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Equipo de Análisis
Oscar Miranda Romero Verónica Tapia Tavera
(591) 2 2124127
omiranda@ratingspcr.com vtapia@ratingspcr.com
Calificación Equivalencia
Aspecto o Instrumento Calificado Perspectiva
PCR ASFI
Bonos Inti IV - Emisión 1
Plazo (días)
Serie Monto (Bs)
Serie A 13.920.000
2.160 BAA AA2 Estable
Serie B 13.920.000
2.520 BAA AA2 Estable
Serie C 13.920.000
2.880 BAA AA2 Estable
Serie D 13.920.000
3.240 BAA
AA2 Estable
Serie E 13.920.000
3.600 BAA
AA2 Estable
Calificación Equivalencia
Calificaciones Históricas Perspectiva
PCR ASFI
Con información a:
30 de septiembre de 2018 B AA AA2 Estable
31 de marzo de 2018 B AA AA2 Estable
31 de diciembre de 2017 B AA AA2 Estable
30 de septiembre de 2017 BAA AA2 Estable
Significado de la Calificación
Categoría BAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es modesto pudiendo
variar en forma ocasional por las condiciones económicas.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando
respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB.
El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor información sobre las calificaciones podrá ser encontrada en
www.ratingspcr.com
Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los
valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:
• Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la
calificación asignada.
• Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la
calificación asignada.
• Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la
www.ratingspcr.com 1
calificación asignada.
La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de
esta, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen
una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.
Para la calificación de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, el Calificador tomará
en cuenta los siguientes factores: cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y
propiedad, proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situación de sus seguros y sus garantías,
sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios, comportamiento de la economía, cambios
significativos de los proveedores de materias primas y otros así como de sus clientes, grado de riesgo de sustitución de sus productos, cambios en
los resguardos de los instrumentos, y sus garantías, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores externos e
internos que afecten al emisor o la emisión.
PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo con el comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior
párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.
Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité No. 073/2018 del 27 de diciembre de 2018,
ratificó la Calificación de BAA (cuya equivalencia en la nomenclatura establecida por ASFI es AA2) con perspectiva
“Estable” (tendencia en terminología ASFI) a cada una de las series vigentes de los Bonos Inti IV – Emisión 1 y
Bonos Inti V – Emisión 1. Lo expuesto se sustenta en lo siguiente: Droguería INTI S.A. es líder en la industria
farmacéutica a nivel nacional, cuenta con agencias en ocho de los nueve departamentos del país y aprovecha su
infraestructura instalada para prestar servicios de distribución a otras empresas. A septiembre de 2018, la
rentabilidad sobre los activos y sobre el patrimonio alcanzan niveles atractivos. Los niveles de liquidez y cobertura
son altos y el endeudamiento financiero es relativamente bajo. Cumple con los compromisos financieros
establecidos en los documentos de emisión.
Resumen Ejecutivo
• Emisor. Droguería Inti S.A. es una sociedad dedicada a la elaboración de productos químicos, farmacéuticos y
sus derivados, fraccionamiento y envasado, a su vez también se dedica a la importación, exportación y
distribución de fármacos y sus derivados, posee la representación de fabricantes extranjeros y nacionales.
• Crecimiento en Activos Fijos e Inversiones. La empresa invierte constantemente en activos fijos para mejorar
sus procesos operativos, eficiencia de ventas y distribución para abastecer a su creciente demanda. Los activos
fijos durante el periodo histórico de análisis (2014-2018) han incrementado a una tasa compuesta anual
de
6,38%.
• Ingresos y Rentabilidad. Los ingresos por ventas presentaron crecimiento sostenido durante el último
quinquenio (2014-2018) a una tasa compuesta anual de 13,25%. La rentabilidad sobre activos y patrimonio a
septiembre de 2018, muestran valores de 8,08% y 13,20% respectivamente, explicada por mayores ingresos y
un buen control de costos y gastos.
• Liquidez. A septiembre de 2018, el nivel de liquidez alcanza a 3,70 veces y la prueba ácida a 1,84 veces, niveles
elevados en comparación con el quinquenio. Las cuentas más representativas del activo corriente, además de
los inventarios, son el efectivo y las cuentas por cobrar. Por tanto, la Sociedad es capaz de afrontar sus
obligaciones corrientes.
• Endeudamiento. El nivel de endeudamiento financiero de la empresa a septiembre de 2018 mantiene un valor
relativamente bajo, similar al promedio del quinquenio analizado y está concentrada en el largo plazo, la relación
pasivo/patrimonio alcanzó a 0,63 veces, y la deuda financiera/patrimonio alcanzó a 0,29 veces. .
• Cobertura. A septiembre de 2018, la empresa cuenta con buenos indicadores de cobertura de gastos
financieros, alcanzando a 7,93 veces, debido a la mayor generación de EBITDA.
• Proyecciones Financieras. Se considera que las proyecciones financieras presentan criterios aceptables y se
determinó que el flujo de caja neto es capaz de cubrir los gastos y pago de pasivos correspondientes a cada
periodo.
• Garantías. La emisión Bonos Inti IV - Emisión 1 y Bonos Inti V – Emisión 1, cuentan con garantía quirografía.
Metodología Utilizada
Metodología de Calificación de Riesgo de Instrumentos de Deuda de Corto, Mediano y Largo Plazo, Acciones
Preferentes y Emisores que cursa en el Registro del Mercado de Valores.
Información Utilizada
Información empleada en el proceso de calificación:
1. Estados Financieros Auditados de los períodos marzo 2014 – marzo 2018 y Estados Financieros internos a septiembre
de 2016, 2017 y 2018:
Análisis Realizado
1. Análisis Financiero Histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar la
gestión financiera de la empresa, así como entender el origen de fluctuaciones importantes en las principales
cuentas.
2. Análisis Financiero Proyectado: Evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones financieras,
así como análisis de la variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la empresa.
3. Evaluación de la Gestión Operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y
entrevistas con las distintas áreas administrativas y operativas.
4. Análisis de Hechos de Importancia Recientes: Evaluación de eventos recientes que por su importancia
son trascendentes en la evolución de la institución.
5. Evaluación de los Riesgos y Oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones
o expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que, bajo ciertas
circunstancias, pueden afectar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.
6. Evaluación de los Aspectos Legales: Revisión de los contratos que involucre la emisión y situación legal de la
empresa.
Contexto Macroeconómico
La economía del Estado Plurinacional de Bolivia tuvo, en los últimos 5 años (2013 – 2017), un crecimiento
importante (5,04% en promedio), el cual fue impulsado por el incentivo a la demanda interna a través del consumo y
de la inversión principalmente del sector gubernamental, sin embargo, a 2017 la demanda interna continuó siendo
el principal determinante del crecimiento en consumo privado e inversión. A pesar de eso, en 2015, 2016 y
2017 mostró signos de menor crecimiento, ya que registraron tasas de crecimiento del PIB de 4,9%, 4,3% y 4,20%,
respectivamente. Las Reservas Internacionales Netas siguieron presentando descenso importante, debido a la
reducción de los Ingresos fiscales, aspecto que depende de los precios a nivel internacional. La Deuda Externa de
mediano y largo plazo mantuvo una tendencia creciente, marcada principalmente por la presencia de
acreedores
multilaterales. El Sistema Financiero, en especial las variables, cartera de créditos y del mercado de valores,
siguieron presentando el dinamismo de gestiones pasadas. Respecto la liquidez en el mercado, el nivel de inflación
anual a 2017 alcanzó 2,71%, cifra menor hasta el momento.
Hace 81 años nació la industria farmacéutica boliviana gracias a la visión del empresario Ernesto Schilling Huhn,
quien el 15 de marzo de 1936 fundó Droguería INTI. En ocho décadas esta compañía marcó hitos importantes para
el sector, encaminándolo a una era de innovación y modernidad científica y tecnológica, consiguiendo que los
medicamentos “hecho in Bolivia” sean reconocidos por su alta calidad y eficacia terapéutica, tanto dentro como
fuera del país.
El Índice Mediano de Precios (IMP) se usa para indicar la diferencia entre el precio de los medicamentos en
Bolivia y el precio en el mercado internacional. Es decir, los precios de los medicamentos se han comparado
con los precios de referencia internacional y se han expresado como el cociente entre el precio nac ional y
el precio internacional. Por ejemplo, una razón de precios de 2 significaría que el precio es dos veces el precio de
referencia internacional.
INTI lidera el mercado, seguido por Bagó, Vita y Cofar, la industria nacional tiene la capacidad técnica y productiva
para atender plenamente la mayoría de los medicamentos que necesita el país garantizando una calidad de alto
nivel.
En los últimos años se han invertido alrededor de 500 millones de dólares en maquinaria y tecnología, la industria
farmacéutica tiene una participación del 1,3% del PIB nacional, demostrando una gran importancia en el desarrollo
económico del país.
Reseña
INTI es una empresa líder en su sector, posee una variedad de fórmulas propias y además produce una gama de
productos bajo licencia de empresas europeas. Asimismo, si los productos no pueden ser producidos por
tecnología o por volúmenes de ventas entonces son importados. La empresa viene desenvolviéndose bajo la
misión de contribuir a preservar y cuidar la salud y la vida de las personas bajo los siguientes valores: calidad,
dedicación, responsabilidad, compromiso, ética profesional, apertura al cambio, servicio al cliente e innovación
constante.
A partir de 1986 empieza a registrar algunas marcas en Paraguay, Argentina, Chile, Perú y Ecuador. En el año 2000
apertura una oficina en Perú. Posteriormente, se construye la nueva planta de producción bajo las normas de GMP
(Good Manufacturing Practices) a razón de las exigencias de la promulgada Ley de Medicamento. La planta inició
sus operaciones en el año 2002 para lograr una mayor capacidad de producción y mejor productividad y
competitividad.
Los principales productos de Droguería INTI S.A., son: MENTISAN (Ungüento mentolado, Jarabes contra la tos,
Pastillas contra la tos, Antigripales), la línea VIMIN (diferentes vitaminas y multivitamínicos en diferentes
presentaciones), TÓNICO INTI (Jarabe multivitamínico con aminoácidos), PASUMA, FLORESTOR (tratamiento
biológico de problemas estomacales), DG 6 (Desinfectante de gran poder), OMEGASTRIN (tratamiento
moderno contra las úlceras), NOXOM (tratamiento de vanguardia contra todo tipo de parásitos), SUEROS
(Soluciones parenterales de gran volumen), QUEMACURÁN (para el tratamiento de las quemaduras),
NUTRILON (Familia de leches infantiles).Cabe mencionar, que la mayoría de los productos mencionados, son
fabricados en Bolivia con normas GMP y una gran parte de ellos tienen un posicionamiento significativo dentro
del segmento de mercado, consolidándose como productos líderes dentro del mismo.
Indicadores de Situación Financiera del Emisor
La cobertura de gastos con la generación de EBITDA, al 30 de septiembre de 2018, alcanza a 7,93 veces.
Respecto a los ingresos antes de intereses e impuestos, sin considerar las depreciaciones y amortizaciones (EBIT),
al 30 de septiembre de 2018, alcanzó a cubrir los gastos financieros en 5,67 veces. Demostrando mantener niveles
holgados de cobertura y superiores a similar período de 2017
Gráfico 1
Rentabilidad
Margen Bruto: Entre el 2014 y 2018, el margen bruto tuvo un promedio de 48,75%. A septiembre de 2018, se
registró un margen bruto de 49,21% superior al alcanzado al similar periodo de septiembre de 2017 en 0,57 puntos
porcentuales.
Margen Operativo: En el periodo 2014 - 2018, el margen operativo alcanzó un promedio de 9,52%. Este indicador,
a septiembre de 2018, alcanza el 11,10%, ubicándose por encima del promedio, y del nivel registrado a septiembre
de 2017 (7,23%). Esto se debe al crecimiento constante de los ingresos.
Margen Neto: Para el periodo comprendido entre 2014 y 2018, el margen neto promedio fue de 9,48%. A
septiembre de 2018, este margen se situó en 10,64%, por encima del promedio quinquenal y del nivel obtenido en
septiembre de 2017..
Gráfico 2
Los indicadores de rentabilidad tuvieron una tendencia estable durante el quinquenio analizado, registrando un
promedio de ROA de 7,72% y ROE de 13,03%.
A septiembre de 2018 a 12 meses, el ROA alcanzó el 8,08%, nivel mayor al periodo similar de 2017, debido al alto
nivel de las utilidades. El ROE, se ubicó en 13,20%, debido principalmente al incremento de la Utilidad Neta a 12
meses, respecto al patrimonio.
Gráfico 3
Flujo de Caja
El flujo neto de efectivo aplicado a las actividades operativas, al 30 de septiembre de 2018 fue positivo y asciende a
Bs 31,85 millones, producto de menores cuentas por cobrar, inventarios e impuestos
Respecto al flujo aplicado a actividades de inversión, fue negativo, con Bs 25,36 millones originado
principalmente por la inversión en activos fijos e inversiones.
El total de efectivo originado en actividades de financiamiento fue negativo con un saldo de Bs 13,95 millones,
originado principalmente por el pago de dividendos y pago de dividendos.
Liquidez
La liquidez general a septiembre de 2018 alcanza a 3,70 veces, ligeramente superior al cierre, éste índice
demuestra la capacidad que tiene la empresa de cubrir sus obligaciones de corto plazo en más de tres veces.
Respecto al índice de prueba ácida, a septiembre de 2018 fue de 1,84 veces, superior respecto al promedio del
quinquenio que alcanzó a 1,37 veces, demostrando que no existe dependencia de los inventarios para cubrir las
deudas de corto plazo y la importante participación del efectivo en el activo corriente.
A septiembre de 2018, el capital de trabajo fue Bs 396,41 millones, cifra mayor en Bs 10,36 millones respecto al
capital de trabajo del cierre a marzo 2018.
Gráfico 4 Gráfico 5
Endeudamiento
El endeudamiento pasivo total a patrimonio, en el periodo 2014 a 2018, alcanzó un promedio de 0,69 veces y
mantuvo una tendencia estable. A septiembre de 2018, este ratio se situó en 0,63 veces, manteniendo similar nivel
que el obtenido a marzo de 2018. Demostrando que se mantiene un nivel de bajo endeudamiento relativamente
bajo.
El indicador deuda financiera a patrimonio, entre 2014 y 2018 registró un promedio de 0,27 veces. A septiembre
de
2018, el ratio fue 0,29 veces, levemente menor al registrado a marzo de 2018 (0,31 veces) debido a la disminución
de la deuda financiera de corto y largo plazo.
Gráfico 6
Contingencias y Compromisos
DETALLE DE GARANTÍAS OTORGADAS
Monto original Saldos a
Fecha de Moneda de
o Colocado en Capital en Fecha de Tasa de
Detalle obtención de la Garanta
moneda de la moneda de la Vencimiento Interés
la obligación Obligación
obligación obligación
BONOS INTI IV - EMISIÓN 1 "SERIE D" - DIN-1-N1D-11 20-jul.-11 10.605.000 Bolivianos 9.600.707 08-jun.-19 6,75% Quirografaria
BONOS INTI V - EMISIÓN 1 "SERIE A" - DIN-2-N1A-15 18-dic.-15 13.920.000 Bolivianos 12.528.000 16-nov.-21 4,75% Quirografaria
BONOS INTI V - EMISIÓN 1 "SERIE B" - DIN-2-N1B-15 18-dic.-15 13.920.000 Bolivianos 12.992.000 11-nov.-22 5,00% Quirografaria
BONOS INTI V - EMISIÓN 1 "SERIE C" - DIN-2-N1C-15 18-dic.-15 13.920.000 Bolivianos 13.123.776 06-nov.-23 5,25% Quirografaria
BONOS INTI V - EMISIÓN 1 "SERIE D" - DIN-2-N1D-15 18-dic.-15 13.920.000 Bolivianos 13.224.000 31-oct.-24 5,50% Quirografaria
BONOS INTI V - EMISIÓN 1 "SERIE E" - DIN-2-N1E-15 18-dic.-15 13.920.000 Bolivianos 13.301.952 26-oct.-25 5,75% Quirografaria
BONOS INTI VI - EMISIÓN 1 "SERIE U" - DIN-2-N1U-16 27-ene.-17 69.600.000 Bolivianos 67.425.000 03-nov.-27 6,00% Quirografaria
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR
Las cuentas más representativas del activo al 30 de septiembre de 2018 se concentran en inventarios 34,44%,
mercaderías y productos terminados 19,17% y activo fijo neto respecto del total activo. Los pasivos y patrimonio se
concentran en deudas comerciales de largo plazo 58,37%, bonos de largo plazo 14,30% y el capital 38,40 del total
pasivo y patrimonio. Los costos de ventas representan el 53,37% y los gastos operativos el 41,40% del total de las
ventas netas.
Los inventarios crecieron en Bs 24,81 millones, las inversiones crecieron en Bs 9,05 millones, existe reducción
de Bs 21,58 millones en otros activos. Las deudas comerciales son mayores en Bs 18, 07 millones, existe
incremento de las deudas bancarias de corto plazo por Bs 12,53 millones, las deudas comerciales de largo plazo
son menores en Bs 4,66 millones, respecto del cierre a marzo 2018. Las ventas netas a doce meses crecieron en
Bs 134,11 millones, los costos también presentan crecimiento en relación con los ingresos por Bs 22,98 millones.
Los gastos operativos crecieron en 1,63 millones y los resultados netos son mayores en Bs 22,97 millones en
comparación a septiembre de 2017.
Droguería INTI S.A., mantiene operaciones relacionadas para la comercialización de productos farmacéuticos en
el
Perú, a través de INTI Perú S.A.
La administración de Droguería INTI S.A. es centralizada. La estructura organizacional es de tipo tradicional (piramidal), respetando
la delegación de funciones y la unidad de mando.
DIRECTORIO
Gerencia General
Gerencia de
Adquisiciones Gerencia
Gerencia Gerencia
Administrativ
Comercial Técnica
a Financiera
Gerencia de Gerencias de
Gerencia de Logís tica y Gerencias Gerencia de
Unidad de
Proyecto Productos de Regionales Calidad
Negocio
Dis tribución
Dirección de
Sis tem as Dirección de Dirección de
Dirección de Dirección de Dirección de Dirección Dirección de Dirección de
Talento Dirección de Dirección de Dirección de de Control
Aseguramiento Investigación Ingeniería y
Ins tituciones Exportaciones Contabilidad Tes orería Finanzas de Calidad Producción
Hum ano de Calidad y Desarrollo Mantenimient
o
Gerente de
Producto
Oruro 28 30 30
Potosí 21 21 22
Sucre 33 34 33
Tarija 38 37 37
Trinidad 26 27 27
Friedrich Klaus Ohnes Tanzer (Gerente Adjunto y de Adquisiciones). Profesional en Ciencias Económicas del
Industriekaufmann (Colegio Profesional para la Industria y Comercio Exterior). Fue Jefe de varios Departamentos de
Abenndroth Internacional S.R.L. y Jefe de Planificación de Producción en Zyma Blaes AG.
Gonzalo Muñoz Reyes Navarro (Gerente Técnico). Químico Farmacéutico Industrial del Instituto Politécnico
Nacional de México D.F. Se desempeñó en distintas empresas en México. En Droguería INTI S.A. desempeñó los
cargos de Jefe de Sección Sueros, Jefe de Sección Inyectables y Jefe de Planta El Alto.
Política de Dividendos
Se paga el 20% del resultado de la gestión en caso de que exista utilidad, en 2016 y 2017 se cancelaron utilidades
por Bs 8,00 millones y 9,70 millones respectivamente. En la gestión 2018, los dividendos pagados ascienden a
Bs
4,59 millones.
Sistemas de Administración
Droguería INTI S.A. cuenta con un sistema que es un desarrollo In House, el mismo que es
administrado actualizado y recibe mantenimiento del personal del área de sistemas.
Droguería Inti S.A. se dedica a la elaboración de productos químicos y farmacéuticos y sus derivados, así como
también el fraccionamiento y envase de estos. Importación, exportación y distribución de todos los artículos
pertenecientes al ramo. La representación de fabricantes extranjeros y nacionales. El fomento de la industria
boliviana buscando y experimentado la elaboración de estos productos con materia prima nacional calificada para la
manufactura de su producción.
1. Emisor: Droguería Inti S.A. con número de inscripción en el Registro de Mercado de Valores SPVS-IV-EM-DIN-
038/2000.
La Emisión se denomina: “Bonos Inti IV– Emisión 1” y se encuentra comprendida dentro del PROGRAMA DE
EMISIONES DE BONOS INTI IV. La fecha de Emisión es el 20 de julio de 2011, mediante la inscripción de la
Emisión 1 en el Registro del Mercado de Valores de la ASFI: Nº ASFI/DSV-ED-DIN-008/2011, y mediante Carta de
Autorización de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero No. ASFI/DSV/R-71029/2011, de fecha 14 de
Julio de 2011 La Emisión se encuentra compuesta por cuatro series cada una de Bs 10.605.000. El monto total de
la Emisión es de Bs 42.420.000.- (Cuarenta y dos millones cuatrocientos veinte mil 00/100 bolivianos). Son
bonos de tipo obligacionales y redimibles a plazo fijo, el tipo de interés que devengarán será un interés nominal,
anual y fijo La modalidad de colocación de los bonos será “a mejor esfuerzo” y su forma de circulación será a la
orden. El precio de colocación será mínimamente a la par del valor nominal. El plazo de las series, el valor nominal
y la cantidad de valores en el mercado se presentan en el siguiente cuadro:
Destino de la Emisión
• Capital de operaciones o
b) A partir del día siguiente de la fecha de vencimiento de los cupones: El Capital e Intereses
correspondientes se pagarán contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad (CAT),
emitido por la EDV, además de la identificación respectiva para personas naturales, y la carta de
autorización de pago, poderes notariales (originales o copias legalizadas) de los Representantes Legales,
debidamente inscritos en el Registro de Comercio, cuando corresponda, en el caso de personas jurídicas,
conforme a los procedimientos establecidos por la EDV.
c) Cronograma de amortización de capital y pago de intereses: Los intereses de todas las series que
conforman la Emisión se pagarán cada noventa (90) días calendario. Asimismo, los Bonos serán
amortizados parcialmente de acuerdo con el cronograma.
Compromisos financieros
La emisión presenta una garantía quirografaria de la Sociedad, y además establece compromisos
financieros:
1. Ratio deuda a patrimonio (“RDP”), Una relación Deuda/Patrimonio Neto (RDP) no mayor a tres veces
(3.0) el Patrimonio Neto.
Donde:
Pasivo Financiero = Suma (en la fecha de cálculo relevante, es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo, Junio,
Septiembre y Diciembre) de todas las deudas bancarias y financieras a corto plazo y deudas bancarias y financieras
a largo plazo.
Patrimonio Neto = Excedente de los Activos de la Sociedad Emisora sobre los Pasivos de la Sociedad
Emisora.
2. Razón Corriente (“RC”), Una razón Activo Corriente / Pasivo Corriente (RC) mayor a uno punto uno
veces (1.1) el Pasivo Corriente
1 Obtenido de:
PROSPECTO MARCO PARA UN PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS, elaborado por Droguería Inti y BNB Valores (versión de 27 de abril de 2011)
2
Obtenido de:
PROSPECTO MARCO PARA UN PROGRAMA DE EMISIONES DE BONOS, elaborado por Droguería Inti y BNB Valores (versión de 27 de abril de 2011)
Donde:
Activos Corrientes = Suma (en la fecha de cálculo relevante, es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo, Junio,
Septiembre y Diciembre) de todas las Cuentas de Efectivo de la Sociedad, las Cuentas por Cobrar Comerciales,
Realizable descontando las previsiones por obsolescencia y otros activos de corto plazo.
Pasivos Corrientes = Suma (en la fecha del cálculo relevante, es decir, al cierre de cada trimestre: Marzo, Junio,
Septiembre y Diciembre) de todas las obligaciones de la Sociedad que vencen a la vista o dentro del período de un
año.
Todos los Compromisos Financieros asumidos podrán ser modificadas previo consentimiento de la Asamblea de
Tenedores del Programa, quien a los fines señalados precedentemente, no podrá negarse, retrasarse ni
condicionar dicho consentimiento de manera no razonable cuando dichas modificaciones sean necesarias para el
desarrollo de la Sociedad, pudiera resultar en un incremento en los ingresos de la Sociedad, pudiera resultar en
una disminución de los costos de la Sociedad y las modificaciones se encuentren dentro del marco de las prácticas
de la industria.
Características de la Emisión
Provisión para la Amortización de Capital y En caso que el pago de los Intereses y/o Capital de la presente Emisión,
Pago de Intereses no fuera reclamado o cobrado dentro de los noventa (90) días calendario
computados a partir de la fecha señalada para el pago , el emisor podrá
solicitar al Agente Pagador el reintegro de los saldos no pagados,
debiendo los Tenedores de Bonos acudir a las oficinas de la Sociedad
para solicitar el pago.
De acuerdo a lo establecido por los Artículos 670 y 681 de Código de
Comercio, las acciones para el cobreo de Intereses y Capital de la
presente Emisión prescribirán en cinco (5) y diez (10) años,
respectivamente.
Representante Provisorio de los
Valores Unión S.A. Agencia de Bolsa.
Tenedores de Bonos
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Cronograma de Cupones a Valor nominal con Amortización de Capital y Pago de Intereses
SERIE A
Intereses Amortización
Amortización
Fecha Cupón Unitarios de Capital
Capital (%)
(Bs) Unitario (Bs)
15-jun-16 1 23.75 24.00 2.40%
12-dic-16 2 23.18 26.00 2.60%
10-jun-17 3 22.56 24.00 2.40%
07-dic-17 4 21.99 26.00 2.60%
05-jun-18 5 21.38 24.00 2.40%
02-dic-18 6 20.81 26.00 2.60%
31-may-19 7 20.19 24.00 2.40%
27-nov-19 8 19.62 26.00 2.60%
25-may-20 9 19.00 192.00 19.20%
21-nov-20 10 14.44 208.00 20.80%
20-may-21 11 9.50 192.00 19.20%
16-nov-21 12 4.94 208.00 20.80%
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
SERIE B
Intereses
Amortización Amortización
Fecha Cupón Unitarios
de Capital Capital (%)
(Bs)
Unitario (Bs)
15-jun-16 1 25.00 16.00 1.60%
12-dic-16 2 24.60 17.30 1.73%
10-jun-17 3 24.17 16.00 1.60%
07-dic-17 4 23.77 17.30 1.73%
05-jun-18 5 23.34 16.00 1.60%
02-dic-18 6 22.94 17.30 1.73%
31-may-19 7 22.50 16.00 1.60%
27-nov-19 8 22.10 17.30 1.73%
25-may-20 9 21.67 16.00 1.60%
21-nov-20 10 21.27 17.30 1.73%
20-may-21 11 20.84 16.00 1.60%
16-nov-21 12 20.44 17.50 1.75%
15-may-22 13 20.00 384.00 38.40%
11-nov-22 14 10.40 416.00 41.60%
SERIE C
Intereses Amortización
Amortización
Fecha Cupón Unitarios de Capital
Capital (%)
(Bs) Unitario (Bs)
15-jun-16 1 26.25 13.70 1.37%
12-dic-16 2 25.89 14.90 1.49%
10-jun-17 3 25.50 13.70 1.37%
07-dic-17 4 25.14 14.90 1.49%
05-jun-18 5 24.75 13.70 1.37%
02-dic-18 6 24.39 14.90 1.49%
31-may-19 7 24.00 13.70 1.37%
27-nov-19 8 23.64 14.90 1.49%
25-may-20 9 23.25 13.70 1.37%
21-nov-20 10 22.89 14.90 1.49%
20-may-21 11 22.50 13.70 1.37%
16-nov-21 12 22.14 14.90 1.49%
15-may-22 13 21.75 13.70 1.37%
11-nov-22 14 21.39 14.70 1.47%
10-may-23 15 21.00 384.00 38.40%
06-nov-23 16 10.92 416.00 41.60%
SERIE E
Intereses Amortización
Amortización
Fecha Cupón Unitarios de Capital
Capital (%)
(Bs) Unitario (Bs)
15-jun-16 1 28.75 10.70 1.07%
12-dic-16 2 28.44 11.50 1.15%
10-jun-17 3 28.11 10.70 1.07%
07-dic-17 4 27.80 11.50 1.15%
05-jun-18 5 27.47 10.70 1.07%
02-dic-18 6 27.17 11.50 1.15%
31-may-19 7 26.84 10.70 1.07%
27-nov-19 8 26.53 11.50 1.15%
25-may-20 9 26.20 10.70 1.07%
21-nov-20 10 25.89 11.50 1.15%
20-may-21 11 25.56 10.70 1.07%
16-nov-21 12 25.25 11.50 1.15%
15-may-22 13 24.92 10.70 1.07%
11-nov-22 14 24.61 11.50 1.15%
10-may-23 15 24.28 10.70 1.07%
06-nov-23 16 23.97 11.50 1.15%
04-may-24 17 23.64 10.70 1.07%
31-oct-24 18 23.34 11.70 1.17%
29-abr-25 19 23.00 384.00 38.40%
26-oct-25 20 11.96 416.00 41.60%
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Compromisos Financieros
Durante la vigencia de los Bonos que compongan las diferentes Emisiones del Programa, Droguería INTI S.A., se
obliga a mantener los siguientes compromisos financieros:
Patrimonio Neto: Excedente de los Activos de la Sociedad Emisora sobre los Pasivos de la Sociedad
Emisora.
• Razón Corriente:
La razón Corriente (RC) será calculada de la siguiente manera:
��𝑐� ����𝑖����𝑒�
Pasivos Corrientes: Suma (en la fecha del cálculo relevante es decir, al cierre de cada trimestre: marzo,
junio, septiembre y diciembre) de todas las obligaciones de la Sociedad que vencen a la vista o dentro del
período de un año.
Restricciones y Obligaciones
En su condición de Emisor de bonos y en tanto se encuentre pendiente la redención total de los Bonos dentro del
Programa, la Sociedad se sujeta a restricciones y obligaciones, señaladas en los documentos de emisión.
Rescate Anticipado
La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipadamente los Bonos de la Emisión conforme a lo siguiente: (i)
mediante sorteo de acuerdo a lo establecido en los Artículos 662 al 667 del Código de Comercio o (ii) mediante
compras en el mercado secundario, conforme lo siguiente
El sorteo se celebrará ante el Notario de Fe Pública quien levantará Acta de la diligencia indicando la lista de los Bonos
que salieron sorteados para ser rescatados anticipadamente, acta que se protocolizará en sus registros.
La lista de los Bonos sorteados se publicará dentro de los cinco (5) días calendario siguientes, por una vez y en un
periódico de circulación nacional, incluyendo la identificación de Bonos sorteados acuerdo a la nomenclatura que utiliza
la EDV y la indicación de que sus intereses y capital correspondiente cesarán y serán pagaderos desde los quince (15)
días calendario siguientes a la fecha de publicación.
Los Bonos sorteados conforme a lo anterior, dejaran de devengar intereses desde la fecha fijada par a su pago.
El Emisor depositará en la cuenta que a tal efecto establezca el Agente Pagador, el importe del Capital de los bonos
sorteados y los intereses generados a más tardar un (1) día hábil antes de la fecha señalada para el pago.
Esta redención estará sujeta a una compensación monetaria al inversionista, calculada sobre la base porcentual
respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en función a los días de vida remanente de la Emisión con
sujeción a lo siguiente:
Redención Anticipada
Premio por prepago (% sobre
Plazo de vida remanente de la emisión el monto de capital a ser
(En días) prepago)
1-360 0,00%
361-720 0,50%
721-1080 0,75%
1081-1440 1,00%
1441-1800 1,25%
1801-2160 1,75%
2161-2520 2,00%
2521 en adelante 2,50%
Desarrollos Recientes
• DROGUERIA INTI S.A comunica que la Gerencia General ha determinado el día 14 de septiembre de 2018 el
pago de Dividendos a los Accionistas de la empresa correspondiente a la gestión 2017-2018. El importe de
cada acción es de Bs. 3,29 (tres 29/100 bolivianos).
• Comunica que el Directorio de Droguería INTI S.A. reunido el 30 de mayo de 2018, ha determinado convocar a
la Junta General Ordinaria de Accionistas de la sociedad, a llevarse a cabo el viernes 13 de Julio de 2018,
para considerar el siguiente Orden del Día:
• Ha comunicado que la Asamblea de Tenedores de Bonos Emisión denominada “Bonos INTI IV”, realizada el 29
de enero de 2018, determinó lo siguiente:
1. El Representante Común de los Tenedores de Bonos Sr. José Luis Pérez, expuso su informe de
manera detallada, no existiendo observaciones al mismo.
2. Droguería INTI S.A. como Emisor, dio lectura a su informe sobre la situación económica y financiera, no
existiendo observaciones al mismo.
• La Asamblea de Tenedores de Bonos Emisión denominada “Bonos INTI V”, realizada el 29 de enero de 2018,
determinó lo siguiente:
1. El Representante Común de los Tenedores de Bonos Sr. José Luis Pérez, expuso su informe de manera
detallada, no existiendo observaciones al mismo.
2. Droguería INTI S.A. como Emisor, dio lectura a su informe sobre la situación económica y financiera, no
existiendo observaciones al mismo.
• Ha comunicado que la Gerencia General, determinó el 14 de octubre de 2016, el pago de Dividendos a los
Accionistas de la Empresa correspondiente a la gestión 2015 – 2016. El importe por cada acción es
de Bs4,572
• Ha comunicado que el 24 de septiembre de 2015, la Gerencia General determinó el pago de Dividendos a los
Accionistas de Droguería Inti S.A. correspondiente a la gestión 2014 – 2015. El importe por cada acción es de
Bs2.74, el pago se realizó el 25 de septiembre de 2015.
Proyecciones Financieras
Flujo de caja neto 166.508.375 121.880.509 69.934.086 68.530.989 63.411.635 62.531.728 59.602.541 60.476.700 63.967.568 64.327.581 68.270.384 78.859.568
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR
El flujo de caja operativo de la empresa se muestra positivo durante todo el periodo proyectado (2017-2028) y
registra un nivel promedio de Bs 51,31 millones. Durante la gestión 2017, INTI programó el desembolso de una
emisión de bonos por Bs 69.600.000.
En tanto, después de realizar el pago de los gastos financieros y amortizaciones de capital, el flujo de caja del
periodo
presenta resultados negativos en varias gestiones, sin embargo, se puede observar que el flujo de caja neto es
positivo en todos los años proyectados y muestra que la empresa es capaz de cubrir los gastos y pago
de pasivos
correspondientes a cada
periodo.
En cuanto a la composición del flujo financiero se puede observar que durante los primeros tres años de la
proyección (2016-2020) predomina la participación de las amortizaciones de capital de la deuda bancaria y de la
emisión 1 - Bonos INTI IV y en los años posteriores las amortizaciones de capital de la emisión 1 - Bonos INTI V,
para finalmente los tres últimos años predominar la amortización de capital de Bonos INTI VI.
Anexo 1. Cuadro Resumen
INTI S.A. Cuadro
Resumen
(En miles de bolivianos) Mar.14 Mar.15 Mar.16 Mar.17 Sep.17 Mar.18 Sep.18
Balance General
Disponible 34.392,10 20.134,21 100.624,12 110.765,01 144.019,69 160.511,16 155.262,42
Cuentas por Cobrar Comerciales 37.610,82 31.988,85 45.439,00 70.493,78 83.791,72 77.673,39 78.399,66
Activo Total 463.638,35 477.264,86 595.978,75 741.940,55 733.338,30 802.115,88 794.124,99
Activo Corriente 292.732,91 294.082,58 401.910,16 523.251,20 509.127,38 532.888,33 543.124,81
Activo No Corriente 170.905,43 183.182,28 194.068,59 218.689,34 224.210,92 269.227,56 251.000,18
Activo Corriente Prueba Ácida 111.428,15 85.564,06 193.923,37 272.670,38 260.077,25 284.207,97 269.633,02
Pasivo Total 208.543,61 175.596,17 238.367,12 318.495,48 293.896,67 314.216,37 308.009,45
Pasivo Corriente 142.496,46 121.709,96 125.087,43 144.544,63 125.246,54 146.839,46 146.710,34
Pasivo No Corriente 66.047,16 53.886,21 113.279,70 173.950,85 168.650,13 167.376,91 161.299,10
Patrimonio 255.094,73 301.668,69 357.611,63 423.445,07 439.441,63 487.899,52 486.115,54
Deuda Financiera 69.629,10 38.756,16 97.479,96 157.742,33 152.794,99 151.199,07 139.232,33
Deuda Financiera a Corto Plazo 32.917,02 10.931,66 10.002,77 12.397,30 14.784,58 14.745,71 12.526,23
Deuda Financiera a Largo Plazo 36.712,08 27.824,50 87.477,19 145.345,03 138.010,41 136.453,36 126.706,10
Estados de Resultados (12 meses)
Tota Ingresos Brutos 399.881,95 439.359,01 508.316,82 556.458,21 551.009,76 582.652,57 603.067,34
Ventas Netas 391.406,40 431.092,99 495.837,38 541.671,49 542.410,38 664.613,61 676.517,06
Comisiones por distribución 8.475,55 8.266,02 12.479,44 14.786,71 8.599,38 15.747,69 24.259,02
Costos de Ventas 206.200,89 229.595,50 259.003,69 283.722,44 282.994,07 293.871,60 305.974,68
Utilidad Bruta 193.681,06 209.763,51 249.313,13 272.735,77 268.015,69 288.472,30 296.783,99
Gastos Operativos 159.455,48 178.009,15 199.305,33 211.478,25 228.199,09 224.566,00 229.828,65
Utilidad Operativa (EBIT) 34.225,58 31.754,36 50.007,79 61.257,52 39.816,60 63.906,30 66.955,34
EBITDA 48.843,66 48.018,57 68.898,38 81.461,90 49.928,94 77.508,74 93.681,60
Gastos Financieros 6.589,44 6.021,14 7.075,93 9.783,68 11.523,58 11.943,82 11.812,86
Utilidad Neta 29.994,95 36.927,61 50.019,80 60.601,87 41.189,42 62.800,30 64.161,02
Indicadores
Endeudamiento
Pasivo Total/ActivoTotal 0,45 0,37 0,40 0,43 0,40 0,39 0,39
Patrimonio/Activo Total 0,55 0,63 0,60 0,57 0,60 0,61 0,61
Pasivo Total/Patrimonio 0,82 0,58 0,67 0,75 0,67 0,64 0,63
Deuda Financiera/Patrimonio 0,27 0,13 0,27 0,37 0,35 0,31 0,29
Deuda Financiera/Pasivo Total 0,33 0,22 0,41 0,50 0,52 0,48 0,45
Solvencia
Deuda Financiera/EBITDA 1,43 0,81 1,41 1,94 3,06 1,95 1,49
Pasivo Total/EBITDA 4,27 3,66 3,46 3,91 5,89 4,05 3,29
Pasivo No Corriente/EBITDA 1,35 1,12 1,64 2,14 3,38 2,16 1,72
Rentabilidad
Margen Bruto 48,43% 47,74% 49,05% 49,01% 48,64% 49,51% 49,21%
Margen Operativo 8,56% 7,23% 9,84% 11,01% 7,23% 10,97% 11,10%
Margen Neto 7,50% 8,40% 9,84% 10,89% 7,48% 10,78% 10,64%
ROA 6,47% 7,74% 8,39% 8,17% 5,62% 7,83% 8,08%
ROAP 7,34% 8,59% 9,43% 9,95% 6,23% 9,16% 8,90%
ROE 11,76% 12,24% 13,99% 14,31% 9,37% 12,87% 13,20%
Cobertura
EBIT/Gastos Financieros 5,19 5,27 7,07 6,26 3,46 5,35 5,67
EBITDA/Gastos Financieros 7,41 7,97 9,74 8,33 4,33 6,49 7,93
Liquidez
Liquidez General 2,05 2,42 3,21 3,62 4,07 3,63 3,70
Prueba Acida 0,78 0,70 1,55 1,89 2,08 1,94 1,84
Capital de Trabajo 150.236,46 172.372,61 276.822,74 378.706,57 383.880,84 386.048,87 396.414,46
Actividad
Plazo Promedio de Inventarios 299,79 309,86 293,48 288,17 294,74 293,98 312,59
Plazo Promedio de Cobro 33,95 28,91 27,80 38,42 51,15 46,41 49,08
Plazo Promedio de Pago 121,65 121,69 109,39 110,01 66,33 111,11 61,58
Fuente: Droguería INTI S.A. / Elaboración: PCR
Anexo 2. Análisis Horizontal / Balance General
ACTIVO
m ar-14 m ar-15 m ar-16 m ar-17 m ar-18 s e p-
Caja y Bancos 63,04% -41,46% 399,77% 10,08% 44,91% 18
-3,27%
Inve rs ione s te m porarias 100,00% -84,38% -100,00%
Cue ntas por Cobrar Com e rciale s 2,27% -14,95% 42,05% 55,14% 10,18% 0,94%
Cuentas a cobrar en Bolivia 100,00% -100,00% 100,00% 11,79% -9,14%
Otras cuentas por cobrar en el exterior 100,00% -100,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Filiales Comerc iales 100,00% -100,00% 100,00% -100,00% 0,00%
Otras cue ntas por cobrar 23,94% -43,14% 44,27% 10,51% -2,17% -5,70%
Inve ntarios 15,18% 15,01% -0,25% 20,48% -0,76% 9,98%
Materias Primas -21,81% 33,74% -24,76% -19,10% 57,78% 43,21%
Material de presentación -3,01% 29,39% -0,57% -19,33% 0,73% 45,62%
Productos en proceso -5,65% 6,33% 37,88% -8,20% -5,23% -24,19%
Productos terminados y mercaderias 21,27% 18,26% 5,42% 31,39% -5,07% -12,79%
Materiales y reactivos de laboratorio -22,08% 48,78% 45,25% -41,33% -12,79% 3919,69%
Repuestos 23,82% 44,43% -39,03% -14,11% 1,75% -32,78%
Materiales en transito 63,81% -20,69% -15,21% 42,18% -5,46% 17,02%
Gas tos Pagados por Anticipado Total 38,57% -6,19% 47,24% 7,62% -25,57% -18,70%
Anticipo otorgado a proveedores 100,00% 68,53% 3,01% -100,00% 0,00%
Gastos Pagados por Anticipado -82,89% 11,43% -13,47% 244,73% 26,52%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 19,35% 0,46% 36,67% 30,19% 1,84% 0,00%
Cue ntas por Cobrar Com e rciale s LP 0,00% 100,00% -100,00% 0,00%
Cuentas a cobrar en Bolivia 0,00% 0,00% 100,00% -100,00% 100,00%
Cuentas a cobrar a Inti Paraguay SA 100,00% 0,00% 40,04% -100,00% 100,00%
Cuentas a cobrar a Inti Perú SA 100,00% 5,42% -100,00% 0,00% 100,00%
Previsión para deudores incobrables 100,00% -100,44% -134,68% 0,00% 0,00%
Inve ntarios 57,65% -19,58% 61,23% -24,67% 137,82% 4,40%
Inve rs ione s Pe rm ane te s 4,17% 5,35% 7,46% 19,25% 77,40% 7,29%
Activo Fijo Ne to 5,84% 8,90% 4,22% 0,70% 12,06% 0,00%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 5,90% 7,18% 5,94% 12,69% 23,11% -1,00%
TOTAL ACTIVO 14,01% 2,94% 24,87% 24,49% 8,11% 0,00%
Cuentas a cobrar a Inti Paraguay SA 0,00% 1,34% 1,07% 1,21% 0,00% 1,09%
Cuentas a cobrar a Inti Perú SA 0,00% 0,12% 0,10% 0,00% 0,00% 0,16%
Previsión para deudores incobrables 0,00% -1,46% -1,17% -1,27% 0,00% -1,25%
Inve ntarios 1,12% 0,88% 1,13% 0,68% 1,51% 0,00%
Inve rs ione s Pe rm ane te s 1,92% 1,97% 1,69% 1,62% 2,66% 2,81%
Activo Fijo Ne to 33,49% 35,43% 29,57% 23,92% 24,79% 26,87%
Prevision para Desvalorizacion de Inmuebles 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,52%
Otros Activos 0,03% 0,03% 0,17% 3,25% 4,61% 1,94%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 36,86% 38,38% 32,56% 29,48% 33,56% 31,61%
TOTAL ACTIVO 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
PASIVO Y PATRIM
ONIO