Modelo Mental Dos Participantes Do Mercado de Moeda e o Colapso Do Dólar - 2001-2008 John T. Harvey Professor de Economia Dep

06/12/2018 Modelo Mental dos Participantes do Mercado de Moeda e o Colapso do Dólar: 2001-2008 John T.
Harvey Professor de Economia …
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Modelo Mental dos Participantes do Mercado de Moeda e

Colapso do dólar: 2001-2008
John T. Harvey
Professor de Economia
Departamento de Economia
Caixa 298510
Universidade Cristã do Texas
Fort Worth, Texas 76129
(817) 257-7230
j.harvey@tcu.edu
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A queda do dólar de 2001 a 2008 foi acentuada, sustentada, bem divulgada e, em

https://translate.googleusercontent.com/translate_f 1/26
06/12/2018 Modelo Mental dos Participantes do Mercado de Moeda e o Colapso do Dólar: 2001-2008 John T. Harvey Professor de Economia …
termos de modelos baseados em “fundamentos”, inexplicáveis. Mesmo se alguém argumenta, como C. Fred Bergsten fez
perante o Congresso em 2008, que isso representa apenas uma correção para os níveis experimentados em
décadas, levanta-se a questão de por que tais grandes oscilações ocorreram nesse período (Bergsten
2008). A economia neoclássica nos deixa com a observação pouco confortadora de que
“As taxas de câmbio parecem ser influenciadas por forças até então desconhecidas” (Gehrig e Menkhoff 2005,
p.522).
O problema, no entanto, não é a natureza enigmática dos preços das moedas, mas os modelos usados
para explicá-los. No neoclassicismo, a física é vista como a metáfora ideal e, assim, as economias são
imaginado para ser conduzido por forças deterministas e racionais em um mundo povoado por
indivíduos. Mas os mercados são instituições sociais ...
... como democracia e casamento ... Eles servem para organizar e guiar o comportamento humano
através de sanções (formais e informais, negativas e positivas), costumes, normas,
status e visões de mundo compartilhadas. Atividades de mercados são as atividades das pessoas
e sociedades (Harvey 1993a, p.679).
A lição aqui é que, se estamos tendo dificuldade em explicar as taxas de câmbio, talvez
resposta reside na tentativa de compreender o mercado de câmbio como um fenômeno cultural e não um
físico. Nosso foco deve estar nas pessoas envolvidas e na subcultura da qual elas são
membros.
Para tanto, o objetivo deste trabalho é a especificação dos participantes do mercado de
modelo mental , ou sua representação interna do funcionamento do mundo real. 1 Isso é o que
eles usam para definir, entender, interpretar e interagir com a "realidade". Ele diz a eles o que esperar
1 Este modelo é baseado em um originalmente desenvolvido no capítulo cinco do Harvey 2008.
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quando determinados eventos ocorrem, determina para eles o que é e o que não vale a pena monitorar, e
sugere quais ações devem tomar em várias circunstâncias. Enquanto, estritamente falando, o
modelo mental existe apenas nas mentes dos que estão sendo estudados, é, no entanto, social na natureza.
Os participantes do mercado não o inventam isoladamente, mas à medida que procuram o conselho, publicam e
ler opiniões acadêmicas e profissionais, experimentar novas abordagens, treinar neófitos,
aplicar sanções formais e informais, interagir com os colegas profissional e socialmente, et
cetera. Se pudermos entender o que os participantes do mercado de câmbio pensam que estão fazendo, então
eles são os que realmente definem os preços da moeda - nós podemos entender o que move
taxas de câmbio.
O papel irá proceder da seguinte forma. Na próxima seção, a estrutura básica do mental
modelo é descrito. Em seguida, são apresentados fatos relativos ao seu funcionamento. O modelo mental é
então usado para explicar o colapso do dólar entre julho de 2001 e março de 2008 e daquele
as lições de exercício são desenhadas. Conclusões, incluindo política, seguem.
O Modelo Mental: Estrutura Básica
O mercado de moeda estrangeira é dominado pelos fluxos de capital da carteira. O banco de 2004
para a pesquisa International Settlements (BIS) indicou que o valor médio diário da moeda
transações (com base em abril daquele ano) foi, líquida de dupla contagem, cerca de US $ 1,9 trilhão (BIS
2005: 1). Isto foi suficiente para financiar o comércio mundial mais de 40 vezes (BIS 2005: 1; World Trade
Organização 2005: 3). Importações, exportações e investimento estrangeiro direto obviamente têm impacto
sobre o preço da moeda, à medida que a moeda estrangeira é comprada quando essas atividades são realizadas,
mas seu efeito é secundário na melhor das hipóteses. Os mercados financeiros internacionais impulsionam as taxas de câmbio.
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O que impulsiona as finanças internacionais são as previsões dos participantes do mercado,
concessionários de moeda e gestores de fundos. Quando eles acreditam que o valor do iene ou iene
os ativos denominados aumentarão, eles os comprarão. Se um número suficiente de seus colegas
concordar e seguir o exemplo, uma apreciação, na verdade, segue. A questão é o que os fez
decidir tomar tal postura em primeiro lugar; a resposta deve ser encontrada no modelo mental que eles
empregar.
Todo mundo usa um modelo mental. Sem isso, não poderíamos interagir com o mundo ao redor
nos. Ele define para nós quais estímulos externos merecem nossa atenção, quais características eles têm,
o que eles podem causar em seguida (ou o que os causou), e que conseqüências nossas ações
pode ter. A versão dos participantes do mercado de câmbio de um modelo mental pode ser destilada de um
número de fontes, incluindo pesquisas, estudos empíricos e investigações psicológicas. Antes
peneirar a literatura, no entanto, vamos primeiro fazer algumas suposições básicas sobre
compreensão dos agentes sobre a estrutura do mercado. Primeiro, é seguro dizer que eles entendem
que, fora da intervenção oficial, existem apenas três razões para comprar moeda estrangeira:
importação / exportação (ou comércio), investimento estrangeiro direto e investimento estrangeiro em carteira. Portanto,
eventos que podem ter um impacto em um desses três processos serão vistos como tendo
potencial para mover taxas de câmbio (e outros não). Há também pouca dúvida de que eles sabem
que eles e seus colegas ganham dinheiro não esperando que esses eventos funcionem do jeito deles
através de vários canais econômicos para afetar a taxa de câmbio, mas agindo em antecipação
esses efeitos. Assim, quando novas informações sugerem, por exemplo, que os fluxos de investimento direto
pode ser alterado, o impacto é imediato e não no investimento direto, mas no
mercado de capitais, enquanto agentes ajustam suas carteiras para se posicionarem para
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movimento de previsão. Em outras palavras, o impacto inicial da informação relativa a qualquer um dos três
razões para a compra de moeda estrangeira é sobre investimento estrangeiro em carteira. O tempo de reação é
conhecido por ser muito rápido e é por essa razão que os agentes se importam muito menos com a precisão do
notícias do que em consegui-lo diante de seus colegas (Oberlechner e Hocking 2004: 418)! Isso não
tem que ser verdade para o mercado financeiro para reagir a isso, e se houve uma reação, então o dinheiro foi
feito e perdido - melhor não estar no último grupo.
A figura 1 ilustra esses princípios básicos relativos ao modelo mental. No centro está a
objeto dos esforços de todos os agentes, a previsão da moeda, medida em dólares por unidade de
troca (FX). Consistente com a discussão acima, os determinantes dessa previsão são (X-
M) e
nos EUA (exportações líquidas dos EUA esperadas),
nós (investimento
líquidas estrangeiro
DFI e direto líquido esperado nos EUA),
e PFI líquida e
nos (investimento estrangeiro esperado da carteira líquida nos EUA). Os sinais negativos no
ligações entre essas variáveis e a previsão refletem o fato de que os agentes assumem que um aumento
um deles cria uma demanda líquida por dólares, indicando uma valorização do dólar (isto é, uma queda em $ / câmbio).
O sobrescrito “e” nesses processos reflete o fato de que os agentes estão fazendo seus
previsão de câmbio com base no que eles esperam que ocorra no comércio, DFI e PFI. Níveis realizados de
(XM), DFI e PFI são obviamente focos importantes para suas contrapartidas expectacionais, mas são
insuficiente para servir como insumos únicos em uma previsão (particularmente quando a maioria dos
não ser conhecido um mês ou mais após o evento).
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Figura 1 : Modelo Mental: Processos (comércio direto

investimento estrangeiro e carteira estrangeira
investimento).
A previsão de $ / FX propriamente dito, então, impulsiona a carteira líquida real (em oposição à esperada)
o investimento flui para os EUA (mostrado como net PFI us ). O link é mostrado como negativo porque
agentes revisam para cima sua previsão de $ / FX, isso significa que eles esperam que o dólar valha menos
o futuro. Isso faz com que o inverso (ou seja, uma queda) no investimento estrangeiro carteira líquida para os EUA
A PFI líquida nos mostra então um link negativo para a taxa de câmbio real de $ / Câmbio desde que
influxos causariam uma valorização do dólar (uma queda em $ / FX). Assim, qualquer alteração prevista em $ / FX
torna-se realizado à medida que os fluxos de capital financeiro se ajustam.
A próxima pergunta é o que os participantes do mercado acreditam que afeta os três processos mostrados
à esquerda na Figura 1. Infelizmente, as previsões dos participantes do mercado parecem passar por modas e
modas. O que pode ser considerado um fator importante um mês pode ser ignorado no próximo. Para
conta esse fato, apenas os fatores de base mais consistentemente referenciados que impactam
Os processos mostrados na Figura 1 serão listados explicitamente. Estudos mostraram que estas são taxas de juros,
crescimento macroeconômico e estabilidade (representada de forma variada pelo desemprego, PIB,
encomendas de mercadorias e vendas a retalho), inflação, fluxos comerciais e oferta de moeda (ver, por exemplo,
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Cheung e Chinn 2000; Cheung, Chinn e Marsh 2004; Ederington e Lee 1993). Como dinheiro
A oferta tornou-se muito menos popular nos últimos cinco a dez anos e, de qualquer forma,
realmente sendo usado como um insumo para as previsões de inflação e taxa de juros, ele não entrará no
discussão nesta fase. Além disso, os fluxos de comércio já aparecem como um processo. Isso nos deixa com três
fatores base: preços relativos / inflação, taxas de juros e crescimento macro e estabilidade. Além disso,
parece que as moedas são vistas como mais ou menos úteis na quitação da dívida ou na aquisição
bens, serviços e bens estrangeiros. Isto é mostrado como "liquidez" e irá incluir uma quarta base
fator.
Estas adições são mostradas na Figura 2, com (P us- P fx ) e representando preços esperados ou
inflação (EUA menos estrangeiros), (y us -y fx ) e crescimento e estabilidade macroeconómicos esperados (EUA menos
estrangeiro), (r us fx) e espera que as taxas de juro relativas -r (US menos estrangeira), e “$ liquidez” esperado
liquidez do dólar em relação às alternativas. Em termos das ligações entre os fatores de base e
processos, evidência anedótica combinada com conhecimento derivado de estudos empíricos sugere
os padrões mostrados (Akiba 2004; Harvey 2004, 2002, 1998-99 e 1993b; Harvey e Quinn
1997; e Mussa 2007-8, 2004 e 2002). Eles também são consistentes com explicações econômicas
das inter-relações. Começando com a expectativa de preços relativos (ou taxas relativas de
inflação), um aumento teria um impacto negativo na previsão dos agentes de exportações líquidas dos EUA,
tornar-se mais barato e exportar mais caro. Um aumento nos preços relativos esperados também é negativo
vigor no que diz respeito à net DFI e

nós , como investimento estrangeiro direto em busca de recursos é desencorajado por
aumentando os custos de insumos. As alterações nos preços de bens e serviços não têm impacto direto sobre
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investimento de carteira e, portanto, não é mostrado nenhum link entre eles. 2
Figura 2 : Modelo Mental: Processos e Fatores de Base.
Expectativas de aumento do crescimento macro (relativo) e estabilidade causariam a previsão de agentes
uma queda nas exportações líquidas (como o aumento dos rendimentos causar um aumento das importações dos EUA), um aumento na net DFI
e nós (como
aumento directo do investimento estrangeiro em busca de mercado) e um aumento do PFI líquido e

nós . O último resultado
porque a) os emissores de ativos serão vistos como mais propensos a obter lucros em um ambiente de
crescimento e estabilidade; b) pelo menos parte do aumento da renda doméstica pode ser desviado para o ativo
mercado, elevando os preços; e c) valores mobiliários emitidos pelo governo aumentam de valor porque, como o imposto
base cresce, pois diminui a probabilidade de inadimplência.
O fator base que atrai a atenção dos agentes de maneira mais consistente é a taxa de juros relativa.
Enquanto estes não têm conexão direta com as exportações líquidas e do investimento estrangeiro direto, um aumento (r nós -r fx) e
(ceteris paribus) torna ativos e depósitos que geram juros mais atraentes para investidores e leads
2 Dito isto, tem sido muito comum, particularmente desde o início dos anos 80, que os agentes
interpretar a inflação crescente como um indicador do futuro aumento do banco central na taxa de
interesse. Nesse caso, no entanto, isso impactaria a previsão via “indicadores” (a serem introduzidos
em breve) e, posteriormente, através de taxas de juros relativas.
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a entradas de capital da carteira (net PFI e

nós ). Vários dos estrangeiros sustentados pós-Bretton Woods
oscilações cambiais tiveram em seu núcleo um diferencial de taxas de juros existente ou esperado em favor da
a moeda apreciadora.
Por último, a relativa facilidade com que os agentes acreditam que a moeda pode ser usada para retirar a dívida ou
compra de bens, serviços e outros ativos (ou seja, sua liquidez) leva a um ajuste favorável na
composição do portfólio (se, por exemplo, o dólar é visto como mais líquido, então seria
refletido por um aumento no PFI

nós e
). Este efeito é mais óbvio quando há uma corrida segura para o porto
dólar nos mercados internacionais ou quando as nações preferem uma moeda a outra como reserva.
Listar esses quatro fatores básicos e vinculá-los aos três processos oferece uma base
visão geral do modelo mental, mas as modas e modas mencionadas anteriormente são importantes demais para
omitir. Como sua própria natureza impede a especificação de uma lista das variáveis relevantes, elas são capturadas
pelo conjunto de determinantes rotulados como "Indicadores" na Figura 3. Estes são alguns dos conjuntos em evolução
de determinantes pensados para refletir, afetar ou prever os fatores de base e, por vezes, os processos
si mesmos. Estes podem incluir discursos dos bancos centrais, notícias políticas, eventos econômicos únicos,
e assim por diante - qualquer coisa que os agentes acreditem (por mais fugaz que seja) tem um impacto nos fatores de base ou
processos.
A figura 3 também inclui o efeito da análise técnica. Agora é bem aceito que a negociação
regras são amplamente utilizadas, apesar das objeções da economia neoclássica que representa irracional
comportamento (Taylor e Allen 1992). Assim, uma parte fundamental do modelo mental dos agentes é a crença de que
usar séries temporais passadas para prever tendências futuras é uma parte indispensável do seu arsenal,
no curto prazo. Já que a maioria das regras é uma variedade de média móvel, como o dólar
valoriza (mostrado por uma queda em $ / FX), isso tenderá a gerar um sinal de “comprar dólar”
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"Análise técnica comprar $ sinais"). Os agentes que atuam nessa informação ajustarão seus portfólios
consequentemente (um aumento na PFI e

nós ), levando a uma valorização real do dólar. Note que “técnico
análise buy $ signals ”faz parte de um ciclo de feedback positivo.
Figura 3 : Modelo Mental: Processos, Fatores de Base, Indicadores e Análise Técnica.
Outro componente a ser adicionado ao modelo mental é uma função do fato de que agentes
operar com pelo menos dois horizontes de tempo em mente, tanto o curto prazo representado pelo $ / FX
Previsão e as expectativas de médio prazo mostradas na Figura 4 (ver especialmente Schulmeister 1987
e 1988; veja também Gehrig e Menkhoff 2005; Cheung, Chinn e Marsh 2004; Cheung e
Chinn 2000; e Menkhoff 2001). Embora este último possa ter um valor particular, é melhor
entendido como sendo um dos três estados: otimista, pessimista ou neutro em relação a uma moeda. Em
Dessa forma, ele age como uma lente através da qual os agentes visualizam e interpretam as informações alimentadas
modelo. Se o viés de expectativa de médio prazo foi de alta sobre o dólar, por exemplo, o efeito é
para aumentar as entradas pro dólar que aparecem no modelo mental e para minimizar ou mesmo ignorar anti
notícias e eventos do dólar. Analogamente, se a tendência de médio prazo de baixa fosse sobre o dólar,
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o impacto dos fatores pró-dólar no modelo mental diminui e os anti-reforços são reforçados.
Neutro significa que nenhum viés particular é mantido.
Figura 4 : Modelo Mental: Processos, Fatores de Base, Indicadores, Técnica

Análise e Expectativas de Médio Prazo.
O viés de expectativa de médio prazo mostrado na Figura 4 é uma parte integral do
modelo, mas nenhuma conexão física com o restante do diagrama é mostrada, uma vez que as
a maneira como afeta as variáveis seria difícil de modelar. Deve ser fácil o suficiente
Tenha em mente, no entanto, que se a "seta para baixo $ / FX" (um viés pró-dólar) for inserida no espaço em branco
após “Expectativa de Médio Prazo” que o impacto de indicadores, fatores de base e processos que
levaria a um aumento do dólar deve ser ampliada, enquanto o efeito de outros deve ser
diminuído. Em termos de seus determinantes, eles são uma média móvel do que determina o $ / FX
Previsão (Harvey 1993b). Pode-se adicionar algum tipo de link de $ / FX Forecast para Medium-Term
Expectativas para tornar isso mais explícito, mas optei por não complicar ainda mais o diagrama. Nota
que, embora estas sejam chamadas de Expectativas de "Médio Prazo", a implicação aqui não é que elas
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têm um impacto maior em horizontes de tempo mais longos. Tudo o que acontece faz isso no curto
corre. Em vez disso, o papel principal das Expectativas de Médio Prazo é modificar a forma como os agentes interpretam
informação no presente.
O último fator a considerar é a confiança (já incluída na Figura 4). Este vital
componente é muitas vezes esquecido nas discussões de expectativas. Claramente, mesmo se o consenso
A previsão é de que o euro, por exemplo, aprecie, se o faz e por quanto
fortemente afetada pela confiança coletiva dos agentes nessa previsão. Uma total falta de confiança, por
exemplo, significaria que a expectativa de valorização não teria efeito sobre os preços spot
qualquer. Por outro lado, a confiança completa significaria que qualquer diferença entre o
a taxa de câmbio atual e a expectativa agregada seriam rápida e totalmente fechadas. Com
respeito ao nível que geralmente prevalece nos mercados de ativos, uma curiosa justaposição de forças
existe. Por um lado, Keynes nos diz que é tipicamente muito baixo, uma vez que os agentes
natureza fundamentalmente incerta da economia (Keynes 1964: 154). Por outro lado, mercado
os participantes são, devido aos espíritos animais, mais propensos à ação do que à inação e desejam
resultados rápidos (Keynes 1964: 157 e 161). Assim, períodos de negociação intensa e ávida podem conduzir
um preço de moeda em uma direção só para ser repentinamente parado e revertido porque as previsões realizadas
com baixa confiança são "... passíveis de mudar violentamente como resultado de uma flutuação repentina de
opinião ”(Keynes 1964: 154). Isso não pode ser mostrado diretamente no modelo, mas colocando uma referência
para isso (ou seja, "previsão de confiança") nos lembra de levar em conta o seu impacto.
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O modelo mental: em operação
Isso completa o modelo mental. Embora mais um fator seja adicionado momentaneamente,
estritamente falando, não faz parte da conceituação dos agentes do mundo com o qual eles interagem.
Este último é mostrado em sua totalidade na Figura 4. O modelo mental demonstra que a moeda
os participantes do mercado passam horas intensas todos os dias em busca de informações que lhes permitam
gerar a previsão $ / FX. Eles entendem perfeitamente bem o que é mostrado na Figura 4, isto é,
que a previsão agregada de mercado direciona os fluxos de capital financeiro e, assim, define o
taxa de câmbio. Isso significa que eles estão terrivelmente preocupados em descobrir o que seus colegas
acho que vai acontecer (independentemente de se é verdade ou não) e assim uma parte vital da previsão
processo é uma tentativa de avaliar as atitudes do mercado. Como eles fazem isso e quais informações eles buscam
(como definido pelo modelo mental) são questões importantes a serem respondidas.
Segundo Oberlechner e Hocking, a principal fonte de
informações neste esforço são os serviços de notícias (seguidos por contatos pessoais e analistas;
Oberlechner e Hocking 2004: 412). Sua pesquisa indica ainda que o
jornalistas que criam esses relatórios dependem principalmente dos revendedores na coleta de seus dados, criando
feedback na criação das informações que movem os preços das moedas (Oberlechner e
Hocking 2004: 412)! A consequência foi que “os mercados financeiros podem ser menos
realidade dos fatos econômicos do que sobre como a informação é percebida e interpretada pelo mercado
participantes ”(Oberlechner e Hocking 2004: 422). Isso não significa que o mercado é simplesmente
reagindo a manchas solares. De fato, é geralmente o caso que existe algum evento econômico
subjacentes às tendências que surgem, mas nem sempre, e nem a resposta é necessariamente a mesma
toda vez ou bem medido. O fato de os agentes preferirem informações que “estão disponíveis para mim
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antes que seja para os outros ”e“ influenciará os participantes do mercado ”sobre o que“ é relatado por um
fonte confiável ”ou“ Parece preciso para mim ”cria uma situação em que os rumores assumem um ar de
verdade como eles ciclo através do loop (Oberlechner e Hocking 2004: 415 e 421). Tais rumores
deve ter alguma conexão com o modelo mental e pode haver alguma correção após falso
informação está exposta, mas a) dada a complexidade do mercado financeiro internacional, existe
nenhuma garantia de que a última ocorrerá eb) se os preços da moeda forem movidos por boato, então outros
variáveis econômicas já foram forçadas a se ajustar. Não podemos voltar no tempo e ter o
O leiloeiro walrasiano recontrata tudo.
Em termos de onde, no diagrama do modelo mental, novos dados entram, isso varia. Sempre que
possível, os agentes gostariam de poder descobrir insumos o mais próximo possível da Previsão $ / Câmbio
que menos interpretação é necessária. Além disso, os agentes preferem encontrar dados que supõem
impacto mais diretamente sobre os fluxos de capital da carteira, uma vez que estes são a força dominante na moeda
mercados. Ceteris paribus, peso extra pode ser esperado para ser colocado em tais dados. Como sugerido
acima, na prática, é a informação da taxa de juros que move o mercado de forma mais consistente.
Ao pensar sobre como os agentes usam o modelo mental, é importante perguntar como eles
entender o funcionamento do mercado em geral. Eles vêem isso como mecanicista, aleatório,
manipulável? Oberlechner, Slunecko e Kronberger fizeram esta pergunta e procuraram
respondê-lo realizando uma série de entrevistas com participantes do mercado de câmbio. Eles
analisou as entrevistas para determinar que metáforas ou metáforas os agentes usavam para entender
movimentos do preço da moeda. Eles argumentam primeiro que o câmbio é uma “construção humana”.
que surge da compreensão compartilhada dos participantes do mercado ”(Oberlechner, Slunecko,
e Kronberger 2004: 152). Também consistente com a análise aqui, eles acreditam que o
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metáfora predominante pode mudar ao longo do tempo (Oberlechner, Slunecko, e Kronberger 2004: 153-
4). Eles distinguiram ainda entre as metáforas agentes voluntários quando questionados
metáforas) e as determinadas pelo estudo das entrevistas (metáforas implícitas). Quando perguntado
diretamente, as respostas mais comuns dos agentes eram que eles viam o mercado como um bazar ou esporte;
implícita, no entanto, era evidente que os entrevistados viam o câmbio como um ser vivo ou um
oceano (Oberlechner, Slunecko e Kronberger 2004: 151). É importante notar aqui que
“... metáforas explícitas podem, pelo menos em parte, ser indicativas de como os participantes do mercado acham que
deve falar sobre o mercado ", enquanto o implícito pode representar," a compreensão dos participantes
na prática. ”Assim, enquanto o bazar ou esportes pode ser o que eles dizem, na verdade, parece que os agentes
ver o mercado monetário como (tomando a metáfora viva) “um organismo animado seguindo
seu próprio ritmo ”, algo que reage“ emocionalmente ”e“ nem sempre é inteligível ”,
mais sobre “humor” do que “regras fixas” (Oberlechner, Slunecko, e Kronberger 2004: 143-4). Em
Além disso, é (tomando a metáfora do oceano) marcada por “fluxos, níveis, correntes, fluxos e
canais "," menos previsível e menos determinista do que como uma máquina ", e capaz, no normal
curso de eventos, de "silêncio e de tempos dramáticos" (Oberlechner, Slunecko, e Kronberger 2004:
145-6). Ao pensar em termos de ambas as metáforas implícitas, parece que os participantes do mercado acreditam
que a força do indivíduo é insignificante. Também parecia ser o sentido dos entrevistados que
enquanto podemos lutar para entender os caminhos do mercado - na verdade, os entrevistados devem fazê-lo
se eles estão para realizar seu trabalho - uma compreensão firme do funcionamento de um fenômeno tão vasto, mal-humorado,
e complexo certamente nos iludirá. Devemos nos intrometer o melhor que pudermos.
Como sugerido acima, um último processo será adicionado ao modelo mental, embora seja
não, estritamente falando, parte da conceituação dos agentes. No entanto, é papel tão central para o
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determinação das taxas de câmbio que, se o resto deste trabalho é para ser uma análise da moeda real
movimentos, deve ser considerado. Este é o efeito bandwagon, ou a tendência do mercado
participantes para copiar o comportamento um do outro. A manifestação mais visível desse fenômeno é
quando os agentes compram uma moeda de valorização simplesmente porque está apreciando (ou vende um simplesmente
porque está depreciando). Eu argumentei em outro lugar que esse fenômeno é o resultado de uma variedade
fatores psicológicos (Harvey, 1998, 2006 e 2008). Outros também encontraram
apoio à existência de comportamento de manada (ver, por exemplo, Beine, Benassy-Quere e Colas
2003, Oberlechner e Hocking 2004, Oberlechner e Osler 2008). No contexto do mental
diagrama do modelo, os efeitos do bandwagon se fazem sentir através da compra de ativos financeiros. Como
uma moeda aprecia, então os agentes são induzidos a “saltar no movimento” alterando sua
carteiras para incluir mais daquelas denominadas nessa moeda. Isso, claro, contribui para
a valorização da moeda e atrai ainda mais jumpers bandwagon (como é mostrado no
loop de feedback: compra de ativos dos EUA - PFI líquido nos EUA - $ / FX ). Este processo pode puxar o
preço spot atual da moeda bem fora da linha com o que o modelo mental seria de outra forma
têm justificado (particularmente se ele funciona em conjunto com as expectativas de médio prazo). Como esse processo
continua, a confiança dos agentes pode diminuir, diminuindo ainda mais o impacto direto do
modelo. Durante esses episódios, pode-se encontrar repórteres financeiros citando comerciantes como sendo confuso
pelo mercado e incapaz de entender como o preço continua na direção dada (ainda
concessionários continuam a contribuir para o bandwagon por medo de perder o barco). Além disso, é
Não é incomum que os participantes do mercado suspeitem abertamente do funcionamento dos efeitos bandwagon. 3 se
3 O que torna tudo isso especialmente interessante é que esses indivíduos são o mercado, mas eles
estão expressando confusão sobre como o mercado está operando. Note como isso se encaixa no Oberlechner,
Slunecko, e o argumento de Kronberger a respeito da confiança dos traficantes no ser vivo e no oceano
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o bandwagon cria uma separação entre o preço à vista real e aquele justificado pelo
modelo mental continua, então requer um evento cada vez mais mundano para iniciar uma súbita e
potencialmente catastrófico na direção oposta.
Isso completa a parte teórica do artigo. Para resumir, o driver primário no
mercado de câmbio é a demanda por moeda decorrente do desejo de comprar moeda estrangeira
ativos financeiros. Ao determinar quais ativos eles querem em seu portfólio, os agentes
previsão de movimentos futuros do preço da moeda, o que realmente significa tentar decidir o que
colegas estão pensando. Os ativos denominados em moedas que se espera apreciar são preferidos a
aqueles denominados em moedas que se espera depreciar.
Por trás dessa previsão importantíssima está o modelo mental, ou conceituação dos agentes do
operação do mercado de moeda estrangeira. Embora exista apenas em suas mentes, é, no entanto, um
fenômeno social como é criado e evolui quando os participantes do mercado interagem profissionalmente
e socialmente com seus colegas, publicar e ler opiniões acadêmicas e profissionais, treinar novos
comerciantes e são treinados, et cetera. Porque eles entendem os mercados de câmbio como um organismo vivo
e um oceano, eles esperam que mesmo as previsões cuidadosamente construídas sejam frequentemente desapontadas
como emoções e humores afetam os preços. Seu nível geralmente baixo de confiança cria a
volatilidade sobre a qual Keynes advertiu (Keynes 1964: 154).
Colapso do dólar: 2001-2008
O seguinte exame (extraído das contas muito detalhadas no Federal Reserve
"Operações de Câmbio do Tesouro e da Reserva Federal do Banco de Nova York") do
metáforas (Oberlechner, Slunecko e Kronberger 2004).
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mercado euro-euro desde 2001, de acordo com a teoria descrita acima, encontrará evidências de
efeitos de bandwagon, preconceitos pré-existentes emergindo das expectativas de médio prazo, uma
foco exclusivo em variáveis associadas ao investimento de carteira (particularmente taxas de juros),
e às vezes reavaliações muito grandes dos movimentos futuros de preços, e (como conseqüência da
último) grandes oscilações nas taxas reais em que as negociações de câmbio. Para fins de análise
o período de depreciação do dólar pode ser dividido em quatro segmentos: Transição (julho de 2001 até
Março de 2002 - este é dividido em duas partes em termos do modelo mental esquemático), Colapso I
(Abril de 2002 a dezembro de 2004), Recuperação (janeiro de 2005 a dezembro de 2005), e
Colapso II (janeiro de 2006 a março de 2008). A discussão será organizada de acordo.
Todo o período é mostrado na Figura 5.
Figura 5 : Etapas do colapso do dólar (dados de www.economagic.com).
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Transição: julho de 2001 a março de 2002
O euro foi introduzido em 1 de janeiro de 1999 a um preço de US $ 1,1812. Muito rapidamente
começou a perder valor para o dólar e continuou a fazê-lo até meados de 2001. 4 Embora
devido principalmente a diferenciais de taxa de juros, a vantagem LIBOR do dólar tinha
Dezembro de 1999 e se tornou negativo durante o segundo trimestre de 2001. Além disso, a
as divulgações de indicadores tenderam a ser negativas ao longo do primeiro semestre do ano. Ainda assim, o dólar
continuaram a subir, aparentemente com a força do seu ímpeto (ou seja, bandwagons e
expectativas de longo prazo) ea percepção dos agentes de que o crescimento na Europa seria ainda mais
do último foi uma função do viés de médio prazo é difícil dizer. Fatores foram
acumulando, no entanto, os agentes líderes (através do seu modelo mental) para reavaliar o
força do dólar.
De fato, até julho, os dados macroeconômicos fracos e as taxas de juros em queda do dólar (mostradas na Figura 6 por
as setas para baixo em (y us - y fx ) ee (r us - r fx ) e ) tornaram-se centrais no modelo mental dos agentes.
Porque cada um deles faria com que os participantes do mercado se afastassem dos ativos em dólar, os agentes
Acreditava-se que haveria uma saída líquida de capital financeiro dos EUA (net-down-arrow PFI e
nós )
e, como conseqüência, uma depreciação do dólar (Previsão $ / alta). Por esse motivo, eles venderam
ativos em dólar, o que causou a saída de capital previsto (seta para baixo líquida PFI nós ) e o dólar
depreciação (up-arrow $ / FX). There was no strong medium-term expectation in favor of or
against the dollar at this point (given that it was a period of transition) and bandwagon forces did
4 A baixa do euro foi alcançada em outubro de 2000, quando atingiu US $ 0,827; mas, depois de recuperar
um pouco até o final desse ano, começou em outro vetor para baixo em 2001 e caiu para
US $ 0,837 no início de julho.
18
Página 20
not appear to play a significant role. 5 All of this is illustrated in Figure 6, where factors that did
not play a significant role are omitted so that the main currents are more visible (this convention is
followed throughout the analysis).
Figure 6 : Mental model, first half of Transition (July-September 2001).
But, agents had yet to establish a firm opinion of the dollar and there was, in fact, a quick
recovery as agents came to believe that, even if there was a slowdown, it would be less severe in
the US (up-arrow (y us - y fx ) e on Figure 7). Furthermore, their belief was so strong that a
continually shrinking $-euro interest rate spread was completely ignored because they expected
US advantage in growth was seen as an indicator of a future reversal of that trend. This is shown
on Figure 7.
5 Technical analysis will not be seen to have been important throughout the period covered
but was included in the theory section of this paper for completeness. Forecast confidence plays a
role, but because it is rather indirect it is not shown.
19
Página 21
Figure 7 : Mental Model, second half of Transition (October 2001-March

2002).
Collapse I (April 2002 through December 2004)
This turned out to be short-lived, however, as medium-term expectations soon turned
anti-dollar. As a consequence, when, in the second quarter of 2002, the US equity market
declined, interest rates fell, growth rates were downwardly revised, and the equity market
suffered, the dollar went into a steep slide. Of the twenty-two trading days in April, the dollar fell
on fifteen of them as the euro went from $0.8806 to $0.9002. The bad news continued through
the end of the year as dollar interest rates hit historic lows, geopolitical tensions in Iraq and Korea
and rising oil prices were thought to hurt the US more than others, economic indicators continued
to paint a bleak picture, and the news of accounting irregularities in US industries came to light.
By December 31, the euro had come to rest at $1.0485–a fall of sixteen percent just since April 1.
2003 was much of the same, with the euro rising from $1.0361 on January 1 to $1.2597
20
Página 22
on December 31 (almost eighteen percent). The issues were similar: Iraq, oil prices, low interest
rates, and slow growth. In addition, the market became concerned with the US trade deficit (all
indicated on Figure 8). 2004 was slightly more mixed, but still saw the dollar fall by roughly
seven percent (actually, the first half of the year witnessed a slight dollar recovery as agents began
to believe that the US interest rates might recover–hence the combination of up and down arrows
on (r us - r fx ) e in Figure 8; in the end, the net impact was an expectation of a fall in the dollar
interest rate differential). By the end of the year, negative medium-term expectations for the
dollar led good news to be ignored (such as rising interest rates and improving economic
indicators) and bad news to move the dollar disproportionately. It may also be that bandwagon
effects were playing a role in holding the dollar down as well, though it is not entirely clear (hence
the question mark after “bandwagon purchases of US assets”).
Figure 8 : Mental Model, Collapse I (April 2002-December 2004).
21
Página 23
Recovery (January 2005 through December 2005)
Apparently, the good news regarding the dollar was not being totally ignored, however, as
a shift in medium-term expectations did eventually take place and the dollar recovered. O máximo de
the increase over the year took place in the first half when, despite attention being refocused on
the large US trade deficit (note that it is marked “ignored” on Figure 9), the pro-dollar bias meant
that positive developments regarding US economic growth and interest rates dominated. Para o
remainder the year, the dollar rose slightly despite market participants' fears that countries may
move away from the dollar as reserve currency and concerns regarding oil prices and hurricane
Katrina (note these labeled as “net minor impacts” on Figure 9). Bandwagon effects, too, may
have supported the dollar.
Figure 9 : Mental model, Recovery (January 2005-December 2005).
22
Página 24
Collapse II (January 2006 through March 2008)
Negative dollar news finally tipped the scales as medium-term expectations swung the
other way and agents began to expect a close in the dollar's interest-rate advantage. Seus
predictions soon came true, adding to a relatively moderate decline in the first quarter of 2006. In
April, new fuel was added to fire when G7 statements calling exchange-rate flexibility in emerging
markets a good thing was taken as tacit approval of a dollar fall (something officials were quick to
deny, but to no effect). The remainder of 2006 was generally bad for the dollar as the interest-
rate spread continued to close and there was some speculation that central banks were shifting
reserves away from the dollar.
2007 started slightly better but soon slipped into the same pattern as the interest-rate
differential closed throughout the year, the subprime concerns hit the headlines, credit markets
tightened, and US consumer confidence fell (see Figure 10). This continued through first quarter
of 2008 when there was very steep decline as negative data accumulated, including financial
sector losses. As agents' confidence in their ability to forecast the volatile market decreased, so
they retreated from speculative positions and the dollar finally stabilized–at almost half of its value
from eight years earlier. The collapse had finally come to an end.
23
Página 25
Figure 10 : Mental Model, Collapse II (January 2006-March 2008).
Lições
A number of important lessons emerge from this short history of the dollar as seen
through the mental model. First, it must be recognized that, even though we have perhaps been
jaded by witnessing daily financial-market volatility, the currency price swings during this period
were extremely large and clearly excessive. Consider the fact that during the oil crises of the
1970s and 1980s, US annual inflation, considered to be dangerously high at the time, never
reached fourteen percent. By contrast, Table One shows that once the transition period was over,
the dollar-euro shifts were never less than that (albeit over longer periods during the two
collapses) and for most of six years were, in fact, much higher. These magnitudes would never
have been tolerated had this been consumer price inflation, and yet for certain sectors in the
effected economies the impact was the same. Even worse, there was no fundamental reason (like
an OPEC oil embargo) for this to have happened. It was absolutely avoidable and suggests that
24
Página 26
allowing international financial investors free reign in determining currency values (via the mental
model) is not costless and certainly cannot be defended on efficiency grounds.
TABLE 1: Summary dollar movements from July 2001.

Período $-euro movement
Transition (July 2001-March 2002) 3% dollar depreciation
Collapse I (April 2002-December 2004) 35% dollar depreciation
Recovery (January 2005-December 2005) 14% dollar appreciation
Collapse II (January 2006-March 2008) 24% dollar depreciation
Second, this pattern of momentous swings in one direction offset by equally momentous
ones in the other is systemic and a function of the fact that currency prices are “mis-determined”
because of their short-term orientation (Harvey 2008: 124). The ultimate goal of economic
activity is output and employment. If exchange rates are to play a positive role in this process
then they should reflect the relative attractiveness of goods and services and real investment
across nations. Since this can be expected to change only gradually, we should witness slow
adjustments in exchange rates. By contrast, what we have, in short order, seen a 35% decline in
the dollar followed by a 14% rise and then another 24% fall. There is simply no reasonable
justification for this. It occurred because exchange rates follow the very short and volatile time
horizon of financial markets rather than that for goods and services.
Third, as suggested by dealers' implicit metaphor, the currency market is more akin to an
organism than a mechanism. The causal processes are identifiable but constantly changing. este
is in no small part because of the market participants' lack of confidence in their forecasts, which
is what ultimately drives the market. With their expectations they are trying to hit a moving,
25
Página 27
evolving, uncertain target, their information source turns out ultimately to be themselves and their
colleagues, and social pressures exist to buy and sell (via bandwagons) currencies even when their
tentative expectations suggest that they should do otherwise. Little wonder we see so much
variation in Figures 6 through 10, variation that forces us to use a tool of analysis like the mental
model to understand the workings of the foreign exchange market.
Last, even though the specifics of the mental model may vary over time (sometimes
rapidly), there are some basic facts that remain the same. First, economic variables and world
events will almost invariably be interpreted in terms of how they may affect financial markets,
most often via interest rates. In addition, agents will form biases for an against currencies and this
will strongly impact of the interpretation of inputs (to the point that some otherwise important
pieces of information may be totally ignored). Bandwagons will occur and these may exacerbate
the typical low confidence levels in the market by drawing prices away from what agents might
otherwise have seen as reasonable (while agents, nevertheless, continue to contribute to the
bandwagon, fearful of missing the boat). Biases and bandwagons will cause currency runs to
contiue for months after cooler heads would have suggested otherwise. And there will be swings
well out of proportion to any fundamental factors as agents act both in ignorance but with animal
spirits and a desire for quick money. These are not the only reasons for the volatility we witness,
but they contribute (for more see Harvey 2008: 51-52).
Conclusões
The mental model offers a specific explanation of processes and consequences that will
not surprise the readers of this journal. It is yet another nail in what should be the coffin of the
26
Página 28
fetish of liquidity. Free flow of financial capital across national borders is what allows the short of
numbers shown in Table 1 and because there is no justification for it, step one in any reformation
of the international monetary system must be a serious attempt to limit international capital flows
(see Harvey 2008 chapter seven for more specific recommendations). Time will tell whether or
not the current (as of November 2008) global financial crisis will spur world leaders, including the
newly elected President of the United States, to finally take such measures.
27
Página 29
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Modelo Mental Dos Participantes Do Mercado de Moeda e o Colapso Do Dólar - 2001-2008 John T. Harvey Professor de Economia Dep

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06/12/2018 Modelo Mental dos Participantes do Mercado de Moeda e o Colapso do Dólar: 2001-2008 John T.

Harvey Professor de Economia …

Modelo Mental dos Participantes do Mercado de Moeda e

A queda do dólar de 2001 a 2008 foi acentuada, sustentada, bem divulgada e, em

indivíduos. Mas os mercados são instituições sociais ...

através de sanções (formais e informais, negativas e positivas), costumes, normas,

e sociedades (Harvey 1993a, p.679).

Para tanto, o objetivo deste trabalho é a especificação dos participantes do mercado de

1 Este modelo é baseado em um originalmente desenvolvido no capítulo cinco do Harvey 2008.

ler opiniões acadêmicas e profissionais, experimentar novas abordagens, treinar neófitos,

aplicar sanções formais e informais, interagir com os colegas profissional e socialmente, et

as lições de exercício são desenhadas. Conclusões, incluindo política, seguem.

O Modelo Mental: Estrutura Básica

O que impulsiona as finanças internacionais são as previsões dos participantes do mercado,

os ativos denominados aumentarão, eles os comprarão. Se um número suficiente de seus colegas

número de fontes, incluindo pesquisas, estudos empíricos e investigações psicológicas. Antes

pode ser alterado, o impacto é imediato e não no investimento direto, mas no

feito e perdido - melhor não estar no último grupo.

não ser conhecido um mês ou mais após o evento).

Figura 1 : Modelo Mental: Processos (comércio direto

torna-se realizado à medida que os fluxos de capital financeiro se ajustam.

crescimento macroeconômico e estabilidade (representada de forma variada pelo desemprego, PIB,

vigor no que diz respeito à net DFI e

investimento de carteira e, portanto, não é mostrado nenhum link entre eles. 2

Figura 2 : Modelo Mental: Processos e Fatores de Base.

aumento directo do investimento estrangeiro em busca de mercado) e um aumento do PFI líquido e

base cresce, pois diminui a probabilidade de inadimplência.

a entradas de capital da carteira (net PFI e

refletido por um aumento no PFI

consequentemente (um aumento na PFI e

análise buy $ signals ”faz parte de um ciclo de feedback positivo.

Figura 3 : Modelo Mental: Processos, Fatores de Base, Indicadores e Análise Técnica.

Neutro significa que nenhum viés particular é mantido.

Figura 4 : Modelo Mental: Processos, Fatores de Base, Indicadores, Técnica

O viés de expectativa de médio prazo mostrado na Figura 4 é uma parte integral do

A previsão é de que o euro, por exemplo, aprecie, se o faz e por quanto

O modelo mental: em operação

Segundo Oberlechner e Hocking, a principal fonte de

Oberlechner e Hocking 2004: 412). Sua pesquisa indica ainda que o

O leiloeiro walrasiano recontrata tudo.

manipulável? Oberlechner, Slunecko e Kronberger fizeram esta pergunta e procuraram

que surge da compreensão compartilhada dos participantes do mercado ”(Oberlechner, Slunecko,

curso de eventos, de "silêncio e de tempos dramáticos" (Oberlechner, Slunecko, e Kronberger 2004:

movimentos, deve ser considerado. Este é o efeito bandwagon, ou a tendência do mercado

fatores psicológicos (Harvey, 1998, 2006 e 2008). Outros também encontraram

2003, Oberlechner e Hocking 2004, Oberlechner e Osler 2008). No contexto do mental

a valorização da moeda e atrai ainda mais jumpers bandwagon (como é mostrado no

potencialmente catastrófico na direção oposta.

Isso completa a parte teórica do artigo. Para resumir, o driver primário no

aqueles denominados em moedas que se espera depreciar.

volatilidade sobre a qual Keynes advertiu (Keynes 1964: 154).

Colapso do dólar: 2001-2008

O seguinte exame (extraído das contas muito detalhadas no Federal Reserve

"Operações de Câmbio do Tesouro e da Reserva Federal do Banco de Nova York") do

metáforas (Oberlechner, Slunecko e Kronberger 2004).

foco exclusivo em variáveis associadas ao investimento de carteira (particularmente taxas de juros),

(Abril de 2002 a dezembro de 2004), Recuperação (janeiro de 2005 a dezembro de 2005), e

Colapso II (janeiro de 2006 a março de 2008). A discussão será organizada de acordo.

Todo o período é mostrado na Figura 5.

Figura 5 : Etapas do colapso do dólar (dados de www.economagic.com).

Transição: julho de 2001 a março de 2002

O euro foi introduzido em 1 de janeiro de 1999 a um preço de US $ 1,1812. Muito rapidamente

devido principalmente a diferenciais de taxa de juros, a vantagem LIBOR do dólar tinha