission; Regulatory Action: "Securities that are primarily serviced by the cash flows of a
discrete pool of receivables or other financia! assets, either fixed or revolving, that by their terms convert into cash within a
finite time period plus any rights or other assets designed to assure the servicing or timely distribution of proceeds to the
security holders".
so
Los principales elementos del negocio jurídico de la bursatilización son, de
una parte los sujetos, de la otra el objeto, y el enlace entre ambos, o sea la
relación jurídica.
73
En Inglés: Originator o Sponsor
74
Rodríguez Azuero, Sergio, Negocios Fiduciarios. Su significación en América Latina.1 ra. ed. Colombia, Legis, 2005, p.
508.
51
Cuando se trate de créditos hipotecarios, los originadores deberán ser
instituciones del sistema bancario mexicano, actuando en nombre propio o cono
fiduciarias.
3.2.3. Inversionista.
75
En Inglés: Special Purpose Vehicle (SPV) o Special Purpose Entity (SPE). Algunos autores se refieren a dicha entidad
como pool.
52
3.3. Partes complementarias.
76
En Inglés: Sponsor.
n Frankel, T.: Securitization (Little, Brown & Co., Boston, 1991, Tomo 11).
53
3.3.2. Entidad Emisora.
3.3.3. Colocadora.
78
Ley del Mercado de Valores. artículo 2. fracción V, última reforma DOF 06-05-2009. "Emisora, la persona moral que
solicite y, en su caso, obtenga la inscripción de sus valores en el Registro. Asimismo, quedarán comprendidas las
instituciones fiduciarias cuando actúen con el referido carácter, únicamente respecto del patrimonio fideicomitido que
corresponda".
79
Para estos efectos, en México se ha utilizado la figura del Fideicomiso.
80
En Inglés: bankruptcy remoteness.
81
Giorganna Frutos, Víctor Manuel. Curso de Derecho Bancario y Financiero., 1ª y única edición, México, Porrúa, 1985. p.
242.
54
movimiento de los ahorros, impulsando el desarrollo de la economía nacional vía
la inversión de éstos en las empresas.
l. Casas de bolsa.
11. Instituciones de crédito.
111. Sociedades operadoras de sociedades de inversión y administradoras de
fondos para el retiro.
IV. Sociedades distribuidoras de acciones de sociedades de inversión y
entidades financieras autorizadas para actuar con el referido carácter de
distribuidoras.
82
Ley del Mercado de Valores, artículo 2, fracción XV, última reforma DOF 06-05-2009.
55
internacionales. Su intervención como colocadores primarios es muchas veces la
clave del éxito de una bursatilización complicada o nueva.
56
en la misma capacidad, en su calidad de representante común de la emisión de
valores. Pueden ser Representante Común Preferente o Representante Común
Subordinado.
84
Para el caso de obligaciones subordinadas emitidas por instituciones de crédito, según lo previsto por el penúltimo párrafo
del artículo 64 de la Ley de Instituciones de Crédito, en el acta de emisión se puede designar un representante común de
los tenedores de las obligaciones, en cuyo caso, se deberán indicar sus derechos y obligaciones, así como los términos y
condiciones en que podrá procederse a su remoción y a la designación de nuevo representante. Asimismo, en términos del
citado ordenamiento, no será aplicable a estos representantes, lo previsto en la LGTOC, para los representantes comunes
de obligacionistas.
Corroborando lo anterior, las Disposiciones de Carácter General, las emisoras deben especificar, en el acta de emisión o,
en su caso, en el título correspondiente, las funciones a desempeñar por el representante común, así como la forma y
términos en que se llevará a cabo la sustitución del encargo.
Según lo previsto en la LMV y en las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores, tratándose
de Certificados Bursátiles, los títulos representativos de los mismos deben contener la firma autógrafa del representante
común designado, con la mención de que posee tal carácter.
85
Artículo 46, fracción XVII de la LIC.
57
comunes de obligacionistas y tenedores de otros valores o documentos a que sea
aplicable el régimen de esta última ley. 86
88
Artículo 171, fracción XII LMV.
87
Las agencias calificadoras autorizadas son: Standard & Poor's, Fitch Ratings, HR Ratings de México y Moody's.
58
través de colocar parte de sus recursos en papeles de ese tipo, incrementen el
rendimiento promedio de sus colocaciones, con la mayor rentabilidad que suelen
otorgar.
AAA Son los bonos de mejor calidad, tienen el menor grado de riesgo de
inversión. Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más
alta capacidad de pago del capital e intereseis en los términos y plazos
pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
AA: Constituyen junto con la AAA, los bonos que se conocen como de alta
calidad. Reciben una calificación más baja que los anteriores, ya que los
márgenes de protección pueden no ser tan grandes como los bonos AAA
o porque puede haber elementos presentes que hagan que los riesgos a
largo plazo parezcan un poco mayores que los bonos AAA. Corresponde
a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago
del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor;
en la industria a que pertenece o en la economía.
A: Se consideran como obligaciones de calidad superior, pero no se pueden
encontrar algunos elementos que hagan pensar en cierta tendencia a
sufrir daños en el futuro. Corresponde a aquellos instrumentos que
cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e interese en
los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse
levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
88
Panel de análisis de los efectos jurldicos de la calificación de valores. Edición de la Academia Mexicana de Derecho
Bursátil, A.C., (hoy Academia Mexicana de Derecho Financiero, A.C.), 1990. p. 111 a 21.
59
888: Son aquellas obligaciones de calidad media en las que los pagos de
intereses y la garantía del capital principal puede ser relativa, sin contar
con una salvaguarda adecuada en los periodos favorables o
desfavorables que se pudieran presentar en un futuro. Estos valores
carecen de características sobresalientes de inversión y contienen
elementos especulativos.
88: Son valores que contienen características especulativas y su futuro no
está lo suficientemente garantizado. Corresponde a aquellos instrumentos
que cuentan con capacidad para el pago del capital e interese en los
términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y el capital.
B: No tienen los elementos de las buenas inversiones. La garantía de pago
de intereses y capital principal o de mantenimiento durante un periodo
largo, es escasa. Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con
el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en
la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
C: Son valores de baja categoría. Las emisiones pueden ser morosas o
contienen elementos de riesgo en lo que se refiere al capital principal y al
pago de los intereses. Corresponde a aqw:!llos instrumentos que no
cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de
capital y de intereses.
D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que
presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o
requerimiento de quiebra en curso.
E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información
60
suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no
existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Calificadora
utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo
relativo.
Sobre este punto y como lo asienta el Lic. Roberto Olea Hernández, 89en
este sentido, las Instituciones Calificadoras no opinan favorable o
desfavorablemente, en virtud de que su función no es proponer o sugerir que el
inversionista adquiera determinados valores o se abstenga de adquirir otros, sino
como su nombre lo indica, otorgan a dichos valores una calificación basada en un
profesional análisis fundamental y técnico de la sociedad emisora que los pretende
ofrecer al público.
89
Panel de análisis de los efectosjurldicos de la calificación de valores. Edición de la Academia Mexicana de Derecho
Bursátil, A.C., (hoy Academia Mexicana de Derecho Financiero, A.C.), 1990. p. 29 y 30.
61
Las figuras que se muestran a continuación esquematizan la forma de funcionamiento de un financiamiento
con la afectación en fideicomiso de otros flujos de ingresos propios futuros de un organismo público
descentralizado, de tal suerte que el servicio de deuda se realice a través de un Fideicomiso de
Administración y Fuente de Pago, el cual crea un mecanismo confiable para que los inversionistas vía el
mercado de valores, reciban sus pagos en forma oportuna de acuerdo al calendario previamente estipulado.
Recursos de Emisión¡¡- . . ( ~
r-,.
de pagos ADMINISTRADOR
ORIGINADOR
dePa o Recursos MXN
.. -. ,#
-.. _
Garantía Parcial ··--- .. -~-. ... __ Proyectos
CBs Privados Garantía CBs
SerieB Privados Sene Convenio ·---~ Asesoría
México
Fuera de Mex1co
Global de
Estabilización
( Gobierno
l Financiera y
Estructuración
Garante Garante
Internacional Internacional SlRUCTURADOR
t
Contrato de
Reaseguro a nivel
preferente
11·
··. · •• •
.,
62
Diagrama de la Operación: Flujos de Efectivo en el Tiempo
[x]%de
Distribuciones
Pagos por
6~~~~~
remanentes
Indemnización
/ Transfiere Flujo de
+
Efectivo neto de Ingresos
pago de Gastos futuros
j
remanentes [1-x)% de
Distribuciones
··--. remanentes
Reclamos a·-...
Garantías ·-.
Pago de Primas y ( Gobiemo }
México Reembolsos
Fuera de México ·--•••
Garante Garante
Internacional Internacional
11 .
63
3.3.8. Garante.
90
lgartúa Araiza, Octavio. Introducción al Estudio del Derecho Bursátil Mexicano. 3ra. ed. México, Porrúa, 2001, p. 250
91
Artículo 6º, fracc. XXII del Reglamento Interior de la SHyCP.
92
ldem.
93
Artículo 6°, fracc. XXVII del Reglamento Interior de la SHyCP
114
ldem
64
La acción de la SHyCP en el mercado de valores se ubica dentro del sector
de funciones que tienen como objeto fundamental la promoción, en todas las
esferas de la economía para proveer un crecimiento a un ritmo adecuado.
65
3.4.2. Comisión Nacional Bancaria y de Valores.
95
Artículo 2°. De la Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.
66
• Instituciones calificadoras de valores.
• Sociedades de información crediticia.
• Personas que operen con el carácter de entidad de ahorro y crédito
popular.
• Instituciones y fideicomisos públicos que realicen actividades financieras y
respecto de las cuales la Comisión ejerza facultades de supervisión.
• Organismos de integración, es decir las Federaciones.
• Confederaciones.
Diversas son las teorías del origen de la palabra bolsa, sin embargo
mencionaremos una de las más populares que hace referencia al apellido de una
familia que vivía en la ciudad de Flandes en Bélgica 96 : "la familia Van der Buerse,
cuyo escudo de armas tenía pintadas tres bolsas de piel. En las bocas de esas
bolsas se notaba la aglomeración de la gente para dar a entender que quienes
tuvieran negocios que celebrar, tenían que acudir a su casa, a la bourse. Por eso,
dicen, fue que a los mercados se les comenzó a llamar bolsas".
96
Rueda, Arturo, "Para entender la bolsa: financiamiento e inversión en el mercado de valores". México, Thomson Learning,
2005, p. 29.
67
que un título ingresa al mercado, estas negociaciones se transarían en el mercado
primario o en el mercado secundario.
Los recursos invertidos por medio de las Bolsas de Valores permiten tanto a
las empresas como a los gobiernos, financiar proyectos productivos y de
desarrollo que generan empleos y riqueza para un país. Los aportantes de estos
recursos reciben a cambio la oportunidad de invertir en una canasta de
instrumentos que les permite diversificar su riesgo, optimizando sus rendimientos.
Es importante destacar que las Bolsas de Valores son mercados complementarios
al Sistema Financiero tradicional.
68
Consejo Coordinador Empresarial y en el Código de ética profesional de la
comunidad bursátil mexicana, publicado por la misma BMV.
97
Citado en la página electrónica:
http://cnbv.gob.mx/noticia.asp?noticia_liga=no&com_id=O&sec_id=2&it_id=4
69
que acuerden entre ambas partes. Estas relaciones contractuales pueden ser de
dos formas, discrecionales y no discrecionales. 98
Una vez definidos los aspectos anteriores podemos decir que para realizar
una oferta en el mercado primario, la empresa que va a realizar la emisión y
colocación de valores debe acudir a un intermediario, en este caso una casa de
bolsa, con el cual realizará una cuenta de apertura y un contrato que establezca
los términos y las condiciones del servicio que se requiere. Después de realizar los
protocolos necesarios, el intermediario ofrecerá en el mercado primario, los
valores que hayan sido establecidos en el contrato, al público inversionista.
Cuando la empresa emisora ha realizado la colocación de valores entre el público
inversionista, aquellos pueden ser comprados y vendidos dentro de la BMV, todo
este proceso se realiza también a través de un intermediario.
98
Rueda, Arturo, Ob. Cit. Nota 88, p. 50.
70
socio. De acuerdo con la clasificación hecha por la Comisión Nacional Bancaria y
de Valores podemos dividir las acciones en cuatro tipos: 99
99
Citado en la página electrónica:
http://www.cnbv.gob.mx/noticia.asp?noticia_liga=no&com_id=O&sec_id=3&it_id=140
71
vez en diferentes categorías, dependiendo de la entidad que los emite o de su
vencimiento.
Por otra parte, se consideró necesario que los usuarios regulares de esos
servicios, instituciones de crédito, casas de bolsa, compañías de seguros y
fianzas, se corresponsabilizarán de su administración y contribuyeran con
aportaciones de capital a la consolidación de los patrimonios de las sociedades
depositarias de valores.
100
lgartúa Araiza, Octavio, op. cit., nota 24, p. 332.
1 1
º Publicado en el Diario Oficial de 31 de diciembre de 1986.
72
De lo anterior resultó lo que dio por llamarse la reprivatización del INDEVAL
y el surgimiento de la sociedad anónima concesionada, denominada S.D.
INDEVAL, S.A., de C.V.
102
Citado en la página electrónica: http://www.indeval.com.mx
103
Artículo 282 de la Ley del Mercado de Valores.
104
En Inglés: monolines.
73
títulos de deuda que se aprovechan para el financiamiento de obras de
infraestructura.
74
del mismo, el garante deposita los recursos faltantes hasta por el monto que cubra
la Garantía Financiera.
75
La Garantía Financiera es un producto de crédito que ofrece mayor certeza financiera a los financiamientos u obligaciones
que se garanticen. Este producto siempre acompa~a a un financiamiento u obligación, misma que puede ser un crédito,
emisión bursátil, proyecto de prestación de servicios, etc. En los cuadros siguientes se muestra el esquema de emisión y
garantías.
FIDUCIARIO
ADMINISTRA
FIDEICOMITENTE
FIDEICOMITENTE
TRANSFIERE
Acreditado
Emisor
Inversionista
Privado
76
El Fideicomitente con el
financiamiento u
En caso de que
obligación realiza
se hayan
inversión pública o agotado los
recursos de la
privada en infraestructura fuente de pago
o servicios públicos y del fondo de
•
reserva, si el
FIDUCIARIO Fiduciario
ADMINISTRA detecta que no
hay más
FI DEICOMITENTE recursos para
FIDEICOMITENTE
TRANSFIERE pagar el
Acreditado servicio de la
Em isor deuda, le
solicita al
Inversionista Garante
11
Privado recursos al
amparo de la
Garantía
Financiera.
77
DIAGRAMA DE LA EMISIÓN
1. Las instituciones bancarias autorizadas para la recaudación, reciben de los usuarios el pago
correspondiente por el servicio que presta un organismo público descentralizado (OPD) de la
administración pública.
2. Las instituciones bancarias depositan directamente los recursos recibidos por concepto del pago de
servicios en las Cuentas Recaudadoras, separando los conceptos que conforman el servicio
solicitado por el usuario y prestado por el OPD.
3. Una vez realizada la separación se envía directamente al Fiduciario.
4. El Fiduciario separa y retiene en la Cuenta Concentradora los Gastos de Mantenimiento de las
Emisiones.
5. El Fiduciario calcula el porcentaje de recursos asignados a las Emisiones y lo mantiene en la Cuenta
Concentradora, en caso de que no haya llevado a cabo Emisiones para agotar el monto máximo
autorizado del programa y que la cuenta del fondeo de reserva se encuentre en su saldo objetivo
(próximo año del servicio de la deuda incluyendo principal El intereses), transfiere al Fideicomiso
Administrador, los recursos no asignados a las Emisiones, si existe una notificación de Evento
Preventivo y no ha sido desactivada, retiene dichas cantidades en la Cuenta Concentradora. Si
llegada la Fecha de Pago estos eventos no han sido desactivados, aplica a la Cuenta del Fondo de
Remanentes los Recursos No Asignados a las Emisiones.
6. El Fiduciario en cada Fecha de Pago distribuye los recursos restantes entre las Cuentas de Pago de
las Emisiones con base en el porcentaje de los recursos asignados a las Emisiones. Con base en el
Monto Pagadero que le proporcionará el Representante Común correspondiente, realiza el pago de
intereses y principal de cada Emisión y pagará también en su caso, la prima correspondiente al
Contrato de Cobertura. El Fiduciario, en caso de que la tasa de interés bruto anual de los Certificados
Bursátiles Fiduciarios haya alcanzado el nivel establecido en el Contrato de Cobertura, deberá
ejercer los derechos derivados del Contrato de Cobertura, recibir los recursos correspondiente en la
Cuenta de Pago correspondiente y considerará para calcular el Monto Pagadero, los recursos que el
otorgante de la cobertura deberá transferir en la Fecha de Pago correspondiente, de conformidad con
el Contrato de Cobertura.
7. El Fiduciario calcula y destina los recursos necesarios a fin de poner el Saldo Objetivo de la Cuenta
del Fondo de Reserva, en caso de que por cualquier motivo el saldo de la Cuenta del Fondo de
Reserva sea menor al Saldo Objetivo de la Cuenta del Fondo de Reserva.
8. En caso de que una vez aplicados los recursos de conformidad con lo anterior y si la Cuenta del
Fondo de Reserva ha alcanzado su Saldo Objetivo, el Fiduciario deberá transferir a la Cuenta del
Fondo de Remanentes las cantidades remanentes.
9. El Fiduciario retiene las cantidades remanentes en la Cuenta del Fondo de Remanentes en caso de
que haya recibido una o varias Notificaciones de Eventos Preventivos y esas no hayan sido
desactivadas.
10. El Fiduciario transfiere en forma anual al Fideicomiso Administrador las cantidades remanentes que
se encuentren depositadas en ésta cuenta. Si hay Eventos Preventivos y éstos han sido
desactivados, transfiere al Fideicomiso Administrador los Recursos No Asignados a las Emisiones y
las Cantidades Remanentes.
78
3.6. Características de los Activos Bursatilizados.
Existen varios criterios para precisar los requisitos básicos que han de concurrir en
los activos para que puedan ser bursatilizados. Según Jesús Bugeda Lanzas 105
son los siguientes:
i. Liquidez: Los activos deben generar por sí solos flujos de caja suficientes
para amortizar y pagar los intereses de los valores que se emitan con su
respaldo, lo que implica, no sólo la obligación de pagar una suma
determinada de dinero, sino también su periodicidad cuando sean de tracto
sucesivo. Una consecuencia de esta característica es la experiencia
histórica en tasas de morosidad e insolvencia. 106
ii. Homogeneidad: La bursatilización se facilita cuando los activos presentan
condiciones similares, tanto por su origen como por sus características
107
financieras. La similitud permite su agrupamiento en el vehículo
intermedio y su eficiente administración.
iii. Transferibilidad: es esencial que el activo sea fácilmente transferible al
vehículo, pues de otro modo se entorpece todo el proceso financiero.
iv. Unilateralidad: El activo sólo puede generar derechos y no estar sujeto a
contraprestaciones de clase alguna que pueden ser invocadas por los
deudores finales frente al vehículo intermedio.
105
Bugeda Lanzas, Jesús (coord.), Estudios de Derecho Bursátil en Homenaje a Octavio lgartúa Ariza. México, ed. Porrúa,
1997, p. 92.
108
Almoguera Gómez. A. op. cit.. nota 2, ... Estima que además de la liquidez en los términos expuestos, los activos deben
ser agrupados, homogéneos, diversificados y evaluables.
107
Gómez-Jordana, lnigo y Lavilla, Juan José: La titulización de los Derechos de Compensación para la denominada
"Moratoria Nuclear". (Revista de Derecho Bancario y Bursátil ... precisan, como ejemplos de la primera homogeneidad la
financiación de automóviles, hipotecas, créditos comerciales, arrendamiento, etc., y como ejemplos de la segunda, las notas
propias de la liquidez antes sei'lalada en el texto.
79
propiamente dicho, como sería el caso del endoso de títulos de crédito que
representen el activo transferido. 108
~ Constantes
~ Altamente predecibles
~ Comprobados históricamente
~ Con perspectivas económicas favorables
~ Con una operación y administración eficiente
108
En los casos en que se bursatilisen derechos futuros derivados de contratos en los que una de las contraprestaciones a
cargo del originador deba cumplirse sucesivamente en el tiempo, los riesgos inherentes a su insolvencia o a su
incumplimiento deberán cubrirse con medidas de apoyo adicional (credit enhoucer).
1011
Suárez Rosas, Matilde, op. cit., nota 25
80
definición las mayores generadoras de cartera, no será difícil entender por qué es
el mismo sector financiero el primer originador potencial para la movilización de
estos activos.
3. 7 .3. Inmuebles.
110
3.7.5. Contratos de arrendamiento financiero.
110
Leasing (en Inglés).
81
CAPÍTULO CUARTO
82
El RNV es de carácter público, lo que quiere decir que cualquier persona
interesada puede consultarlo a través de las publicaciones periódicas de los
listados de valores autorizados, o a través de la Secretaría de Hacienda y Crédito
Público y en el Diario Oficial de la Federación, así como en Internet. En
consecuencia, las personas encargadas del mismo, deben permitir a las personas
que lo soliciten, acceso a la información inscrita.
•:• La Bolsa Mexicana de Valores sólo puede operar con valores inscritos en el
citado registro.
•:• La Sociedad de Depósito INDEVAL requiere para depositar los valores, que
estos se encuentren inscritos en el RNV.
•:• Las instituciones de seguros, fianzas, organizaciones auxiliares del crédito y
sociedades de inversión, deben invertir exclusivamente en los valores que
en forma expresa el RNV les comunique, en base a las aprobaciones
otorgadas por las áreas competentes de la Comisión.
•:• Las casas de bolsa podrán operar únicamente con valores inscritos en el
RNV, y
•:• En los mercados internacionales se operan valores emitidos en México o de
sociedades mexicanas que estén inscritos en el RNV, a excepción de
aquellos colocados a través de oferta privada por instituciones financieras.
83
En la actualidad la mayoría de los trámites relacionados con el registro o
inscripción de emisoras y de valores, así como las operaciones que se lleven a
cabo con este tipo de instrumentos, se realizan a través de sistemas
electrónicos, en este caso es el Sistema de Transferencia de Información de
Valores (STIV).
I
\ - I
~ C0,\%10N NACIONAL BANCARIA Y DE VALORl'.5 --..n-•~- ~ -
't. ~ _ I!.,.:___ 1 _ _ __:_ I _ 1 _____:__ • 1 1 IU . t 1 • t • t 1 ~- I• l<1I 4- •
,Login
Entidad
Contraseñ;i
84
con el Artículo 1° fracción XX de las Disposiciones de carácter General aplicables
a las emisoras de valores y a otros participantes del Mercado de Valores.
85
• Los datos del fiduciario y características principales del contrato de
fideicomiso, de ser el caso;
• Los datos relativos al acto administrativo que contenga la resolución
sobre la inscripción y, en su caso, la suspensión o cancelación de la
misma;
• Los demás asientos registrales relativos a la inscripción.
111
La Bolsa Mexicana de Valores, S.A., de C.V., en su Reglamento Interior actualizado el 5 de marzo de 2007, en el
Capítulo Segundo de la inscripción en el apartado de valores autorizados para cotizar en la bolsa, sección primera.
generalidades, establece los requisitos para su listado.
86
Sección 11. De acciones representativas del capital social de Sociedades de
Inversión de Capitales o de Objeto Limitado o certificados de participación
ordinarios sobre acciones emitidas por éstas.
112
Artículo 86 de la Ley del Mercado de Valores.
87
responsable toma de decisiones por parte del inversionista y constituye el principal
apoyo de la protección jurídica.
113
Publicadas en el DOF el 19 de marzo de 2003, modificadas mediante Resoluciones publicadas en el citado Diario el 7 de
octubre de 2003, 6 de septiembre de 2004, 22 de septiembre de 2006, 19 de septiembre de 2008, 27 de enero, 22 de julio y
29 de diciembre de 2009, 1O y 20 de diciembre de 201 O, 16 de marzo, 27 de julio, 31 de agosto y 28 de diciembre de 2001,
16 de febrero y 12 de octubre de 2012, respectivamente.
88
el Registro, de proporcionar a la comisión, a la Bolsa y al público en general,
información financiera, económica, contable y administrativa,
89
4.1.5. El Proceso de Calificación.
90
La Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito establece en su
artículo 5° que son títulos de crédito los documentos necesarios para ejercitar el
derecho literal que en ellos se consigna. 114
La fracción XXIV del artículo 2° de la LMV, señala que son valores, las
acciones, partes sociales, obligaciones, bonos, títulos opcionales, certificados,
pagarés, letras de cambio y demás títulos de crédito, nominados o innominados,
inscritos o no en el Registro de Valores, susceptibles de circular en los mercados
de valores, que se emitan en serie o en masa y representen el capital social de
una persona moral, una parte alícuota de un bien o la participación en un crédito
colectivo o cualquier derecho de crédito individual.
114
Sobre la materia de títulos de crédito ver: César Vivante, Tratado de Derecho Mercantil, Vol. 111, Traducción de Miguel
Cabeza y Anido, 1ra. edición, Madrid, Editorial Reus, 1936. Vitorrio Salandra, Curso de Derecho Mercantil, traducción de
Jorge Barrera Graf, México, Editorial Jus, 1949; Roberto Mantilla Molina, Los Títulos de Crédito Cambiarlos, 1ª. edición,
México, Editorial Porrúa, S.A., 1977; Tulio Ascarelli. Teorfa General de los Titulas de Crédito, Traducción de René
Chapeaux, México, Editorial Jus, 1947; Pedro Astudillo Ursúa, Los Titulas de Crédito, México, Editorial Porrúa, S.A., 1983.
115
Tena, Felipe de J, Derecho Mercantil Mexicano, México, ed. Porrúa, p.300.
118
Barrera Graf, Jorge. Estudios de Derecho Bursátil, Los Títulos de Crédito y los Títulos Valores en Derecho Mexicano,
Edición de la Academia de Derecho Bursátil, A.C., México, 1983, p.2.
91
serie o en masa y la segunda, que sean o hayan sido materia de oferta pública o
de intermediación en el mercado.
117
Sociedades Anónimas: Toyota Financia! Services México, S.A., de C.V., grupo Acosta Verdi; Entidades de la
Administración Pública Federal Paraestatal: PEMEX a través del fideicomiso número F/163 en Banco J.P. Margan,
institución de Banca Múltiple, división fiduciaria, cerró dos nuevas emisiones de ce1tificados bursátiles, cuyos recursos se
destinarán al financiamiento de programas de inversiones de PEMEX. Entidades Federativas; Municipios; Entidades
Financieras cuando actúen en su carácter de Fiduciarias; Sociedades Extranjeras; y Gobiernos extranjeros.
92
federativas, municipios, instituciones fiduciarias, actuando con ese
carácter y con cargo a los fideicomisos que administren.
• La agilidad de su colocación y sus bajos costos hacen que sea una
opción viable para empresas que llegan a la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV) a financiar su proyecto de inversión a través de emitir
deuda.
• A las empresas les permite diseñar un esquema de financiamiento
de acuerdo a las necesidades específicas de las empresas, en
cuanto:
~ Monto;
~ Rendimiento;
~ Amortización;
~ Garantías; y
~ Destinos de fondos.
• Comparando con el financiamiento que ofrece la banca comercial,
las ventajas son múltiples, como la optimización de costos
financieros, obtención de liquidez en forma inmediata, consolidación
o reestructuración de pasivos;
• Incorporan las virtudes de fácil emisión de los pagarés y los
adecuados niveles de protección para los tenedores contemplados
por las obligaciones.
Los certificados bursátiles fiduciarios son aquellos que emite una institución
de crédito o casa de bolsa, con cargo al patrimonio del fideicomiso, para su
colocación entre el gran público inversionista y en cumplimiento de los fines del
fideicomiso que corresponda.
93
Cabe señalar que la LMV limita la facultad de actuar como fiduciarias en la
emisión de certificados bursátiles solamente a las instituciones de crédito y a las
casas de bolsa.
En nuestro país las disposiciones legales disponen que por regla general
los únicos que pueden ser fiduciarios son los bancos (Art. 46, frac. XV de la Ley de
Instituciones de Crédito), aunque para ciertos negocios más especializados
pueden actuar como fiduciarias otras entidades financieras, como es el caso de
las instituciones de seguros, las instituciones de fianzas, las sociedades
financieras de objeto limitado, los almacenes generales de depósito y, con
sujeción a las disposiciones de carácter general que dicte el Banco de México, las
casas de bolsa.
94
,¡ Alternativa real de financiamiento de mediano y largo plazo;
,1 Financiamiento para proyectos de inversión;
,¡ Diversificación de fuentes de financiamiento;
,1 Bursatilización de cartera;
,1 Eficiencia y competitividad;
,1 Flexibilidad, seguridad y transparencia;
,¡ Imagen y proyección; e
,1 Institucionalización del emisor para su permanencia.
95
señalar su denominación. Si la emisora es un fideicomiso, además deberá
señalarse el fin para el cual fue constituido.
~ Importe de Emisión (Art. 64, frac. IV LMV) . Además del importe de la
emisión, la ley establece que debe señalarse el número de certificados y,
cuando así se prevea, las series que la conforman, el valor nominal de cada
uno de ellos, así como la especificación del destino que haya de darse a los
recursos que se obtengan con motivo de la emisión.
~ Intereses (Art. 64, frac. V LMV). La tasa de interés por regla general es
expresada como una tasa porcentual aplicada sobre el capital invertido, la
cual será pagada en un plazo conocido y señalado en el mismo certificado,
al cumplirse el cual el inversionista tendrá cualquiera de las siguientes
opciones:
• Retirar el monto de interés recibido más su capital (es decir,
abandonar la inversión).
• Mantener el capital y sólo reclamar el pago de intereses.
• Reinvertir los intereses capitalizándolos a su inversión.
Destino de los fondos. Los fondos netos provenientes de cada una de las
emisiones de certificados bursátiles se deberá señalar para que se van utilizar, lo
cual será comunicado en el suplemento.
118
De Pina Rafael y Rafael de Pina Vara. Diccionario de Derecho. 26ª, ed., Porrúa, México, D.F. p. 328.
96
suplemento y título correspondientes (Art. 64, ·frac. X LMV) .. Es usual que
en el caso de que haya un vencimiento anticipado se establezca en el acta
de emisión como un riesgo de los mismos, a fin de que los inversionistas
estén enterados de la posibilidad de que se de esta situación antes del
vencimiento establecido originalmente.
)" El lugar de pago (Art. 64, frac. VIII LMV). Se debe especificar el domicilio
donde los intereses y el principal se pagará, puede ser en la SO. lndeval,
S.A., de C.V., contra la entrega del título mismo, o contra las constancias o
certificaciones que para tales efectos expida el lndeval mediante
transferencia electrónica. Los intereses que devenguen los certificados
bursátiles se liquidarán en forma individual al vencimiento de cada período
de intereses, en la fecha señalada en el título respectivo. El fiduciario
emisor entregará al representante común, el día anterior al que deba
efectuarse dichos pagos a más tardar a las 15:00 horas el importe a pagar
correspondiente a los certificados bursátiles en circulación.
)" La especificación de las garantías que se constituyan para la emisión
(Art. 64, frac. XI LMV). Las emisiones de certificados bursátiles fiduciarios
podrán contar con la garantía o apoyos crediticios de alguna institución
nacional o extranjera de acuerdo a lo que se indique en el suplemento
respectivo.
)" Obligaciones del Emisor (Art. 64, frac. IX LMV). Como es propio de la
naturaleza de este tipo de instrumentos financieros, la obligación principal
del emisor, con base en el certificado, esto es, frente a los tenedores
inversionistas, (de dar, hacer o no hacer) es el pago y, en su caso, la
amortización de los certificados. Tratándose de una emisión con apoyo
fiduciario, la fiduciaria tiene la obligación principal en virtud del contrato de
fideicomiso, es decir, su obligación más importante frente al fideicomitente
es construir, adquirir o transformar el bien fiduciario mediante los
constructores o terceros que se le indiquen y, en seguida, emitir los
certificados.
97
~ La firma autógrafa del representante o apoderado del emisor (Art. 64,
frac. XII LMV). Quien deberá contar con facultades generales para suscribir
títulos de crédito en los términos de las leyes aplicables; y,
~ La firma autógrafa del representante común de los tenedores (Art. 64,
frac. XIII LMV). Haciendo constar su aceptación y declaración de haber
comprobado la constitución y existencia de los bienes objeto de las
garantías de la emisión, así como sus obligaciones y facultades.
98
de terminación anticipada o un evento extraordinario, de la
amortización anticipada de los certificados.
o Actuar frente al fiduciario emisor como intermediario respecto de los
tenedores de certificados, para el pago de estos últimos de los
intereses y amortizaciones correspondientes.
o Dar cumplimiento a todas las disposiciones que le son atribuidas en
el Título, el fideicomiso y en las disposiciones aplicables.
o Verificar que el fiduciario emisor cumpla con todas sus obligaciones
conforme a los términos de los títulos que documenten las
emisiones.
o Las demás establecidas en el fideicomiso emisor y en el Título.
)Íl" Las calificadoras de valores. Las calificadoras se encargan de realizar a
las empresas solicitantes un análisis cuantitativo y estadístico sobre la
probabilidad oportuna de pago de la empresa, con dicha calificación se
asegura al público inversionista que la empresa pagará el cien por ciento de
la deuda.
)Íl" Series de Prelación. Los certificados bursátiles pueden constar en varias
series, las cuales confieren los derechos que para cada una se establezca.
Asimismo, se pueden emitir certificados bursátiles preferentes o
subordinados o con distinta prelación de pago.
)Íl" Título depósito y cupones. Dichos certificados pueden estar
representados en uno o más títulos y los títulos podrán amparar uno o más
certificados bursátiles. Los certificados pueden llevar cupones adheridos
para el pago de intereses y en su caso para las amortizaciones parciales,
los cuales pueden negociarse por separado.
99
de acciones, con derechos especiales para cada clase, por lo que se admite la
posibilidad de acciones de categorías diferentes, entre las que no habrá igualdad.
Por otra parte, Rodríguez y Rodríguez 120 opina que el dividendo a que se
refiere la Ley, es la compensación que se establece a favor de los accionistas de
voto limitado, en razón de la falta de intervención de los mismos en las asambleas
ordinarias, y reconoce expresamente que la Ley fija una garantía mínima del
dividendo, en la inteligencia de que los estatutos pueden establecer dividendos
preferentes de mayo valor.
119
Op. cit., p. 356.
120
Rodríguez y Rodríguez Joaquín. Tratado de Sociedades Mercantiles, México, ed. Porrúa, p. 260. (Joaquín)
100
accionistas a permitir que los accionistas privilegiados sean pagados
preferentemente siempre que existan dividendos verdaderamente repartibles.
Son instrumentos de renta fina emitidos a largo plazo con tipo de interés
variable.
121
Carvallo Yáñez Erick. Nuevo Derecho Bancario y Bursátil Mexicano. Teoría y práctica jurídica de las agrupaciones
financieras, las instituciones de crédito y las casas de bolsa. 7ª ed. México, Porrúa. 2006, p. 64-65.
101
Requisitos para inscripción de oferta pública de valores en el RNV, CNBV
(Art. 85 LMV).
Escritura
constitutiva
y
modificacio
nes
.
Financiera
Administrativa
Económica
Legal
Contable
Prospecto
Colocación
y/o
.
Suplemento
Informativo
Dictamen
auditor
externo
independiente
.
Existencia legal de la emisora.
Validez de acuerdos asamblea
Opinión legal
general o consejo de administración
independient e
relativos a emisión y oferta pública
conforme
devaiores.
legislación
Facultades de personas que
ap!icab!e y
suscriben valores y validez de ios
est.rtutos
mismos.
sociales
Opinión favorab le de
una bolsa de va!ores . • Respecto a Inscripción en e l listado de
valores.
• Tratándose de acciones, respecto de
integración de consejo de administración,
previendo la participación de consejeros
independientes
102
CONCLUSIONES
103
Ante este panorama los esquemas de financiamiento a través de los
Mercados de Valores, constituyen hoy en día una alternativa muy importante para
cualquier sector de nuestra economía.
104
La rectitud en las operaciones con acciones, la transparencia en
información y, sobre todo, la decisión de trabajar en beneficio de los accionistas
son posturas clave en el manejo jurídico, y ponerse en regla es parte del delicado
equilibrio de administrar las compañías de forma profesional. Sin duda, el tema
central en una colocación es la apuesta por la transparencia.
105
ejecutar nuevos proyectos de mejora y expansión, gracias a que les ayuda a
obtener capital necesario para llevar a cabo dichos proyectos.
106
BIBLIOGRAFÍA
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la calificación de valores. México: Academia Mexicana de Derecho Bursátil, A.C.
alan, B. (2004). Historia de los Estados Unidos. Un país en formación. México: McGraw-Hill.
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Porrúa.
Samuel, M. (2003). Breve Historia de los Estados Unidos. México: Fondo de Cultura Económica.
108
DOCUMENTOS ELECTRÓNICOS
http://www.banxico.gob.mx/sistemafinanciero/estadisticas/MercadoDineroValores/valoresCircula
ción.html
Los certificados bursátiles son instrumentos de deuda para el financiamiento de mediano y largo
plazo, así como para instrumentar programas de bursatilización de activos. La principal
característica de dicho instrumento es su flexibilidad operativa de estructuras a partir de
un programa de colocación que puede ejercerse en una o varias emisiones. Por lo mismo,
la empresa o el gobierno en cuestión tiene la posibilidad de definir el monto y el momento
más adecuado para colocar, así como las características de cada emisión, que no
necesariamente debe ser la misma, pudiendo establecer los montos y condiciones
generales de pago y tasa (real o descuento, indizada, udizada, etc.), así como el plazo de
vigencia de cada colocación (BMV, "Certificado Bursátil", El mercado de valores al servicio
de las necesidades de financiamiento de su empresa, [en líneas] [consulta junio 17, 2012),
disponible en:
http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_repositorio/_vtp/BMV/BMV_8al_informac
109
ion/_rid/223/_mto/3/CERTBUR.pdf%3Frepfop=view&reptp=BMV_8al_informacion&repfi
ddoc=125&repinline=true.
Real Estate lnvestment Trusts en Estados Unidos. Es un vehículo de inversión inmobiliaria basado
en la figura del fideicomiso con oferta pública. Visible en
http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/fibras, consultado el 03 de enero del 2013.
110