ANÁLISIS DEL MERCADO DE DERIVADOS EN PERÚ

Gregorio Vladimir Quevedo

Trabajo Final que como parte del curso Mercado de Derivados presentan los alumnos:

Boza, Héctor

Lizana, Stefanny

Santisteban, Sergio

2018-0
 ÍNDICE

I. ANTECEDENTES

II. INTRODUCCIÓN

III. HISTORIA

IV. ACTUALIDAD

V. TRABAJO DE CAMPO

VI. CONCLUSIONES

VII. BIBLIOGRAFÍA
INTRODUCCIÓN

En las últimas décadas, los mercados financieros en la región latinoamericana han crecido
exponencialmente. Uno de los instrumentos financieros que ha tomado gran relevancia desde
la crisis financiera de los distintos países de la región son los derivados; este tipo de contrato
a futuro en muchos casos es atractivo para diversos inversionistas tanto como para posiciones
de cobertura como para las personas de toma de riesgo bajo la especulación.

Sin embargo, en nuestro país, la educación y evolución del sistema financiero ha tomado
pasos pequeños en comparación con nuestros países vecinos. En este trabajo se analizará el
pasado y presente del mercado de derivados en el país, su facilidad para cotizarlos en
cualquier institución financiera, y el conocimiento de estos en la población.

Además, gracias a algunos contactos, hemos logrado realizar unas entrevistas a trabajadores
del área financiera, lo cual nos ha permitido enriquecer este trabajo y lograr enfocarnos no
solo en derivados para el uso personal, sino también para el uso empresarial.
II. ANTECEDENTES

a) Historia del mercado de derivados

La historia del inicio del mercado de derivados se remota a dos situaciones importantes: la
primera, fue durante la época del sabio Thales de Mileto (624 a.C – 546 a.C) quien, según los
escritos de Aristóteles, se volvió rico realizando una previsión acertada sobre la evolución de
la cosecha de la aceituna. Por otro lado, la segunda situación menciona que durante la Edad
Media se utilizaban estos contratos a plazo entre agricultores y comerciantes. Sin embargo, el
primer tratado de Bolsa del que se tiene registro se encuentra en el libro “Confusión de
Confusiones”. En este, el autor explica qué es una “Opsie” y describe lo que es una opción
Call y Put del mismo modo en el que es entendido hoy en día (MEFF, 2017):

“Ahora están las acciones a 580. Creo que por la vuelta que se espera de la India, el aumento
de la compañía, la calidad de los géneros, el reparto prometido y la paz en Europa, subirán
mucho más (…). Voy, pues, a los que dicen que toman Opsies, les pregunto cuánto quieren
por comprometerse a entregarme cada partida a 600 hasta cierto plazo, ajusto el precio, lo
escribo en el banco y sé que no puedo perder más que lo que pago. Así todo lo que suban de
600 gano, y lo que bajen no me inquieta no sobresalta” (Joshep Penso de la Vega, 1688).

Años después, en 1848, nace el Chicago Board of Trade (CBOT) en donde se negociaba
productos agrícolas como el arroz y trigo en donde se usó el primer contrato a plazo llamado
“Contract to Arrive”. Luego, en 1898 se crea una filial llamado “Chicago Mercantile
Exchange (CME). A pesar que esta sede era mucho menos atractiva que la principal, la
llegada del mandato de Leo Melamed, actualmente considerado como uno de los padres del
mercado de derivados, puso en la mira a esta sede gracias al establecimiento de nuevos
contratos a plazo más sofisticados (MEFF, 2017).

Por su parte, con la llegada de Nixon al poder la situación se vuelve complicada al promulgar
la no convertibilidad del dólar en 1971. En la sede CBOT, uno de los trabajadores llamado
Richard L. Sandor, actualmente considerado como uno de los padres del mercado de
derivados, diseñó un contrato de futuros sobre hipotecas llamado GNMA (Government
National Mortgage Association) (MEFF, 2017).

Actualmente, debido a la rápida globalización que viene desarrollándose no solo en nuestro

país sino también en el resto del mundo, ha resultado una gran transformación de las
economías mundiales dando paso a un mayor grado de complejidad aumentando el riesgo,
inestabilidad y volatilidad en los mercados financieros. Es por esta razón que estos mercados
se han sometido a cambios trascendentales para evitar la inestabilidad y el riesgo de los
mercados. Uno de estos cambios realizados ha sido el incremento de uso de los derivados
financieros con el fin de cubrir el riesgo (Banco Continental, 2007).

Es así que en Latinoamérica, el primer país en incorporarse al mercado de derivados fue

Argentina en 1909 empezando con commodities y posteriormente añade derivados
financieros. Luego, en 1986 se crea BM&F en Brasil mientras que el 1988 se crea en México,
Mexder, con derivados financieros. Luego de algunos años, este mercado se establece en
Colombia en el año 2009 mientras que en el 2011 se crea “MILA” (Mercado Integrado
Latino Americano), en el cual se integra las bolsas de Colombia, Lima, Santiago de Chile y
México (MEFF, 2017).

Gráfico 1. Actualidad del Mercado de Derivados

Fuente: Banco Continental, 2007

De acuerdo con la Gráfica 1, el mercado de derivados ha resultado en todo un éxito gracias al

rápido crecimiento que ha tenido en los Hedge Funds. Por ejemplo, de acuerdo con un
estudio realizado por el Banco Continental, en el 2006 el nominal de los Credit Default
Swaps (CDS) logró alcanzar US$26 trillones creciendo en más del 52%. Por otro lado, el
nominal de derivados de tasas de interés que incluye IRS y Cross Currency Swaps creció en
20% alcanzando los US$250.8 trillones. Finalmente, el nominal de los derivados sobre equity
creció a US$6.4 trillones (Banco Continental, 2007).

b) Origen del mercado de derivados en Perú

Antiguamente, en los primeros años de la década de los 90, los bancos utilizaban muy pocos
instrumentos financieros pues no eran muy conocidas por el consumidor peruano por lo que
no se promocionaban su uso. Sin embargo, con el paso de los años, creció la confianza en el
sistema monetario peruano por lo que los bancos se animaron a negociar y ofrecer
instrumentos financieros (en donde los forwards eran los más populares) a sus clientes y para
ellos mismos (Banco Continental, 2007).

Ya para el año 2000, los bancos poseían más de USD 1 billón entre compras y ventas de
instrumentos financieros. Posteriormente, en el año 2006, Perú pasó por una gran
incertidumbre electoral por la llegada de nuevos participantes. Esta fue la principal razón por
la que nuestro país presentó un incremento en el uso de derivados con un total de 80% de
crecimiento respecto al 2005 (Banco Continental, 2007).

Gráfico 2. Evolución del mercado de derivados en Perú

Fuente: Banco Continental, 2007

En el gráfico de barras observado anteriormente (Gráfico 2), se observa la evolución del
mercado de derivados desde el 2000 hasta el 2007. Se observa que, como se mencionó, el año
2006 fue un año que marcó este mercado. A partir de esta fecha, en adelante, los bancos
hicieron hincapié en el uso de derivados puesto que se dieron cuenta que estos,
efectivamente, reducían los riesgos.

A pesar del despegue del mercado de derivados en nuestro país, los derivados de mayor uso
actualmente en Perú son los Forwards y Swaps. Sin embargo, debemos de considerar que no
solo existen estas dos derivadas, existen muchísimas otras que se adecuan mejor a cada estilo
de negocio que no es utilizada por falta de conocimiento por parte de sus dirigentes. Por
ejemplo, en una entrevista que se detallará a continuación, la Gerente de Operaciones
Financieras de Supermercados Peruanos S.A. admitió que por falta de conocimiento, tuvieron
una pérdida por más de S/30’000,000 por un mal uso del Swap. Esta falta de conocimiento se
refleja en la decadencia del uso de herramientas financieras, en este caso, Swaps, en nuestro
país:

Gráfico 3. Compra y venta de Swaps en Perú

Fuente: Congreso de la República, 2016

Se hicieron muy pocas operaciones con forward antes del año 1997, aparte de ello no había
un mercado interbancario establecido y no era común que los bancos la ofrecieran. A partir
del año 1997 en adelante se construyó una estabilidad económica la cual conllevo al
incremento en la confianza que depositaban en el sistema monetario peruano y eso provocó
que los bancos peruanos se animen a negociar y ofrecer forwards a clientes y también entre
ellos. En el año 2000, ya había una fuerte interacción de forwards y por ello se tuvo
posiciones de más de USD 1 Billón, entre compras y ventas a bancos y clientes.
Posteriormente en el año 2006 a razón de las elecciones presidenciales las posiciones
forwards tomaron más poder y por ello se incrementaron en más de un 80%.

GRÁFICO 1: Frecuencia de uso de los productos derivados en empresas Peruanas al año 2007

Fuente: BBVA

GRÁFICO 2: Capacitación vs uso de derivados

Fuente: BBVA

GRÁFICO 3: Razones para usar los productos derivados en empresas

Fuente: BBVA
 GRÁFICO 4: Razones para no usar derivados financieros

Fuente: BBVA

GRÁFICO 5: Participación mercado Forward (Abril 2007)

Fuente: BBVA

Es así que podemos concluir que el mercado de derivados de Perú ha crecido pero no de
manera significativa en algunos años, e incluso, actualmente como se analiza en la tabla, este
mercado ha decrecido. Sin embargo, este índice podría ser positivo de no ser por la falta de
conocimiento de los dirigentes y clientes. Es por ello que se sugiere generar una mayor
difusión y capacitación para los clientes y personas que ofrecen estos productos,
implementar una normativa y contable que motive el uso de derivados para cubrir riesgos e
incrementar el uso de estos instrumentos en empresas no financieras e incluso en pequeñas y
medianas empresas.
c) Definiciones

Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa

en el precio de otro activo, es decir, como su nombre lo indica, son productos que derivan de
otros productos financieros. El activo del que depende recibe el nombre de activo subyacente;
por ejemplo, el valor de un futuro sobre del arroz se basa en el precio del arroz. Además, el
precio de los derivados se ve afectado por las expectativas que se sujetará la oferta y demanda
futura (Bank of England, 2003).

Estos son contratos que se basan en el precio futuro de un activo sobre la base de su precio
actual (el precio al contado) y las tasas de interés (el valor del dinero en el tiempo) cuyo
principal fin es disminuir los posibles riesgos que puedan aparecer en el futuro estabilizando
el costo financiero real de la operación. Estos contratos generan obligación a uno de las partes
de entregar o exigir en una fecha futura un bien mientras que la otra parte deberá pagar el
precio en la forma y modo predeterminado (Bank of England, 2003).

Dentro del mercado de derivados se puede encontrar una gran diversidad de acuerdo a los
parámetros en los que se rigen pero los más comunes son los siguientes: forwards, SWAPS,
Contratos por Diferencia y Derivados Financieros (Forex, 2018). Estos buscan facilitar la
formación de capital, permitir la visibilidad de un posible precio futuro, reducir el riesgo y
proveer de liquidez la transacción (Saavedra y Utrilla, 2009).

d) Características de los derivados

Las principales características del mercado de derivados son (Gonzáles, 2017):

 Requieren de una inversión inicial muy pequeña o nula permitiendo al inversionista

alcanzar mayores ganancias o pérdidas elevadas si la operación no se desarrolla
adecuadamente.
 Su valor cambiará en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente.
Actualmente existen derivados sobre diversos tipos de activo como divisas, commodities,
acciones, entre otros.
 Como en cualquier otro contrato, los derivados se liquidan en una fecha futura
determinada.
 Los derivados se pueden cotizar en mercados organizados como bolsas o no
organizados, también reconocidos como OTC.
e) Evolución de los derivados de mayor uso en el Perú

En esta sección, se analizarán los derivados de mayor uso en nuestro país: forwards y swaps.
Para esto, se analizarán las operaciones realizadas en el 2007 y 2017.

Forward

Los forwards sirven para protegerte del tipo de cambio. En el cuadro presentado a
continuación, se observa que la entidad financiera que realizaba un mayor uso de esta
herramienta era el Banco Continental, el cual logró superar su monto respecto al año 2006.

Gráfico 4. Forwards en empresas durante el año 2007

Fuente: BCR, 2007

Por otro lado, en el 2017, el banco que utilizaba una mayor cantidad de Forwards continua
siendo el Banco Continental aunque esta cifra disminuyó respecto al año 2016. Asimismo,
podemos concluir que el mercado de derivados en cuanto a forwards no está correctamente
establecido pues en 10 años, el mercado creció en tan solo S/ 7’000,000, es decir, su
crecimiento fue menos de un millón por año.
Gráfico 5. Forwards en empresas durante el año 2017

Fuente: BCR, 2017

Swap

Los swaps sirven para poder realizar un efectivo intercambio de tipos de cambio de distintas
divisas. En el cuadro presentado a continuación, se observa que la entidad financiera que
realizaba un mayor uso de esta herramienta era el Banco Continental, el cual superó el monto
del año anterior, en 2 millones. Sin embargo, esta cifra no fue significante en cuanto al total
generado pues los otros bancos no aportaron mucho para el crecimiento de este indicador en
donde, por ejemplo, Citibank tan solo generó un total de S/ 30,958 en el mercado de
derivados a través del swap.
Gráfico 6. Swaps en empresas durante el año 2010

Fuente: BCR, 2010

Por otro lado, en el 2017, el banco que utilizaba una mayor cantidad de Forwards continua
siendo el Banco Continental aunque esta cifra disminuyó considerablemente respecto al año
2016 en un alrededor de S/ 4’000,000. Asimismo, podemos concluir que las entidades
prefieren utilizar los swaps por encima de cualquier otro derivado pues esta herramienta
generó más de S/ 57 millones en el año 2017, logrando superar de lejos a la cantidad
generada por los forwards de tan solo S/ 35 millones aproximadamente.
Gráfico 7. Swaps en empresas durante el año 2017

Fuente: BCR, 2017

f) Empresas que utilizan derivados

Alicorp es una empresa que, por su rubro de negocio, no tiene dentro de sus planes utilizar
derivados por razones que veremos a profundidad en el siguiente capítulo. En este caso, esta
empresa necesita un flujo de efectivo líquido para afrontar su deuda corriente por lo que si
utiliza un derivado lo hace en pocas cantidades para fondearse para el siguiente ciclo.

Gráfico 8. Detalle de derivados cotizados por Alicorp en el 2014

Fuente: Congreso de la República, 2016

Los bancos, por el contrario, usan los derivados como una manera de inversión y de cobertura
de riesgo para cubrirse de inversiones a la par.

Gráfico 9. Detalle de derivados cotizados por el BBVA en 2014

Fuente: Congreso de la República, 2016

Gráfico 10. Detalle de derivados cotizados por el BCP en 2014

Fuente: Congreso de la República, 2016

ACTUALIDAD

Como podemos observar en 2 noticias de El Comercio, el BCR suele poner restricciones o

soltar estas para que la moneda se aprecie o deprecie según lo requiera.

BCR limitó los derivados para evitar especulación con el dólar1

En esta noticia del 2015, el BCR introdujo un límite para estas operaciones, así terminando
especulaciones y transacciones en contra del sol peruano. De esta manera, esta institución
puede mover el encaje del mercado de derivados para detener una subida del dólar.

BCR amplía límites para encaje en mercado de derivados 2

En este caso contrario del 2017, el BCR amplió los límites de 250 millones de dólares a 400,
para eliminar la volatilidad del tipo de cambio.

En la actualidad los principales derivados financieros negociados en Perú son los forwards y
los swaps. En el año 2013 los contratos forwards tuvieron un alza dentro del mercado de
derivados, es así como se registró un total de s/89,976 millones, que es un 70%
aproximadamente de las operaciones con derivados correspondientes a forward de tipo de
cambio (monedas o divisas). En el presente gráfico se puede notar los instrumentos
financieros derivados negociados en el sistema financiero Peruano en el año 2013, en los
cuales destaca el forward de compra de moneda extranjera con un 36%, siguiéndole el
forward de venta de moneda extranjera con un 32%.

1
https://elcomercio.pe/economia/peru/bcr-limito-derivados-evitar-especulacion-dolar-184349
2
https://elcomercio.pe/economia/bcr-amplia-limites-encaje-mercado-derivados-423027
GRÁFICO 6: Instrumentos financieros derivados negociados

En el siguiente gráfico se puede observar que las compras pactadas de forwards y swaps han
ido disminuyendo conforme pasan los años, desde el año 2014 hasta el presente 2018, cabe
mencionar que los datos del año 2018 son hasta el 15 de Febrero, en el caso de las ventas
pactadas también estuvieron disminuyendo con el pasar de los años, sin embargo en el año
2017 hubo un alza de este. Por otro lado, las compras vencidas y las ventas vencidas de
forwards y swaps también disminuyeron con forme pasaron los años. Por último los saldos de
los forwards y los swaps de compra en el año 2014 fueron de s/16,215, mientras que el año
pasado obtuvo s/7,492. Esto refleja que actualmente el saldo de compras de forwards y swap
es de S/8,547, mientras que el de ventas es de S/9,130, teniendo así mas ventas de forwards y
swaps que compras.
 GRÁFICO 7: Forward y swap de monedas de las
empresas bancarias
120,000
109,966
106,449

100,000 95,142
88,448 90,798 91,020

78,172
80,000
73,324
Nuevos Soles

58,897
60,000
51,445
47,613 47,031 46,595 47,343
41,717 45,081
40,000

16,215 17,018
20,000 13,902 12,220
7,492 8,553
5,534 5,764 6,473 9,130
6,341 4,479 8,547 6,603 1,682
0
COMPRAS VENTAS COMPRAS VENTAS COMPRAS VENTAS SALDO TOTAL
PACTADAS PACTADAS VENCIDAS VENCIDAS SALDO SALDO
-20,000

2014 2015 2016 2017 2018

Fuente: BCRP Año
TRABAJO DE CAMPO

Como parte de este trabajo, se decidió realizar un trabajo de campo que consiste en un
cuestionario a ciertas personas que trabajan en el área Financiera, encuestas a personas que
laboran en el área financiera y a personas que no, una entrevista a una gerente financiera y
visitas a bancos para recopilar toda la información pertinente.

CUESTIONARIO

El cuestionario consistió en 4 preguntas, las cuales son las siguientes:

Área:

Empresa:

1. ¿Usted o su área utiliza derivados? ¿Qué tan a menudo?

2. ¿Qué derivados utilizan más?
3. ¿Han tenido problemas al usarlos, pérdidas?
4. ¿Cree que la población peruana tiene conocimientos de estos productos? ¿En su banco
son cotizados con frecuencia?
Gracias a este cuestionario pudimos obtener respuestas muy distintas de 3 importantes bancos
del país (Anexo 1), las cuales hemos resumido en el cuadro de abajo:

Respuesta por 1 2 3 4
empresa
Los productos
no son
Solo para Forwards y Limitamos conocidos en el
BBVA inversión. Para opciones pérdidas con las mercado. Existe
fondear opciones una brecha entre
Perú y otros
mercados de la
región.
En el área de Hay áreas
Leasing no. Swaps y dedicadas a No son
BCP Pero en general forwards de tipo cubrir y analizar cotizados ni
el banco sí los de cambio el riesgo para conocidos en
utiliza. limitar pérdidas. PYMES
En mi área solo El banco realiza
atendemos Forwards y otras Son cotizados,
SCOTIABANK PYMES y ellos opciones operaciones en pero en el área
no pueden el extranjero de grandes
acceder. Solo para cubrir el empresas.
grandes riesgo
empresas.

Gracias a estos cuestionarios, hemos podido darnos cuenta de que, dentro de los grandes
bancos, los derivados sí son utilizados como un medio de inversión y de cobertura. Sin
embargo, los mismos bancos reconocen que no son un producto popular para el público de a
pie, solo para grandes empresas, los cuales sí suelen cotizar derivados, pero solo swaps,
opciones y forwards.
Seguidamente, procedemos a hacer el mismo cuestionario, pero enfocado al área empresarial,
para poder saber si el producto es atractivo para un empresario, o si es que los utilizan. Para
ello realizamos el mismo cuestionario a dos empresas medianas: Movil Tec. Y Equis Equis.

Empresa: Movil Tec (Anexo 2)

En este cuestionario, nos pudimos dar cuenta que el empresario piensa que adquirir un
derivado es difícil y poco accesible al usuario. En este caso, el entrevistado mencionó que sí
le serviría utilizarlos, ya que opera con dólares frecuentemente para pagar el alquiler del
local. Lo que sorprende es que hace mención que trabaja con el Interbank, pero este nunca le
ha ofrecido este producto, lo cual comprueba que no está al alcance de todos.

Empresa: Equis Equis (Anexo3)

En este cuestionario nos encontramos a un empresario que no sabía que era un derivado, y, al
explicarle, se dio cuenta que era un producto hecho a su medida, ya que él cotiza y compra
dólares muy a menudo por el rubro de trabajo y le sorprende no haber escuchado de ese
producto. Este es otro claro ejemplo de la poca información que brindan los bancos a las
empresas medianas y que la población no puede aprovechar al máximo los productos del
mercado financiero.

Fue impactante saber que los bancos no utilizan tanto los derivados como pensábamos. Para
ser un instrumento financiero bastante útil, no parece ser el instrumento más popular dentro
de estos. Sin embargo, hemos visto un lado del banco, desde una manera del banco como
usuario del derivado para sus propios beneficios, por lo que decidimos realizar un trabajo de
campo en las agencias, para saber si es difícil acceder a derivados, si saben qué son y cómo
podemos adquirir uno.

MYSTERY SHOPPER

Para empezar nuestra experiencia, decidimos ubicar un área con una variedad de instituciones
financieras, por lo que decidimos ir a San Borja, a un área donde logramos tener 8 distintas
instituciones, dentro de las cuales detallaremos toda la experiencia en las líneas debajo.

 Scotiabank: Desde que entramos sabíamos que la experiencia no iba a ser la mejor, ya
que el empleador en la puerta no supo si dirigirnos a ventanilla o a plataforma de servicios.
Una vez que este hizo las preguntas respectivas a sus superiores y a medio banco, nos
dirigimos a la plataforma de servicios. Sin embargo, la encargada de velar por nuestros
intereses financieros no tuvo mejor idea que darnos el teléfono de la banca telefónica, porque
ellos nos darían mejor información. Una vez que logramos contactarnos con la banca
telefónica, ellos nos dieron otro número, para banca empresarial telefónica, la cual hasta el
momento no nos contesta.
 Crediscotia: Decidimos entonces realizar una visita a la Caja Financiera de
Scotiabank, Crediscotia. Para darnos con la sorpresa que no tenían idea qué era un derivado,
y nos derivaron a Scotiabank, ya que es un “producto especial”. No intentamos nuevamente
en Scotiabank por obvias razones.
 Caja Metropolitana: Luego, decidimos ir a otra Caja, a la Metropolitana. El encargado
nos hizo explicarle qué era un derivado, y, en plena explicación del Swap, nos dijo: “SOAT?
Sí lo cotizamos”. Cuando se dio cuenta de su error, nos indicó que vayamos a un banco.
 BBVA Continental: En el BBVA supusimos que iba a ser más sencillo cotizar un
derivado. Cuando llegamos a la plataforma nos dijeron que el encargado de dar información
sobre esos productos estaba en vacaciones, y que mejor intentemos en la sede principal en
San Isidro.
 Banco de Crédito del Perú: De misma forma, nos dijeron que esos temas se encargan
en la sede principal y que la información la podíamos recopilar de su página web, pero que en
las agencias no estaban instruidos para esos productos.

Antes de rendirnos e irnos a San Isidro a preguntar en las agencias principales, nos detuvimos
por 3 últimas instituciones en San Borja:

 Banco Financiero: En este banco nos indicaron que sí cotizan derivados, pero solo
Swaps y a plazo máximo de 1 semana. Quisimos pedirle folletos o un formato de solicitud de
este producto, pero nos pidieron RUC, ya que este producto solo está disponible para las
empresas y no personas naturales.
 Banco del Comercio: Al igual que en el Financiero, el Banco del Comercio también
dijo que cotizaban Swaps, con las mismas restricciones, pero agregando que el monto
máximo por contrato es de USD 2000.
 Interbank: Para finalizar, este banco nos dijo que intentáramos en la sede principal, ya
que en las agencias no cotizan estos productos.

Con ello en mente, partimos rumbo para San Isidro.

 BBVA Sede Principal: En esta sucursal todo fue bastante distinto. Ya que el abanico
de productos derivados era bastante más amplio del que pensábamos. 3

Tipo de cambio
o Opciones de compra
o Opciones Put
o Forward Americano
o Collar Costo Cero: Producto de cobertura sin costo inicial donde el cliente recibe una
banda del tipo de cambio, con un nivel mínimo (piso) y un nivel máximo (techo) para
comprar o vender dólares en una fecha futura.
o Put Spread: Producto de cobertura más barato que una put tradicional donde el cliente
se protege de la caída del tipo de cambio con la compra de una put pero limita su ganancia
mediante la venta de otra put con un strike menor (piso)
o Call Spread: Producto de cobertura más barato que un call tradicional donde el cliente
se protege de la subida del tipo de cambio con la compra de una call pero limita su ganancia
mediante la venta de otra call con un strike mayor (techo).
o Forward Asiático: Estructura de tipo de cambio a 180 días en el que el cliente compra
un Forward Asiático sobre el USDPEN. Es una estructura costo cero para aquellos que tienen
que comprar dólares mensualmente y quieren estar cubiertos durante 6 meses.
o Reset Forward: Estructura de tipo de cambio a 90 días en el que el cliente compra un
Forward sobre el USDPEN que se desactivará en caso de que el tipo de cambio toque una
cierta barrera, activándose automáticamente uno nuevo por el mismo monto, pero con un
strike mejor que el inicial. Es una estructura para aquellos que tienen que comprar dólares a
90 días y quieren estar cubiertos, pero les gustaría mejorar el strike inicial en caso de que baje
el tipo de cambio.
o Knock in Forward: Estructura de tipo de cambio a 30 días en el que el cliente vende
un Forward sobre el USDPEN que sólo se activa si el tipo de cambio toca una cierta barrera.
o Cross Currency: Modalidad que permite al cliente intercambiar un flujo de pagos en
una moneda determinada por otro flujo de pagos en una moneda distinta.

Tasas de interés

3
https://www.bbvacontinental.pe/fbin/repositorio/catalogo-empresas.html
o Interest Rate Swap: Producto que permite al cliente intercambiar un flujo de pagos
con tasa variable por otro flujo con tasa fija o viceversa.

En general, para cualquier Forward, los requisitos son los siguientes:

o Línea de tesorería aprobada.

o El cliente debe tener cuentas corrientes en soles y dólares.
o El cliente debe contar con Poderes para contratar Derivados.
o El monto mínimo por operación es de USD 30000

Los requisitos para una opción son:

o Monto mínimo por opción es de USD 100 mil.
o El cliente debe tener cuentas corrientes en soles y dólares.
o El cliente debe contar con Poderes para contratar Derivados.

Asimismo, antes de retirarnos, el asesor comercial nos indicó que ellos manejan un producto
especial llamados Préstamos y Depósitos mejorados, los cuales consisten en una combinación
entre este tipo de productos más un derivado.

o Préstamo Mejorado: Es un préstamo o Leasing más un Forward. Este préstamo tiene

una tasa menor al del mercado y para adquirirlo son los mismos requisitos que un Forward.
o Depósito Mejorado: Depósito más un Forward. Mejor tasa que un depósito a plazo.

Por último, cada contrato que involucra monedas extranjeras, el banco cobra una comisión de
hasta 1% del contrato.

 BCP Sede Principal: En este banco, lamentablemente la variedad de derivados es

mucho menor, ya que solo cotizan Forwards. Es más, no quisieron darnos tanta información
de cada tipo de Forward que cotizan porque es solo para empresas.4
o Una ventaja que tiene este banco en relación con los otros es la gran cantidad de
divisas con las cuales trabajan, desde la libra esterlina hasta el Yuan, hay divisas para cada
tipo de necesidad.
o No cobra comisiones
o Monto mínimo de USD 25000

4
https://www.viabcp.com/wps/portal/Home/empresas/operaciones-de-tipo-cambio/operaciones/tipo-de-
cambio-forward
o Puede ser Delivery o Non Delivery, es decir, recibir el monto pactado o solo la
diferencia.
 Interbank: En Banca Personal nos indicaron que en este banco los derivados sí están
disponibles para personas naturales y empresas, solo que el filtro para los primeros es mucho
más grande. En general, los requisitos son:
o Contratos o poder para operaciones con derivados (Anexo 4)
o Línea disponible

Entre los productos que ofrece se encuentran:

o Forwards Delivery y Non Delivery

o Opciones
o Swaps de divisas
o FRAS

ENTREVISTA

Para continuar con el trabajo de campo, realizamos una entrevista a la Gerenta de

Operaciones Financieras de Supermercados Peruanos, la cual nos ayudó a resolver algunas
dudas sobre lo positivo y negativo de los derivados en una empresa. La redacción de la
entrevista se encuentra líneas abajo, y seguidamente un análisis de la misma

1¿Cree que es importante que una empresa utilice instrumentos derivados financieros?

Va a depender del flujo de negocio y de dinero de la empresa. Va a depender de las

proyecciones a futuro de la empresa y si es que le conviene o no, y, según eso tomar la
decisión. Pero, en general, es un producto muy importante.

2¿Ustedes lo utilizan?

Por el momento no, porque el giro de supermercados no te permite poder arriesgar tanta
liquidez para hacer derivados. Si, por alguna eventualidad, tenemos mucho efectivo de sobra,
podríamos considerarlo. Además, no hacemos operaciones a largo plazo, solo a corto.

3. El mercado de derivados en Perú es uno de los menos desarrollados en la región ¿A

qué cree que se deba?

Eso es un tema de bancarización, y el Perú recién está empezando a ir por ese camino,
mientras que Chile, Colombia o México lo vienen desarrollando desde hace muchos años.
Una de las razones de esa lenta bancarización es el gran porcentaje de informalidad que se
vive acá.

4.¿Usaron derivados en el pasado?

Hace 10 años usamos un Swap y no nos fue bien. Fue una operación macro, ya que en esta
empresa no podemos hacer un derivado, así como así, fueron meses de estudios, permisos a
otras áreas y al directorio para poder realizar el Swap. Hicimos una operación por 30
millones, y terminamos perdiendo mucho porque no salió como lo esperado. Luego,
pactamos 2 forwards y tampoco nos fue bien, por lo que hemos tomado la decisión de no
volver a utilizarlos.

5.¿Qué banco eligieron y por qué?

Elegimos el BBVA, por un tema de cotizaciones, en ese momento nadie nos quiso aceptar un
monto tan alto para el Swap y el BBVA sí lo aceptó. Esa fue la única razón.

6.¿Qué otros productos han utilizado?

Utilizamos Overnights, que son un depósito a una tasa especial para solamente horas,
especialmente en las noches. Depositamos el dinero luego de cada día y a la mañana siguiente
tenemos un poco de ganancias. También realizamos una especie de Forward, pero de manera
sintética, es decir realizamos un depósito y un préstamo en distintas monedas, para simular el
forward sin tener que cotizarlo.

Es muy cierto y no nos habíamos puesto a pensar que un derivado no es para todos. Hay
empresas que requieren liquidez de manera inmediata y no pueden realizar derivados,
arriesgando esta liquidez.

En relación al mercado de Perú vs Latinoamérica, coincide con nosotros en afirmar que el

mercado está recién empezando, lo cual nos sitúa en una posición muy por debajo de las
grandes potencias en la región, esto se debe a la escaza bancarización en el país y la pobre
educación financiera.

En el año 2009 que realizaron sus derivados, tuvieron problemas para encontrar bancos que
quisiera cotizar, y creemos que se puede deber a que en esa época fue la crisis financiera de
Estados Unidos, y, como hemos escrito anteriormente, la mayoría de los bancos se cubren
con operaciones en el extranjero, por lo que es entendible que la mayoría de las instituciones
no hayan querido arriesgar con un Swap de 30 millones de soles.

ENCUESTAS

Adicionalmente, realizamos 50 encuestas, algunas a personas que salían de los bancos, otras a
personal del área de finanzas de una empresa y otras a estudiantes universitarios. El formato
de la encuesta se encuentra en el Anexo 5, estos son los resultados:

En este

resultado podemos observar que el conocimiento de los derivados está repartido casi a la
mitad, con una predominancia al “Sí”.

Los productos más conocidos son los Forwards y Swaps, siendo los FRAS y Warrants los
menos conocidos. En realidad, por lo investigado, es cierto que los Forwards y Swaps son los
que tienen mayor acogida.
Como era de esperarse, la población no los utiliza mucho, siendo el 65.4% de la población las
cuales no lo han utilizado

En este caso, donde la respuesta correcta es “Ambos”, solo el 42.3% acertaron. El 40% de los

encuestados piensan que se cotizan en la Bolsa de Valores, lo cual puede llevar a pensar que
son productos difíciles de acceder.
En esta pregunta, el 73% utilizaría un swap para protegerse del tipo de cambio, lo cual se
puede concluir en que las personas están dispuestas a adquirir un producto derivado.

Más de la mitad piensa que es difícil adquirir un derivado en el banco, mientras que solo el
15% piensa que es fácil.

El 96% piensa que la población peruana no tiene conocimientos acerca de este producto,
siendo un grave problema para el sistema financiero.
Por último, el 88% de las personas encuestadas piensa que un buen crecimiento económico
depende del crecimiento del sistema financiero. Esto es muy importante, ya que, la mayoría
coincide en que, si se llega a conocer a fondo varios productos financieros, la economía
puede dispararse.
 CONCLUSIONES

1. Gracias a los cuestionarios a los distintos bancos, hemos podido darnos cuenta de que
los bancos utilizan derivados como herramienta de inversión y que suelen protegerse con
inversiones en paralelo en el extranjero.
2. Las encuestas a las 2 PYMES nos dejaron dos conclusiones
a. Las empresas medianas no saben mucho de los derivados, pero saben que son
importantes y los podrían utilizar
b. Los bancos no les ofrecen estos productos, pero deberían porque son fuertes clientes
potenciales.
3. El Mystery Shopper nos dejó varias conclusiones
a. No es fácil acceder a un derivado, no en cualquier agencia se cotizan.
b. Tuvimos que ir a la sede principal de 2 bancos grandes para poder conseguir
información.
c. El producto no es accesible fácilmente para personas naturales, solo para grandes
empresas
d. En Cajas y bancos pequeños no se cotizan
e. Si así es en Lima, en provincia debe ser peor
f. Los derivados más cotizados son los Forwards y Swaps
4. La entrevista a una gerente financiera nos dejó la enseñanza que los derivados pueden
llevarte a perder mucho dinero y que estos productos no sirven para cualquier giro de
negocio.
5. En las encuestas, lo más resaltante es que la población no conoce los derivados, no
saben ni dónde pueden cotizarlos, creen que es difícil acceder a ellos, pero sí los usarían si
pudieran.
BIBLIOGRAFIA

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(https://elcomercio.pe/economia/bcr-amplia-limites-encaje-mercado-derivados-
423027 ) Consulta del 16 de Febrero del 2018).
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Centralizado de Derivados en economías emergentes”
(http://www.bvl.com.pe/expobolsa2008/pdf/LA_IMPORTANCIA_DEL_MERCADO
_DE_DERIVADOS.pdf ) (Consulta: 16 de Febrero del 2018)

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http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-
Cambiaria-BBVA-3.pdf ( Consulta: 16 de Febrero del 2018)
 BCRP (15 de Febrero del 2018) “Cuadros estadísticos”
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9, 11. 29 de enero de 2017, De EAFIT Base de datos.
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Enero de 2018, de SCIELO Sitio web:
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http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Informes-Especiales/Cobertura-
Cambiaria-BBVA-3.pdf (27 de Enero de 2018).
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edition. Obtenido de: http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Publicaciones-de-
Otras-Instituciones/pub-en-69.pdf (27 de Enero de 2018).
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http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/descripciongeneral/deriv
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 CNBV. (2017). Comisión Nacional Bancaria y Valores. 29 de Enero de 2018, de
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digital-contratos/ (19 de Febrero de 2018).
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Historia del Mercado de los Derivados, España. Obtenido de:
http://www.meff.es/docs/newsletter/2017/NEWSLETTER_MEFF-49_Septiembre.pdf
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 MEXDER. (2017). MEXDER. 30 de Enero de 2018, de MEXDER Sitio web:
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 Saavedra, M. y Utrilla, J., 2009. Evolución y análisis del mercado de derivados en
México, vol.22 no.61. Obtenido de:
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en el Perú. Congreso de la República del Perú. Obtenido de:
http://www2.congreso.gob.pe/sicr/cendocbib/con4_uibd.nsf/D3E220A93BCA408705
25803D005BD23A/$FILE/18_INFTEM38_2015_2016_instrumentos_financieros_der
ivados.pdf (18 de Febrero de 2018)
 III. ANEXOS

ANEXO 1
CUESTIONARIO
El siguiente cuestionario será usado solo con fines académicos para el curso de Mercado de
Derivados de la Facultad de Negocios de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
Área: Banca Empresarial
Empresa: BBVA Continental
1. ¿Usted o su área utiliza derivados? ¿Qué tan a menudo?
Nosotros usamos los derivados para inversión. Utilizamos opciones para capturar las mayores
ganancias posibles ante cualquier cambio en el tipo de cambio y Forwards americanos. Los
utilizamos cuando tenemos excedentes en nuestro flujo y queremos fondearnos para el futuro.
2. ¿Qué derivados utilizan más?
Forwards y opciones
3. ¿Han tenido problemas al usarlos, pérdidas?
Llevo 4 años en el área y sí hemos experimentado pérdidas al realizar forwards, por eso
tratamos de limitarnos a opciones, salvo que el forward sea muy seguro.
4. ¿Cree que la población peruana tiene conocimientos de estos productos? ¿En su banco
son cotizados con frecuencia?
Cotizamos con cierta frecuencia, por lo mismo que no son muy conocidos. Si ves otros
mercados extranjeros puedes darte cuenta de la brecha que existe, pero sí se ha visto un
aumento desde la última década.
 CUESTIONARIO
El siguiente cuestionario será usado solo con fines académicos para el curso de Mercado de
Derivados de la Facultad de Negocios de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
Área: Negocios Internacional y Leasing
Empresa: Banco de Crédito de Perú
1. ¿Usted o su área utiliza derivados? ¿Qué tan a menudo?
No es muy común que se use en el área de Leasing, pero el banco en general sí los utiliza.
2. ¿Qué derivados utilizan más?
Swaps y forwards de tipo de cambio
3. ¿Han tenido problemas al usarlos, pérdidas?
No deberíamos haber tenido pérdidas muy grandes. Hay áreas dedicadas a analizar el riesgo
para prevenir.
4. ¿Cree que la población peruana tiene conocimientos de estos productos? ¿En su banco
son cotizados con frecuencia?
Se necesita aún más inclusión financiera, sobre todo en las PYMES. Sí son cotizados con
frecuencia ya que el funcionario se encuentra en capacidad de asesorar al cliente sobre estos
servicios.
 CUESTIONARIO
El siguiente cuestionario será usado solo con fines académicos para el curso de Mercado de
Derivados de la Facultad de Negocios de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
Área: Banca y Finanzas
Empresa: Scotiabank Perú
1. ¿Usted o su área utiliza derivados? ¿Qué tan a menudo?
Mi labor es liderar una agencia bancaria donde manejamos la banca PYME y en algunos
casos de medianas empresas. Estos tipos de productos futuros se gestionan en la bancan de
grandes empresas y corporativas.
2. ¿Qué derivados utilizan más?
Forwards y opciones
3. ¿Han tenido problemas al usarlos, pérdidas?
No, porque al mismo tiempo los bancos hacen estos productos con otros bancos de extranjero
para cubrirse
4. ¿Cree que la población peruana tiene conocimientos de estos productos? ¿En su banco
son cotizados con frecuencia?
El conocimiento de estos productos es escaso en la banca comercial y este banco no cuenta
con una banca de inversión. Como parte del grupo de los principales del país si somos
cotizados con frecuencia.
 ANEXO 2
CUESTIONARIO
El siguiente cuestionario será usado solo con fines académicos para el curso de Mercado de
Derivados de la Facultad de Negocios de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
Área: Mediana y pequeña empresa
Empresa: Movil Tec.
Entrevistado: Juan Jose Cantero Pérez, Dueño y Gerente General

1. ¿Usted utiliza algún instrumento financiero de derivados? ¿Qué tan a menudo?

Tengo conocimiento teorico de lo que son algunos derivados financieros como forward y
swaps. Sin embargo, no cuento con los conocimientos necesarios para ponerlos en practica y
por lo que se no son tan fáciles de usar.

2. ¿En alguna entidad financiera te ofrecieron algunos de estos productos?

Nunca pregunte por uno de estos servicios, pero si trabajo constantemente con el banco para
temas de financiamiento o capital de trabajo. Actualmente solo trabajo con Caja Cusco y
Interbank.
3. ¿De qué manera usarías un instrumento de derivados?
Actualmente cuento con 3 tiendas en la ciudad de Cusco las cuales pago mensual alquileres
en dólares. En el local principal donde el monto del alquiler es elevado siempre tengo la
preocupación cuando el tipo de cambio sube mis pagos se elevan y de algún modo merman
las utilidades

4. ¿Te gustaría en algún momento usar un instrumento de financiero de derivados?

Imagino que actualmente mi riesgo por el tipo de cambio no es muy elevado por lo que no me
afecta de sobre manera. Sin embargo, en algún momento me gustaría abrir un restaurante en
el centro de la ciudad y los locales ahí se alquilan a precios elevados en dólares. Bajo este
escenario si me gustaría contar con alguna manera de cubrirme del riesgo cambiario ya que
un cambio brusco podría significar perdidas elevadas o hasta el cierre.
ANEXO 3
CUESTIONARIO
El siguiente cuestionario será usado solo con fines académicos para el curso de Mercado de
Derivados de la Facultad de Negocios de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
Área: Mediana y pequeña empresa
Empresa: Equis Equis S.A.
Entrevistado: Jorge Chamorro, Gerente y Dueño.
1. ¿Usted utiliza algún instrumento financiero de derivados? ¿Qué tan a menudo?
La verdad no sé qué es un instrumento financiero

2. Ahora que sabe qué es un derivado ¿Lo utilizaría?

Sí lo usaría, pero me parece un poco riesgoso si es que no funciona lo esperado. En la
industria gráfica todos los insumos y maquinaria están en dólares, por lo que me serviría
bastante.

3. ¿Nunca le han ofrecido esos productos en un banco?

La verdad es que no. Solo me ofrecen depósitos y préstamos. Pero me parece raro que algo
tan bueno para mí no me lo hayan ofrecido
ANEXO 4
 ANEXO 5

CUESTIONARIO

El siguiente cuestionario será usado solo con fines académicos para el curso de Mercado de
Derivados de la Facultad de Negocios de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.

1. ¿Sabe de la existencia de productos financieros derivados?

a. Sí
b. No

Si contestó “No”, puede dar como finalizado el presente cuestionario

2. ¿Qué derivados conoce? Puede marcar más de una opción

a. Forwards
b. Swaps
c. FRAS
d. Opciones
e. Warrants
f. Otro: ______________________________________________________

3. ¿Usted o alguien que conozca los ha utilizado?

a. Sí
b. No

4. ¿En qué lugares se pueden cotizar estos productos?

a. Bancos e instituciones financieras
b. Bolsa de Valores de Lima
c. Ambas

5. Si llegara el momento en que considere oportuno utilizar un derivado para cubrir el

riesgo cambiario, ¿utilizaría un swap de divisas? ¿O tomaría el riesgo?
a. Sí, utilizaría un swap
b. No, tomaría el riesgo cambiario
6. ¿Cree que es fácil o accesible poder adquirir estos productos derivados en un banco?
a. Sí
b. No
c. No sé

7. ¿Cree que la población peruana tiene conocimientos de estos productos?

a. Sí
b. No

8. Por último, indique si se encuentra de acuerdo o en desacuerdo con la siguiente

expresión: “Muchos estudios, como el del Banco Central Europeo, coinciden en que
el crecimiento económico depende, entre muchos factores, del crecimiento del sistema
financiero”.
a. De acuerdo
b. En desacuerdo