www.bmfbovespa.com.

br/revista No 12/ 2011

5
ENTREVISTAS
KENNETh Rogoff,
EcoNomISTA

LuIzA hELENA
TRAjANo,
SupERINTENdENTE do
mAgAzINE LuIzA
º Congresso de Campos do Jordão:

o País frente à
economia global

ENSAIo
pÉRSIo ARIdA SugERE
REAVALIAÇÃo
do fgTS E do fAT

coNTRApoNTo
o TEATRo muNIcIpAL
RENoVAdo
 carta ao leitor

Raras vezes, em momentos tão complexos da vida econômica, é possível dispor

de tão amplo painel de informações e análises como o apresentado por expoentes
www.bmfbovespa.com.br/revista No 12/ 2011 do Brasil e do mundo no 5º Congresso Internacional de Mercados Financeiro e de
Capitais, realizado em agosto, em Campos do Jordão, quando havia sinais de agrava-

5
mento da crise global, só em parte revertidos, em outubro. Este é o tema central des-

º Congresso de Campos do Jordão:

o País frente à
economia global
ta edição, que retrata com fidelidade os desafios postos para os gestores de política
econômica e para os mercados.
Personagens como o Prêmio Nobel de Economia, Robert Engle, economistas
das áreas pública e privada como Ilan Goldfajn, Michael Pettis, Marcelo Neri, Robert
ENTREVISTAS
KENNETh Rogoff,
EcoNomISTA
Skidelski, Marcio Holland e Luiz Awazu Pereira, a presidente da CVM, Maria Helena
LuIzA hELENA
TRAjANo,
Santana, e o megaempresário Eike Batista, entre outros, dão aqui seus depoimentos.
Felizmente, o Brasil está em posição mais favorável, com elevadas reservas cam-
SupERINTENdENTE do
mAgAzINE LuIzA

ENSAIo
pÉRSIo ARIdA SugERE
REAVALIAÇÃo
do fgTS E do fAT
biais e crescimento econômico, relativamente à maioria dos desenvolvidos, notou o
coNTRApoNTo
o TEATRo muNIcIpAL
economista Kenneth Rogoff, entrevistado com exclusividade. “Em comparação com
os países ricos, o Brasil ainda parece ótimo”, disse à Revista da Nova Bolsa. Destaca-se,
RENoVAdo

2011 nº12 ainda, a entrevista de Luiza Helena Trajano, do Magazine Luiza, em que se mostra a
face moderna do empresário brasileiro, disposto a abrir o capital, investir e ampliar
seus negócios, sabendo que as crises, por maiores que sejam, passam. E as opiniões
do economista Pérsio Arida, um dos formuladores do Plano Real, sobre a necessida-
de de reavaliar os fundos para-fiscais, como o FGTS e o FAT, que alimentam o crédito
direcionado.
Também são abordados, nesta edição, iniciativas de longo prazo, como o acordo
de cross-listing de Johanesburgo, concluído entre Brasil, China, Rússia, Índia e África
do Sul; ensaio do professor Fabio Gallo, sobre o pequeno investidor; e a revolução
proporcionada pelo programa de popularização da BM&FBOVESPA. Na seção Con-
traponto, a reabertura do Teatro Municipal.

Boa leitura!

R E V I S T A D A

U M A P U B L I C A Ç Ã O D A B M & F B O V E S P A

Diretor Presidente: Edemir Pinto

Diretoria Executiva: Cícero Vieira Neto, Eduardo R. Guardia, Luis Furtado e Marcelo Maziero
Conselho de Administração: Arminio Fraga Neto – Presidente, Marcelo Fernandez Trindade – Vice-presidente, Candido Bracher,
Claudio Luiz da Silva Haddad, Craig Steven Donohue, José Roberto Mendonça de Barros, Julio de Siqueira Carvalho de Araujo,
Luiz Stuhlberger, Renato Diniz Junqueira e René M. Kern

Jornalista responsável: Alcides Ferreira edição de arte e diagramação: GB8 Design e Editoração Ltda.
coordenação editorial: Fábio Pahim Jr.
Fotos da capa: AGêNCIA Luz
editores: José Roberto Nassar, Jorge Wahl, Patrícia Brighenti
e Theo Carnier A Revista da Nova Bolsa é uma publicação trimestral da BM&FBOVESPA.
edição final: Rose Jordão O conteúdo desta publicação não representa a opinião da Bolsa,
colaboraram nesta edição: Fabio Gallo Garcia, Gilson Andrade, nem deve ser interpretado como recomendação de compra ou venda
Paola Cossermelli Messina, Paulo Trevisani e Silvia Penteado de ativos. Os artigos assinados expressam a opinião de seus autores.
revisão: Daniela De Piccoli e Rosangela Kirst É proibida a reprodução parcial ou integral de textos contidos
criação: Rogerio Guerra e Ronald Capristo Trapino nesta publicação.

ISSN 1983-8182
assinaturas: tel. (11) 2565-7581 – fax (11) 2565-7423
As correspondências à Revista da Nova Bolsa devem ser enviadas para:
Rua XV de Novembro, 275 – 5º andar, São Paulo/SP – CEP 01013-001
www.bmfbovespa.com.br/revista – e-mail: revista@bvmf.com.br
índice

18 64

6 visite a bolsa CoNgResso De CaMPos Do joRDÃo

eNtRevistas
8 luiza HeleNa tRajaNo, superintendente do
Magazine luiza
Lições de uma empresária de sucesso
a partir dos ensinamentos recebidos em família e em es-
colas reputadas, a superintendente do Magazine luiza
superou obstáculos e construiu uma história muito bem-
sucedida no varejo, levando sua companhia ao iPo, no
primeiro semestre.
Silvia Penteado
12 KeNNetH Rogoff, economista
O Brasil está muito bem, comparado aos
desenvolvidos
o professor de Harvard e ex-diretor de Pesquisa econômi-
ca do fMi mostra que as crises são previsíveis e que estão
presentes mesmo entre os emergentes, como a China,
agora mais vulnerável.
Paulo Trevisani
18 O País frente à economia global
No 5º Congresso internacional de Mercados financeiro e
de Capitais, tradicional evento promovido a cada biênio
pela bM&fbovesPa, especialistas globais e autoridades
reuniram-se para discutir as tendências econômicas e a
capacidade de o brasil resistir aos desafios de um novo
ajuste, na sequência da crise de 2008.
José Roberto Nassar, Theo Carnier e Fábio Pahim Jr.
eNsaios
54 Pérsio Arida indaga se vale a
pena manter o FGTS e o FAT
em palestra no instituto fernando Henrique, o
economista Pérsio arida sugeriu uma reavaliação dos
fundos para-fiscais fgts e fat e das cadernetas de
poupança.
Por José Roberto Nassar
58 Pequeno investidor
todos os investidores, pequenos inclusive, devem diversi-
ficar suas aplicações e respeitar o próprio perfil, de forma
a extrair o melhor resultado possível de suas aplicações.
Fábio Gallo

4 REVISTA DA NOVA BOLSA

 70 86

teCNologia ResPoNsabiliDaDe soCial

62 Nova plataforma torna negociação ainda mais 70 Conquista inédita de Fabiana Murer no Mundial
rápida de Atletismo
está em operação, desde outubro, o PuMa trading sys- a medalha de ouro na Coreia do sul foi possível graças ao
tem bM&fbovesPa – a nova plataforma de negociação treinamento proporcionado pela bolsa e por um técnico
de contratos de câmbio pronto e de derivativos agrope- competente, elson Miranda, que se formou com os maio-
cuários, financeiros e baseados em índices de ações, que res especialistas do mundo.
reduziu o tempo de execução de uma ordem para menos Silvia Penteado
de 1 milésimo de segundo.
Theo Carnier
74 eM Revista
bolsas eMeRgeNtes
64 Nova porta aberta para o investidor 78 oN-liNe
a bM&fbovesPa e outras seis bolsas de países emergen-
tes, assinou em reunião da federação Mundial de bolsas,
realizada em outubro, em johanesburgo, acordo para for- 82 livRos
talecer o processo de internacionalização dos mercados,
prevendo inicialmente a negociação de derivativos de ín-
dice, até chegar, no futuro, à ampla listagem cruzada. CoNtRaPoNto
Theo Carnier
86 teatRo MuNiCiPal De sÃo Paulo
O teatro centenário revive
PoPulaRizaÇÃo após a terceira grande reforma, o teatro Municipal de são
68 O BM&FBOVESPA Vai ao Campo chega às
Paulo reabriu com programação repleta de atrações para
os amantes da música, da dança e das artes cênicas, um
cidades-chave do agronegócio restaurante totalmente renovado e aberto ao público, e,
em quatro anos, o capítulo rural do programa de populariza- sobretudo, com a presença fiel dos espectadores.
ção bM&fbovesPa vai até você alcança mais de 15 mil pes- Por Paola Cossermelli Messina
soas das 31 cidades mais importantes para o agronegócio.
Silvia Penteado

REVISTA DA NOVA BOLSA 5

visite a bolsa
fotos AgêNciA luz

Onde: Rua XV de Novembro, 275, Centro – são Paulo – sP

Quando: De segunda a sábado, das 10h às 17h.
Quanto: Entrada gratuita
Atrações: filme em 3D sobre a Bolsa; mesa de operações,
com demonstração de como são realizados os negócios
no pregão eletrônico; Centro de Memória, com vídeos e
objetos que contam a história da Bolsa; auditório para
palestras; e café.

Mais informações e agendamento para grupos:

www.bmfbovespa.com.br, no menu Institucional, Visitas.

p Macauly Alves, 16 anos, estudante (São

Paulo – SP)
foi meu pai quem me incentivou a conhecer
a BM&fBoVEsPA. De tanto ele falar em bol-
sa de valores acabou despertando em mim
o interesse sobre investimentos. tenho a
impressão de que conhecendo as empresas
listadas e as regras de negociação fica mais
fácil investir no mercado de ações sem ris-
cos. No Espaço Raymundo Magliano filho,
o que também me chamou a atenção foi o
local onde ficam as corretoras.

p gista
Anderson Oliveira galchin, 39 anos, paisa-
(São Paulo – SP)
Morei por seis anos fora do Brasil e lá tinha
notícias de que, economicamente, o País es-
tava crescendo bastante. Quando voltei, há
oito meses, comecei a pesquisar sobre algu-
mas atividades e, depois de procurar informa-
ções sobre o mercado pela internet, cheguei
à BM&fBoVEsPA. No primeiro contato, soube
p Herton leandro, 37 anos, professor (Jaraguá
do Sul – Sc)
que a Bolsa oferecia cursos e visita monitorada Há um projeto da escola, única em santa Cata-
ao Espaço. Não sei se antigamente existia um rina que trabalha com educação financeira. to-
espaço de visitação como este, aberto ao públi- dos os anos, fazemos um passeio para são Paulo
co, mas achei interessante esta iniciativa. Desta- com os alunos e sempre aproveitamos para dar
co também o carinho e a atenção com que os uma passada na BM&fBoVEsPA. Eu gosto mui-
monitores nos receberam. No momento, não to da simulação de uma negociação e também
invisto em ações; primeiro, estou procurando do espaço do café. Quem sabe não surge uma
conhecimento para, depois, no longo prazo, oportunidade, através da visita, para que eu pos-
deixar um dinheirinho investido. sa investir em ações um dia?

6 REVISTA DA NOVA BOLSA JAN/MAR 2010

p Marcos Rodrigues, 22 anos, e camilla
Sol, 21 anos, auxiliares administrativos
(uberlândia – Minas gerais)
Marcos – foi uma ótima oportunidade para
eu conhecer, na prática, como funciona a
Bolsa, que eu só conhecia mesmo pela te-
levisão.
GILSON ANDRADE É JORNALISTA DA GERÊNCIA DE IMPRENSA DA BM&FBOVESPA.
camilla – Na minha cabeça, este espaço era
mais agitado com os operadores. Depois de
participar da visita, gostei  da simulação e
da palestra que nos mostrou como funciona
o mercado de ações, além de nos explicar
quem pode se tornar acionista das empre-
sas, quanto um investidor precisa para co-
meçar a negociar etc.
q
Poliana Santiago da Silva,
21 anos, auxiliar de pro-
dução (cachoeira do ita-
pemirim – ES)
Gostei bastante da visita,
foi bem interativa e o lugar
é lindo. Recebi atenção es-
pecial dos monitores e con-
segui esclarecer algumas
dúvidas. Um dia, pretendo
investir em ações, mas, por
enquanto, não invisto. Eu
adorei a palestra  e conhe-
cia um pouco sobre a Bolsa,
pois, na faculdade, tive ma-
térias sobre investimento
em ações.
JAN/MAR 2010 REVISTA DA NOVA BOLSA 7
entrevistas
Luiza HeLena Trajano
Superintendente do Magazine Luiza
LiçõeS de uMa eMpreSária
de SuceSSo
POR SiLvia penTeado *
Em meio a uma trajetória de sucesso, o Ma-
gazine Luiza estreou, em abril no pregão da
BM&FBOVESPA, depois de anos de preparação.
Enquanto aguardava o momento certo, a em-
presa manteve, por mais de dez anos, auditores
internacionais controlando seus balanços. Com
os R$926 milhões obtidos na operação, preten-
de acelerar o ritmo de crescimento da empresa
em São Paulo – a rede entrou no mercado pau-
listano, em 2008, com a abertura simultânea de
50 lojas – e a consolidação do grupo na região
Nordeste.
Como tudo o que acontece no Magazine Lui-
za, mesmo antes de assumir a superintendência
da empresa, em 1991, Luiza Helena Trajano esta-
va pessoalmente no comando do IPO, monito-
rando cada passo, cada informação. Casada, mãe
de três filhos, natural de Franca, interior paulista,
formada em Direito e em Administração, ela vive
a empresa 24 horas por dia. Está sempre dispo-
nível para clientes e funcionários, com seu jeito
simples de falar sobre assuntos complexos. Ca-
racterística que, somada ao seu carisma pessoal,
a torna imbatível na comunicação e na motiva-
ção de funcionários e clientes.
De família de vendedores orgulhosos da
profissão, como gosta de contar, Luiza começou
cedo, aos 12 anos, e foi acumulando ensinamen-
tos importantes. O primeiro veio de sua mãe:
“Quer gastar? Vá ganhar”, disse ela à menina que
adorava dar presentes. Lição registrada, começou
8 REVISTA DA NOVA BOLSA
a trabalhar, nas férias, na loja dos tios, em Franca.
O ensinamento seguinte veio da tia Luiza, funda-
dora do Magazine Luiza: “Se o cliente achou que
está errado, devolva o dinheiro. Não venda aqui-
lo que ele não gosta”.
Na época da faculdade, dividia seu tempo
entre a escola, à noite, e o trabalho durante o dia.
Passou por todos os cargos na empresa até que,
em 1991, assumiu a superintendência. E, desde
lá, tem se dedicado a fazer a empresa crescer
cada vez mais.
A primeira aquisição foi feita em 1976, com a
incorporação das Lojas Mercantil, no interior de
São Paulo. Depois, vieram muitas outras: as redes
Talarico, Presidente, Tamoios, Felipe, Wanel, Líder,
Arno, Madol, Killar, Base foram sendo incorpora-
das uma após outra. Em 2010, para compensar
a perda do Ponto Frio e das Casas Bahia para o
maior concorrente, o Grupo Pão de Açúcar, um
passo importante foi dado com a compra das
Lojas Maia, que marcou a entrada da rede no
Nordeste. Em 2011, já com os recursos obtidos
no IPO, adquiriu as Lojas do Baú, recuperando o
posto de segunda maior rede varejista de eletrô-
nicos e eletrodomésticos do País, que havia per-
dido no ano anterior para a Ricardo Eletro – que
comprou a rede Insinuante.
Nos últimos dois anos, com recursos pró-
prios e seguindo ao pé da letra o plano estraté-
gico traçado por Luiza, a rede pulou de 456 lojas
para 613, sendo 543 convencionais, 69 virtuais e
um site. A estas estão sendo incorporadas as 121

divulgaçãO
lojas das Lojas do Baú.
Apenas no segundo trimestre de 2011, foram
9 novas lojas, sendo 4 na Grande São Paulo, 2 no
Nordeste, 2 lojas virtuais no interior de São Paulo
e 1 no Mato Grosso do Sul. O resultado é que,
embora os números do segundo trimestre não
tenham sido tão bons quanto os do primeiro, o
faturamento deve fechar 2011 em torno de R$6
bilhões, mantendo-se a expectativa de chegar
aos R$15 bilhões até 2015.
O segredo do sucesso? Segundo Luiza, pro-
fissionalismo, velocidade, qualidade e agilidade,
mantendo o cliente, sempre, como centro do
negócio. Mas, principalmente, pela motivação
de seus funcionários, inspirados pela própria Lui-
za. Ela mantém sua equipe atenta e sempre dis-
posta a quebrar paradigmas. Uma postura que
levou o Magazine Luiza a crescer rápida e consis-
tentemente, até agora, “sem perder a alma”.
A seguir, algumas das respostas de Luiza He-
lena Trajano para a Revista Nova Bolsa:

Revista da Nova Bolsa – A rede Magazine Luiza

cresceu muito e rapidamente com fôlego próprio.
Estar na Bolsa era um objetivo
Por que lançar ações na Bolsa? antigo, tanto que sempre
Luiza Trajano – Estar na Bolsa era um objetivo anti-
go, tanto que sempre tomamos medidas exemplares tomamos medidas exemplares
de governança corporativa, mesmo quando éramos de
capital fechado. Por mais de dez anos o Magazine Luiza de governança corporativa,
teve balanços auditados por uma empresa internacio- mesmo quando éramos de
nal de auditoria.
  capital fechado. Por mais de
R.N.B. – Como serão usados os recursos captados
no IPO? A meta é ser a primeira rede varejista do dez anos o Magazine Luiza
País?
L.T. – Os recursos captados na oferta pública de ações,
teve balanços auditados por
conforme programado, estão sendo destinados à ex- uma empresa internacional
pansão da rede, reforma de lojas, investimentos em tec-
nologia e logística, bem como na redução de linhas de de auditoria
capital de giro. Desde o IPO, por exemplo, inaugura-
mos 16 lojas organicamente, além de adquirir 121 pon-
tos comerciais das Lojas do Baú. Também já reforma-
mos diversas unidades do Magazine Luiza e das Lojas
Maia, com destaque para a virada da marca e reforma
completa de 14 lojas da grande Recife.

REVISTA DA NOVA BOLSA 9

entrevistas

R.N.B. – A empresa promoveu grande esforço para atrair o peque-

no investidor para o IPO. Seu objetivo foi alcançado?
L.T. – Sim, além dos grandes investidores contamos com grande adesão
de pequenos. A própria BM&FBOVESPA nos parabenizou pelo esfor-
Em uma economia ço de levar nossas ações para aqueles que ainda não tinham o mercado
de capitais como opção de investimento.
global, nenhum país
R.N.B. – A participação dos funcionários esteve de acordo com a
está descolado da sua expectativa? Qual a importância da participação dos funcioná-
crise, mas o Brasil rios no lançamento de ações?
L.T. – Logo na abertura de capital, tivemos mais de mil funcionários
está mais bem que aderiram ao processo e se tornaram sócios do Magazine Luiza. Não
estabelecemos uma cota para funcionários, mas realizamos uma oferta
preparado hoje especial e disponibilizamos um fundo só para eles.
do que há alguns R.N.B. – Como a senhora avalia o desempenho da economia bra-
anos. E, neste ponto, sileira no médio e no longo prazo? Acredita que a crise vai acabar
chegando por aqui? Ou já chegou?
ajuda muito ter um L.T. – Em uma economia global, nenhum país está descolado da crise,
mas o Brasil está mais bem preparado hoje do que há alguns anos. E,
mercado interno neste ponto, ajuda muito ter um mercado interno forte como o nosso,
forte como o nosso, que está crescendo ainda mais graças às políticas de inclusão.

que está crescendo R.N.B. – O que afeta mais o consumidor? As más notícias, que atu-
am sobre o psicológico, ou a redução do crédito?
ainda mais graças às L.T. – Os dois são ruins, mas tenho confiança de que, como socieda-
políticas de inclusão de, todos nós podemos nos mobilizar pelo sucesso da nossa econo-
mia. E por enquanto, o Brasil não está enfrentando problemas de falta
de crédito.  

R.N.B. – A senhora acredita que o varejo vai precisar de incentivos

do governo como os que foram dados à indústria?
L.T. – Alguns incentivos, como redução de IPI de determinados pro-
dutos, são muito bem-vindos, pois favorecem o aumento do consumo
e minimizam o impacto de uma possível crise na economia. Quando
tivemos a redução do IPI para os produtos da linha branca, houve refle-
xo positivo no varejo e na indústria. Possibilitou o acesso das famílias,
por exemplo, à máquina de lavar roupas, item que já foi considerado
de luxo, mas que, hoje, levando-se em consideração a situação da mu-
lher que trabalha fora e ainda precisa fazer outra jornada em sua própria
casa, é de extrema necessidade.

R.N.B. – Quando, aos 12, começou a trabalhar na loja de seus tios,

nas férias, imaginava que estaria no comando da terceira maior
rede varejista do País?
L.T. – Eu venho de uma família muito batalhadora e empreendedora, e
sempre buscamos melhorar e crescer. Essa meta esteve sempre presente
em minha vida. Quando me vejo hoje, fazendo o que faço, sinto muita
alegria por pensar na quantidade de empregos que ajudei a gerar, na

10 REVISTA DA NOVA BOLSA

quantidade de famílias que têm seu sustento graças ao trabalho no Ma-
gazine Luiza. É muito gratificante, porque conseguimos construir uma
empresa que tem lucro saudável e valoriza as pessoas.

R.N.B. – Quais os maiores desafios enfrentados nesses anos todos?

L.T. – Recebemos muitas interferências externas, como a velocidade das
Temos um cliente
informações, tecnologia, tendências. Todos esses fatores nos trazem gran- que cada vez mais
des desafios diários. Penso que, quanto mais o empreendedor estiver ali-
nhado com a sua profissão, o seu conhecimento e, principalmente, a sua usa meios digitais e
vocação, maior a chance de dar certo. Além desses fatores, existem outros
que também devem ficar em nosso radar, como cuidar do fluxo de caixa,
canais on-line para
perceber o momento da empresa e mudá-la de ciclo para que não enve- sua comunicação;
lheça, ter foco no cliente, atendendo a suas necessidades, e cumprir o que
se promete para ter credibilidade. São nossos desafios diários. visualizamos isso de
R.N.B. – Qual o desafio daqui para frente? Quais são seus planos?
forma muito positiva
L.T. – Acredito que o nosso maior desafio é continuar crescendo sem e natural, e buscamos
perder a nossa essência: simplicidade, transparência, valorização e res-
peito às pessoas. ter uma participação
R.N.B. – É realmente possível crescer tanto, ter tantos funcioná-
muito ativa em
rios, “sem perder a alma”, como a senhora disse em uma entrevista? canais como Twitter,
L.T. – Acredito que toda empresa tem de ter uma alma, e eu luto mui-
to, internamente, para mantermos a do Magazine Luiza, mesmo com o Facebook, blogs,
crescimento em número de funcionários e as distâncias entre as lojas. É
um trabalho que exige muito esforço e planejamento de ações.  Para entre outros
permanecer com os valores da empresa sempre vivos, investimos muito
em comunicação e treinamento dos nossos colaboradores. Prova dis-
so é que, em 2010, fomos eleitos pelo Instituto Great Place to Work a
melhor empresa para trabalhar em relação à prática de falar e, em 2011,
fomos o primeiro na prática de escutar os funcionários.

R.N.B. – O que mudou no varejo dos tempos em que a senhora co-

meçou a trabalhar com seus tios até hoje? O consumidor também
mudou?
L.T. – Ambos mudaram e, desde a época em que comecei com meus
tios, as mudanças foram diversas e impossíveis de listar rapidamente.
Temos um cliente que cada vez mais usa meios digitais e canais on-line
para sua comunicação. Visualizamos isso de forma muito positiva e
natural, e buscamos ter uma participação muito ativa em canais como
Twitter, Facebook, blogs, entre outros. O melhor exemplo do quanto
que estamos conectados a essa demanda é o recente lançamento do
projeto Magazine Você, em que inauguramos um novo canal de vendas
colaborativo via redes sociais Orkut e Facebook. As mudanças ocor-
rem, e é preciso estar atento a elas. Mas há algo que nunca muda: a sa-
tisfação dos clientes com um bom atendimento, e é isto que buscamos
oferecer sempre.

*SÍLVIA PENTEADO É JORNALISTA.

REVISTA DA NOVA BOLSA 11

entrevistas
KENNETH ROGOFF
Economista e professor da Universidade Harvard
UM ENXADRISTA DESTRINCHA
OS DADOS DA CRISE GLOBAL
POR pAULO TREvISANI *
Foi preciso um enxadrista da era da internet,
reconhecido pela Federação Internacional de
Xadrez (Fide) como grande mestre, para ajudar a
enxergar a economia global através de enormes
conjuntos de dados. Esse enxadrista é o econo-
mista Kenneth S. Rogoff, que na infância preferia
jogar basquete a estudar e titubeou entre fazer
mestrado no Massachusetts Institute of Techno-
logy (MIT) ou ser jogador profissional de xadrez.
Nesta entrevista à Revista da Nova Bolsa, Ro-
goff disse que os países emergentes não estão
imunes aos riscos de crise, mas que, em primeiro
lugar, esses riscos estão na China, por conta da
excessiva oferta de crédito, acrescentando sobre
o Brasil: “Se estamos pensando no Brasil, é claro
que há riscos. Eles são óbvios, particularmente o
boom do crédito ao consumidor, a grande fatia
de investimentos do governo. Mas provavel-
mente não seriam os maiores riscos no momen-
to, porque, em comparação com os países ricos,
o Brasil ainda parece estar ótimo”.
O economista sabe bem do que fala, pon-
derando sobre a necessidade de a Europa re-
conhecer a gravidade da crise não só na Grécia,
mas em países como Portugal e, talvez, Irlanda,
sem falar no problema das dívidas privadas na
Espanha. Há dois anos, contribuiu para um dos
mais abrangentes estudos de dados econômi-
12 REVISTA DA NOVA BOLSA
cos para análise de ciclos de bolhas e estouros.
Com Carmen M. Reinhart, escreveu This Time Is
Different (ver resenha na seção Livros), um puxão
de orelhas de quase 500 páginas em luminares
da economia e autoridades que teimam em
acreditar que períodos prolongados de prospe-
ridade não são, necessariamente, bolhas; que,
apesar de altas extraordinárias nos preços de
ativos (especialmente imobiliários) e níveis de
endividamento acima do normal, alguma pecu-
liaridade moderna – por exemplo, alta produti-
vidade, nova categoria de credores, crença não
muito fundamentada de que a nova geração é
mais esperta – torna o ciclo econômico presente
impermeável a crises.
Claro que a bolha imobiliária norte-america-
na da década passada logo vem à mente, mas
Rogoff e Reinhart foram muito além – e desfru-
tando da oferta sem precedentes de dados via
internet, cumpriram a tarefa de traçar modelos
usando dados de oito séculos e de 66 países, co-
brindo crises bancárias, crises de dívida, bolhas
de ativos, inflação e câmbio.
Na entrevista feita por telefone em 7 de ou-
tubro, em seu escritório na Universidade Har-
vard, Rogoff falou sobre a formação de bolhas e
a gestão das crises subsequentes. Além de dar
aulas, ele ainda joga xadrez.
Revista da Nova Bolsa – O senhor escreveu que perí-

divulgaçãO
odos de prosperidade, alguns longos, frequentemen-
te terminam em lágrimas. Eles devem ser evitados?
Kenneth Rogoff – Claro que você não quer evitar
prosperidade e não dá para evitar ciclos, e o melhor que
se pode é tentar fazer que o período de alta seja o me-
lhor possível e que o de baixa seja o mais curto possível.
Mas, ao esticar os anos de prosperidade, você tem de
tomar cuidado para não o fazer por meio de um boom
de crédito como os Estados Unidos fizeram no início
dos anos 2000, quando você tem, talvez, uns dois anos
de alta pela frente e, depois, um período de baixa muito
ruim. Mas, é claro, se nunca tivéssemos tido a Revolu-
ção Industrial, jamais teríamos recessões tão ruins, mas
isso não seria uma coisa boa.

R.N.B. – Evitar excessos implica dizer a governos

que não aceitem dinheiro que investidores lhes
oferecem, e o senhor mesmo observa, em seu livro,
que isso é muito difícil.
K.R. – Nós concordamos totalmente nesse ponto. A
política aqui é muito difícil de resistir. Especialmente
quando a economia em geral está indo bem e tem ido
bem por muito tempo, não dá para ver o resto. E é aí que
eu acho útil observar referências históricas, olhar para
medidas de endividamento do país como um todo, do É claro que, no Brasil, há
setor privado, do governo, e tentar enxergar a realidade
e entender o que está acontecendo. Em nosso trabalho,
riscos, particularmente
Reinhart e eu demos muita importância a booms ala- o boom de crédito ao
vancados , em que a alavancagem simplesmente está
explodindo – a gente deve ficar especialmente alerta consumidor, a grande fatia de
porque pode haver problemas aí.
investimentos do governo.
R.N.B. – Desde que seu trabalho foi publicado, em Mas, provavelmente, não seria
2009, o senhor já viu algum sinal de que países ou
instituições estejam adotando suas métricas para o maior risco no momento,
esse fim?
K.R. – Bom, sim e não. Certamente, a parte mais in- porque, em comparação com
fluente do nosso livro são os capítulos sobre a duração
das recessões que se seguem a crises financeiras, enten-
os países ricos, o Brasil ainda
dendo que esta não é uma recessão comum. Além dis- parece estar ótimo
so, escrevemos um paper depois da publicação do livro,
usando o conjunto de dados do livro e em que argumen-
tamos que, para países avançados, quando o endivida-
mento supera 90% da renda, isso costuma ser associado
a um enfraquecimento da economia no longo prazo – e
alertamos para isso. Nosso argumento de que se deve
olhar para a dívida pública em relação ao Produto In-
terno Bruto (PIB) e dívida externa – quanto o país deve

REVISTA DA NOVA BOLSA 13

entrevistas

para o resto do mundo, contando [dívida] pública e privada – em relação

ao PIB. Eu acho que desde que o nosso livro saiu, vemos, frequentemente,
todo tipo de newsletter, FMI e bancos centrais usarem essas métricas que
não costumavam usar. A ideia é que é preciso olhar para ambos.
Ao esticar os anos R.N.B. – Atualmente, ao aplicar essa fórmula, onde estão os riscos?
de prosperidade, Os países emergentes estão entrando numa bolha?
K.R. – Bom, sabe como é, no final deste período, alguns países emergen-
é preciso tomar tes, inevitavelmente , terão problemas, porque há capital sendo despe-
cuidado para não jado neles e nem todos estão sendo muito cautelosos quanto a isso. No
prazo mais curto, temos os esmagadores problemas nos países avançados
fazê-lo por meio de – ainda estamos na segunda onda da Segunda Grande Contração, ainda
estamos na segunda onda da crise financeira. Eu acho que a Europa ainda
um boom de crédito, ficará pior e os Estados Unidos terão sorte se as coisas não piorarem no
como os Estados país. Então, nesse período, o capital continuando a fluir para os merca-
dos emergentes é o mal menor. Mas, se eles se tornarem excessivamen-
Unidos fizeram te alavancados e algum dia, daqui a alguns anos, quando os países ricos
começarem a ter forte crescimento, podemos certamente ver problemas.
no início de 2000. Agora, se há um país no mundo que não aparece o bastante na tela do
radar das pessoas, eu não apontaria para o Brasil – mas sim para a China,
Quando se têm uns onde o crédito doméstico em relação à renda é maior do que na Itália,
dois anos de alta pelo menos, pelos números que o FMI divulga. Enquanto eles continu-
arem a crescer 9% ou 10%, não vai haver muito problema, mas a história
pela frente, depois mostra que nós ainda temos ciclos. Mas se está se pensando no Brasil, é
claro que há riscos. Eles são óbvios, particularmente o boom de crédito
há um período de ao consumidor, a grande fatia de investimentos (assumida) pelo governo.
baixa muito ruim Mas, provavelmente, não seriam os maiores riscos no momento, porque,
em comparação com os países ricos, o Brasil ainda parece ótimo.

R.N.B. – O risco é a China. Mas se a China cair?

K.R. – Se a China cair ao mesmo tempo em que a Europa, isso claramente
atingiria o Brasil de maneira muito, muito forte.

R.N.B. – Apesar de ainda termos as crises nos Estados Unidos e na

Europa ainda frescas, não parece que as autoridades econômicas
aprenderam a lição.
K.R. – Eu não sei. Tenho a impressão de que autoridades econômicas,
inclusive no Brasil, estão alerta para o problema, mas simplesmente não
é fácil lidar com isso. A política de reduzir o ritmo de crescimento é incri-
velmente difícil, porque é difícil enxergar o risco. Pode-se dizer que, pelos
padrões históricos, as coisas estão perigosas – mas é muito difícil persua-
dir as pessoas enquanto as coisas ainda estão indo bem.

R.N.B. – Por que as pessoas tendem a olhar para os dados favoráveis?

K.R. – Bom, nossa pesquisa é radicalmente metodológica e certamente
centra-se na economia moderna. As pessoas têm estado muito concentra-
das em encontrar os modelos mais bonitos, com as explicações matemá-
ticas mais simples e elegantes. Isso foi muito produtivo, mas chegou a um
beco sem saída e, mesmo antes da crise financeira, já estava claro que mui-

14 REVISTA DA NOVA BOLSA

to embora tenha havido vários prêmios Nobel para essas teorias elegantes,
estas têm tido, em geral, interesse mais acadêmico. Uma das coisas que
Reinhart e eu exploramos foi a internet. O conjunto de informações que
juntamos não poderia ter sido obtido há poucos anos. Os dados não estão
na internet, mas as pessoas sim, os vendedores de livros raros também. O FMI vê os
Conseguimos juntar um conjunto de informações, contatando pessoas e
usando várias fontes. Certamente, o tamanho do conjunto já ajuda. Os governos como
economistas consideram que as inconsistências e possíveis imprecisões
fazem que não valha a pena lidar com todas as informações, e que é me- seu cliente, mas
lhor usar um conjunto de dados mais restrito. Mas Reinhart e eu mos-
tramos que a crise financeira é esmagadora e suas “pegadas” nos dados
deveria olhar para
são tão poderosas que olhar para dados – mesmo que imprecisos, ou in- os países e sua
consistentes – ainda é relevante. Pelo menos, para os nossos fins, analisar
um grande conjunto provou ser mais valioso do que dar mais atenção aos população. Quando
conjuntos mais restritos em que a maioria dos economistas tem se focado.
um governo assume
R.N.B. – Mas quando o senhor lista os principais indicadores de crises, riscos avaliados
por exemplo, o preço de imóveis fica no alto porque, entre outras coisas,
é o que dá “menos alarmes falsos”. Ou seja, os dados também podem dar por padrões
alarmes falsos. Não há o risco de esses dados levarem autoridades a
atacar um período de prosperidade com base num alarme falso?
históricos, o FMI
K.R. – Bom, se a reação for exagerada, sim. Mas acho que há um consenso tem de ser muito
generalizado entre bancos centrais de que quando há uma explosão de pre-
ços de imóveis que pode se conectar com uma explosão na tomada de cré- firme. As pessoas
dito, isso é uma situação bastante arriscada. Se os preços dos imóveis estão
subindo, mas a alta não é financiada por um enorme volume de crédito, isso consideram o Fundo
não é um grande problema – mas, muito frequentemente, é assim. O setor muito durão, mas,
imobiliário é, definitivamente, um dos mercados mais bagunçados – ele não
se limpa depressa, o conteúdo de informação nos preços pode não ser mui- especialmente
to transparente. Então, imóveis certamente são algo com que se preocupar.
A maneira ideal de lidar com isso é apertar as exigências para obtenção de quando um país
crédito, regulamentações do sistema financeiro – e não por aperto de políti-
ca monetária, embora eu acredite que os bancos centrais estão começando
não está precisando
a perceber que apertar a política monetária tem de ser parte da abordagem. urgentemente
R.N.B. – O senhor recomenda que instituições externas sejam res- de empréstimos,
ponsáveis por manter governos na linha ou é melhor tocar o alarme
quando algum país parece estar a caminho de uma crise? Qual o po-
mostra-se suave
der que elas podem ter? Afinal, governos são soberanos, eles não têm demais em suas
de obedecer ao FMI.
K.R. – Eles são soberanos, mas o FMI é muito deferente com os governos, críticas. Precisa ser
vê o governo como seu cliente e deveria ver o país e sua população como
seus clientes. E quando o governo está assumindo riscos avaliados por pa-
mais agressivo
drões históricos, o FMI tem de ser muito firme. Acho que as pessoas consi-
deram o FMI muito durão, mas na verdade, na maioria das vezes, especial-
mente quando um país não está precisando urgentemente de empréstimos,
o FMI é suave demais em suas críticas; precisa ser mais agressivo. E acredito
que se ele desenvolver essa reputação, isso teria algum efeito. Quando as
agências de avaliação de risco rebaixam países, isso tem impacto.

REVISTA DA NOVA BOLSA 15

 R.N.B. – Mas o rebaixamento dos Estados Unidos não teve tanto im-
pacto.
K.R. – Não, mas o rebaixamento dos Estados Unidos foi mais uma formali-
dade: era para ter alguma consistência. O rebaixamento dos Estados Unidos
Os Estados Unidos fez sentido, pois a dívida norte-americana é mais arriscada do que era, parti-
cularmente se levar em conta que pode estar inflacionada.
podem curar suas
R.N.B. – Como o senhor vê os próximos anos? Para onde está indo a
feridas no decorrer Europa?
de uns poucos anos, K.R. – A Europa ainda vai piorar. Europeus têm me dito com segurança
que podem resolver o problema. Eu tenho ouvido isso há muito tempo e
é o cenário mais há apenas um ano os mesmos europeus e líderes me diziam: “Nós vamos
salvar a Grécia porque precisamos fazer isso para salvar a Europa”. Agora,
provável. Quem mais e mais eles estão dizendo: “Bom, talvez a Grécia não tenha jeito, mas
quer que seja o todo o resto da Europa está bem”. Isso é ridículo. Acho que Portugal ob-
viamente precisa de reestruturação da dívida, o setor privado na Espanha
presidente de 2013 também – e alguns municípios –, a Irlanda é menos evidente, mas suspei-
to que também precise de profunda reestruturação da dívida. E enquanto
a 2017, vai parecer eles estiverem negando, isso não vai se resolver. Acredito que ainda tenha
excelente ao final de piorar para catalisar a ação necessária – não apenas uma linha de crédi-
to de socorro maior, mas algumas decisões frias e duras sobre que países
do mandato. A estão ilíquidos e quais estão insolventes.

economia terá R.N.B. – Isso não iria quebrar a Zona do Euro?

K.R. – O euro ficaria mais forte. A Grécia nunca deveria ter feito parte do
voltado aos trilhos euro; Portugal nunca deveria ter entrado no euro. É preciso pôr esses pa-
e qualquer política íses numa trilha similar à que estão Letônia e outros países, embora estes
tenham de tornar esse processo mais duro. Foi um terrível erro admitir
será boa. Minha pequenos países na União Monetária quando todo o sistema é tão dis-
funcional. Veja-se a admissão da Estônia: está indo melhor do que alguns
preocupação é países do euro, mas também foi um grande erro. Eles precisam ter união
com o que pode mais coesa e padrões mais rígidos. Mas se perderem a Itália, aí é outra
coisa – isso sim seria o começo do fim do euro. Mas acho que o euro cer-
acontecer se a tamente poderia empurrar para fora alguns países temporariamente sem
enfraquecer seu propósito de longo prazo e acho que na verdade a moeda
Europa lidar mal ficaria mais forte com isso.
com sua situação R.N.B. – O desafio político de fazer isso não seria fácil, certo?
K.R. – Não é fácil e é por isso que tem de piorar antes de melhorar – não
acho que haja nenhum outro final possível para isso.

R.N.B. – E os Estados Unidos? O senhor também acha que vão ficar

pior?
K.R. – A Europa precisa ficar pior para catalisar as forças necessárias para
mudar o sistema. Os Estados Unidos não precisam; o país pode curar suas
feridas no decorrer de uns poucos anos, eu diria que esse é o cenário mais
provável. Quem quer que seja o presidente de 2013 a 2017, vai parecer ex-
celente ao final do mandato, a economia terá voltado aos trilhos e qualquer
política posta em prática vai parecer boa. Minha preocupação é com o que

16 REVISTA DA NOVA BOLSA

pode acontecer se a Europa lidar mal com sua situação – o setor financeiro
norte-americano ainda está muito frágil.

R.N.B. – Qual é o ciclo para os Estados Unidos? Os preços de imóveis

vão se estabilizar? Governos deveriam
K.R. – Os preços de imóveis vão se estabilizar dentro de alguns anos, o
desemprego vai cair, tudo num processo gradual e não com o boom cos- ser bem mais
tumeiro depois de uma recessão normal sem crise financeira. Como Rei-
nhart e eu mostramos, a recuperação é muito, muito diferente depois de cautelosos e ter uma
uma crise financeira. política fiscal forte.
R.N.B. – Então estará tudo pronto para uma nova bolha? Nesse contexto,
K.R. – Uma nova bolha é a menor das minhas preocupações no momen-
to, enquanto estamos saindo da outra bolha. emprestar do
R.N.B. – Falando sobre fluxos de capital, volta e meia parece haver
Exterior é bom. Mas
um excesso de liquidez gravitando em direção a certos ativos, e as num sistema político
pessoas não parecem ter muito sucesso quando tentam impedir que
esse dinheiro vá aonde quer ir. e regulamentar
K.R. – Acredito que, contanto que seja investimento estrangeiro direto
e compras de ações, isso é bem administrável. Quando ele causa uma ex-
fraco, os fluxos de
plosão de endividamento, isso é muito mais perigoso. Isso tem de ser ad- capital estrangeiro
ministrado por meio de regulamentações, exigências de capitalização de
bancos, exigências de entrada para créditos imobiliários. Então, à medida podem exacerbar
que o influxo de capital cresce, o correto não é apenas bloquear o fluxo
de capital – o que é muito difícil de fazer – mas, gradualmente, apertar a riscos em vez de
regulamentação. Os bancos centrais estão discutindo ter mais regras anti- simplesmente
cíclicas. Na prática, regulamentações são pró-cíclicas – quando as coisas
estão indo bem, eles dizem: “Ah, o risco não parece muito alto hoje” – e, promover o
então, afrouxam as regras. Mas precisamos de políticas regulamentares
mais anticíclicas. crescimento
R.N.B. – Em termos de investidores, quando se fala em dinheiro es-
peculativo, normalmente se trata de fundos de hedge, bancos, inves-
tidores sofisticados. Contudo, eles sempre parecem dispostos a assu-
mir grandes riscos mesmo sendo bem informados. Isso é algo que se
deve evitar também?
K.R. – O problema é que se há uma crise financeira, existe um monte
de custos. O fundo de hedge pode sair dela em ponto de equilíbrio ou
rendendo mais do que a média, mas por que a crise financeira tem um
custo tão profundo, governos não deveriam ficar tão ansiosos para tomar
emprestado todo o dinheiro que lhes é oferecido. Eles deveriam ser bem
mais cautelosos e ter uma política fiscal forte. Nesse contexto, emprestar
do Exterior é bom. Mas num sistema político e regulamentar fraco, os flu-
xos de capital estrangeiro podem exacerbar riscos em vez de simplesmen-
te promover o crescimento.

*PAULO TREVISANI É jORNALISTA RADICADO EM NOVA yORK.

REVISTA DA NOVA BOLSA 17

CAPA
NO CONGRESSO DE
CAMPOS, O BRASIL
FRENTE À CRISE GLOBAL
A segunda rodada da crise global e o fortalecimento da posição
brasileira dominaram os debates do 5º Congresso de Mercados
Financeiro e de Capitais, realizado no final de agosto, com a
presença de participantes de todo o mundo
POR FÁBIO PAHIM* FOTOS AGÊNCIA LUZ
C erca de mil pessoas – au-
toridades do governo bra-
sileiro, economistas, altos
executivos e traders de primeiríssi-
mo time que atuam nos mercados
internacionais e locais, empresários
com inegável papel de liderança nos
seus setores, intelectuais, personagens
proeminentes de bancos comerciais e
de investimento, corretoras, além de
companhias abertas e áreas de tesou-
raria, reuniram-se de 25 a 27 de agosto
em Campos do Jordão, para a quinta
edição do Congresso de Mercados
Financeiro e de Capitais, promovido
pela BM&FBOVESPA. Foi um even-
to ímpar, capaz de mobilizar figuras-
chave do núcleo decisório nacional,
interessadas em conhecer de perto as
tendências globais. Mais uma vez, lo-
taram-se os hotéis da pitoresca cidade
turística, em cujo centro circulavam o
Prêmio Nobel Robert Engle, empre-
18 REVISTA DA NOVA BOLSA
sários como Eike Batista, presidentes
e diretores da Comissão de Valores
Mobiliários, do Banco Central e altos
quadros do Ministério da Fazenda,
raramente acessíveis em seus dias atri-
bulados de negócios e decisões.
O formato das reuniões do Con-
gresso de Campos do Jordão foi man-
tido em relação aos eventos anteriores,
dados o interesse que desperta na pla-
teia e a funcionalidade, além da ampla
cobertura da imprensa local e interna-
cional. O encontro foi segmentado em
blocos temáticos. Cada seção foi apre-
sentada por um mestre de cerimônias
– desta vez, a tarefa coube à jornalista
Mariana Godoy, da TV Globo.
No dia 25 à noite, no coquetel de
abertura do evento, o diretor presi-
dente da BM&FBOVESPA, Edemir
Pinto, e o CEO do CME Group, Craig
Donohue, enfatizaram a importância
da parceria entre as duas instituições.
O evento propiciou debates apro-
fundados. Países centrais, como a
Itália e a Espanha, passaram a pagar
juros crescentes para financiar suas
emissões de dívida, na esteira das di-
ficuldades escancaradas nas discus-
sões da Comissão Europeia, Banco
Central Europeu e Fundo Monetário
Internacional, sobre empréstimos a
Grécia, Irlanda e Portugal, por exem-
plo. A reestruturação da dívida grega
foi tratada como a ameaça mais agu-
da, com prejuízo para países e bancos
e novos riscos na Zona do Euro, mas
havia questões ainda mais graves sobre
a mesa: as condições de solvência de
países e bancos internacionais, conju-
gando ameaças de recessão e de crash.
Como resumiram o economis-
ta-chefe do Itaú-Unibanco, Ilan
Goldfajn, e o diretor de Regulação e
Gestão Corporativa do Banco Cen-
tral, Luiz Awazu Pereira da Silva, a
REVISTA DA NOVA BOLSA 19
CAPA
Nossos mercados estão preparados
para receber os investidores
EdEmir pinto, dirEtor prEsidEntE da Bm&FBoVEspa
crise global de 2008 não se esgotou.
Os enormes dispêndios fiscais feitos
depois da crise exposta com a quebra
do Lehman Brothers evitaram novos
episódios de insolvência financeira,
mas a munição foi gasta e hoje se afi-
gura insuficiente para que se enfrente
o problema dos países e dos bancos.
“A crise é de endividamento”, resumiu
o diretor do Banco Central. “Não se
esperava que tivesse tais proporções”.
E um dos instrumentos-chaves para
o combate, a política de juros baixos
posta em prática pelo Fed, pelo Ban-
co da Inglaterra, pelo Banco Central
Europeu e outros bancos centrais,
perdeu eficácia. “Há o risco de ruptu-
ra”, admitiu Goldfajn.
Não foi diferente a visão de Armi-
nio Fraga, presidente do Conselho da
BM&FBOVESPA e ex-presidente do
Banco Central – ele abriu o encontro,
na manhã do dia 26, falando de Nova
York, em teleconferência, quando des-
tacou a fragilidade da recuperação de-
pois da crise de 2008 e a transformação
dos problemas, de uma crise de bancos
para uma crise de países, criando “gra-
ves tensões”. Felizmente, “a posição do
Brasil é saudável”, mas o País está numa
encruzilhada e o governo tem de ser
mais eficiente. Sua recomendação é o
aumento dos investimentos em capital
físico, intelectual e educação básica.
O Prêmio Nobel de Economia e
diretor do Stern Volatility Institute,
Robert Engle, mostrou que a volatili-
dade é uma decorrência natural e não
se limita ao mercado de ações, mas
20 REVISTA DA NOVA BOLSA
também atinge o mercado de moe-
das. Entre suas causas estão a situação
da economia global, as incertezas em
relação ao sistema político dos Esta-
dos Unidos e as dúvidas em relação à
Europa, que parece incapaz de adotar
uma política racional para resolver
suas graves dificuldades econômicas.
Por isso, observou, “não estamos pre-
vendo o fim da alta volatilidade”.
Os mercados de futuros e deriva-
tivos foram amplamente debatidos,
com ênfase no papel das negociações
eletrônicas e nos instrumentos mais re-
centes colocados à disposição dos apli-
cadores e dos traders. Joe Gawronski,
presidente da Rosenblatt Securities,
um especialista em investidores de
alta frequência (HFTs), notou que “as
corretoras tradicionais estão tentando
descobrir novos nichos e, com isso, se
manter em um mercado cada vez mais
competitivo”. Robert Almgren, cofun-
dador da Quantitative Brokers e dou-
tor em Matemática Aplicada e Com-
putacional pela Universidade de Prin-
ceton, afirmou que a negociação com
algoritmos é cada vez mais utilizada
no mercado financeiro, mas ainda pre-
cisa ser mais bem compreendida pe-
los investidores. Jim Gatheral, doutor
em Física Teórica pela Universidade
de Cambridge, enfatizou que hoje os
mercados oferecem tantas alternativas
de negociação, com algoritmos e uma
variedade de estratégias, que chegam a
confundir os responsáveis pela execu-
ção das ordens. “O operador não sabe,
muitas vezes, que ferramenta escolher
para a execução de uma ordem”, afir-
mou. Bruno Dupire, da Bloomberg,
defendeu a importância da qualidade
das análises, notando que a negociação
com derivativos deve se basear não so-
mente em preço, mas na existência de
hedge e no risco residual. Ao contrário
da crença comum, enfatizou que, nos
últimos 100 anos, oito das dez maiores
variações nos preços das ações do índi-
ce S&P500 negociadas em Nova York
foram para cima. E Michael Gorham,
diretor do Stuart Center for Financial
Markets do Instituto de Tecnologia de
Illinois, comparou os pregões de viva
voz à negociação eletrônica atual, su-
gerindo que os saudosistas se lembrem
de que no passado também havia pro-
blemas – o FBI investigou operações
nas bolsas de Chicago – e que os meios
eletrônicos se impuseram porque per-
mitiram reduzir custos e propiciar a
existência de “mercados rápidos”. A
presidente da Comissão de Valores
Mobiliários (CVM), Maria Helena
Santana, mostrou que o mercado bra-
sileiro vem sendo fortalecido com
regras mais severas, que protegem me-
lhor os investidores e as instituições,
com ênfase na governança corporativa
e na transparência das operações.
FOCO NA MACROECONOMIA
As avaliações macroeconômicas,
locais e globais, despertaram enorme
interesse, como as de Robert Skidel-
ski, o principal biógrafo de Keynes. A
austeridade, afirmou, faz sentido para
países como Brasil e China, que estão
em crescimento, mas não para os pa-
íses desenvolvidos, ameaçados pelo
colapso. Mas nem a China, alertou
outro economista, o norte-americano
Michael Pettis, professor da Universi-
dade de Pequim, escapará dos pro-
blemas. “É a economia mais desequi-
librada já vista na história”, declarou.
O consumo interno é baixo e há um
pendor excessivo para os investimen-
CRAIg DONOhuE, CEO DO CME gROup E O DIRETOR pRESIDENTE DA BM&FBOVESpA, A,
EDEMIR pINTO, ENFATIzARAM A IMpORTâNCIA DA pARCERIA ENTRE AS DuAS INSTITuIçõES
tos. A China “vai ter de passar por um
forte ajuste”, que reduzirá para 3% ao
ano, dentro de uma década, sua atual
taxa de crescimento, com consequên-
cias para todo o mundo.
Mas, no Brasil, o secretário de
Política Econômica do Ministério da
Fazenda, Márcio Holland, acredita
que “desta vez foi diferente” (para-
fraseando o título do livro de Rogoff
e Reinhardt, ver resenha nesta edi-
ção). Ao contrário dos países desen-
volvidos, disse ele, que cometeram
muitos erros (lassidão monetária,
juros baixos, desregulamentação fi-
nanceira), o Brasil passou bem pela
crise de 2008 e está preparado para
enfrentar a severa desaceleração que
se avizinha. Isso será mais fácil graças
à mobilidade social e à ascensão da
classe média, apresentada pelo pro-
fessor Marcelo Neri, da Fundação
uIçõES
Getulio Vargas. Os avanços sociais e
a expansão da classe média “são mais
sustentáveis do que se imagina”, disse
Néri. Patrice Etlin, sócio e responsá-
vel pelos investimentos no Brasil do
fundo Advent International, mostrou
que o mercado de capitais precisará
ser ainda mais importante para for-
talecer o crescimento econômico,
destacando outros trunfos do País –
os investimentos que serão puxados
pela Copa do Mundo e pelas com-
modities, como o petróleo. Com o
pré-sal, o País passará do 17º para o
5º lugar entre os maiores produtores
de óleo bruto do mundo, previu. Em
petróleo também investe o empresá-
rio Eike Batista, do grupo EBX, tam-
bém presente em Campos do Jordão.
“O mercado de capitais foi a mola ini-
cial para mim”, disse Eike. “Foi lá que
consegui os recursos para investir em
meus negócios e transformar planos
em realidade”. E, como enfatizou Pau-
lo de Souza Oliveira Jr., diretor geral
da BRAiN, o Brasil prepara novos
passos rumo à integração no mercado
global. A BRAiN trabalha para “coor-
denar as mudanças necessárias para
que o Brasil se torne o centro finan-
ceiro de investimentos e negócios na
América Latina”.
Ao encerrar o 5º Congresso de
Campos do Jordão, o diretor presi-
dente da BM&FBOVESPA, Edemir
Pinto, destacou a importância das
discussões para as tomadas de deci-
são dos empresários brasileiros e das
instituições financeiras. “Nossos mer-
cados estão preparados para receber
os investidores”, assinalou.
*FÁBIO pAhIM É COORDENADOR EDITORIAL DA
REVISTA DA NOVA BOLSA.
REVISTA DA NOVA BOLSA 21
capa

a HORa DO capITaL FÍSIcO,

INTELEcTUaL E Da EDUcaÇÃO BÁSIca
Durante sua exposição na abertura do Congresso de
Campos de Jordão, o presidente do Conselho de
Administração da BM&FBOVESPA, Arminio Fraga,
tratou, várias vezes, da questão dos juros, destacando
que a mudança do mix da política macroeconômica
abre caminho para a queda das taxas

POR FÁBIO PAHIM* FOTOS AGÊNCIA LUZ

22 REVISTA DA NOVA BOLSA

A economia global enfrenta
um momento de “grandes
tensões”, em que a recupera-
ção da “enorme crise de 2007/2008
tem sido muito fraca”, devido à de-
salavancagem – e há agora o risco de
nova desaceleração, “uma recaída”,
afirmou o presidente do Conselho de
Administração da BM&FBOVESPA,
Arminio Fraga, em teleconferência
que abriu o 5º Congresso de Merca-
dos Financeiro e de Capitais realizado
em Campos de Jordão, na manhã de
26 de agosto. “Os dados recentes mos-
tram um quadro delicado”, enfatizou.
A crise de 2008/2009 foi caracte-
rizada pela desalavancagem do setor
privado, mas “agora é uma crise dos
países”, em que as atenções se con-
centram nos indicadores de risco de
países. “As políticas monetárias são
expansivas e países, como Cingapura,
têm juros negativos”.
No Brasil, felizmente, “a posição
é saudável” e os problemas de 2008
foram administrados. Mas o País está
numa encruzilhada, convivendo com
acertos e erros. O receituário para que
o Brasil tenha um crescimento susten-
tado e aumente sua competitividade
passa por um conjunto de ações.
Primeiro, “o País tem de investir
muito mais em capital físico, intelec-
tual e educação básica”, afirmou Ar-
minio Fraga. Segundo, precisa de um
governo mais eficiente, “não há condi-
ções de desenvolvimento sem isso”. A
questão não é o tamanho do Estado.
“O governo pode ser pequeno, médio
ou grande”. Se os brasileiros optaram
por um governo grande, “que seja
eficiente”. Terceiro, “é preciso criar
condições para que os juros sejam
mais baixos”. Quarto, é indispensável
enfrentar o custo Brasil. Arminio vê
“com bons olhos os sinais de que a
presidente Dilma Rousseff tem foco
na meritocracia”; e citou os sinais de
“intolerância com a corrupção”.
O receituário para que o Brasil
tenha um crescimento sustentado
e aumente sua competitividade passa
por um conjunto de ações: o país tem
de investir muito mais em capital físico,
intelectual e educação básica
Arminio FrAgA, presidente do Conselho de AdministrAção dA Bm&FBoVespA
O papel da imprensa também foi
realçado pelo presidente do Conselho
da BM&FBOVESPA. “Imprensa críti-
ca tem sido uma vantagem”, declarou.
O Brasil, nesse aspecto, está melhor do
que outros concorrentes emergentes.
MuDANçA DA pOLíTIcA
MAcROEcONôMIcA
Arminio Fraga ressaltou “é bem-
vinda a mudança do mix da política
macroeconômica, segurando o lado
fiscal e deixando espaço para a política
monetária chegar a taxas de juro mais
baixas”. O interesse crescente pela mo-
eda brasileira também foi destacado –
“o real é vítima do sucesso”, não apenas
das condições favoráveis do País no
agronegócio e na mineração. “Com ju-
ros altos, o capital acaba vindo para cá”.
Na medida da ênfase na gestão e
nas condições regulatórias, de modo
a permitir a ampliação dos investi-
mentos em infraestrutura, “o Brasil
terá condições de acelerar o ritmo de
crescimento”.
A BOLSA cOMO INSTRuMENTO
DE cApITALIzAçãO
Para a BM&FBOVESPA, enfa-
tizou, há “um teste importante, com
transformações profundas, desmutu-
alização, abertura de capital, fusão”,
que implicam grandes “desafios de
gestão”. A Bolsa tem sido um instru-
mento de capitalização das empresas,
oferecendo à sociedade um exemplo
de governança corporativa e transpa-
rência que “deve chegar ao governo”.
O importante, frisou, “é cuidar bem
do capital do País”.
O mercado brasileiro de deriva-
tivos baseia-se num modelo “elogia-
do por autoridades internacionais”.
O governo, hoje “preocupado com
o fluxo de capitais”, adotou medidas
para conter o ingresso de recursos
de curto prazo, o que afeta o merca-
do da BM&FBOVESPA, inclusive as
operações de hedge. “Espero que isso
possa ser aprimorado, temos dialoga-
do com o governo”.
O mais importante, assinalou, é
a preservação da capacidade da Bol-
sa de atrair recursos de longo prazo
para o País. A experiência internacio-
nal mostra que a eficácia de medidas
como as adotadas dá-se nos fluxos de
curto prazo, “no plano prudencial”.
São as questões fundamentais
que mais devem ser observadas, se-
gundo Arminio Fraga. Para permitir a
queda dos juros – tratada como ques-
tão básica para a economia brasileira
– é preciso que haja mais poupança,
“zelando para que o lado da oferta da
economia continue melhor”.
*FÁBIO pAHIM É cOORDENADOR EDITORIAL DA
REVISTA DA NOVA BOLSA.
REVISTA DA NOVA BOLSA 23
CAPA
A VOLATILIDADE É A MARCA
DOS TEMPOS
Mercados mais voláteis, como os de
ações e de moedas, significam que
muitas e novas informações surgiram
para os investidores e, num quadro
como o atual, em que os mercados
sofrem tantas influências, não seria
razoável pensar que os preços não
mudariam rapidamente, no mundo
todo, inclusive no Brasil
POR THEO CARNIER* FOTOS AGÊNCIA LUZ
A volatilidade que tomou conta dos mercados de-
pois da crise de 2008 assustou em um primeiro
momento, mas depois teve redução, principal-
mente nas bolsas do Brasil e da China. Nesses países, o
mercado está menos volátil que na Europa, por exemplo,
segundo Robert Engle, doutor em Economia pela Univer-
sidade Cornell e diretor do Stern Volatility Institute, da
Universidade de Nova York.
Engle lembrou, durante palestra que fez no 5º Con-
gresso Internacional de Mercados Financeiro e de Ca-
pitais, que a volatilidade deve ser analisada como “assi-
métrica”, ou seja, oscila dependendo dos ativos a que se
refere. “Não se pode generalizar, dizendo que os merca-
dos enfrentam um período de volatilidade. O mercado
de ações pode estar volátil em um período de tempo,
mas não é o único. Depois da crise, por exemplo, o mer-
cado de moedas também oscilou muito, como se viu
com o real do Brasil”.
De acordo com Robert Engle, é comum utilizar o VaR
(Value at Risk) como medida da volatilidade, pois essa
ferramenta traz resultados satisfatórios. No entanto, para
que produza os melhores resultados é preciso dar atenção
ao risco: “Há o risco de que o risco mude”, explica. “Deve-
se levar em conta essa variação, assim como a velocidade
da variação – ou seja, qual a volatilidade da volatilidade”.
24 REVISTA DA NOVA BOLSA
Ele afirmou também que a volatilidade é uma respos-
ta natural dos mercados financeiros a novas informações.
Essas notícias, em períodos de crise, costumam vir rapida-
mente e em quantidade acima da média, aumentando as
incertezas dos investidores.
Estudos realizados em 50 países entre 1990-2005
deram respostas interessantes, disse o economista, às
dúvidas sobre a volatilidade. Ficou claro nesses estudos,
por exemplo, que os mercados ficam mais voláteis quan-
do a inflação é alta e também quando a produção cresce
em ritmo lento, além de períodos em que os juros de cur-
to prazo são elevados.
Para Engle, não se deve considerar a volatilidade como
vilã dos mercados: “Mercados mais voláteis significam que
muitas e novas informações surgiram para os investidores.
Não seria razoável pensar que os preços não mudariam em
um quadro como esse. E se os novos eventos requerem mui-
tas mudanças, é melhor responder a eles agindo com rapidez”.
Como exemplo de situação de alta volatilidade, ele
lembrou o comportamento do mercado de ações dos Esta-
dos Unidos em 6 de maio de 2010, uma quinta-feira. Essa
sessão ficou conhecida como flash crash porque o índice
Dow Jones teve uma queda de mil pontos, ou 9% num perí-
odo de 20 minutos (o que caracterizaria um crash), mas em
minutos se recuperou. Naquele dia, o índice teve a segunda
maior variação em pontos da história (1.010,14 pontos) e a
maior queda em um dia (recuando 998,5 pontos).
“Foi um grande susto, com os computadores negocian-
do ativos na velocidade da luz”, recordou. As causas dessa
alta volatilidade ainda não estão claras, mas estudos deram
algumas pistas para esse recorde de variação de preços dos
ativos: “Alguns negócios feitos via programas de computa-
dor tiveram grandes altos e baixos, comprando quando os
preços caíam e vendendo quando subiam. Quando prove-
dores de liquidez como esses programas de computador
mudam de estratégia rapidamente, o resultado só pode ser
um aumento das oscilações dos preços dos ativos”.
Recordando 1929 – Na avaliação de Engle, crises como
a que foi causada pelo crash de 1929 acontecem não apenas
pela volatilidade dos mercados. Os fatores macroeconômi-
cos também têm peso preponderante para que as oscilações
se programem. “Nos anos 1930 os juros eram baixos, mas
a economia não recebeu estímulos”, lembrou. “Tivemos
 Há o risco de que o risco mude. Deve-se levar em conta
essa variação, assim como a velocidade da variação – ou seja,
qual a volatilidade da volatilidade
RobeRt engle, PRêmio nobel de economia e diRetoR do steRn volatility institute
então uma armadilha de liquidez (que ocorre quando os
juros estão baixos, mas a economia não se sente estimula-
da a crescer). E o governo dos Estados Unidos optou pelo
estímulo, adotando as ideias de (John Maynard) Keynes”.
Essa receita deveria ser repetida agora? Engle considera
que a situação é diferente e requer outro tipo de medidas:
“Hoje precisamos de estímulos de curto prazo e de poupan-
ça do governo no longo prazo. Não é fácil para os políticos
fazer essa opção. Mas quando lares e empresas reduzem in-
vestimentos o governo deveria preencher esse vazio”.
De olho nesse quadro, o especialista acredita que a
volatilidade dos mercados tem três causas principais: a
situação da economia global; a incerteza em relação ao
sistema político dos Estados Unidos; e as dúvidas em re-
lação à Europa, que parece incapaz de adotar uma política
racional para resolver seus graves problemas econômicos.
“Por isso, não estamos prevendo o fim da alta volatilidade”.
Para lidar com esse quadro de oscilações, Engle reco-
menda que se reconheça, em primeiro lugar, que não há
mercados sem volatilidade: “Os mercados andam muito
juntos atualmente”, avalia. Ele também considera inútil ten-
tar controlar a volatilidade: “Deve-se fazer o gerenciamento
do risco para tomar a decisão mais correta de investir”.
Com base nessas constatações, ele recomenda uma
análise realista dos mercados: “Os preços vão continuar
a oscilar bastante. E o custo de transações, que está em
queda, vai continuar a cair, o que é uma ameaça para os
ganhos. É preciso fazer um balanço entre custo baixo e a
situação dos mercados para evitar perdas maiores. É uma
situação que prevalece em todos os mercados do mundo –
o que significa que o Brasil também terá de operar dentro
dessa nova realidade”.
*THEO CARNIER É JORNALISTA ECONÔMICO.
REVISTA DA NOVA BOLSA 25
CAPA
CLASSE MÉDIA, FELICIDADE,
POBREZA
Nada menos de 40 milhões de pessoas
ingressaram, desde 2003, na classe média,
que hoje reúne 105 milhões de brasileiros,
afirmou, em Campos do Jordão, Marcelo
Neri, estudioso da mobilidade social no País
POR JOSÉ ROBERTO NASSAR* FOTOS AGÊNCIA LUZ
B em diferente dos anos 1980, que se supõe uma
década perdida para o Brasil, a primeira década
deste século marcou um período de consistentes
avanços sociais, simbolizada pela expansão da classe mé-
dia, que já representa 55% da população (dados atualiza-
dos em maio de 2011), e pela consequente descoberta de
seu grande potencial de consumo. Esse “brilho” da nova
classe média é sustentável e, portanto, veio para ficar, na
opinião de Marcelo Cortes Neri, economista-chefe do
Centro de Políticas Sociais (CPS) da Fundação Getulio
Vargas (FGV). Doutor em Economia pela universidade
americana de Princeton, Neri foi o palestrante que abriu
26 REVISTA DA NOVA BOLSA
(entre os brasileiros) o 5º Congresso Internacional de Mer-
cados Financeiro e de Capitais. Ele coordena a equipe do
CPS/FGV cujos estudos tornaram-se referência para todos
aqueles – empresas, investidores, consumidores – que te-
nham como alvo o mercado interno, um dos motores da
expansão da economia. Não sem razão, outros palestrantes
citavam-nos quando tratavam de assunto correlato.
A nova classe média, batizada classe C, é formada pe-
las pessoas que ganham entre R$1.200 e R$5.174, a va-
lores de maio de 2011 (considera-se a renda familiar per
capita, ou seja, a soma da renda de um domicílio dividida
pelo número de indivíduos que o compõem, o que evita
distorções entre famílias muito grandes e muito peque-
nas). É um padrão brasileiro, incomparável ao america-
no, mas ainda assim “próximo da média mundial”, disse
Neri. Encaixaram-se nele, em 2011, 105 milhões de pes-
soas, tendo incorporado quase 40 milhões em oito anos
(em 2003, somava 65,8 milhões de indivíduos). Em 1992,
representavam 32% da população; em 2011, 55%. Quer
dizer, uma Espanha ou uma Argentina foram absorvidas
nesse período. Para comparar, pode-se ver o que acontece
no topo da pirâmide: as classes A e B (rendimentos fami-
liares per capita superiores a R$5.174 mensais) represen-
tavam 12% da população e contavam 23
milhões de pessoas em maio de 2011 (10
milhões a mais que em 2003).
PNAD, Em VEz DE PIB
Pode-se ver também o que aconteceu
na base da pirâmide: as classes D e E (ga-
nhos mensais de até R$1.200) emagrece-
ram rapidamente; representam agora 33%
da população ou 60 milhões de pessoas,
tendo saudavelmente perdido 36 milhões
em relação a 2003. Neste campo, vale des-
tacar outra auspiciosa mudança: a redução
da pobreza absoluta (assim considerada
classe E, composta pelos sem rendimento
ou pelos que têm rendimento familiar per
capita de até R$751 mensais). Há mui-
tos critérios para avaliar a linha da pobre-
za e o próprio Banco Mundial tem o seu
(US$45/R$ 80 a US$60/105 mensais).
O CPS/FGV tem o seu: define linha da pobreza como ¼
do salário-mínimo. Na média, nem ficam muito distantes.
Usando sua metodologia, o CPS concluiu, com base em
dados da PNAD/IBGE, que a pobreza alcança atualmen-
te 15% da população brasileira. É muito? Claro. Mas, em
1992, representava 35% da população e, em 2003, 21% –
uma redução continuada ao longo dos últimos 20 anterio-
res e acelerada nos anos recentes.
Os estudos de Neri e da FGV que demonstram os
avanços sociais no Brasil – e que vão além da quantifica-
ção da nova classe média – não tomam como base estrita-
mente os números do PIB. Estimulado por um relatório
capitaneado pelos economistas Amartya Sen e Joseph
Stiglitz (ambos prêmios Nobel) a pedido do presidente
francês Nicolas Sarkozy – que alertou para a necessidade
de ampliar as atuais medidas de desempenho econômico,
combinando-as com indicadores sociais e de melhoria na
qualidade de vida –, Neri recorre às informações propi-
ciadas pela PNAD e pelas pesquisas mensais de emprego
(PME). Nessas fontes, colhe dados da vida real das famí-
lias: acesso a bens de consumo (inclusive computador),
crédito, programas de transferência de renda, educação,
emprego, salários, contribuição previdenciária. Capta in-
formações que a simples divisão do PIB pelo número de
habitantes não fornece.
Claro que, quando se examinam os padrões educacio-
nais ou de acesso a bens tecnológicos, o Brasil ainda está
distante dos países desenvolvidos ou dos melhores emer-
gentes. Mas o que importa agora é o movimento – ou,
mais ainda, o ritmo desse movimento, das transformações
em curso. Assim, o CPS/FGV observa que, entre 2003 e
2009, a renda medida com base na PNAD cresceu mais do
que o PIB; e, em 2009, a renda do trabalho captada pela
PME cresceu 9,6%, enquanto o PIB per capita aumentou
6,5%. “De acordo com a visão objetiva das pessoas, os seus
respectivos padrões médios de vida estão crescendo mais
do que o PIB sugere”. Isso ajuda a explicar porque a de-
sigualdade – que ainda, de qualquer forma, é muito alta
– vem caindo há dez anos consecutivos: a renda dos 10%
mais pobres (de resto, ainda ínfima em termos absolutos)
cresceu cinco vezes mais que a dos 10% mais ricos no pe-
ríodo 2003-2009. No caso de emergentes como China e
Índia vem ocorrendo o oposto: aumento da desigualda-
de e crescimento menor, segundo Neri, se pesquisa tipo
PNAD for utilizada. Nesse caso, o gráfico que exibiu no
Congresso revela resultados surpreendentes. Se a âncora
PIB for trocada por dados tipo PNAD, o crescimento da
China cairia de 10% para 8% entre 2003 e 2010; e o do
Brasil subiria de 4% para 6%.
Pesquisas que medem
“satisfação com a vida” situam o Brasil
em primeiro lugar no ranking do
índice de felicidade futura
marcelo neri, economista-chefe do centro
de políticas sociais da fgv
25 ANOS Em OITO
Os avanços sociais e a expansão da classe média são
sustentáveis? “São mais sustentáveis do que se imagina”,
responde Neri, animado com as perspectivas de ação
conjunta entre governos federal e estadual que criam um
“federalismo social”. Ele argumenta que os programas de
transferência de renda (Bolsa Família, previdência, Bra-
sil sem Miséria etc.) respondem por apenas um terço das
mudanças. O resto vem, entre outras razões, do emprego
formal, da evolução na educação (que, por si, só eleva a
renda e é o passaporte para o mercado de trabalho), da
participação da mulher (que tem menos filhos), do acesso
ao crédito ao consumidor – tudo isso vale também para o
Nordeste. “Existem poucos símbolos mais fortes do surgi-
mento da nova classe média que a multiplicação das car-
teiras de trabalho, mesmo na crise”.
Num balanço dos anos 2010, Neri resume: medida
pela combinação PNAD/PME, a pobreza diminuiu 50%
(dezembro 2002/dezembro 2010); como a meta do mi-
lênio, da ONU, é chegar a esse percentual em 25 anos (de
1990 a 2015), “o Brasil fez 25 anos em oito”. Esse senti-
mento já está na cabeça das pessoas. Pesquisas que me-
dem “satisfação com a vida” situam o Brasil em primeiro
lugar no ranking do índice de “felicidade futura” (bra-
sileiros respondendo, em 2006, como se sentiriam em
2011), deixando os demais BRICs muito para trás; em
2001 (quando analisado a partir de 2006), estávamos no
44º posto do ranking (trata-se aí do índice de “felicidade
passada”). Conclusão inevitável para Neri: “Nos últimos
anos, demos os pobres aos mercados; falta agora dar os
mercados aos pobres”.
*JOSÉ ROBERTO NASSAR É JORNALISTA ECONÔmICO.
REVISTA DA NOVA BOLSA 27
CAPA
O RISCO DE RUPTURA EXISTE
E É MAIOR NA EUROPA
Ampliam-se os riscos de agravamento da crise global, pois falta munição para
enfrentar os problemas. Tanto os Estados Unidos quanto a União Europeia
têm dificuldade de criar consensos internos que facilitem a coordenação de
iniciativas de política econômica
POR FÁBIO PAHIM* FOTOS AGÊNCIA LUZ
F oi na condição de um dos
mais qualificados economis-
tas brasileiros que o ex-dire-
tor do Banco Central e, atualmente,
economista-chefe do Itaú-Unibanco,
Ilan Goldfajn, impressionou os parti-
cipantes do 5º Congresso de Mercados
Financeiro e de Capitais, em Campos
de Jordão, ao afirmar que “os dados
macroeconômicos são mais sombrios
do que os microeconômicos”, dando
uma ideia das dimensões da nova crise
global – ou, como preferem explicar
outros economistas, da continuidade
da crise de 2008, pois de lá para cá o
mundo não retomou o ritmo de cres-
cimento anterior.
Não há como pensar no Brasil,
alertou Goldfajn, sem olhar para o
que ocorre nos Estados Unidos e na
União Europeia. E, num cenário de
redução de dívidas, a começar daque-
las dos consumidores norte-america-
nos, “o esforço é para evitar recessão”.
O risco, disse o economista, não
se limita à piora do cenário, mas é de
uma “ruptura” – ainda mais na Euro-
pa do que nos Estados Unidos, onde
o maior problema é o crescimento
insuficiente para favorecer uma di-
nâmica melhor das dívidas (quanto
menos o país cresce, maior é o tempo
28 REVISTA DA NOVA BOLSA
necessário para que se conclua o perí-
odo de desalavancagem). Resolver o
imbróglio seria mais fácil se existisse
consenso entre os democratas e os re-
publicanos, que compartilham o po-
der no Legislativo, sobre como agir.
O economista declarou-se preo-
cupado com a Grécia, e com Portugal
e a Irlanda, mas, muito “mais impor-
tante”, com a Espanha e com a Itália.
“Com juros baixos, esses países são
solventes. Mas, com os juros atuais,
não são solventes”.
Para complicar as coisas, surgem
fatos novos – caso da defesa da pari-
dade de moedas como o franco suí-
ço (a Suíça, em setembro, anunciou
que sustentará a moeda na paridade
de um franco suíço para 1,2 euro) e o
iene. “Isso muda o cenário”, alertou
o economista.
O quE SERIA umA RupTuRA
O cenário de ruptura, segundo
o ex-diretor do BC, “é de corrida aos
bancos”. Na União Europeia, enfa-
tizou, “estamos chegando a um mix
próximo ao da quebra do Lehman
Brothers, mais perto, portanto, do ce-
nário de ruptura”. Um sinal de piora
da crise foi o aumento do risco dos
empréstimos interbancários.
Desfaz-se, assim, explicou, “a fan-
tasia” criada com a adoção do euro,
na década passada, de que uma moe-
da comum conduziria, naturalmente,
“à convergência dos juros”. Isso só se-
ria possível com a união fiscal, “o que
não é o caso”.
A possibilidade de reestruturação
de dívidas nacionais (ou seja, um ca-
lote parcial, por assim dizer, controla-
do) foi considerada. “Numa reestru-
turação ordenada, é preciso blindar
os bancos, ante a impossibilidade de
transferências suficientes de recursos”.
Mas se houver uma reestruturação de-
sordenada, sem acordo, há o risco de
uma crise bancária – “e esse cenário
não está descartado”. E o foco está na
Europa, “onde se pode ter a ruptura”.
O problema é diferente nos Es-
tados Unidos, centrando-se na hipó-
tese de um crescimento econômico
inferior a 2% ao ano – e, possivelmen-
te, de apenas 1,5%, neste ano. Mas,
admitiu, “não há consenso sobre o
ajuste fiscal – e os países costumam
demorar anos para decidir como vão
apertar os custos”.
Como resultado das dificulda-
des no mundo desenvolvido, haverá
“uma década perdida na União Euro-
peia e nos Estados Unidos”.
 com escassez de poupança, o Brasil tende res a 31 de agosto, quando o Copom
reduziu de 12,5% para 12% a taxa
a se beneficiar com o excesso de poupanças básica de juros). E há mais elemen-
no mundo. O fluxo de capitais continuará elevado tos de complicação, pois “as commo-
dities que importam para a inflação,
e o câmbio, apreciado. portanto, vamos continuar não estão caindo”.
sendo um país caro Outra ameaça é a ocorrência de
um novo episódio do tipo Lehman
Brothers, “sem capacidade de reação
economista-chefe do itaú-unibanco, ilan goldfajn fiscal”, disse. “A munição está acaban-
do”, admitiu, o que significa “menos
ImpAcTOS NO BRASIL “uns 4 pontos porcentuais”, de 19% do capacidade de reação”. Os sinais dados
“Quanto maior a dependência PIB para 23% do PIB, “financiada, na pelo governo brasileiro de que pre-
da União Europeia e dos Estados margem, pela poupança externa”. tende reduzir os juros estão, segundo
Unidos, maior o risco”, alertou Ilan No curto prazo, notou o eco- Goldfajn, “rigorosamente corretos”.
Goldfajn. Com isso, muda a estratégia nomista, “já havia desaceleração; Mas, se no curto prazo aumentou
para enfrentar a crise. A China “tenta projetamos o crescimento do PIB o risco de um cenário pessimista para
realocar o transatlântico por dentro” e, em 3,6%. Para 2012, a inflação é es- o Brasil, “no longo prazo o cenário
se isso se confirmar, “as commodities timada em 5,3%, mas, num cenário não é tão ruim”, pois o mercado in-
não vão ceder”. pessimista, poderá ceder para 4,9% terno continuará atraente o bastante
Com escassez de poupança, o e, num cenário ultrapessimista, para para favorecer o fluxo de capitais para
Brasil tende a se beneficiar com o ex- 3,1%. “O cenário básico está come- o País. Isso é ruim para a indústria,
cesso de poupanças no mundo. “O flu- çando a migrar para o pessimista”. mas é bom para os setores de serviços
xo de capitais continuará elevado e o Neste caso, o crescimento do PIB e de commodities.
câmbio, apreciado”. Portanto, “vamos será da ordem de 3,2% e a taxa Selic
continuar sendo um País caro”. E a cairá para 10,5% (note-se que as afir- *FÁBIO pAHIm É cOORDENADOR EDITORIAL DA
taxa de investimento deverá aumentar mações de Ilan Goldfajn são anterio- REVISTA DA NOVA BOLSA.

REVISTA DA NOVA BOLSA 29

capa

O BRaSIL JÁ DEVIa SER MaIS

QUE TRIpLE B
O País não cometeu erros semelhantes aos dos Estados Unidos
e da União Europeia e está pronto para enfrentar a crise, como
já fez em 2008, enfatizou o secretário de Política Econômica do
Ministério da Fazenda, Márcio Holland
POR JOSÉ ROBERTO NASSAR* FOTOS AGÊNCIA LUZ

A o contrário dos países de-

senvolvidos, que comete-
ram muitos erros (entre
os quais a lassidão monetária, com
juros baixíssimos, e a não regulação
das operações financeiras), o Brasil
passou bem pela crise de 2008, tal
como os emergentes em geral. E está
preparado para enfrentar a severa de-
saceleração (possivelmente, até uma
recessão) que se avizinha, tanto nos
Estados Unidos como na Europa
(principalmente nesta). “Desta vez
foi diferente”, afirma Márcio Holland
de Brito, secretário de Política Eco-
nômica do Ministério da Fazenda,
estabelecendo comparações com cri-
ses do passado que nos atingiam em
cheio – agora, será possível manter o
crescimento, embora num ritmo me-
nor. Doutor em economia pela Uni-
camp e também professor da FGV/
SP, Holland foi um dos palestrantes
do 5º Congresso Internacional de
Mercados Financeiro e de Capitais.
Holland, naturalmente, procu-
rou explicitar como o governo brasi-
leiro reagiu às ameaças de uma “crise
gerada pelos países centrais, cujos
governos (e agentes econômicos)

30 REVISTA DA NOVA BOLSA

foram tomados por uma espécie de
loucura”. Respondendo aqui e ali
aos economistas críticos (vários dos
quais participantes do Congresso),
ele enumerou os indicadores que
mostram a saúde da economia bra-
sileira. Alguns desses indicadores: o
risco Brasil cai continuadamente; o
crédito doméstico cresceu “de modo
sustentável”, passando de 27% do PIB
(nos anos 2000/2002) a 47% do PIB
atualmente; 80% do resultado primá-
rio previsto (2,9%) já foi conquistado
no primeiro semestre (o que libera
espaço – segundo os críticos do go-
verno – a menos restrições de gastos
no segundo semestre); numa déca-
da, a dívida líquida do setor público
(DLSP) caiu de 60,4% para 39,7% e
seu perfil melhora; as reservas cam-
biais aumentaram de US$35 bilhões
(em 2000/02) para US$324 bilhões
em meados de 2011; notório avanço
no nível de emprego derrubou as ta-
xas de desemprego, numa década, de
11,7% para 6% (os Estados Unidos,
por exemplo, lutam para não deixá-
la chegar a 10%); a formalização do
emprego via contratações com cartei-
ra do trabalho e a expansão dos ren-
dimentos e os programas sociais pro-
piciaram a descoberta de uma nova
classe média (que já superou a me-
tade da população, como informou
Marcelo Neri, da FGV, em palestra
anterior à de Holland).
A esses números mais secos ou-
tros pontos merecem ser acrescenta-
dos. Primeiro, os investimentos, que
vêm crescendo 10% ao ano, segun-
do Holland. Grandes eventos, como
Olimpíadas e Copa do Mundo, aju-
darão a elevá-los a 23,2% como pro-
porção do PIB em 2015 (a taxa é de
19% atualmente). Segundo, a encren-
ca cambial. “Não podemos deixar o
câmbio apreciar mais”, disse Holland.
Daí a razão das medidas de controle
de ingressos de capital de curto pra-
O Brasil não está superaquecido, não
há bolha imobiliária, nem pressões na indústria.
Vamos realizar o superávit primário previsto
e a inflação vai para a meta
Márcio Holland de Brito, Secretário de Política
econôMica do MiniStério da Fazenda
zo (“especulativo”) – “nada contra”, de Holland, decidiu reduzir a Selic. O
porém, os investimentos diretos. gasto público vai reduzir dos atuais
Além disso, “não há probabilidade de 21% do PIB (o pico na história re-
overshooting cambial”, afirmou, mos- cente) para 18,5% do PIB em 2015,
trando que o dólar atravessou a crise prometeu Holland.
de 2000/02 (a da Nasdaq e das em- Para sustentar a decisão, o Co-
presas de base tecnológica) a R$2,37, pom recorreu à desaceleração em
enfrentou o furacão de 2008/09 a curso nos países desenvolvidos e seus
R$1,92 e chegou a R$1,60 (só para possíveis desdobramentos sobre a
lembrar: na transição FHC-Lula, o economia brasileira. Isso remete a
dólar bateu nos R$4). um quarto ponto. “O Brasil não está
superaquecido, não há bolha imobili-
MuDANçA DE MIx ária, nem pressões na indústria”, disse
Em terceiro lugar, vem a quere- Holland. “Vamos realizar o superávit
la política fiscal versus monetária. primário previsto e a inflação vai para
Grande parte dos economistas do a meta”. Tanto é assim que o ritmo de
mercado financeiro defende, há mui- crescimento arrefeceu e deverá ficar
to, a tese de que cortes fiscais mais em torno de 3,5% neste ano.
rígidos permitiriam mais liberdade O conjunto de dados apresen-
para a política monetária – vale dizer, tados por Holland deveriam, em
para a redução dos juros. Aliás, essa sua opinião, permitir uma melhora
“mudança no mix” das duas políticas na posição que o Brasil ocupa nos
foi tema posto em discussão por Ilan rankings internacionais, incluindo os
Goldfajn, economista-chefe do Ban- de rating. “As mudanças estruturais
co Itaú, em palestra imediatamente pelas quais passaram Brasil e mundo
anterior à de Holland. Agora, “o go- nos últimos tempos não cabem nos
verno já pode alterar o mix”, respon- modelos econométricos”, disse. Os
deu Holland, acrescentando: Estados economistas estão confusos e alguns
Unidos e Europa não podem (dado, são até mesmo “arrogantes”. Um país
entre outras coisas, o nível já míni- que terá “crescimento com inclusão
mo dos juros). É o que parece estar social e produtividade” já devia ser
acontecendo: o governo anunciou “mais que triple B”.
novos cortes e contingenciamentos
de gastos e o Copom, no começo de *JOSÉ ROBERTO NASSAR É JORNALISTA
setembro, poucos dias após a palestra ECONÔMICO.
REVISTA DA NOVA BOLSA 31
capa

a aLTa FREQUÊNcIa
VEIO paRa FIcaR
Os negócios de alta frequência conviverão, a partir de
agora, com a intermediação tradicional, explica o pre-
sidente da Rosenblatt Securities, Joe Gawronski: “Os es-
paços estão sendo compartilhados, embora a negocia-
ção eletrônica de alta frequência esteja crescendo”
POR THEO CARNIER* FOTOS AGÊNCIA LUZ

O s High Frequency Traders

(HFTs) vieram para ficar nos
mercados financeiros – o que não
significa que a intermediação tradicional
deixou de existir. “Os espaços estão sendo
compartilhados, embora a negociação ele-
trônica de alta frequência esteja crescendo”,
afirmou Joe Gawronski, presidente da Ro-
senblatt Securities, uma corretora especia-
lizada em negociação de alta frequência, no
5º Seminário de Mercados Financeiro e de
Capitais. “Agora, as corretoras tradicionais
estão tentando descobrir novos nichos e,
com isso, se manter em um mercado cada
vez mais competitivo”. Por muitos anos,
lembrou Gawronski, a competição foi pe-
quena entre os corretores tradicionais, num
tempo em que as bolsas praticamente não
concorriam entre elas. O quadro começou
a mudar com as negociações eletrônicas e,
a seguir, com a desmutualização, além da
união de várias bolsas. “Esses dois movimen-
tos, que começaram no final dos anos 1990,
mudaram a natureza da intermediação”.
Na avaliação do especialista, havia pratica-
mente um duopólio de mercado nas bolsas
de valores dos Estados Unidos, formado
pela Nyse (Bolsa de Nova York) e a Nasdaq.
Essa estrutura mudou há pouco mais de
dez anos, quando ganharam força as negocia-
ções “fragmentadas” (em fração de centavos),
graças às transações realizadas por compu-
tador. A mudança foi rápida, segundo Ga-
wronski: “Em março de 2006, a Nasdaq tinha
quase 50% dos negócios diários e a Nyse res-
pondia por 33,6%. Em julho de 2011, esses per-
centuais despencaram para 18,4% e 13,07%”.
E os HFTs foram um dos principais respon-
sáveis pela mudança, segundo o especialista:
“Tornaram-se rapidamente provedores de
liquidez, usando algoritmos. Preencheram
espaços vazios deixados pelos negociado-
res tradicionais, principalmente na Nasdaq.
Com isso, cresceram em velocidade meteó-
rica e hoje têm entre 50% e 65% do volume
total negociado nas bolsas de valores dos Es-
tados Unidos e de 35% a 40% na Europa. No
Brasil, ainda têm participação limitada de 7%,
mas estão crescendo muito também aqui”.
Outra característica dos negociadores ele-
trônicos é atuar nas duas pontas (na de com-
pra e na de venda) e ganhar na diferença
entre essas operações. “Eles não assumem
posições significativas de compra nem de
venda”, recordou Gawronski. “Exploram a
ineficiência de mercados para atuar e lucrar”.

32 REVISTA DA NOVA BOLSA

 Os hfTs não assumem posições significativas de compra nem de
venda. Exploram a ineficiência de mercados para atuar e lucrar

joe gawronski, presidente da rosenblatt securities

Apesar dessa atuação lucrativa, os HFTs tam-
bém perderam dinheiro após a crise de 2008. Ga-
wronski calculou que o lucro desses intermediá-
rios foi de US$1,2 bilhão, no ano passado, menos da
metade do que ganharam em 2008. “A perda deles
também foi significativa”, disse. “A crise atingiu a to-
dos. Mas também se verifica que os negociadores
de alta frequência estão ficando mais maduros. Os
grandes desse segmento estão se profissionalizando”.
Para o presidente da Rosenblatt Securities, os modelos
híbridos – que incluem HFTs e intermediários tradi-
cionais – deverão se expandir, no futuro, ganhando
espaço nas bolsas. Os negociadores dos dois modelos
seguirão em busca de novas fronteiras de negociação,
com a “commoditização” das negociações tornando os
mercados mais eficientes e mais líquidos. Além disso,
as bolsas deverão buscar mais ganhos em atividades
não relacionadas às transações, como serviços de tec-
nologia e inteligência de mercado. “Não acho que as
corretoras tradicionais deixarão de existir”, enfatizou.
“Elas vão assimilar as mudanças e descobrir novas ma-
neiras de encontrar valor. Haverá mais fusões nessa
área. E as transações de elevada escala e baixa margem
vão se solidificar e serão cada vez mais comuns.”
*ThEO CARNIER É JORNALISTA ECONÔMICO.

REVISTA DA NOVA BOLSA 33

capa
para esquecer os velhos
tempos do pregão
Nos tempos em que não havia negociação eletrônica, os problemas eram frequentes nos
pregões de viva voz, a ponto de obrigar o FBI norte-americano a investigar operações
nas bolsas de Chicago, para coibir tentativas de fraudes, lembrou Michael Gorham
POR THEO CARNIER* FOTOS AGÊNCIA LUZ
M uitos estudiosos do mercado financeiro têm
saudade dos “velhos tempos”, em que não ha-
via negociação de alta frequência, nem algorit-
mos. Mas para Michael Gorham, diretor do Stuart Center
for Financial Markets do Instituto de Tecnologia de Illinois,
nos Estados Unidos, os saudosistas deveriam lembrar que
no passado também havia problemas – e cabe reconhecer as
vantagens da negociação eletrônica, enfatizou em sua pales-
tra no 5º Congresso de Mercados Financeiro e de Capitais.
Entre os problemas do “velho mundo” dos mercados,
lembrou, estavam a baixa transparência e os custos eleva-
dos das transações, em todos os níveis, além da falta de
capacidade de gerenciar operações concluídas em ritmo
cada vez mais acelerado, nos chamados mercados rápidos.
As investigações do FBI nas bolsas de Chicago, em 1989,
mostraram como era difícil monitorar os negócios realiza-
dos nos pregões. “As pessoas começaram a ficar cada vez
mais frustradas com as transações feitas no pregão”.
As negociações eletrônicas ajudaram a resolver os pro-
blemas que advinham da negociação simultânea de deter-
minados ativos, em diversas bolsas. Em 1985, por exemplo,
34 REVISTA DA NOVA BOLSA
a Suíça tinha quatro locais de negociação de lã e, em 1988,
sete bolsas de valores. Era excessivo o número de centros de
liquidez, o que começou a mudar não apenas com a desmu-
tualização, mas o impulso dado aos mercados pelos nego-
ciadores de alta frequência (HTFs, na sigla em inglês).
Com a negociação eletrônica, avaliou Gorham, chega-
ram a maior transparência, o menor custo (houve redução
de 95% no custo das transações com ações) e a criação de
novos tipos de ordens. Ocorreu aumento exponencial na
velocidade dos negócios, enquanto se sucediam as inova-
ções nos mercados futuros. “Também desapareceram os
out trades, negociações fechadas no grito no pregão que
geravam divergências e consequentes contestações”, re-
cordou. “Os out trades chegaram a representar 25% das
negociações nos Estados Unidos”.
Agora, graças à negociação eletrônica, “os reguladores
sabem com precisão quando cada negociação acontece”.
Melhorou a qualidade das transações. “Nos pregões (do
passado), o que interessava era o tamanho e a voz de quem
operava. Na transação eletrônica vale a velocidade”.
Gorham reconheceu que também há problemas nos
negócios de alta frequência, como os chamados fat fingers”
(dedos gordos, numa tradução literal) – erros cometidos
ao apertar uma tecla do computador. “Um erro desses,
cometido por um operador em Londres, pode causar
graves problemas de preço e quantidade em Tóquio”. Em
2010, por exemplo, quando a Infinium negociava futuros
no mercado de petróleo da Nymex (New York Mercanti-
le Exchange), o preço do barril subiu quase um dólar, em
menos de um minuto. Foi uma transação equivocada, atri-
buída pela empresa a um erro humano, ocorrido durante
testes de um programa de computador.
Ainda assim, a negociação eletrônica veio para ficar.
“Acidentes continuarão a acontecer, apesar da tecnologia”,
afirmou o especialista. “A chave para minimizar as incorre-
ções será minimizar seu prejuízo para o sistema”.
 mercado de etFs
JÁ É trIlIoNÁrIo
O Brasil tem conquistado posições crescentemente melhores no mercado de
Exchange Traded Funds (ETFs), fundos de índices que conferem grande agilidade
aos aplicadores e que já reúne, no mundo, ativos superiores a US$1 trilhão

O mercado de fundos de índices, os Exchange

Traded Funds (ETFs), cujas cotas são negocia-
das nas bolsas, inclusive na BM&FBOVESPA,
atingiu a marca de US$1 trilhão, nos Estados Unidos,
e está se expandindo rapidamente em inúmeros países,
segundo o doutor em Matemática e professor do Cou-
rant Institute, da Universidade de Nova York, Marco
Avellaneda. “Trata-se de um mecanismo que permite
aos pequenos aplicadores diversificarem seus riscos e
aplicarem diretamente em ações”, recordou Avellaneda,
em palestra no 5º Congresso Internacional de Mercado
Financeiro e de Capitais.
Os ETFs são “o produto financeiro que mais cresce
no mundo”, negociando tanto ações como commodities,
como ouro físico e prata. Avellaneda informou que o mer-
cado de ETFs cresceu sete vezes em cinco anos e que ao
final do primeiro trimestre o maior desses fundos era o O especialista prevê um futuro promissor para os
SP500, com ativos de US$90,2 bilhões. No Brasil, o maior ETFs no Brasil. “Em commodities, por exemplo, o merca-
fundo de índice já tem ativos de US$12 bilhões, figurando do brasileiro pode brilhar nesse segmento”, afirmou. “Há
como o 13º maior do mundo. também amplo potencial de crescimento desses fundos
de ouro físico”.
Os ETFs nasceram em 1993, nos Estados Unidos – e
cinco anos depois chegaram ao mercado europeu, onde tam-
Nos últimos anos, ganharam bém alcançaram grande sucesso. Além de crescerem em es-
força os ETFs “sintéticos”, baseados cala exponencial, a diversificação ganhou força nesse merca-
do. Segundo Avellaneda, ganharam força, nos últimos anos,
em uma carteira de ações, em os ETFs “sintéticos”, baseados em uma carteira de ações, em
operações de swap ou em derivativos. operações de swap ou baseados em derivativos. Esse tipo de
fundo ainda não existe no Brasil, mas o especialista estima
Esse tipo de fundo ainda não que nos próximos meses estará no mercado.
existe no Brasil, mas há previsão Avellaneda diz que o número de ETFs registrados no
Brasil ainda é pequeno (são nove) se comparado a outros
de que nos próximos meses países da América Latina, mas recorda que todos esses fun-
estará no mercado dos são ativos: “Em outros países latino-americanos, há cen-
tenas de fundos registrados, mas poucos são os ativos. No
Peru, são 295 registrados, mas nenhum deles é ativo”.
MARCO AVELLANEDA, DOUTOR EM MATEMÁTICA
E PROFESSOR DO COURANT INSTITUTE *THEO CARNIER É JORNALISTA ECONÔMICO.

REVISTA DA NOVA BOLSA 35

capa

UMa SEGUNDa cHaNcE, DEpOIS

DO INVERNO NUcLEaR
Os fundos private equity enfrentaram um período difícil na América Latina,
mas, a partir de 2005, voltaram com força, notadamente para o Brasil,
onde existem enormes oportunidades de investimento, influenciadas por
iniciativas como a realização da Copa do Mundo e a exploração do pré-sal

POR JOSÉ ROBERTO NASSAR* FOTOS AGÊNCIA LUZ

D epois de uma fase de ra-

zoável vivacidade nos ne-
gócios (os anos 1990), o
sistema de Private Equity enfrentou
um período de “inverno nuclear” na
América Latina (a primeira metade da
década passada), em que os recursos
mobilizados anualmente para investir
ficaram bem abaixo do bilhão de dóla-
res. Agora, na opinião de Patrice Etlin,
sócio da Advent International, fundo
criado em 1984) que tem sob gestão
US$26 bilhões globalmente, ganha
uma segunda chance na região – onde,
naturalmente, desponta o Brasil. De
2005 a 2010, a mobilização de fundos
foi crescente, passando de US$1,3 bi-
lhão para US$5,6 bilhões. Para 2011, a
projeção de Etlin indica US$10 bilhões,
sendo US$9 bilhões para o Brasil.
Brasileiro (nascido e criado em
São Paulo), filho de francês, Etlin é
mestre em engenharia industrial pela
École Centrale de Paris e responsá-
vel pelos investimentos da Advent no
País. Ao falar no 5º Congresso Inter-
nacional de Mercados Financeiro e de
Capitais, procurou responder às ques-
tões dos organizadores: quanto do
atual interesse dos investidores glo-
bais pelos mercados emergentes, em
especial o Brasil, é justificado? De sua
análise de virtudes e problemas – tal
como na de vários outros palestrantes
–, sobressaiu um tom de realismo “po-
sitivo”, se é que se pode caracterizar

36 REVISTA DA NOVA BOLSA

assim. Em sua apresentação, ele exi-
biu, a título de ilustração, a imagem de
uma famosa capa (do ano passado) da
revista britânica The Economist, onde
se vê o Cristo Redentor decolando,
propulsionado por um foguete (Mar-
celo Neri, da FGV, o “descobridor” da
nova classe média, também palestran-
te no Congresso, mostrou imagem se-
melhante, vestindo-a com a camisa 10
da seleção brasileira.)
Por que o “inverno nuclear” do
private equity foi superado? Etlin
enumerou as oportunidades que o
Brasil oferece. Elas valem por si mes-
mas – crescimento econômico, moe-
da estável, desenvolvimento do mer-
cado de capitais, retomada dos IPOs,
crescente taxa de investimentos, que
deve passar de 19% do PIB, no ano
passado, a 22% em 2014 (muito abai-
xo dos 40% da China, mas esta é a
nossa realidade). Ou então as opor-
tunidades surgem como resposta aos
problemas existentes.
VAREjO E pETRóLEO
Primeiro grande trunfo: a ascen-
são da classe média. Neri, da FGV,
calcula que a classe C tenha alcança-
do 55% da população em 2011 (en-
quanto as classes A e B chegavam a
12% e os mais pobres, as classes D/E,
a 33%). Etlin, por seu turno, projeta
um avanço da classe média para 57%
da população em 2014 (ano em que
as classes A e B subiriam para 16% e as
classes D e E se reduziriam para 28%
da população). A continuidade dessa
expansão dá asas à imaginação de um
boom no mercado doméstico, a co-
meçar pelos setores de varejo e con-
sumo – bom foco de investimentos
para os private equity (e para quantos
queiram aproveitar as chances).
Em seguida, vêm os serviços fi-
nanceiros. O mercado de capitais se
fortalece, mas falta financiamento em
reais principalmente para infraestru-
É preciso, pois, fomentar os
investimentos em capital humano,
aumentando o percentual de universitários
em relação à população
patrice etlin, sócio da advent
international – global private equity
tura e o BNDES acaba ficando com
um papel preponderante. Além dis-
so, o mercado da dívida corporativa
é ainda muito tímido (debêntures,
por exemplo): representa 2% do PIB,
enquanto na média dos “melhores
emergentes” chega a 10% (e entre os
desenvolvidos, a 12%). Mais ainda
nesse campo: o crédito imobiliário,
nas contas de Etlin, não passa de 2%
do PIB no Brasil, baixo patamar em
relação a emergentes (12%) e ricos
(64%). Em contrapartida, isto sugere
amplas fronteiras a ocupar (a própria
Advent é investidora na Cetip).
Outros trunfos aparecem eviden-
tes quando se fala nos investimentos
que a infraestrutura exigirá, puxados
por eventos como Copa do Mundo e
Olimpíadas e pela demanda por nos-
sas commodities. Para não falar em
alimentos, esse é o filão onde despon-
tam petróleo, gás natural, etanol. Nas
contas que Etlin exibiu, com a explo-
ração do que já foi mapeado do pré-sal
o Brasil subirá do 17º posto entre os
produtores de petróleo para o 5º lu-
gar, encaixando-se entre os realmente
grandes (passará de 15 bilhões a 98 bi-
lhões de barris em reservas provadas).
Como que para tirar o brilho dos
trunfos, surgem as deficiências. Etlin
destaca dois pontos para os quais não
há solução fácil. Um deles se locali-
za na burocracia, na dificuldade para
abrir novos negócios (como demons-
tram pesquisas do Banco Mundial),
nos custos dos encargos trabalhistas e
tributários. Educação é outro. Como
se tem visto pelo noticiário, começa
a faltar mão de obra qualificada. Em
pelo menos uma carreira de nível
superior – chave quando se fala em
produção na economia – a situação é
mais grave: do total de universitários
formados no Brasil, apenas 5% são
engenheiros; no Chile, segundo Etlin,
essa fatia chega a 17% e na Coreia do
Sul (a líder nesse campo), a 17%. É
preciso, pois, fomentar os investimen-
tos em capital humano, aumentando
o percentual de universitários em rela-
ção à população (no Brasil, a penetra-
ção é de 20%, na China é de 19%, mas
no Chile é de 43%, segundo Etlin). A
Advent, por sinal, participa do grupo
educacional Kroton.
Prós e contras à parte, vai ficando
clara a presença brasileira. Pesquisa
junto a empresários citada por Etlin
revela que, neste ano, o Brasil ficou
em primeiro lugar no conceito de
“atratividade de investimentos” (para
os próximos 12 meses), passando
a China pela primeira vez entre os
emergentes. No entanto, entre os que
são mais “intensamente competiti-
vos”, ainda estamos em terceiro lugar,
abaixo de China e Índia. Moral da his-
tória, nas palavras de Etlin: “O Brasil
ainda é um mercado desafiador”.
*jOSÉ ROBERTO NASSAR É jORNALISTA
ECONÔMICO.
REVISTA DA NOVA BOLSA 37
CAPA

UMA NOVA REVOLUÇÃO

PARA A CHINA
Tempos difíceis foram previstos para a China pelo
economista Michael Pettis, com forte diminuição do
ritmo de crescimento econômico, em decorrência de
desequilíbrios macroeconômicos – baixo consumo e
excesso de investimentos, muitos de má qualidade

POR JOSÉ ROBERTO NASSAR* FOTOS AGÊNCIA LUZ

O norte-americano Michael Pettis, professor da

Universidade de Pequim, não economiza adje-
tivos duros ao tratar da China, onde mora há
anos. “É a economia mais desequilibrada já vista na histó-
ria”, com um consumo interno extremamente baixo e um
excessivo pendor para os investimentos”. Ainda que num
prazo longo, “vai ter de passar por um forte ajuste”, que
levará a 3%, em dez anos, sua atual taxa de crescimento,
com inúmeras consequências para o mundo todo. O es-
tablishment chinês tem consciência disso, mas o debate
– acirrado – não ultrapassa os muros acadêmicos, nem
alguns círculos íntimos do governo. “Há pouco tempo es-
crevi um artigo descrevendo a situação. Pediram-me não
para alterar o conteúdo, mas para retirar a frase em que
informava que os melhores cérebros da China estão preo-
cupados”. Tanto é assim que “já me chamaram de otimis-
ta, por ser americano”. Mestre em Finanças pela Columbia
University, de Nova York, Pettis foi um dos palestrantes
do 5º Congresso Internacional de Mercados Financeiro e
de Capitais, promovido pela BM&FBOVESPA.
Uma nova geração de líderes vai assumir o poder em
2013. Podem estar um passo à frente no caminho das refor-
mas, mas ainda assim são conservadores, e em linha com
seus antecessores. O atual governo pretende administrar a
transição de forma gradual e controlada. Deixa claro que,
em resposta à desaceleração das economias desenvolvidas
(clientes das exportações chinesas) e às ameaças inflacioná-
rias internas, tocará o barco com destino a um “pouso su-
ave”. Até agora, está conseguindo, com elevações nas taxas
de juro (ainda baixas, de qualquer modo) e aumento nos
depósitos compulsórios. Em agosto, o PIB chinês rodava a
9% (prevê-se 8,8% no final do ano), a inflação anual caía
para 6,2%, o iuane ganhava pitadas de valorização e os in-
vestimentos cresciam a 25% anuais. E de agora em diante?
BAIxAR A 3%?
Confessando-se membro da confraria atualmente mi-
noritária, Pettis recorre a três cenários para enquadrar a
China. O primeiro, “insanamente” otimista, é largamente
apoiado mundo afora: nos próximos cinco anos, ou até
2020, o crescimento vai ficar em torno de 9% anuais. O
segundo (“minoria que começa a virar maioria”), mais
pessimista, aponta uma taxa entre 6% e 7%. O terceiro
cenário, inteiramente pessimista (que é o dele) crava um
crescimento de apenas 3% em algum ponto da próxima
década (ou ao fim de um período de dez anos) – quando o
investimento estará crescendo somente 6/7% anuais.
Nada, portanto, que possa nos golpear na virada da
próxima esquina, mas é bom que o mundo e o Brasil po-
nham as barbas de molho. A questão central é que a China
terá de trocar os motores de sua expansão, deslocando-os
dos investimentos (sobretudo os voltados para expor-
tações) para o consumo interno. A redução na demanda
global (e a previsão de modestíssimas taxas de expansão
nos próximos anos) será uma das responsáveis por isso – o
mundo rico, por sinal, cobra da China (e de países como
a Alemanha) ampliação dos padrões de consumo para dar
acolhida a seus próprios produtos. O 12º Plano Quinque-

38 REVISTA DA NOVA BOLSA

 provavelmente, tudo o que se ouve no Ocidente sobre a china
Não acreditem quando se fala que o modelo chinês é magnífico
michael pettis, professor da universidade de pequim
nal (em vigor de 2001 a 2014) acena com estímulos ao
consumo e restrições a investimentos, sempre sob contro-
le, à moda chinesa. “Eles podem não querer, mas serão for-
çados a aumentar o ritmo”, disse Pettis. Se isso acontecer,
será uma nova revolução, só que não maoísta desta vez.
TEmpERANçA E BAIxA RENDA
Os chineses (como, de resto, os asiáticos) são natural-
mente poupadores, por temperança de caráter e baixa ren-
da. No ano passado, o consumo representava 40% do PIB
(a taxa de investimento superava essa marca). Países como
Estados Unidos consomem 70% do PIB e a média mun-
dial é de 65% – até no Japão esse indicador é baixo (55%).
O plano governamental pretende elevar moderadamente
o consumo, a 50% do PIB, mas Pettis, cético, desconfia
dessas intenções. “Nos últimos anos, a taxa vem caindo e
este ano deve baixar a 35%”. Até para alcançar a modesta
meta governamental (50%), há imensas dificuldades. “Na
década passada, o consumo das famílias cresceu de 7% a
8% anualmente, enquanto o PIB avançava 10/11%. Para
obter crescimento moderado, de 6%/7%, por exemplo, o
consumo das famílias teria de avançar 10%/11%, pois é
necessário que caminhe quatro pontos de percentagem
mais rápido que o PIB”.
hina está errado.
Dar um tranco dessas proporções no apetite dos
chineses provocaria tremendas repercussões internas e
externas. Os beneficiários do atual quadro (a começar
por estatais, exportadores e bancos chineses) reagiriam
com agudeza, pressionariam duramente e poderiam
colocar em risco até mesmo a estabilidade política do
regime – não é sem razão que o governo deseja man-
ter as rédeas sob controle. Ampliação do consumo e do
mercado interno exigiria elevação dos padrões salariais
(o que vem ocorrendo muito lentamente); alguma for-
ma de proteção social (os chineses não têm previdência
social nem seguro-saúde); valorização da moeda (que
também vem ocorrendo muito lentamente); e aumento
dos juros para os depositantes.
Questões espinhosas, como se vê. As aplicações pes-
soais dos chineses só podem ser feitas via bancos. É daí
que, em grande parte, sai o dinheiro que financia os vul-
tosos investimentos (muitos dos quais comprovadamente
sem viabilidade, inclusive na área imobiliária, ou meros
desperdícios). “O sistema de investimentos chinês ba-
seou-se numa profunda transferência de renda das famí-
lias para empresas estatais e bancos”, afirmou Pettis. Nesse
quadro de endividamento, o financiamento barato elevou
as margens de lucro dos bancos (por força do spread entre
REVISTA DA NOVA BOLSA 39
CAPA
taxas de depósito e empréstimo) e lhes permitiu, até ago-
ra, administrar os créditos podres com alguma facilidade
(calcula-se que representem 7% do total). Além disso, o
governo está atento à saúde do sistema financeiro e vem
promovendo uma limpeza com o perdão de dívidas a ju-
ros baixos ou negativos. Mas uma retransferência de ren-
da acoplada a mudanças no padrão de crescimento pode
produzir abalos na aparente higidez do sistema bancário,
obrigando até mesmo a uma recapitalização.
ImuNIDADE ALImENTAR
As consequências da mudança no modelo chinês são
evidentes e nem sempre para o mal – mais importações chi-
nesas representam, por exemplo, algum alívio para o déficit
comercial norte-americano. Serão mais ou menos impac-
tantes conforme o cenário de desaceleração gradual (como
quer o governo chinês), atualmente majoritário – mínimo
de 7% de crescimento –, ou o cenário pessimista traçado
por Pettis, de 3% de crescimento. O que muda é a natureza
e o volume dos bens transacionados. Exportadores de com-
modities, como Brasil e Austrália, parecem ficar na berlinda.
Mas os sinais são mistos. No caso brasileiro, as exportações
de ferro, aço e outras commodities metálicas serão afetadas
– um pouco mais, um pouco menos. Alimentos (e talvez
petróleo/energia) podem até sair ganhando: o aumento do
poder de compra chinês não só eleva a demanda por comi-
da em geral como também a demanda por comida “mais
nobre”, como carnes e produtos lácteos. E ainda pode haver
um consolo: teremos dez anos para, se formos espertos (o
que inclui a Vale e siderúrgicas), readequar nossa economia
paralelamente ao processo de ajuste chinês.
Como o processo está em pleno andamento, é cedo
para apontar os números que a nova revolução chinesa
produzirá. Só se pode afirmar com firmeza, e com alguma
responsabilidade, que a China terá de promover mudan-
ças estruturais para corrigir seus desequilíbrios. “Prova-
velmente, tudo o que se ouve no Ocidente sobre a China
está errado; não acreditem quando se fala que o modelo
chinês é magnífico, um milagre”, afirmou Michael Pettis
aos participantes do 5º Congresso, reforçando sua visão
pessimista. Ele escapa da armadilha das metas. “Quando
a economia chinesa vai se ajustar? Quais os limites para a
dívida? Não sei. Só sei que será dramático”, disse.
Tudo vai depender da capacidade dos (novos) go-
vernantes de reunir força política e promover consensos,
blindando o regime. Se isso ocorrer, talvez a inevitável de-
saceleração não leve aos 3% do pior cenário.
*JOSÉ ROBERTO NASSAR É JORNALISTA EcONÔmIcO.
40 REVISTA DA NOVA BOLSA
MODELOS DE
DERIVATIVOS QUE
ATENDAM AOS
INVESTIDORES
Nos últimos 100 anos, oito das dez maiores
variações nos preços das ações do índice
S&P500 negociadas em Nova York foram
para cima, ao contrário da crença comum
dos aplicadores que as oscilações são prin-
cipalmente para baixo, segundo Bruno
Dupire, da Bloomberg
POR THEO CARNIER* FOTOS AGÊNCIA LUZ
N
ão há um modelo ideal para negociar derivati-
vos, afirmou Bruno Dupire, chefe de Pesquisa
Quantitativa na Bloomberg LP, no 5º Congres-
so Internacional de Mercados Financeiro e de Capitais.
Os modelos têm de estar em linha com dados estatísticos
e incluir não apenas o preço, mas o risco residual e a exis-
tência de hedge.
Os preços de derivativos, enfatizou, “contêm informa-
ções preciosas” para o investidor, que devem ser detectadas
pelos modelos de negociação. Os modelos devem ser ado-
tados em consonância com a necessidade ou a visão do in-
vestidor, dependendo de uma avaliação independente.
O mercado, lembrou, adota vários modelos, como o
Black-Scholes, que leva em conta uma volatilidade cons-
tante, e o Local V Model, que determina uma volatilidade.
Todos eles têm prós e contras. Mas, além de terem com-
provada eficiência, não se pode ignorar as características e
os planos dos investidores.
Nesse cenário, entra o gerenciamento de risco, que
também é volátil. “Deve-se levar em conta premissas
como a que diz que se a volatilidade é representada por
um número, o risco também poderá ser”, explicou. “Da
 Oss preços de derivativos contêm informações preciosas para o investidor,
que devem ser detectadas pelos modelos de negociação
bruno dupire, chefe de pesquisa quantitativa da bloomberg lp
mesma forma, se a volatilidade for representada por uma
curva, o risco também deve ser mostrado dessa maneira”.
Acima de tudo, “cada ativo é um ‘animal’ diferente, com
diferentes graus de volatilidade e de risco”.
Dupire assinalou que é preciso fazer algumas mudan-
ças em relação à modelagem de derivativos. Os modelos
atuais são pouco dinâmicos, dando prioridade a transa-
ções matemáticas, em detrimento de uma visão realista
sobre os negócios. “Existe também um uso equivocado
de modelos em situações de mudanças abruptas de mer-
cado”, analisou. “O erro decorre principalmente de uma
visão largamente adotada pelo mercado que, no entanto, é
incorreta: a de que as variações dos preços, principalmen-
te das ações, são principalmente para baixo”. Essa visão é
desmentida pelos fatos: “Estudando as variações de mer-
cados em 100 anos do índice S&P500, da Bolsa de Nova
York, verificamos que 8 dos 10 maiores saltos das cotações
foram para cima. Se restringimos o período para 10 anos,
6 em 10 oscilações bruscas foram de alta”.
Em sua palestra, Dupire disse também que na nego-
ciação dos derivativos o mercado deve dar igualdade de
condições a compradores e vendedores, “que devem ter
o risco distribuído na mesma proporção”. Na avaliação do
especialista, o que motiva a maioria das transações nas
bolsas é a diferença entre a visão do mercado e as opiniões
subjetivas dos participantes. Ele considera importante ter
ferramentas “que revelem as afirmações que os mercados
implicitamente fazem sobre o futuro” e que os modelos
podem ser importantes nesse processo, “desde que ade-
quados a necessidades específicas e em linha com os mer-
cados a que se aplicarão”.
*THEO cARNIER É JORNALISTA EcONÔmIcO.
REVISTA DA NOVA BOLSA 41
CApA

RENDA FIXA SONHA COM

OS ALGORITMOS
Entre as mais modernas ferramentas do mercado financeiro está
a negociação com algoritmos, que ganhou enorme espaço nas
transações eletrônicas e foi tratada por um especialista altamente
qualificado, Robert Almgren
POR THEO CARNIER* FOTOS AGÊNCIA LUZ

A negociação com algoritmos

é cada vez mais utilizada no
mercado financeiro, mas,
na avaliação de Robert Almgren, co-
fundador da Quantitative Brokers
e doutor em Matemática Aplicada e
Computacional pela Universidade de
Princeton, ainda precisa ser compre-
endida pelos investidores para que
possa se tornar uma ferramenta que
ajude a ter sucesso nas aplicações. Ao
falar sobre o tema no 5º Congresso
Internacional de Mercados Financei-
ro e de Capitais, lembrou que a nego-
ciação algorítmica tem grande utiliza-
ção no mercado de ações. Contudo,
ainda precisa se desenvolver em ou-
tros segmentos, como o de renda fixa.
O algoritmo é uma sequência de
ações executadas para realizar uma
transação e ganhou rapidamente es-
paço no mercado graças às transações
eletrônicas. Sua eficiência é enfatiza-
da pelos operadores devido à rapidez
que introduz nas operações de com-
pra e venda, mas a ferramenta trouxe
grandes desafios. “É preciso resolver,
por exemplo, o problema fundamen-
tal de execução das ordens”, afirmou
Almgren. “Deve-se encontrar uma

42 REVISTA DA NOVA BOLSA

forma para fazer circular uma grande
parte de ativos de maneira eficiente
através de vários mercados, sem es-
quecer de que o processo de negocia-
ção costuma ser separado da decisão
de investimento. São desafios impor-
tantes, que os algoritmos podem aju-
dar a vencer”.
Almgren considera que a execu-
ção de ordens que se baseiam em algo-
ritmos no mercado de renda fixa deve
ser fundamentada em quatro premis-
sas: qual é a melhor alternativa para
execução; qual a necessidade de esta-
belecer as diferenças entre os mercado
de renda fixa e de ações, por exemplo;
como definir e medir a execução da
ordem; e quais as características dos
mercados futuros de renda fixa.
Respondidas as dúvidas, os algo-
ritmos têm um enorme caminho para
crescer nesse segmento. “A execução
das ordens pode adicionar enorme
valor às margens”, assegura. “É uma
área que apresenta muitos desafios e
que, como tal, deve ser estudada em
detalhes antes de ser utilizada”.
Entre os vários algoritmos ado-
tados no mercado de ações estão o
VWAP (Volume Weighted Average
Price) e o TWAP (Time Weighted
Average Price). O VWAP permite
negociar em linha com o volume do
mercado, buscando o preço médio
no intervalo. E o TWAP faz o parcela-
mento de ordens de maneira regular,
em intervalos de tempo previamente
definidos, com vistas a diminuir a vo-
latilidade de uma ação. Estas e outras
alternativas poderão ser empregadas
no mercado de renda fixa.
Mas, alerta Almgren, é preciso le-
var em conta que o estágio de desen-
volvimento do mercado de renda fixa
é inferior ao de ações em algoritmos:
“O segmento de renda variável é to-
talmente eletrônico há vários anos e
tem melhores conceitos sobre execu-
ção baseada nessa ferramenta. Con-
A negociação algorítmica tem grande
utilização no mercado de ações. contudo, ainda
precisa se desenvolver em outros segmentos,
como o de renda fixa
robert almgren, cofundador da quantitative brokers
ta também com análise do custo de
transação em estágio desenvolvido, o
que nem sempre acontece em merca-
dos como o de taxa de juro”.
Nos Estados Unidos, lembrou,
o segmento de renda fixa tem, entre
seus principais produtos, bônus cor-
porativos e de governos e produtos li-
gados a taxas de juro. Nesses segmen-
tos, as transações eletrônicas ainda
não prevalecem, o que restringe o uso
de algoritmos. “Essa realidade está
mudando, embora ainda prevaleça na
maior parte dos mercados mundiais”,
afirma “Existem mercados futuros de
taxas de juro que são totalmente ele-
trônicas, como acontece com os con-
tratos DI da BM&FBOVESPA, mas
ainda há muito a caminhar em outras
bolsas para chegar a esse estágio”.
De fato, na renda fixa, pregões e
negociações eletrônicas convivem.
Mas os negociadores tradicionais
do pregão estão sendo substituídos
por operadores de alta frequência e
por formadores de mercado (market
makers). Corretores que trabalhavam
no pregão (“que eram verdadeiros
atletas”) tendem a ser substituídos
por “corretores de algoritmos”, graças
ao êxito alcançado por essa ferramen-
ta no mercado de ações.
Mas o sucesso dos algoritmos
depende da correta definição e me-
dição das execuções de ordens. Para
alcançar esse objetivo, disse Almgren,
é necessário definir os custos da exe-
cução antes da negociação, fazer a
mensuração eficiente da execução e
desenvolver um trabalho sistemáti-
co de avaliação após a realização do
negócio. “Todos esses passos estão
relacionados entre si e precisam ser
seguidos para que as operações alcan-
cem o objetivo proposto”.
Há, ainda, a necessidade de refe-
renciais (benchmarks) de preço e de
formas de negociação de algoritmos
para que a ferramenta possa ser mais
utilizada em renda fixa. Um desses
referenciais – o TWAP – tem como
vantagens o cálculo relativamente
simples e a medição rápida quando
as informações sobre volume não são
definidas. A desvantagem é que não
está diretamente relacionado à ativida-
de do mercado. Outro referencial é o
VWAP, que é fácil de avaliar, mas não
corresponde a metas de investimento.
Também são usados como benchmark
o preço de fechamento diário de um
ativo e o hedge (proteção) de opções.
Os referenciais devem ser usados
de acordo com os mercados e as me-
tas do investidor, disse Almgren. Mas
precisam ser definidos previamente,
antes da execução da ordem – que,
por sua vez, deve estar ajustada ao
referencial escolhido. Os resultados
devem ser sempre avaliados.
*THEO cARNIER É JORNALISTA EcONÔMIcO.
REVISTA DA NOVA BOLSA 43
CAPA

IMPORTÂNCIA DA EXECUÇÃO
CORRETA DE UMA ORDEM
Tantas são as estratégias disponíveis para executar uma operação
que os operadores chegam a hesitar na hora de escolher entre
elas, analisa o especialista Jim Gatheral, lembrando que a fórmula
da raiz quadrada empregada para avaliar o preço dos ativos e o
impacto de cada investidor no mercado tornou-se inadequada
POR THEO CARNIER* FOTOS AGÊNCIA LUZ

O s mercados oferecem vá-

rias alternativas de nego-
ciação, com algoritmos
e uma variedade de estratégias, que
acabam confundindo os responsáveis
pela execução das ordens. “O opera-
dor não sabe, muitas vezes, que fer-
ramenta escolher para a execução de
uma ordem”, afirmou Jim Gatheral,
doutor em Física Teórica pela Uni-
versidade de Cambridge, em palestra
no 5º Congresso Internacional de
Mercados Financeiro e de Capitais.
Durante vários anos, o mercado
empregou a “fórmula da raiz quadrada”
– esta considera que cada negócio im-
pacta o preço do ativo e que o impacto
de cada investidor é proporcional a sua
participação no mercado. Mas, com
o nível de risco dos atuais mercados,
o modelo tornou-se questionável: “A
fórmula refere-se apenas ao tamanho
do negócio em relação ao volume diá-
rio. Certamente, o impacto será maior
se a negociação for mais agressiva, vis-
to que nesses casos há muitas transa-
ções em curtos espaços de tempo”.
Quando a execução é precedida
de análise detalhada dos objetivos do
investimento e das características de
um determinado mercado, cresce a
possibilidade de ganho, seja qual for
o instrumento escolhido para a ne-
gociação, analisou Gatheral. Para ele,
“um algoritmo, por exemplo, só pode
ser testado por experimentação ou
por estímulo” e não deve ser adotado
apenas porque tem grande utilização
nos mercados.
Escolhida a estratégia adequada,
a economia de custos do investidor na
execução de uma ordem pode ser re-
duzida em 25%, em média. “Fizemos
estudos que mostraram que potencial-
mente podemos economizar até um
sexto do spread usando a metodolo-
gia adequada a cada ordem”, afirmou,
reiterando a importância de examinar
com cuidado a adoção da fórmula da
raiz quadrada, “que, numa leitura li-
teral, pode levar à conclusão de que
o custo do negócio não depende da
estratégia de negociação – o que, na
nossa visão, é um equívoco”.

Escolhida a estratégia
adequada, a economia
de custos do investidor
na execução de uma
ordem pode ser reduzida
em 25%, em média

jim gatheral, doutor em física

teórica pela universidade de
cambridge
44 REVISTA DA NOVA BOLSA
MERCADO DE CAPITAIS, A ALAVANCA
DO GRUPO EBX
O mercado de capitais é um poderoso aliado das com-
panhias brasileiras, segundo o presidente do grupo
EBX, que revelou dispor ainda de US$10 bilhões dos re-
cursos obtidos com a abertura do capital para assegurar
os vultosos investimentos planejados em várias áreas,
como petróleo, energia, mineração, portos e ferrovias

O mercado de capitais foi

a principal alavanca para
que os negócios de Eike
Batista prosperassem. O empresário
reconheceu essa importância com to-
das as letras, em almoço com os par-
ticipantes do 5º Congresso Interna-
cional de Mercados Financeiro e de
Capitais, em Campos do Jordão. “O
mercado foi a mola inicial para mim.
Foi lá que consegui os recursos para
investir em meus negócios e transfor-
mar planos em realidade”, disse.
O grupo EBX (do qual é contro-
lador) obteve US$24 bilhões no mer-
cado de capitais, dos quais ainda tem
US$10 bilhões para continuar inves-
tindo, ressaltou Eike, explicando: “O
grupo abriu capital de seis de suas
empresas – MMX, de mineração;
LLX, de logística; MPX, de energia;
OGX, de petróleo e gás; e OSX, de
exploração offshore. E ainda vamos a
mercado com a REX, do setor imobi-
liário; a CCX, de exploração de car-
vão; e AUX, de ouro”.
Além da captação de recursos, o
mercado de capitais incentiva a trans-
parência das empresas, segundo o
empresário. “Esse é um item cada vez
mais importante, tanto para as com-
panhias de todos os setores, como
para quem planeja investir nelas”.
Com essas vantagens, Eike re-
conheceu no mercado de capitais
um poderoso aliado das companhias
brasileiras e de sua crescente atrativi-
dade para os investidores globais. “O
mundo está descobrindo o Brasil”,
afirmou. “Essa é uma realidade que se
mostra cada vez mais forte e que ob-
servo em minhas viagens e nos conta-
tos com empresários e executivos de
outros países”.
Mas, para o empresário, o otimis-
mo com o Brasil ainda precisa cres-
cer dentro do País. Em outras partes
do mundo, o prestígio do mercado
brasileiro já está consolidado. Como
exemplo, citou uma reunião com o
principal executivo do megagrupo
norte-americano General Electric,
Jeffrey Inmelt: “Tive uma reunião
com ele em agosto e só ouvi palavras
entusiasmadas em relação ao Brasil.
Inmelt considera que, atualmente, o
mercado brasileiro é mais importante
que o chinês para a GE. Além disso,
afirmou que os americanos em geral
ainda não conhecem o Brasil, mas
que nosso mercado é um dos mais
atraentes do mundo”.
As empresas brasileiras, afirmou
Eike, tem colaborado para a mu-
dança da percepção do País entre
os investidores. Muitas escolheram
o mercado de capitais, como forma
de se mostrarem ainda mais sólidas
e transparentes: “Temos uma das
maiores e melhores bolsas do mun-
do. Pelo lado regulatório, contamos
com a CVM, que tem mantido uma
atuação de primeira linha. Agradeço
a Maria Helena Santana, atual pre-
sidente da entidade, pelo apoio que
tem dado a nós, empresários. Temos,
um ambiente mais do que adequado
para incentivar os investimentos de
brasileiros e de estrangeiros. Muito
dessa vantagem se deve ao mercado
de capitais”.
*THEO CARNIER É JORNALISTA ECONÔMICO.

REVISTA DA NOVA BOLSA 45

cAPA

PLANTAR HOJE PARA GARANTIR

O AMANHÃ
A BRAiN é uma instituição, da qual participam várias entidades,
empenhada em transformar o Brasil no mais importante centro
financeiro e de investimento da América Latina, capaz de au-
mentar a atratividade do País para investidores de todo o mundo

POR JOSÉ ROBERTO NASSAR* FOTOS AGÊNCIA LUZ

P or muito tempo, o Brasil foi visto com espírito de

oportunismo; agora, é visto como oportunidade.
Paulo de Sousa Oliveira Junior está convicto disso.
Engenheiro graduado pela Escola Politécnica da USP, é di-
retor presidente da BRAiN – Investimentos e Negócios, en-
tidade cujo papel descreveu ao falar no 5º Congresso Inter-
nacional de Mercados Financeiro e de Capitais. A entidade,
sediada em São Paulo, pretende criar um ambiente propício
para os negócios entre os países da América Latina. Assim,
“prepara o caminho para plantar hoje e garantir o amanhã”.
A BRAiN nasceu, há um ano e meio, por iniciativa de
várias instituições e empresas do mercado financeiro e de
capitais, quais sejam: BM&FBOVESPA, Cetip, Anbima,
Fecomércio, Febraban e bancos Santander, Itaú, HSBC,
BTG Pactual, Bradesco, Citi, Votorantim, e Banco do Bra-
sil. Mas conta com o engajamento do governo brasileiro,
que vai participar de seu conselho consultivo e de grupos
de trabalho (incluindo Fazenda e Tesouro), sem falar no
apoio do Banco Central, Comissão de Valores Mobiliários
(CVM) e BNDES, por exemplo. O mesmo ocorre com o
Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID).
As perspectivas estão abertas. O papel específico da
BRAiN é “coordenar as mudanças necessárias para que o
Brasil se torne o centro financeiro de investimentos e ne-
gócios da América Latina”; em consequência, deve buscar
a integração e fomentar o aproveitamento de oportunida-
des – “um projeto que veio na hora certa”, disse Henrique
Meirelles, então presidente do BC, quando do lançamen-
to no ano passado. “Surgiu para transformar o potencial
do Brasil em realidade”. E “os ventos estão soprando a fa-
vor”, disse ele para uma plateia composta por centenas de
representantes de empresas dos mercados financeiro e de
capitais e de prestadores de serviço nas áreas de tecnolo-
gia, de informática e de agências nacionais e internacio-
nais de notícias (muitas das quais deram suporte ao even-
to promovido pela Bolsa).
VENTOS A fAVOR
A “chance é ímpar”, segundo o diretor presidente da
BRAiN. Muitos são os pontos positivos: o ambiente ma-
croeconômico; o ambiente institucional; a infraestrutura
financeira (um sistema sólido, com bancos que não estão
alavancados); a imagem externa do País; a ascensão da
nova classe média e os processos de distribuição de ren-
da, que trazem ao mercado legiões de consumidores (e
até investidores). As deficiências também são várias e elas
se revelam na infraestrutura física (de transportes a ener-
gia), na burocracia, na conectividade com outros países,
na formação de capital humano e descoberta de talentos
(vale dizer, educação). Mas os problemas, do outro lado
da moeda, significam – repita-se – oportunidades. O que
não está feito (ou bem feito) abre espaço para novos inves-
timentos e “há muito por fazer”.
Se o Brasil parece ser “a bola da vez”, é preciso cuidar
para que ela não se desvie no meio do caminho. Vão nesse
sentido, as ações planejadas pela BRAiN ou já em execu-
ção. De acordo com seu diretor presidente, foram criados
sete grupos de trabalho (GTs), que atacam em várias fren-
tes. Dizem respeito tanto a aspectos específicos das con-
dições brasileiras quanto a linhas de relacionamento com
os outros países latino-americanos, o que supõe ajustar
hábitos, cultura e até legislação.

46 REVISTA DA NOVA BOLSA

 Se o Brasil parece ser a bola da vez, é preciso cuidar para que ela
não se desvie no meio do caminho

paulo de sousa oliveira junior, diretor presidente da brain – brasil investimentos e negócios

Um dos grupos de trabalho concentra-se no “doing
business”, ou seja, na busca de condições que facilitem os
negócios e o empreendedorismo, analisando a burocracia
(é conhecida a lentidão com que se aprova a entrada e a
criação de novas empresas no Brasil, como demonstram
estudos feitos anualmente pelo Banco Mundial) ou escru-
tinando o sistema tributário. Outro GT, criado adequada-
mente sob a rubrica “Talentos”, atenta para um ponto-cha-
ve: a educação. Radiografa os avanços e os pontos críticos
da formação do capital humano, incluindo os apagões de
mão de obra que já afetam alguns setores.
No plano da conectividade com outros países, a
BRAiN prepara estudo comparativo da regulação do sis-
tema financeiro. Evidentemente, a integração financeira
da AL “depende de um longo trabalho”, que envolverá os
setores privado e público. “O BID está cooperando”, infor-
mou Paulo Oliveira, e tem havido “boa receptividade” dos
bancos centrais e das autoridades reguladoras (as “CVMs”
de cada país). A BRAiN pretende, além disso, “inserir suas
propostas nas discussões bilaterais de que o governo bra-
sileiro participa”.
Todas essas ações foram desenhadas para dar suporte
ao plano original que levou à criação da entidade. O traba-
lho, mesmo que de longo prazo, já está em andamento. E,
além de os ventos soprarem a favor, “está chovendo bas-
tante na nossa horta”, afirmou Paulo Oliveira. Neste caso,
o próprio nome da entidade é revelador, disse ele, sem te-
mer o trocadilho: B – rain.
*JOSÉ ROBERTO NASSAR É JORNALISTA ECONÔMICO.

REVISTA DA NOVA BOLSA 47

CApA

É HORA DE O MUNDO RICO

ESTIMULAR O INVESTIMENTO
Em países emergentes, como Brasil e China, a austeridade fiscal
faz sentido para evitar desequilíbrios macroeconômicos, mas não
nos países desenvolvidos, gravemente atingidos pela crise, enfa-
tizou o economista Robert Skidelsky, que se declara “mais radical”
depois de ficar mais velho

POR JOSÉ ROBERTO NASSAR* FOTOS AGÊNCIA LUZ

A solidez das finanças públicas mundiais tornou-se

o grande problema do momento. O déficit fiscal
de países como Grécia, Irlanda, Portugal, Itália
passam de 10% do PIB, Estados Unidos e Zona do Euro
trafegam na faixa de 6% a 7% (quando o máximo acorda-
do para o euro deveria ser de 3% do PIB). O tamanho da dí-
vida pública em alguns desses países ultrapassa 100% do PIB
(até países como França estão se sentindo pressionados) e
os juros exigidos para refinanciá-la são altíssimos. A receita-
padrão, que voltou a ganhar peso depois de passados os efei-
tos mais drásticos da crise de 2008/09, prevê severo ajuste
fiscal, sobretudo por meio de radicais cortes de gastos. Com
isso, projeta-se para este ano (e para 2012) crescimento eco-
nômico ínfimo, de pouco mais de 1% nos Estados Unidos e
de menos que isso para a média da Zona do Euro.
A receita tinha de ser completamente diferente, na
opinião do economista britânico Robert Skidelsky, pro-
fessor de Economia Política da Universidade de Warwick.
A incipiente recuperação que se verificava estacionou e
“há risco enorme de forte recessão” (o double dip), disse
Skidelsky no 5º Congresso Internacional de Mercados
Financeiro e de Capitais. A atividade econômica agora
precisa de estímulo (para além da política monetária),
não de austeridade. Requer também vontade e coope-
ração entre governos para fazer as reformas necessárias
(Estados Unidos e China podem “fazer uma grande bar-
ganha”). Os avanços pós-crise – na área regulatória, na
discussão de Basileia III, por exemplo – foram impor-
tantes. Mas não bastam. “Estou mais radical agora que
estou mais velho”.

48 REVISTA DA NOVA BOLSA

 Biógrafo e discípulo de John Maynard Keynes
(1883-1946), lorde com assento no parlamento bri-
tânico, Skidelsky atua também no INET– Institute for
New Economic Thinking, entidade criada em Londres
para, como diz o nome, buscar alternativas para as
“deficiências das teorias econômicas correntes” (um
de seus patrocinadores é o financista George Soros);
com um tom keynesiano, o INET tem, entre seus con-
selheiros e consultores, economistas de orientação
variada, como Anatole Kaletsky, Amartya Sen, Kene-
th Rogoff, Barry Eichengreen, Joseph Stiglitz, além
do próprio Skidelsky. Afirma não ser contra a injeção
de recursos (defendida pelos “monetaristas”) como
arma para ajudar a combater a recessão, dependendo
da situação e do momento. Mas não pode ser a única,
nem a preponderante. “Não é imprimir dinheiro que
estimula. É a maneira como se gasta”. Em outras pala-
vras, “a solução está no aumento da demanda agrega-
da”, como pregava Keynes.
De acordo com Skidelsky, a austeridade até faz sen-
tido em países como China e Brasil, onde os fatores de
produção estão bombando e há risco de inflação. Não
nos países desenvolvidos, onde há grande volume de
recursos não utilizados na produção (poupanças con-
geladas). Investimento é a palavra mágica para canali-
zar essa poupança privada, afirmou Skidelsky em sua
palestra no congresso. Pode ser em infraestrutura (ou
em setores ligados à economia verde), como pretende
o presidente Barack Obama no plano que apresentou
no início. Pode ser por meio da criação de um banco
nacional de fomento, ideia que o próprio Skidelsky
propôs ao Reino Unido (ver, a propósito, a entrevista
publicada na edição 11 da Revista da Nova Bolsa), e
que Obama replica em seu plano – é o nosso BNDES
fazendo escola. Enfim, esse é o ponto central exposto
por Skidelsky: descobrir novas fontes de aumento da
demanda para retomar um mínimo de crescimento
econômico e, assim, dar espaço que permita aos países
reequilibrar seus déficits (interno e externo).
BNDES INgLêS E AmERIcANO
Skidelsky, neste momento, não está só – e não só
pela companhia de Obama. A ameaça de uma nova re-
cessão e os abalos do euro voltam a aprofundar a dis-
cussão estímulo versus austeridade. E, sem embargo da
urgência em corrigir desperdícios (sobretudo no setor
público), espalha-se a defesa de políticas combinadas
entre esses dois polos. A revista britânica The Economist
– bíblia de oito entre dez personagens desse ramo – es-
Não é imprimir dinheiro que
estimula. É a maneira como se gasta.
A solução está no aumento da demanda
agregada, como pregava keynes
robert skidelsky, professor da universidade
de warwick e biógrafo de keynes
creveu em editorial recente (27 de agosto): países ri-
cos precisam “botar menos pressão” sobre suas econo-
mias e pensar seriamente em crescimento; “mercados
preocupam-se mais com a habilidade de as economias
crescerem do que com o tamanho do seu déficit”; a
política fiscal da Europa “precisa ser recalibrada”, pen-
sando também em reformas como a previdenciária (au-
mentando a idade), a trabalhista ou em privatizações;
a Grã-Bretanha deve moderar o ritmo de seus ajustes,
“não abandonando os cortes, mas amortecendo-os
com incentivos fiscais para investir”. Mais ainda (e isso
pode causar frisson em países como o Brasil): “O Ban-
co Central Europeu deveria dar mais espaço para que
seus membros possam ajustar-se” e “os bancos centrais
podem prestar mais atenção ao ritmo nominal do PIB
do que ao da inflação”. Isto quer dizer: “tolerância a oca-
sionais impulsos de alta nos preços”.
Skidelsky estudou História antes de chegar à Eco-
nomia e à Política. Deixou clara sua formação ao falar
no congresso de Campos de Jordão. Distante dos “or-
todoxos” de Chicago, desconfia dos modelos quanti-
tativos que se tornaram ferramentas indispensáveis às
operações mundo afora dos mercados financeiros e de
capitais, impulsionados pelo progresso técnico na ma-
temática e na computação. Em muitos casos, porém
– argumentam seus críticos, como Skidelsky –, bana-
lizaram-se pelo uso burocrático de hipóteses e proje-
ções divorciadas das injunções políticas, econômicas e
sociais que afetam as aspirações de pessoas e empresas
do mundo real. “Sou um economista”, disse ele, para
concluir com ironia: “Não conheço matemática e por
isso tenho de pensar”.
*JOSÉ ROBERTO NASSAR É JORNALISTA EcONÔmIcO.
REVISTA DA NOVA BOLSA 49
capa

O BRaSIL ESTÁ pRONTO paRa

ENFRENTaR a cRISE GLOBaL
Com a piora do contexto econômico global,
caracteriza-se a crise de endividamento e a
política monetária perde eficiência, frustran-
do as expectativas de retomada do cresci-
mento, que daria alento às empresas e aos
consumidores, alertou o diretor de Regula-
ção do Banco Central

POR FÁBIO PAHIM* FOTOS AGÊNCIA LUZ

50 REVISTA DA NOVA BOLSA

“O Brasil está mais preparado para
enfrentar o cenário internacional
de dificuldades”, avaliou o diretor
do Banco Central, Luiz Awazu Pereira da Silva,
reconhecendo que o contexto global piorou
muito e que há o risco de uma recaída da crise
de 2008.
Um dos problemas, admitiu, é a elevada vola-
tilidade. Outro, é o crescimento das dificuldades
nos Estados Unidos e na União Europeia: “A de-
terioração (nessas proporções) não era previsível.
A crise é de endividamento. E teve origem na ex-
pansão excessiva do crédito privado, nas falhas de
regulação e nas prioridades de investimento”.
Trata-se, portanto, de uma situação dife-
rente da que caracterizou o início da crise. Em
2008, recordou, houve uma “resposta tempesti-
va e sem precedentes”. Mas a resposta levou ao
crescimento das dívidas soberanas, à ampliação
dos gastos e à piora da situação fiscal. Frustrou-
se, sobretudo, a expectativa de que o crescimen-
to absorveria a percepção de vulnerabilidades.
“Não houve a recuperação da confiança”. E a
conjugação de problemas colocou em dúvida “a
sustentação da dívida”, de tal sorte que “a desa-
celeração passou de transitória para duradoura”,
com agravantes como o down-grade (a piora
do rating estabelecido pelas agências de risco)
dos Estados Unidos e do Japão. Os avanços são
muito mais difíceis, notou, quando existe falta
de consenso político.
O ESgOTAmENTO DA pOLíTIcA
mONETáRIA
Novas dificuldades apresentam-se, agora:
“Começa a se notar a perda de eficiência das in-
tervenções monetárias internacionais”. Ou seja,
a manutenção dos juros baixos “não está crian-
Estamos preparados e sólidos, mas em
presença de circunstâncias excepcionais. crises
impõem desafios exagerados
luiz awazu pereira da silva, diretor de regulação e gestão
de riscos corporativos do banco central
do mais crédito e mais confiança”, como ocor-
reria em condições normais. “Chega-se, assim, à
armadilha da liquidez”. Nos Estados Unidos, o
presidente do Fed, Ben Bernanke, admitiu que a
recuperação norte-americana é modesta.
Nos mercados acionários, a volatilidade
“traduz as incertezas e a exposição dos bancos
à dívida soberana e às exposições recíprocas”.
Tampouco a confiança do consumidor está em
recuperação. “Estamos na segunda etapa da cri-
se de 2007/2008”, constatou o diretor do BC.
“Evitamos a repetição da crise de 1929, mas
a dívida soberana está no cerne do problema.
Não estamos à beira de um colapso, mas, mais
perto de uma recessão”.
ApREcIAçãO DO REAL
No Brasil, a tendência é de apreciação do
real – uma moeda boa “para poupar e alocar ris-
cos”. Estímulos monetários reforçam a atração
de capitais e as aplicações de curto prazo. Desse
ambiente, fazem parte mais crédito, volatilidade,
apreciação do câmbio. Mesmo assim, “o Bra-
sil está mais preparado para enfrentar a crise”.
Como explica Luiz Pereira: “Câmbio flutuante e
responsabilidade fiscal estão sendo reforçados”.
Reservas cambiais elevadas, controle da política
fiscal e medidas prudenciais, como as relativas
ao depósito compulsório dos bancos, facilitam
a política monetária e permitem alongar prazos.
“Estamos preparados e sólidos, mas em pre-
sença de circunstâncias excepcionais”. Daí as pres-
sões provenientes de posições alavancadas, pois
os ativos não se movem numa só direção. Crises,
admitiu, “impõem desafios exagerados”.
*FáBIOpAHIm É cOORDENADOR EDITORIAL DA REVISTA DA
NOVA BOLSA.
REVISTA DA NOVA BOLSA 51
capa

a MISSÃO Da cVM ESTÁ

SENDO cUMpRIDa
O Brasil dispõe de mercados que são exemplo para
o mundo, como o de derivativos, mas, ainda assim, o
órgão regulador está se preparando para fortalecer
ainda mais a supervisão e aperfeiçoar as regras, por
exemplo, nos fundos de investimento

POR FÁBIO PAHIM* FOTOS AGÊNCIA LUZ

E stá em curso uma agenda de

reformas regulatórias, enfa-
tizou a presidente da CVM,
Maria Helena Santana na sessão de
encerramento do 5º Congresso de
Mercados Financeiro e de Capitais,
em Campos do Jordão. Mas, frisou,
embora a crise global não tenha aca-
bado, “nós, os reguladores, não preci-
samos ficar na agenda crise”.
A agenda da CVM, observou,
contempla iniciativas de curto, mé-
dio e longo prazos. Desde o episó-
dio da quebra do banco Lehman
Brothers, nos Estados Unidos, em
setembro de 2008, houve consenso
internacional quanto à necessidade
de intensificar os controles sobre
os mercados de derivativos, em es-
pecial, negociados em mercados de
balcão, mediante o fortalecimento
das clearings e maiores exigências de
capital. Para fortalecer a supervisão,
foram desenvolvidos padrões para
fornecimento e ampliação de dados.
Agora, entre os passos previstos,
estão a criação de uma espécie de
CNPJ global e códigos padronizados
para derivativos. Ainda assim, ressal-
tou que “o mercado brasileiro é tão
bom que deveria ser exportado”.
Maria Helena Santana defendeu
a criação de uma central de expo-
sição a derivativos, que permitiria
tornar nulos os contratos que não
fossem registrados na central. Os
bancos, argumentou, “devem evoluir
do ponto de vista da suitability” – ou
seja, a capacidade de avaliar o perfil
de risco dos investidores.
Citou, ainda, os aperfeiçoamen-
tos introduzidos nos fundos de in-
vestimento, com vistas ao aumento
da transparência para os cotistas e à
melhora da “comparabilidade” entre
eles. Uma das questões diz respeito
“à responsabilidade do administra-
dor na gestão de ativos e passivos”.
No médio prazo, liderar o de-
bate sobre a melhora da eficiência
econômica e a concorrência entre
os fundos de investimento, “bem
como à sensibilidade a preços e
conflitos de interesse”, está entre os
objetivos da CVM. Trata-se, enfa-
tizou a presidente da autarquia, de
um segmento “de extremo sucesso,
mas pode melhorar”.
Outro exemplo de aperfeiço-
amento está no fortalecimento do
mercado de dívidas. Empregado
cada vez mais pelas companhias, o
mercado primário de dívidas permi-
te maior diversificação de fontes de
recursos. Um avanço institucional
foi propiciado pela Instrução 476 da
CVM – que regula as ofertas públi-
cas restritas de notas comerciais, cé-
dulas de crédito bancário, debêntu-
res não conversíveis em ações, cotas
de fundos fechados de investimento
e certificados de recebíveis imobi-
liários ou do agronegócio. A norma
trata do private placement e ajuda
a tornar mais acessível a colocação
pública de dívidas. Em alguns casos,
grandes empresas, com tradição no
mercado, poderão fazer lançamentos
de debêntures sem aguardar a revi-
são da documentação pela CVM.
Mas a questão central é o alon-
gamento de prazos – e, nesse ponto,
a evolução é lenta e há muita volati-
lidade, pois não há um mercado se-
cundário de dívidas privadas.
Maria Helena Santana elogiou o
mercado primário de ações, que tem

52 REVISTA DA NOVA BOLSA

mostrado “uma evolução muito posi-
tiva, na última década”. Mas, também
há nele pontos a aperfeiçoar, pois
ainda predominam as ofertas iniciais
(IPOs) de grande porte, não infe-
riores a R$500 milhões ou R$600
milhões, enquanto em mercados
desenvolvidos – como nos Estados
Unidos, na Inglaterra e no Canadá
– o montante médio das emissões,
mais baixo, indica que companhias
de pequeno e médio portes têm
maior acesso à capitalização.
A presidente da CVM também
destacou as transformações do mer-
cado secundário de ações, do ponto
de vista institucional e tecnológico.
“Os volumes crescem e também a
Para fortalecer
eficiência e o número de participan- a supervisão de mercado,
tes”. Trata-se, acrescentou, “de uma
história de sucesso”, com aspectos foram desenvolvidos
importantes, como o aumento da padrões para fornecimento
liquidez. Entre os instrumentos des-
tacados estão os algotraders, a co-lo- e ampliação de dados
cation – que propicia conexão entre
os mercados a vista e derivativos – e MARIA HELENA SANTANA,
os fundos ETFs. PRESIDENTE DA COMISSÃO DE VALORES
MOBILIÁRIOS (CVM)
*FÁBIO PAHIM É COORDENADOR EDITORIAL DA
REVISTA DA NOVA BOLSA.
REVISTA DA NOVA BOLSA 53
tendências

PÉRsiO aRida indaGa

se VaLe a Pena ManteR
O FGts e O Fat
Um encontro no Instituto Fernando Henri-
que Cardoso reuniu os principais economis-
tas que formularam o Plano Real – André
Lara Resende, Edmar Bacha, Gustavo Fran-
co e Pedro Malan, além de Pérsio Arida, que
tratou da disfunção do crédito direcionado
oferecido com base nos fundos para-fiscais,
FGTS e FAT, e nas cadernetas de poupança
POR JOSÉ ROBERTO NASSAR*

O economista Pérsio Arida

está, há tempos, fora do
governo e optou por ficar
longe dos holofotes, mas continua
perscrutando acuradamente a polí-
tica econômica. Por isso, afirma que
há “três agendas no Brasil de hoje”:
a modernização do setor público; a
situação do “bloco juros-câmbio”; a
baixa poupança privada, que além
de tudo carrega “três óbvias distor-
ções institucionais” – FGTS, FAT e
caderneta de poupança. Arida saiu
de seu recolhimento para participar
do debate “Transição incompleta e
dilemas da (macro)economia bra-
sileira”, realizado no auditório da
Fundação iFHC, em parceria com
a BM&FBOVESPA, no dia 25 de
agosto. A seu lado estavam outros
quatro membros da equipe que for-
mulou e executou o Plano Real (al-
guns dos quais reunidos atualmente
na Fundação Casa das Garças, nú-
cleo de estudos ligado à PUC-Rio):
Pedro Malan, Gustavo Franco, An-
dré Lara Resende e Edmar Bacha.
Todos foram concitados a respon-
der à seguinte indagação: passados
17 anos do fim da hiperinflação, por
que a taxa de juro ainda é tão alta
no Brasil?
Num ambiente desse tipo, e em
frente ao “chefe” Fernando Henri-
que, os debatedores permitiram-se
uma conversa civilizada, de cunho
liberalizante. Arida, por exem-
plo, numa intervenção que durou
17 minutos, não se preocupou em
estender-se sobre dados numéricos
nem cravar previsões irretorquíveis.
Preferiu expor as ideias que convi-
dam a uma discussão mais aprofun-
dada. Tanto é assim que dedicou
tempo menor ao primeiro tópico
de sua agenda: a modernização do
setor público, item “extremamente
complexo”, que envolve mudanças

54 REVISTA DA NOVA BOLSA

no sistema tributário, na partição de
receitas/gastos do sistema federativo
e tem implicação direta na eficiência
da economia, mas que “infelizmen-
te saiu de moda”. Se o Brasil tivesse
poupança pública, poderia sustentar
uma taxa de investimentos compatí-
vel com um crescimento maior que
4%. “Estamos muito longe de tratar
disso como coisa séria, a começar
pela própria mensuração. O que se
chama hoje de superávit do setor pú-
blico não traduz a noção que as pes-
soas têm, ou seja, dinheiro disponí-
vel para novos investimentos ou para
saldar dívidas”.
NÃO SOMOS ASIÁTICOS
O segundo bloco da agenda
chama mais sua atenção e deixa-o
“intrigado”. Primeiro, os juros. Eles
estão altos ou porque os brasilei-
ros têm “animal spirit”, são muito
empreendedores e querem investir
muito, ou porque poupam pouco
– a poupança pública é inexisten-
te, a privada está em 17% (do PIB).
“Essa é a explicação clara do porquê
de o juro ser tão alto: ele é a taxa de
equilíbrio entre poupança e investi-
mento”. Mas há outros aspectos em
torno disso e Arida recorre mais “a
uma conjectura do que qualquer
outra coisa”. Há uma desconfiança
nos ativos financeiros, afirma; de
outro lado, é preciso juro muito
alto para as pessoas não consumi-
rem. O quanto disso pode estar
associado à “certa impaciência tem-
poral” típica dos países do Novo
Mundo (e diferente dos asiáticos)
e o quanto está associado a uma
mentalidade que vem dos tempos
da inflação? Exigir ótima remune-
ração para os ativos financeiros se
justificava pelos sucessivos calotes
e planos, mas “talvez subsista hoje
por inércia”. Como “mentalidades
mudam muito lentamente”, o risco
Brasil mensurado nos mercados in-
ternacionais não é compatível com
os altos prêmios demandados nos
mercados domésticos.
“Curioso” é que não é um fenô-
meno de curto prazo. A taxa é alta
hoje e o mercado, que é horizontal,
espera que ela continue alta até onde
a vista alcança – já a precificou para
o longo prazo. Tornou-se um hábi-
to. Arida – que atualmente, na área
corporativa – preside o Conselho
do BTG Pactual – lamenta que te-
nhamos perdido a oportunidade de
baixá-la em 2008, quando o governo
fez um mix entre políticas fiscal, mo-
netária e creditícia. Se tivesse corta-
do os gastos, segurado o orçamento
do BNDES e feito todo o ajuste via
taxa de juro, poderíamos ter criado
outro patamar de referência para ela.
“Não é uma certeza, mas é minha
intuição: as pessoas se habituariam
a uma nova realidade”. Mudanças de
mentalidade só ocorrem em circuns-
tâncias excepcionais, como em 2008.
E pode ser que agora (o recrudesci-
mento da crise na Europa) esteja res-
surgindo essa oportunidade.
O câmbio é o segundo aspecto
que o deixa intrigado. O real se va-
lorizou nos últimos anos (indepen-
dente dos percalços de setembro
passado) por “boas razões”, sejam as
ligadas ao desempenho econômico,
aos juros altos ou à própria moder-
nização do Brasil. Mas “há uma di-
nâmica da apreciação que de certa
forma independe do nível da apre-
ciação” (não importa qual a taxa do
momento). Quando isso acontece,
“ou se tem uma bolha – que não me
parece ser o caso – ou se tem algo de
distorcivo na formação desse merca-
do”. Na opinião de Arida, a combina-
ção de falta de conversibilidade com
as intervenções do BC para diminuir
a volatilidade e os juros altos (além
de o governo não querer câmbio tão
depreciado, o que traz o perigo de
inflação mais à frente) criaram uma
situação ótima para qualquer inves-
tidor estrangeiro: “ou ele vai ganhar
um enorme diferencial de juro ou
vai ganhar esse juro mais apreciação
cambial”. Isso produz “uma dinâmica
perversa”. Nossa taxa de câmbio de
hoje não é necessariamente a taxa
de equilíbrio dos mercados. Arida
gostaria de testar um mercado livre,
sem intervenção do BC, com mais
volatilidade e risco. O resultado po-
deria ser uma taxa mais apreciada ou
menos apreciada do que a atual, mas
valeria a experiência.
PAIS E FILHOS
O terceiro item da agenda de
Arida é a poupança privada. Ele re-
lembra as muitas razões que podem
explicar porque ela é tão baixa no
Brasil. Parte decorre de transferên-
cias para a poupança pública, parte
revela um elemento cultural, socio-
lógico (não somos asiáticos) pró-
prio de nosso tecido social, parte é
herança dos tempos inflacionários,
parte é a desconfiança que nos leva
a optar por juros tão extraordinaria-
mente altos. É comum os pais in-
vestirem todo o dinheiro que têm na
educação dos filhos e não proverem
recursos para sua velhice “dentro do
pressuposto tácito de que o filho vai
sustentar o pai”. Nos tempos inflacio-
nários, de confisco financeiro, isso se
justificava: melhor investir na educa-
ção do filho do que deixar dinheiro
no banco. Não deixa de ser uma for-
ma de poupança um pouco disfarça-
da, diz Arida, “dentro da ideia de que
aqui existe um laço familiar preva-
lente e solidário maior do que existe,
por exemplo, em sociedades anglo-
saxãs”. É difícil dizer qual pesa mais e
ele não tenta quantificar. Mas afirma
que há distorções institucionais que
poderiam ser mudadas.
REVISTA DA NOVA BOLSA 55
tendências
Na opinião de Arida, também são
três as “óbvias” distorções, “claramen-
te disfuncionais”: o Fundo de Garan-
tia do Tempo de Serviço (FGTS), o
Fundo de Amparo ao Trabalhador
(FAT) e a caderneta de poupança.
São arranjos feitos em períodos de
alta inflação, polêmicos, politicamen-
te indigestos, e não estão na agenda
do governo. O FGTS é algo entre se-
guro-desemprego [foi concedido em
1964 como compensação para a ex-
tinção da estabilidade no emprego] e
aposentadoria e como tal colide com
esses dois. Tem garantia da União,
mas é antes de mais nada um enorme
imposto, regressivo, se for compara-
da a rentabilidade que ele oferece à
do mercado financeiro – “mistura de
poupança compulsória com taxação
sobre os trabalhadores”.
TUTELA ANTICIDADÃ
A quem beneficia esse imposto?
– indaga Arida, se ele não passa pelo
orçamento da União, pois vai direto
para os empresários que usam esses
recursos. “Justifica-se essa taxação e
essa transferência entre classes para
usar um termo marxista? A resposta
é não”. Será que o trabalhador, que
elege presidentes e é responsabiliza-
do até criminalmente por seus atos,
não tem capacidade de administrar
seu próprio dinheiro? “Existe um
pressuposto de tutela estatal sobre
a poupança que vai contra qualquer
ideia moderna de cidadania”. Manei-
ras de reformar o sistema existem,
segundo Arida, e passam pelo mer-
cado: os trabalhadores poderiam
aumentar a remuneração de seu
FGTS, escolhendo que instituição fi-
nanceira vai administrar os recursos,
num ambiente de competição, re-
gulação e moderação no sentido do
risco – vários países do mundo têm
coisa parecida no caso de poupança
compulsória. Com isso, o sistema se
56 REVISTA DA NOVA BOLSA
modernizaria, propiciando mais efi-
ciência à economia.
O sistema FAT segue a trilha do
FGTS, embora seja ainda “mais es-
tranho”. Híbrido, nem aparece como
poupança. É um imposto que as
empresas pagam e que também não
passa pelo orçamento. Em ambos os
casos, os recursos são emprestados a
taxas abaixo das do mercado, o que
tem “consequência óbvia”: a Selic,
taxa geral de juro, tem de ser mais
alta do que precisaria ser. “Beneficia-
se um grupo de empresários às ex-
pensas de todo o resto da sociedade.
Se não tivéssemos esses mecanismos
artificiais de precificação, haveria
certamente uma Selic mais baixa,
tudo o mais constante”.
A caderneta de poupança, por
sua vez, é mais um arranjo institu-
cional herdado dos tempos inflacio-
nários, quando havia correção mo-
netária mais os 6% atuais. Embora
voluntária, tem garantia do Tesouro,
o que justifica rendimento menor do
que os juros de mercado, e destina-
se a oferecer um crédito direcionado,
como o FGTS e o FAT. “Coisa óbvia
de uma economia eficiente é deixar
a poupança escoar livremente para
o investimento. Se você canaliza,
segrega, cria mercados cativos, você
está criando distorções”, argumen-
ta Arida. Poupança, segundo ele, é
o que menos distorce entre os três,
mas cria potencialmente um piso
para a taxa de juro. Se algum dia a
taxa nominal de juro brasileira che-
gar perto de 7%/7,5% e a poupança
continuar rendendo 6%, com garan-
tia do Tesouro, “em algum momento
será preciso mexer nisso”.
CRÉDITO DIRECIONADO
Uma reforma nesses três pontos
da agenda “certamente tornaria a
economia mais eficiente, aumentaria
a poupança privada e se refletiria em
nossa taxa de crescimento”. Todos,
de certa forma, remetem à questão
do crédito direcionado, que segue
suscitando debates candentes – e
eles surgiram ao final das palestras
no evento do iFHC. Seus defenso-
res, dentro e fora do governo, argu-
mentam que o crédito direcionado é
um instrumento que garante recur-
sos para políticas públicas voltadas a
objetivos especialmente prioritários
ou sensíveis – como habitação, sa-
neamento, outras áreas sociais (e até
produção de alimentos). Sem ele, o
dinheiro cairia na vala comum e po-
deria procurar outros destinos. Arida
não concorda. Lembra que, quando
foi diretor do Banco Central, nos
anos 1980, havia um imposto que
os bancos pagavam toda vez que al-
guém dava um cheque sem fundo (o
Funcheque) – o que naturalmente
repassavam para a taxa de juro – e o
dinheiro era repassado para a educa-
ção. “Zerei a alíquota e caiu o mun-
do”. As pessoas diziam que educação
era um problema crítico e que aquilo
custeava livros para o Nordeste. É
certo, o dinheiro ia para algum lugar,
pelo menos em parte. Mas “vale
a pena esse tipo de arranjo? Não”.
Sem essas limitações, o dinheiro se-
ria mais bem canalizado se passasse
pelo orçamento. Governo e parla-
mentares decidiriam em conjunto o
seu destino, o mercado diminuiria a
taxa de juro dos empréstimos, a ar-
recadação de impostos e a atividade
econômica cresceriam. “Sempre ha-
verá alguém para dizer: esse dinheiro
vai sumir, não vai para os livros do
Nordeste. Não é necessariamente
verdade. Quando se elimina uma
distorção, há um ganho de eficiência
que quase sempre, como regra bási-
ca, mais do que compensa”.
*JOSÉ ROBERTO NASSAR É JORNALISTA
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ensaio

pequeno investidor
Entre os mais amplos e variados textos encon-
trados na web estão os que tratam do pequeno
investidor e de como ensiná-lo a aplicar a sua
poupança. Existem as mais variadas dicas sobre
como investidores com esse perfil podem ganhar
dinheiro no mercado financeiro
POR FABIO GALLO GARCIA*

O bviamente, algumas in-

coerências e deslizes são
cometidos quando são
abordadas as questões relativas ao
pequeno investidor. De início surge a
questão: como classificar o pequeno
investidor? Aqui, não farei nenhum
tratado sobre essa classificação, mas
cabe identificar suas duas principais
características: são iniciantes e têm
poucos recursos para aplicar.
Como ponto de partida, é ne-
cessário entender que boa parte das
pessoas tem como sonho “investir e
ficar rico”. E acreditam que isso seja
possível do dia para noite. Mas, colo-
car dinheiro em algo e ficar rico num
piscar de olhos é apostar, não é inves-
tir. Investir é algo diferente.
Investir é acumular recursos de
maneira inteligente. Isso exige plane-
jamento, disciplina e conhecimento
de finanças. Planejar no sentido de
organizar a nossa vida financeira. De-
vemos, também, ter disciplina, ser-
mos rigorosos nas nossas aplicações,
pois quando decidimos fazer uma
poupança, devemos separar aquele
dinheiro, assim como fazemos com
os nossos pagamentos de despesas.
Finalmente, temos de conhecer mais
sobre investimentos.
Um dos textos interessantes que
tanto dá dicas para o investidor ini-
ciante, como para os profissionais
que oferecem oportunidades de in-
vestimentos, é a cartilha da Comis-
são de Valores Mobiliários (CVM).
Esse texto traz os cuidados que todos
devem ter quando realizam um in-
vestimento – traduzidos em direitos
dos investidores, que são:
n fazer perguntas;
n conhecer as oportunidades de in-
vestimento;
n conhecer as regras;
n fazer valer a escolha;
n ter acesso às informações;
n conhecer os riscos;
n conhecer os custos;
n ler previamente o contrato;
n receber documentação
n comprobatória do seu investi-
mento;
n fazer valer os seus direitos.
Para podermos ajudar quem
chega ao mercado e cativá-lo para
que continue como investidor, essas
lições são as primeiras que devem ser
passadas. É, também, preciso enten-
der que investir é um ato de sacrifício
e que as pessoas investem para poder
consumir com prazer, estarem pron-
tas para a aposentadoria e prepara-
das para alguma emergência.
Consumir com prazer é justa-
mente poder comprar o que se deseja
sem acordar no dia seguinte com dor
de cabeça porque foi reconhecido
que não há como pagar aquela conta.
Investir também pode significar estar
bem preparado para a aposentadoria
– afinal, quem não quer viver digna-
mente nessa fase da vida? Mas todos
sabem que, de vez em quando, a vida
nos apresenta algumas emergências,
nem sempre algo negativo como
uma doença, às vezes, pode ser algo
bom, mas sempre há demanda de
dinheiro. Quem não tem exemplos
dessas situações?
Outro aspecto que chama aten-
ção é o fato de que esse vasto mate-

58 REVISTA DA NOVA BOLSA


rial sobre o pequeno investidor co-
meça quase invariavelmente dando
dicas de como ele entra no mercado
e “começa a ganhar”, sem a preocu-
pação de esclarecer o básico sobre
investimentos. Duas palavrinhas má-
gicas em finanças devem ser postas
desde o início: risco e retorno. As-
sim, é essencial mostrar que investir
significa aplicar os recursos acumu-
lados (poupança) em algum ativo fi-
nanceiro, na expectativa de um retor-
no, no futuro. Neste aspecto, quando
falamos do futuro estamos no campo
da incerteza. Quando medimos a in-
certeza, estamos calculando o risco
associado àquele retorno. Em outros
termos, quando se fala da incerteza
está se falando do risco associado a
perda ou prejuízo. Ou seja, trata-se
da possibilidade de ocorrência de
evento desfavorável. Qualquer tipo
de aplicação apresenta algum grau
de risco, assim não há como garantir
rentabilidade.
Com base nesse raciocínio surge
uma das máximas constantemente
faladas sobre investimentos: “quanto
maior o risco, maior o retorno”. Mas,
isso não é tão óbvio assim, pois fica-
mos com a impressão de que basta
correr mais risco, que iremos ganhar
mais. Na verdade, o correto é dizer:
“quanto maior o risco, maior o retor-
no esperado”. Note que a diferença
entre as frases é a palavra “esperado”,
porque quanto maior o risco, menos
certeza teremos do retorno. Mas, sim,
esperamos obter um retorno maior.
Justamente no aspecto risco en-
contramos uma das dificuldades de
mercado. Como avaliar corretamen-
te o grau de risco dos investimentos?
Uma classificação geral e relativa
entre os diversos ativos financeiros
pode ser vista na Tabela 1.
Outra pergunta é feita, muitas
vezes, por investidores iniciantes: é
somente isso que deve ser considera-
do na hora do investimento?
A resposta objetiva é não.
A classificação de risco, embora
seja útil numa abordagem inicial, não
é suficiente para a decisão do investi-
mento. Deve-se considerar também o
perfil do investidor. Cada pessoa tem
um perfil em relação ao risco. A per-
sonalidade, a idade, suas experiências
de vida etc., fazem que cada um tenha
o seu próprio grau de aversão ao ris-
co, que representa o quanto a pessoa
se ressente com perdas no seu inves-
timento. Esse tipo de teste que busca
saber o grau de aversão ao risco, e as-
sim, conhecer o perfil do investidor,
é encontrado acessando os diversos
sites dos bancos e dos fundos de in-
vestimento disponíveis na internet.
Mas, somente conhecer o perfil
de risco do investidor não traz todas
as respostas. Duas outras variáveis
muito importantes devem ser leva-
das em consideração:
n o tempo disponível para a realiza-
ção do objetivo-alvo daquele in-
vestimento;
n a utilidade marginal do dinheiro
investido, ou seja, a importância
do investimento em relação ao or-
çamento do investidor.
Naturalmente, uma pessoa com
mais idade e com patrimônio pesso-
al mais elevado não está, em geral,
disposta a correr riscos altos. De
maneira diferente, um jovem solteiro
que possua uma quantia substancial
de dinheiro no banco e que não te-
nha utilidade para esses recursos, no
curto prazo, pode se atrever a correr
riscos bem mais altos.
Para ajudar no processo de deci-
são sobre o grau de risco mais indica-
do para o investidor, veja a Tabela 2.
REVISTA DA NOVA BOLSA 59
ensaio
Riscos Cad. poupança
Mercado Baixo
Liquidez Baixo
Crédito Médio
Riscos Arte
Mercado Muito alto
Liquidez Muito alto
Crédito Muito alto
fundamental
curto
p
R
A médio
z
O
longo
A Tabela 2 mostra a graduação
de riscos de 0 a 5, considerando as
duas variáveis (prazo e importância
do investimento). O nível 0 signifi-
ca que o investidor não pode correr
risco e o nível 5 indica que ele pode
correr risco muito alto, investindo
em ativos muito arriscados.
Por outro lado, quem nunca ou-
viu aquele velho conselho da vovó:
“Filhinho, não coloque todos os
ovos na mesma cesta porque, se ela
cair todos, os ovos irão quebrar”.
O mundo de finanças considera
esse conselho uma de suas máximas.
O que está por trás dessa frase é o
conceito da diversificação. Diversifi-
car é aplicar o dinheiro em vários ati-
vos financeiros. Assim, manteremos
o retorno médio esperado e teremos
o risco total reduzido. Por exemplo:
parte do dinheiro é aplicada em
60 REVISTA DA NOVA BOLSA
Tabela 1
CBD Fundos RF
Médio Médio
Baixo Baixo
Médio Baixo
Commodities Derivativos
Alto Muito alto
Baixo Baixo
Médio Médio
Tabela 2
IMpORtânCIA DO InvestIMentO
complemento
0 1
1 2
2 3
CDB, outra parte, em fundo de ren-
da fixa e outra, em fundo de ações.
A diversificação é algo que deve
ser buscado sempre. No entanto, te-
mos de considerar os custos da diver-
sificação. Devemos lembrar que toda
aplicação traz taxas de corretagem,
tributos e outros gastos que podem
reduzir muito o retorno esperado das
nossas aplicações. Assim, também te-
mos de entender que a diversificação
não é para todos os bolsos. No caso
do pequeno investidor, muitas vezes,
a diversificação não é aplicável em seu
sentido mais amplo. Mas, podem ser
indicados produtos financeiros que
contenham naturalmente ativos di-
versificados em sua concepção, como
fundos de ações, fundos imobiliários,
índices de ações etc.
Finalmente, devemos lembrar o
significado da palavra economia para
Ações
Alto
Baixo
Médio
Imóveis
Médio
Muito alto
Baixo
sem importância
3
4
5
que possamos ter uma visão mais ade-
quada sobre investimentos, particular-
mente acerca do pequeno investidor.
Economia tem origem grega no
termo Oikonomia, que, por sua vez,
é composto de oikos e da raiz nem.
Oikos significa casa, propriedade, lar.
E a raiz nem assume o sentido de re-
gular, organizar, administrar. Assim,
economia é, em essência, adminis-
tração da casa, cuja condução deve
ter como princípios a garantia de sua
perenidade e bem-estar. Extraímos
assim de Xenofontes e Aristóteles
uma importante lição de que qual-
quer que seja a condução de nosso
dinheiro, ele deve ter em vista a ma-
nutenção de nosso bem-estar.
*FABIO GALLO É PROFESSOR DE FINANÇAS DA
PUC-SP E FGV-EAESP, RESPONSÁVEL PELA CO-
LUNA “SEU DINHEIRO” NO JORNAL O ESTADO
DE S. PAULO E RÁDIO ESTADÃO ESPN.
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tecnologia

noVa PlataFoRMa toRna

negociaÇÃo ainDa MaiS RÁPiDa
Está em operação o PUMA Trading System – sistema de negociação
desenvolvido pelo CME Group e pela BM&FBOVESPA. Em outubro,
foi concluída a primeira etapa: a migração dos contratos de câm-
bio pronto e de derivativos agropecuários, financeiros e baseados
em índices de ações para a nova plataforma, reduzindo o tempo
de execução de ordem para menos de 1 milésimo de segundo

POR THEO CARNIER*

A conclusão da primeira etapa de implantação do

PUMA Trading System BM&FBOVESPA assegu-
rou importante ganho de tempo em algumas ope-
rações realizadas na Bolsa: contratos de câmbio pronto e de
derivativos agropecuários, financeiros e baseados em índices
de ações. O tempo médio de negociação passou de 15 milési-
mos de segundo para abaixo de 1 milésimo de segundo.
A redução tem importância vital para os investidores. O
tempo é um diferencial que, na maioria dos casos, significa
a diferença entre ganhar e perder. “Conseguimos, em pou-
cos meses, diminuir expressivamente o tempo médio de ne-
gociação”, afirma André Demarco, diretor de Operações da
BM&FBOVESPA. “Além disso, o sistema de negociação pas-
sou a ser mais simples, o que também beneficia o investidor”.
FaSeS De iMPlantantaÇÃo
Da noVa PlataFoRMa
• 1ª Etapa: substituição do GTS (câmbio pronto
e derivativos) – Em operação desde outubro
• 2ª Etapa: substituição do Mega Bolsa (ações e
derivativos de ações) – Previsão: 2º semestre 2012
Demarco ressalta que os operadores de alta frequên-
cia (HFTs, na sigla em inglês) são cada vez mais presentes
nos mercados de bolsa e exigem cada vez mais velocida-
de e precisão das informações – demanda que está sendo
atendida com a implantação do PUMA Trading System
BM&FBOVESPA.
A nova plataforma faz parte da estratégia da Bolsa de
substituir os sistemas anteriores de negociação, com o pro-
pósito de tornar o processo mais eficiente. “São mudanças
que dão mais eficiência, velocidade e flexibilidade às tran-
sações. O operador tem todos os produtos em uma tela.
Antes eram quatro. Há uma vantagem fantástica: acelera-
ção de decisão”.
Segundo André Demarco, estão previstas mais duas
etapas: a substituição dos sistemas Mega Bolsa (negocia-
ção de ações), no segundo semestre de 2012; Bovespa FIX
e Sisbex (títulos de renda fixa e títulos públicos) em 2013.
O diretor de Operações da BM&FBOVESPA diz que o
processo de substituição das plataformas, ainda que gradativo,
têm de ser contínuo: “É diferente de um big bang, ou seja, de
uma mudança que acontece de um dia para o outro. É preciso
ter cuidado para reduzir o risco de algo não sair como estava
programado. No entanto, não se pode demorar, porque o
mercado demanda aperfeiçoamentos. Trabalhamos com
essas prioridades e estamos conseguindo cumprir as etapas
do trabalho, sem fugir do cronograma”.

• 3ª Etapa: substituição do Bovespa Fix (títulos *THEO CARNIER É JORNALISTA ECONÔMICO.

privados de renda fixa) e do Sisbex (títulos públicos)
62– REVISTA
Previsão: 2013BOLSA
DA NOVA
mercado de capitais

NoVa porta aBerta para

o iNVestidor
A BM&FBOVESPA e outras seis bolsas de
países emergentes assinaram, em reunião
da Federação Mundial de Bolsas, acordo
destinado a fortalecer o processo de inter-
nacionalização dos mercados, prevendo,
inicialmente, a negociação de derivativos
de índice, até chegar, no futuro, à ampla
listagem cruzada (cross-listing)

POR THEO CARNIER*

U m acordo entre bolsas com capitalização so-

mada de US$9,02 trilhões entrará em vigor
no primeiro semestre de 2012. A iniciativa foi
anunciada, em outubro, pelos presidentes de sete bol-
sas, entre as principais dos países BRICS (Brasil, Rússia,
índia e China), mais a África do Sul. “É mais uma gran-
de oportunidade para os investidores”, resumiu Edemir
Pinto, diretor presidente da BM&FBOVESPA, durante
a cerimônia de anúncio do acordo, realizada em Joha-
nesburgo, na África do Sul, na 51ª reunião anual geral
da Federação Mundial de Bolsas (WFE– World Federa-
tion of Exchanges).
A iniciativa prevê que, na primeira fase, as bolsas te-
rão listagens cruzadas de derivativos de índices. Trata-se
de uma alternativa atraente para os investidores, em mer-
cados que giram um volume financeiro médio diário de
US$422 bilhões, com 9.481 empresas listadas, de acordo
com estatísticas da WFE e de sites RTS.
Fazem parte do acordo, além da BM&FBOVESPA, a
Micex russa, a National Stock Exchange of Índia (NSE),
da Índia, a Hong Kong Exchange como o representante
chinês inicial, e a Johannesburg Stock Exchange ( JSE),
da África do Sul. A NSE e a BSE Ltd. (ex-Bombay Stock
Exchange) já assinaram cartas de apoio e vão aderir à
aliança após a eliminação de algumas pendências.
No início, as bolsas, que foram responsáveis por
mais de 18% do volume de contratos de derivativos ne-
gociados em ambiente de bolsa no mundo desde junho
deste ano, terão listagens cruzadas de derivativos de
índices. Depois disso, o grupo desenvolverá produtos
inovadores para acompanhar as bolsas BRICS.
Na primeira fase do acordo, o Ibovespa (índice re-
ferência do segmento Bovespa da bolsa brasileira) será
negociado nos mercados dos BRICS, assim como os ín-
dices de ações mais representativos dos países do grupo
serão listados no Brasil.
Edemir Pinto explica que os contratos futuro e de
opções serão comprados e vendidos sempre em moeda
local. “Não há compromisso de começar a negociação
dos produtos em todas as bolsas ao mesmo tempo. Até

64 REVISTA DA NOVA BOLSA

porque os acordos são feitos bilateralmente”, recorda.
Segundo ele, as negociações com Hong Kong, África
do Sul e Índia devem ser iniciadas antes da Rússia, que
ainda está decidindo qual dos índices acionários (um é
cotado em dólar e outro, em rublo) deverá utilizar.
O presidente da BM&FBOVESPA não forneceu
pormenores sobre a fórmula que será utilizada no rateio
da receita das negociações entre as bolsas, mas adiantou:
“Não é necessariamente 50% e 50%, depende do produto
e das bolsas envolvidas. Mas prefiro não revelar, porque
faz parte da estratégia comercial de cada país”.
O CÉU É O LIMITE
A segunda fase do acordo entre as bolsas será ainda
mais usada – a proposta é criar um índice dos BRICS
composto, de forma ponderada, pelos índices dos mer-
cados que fazem parte da aliança - que será listado nas
bolsas participantes. Ainda está em estudo como será a
participação de cada um dos países.
Outro passo que será dado no segundo momento
é a possibilidade de as empresas terem dupla listagem.
Ou seja, ter operações não só no Brasil, mas também em
Hong Kong e Índia, por exemplo.
A segunda etapa também incluirá o desenvolvi-
mento de produtos que oferecem acesso às empresas
listadas em todas as bolsas da aliança. “Depois disso,
acontecerá a listagem cruzada desses produtos e sua ne-
gociação em moeda local”, disse o diretor presidente da
BM&FBOVESPA. “Os produtos também permitirão
que os investidores acessem outros mercados em de-
senvolvimento por meio de um produto listado local”.
A terceira e última fase ocorrerá com a criação de
produtos únicos, como fundos de índices (Exchange
Traded Fund ou ETF) e índices mais específicos.
“Como somos (os países que fazem parte do acor-
do) grandes produtores e compradores de commodi-
ties, podemos ter um índice com as ações das compa-
nhias ligadas ao setor de cada país. A pista estará livre
e haverá possibilidade de inovarmos. O céu é o limite”,
afirma Edemir Pinto.
A aliança não interfere na parceria da
BM&FBOVESPA com a CME, de Chicago, que prevê
que o Ibovespa seja negociado nos Estados Unidos e
que o S&P 500, um dos mais negociados no mercado
americano, esteja à disposição do investidor no Brasil.
“É mais um produto para investidores”, diz. Além des-
se, há o Brazil Easy Invest (BIM) que permitirá que a
plataforma brasileira funcione nos quatro continentes,
a partir do ano que vem. “Investidores de fora do País
poderão negociar papel brasileiro na moeda deles”,
lembra Edemir.
Ronald Arculli, presidente da Hong Kong Stock Ex-
change e da WFE, também comemorou o acordo. “In-
vestidores globais estão cada vez mais procurando aces-
so aos maiores mercados em desenvolvimento”, garan-
tiu. “Esta iniciativa foi inspirada pelo relacionamento
próximo entre as bolsas de valores dos países do BRIC,
por meio do qual os investidores globais ganharão aces-
so aos derivativos de índices de ações que agora serão
cotados nas moedas locais destas bolsas. Estas listagens
cruzadas ocorrerão até junho de 2012”, previu.
Arculli reforça a importância da iniciativa das bol-
sas lembrando que “a aliança permite que mais inves-
tidores ganhem acesso ao bloco dos BRICS, com seu
crescente poder econômico. Do ponto de vista global,
o acordo aponta para a importância crescente das eco-
nomias e mercados financeiros dos BRICS na próxima
década e ressalta a necessidade do relacionamento entre
os países desse bloco”.
Além de medir o desempenho dos mercados, os
índices também servem como base para outros produ-
tos financeiros, inclusive ETFs. “Para a segunda fase do
acordo, as bolsas concordaram em trabalhar juntas no
desenvolvimento de produtos novos para listagens cru-
zadas nestas bolsas”, explicou Russell Loubser, diretor
presidente da JSE.
“Além dos produtos de listagem cruzada, existem
outras oportunidades que podemos explorar e que pro-
moverão maior desenvolvimento desses mercados e
melhor entendimento sobre os mesmos”, previu Ruben
Aganbegyan, presidente da Micex.
“A aliança das bolsas dos BRICS é muito promisso-
ra, pois criará meios para que os investidores indianos
possam diversificar e expandir para outros mercados”,
opinou Madhu Kannan, diretor presidente da BSE Ltd.
“Essa aliança também criará oportunidades para que os
investidores dos outros países do bloco possam parti-
cipar e contribuir para o crescimento da Índia. A BSE
se empenhará em trazer produtos de nível mundial para
Índia e desenvolver novos produtos para os outros mer-
cados BRICS”, completou.
Há grande interesse nas economias dos BRICS
por causa do crescimento acima da média previsto para
essas regiões e devido ao poder de consumo da sua
crescente classe média. “O crescimento dessa classe de
consumidores sugere que a demanda também crescerá
nestes países”, opinou Ravi Narain, diretor presidente
da National Stock Exchange of India.
REVISTA DA NOVA BOLSA 65
mercado de capitais

AS BOLSAS QUE DECIDIRAM OUSAR

ALÉM DA BM&FBOVESPA, FAzEM PARTE DO ACORDO ANUNCIADO
EM OUTUBRO AS SEgUINTES BOLSAS:

rts Group
Tem infraestrutura de negocia-
ção e liquidação integrada e
fornece serviços de alta quali-
dade e é considerada uma das
mais importantes operadoras
de derivativos. Seu mercado
de derivativos FORTS está en-
tre os dez mais importantes do
mundo. RTS também opera a
RTS Standard, um mercado de
ações a vista, em que negócios
são realizados com depósito
parcial de garantias com liqui-
dação em D+4.

FOtOS: DIVULgAçãO
Nse
A National Stock Exchange of
India foi fundada por algumas
das instituições financeiras
mais importantes da Índia e
começou a operar em junho
de 1994. Em um ano, tornou-
se a maior bolsa de valores
da Índia. Tem destaque no
ranking mundial, ocupando o
4° lugar em volume de nego-
ciações com ações, o 2° lugar
em opções sobre ações, e o
3° lugar tanto em futuros de
ações, como em futuros de
índices de ações.

66 REVISTA DA NOVA BOLSA

 Bse
Fundada em 1875, a BSE Ltd. (ex- Bom-
bay Stock Exchange) é a primeira bolsa
de valores da Ásia e um dos maiores
grupos de bolsa da Índia, com foco no
desenvolvimento do mercado de capi-
tais indiano. Suas parceiras estratégicas
incluem duas das mais importantes
bolsas do mundo, a Deutsche Börse e a
Singapore Exchange.

FOLhAPRESS
HKex
Opera no mercado de títulos e de derivativos
em Hong Kong, além das clearings desses
mercados. Abriu o capital em 2000 e hoje
é uma das maiores operadoras de bolsa do
mundo, na capitalização das suas ações.

micex Group
É uma bolsa integrada, com um con-
junto completo de serviços competi-
tivos voltada a participantes dos mer-
cados financeiros, incluindo nego-
ciação, compensação e liquidação, e
serviços de depositária e de informa-
ção. A Micex está entre as 20 maio-
Jse
res bolsas do mundo em volume de
única bolsa de títulos de África do Sul, conecta compra- ações negociadas, e está negociando
dores e vendedores dos mercados de ações, de deriva- uma fusão com a RTS – outra bolsa
tivos sobre ações, derivativos de câmbio, derivativos de russa de grande escala.
commodities e derivativos de juros. Está entre as 20 maio-
res bolsas de valores do mundo em capitalização bursátil. *THEO CARNIER É JORNALISTA ECONÔMICO.

REVISTA DA NOVA BOLSA 67

popularização
o BM&FBoVESpa Vai
ao CaMpo CHEGa ÀS CiDaDES-
CHaVE Do aGroNEGÓCio
Em quatro anos, o módulo rural do programa de popularização
atendeu mais de 15 mil pessoas das 31 cidades mais importan-
tes para o agronegócio – ou seja, para o setor que mais contribui
para o equilíbrio do balanço de pagamentos
POR SÍLVIA PENTEADO* FOTO AgêNcIA Luz
O programa BM&FBOVESPA Vai ao Campo
está completando quatro anos de trabalho
com saldo bastante positivo. Já visitou 31 ci-
dades, todas referência para o agronegócio brasileiro, e
atendeu 16.152 pessoas.
A cada ano são visitadas sete cidades. Este ano, foram
Primavera do Leste, no Mato Grosso; Paracatu, em Minas
Gerais; Palmas, em Tocantins; Goiatuba, em Goiás; Ho-
lambra, em São Paulo; Chapecó, em Santa Catarina, ter-
minando em Maringá, no Paraná, onde a programação foi
aberta por Osmar Dias, vice-presidente de Agronegócio e
Micro e Pequenas Empresas do Banco do Brasil, parceiro
exclusivo do Vai ao Campo em 2011.
Também participaram o diretor de Commodities
da Bolsa, Ivan Wedekin, que tratou do Gerenciamento de
Riscos no Agronegócio; o consultor da BM&FBOVESPA,
João Pedro Cuthi Dias, especializado em derivativos de
commodities, de Mercados Futuros, e o professor de edu-
cação financeira da Bolsa, José Alberto Netto Filho, dos
temas Educação Financeira – O que Você Precisa Saber so-
bre Finanças Pessoais e Oportunidades de Investimento e o
Mercado de Ações. Houve ainda sessão especial com técni-
cos do Banco do Brasil sobre proteção de preços agrope-
cuários e proteção cambial.
Esses temas fazem parte do conteúdo básico de todas
as visitas do programa. As palestras, gratuitas, são apresen-
tadas por especialistas e consultores da BM&FBOVESPA
e do Banco do Brasil, sempre com a preocupação de uti-
68 REVISTA DA NOVA BOLSA
lizar uma linguagem simples e didática, acessível para um
público leigo. Além de incentivar o crescimento do mer-
cado e divulgar os produtos da Bolsa, as visitas têm como
objetivo auxiliar, efetivamente, na geração de maior ren-
dimento para o agronegócio, protegendo o patrimônio de
quem investe no campo.
PÚBLICO DIVERSIFICADO
Segundo o professor José Alberto Netto Filho, um dos
palestrantes do programa, predominam nas plateias pesso-
as ligadas ao agronegócio, mas também participam estu-
dantes e outros, pois o sistema de divulgação do evento – o
Bolsamóvel e as mídias locais – é dirigido a todos os públi-
cos. “A resposta tem sido muito boa. Temos tido sempre
casa cheia e uma plateia interessada”. Quando o programa
volta a uma cidade nota-se uma nítida evolução do público:
“As questões colocadas são mais específicas e mais direcio-
nadas, o que mostra que tem havido uma boa assimilação
das informações. Ficou a memória, ficou o referencial”.
Numa das cidades visitadas, um senhor, acompanha-
do do neto, o convidou a visitar o estande da empresa,
uma grande indústria na área de algodão, com filiais nos
Estados Unidos. Na conversa, José Alberto enfatizou a
importância das noções de educação financeira recebi-
das, principalmente por parte do rapaz. Deu ênfase, so-
bretudo, à questão da construção da riqueza, que leva
uma eternidade, mas pode ser destruída da noite para o
dia. E foi ouvido com atenção.
 EducaçãO FinancEiRa
O BM&FBOVESPA Vai ao Campo é um dos módulos do
programa BM&FBOVESPA Vai até Você que, por sua vez, é
uma das inúmeras ações de educação financeira desenvol-
vidas pela Bolsa. As ações foram criadas a partir do reco-
nhecimento da BM&FBOVESPA da importância de oferecer
atividades e cursos para a comunidade sobre planejamento
financeiro e sobre o funcionamento dos mercados de capi-
tais e de derivativos, como alternativa relevante para a for-
mação de poupança e patrimônio.
Também integram essas ações pioneiras da Bolsa, visi-
tas monitoradas, palestras regionais, viagens com unidade
móvel por todo Brasil, aulas gratuitas, concursos estudantis,
parcerias com instituições de ensino, simuladores, portais
interativos e programas de televisão.
O resultado do trabalho tem sido significativo. De 2002,
quando foi criado, até agosto de 2011, mais de três milhões
de pessoas foram alcançadas por uma das ações educati-
vas da Bolsa. Só no BM&FBOVESPA Vai Até Você foram 671
mil pessoas. O portal Mulheres em Ação já recebeu 230 mil
acessos e o Espaço BM&FBOVESPA, mais de 600 mil pessoas.
Os simuladores de ações contam com mais de um milhão
de usuários; o de mercados futuros, 69 mil, e o do Tesouro
Direto, 173 mil.
Os cursos do Educar, gratuitos e adaptados a públicos
que vão de 11 anos à Terceira Idade, atingiram desde o lan-
çamento, em 2006, mais de 168 mil pessoas; o curso Como
Investir em Ações chegou, até agosto, a mais de 23 mil
pessoas; e o curso on-line Finanças Pessoais e Mercado de
Ações, lançado no ano passado, atendeu, até agosto, mais
de 243 mil pessoas.  O portal Quer ser Sócio? ultrapassou,
em 10 de outubro, a marca de 1 milhão de acessos desde
seu lançamento, em agosto de 2010, com a média diária
de 2.416 acessos. A média de audiência domiciliar do pro-
grama de TV, Educação Financeira, em parceria com a TV
Cultura, segundo o Ibope, foi de 54 mil residências em sua
terceira temporada, exibida este ano. E o Fica Mais, até ju-
nho, recebeu a adesão de 15.034 investidores.
Tudo isso, certamente, significa uma enorme contri-
buição para o crescimento do número de investidores no
mercado acionário. Eles eram 85 mil em 2002 e hoje são 595
mil, a maior parte deles concentrados na faixa etária entre
26 e 35 anos. É preciso dizer mais?
“É gratificante a experiência de levar essas informa-
ções até a população que normalmente não tem acesso.
A partir de feedback obtido na hora do cafezinho, vamos
aperfeiçoando nossa fala, nos aproximando ainda mais do
público”, reforça.
A ESCOLHA DAS CIDADES
Segundo Ivan Wedekin, diretor de Commodities da
BM&FBOVESPA, as cidades são escolhidas levando em
conta fatores que são referência do agronegócio – o setor
que mais gera superávit comercial, contribuindo para o
equilíbrio do balanço de pagamentos. A Bolsa analisa, por
exemplo, os indicadores agropecuários. Conta também
com a ajuda da Confederação Nacional da Agricultura
(CNA), dos sindicatos e das associações do setor. Entra
na conta o interesse dos patrocinadores, no caso de 2011,
o Banco do Brasil, e das corretoras associadas.
Cidade escolhida, a BM&FBOVESPA mobiliza to-
dos os meios de que dispõe para um forte trabalho de
divulgação. Nessa tarefa, exerce papel fundamental o Bol-
samóvel, unidade itinerante de atendimento, que circula
pelas cidades visitadas, distribuindo folhetos informati-
vos sobre o funcionamento dos mercados da Bolsa e di-
vulgando a agenda de eventos. Também são feitas visitas
às faculdades da região.
“Ainda hoje, a fração da população que investe no
mercado acionário é pequena. Nossas ações visam, prin-
cipalmente, quebrar a barreira cultural que limita a expan-
são dos mercados derivativos e também de ações”, explica
Wedekin. Ele se mostra entusiasmado com o fato de o
mercado de derivativos – que pode ser bastante compli-
cado para a população em geral – estar “caindo cada vez
mais na boca do povo” graças ao programa de populari-
zação da Bolsa. “Em Maringá, as palestras contavam com
mais de 200 participantes, o que demonstra o interesse
efetivo em conhecer mais, em entender como o mercado
funciona no dia a dia”.
*SÍLVIA PENTEADO É JORNALISTA.
REVISTA DA NOVA BOLSA 69
responsabilidade social

conQUisTa inÉdiTa de
Fabiana MUrer no
MUndial de aTleTisMo
Mais do que um sonho, a conquista da medalha
de ouro na Coreia do Sul foi possível graças ao
treinamento proporcionado pela BM&FBOVESPA
e pelo técnico, Elson Miranda, que se formou
com os maiores especialistas do mundo
POR SÍLVIA PENTEADO* FOTO AgêNcIA Luz

70 REVISTA DA NOVA BOLSA

A tensão e a concentração an-
tes de um salto com vara,
seja numa disputa interna,
seja num campeonato mundial, é ex-
trema. É preciso esquecer o mundo a
sua volta. O objetivo é ultrapassar o
sarrafo, colocado a quase cinco me-
tros do chão – o equivalente à altu-
ra de um sobrado – sem derrubá-lo.
“Quando vejo que passei e o sarrafo
continua lá, já desço comemoran-
do”, conta Fabiana Murer, do Clu-
be de Atletismo BM&FBOVESPA
que, em agosto, marcou um tento
e tanto para o Brasil. Ganhou a pri-
meira medalha de ouro individual
na modalidade, no Mundial de Atle-
tismo de Daegu, na Coreia do Sul.
Bateu as duas favoritas da prova, a
russa Yelena Isinbayeva, recordista
mundial, bicampeã olímpica e cam-
peã mundial em 2005 e 2007, e a
polonesa Anna Rogowska, campeã
mundial em 2009.
Para levar Fabiana ao degrau
mais alto do pódio da modalidade,
o técnico Elson Miranda, treinador
da seleção brasileira de salto com
vara e do Clube BM&FBOVESPA,
que acompanha a atleta desde 1997,
traçou, com a consultoria do ucra-
niano Vitaly Petrov, uma estratégia
diferente daquela seguida em 2010.
No ano passado, o objetivo era ven-
cer o circuito da Diamond League,
série de eventos que reúne a nata do
atletismo mundial, organizados pela
Associação Internacional de Federa-
ções de Atletismo (IAAF).
Fabiana conquistou muitas vitó-
rias, como no Grande Prêmio Brasil
Caixa no Rio de Janeiro, no Campe-
onato Ibero-americano de San Fer-
nando e no Mundial Indoor, reali-
zado em Doha, no Catar. Este ano,
a prioridade na temporada era obter
o ouro no Mundial de Atletismo,
uma opção ousada, segundo Fabia-
na, pois é muito difícil ter dois anos
seguidos tão favoráveis. “O bom
resultado mostra que estou sendo
constante”, comemora.
Embora a maioria das compe-
tições de que participou em 2011
fizessem parte da Diamond League,
todas foram encaradas como prepa-
ratórias para Daegu, sede da festa
máxima do atletismo mundial. A
intenção era obter bons resultados,
mas sem a pressão de somar pon-
tos para a Diamond League. Com
essa estratégia, Elson tinha certeza
de que em Daegu o pódio era bem
possível para Fabiana. “Só não dava
para saber a cor da medalha, pois
tudo indicava que seria um Mundial
mais forte do que o último.” A bola
de cristal de Elson estava certa.
O ouro em Daegu significou a
conquista de um sonho que Fabia-
na não tinha em 1997, aos 16 anos,
quando fez um teste para atletismo,
vinda da ginástica olímpica, para a
qual era alta e “velha” demais. Inte-
ressara-se pelo salto com vara um
ano antes, quando viu uma prova da
modalidade, pela primeira vez, na
Olimpíada de Atlanta e pensou que
deveria ser gostoso cair lá de cima.
“Meus objetivos foram avançando,
passo a passo, conforme fui me de-
senvolvendo no esporte. No começo
sonhava apenas participar do Troféu
Brasil; com sorte, do Sul-americano.”
Claro que lá no fundo sonhava
ser campeã mundial e olímpica. Afi-
nal, quem não pensa nisso quando
entra em um estádio lotado para dis-
putar uma prova esportiva? Mas sa-
bia que chegar a esse nível era muito
difícil, principalmente num País sem
tradição nessa modalidade.
Mas, em sua trajetória de suces-
so, o apoio do técnico Elson Miranda
foi notável. Ele foi o primeiro a vis-
lumbrar as possibilidades para o sal-
to com vara da adolescente alta e ma-
gra que vinha da ginástica olímpica.
Atleta da modalidade, Élson já havia
sentido na pele a falta de apoio e de
conhecimento. Decidido a se tornar
técnico, foi buscar experiências bem-
sucedidas pelo mundo.
Entre 1997 e 2000, aprendeu
com o técnico Earl Bell, em Jonesbo-
ro, Arkansas (Estados Unidos). Em
seguida embarcou para Leverkusen,
na Alemanha, onde o polonês Lesch
Klima treinava os melhores atletas
alemães da modalidade. E de lá foi
para a Itália atrás de Vitaly Petrov,
um dos técnicos mais conceituados
no mundo por seu trabalho com o
multicampeão e recordista mundial,
Sergey Bubka.
O primeiro contato com Petrov
foi em outubro de 2001. Teve a sorte
de não apenas conhecê-lo, mas culti-
var uma amizade que se mantém até
hoje. Foi assim que conseguiu colo-
car o salto com vara do Brasil no me-
lhor nível mundial. Petrov, que tam-
bém treinou a campeã Yelena Isin-
bayeva, presta consultoria aos atletas
da BM&FBOVESPA desde 2002
e tem acompanhado o desenvolvi-
mento de Fabiana desde o início.
ANOS DE TREINAMENTO
INTENSIVO
Decisivo também foi o
apoio do Clube de Atletismo da
BM&FBOVESPA. “O apoio da Bol-
sa não é oportunista. Ela não apenas
acredita no esporte, mas sabe que
não se obtém bons resultados de um
dia para outro. Para ter conquistas
importantes é preciso, no mínimo,
dez anos de treinamento intensivo”,
destaca a atleta. Patrocinada pela
Bolsa desde 2002, Fabiana diz que
começar com uma grande equipe faz
toda a diferença. “Tive tranquilidade
para treinar e alcançar meu sonho.”
REVISTA DA NOVA BOLSA 71
responsabilidade social
Fabiana quer agora ajudar a
formar novos campeões. Paralela-
mente aos duros treinos – seis ho-
ras diárias em dois períodos, cinco
vezes por semana, quando não está
em competição; de três a quatro
horas por dia, seis dias por semana,
em época de competição –, ela vai
se dedicar ao Projeto Categoria de
Base, da BM&FBOVESPA, voltado
CluBE dE ATlETiSMO
Não é coincidência que os princi-
pais destaques do atletismo brasileiro,
como Vanderlei Cordeiro de Lima, Maur-
ren Higa Maggi, Jadel Gregório, Maríl-
son Gomes dos Santos e Fabiana Murer,
tenham seus nomes ligados à história
do Clube de Atletismo BM&FBOVESPA.
Já em 1990, a então BM&F iniciava sua
ligação com o esporte, escolhido não
só por sua tradição em Jogos Olímpi-
cos, mas também por ser o que poderia
proporcionar maior inclusão social de
jovens carentes, que sempre foi o foco
do projeto social da Bolsa.
O Clube de Atletismo nasceu em
2002 para dar continuidade ao patro-
cínio do esporte, já com mais de 25
atletas. Com a fusão das bolsas e a re-
formulação da estrutura da instituição,
em 2010, passou a integrar o Instituto
BM&FBOVESPA, comandado por Sonia
Favaretto, que também é diretora de
Sustentabilidade da Bolsa. “A decisão
de integrar o Clube de Atletismo ao
Instituto mostra que o compromisso da
Bolsa com o esporte é de longo prazo.”
De 2002 a 2010, o Clube conquis-
tou o título do Troféu Brasil de Atletis-
mo nove vezes consecutivas. Chegou
então a hora de ampliar o trabalho.
Em setembro, durante a homenagem
pela conquista da medalha de ouro
em Daegu, o diretor presidente da Bol-
sa, Edemir Pinto, anunciou o Projeto
Categoria de Base, cujo objetivo é o
desenvolvimento integral no esporte.
É integrado pelo Clubinho, instalado
em Paraisópolis, no Espaço Esportivo e
Cultural BM&FBOVESPA, com aulas vol-
tadas para a Iniciação no atletismo, de
forma lúdica, com professores treina-
dos e equipamentos adequados à ida-
72 REVISTA DA NOVA BOLSA
para a formação de novos atletas,
que receberá crianças a partir de
seis anos. “A gente precisa apoiar os
jovens que estão começando, para
conseguir melhores resultados e au-
mentar o nível do atletismo no País.
Eu tive esta sorte desde que come-
cei, então acho que logo poderemos
ter mais gente conquistando meda-
lhas”, avalia.
de, que atenderá 80 crianças de 6 a 11
anos. E pela Formação, para 90 crianças
e adolescentes de 12 a 18 anos, que
visa ao desenvolvimento de polos que
já atuam com atletismo, com aporte
financeiro para infraestrutura, bolsas,
capacitação e coordenação técnica. A
princípio, serão três polos-piloto: Cam-
pinas, São Caetano do Sul e São José
do Rio Preto, com 30 participantes em
cada um. Vanderlei Cordeiro de Lima,
medalhista olímpico em Atenas, em
2004, é o padrinho do projeto.
Como afirma o coordenador téc-
nico do projeto, Ricardo D’Angelo:
“Basicamente, vamos colocar todo o
expertise de 20 anos do Clube, nos
trabalhos de formação. Nós, técni-
cos, nunca perdemos contato com
potenciais atletas. Agora vamos for-
malizar isso, com todo o percurso da
formação”. Ele ressalta que o objetivo
é a formação de atletas e cidadãos.
Para Edemir Pinto, a conquista de Fa-
biana no Mundial comprova que o
Clube está no caminho certo. “Nossa
intenção, agora, é torná-lo ainda mais
completo, ampliar seu impacto no
desenvolvimento do atletismo nacio-
nal e promover a inclusão social por
meio do esporte.”
A nova fase já começa bem. Me-
nos de um mês após sua criação, foi
identificado pelo menos um grande
talento no Clubinho de Paraisópolis,
Everton Moreira Gonçalves. Ele pas-
sou na avaliação e já foi integrado à
equipe que treina no polo de São Ca-
etano do Sul, cidade parceira histórica
do clube, onde a Bolsa está investin-
do R$15 milhões em um novo centro
de treinamento.
Passados os Jogos Pan-America-
nos de Guadalajara, Fabiana ganha
um mês de férias mais do que me-
recidas. Na volta, começa a pensar
na Olimpíada de Londres. “Não me
sinto hoje preparada para esse novo
desafio.” Mas não são os mesmos
atletas que venceu na Coreia? “Sim,
mas o clima é outro. Todos os atletas
encaram a Olimpíada como o maior
desafio de sua carreira e tentam se
superar.” Além do mais, Fabiana che-
ga a Londres na condição de atual
campeã mundial, ou seja, a compe-
tidora a quem todos querem vencer.
Mas tanto a atleta quanto seu
técnico estão otimistas, pois acredi-
tam que são muitas as possibilidades
de ela saltar 5 metros. “Esse vai ser o
nosso objetivo.” Nessa busca, a cola-
boração do técnico Petrov é consi-
derada fundamental. “Aprendi com
Vitaly que sempre é possível evoluir.
Ele tenta coisas com Fabiana que
nunca tentou com Yelena ou Bubka.
O trabalho vem dando certo e não
só com Fabiana. Fábio (Gomes da
Silva) foi oitavo no Mundial, Thiago
(Braz) foi prata na Olimpíada da Ju-
ventude”, lembra Elson.
Para Fabiana, a Olimpíada é um
desafio ainda mais importante que
para os demais, pois foi na anterior,
em Pequim, que passou por um dos
piores momentos de sua carreira:
uma de suas varas sumiu. “Desta vez,
estamos cercando tudo o que pode
dar errado, incluindo a escolha da
companhia aérea que vai transportar
as varas”, garante Elson.
O Clube de Atletismo
BM&FBOVESPA tem patrocínio do
Pão de Açúcar, Nike e Prefeitura de
São Caetano. Fabiana ainda tem pa-
trocínio individual do Pão de Açúcar
e da UCS.
*SÍLVIA PENTEADO É JORNALISTA.
 Comprometimento,
proximidade e transparência
Valores que fazem parte da nossa essência

Há mais de 25 anos no mercado, a Futura está entre as mais sólidas e respeitadas corretoras do País.
Sócia-fundadora da BM&F, a Futura possui grande atuação nos segmentos de derivativos financeiros e agropecuários,
além de forte presença em renda variável, home broker e mercado de balcão.
A qualificação técnica e experiência de seus profissionais, aliadas ao atendimento personalizado aos seus clientes,
tornam a Futura a melhor opção para quem deseja proximidade, segurança e rentabilidade em suas operações financeiras.

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em revista
POR THEO CARNIER*
FOTOS: AgêNCIA LUz
QUER SER SÓCIO?
TEM 1 MILHÃO DE
ACESSOS
Em outubro, o portal Quer ser Só-
cio? da BM&FBOVESPA ultrapassou a
marca de 1 milhão de acessos desde
o lançamento, em agosto de 2010,
com a média diária de 2.416 aces-
sos. No site da campanha educativa
da Bolsa, www.quersersocio.com.br,
o público encontra vídeos didáticos
sobre o mercado, acesso a cursos
presenciais e on-line, dicas para co-
nhecer seu perfil e começar a investir,
informações que ajudam na escolha
da corretora e esclarecimentos sobre
os riscos do mercado de capitais.
74 REVISTA
REVISTA DADA
NOVA BOLSA
NOVA BOLSA
DIA DA EMPRESA
A Hrt Participações em Petróleo realizou, em
24 de outubro, o Dia da Empresa, marcando
o primeiro aniversário de sua listagem na
BM&FBOVESPA. A HRT convidou membros da
companhia, analistas, acionistas e a imprensa
para uma série de atividades ao longo do dia
na Bolsa.
A distribuidora varejista de produtos far-
macêuticos Profarma teve três importantes
motivos para realizar, em 26 de outubro, seu
Dia da Empresa na BM&FBOVESPA: comemo-
rou seus 50 anos de vida, seus cinco primeiros
anos de listagem na Bolsa e sua adesão à cam-
panha “Quer Ser Sócio?”, programa de popula-
rização voltado ao investidor pessoa física.
trOFÉU
traNsParÊNCia
Pelo terceiro ano consecutivo, a BM&FBOVESPA
recebeu o Troféu Transparência da Associação Nacional
dos Executivos de Finanças, Administração e Contabi-
lidade (Anefac), Fundação Instituto de Pesquisas Con-
tábeis, Atuariais e Financeiras (Fipecafi) e Serasa Expe-
rian. A Bolsa é uma das cinco companhias premiadas na
categoria “Empresas de capital aberto com faturamento
de até R$ 8 bilhões por ano”. Criado em 1997, o prêmio
incentiva a transparência e a boa governança corporati-
vas no mercado. “Receber este prêmio é ter um selo de
qualidade nas nossas demonstrações financeiras, é uma
forte demonstração ao mercado de que praticamos valo-
res que defendemos”, disse o diretor Financeiro da Bol-
sa, Marco Túlio Padilha.
Marco Tulio Padilha,
DIVULgAçÃO
diretor financeiro
da BM&FBOVESPA
(ao centro) e Paulo
Claver, gerente de
contabilidade da
Bolsa, (à direita)
durante a entrega do
Troféu Transparência
2011
MAIS SERVIçOS NO SMARTPHONE GIGANTES
A BM&FBOVESPA passou a disponibilizar em outubro mais uma no-
vidade aos usuários de smartphones e tablets de 7 polegadas com sistema
GLOBAIS
Android 2.0. Uma atualização da versão que era usada permite acompanhar NA BOLSA
as cotações dos índices negociados na Bolsa, das ações listadas, dos contra-
tos futuros e de commodities e das notícias do mercado em tempo real ago- BRASILEIRA
ra com recursos gráficos interativos. O novo aplicativo para smartphones e
tablets com sistema Android está disponível para download gratuitamente Desde 17 de outu-
no Android Market. bro é possível negociar
na BM&FBOVESPA dez
programas de BDR Ní-
vel I Não Patrocinado,
de grandes corpora-
ções mundiais, emiti-
dos pelo Banco Brades-
co no Mercado de Bal-
cão Organizado. O Bra-
desco foi o vencedor
do terceiro processo de
concorrência entre ins-
tituições depositárias.
Os programas compre-
enderão os certificados
das seguintes compa-
nhias: American Ex-
press Company; AT&T;
NAS PISTAS DE gUADALAJARA Bristol-Myers Squibb;
O Clube de Atletismo BM&FBOVESPA participou da equipe bra- IBM (International Bu-
sileira que disputou os Jogos Pan-americanos de Guadalajara, no Méxi- siness Machines Cor-
co, em outubro, com 28 atletas (12 homens e 16 mulheres). Entre os poration); Johnson &
destaques, Marílson Gomes dos Santos, recordista sul-americano dos Johnson; Kraft Foods;
10.000m, Ana Cláudia Lemos Silva, recordista do continente nos 100m Pepsico; Visa; Boeing; e
e nos 200m rasos e Fabiana Murer, campeã mundial do salto com vara. O Walt Disney Company.
Clube de Atletismo integra o Instituto BM&FBOVESPA e tem parceria Os BDRs (Brazilian De-
com a Nike, o Pão de Açúcar e a Prefeitura de São Caetano. positary Receipts) são
certificados de depósi-
Ouro (4) to emitidos e negocia-
• Ana Cláudia Lemos Silva, nos 200m e no revezamento 4x100m dos no Brasil com lastro
• Marílson Gomes dos Santos, nos 10 mil metros em valores imobiliários
• Aílson Feitosa e Nilson André, no revezamento 4x100m emitidos por empre-
Prata (5) sas estrangeiras. Os
• Cruz Nonata, nos 5 mil m e nos 10 mil metros certificados não patro-
• Fabiana Murer, no salto com vara cinados são emitidos
• Joelma Neves Souza, Bárbara Farias de Oliveira, Geisa Coutinho por uma instituição
e Jailma Sales de Lima, no revezamento 4x400m depositária sem envol-
• Hudson Santos de Souza, nos 3 mil metros com obstáculos vimento da companhia
estrangeira emissora.
Bronze (3)
• Joílson Bernardo da Silva, nos 5 mil metros
• Ronald Julião, no lançamento do disco
• Geisa Coutinho, nos 400m REVISTA
REVISTA DADA BOLSA 75
NOVABOLSA
NOVA
em revista
BOLSA APRESENTA
TECNOLOgIA SOCIAL
PARA O TERCEIRO SETOR
A Associação Profissionalizante BM&FBOVESPA
apresentou, em outubro, os resultados da sua tecnologia
social desenvolvida em 15 anos de história, em encontro
aberto a educadores, representantes de entidades do ter-
ceiro setor e responsáveis pela área de responsabilidade
social das empresas. Os participantes assistiram à pales-
tra “Educação Integral para e com os jovens”, ministrada
pela especialista em educação Maria do Carmo Brant
de Carvalho, doutora em Serviço Social pela Pontifícia
Universidade Católica de São Paulo e pós-doutorada na
École dês Hautes em Sciences Sociales, de Paris. Os parti-
cipantes receberam um exemplar do livro Associação Pro-
fissionalizante – 15 anos promovendo a cidadania de jovens
em risco social. A publicação está disponível em PDF em
www.bmfbovespa.com.br/ap. Com atividades em São
Paulo, no Brás, e no Rio de Janeiro, na Mangueira, a Asso-
ciação Profissionalizante BM&FBOVESPA foi criada em
1996. Vinculada ao Instituto BM&FBOVESPA, promove
a inclusão social via três programas: “Capacitação para a
Empregabilidade”, que oferece conhecimento básico em
administração; “Faz Tudo”, voltado à construção civil e
manutenção predial; e “Espaço Beleza”, para a formação
de cabeleireiros, maquiadores, manicures e pedicures.
76 REVISTA
REVISTA DADA
NOVA BOLSA
NOVA BOLSA
BOVESPA MAIS
Em 3 de outubro, o toque de
campainha que simboliza o iní-
cio do pregão da BM&FBOVESPA
marcou o ingresso da Desenvix
Energias Renováveis S.A. no Bo-
vespa Mais, segmento de acesso
voltado para empresas que dese-
jam entrar no mercado de forma
gradual. Dedicada ao desenvolvi-
mento, implantação e operação
de projetos de geração de energia
elétrica a partir de fontes renová-
veis, a Desenvix é a segunda com-
panhia listada neste segmento
considerado de grande potencial
de atratividade principalmente
para as empresas de pequeno e
médio portes que buscam uma
estratégia diferenciada de ingres-
so no mercado de ações.
GOVERNANÇA
CORPORATIVA
A BM&FBOVESPA recebeu, em 4 de
outubro, pelo segundo ano consecuti-
vo, o prêmio da Revista Capital Aberto
“As melhores companhias para os acio-
nistas 2011”, no critério governança
Corporativa.
Numa escala de zero a dez, a com-
panhia tirou 8,5, a maior nota entre as
100 empresas que responderam a um
questionário sobre governança, formu-
lado pelo Centro de Estudos de gover-
nança da Fipecafi em parceria com a
Revista Capital Aberto.
DE OLHO NO ALgODÃO
A BM&FBOVESPA participou, em se-
tembro, do 8º Congresso Brasileiro do Algo-
dão – e, num espaço exclusivo, apresentou os
serviços de classificação de fibras de algodão
e de grãos de café para exportação. Mostrou,
também, informações sobre as alternativas
para gerenciamento de risco de preços no
agronegócio, finanças pessoais e as oportuni-
dades de investimento no mercado de ações.
EXPOSIçÃO CELEBRA 25 ANOS
DE RODA VIVA
O Espaço Cultural BM&FBOVESPA e a Fundação Padre An-
chieta apresentam ao público a partir de 23/9 a exposição “Roda Viva
25 anos, o Brasil passa por aqui”, com 25 desenhos produzidos pelo
cartunista Paulo Caruso no decorrer da história do programa.
As charges foram escolhidas pelo próprio artista, que também as-
sina a curadoria, dentre as mais marcantes nos 25 anos do programa.
O ex-governador do Rio Leonel Brizola, o médico americano Patch
Adams, o rapper Mano Brown e o cineasta José Padilha são alguns
dos entrevistados no programa que tiveram o registro eternizado em EM BUSCA DO
poucos minutos nas tintas do cartunista. Essas são algumas das char-
ges que estarão em exposição no Espaço, acompanhadas de legenda INVESTIDOR-
relacionando o contexto. Respostas, posturas ou pequenos gestos ex-
pressados pelos entrevistados durante as sabatinas serviram de inspi-
ANJO
ração para os desenhos. Um grupo de 16 empre-
Durante as duas décadas e meia de Roda Viva, Caruso produziu sas do Rio de Janeiro en-
mais de 1.200 charges, que adicionaram humor e dinamismo aos as- controu-se, em outubro,
suntos abordados pelos convidados. com um grupo de investi-
A mostra também oferece ao visitante a possibilidade de assumir o dores-anjo – profissionais
papel de entrevistado em um cenário interativo, desenhado por Caruso experientes que investem
para a comemoração. O público pode tirar fotos no centro da Roda, ao recursos em empresas ini-
lado dos desenhos de todos os apresentadores que passaram pelo pro- ciantes com potencial de
grama e personalidades brasileiras e estrangeiras entrevistadas. crescimento. O grupo tam-
A exposição fica em cartaz até 30/12 no Espaço Cultural. bém dialogou com fundos
O Espaço Cultural BM&FBOVESPA está localizado na Praça de “capital semente”, que
Antonio Prado, 48, no Centro de São Paulo, e fica aberto à visitação investem em empresas nas-
pública de segunda a sexta-feira, das 10h às 18h. A entrada é franca. centes. O encontro foi pro-
movido pelo Instituto Edu-
cacional BM&FBOVESPA,
em parceria com a Financia-
dora de Estudos e Projetos
(Finep), como parte do 11º
Seed Forum Finep, no Cen-
tro de Convenções da Bolsa
do Rio. As empresas, que
poderão receber aportes
de até R$2 milhões, estão
associadas a incubadoras
e foram previamente sele-
cionadas pela Finep pelos
seguintes critérios: etapa
de desenvolvimento pré-
operacional ou operacional,
faturamento de até R$16
milhões por ano e sede no
Estado do Rio de Janeiro. Os
empresários passaram por
dois meses de treinamen-
to no Instituto Educacional
BM&FBOVESPA e na Finep.

*THEO CARNIER É JORNALISTA

ECONÔMICO.

REVISTA
REVISTA DADA BOLSA 77
NOVABOLSA
NOVA
ON-LINE

Por Patrícia Brighenti*

hormônios
Pesquisa realizada pelo neu-
rocientista e ex-trader John Co-
ates, da Universidade de Cam-
bridge, concluiu que a ação dos
hormônios é muito mais respon-
sável pelas decisões de investi-
mento do que se imagina. Quan-
do os operadores estão com sor-
te, seus níveis de testosterona
aumentam, ativando tamanha
euforia que os leva a subestimar
os riscos. Já quando estão mui-
to estressados, o córtex adrenal
produz volume excessivo de cor-
tisol, hormônio que pode torná-
los extremamente temerosos e
avessos ao risco. o objetivo do
especialista com o estudo sobre
processos biomecânicos foi ten-
tar entender as fortes emoções
que regem os operadores em
seu dia a dia. Em experimentos
anteriores, conduzidos no pre-
gão da Bolsa de Valores de Lon-
dres (LsE), os níveis de cortisol
presentes na saliva dos traders
chegavam a subir 500% em um
único dia. Para o neurocientis-
ta, nem tudo está perdido. Uma
forma de reduzir o caos que es-
ses hormônios podem provocar
seria a contratação de mulheres
pelas mesas de operações, em
estratégia de “diversificação hor-
monal”. o organismo feminino
tem apenas 10% da testostero-
na produzida pelo masculino,
tornando-as menos propensas
à “exuberância irracional”. Já as
situações competitivas não ati-
vam o cortisol feminino com
tanta intensidade, com a desor-
dem vigente no mercado tendo
menos probabilidade de preju-
dicar seu discernimento.
(The Economist, 14/9/2011)
7878REVISTA
REVISTA
DADA
NOVA
NOVA
BOLSA
BOLSA
OPORTUNIDADES
A Bolsa da Coreia (KRX) discute com o CME Group a extensão do
acordo que ambas mantêm, com o propósito de operar, nos Estados Uni-
dos, os mais populares derivativos de moedas negociados na Coreia do
Sul. O principal objeto é o contrato futuro de won sul-coreano contra o
dólar norte-americano, que negocia cerca de 200 mil contratos por dia. A
KRX também trabalha em outras frentes, com vistas a fornecer tecnologia
e expertise a mercados da Ásia Central. Os novos alvos da KRX são os
mercados de ações de Uzbequistão, Cazaquistão e Mongólia, a partir de
sua experiência no Laos e no Camboja, onde inaugurou bolsas de valores
em joint venture com os respectivos governos locais.
E tem mais i: a opção sobre o índice do mercado de ações da Coreia
do Sul, o Kospi 200, é o derivativo mais transacionado no mundo – 1,7
bilhão de contratos trocaram de mãos em 2010.
E tem mais ii: o CME Group também estendeu sua parceria com
a Bolsa de Valores de Osaka (OSE), com a finalidade de buscar coope-
ração no desenvolvimento de novos produtos, em marketing e em pro-
moções, oferecendo produtos denominados em iene – como os índices
Dow Jones e Nikkei 225 – já no início de 2012.
(BBR, 28/7, e Wall Street Journal/ Dow Jones Newswires, 11/10/2011)
SEM GRAÇA, MAS FUNDAMENTAL
Há anos, a indústria de ações, derivativos e câmbio procura mo-
dernizar as atividades pouco glamorosas de back office, ou retaguarda,
que ocorrem depois que um negócio é fechado. Mas os escândalos en-
volvendo operadores desonestos mostram a distância que existe entre a
sofisticada mesa de operações e as funções tanto de middle quanto de
back office, sem as quais nenhuma transação pode existir. Ao contrário
da imagem de alta sofisticação e precisão de frações de segundo das me-
sas, os setores que concentram a confirmação de negócios e a liquidação
são, em geral, caracterizados por ineficiência, sobreposições e, por vezes,
práticas obsoletas. Segundo especialistas, o fenômeno parece localizado
nas instituições do mercado de balcão, pois, nos mercados organizados,
os processos de pós-negociação estão embutidos no emaranhado de me-
didas exigidas pelas bolsas para autorizar a conexão com seus sistemas.
(FT.com, 22/9/2011)

BArriGA DE
PorCo
Depois de 50 anos de opera-
ções, o mercado futuro de barri-
ga de porco congelada foi des-
continuado pela Bolsa mercantil
de Chicago (CmE), em 15 de ju-
lho. o fim já era esperado: após a
integração da indústria e do uso
de barriga fresca, em vez de con-
gelada, na produção de bacon,
a negociação com o contrato foi
praticamente inexistente nos últi-
mos anos. o futuro de barriga de
porco começou a ser negociado
em 1961 e teve seu apogeu nas
décadas de 1960 e 1970, quando
alcançou grande popularidade
nos Estados Unidos.
E tem mais: alvo de muitas
piadas no cinema e em progra-
mas de televisão, o contrato foi
destaque no filme “Trocando as
Bolas”, de 1983, e na fala memo-
rável de Eddie murphy: “Pois é, os
preços da barriga de porco estão
em queda desde cedo, o que sig-
nifica que todo o mundo espera
que ele bata no fundo do poço
para comprá-lo bem barato. o
que significa que o pessoal que
detém os contratos está dizendo:
‘Estamos perdendo todo o nosso
dinheiro e o natal está chegando.
não vamos ter como comprar os
bonequinhos do Comandos em
Ação para nossos filhos!’”
(Reuters, 15/7/2011)
foTos: DiVULGAção
MOinhO De VentO
A falta de política federal para a negociação de reduções de emissão
de carbono nos Estados Unidos levou a Bolsa Intercontinental (ICE)
a optar pelo encerramento, no final do primeiro trimestre de 2012, das
atividades da Bolsa de Futuros de Clima de Chicago (CCFE) – platafor-
ma de derivativos sobre emissões de carbono –, pouco mais de um ano
depois de adquiri-la da Climate Exchange PLC. A operação, que custou
cerca de US$ 600 milhões, envolveu tanto a Bolsa de Futuros quanto a
Bolsa de Clima de Chicago (CCX) e a Bolsa de Clima Europeia (ECX).
A CCX foi fechada pela ICE no fim do ano passado.
E tem mais i: contratos semelhantes aos oferecidos pela CCFE serão
negociados em balcão pela Bolsa Intercontinental.
E tem mais ii: a ECX continua a funcionar, sendo a maior platafor-
ma de negociação para reduções de emissão de carbono sob o esquema
europeu.
(SustainableBusiness.com, 8/8/2011)
INICIATIVAS
A hKEx, entidade que reúne as bolsas e as ativida-
des de clearing em hong Kong, entrou em discussões
com as bolsas de valores de Xangai e shenzhen para
estabelecer joint venture em hong Kong, com vistas
na elaboração de produtos derivativos financeiros e
de novos índices.
Já o acordo celebrado entre o Grupo AsX e a Cle-
arstream, que faz parte do Grupo Deutsche Börse, pre-
vê o desenvolvimento de novo serviço de gestão de
garantias para o mercado australiano, a ser automati-
zado e centralizado.
A partir da assinatura de protocolo de intenções,
as bolsas de valores de Teerã (TsE) e Cazaquistão (Kase)
pretendem estimular a cooperação entre as duas enti-
dades em diversas áreas – como produtos, divulgação,
formação de mercado, troca de informações –, assim
como explorar oportunidades de investimento.
(Mondo Visione, 18/8, 29/8 e 4/10/2011)
REVISTA DA NOVA BOLSA 79
ON-LINE
PONTO DE VISTA I
A Associação de Futuros e Op-
ções (FOA), sediada em Londres,
divulgou as conclusões do relatório
sobre especulação nos mercados de
commodities que encomendou do
grupo de pesquisa econômica FTI
Consulting. Os principais destaques
são: a especulação não é a principal
causa da volatilidade de mercado,
mas pode amplificar as oscilações
dos preços subjacentes; nos últimos
anos, a especulação respondeu por
25% das variações de preços das
commodities, levando à conclusão
de que 75% de tais variações são
aceitas pelas partes como sendo
geradas por desequilíbrios entre
oferta e procura; a regulamentação
desinformada pode elevar a volati-
lidade de mercado, desestabilizar
o processo de formação de preços
e dificultar a capacidade de hedge
para produtores e consumidores do
mercado físico; e há benefícios da
transparência de preços.
(Mondo Visione, 20/9/2011)
8080REVISTA
REVISTA
DADA
NOVA
NOVA
BOLSA
BOLSA
PONTO DE VISTA II
Para a Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliá-
rios (Iosco), os reguladores devem apertar a regulação dos mercados de-
rivativos de commodities, a fim de assegurar que funcionarão com mais
transparência e menos abusos. Para tanto, recomendou que os supervisores
utilizem as informações de que dispõem sobre limites de posição, contratos
em aberto e derivativos de balcão para controlar os mercados de commodi-
ties que operarem em condições desordenadas.
Em outro relatório, o Comitê sobre Sistemas de Pagamento e Liquida-
ção da Iosco afirma a necessidade de os dados de derivativos de balcão serem
reunidos, armazenados e disseminados por meio de sistemas de registro (re-
positórios). Para o Comitê, ao centralizar tais dados, esses sistemas podem
fornecer às autoridades e ao público informações mais completas e oportu-
nas, tornando os mercados mais transparentes, o que contribuiria para a pre-
venção de abusos e a promoção da estabilidade financeira.
(Mondo Visione, 24/8, e Bloomberg, 15/9/2011)
PErDão
ATrAsADo
o operador nick Leeson,
responsável pela falência do
Banco Barings em 1995, pe-
diu perdão a seu superior à
época, Peter norris, em con-
fronto pessoal em programa
de rádio da BBC, em agosto. meio de prisão em Cinga-
Além de não saber quanto o pura, por ocultar prejuízos
banco valia, Leeson afirmou operacionais, mas cumpriu
que não tinha ideia de que apenas quatro. Durante esse
suas operações resultariam período, foi diagnosticado
na quebra da instituição. nor- com câncer colorretal e seu
ris, por sua vez, comentou primeiro casamento se des-
que ao ver as primeiras ima- fez. Em liberdade, escreveu
gens de Leeson sendo preso o best-seller A História do
no aeroporto de frankfurt, Homem Que Levou o Banco
teve vontade de bater muito Barings à Falência, transfor-
nele. na tentativa de rever- mado em filme estrelado por
ter perdas – que chegaram a Ewan mcGregor. o que so-
Us$1,3 bilhão em derivativos brou do Barings, que tinha a
de títulos de longo prazo –, rainha Elizabeth ii entre seus
Leeson foi assumindo cada clientes, foi adquirido pelo
vez mais riscos, os quais saí- grupo holandês inG pelo va-
ram do controle. o operador lor nominal de € 1,15.
foi condenado a seis anos e (AFP, 6/8/2011)

SOMANDO
A Bolsa de Valores
CBoE (CBsX) anunciou
acordo definitivo para ad-
quirir a Bolsa de Valores
nacional (nsX), sistema
eletrônico de propriedade
de corretores e distribuido-
res de valores dos Estados
Unidos. A nsX continuará
a operar separadamente,
mas com a combinação
dos sistemas de dados e
das operações. A proposta
já foi aprovada pelos con-
selhos de administração
das duas entidades, mas
aguarda o sinal verde da
fUsÕEs
As bolsas de valores de
Osaka (OSE) e Tóquio (TSE)
estudam os detalhes da aquisi-
ção parcial da primeira pela se-
gunda, de modo a transformá-
la em subsidiária. As tratativas
começaram em 10 de março,
véspera do dia em que o nor-
deste do Japão foi sacudido por
forte terremoto e tsunami.
Na Rússia, a entidade ori-
ginária da fusão do Grupo
Micex e da RTS, no valor de
US$4,8 bilhões, estará focada
na integração de plataformas
de negociação, sistemas de li-
Comissão de Valores mo-
biliários (sEC) local.
E tem mais: a CBsX
transferiu suas operações
de Chicago para a Costa
Leste, com o intuito de
incrementar a velocidade
de execução dos negócios
para seus clientes.
(Mondo Visione,
29/9/2011)
quidação, centros de dados e
outros setores operacionais.
Em seguida, a prioridade será a
oferta pública inicial de ações,
programada para 2013. Pos-
teriormente, pretende lançar
projetos voltados à área de tec-
nologia, sem descartar a venda
de participação societária a
outras empresas. A fusão das
bolsas foi aprovada pelos res-
pectivos acionistas, em junho,
e pelas autoridades locais, em
setembro.
(MarketWatch, 13/8
e 20/9/2011)
BoDE EXPiATÓrio
A coalizão “Reaja Chicago”, que
protesta contra a desigualdade eco-
nômica, pleiteia a incidência de im-
posto sobre as operações realizadas
nas bolsas locais para financiar um
programa de empregos. Segundo a
coalizão, o CME Group e a CBOE
Holdings são “cassinos gigantes” que
estimulam o tipo de “tomada exces-
siva de riscos” que teria motivado
a atual crise financeira. O imposto
teria alíquota de 25% e poderia pro-
porcionar US$1,4 bilhão em receitas
anuais, além de ajudar a gerar 40 mil
novos empregos.
E tem mais i: é de longa data a
ideia de se introduzir imposto sobre
transações na indústria de derivati-
vos (a chamada taxa Tobin, proposta
pelo Nobel de Economia James To-
bin), mas as bolsas sempre a com-
bateram, com o argumento de que
causaria a migração dos negócios
para outros mercados, acabando por
resultar em perda líquida de empre-
gos e menos receitas.
E tem mais ii: os executivos do
CME Group e da CBOE Holdings
estudam a realocação das respectivas
bolsas para outros Estados, visando
evitar a elevação de impostos – de
4,8% para 7% – implementada pelo
Estado de Illinois no início deste ano.
E tem mais iii: para o prefeito de
Chicago, que não quer ver as bolsas
fora do município, não faz sentido a
magnitude dos impostos estaduais a
que estão sujeitas. Em 2010, o CME
Group, sozinho, teria sido responsável
por 6% das receitas estaduais totais.
(Reuters, 10/10, e Chicago Business,
12/10/2011)
*PATRÍCIA BRIGHENTI É JORNALISTA E
TRADUTORA JURAMENTADA.
REVISTA DA NOVA BOLSA 81
livros
A CrisE, MAis UMA vEZ,
ErA PrEvisÍvEl
Desta vez, não é diferente – é
este o título oculto do livro This
time is different (na versão em por-
tuguês, Oito séculos de delírios finan-
ceiros – Desta vez é diferente – Edi-
tora Campus, 457 páginas.), escrito
pelos economistas Kenneth Rogoff
e Carmen Reinhart. Há, de fato, um
padrão para as crises, “que transpas-
sa regiões e épocas distintas”, nota
Arminio Fraga, sócio-fundador da
Gávea Investimentos e presidente
do Conselho da BM&FBOVESPA,
no prefácio.
O clima de “invencibilidade
econômica”, diz Arminio, “levou a
uma avaliação otimista e arrogante
da situação”, num “padrão constru-
ído há séculos”. Sobre o Brasil, a re-
comendação de que “não podemos
nos embebedar com o sucesso”.
Rogoff e Reinhart produziram
uma das obras mais completas e
atuais sobre a história das crises
financeiras – bancárias, de dívida
interna e externa, além das decor-
rentes de inflação ou de forte des-
valorização cambial (ver entrevista
de Rogoff nesta edição). E de como
82 REVISTA DA NOVA BOLSA JAN/MAR 2010
POR FÁBIO PAHIM JR.*
as crises, por mais previsíveis que
sejam, repetiram-se na história.
Há várias maneiras de avaliar
este livro fundamental.
Primeira, por seu valor científi-
co. Trata-se de uma pesquisa histó-
rica monumental, que escarafuncha
as mais diversas economias, do sé-
culo 13 até hoje – cobre desde episó-
dios como o deslastre (redução do
conteúdo de prata nas moedas) do
penny inglês e da lira florentina ini-
ciados, respectivamente, em 1261 e
1289; o calote da Grã-Bretanha sob
o reinado de Eduardo III, em 1340;
até chegar à crise das hipotecas sub-
prime nos Estados Unidos iniciada
em 2007-2008, exposta com a que-
bra do Lehman Brothers e retoma-
da em 2010-2011, com a crise das
dívidas soberanas na União Euro-
peia e a repercussão crescente sobre
os bancos que tomaram os papéis
emitidos por instituições ou países
fragilizados, da Islândia e da Grécia,
passando pela Irlanda e Portugal e
chegando, pelas beiras, à Espanha e
à Itália. Foram analisados 66 países
e utilizadas fontes de informações
amplas e, acima de tudo, as mais
confiáveis que se pode ter, como
Fundo Monetário Internacional,
Global Financial Data, Oxford La-
tin American History Database,
estudiosos da Universidade da Ca-
lifórnia e do Dutch International
Institute of Social History, Histo-
rical Statistics of the United States
e The United States and the New
World, Pick’s Currency Yearbooks,
Relatórios Anuais da Liga das Na-
ções, Course of the Exchange, de
John Castaing, os estudos de An-
gus Maddison e o Total Economy
Database do Groningen Growth
and Development Center. Só em
episódios de crise da dívida externa
foram analisadas 250 situações.
Segunda, porque mostra como
são destruídos ativos, empobrecen-
do milhões de empresas e cidadãos,
que se iludem com práticas cuja ori-
gem mais parece estar nos delírios de
mandatários políticos e econômicos
do que na avaliação fria da realidade.
Terceira, pela fragilidade pre-
sente nas sociedades que embarca-
ram na ilusão de que poderiam ser
 Trata-se de uma das obras
mais completas e atuais
sobre a história das crises
financeiras – bancárias,
de dívida interna e
externa, além das
decorrentes de inflação
ou de forte desvalorização
cambial. E mostra como
as crises, por mais
previsíveis que sejam,
repetiram-se na história

adiados os deveres de casa – equilí-
brio orçamentário do Estado, polí-
ticas macroeconômicas convencio-
nais, prudência nos dispêndios com
aposentados e servidores públicos,
endividamento contido e baseado
na capacidade real de geração de
rendas, entre outros aspectos. Por
que a ilusão? Porque o presente tra-
zia a prosperidade, e essa prospe-
ridade parecia sustentável. Líderes
de governos populistas contribuí-
ram muito para conduzir os países,
em todos os tempos, até o desmon-
te – e o risco continua.
Mesmo idolatrados quadros
públicos, alguns dos quais com
enorme bagagem teórica, levaram
as sociedades a confiar que agora se-
ria diferente, tal o domínio que jul-
gavam ter de ferramentas econômi-
cas e tecnológicas que estenderiam
por muito tempo a prosperidade.
Foi mais fácil iludir-se com as ex-
plicações do Fed, no período Alan
Greenspan, de que seria possível
liberar o mercado até limites inima-
gináveis, do que ouvir as advertên-
cias de personagens como Nouriel
Roubini, o “doutor catástrofe”, bem
antes da eclosão dos problemas, so-
bre a iminência de uma crise.
Desvaneceu-se, assim, a hipó-
tese de imunidade às crises decor-
rente da confiança ilimitada em
líderes políticos não apenas em pa-
íses desenvolvidos como Alemanha
ou Suíça, mas em emergentes como
China e Brasil, por mais que estes
pareçam preparados para uma nova
torção no parafuso econômico.
ALÉM DOS GOVERNOS
Os autores dissecam as crises,
sem relacioná-las aos governos da
hora. De fato, crises existiram – e
existem – tanto em sociedades na
plena vigência da liberdade política,
como naquelas de cunho autoritário
ou totalitário. Não há data exata para
a eclosão das bolhas, reconhecem.
Acrescente-se que, em países
onde a imprensa é livre, a discussão
sobre os erros e os acertos das po-
líticas econômicas tende a facilitar
as tomadas de decisão das famílias
e das empresas. Parte da população
se afasta, assim, dos riscos de políti-
cas temerárias. Na China, um texto
do economista Michael Pettis foi
censurado não no conteúdo econô-
mico, mas na menção de que havia
grupos com ideias divergentes so-
bre a condução da economia, rela-
tou no 5º Congresso Internacional
de Mercados de Capitais e Deri-
vativos, em Campos do Jordão. O
regime chinês não pode sequer ad-
mitir que há divergências.

JAN/MAR 2010 REVISTA DA NOVA BOLSA 83

livros
Identificar a iminência de uma
crise não é fácil para a maioria das
pessoas físicas e jurídicas com afli-
ções bem mais chãs, como o crédito
tomado no dia a dia para consumir
ou investir. Se as pessoas mal têm
tempo para cumprir tarefas rotinei-
ras, menos tempo têm para sopesar
análises de médio e longo prazos
e avaliar tendências. Acompanhar
os fundamentos econômicos é
mais uma tarefa de economistas e
críticos, mas a de observá-los, mi-
nimamente, vale para famílias que
gostariam de gastar acima dos ren-
dimentos e para governos que se
endividam demais, contando com
um futuro promissor.
UM ÍNDICE INOVADOR
Rogoff e Reinhart desenvolve-
ram um índice denominado BCDI
(sigla para as crises bancária, cam-
bial, de dívida e de inflação). Mos-
tram que essas coisas andam juntas,
com frequência. E que uma grande
inflação (superior a 20% ao ano)
tem efeito semelhante ao de um
calote. O Brasil sabe disso, pois
mesmo a inflação atual de 7% ao
ano, 2,5 pontos percentuais acima
do centro da meta, já gera gordo
“imposto inflacionário” que ajuda
o Tesouro e onera os contribuin-
tes. Apura-se o Índice BCDI pela
soma de tipos de crises que um país
enfrenta num determinado ano.
Quando possível, adicionam-se à
conta os crashes no mercado acio-
nário – assim entendidas quedas de
25% ou mais nos preços das ações.
Faltou incluir, reconhecem Rogoff
e Reinhart, os calotes das famílias
e das empresas – lembrando que
a crise subprime norte-americana
teve por origem as hipotecas tóxi-
cas contratadas por indivíduos que
84 REVISTA DA NOVA BOLSA JAN/MAR 2010
só obtiveram crédito fornecendo
dados falsos sobre renda e ativida-
des profissionais.
As crises, ademais, “podem se
reforçar e imbricar entre si”, dizem,
citando o exemplo da Argentina em
2001-2002: “O governo deu o calo-
te de todas as suas dívidas, interna e
externa; os bancos ficaram paralisa-
dos num ‘feriado bancário’, quando
os depósitos foram congelados in-
definidamente; a taxa de câmbio
peso-dólar norte-americano passou
de um para mais de três, pratica-
mente da noite para o dia; e os pre-
ços passaram de deflação de mais
ou menos 1% ao ano para inflação
em torno de 30% ao ano, segundo
estimativas oficiais conservadoras”.
OS EMERGENTES
O contágio das turbulências
globais sobre os emergentes ocor-
re, sobretudo, pelas dívidas sobera-
nas, mais difíceis de tomar. Já nas
economias avançadas, a origem das
crises globais são as crises bancá-
rias – hoje na pauta –, que reduzem
o crescimento; afetam os preços
das commodities; provocam “para-
da súbita” dos empréstimos aos pa-
íses periféricos após as crises ban-
cárias; estimulam os investidores a
reduzir sua disposição de assumir
riscos, pois a riqueza deles dimi-
nuiu. Além disso, uma crise bancá-
ria num país pode provocar “falta
de confiança nos países vizinhos
ou semelhantes, à medida que os
credores se empenham na identi-
ficação dos problemas comuns”.
Quando o ministro da Fazenda,
Guido Mantega, admite que “se-
caram” os empréstimos, como de-
clarou na segunda semana de outu-
bro, vê-se que as análises de Rogoff
e Reinhart nada têm de teóricas.
Um dos capítulos finais (o 16)
é especialmente interessante ao
tratar da primeira crise financeira
global do século 21, qualificada por
Rogoff como a Segunda Grande
Contração. Esta é, “sem dúvida, a
única crise financeira global que
ocorreu depois da Segunda Guerra
Mundial”, diz ele. E, “mesmo que
a Segunda Grande Contração não
degenere em Segunda Grande De-
pressão” – hipótese não descartada
– “ela superará outros episódios de
turbulência, inclusive a ruptura de
Bretton Woods, o primeiro cho-
que do petróleo, a crise da dívida
da década de 1980 no mundo em
desenvolvimento e a hoje famosa
crise asiática de 1997-1998”. Como
explica Rogoff: “A Segunda Grande
Contração já envolve extraordiná-
ria crise bancária global e espetacu-
lar volatilidade mundial da taxa de
câmbio. A sincronia dos colapsos
nos mercados habitacionais e nos
níveis de emprego também pare-
ce sem precedentes desde a Gran-
de Depressão”. Pior, “sair de crise
global é, por natureza, mais difícil
que escapar de crise regional envol-
vendo vários países (como a crise
financeira da Ásia, de 1997-1998).
A lentidão do crescimento no res-
to do mundo exclui a possibilidade
de a demanda externa compensar o
colapso da demanda interna”.
O Brasil pode estar, em relação
ao mundo, em condições melhores
para enfrentar a crise global. Mas, à
luz da história, convém evitar mais dí-
vida para oferecer crédito barato. As-
sim será mais fácil sair da crise mun-
dial – que, provavelmente, será longa
–, em condições invejáveis.
* FÁBIO PAHIM JR. É COORDENADOR EDITO-
RIAL DA REVISTA DA NOVA BOLSA.
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contraponto

86 REVISTA DA NOVA BOLSA JAN/MAR 2010

O TEATRO
CENTENÁRIO
REVIVE
Após a terceira grande reforma
em pouco mais de meio século,
o Teatro Municipal de São Paulo
reabriu no ano do seu centenário,
com programação repleta de atra-
ções para os amantes da música,
da dança e das artes cênicas, com
restaurante totalmente renovado
e aberto ao público, e com pre-
sença fiel dos espectadores
POR PAOLA COSSERMELLI MESSINA*
FOTOS AGÊNCIA LUZ

JAN/MAR 2010 REVISTA DA NOVA BOLSA 87

contraponto

I
naugurado em 12 de se-
tembro de 1911, o Teatro
Municipal foi restaurado
nos últimos três anos e reaber-
to ao público em 12 de junho
de 2011, com apresentações da
Orquestra Sinfônica Municipal,
do Ensemble Café Zimmerman,
do Quarteto de Cordas da Cida-
de de São Paulo, da Orquestra
Experimental de Repertório,
do Coral Paulistano e do Coral
Lírico –programação exclusi-
vamente musical seguida, em
julho, pela exibição de grupos
como Ballet da Cidade de São
Paulo, Ballet Stagium, Compa-
nhia TeatroDança Ivaldo Berta-
zzo, Compagnie Philippe Gen-
ty e São Paulo Companhia de
Dança. Em 12 de setembro, com
a entrada da nova montagem
da ópera Rigoletto, de Giuseppe
Verdi, dirigida por Felipe Hirsch,
da Sutil Companhia de Teatro,
a casa mostrou, mais uma vez,
sua vocação para abrigar as mais
diversas modalidades de espe-
táculos. Sucederam-se novas
apresentações vistas por um
público ávido por bons progra-
mas, que lotou plateia, balcões,
anfiteatro, foyer, galerias, frisas
e camarotes renovados.
Não é a primeira reforma do
Teatro Municipal – houve uma,
em 1954, e outra, mais comple-
ta, iniciada em 1986 e concluída
em 1991. Ou seja: de tempos
em tempos os paulistanos têm
de conviver com a face escondi-
da do gigante. Mas, desta vez, a
promessa é de que a restaura-
ção terá vida mais longa, de até
cinco décadas, prevê a arquite-
ta Rafaela Calil Bernardes, que
acompanhou todos os traba-
lhos até a reabertura gloriosa.

88 REVISTA DA NOVA BOLSA JAN/MAR 2010

Do arEnIto aoS VItraIS
A fachada do Teatro Mu-
nicipal, os estofados e vitrais,
as paredes pintadas e o palco
onde se apresentaram nomes
entre os mais consagrados e
universais da história da cultura
mundial – Enrico Caruso, Maria
Callas, Villalobos, Tito Schipa,
Duke Ellington, Beniamino Gi-
gli, Nijinski, Margot Fonteyn,
Ella Fitzgerald, Marcel Marceau
ou Arturo Toscanini – exigiam
uma nova cara. Cerca de três
anos e aproximadamente R$20
milhões depois, o resultado fi-
nal foi revelado. E encheu de
alegria aqueles que foram ver
de perto o resultado da obra.
Rafaela Bernardes, do Depar-
tamento de Patrimônio Histórico
da Secretaria Municipal de Cul-
tura, coordenou o restauro. Sua
jovem figura inspira respeito. Ar-
quiteta conhecida, ela nota que
um dos principais problemas era
o estado da pedra que reveste
a fachada principal – o arenito.
É uma rocha amarelada com
alto índice de permeabilidade
à água, o que torna difícil sua
conservação. Próteses e obtu-
rações foram aplicadas nas par-
tes onde o desgaste era maior.
Outro trabalho delicado e de-
morado foi a desconstrução
dos vitrais alemães do ateliê V.
Saille Stuttgart: “Virou um gran-
de quebra-cabeça que remon-
tamos”. A busca por pequenos
pedaços de vidros que encai-
xassem perfeitamente com a
unidade foi árdua. Afinal, eram
milhares de pedaços, marca-
dos um a um (em cada qual
aplicada uma película para a
proteção da radiação solar) e,
depois, recolocados. Coisa de
especialistas, aliás, de dezenas
de especialistas, alguns dos
quais já haviam participado da
reforma anterior.
O palco e a acústica tam-
bém foram contemplados no
projeto de restauração. Sob o
palco foram instaladas 76 novas
varas para suportar um peso de
até 900kg. E o espaço ganhou
tratamento acústico aperfei-
çoado o bastante para receber
não só óperas, mas concertos
de todos os tipos e balés – em
todos os casos, propiciando so-
norização de alta qualidade. As
paredes do fosso da orquestra
precisaram ser alteradas para
que fosse obtida uma acústica
próxima da perfeição.
JAN/MAR 2010 REVISTA DA NOVA BOLSA 89
contraponto

MEta aMBIcIoSa
A primeira reforma, em
1954, teve escopo menos am-
plo. Na época, foram modifi-
cadas a sala de espetáculos e
os camarins. Já a restauração
dos anos 1980 foi mais pesada,
envolvendo a correção de pro-
blemas de estrutura elétrica e
eliminação de cupins. Na mé-
dia, cada projeto teve vida útil
inferior a 30 anos. “O ideal é que
o prazo seja mais extenso”, ob-
serva Rafaela. O Teatro Munici-
pal foi vítima de um problema
comum às obras públicas: falta
de manutenção. Com o passar
dos anos, acelera-se o processo
de deterioração da pedra e de
outros materiais mais sensíveis.
Para evitar que isso volte a se
repetir, um manual de conser-
vação foi entregue à direção do
teatro após o término das obras.
“Se o manual de conservação e
manutenção for seguido, a gen-
te consegue estender esse pra-
zo para cerca de 50 anos”, acre-
dita Rafaela.
Mas, depois de assistir a
vários espetáculos no teatro
restaurado, a arquiteta filosofa:
“Sem as apresentações artísti-
cas, ele seria (apenas) mais um
edifício. O importante é que o
público possa usufruir”.
Não há, de fato, do que re-
clamar – da reforma e do seu
objetivo, que é permitir apre-
sentações de nível mundial.
Na pauta do Teatro Municipal,
por exemplo, está The Infernal
Comedy, dirigido por Michael
Sturminger e protagonizado
por um dos maiores nomes da
dramaturgia, o americano John
Malkovich. O ator faz o papel de
um assassino que apresenta sua
autobiografia ao público. O es-

90 REVISTA DA NOVA BOLSA JAN/MAR 2010

petáculo é uma mistura de co-
média com ópera e um encon-
tro curioso de gêneros. O título
da obra ilustra o tom jocoso, ao
brincar com o nome de um dos
mais importantes textos da his-
tória, A Divina Comédia, de Dan-
te Alighieri. Combina elemen-
tos cômicos com monólogos
sobre temas sombrios e a parti-
cipação surpreendente de uma
orquestra barroca. Além dessa
peça excêntrica e de outros es-
petáculos contemporâneos, o
Teatro Municipal de São Pau-
lo receberá clássicos da ópera
como A Valquíria, de Wagner, e
O Morcego, de Strauss.
UM poUco DE HIStÓrIa
Repete-se, assim, a história
de um teatro ligado à vida da
cidade e à cultura global. Como
agora, em que a metrópole
abre-se cada vez mais para o
mundo, atraindo os investido-
res das mais distantes regiões,
no tempo em que foi inaugura-
do o Teatro Municipal, a capital
paulista crescia em tamanho e
importância. Era o início do sé-
culo, mais precisamente, 1903.
E foi naquele ano que, inspira-
dos na Ópera de Paris, o cenó-
grafo Cláudio Rossi e os arqui-
tetos Francisco de Paula Ramos
de Azevedo e Domiziano Rossi
foram contratados e lançaram-
se à tarefa de construir o Teatro
Municipal de São Paulo, com fi-
nanciamento público aprovado
em lei e o apoio de famílias ri-
cas. Foram gastos oito anos, 4,5
mil contos de réis, 4,5 milhões
de toneladas de tijolos, 700 to-
neladas de armadura de ferro e
50 toneladas de ferro fundido
até que a casa estivesse pron-
ta para a aguardada estreia.
Mas, assim como hoje, quando era uma hora da madrugada do
estão presentes os percalços dia 13 de setembro quanto o
enfrentados nos restauros e espetáculo foi encerrado. Uma
reaberturas do Teatro Munici- parte da plateia nem esperou
pal, problemas semelhantes já o fim do espetáculo, relatam os
dominavam aqueles tempos. historiadores.
A data de inauguração do te- Ao Teatro Municipal de um
atro foi adiada não uma, mas século atrás acorreram auto-
duas vezes. A primeira, para não ridades, empresários da cafei-
coincidir com a época de colhei- cultura e da indústria nascente,
ta de café. E a segunda, por pro- gente comum e grã-finos com
blemas na entrega de materiais seus casacos de pele e chapéus
da companhia lírica do barítono monstruosos, cuja altura atra-
italiano Titta Ruffo, uma grande palhava a vista dos que estavam
atração da época – que estava nas filas mais atrás. Não foi, em
em Buenos Aires e aceitou o resumo, uma estreia perfeita.
convite feito às vésperas (e às Mas, mais importante, foi o iní-
pressas) para a grande noite. cio de uma nova era cultural em
Em 12 de setembro de 1911, as São Paulo, com impacto direto
portas do majestoso salão no- sobre a vida de muitas pessoas.
bre se abriram para a multidão:
um enorme congestionamen-
to já havia sido enfrentado nas
ruas lamacentas da metrópole
paulistana, presenciado por es-
timadas 20 mil pessoas que, do
Viaduto do Chá e adjacências,
foram olhar os que chegavam. E
ainda houve o empurra-empur-
ra para entrar no teatro. Alguns
protestavam contra o alto preço
dos ingressos (cem mil réis por
uma frisa com cinco lugares),
mas queriam encontrar uma ca-
deira entre as 1.816 existentes
no teatro, num tempo em que
as cadeiras eram de madeira e
nem um pouco acolhedoras. O
público queria ainda ver na es-
treia obras de um compositor
brasileiro, Antonio Carlos Go-
mes, no lugar do Hamlet de Am-
broise Thomas que Titta Ruffo
iria apresentar. A direção do te-
atro cedeu, em parte: permitiu a
execução de um trecho do Gua-
rani e prosseguiu com a ópera,
que durou mais de duas horas,
mal chegando ao final, pois já
JAN/MAR 2010 REVISTA DA NOVA BOLSA 91
contraponto

para aLGUnS, o tEatro

É UM Lar
Terminada a obra, Ramos
de Azevedo nomeou “guardião
do teatro” um especialista em
mármore, Anielo Corvino, nas-
cido em Castelle de San Gior-
gio, na província de Salerno. O
imigrante italiano veio ao Brasil
com o sonho de oferecer uma
vida melhor para a família e foi
reconhecido por Ramos de Aze-
vedo como trabalhador hones-
to. O Teatro Municipal tornou-
se a casa da família Corvino. Os
sete filhos de Anielo nasceram
e cresceram no prédio que ele
ajudou a erguer. Um deles, Sal-
vador Corvino, continuou o
trabalho de Anielo e se tornou
”conservador do teatro”. Quase
todas as crianças de Salvador do Salão Nobre, de Oscar Pe- e uma fotografia, a irmã mais
acabaram nascendo na casa reira da Silva, mostrando três velha queria que Markova lhe
da avó, menos Rosa Corvino, cenas da antiguidade grega: desse de presente uma de suas
nascida no interior do próprio no painel central, a origem do sapatilhas. A bailarina inglesa
Teatro Municipal, pois não hou- Teatro Grego; nos laterais, as concordou e a sapatilha está
ve tempo para o parto na casa musas da Música e da Dança. há 53 anos na coleção de obje-
da avó, em 9 de julho de 1926. Os personagens que dançaram, tos que Rosa guarda junto com
Aos 85 anos, Rosa é guardiã de cantaram e se apresentaram suas memórias. Algumas ima-
histórias únicas e incríveis rela- no palco do Teatro Municipal gens estão em seu livro sobre
cionadas ao Teatro Municipal. deixaram histórias para con- o Teatro Municipal – Vida, Amor
Sob seu palco, dentro das salas tar. Rosa Corvino explica que e Lembranças de Rosa Corvino –
e dos camarins onde ela brin- os dançarinos eram sempre os lançado em 2009. A obra é uma
cava quando criança e, após mais rígidos, especialmente história detalhada do teatro e
se aposentar como professora os que vinham da Rússia. Já os seus fundadores e é ilustrado
de piano, trabalhou, às vezes, americanos eram mais soltos. com imagens da coleção par-
como guia histórico da casa. “A gente esperava 15 ou 20 ticular da família Corvino. Foi
Para os que visitavam o teatro minutos, e eles nos atendiam,” editada e publicada com ajuda
– estudantes, turistas de outros diz Rosa sobre os artistas que de uma amiga e investimentos
Estados, países e até mesmo conheceu na infância. Com as do próprio bolso de Rosa. Com
habitantes da Capital – Rosa irmãs, pedia fotografias a músi- toda a riqueza das histórias des-
falava de sua infância e da his- cos, cantores e dançarinos, e re- crita, Rosa enfatiza que ainda
tória do teatro enquanto mos- cebeu uma sapatilha de presen- tem muito para contar e mos-
trava o edifício, dos alicerces te da inglesa Alicia Markova, um trar, mas o tempo foi perverso:
e do porão até o último andar. dos mais respeitados nomes do Rosa deixou de ser a guia oficial
Explicava o significado da mi- balé clássico do século 20. Uma da casa, com o protesto dos
tologia grega que as pinturas das irmãs de Rosa, Januária, “foi que a conheciam. Não é fácil
ilustravam, destacando “aquele mais ousada”. Enquanto Rosa viver longe do lugar onde dedi-
teto maravilhoso” – os afrescos esperava um simples autógrafo cou tantos anos – e tampouco

92 REVISTA DA NOVA BOLSA JAN/MAR 2010

ver esse lugar alterado. “É uma
coisa intocável... Não se pode
mexer em algo que é original.
Isso não podia acontecer e me
revolta muito”, diz Rosa sobre
algumas obras de restauro. Em
especial, ela cita a pintura de
Oscar Pereira da Silva no teto do
Salão Nobre, as passagens e os
corredores onde os artistas en-
saiavam atrás do palco e “uma
sala com um piano bonito” que
foi simplesmente removida.
Mas o tempo parece não passar
para Rosa, que pretende publi-
car mais um livro de memórias e
fazer uma exposição com as fo-
tos dos famosos que conheceu
na infância, entre as paredes do
lugar que descreve como seu
“berço, templo e vida”.
noVo rEStaUrantE
A restauração, de fato, não
podia deixar de ser feita, tais
os problemas estruturais do
edifício. No eterno embate en-
tre o saudosismo e os tempos
modernos, estes prevaleceram.
Não havia como ignorar a de-
manda, como a da criação de
uma área para comer e beber.
E surgiu o Café do Teatro Muni-
cipal de São Paulo, num encon-
tro elegante entre o clássico e o
contemporâneo.
Com cozinha de Adolfo
Gorenstein e ambiente decora-
do por móveis dos irmãos Fer-
nando e Humberto Campana,
o Café tornou-se opção para
quem visita o teatro ou apenas
passa pelo Centro. Em 1920, lá
havia um salão de chá, cujas pe-
dras originais, nas cores branca
e azul, foram mantidas, assim
como as pinturas do teto e as
cadeiras de veludo verde dos
anos de 1950, que fazem parte
do acervo do teatro. Também com molho parmesão, um risoto
lá estão detalhes modernos, de arroz vermelho, mil folhas de
como o espelho em forma de berinjela, pasteizinhos de carne-
mosaico atrás do bar e mesas seca e uma variedade de saladas.
espelhadas com pés dourados O café do Teatro Municipal es-
em formato de espiral, dando treou alguns dias após a aber-
um toque mais atual ao espaço. tura oficial da casa, mas, segun-
Janelas grandes ficam de frente do a curadora, já há um prato
e estão abertas para a Praça Ra- predileto – o hambúrguer de
mos de Azevedo. Do outro lado fraldinha, saboroso, macio e
do buffet, há um pequeno ter- grelhado na hora. Bebidas e so-
raço e algumas mesas. bremesas são cobradas à parte,
De segunda a sábado, o res- como o suco de limão com ca-
taurante oferece café da manhã pim-santo, o cheesecake de pis-
à la carte e um buffet variado tache com calda de amora, mi-
para o almoço. Nos horários de niguiosas de doce de leite com
espetáculos, serve petiscos e be- calda de gengibre e sorvete de
bidas. O cardápio tem curadoria creme, torta de maçã e petit ga-
gastronômica, hoje ocupada por teau de limão siciliano.
Sandra Valeria Silva, dona do Bis- Como tudo no Teatro Muni-
trô da Sara, no Bom Retiro. Ela se- cipal, o restaurante é pequeno
leciona pratos e orienta a equipe para atender à demanda – e há
na cozinha. Além da variação espera para se acomodar num
diária de pratos oferecidos no espaço para apenas 38 pessoas.
buffet (quinta e sábado há sem- Não é ele que, sozinho, fará a di-
pre rabada), Sandra dá o tom do ferença. Mas certamente ajuda-
menu: muitas ervas e especiarias rá, criando um clima e puxado
no preparo dos pratos e ampla por uma programação inovado-
escolha de pratos quentes e de ra, o Municipal a recuperar seus
saladas. No cardápio de um dia anos de glória.
de semana, em outubro, lá esta-
vam um frango com sementes
de sésamo e molho de amora, *
PAOLA COSSERMELLI MESSINA
um gnocchi de mandioquinha É JORNALISTA.
TEATRO MUNICIPAL dE SãO PAULO
Praça Ramos de Azevedo – Centro – São Paulo
Telefone: 3397-0300
Bilheteria: 3397-0327
Mais informações sobre a programação do Teatro Municipal de São Paulo
estão disponíveis no site da Prefeitura de São Paulo: prefeitura.sp.gov.br.
CAfé dO TEATRO MUNICIPAL dE SãO PAULO
Praça Ramos de Azevedo – Centro – São Paulo (entrada pelo lado direito
do edifício)
De segunda a sábado:
Café da manhã das 8h às 11h30 (à la carte)
Almoço das 12h às 15h (sábado até as 15h30)
Preço: R$40 por pessoa (bebidas e sobremesas à parte)
Serviço de bar no intervalo dos espetáculos
Telefones para contato: (11) 3397-0416/3397-0417/3331-1874
JAN/MAR 2010 REVISTA DA NOVA BOLSA 93