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Tutto quello che c’è da

sapere sulle obbligazioni


Quello obbligazionario è di QUALI SONO LE CARATTERISTICHE DI negativamente sulla capacità dell’emittente di
UN’OBBLIGAZIONE? restituire il capitale iniziale agli obbligazionisti.
gran lunga il mercato mobiliare
Il maggiore rischio assunto investendo in un
più vasto al mondo e offre Un’obbligazione è un prestito a un’emittente da
bond a più lunga scadenza è direttamente legato
parte di un investitore. Governi, società ed enti
agli investitori opportunità locali emettono bond per soddisfare il proprio
al tasso di interesse, o cedola, che l’emittente deve
di investimento praticamente pagare sul bond. In altre parole, più lungo sarà
fabbisogno di capitale. Chi acquista un titolo di
l’investimento, più alto sarà l’interesse.
illimitate. Molti obbligazionisti Stato presta denaro a un governo. Chi acquista
Potenzialmente quindi un investitore godrà di
un’obbligazione corporate presta denaro a una
conoscono bene i vari aspetti del rendimenti più elevati su bond a più lunga
società. Come su un prestito, anche sulle
mercato, ma con l’introduzione di scadenza, ma al contempo si assumerà maggiori
obbligazioni si paga un interesse periodico e a
rischi.
prodotti sempre nuovi anche per una data prefissata, detta scadenza, l’investitore si
un investitore esperto è difficile vedrà restituire il capitale inizialmente investito. In ogni obbligazione è insito un certo rischio
di insolvenza dell’emittente, che potrebbe fallire
tenersi aggiornato. Inizialmente Supponiamo che una società voglia costruire un
o non rimborsare interamente il prestito. Le
nuovo stabilimento da $1 milione e decida di
considerate un veicolo per agenzie di rating indipendenti valutano il rischio
emettere obbligazioni per contribuire al
guadagnare tramite gli interessi di default, o rischio di credito, degli emittenti
pagamento di tali costi. La società decide di
obbligazionari e pubblicano giudizi sul merito di
e preservare il capitale, nel tempo vendere agli investitori 1.000 bond da $1.000
credito che aiutano gli investitori nella
le obbligazioni si sono evolute l’uno. In questo caso il “valore nominale” di ogni
determinazione del rischio e del tasso di interesse
bond è pari a $1.000. La società – d’ora in avanti
in un mercato globale da oltre l’emittente – stabilisce il tasso di interesse annuo,
dei singoli bond. Un emittente con un rating
$100 trilioni che offre numerosi elevato pagherà un interesse più basso rispetto a
detto anche cedola, e il periodo di tempo entro il
un emittente con un merito di credito inferiore.
vantaggi potenziali ai portafogli quale rimborserà il capitale iniziale ($1 milione).
Come detto, gli investitori che acquistano bond a
Per determinare la cedola e assicurarsi che sia
degli investitori, tra cui rendimenti basso rating potrebbero beneficiare di
competitiva rispetto a quella di bond con
interessanti. rendimenti più elevati, ma devono anche fare i
caratteristiche simili e quindi interessante per gli
conti con il maggiore rischio di default
investitori, l’emittente prende in considerazione
Prima di affrontare gli aspetti dell’emittente.
la situazione generale dei tassi di interesse. La
più complessi di questo mercato società potrebbe decidere di vendere
enorme e diversificato è obbligazioni a cinque anni con una cedola del 5% COME SI DETERMINA IL PREZZO DI UN
BOND NEL MERCATO APERTO?
importante chiarire alcuni concetti annuo. Trascorso tale periodo, il bond arriva a
scadenza e l’emittente restituisce il valore Dopo l’emissione, le obbligazioni sono acquistate
di base: che cos’è un bond e come nominale di $1.000 a ogni obbligazionista. La e vendute sul mercato secondario. Alcuni bond
può contribuire al raggiungimento durata dell’investimento riveste un ruolo sono scambiati su mercati pubblici come le
degli obiettivi dell’investitore? importante per determinare il rischio e il borse, ma la maggior parte delle negoziazioni
rendimento potenziale che un investitore può avviene over the counter tra grandi intermediari
attendersi. Un bond da $1 milione rimborsato in che agiscono per conto proprio o dei propri
cinque anni è considerato meno rischioso di uno clienti.
di uguale ammontare con scadenza trentennale
Il prezzo e il rendimento di un’obbligazione ne
poiché in un periodo di trent’anni sono molti di
determinano il valore sul mercato secondario.
più i fattori che potrebbero influire
2 Tutto quello che c’è da sapere sulle obbligazioni

SE I TASSI DI INTERESSE SE I TASSI DI INTERESSE


AUMENTANO: I RENDI-
DIMINUISCONO:
MENTI I PREZZI
SALGONO SALGONO

I PREZZI I RENDI-
SCENDONO MENTI
SCENDONO

Ovviamente, un bond deve avere un prezzo di mercato. Ad esempio, se un rialzo dei tassi di interesse può
prezzo a cui essere acquistato e venduto bond è quotato a 99 sul mercato, il prezzo incrementare i guadagni in un
(per saperne di più si veda il paragrafo è $990 per ogni $1.000 di valore portafoglio obbligazionario dato che i
successivo “I prezzi sul mercato nominale, per cui il titolo scambia sotto la proventi derivanti dai bond in scadenza
obbligazionario”), mentre il rendimento pari. Se il bond è quotato a 101, il suo sono reinvestiti in obbligazioni con
corrisponde alla rendita annuale effettiva costo sarà pari a $1.010 per ogni $1.000 di rendimenti più elevati. Al contrario, in un
che un investitore può attendersi se valore nominale, e quindi il titolo scambia contesto di tassi di interesse in calo i
detiene il bond fino alla scadenza. Il sopra la pari. Se il bond è quotato a 100, il proventi derivanti dai bond giunti a
rendimento, quindi, si basa sul prezzo di suo costo sarà di $1.000 per ogni $1.000 di scadenza saranno reinvestiti in nuove
acquisto e sulla cedola. valore nominale, e quindi il titolo scambia obbligazioni che pagano interessi
alla pari. Il valore “alla pari” è il valore inferiori, con una potenziale riduzione
Come detto, il prezzo di un’obbligazione nominale. Gran parte dei bond sono dei guadagni nel lungo periodo.
si muove sempre nella direzione opposta emessi leggermente sotto la pari e
rispetto al rendimento. La chiave per possono poi essere scambiati sul mercato VALUTAZIONE DEL RISCHIO: CHE
comprendere questo aspetto secondario con uno sconto o un premio COS’È LA DURATION?
fondamentale del mercato rispetto al valore nominale in base a tasso
obbligazionario sta nel riconoscere che il La relazione inversa tra prezzo e
di interesse, credito e altri fattori.
prezzo di un bond riflette il valore della rendimento è cruciale per comprendere il
rendita offerta tramite il pagamento di In sintesi, quanto i tassi di interesse valore di un bond. Un altro fattore
cedole regolari. Se i tassi di interesse salgono, i nuovi bond offrono agli importante è la sensibilità del prezzo di
prevalenti scendono – in particolare investitori interessi più elevati rispetto alle un’obbligazione alle oscillazioni dei tassi
quelli dei titoli di Stato – i bond meno emissioni meno recenti che tendono di interesse.
recenti, indipendentemente dalla quindi a scendere di prezzo. In caso di
Per determinare il grado di sensibilità il
tipologia, acquistano valore poiché sono una flessione dei tassi di interesse,
mercato obbligazionario utilizza un
stati venduti in un contesto di tassi più tuttavia, saranno i bond meno recenti a
parametro detto duration. La duration è
alti e quindi presentano cedole più pagare interessi più elevati agli investitori,
la media ponderata del valore attuale dei
elevate. Gli investitori che detengono tali per cui verranno venduti con un premio.
flussi di cassa di un bond, che
bond possono venderli sul mercato In un’ottica di breve termine, un calo dei comprendono il pagamento di cedole
secondario applicando un “premio”. Per tassi di interesse può far salire il valore di periodiche, e del valore nominale alla
contro, se i tassi di interesse salgono, i un’obbligazione in portafoglio, mentre un scadenza, come illustrato di seguito.
bond meno recenti possono perdere aumento dei tassi può causare una perdita
valore per via di cedole relativamente La duration, come la scadenza di
di valore. Nel lungo periodo, tuttavia, un
modeste, pertanto si dice che scambiano un’obbligazione, è espressa in anni ma
con uno “sconto”.

VALORE PREZZO PREZZO DI IL BOND


I PREZZI SUL MERCATO NOMINALE CALCOLATO A MERCATO SCAMBIA
OBBLIGAZIONARIO
$1.100 100 $1.100 alla pari
Sul mercato i prezzi dei bond sono
calcolati come una percentuale del valore $1.100 102 $1.100 sopra la pari
nominale. Il modo più semplice per
$1.100 97 $970 sotto la pari
capire come funzionano i prezzi delle
obbligazioni è aggiungere uno zero al $1.100 99 $4.950 sotto la pari
Tutto quello che c’è da sapere sulle obbligazioni 3

come mostra la figura è solitamente frequenti e numerosi investitori hanno vendono un bond dopo l’aumento del
inferiore alla scadenza. La duration è iniziato a scambiare obbligazioni al fine di prezzo – e prima della scadenza –
influenzata dall’ammontare delle cedole trarre vantaggio da un altro fattore: possono trarre vantaggio
periodiche e dal valore nominale del l’apprezzamento del capitale. Oggi gli dall’apprezzamento del capitale. Ciò
bond. Nel caso di un’obbligazione a investitori decidono di acquistare consente di incrementare i rendimenti
cedola zero scadenza e duration obbligazioni per i motivi più diversi. totali, che sono una combinazione di
coincidono dato che non sono previsti rendita e apprezzamento del capitale.
pagamenti periodici e tutti i flussi di cassa Conservazione del capitale: al contrario Negli ultimi quarant’anni in ambito
si verificano alla scadenza. Pertanto, il delle azioni, per i bond è prevista la obbligazionario si è assistito a una forte
prezzo delle obbligazioni a cedola zero è restituzione del capitale iniziale a una diffusione delle strategie che mirano ai
particolarmente sensibile alle oscillazioni data prefissata, o scadenza. Le rendimenti totali. (Per saperne di più, si
dei tassi di interesse e ciò rende tali titoli obbligazioni sono quindi adatte agli veda “Strategie di investimento
interessanti per gli investitori che si investitori che non vogliono correre il obbligazionarie”).
attendono un calo dei tassi. rischio di perdere il capitale e a quelli che
devono ripagare un debito a una certa Diversificazione: l’introduzione di
Il risultato del calcolo della duration, data futura. Un ulteriore vantaggio è che obbligazioni in un portafoglio può
unico per ogni bond, è una misura del le obbligazioni offrono interessi a un tasso contribuire alla diversificazione.
rischio che consente agli investitori di fisso, spesso più elevato dei tassi di Numerosi investitori acquistano un’ampia
confrontare bond che presentano risparmio a breve. gamma di classi di attivo, dalle azioni alle
scadenze, cedole e valori nominali diversi. obbligazioni fino a commodity e
La duration permette di stabilire di Rendita: gran parte dei bond offrono agli strumenti alternativi al fine di ridurre il
quanto approssimativamente varierà il investitori una rendita “fissa”. A delle rischio di rendimenti modesti o
prezzo di un bond nel caso di scadenze prefissate - trimestrali, addirittura negativi.
un’oscillazione di 100 punti base (1 punto semestrali o annuali - l’emittente paga
percentuale) dei tassi di interesse. Ad all’obbligazionista un interesse che può Copertura contro una decelerazione
esempio, supponiamo che i tassi essere reinvestito o meno in altri bond. dell’economia o una fase di deflazione:
scendano dell’1% causando un analogo Anche le azioni possono offrire una per varie ragioni i bond contribuiscono a
calo dei rendimenti di tutti i bond sul rendita tramite i dividendi, ma di norma i proteggere gli investitori da un
mercato. In tale eventualità, il prezzo di dividendi sono inferiori alle cedole e il rallentamento congiunturale. Il prezzo di
un bond con una duration di due anni loro pagamento è a discrezione della un bond dipende dalla valutazione di
salirà del 2% e quello di un bond con una società, mentre chi emette obbligazioni è mercato della rendita offerta da tale bond.
duration di cinque anni aumenterà del tenuto al pagamento delle cedole. La maggior parte delle obbligazioni
5%. pagano una rendita fissa. Quando il
Apprezzamento del capitale: il prezzo prezzo di beni e servizi aumenta, la
È possibile calcolare anche la duration dei bond può aumentare per numerose cosiddetta inflazione, gli strumenti che
media ponderata del portafoglio nel ragioni, tra cui il calo dei tassi di interesse offrono una rendita fissa diventano meno
complesso sulla base delle duration dei e il miglioramento della qualità creditizia interessanti poiché con tale rendita si
singoli bond. dell’emittente. Se un bond è detenuto fino acquista una quantità inferiore di beni e
alla scadenza, gli eventuali incrementi del servizi. L’inflazione solitamente coincide
prezzo non sono realizzati. Anzi, il prezzo con un’accelerazione della crescita e
IL RUOLO DELLE OBBLIGAZIONI IN UN
di un’obbligazione tende verso il valore quindi con una maggiore domanda di
PORTAFOGLIO
nominale (100) man mano che la beni e servizi. Per contro, un
Da quando, all’inizio del XX secolo, i scadenza e il rimborso del capitale iniziale rallentamento congiunturale si
governi hanno iniziato a emettere bond si avvicinano. Se invece gli investitori
con sempre maggiore frequenza dando
origine al moderno mercato

$
obbligazionario, gli investitori hanno PAGAMENTO CEDOLE
acquistato bond per varie ragioni:
conservazione del capitale, rendita, RIMBORSO
DEL VALORE
diversificazione, copertura contro una
fase di debolezza economica o di
deflazione. In seguito alla diversificazione
$$$$$$$$$$$$ NOMINALE

e all’ampliamento del mercato


obbligazionario tra gli anni Settanta e
Ottanta i bond sono stati soggetti a
variazioni dei prezzi più marcate e
DURATION
4 Tutto quello che c’è da sapere sulle obbligazioni

accompagna di norma a un calo ha interessato i Paesi in via di sviluppo centrale, mentre altre non lo sono.
dell’inflazione, che rende le obbligazioni negli anni Duemila, si parla attualmente Anche organizzazioni sovranazionali
più vantaggiose. Una decelerazione della di un mercato obbligazionario globale. come la Banca Mondiale e la Banca
crescita ha effetti negativi sugli utili Europea per gli Investimenti attingono
In generale, obbligazioni governative e
aziendali e sui rendimenti azionari, al mercato obbligazionario per
titoli corporate si confermano i principali
mentre accresce l’interesse verso le finanziare progetti pubblici e/o a favore
segmenti del mercato, ma altri strumenti
obbligazioni, fonte di una rendita fissa. dello sviluppo.
come gli MBS rivestono un ruolo
Se il rallentamento è tanto marcato da fondamentale per i finanziamenti in • Obbligazioni di enti locali: i governi
spingere i consumatori a smettere di determinati settori (come quello locali (ad esempio province, Stati o
acquistare e i prezzi al ribasso – la residenziale) e per soddisfare esigenze città) emettono bond per finanziare i
cosiddetta deflazione – la rendita offerta specifiche degli investitori. progetti più svariati, dalla costruzione
dai bond diventa ancora più vantaggiosa di ponti alle scuole, nonché la loro
Titoli di Stato: il segmento delle
poiché con quello stesso ammontare gli attività generale. Negli Stati Uniti il
obbligazioni governative è una categoria
investitori potranno acquistare più beni e mercato delle obbligazioni emesse da
ampia che comprende il debito “sovrano”,
servizi. La maggiore domanda di bond fa enti locali, dette anche municipal bond,
emesso e in genere garantito da un
salire i prezzi e i rendimenti degli è molto sviluppato. Gli USA non sono
governo centrale. Esempi di titoli di Stato
obbligazionisti. comunque l’unico Paese avanzato in cui
sono Government of Canada Bonds
gli enti locali o provinciali emettono
(GoCs), Gilt britannici, Treasury USA,
LE DIVERSE TIPOLOGIE DI obbligazioni.
Bund tedeschi, buoni del Tesoro
OBBLIGAZIONI giapponesi (JGB) e brasiliani. Obbligazioni corporate: le obbligazioni
Negli anni Settanta è iniziata l’evoluzione Storicamente i principali emittenti di corporate sono da sempre il secondo
che ha portato al mercato obbligazionario obbligazioni governative sono Stati Uniti, maggiore segmento del mercato
come lo conosciamo oggi. L’offerta è Giappone ed Europa. obbligazionario dopo i titoli di Stato. Le
aumentata e gli investitori hanno capito società emettono obbligazioni al fine di
Numerosi governi emettono anche titoli
che era possibile realizzare un guadagno ampliare la propria attività o finanziare
di Stato indicizzati il cui andamento è
tramite l’acquisto e la vendita di bond sul nuove iniziative imprenditoriali. Il settore
legato a quello dell’inflazione, detti
mercato secondario e la realizzazione di corporate è in rapida evoluzione,
obbligazioni indicizzate all’inflazione o,
eventuali incrementi del prezzo. soprattutto in Europa e in numerosi Paesi
negli USA, Treasury Inflation-Protected
emergenti.
Fino ad allora, tuttavia, il mercato Securities (TIPS). L’interesse e/o il
obbligazionario era stato appannaggio di capitale delle obbligazioni indicizzate Le obbligazioni societarie si suddividono
governi e società che volevano prendere all’inflazione sono adeguati in due categorie principali: investment
denaro in prestito. A investire in periodicamente per riflettere le variazioni grade e di grado speculativo (dette anche
obbligazioni erano essenzialmente del tasso d’inflazione, così da generare un high yield o “junk”). I titoli di grado
compagnie assicurative, fondi pensione e rendimento reale, ovvero corretto per speculativo sono emessi da società con
singoli investitori alla ricerca di strumenti l’inflazione. Rispetto ad altre tipologie di una qualità creditizia inferiore e un
di qualità in cui investire capitali obbligazioni, tuttavia, quelle indicizzate rischio di default più elevato rispetto a
necessari per specifiche esigenze future. all’inflazione possono subire perdite quelle investment grade, con rating più
maggiori se i tassi reali variano più elevato. All’interno di queste due
Il crescente interesse degli investitori per
rapidamente di quelli nominali. categorie generali, alle obbligazioni
le obbligazioni (e l’avvento di computer
corporate sono attribuiti un’ampia
più veloci) tra gli anni Settanta e Ottanta, Oltre al debito sovrano, il segmento dei
gamma di rating, a riprova che la salute
ha spinto i professionisti della finanza a titoli di Stato comprende anche alcuni
finanziaria degli emittenti può subire
sviluppare nuovi metodi per consentire sotto-segmenti, tra cui:
variazioni significative.
agli emittenti di entrare nel mercato e far
• Obbligazioni emesse da agenzie e
fronte alle proprie necessità di I bond di grado speculativo sono emessi
“quasi sovrane”: i governi centrali
finanziamenti e agli investitori di da società di recente costituzione, attive
perseguono svariati obiettivi (ad
beneficiare di un’esposizione in un settore particolarmente competitivo
esempio incrementare l’offerta di
personalizzata a rischi e rendimenti o volatile, o con problemi a livello di
abitazioni a prezzi accessibili o favorire
potenziali. In passato il principale fondamentali. Nonostante i rating di
lo sviluppo delle piccole imprese)
mercato obbligazionario era quello categoria speculativa indichino una
tramite agenzie, molte delle quali
statunitense, ma in seguito all’espansione maggiore probabilità di default, questi
emettono bond per finanziare la propria
avvenuta in Europa dall’introduzione titoli solitamente ricompensano gli
attività. Alcune obbligazioni emesse
dell’euro nel 1999 e alla forte crescita che investitori per il maggiore rischio assunto
da agenzie sono garantite dal governo
Tutto quello che c’è da sapere sulle obbligazioni 5

tramite cedole più elevate. I rating MBS possono essere strutturati sotto variano in base alla percezione del
possono essere rivisti al ribasso in caso di forma di bond con date di pagamento e mercato della qualità creditizia
deterioramento della qualità creditizia caratteristiche specifiche, detti dell’emittente e della crescita, nonché alla
dell’emittente o al rialzo in caso di un collateralized mortgage obligations domanda di titoli rischiosi che offrono
miglioramento dei fondamentali. (CMO). rendimenti più elevati.
Obbligazioni dei mercati emergenti: si • Titoli garantiti da attività (ABS): Una volta emesso, un bond può essere
tratta dei titoli sovrani e corporate emessi Si tratta di bond basati su finanziamenti acquistato e ceduto sul mercato
dai Paesi in via di sviluppo. Dagli anni auto, carte di credito e altri prestiti. secondario, dove i prezzi oscillano a
Novanta questa classe di attivo si è evoluta Come nel caso degli MBS, prestiti simili seconda dei cambiamenti delle
arrivando a comprendere un’ampia sono accorpati in un titolo che viene poi prospettive economiche, della qualità
gamma di obbligazioni governative e venduto agli investitori. La gestione creditizia dell’emittente, nonché di
societarie emesse nelle principali valute degli ABS è affidata a enti specifici, così domanda e offerta. L’attività di
estere, tra cui dollaro USA ed euro, da consentire ai gestori di carte di compravendita di obbligazioni sul
nonché in valuta locale. Provenendo da credito e ad altri prestatori di eliminare mercato secondario è svolta soprattutto
numerosi Paesi con prospettive di crescita tali crediti dai loro bilanci. Gli ABS dai broker-dealer. Gli investitori retail
differenti, i bond emergenti possono sono emessi in diverse “tranche”, poiché acquistano bond da tali intermediari
contribuire alla diversificazione del i prestiti sono accorpati in classi di titoli direttamente come clienti o
portafoglio e offrire interessanti di qualità elevata e di qualità inferiore. indirettamente tramite fondi comuni di
rendimenti ponderati per il rischio. Gli ABS comportano diversi rischi, tra investimento ed ETF.
cui il rischio di credito.
MBS e ABS: un’altra importante area del
mercato obbligazionario globale è quella • Pfandbriefe e covered bond: I titoli STRATEGIE D’INVESTIMENTO
legata al processo di “cartolarizzazione” tedeschi garantiti da mutui ipotecari OBBLIGAZIONARIE
nel quale i flussi di cassa provenienti da sono detti Pfandbriefe o “Jumbo” Gli obbligazionisti possono scegliere tra
prestiti di vario genere (ad esempio rate Pfandbriefe, a seconda delle numerose strategie di investimento in
di mutui e finanziamenti auto, pagamenti dimensioni. Storicamente il mercato base al ruolo che i bond ricopriranno nel
di carte di credito) sono accorpati e delle Jumbo Pfandbriefe è uno dei loro portafoglio.
rivenduti agli investitori sotto forma di segmenti più ampi del mercato
obbligazioni. MBS e ABS sono i principali obbligazionario europeo. La principale Le strategie di investimento passive
segmenti legati a processi di differenza tra Pfandbriefe e MBS o ABS prevedono l’acquisto e la detenzione delle
cartolarizzazione. è che nel primo caso le banche che obbligazioni fino alla scadenza, nonché
concedono i mutui e li accorpano in l’investimento in fondi obbligazionari o
• Titoli garantiti da mutui ipotecari portafogli indicizzati. L’approccio passivo
Pfandbriefe mantengono tali prestiti nei
(MBS): si tratta di bond basati su mutui si adatta a investitori che puntano a
propri bilanci. Tale caratteristica fa sì
per l’acquisto di abitazioni residenziali. sfruttare alcuni dei vantaggi tradizionali
che a volte le Pfandbriefe siano
Chi concede il mutuo, di norma una dei bond come la conservazione del
classificate come obbligazioni
banca o una società finanziaria, vende i capitale, la rendita e la diversificazione,
corporate. Altri Paesi europei ricorrono
singoli prestiti ipotecari a un altro ma non cercano di cogliere le opportunità
sempre più spesso all’emissione di titoli
soggetto che li accorpa in un titolo che offerte da tassi di interesse, credito e
simili alle Pfandbriefe, detti covered
offre un interesse simile a quello pagato contesto di mercato.
bond.
sul mutuo da parte dei mutuatari.
Come le altre obbligazioni, anche gli Di norma il prezzo delle obbligazioni non Per contro, le strategie di investimento
MBS sono sensibili alle variazioni dei governative sopra descritte è determinato attive mirano a sovraperformare gli indici
tassi di interesse prevalenti e possono in base ai prezzi dei titoli di Stato o al obbligazionari tramite la compravendita
perdere valore in caso di rialzo dei tassi. LIBOR (London Interbank Offered Rate). di bond finalizzata a beneficiare delle
I titoli garantiti da mutui a tasso fisso, in La differenza tra il rendimento di un oscillazioni dei prezzi. Potenzialmente,
particolare, risentono dei tassi di bond non governativo e quello di un queste strategie offrono molti dei vantaggi
interesse poiché, qualora i tassi titolo di Stato o il LIBOR è detto anche tipici dei bond. Tuttavia, per realizzare
dovessero scendere, i mutuatari “differenziale di rendimento”. Ad performance superiori a quelle degli
potrebbero effettuare pagamenti esempio, una società con un rating indici nel lungo periodo è indispensabile
anticipati e rifinanziare i propri mutui e leggermente inferiore a quello del proprio elaborare giudizi sull’economia, sulla
ciò comporterebbe il rimborso governo potrebbe emettere bond con un direzione dei tassi di interesse e/o del
anticipato anche dei titoli garantiti da rendimento o spread superiore di 50 contesto creditizio, negoziare le
tali prestiti. Per tale ragione, e anche per punti base (0,5%) a quello di un titolo di obbligazioni in modo conforme a tali
attrarre altre tipologie di investitori, gli Stato con la stessa scadenza. Gli spread giudizi e gestire il rischio.
6 Tutto quello che c’è da sapere sulle obbligazioni

STRATEGIA DI INVESTIMENTO SCALARE


In un portafoglio scalare i bond a breve giunti a scadenza sono reinvestiti in obbligazioni a più lungo termine, che di norma offrono rendimenti superiori.
Tale strategia può essere vantaggiosa in un contesto di tassi in aumento.

BOND A PIÙ ALTO RENDIMENTO

6-A 6-A 6-A 6-A 6-A

5-A 5-A 5-A 5-A 5-A


REINVESTIMENTO

REINVESTIMENTO

REINVESTIMENTO

REINVESTIMENTO
4-A 4-A 4-A 4-A 4-A

3-A 3-A 3-A 3-A 3-A

2-A 2-A 2-A 2-A 2-A

1-A 1-A 1-A 1-A 1-A


Anno 1 Anno 2 Anno 3 Anno 4 Anno 5

BOND A PIÙ BASSO RENDIMENTO

Strategie passive — approcci “buy and che i bond a breve giungono a scadenza seno all’indice di riferimento ma in
hold”: gli investitori che puntano alla gli investitori possono reinvestire il genere non prendono decisioni
conservazione del capitale, a una rendita capitale, così da trarre vantaggio dalle indipendenti riguardo all’acquisto o alla
e/o ad accrescere la diversificazione non opportunità di mercato, mentre i bond a vendita di bond.
devono far altro che acquistare i bond e lunga scadenza offrono cedole
detenerli fino alla scadenza. interessanti. Strategie attive: gli investitori che mirano
a sovraperformare gli indici
Il contesto dei tassi di interesse influisce Altre strategie passive: gli investitori che obbligazionari si avvalgono di strategie a
sui prezzi pagati dagli investitori buy and puntano a sfruttare i tradizionali vantaggi gestione attiva. I gestori attivi puntano a
hold al momento dell’acquisto iniziale offerti dalle obbligazioni possono anche massimizzare la rendita, l’apprezzamento
nonché al momento di reinvestire il optare per strategie il cui obiettivo è del capitale o entrambi. Numerosi
capitale alla scadenza. Nel corso del replicare la performance degli indici portafogli istituzionali, fondi comuni di
tempo sono state sviluppate strategie che obbligazionari. Ad esempio, un investimento obbligazionari e sempre più
aiutano gli investitori buy and hold a portafoglio che investe in obbligazioni ETF sono gestiti attivamente.
gestire il rischio di tasso intrinseco. Una core negli USA potrebbe utilizzare come
delle più popolari è la “bond ladder” Uno degli approcci attivi più diffusi è il
benchmark o riferimento un ampio
(strategia di investimento scalare). Un cosiddetto total return, il cui obiettivo è
indice investment grade come il
portafoglio scalare è investito equamente massimizzare l’apprezzamento del
Barclays U.S.
in bond con scadenze periodiche, di capitale investendo in una serie di
norma annuali o biennali. Ogni volta che Aggregate Index. Come per gli indici strategie. Al fine di beneficiare
un bond giunge a scadenza, il capitale azionari, anche quelli obbligazionari sono dell’apprezzamento dei bond, i gestori di
rimborsato è reinvestito per mantenere la trasparenti (i titoli nell’indice sono portafoglio acquistano obbligazioni
struttura scalare delle scadenze. Questo conosciuti) e i dati di performance sono sottovalutate, le detengono mentre
approccio è pensato per gli investitori che aggiornati e pubblicati giornalmente. aumentano di valore e le vendono prima
mirano a controbilanciare un flusso di della scadenza con l’obiettivo di realizzare
passività costante e a ridurre il rischio di Numerosi ETF e certi fondi comuni un profitto acquistando ai minimi e
dover reinvestire una porzione obbligazionari investono negli stessi titoli vendendo ai massimi. Per individuare
consistente dei propri risparmi in un o in strumenti simili a quelli presenti obbligazioni con un potenziale di rialzo
contesto di bassi tassi di interesse. negli indici obbligazionari e pertanto del prezzo i gestori attivi si avvalgono di
replicano quasi esattamente la una serie di tecniche.
Tra gli approcci buy and hold rientra performance dell’indice. Nell’ambito delle
anche il “barbell” che consiste strategie passive i gestori di portafoglio • Analisi creditizia: tramite l’analisi
nell’investire in una combinazione di modificano la composizione degli fondamentale “bottom-up” i gestori
bond a breve e a lungo termine; una volta investimenti in base ai cambiamenti in attivi cercano di identificare i bond il cui
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prezzo potrebbe salire in seguito a un • Posizionamento sulla curva dei dibattito tra gli investitori. Il principale
miglioramento della qualità creditizia rendimenti: i gestori attivi possono motivo del contendere riguarda
dell’emittente. I prezzi delle adeguare la struttura delle scadenze di l’efficienza del mercato obbligazionario,
obbligazioni possono salire, ad esempio, un portafoglio obbligazionario in base che secondo alcuni sarebbe troppo
in caso di cambiamenti nel ai cambiamenti previsti nella relazione elevata per consentire ai gestori attivi di
management societario. tra bond con scadenze diverse, una sovraperformare stabilmente il mercato.
relazione illustrata dalla curva dei Un gestore attivo, come PIMCO,
• Analisi macroeconomica: i gestori di
rendimenti. Di norma i rendimenti ribatterebbe facendo notare che
portafoglio puntano sull’analisi top-
aumentano parallelamente alla l’ampiezza e la flessibilità del mercato
down per individuare bond che
scadenza, ma questa relazione può aiutano a trarre il massimo vantaggio dai
potrebbero aumentare di prezzo per via
cambiare dando l’opportunità ai gestori trend di lungo e breve periodo al fine di
della situazione economica, di un
di posizionare il portafoglio nel superare il mercato. Tramite la gestione
contesto di tassi di interesse favorevole o
segmento della curva che attiva è inoltre possibile controllare i
dell’andamento della crescita globale.
probabilmente registrerà le migliori rischi di tasso, di credito e altri rischi
Ad esempio, negli ultimi anni i mercati
performance in un determinato potenziali nei portafogli obbligazionari
emergenti si sono affermati tra i
contesto economico. nel quadro di condizioni di mercato in
principali driver della crescita
costante cambiamento, con l’obiettivo di
mondiale, e quindi molti bond di • Roll down: quando i tassi di interesse a
proteggere i rendimenti.
governi e società di queste aree hanno breve sono più bassi di quelli a lungo
fatto registrare un apprezzamento. termine (un contesto di tassi d’interesse
“normale”), man mano che un bond si
• Rotazione settoriale: in base alle
avvicina alla scadenza o “avanza lungo
prospettive economiche i gestori
la curva” il suo rendimento diminuisce,
investono in settori che storicamente
mentre il prezzo si alza. Un gestore
sono stati caratterizzati da un aumento
obbligazionario può detenere un bond
dei prezzi in una particolare fase del
mentre aumenta di prezzo e venderlo
ciclo economico, mentre evitano quelli
prima della scadenza per realizzare un
che nella stessa fase hanno
guadagno. In un contesto di tassi di
sottoperformato.
interesse normale questa strategia
Con l’evoluzione del ciclo economico consente di incrementare
possono decidere di vendere in un settore costantemente il rendimento totale.
e acquistare in un altro.
• Derivati: i gestori obbligazionari si
• Analisi di mercato: i gestori di servono di future, opzioni e derivati per
portafoglio possono acquistare e esprimere un’ampia gamma di giudizi,
vendere bond per trarre vantaggio dalle dall’affidabilità creditizia di un certo
variazioni di domanda e offerta, emittente alla direzione dei tassi di
responsabili delle oscillazioni dei prezzi. interesse.

• Gestione della duration: per esprimere • Gestione del rischio: un gestore


un giudizio sui movimenti dei tassi di obbligazionario attivo può anche optare
interesse e controllare il relativo rischio, per una strategia che consenta di
i gestori possono adeguare la duration massimizzare la rendita senza
dei propri portafogli obbligazionari. Se incrementare il rischio in maniera
prevedono un rialzo possono cercare di significativa, ad esempio investendo in
proteggere il portafoglio da eventuali bond a più lunga scadenza con un
impatti negativi sui prezzi riducendo la rating leggermente inferiore, che
duration tramite la vendita di bond a offrono cedole più elevate.
più lunga scadenza e l’acquisto di bond
a breve. Per contro, al fine di STRATEGIE ATTIVE VS. STRATEGIE
massimizzare gli effetti positivi di un PASSIVE
probabile calo dei tassi, i gestori attivi I vantaggi della gestione attiva, tra cui
possono incrementare la duration dei l’approccio total return, rispetto a quelli
portafogli obbligazionari. delle strategie passive (scalare, barbell)
sono stati per lungo tempo al centro di un
La performance passata non è una garanzia né un indicatore attendibile dei risultati futuri. Investire sul mercato Sede centrale di Newport Beach
obbligazionario comporta determinati rischi, fra cui il rischio di mercato, di tasso di interesse, di emittente, di credito, d’inflazione 650 Newport Center Drive
e di liquidità. Il valore di gran parte dei bond e delle strategie obbligazionarie è influenzato dalla variazione dei tassi di interesse. I Newport Beach, CA 92660
bond e le strategie obbligazionarie con una duration più lunga tendono a essere più sensibili e volatili rispetto a quelli con duration +1 949.720.6000
più breve; il prezzo dei bond generalmente diminuisce all’aumentare dei tassi di interesse e l’attuale contesto di tassi bassi
accresce tale rischio. L’attuale diminuzione della capacità delle controparti obbligazionarie potrebbe contribuire al calo della
liquidità sui mercati e all’aumento della volatilità dei prezzi. Investendo in obbligazioni è possibile ricevere un importo superiore o
inferiore al capitale iniziale al rimborso. L’investimento in titoli denominati in valuta estera o domiciliati all’estero può comportare Amsterdam
rischi più elevati a causa delle oscillazioni dei cambi e delle incognite economico-politiche, spesso maggiori nei mercati emergenti.
MBS e ABS possono essere sensibili alle variazioni dei tassi di interesse, soggetti al rischio di rimborso anticipato e il loro valore Hong Kong
può oscillare in risposta alla percezione della qualità creditizia dell’emittente da parte del mercato. Nonostante godano spesso di
una qualche garanzia governativa o privata, non c’è certezza che i garanti privati tengano fede ai propri obblighi. I titoli high yield, Londra
con rating più basso comportano rischi maggiori dei titoli a più alto rating; i portafogli investiti in tali titoli possono quindi essere
soggetti a maggiori rischi di credito e di liquidità. La rendita derivante da municipal bond può essere soggetta a tasse statali o Milano
locali o, in alcuni casi, all’alternative minimum tax. Alcuni titoli di Stato americani sono interamente garantiti dal governo. Le
obbligazioni di agenzie e autorità governative USA godono di garanzie di vario genere ma solitamente non sono garantite per Monaco di Baviera
l’intero ammontare dal governo. I portafogli che investono in tali titoli non sono garantiti e potrebbero essere soggetti a
oscillazioni di valore. Le obbligazioni indicizzate all’inflazione (Inflation-linked bonds, ILB) emesse da un governo sono titoli a New York
reddito fisso il cui valore viene modificato periodicamente in base al tasso di inflazione; il valore delle ILB diminuisce quando i tassi
di interesse reali salgono. I Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) sono ILB emesse dal governo statunitense. La Rio de Janeiro
diversificazione non è un’assicurazione contro le perdite.
Singapore
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informativo e non è da intendersi come una consulenza di investimento o una raccomandazione di particolari titoli, strategie o Sydney
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