Evaluación y Valoración de Proyectos Mineros

Modulo IV: Valoración Dinámica de Proyectos Mineros

Sesión 2: :Teoría y Práctica de la Economía de los Recursos

Naturales No Renovables para valorar Proyectos Mineros

Escuela de Postgrado GĚRENS

Profesor:
Arturo L. Vásquez Cordano, Ph.D.
Surco, Lima - Perú
 Programa

Contenido
• La Oferta Minera

• El Modelo de Extracción del Minero (Hotelling):

Planeamiento de Largo Plazo y Decisiones Dinámicas

• Rentas Ricardianas vs. “Rentas de Escasez”

• Lecciones de Gestión Estratégica

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Valorizando Proyectos Mineros utilizando
Información de Mercado

Optimización Dinámica y el Modelo

Económico del Minero

Surco, Lima - Perú

 ¿Cómo se entiende la Oferta de Minerales? Introducción

La Oferta Minera: Una Primera Aproximación

• La dotación geológica finita de recursos mineros hace
problemático entender la decisión de producir minerales.

• La oferta de minerales no es igual a la oferta de papas.

• La oferta minera está sujeta a una restricción de recursos

intertemporal.
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 Rasgos Característicos de la Oferta Minera Diferenciando la Oferta Minera de la Tradicional

Decisiones Dinámicas de Producción Minera

• La restricción de recursos hace que la decisión de producción del
minero hoy afecta lo que él puede decidir producir mañana.

• “Cada unidad de reserva extraída hoy significa menos

beneficios mañana.”

• Decisiones interrelacionadas a lo largo del tiempo.

• Enfoque dinámico para entender la oferta de minerales.

• Técnica de optimización dinámica para analizar la oferta de

minerales.

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 Rasgos Característicos de la Oferta Minera Diferenciando la Oferta Minera de la Tradicional

El Problema del Minero: Escasez

• Toda mina es establecida sobre un cuerpo mineralizado qué
es de extensión limitada.

• Algunas minas pueden tener reservas que pueden durar

algunos años, otras varias décadas, pero la verdad innegable
es que tarde o temprano, su material minable se va a agotar.

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 Rasgos Característicos de la Oferta Minera Diferenciando la Oferta Minera de la Tradicional

El Problema del Minero: Stocks y Flujos

STOCK DE RESERVAS

(+) (-)

Exploración y Desarrollo Agotamiento

Flujo de Nuevas Reservas Flujo de Producción

Prof. Tilton: Carrera entre el agotamiento de

los minerales y el progreso tecnológico en
E&D y la producción minera

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 Rasgos Característicos de la Oferta Minera

Ejemplo: Extracción Minera Intertemporal

Tajo Abierto 2D

t=0 t=1

Agotamiento del
Yacimiento
Escasez Física
Lo que extraigo hoy
afecta lo que extraigo
mañana: Decisiones
Dinámicas

t=2
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 El Marco Conceptual de la Oferta Minera

Modelo de Hotelling: Base de la Economía Minera

• Harold Hotelling: Padre de la
Economía Minera Moderna.

• The Economics of Exhaustible

Resources, JPE, 1931
Plan de extracción
óptimo de un deposito de
• Estudió la asignación de recursos
minerales bajo
no renovables a lo largo del tiempo estructuras de mercado
utilizando el cálculo de de competencia,
variaciones como técnica de monopolio y oligopolio.
Efectos de la tributación
optimización dinámica minera.

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 El Marco Conceptual de la Oferta Minera El Modelo Básico

Hotelling: Supuestos del Modelo

• El objetivo del empresario minero es maximizar el valor presente
de los beneficios de la extracción.

• La industria minera es perfectamente competitiva.

• No hay incertidumbre (sabemos con certeza la magnitud del

stock de reservas, la tecnología, costos y precios).

• No existen restricciones de capacidad.

• El stock de reservas minerales es homogéneo.

• No hay cambio técnico en el sector minero.

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 Enfoque Teórico Estructura Matemática del Modelo

Extracción Minera en Dos Períodos

• Q1 = Producción Minera en el Período 1 (ton/año)

• Q2 = Producción Minera en el Período 2 (ton/año)

• P1 = Precio del Mineral en el Período 1 ($/ton)

• P2 = Precio del Mineral en el Período 2 ($/ton)

• CMg = Costo Unitario de Producción ($/ton)

• r = tasa de interés de los activos de capital

• R = Reserva de Minerales (Probadas)

• Restricción de Recursos: R = Q1 + Q2
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 Enfoque Teórico Estructura Matemática del Modelo

Descripción del Modelo Económico de Hotelling

• Economista minero: maximizar el valor del activo minero:

Maximizar Valor Presente Neto (p1, p2, Q1, Q2, r)

(Q1, Q2) Variables de Decisión
sujeto a:
Q1 + Q2 ≤ R, (restricción de recursos)
Q1, Q2 ≥ 0. (producción no negativa)

• Ingeniero minero: Maximizar el valor del flujo de caja

descontado del proyecto minero (uso del flujo de efectivo
dada una capacidad de planta de procesamiento.)

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 El Marco Conceptual de la Oferta Minera

Extracción Minera en Dos Períodos

• Precio Neto del Mineral en el Período 1 = P1 – CMg

• Precio Neto del Mineral en el Período 2 = P2 – CMg

• ¿Cuál es el Valor Presente del Precio Neto en el Período 2?

• Precios Netos  “Renta de Hotelling” o “Renta de Escasez”

• La “Regla de Hotelling” y la valoración de reservas

• ¿Cómo se determina el patrón de extracción óptimo entre los

dos períodos?
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 El Marco Conceptual de la Oferta Minera

Extracción Minera en Dos Períodos

P1 P2
($/ton) ($/ton)

P1 - CMg  1 
  (P2-CMg)
 1  r 

Q
(ton/año)
Q1* Q2*

R
• Plan de Extracción de Minerales basado en las señales de mercado (Ps, r)
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 Minado Óptimo en un Entorno Competitivo Influencia del Mercado en la Toma de Decisiones

Ilustración Gráfica de la Extracción Óptima

II: Evolución PNeto I: Quasi
del Precio ($/ton) Demanda del
Mineral

PT

P1
P0
Q
t (período) QT Q1 Q0 (ton/período)
T t1 R

Q1

Q0 1
III: Patrón IV:
de Minado Q Producción
(ton/período)

• El precio neto crece a la tasa de interés de los activos de capital.

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 Evidencia Empírica

¿Se cumple la regla de Hotelling?

Comparison between Nominal and Real Copper Prices
600

500

400
$cts/pound

300

200

100

0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

years

Copper Price (Nominal $cts/pound)

Copper Price (Real $cts/pound) (2011 = 100)

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 Teoría de las Rentas Económicas

Efectos en la Valoración de Proyectos Mineros

Lecciones de Gestión Estratégica

Surco, Lima - Perú

 Reconciliando la Teoría con la Práctica

Observaciones la enfoque de Hotelling

• Tener un recurso de oferta limitada va a tener un precio más
alto que tener un producto con oferta ilimitada.

• Famoso analista minero dice: “Minerals in the ground have

no explicit value. Not until they have been extracted, treated
and delivered to a costumer is any value realized.” ¿?

• Hotelling: Los minerales escasos en el subsuelo (reservas)

tienen valor en cualquier momento del tiempo. Los valores
están relacionados a través del tiempo por las decisiones
económicas y deben ser consistentes con la teoría del
capital.

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 Reconciliando la Teoría con la Práctica Economía e Ingeniería

Restricciones de Capacidad y Heterogeneidad (2)

• Dos elementos que “esconden” la renta de Hotelling son la
existencia de
– Límites a a la Capacidad de Producción
– Heterogeneidad en la Calidad de los Depósitos Mineros

• Límites a la Capacidad: Restringen que el administrador

minero pueda alterar óptimamente el patrón de extracción
de acuerdo a las señales del mercado, lo que distorsiona la
regla pura de Hotelling (la renta de escasez).

• Generación de cuasi-rentas por las capacidad.

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 Reconciliando la Teoría con la Práctica Economía e Ingeniería

Restricciones de Capacidad y Heterogeneidad (1)

• David Ricardo: Padre clásico de la economía minera

• Heterogeneidad en la calidad de los depósitos

minerales

• Generación de rentas diferenciales para los propietarios

de reservas de alta calidad (con alto grado de
concentración de mineral)

• Mineros con reservas de alta ley obtienen substanciales

rentas, lo cual camufla el efecto intrínseco de la escasez
física de los minerales.
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 Reconciliando la Teoría con la Práctica Economía e Ingeniería

Renta de Escasez, Cuasi-Renta y Renta Diferencial

Costo
Unitario
$/ton
Renta de Hotelling
P*

Depósito No Ecónomico
Depósito Marignal
Renta de

(Intramarginal)
Ricardo

Depósito 4
Depósito 3
Cuasi - Depósito 2
renta
Depósito
1
Q
(ton/período)

Alta Ley Mineral Baja

• La renta de Hotelling aparecerá cuando el mineral es muy

escaso, cuando está cerca de su agotamiento físico.
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 Reconciliando la Teoría con la Práctica Economía e Ingeniería

Ingenieros Mineros vs. Economistas Mineros

• En su análisis de flujo de caja descontado, los ingenieros
mineros no toman en cuenta la evolución de la renta ni el
valor intrínseco del mineral en el futuro.

• La renta de Hotelling es despreciable ahora pues hay una

gran cantidad de stocks mineros disponibles (Adelman), por
lo cual es difícil de ser detectada en los precios.

• La renta de Hotelling aparecerá cuando el agotamiento

físico se materilice.

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 Reconciliando la Teoría con la Práctica Economía e Ingeniería

Moraleja de la Historia
• Restricciones de capacidad + heterogeneidad en la calidad de los
cuerpos mineralizados = encubren la renta de escasez del mineral

• La única decisión observable es la del ingeniero minero: la

capacidad de la mina es elegida con el objeto de maximizar el
valor económico del proyecto, dados el tamaño del cuerpo
mineralizado (reservas), los precios proyectados, los costos. Pero
esta decisión implícitamente toma en cuenta el modelo de
Hotelling, aunque el minero no se da cuenta de ello.

• El precio del mineral seguirá una “regla de tasa de interés” de

acuerdo a la teoría del capital, pero no la regla de Hotelling. Sólo
en el límite, cuando el mineral se agoté, se observará una
tendencia creciente del precio como predice Hotelling.
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 Implicancias del Problema del Minero Professor’s take

Lecciones de Gestión Estratégica Minera (1)

• La gestión óptimo de los proyectos mineros depende de
la generación de stocks y la extracción óptima de flujos.

• “El mineral extraído hoy no se podrá extraer mañana.”

• Las señales de mercado (precios, tasas de interés, etc.)

afectan la toma de decisiones de extracción en los
proyectos mineros.

• Una mina (o proyecto) tiene un valor económico por su

stock de reservas.

Prof. Arturo Vásquez Cordano Sesión 2 - GĚRENS 06/10/2016 23

 Implicancias del Problema del Minero Professor’s take

Lecciones de Gestión Estratégica (2)

• “El valor de las reservas minerales dependen del mercado de
activos de capital.”  Las reservas minerales son como los
bonos financieros.

• La información de mercado ayuda a valorar los activos mineros.

• “Agotamiento económico y agotamiento físico NO son el mismo

concepto.”

• El concepto de renta de escasez es importante cerca del

agotamiento de los depositos minerales.

• La inteligencia humana es el recurso natural más importante.

Prof. Arturo Vásquez Cordano Sesión 2 - GĚRENS 06/10/2016 24
 Fin de la Sesión 2

Evaluación y Valoración de Proyectos Mineros

Profesor:
Arturo L. Vásquez Cordano, Ph.D.

Surco, Lima - Perú

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Citar los materiales como:

Vásquez Cordano, Arturo (2016). Curso de Evaluación y Valoración de
Proyectos Mineros. Modulo IV. Sesión 2: Teoría y Práctica de la Economía de
los Recursos Naturales No Renovables para valorar Proyectos Mineros.
Escuela de Postgrado GĚRENS.

Arturo L. Vásquez Cordano © 2016.

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