CICLO DE VIDA, AHORRO INDIVIDUAL Y LA RIQUEZA DE LAS NACIONES

Franco Modigliani

I) Antecedentes
El ahorro es considerado como la fuente de oferta de capital, que es un importante factor de la
producción que controla la productividad del trabajo y su crecimiento en el tiempo.
En el contexto de la Gran Depresión y las décadas posteriores, al ahorro fue considerado por la
teoría keynesiana como potencialmente perjudicial, tanto para la economía como para el bienestar
social, dado que reduce un componente fundamental de la demanda agregada: el consumo.
Sin embargo, se consideró al ahorro como uno de lo otro tantos “bienes” en los que gastar los
ingresos.

II) Hipótesis de Ciclo de Vida

Supuestos
 Se asentó sobre el supuesto de existencia de consumidores racionales maximizadores de utilidad
que distribuyen óptimamente sus recursos para el consumo a lo largo de su vida.
 Los recursos destinados al consumo a cualquier edad dependerían del valor presente de sus
ingresos laborales más las herencias recibidas (de haberlas).
 Su consumo se dará en una proporción constante cercana a su consumo promedio (anticipado) de
vida; y, a diferencia de la teoría de ingreso permanente de Friedman, no asume un periodo de
vida infinito.
 Un último supuesto es que no existe un costo de oportunidad para el dinero, es decir, la tasa de
interés es igual a cero.
Hipótesis
 Esta hipótesis establece que un individuo posee un ingreso medio constante en el tiempo, así
como una función de consumo de comportamiento similar debido al supuesto de preferencias
invariables en el tiempo y común a todos los individuos.
 Establece también que la acumulación de riqueza (activos) presenta una trayectoria con “forma
de joroba”, dado que la acumulación es creciente durante los años laborales, hasta llegar a una
edad “N”, la edad de jubilación, a partir de la cual ya no se perciben ingresos laborales e inicia un
periodo de desahorro, así como una desacumulación de riqueza que llegará a cero a la edad de
“L”, donde se supone que el individuo muere sin dejar herencia.
Implicaciones
 El ratio de ahorro de un país es enteramente independiente de su ingreso per capita.
 En países con individuos de comportamiento similar, el ratio de ahorro será mayor a mayor sea la
tasa de crecimiento de la economía.
 Una economía puede acumular riqueza aun si no recibe legados de ningún tipo.
 El principal parámetro que restringe tanto la acumulación de riqueza como el ahorro es la longitud
del periodo de jubilación.
Posibles Escenarios
a. Economía Estacionaria
 No existen cambios en la productividad ni en la población; se asume también que la probabilidad
de morir a una edad “L” es de 1, y de o antes de “L”.
 La riqueza agregada será constante en el tiempo.
 El desahorro de los jubilados se compensa con la acumulación de riqueza de la PEA.
b. Crecimiento Constante de la Economía
 El comportamiento del ratio de ahorro puede inferirse de la riqueza privada agregada.
 Cuando la fuente de crecimiento es la población, el ratio de riqueza-ingreso cae junto a la tasa de
crecimiento debido a que las familias jóvenes (que representan un mayor porcentaje de la
población) se caracterizan por una menor tenencia de riqueza. Esto es conocido como el Efecto
Neisser (1944).
 Cuando la fuente de crecimiento es relativa a la productividad, se presenta el Efecto Bentzel
(1959): el crecimiento en la productividad implica que las cohortes más jóvenes tienen más
“recurso de vida” que las personas jubiladas. Por lo tanto, tienen más tiempo para ahorrar y
general, eventualmente, una mayor oferta de capital que los jubilados con menos tiempo de vida
en promedio.
Efectos de eliminar los Supuestos Simplificadores
a. Tasa de interés igual a cero
Al eliminar este supuesto, el ingreso total se incrementaría en el monto recibido por concepto de los
intereses pagos por la tenencia de activos. Incrementándose el ingreso, incrementaría también el
volumen de consumo. Sin embargo, dependiendo de la tasa de interés (costo de oportunidad), el
individuo podría escoger consumir en el presente o postergarlo, aumentando –en teoría- el ahorro
presente, que será empleado en el futuro para realizar el consumo postergado (consumo
intertemporal).

b. Ahorro del ingreso del Ciclo de Vida y el tamaño de las familias

Se asumió una caída en el ingreso laboral en el intervalo comprendido entre los 60 y 65 años, cuando lo
cierto es que, dependiendo de ciertos factores como la clase socioeconómica o el grado de instrucción,
el ingreso y la acumulación de riqueza puede darse más allá del intervalo de edad mencionado, como es
el caso de los individuos de clase alta.
Asimismo, el número de hijos en una familia resulta determinante, dado que, por ejemplo, las familias
con más hijos incurrirían en mayores gastos que aquellas familias con menos o ningún hijo o familias
cuyos hijos ya son independientes.

c. Restricción de la liquidez
En primer lugar, la restricción presupuestaria impide un consumo óptimo. De esta forma, las familias
optarán por posponer el consumo y acumular riqueza o ahorrar.

d. La “Miopía”
La asimetría de información impide que las familias ajusten sus planes de consumo para enfrentar el
futuro de forma óptima, por lo que podría darse el caso en que optasen por mantener dinero líquido, lo
cual implicaría menor tenencia de activos, es decir, menos riqueza.

Rol del Legado o Herencia

La existencia de herencias depende de la edad de la muestra analizada, de su nivel de instrucción o su
situación socioeconómica, entre otros. Por ejemplo, en las clases sociales altas, los jubilados poseen
mayor riqueza que los jubilados de clases inferiores, y por lo tanto, se encuentran en capacidad de dejar
herencia.
En el caso de las familias de pocos recursos, el número de casa ocupadas por personas jubiladas es
mayor que el de ocupadas por jóvenes, es decir, los jubilados presentan más riqueza bajo la forma de
propiedades inmuebles, que podrían ser dejadas como herencia.
En ambos casos, a mayor edad se observa mayor acumulación de riqueza y capacidad de legar.
 La relevancia de los legados yace en su impacto en el comportamiento de las familias o individuos que
los reciben. Así, resulta determinante hallar la elasticidad de la función de riqueza respecto al flujo de
legados para tener idea de la magnitud de mencionado impacto.
El Motivo Legado
Los legados o herencias resultan de los remanentes de la acumulación de riqueza por motivo precaución
por parte de un individuo durante su periodo productivo. En la práctica, existen individuos que realizan
dicha acumulación con la finalidad de legar a sus descendientes.
Este legado dejado a terceros menos el legado recibido en algún punto en el periodo de vida constituye
los “ahorros de la vida”.

III) Implicaciones en Política

Proposiciones de Corto Plazo
1.1. Mecanismo Monetario
La política monetaria afectaría no solo a la demanda agregada a través de la inversión sino
también a través del valor de las acciones del mercado y el consumo.

1.2. Impuestos Transitorios al Ingreso

Se puede esperar que tengan efectos pequeños sobre el consumo y q tiendan a bajar (subir)
el ahorro.

Proposiciones de Largo Plazo

2.1. Impuestos al Consumo
Un impuesto progresivo sobre el consumo es más equitativo que uno sobre los ingresos
corrientes ya que graba impuestos al ingreso permanente (aparte de sus efectos en
términos de los incentivos de ahorro.)

2.2. Financiamiento del Déficit

Los gastos financiados con cargo a déficit tiende a ser pagado por las generaciones futuras;
las que se financian con los impuestos se pagan por la generación actual. La conclusión se
basa en la premisa de que ahorro privado, siendo controlado por consideraciones relativas
al ciclo de vida, debe ser (casi) independiente de la posición presupuestaria del, y por lo
tanto riqueza privada debe ser independiente de la deuda nacional.