28/05/2015
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS – UNJu
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
DECISIONES DE INVERSIÓN
VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
“El mayor de todos los regalos es el poder estimar
las cosas en su verdadero valor”
(La Rouchefoucauld – “Máximas”)
Es de necios confundir valor y precio
(Quevedo, escritor español del siglo XVII )
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
¿Y CUÁL ES LA REGLA DE DECISIÓN?
SI NO LO TENGO
si Vi > Pi lo compro
si Vi < Pi no lo compro
SI LO POSEO
si Vi > Pi no lo vendo
si Vi < Pi lo vendo
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
¿ PARA QUÉ QUEREMOS, COMO INVERSORES,
CONOCER EL VALOR (V) DE UN ACTIVO?
Para poder compararlo con el PRECIO (P)
del mismo en el MERCADO,
y así poder DECIDIR.
¿DECIDIR QUÉ?
Comprarlo o no (si no lo tengo);
venderlo o no (si lo poseo).
1 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 2
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
¿QUÉ POSIBILIDADES HAY QUE SE PRESENTEN
ESTAS DESIGUALDADES Y DE QUÉ DEPENDE?
3 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 4
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
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REACCIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS A.F. sg/el

¡DEL GRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOS! GRADO DE EFICIENCIA DE LOS MERCADOS
Precio Cotización
Reacción exagerada y corrección
RECORDAR:
Mercado Eficiente
- Mercados con eficiencia fuerte VAN = O
- Mercados con eficiencia semi-fuerte Reacción demorada

- Mercados con eficiencia débil o ineficientes Zona de VAN +

SÓLO EN ÉSTOS ÚLTIMOS HABRÁN MAYORES

POSIBILIDADES DE ENCONTRAR OPORTUNIDADES ANUNCIO TIEMPO
DE INVERSIÓN CON V.A.N.
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG POSITIVO !!!!!! 5
NIETO Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 6

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2012
DECISIONES DE INVERSIÓN DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS DISTINTOS TIPOS DE VALORES
FACTORES BÁSICOS
Características Características
-Valor de libros
del ACTIVO del INVERSOR
(objetivo) (subjetivo)
- FF esperados - Aversión al Riesgo -Valor de Liquidación
- Temporalidad FF - Evaluación del Riesgo
- Riesgo de los FF de los FF
-Valor de Mercado o de Cotización = PRECIO
TASA DE RENTABILIDAD determina
EXIGIDA POR EL INVERSOR
-Mútiplos de la Relación Precio/Ganancia (P/G)

VALOR DEL -VALOR Económico, Intrínseco o Justo =

ACTIVO
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 7 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 8
sólo en Mercados Eficientes

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS

MODELO GENERAL DE VALUACIÓN FINANCIERA

El VALOR INTRÍNSECO

es una función de los cobros y pagos futuros (FFF), Vo = F1 + F2 + F3 + . . . + Fn =

y el riesgo asociado con ellos reflejado en (1+k)¹ (1+k)² (1+k)³ (1+k)ⁿ
la Tasa de Rendimiento Requerida (TRR) por el
Inversor. n

Vo = ∑ Fi .
I=0 (1+TRR)ⁿ
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 9 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 10

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– 2012 ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS DECISIONES DE INVERSIÓN-VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
VALOR DE UNA ACCIÓN ORDINARIA
VALOR DE UNA ACCIÓN
Si el inversor posee las acciones ordinarias por un solo año:

Vac = VAN ( FFFac) = VAN (Dividendos=D) donde n = ∞

Vac = VAN Da 1 año + VAN Pa 1 año =

y donde los DIVIDENDOS pueden CRECER:

Vac = . D1 + P1
. . .

(1+ ka) (1 + ka) - a una tasa cero ( no crecer, ser constantes) g = 0

(que es el caso de las ACCIONES PREFERIDAS)
- a una tasa de crecimiento (g) constante
- a tasas diferenciales (g1; g2)

RECORDAR: los Dividendos son “A PERPETUIDAD" …

Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 11 entonces su valor esProf.Cr.J.G.LJUNGBERG
como el de una NIETO Renta Perpetua…
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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
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ALGUNAS POSIBLES FORMAS DE CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS EL FACTOR g DE CRECIMIENTO
EN LA VALORACIÓN DE LAS ACCCIONES ORDINARIAS

Dividendo/Acc
g3 -Crecimiento empresa puede financiarse con: nuevas acciones, préstamos,
fusiones, retención de utilidades.
D1 = D0 * (1+g)^t
-Accionistas originales pueden: mantener, ampliar o disminuir su
participación
g2
-Crecimiento Interno , único relevante para la valoración de las Acciones
Ordinarias, requiere Retención de Utilidades (r = % retención utilidades =
g1 payout de dividendos), que generarán beneficios futuros y dividendos
crecerán reflejándose en un mayor precio de las acciones en el futuro.
g=0 g = ROE * r

Años
SI: r ↑, g↑ …..y como Vac = D . , en consecuencia Vac ↑
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 13 ka - g
Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 14

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA– ADMINISTRACIÓN FINANCIERA–
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VALOR DE UNA ACCIÓN VALOR DE UNA ACCIÓN ORDINARIA
Si los dividendos crecen a una tasa constante = g Si los dividendos crecen primero a una tasa g1 y luego a una tasa g2,
el Valor de la Acción será igual a la suma del VAN de los dividendos
Vac = D1 durante el primer período de crecimiento más el VAN del Valor de la
acción al final del período inicial de crecimiento
ka – g
Vac = D0 * ( 1 + g1 )^t + 1 * D n+1
Si los dividendos no crecen, fueran constantes, g = 0, de donde: (1 + ka )^t (1+ka)^n ka – g2

Vac = D1
ka

Donde: ka = TRR accionistas Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO y g < ka 15 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 16

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RENDIMIENTO DE UNA ACCIÓN RENDIMIENTO DE UNA ACCIÓN ORDINARIA

El objetivo o propósito de toda inversión es Si se tiene en cuenta el riesgo en forma explícita, seguimos el
modelo de Sharpe y lo calculamos a través de la RECTA ó
lograr una rentabilidad. LÍNEA DEL MERCADO DE VALORES (RMV ó LMV) ó
Ésta puede estimarse antes de concretarse SECURITIES MARKET LINE (SML)
(rentabilidad ex-ante o esperada), o puede calcularse
una vez realizada y transcurrido un “x” tiempo E (Ri) = rf + (Rm – rf ) * βi
(rentabilidad ex-post).
RENDIMIENTO EX-ANTE: (Re) Reac = VAN(D) (esperado) operando se tiene:
βi = E (Ri) – rf
Pac
Rm - rf
RENDIMIENTO EXPOST (Rp) Rpac =VAN∑ Di +(P1–VANPo)+ ά * P1
Dividendos efectivamenteProf.Cr.J.G.LJUNGBERG
cobrados NIETO VAN(Po) 17 Prof.Cr.J.G.LJUNGBERG NIETO 18
Diferencia de cotización ά = % Dividendos en Acciones