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El Entorno Internacional:
los Tipos de Cambio
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 El Entorno Internacional: los Tipos de Cambio

Índice

1 Introducción ............................................................................................................................................................ 3

2 Conceptos Básicos ............................................................................................................................................. 3

2.1 Divisa.............................................................................................................................................................. 3

2.2 Mercado de divisas: .............................................................................................................................. 4

2.3 Convertibilidad ......................................................................................................................................... 4

2.4 Tipos de cambio...................................................................................................................................... 4

3 Clasificaciones de Tipos de Cambio ........................................................................................................ 5

3.1 En función de sus limitaciones y su flexibilidad ................................................................... 5

3.1.1 Libres: .............................................................................................................................................. 5

3.1.2 Fijos:.................................................................................................................................................. 5

3.1.3 Con banda de fluctuación ................................................................................................... 5

3.2 En función de la expresión de su valor: ................................................................................... 6

3.2.1 Tipos de cambio directo .................................................................................................... 6

3.2.2 Tipos de cambio indirectos ............................................................................................... 6

3.2.3 Tipos de cambio cruzados ................................................................................................. 6

4 Otras Clasificaciones Relacionadas con los Tipos de Cambio ................................................. 7

4.1 Comprador vs. vendedor ................................................................................................................... 7

4.2 Tipo de cambio comprador (bajo) ............................................................................................... 8

4.2.1 Tipo de cambio vendedor (alto) ...................................................................................... 8

4.3 Los mercados de divisas y el plazo............................................................................................ 8

4.3.1 Mercado al contado ( spot) ................................................................................................. 8

4.3.2 Mercado a plazo (forward): ................................................................................................ 8

5 Los Riesgos de los Tipos de Cambio .................................................................................................... 10

6 Resumen ................................................................................................................................................................ 10

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Objetivos
 Comprender los conceptos básicos asociados a los cobros y pagos en monedas
extranjeras, es decir, los conceptos de divisas y tipos de cambio

 Comprender los fundamentos básicos de los mercados de divisas y distinguir

entre mercados al contado ( spot) y mercados a plazo ( forward)

 Entender que las transacciones en divisas tiene riesgos asociados a la fluctuación

de las monedas.

1 Introducción
En capítulos previos hemos desarrollado y definido las fuentes de financiación
empresarial. Hemos partido de los conceptos más amplios y entrado en detalle en cada
uno de ellos, comenzando por el largo plazo y terminando por el corto plazo, es decir,
con el día a día y la gestión de la liquidez inmediata.

Pero dada la creciente globalización y el aumento exponencial de las transacciones

“La creciente globalización y el internacionales, es necesario hacer referencia a las divisas, los tipos de cambio, su
aumento exponencial de las
fluctuación en los mercados internacionales y el riesgo que llevan asociados (que por
transacciones internacionales hacen
necesario entender las divisas, los
otra parte es mitigable con distintas herramientas e instrumentos).
tipos de cambio, su fluctuación en los
En los mercados de divisas encontraremos los medios para realizar transacciones
mercados internacionales y el riesgo
que llevan asociados (que por otra
internacionales de compra y venta en monedas diferentes a la de nuestro país de
parte es mitigable con distintas origen y también los instrumentos necesarios para mitigar los riesgos asociados a las
herramientas e instrumentos).” fluctuaciones de las monedas.

Recuerda: cada vez existen más transacciones internacionales en monedas que fluctúan
y añaden riesgo a las operaciones. Pero también existen herramientas que contribuyen
a mitigar estos riesgos.

2 Conceptos Básicos
Comencemos por definir los siguientes conceptos básicos.

2.1 Divisa

Una divisa es una moneda que se utiliza en cualquier país o región ajena al nuestro. Así,
por ejemplo, para cualquier residente en los 17 países de la eurozona, en la que la
moneda oficial es el euro, serán divisas el dólar norteamericano, el peso mexicano, el
yen japonés, etc. Cada divisa, de acuerdo con los convenios internacionales, viene
representada por un símbolo: son ejemplos el EUR para el euro, el USD para el Dólar
Norteamericano, el GBP para la libra esterlina del Reino Unido, el JPY para el yen
japonés, etc. Cuando en financiación empresarial hablamos de divisa, no hablamos solo
de la moneda en sí, sino de todos los instrumentos de pago que se puedan emitir en

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una moneda distinta a la nuestra: cheques, transferencias, letras, pagarés, todos ellos
emitidos y expresados en divisas.

2.2 Mercado de divisas:

Imaginemos que quiero comprar mercancía en el exterior y mi proveedor extranjero me

exige el pago en su divisa; o, por el contrario vendo un producto a un cliente en el
extranjero que solo me paga en su divisa. En el primer caso necesitaré comprar divisas,
y en el segundo, vender la divisa una vez que haya cobrado de mi cliente Para obtener
o canjear las divisas necesarias para realizar una transacción hemos de acudir a los
mercados internacionales. Los mercados en los que se negocian las monedas de
distintos países se denominan mercados de divisas. También se les conoce con el
nombre de Forex (del inglés Foreign Exchange ).

Estos mercados de divisas son internacionales, no tienen una localización física ni

geográfica específica y se manejan por las distintas instituciones financieras que
participan en el sistema en unas operaciones llamadas de arbitraje.

En función del número de transacciones que se realicen en cada moneda y de la oferta

y demanda de las mismas, se fijará un precio para cada divisa, o lo que es lo mismo, un
tipo de cambio.

2.3 Convertibilidad

Se dice que una divisa es convertible cuando se puede intercambiar por una cantidad
equivalente de otra divisa en el mercado. Pese a lo que pueda parecer, no todas las
divisas son convertibles. En función del número de transacciones que se realicen con
cada divisa, estas pueden ser más o menos fáciles de intercambiar y de convertirse en
liquidez. Durante mucho tiempo, la mayoría de las divisas eran convertibles con el dólar
y por ello se utilizaba esta moneda como “puente”. Actualmente otras monedas como el
euro se utilizan también de forma importante para convertir divisas.

2.4 Tipos de cambio

El tipo de cambio es el valor de una moneda expresada en términos de otra. Así,

cuando decimos que un dólar estadounidense vale 0,7692 euros, estamos hablando del
tipo de cambio del dólar frente al euro.

En líneas generales, el precio de una moneda, es decir, el tipo de cambio, viene dado
por la oferta y la demanda. Esta oferta y demanda que históricamente venía
prácticamente delimitada por las transacciones comerciales de bienes y servicios, se ha
visto afectada por el ingente número de transacciones financieras de los mercados
internacionales. Además existen intervenciones de los Estados en los mercados para
variar el tipo de cambio de las divisas.

Una vez definidos estos conceptos fundamentales para el desarrollo de la clase,

pasamos a analizar cada uno de ellos en profundidad.

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“Tipo de cambio libre o flexible es
aquel cuyo valor fluctúa libremente en
el mercado en función de la oferta y la
demanda de las divisas. Se contrapone
al tipo de cambio fijo, que es aquel
referenciado únicamente a otra divisa,
cesta de divisas, al precio del oro.”
05
El Entorno Internacional: los Tipos de Cambio
3 Clasificaciones de Tipos de Cambio
En el apartado anterior definíamos tipo de cambio como el valor de una moneda frente
a otra. Pues bien, los tipos de cambio se pueden clasificar de varias formas. He aquí dos
de las clasificaciones más importantes:
3.1 En función de sus limitaciones y su flexibilidad
3.1.1 Libres:
Son tipos de cambio libres aquellos que corresponden a monedas cuyos valores se
establecen libremente de acuerdo con la demanda y la oferta de las mismas en los
mercados. El euro, el dólar americano y el yen japonés son ejemplos claros de ellas.
Cuando una moneda fluctúa libremente en el mercado y aumenta de valor, se dice que
se aprecia. Cuando por el contrario la moneda pierde valor se deprecia.
3.1.2 Fijos:
Pero, ¿todos los tipos de cambio son libres? La respuesta es no Algunos gobiernos
hacen que sus monedas tengan un valor fijo de antemano y estén “atadas” a otra
moneda de referencia o a una cesta de monedas. Las monedas de referencia más
comunes son el dólar y el euro. Antiguamente, las monedas estaban atadas al patrón
oro o a las reservas de oro de cada país.
Estos tipos son habituales en pequeñas economías, que los utilizan para tener una
referencia y facilitar el comercio con otros países. El inconveniente de las divisas con
tipos de cambio fijo es que no fluctúan libremente en el mercado, sino que lo hacen en
paralelo a su moneda de referencia, y los gobiernos que las establecen dejan de poder
utilizar su moneda como herramienta para influir.
Ejemplos de estos tipos: el tipo fijo del peso argentino con paridad fija de 1 dólar
americano justo antes de la crisis que sufrió el país de principios de este siglo. Otro
ejemplo fue la paridad de cada moneda europea frente al euro en el año previo a su
instauración definitiva.
3.1.3 Con banda de fluctuación
Existe una posibilidad intermedia entre las anteriores, y es la de las monedas que
fluctúan libremente en el mercado pero con un tope máximo y uno mínimo sobre un
valor de referencia. El rango de valores entre el máximo y el mínimo se llama “banda de
fluctuación”. Cuando el valor de la moneda supera el máximo o el mínimo, los
gobiernos a través de sus bancos centrales intervienen comprando o vendiendo su
moneda (o vendiendo y comprando divisas respectivamente) para así devolver el tipo
de cambio a su valor de referencia deseado.
Cuando un gobierno interviene para que su moneda aumente de valor, hablaremos de
revaluación, y cuando interviene para que su valor disminuya, hablaremos de
devaluación.
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3.2 En función de la expresión de su valor:

Hay que tener en cuenta que los tipos de cambio fluctúan continuamente en un
mercado, y que por ello hablaremos de cotización en un mercado en un momento
determinado. Tomemos el siguiente cuadro:

Directo Indirecto

Ciudadano de la EUR USD

0,76923 1,3
zona euro USD EUR

Ciudadano USD EUR

1,3 0,76923
estadounidense EUR USD

En función de cómo expreso el valor de una moneda, puedo clasificar los tipos de
cambio en:

3.2.1 Tipos de cambio directo

Expreso la cantidad de unidades monetarias de moneda nacional que corresponde a

“Tipo de cambio directo es el que
una unidad de moneda extranjera. En cualquier país de la zona euro, será el valor en
expresa las unidades de nuestra moneda
que necesitamos para comprar una
euros que tengo que pagar o me pagan por una unidad de moneda extranjera. Ejemplo:
unidad de una moneda o divisa un habitante de Madrid (o de Berlín o París) dirá que un dólar americano equivale a
extranjera. Para un ciudadano de la zona 0,769230 euros y estará así expresando el tipo de cambio del euro frente al dólar de
euro viene expresado como euro /divisa
forma directa.
extranjera.”

3.2.2 Tipos de cambio indirectos

Expreso la cantidad de moneda extranjera que me dan por una unidad monetaria de mi
país. El mismo ciudadano europeo del ejemplo anterior, dirá que un euro equivale a 1,30
dólares americanos. Observemos que el tipo de cambio directo, en un instante de
tiempo concreto, es el inverso del indirecto y viceversa: así, el EUR/ USD = 1/ (USD /
EUR).

3.2.3 Tipos de cambio cruzados

Dado que no todas las divisas cotizan, es posible que en un momento determinado no
tengamos tipo de cambio disponible de una divisa frente a otra. Dada la relación entre
las distintas monedas, podemos utilizar una tercera para triangular y obtener la
cotización buscada. El procedimiento no puede ser más simple, y se obtiene mediante
un sencillo cálculo matemático de multiplicación y/o división. Pongamos un ejemplo:
supongamos que un ciudadano de Madrid dispone de un panel informativo en el que
observa los tipos de cambio de cualquier moneda frente al dólar americano, pero desea
saber el tipo de cambio del euro frente a la corona danesa. El individuo en cuestión
sabrá que:

USD necesita 0,1792 dólares para comprar una corona

0,1719
DKK

DKK necesita 5,5804 coronas para comprar un dólar

5,8167
USD

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“Los tipos de cambio vendedor y
comprador son aquellos que utilizan las
entidades financieras y que son
respectivamente superiores o inferiores
al fixing. Las entidades los definen y
utilizan para hacer un margen con las
ventas y compras de divisas.”
07
El Entorno Internacional: los Tipos de Cambio
También conoce el tipo de cambio del euro frente al dólar:
USD necesita 1,2820 dólares para comprar un euro
1,2820
EURO
EURO necesita 0,7800 euros para comprar un dólar
0,7800
USD
Para calcular el tipo de cambio del euro frente a la corona basta con multiplicar (o
dividir):
EURO USD EURO DKK
0,7800 x 0,1719 = 0,1341 = 7,4570
USD DKK DKK EURO
Recordemos que para el ciudadano de Madrid, los tipos de cambio directos son
EUR/USD y el EUR/DKK, y que la relación entre tipos de cambio directos e indirectos
es tipo de cambio directo = 1/ tipo de cambio indirecto. Para hacer el cálculo, he
partido del tipo de cambio directo del euro frente al dólar, pero llegaría a la misma
conclusión partiendo de inverso y multiplicando de la siguiente forma:
USD / EURO x DKK / USD = DKK / EURO.
4 Otras Clasificaciones Relacionadas con los Tipos de
Cambio
A continuación vamos a ver los tipos de cambios desde el punto de vista del compr ador
y desde el punto de vista del vendedor, y estudiaremos las diferencias entre las
operaciones al contado y las operaciones a plazo.
4.1 Comprador vs. vendedor
Las instituciones financieras de los países suelen fijar un tipo de cambio fijo llamado
para cada momento determinado. A ese tipo de cambio se le conoce con el nombre de
fixing. Se puede calcular a partir de las cotizaciones medias en el mercado en un
momento determinado, o al cierre del mercado al final del periodo de cotización diario.
Pero los bancos no venden ni compran las divisas a ese tipo de cambio fixing. Con la
finalidad de obtener un margen por hacer de intermediarios, utilizan los siguientes tipos:
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4.2 Tipo de cambio comprador (bajo)

Es el tipo de cambio al que los bancos compran una divisa. Es menor que el fixing para
poder comprar un poco más barato.

4.2.1 Tipo de cambio vendedor (alto)

Es el tipo de cambio al que los bancos venden una divisa, que es superior al fixing, para
obtener un beneficio con la venta.

Existen países donde los tipos de cambio de vendedor y comprador están regulados de
forma legal, es decir, las comisiones que pueden realizar los bancos por compras y
ventas de divisas están reguladas y limitadas con máximos y mínimos.

4.3 Los mercados de divisas y el plazo

Dentro de los mercados, se cotizan dos tipos de cambio para cada divisa: el del
contado ( spot) y el tipo de cambio a plazo ( forward).
Mes n
4.3.1 Mercado lunes
al contado
martes(spot)
mierc. jueves viernes sábado domingo lunes martes
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Es el mercado en el que se producen las transacciones de divisas al contado. Pero hay
tipo de cambio = 0,7800 Eur/ Usd tipo de cambio = 0,7850 Eur/ Usd
“Las transacciones o tipos de cambio al que explicar una peculiaridad: de acuerdo con los convenios internacionales, las
contado o spot son aquellos en las que
transacciones
Contado realizadas en el día X se hacen efectivas
compra de 1.000 y se liquidan dos días hábiles
liquidación de
las divisas se negocian hoy y se liquidan
después.
USD a 0,7800 Inhábiles 1.000 USD POR
en el plazo acordado internacionalmente o spot Se entiende por días hábiles los días laborables
EUR / USD
no festivos. No se incluyen ni
780 EUROS
de dos días hábiles; las transacciones a sábados ni domingos, y en algunos países de Oriente Medio no se incluyen los viernes.
plazo o de forward son aquellas que no Este plazo de dos días se acuerda para que a los agentes financieros les dé tiempo a
se realizan al contado.”
realizar los trámites administrativos y las comunicaciones necesarias para transferir la
divisa. COTIZACIÓN Y ENTREGA Y
OPERACIÓN LIQUIDACIÓN

4.3.2 Mercado a plazo (forward):

En el mercado a plazo se recogen todas aquellas transacciones (compras y/o ventas)

de divisas que tienen fecha de entrega y valoración superior a los dos días fijados para
las transacciones al contado. Normalmente, cuando una operación de divisas se realiza
a plazo se hace por meses completos a partir de la fecha de contrato. En caso de no
realizarse por meses completos estaríamos ante una operació n con fecha rota o broken
date.

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Mes n
lunes martes mierc. jueves viernes sábado domingo
1 2 3 4 5 6 7
tipo de cambio = 0,7800 Eur/ Usd
compra de 1.000
Futuro o
USD a 0,7800 Inhábiles
forward EUR / USD

COTIZACIÓN Y
OPERACIÓN

Mes n + 1
lunes martes mierc. jueves viernes sábado domingo
29 30 1 2 3 4 5
tipo de cambio = 0,7890 Eur/ Usd
liquidacion de
1.000 USD POR Inhábiles
780 EUROS

ENTREGA Y
LIQUIDACIÓN

Las transacciones a plazo tienen dos objetivos fundamentales:

 Especular para obtener un beneficio apostando por una cierta evolución de la

paridad de dos divisas en el futuro.

 Utilizar los plazos para cubrir el riesgo que existe por la fluctuación de la moneda
en el futuro.

Parece lógico pensar que el tipo de cambio a corto plazo sea diferente del que
negociemos con un vencimiento posterior, y que este último incorpore una diferencia o
margen debido al riesgo de variación en el tiempo de los tipos. Existe por ello una
relación directa entre el tipo de interés a plazo y el tipo de interés contado que viene
dada por la relación siguiente:

Tipo a plazo = Tipo de contado + / - Margen a plazo

El margen a plazo, margen forward o puntos swap viene dado por la fórmula siguiente:
𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑋 (𝐼𝐵 − 𝐼𝑅) 𝑋 𝑑í𝑎𝑠
Margen a plazo =
36.000

Siendo I B el tipo de interés del país de la divisa Base

Siendo I R el tipo de interés del país de la divisa de Referencia

Entraremos en detalle en ambos tipos de mercados en la segunda parte de la clase,

una vez que hayamos descrito cuáles son los riesgos fundamentales asociados a las
transacciones en divisas.

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Recuerda: existen varias clasificaciones de tipos de cambio, pero las más importantes
son las que clasifican los tipos en libres o flexibles, directos o indirectos, comprador o
vendedor y spot (o contado) y forward (futuro).

5 Los Riesgos de los Tipos de Cambio

Hemos comentado en varias ocasiones que los tipos de cambio, de forma general,
varían en función de la oferta y la demanda de las diferentes divisas en los mercados
internacionales. También podemos decir que, en líneas generales, las ofertas y demandas
de divisas vienen motivadas por:

 Las importaciones de bienes y servicios y las inversiones en el exterior (que

hacen que compremos divisas para pagarlos).

 Las exportaciones de bienes y servicios y las importaciones de capital (que nos

hacen vender las divisas con las que nos pagan).

 Las intervenciones de los gobiernos comprando o vendiendo divisas.

 Los tipos de interés o el precio del dinero en cada país.

 Las transacciones financieras entre países.

 Etc.

La creciente complejidad internacional hace que los tipos de cambio varíen

continuamente y que las evoluciones de las divisas sean difíciles de predecir. Estos
cambios pueden afectar de forma significativa a las empresas y a sus fuentes de
financiación en la medida en la que tengan inversiones en monedas diferentes a las de
su país de residencia o que tengan compromisos de pago o cobro en divisas aplazados.

Si bien las fluctuaciones afectan a la empresa y a sus fuentes de financiación, el riesgo

no siempre es negativo: en función de que compremos o vendamos divisas y en
función de que las divisas se aprecien o deprecien, podremos generar un beneficio o
una pérdida. En cualquier caso, las transacciones en divisas pueden hacerse de forma
que el riesgo se negocie y se minimice.

Entraremos en detalle en el riesgo y sus coberturas en la segunda lectura.

6 Resumen
 Las monedas de los distintos países se intercambian para permitir transacciones
de comercio internacional.

 Las divisas se compran y venden en los mercados internacionales.

 En función de la oferta y la demanda de cada divisa se establece un precio de

una divisa frente a otra que se llama tipo de cambio.

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 Existen muchos factores que influyen en la oferta y demanda de una divisa frente
a otra, lo que hace que los tipos de cambio varíen y sean difíciles de predecir.

 Las fluctuaciones de los tipos pueden afectar a las inversiones de las empresas
en moneda extranjera y a los compromisos de cobro y pago con vencimientos
aplazados.

 Los riesgos asociados a las fluctuaciones de cambio se pueden cubrir y mitigar.

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