Superintendencia Financiera de Colombia

Se publica para comentarios del público el siguiente:

PROYECTO DE DOCUMENTO TÉCNICO: Documento técnico comparativo de

metodologías de cálculo de la rentabilidad nominal y real para las administradoras
de fondos de pensiones en Colombia.

PROPÓSITO: Actualización de las metodologías utilizadas por la

Superintendencia Financiera para la presentación de las rentabilidades real y
nominal de los fondos de pensiones y de cesantías, con base en las mejores
prácticas internacionales de publicación de información financiera.

PLAZO PARA COMENTARIOS: 5:00 pm del 17 de octubre de 2018.

RECIBIMOS SU COMENTARIOS:

VIA E-MAIL:
odcuellar@superfinanciera.gov.co
apgarzon@superfinanciera.gov.co
ejangarita@superfinanciera.gov.co

POR ESCRITO A:
Oscar Daniel Cuellar Fernandez
Delegatura para Pensiones
Superintendencia Financiera de Colombia
Calle 7ª No. 4 - 49
Oficina 317 Zona B

* Consulte en este archivo el texto del Documento Técnico

 Superintendencia Financiera de Colombia

DELEGATURA PARA PENSIONES

DOCUMENTO TÉCNICO COMPARATIVO DE METODOLOGÍAS DE CÁLCULO

DE LA RENTABILIDAD NOMINAL Y REAL PARA LAS ADMINISTRADORAS
DE FONDOS DE PENSIONES EN COLOMBIA1

Objetivo: Actualización de las metodologías utilizadas por la Superintendencia

Financiera para la presentación de las rentabilidades real y nominal de los fondos
de pensiones y de cesantías, con base en las mejores prácticas internacionales de
publicación de información financiera.

Palabras claves: rentabilidad nominal, rentabilidad real, tasa interna de retorno,

money-weighted rate, time-weighted rate.

1
Este documento es producto del análisis realizado por la Delegatura para Pensiones de la
Superintendencia Financiera de Colombia.

2
 Superintendencia Financiera de Colombia

Clasificación JEL: C02, E44, G23

Tabla de contenido

Resumen Ejecutivo ................................................................................................. 4

1. CÁLCULO DE RENTABILIDAD CON METODOLOGÍA ACTUAL ............... 5
1.1. Rentabilidad nominal acumulada del fondo ................................................... 5
1.2. Rentabilidad real acumulada del fondo ......................................................... 5
2. METODOLOGÍAS PARA EL CÁLCULO DE RENTABILIDAD .................... 6
2.1. Metodología “time-weighted rate” .................................................................. 6
2.1.1 Rentabilidad nominal anualizada ................................................................... 7
2.1.2 Rentabilidad real anualizada ......................................................................... 7
2.2. Metodología “money-weighted rate” .............................................................. 8
2.2.1 Rentabilidad nominal anualizada ................................................................... 8
2.2.2 Rentabilidad real anualizada ......................................................................... 8
2.3. Ventajas y desventajas de las metodologías de cálculo ................................ 9
3. ANÁLISIS RENTABILIDADES AIOS y OCDE ........................................... 10
4. COMPARACIÓN DE LOS RESULTADOS OBTENIDOS CON LAS
DIFERENTES METODOLOGIAS ......................................................................... 10
4.1. Calculado desde el inicio de operación ...................................................... 11
4.2. Calculado desde el inicio de Multifondos .................................................... 11
4.3. Calculado para los últimos 20 años ............................................................. 12
4.4. Calculado para los últimos 10 años ............................................................. 12
4.5. Calculado para los últimos 5 años ............................................................... 12
4.6. Calculado para los Fondos de Cesantía ...................................................... 13
4.6.1 Portafolio largo plazo-Calculada para los últimos 2 años ............................ 13
4.6.2 Portafolio corto plazo - Calculada para los últimos 3 meses ....................... 13
4.7. Evolución Histórica de la rentabilidad .......................................................... 14
5. RECOMENDACIONES ............................................................................... 15
6. ANEXO 1. .................................................................................................... 17

3
 Superintendencia Financiera de Colombia

Resumen ejecutivo:

Teniendo en cuenta que se debe propender por presentar información

estandarizada y precisa que permita comparar adecuadamente la gestión de las
Administradoras de Fondos de Pensiones, así como evaluar el desempeño del
sistema como un todo; la Superintendencia Financiera de Colombia presenta para
comentarios del público un ejercicio comparativo que contiene en la primera parte
la metodología de cálculo de rentabilidad que aplica esta Superintendencia y en la
segunda parte, expone una revisión y evaluación de las mejores prácticas
internacionales con el objetivo de ajustar el cálculo de la rentabilidad real del
portafolio de los fondos de pensiones bajo las metodologías “money-weighted rate”
y “time-weighted rate” examinando sus ventajas y desventajas. En la tercera parte
se aborda la metodología utilizada para el cálculo de rentabilidad en varios países
y en una cuarta parte se realiza un ejercicio comparativo de estas metodologías de
cálculo aplicadas al caso colombiano con el fin de obtener datos de análisis, para
finalmente dar recomendaciones al respecto.

4
 Superintendencia Financiera de Colombia

1. CÁLCULO DE RENTABILIDAD CON METODOLOGÍA ACTUAL

La Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) realiza el cálculo de rentabilidad

acumulada para los fondos privados de pensiones, bajo la metodología de Tasa
Interna de Retorno (TIR) como lo especifica el Decreto 2555 del 20102.

1.1. Rentabilidad nominal acumulada del fondo

Corresponde a la Tasa Interna de Retorno (TIR) en términos anuales del flujo de

caja diario del período de cálculo. Este flujo considera como ingresos el valor inicial
del fondo del primer día del período bajo análisis y el valor de los aportes diarios
netos efectuados durante el mismo y, como egresos, el valor del fondo al cierre del
último día del período de cálculo incluidos los rendimientos3, así:

𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝑇𝐼𝑅 (𝐹𝑡 ) 0

Donde:
𝐹𝑡 = flujos de caja diarios.

1.2. Rentabilidad real acumulada del fondo

La rentabilidad real para el período de cálculo se obtiene a partir de la siguiente

expresión:

𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑟𝑒𝑎𝑙 = { }−1
365
(1 + 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐼𝑃𝐶 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑜) ^ ( )
𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑑í𝑎𝑠

Donde:
Rentabilidad nominal = rentabilidad calculada para el período.
Variación IPC acumulado = variación del IPC acumulado para el período.
Número de días = número de días del período.

De esta forma, bajo la metodología aplicada actualmente, al convertir la rentabilidad

nominal a términos reales, los índices de precios al consumidor (IPC) se ponderan
por tiempo, mientras que la tasa interna de retorno de los flujos de caja se pondera
por monto.

2
Artículo 2.6.5.1.3 “Cálculo de la rentabilidad acumulada de cada tipo de fondo de pensiones
obligatorias.
3
De conformidad con el numeral 1.1.5.2 del Capítulo XII de la Circular Básica Contable y Financiera.

5
 Superintendencia Financiera de Colombia

Adicionalmente, la rentabilidad promedio del sistema se calcula como el promedio

de las rentabilidades observadas, ponderadas por el promedio histórico del valor de
los fondos.

2. METODOLOGÍAS PARA EL CÁLCULO DE RENTABILIDAD

La SFC ha revisado y evaluado la aplicabilidad de las mejores prácticas

internacionales para ajustar el cálculo y la presentación de la rentabilidad real del
portafolio de los fondos de pensiones, frente al cálculo que realiza considerando las
metodologías: “money-weighted rate” 4 y “time-weighted rate” 5.

2.1. Metodología “time-weighted rate”

Los estándares GIPS (Global Investment Performance Standards) indican que, para
evaluar y comparar el desempeño de diferentes portafolios, se debe utilizar la
metodología “time-weighted rates” o tasa de rendimiento ponderada en el tiempo,
porque ésta permite eliminar los efectos de los flujos de efectivo externos que
generalmente son manejados por el cliente. De tal forma que se refleja mejor la
capacidad de la entidad para administrar portafolios de acuerdo con un mandato,
objetivo o estrategia de inversión específica, lo que permite a las partes interesadas
evaluar equitativamente el desempeño observado del portafolio, así como comparar
la gestión de las inversiones.

Así mismo, la Asociación Internacional de Organismos de Supervisión de Fondos

de Pensiones -AIOS- indica que, con el propósito de realizar el análisis comparativo
sobre los cálculos de rentabilidad, es recomendable la utilización de valor cuota y
valores cuota promedio y considerar periodos no menores a doce meses, toda vez
que el periodo de cálculo de la rentabilidad depende del tiempo de operación que
lleve el fondo y del ciclo económico de cada país6.

A continuación, se presenta el cálculo de rentabilidad por metodología de valor de

unidad:

4 Global Investment Performance Standards (GIPS®), 2012. Calculation Methodology – Requirements.

Page 107. Handbook 3rd edition.
5 CFA Institute and Gipsstandars & Global Investment Performance Standards (GIPS®), 2014. Global

Investment Performance Standards: Guidance Statement on Calculation Methodology.

6 AIOS. 1999. “Análisis de la rentabilidad de los fondos de pensión”. Comisión Técnica de Inversiones.
Publicado en la Revista Internacional de Fondos de Pensiones #1 de noviembre de 1999.

6
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2.1.1 Rentabilidad nominal anualizada

365
𝑁𝐴𝑉(𝑡) 𝑛
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 = {( ) }−1
𝑁𝐴𝑉 (𝑛)

Donde:
Rentabilidad nominal anualizada = rentabilidad calculada para el período.
NAV (t) = valor de unidad del día t.
NAV (n) = valor de unidad del día n.
t = día del periodo de cálculo.
n = número de días del periodo.

PCF
NAV = ------------
NUCt-1

Donde 7:

NAV =Valor de la unidad para las operaciones del día t.

PCF =Precierre del fondo del día t.
NUCt-1=Número de unidades del Fondo al cierre de operaciones del día t-1.

PCF = VFCt-1 + RD
Donde:
PCFt = Precierre del fondo del día t.
VFCt-1 = Valor del fondo al cierre de operaciones del día t-1.
RD = Rendimientos abonados en el día t (ingresos menos gastos).

2.1.2 Rentabilidad real anualizada

365
𝑁𝐴𝑉(𝑡) 𝑛
( )
𝑁𝐴𝑉 (𝑛)
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 = ( ) −1
𝐼𝑃𝐶 (𝑡)
( )
𝐼𝑃𝐶(𝑛)
{ }

Donde:
Rentabilidad real anualizada= rentabilidad calculada para el período deflactada por
el IPC.
NAV (t)= valor de unidad del día t.

7
Circular Básica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995). Capitulo XII: Entidades
Administradoras de Pensiones y de Cesantía.

7
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NAV (n)= valor de unidad del día n.

IPC = índice de precios al consumidor del mes de cálculo.
t = día periodo de cálculo.
n = número de días del periodo.

2.2. Metodología “money-weighted rate”

Los estándares GIPS indican que la tasa interna de retorno (TIR) o “money weighted
rate” representa el rendimiento de las tenencias del flujo de efectivo externos por el
tiempo durante el cual el cliente mantuvo las inversiones, y mide el rendimiento del
portafolio en lugar del desempeño del gestor de inversiones8.

A continuación, se presenta el cálculo de rentabilidad por metodología de Flujo de

caja9:

2.2.1 Rentabilidad nominal anualizada

𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝑇𝐼𝑅 (𝐹𝑡) 0

Donde:
𝐹𝑡 = flujos de caja diarios.

2.2.2 Rentabilidad real anualizada

Se transforma el flujo de caja de pesos a unidades de valor real y sobre este nuevo
flujo se calcula la TIR.

𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑟𝑒𝑎𝑙 = 𝑇𝐼𝑅(−𝐹(𝑟𝑒𝑎𝑙)0 , − 𝐹(𝑟𝑒𝑎𝑙)1 , … 𝐹(𝑟𝑒𝑎𝑙) 𝑇 )

𝐹𝑡 (𝐶𝑂𝑃)
𝐹(𝑟𝑒𝑎𝑙)𝑡 =
𝐼𝑃𝐶𝑡

Donde:
𝑇 = horizonte de tiempo de la rentabilidad.
𝐹𝑡 (𝐶𝑂𝑃) = flujo de caja en COP registrado en el tiempo 𝑡 (∀𝑡 ∈ 𝑇).
𝐼𝑃𝐶𝑡 = IPC registrado en el tiempo 𝑡 (∀𝑡 ∈ 𝑇).
𝐹(𝑟𝑒𝑎𝑙)𝑡 = flujo de caja en unidades de valor real registrado en el tiempo 𝑡 (∀𝑡 ∈ 𝑇).

8
Ibíd. 1.
9
Propuesta presentada en junio de 2018 por Asofondos a la SFC en el documento de trabajo
“Cálculo de la rentabilidad real de los fondos de pensiones”, el cual fue presentado a la SFC en junio
de 2018.

8
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2.3. Ventajas y desventajas de las metodologías de cálculo:

Ninguna de estas metodologías de cálculo es necesariamente mejor que la otra; no

obstante, cada una tiene un impacto diferente para el tipo de análisis que se desee
realizar. A continuación, se presentan algunas ventajas y desventajas para cada
metodología:

Metodología Ventajas Desventajas

Money Weighted deflactada - Permite reflejar la
por el IPC histórico Time- rentabilidad que reciben
Weighted. (Actual) todos los aportes que
realiza un afiliado durante
el período de cálculo.
- Pondera la rentabilidad
nominal por los flujos,
pero no se deflacta la
inflación de cada periodo.
- No tiene en cuenta los
valores a precios
constantes.
- Se promedia la
rentabilidad del mercado
para diferentes periodos
de medición.

Time Weighted - Permite comparar - Contempla la sensibilidad

desempeño de los
portafolios, al eliminar el
efecto de los flujos del
portafolio.
- Permite al afiliado o
inversionista comparar la
gestión de las AFP.
que tiene a la magnitud
de los aportes y retiros
del fondo, lo que implica
que se incluyen en el
cálculo factores
exógenos que no
dependen de la gestión
(Ej. retiros, traslados).

Money Weighted - Permite reflejar la

rentabilidad que
realmente recibe un
afiliado que realiza
inversiones periódicas.
- aumenta o disminuye
según los cambios en el
rendimiento de la
inversión de los fondos
de pensiones.
- Corresponde a la medida
con la que realmente se
están valorizando los
aportes pensionales.

9
 Superintendencia Financiera de Colombia

3. ANÁLISIS RENTABILIDADES AIOS y OCDE

A continuación, se relaciona la metodología utilizada para el cálculo de rentabilidad

en algunos países de América Latina, de acuerdo con el análisis realizado por la
comisión técnica de inversiones de la Asociación Internacional de Organismos de
Supervisión de Fondos de Pensiones –AIOS-10.

País Metodología
Bolivia NAV
Chile NAV
Costa Rica NAV
México NAV
Perú NAV
Uruguay NAV

Como se puede observar, la metodología para el cálculo de rentabilidades a nivel

regional es “time-weighted rate” por valor de unidad, sin embargo, los parámetros
utilizados para el cálculo varían en cada país (Ver Anexo 1).

Así mismo, se relaciona a continuación la metodología utilizada para el cálculo de

rentabilidad en algunos países de Europa y Norteamérica, de acuerdo con el análisis
realizado por la Organisation for Economic Cooperation and Development –OCDE-
11, la mayoría de estos países utiliza la metodología “time-weighted rate” para el

cálculo de la rentabilidad de sus fondos.

País Metodología
Reino Unido NAV
Polonia NAV
Hungría NAV
Estonia NAV
Holanda ROI12
Canadá ROI

4. COMPARACIÓN DE LOS RESULTADOS OBTENIDOS CON LAS

DIFERENTES METODOLOGIAS

Partiendo de lo anterior, se realizó un análisis comparativo utilizando estas

metodologías de rentabilidad frente a la que actualmente aplica la SFC, obteniendo
los siguientes resultados para diferentes períodos de tiempo:

10
Ibíd 2.
11
Tapia, W. (2008). "Comparing Aggregate Investment Returns in Privately Managed Pension Funds.
OECD Working Papers on Insurance and Private Pensions, No. 21, OECD publishing, © OECD.
12
Ratio Return on Investment (ROI).

10
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4.1. Calculado desde el inicio de operación 13

FONDO VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

MODERADO Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 17,44% 9,11% 11,43% 6,37% 11,43% 3,48%
PORVENIR 16,98% 8,70% 10,94% 5,84% 10,94% 3,03%
OLD MUTUAL 16,58% 8,04% 11,64% 6,76% 11,64% 3,67%
COLFONDOS 16,38% 8,13% 11,79% 6,54% 11,79% 3,82%
SISTEMA 17,0% 8,72% 11,30% 6,19% 11,29% 3,4%

4.2. Calculado desde el inicio de Multifondos 14

FONDO VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

MODERADO Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 7,60% 3,46% 7,48% 3,13% 7,48% 3,34%
PORVENIR 7,37% 3,24% 7,81% 3,32% 7,81% 3,65%
OLD MUTUAL 8,18% 4,02% 8,36% 4,07% 8,36% 4,18%
COLFONDOS 7,20% 3,07% 7,27% 3,07% 7,27% 3,14%
SISTEMA 7,47% 3,33% 7,64% 3,26% 7,64% 3,49%

FONDO VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

CONSERVADOR Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 8,01% 3,85% 7,79% 3,41% 7,79% 3,64%
PORVENIR 7,84% 3,70% 7,95% 3,43% 7,95% 3,79%
OLD MUTUAL 7,85% 3,71% 7,99% 3,65% 7,99% 3,83%
COLFONDOS 8,09% 3,93% 8,08% 3,80% 8,08% 3,91%
SISTEMA 7,95% 3,80% 7,93% 3,50% 7,93% 3,76%

FONDO MAYOR VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

RIESGO Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 8,11% 3,95% 8,45% 4,08% 8,45% 4,27%
PORVENIR 7,55% 3,41% 8,17% 3,57% 8,17% 4,01%
OLD MUTUAL 7,96% 3,81% 8,78% 4,36% 8,78% 4,59%
COLFONDOS 10,01% 5,78% 10,98% 6,26% 10,98% 6,70%
SISTEMA 8,09% 3,93% 8,56% 4,15% 8,56% 4,38%

13
A partir de mayo de 1994, fecha a partir de la cual se tiene información reportada en la SFC del
Fondo Moderado.
14
Cálculos a partir de marzo de 2011.

11
 Superintendencia Financiera de Colombia

FONDO RETIRO VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

PROGRAMADO Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 8,43% 4,26% 8,46% 4,10% 8,46% 4,27%
PORVENIR 8,42% 4,25% 8,91% 3,97% 8,91% 4,71%
OLD MUTUAL 8,19% 4,03% 8,30% 3,97% 8,30% 4,13%
COLFONDOS 8,31% 4,15 8,06% 3,79% 8,06% 3,89%
SISTEMA 8,38% 4,21% 8,49% 3,99% 8,49% 4,31%

4.3. Calculado para los últimos 20 años

VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

FONDO
Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
MODERADO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 14,27% 8,50% 11,30% 6,3% 11,30% 6,87%
PORVENIR 13,39% 7,67% 10,81% 5,83% 10,81% 6,97%
OLD MUTUAL 14,13% 8,37% 11,57% 6,75% 11,57% 8,35%
COLFONDOS 13,26% 7,55% 11,57% 6,53% 11,57% 7,91%
SISTEMA 13,7% 7,99% 11,15% 6,2% 11,15% 8,4%

4.4. Calculado para los últimos 10 años

VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

FONDO
Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
MODERADO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 10,33% 6,27% 9,57% 5,3% 9,57% 5,54%
PORVENIR 10,12% 6,07% 9,66% 5,23% 9,66% 5,63%
OLD MUTUAL 10,71% 6,64% 10,67% 6,44% 10,67% 7,00%
COLFONDOS 10,00% 5,96% 10,06% 5,90% 10,06% 6,56%
SISTEMA 10,3% 6,20% 9,83% 5,5% 9,83% 5,8%

4.5. Calculado para los últimos 5 años

VALOR UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

FONDO
Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018 Hasta 31/05/2018
MODERADO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 7,56% 2,84% 7,65% 2,89% 7,65% 2,93%
PORVENIR 7,63% 2,90% 8,06% 3,14% 8,06% 3,32%
OLD MUTUAL 8,35% 3,56% 8,67% 3,86% 8,67% 3,90%
COLFONDOS 7,35% 2,63% 7,42% 2,67% 7,42% 2,71%
SISTEMA 7,60% 2,87% 7.86% 2,87% 7.86% 3,13%

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4.6. Calculado para los Fondos de Cesantía

4.6.1 Portafolio largo plazo-Calculada para los últimos 2 años

VALOR DE UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

FONDO CESANTIAS (Hasta 31/05/2018) (Hasta 31/05/2018) (Hasta 31/05/2018)
P. LARGO PLAZO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 6.70% 2.83% 6.54% 2.74% 6.54% 2.68%
PORVENIR 6.20% 2.35% 6.13% 2.36% 6.13% 2.28%
OLD MUTUAL 7.23% 3.35% 7.12% 3.28% 7.12% 3.23%
COLFONDOS 7.92% 4.01% 7.90% 4.03% 7.90% 3.99%
SISTEMA 6.59% 2.73% 6.50% 2.70% 6.50% 2.64%

4.6.2 Portafolio corto plazo - Calculada para los últimos 3 meses

VALOR DE UNIDAD FLUJO DE CAJA TIR (Cálculo SFC)

FONDO CESANTIAS (Hasta 31/05/2018) (Hasta 31/05/2018) (Hasta 31/05/2018)
P. CORTO PLAZO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 4.64% 0.77% 4.61% 0.75% 4.61% 0.71%
PORVENIR 4.34% 0.48% 4.32% 0.47% 4.32% 0.44%
OLD MUTUAL 5.33% 1.43% 5.31% 1.42% 5.31% 1.39%
COLFONDOS 3.87% 0.03% 3.87% 0.04% 3.87% 0.00%

SISTEMA 4.42% 0.56% 4.41% 0.56% 4.41% 0.52%

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 Superintendencia Financiera de Colombia

4.7. Evolución Histórica de la rentabilidad

A continuación, se presenta la evolución de la rentabilidad del sistema para el Fondo

Moderado a partir de mayo de 1994 para las diferentes metodologías.

14
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5. RECOMENDACIONES

Teniendo en cuenta el análisis comparativo presentado anteriormente y de

conformidad con las mejores prácticas internaciones, se recomienda que se
presente la siguiente información en el Informe de Actualidad del Sistema
Financiero:

Para efectos de comparar la rentabilidad de las AFP:

Realizar el cálculo de la rentabilidad nominal y real bajo la metodología de valor de
unidad (NAV), toda vez que elimina los efectos de los flujos externos y permite a los
afiliados comparar la capacidad de la entidad para administrar portafolios. Así
mismo, facilita la toma de decisiones de los afiliados relacionadas con los traslados
entre administradoras y/o tipos de fondo. (Ver: Fórmula 2.1.1 y Fórmula 2.1.2)

Con el fin de incentivar la transparencia del mercado, se propone presentar la

rentabilidad nominal y real por valor de unidad de los últimos 10 años en el fondo
moderado, toda vez que recoge el cambio de tendencia en el ciclo económico, y el
desempeño de los mercados en el período posterior a la crisis financiera
internacional de 2008. Para el resto de los fondos, se propone que el cálculo de la
rentabilidad dependa del tiempo de operación del fondo y que se realice un ajuste
gradual hasta completar la ventana de tiempo de 10 años, comenzando desde
agosto de 201115.

Para efectos de evaluar la rentabilidad del sistema:

Para calcular la rentabilidad histórica del sistema se propone la metodología de Flujo

de Caja deflactando la inflación de cada periodo. En este caso, la tasa interna de
retorno de la sumatoria de los flujos de las AFP se debe calcular a partir de mayo
de 1994, fecha a partir de la cual se tiene información reportada en la SFC16. (Ver:
Fórmula 2.2.1 y Fórmula 2.2.2).

Rentabilidad últimos 10 años metodología Valor Unidad

FONDO FONDO FONDO FONDO RETIRO

MODERADO CONSERVADOR MAYOR RIESGO PROGRAMADO
NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL NOMINAL REAL
PROTECCION 10,33% 6,27% 8,01% 3,85% 8,11% 3,95% 8,43% 4,26%
PORVENIR 10,12% 6,07% 7,84% 3,70% 7,55% 3,41% 8,42% 4,25%
OLD MUTUAL 10,71% 6,64% 7,85% 3,71% 7,96% 3,81% 8,19% 4,03%
COLFONDOS 10,00% 5,96% 8,09% 3,93% 10,01% 5,78% 8,31% 4,15
(*) Cálculos a partir de marzo/2011
(*) Cálculos hasta Mayo/2018

15
Mes desde el cual se comienzan a considerar los datos para el cálculo de la rentabilidad mínima
después de la reglamentación del esquema de Multifondos. Ver Decreto 2949 de 2010.
16
Ver Decreto 692 de 1994.

15
 Superintendencia Financiera de Colombia

Para efectos de evaluar la rentabilidad de los fondos de Cesantía

Realizar el cálculo de la rentabilidad nominal y real bajo la metodología de valor de

unidad (NAV), toda vez que la mayoría de las cuentas cuentan con un único flujo y
que se busca permitir una comparación entre AFP, se propone que se publique
únicamente la rentabilidad calculada por valor de unidad.

Portafolio largo plazo - Calculada para los últimos 2 años

VALOR DE UNIDAD
FONDO CESANTIAS
(Hasta 31/05/2018)
P. LARGO PLAZO
NOMINAL REAL
PROTECCION 6.70% 2.83%
PORVENIR 6.20% 2.35%
OLD MUTUAL 7.23% 3.35%
COLFONDOS 7.92% 4.01%
SISTEMA 6.59% 2.73%

Portafolio corto plazo - Calculada para los últimos 3 meses

VALOR DE UNIDAD
FONDO CESANTIAS
(Hasta 31/05/2018)
P. CORTO PLAZO
NOMINAL REAL
PROTECCION 4.64% 0.77%
PORVENIR 4.34% 0.48%
OLD MUTUAL 5.33% 1.43%
COLFONDOS 3.87% 0.03%
SISTEMA 4.42% 0.56%

16
 Superintendencia Financiera de Colombia

6. ANEXO 1.

País Calculo rentabilidad17

Bolivia

17
Ibíd 5.

17
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Chile

18
 Superintendencia Financiera de Colombia

Costa
Rica

Rentabilidad Neta Real

19
 Superintendencia Financiera de Colombia

El
Salvador

Rentabilidad Nominal últimos 12 meses

20
 Superintendencia Financiera de Colombia

México

21
 Superintendencia Financiera de Colombia

Perú

Donde:

RR t = Rentabilidad real del Fondo de los últimos 36 meses calculada al mes t

RN t = Rentabilidad nominal anualizada del Fondo de los últimos 36 meses
IPC t = Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana en el período t
IPC t−36 = Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana en el período t-36

22
 Superintendencia Financiera de Colombia

Uruguay

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