Facultad de Economía y Negocios Profesora: Tamara Tigero

Escuela de Ingeniería Comercial Primer Semestre 2016

Módulo: Finanzas II Ayudantes: Marta Donoso
Michael Gaete
AYUDANTÍA Nº8
(Teoría de Carteras y CAMP)
1. En una economía existen sólo dos activos A y B que ofrecen los siguientes retornos en cada uno de tres
posibles eventos (todos los eventos con igual probabilidad de ocurrencia):
E1 E2 E3
A 0,10 0,20 0,30
B 0,10 0,40 0,10
a) Determine el retorno esperado, varianza del retorno de cada activo y covarianza entre los retornos de
ambos activos. Grafique sus resultados en el plano media- desviación estándar.
1 1 1
E(Ra)= ( ) *0,10+ ( ) *0,20+ ( ) *0,30=0,2
3 3 3
1 1 1
𝐸(𝑅𝑏) = ( ) ∗ 0,10 + ( ) ∗ 0,40 + ( ) ∗ 0,10 = 0,2
3 3 3
1 1 1
𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑎) = ( ) ∗ (0,1 − 0,2)2 + ( ) ∗ (0,2 − 0,2)2 + ( ) ∗ (0,3 − 0,2)2 = 0,0067
3 3 3
1 1 1
𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑎) = ( ) ∗ (0,1 − 0,2)2 + ( ) ∗ (0,4 − 0,2)2 + ( ) ∗ (0,1 − 0,2)2 = 0,02
3 3 3
1 1 1
𝐶𝑂𝑉(𝑅𝑎, 𝑅𝑏) = ( ) ∗ (0,1 − 0,2)(0,1 − 0,2) + ( ) ∗ (0,2 − 0,2)(0,4 − 0,2) + ( ) ∗ (0,3 − 0,2)(0,1
3 3 3
− 0,2) = 0
E(R)%
LMC

A B
20%
M

Rf 5%

%
8,18% 14,14%

b) Si Rf es 5%, determine la composición de la cartera de mercado suponiendo que el CAPM se cumple.

Rf = 5%; Como el retorno de ambos activos es el mismo, el portafolio de mercado también es el
portafolio de mínima varianza.

𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑝) = 𝑊𝑎2 ∗ 𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑎) + (𝑎 − 𝑊𝑎)2 ∗ 𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑏)

0,02 − 0
𝑊∗ = = 0,74906367
0,0067 + 0,02 − 2 ∗ 0
𝑊𝑎 = 0,749
𝑊𝑏 = 1 − 0,749 = 0,251
 AYUDANTÍA Nº8 (Teoría de Carteras y CAMP)

c) Determine la Varianza marginal de los activos A y B respecto a la cartera de Mercado.

𝐶𝑂𝑉(𝐴. 𝑀) = 0,749 ∗ 0,0067 + 0,251 ∗ 0 = 0,0050183

𝐶𝑂𝑉(𝐵, 𝑀) = 0,251 ∗ 0,02 + 0,749 ∗ 0 = 0,00502

𝑉𝐴𝑅(𝑀) = 0,749 ∗ 0,0050183 + 0,251 ∗ 0,00502 = 0,0050187267

d) Descubra los betas de A y B. Verifique que los retornos sean consistentes con estos betas. Explique.

𝐶𝑂𝑉(𝐴, 𝑀) 0,0050183
𝛽𝑎 = → = 0,999 ≈ 1
𝑉𝐴𝑅(𝑀) 0,0050187267
𝐶𝑂𝑉(𝐵, 𝑀) 0,00502
𝛽𝑏 = → = 1,0002 ≈ 1
𝑉𝐴𝑅(𝑀) 0,0050187267

𝐸(𝑅𝑎) = 𝐸(𝑅𝑏) → 0,05 + (0,2 − 0,05) ∗ 1 = 20% (𝑅𝑚)

Los retornos esperados coinciden con los betas tantos del activo A, como del activo B, y la cartera
de mercado, tiene igual retorno esperado, por lo tanto, beta =1
2. En la bolsa de comercio del país Dreamlandia se transan sólo 3 activos, representativos de su economía.
El retorno esperado del portfolio de mercado es 15% y está compuesto por inversiones de 20% en el activo
1, 30% en el activo 2 y 50% en el activo 3. El Banco Central Dreamlandia emite bonos cuya TIR actual
es 2%.
Por otra parte, la matriz de varianzas y covarianzas se presenta a continuación:
0,12 0,05 0,04
0,10 0,08
0,20
a) Determine beta y el retorno exigido en equilibrio a cada activo. Compruebe la propiedad que el beta
de un portfolio es un promedio ponderado del beta de los elementos que componen el portfolio.
𝐶𝑂𝑉(𝑖, 𝑀)
𝛽𝑖 =
𝑉𝐴𝑅(𝑀)

(𝑊1 ∗ 𝜎1,1 + 𝑊2 ∗ 𝜎1,2 + 𝑊3 ∗ 𝜎1,3 )

𝛽𝑖 =
(𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑚)

𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑚) = 0,22 ∗ 0,12 + 0,32 ∗ 0,1 + 0,52 ∗ 0,2 + 2 ∗ 0,2 ∗ 0,3 ∗ 0,05 + 2 ∗ 0,2 ∗ 0,5 ∗ 0,04 + 2 ∗ 0,3
∗ 0,5 ∗ 0,08 = 0,1018
DS = 31,91%
β1 = (w1*σ1,1 + w2*σ1,2 + w3*σ1,3)/Varm
β1 = (0,2*0,12 + 0,3*0,05 + 0,5*0,04)/0,1018
β1 = 0,5796
β2 = (w1*σ2,1 + w2*σ2,2 + w3*σ2,3)/Varm
β2 = (0,2*0,05 + 0,3*0,1 + 0,5*0,08)/0,1018
β2 = 0,7859
 AYUDANTÍA Nº8 (Teoría de Carteras y CAMP)

β3 = (w1*σ3,1 + w2*σ3,2 + w3*σ3,3)/Varm

β3 = (0,2*0,04 + 0,3*0,08 + 0,5*0,2)/0,1018
β3 = 1,2967
Como solo existen 3 activos en la economía, el promedio ponderado de los betas calculado debe ser
igual a 1, que es el beta de mercado
βm = β1*w1 + β2*w2 + β3*w3
βm = 0,5796*0,2 + 0,7859*0,3 + 1,2967*0,5 = 1
Retornos exigidos según CAPM Ri = Rf + (Rm – Rf)*βi
R1 = 0,02 + (0,15 – 0,02)*0,5796 = 9,535%
R2 = 0,02 + (0,15 – 0,02)*0,7859 = 12,217%
R3 = 0,02 + (0,15 – 0,02)*1,2967 = 18,857%
b) Determine el índice de Sharpe para la cartera de Mercado.
𝑅𝑚 − 𝑅𝑓
𝑆ℎ𝑎𝑟𝑝𝑒 =
𝐷𝑆
0,15 – 0,02
𝑆ℎ𝑎𝑟𝑝𝑒 = = 0,4074 (𝑃𝑒𝑛𝑑𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝐿𝑀𝐶)
0,3191
c) ¿En cuánto sobreestimaría el retorno esperado de equilibrio del activo 1 si usted asumiera su
volatilidad (DS) como medida relevante de riesgo?

E(R1) = Rf + Sharpem*σ1
E(R1) = 0,02 + 0,4074* 0,121/2
= 16%

Sin embargo, CAPM nos indica que: R1 = 9,534%. Existe una sobrevaloración al calcular el retorno
usando como medida relevante del riesgo a σ y no a β. Sobrevaloración: 16% – 9,543% = 6,46%, ó
6,46/9,543 = 67,69%
En Dreamlandia existen 2 AFP: Euforia AFP y Calmatol AFP. Euforia pide prestado un equivalente al
30% de lo que recauda de sus afiliados e invierte todo lo anterior en el portfolio de mercado; Calmatol,
invierte un 70% en bonos del banco Central y el resto en el portfolio de mercado.
d) Determine el retorno esperado y riesgo (desv. standard) para ambos fondos. Demuestre que el retorno
esperado según CAPM es igual al retorno esperado calculado según el retorno esperado promedio
ponderado de los elementos que componen el portfolio.

AFP Portafolio de Mercado (Wm) Activo Libre de Riesgo (Wf)

Euforia 130% -30%
Calmatol 30% 70%
Retornos
R(euf.) = 1,3*0,15 – 0,3*0,02 = 18,9%
R(calm.) = 0,3*0,15 + 0,7*0,02 = 5,9%
Desviaciones
Var(euf.) = 1,32*0,1018-0,32*0+2*1,3*-0,3*0 = 0,17
DS(euf.) = 41,48%
Var(calm.) = 0,32*0,1018+0,72*0 +2*0,3*0,7*0 = 0,01
 AYUDANTÍA Nº8 (Teoría de Carteras y CAMP)

DS(calm.) = 9,57%
Retorno esperado según CAPM:
β(euf) = Wm*βm + Wrf*βrf = 1,3*1 – 0,3*0 = 1,3
β(calm) = Wm*βm + Wrf*βrf = 0,3*1 + 0,7*0 = 0,3
R(euf.) = 0,02 + (0,15 – 0,02)*1,3 = 18,9%
R(calm.) = 0,02 + (0,15 – 0,02)*0,3 = 5,9%

e) Los activos 1, 2 y 3 deben estar en la Línea de Mercado de Valores y en la Línea de Mercado de

Capitales. Comente esta afirmación, justificando su respuesta verbal y gráficamente.

Deben estar sobre la LMV, pero no necesariamente sobre la LMC, por la sobrevaloración que existe.

f) ¿Cómo cambia su respuesta en d) en el caso de los fondos Euforia y Calmatol?

Los fondos estarán en LMV y LMC puesto que no existe una sobrevaloración.

g) Para el caso de las AFP ¿sobreestimaría el retorno esperado de equilibrio del fondo conservador si se
asumiera su volatilidad como medida relevante de riesgo?

E(Rcalm) = 0,02 + (0,4074*0,0957) = 5,9% (con Sharpe)

E(Rcalm) = 0,02 + (0,15 – 0,02)*0,3 = 5,9% (con CAPM)

Por lo tanto, no hay sobre estimación.

3. Suponga que CAPM se cumple y que los únicos activos existentes son A y B, siendo las características de
estos dos activos las siguientes:
E(Ra)=0,2 VAR (Ra)=0,0625
E(Rb)=0,12 VAR (Rb)=0,0225
Correlación (Ra, Rb) = 0,2
Activo Precio por acción Número de Acciones
A 100 2000
B 50 6000
a) Determine el beta de A y el beta de B, el retorno esperado de la cartera de mercado y la tasa libre de
riesgo. Explique detalladamente, mostrando las fórmulas.
Portafolio de Mercado (M)  Wa= 0,4 y Wb=0,6 (en equilibrio se debe cumplir que las proporciones
en cada activo deben ser igual a la oferta).
VAR(Rm) = 0,42*0,0625+0,62*0,0225+2*0,4*0,6*0,2*0,25*0,15 = 0,0217
Cov(Ra, Rm) = Wa*VAR(Ra)+Wb*COV(Ra, Rb)
= 0,4*0,0625 + 0,6* ¿?

𝐶𝑜𝑣1,2
𝐶𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = = 0,2
𝜎1 ∗ 𝜎2
𝐶𝑜𝑣1,2 = 0,2 ∗ √0,0625 ∗ √0,0225 = 0,0075
 AYUDANTÍA Nº8 (Teoría de Carteras y CAMP)

Cov(Ra, Rm) = Wa*VAR(Ra)+Wb*COV(Ra, Rb)

= 0,4*0,0625 + 0,6*0,0075 = 0,0295
Luego, Beta(A) = 0,0295/0,0217 = 1,359

Cov(Rb, Rm) = 0,4*0,0225 + 0,6*0,0075 = 0,0165

Luego, Beta(B) = 0,0165/0,0217= 0,760

b) Determine el retorno que debiera exigirse en equilibrio a un tercer activo C con un beta de 0,8.

E(Rm) = 0,4*0,2 + 0,6*0,12 = 15,2%

En equilibrio se cumple CAPM luego,

E(Ra) = Rf + (0152 – Rf)*Ba
0,2 = Rf + (0,152 – Rf)*1,359  Rf = 1,81%

Por lo tanto,

E(Rc) = 0,0181 + (0,152 – 0,0181)*0,8 = 12,52%

4. (De la guía preparada por J. Tobar) Suponga que sólo existen tres activos riesgosos en la economía con:
𝜎12 = 0,05; 𝜎22 = 0,07; 𝜎32 = 0,09 y 𝐶𝑜𝑣(𝑅1 , 𝑅2 ) = 0,01; 𝐶𝑜𝑣(𝑅1 , 𝑅3 ) = 0,01 𝑦 𝐶𝑜𝑣(𝑅2 , 𝑅3 ) = 0,02
Asuma que en equilibrio el retorno esperado del mercado es 10.2%, la tasa del instrumento libre de
riesgo es 𝑟𝑓 = 4% y la conformación del portafolio de mercado está dada por 𝑊1 = 13,7%, 𝑊2 =
26,4% 𝑦 𝑊3 = 61,7%.
a) Determine el Beta y el retorno esperado de cada activo en equilibrio.
Cov(1, M )  w1 12  w2 1, 2  w3 1,3  0.137  0.052  0.264  0.01  0.617  0.01  0.01566

Cov(2, M )  w1 1, 2  w2 22  w3 2,3  0.03219

Cov(3, M )  w1 1,3  w2 2,3  w3 32  0.06218

 M2   wi  Cov( Ri , RM )  0.137  0.01566  0.264  0.03219  0.617  0.06218  0.04900864

Cov ( Ri , RM )
Como  i   1  0.3195  2  0.6568  3  1.2687
V ( RM )

Verificando que  M   wi  i  1
 0.137  0.3195  0.264  0.6568  0.617  1.2687  1 (leve error por aproximación)
r f  4% E ( RM )  10.2%

CAPM  E ( R1 )  0.04  (0.102  0.04)  0.3195  5.98%

E ( R2 )  8.07% E( R3 )  11.86%

Note que E ( RM )   wi E ( Ri )  0.137  0.0598  0.264  0.0807  0.617  0.1186  10.2%

(leve error por aproximación)
 AYUDANTÍA Nº8 (Teoría de Carteras y CAMP)

b) ¿En cuánto sobreestimaría el retorno esperado de equilibrio de estos activos si usted asumiera su
volatilidad como medida relevante de riesgo?

Sobreestimación
10.2  5.98
E ( R1 )  10.2%  %  70.5%
5.98
 E ( RM )  r f  11.34  8.07
E ( Ri )  r f     i E ( R2 )  11.34%  %  40.5%
 M  8.07

12.33  11.86
E( R3 )  12.33%  %  3.96%
11.86
c) Grafique la Línea del Mercado de Capitales (LMC) y la Línea del Mercado de Valores (LMV),
indicando la ubicación de todos los activos en el gráfico.

E ( Ri ) E ( Ri ) LMC
LMV
12.33% Activo3
11.86% Activo3 11.34% Activo2
8.07% Activo2 10.2% Activo1
5.98% Activo1
r f  4.9% rf  4.9%

0.32 0.65 1.26  22.3 26.4 30 

%
Noten que se está pidiendo graficar los activos en la LMC, como ejercicio, asumiendo la volatilidad como
medida de riesgo indicada pero, tal como se establece en c), si asumimos a la DS como medida de riesgo
relevante estamos sobreestimado el retorno esperado. LA VERDADERA MEDIDA DE RIESGO
RELEVANTE ES BETA. En la práctica observaríamos a los activos sobre la LMV y por debajo de la LMC
(la rentabilidad que se le debe exigir al activo 1, por ejemplo, es 5,98% y no 10,2%).