Estrategias para ganarle a la bolsa

Posiciones sintéticas

Mediante el uso de opciones se pueden lograr combinaciones que equivalen,

en cuanto a riesgo y beneficio, a posiciones que involucran acciones, pero
con la ventaja de utilizar menos capital. Vamos a verlo de manera
simplificada para que se entienda mejor. Si tenemos que:

C: Call (opción de compra)

P: Put (opción de venta)

A: Acción

Partimos de que tener una acción es equivalente a tener un call comprado

más un put vendido, lo que se denomina compra sintética de la acción.

A = C – P (1)

Podemos simularlo en la planilla para comprobar que tienen los mismos

riesgos/beneficios. Tomando precios de cierre de hoy, por un lado compro
1000 acciones de APBR a 62.05, y lo represento en el primer cuadro de
resultados. Por otro lado compro 10 calls 62.4 a 2.60 y vendo 10 puts 62.4 a
3.10, que represento en el segundo cuadro.

Guillermo Cuttela -1-

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Compra de acción Compra sintética

Como ven, son posiciones equivalentes. La pequeña ventaja numérica a favor

de la compra sintética en este caso, es porque está apenas negativa. Esto es
porque estamos comprando el papel a 62.4 (valor de la base) más la
inversión, que es de -0.50 (pagamos call a 2.60 y cobramos put a 3.10), lo que
Guillermo Cuttela -2-
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resulta en una compra sintética a 61.90, y como vale 62.05 se da esa pequeña
ventaja.

La gran diferencia está en que en el primer caso se utilizan $62.000 y en el

segundo solo $5500, que además son garantías y pueden integrarse con
algún título público.

A partir de la ecuación (1), se pueden obtener otras relaciones, como por

ejemplo, la venta sintética de la acción:

-A = P – C

Tener una acción vendida en corto (short), que actualmente en la bolsa local
no está permitido, es equivalente a comprar un put y vender un call.

Despejando C, se deduce que tener un call comprado es equivalente a tener

la acción más un put:

C = A + P

Guillermo Cuttela -3-

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Si despejamos P, podemos ver que tener un put comprado es equivalente a

tener un call comprado más la acción vendida.

P = C – A

También se puede deducir que:

A – C = -P

Tener una acción comprada y un call vendido, es equivalente a tener vendido

un put. Esto no es otra cosa que un lanzamiento cubierto.

Vamos a comprobar esta última relación con la planilla. Supongamos por un

lado que armamos un lanzamiento cubierto comprando 1000 APBR a 62.05 y
vendiendo 10 calls 62.4 a 2.60 (primer cuadro) y por otro lado solo vendemos
10 puts 62.4 a 3.10 (segundo cuadro).

Guillermo Cuttela -4-

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Lanzamiento Cubierto Venta de put

Como se puede ver comparando ambos cuadros, las posiciones son

equivalentes en cuanto a riesgo y beneficio. La diferencia está en que en el
primer caso quedan inmovilizados casi $60.000 y el segundo solo utiliza
$3000 en garantías.
Guillermo Cuttela -5-
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En general, los inversores se sienten más tranquilos armando un lanzamiento

cubierto que vendiendo puts, cuando vemos que el riesgo es equivalente.

Lo que puede hacer más riesgosa la segunda opción es incurrir en un mayor

grado de apalancamiento. Como con opciones se utilizan menos recursos,
nos podemos ver tentados a armar una posición más grande. Por ejemplo
teníamos un lanzamiento cubierto de 1000 papeles y 10 calls que nos
ocupaba toda la cuenta, pero al hacerlo con puts vendemos 150 o 200 en
lugar de 10, porque la cuenta lo permite. Claramente el riesgo pasa a ser
mucho mayor, pero no por culpa de las opciones en sí, sino por el
apalancamiento desmedido.

No siempre se pueden reemplazar las posiciones por sintéticos, hay papeles

que no tienen liquidez en puts, o bien directamente no tienen (por ejemplo
COME).

También puede pasar que en determinados momentos los calls tengan

mucha tasa y los puts poca, lo que hace que la posición sintética resulte poco
conveniente (el costo de armarla sería mayor al costo financiero).

No obstante, creo que es muy útil conocer y comprender estas relaciones

teóricas. Para el que utiliza acciones la ventaja es evidente, y para el que no,
sirve por ejemplo para determinar el precio al que debería cotizar un put,
aprovechar desarbitrajes, conocer la expectativa de los loteros en cuanto a la
evolución futura de la acción, entre otras cosas.

Guillermo Cuttela -6-