Evaluación y Valoración de Proyectos Mineros

Modulo IV: Valoración Dinámica de Proyectos Mineros

Sesión 1: Valoración de Compañías vs. Valoración de

Proyectos Mineros

Escuela de Postgrado GĚRENS

Profesor:
Arturo L. Vásquez Cordano, Ph.D.
Surco, Lima - Perú
 Programa Modulo de Valoración Dinámica de Proyectos

Contenido
• Diferencias entre Proyectos y Corporaciones

• Integrando los conceptos desde una perspectiva estratégica

• Caso de Estudio: Corporación Minera Aurífera

• Limitaciones de la Evaluación Clásica de Proyectos

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1. ¿Qué son los Proyectos?

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 Introducción Sapag y Sapag (2000)

¿Qué es un Proyecto? Enfoque Filosófico (1)

• Es la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento
de un problema, tendiente a resolver una necesidad humana.

• Surge como respuesta a una idea que busca la solución a un

problema (e.g., reemplazo de tecnología obsoleta,
mantenimiento de equipos, desarrollo de un deposito
mineral, expansión de una mina, cierre de mina).

• También aparece como una forma para aprovechar una

oportunidad de negocio (e.g., nuevo emprendimiento,
demanda insatisfecha).

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 Definición PMBOK

¿Qué es un Proyecto? (2)

• Un proyecto (del latín proiectus) implica una planificación que
consiste en un conjunto de actividades que se encuentran
interrelacionadas y coordinadas.
– Reunir varias ideas para llevarlas a cabo  emprendimiento que tiene
lugar durante un tiempo limitado y que apunta a lograr un resultado único.
– Busca alcanzar metas específicas dentro de los límites que imponen un
presupuesto, calidades establecidas previamente y un lapso de tiempo
previamente definido.
• Surge como respuesta a una necesidad, acorde con la visión de la
organización, aunque ésta puede desviarse en función del interés
de los dueños de esta entidad.
• «Es un esfuerzo planificado, temporal y único, realizado para
crear productos o servicios únicos que agreguen valor o cause un
cambio retroactivo”.

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 Definición PMBOK

¿Qué es un Proyecto? (3)

• El proyecto finaliza cuando se
obtiene el resultado deseado, y se
puede decir que colapsa cuando
desaparece la necesidad inicial o se
agotan los recursos disponibles.

• La gestión de proyectos es la
aplicación de conocimientos,
habilidades, herramientas y técnicas
a las actividades de un proyecto
para satisfacer los requisitos del
mismo.

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 Estructuración de Proyectos PMBOK

Etapas de un Proyecto (1)

• Diagnóstico: Establecer la necesidad u oportunidad a partir
de la cual es posible iniciar el diseño del proyecto. La idea
de proyecto puede iniciarse debido a alguna de las
siguientes razones:
– Porque existen necesidades insatisfechas actuales o se prevé que
existirán en el futuro si no se toma medidas al respecto.
– Porque existen potencialidades o recursos sub aprovechados que
pueden optimizarse y mejorar las condiciones actuales.
– Porque es necesario complementar o reforzar otras actividades o
proyectos que se producen en el mismo lugar y con los mismos
involucrados.

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 Estructuración de Proyectos PMBOK

Etapas de un Proyecto (2)

• Diseño: Etapa de un proyecto en la que se valoran las
opciones, tácticas y estrategias a seguir, teniendo como
indicador principal el objetivo a lograr.
– En esta etapa se produce la aprobación del proyecto, que se
suele hacer luego de la revisión del perfil de proyecto y/o de los
estudios de pre-factibilidad, o incluso de factibilidad.
– Una vez dada la aprobación, se realiza la planificación
operativa, un proceso relevante que consiste en prever los
diferentes recursos y los plazos de tiempo necesarios para
alcanzar los fines del proyecto, asimismo establece la asignación
o requerimiento de personal respectivo.

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 Estructuración de Proyectos PMBOK

Etapas de un Proyecto (3)

• Ejecución: Consiste en poner en práctica la planificación
llevada a cabo previamente.

• Evaluación: Etapa final de un proyecto en la que éste es

revisado, y se llevan a cabo las mediciones pertinentes sobre
lo planeado y lo ejecutado, así como sus resultados, en
consideración al logro de los objetivos planteados.

• Valoración: ¿En que consiste?

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2. ¿Qué son las Corporaciones?

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 Las Empresas Privadas

¿Qué es una Corporación Privada?

• Es una compañía o un grupo de personas autorizadas
para operar como una sola entidad (persona jurídica) y
reconocida como tal ante la ley.

• Existen muchos tipos de corporaciones, pero

usualmente se dividen en dos tipos dependiendo si
pueden o no expedir acciones o si son con fines de lucro
o no.

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 Las Empresas Privadas

¿Qué es una Corporación Privada? Tipos

• Emisoras de acciones = "sociedades anónimas", la propiedad de la
empresa es a través de acciones (privadas), y los propietarios se
conocen como "accionistas“ (con responsabilidad privada).

• En las corporaciones que no tienen permitido emitir acciones, los

dueños de la corporación son considerados miembros de la
corporación.

• La mayoría de las corporaciones con fines de lucro pueden expedir

acciones, pero en algunos casos las empresas eligen no hacerlo
(sociedades abiertas o “públicas” vs. sociedades cerradas).

• Generalmente los accionistas no gestionan la corporación; es común

que elijan una mesa directiva para controlar las operaciones y se
delegue la gestión a un “Gerente” profesional.
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 Las Empresas Privadas

¿Qué es una Corporación Privada? Input-Outputs

Agente: Empresa Capitalista Neoclásica

Competencia por
Variables Endógenas la demanda Variables Exógenas

Precios de los
GANANCIAS Fenómenos Factores
Económicos Capital social
inicial
NIVEL DE Decisiones sobre:
VENTAS Capacidad
(Producción) Administrativa y
Gerencial
(Promoción)
CANTIDAD Precios de los
OPTIMA DE (Comercialización) bienes finales
FACTORES
(capital, mano (CAJA NEGRA) Otros factores
de obra, (clima, etc).
publicidad)
Teoría - MODELO

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 Las Empresas Privadas

¿Qué es una Corporación Privada?

Incorpora aspectos
Objetivo: Maximizar
Ganancias o Minimizar
Max FC  Ingreso  Costos institucionales-
( K ,L)
Costos sujeto a organizacionales
restricciones tecnológicas para gestionar
emprendimientos

Productos Insumos
Corporación
• Otra manera de entender una corporación es como un
portafolio de proyectos, los cuales deben agregar en su
conjunto valor agregado a los accionistas.

• Corporación = “paquete de proyectos” en concepción, en

desarrollo, en operación, en expansión o en cierre.
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3. Integrando los conceptos de Proyectos y
Corporaciones desde la Perspectiva Estratégica

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 Integrando los Conceptos

Corporaciones vs. Proyectos (1)

• Las corporaciones mineras incorporan una serie de

programas que conforman un portafolio de proyectos de
exploración, desarrollo, operación, expansiones, cierres, etc.
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 Integrando los Conceptos

Corporaciones vs. Proyectos (2)

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 Integrando los Conceptos

Corporaciones vs. Proyectos (3)

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 Integrando los Conceptos

Corporaciones vs. Proyectos (4)

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 Integrando los Conceptos

Los Programas dentro de las Corporaciones

• Organización
temporal flexible
creada para coordinar,
dirigir y supervisar la
implementación de un
conjunto de proyectos
y actividades
relacionados con el
objetivo de entregar
resultados finales y
beneficios asociados a
los objetivos
estratégicos de la
organización.

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 Integrando los Conceptos

Corporaciones incorporan diferentes Proyectos

• Las Corporaciones Mineras se debe organizar para administrar el

pipeline de proyectos (empredimientos) brindándole recursos
económicos y financieros, para que éstos creen valor.
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 ¿Cómo entender la valoración de proyectos?

Diferencias para Valorar Proyectos y Corporaciones

• Las Corporaciones Mineras aglomeran múltiples
proyectos (e.g., exploración, desarrollo, operación, cierre);
cada uno genera flujos de caja libres que aportan valor
económico a toda la corporación.

• Si éstas son “públicas” (sus acciones se cotizan en bolsas de

valores), ellas como conjunto son valoradas en el mercado
porque generan valor a largo plazo para sus accionistas (el
valor presente de los dividendos futuros).
– Los inversionistas valoran a la corporación como un TODO (el
portafolio de proyectos que aglomera).
– Tienen una percepción de riesgo de ganancia o pérdida por
toda la entidad cuando invierten en ella.
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 ¿Cómo entender la valoración de proyectos?

Diferencias para Valorar Proyectos y Corporaciones

• ¡¡¡Los Proyectos Mineros son más difíciles de valorar!!!

• Exhiben riesgos específicos (idiosincráticos) que afectan la

estabilidad de los posibles flujos de caja que pueden
generar.

• Los mercados públicos de valores puede no procesar de

manera eficiente toda la información de estos proyectos
riesgosos, con lo cual pueden fallar en valorizarlos
adecuadamente o incluso ser incapaces de poder
valorizarlos del todo.

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 ¿Cómo entender la valoración de proyectos?

¿Se pueden valorizar económicamente los proyectos?

• Sí, pero se requiere incorporar en el análisis los riesgos
específicos.

• Inferir el valor neto esperado de los flujos de caja libre de

los proyectos implica incorporar sus características y
riesgos particulares, los cuales pueden diferir respecto a los
de su corporación matriz.

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4. Caso de Estudio: Corporación Minera
Aurífera

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 Caso de Estudio: Minera Aurífera Compañía de Minas Buenaventura

Ejemplo: Compañía de Minas Buenaventura

• Cotiza sus acciones en NYSE. Tiene participación en 10 proyectos operativos
y varios proyectos en exploración. Cada proyecto añade valor a BVN.

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 Caso de Estudio: Minera Aurífera Compañía de Minas Buenaventura

Portafolio de Unidades Operativas y Afiliadas

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 Caso de Estudio: Minera Aurífera Compañía de Minas Buenaventura

Propiedad de las Corporaciones Mineras

• Es diversificada. La propiedad de las compañías la poseen
diversos propietarios (accionistas), los cuales reciben
dividendos como ganancias.

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 Caso de Estudio: Minera Aurífera

Revisión del Caso: Trabajo en Grupos

• Reunirse en los grupos de trabajo asignados por GĚRENS
(promedio).

• Leer la información contenida en el caso.

• Analizar como poder valorizar la empresa con la

información dada.

• Discusión con el profesor y compañeros de clase.

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 ¿Cómo se valora una Compañía Minera? Compañía de Minas Buenaventura

Valoración de una Compañía: El Mercado

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 ¿Cómo se valora una Compañía Minera? Compañía de Minas Buenaventura

Comparando la Valoración de BVN (30/08/2016)

• La información del mercado de valores permite valorizar las compañías

mineras “públicas”.
• El valor de mercado de la Compañía BVN fue US$ 3,920 millones
(~253 millones de acciones) al 30/08/2016. Este valor fluctúa en
función de la oferta y demanda de las acciones de BVN, la capacidad
de generar flujo de caja libre para pagar dividendos y la percepción de
riesgo de la compañía (¿especulación sobre el valor de las acciones?).
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 Flujo de Caja Libre: BVN

• El flujo de caja de la corporación incorpora los flujos de efectivo

generados por todos los proyectos de BVN. Este flujo es el que
buscan los inversionistas para decidir invertir en una empresa minera.
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Valorizando correctamente un proyecto minero Compañía de Minas Buenaventura

Proyecto Tambomayo (BNV)

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 Valorizando correctamente Proyectos Mineros

¿Cómo valorar un proyecto minero independiente?

• El proyecto debe añadir valor económico a la corporación
para que sea viable su incorporación.

• Eso ocurre cuando: Valor Presente Neto (VPN) > 0

• Evaluar un proyecto ≠ Valorar un proyecto.

• Para valorar un proyecto, se debe buscar su máximo VPN

“optimizado”, para lo cual se requiere utilizar información
de mercado + técnicas de optimización.

• “Tambomayo debería generar valor económico para ser un

proyecto viable económicamente.”
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 Fuentes y Usos de los Minerales Generación de Valor en la Cadena Productiva

Uso de los Minerales en la Actividad Económica

R
Empresas de Productos
K
Manufactura Finales
Algunos recursos
L Q = F(K, L, R) naturales son
consumidos como
productos finales
(e.g., diamantes, oro,
gas)

Demanda Intermedia Demanda Final para

Insumos y Materiales Consumo
• El proceso económico de producción se enmarcar en la economía
de mercado. Los proyectos mineros que contribuyen a este
proceso generan valor económico.
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 Magnitud de la Industria

Contribución de la Minería para Perú

Fuente: BCRP
Elaboración: Diario El Comercio

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 Limitaciones a la evaluación de proyectos

¿Por qué falla la evaluación de proyectos clásica?

• No permite considerar adecuadamente los riesgos
específicos de los proyectos mineros.
– No permite aplicar adecuadamente factores de descuento
apropiados para ajustar por el riesgo.
– Problemas con el uso del WACC corporativo
– Problemas con la TIR, Payback y otras medidas
– Volatilidad de los precios de los productos mineros
– Riesgo geológico

• No permite valorizar correctamente proyectos mineros de

larga duración (o sea casi todos)
– El problema del descuento geométrico.

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 Limitaciones a la evaluación de proyectos

¿Por qué falla la evaluación de proyectos clásica?

• No permite considerar los aspectos económicos de la
gestión de los proyectos mineros
– Agotamiento de recursos  restricción de reservas
– Restricciones de capacidad  (minas, plantas de beneficio)
– Efecto de la exploración brownfield en el proyecto
– Riesgos políticos y sociales
– Flexibilidad en la gestión: ejercicio de opciones de crecimiento
(expansión), abandono, paralización temporal  opciones
reales

• No es capaz de valorar proyectos de exploración greenfield

(pues requiere algún tipo de flujo de caja para funcionar).

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 Fin de la Sesión 1

Evaluación y Valoración de Proyectos Mineros

Profesor:
Arturo L. Vásquez Cordano, Ph.D.

Surco, Lima - Perú

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autorización del autor. Se solicita indicar en lugar visible la autoría y la
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Citar los materiales como:

Vásquez Cordano, Arturo (2016). Curso de Evaluación y Valoración de
Proyectos Mineros. Módulo IV. Sesión 1: Valoración de Compañías vs.
Valoración de Proyectos Mineros. Escuela de Postgrado GĚRENS.

Arturo L. Vásquez Cordano © 2016.

Prof. Arturo Vásquez Cordano Sesión 1 - GĚRENS 06/10/2016 39