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Ideas de Peso
¿EXISTE BICICLETA es un espacio
FINANCIERA EN en el que
economistas
ARGENTINA?
que trabajan en
 mayo 8, 2017  Arbitraje, Carry Trade, Paridad de el BCRA
Interés Cubierta
comparten con
A partir de la unificación y normalización del la sociedad
mercado de cambios, mediante la Comunicación “A”
notas
5850, el BCRA ha impulsado nuevas medidas
relacionadas
tendientes a fomentar la libre movilidad de capitales
y la profundidad de los mercados de cambios, tanto con su labor
de contado como de futuros. cotidiana en la
institución.
Asimismo, desde mediados de diciembre de 2015, la
autoridad monetaria comenzó a transitar el camino
hacia la implementación de un esquema de Metas de Las notas
Inflación, junto con un régimen de tipo de cambio
publicadas en
flotante. En esa transición el instrumento de política
este espacio
monetaria fue la tasa de LEBAC de 35 días.
Posteriormente, y a partir de la adopción formal del reflejan las
régimen de Metas de Inflación en enero de 2017, el opiniones de
BCRA implementó dos cambios en la manera de los autores y
conducir sus operaciones monetarias: (i) modificó el
no
instrumento de política, eligiendo el centro del
necesariament
corredor de pases a 7 días como la nueva tasa de
política monetaria, (ii) cambió el esquema de e la posición
licitaciones semanales de LEBAC por un esquema del BCRA.
mensual con el fin de proveer mayor liquidez a estos
instrumentos.

En el marco de estos cambios, uno de los

SIGA A
interrogantes que surge es si se ha cumplido la
paridad cubierta de tasas de interés, la cual  implica
la inexistencia de oportunidades de arbitraje que IDEAS DE
permitiría el aprovechamiento de los diferenciales de
tasas entre distintas monedas con una cobertura del PESO
riesgo cambiario mediante un contrato de divisas a
Ingrese su email
término1 . Si dicha relación no se cumple, entonces
para suscribirse a
se daría el fenómeno llamado  “bicicleta financiera”,
Ideas de Peso y
en el que el inversor se asegura una ganancia futura
recibir
sin correr ningún riesgo.
notificaciones de
nuevos posts.
En mercados profundos y desarrollados estas
oportunidades de arbitraje históricamente eran poco
Introduce tu dirección de corre
frecuentes y no perduraban en el tiempo, ya que los
participantes del mercado se apresuraban a
aprovecharlas, reestableciendo el equilibrio Síganos

rápidamente.
Sin embargo, desde hace unos años existen
oportunidades de arbitraje2  aún en mercados CATEGORÍA
profundos y desarrollados debido, principalmente, a
S
la dinámica actual de los flujos de capitales
internacionales. Tal es el caso de varias AGREGADOS
MONETARIOS
monedas3  de países desarrollados en los cuales se
ARBITRAJE
puede invertir con una cobertura de cambio y de esta
CARRY TRADE
forma obtener una rentabilidad en dólares superior a
COMERCIO EXTERIOR
un plazo fijo o instrumentos con características
CRECIMIENTO
similares en dólares al mismo plazo.
DESARROLLO E
INCLUSIÓN
Para el caso argentino, esta estrategia podría FINANCIERA
implementarse mediante el financiamiento en la ENCAJES
moneda extranjera a la tasa de interés internacional, EXPORTACIONES
el intercambio por moneda local en el mercado spot INDICADORES DEL
y la colocación de dichos fondos a la tasa de interés NIVEL DE ACTIVIDAD

local, comprando simultáneamente un contrato de INFLACIÓN

futuro al mismo plazo de forma tal de cubrir el riesgo INTEGRACIÓN

COMERCIAL
de tipo de cambio. En el Gráfico 1, se puede ver el
METAS DE
resultado de un ejercicio de paridad cubierta de
INFLACIÓN
interés en el que se utiliza como tasa internacional
MODELOS VAR
de financiamiento la LIBOR en USD, como tasa
PARIDAD DE INTERÉS
doméstica la tasa de LEBAC, y como cobertura de CUBIERTA
tipo de cambio, el contrato a futuro de ROFEX, POLÍTICA
asumiendo un horizonte de inversión de 35 días. MONETARIA

PRÉSTAMOS

SISTEMA
FINANCIERO

SPREADS
BANCARIOS

TIPO DE CAMBIO

UVA VIVIENDA

ÍNDICES DE PRECIOS
 mayo 2017

L MX J V S D

1234567

8 9 1011121314

15161718192021

22232425262728
Como puede observarse en el Gráfico 1, a principios
del año 2016 existió durante un breve lapso un 293031  
diferencial de precios que permitió el arbitraje
debido a diversos factores, entre los que puede « abr    
mencionarse: (i) el desarme de posiciones récord
compradas hacia fines de 2015 en los contratos de
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futuros de Rofex, (ii) un mercado con ciertas
restricciones cambiarias y a los movimientos de
capitales, (iii) un continuo flujo de capitales
proveniente de inversiones extranjeras con la
expectativa de un tipo de cambio estable y por la
 RSS - Entradas
percepción de mejores condiciones
macroeconómicas e institucionales de la Argentina4 .
No obstante, a medida que el BCRA introdujo
cambios en la instrumentación de la política
monetaria y se fue normalizando el mercado Seleccionar idioma ▼

cambiario, las oportunidades de arbitraje fueron

disminuyendo, dándose una convergencia hacia la
paridad cubierta de tasas de interés, la cual sugiere
una mayor eficiencia y profundidad del mercado. BUSCAR
En otras palabras, no podemos sostener que existen Buscar … 
en este momento oportunidades de arbitraje en la
estrategia de carry trade cubierto, aunque sí se
observaron en los primeros meses luego de la
unificación cambiaria.

¿De qué se habla entonces cuando se hace

referencia a la “bicicleta financiera” en Argentina?
 Se habla de posicionarse en pesos, sin cobertura
cambiaria, especulando a que el tipo de cambio se
mantenga estable.  Pero esta apuesta es
sustancialmente diferente con lo descripto más
arriba que, justamente, se refiere a una operación
que neutraliza el riesgo cambiario. Con lo cual,
obtener un mayor rendimiento en dólares invirtiendo,
por ejemplo, en LEBAC, solo podría concretarse si
esa expectativa inicial de tipo de cambio estable se
materializa. ¿Pero se ha materializado? Esta es una
pregunta interesante que amerita un post en sí
mismo…

Daiana Blanstein, L ucas Gimenez, Diego

Lopez Airaghi y Nicolás Salv ador

1
Mediante futuros, forwards o FX swaps.
2
Ver Borio et al Covered Interest Rate parity lost:
understanding cross currency basis (BIS Quarterly
review, September 2016).
3
Monedas como JPY, KRW, EUR y CHF entre otras.
4
A modo de ejemplo, a principios de 2017 se
anunció la incorporación de tres Títulos del Gobierno
Nacional en pesos a tasa fija en el GBI-EM Index.
Asimismo, las principales calificadores de riesgo han
mejorado la nota crediticia al Gobierno Nacional.

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