En el siguiente documento

revisaremos los principales

contenidos relacionados con el
mercado de los distintos
instrumentos de inversión y su
importancia para las empresas
que usen este tipo de
herramientas financieras.

Contenidos
Unidad 1
Derivados Financieros
 Contenidos Unidad 1

TEMA 1: “FUTUROS”

INTRODUCCIÓN
En términos generales podemos decir que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor
dependerá de:
 El precio de un activo (que puede ser una materia prima, un producto, una acción o un
bono).
 El valor de una tasa de interés.
 Algún tipo de cambio.
 Algún índice (acciones, de precios, u otro).
 Cualquier otra variable cuantificable (a la que se llamará variable subyacente).
Dicho de otro modo, un Derivado Financiero es un producto financiero cuyo valor se basa en el
precio de otro activo. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente.
Ejemplo: Oro.
Los principales tipos de derivados Financieros con los que se opera son:
1. Futuros (en mercados organizados).
2. Forwards.
3. Swaps (permutas)
4. Opciones (americana y europea)
FUTUROS
Al remitirnos específicamente al caso de los Futuros, la definición corresponde a un contrato o
acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado de bienes
o valores (activo subyacente) en una fecha futura y determinada y con un precio establecido de
previamente.
En consecuencia un contrato futuro debe especificar lo siguiente:
• Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo.
• Fecha de vencimiento del contrato.
• El activo sobre el cual se hará el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente.
• El lugar en que se hará la entrega de dicho activo.
• La cantidad del activo subyacente estipulada por contrato, conocida como nocional.

Derivados Financieros
1
1.1.- Origen e historia
Los mercados de futuro nacieron para cubrir una necesidad de cobertura de un riesgo. Su origen se
remonta a la época de la Edad Media (materias primas, metales preciosos, productos agrícolas y
mercaderías diversas). Según otros estudiosos de historia financiera, los orígenes de los contratos
de futuros, se remontan a la India en el año 2000 antes de Cristo, cuando mercaderes de lo que es
hoy el Barhein, recibían bienes en consignación para permutarlos en la India. También se han
encontrado antecedentes de transacciones de futuros en la época greco-romana y más tarde en el
siglo XII en Francia e Inglaterra. Como sea, queda de manifiesto que la operación de futuros no es
un hecho reciente, sino que ya ha tenido su tiempo en el desarrollo de los mercados financieros y
productivos desde hace muchos años, en términos de bienes tangibles.
En el caso de productos financieros, éstos se negocian desde hace más de dos décadas (Chicago),
existiendo futuros sobre:
 Tipos de interés a corto, medio y largo plazo.
 Divisas.
 Acciones.
 Índices bursátiles.

a).- Motivos para contratar un futuro.

En el fondo, podemos encontrar dos grandes motivos por los cuales alguien pudiera operar con
futuros:
1. Operaciones de cobertura: la persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro
(petróleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo venderá en un futuro. Con la operación quiere
asegurar un precio fijo hoy para la operación de mañana.
2. Operaciones especulativas: la persona que contrata el futuro sólo busca especular con la
evolución de su precio desde la fecha de la contratación hasta el vencimiento del mismo.
b).- ¿Por qué cubrirnos?
Básicamente existen tres razones fundamentales por las que necesitamos cubrir nuestras
posiciones en Moneda Extranjera. Obviamente la volatilidad de estos mercados hace que
continuamente estemos expuestos a fluctuaciones en el Tipo de Cambio:
1. Fijar nuestra Estructura de Costos. El elemento fundamental que condiciona nuestra
rentabilidad proyectada en el tiempo.
2. Predecir el Flujo de Caja (sobre todo en lo concerniente al precio neto y los costos
operacionales).
3. Determinar el Costo Real de nuestro endeudamiento en otras monedas, para no afectar
nuestra liquidez y capacidad de responder a nuestros compromisos con terceros.
Dentro de la Estructura del Balance existen cuentas de Activo y Pasivo afectadas por las
fluctuaciones del Tipo de Cambio, las cuales inciden en el resultado de la compañía a través de una
cuenta de “cuadre” llamada cuenta por “Diferencia por tipo de Cambio”.
La Diferencia en Cambio hace parte del Estado de Resultados, la cual recoge por Ingreso – Egreso
las fluctuaciones del Tipo de Cambio y la lleva a este según sea su efecto neto.

Derivados Financieros
2
Dependiendo del movimiento que se presente, ya sea devaluación o revaluación, se afectan positiva
o negativamente las siguientes cuentas de Balance:
 Cuentas de Activo Corriente: Inversiones Temporales – Cuentas por Cobrar Comerciales
expresadas en Moneda Extranjera.
 Cuentas de Activo Fijo: Inversiones Permanentes en el Exterior.
 Cuentas de Pasivo Corriente: Pasivo Financiero de Corto Plazo contratado en Moneda
Extranjera – Proveedores del Exterior.
 Cuentas de Pasivo de Largo Plazo: Pasivo Financiero de Largo Plazo contratado en
Moneda Extranjera.
 Cuentas de Resultado: Diferencia en Cambio.

Un resumen de los movimientos en las cuentas se refleja en el siguiente cuadro

CUENTA DE EFECTO ORIGEN RESULTADO

Inversiones temporales Activo Devaluación Crédito Utilidad
Inversiones temporales Activo Revaluación Débito Pérdida
Cuentas por cobrar Activo Devaluación Crédito Utilidad
Cuentas por cobrar Activo Revaluación Débito Pérdida
Proveedores Pasivo Devaluación Débito Pérdida
Proveedores Pasivo Revaluación Crédito Utilidad
Pasivo financiero Pasivo Devaluación Débito Pérdida
Pasivo financiero Pasivo Revaluación Crédito Utilidad
Fuente: Luis Rojas, 2016

Para comprender el efecto de cada una de ellos, se hace necesario definir los conceptos de la
siguiente manera:
 DEVALUACIÓN: es la disminución en el valor de la moneda local respecto de otras monedas.
Se puede denominar como depreciación de valor de nuestra moneda frente a otras. Es el
requerimiento de más unidades monetarias locales para comprar una unidad monetaria
extranjera.
 REVALUACIÓN: es el aumento en el valor de la moneda local respecto de otras monedas.
Se puede denominar como apreciación de valor de nuestra moneda frente a otras. Es el
requerimiento de menos unidades monetarias locales para comprar una unidad monetaria
extranjera.
 TIPO DE CAMBIO: es el precio de una moneda con relación a otra. El Tipo de Cambio (T/C)
puede ser controlado por la autoridad monetaria de cada país, o determinado libremente
en el mercado por la oferta y la demanda.
 DIVISAS: Moneda Extranjera que utilizan los residentes de un país para efectuar las
transacciones económicas internacionales.
 SPOT: precio de cierre (real o al que se aspira llegar), es decir, el precio al que finalmente
cierra el activo subyacente.
c).- MERCADO DE FUTUROS:
La apertura económica fundamentada en el Comercio Exterior, y la liberación de sus sistemas

Derivados Financieros
3
financieros y cambiarios ha llevado a que se incrementen los Riesgos de Balance tanto en los países
como en las empresas. Entonces, el escenario adecuado para administrar, controlar y minimizar los
riesgos son los mercados de futuros (Forward – Opciones – SWAP).
La eliminación de las barreras arancelarias, unido a la volatilidad e inestabilidad de las monedas ha
llevado a la necesidad de proteger los ingresos de los agentes económicos a través de estos
mercados de futuros financieros, los cuales involucran las variaciones de los T de C y Tasas de
Interés, dando así paso a un gran mercado de futuros.
d).- MISMATCH: es la diferencia en el Balance General de los Agentes Económicos (empresas) del
Activo expresado en Moneda Extranjera y el Pasivo expresado en Moneda Extranjera.

Ejemplo 1:
Activo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 100.
Pasivo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 90.

Mismatch: 100 – 90 = 10 > Mismatch Positivo.

Ejemplo 2:
Activo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 100.
Pasivo Total expresado en Moneda Extranjera: USD 130.

Mismatch: 100 – 130 = - 30 > Mismatch Negativo.

Cuando el Mismatch es Mayor que cero > POSICIÓN LARGA.

Cuando el Mismatch es Menor que cero > POSICIÓN CORTA.

POSICION LARGA es sinónimo de: ME SOBRA.

POSICION CORTA es sinónimo de: ME HACE FALTA.

Si estoy en una POSICIÓN CORTA y tengo que girar (reembolsar) USD en una fecha futura quiere
decir que estoy en una exposición ilimitada ante variaciones bruscas en el T de C.
Si estoy en una POSICIÓN LARGA y tengo que traer (monetizar) USD en una fecha futura quiere decir
que estoy en una exposición ilimitada ante variaciones bruscas en el T de C.
En resumen, podemos señalar que un contrato de futuros financieros es un acuerdo, negociado en
una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un
número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido
de antemano.
Estar largo
Quien compra contratos de futuros, adopta una posición -larga-, por lo que tiene el derecho a
recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación.
Estar corto
Quien vende contratos adopta una posición -corta- ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de
vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a
cambio la cantidad acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.

Derivados Financieros
4
1.2.- Características comunes de los contratos de futuros
Los contratos de futuros se encuentran estandarizados en cuanto a:
 Vencimientos (escasos y específicos).
 Tamaño nominal del contrato (Precio denominado strike)
 Reglas y horarios de negociación
 Posibilidad de cierre anticipado de la posición (reducción/eliminación del riesgo de iliquidez)
en operación de compra/venta en mercado
Tal como se señaló en el punto anterior, los mercados futuros operan sobre la base de mercados
organizados. Para entender la diferencia entre mercados organizados y mercados no organizados,
podemos realizar un cuadro explicativo con las diferencias de cada uno de ellos:

Mercados organizados Mercados no organizados

Contratos estandarizados Contratos no estandarizados
Creación, negociación y liquidación a través de la Contratos a medida
casa de compensación
Posibilidad de cerrar posiciones antes del Creación y liquidación privada entre los agentes
vencimiento contratantes.
Existencia de un mercado secundario (venta Imposibilidad de cerrar posiciones antes del
posterior al contrato original para vencimiento sin acuerdo previo entre las partes.
principalmente especular)
Existencia de garantías para evitar el riesgo de Inexistencia de un mercado secundario
impago, que en todo caso es asumido por la casa
de compensación, como ente regulador de las
transacciones entre compradores y vendedores)
Inexistencia de garantías
Existe el riesgo de impago
Fuente: Luis Rojas, 2016

Frente a los mercados organizados que son nuestro centro de atención, podemos señalar los
principales en el mundo, a saber:
- CBOT: Chicago Board of Trade.
- CME: Chicago Mercantile Exchange
- CBOE: Chicago Board Options Exchange
- LIFFE: London International Financial Futures Exchange
- EUREX: Euro Exchange (Fusión entre los mercados de productos derivados alemán (DTB) y
suizo (SOFEX)
- EURONEXT: (Fusión entre los mercados de productos derivados francés (MATIF – MONEP),
holandés y belga
- MEFF: Mercado Español de Futuros Financieros

1.3.- Estandarización.
Para referirnos a este punto, debemos considerar que los instrumentos derivados que se realizan en
los mercados organizados tienen las siguientes características:

Derivados Financieros
5
 1) Estandarización de los contratos negociados, es decir el activo subyacente, el tamaño del
contrato, la fecha de vencimiento y la forma de liquidar el contrato al vencimiento son
iguales para todos los participantes.
2) Existencia de un Órgano Regulador: hay una Cámara de Compensación que se encarga de
organizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones en
derivados.
3) Sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones: todos los participantes deben
depositar una garantía cuando toman posiciones en el mercado. Además hay una
liquidación diaria de las posiciones abiertas al precio de cierre de mercado (Mark to
Market). Es decir, las ganancias y pérdidas se van recogiendo a medida que se va
consumiendo la vida del contrato.
4) Existen mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidación diaria de todos los
participantes: el creador de mercado (Market maker) debe ofrecer cotizaciones de forma
continua.
CONSIDERACIONES ADICIONALES
 La operatoria con futuros es un juego de suma cero, de manera que los beneficios del
comprador serán las pérdidas del vendedor y viceversa.
 En el vencimiento: Precio del futuro = Precio spot del activo subyacente.

1.4.- Entidades financieras

De acuerdo a las entidades financieras y dependiendo también del tipo de activo subyacente,
podemos ver los siguientes tipos de liquidación:
a). -Futuros sobre índices bursátiles:
Liquidación por diferencias (ya que sería inviable entregar cada una de las acciones
que componen el índice con su ponderación correspondiente).
b).- Futuros sobre acciones:
La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del activo subyacente o por
diferencias, dependiendo del subyacente
c).- Futuros sobre materias primas:
La liquidación suele ser por entrega física.
d).- Futuros sobre bonos:
La liquidación al vencimiento se hará con entrega física del activo subyacente.
Tal como hemos señalado, en un contrato de futuros intervienen principalmente dos agentes: El
comprador y el vendedor. Obviamente cada uno de ellos espera que sus resultados sean
convenientes (a pesar de ser una operación de suma cero). En conclusión, cada uno de ellos
interviene, esperando los siguientes resultados:

Para el comprador de Futuros (posición larga):

 Se asegura un precio de compra del activo subyacente en el futuro.

Derivados Financieros
6
  Por LO ANTERIOR, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el
vencimiento sea mayor que el precio pactado. Le reportará pérdidas en el caso contrario.
 Por lo tanto, el comprador de futuros tiene unas expectativas alcistas del mercado.
Conclusión para una posición larga:
Precio del Futuro < Precio Liquidación = BENEFICIO
Precio del Futuro > Precio Liquidación = PERDIDA
Para el vendedor de Futuros (posición corta):
 Se asegura un precio de venta del activo subyacente en el futuro.
 Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el
vencimiento sea menor que el precio pactado. En el caso contrario le reportará pérdidas.
 Por lo tanto, el vendedor de futuros tiene unas expectativas bajistas del mercado.
Conclusión para una posición corta:
Precio del Futuro > Precio Liquidación = BENEFICIO
Precio del Futuro < Precio Liquidación = PERDIDA

• EJEMPLIFICACIÓN
Un esquema que muestra la relación existente entre el comprador y el vendedor en el caso de los
mercados organizados entonces puede ser el siguiente:

Fuente: Luis Rojas, 2016

Derivados Financieros
7
 • SITIOS DE INTERÉS
Les invitamos a revisar los siguientes materiales de apoyo:

 Mercados de Futuros
https://youtu.be/V77sevxqV74

 Motivación para los mercados de futuros

https://youtu.be/TQh9QHa6Xkw

Derivados Financieros
8
 TEMA 2: “LA CÁMARA DE COMPENSACIÓN”

a).- ¿Quién elimina el riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros?

El riesgo de contrapartida que existe en las operaciones forward queda eliminado en las
operaciones de futuros, debido a que unido al mercado como centro de negociación, existe la
Cámara de Compensación (Clearing House) integrada en la misma sociedad rectora o en una
compañía jurídicamente distinta, pero operativamente vinculada.
b).- Aspectos relevantes del sistema de garantías
La Cámara de Compensación establece un sistema de garantías, los cuales son:
- Depósitos de garantía.
- Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.
- Otras medidas complementarias (límites de posiciones, comisión de supervisión y vigilancia,
miembros reconocidos, sistema de negociación, liquidación y compensación en tiempo real, etc.)
c).- Importancia de la Cámara de Compensación
Su existencia permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre sí, sino que
lo hacen con respecto a la Cámara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el
anonimato de las partes en el proceso de negociación.
d).- Funciones de la Cámara de Compensación
- Actuación como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte
vendedora y vendedor para la parte compradora.
- Determinación diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas.
- Liquidación diaria de las pérdidas y ganancias.
- Liquidación al vencimiento de los contratos.
e).- Control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación
La Cámara de Compensación ejerce esta actividad, garantizando el buen fin de las operaciones a
través de la subrogación en las mismas.
Como la Cámara elimina el riesgo de contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y
opciones, debe establecer un mecanismo de garantías que le permita no incurrir en pérdidas ante
una posible insolvencia de algún miembro del mercado.
Por ello exigirá un depósito de garantía en función del número y tipo de contratos comprados o
vendidos. Para que dicha garantía permanezca inalterable, la cámara de compensación irá
ajustándola diariamente por medio de la actualización de depósitos o liquidación de pérdidas y
ganancias.

Derivados Financieros
9
 • EJEMPLIFICACIÓN
Resumiendo lo anterior, en el siguiente cuadro se muestran la operación de la Cámara de
Compensación (Clearing House) entre los compradores y vendedores del activo subyacente:

INTERPRETACIÓN DEL COEFICIENTE BETA (RIESGO ASOCIADO AL ACTIVO)

Fuente: http://www.auladeeconomia.com
Se puede apreciar el efecto del coeficiente beta y lo que éste significa. Toda inversión en
activos tiene un componente de riesgo, por lo que cada vez que se toma una decisión ha de
comprobarse el beta que ello implique.

Derivados Financieros
10
 • SITIOS DE INTERÉS
Para complementar los contenidos vistos en este tema te invitamos a revisar el siguiente material
de apoyo:
 Definición de Casa de Compensación (Clearing House)
http://www.investopedia.com/terms/c/clearinghouse.asp
 La cámara de compensación en una bolsa de valores
https://youtu.be/eSN-hrVGsbc

Derivados Financieros
11
 TEMA 3: “MÁRGENES”

a).- ¿Por qué invertir en un Mercado de Futuros?

Para entender la razón de esta operación de derivados financieros, ésta se puede resumir en dos
grandes razones:
 Cobertura, es decir, asegurar un precio del activo y así estabilizar los flujos futuros (flujos de
caja).
 Especulación, operaciones que se realicen para obtener un rendimiento adicional en base a
la adquisición del activo y que pueda ser vendido antes de la fecha del vencimiento (por ello
la importancia del mercado organizado en ser un tipo de mercado secundario).
b). -Bono nocional
Es un bono ficticio de valor referencial, formado por una cesta de bonos reales, los cuales son
entregables al vencimiento del contrato.
Sirve para garantizar la liquidez del mercado y la correlación del precio del activo subyacente con los
activos financieros objeto de cobertura. En consecuencia, los futuros tienen como activo subyacente
el bono nocional.
La relación entre el bono nocional y un bono se materializa a través del factor de conversión. Su
función es la de homogenizar a la fecha de vencimiento del contrato el valor de los distintos tipos de
bonos entregables con fecha de amortización y cupón diferentes.
c).- ¿Cómo se puede invertir en el Mercado a Futuro?
Hay que dirigirse a un Corredor de la Bolsa de Comercio de Santiago, con éste se debe hacer un
contrato donde se acepta el reglamento de este mercado. Posteriormente, se emiten las órdenes de
compra o venta indicando la cantidad de contratos y el precio al cual está dispuesto a incorporarse
al mercado. El inversionista debe enterar un margen inicial equivalente a un porcentaje fijo del
valor de los contratos. Este margen puede estar constituido en diversos instrumentos, por
ejemplo: dinero, depósitos a plazo, oro, etc.
En los mercados a futuros se pueden producir pérdidas o ganancias diariamente en función de la
variación de precios en el mercado. Si se tienen pérdidas, éstas deben cubrirse obligatoriamente al
día siguiente de ocurridas y en caso que los resultados sean ganancias se pueden retirar.

Derivados Financieros
12
 • EJEMPLIFICACIÓN
El siguiente ejemplo muestra la utilidad de un contrato futuro:
Tomemos el caso de un exportador que ha vendido productos
en el exterior, por los cuales recibirá el pago de un millón de
dólares de Estados Unidos, en tres meses más. Si el precio del
dólar en el mercado de futuros en un momento determinado
está en $560, él podrá asegurar ese mismo precio para cuando
reciba los dólares de sus clientes extranjeros.
Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo de
tipo de cambio, deberá suscribir un número adecuado de
contratos hasta cubrir la cantidad de un millón de dólares.
Por ejemplo, si el nocional de cada contrato futuro es de USD 10.000, deberá suscribir 100
contratos.
Sin embargo, en el ejemplo se dan por cumplidas varias condiciones para que la protección sea
adecuada, las que deben tenerse en cuenta al momento de realizar la operación.
Fuente: Imagen extraída desde, http://es.slideshare.net/miguerron/indice-de-desarrollo-humano

• SITIOS DE INTERÉS
Te invitamos a revisar el siguiente enlace que muestra la utilidad que tiene un contrato a futuro:
ASEGRAIN mercados de futuros
https://youtu.be/_f_LpfZuNBQ

Derivados Financieros
13
 TEMA 4: “FORMACIÓN DE PRECIOS”

4.1.- Cálculo del valor teórico

Para calcular el valor futuro (F) de un activo que actualmente está cotizando a un determinado valor
(S).
Básicamente, será necesario proyectar el valor del activo correspondiente (por ejemplo un índice
bursátil o una acción) al tipo de interés de mercado (i)
y descontando la rentabilidad vía dividendos (d) durante un determinado período de tiempo (t =
(T/Base)).
Sin Rendimientos: F = S x [1+ (i x t)]
Con Rendimientos: F = S x [1+ ((i-d) x t)]
Ejemplo 1: (sin rendimiento del activo)
Consideremos un contrato a futuros con vencimiento dentro de 3 meses.
(t = 90/360) sobre una acción que no paga dividendos.
Supongamos que el precio actual de la acción es de $40 (S), el tipo de interés de mercado libre de
riesgo es de 5% (i).
Por lo tanto, el precio del futuro teórico será:
F = S x [1+ (i x t)]
F= 40 x [1+(0,05 x 0,25)]
F= 40,50
Ejemplo 2: (con rendimiento del activo)
Consideremos un contrato de futuros a 6 meses sobre una acción que tiene una rentabilidad por
dividendos (d) del 2%, siendo el tipo de interés de mercado libre de riesgo (i) del 4%, y el precio de
la acción (S) es de $10.
Por lo tanto, el precio del futuro teórico será:
F = S x [1+ ((i-d) x t)]
F= 10 x [1+(0,04 - 0,02) x 0,5)]
F= 10,10

Derivados Financieros
14
 Nota:
Rentabilidad por dividendo: Dividendo x acción
Precio por acción

4.2.- APALANCAMIENTO EN LOS PRODUCTOS DERIVADOS

Cuando hablamos de Apalancamiento financiero, nos estamos refiriendo al efecto que tiene el
endeudamiento sobre la rentabilidad.
En los caso de los productos derivados, las cantidades desembolsadas suelen suponer un reducido
porcentaje del activo subyacente, por lo que las rentabilidades obtenidas, positivas o negativas,
pueden ser considerablemente altas. Así, las operaciones con derivados pueden estar sometidas a
muy alto riesgo de mercado, por causa de su alto grado de apalancamiento.
Ejemplos de Apalancamiento:
a) Compra un FUTURO IBEX (Ibex-35) 11.801 € , a Diciembre año 20XX
Invertimos= Precio x 10 (multiplicador)= 11.801 x 10= 118.010 €.

Compramos 1 futuro del ibex-35 a un cambio de 11.801, por lo tanto, es como si hiciéramos
una inversión de 118.010 €.
• ¿Cuánto desembolsamos?. Sólo desembolsado 11.801 € en concepto de garantía
• Si el ibex-35 sube un 5%, el precio será: 11.801 x 5% = 590,05 puntos
• Luego el precio del ibex-35 será: 11.801 + 590 = 12.391 puntos

• Precio venta 12.391 - precio de compra 11.801  Beneficio de 590 puntos.

• Beneficio de la operación: 590 x 10€ = 5.900 €
Beneficio sobre la inversión: 5.900€ de beneficio / 11.801 € que invertí = 49,99%
Por lo tanto, invertimos 11.801 € y hemos obtenido una ganancia de 49,99%

b) Apalancamiento Futuros sobre acciones

CASO 1: COMPRA DE ACCIONES
Compramos acciones de TELEFONICA:
Compramos 30.000 € de TELEFONICA a un cambio de 19,40 €
Nº de acciones = 30.000 / 19,40 = 1546,39 acciones

TELEFONICA sube un 10%, el beneficio será de 19,40 x 10% = 1,94 €

• Beneficio de la operación: 1,94 € x 1546 acciones = 2.999,24 €

Derivados Financieros
15
 • Beneficio sobre la inversión: 2.999,24 € de beneficio / 30.000 € que invertí = 9,99%
Por lo tanto, invertimos 30.000 € y hemos obtenido una ganancia de 10%.

CASO 2: COMPRA DE FUTUROS

Compramos FUTUROS de TELEFONICA de Dic XX que cotizan a 19,42
¿Cuántos?
Nº Futuros TEF = Monto que queremos invertir / (Precio del Futuro x Nominal)
Nº Futuros TEF = 30.000 / (19,42 x 100) = 15,44 futuros

Por la compra del futuro, sólo hemos desembolsado 10% en concepto de garantía
Desembolsamos = 15 x 19,42 x 100 x 10% = 2.913 €
TEF sube un 10%, el precio del futuro será: 19,42 x 10% = 1,94
• Precio del Futuro TEF será: 19,42 + 1,94 = 21,36
• Beneficio de la operación: (21,36 – 19,42) x 15 x 100 = 2.910 €
• Beneficio sobre la inversión: 2.910€ de beneficio / 2.913€ que invertí = 99,89%

c).- CONCLUSIÓN DE APALANCAMIENTO EN LOS EJEMPLOS

 El Ibex35 sube un 5%,
 Con futuros del IBEX35 hemos obtenido una ganancia de 49,99%
 Estamos hablando del mismo subyacente (IBEX) y en ambos casos hemos acertado
la tendencia pero al emplear distintos instrumentos financieros hace que los
beneficios sean distintos.
 Las acciones de TEF sube un 10%,
 Con futuros de TEF hemos obtenido una ganancia de 99,89%
 Estamos hablando del mismo subyacente (TEF) y en ambos casos hemos acertado la
tendencia pero al emplear distintos instrumentos financieros hace que los
beneficios sean distintos.
Por lo tanto, se hace evidente el apalancamiento que resulta con los futuros.
NÚMERO DE CONTRATOS DE FUTUROS EN CADA SITUACIÓN DESCRITA EN LOS
EJEMPLOS:
Monto a Invertir = nº contratos x Precio x Garantías.

N º Contratos Ibex: 30.000 = 2,54

11.801 x 10 x 10%

Derivados Financieros
16
 Nº Contratos Acciones: 30.000 = 154,48
19,42 x 100 x 10%
d).- EJEMPLO DE VENTA DE FUTURO
Habíamos comprado un FUTURO IBEX 11.801 € Dic 20XX y decidimos venderlo ¿a qué
precio está?
Precio venta 11.680 - precio de compra 11.801 = pérdidas de 121puntos.

• Pérdidas de la operación: 121 x 10€ x 1 contrato = -1.210 €

• ¿Cuánto habíamos desembolsamos? Sólo 11.801 € en concepto de garantía
• Rentabilidad: -1.210 / 11.801 = -10,25%
4.3.- EXISTENCIA DE SESGOS
Debemos entender el costo social que implica tener un determinado nivel de desempleo. Una de las
grandes preocupaciones respecto a la cesantía es la pobreza de las familias. Las privaciones e
inquietud social y política que se puede generar si la tasa de desempleo llega a grandes escalas. Esto
repercute en aspectos de la persona en sí, tales como frustración, desmoralización y pérdidas de
amor propio (autoestima).

4.4.- ESTRATEGIAS DE COBERTURA Y ESPECULACIÓN USANDO FUTUROS

Para entender de mejor manera estos dos efectos, debemos conocer a qué se refiere cada uno de
ellos:

a) Estrategia de Cobertura de una operación comercial (Hedging).

El operador en el mercado está efectuando una operación de cobertura contraria a la
operación de contado y compensará las pérdidas de un mercado, por ejemplo el mercado
de contado, con los beneficios en el otro mercado, el mercado de futuros.
Cobertura corta (short Hedge): se realiza con una posición corta en contratos de futuros.
Esta cobertura es apropiada cuando el coberturista posee el activo (o espera tenerlo en el
futuro) y sabe que deberá venderlo en alg n momento en el futuro.
Cobertura larga (Long Hedge): se instrumenta con una posición larga en contratos de
futuros. Esta cobertura es apropiada cuando el coberturista sabe que deberá adquirir el
activo en el futuro y desea asegurarse el precio a pagar por el mismo.
EJEMPLO DE COBERTURA
Un joyero actualmente posee 100 onzas de Oro(Físico), alrededor de 3,2kg. Él está
preocupado por la posibilidad de que los precios mundiales del oro caigan y quiere proteger
su activo de esta posible pérdida de valor.
Él sabe que un contrato de Oro en el CBOT (Chicago Bord of Trade) se ajusta perfectamente
a la cantidad que él tiene y por eso vende 1 contrato ZGM6 a USD 665.00/onza.
El mercado puede moverse de dos maneras:

Derivados Financieros
17
 1. El precio en el mercado mundial sube, por ejemplo hasta USD 670/onza. Resultado:
Su venta en el Contrato de Futuros le dará una pérdida de USD 500, pero su Oro físico se
incrementará aproximadamente por el mismo monto (USD 500). Riesgo = 0.
2. El precio en el mercado mundial baja, por ejemplo hasta USD 660/onza. Resultado:
El Oro Físico le dará una pérdida de USD 500, pero el Contrato de Futuro se incrementará
aproximadamente por el mismo monto (USD 500). Riesgo = 0.
b) Estrategia de Operación especulativa.
El operador juega a obtener un beneficio contra el movimiento de los tipos de interés a
corto o largo plazo, es decir, no toma posiciones en el mercado de contado y anticipa un
tipo de interés futuro asumiendo un riesgo con el objeto de obtener un beneficio.
c).- EL ROL DE LA ESPECULACIÓN EN LOS MERCADOS DE FUTUROS
Mientras históricamente los inversores entraban al Mercado de Futuros buscando la forma de
proteger sus activos tangibles de los movimientos adversos en el mercado, cobertura, cada vez más
y más los inversores entran al mercado a beneficiarse de las caídas y subidas en los precios de
mercado, especulación. Este desarrollo está asociado a la popularidad de los mercados electrónicos
que hacen mucho más fácil el acceso para los especuladores.
Actualmente ellos juegan un papel muy importante en el mercado de futuros, asegurando la
continua liquidez necesaria en el mercado para su correcto funcionamiento.
d).- EJEMPLO DE ESPECULACIÓN
Un especulador que cree que el mercado americano de acciones tomará fuerza y le gustaría sacar
ventaja del movimiento ascendente. Como piensa que el contrato mini de S&P es una buena
reflexión del Mercado de Acciones, decide comprar un Futuro S&P E-mini. Selecciona el contrato en
su plataforma operativa en Agenbolsa cuando el mercado se encuentra en 1284,75 / 1285,00
(venta/compra).
Él sabe que el margen para el contrato S&P E-mini es USD 4,000 por contrato y tiene USD 23,000 en
efectivo en su cuenta; por lo tanto, es suficiente para 5 contratos (5 x USD 4,000 = USD 20,000)
Pone una orden para comprar 5 contratos a 1285,00 y recibe su confirmación tanto de la orden
como de la operación.
Dos horas después el mercado avanza a 1302,25/1302,50 y él decide vender los 5 contratos,
cerrando sus posiciones.
Balance
El resultado de las operaciones con futuros se muestra en el Estado de Cuenta, el cálculo de los
beneficios/pérdidas para la operación del Especulador:
Compró 5 S&P E-mini contratos a 1285,00 y vendió 5 contratos a 1302,25. Esto es:

Derivados Financieros
18
 1302,25 – 1285,00 17.25 puntos

1 punto USD 50

17.25 x USD 50 x 5 USD 4,312.50 de beneficio (y el margen está de nuevo

contratos en la cuenta)

• EJEMPLIFICACIÓN
Los siguientes cuadros muestran las expectativas de compradores y vendedores de futuros:

Caso 1: Compra futuro Ibex-35 11.801 Diciembre 20XX

B
º
9.000 13.00
0
11.80
1

Expectativa de mercado: alcista

P Beneficio potencial: ilimitado

Pérdida potencial: ilimitada

Derivados Financieros
19
 Caso 2: Venta futuro Ibex-35 11.799 Diciembre 20XX

Bº

9.000 11.799 13.000

P Expectativa de mercado: bajista

Beneficio potencial: ilimitado
Pérdida potencial: ilimitada

Fuente: Elaboración Luis Rojas P.

Podemos apreciar entonces que las expectativas variarán dependiendo de las posiciones, tanto
largas como cortas. En el caso del vendedor, está demostrándose gráficamente que su riesgo se
asocia a que el activo subyacente baje y por lo mismo establece una venta con expectativa bajista.
Cubrir esa posición le traerá como consecuencia beneficios ilimitados, aunque también debe
considerar que la pérdida potencial podría ser ilimitada, en caso que el precio del subyacente sea de
tendencia alcista.
En el caso del comprador, su expectativa es fijar un precio del subyacente, asumiendo que las
tendencias del activo serán al alza, lo que le implicará un beneficio ilimitado, pero además una
pérdida ilimitada.
No obstante, al ser una operación de suma cero, a uno de los involucrados les generará un beneficio
y al otro una pérdida, dependiendo del precio de liquidación del subyacente versus el precio futuro
que se definió al cerrar originalmente el contrato.

Derivados Financieros
20
 • SITIOS DE INTERÉS
Para complementar los contenidos vistos en este tema te invitamos a revisar el siguiente enlace:

Resumen final de la operación de contratos futuros.

https://youtu.be/rFHC82mSla0

Derivados Financieros
21
 TEMA 5: “TALLER DE FUTUROS”

5.1.- CÁLCULO DE PRECIOS Y BENEFICIOS FUTUROS

Para efectos de desarrollo conceptual, es necesario señalar que estos ejercicios no incluyen
comisiones ni tampoco los efectos fiscales.
1. Supongamos un contrato de futuros sobre un activo subyacente X, cuyo precio de
mercado actual es de 18.000 u.m. el cual no paga dividendos, con vencimiento dentro
de un año.
a) Si el tipo de interés anual relevante fuese del 3%, ¿cuál sería su precio?.
b) ¿Qué ocurriría con su precio si el vencimiento del futuro tuviese lugar dentro de tres
años?
c) Calcula el precio del contrato de futuros para un vencimiento de tres años a un
interés sin riesgo del 4% anual.
Solución:
Sea F: el valor futuro del activo subyacente.
Entonces
a) F = 18.000 x (1 + 0,03) = 18.540 u.m.

b) F = 18.000 x (1 + 0,03)3 = 19.669,1 u.m.

c) F = 18.000 x (1 + 0,04)3 = 20.247,6 u.m.

2. El valor del Ibex-35 es de 7.500 puntos. Si la tasa de interés a un año actualmente es del
3% y el rendimiento anual esperado sobre el dividendo del Ibex-35 es del 5%, ¿cuál sería
el precio del futuro con un año de vencimiento?.
Solución
F = 7.500 x (1 + 0,03 - 0,05) = 7.350 puntos

5.2.- CÁLCULO DEL PRECIO FUTURO

PRECIO FUTURO: Precio Cotización [1+(r*t/360)]-D*1+(r’*t’/360)+

Donde:
r=tipo de interés del mercado para t días.
t=días desde hoy hasta el vencimiento del contrato.
D= Dividendos a percibir.
r’= tipo de interés de mercado para t’ días.
t’= días que hay entre la fecha de reparto de dividendos y día de vencimiento del
contrato.

Derivados Financieros
22
 EJEMPLO:
Supongamos un subyacente de valor cotización 12 u.m. Se establece un contrato a
futuro para 90 días, con una tasa relevante del 0,335% por el período del contrato.
Además se sabe que se repartirá dividendos del 3% (por efecto dividendo bruto dividido
por precio mercado de las acciones). Se espera repartir dividendos en un mes más, para
lo cual se ha estimado en este caso una tasa por 1 mes de 0,268%.
Se pide calcular el precio teórico del futuro considerando las variables señaladas.
Solución:
Precio futuro: 12*(1+(0,00335*(90/360))-0,03*(1+(0,00268*(30/360)))
Por lo tanto, el precio teórico del futuro sería de 11,65€
La explicación de la mecánica del cálculo es que debemos sumar al precio de cotización
el tipo de interés relevante en el mercado y además restar el dividendo que se espera
que entregue. Esto indica a la luz de los cálculos que el precio de contrato futuro ha de
ser menor que el valor de la cotización, porque obviamente debemos descontar los
dividendos.
3. Sabiendo que se espera lograr un spot de $1.049,5 en un contrato futuro a 90 días, con
una tasa libre de riesgo del 4,75%, determine el strike. ¿Y si hubiese una rentabilidad
por dividendo del 1,5?
Solución:
Sea:
F0: SPOT
t= número de días del contrato futuro
i: Tasa de interés que renta el activo subyacente.
S: Strike. Precio de compra estipulado a que se tendrá derecho.
d: Dividendo

Por lo tanto:
S= F0 *e [(t/360)*i]

Y reemplazando en la fórmula queda:

S=1.049,5 * e [(90/360)*0,0475]
S= 1.037,1
Al haber un dividendo de 1,5%
S’= F0 *e [(t/360)*(i-d)]

Derivados Financieros
23
 S’=1.049,5 * e [(90/360)*(0,0475-0,015)]
S=1.041,0

4. Se ha pensado invertir $9.000.000 en acciones AXA, la cual registra un strike $150,4, con
una tasa libre de riesgo del 4,5% a 90 días. Si el nominal equivale a 100 y existe un beta
1,15, se pide:
a) Determina la cantidad de futuros a contratar.
b) Calcula monto a desembolsar por parte del inversionista.
c) Señala precio spot al cierre de la posición.

SOLUCIÓN:
Sean:
M= Monto a invertir.
S: Strike.
i= Tasa de interés (libre de riesgo)
t= tiempo de duración de los contratos.
N= nominal
B= Beta (riesgo del activo)

a) Número de contratos= [M/(S*N)]*B

Contratos=[9.000.000/(150,4*100)]*1,15

Contratos: 688
b) Monto a desembolsar: Contratos * nominal *Strike
Monto a desembolsar: 688 * 100 * 150,4
Monto a desembolsar: 1.034.752
c) Precio SPOT (precio mercado): S=Strike * e [(t/360)*i]
SPOT=150,4 * e [(90/360)*0,045
SPOT= 152,1
Ejercicios propuestos para trabajo personal:
1) Supone una acción de XYZ con un strike de $140,50. Se asume que se está valorando a
una tasa libre de riesgo por 5,5% y se plantea realizar un futuro acción por un
cuatrimestre. ¿Qué valor spot debiera alcanzar esta acción al liquidar la posición? ¿Qué
sucedería si tiene una rentabilidad por dividendo del 1,75%?
2) Supone un contrato a futuro 3 meses de la acción S&P 500 y que las acciones
subyacentes al índice dan un rendimiento por dividendo del 1% anual. El valor strike es
de 400 y la tasa libre de riesgo equivale al 6% anual. Se pide estimar el precio del futuro
en modalidad bursátil e.

Derivados Financieros
24
 3) El tipo de interés libre de riesgo es 7% anual compuesto continuo y el rendimiento por
dividendo sobre un índice de acciones es del 3,2% anual. Si el valor hoy es de 150,
calcule el precio futuro a 6 meses.
4) Actualmente cuento con $ 10.000.000 y quisiera invertir en contratos futuros acciones.
La acción AAX está cotizándose a $190 por acción y la YYW a $235 por acción.
Determina la cantidad de futuros de cada una de ellas y decida cuál alternativa
generaría mayor rentabilidad, sabiendo que AAX subirá un 8,5% y YYW lo hará en 7,4%.
Si se obtuvo un spot de $507 en un futuro a 3 meses con una tasa del 5% y además en ese trimestre
se ha definido una rentabilidad por dividendo por un 2%, calcula el strike.

• EJEMPLIFICACIÓN

Beneficio

Vendedor Comprador

Precio spot en fecha

De vencimiento

Precio del
Mercado

Fuente: Elaboración Luis Rojas 2016

El gráfico anterior muestra la relación que existe en el precio del contrato y el precio SPOT que es el
estimado a la fecha de vencimiento.
De acuerdo a los cálculos y de las expectativas de los compradores y vendedores, debe estimarse el
precio a partir de las variables precio de cotización en el momento de establecer el contrato futuro,
la tasa de interés relevante de acuerdo al tiempo, la duración del contrato futuro y el beta (riesgo
asociado a la inversión en el activo subyacente).
Teniendo en consideración estas variables, es posible determinar un suficiente resguardo, tanto en
operaciones de cobertura como de especulación.

• SITIOS DE INTERÉS
Te invitamos a revisar el siguiente enlace donde se explica los precios en mercados futuros:
https://prezi.com/kykq7iobeex7/precios-spot-y-precios-futuros/

Derivados Financieros
25