Contratos Derivativos

Opções sobre Índices de Ações

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Opções sobre Índices de Ações

Instrumentos para gestão de risco de carteiras de ações referenciadas em índices do mercado
de renda variável do Brasil.

O produto
As opções sobre índices de ações são instrumentos derivativos criados para mitigar riscos de
variações de preço de ativos referenciados em índices, além de servir para criar estratégias
direcionais em relação à trajetória de preço.

As opções de compra e venda sobre índices são padronizadas e negociadas em ambiente

eletrônico, sendo a cotação do prêmio feita em pontos, e cada opção refere-se a um contrato
no valor do índice multiplicado por R$1,00.

No caso das opções de compra, o titular da opção (comprador) terá o direito de comprar o
ativo-objeto ao preço de exercício, no vencimento, se ele estiver acima do preço determinado
para compra. Por sua vez, o lançador da opção (vendedor) terá o dever de vender o ativo-
objeto ao preço de exercício quando exercido. No caso de opções de venda, o titular terá o
direito de vender o ativo-objeto ao preço de exercício, e o lançador terá a obrigação de
comprar. Essa dinâmica faz com que o derivativo seja direcional, ou seja, traz exposição ao
preço do ativo-objeto apenas para um sentido do mercado: na alta de preço ou na baixa.

O objetivo do Índice Bovespa (Íbovespa) e ser o indicador do desempenho medio dos ativos
de maior negociabilidade e representatividade do mercado de açoes brasileiro. Ja o Índice
Brasil 50 (ÍBrX-50) tem como objetivo ser o indicador de desempenho medio dos 50 ativos de
maior negociabilidade e representatividade do mercado de açoes. Ambos sao compostos de
açoes e units exclusivamente de companhias listadas na BM&FBOVESPA; nao estao inclusos
nesses índices outros ativos como BDRs ou ETFs.

Esses índices sao constituídos por açoes selecionadas pelo criterio de liquidez e ponderadas
pelo valor de mercado do free float, refletindo assim as variaçoes dos ativos ao longo de sua
vigencia, de modo que foram construídos para serem utilizados como referencia de
performance para o mercado, investidores e administradores de carteira.

Como funcionam os contratos de opções?

As opçoes sao instrumentos que, por meio de um pagamento (premio) ao vendedor (ou
lançador), dao direito ao comprador (ou titular) de comprar (call) ou vender (put) o ativo-
objeto da negociaçao em uma data específica a um preço predeterminado, chamado preço de
exercício.

No caso das opçoes de compra, o titular da opçao (comprador) tera o direito de comprar o
ativo-objeto ao preço de exercício, no vencimento, se ele estiver acima do preço determinado
para compra. Por sua vez, o lançador da opçao (vendedor) tera o dever de vender o ativo-
objeto ao preço de exercício quando exercido.
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No caso de opçoes de venda, o titular tera o direito de vender o ativo-objeto ao preço de

exercício, e o lançador tera a obrigaçao de compra-lo.

Por serem do tipo europeu, as opçoes sao exercidas automaticamente na data de vencimento
do contrato, quando o valor da cotaçao do ativo-objeto estiver acima/abaixo (call/put) do
valor do preço de exercício.

Vantagens do produto

 Protege contra exposição em renda variável (hedge).

 Possibilita replicar o comportamento do índice sem ter o desembolso financeiro inicial.
 Nao sera gerado, apos o pagamento do premio, fluxo de caixa referente aos ajustes diarios
para as partes.
 Ha possibilidade de arbitragem entre o mercado a vista com açoes ou ETFs.

Fique atento!
Ao firmar um Contrato de Opçoes sobre Índices, o investidor deve considerar que:

 há necessidade de margem de garantia para o vendedor de opções (posições vendidas); e

 uma vez que o índice é referenciado em valores mobiliários de renda variável, não existe
garantia de retorno sobre o investimento em opções sobre esses ativos. Esse retorno
dependerá, basicamente, do comportamento do valor do índice no mercado a vista, que,
por sua vez, dependerá das condições das empresas que o compõem e da conjuntura
econômico-financeira, dentre outros fatores.

O Contrato de Opções sobre Índices

As opções, por serem do tipo europeu, só podem ser exercidas automaticamente na data de
vencimento do contrato. Isto é, o contrato sera exercido se, (i) para o titular da call, a diferença
entre o preço de liquidaçao do contrato de mesmo vencimento e o preço de exercício for
positiva; ou, (ii) para o titular da put, a diferença entre o preço de exercício e o preço de
liquidaçao do contrato de mesmo vencimento for positiva.

Os vencimentos autorizados à negociação ocorrem em todos os meses para as opções sobre o

Índice Bovespa, com vencimento ocorrendo na quarta-feira mais próxima do dia 15 do mês de
vencimento, mesma data de vencimento do Contrato Futuro do Índice Bovespa. Contudo, o
Índice Brasil 50 possui vencimento autorizado à negociação nos meses pares, com vencimento
ocorrendo no primeiro dia útil do mês de vencimento, mesma data do Contrato Futuro do
Índice Brasil 50.

Esse sincronismo auxilia a criação de estratégias entre opções e contratos futuros de mesmo
ativo-objeto, porém vale destacar que, na data de vencimento, nao se negocia a opçao.

As opções sobre Ibovespa são negociadas em pontos de índice, sendo cada ponto equivalente
ao valor de R$1,00. A variação mínima de apregoação permitida para esse produto é de 1
ponto de índice, sempre em múltiplos de 10 contratos, o que leva o produto a apresentar um
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tick value de R$10,00 (R$1,00 x 10 contratos). Já o Índice Brasil 50, cada ponto equivale a R$
1,00 em múltiplos de 1 contrato, o que leva o produto a apresentar um tick value de R$1,00
(R$1,00 x 1 contrato).
Características técnicas
Objeto de Negociaçao
Codigo de Negociaçao
Estilo da Opçao
Tamanho do Contrato
Cotaçao
Variaçao Mínima
(tick size)
Lote-padrao
Último Dia de Negociaçao
Data de Vencimento
Meses de Vencimento
Liquidaçao no Exercício
Índice Bovespa (Íbovespa) Índice Brasil 50 (ÍBrX-50)
ÍBOV ÍBXL
Europeu.
Índice multiplicado pelo valor em reais de cada ponto,
sendo cada ponto o equivalente a R$1,00.
Premio da opçao, expresso em pontos de índices.
1 ponto de índice para ambos os contratos.
10 contratos. 1 contrato.
Sessao de negociaçao Sessao de negociaçao
anterior a data de anterior a data de
vencimento do contrato. vencimento do contrato.
A data de vencimento sera a Primeiro dia util do mes
quarta-feira mais proxima de vencimento. Caso nao
do dia 15 do mes de haja sessao de negociaçao,
vencimento. Caso nao haja a data de vencimento sera
sessao de negociaçao, a data a proxima sessao de
de vencimento sera a negociaçao.
proxima sessao de
negociaçao.
Todos os meses.
Na data de vencimento, o exercício da opção é realizado
automaticamente pela BM&FBOVESPA, observadas as
condições a seguir.
Opção de compra (call)
a) Se o resultado da diferença entre o preço de liquidação do
contrato-objeto e o preço de exercício for positivo para o
comitente titular.
b) Se o comitente titular não registrar no sistema de
negociação sua intenção de não exercer a call na data de
vencimento.
Opção de venda (put)
a) Se o resultado da diferença entre o preço de exercício e o
preço de liquidação do contrato-objeto for positivo para o
comitente titular.
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b) Se o comitente titular não registrar no sistema de

negociação sua intenção de não exercer a put na data de
vencimento.
O valor de liquidação do prêmio é calculado de acordo com a
fórmula:

Liquidação Financeira do
Prêmio
VP = P × M × Q
Onde:
VP = valor de liquidação financeira do prêmio, em reais,
arredondado até a segunda casa decimal;
P = prêmio da opção;
M = valor em reais de cada ponto de índice;
Q = quantidade de opções negociadas.

Valor de um lote do contrato

O valor de cada lote de contrato de opçao e calculado multiplicando-se o premio unitario
negociado pelo valor de cada ponto de um contrato. Suponha um contrato com premio a 2.350
pontos. O valor teorico de um lote de negociaçao e de R$2.350,00 (2.350 pontos x R$1,00).

Formação do código de negociação

Os códigos de negociação das opções seguem a estrutura de sete caracteres alfanuméricos

com o seguinte padrão:

AAAA+B+CC

Onde:

AAAA = representam os três dígitos do ativo;

B = representa o mes de vencimento e tipo da opçao (call ou put); e
CC = representam o preço de exercício da opção.

Exemplo:

O codigo de uma opçao de compra sobre Índice Bovespa com vencimento em abril e preço de
exercício de R$50.000,00 sera: ÍBOVD50.

Ja o codigo de uma opçao de venda sobre o Índice Brasil 50 com vencimento em maio e preço
de exercício de R$9.000,00 sera: ÍBXLQ09.
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Entenda o conceito de prêmio de uma opção

O premio de uma opçao e o valor do direito que esta sendo negociado e e influenciado por
algumas variaveis, como o nível de preço do ativo-objeto, a expectativa de oscilaçao desse
preço (volatilidade), o prazo ate o vencimento, e o preço que se quer vender/comprar o ativo-
objeto no vencimento (preço de exercício). Consequentemente, o premio tambem apresentara
oscilaçoes ate o vencimento da opçao.

Exemplo:

Considere os seguintes parâmetros para o comprador de uma put sobre o Índice Brasil 50:

– preço de exercício: 9.000 pontos;

– prêmio: 300 pontos.

A tabela a seguir mostra o resultado financeiro da operação diante de cenários de preço do

Ibovespa no seu respectivo vencimento:

Resultado financeiro – Valores em R$

Preço do Índice Brasil 50 no
8.100 8.300 8.500 8.700 8.900 9.100 9.300 9.500
vencimento
Preço de exercício 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000
Prêmio pago -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300
Valor intrínseco da opção 900 700 500 300 100 0 0 0
Ganho/perda 600 400 200 0 -200 -300 -300 -300
Resultado final de venda 8.700 8.700 8.700 8.700 8.700 8.800 9.000 9.200

Com os cenários acima apresentados, o comprador (titular) de uma put fixa o valor mínimo
de venda que deseja receber pelo Índice Brasil, de 8.700 pontos (9.000 - 300). Se, ao longo da
vida da opção, ocorrer aumento do preço e, na data de vencimento, o preço a vista estiver
maior que o preço de exercício, o titular somente perderá o prêmio já pago, não exercendo a
opção e vendendo no mercado a vista ao preço de mercado.

Aplicabilidade
Apostando na expectativa de alta com opções
Diante da expectativa de alta dos preços no mercado acionário brasileiro, um investidor
decide realizar a compra de uma call referenciada ao Ibovespa com vencimento em abril, ao
preço de exercício de 48.000 pontos, capturando a melhor movimentação do mercado sem
correr riscos em cenários contrários a suas expectativas, uma vez que a perda máxima nesse
cenário seria apenas o valor desembolsado do prêmio da opção.

Imagine que as opções com preço de exercício de 48.000 pontos estavam sendo negociadas ao
valor do prêmio de 1.682 pontos. Isso significa que o valor financeiro do prêmio era de
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R$1.682,00 (1.682 pontos x R$1,00) por opção. Assim, o investidor realiza a compra da opção
que lhe dá o direito de receber a diferença entre o Índice Bovespa no vencimento e o preço de
exercício, com vencimento em abril, ao valor de 48.000 pontos.

No vencimento da opção, o Ibovespa com vencimento em abril era negociado a 50.602 pontos.
Nesse cenário, exercer a opção geraria um teórico resultado positivo de 2.602 pontos.

Ao realizar o exercício da opção, o investidor receberá a diferença do Ibovespa ao preço de

48.000 pontos no momento em que solicitar o exercício da opção. Para tanto, o investidor
pode realizar uma operação de day trade, ou seja, o investidor recebe o Ibovespa ao valor de
48.000 pontos (resultado do exercício da opção) e vende-o ao preço de mercado que, nesse
exemplo, é de 50.602 pontos, auferindo assim o lucro de 2.602 pontos ou R$2.602,00 por
contrato (50.602 – 48.000 = 2.602 pontos x R$1,00 = R$2.602,00) e obtendo o seu resultado
financeiro liquidado no dia útil subsequente à operação. Todavia, o investidor deverá levar
em consideração o prêmio desembolsado na operação. Logo, o resultado final será R$920,00
(R$2.602,00 – R$1.682,00).

Operação de Volatilidade
As operações de volatilidade são muito utilizadas para quem está interessado em ficar exposto
à volatilidade do ativo-objeto até o vencimento da opção.

Entende-se por volatilidade a dispersão existente entre a média dos retornos de preços
calculados do ativo-objeto em uma determinada janela de tempo. No caso das opções, a
volatilidade é um dos principais fatores que influenciam o seu preço (valor do prêmio),
ponderando a probabilidade de exercício em uma data específica. Ou seja, quanto maior a
volatilidade, maior será o prêmio da opção.

Existem inúmeras estratégias envolvendo opções que possibilitam ao investidor negociar

volatilidade e se beneficiar com variações dela. Dentre essas estratégias, uma das mais
conhecidas é o straddle, que consiste em uma operação composta da negociação de uma call
e uma put de mesmo preço de exercício e data de vencimento. Portanto, a compra de um
straddle (compra da call e da put) é indicada para investidores que apostam no aumento da
variação do preço do ativo-objeto. Por sua vez, a venda do straddle (venda da call e da put) é
indicada para quem acredita que o preço do ativo-objeto ficará estável até o vencimento da
operação.

Vamos imaginar que, no período de divulgação de resultados das empresas, um gestor de

fundos de ações acredite no aumento de volatilidade do mercado e decida realizar uma
operação de straddle, utilizando, para essa operação, as opções sobre o Índice Bovespa.

Considerando que a call e a put com preço de exercício de 50.000 pontos estejam sendo
negociadas com um prêmio de 500 pontos a compra de uma call e 700 pontos a compra de
uma put, os gráficos de resultados individuais de cada opção ficariam conforme segue:
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Compra CALL Compra PUT

2.500 3.000
2.000 2.500

1.500 2.000
1.500
Prêmio

Prêmio
1.000
1.000
500
500
0 0
-500 -500
-1.000 -1.000
50.000

46.000
45.000
46.000
47.000
48.000
49.000

51.000
52.000
53.000
54.000
55.000

45.000

47.000
48.000
49.000
50.000
51.000
52.000
53.000
54.000
55.000
Gráfico 1: compra de call com preço de exercício Gráfico 2: compra da put com preço de exercício
50.000 pontos e prêmio de 500 pontos 50.000 pontos e prêmio de 700 pontos

E, ao unificarmos o gráfico de resultados das duas opções em um mesmo desenho, o

resultado final será o observado abaixo:

Compra de Volatilidade
3.000
2.500
2.000
1.500
Prêmio

1.000
500
0
-500
-1.000
-1.500

Compra CALL Compra PUT Payoff - STRADDLE

Gráfico 3: payoff da operação ou resultado da estratégia.

Como pode ser observado no gráfico 3, os preços de exercício da estrutura negociada

determinaram a faixa de lucro ou prejuízo para a carteira. Se o preço do ativo-objeto for
inferior ou superior à faixa estabelecida, uma das duas opções será exercida e garantirá lucro
à estrutura. Caso contrário, se o valor do ativo-objeto não oscilar mais do que o esperado, o
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exercício da opção não superará o prejuízo do custo dos prêmios pagos pelas opções,
acarretando ao seu comprador o ônus dos prêmios pagos pela estrutura.

Desse modo, o intervalo que fará com que o comprador do straddle não aufira lucro será
aquele no qual o valor do Índice Bovespa esteja entre 48.000 a 52.000 pontos. Portanto, o
desejo do investidor é que o valor do contrato oscile superando esses limites. Em termos
relativos ao preço atual do Índice Bovespa (centro da banda de preço da operação), a oscilação
esperada tem que ser maior que 4,00% para cima ou para baixo (52.000/ 50.000 = 4,00% ou
48.000/50.000 = -4,00%).

Porém, em um cenário em que o mercado não oscile de maneira que extrapole esses limites, o
lucro do exercício das opções não compensará o valor investido com a compra delas. No pior
cenário, em que o preço do Ibovespa fique no mesmo nível de 50.000 pontos, o prejuízo será
limitado ao valor dos prêmios, ou seja, R$1.200,00 (500 + 700 = 1.200 x R$1,00).

Vale ressaltar que não estão incluídos nos exemplos os custos operacionais da estrutura.
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Como investir nesse produto?

Para saber mais sobre esse produto ou negociá-lo, os interessados devem entrar em contato com um participante
de negociação. Profissionais especializados estão à disposição dos clientes para auxiliá-los nas tomadas de
decisões e escolha das melhores estratégias para proteger o seu negócio. A lista de corretoras, distribuidoras e
bancos autorizados a negociar na BM&FBOVESPA pode ser consultada em bmfbovespa.com.br, Serviços/Central
do Participante/Busca de corretoras.

Aviso Legal
Este material destina-se a fins exclusivamente informativos, explicativos e de divulgação, não constituindo
nenhuma recomendação de investimento. Os exemplos apresentados são meramente ilustrativos e simulam
situações hipotéticas. As normas e os procedimentos citados estão sujeitos a alterações, sendo recomendável a
consulta direta às versões mais atualizadas. É vedada a utilização deste documento para fins comerciais salvo
mediante autorização prévia e por escrito da BM&FBOVESPA.