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Av. Benavides 1555, Ofic. 605 Miraflores, Lima 18 Perú www.class.pe FUNDAMENTO DE CLAS IFICACIÓN DE

Av. Benavides 1555, Ofic. 605 Miraflores, Lima 18 Perú www.class.pe

FUNDAMENTO DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO

YURA S.A. Y SUBSIDIARIAS

Sesión de Comité Nº 45/2018: 22 de noviembre del 2018 Información financiera intermedia al 30 de junio del 2018

Analista: Solanschel Garro P. sgarro@class.pe

Yura S.A. y Subsidiarias conforman la “División Cementera” del Grupo Gloria, integrada por Yura S.A. (“Yura”), empresa dedicada a la producción y

a la venta de cemento, y sus subsidiarias, que desarrollan actividades de extracción, de procesamiento y de transporte de minerales metálicos y no metálicos en diferentes operaciones en el sur del Perú. Yura tiene como principal accionista al Consorcio Cementero del Sur, que posee 92.65% de sus acciones, el cual a su vez pertenece al Holding Cementero del Perú S.A., constituido en marzo de 1996. La División Cementera se encuentra conformada por tres empresas con operaciones en Perú: (i) Yura, dedicada a la producción y a la venta de cemento; (ii) Cal & Cemento Sur S.A. (“Calcesur”), dedicada a la elaboración de cal; y (iii) Concretos Supermix S.A. (“Supermix”), dedicada a la elaboración de productos premezclados y prefabricados de concreto. A estas empresas se agrega la Sociedad Boliviana de Cementos S.A. (SOBOCE) de Bolivia y Unión Cementera Nacional – UCEM de Ecuador, así como sus subsidiarias Esmical y Equinoccial, respectivamente. Todas estas empresas son controladas por el Grupo Gloria, conglomerado industrial de capitales peruanos integrado por más de 50 empresas que

operan en seis países de América Latina a través de cuatro unidades de negocio: alimentos, cementos, papeles y cartones, y agroindustrial (azúcar

y derivados).

Clasificaciones Vigentes

Información financiera al:

Anterior 1/

Vigente

31.12.2017 30.06.2018

Cuarto Programa de Bonos Corporativos Yura Perspectivas

AAA

Negativas

AAA

Negativas

1/ Sesión de Comité del 31.05.2018.

FUNDAMENTACION La categoría de clasificación de riesgo otorgada a los instrumentos financieros de Yura S.A. y Subsidiarias, se basan en:

El respaldo de parte de su accionistas controlador, el Grupo Gloria, que aporta un importante nivel de integración en sus diferentes procesos administrativos, productivos y operativos, además de participar en un esquema gerencial corporativo, con importantes sinergias operativas para todas las entidades relacionadas.

El comportamiento de sus ventas, impulsado principalmente por negocios en el sector construcción y por el incremento de las ventas de las demás empresas que conforman la denominada División Cementera.

Su estructura operativa, apoyada por una gestión de procesos certificada de acuerdo a estándares internacionales, contando con una planta de producción en constante modernización y crecimiento, con procesos productivos, modernos y eficientes.

La reactivación de proyectos de inversión en infraestructura, tanto públicos, como privados.

Su estructura de pasivos, conformada principalmente por obligaciones con vencimiento en el largo plazo, que permite mejores calces de plazos y términos financieros adecuados.

La categoría de clasificación de riesgo asignada también toma en cuenta factores adversos tales como:

Las operaciones de importantes empresas productoras y comercializadoras de cemento en los mercados donde la División Cementera se encuentra presente, incluyendo la posibilidad de ingresos de nuevos productores de cemento.

Indicadores financieros

En miles de soles de junio del 2018

 

2016

2017

Jun. 2018

Total Activos

6,946,175

6,997,393

6,886,279

Activo Fijo

3,580,418

3,955,428

4,036,969

Total Pasivos

3,964,413

3,951,080

3,746,788

Patrimonio

2,981,762

3,046,313

3,139,491

Ventas Netas

2,705,565

2,759,359

1,301,316

Resultado Operacional

670,968

591,786

296,400

Utilidad neta

389,472

297,728

169,569

Res. Operacional / Ventas Utilidad / Ventas

24.80%

21.45%

22.78%

14.40%

10.79%

13.03%

Rentabilidad patrimonial Rentabilidad / Activos

12.41%

9.88%

10.97%

5.61%

4.25%

4.92%

Liquidez corriente

1.17

1.58

1.36

Liquidez ácida

0.65

0.82

0.64

Pasivos / Patrimonio Deuda Financ./ Patrimonio Índice de Cobertura Histórico

1.33

1.30

1.19

1.03

0.98

0.90

6.79

4.68

4.56

Para efectos de análisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de junio del 2018.

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinión contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicación rigurosa de su metodología aprobada el 30.10.2016 (Versión 2), utilizada para la institución y/o valores sujeto de clasificación, considerando

información obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a consecuencia del uso de esta información. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la información, debido a que no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la Clasificadora, como mínimo en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.

 La dependencia del sector construcción a ciclos económicos y los efectos en su desempeño,

La dependencia del sector construcción a ciclos económicos y los efectos en su desempeño, así como la vulnerabilidad que generan los fenómenos climatológicos, así como los eventos derivados de procesos de corrupción.

La posibilidad de incrementar su nivel de endeudamiento, ya sea con emisiones de valores en el mercado de capitales, con deuda financiera o con préstamos de empresas relacionadas.

La disminución en el margen bruto por el aumento el mayor uso de existencias por mayores volúmenes despachados, los cuales no fueron compensados con el incremento de ingresos.

La participación de ingresos generados en el exterior (de 47.03% en el primer semestre del 2018), expuestos a riesgos de países de menor calidad crediticia que el riesgo país del Perú. La recuperación del dinamismo del sector construcción en los últimos periodos, por efecto de la reactivación de importantes proyectos de inversión públicos y privados, ha tenido un impacto positivo en el volumen de ventas de la División Cementera, reflejándose en sus ingresos. En el primer semestre del 2018, los ingresos por ventas de la División Cementera ascendieron a S/ 1,301.32 millones, 2.94% superiores a lo registrado en el mismo periodo del 2017 (S/ 1,264.20 millones, a valores constantes). Sin embargo, el aumento en costos de producción incurridos, así como el aumento de los gastos financieros, tuvieron impacto en la utilidad neta, que fue de S/ 169.57 millones, 4.68% inferior en relación al mismo periodo del 2017. Ello determina que la rentabilidad sobre el patrimonio promedio sea de 10.97% a junio del 2018, manteniéndose en niveles similares a los de los dos últimos años, pero sin lograr los indicadores registrados en el primer quinquenio de la presente década. Yura & Subsidiarias cuentan con activos totales por S/ 6,886.28 millones, que se mantiene en niveles similares a los de periodos anteriores, desde la adquisición de UCEM. División Cementera se financia principalmente con préstamos de entidades financieras, y en menor medida, a

través de valores emitidos en el mercado de capitales y deuda con vinculadas.

A junio del 2018, el ratio de endeudamiento financiero fue de

0.90 veces el patrimonio, menor al registrado a diciembre del 2017 (0.98 veces) por la amortización progresiva de la deuda

y el aumento de las utilidades acumuladas.

Las obligaciones del Cuarto Programa de Bonos Corporativos se encuentran garantizados por el Contrato de Fianza, respaldado por las empresas Cal & Cemento Sur S.A. y Concretos Supermix S.A. Hasta diciembre del 2017, también se contaba a Industrias Cachimayo S.A. como fiadora solidaria del Programa, que fue excluida pues en mayo del 2018, se vendió 70% de su accionariado a la empresa Holding Nitratos S.A.

PERSPECTIVAS Las perspectivas de la categoría de clasificación de riesgo asignada a Yura & Subsidiarias se presentan negativas por el incremento en su endeudamiento y gastos financieros que afectan su índice de cobertura de deuda, a lo que se suma el riesgo país de sus negocios en Ecuador y Bolivia, de menores niveles de categorías de clasificación de riesgo soberano. Se toma en cuenta además: (i) los proyectos de inversión para sus plantas de producción; (ii) la estructura operativa y financiera, y su capacidad de cobertura de sus obligaciones; (iii) la diversifiación de sus operaciones en diversas empresas; y (iv) la trayectoria en el mercado del Grupo Gloria, el cual cuenta con adecuada solvencia patrimonial y una sólida estructura corporativa, integrando horizontalmente sus operaciones. También se consideran factores externos que involucran al sector construcción, influenciados por el menor dinamismo de la economía nacional, pero que muestra indicios de recuperación desde el segundo semestre del 2017, por la reactivación de proyectos de infraestructura públicos y privados. A ello se agregan las necesidades de inversión en infraestructura pública impulsadas por los planes de reconstrucción del Gobierno Central.

1. Descripción de la Empresa. La División Cementera inició sus operaciones con la empresa Yura

1. Descripción de la Empresa. La División Cementera inició sus operaciones con la empresa Yura S.A., creada hace más de 50 años en

Arequipa, pasando a ser controlada por el Grupo Gloria en 1994, constituyéndose en uno de los ejes de desarrollo más importantes en la región sur del país.

El Grupo Gloria es un conglomerado industrial de importante

expansión nacional e internacional, estando conformado hoy por compañías con presencia en diversos sectores, tanto productivos, como comerciales y de transporte. Yura diversificó sus operaciones a través de la adquisición en el año 1995 de Cemento Sur S.A., hoy Cal & Cemento

Sur S.A. – Calcesur S.A.; Industrias Cachimayo S.A.C. en el año 1996; y en el 2011, se creó Concretos Supermix S.A., a partir de la segregación de negocio de concreto de Yura. En el año 2011, Consorcio Cementero del Sur S.A. – Concesur, principal accionista de Yura, adquirió 47.02% de Sociedad Boliviana de Cemento – SOBOCE S.A., y en el año 2014, Yura adquirió directamente 51.54% del capital accionario de SOBOCE S.A.

A la fecha, Yura Inversiones Bolivia S.A. (empresa de la

División Cementera enfocada en las inversiones en Bolivia) posee 99.99% de las acciones de SOBOCE S.A. De otro lado, en octubre del 2015, a través de Casaracra S.A. se adquirió 61.79% de la participación accionaria de Unión Cementera Nacional S.A. – UCEM de Ecuador, la que posteriormente se incrementó a 96.57% de su capital social.

En diciembre del 2016, los accionistas de Concesur (a través de un contrato con Votorantim Cimientos EAA Inversiones S.L. y Corporación Noroeste S.A., ambas domiciliadas en España) concretaron la adquisición total de las acciones de

la empresa Cementos Otorongo S.A.C., proyecto dirigido a

desarrollar una planta de cemento en el sur del país.

a. Propiedad La empresa holding de la División Cementera del Grupo

Gloria es Holding Cementero del Perú S.A., de propiedad de los Sres. Jorge Rodríguez Rodríguez y Vito Rodríguez Rodríguez. Esta holding a su vez es propietario del Consorcio Cementero del Sur S.A. - Concesur, accionista de Yura S.A.

El accionariado de Concesur se encuentra conformado de la

siguiente manera:

Acciones Comunes del Consorcio Cementero del Sur S.A.

%

Holding Cementero del Perú S.A. Silverstone Holding Inc. Racionalización Empresarial S.A. Otros

79.89

11.22

8.84

0.05

Total

100.00

El capital social de Concesur está repartido en acciones comunes (90.73%) y en acciones de inversión (9.27%). Al 30 de junio del 2018, el capital social de Yura está representado por 261’704,934 acciones comunes de un valor nominal de S/ 1 cada una.

Acciones Comunes de Yura S.A.

%

Consorcio Cementero del Sur S.A. Otros

92.65

7.35

Total

100.00

Las inversiones de Yura S.A. son las siguientes:

Participación de Yura S.A. a junio 2018 (*)

%

Subsidiarias Cal & Cemento Sur S.A. Concretos Supermix S.A. Casaracra S.A. SOBOCE S.A. Esmical S.A. Exmical S.A. UCEM S.A. Equihormigonera Cia Ltda. Prefabricados Ecuador S.A. Asociadas Industrias Cachimayo

Perú

93.79

Perú

99.99

Perú

99.99

Bolivia

99.99

Bolivia

99.99

Bolivia

99.99

Ecuador

97.98

Ecuador

99.99

Ecuador

99.99

Perú

30.00

(*) Participación directa e indirecta

b. Empresas Vinculadas

La División Cementera está conformada por cinco empresas principales:

(i) Yura S.A.: Constituida en 1962 como Cementos Yura S.A., compañía regional de derecho privado de propiedad del Estado a través del Gobierno Regional de Arequipa, regulada por la Ley de Actividad Empresarial del Estado. En febrero de 1994, en el marco de la Ley de Promoción de la Inversión Privada de Empresas del Estado se privatizó 100% de las acciones de Cementos Yura S.A., siendo estas adquiridas por Gloria S.A. En el año 2008, se realizó una reorganización integral del Grupo Gloria con el objetivo de tener una estructura por líneas de negocio específicas, independizándose los patrimonios de Gloria S.A. y de Yura S.A. Esto trajo consigo la creación del Consorcio Cementero del Sur S.A. - Concesur, con el objetivo de

participar en el desarrollo y en la implementación de una unidad de negocio especializada en la industria del cemento, minería y explosivos. En el 2011 se realizó una reorganización simple de Yura que consistió en la segregación del patrimonio correspondiente a la unidad de negocios denominada

  Yura División Concretos, para capitalizar Concretos Supermix S.A.   manera directa a distribuidores y
 

Yura División Concretos, para capitalizar Concretos Supermix S.A.

 

manera directa a distribuidores y clientes en la zona norte, centro y sur de Ecuador.

adquirida en junio del 2016, dedicada a la elaboración

(ii)

Cal & Cemento Sur S.A.- CALCESUR: constituida en

En setiembre de 2015, Casaracra S.A. adquirió

1952, como Cemento Sur S.A., empresa de propiedad del Estado dedicada a la producción y a la comercialización de cal en la región alto andina y selva del sur del país. En octubre de 1995, en el marco del proceso de privatización de las empresas de propiedad del Estado, Cementos Yura S.A. adquirió las acciones representativas de capital de Cemento Sur S.A. Luego de capitalizar algunas acreencias con

61.79% del capital de UCEM, obteniendo su control, y posteriormente, en diciembre de 2016, adquirió hasta una participación directa e indirectamente de 96.57% en su capital social. Además, UCEM tiene dos subsidiarias: (a) “Hormigonera Equinoccial, Equihormiguera Cia. Ltda”,

de hormigón y productos de premezclados en Ecuador,

vinculadas y de reorganizaciones accionarias internas, Yura se convirtió en su principal accionista.

(b) Prefabricados Ecuador S.A., dedicada a la

y

elaboración de prefabricados de concreto.

c. Grupo Gloria

(iii)

Concretos Supermix S.A., dedicada a la elaboración y a

Además, Yura posee hoy el 30% de Industrias Cachimayo

la

comercialización de concreto, premezclado,

S.A., empresa adquirida en 1996 dedicada a la elaboración

prefabricados de concretos y agregados para la construcción, con operaciones que se desarrollan en la zona sur del país.

de nitrato de amonio, insumo utilizado en minería. Esta participación se registra desde mayo del 2018, luego que Yura transfiriera 70% del accionariado de esta empresa a

A

partir de julio del 2011, la unidad de negocios

Holding Nitratos S.A., empresa del grupo ENAEX S.A. de

denominada Yura División Concretos fue segregada del patrimonio de Yura. Como resultado de este proceso Yura S.A. aportó S/ 67.46 millones como capital a la empresa Concretos Supermix S.A., registrando a la fecha una participación directa e indirectamente de 99.99%.

Chile. Con ello, deja de ser consolidada en los estados financieros de la División Cementera, y se registra el valor de su participación patrimonial en el resultado de Yura.

(iv)

Sociedad Boliviana de Cemento S.A. - SOBOCE, inició

El Grupo realiza operaciones a través de cuatro unidades de negocio específicas, concentradas por actividad principal.

operaciones en 1928, siendo el principal productor de cemento, concreto premezclado y otros derivados del concreto en Bolivia. En el año 2011, la División Cementera adquirió 47.02% de participación a través de Concesur, y posteriormente en diciembre del 2014, adquirió 51.54% del capital accionario de SOBOCE S.A. a través de Yura Inversiones Bolivia S.A., (subsidiaria de Yura S.A.) con una inversión aproximada de US$ 300 millones. Luego de una reorganización accionaria interna, Yura

Inversiones Bolivia S.A. pasó a ser el principal accionista de SOBOCE, con una participación directa e indirectamente 99.99% de su accionariado. SOBOCE cuenta con dos subsidiarias operativas en Bolivia: (a) Especialistas en Minerales Calizos S.A. –

(i)

Negocio Alimentos, en donde Holding Alimentario del Perú S.A. actúa como empresa holding de las empresas dedicadas al negocio lácteo y alimentario, en donde la principal empresa es Leche Gloria S.A. Este negocio tiene operaciones en Perú, Ecuador, Bolivia, Argentina, Colombia y Puerto Rico. También pertenecen al Negocio Alimentos las empresas: (a) Racionalización Empresarial S.A. – RACIEMSA, dedicada a brindar servicios de transporte de carga, tanto a empresas del Grupo, como a terceros, y servicios de asesoría de gestión empresarial a empresas del Grupo; y (b) Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C. – Deprodeca, dedica a la distribución de productos alimentarios.

Esmical, dedicada a servicios de extracción de mineral,

(ii)

Negocio Cementos, creado en el año 2008 a partir de

y

(b) Explotación de Minerales Calcáreos Ltda. –

la

escisión del bloque patrimonial de Gloria, dedicado

Exmical, dedicada a servicios de alquiler de equipos.

 

al

negocio cementero, de concretos y de nitratos. La

(v)

Unión Cementera Nacional – UCEM S.A.: empresa

 

constituida en en Ecuador en octubre de 2013, mediante la fusión en liquidación de las Compañías Cemento Chimborazo C.A. y Compañía Industrias Guapán S.A. Se dedica a la producción y comercialización de cemento y premezclado, a través de sus plantas industriales y vende la producción de

(iii)

empresa holding de este negocio es Holding Cementero del Perú S.A.

Negocio Agroindustrial, conformado por empresas adquiridas a través de la empresa holding Corporación Azucarera del Perú S.A. (“Coazúcar”), que ha permitido que el Grupo se consolide como el principal grupo agroindustrial del Perú. Coazúcar mantiene una

posición importante en la industria azucarera, teniendo a Casa Grande como el primer productor de

posición importante en la industria azucarera, teniendo a Casa Grande como el primer productor de azúcar del país y a Cartavio como el segundo. Asimismo, Gloria posee participación en un ingenio azucarero ubicado en Ecuador.

(iv) Negocio Papeles y Empaques, en donde el Fondo de

Inversiones Diversificadas S.A. – FODINSA actúa como empresa holding de Trupal S.A., dedicada al negocio de papeles y empaques. Adicionalmente, el Grupo cuenta con otras inversiones directas o desarrollas de nuevos proyectos de propiedad de los Sres. Jorge y Vito Rodríguez Rodríguez, que no están agrupadas en alguna línea de negocios relacionada con las antes mencionadas.

d. Estructura administrativa Las empresas que forman parte del Grupo Gloria son administradas por una Dirección Corporativa y por una Plana Gerencial Corporativa las que cuentan con ejecutivos que desempeñan el mismo cargo en las principales empresas del Grupo.

Directorio

Presidente del Directorio:

Vito Rodríguez Rodríguez Jorge Rodríguez Rodríguez José Odón Rodríguez Rodríguez Claudio José Rodríguez Huaco

Vicepresidente del Directorio:

Directores:

En Sesión de Directorio del 05 de enero del 2018, se designó: (i) al Sr. Diego Rosado Gómez de la Torre como Gerente General Corporativo, en reemplazo del Sr. Jorge Rodríguez Rodríguez, quien ocupaba ese cargo interinamente a raíz de la renuncia del Sr. Robert Priday en julio del 2017; y (ii) al Sr. Alfredo Eléspuru Guerrero como Director Corporativo de Finanzas, en reemplazo del Sr. Francis Albert Pilkington Ríos, quien se jubiló luego de más de dos décadas vinculado profesionalmente con el Grupo. En octubre se aceptó la renuncia del Sr. Alfredo Eléspuru

Guerrero, cargo que ha sido ocupado interinamente por el Sr. Diego Rosado.

Dirección Corporativa

Gerente General Corporativo:

Diego Rosado Gómez de la Torre

Director Corp. de Finanzas (e):

Diego Rosado Gómez de la Torre

Director Corp. de RR.HH.:

Marlene Negreiros Bardales

Director Corp. De Auditoría Interna:

José Moscoso Delgado

Director Corp. Legal & Rel. Inst.:

Fernando Jorge Devoto Acha

Gte. Corp. Planeamiento Financiero:

César Abanto Quijano

Gte. Corp. Logística:

Roberto Bustamante Zegarra

Gte. Corp. Contabilidad:

Gonzalo Rosado Solis

Esta estructura permite que los asuntos administrativos sean dirigidos desde la oficina principal, generando ahorros en gastos operativos, así como importantes sinergias.

Plana Gerencial de Yura S.A. y Subsidiarias

Gte. General Yura:

Gte. Administrativo Yura:

Gte. Gestión Comercial UN Cemento:

Gte. Operaciones Yura:

Gte. General CalCesur:

Gte. General Supermix:

Gte. General Soboce:

Gte. General UCEM:

Humberto Vergara Quintero Luisa Villanueva Brañes Julio Cáceres Arce Carlos Domenech Jordá Hernán del Castillo Cuba Jairo Niño Hernández José Luis Orbegoso Roberto Foulkes Aguad

2. Negocios El objetivo de la División Cementera es dedicarse a la elaboración y comercialización de cemento, cal, nitrato de amonio grado anfo, prefabricados y agregados, en el sur del Perú, en Bolivia y en Ecuador, incluyendo actividades de extracción y de molienda de minerales metálicos y no metálicos; la preparación, el transporte y la venta de concreto premezclado; así como, a la realización de todas las actividades mineras, industriales y comerciales vinculadas a dicho objetivo, incluyendo la comercialización interna y externa de sus productos. La División Cementera mantiene liderazgo de ventas en la Región Sur del Perú, con una buena posición en Bolivia y Ecuador, en un sector donde los mercados se encuentran

y Ecuador, en un sector donde los mercados se encuentran EMPRESAS CORPORATIVAS Yura S.A. y Subsidiarias
definidos por barreras geográficas de entrada (distancias, acceso y costo de transporte respecto a la

definidos por barreras geográficas de entrada (distancias, acceso y costo de transporte respecto a la ubicación de los otros productores).

Hasta junio del 2011, Yura desarrolló sus operaciones a través de dos divisiones: División Cementos y División Concretos, siendo la primera de ellas la que reportaba mayor actividad e importancia. Desde julio del 2011, la División Concretos fue segregada del patrimonio de Yura, para pasar

a ser Concretos Supermix S.A., convirtiéndose en uno de los

principales clientes de Yura, representando alrededor de 10% de sus ventas. En ese sentido Yura, se dedica hoy exclusivamente a la producción y a la comercialización de cemento.

a. Subsidiarias

- Yura S.A. Cuenta con una planta industrial ubicada en la ciudad de Arequipa, situada sobre terrenos aledaños a su principal

cantera de caliza. Cuenta con distintas concesiones para

la explotación de pizarra y de puzolana, ubicadas en la

misma zona. Yura cuenta con una planta productora con una capacidad de producción de 2.3 millones de toneladas de Clinker y una capacidad de molienda de cemento de 4.3 millones de

toneladas. Yura produce cinco tipos de cemento bajo la marca “Yura”:

Pórtland (tipo I, tipo II, tipo V y HE), y un tipo IP (portland puzolánico), que es un cemento portland adicionado con alto porcentaje de puzolana, siendo más resistente a los sulfatos, cuenta con mayor permeabilidad y resistencia al tiempo, lo que hace que se adecue mejor al tipo local de construcción, por lo que es el que mayor demanda tiene en

la región.

Desde el 2013, Yura se encarga de la producción y de la comercialización de toda la Unidad de Negocios Cementos, con lo que también produce y distribuye la marca “Rumi” de su subsidiaria Cal & Cemento Sur S.A.

La distribución de sus productos los realiza principalmente

a través de la red de negocios “AConstruir”.

- Cal & Cementos Sur S.A. Cuenta con una planta de cal ubicada en la ciudad de Juliaca (la más grande a nivel nacional), donde se produce cal viva y cal hidratada con alto nivel de eficiencia, comercializándolas en el centro y en el sur del país, además de Bolivia y Chile. Opera con tres hornos de 500 tpd PFR Maerz, garantizando la operación con la mejor tecnología. Su ubicación estratégica, permite atender a un amplio número de clientes mineros e industriales.

- Concretos Supermix S.A. Sus operaciones se encuentran principalmente en Arequipa, contando con 30 plantas descentralizadas instaladas cerca de las operaciones de sus clientes. Es el principal proveedor de agregados, pre-fabricados y concreto pre-mezclado de la región, posicionándose como líder en producción y comercialización de estos productos. Desarrolla operaciones en los principales proyectos de infraestructura y minería en su zona de influencia.

- Sociedad Boliviana de Cemento S.A.-SOBOCE Su principal actividad es la producción y venta de cemento, hormigón, premezclado, producto de concreto, explotación

y producción de agregados pétreos, y la fabricación de

cualquier otra clase de materiales de construcción y cualquier actividad relacionada con la construcción. Cuenta con cuatro plantas productoras ubicadas en los departamentos de La Paz, Oruro, Santa Cruz y Tarija, con una capacidad de producción de Clinker de 1.1 millones de toneladas y una capacidad de molienda de 1.6 millones de toneladas de cemento al año. Además cuenta con doce plantas de hormigón, dos plantas de agregados pétreos y dos plantas de producción de prefabricados.

- Unión Cementera Nacional, UCEM S.A. Su actividad principal es la exploración, explotación, transformación y comercialización de bienes derivados de la industria del cemento, cales y calizas; produce, industrializa y comercializa cemento y hormigón a través de sus plantas industriales y vende su producción de

manera directa a distribuidores y clientes, básicamente en

la zona norte, centro y sur del Ecuador.

Indicadores a junio 2018 1

 

Yura

Calcesur

Supermix

SOBOCE 2/

UCEM 2/

Productos

Premezclados,

 

Cemento

Cal

agregados y

prefabricados de

concreto

Cemento,

premezclado y

prefabricado

Cemento y

premezclado

Ventas (en miles de soles) Utilidad (en miles de soles) % Ventas

463,150

115,671

118,614

400,746

218,501

138,855

15,531

-14,838

1,063

29,119

35.2%

8.8%

9.0%

30.4%

16.6%

1/ Sin ajustes de consolidación. Fuente: Yura S.A.

2/ Ex presado en Soles al TC = S/ 3.272 / US$ 1.0

1/ Sin ajustes de consolidación. Fuente: Yura S.A. 2/ Ex presado en Soles al TC =
Cuenta con dos plantas: Chimborazo y Guapan, con una capacidad conjunta de producción de Clinker

Cuenta con dos plantas: Chimborazo y Guapan, con una capacidad conjunta de producción de Clinker de 494 mil toneladas y una capacidad de 1.4 millones de toneladas de molienda de cemento al año. Cuenta con las subsidiarias: Hormigonera Equinoccial Cía. Ltda y Hohesa Hormigones Hércules S.A. (adquirida recientemente en agosto del 2018); ambas dedicadas a la elaboración de hormigón premezclado.

3. Mercado y Posición Competitiva El sector construcción impulsa el desempeño de otros sectores económicos, al generar empleo y mayor desarrollo en los sectores industriales, manufactureros, de servicios, comerciales, entre otros. Debido a su alta dependencia con este, los sectores relacionados son muy sensibles a la volatilidad que enfrenta, tanto por factores internos, como externos. El sector construcción registró un incremento de 10.55% a abril de 2018, ante en el aumento del consumo interno de cemento en 8.17% y el avance físico de obras por 18.79%. El sector construcción participa con 5.60% del índice de Producción Nacional. En el primer semestre de 2018, la actividad económica creció 4.30% respecto al mismo período de 2017, impulsado por un crecimiento de 5.30% en la demanda interna (según lo indicado en el Reporte de Inflación del BCRP de setiembre de 2018). La recuperación de la demanda interna fue impulsada principalmente por la recuperación del gasto privado. Por otro lado, el gasto público presentó un crecimiento de alrededor de 4.00% en el primer semestre de 2018, impulsado por obras de infraestructura, rehabilitación y mantenimiento. La proyección de crecimiento del PBI para el año 2018 es de 4.00%, impulsada por la demanda interna. El crecimiento del PBI en el primer semestre de 2018 se debe principalmente al crecimiento de los sectores no

primarios, entre los que destacan el crecimiento en el sector servicios (+4.60%), el crecimiento en el sector construcción (+6.10%) y la recuperación de la manufactura no primaria (según lo indicado en el Reporte de Inflación del BCRP de setiembre de 2018). Los principales proyectos en infraestructura para el período 2018 – 2019, son los siguientes:

- Terminal Portuario de Chancay, del Grupo Volcan

- Ampliación de Aeropuerto Jorge Chavez, de Lima Airport Partners, con una inversión estimada de US$ 15 millones.

- Línea 2 del Metro de Lima, del Consorcio Nuevo Metro de Lima.

- Línea 1: Obras complementarias y nuevos trenes, de Graña y Montero.

- Modernización del Muelle Norte, de APM Terminals.

- Terminal Portuario San Martín, del Consorcio Paracas.

Respecto al consumo interno de cemento (despacho nacional más importaciones), este presenta un incremento de 4.49%, pasando de 4,832 miles de TM a 5,049 miles de TM para el ejercicio. Lo que se tradujo en un consumo de 325 kg por persona en los últimos 12 meses, mientras que a junio de 2017 era de 321 kg por persona (últimos 12 meses). En el primer semestre de 2018 la producción de cemento fue de 4,747 miles de TM, 1.35% superior a la producción en el mismo período de 2017 (4,684 miles de TM), presentando una ligera recuperación respecto al período anterior. Los despachos nacionales presentan tendencia similar, habiéndose incrementado 2.13%, pasando de 4,501 miles de TM en el primer semestre de 2017, a 4,597 miles de TM para el mismo período de 2018, mientras que los despachos totales crecieron en 1.72% (4,743 miles de TM vs. 4,663 miles de TM, en el mismo tramo).

miles de TM vs. 4,663 miles de TM, en el mismo tramo). EMPRESAS CORPORATIVAS Yura S.A.
En el primer semestre de 2018 se exportaron 145 miles de TM de cemento, cantidad
En el primer semestre de 2018 se exportaron 145 miles de TM de cemento, cantidad

En el primer semestre de 2018 se exportaron 145 miles de TM de cemento, cantidad 7.58% inferior al volumen de cemento exportado en el primer semestre de 2017 (157 miles de TM). Las importaciones presentan un incremento de 36.45% respecto a las del primer semestre de 2017, pasando de 331.40 miles de TM a 452.20 miles de TM en el primer semestre de 2018. Estas importaciones provienen mayoritariamente de Ecuador. En enero del 2018, la Autoridad de la Reconstrucción con Cambios (ARCC), anunció que existen 3,500 proyectos a ejecutar para el año 2018, la mayoría ubicados en Piura y La Libertad. A ello se agrega que la ARCC tiene planificado otorgar más de 37,000 bonos para viviendas familiares a través de Techo Propio (programa de subsidios del gobierno para familias de bajos ingresos), buscando que 5,000 estudios de obras pasen a la fase de preinversión o expediente técnico, lo que requerirá inversión por S/ 7,078 millones. En concordancia con lo anterior, en setiembre del 2017, el Consejo de Ministros aprobó el Plan de Reconstrucción con Cambios por S/ 25,655 millones, lo que incluye el apoyo de las Project Management Offices (PMO) a las unidades de ejecución que lo solicitan. Las empresas cementeras peruanas cuentan con capacidad instalada que permite satisfacer la demanda interna con producto nacional. De acuerdo a la ubicación geográfica, la venta en el territorio nacional se encuentra dividida: (i) UNACEM y las empresas que han iniciado operaciones comerciales, Cemex y Caliza Cemento Inca, que abastecen

la zona de la costa y sierra central; (ii) Cementos Pacasmayo

y su subsidiaria, Cementos Selva, que abastecen la zona

norte del país; y (iii) Yura y su subsidiaria, Cal & Cemento Sur, que abastecen la zona sur. UNACEM controla la mayor participación del mercado

nacional (45.40% a junio de 2018), debido a la ubicación de su planta principal, que se encuentra en la ciudad de Lima, donde se desarrolla la mayor cantidad de proyectos públicos

y privados, y que además concentra la mayor población con

capacidad de consumo del país. Cuenta con una segunda planta en Tarma, con lo que asegura el abastecimiento de la

zona central del país.

Mercado de cemento en Ecuador

En la industria cementera ecuatoriana, donde UNACEM adquirió la empresa Lafarge Cementos S.A. (hoy, UNACEM Ecuador), el 100% de la producción de cemento es para consumo interno, habiéndose registrado en los últimos años un incremento promedio anual alrededor del 5%, impulsado por el crecimiento del sector inmobiliario, el aumento en el poder adquisitivo de la clase media, las mayores facilidades para el acceso al crédito y por la inversión en infraestructura promovida principalmente por el sector público.

A junio de 2018, la participación en el mercado de cemento

de Ecuador es: Holcim con 50.80% de participación, Unacem Ecuador (Ex Lafarge), 25.00%, la empresa ecuatoriana Unión Cementera Nacional - UCEM (resultado de la fusión entre Cementos Chiborazo C.A. e Industrias Guapan) tiene una participación de 22.20% (Grupo Gloria). El restante 2% lo mantiene la empresa Cemento Atenas. La empresa Holcim es la que tiene la mayor participación de mercado, lo que responde a la importante ventaja, que representa la capacidad de producción de sus plantas y la ubicación privilegiada de las mismas, una de las cuales se encuentra en la ciudad capital del país (Quito) y otra en la región costera de Guayaquil, lugares donde se desarrollan la mayor cantidad de proyectos públicos y privados, concentrando la mayor población con capacidad de consumo.

4. Situación Financiera

A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de

Contabilidad suspendió el ajuste contable de los estados financieros para reflejar los efectos de la inflación. Sin

embargo, para efectos de análisis comparativo, las cifras contables de la institución han sido ajustadas a valores constantes de junio del 2018.

Periodo

2015

2016

2017

Jun.2017

Jun.2018

I.P.M.

220.1306

224.3467

223.0259

222.7721

226.6465

Fct. Ajuste

1.0296

1.0103

1.0162

1.0174

1.0000

a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia Durante el primer semestre del 2018, las ventas de la División Cementera ascendieron a S/ 1,301.32 millones, lo que significó un incremento de 2.94% respecto al mismo periodo del año 2017 (S/ 1,264.20 millones considerando valores constantes). Esto se explica por los indicios de recuperación del sector construcción desde fines del ejercicio 2017, debido a la reactivación de obras de infraestructura y al impulso de la autoconstrucción que generó el incremento de las ventas de concreto.

A raíz de los mayores volúmenes de inventario y de producción, el costo de ventas
A raíz de los mayores volúmenes de inventario y de producción, el costo de ventas

A raíz de los mayores volúmenes de inventario y de producción, el costo de ventas se ha incrementado de S/ 823.93 millones en el primer semestre 2017 a S/ 893.39 millones en el primer semestre 2018.

2017 a S/ 893.39 millones en el primer semestre 2018. Ello determinó que los costos totales

Ello determinó que los costos totales representen 68.65% de los ingresos por ventas netas del primer semestre del 2018, superior en relación a lo registrado en el primer semestre del 2017 (65.17%), con efecto directo en el margen bruto, que disminuyó a S/ 407.93 millones (-7.35% respecto al registrado a junio del 2017, de S/ 440.27 millones, a valores constantes). Cabe mencionar que la reducción paulatina del margen bruto de los últimos periodos se explica también por la mayor participación en las ventas de la producción de las subsidiarias en el extranjero, que operan con menor margen bruto que la producción local de cemento de Yura.

margen bruto que la producción local de cemento de Yura. Los gastos operativos disminuyeron 21.22% respecto

Los gastos operativos disminuyeron 21.22% respecto al periodo anterior (S/ 111.53 millones vs S/ 141.57 millones, a valores constante), debido principalmente a la ganancia

obtenida por la venta de la participación mayoritaria en Industrias Cachimayo (con un valor por la enajenación de S/ 43.35 millones), lo que se sumó a eficiencia la gestión de gastos y disminución de tributos pagados. En el primer semestre del 2018, la División Cementera registró un resultado operacional de S/ 296.40 millones, -0.77% en relación al primer semestre del 2017. Sin embargo, el EBITDA del periodo muestra una ligera recuperación respecto al periodo anterior, ascendiendo a S/ S/ 447.33 millones en el primer semestre del 2018, debido a un pequeño incremento en la provisión por depreciación y amortización (S/ 444.06 millones en el primer semestre del

2017).

Considerando resultados acumulados de los últimos doce meses, el EBITDA fue S/ 890.51 millones a junio 2018, que es similar al obtenido en el ejercicio 2017 (S/ 893.93 millones). En el primer semestre del 2018, Yura ha registrado S/ 15.64 millones por el valor de su participación patrimonial en Industrias Cachimayo (30% de su capital social), luego de vender la participación mayoritaria en dicha empresa en mayo del 2018.

mayoritaria en dicha empresa en mayo del 2018. Los gastos financieros de la División Cementera se

Los gastos financieros de la División Cementera se han incrementado a S/ 94.90 millones, desde S/ 86.04 millones en el primer semestre del 2017, debido al incremento de la deuda financiera en el segundo semestre del 2017, requerida para la ampliación de sus operaciones. La División Cementera mantiene exposición cambiaria en moneda extranjera por las ventas realizadas en dólares estadounidenses en Ecuador y en pesos bolivianos en Bolivia, mientras que la facturación de sus ventas locales es principalmente en soles. A ello se suman las operaciones de endeudamiento en moneda extranjera, las que representan 36.2% total de la deuda registrada a junio del 2018. Yura no utiliza instrumentos financieros derivados para cubrir su exposición, sin embargo tiene como objetivo mantener una posición neta razonable para no exponerse a variaciones significativas de tipo de cambio, que se complementa con la cobertura natural de sus operaciones en la moneda del país en donde son generadas.

Resumen de estados financieros consolidados y principales indicadores (En miles de Soles al 30 de

Resumen de estados financieros consolidados y principales indicadores (En miles de Soles al 30 de junio del 2018)

 

2015

2016

2017

Jun.2018

Jun.2017

Ventas netas Margen bruto Resultado operacional Depreciación del ejercicio Flujo depurado Gastos financieros Resultado no operacional Utilidad neta

2,368,808

2,705,565

2,759,359

1,301,316

1,264,197

975,180

1,107,404

1,040,502

407,925

440,271

620,128

670,968

591,786

296,400

298,703

231,816

251,562

270,697

136,545

131,251

620,128

670,968

591,786

296,400

298,703

184,596

199,946

196,299

94,896

86,036

(63,300)

(160,030)

(142,167)

(70,878)

(58,801)

425,157

389,472

297,728

169,569

177,892

Total Activos

6,904,248

6,946,175

6,997,393

Total Activos 6,904,248 6,946,175 6,997,393 6,886,279 7,076,868

6,886,279

7,076,868

Fondos Disponibles

828,512

619,764

379,442

208,968

210,773

Deudores

269,124

259,574

369,177

401,267

376,778

Activo Fijo

3,410,128

3,580,418

3,955,428

4,036,969

3,706,925

Total Pasivos

3,608,459

3,964,413

3,951,080

3,746,788

4,076,449

Deuda Financiera

2,542,796

2,460,260

2,936,920

2,792,610

2,476,914

Patrimonio

3,295,789

2,981,762

3,046,313

3,139,491

3,000,418

Result. Operacional / Ventas

26.18%

24.80%

21.45%

22.78%

23.63%

Utilidad Neta / Ventas

17.95%

14.40%

10.79%

13.03%

14.07%

Rentabilidad patrimonial

15.72%

12.41%

9.88%

10.97%

11.89%

Liquidez corriente

2.08

1.17

1.58

1.36

1.05

Liquidez ácida

1.32

0.65

0.82

0.64

0.57

Pasivos / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio % de Deuda de corto plazo D. Financiera / Flujo depurado

1.09

1.33

1.30

1.19

1.36

0.80

1.03

0.98

0.90

1.03

26.3%

34.5%

24.6%

27.1%

38.7%

4.10

3.67

4.96

4.71

4.15

Ebitda Ebitda ajustado (U12M) Deuda Financiera / Ebitda ajustado (U12M) Ebitda ajustado / Gastos financieros

882,971

954,477

893,928

890,507

929,948

2.88

2.58

3.29

3.14

2.66

4.78

4.77

4.55

4.71

5.16

En el primer semestre 2018, registró ganancia por tipo de cambio de S/ 306 mil, muy inferior a lo registrado en el mismo periodo del 2017 por la coyuntura cambiaria actual (S/ 17.36 millones). El incremento en los costos de ventas y de los gastos financieros, y la disminución de la ganancia contable por diferencia cambiaria, dio como resultado disminución en el resultado neto de la División Cementera, que ascendió a S/ 169.57 millones en el primer semestre del 2018, 4.68% inferior respecto a lo registrado en el mismo periodo del 2017 (S/ 177.89 millones, a valores constantes). La rentabilidad obtenida sobre el patrimonio promedio se mantiene en niveles similares a los del ejercicio 2017, pero no pudiendo recuperar aún la rentabilidad que se registró hasta el ejercicio 2015.

b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera Al 30 de junio del 2018, el total de pasivos de la División Cementara fue S/ 3,746.79 millones, 5.17% inferior respecto al nivel registrado al cierre del ejercicio 2017 (S/ 3,951.08 millones, a valores constantes). A junio del 2018, el principal pasivo corresponde a las obligaciones con instituciones financieras, que ascendieron a

S/ 2,290.85 millones (+1.31% respecto a diciembre del 2017), seguido de las obligaciones con el público, ascendentes a S/ 501.76 millones (-25.74%), debido a la amortización paulatina de las emisiones realizadas en el mercado de capitales.

de las emisiones realizadas en el mercado de capitales. Se observa un aumento progresivo del nivel

Se observa un aumento progresivo del nivel de deuda adquirido por Yura & Subsidiarias desde el año 2015, ya sea para la adquisición de sus subsidiarias, como para el financiamiento de los proyectos de ampliación de capacidad operativa en todas sus operaciones. En ese sentido, la deuda financiera representa 74.53% de los pasivos totales a junio 2018.

A junio del 2018, se registra un saldo en circulación de US$ 49.89 millones correspondiente
A junio del 2018, se registra un saldo en circulación de US$ 49.89 millones correspondiente

A junio del 2018, se registra un saldo en circulación de US$ 49.89 millones correspondiente a las obligaciones de Bonos por SOBOCE del Séptimo Programa de Emisión de Bonos en Bolivia. En el mercado peruano, Yura ha colocado la Primera y Segunda Emisión de bonos en el marco del Cuarto Programa de Bonos Corporativos, por un total de S/ 502.39 millones, los mismos que se amortizan en 10 cuotas semestrales iguales en los últimos semestres de vigencia de cada bono (del 21° al 30° semestre en el caso de la Primera Emisión y del 41° al 50° en el caso de la Segunda Emisión). Al 30 de junio del 2018, 72.89% de los pasivos totales de la División Cementera estaban pactados a largo plazo, conformados principalmente por obligaciones bancarias y emisión de bonos locales, en línea con el uso para financiamiento de activos. En el periodo bajo análisis, el patrimonio de la División Cementera fue S/ 3,139.49 millones, superior al del cierre del 2017, ascendentes a S/ 3,046.31 millones (a valores constantes). El patrimonio de la División incluye S/ 552.98 millones generados inicialmente en el ejercicio 2015, por concepto de la conversión de inversiones en el exterior por la compra de su subsidiaria UCEM, los cuales se amortizan periódicamente. El ratio de endeudamiento financiero de la División Cementera a junio del 2018 fue de 0.90 veces el patrimonio, levemente inferior al registrado a diciembre del 2017 (0.98 veces), por la amortización progresiva de sus obligaciones. Yura cuenta con una política de dividendos establecida desde el ejercicio 2012, el cual consiste en disponer de hasta 60% de las utilidades acumuladas, como de libre disposición para el pago de dividendos (en años anteriores 75%), considerando el pago de dividendos a cuenta, sobre la base de balances mensuales o trimestrales aprobados por el

Directorio, siempre que dicha distribución, no afecte el crecimiento, ni la solvencia de la empresa.

c.

Situación de liquidez

Al

30 de junio del 2018, la División Cementera contó con

activos totales por S/ 6,886.30 millones, de los cuales 20.11% corresponden a activos corrientes. Estos ascendieron a S/ 1,384.73 millones, registrando una disminución de 9.53% en relación a diciembre del 2017 (S/ 1,530.54 millones, a valores constantes), debido a la menor disponibilidad de fondos líquidos y de inventarios, en línea con el aumento de la ejecución de sus inversiones y mayor volúmenes de ventas.

ejecución de sus inversiones y mayor volúmenes de ventas. A partir de la emisión de los

A partir de la emisión de los bonos corporativos locales y la

obtención de deuda bancaria a plazos más largos, desde el año 2015, los ratios de liquidez se presentan holgados. A

junio del 2018, la menor disponibilidad de recursos ha impactado ligeramente en sus indicadores de liquidez, aunque esta se mantiene en niveles adecuados, registrando

un ratio de liquidez corriente de 1.36 veces y un ratio de liquidez ácida de 0.64 veces.

d.

Índice de Cobertura Histórica

El

ratio de cobertura histórica (ICH) de la División Cementera

se ha ido contrayendo paulatinamente, afectado por la reducción de sus indicadores de rentabilidad y por el aumento en el nivel de deuda y de gastos financieros. De este modo, luego que hasta el ejercicio 2013, el ICH se ubicó por encima de 10 veces (13.60 veces a diciembre del

2013), al cierre del 2017 ha sido de 4.68 veces, y de 4.56 veces a junio del 2018. Para su cálculo, se ha considerado una próxima emisión de bonos corporativos por S/ 300.00 millones en el marco del Cuarto Programa de Bonos Corporativos vigente, que incluye un monto máximo de emisión de hasta US$ 350

millones.

DETALLE DE LOS INSTRUMENTO S FINANCIEROS CLASIFICADOS Programa de Bonos Corporativos: El Cuarto Programa de

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Programa de Bonos Corporativos:

El Cuarto Programa de Bonos Corporativos, corresponden a instrumentos financieros que pueden ser emitidos hasta por un monto máximo en circulación de US$ 350 millones o su equivalente en Soles, con un vencimiento a un plazo superior a un año. El plazo de emisión del Programa es de seis años contados a partir de la fecha de inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV.

Emisión

Fecha de

Plazo

Monto

Monto

Tasa de

Emisión

Autorizado

Colocado

Interés

Primera – Serie A

06-May-15

15

años

S/ 400’000,000

S/ 302’386,000

7.93750%

Segunda – Serie A

06-May-15

25

años

S/ 200’000,000

S/ 200’000,000

7.90625%

Instrumento de Deuda de Largo Plazo SIMBOLOGIA AAA : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan

Instrumento de Deuda de Largo Plazo

SIMBOLOGIA

AAA : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativa.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- Yura S.A. y Subsidiarias

- Holcim

- Grupo Gloria

- Superintendencia del Mercado de Valores – SMV

- Banco Central de Reserva del Perú – BCRP

- Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI

- Bolsa de Valores de Lima – BVL

- Instituto Nacional de Estadística y Censos – INEC

- Instituto Ecuatoriano del Cemento y del Hormigón – INECYC

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, las metodologías de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.