Universidad Alberto Hurtado

22 de noviembre de 2018

Examen - Finanzas Corporativas (90 minutos)

Profesor: Fernando López
Ayudantes: Andrés Morgado y Nelson Olavarría

La empresa CT opera en el sector vitivinícola. Su valor de mercado actual es de $50.000

millones y tiene 40% de deuda en su estructura de capital. La deuda de CT tiene una
clasificación de riesgo AAA y su plazo es igual a 10 años. Sus estados financieros y flujos de
caja se encuentran denominados en pesos chilenos. El beta patrimonial (de los retornos
accionarios) de esta empresa es igual a 1,3 y la desviación estándar de sus retornos es
igual a 24%. El premio por riesgo de mercado es 5,5%. La desviación estándar de los
retornos del portafolio de mercado es igual a 18%. Se espera que la tasa de impuestos a
las utilidades se mantenga en 27% por los próximos 10 años. Se le pide lo siguiente.

1. (10 puntos) Calcule el costo de capital (WACC) de la empresa CT e interprete su

resultado.
2. (15 puntos) La empresa CT quiere expandirse al negocio de exportación de berries
tradicionales (arándanos, frutillas) y berries nativos chilenos (maqui, murta y calafate).
Este negocio requerirá una inversión de $20.000 millones por sobre el capital que
actualmente tiene la empresa. Un 20% de esta inversión se financiará con un aumento
de deuda y el 80% restante con patrimonio de los accionistas de la empresa. El
aumento en la deuda no cambiará la clasificación de riesgo de la empresa. Como
referencia se sabe que las empresas exportadoras de frutas tienen un beta patrimonial
de 1,4 y 30% de deuda en su estructura de capital. Calcule el costo de capital (WACC)
de este negocio.
3. (15 puntos) Suponga que la TIR de los flujos de caja esperados por parte de los
accionistas de la empresa CT es igual a 14%. Analice el desempeño esperado de las
acciones de CT en relación al portafolio de mercado utilizando los siguientes
indicadores: rentabilidad esperada, índice de Sharpe, índice de Treynor y Alfa de
Jensen.
4. La empresa CT exporta 65% de sus ventas y una parte significativa de sus ingresos se
encuentra denominado en dólares.
a. (5 puntos) Explique en que consiste el riesgo cambiario asociado a las
exportaciones de vino y la manera en que un contrato forward podría ayudarlo
a protegerse de dicho riesgo.
b. (10 puntos) A partir de los datos de la Tabla 2, determine el tipo de cambio que
podría asegurar a un plazo de 6 meses utilizando un forward sintético. Explique
claramente la estrategia que le permitiría obtener este resultado.
c. (5 puntos) Si un banco le ofreciera un tipo de cambio “forward” igual a $660,9,
¿lo aceptaría? Justifique su respuesta tomando como referencia su respuesta a
la pregunta anterior y/o los datos de la Tabla 2.

Observación: No es necesario responder en el mismo orden en que se encuentran las

preguntas. Se sugiere contestar primero las preguntas que consideren más fáciles.

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22 de noviembre de 2018

Tabla 1
Tasas de interés
(Cifras en Porcentaje)
Banco Central Corporativo
$ UF AAA AA A
1 día 2,7 ND 4,2 4,8 5,8
1 año 3,5 1,3 4,8 5,4 6,4
5 años 4,3 1,4 5,5 5,9 6,9
10 años 4,5 1,5 5,8 6,4 7,4

Tabla 2
Tasas de interés a 6 meses y tipo de cambio $/US$
(Cifras vigentes al 22/11/2018)

Tasa de captación en $ 4,0%

Tasa de colocación en $ 6,7%
Tasa de captación en US$ 1,1%
Tasa de colocación en US$ 3,5%
Dólar comprador $661
Dólar vendedor $677

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22 de noviembre de 2018

FORMULARIO
TEORÍA DE PORTAFOLIOS
Retorno promedio efectivo de un portafolio “p” formado por un porcentaje “a” de un activo
riesgoso A y “(1-a)” del activo libre de riesgo: 𝑟𝑝 = 𝑎 ∙ 𝑟𝑎 + (1 − 𝑎) ∙ 𝑟𝑓
Retorno esperado de un portafolio formado por un porcentaje “a” de un activo riesgoso A y “(1-
a)” de un activo libre de riesgo: 𝐸[𝑟𝑝 ] = 𝑎 ∙ 𝐸[𝑟𝑎 ] + (1 − 𝑎) ∙ 𝑟𝑓
Desviación estándar de un portafolio formado por un porcentaje “a” de un activo riesgoso A y “(1-
a)” de un activo libre de riesgo: 𝜎𝑝 = 𝑎 ∙ 𝜎𝑎
Combinaciones de rentabilidad esperada y desviación estándar del portafolio p:
(𝐸[𝑟𝑎 ] − 𝑟𝑓 )
𝐸[𝑟𝑝 ] = 𝑟𝑓 + ∙ 𝜎𝑝
𝜎𝑎
Si el activo “A” es el portafolio de mercado, esta ecuación representa es la línea de mercado de
(𝐸[𝑟𝑀 ]−𝑟𝑓 )
capitales (LMC): 𝐸[𝑟𝑝 ] = 𝑟𝑓 + 𝜎𝑀
∙ 𝜎𝑝
Ecuación de CAPM (LMA): 𝐸[𝑟𝑝 ] = 𝑟𝑓 + (𝐸[𝑟𝑀 ] − 𝑟𝑓 ) ∙ 𝛽𝑝
Beta de un portafolio formado por una proporción “a” de un activo “A” y “1-a” de un activo B.
𝛽𝑝 = 𝑎 ∙ 𝛽𝑎 + (1 − 𝑎) ∙ 𝛽𝑏 , donde 𝛽𝑎 es el beta del portafolio A y 𝛽𝑏 es el beta del portafolio B.
𝐸[𝑟𝑖 ]−𝑟𝑓
Índice de Sharpe: 𝑆𝑖 = 𝜎𝑖
𝐸[𝑟𝑖 ]−𝑟𝑓
Índice de Treynor: 𝑇𝑖 = 𝛽𝑖
Índice de Jensen: 𝛼𝑖 = 𝐸[𝑟𝑖 ] − (𝑟𝑓 + (𝐸[𝑟𝑀 ] − 𝑟𝑓 ) ∙ 𝛽𝑖 )

ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL

𝑆 𝐵
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑠 + 𝑘𝑏 (1 − 𝑇)
𝑉 𝑉
𝑘𝑠 = 𝑟𝑓 + (𝐸[𝑟𝑀 ] − 𝑟𝑓 )𝛽𝐿
𝐵
𝛽𝐿 = 𝛽𝑈 (1 + (1 − 𝑇) )
𝑆
Notación
V: Valor de mercado de los activos de la ks: Costo de capital de los accionistas
empresa. (patrimonial). Algunos textos lo denotan
B: Valor de mercado de la deuda de la como ke.
empresa. kb: Costo de la deuda de una empresa.
S: Valor de mercado del patrimonio de la rf: Tasa libre de riesgo.
empresa. E[rM]: Retorno esperado del portafolio de
T: Tasa de impuesto a las utilidades mercado.
corporativas. Subíndice L denota que la empresa tiene
: medida de riesgo sistemático. deuda (levered).
WACC: Costo de capital promedio ponderado Subíndice U denota que la empresa no tiene
de la empresa. deuda (unlevered).
kU: Costo de capital de la empresa sin deuda.

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29 de noviembre de 2016

FUTUROS-FORWARD

Paridad spot-forward de dólar suponiendo que las tasas de interés de captación y colocación, así
como el tipo de cambio comprador y vendedor, son iguales:

𝐹 = 𝑆 ∙ 𝑒 (𝑟$−𝑟𝑈𝑆$)∙𝑇 (Interés compuesto continuo)

(1+𝑟$)𝑇
𝐹 = 𝑆 ∙ (1+𝑟𝑈𝑆$)𝑇 (Interés compuesto discreto)

Notación
F: Precio futuro-forward de paridad para un dólar que se compra/vende al periodo T.
S: Precio “spot” o numero de $ necesarios para comprar un dólar hoy.
e: numero “e” igual a 2,71828…
r$: tasa de interés en $
rUS$: tasa de interés en US$

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29 de noviembre de 2016

Pauta Examen - Finanzas Corporativas (90 minutos)

Profesor: Fernando López
Ayudantes: Andrés Morgado y Nelson Olavarría

La empresa CT opera en el sector vitivinícola. Su valor de mercado actual es de $50.000

millones y tiene 40% de deuda en su estructura de capital. La deuda de CT tiene una
clasificación de riesgo AAA y su plazo es igual a 10 años. Sus estados financieros y flujos de
caja se encuentran denominados en pesos chilenos. El beta patrimonial (de los retornos
accionarios) de esta empresa es igual a 1,3 y la desviación estándar de sus retornos es
igual a 24%. El premio por riesgo de mercado es 5,5%. La desviación estándar de los
retornos del portafolio de mercado es igual a 18%. Se espera que la tasa de impuestos a
las utilidades se mantenga en 27% por los próximos 10 años. Se le pide lo siguiente.

1. (10 puntos) Calcule el costo de capital (WACC) de la empresa CT e interprete su

resultado.
Solución
𝑆 𝐵
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑠 𝑉 + 𝑘𝑏 (1 − 𝑇) 𝑉, donde 𝑘𝑠 = 𝑟𝑓 + (𝐸[𝑟𝑀 ] − 𝑟𝑓 )𝛽𝐿
𝐵
Del enunciado se sabe que 𝑉 = 0,4, 𝑇 = 0,27,𝛽𝐿 = 1,3, 𝐸[𝑟𝑀 ] − 𝑟𝑓 = 5,5%. Como la
empresa se encuentra en marcha y no tiene plazo de cierre se considera un horizonte de
inversión de 10 años. Considerando que los flujos se encuentran denominados en pesos
chilenos, se considera 𝑟𝑓 = 4,5%. Dado que CT tiene una clasificación de riesgo AAA, el
costo de su deuda se estima en 𝑘𝑏 = 5,8%.
Reemplazando se tiene que
𝑘𝑠 = 4,5% + 1,3 ∙ 5,5% = 11,65%

𝑊𝐴𝐶𝐶 = 11,65% ∙ 0,6 + 5,8% ∙ (1 − 0,27) ∙ 0,4 = 8,7%

La rentabilidad mínima que deberían entregar los flujos de caja de la empresa CT son
iguales a 8,7%.

Puntaje: 4 puntos por el cálculo de Ks, 4 puntos por el cálculo del WACC y 2 puntos por la
interpretación.

2. (15 puntos) La empresa CT quiere expandirse al negocio de exportación de berries

tradicionales (arándanos, frutillas) y berries nativos chilenos (maqui, murta y calafate).
Este negocio requerirá una inversión de $20.000 millones por sobre el capital que
actualmente tiene la empresa. Un 20% de esta inversión se financiará con un aumento
de deuda y el 80% restante con patrimonio de los accionistas de la empresa. El
aumento en la deuda no cambiara la clasificación de riesgo de la empresa. Como
referencia se sabe que las empresas exportadoras de frutas tienen un beta patrimonial
de 1,4 y 30% de deuda en su estructura de capital, calcule el costo de capital (WACC)
de este negocio.

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29 de noviembre de 2016

Solución
𝑆 𝐵
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑠 𝑉 + 𝑘𝑏 (1 − 𝑇) 𝑉, donde 𝑘𝑠 = 𝑟𝑓 + (𝐸[𝑟𝑀 ] − 𝑟𝑓 )𝛽𝐿

1,4
𝛽𝑈 = => 𝜷𝑼 = 𝟏, 𝟎𝟕
0,3
1 + (1 − 0,27) ∗ 0,7

24000
𝛽𝐿𝐹 = 1,07 ∗ (1 + (−0,27) ∗ ) => 𝜷𝑭𝑳 = 𝟏, 𝟒𝟖
46000

𝑘𝑠 = 0,045 + (0,055) ∗ 1,48 => 𝒌𝒔 = 𝟏𝟐, 𝟔𝟒%

46.000 24.000
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 0,1264 ∗ ( ) ∗ 0,058 ∗ (1 − 0,27) ∗ ( ) => 𝑾𝑨𝑪𝑪 = 𝟗, 𝟕𝟔%
70.000 70.000

Puntaje: 4 puntos por calcular el beta operacional (sin deuda) del negocio de frutas, 3
puntos por determinar nueva estructura de capital, 3 puntos por calcular beta apalancado
para negocio de frutas, 2 puntos por calcular Ks y 3 puntos por el cálculo del WACC.

3. (15 puntos) Suponga que la TIR de los flujos de caja esperados por parte de los
accionistas de la empresa CT es igual a 14%. Analice el desempeño esperado de las
acciones de CT en relación al portafolio de mercado utilizando los siguientes
indicadores: rentabilidad esperada, índice de Sharpe, índice de Treynor y Alfa de
Jensen.

Solución

Indicador de Desempeño Acción empresa CT Portafolio de Mercado

E[ri] 14% 5,5% + 4,5% = 10%
Sharpe: 𝑆𝑖 =
𝐸[𝑟𝑖 ]−𝑟𝑓 14% − 4,5% 5,5%
𝜎𝑖 𝑆𝐶𝑇 = = 0,40 𝑆𝑀 = = 0,31
24% 18%
Treynor: 𝑇𝑖 =
𝐸[𝑟𝑖 ]−𝑟𝑓 14% − 4,5% 5,5%
𝛽𝑖 𝑇𝐶𝑇 = = 7,3% 𝑇𝑀 = = 5,5%
1,3 1
Alfa: i=E[ri]-[rf+i.(E[rM]-rf)] CT=14%-11,6%=1,4% M=0

De acuerdo a la rentabilidad esperada, índices de Sharpe, Treynor y Alfa de Jensen, las

acciones de CT tienen un desempeño esperado superior al que se espera del mercado.

Puntaje: 3 puntos por comparar el desempeño esperado de CT de acuerdo a cada uno de

los cuatro indicadores (12 puntos en total) y 3 puntos por la interpretación.

4. La empresa CT exporta 65% de sus ventas y una parte significativa de sus ingresos se
encuentra denominado en dólares.
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Universidad Alberto Hurtado
29 de noviembre de 2016

a. (5 puntos) Si los flujos de caja de la empresa se encuentran en $ (pesos

chilenos), explique en que consiste el riesgo cambiario asociado a las
exportaciones de vino y la manera en que un contrato forward podría ayudarlo
a protegerse de dicho riesgo.
Solución
El riesgo está asociado a la posibilidad de que el tipo de cambio (pesos por US$)
disminuya. Un contrato forward, tomando la posición de quien vende dólares, permite
asegurar un valor para el tipo de campo futuro.

Puntaje: 2 puntos por explicar el riesgo cambiario para un exportador y 3 puntos por
describir la manera en que un contrato forward permite administrar dicho riesgo.

b. (10 puntos) A partir de los datos de la Tabla 2, determine el tipo de cambio que
podría asegurar a un plazo de 6 meses utilizando un forward sintético. Explique
claramente la estrategia que le permitiría obtener este resultado.
Solución

Suponiendo interés compuesto discreto:

𝑈𝑆$1 1
La estrategia consiste en pedir prestado 𝐶𝑜𝑙 )𝑇
= (1+3,5%)6/12 = 𝑈𝑆$0,98. Luego
(1+𝑟𝑈𝑆$
convertimos estos dólares a pesos chilenos usando el tipo de cambio vendedor:
𝑈𝑆$0,98 ∙ $677 = 663,46. Finalmente, este monto lo invertimos a la tasa de captación en
𝐶𝑎𝑝 𝑇
pesos con lo cual en un periodo de 6 meses obtendremos 647,78 ∙ (1 + 𝑟$ ) =
6
663,46 ∙ (1 + 1,1%) 12 = $667,1.

Considerando interés compuesto continúo

𝐶𝑜𝑙 6
La estrategia consiste en pedir prestado 𝑈𝑆$1 ∙ 𝑒 −𝑟𝑈𝑆$∙𝑇 = 𝑈𝑆$1 ∙ 𝑒 −3,5%∙12 = 𝑈𝑆$0,98.
Luego convertimos estos dólares a pesos chilenos usando el tipo de cambio vendedor:
𝑈𝑆$ 0,98 ∙ $677 = 663,46. Finalmente, este monto lo invertimos a la tasa de captación
𝐶𝑎𝑝
en pesos con lo cual en un periodo de 6 meses obtendremos 663,46 ∙ 𝑒 𝑟$ ∙𝑇
= 663,46 ∙
6
1,1%∙
𝑒 12 = 667,1.

Puntaje: Se admite respuesta correcta independientemente si se utiliza interés compuesto

discreto o continuo. 3 puntos por plantear que es necesario endeudarse en dólares y
ahorrar en pesos, 2 puntos por usar correctamente tasas de captación/colocación, 2
puntos por usar correctamente dólar comprador/vendedor y 3 puntos por los resultados
correctos. Quienes se equivoquen al plantear que había que endeudarse en pesos y ahorrar
en dólares, pero usen correctamente las tasas de captación/colocación y dólar
comprador/vendedor podrán tener un puntaje de 5 puntos si su razonamiento es correcto.

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29 de noviembre de 2016

c. (5 puntos) Si un banco le ofreciera un tipo de cambio “forward” igual a $660,9,

¿lo aceptaría? Justifique su respuesta tomando como referencia su respuesta a
la pregunta anterior y/o los datos de la Tabla 2.
Solución

El forward sintético es preferible porque entrega un mayor valor para el tipo de cambio
que el forward sintético.

Puntaje: Se admite como respuesta correcta que es preferible el forward sintético si el

resultado erróneo de la parte b arroja un valor menor.