APUNTES DE FINANZAS III

UNIDAD II

LA ESTRUCTURA FINANCIERA

OBJETIVO.- conocer los métodos de financiamiento de una empresa.

2.1 Estructura financiera y estructura de capital, distinción entre ambos

conceptos.

Cuando mencionamos la estructura financiera, nos referimos al lado derecho del

Estado de Situación Financiera es decir, la forma de financiación o recursos
adquiridos por la empresa. La estructura del capital es un área importante en la
toma de decisiones, ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las
decisiones de presupuestación del capital y el valor de mercado. Dicho sea de otro
modo, la estructura del capital se determina mediante la combinación del pasivo a
largo plazo y el capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones.
Por lo tanto, la estructura de capital solo es una parte de la estructura financiera,
de ahí su distinción.

Debido a su estrecha vinculación con el precio de las acciones, el administrador

financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del capital a fin de
proporcionar el beneficio máximo a los propietarios de la empresa.

2.2 Estructuración de las políticas financieras básicas.

Las políticas financieras a las que hacemos referencia en esta unidad, son las
relacionadas con el financiamiento externo, sus repercusiones y sus relaciones
con la rentabilidad.

2.2.1El financiamiento externo y sus repercusiones.

Cuando nos referimos al uso del financiamiento por medio de pasivo, es decir que
se está utilizando el apalancamiento financiero, que significa usar la deuda para
elevar las tasas de utilidad, se les denomina también como la razón del pasivo
total al activo total representado en por ciento.

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 APUNTES DE FINANZAS III

Ejemplo:

Consideraremos tres empresas dedicadas al mismo ramo, las empresas A, B y C,

con el mismo activo pero con diferente política financiera.

Empresa “A

Pasivo 0

Capital contable 400

Suma de activo 400 Suma Pasivo/capital 400

Empresa “B”

Pasivo 200

Capital contable 200

Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400

Empresa “C”

Pasivo 300

Capital contable 100

Suma activo 400 Suma pasivo/capital 400

La empresa “A” no tiene deudas, por lo tanto su apalancamiento financiero es

igual a cero.

La empresa “B” tiene el 50% de apalancamiento financiero.

La empresa “C” tiene el 75% de apalancamiento financiero.

21
 APUNTES DE FINANZAS III

La pregunta que surge es ¿Cómo afectan estas estructuras a las utilidades de los
accionistas?

La respuesta dependerá de los resultados de la empresa, si estos son excelentes,

convendrá más a los accionistas de la empresa “C”, pero si los resultados que se
esperan son negativos (depresión), sería favorable para la empresa “A”.
Conociendo el punto de equilibrio sabemos que cuando el rendimiento del activo
supera el costo de la deuda, el apalancamiento financiero es favorable y cuanto
mayor es el factor de apalancamiento, tanto mayor es la tasa de rendimiento de la
aportación común.

2.2.2 El punto de equilibrio del financiamiento externo (punto de

indiferencia).

Se parte de una distribución probabilística discreta muy sencilla, a nivel de ventas.

Este punto se puede ilustrar en una gráfica también, después de utilizar la
siguiente fórmula:

X(1–t) = ( X – I ) ( 1- T)

N1 N2

X(1–t) = X(1–t)–p

N1 N3 …..Solo para acciones

Preferentes.

Donde:

X = Utilidades antes de intereses e impuestos en el punto de indiferencia.

N1= Número de acciones comunes en circulación, (si sólo se emiten acciones

comunes).

N2= Número de acciones comunes si se han emitido obligaciones y acciones.

N3= Número de acciones comunes si se han emitido acciones preferentes.

I= Importe de los intereses por obligaciones.

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P= Importe de los dividendos pagados por acciones preferentes.

t= Tasa del impuesto sobre la renta a cargo de la sociedad.

EJEMPLO:

La empresa Casme S.A. de C.V. necesita $40,000.-, podemos no utilizar el

financiamiento de pasivo y satisfacer nuestras necesidades vendiendo 400
acciones comunes de $100.- por acción o bien, recurrir a una mezcla de
financiamiento, parte pasivo y parte capital, emitiendo $20,000.-, de obligaciones
que paguen el 8% de interés y 200 acciones comunes de $100.- valor nominal por
acción. Además suponemos que no existen otros gastos y productos salvo los
$1,600.- de interés sobre las obligaciones.

Cabe aclarar que nuestras utilidades después de impuestos son de $1,800.-, la

tasa de ISR es de 50%.

FORMULA

X(1–t) = (X–I)(1–t)

N1 N2

1.- 0.5x = ( x – 1600 ) ( 0.5 )

400 200

2.- 0.5x = 0.5 ( x – 1600 )

400 200

3.- 0.5x ( 200 ) = 0.5x – 800

400

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4.- 0.25x = 0.5x – 800

5.- 0.25x – 0.5x = -800

6.- - 0.25x = -800

x = -800

-0.25

x = $ 3,200.00

CONCLUYENDO: Si la utilidad antes de impuesto e intereses

(UAII), de $ 3,200.00 representa un rendimiento de 8% sobre el total
de fondos empleados que ascienden a

$ 40,000.00, por lo tanto, si las utilidades son inferiores a este nivel, estaremos
pagando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estamos pagando
sobre él, antes de considerar el impacto fiscal. Arriba del punto de indiferencia
estaremos ganando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estemos
pagando por él, beneficiando por lo tanto a los accionistas comunes.

2.2.3 Relaciones entre el financiamiento externo y la rentabilidad.

Esta se refiere al efecto que tiene sobre las utilidades por acción así como las
utilidades netas, ya que contablemente los intereses son el costo del uso de
recursos externos y éstos se deducen de las utilidades antes de impuestos y
participación de utilidades a los trabajadores. En el siguiente ejemplo de manera
más objetiva podemos observar el efecto, que sobre la rentabilidad tiene el utilizar
financiamiento externo en mayor o menor grado.

EJEMPLO:

La empresa Mexpro S.A. de C.V. se encuentra en la necesidad de obtener un

financiamiento por un importe de $ 14’000,000.00, y ha considerado tres
alternativas que se presentan a continuación:

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ALTERNATIVAS

1 2 3

Obligaciones $ 6´000,000 $ 4’000,000 $ 0

Acciones 8’000,000 10’000,000 14’000,000

Total 14’000,000 14’000,000 14’000,000

No. de acciones 8,000 10,000 14,000

Si consideramos una utilidad antes de impuestos e intereses de $ 500,000.00, y

una tasa de interés del 8% por las obligaciones, así como un 40% por ISR Y PTU.

¿Cuál será la mejor alternativa tomando en cuenta el efecto de la utilidad por

acción?

SOLUCION

ALTERNATIVAS

1 2 3

Utilidad antes de impuestos e

Intereses. $ 500,000 $ 500,000 $ 500,000

Intereses (obligaciones) 480,000 320,000 0

Utilidad antes de impuestos 20,000 180,000 500,000

ISR PTU (40%) 8,000 72,000 200,000

Utilidad neta 12,000 108,000 300,000

Utilidad por acción 12,000 108,000 300,000

8,000 10,000 14,000

1.5 10.8 21.42

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 APUNTES DE FINANZAS III

Observando el ejemplo anterior, encontramos que las utilidades netas de la

empresa y las utilidades por acción, sufren un incremento cuando no utilizamos
financiamiento externo. A simple viste parece que no utilizar recursos ajenos es
siempre ventajoso, lo cual no siempre es cierto. Si suponemos que en la misma
empresa se espera en el siguiente año una utilidad antes de impuesto e interés de
$ 1’500,000.00, quedaría como sigue:

ALTERNATIVAS

1 2 3

Utilidad antes de impuesto

e intereses. $ 1’500,000 $ 1’500,000 $ 1’500,000

Intereses (obligaciones) 480,000 320,000 0

Utilidad antes de impuestos 1’020,000 1´180,000 1’500,000

ISR PTU(40%) 408,000 472,000 600,000

Utilidad neta 612,000 708,000 900,000

Utilidad por acción 612,000 708,000 900,000

8,000 10,000 14,000

$76.50 $71.00 $64.00

En este segundo caso, la utilidad neta sigue siendo mayor si no utilizamos

recursos externos, pero su efecto en las utilidades por acción aumentó en la
alternativa 1, la causa es la variabilidad de las utilidades disponibles por los socios
y depende de la extensión en que se cubran los cargos por intereses.

Por todo lo anterior se puede afirmar que el uso de recursos externos no siempre
es conveniente, por lo que habrá necesidad de evaluar c/u de las alternativas
existentes y su efecto en las utilidades netas y las utilidades por acción, ya que
uno de los objetivos de la función financiera es maximizar la inversión de los
accionistas.

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 APUNTES DE FINANZAS III

Concluyendo, la estructura financiera es la que da efecto a las utilidades. A la

utilización de recursos ajenos se le da el nombre de apalancamiento o apoyo
financiero que lo define Weston y Brigham como “la razón del pasivo total al activo
total.

2.3 Análisis general de los factores que afectan a la estructura financiera de

la empresa.

Existen diversos factores que afectan la estructura financiera de la empresa, y

estos son el resultado de decisiones financieras alternativas, las cuales son útiles
juzgar tanto por sus ventajas como por sus desventajas. Estos se refieren a la
solvencia, la estabilidad y los efectos que producen estas situaciones en el área
de la rentabilidad.

2.3.1 Factores que afectan a la solvencia (incremento no planeado de las

ventas, de las cuentas por cobrar, de los inventarios, etc.)

Como sucede generalmente en la mayoría de las empresas, las ventas fluctúan

en diversos grados, más en la economía en general, ya que las ventas son el
motor que mueve hacia las utilidades, sin olvidar que otro factor son los costos
fijos. Si se pudieran conocer con seguridad estos dos factores, sobre todo las
ventas, probablemente financiar los aumentos de activo por medio de deuda o
pasivo, sería la forma más adecuada, pero si no existe seguridad y las ventas
sufren un decremento abajo del punto de equilibrio, éstas no cubrirían lo suficiente
los cargos por intereses, lo que a la larga haría peligrar a la empresa.

Por el contrario, si las ventas sufren un crecimiento, las utilidades por acción,
también se incrementaran , razón para aprovechar estas ventajas sustanciales. La
decisión siempre será influida por la personalidad de cada director o ejecutivo
financiero y dependerá de la evaluación que haga sobre el futuro así como de su
actitud psicológica hacia los riesgos.

Cuando las ventas son estables y la razón de la utilización de pasivo está

directamente relacionada, la empresa puede incurrir en costos de capital de pasivo
con menos riesgos que cuando sus ventas y lógicamente sus utilidades no son
estables, pues en este caso habría el riesgo de que no cumplan con sus
compromisos.

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 APUNTES DE FINANZAS III

Otro factor es el de las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, parte de la
estructura del activo se ve afectada por la estructura financiera. Por ejemplo, las
empresas de servicios públicos usan pasivo a largo plazo, normalmente
hipotecario, porque necesitan de más activo fijo que circulante. En cambio las
empresas comerciales utilizan el pasivo a corto plazo porque el rendimiento
depende de las cuentas por cobrar e inventarios, lo que afecta la solvencia de la
empresa.

2.3.2 Factores que afectan la estabilidad (nuevas contrataciones de crédito a

largo plazo, inversiones, etc.)

La estabilidad de los activos también tiene relación con el monto del pasivo que
una empresa debe emplear, si la liquidez es mayor, mayor será también el
volumen del pasivo. Sabemos que la estabilidad es la liquidez a largo plazo, así
podemos cambiar la situación cuando un pasivo a corto plazo lo consolidemos con
pasivo a largo plazo. En épocas difíciles de obtención de capital a largo plazo, la
única fuente de financiamiento es la de capital propio.

En la práctica el ejecutivo financiero debe pensar ¿cuál será la estructura óptima

de financiamiento?, desde luego, debe considerar los costos implícitos del
financiamiento. No es un problema fácil puesto que intervienen diversos factores
que hacen compleja la solución. Existen diversos métodos de análisis pero
ninguno de ellos es absolutamente satisfactorio, conjuntamente si pueden brindar
información para que el ejecutivo financiero tome una decisión racional. A fin de
cuentas no podemos considerar que el ejecutivo financiero pueda calcular
exactamente el porcentaje de pasivo que maximizará el de las acciones de su
empresa, sino que sólo podrá establecer aproximadamente la proporción de
pasivo que deberá emplear.

2.3.3 Efectos que producen estas situaciones en el área de la rentabilidad.

El responsable del área financiera generalmente se encuentra bajo la influencia

de numerosos factores, cuando trata de determinar si una estructura financiera es
apropiada. Como lo observamos en los puntos anteriores, si las ventas se
incrementan, mayor será la necesidad de financiamiento externo, lo cual trae
consigo un aumento en el costo de capital de pasivo, comparado con el costo de
capital de acciones, que no es cuantificado contablemente. Precisamente esta
diferencia de costo, crea un incentivo para financiarse en mayor proporción con
pasivo, cuando se espera un incremento de ventas.

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 APUNTES DE FINANZAS III

La incertidumbre e inseguridad de las ventas tiene una importante influencia sobre

el riesgo empresarial, a mayor riesgo, menos financiamiento de pasivo debe
emplearse. De ahí la necesidad de balancear el riesgo empresarial con el riesgo
financiero, de modo que el riesgo total se mantenga dentro de ciertos límites
permisibles.

2.3.4 Política de la Dirección frente a los riesgos.

La política de la empresa frente a los riesgos para el uso de recursos de

diferentes tipos, es un asunto de criterio personal. Si los ejecutivos, o bien, el
Consejo de Administración les gusta arriesgar, la política será hacia el riesgo; en
cambio, si son conservadores y su único interés es no perder su empleo, pueden
evitar la inversión con capital propio, el financiamiento por medio de obligaciones y
no optarán por aquellas oportunidades de elevar las utilidades para los
inversionistas.

Las normas y procedimientos que se implanten en una empresa constituyen las

políticas frente a los riesgos, para el uso de diferentes tipos de financiamiento.
Miller y Modigliani sostienen que la relación de financiamiento y costo de
financiamiento es una teoría tradicional. Hacen afirmaciones y llegan a
conclusiones sobre el criterio de ganancia operativa neta, que es el que debe
imperar en la fijación de políticas, pues considerar que el valor total de la empresa
y su costo de capital son independientes de su estructura financiera.

En conclusión podemos considerar, que en cada caso en particular, las políticas

frente a los riesgos para utilizar recursos que afectan la estructura financiera,
deberán estar influidos por la capacidad, la visión y la creatividad del ejecutivo.

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 APUNTES DE FINANZAS III

UNIDAD III

EL COSTO DEL CAPITAL

Objetivo. Conocer los diferentes costos e identificar las oportunidades de

inversión.

3.1 El concepto “costo del capital”

Para entender en forma sencilla el costo del capital, es necesario responder la

siguiente pregunta, ¿por qué cuesta el capital y cómo se determina su precio?, el
capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a
quienes lo proporcionan por el hecho de cederlos, aunque sólo sea
temporalmente. Por su parte los proveedores exigen que la empresa los
compense por haberle cedido su capital. Una cifra negociada entre las dos partes
representa el precio que la empresa paga a los proveedores de capital. Por lo
general el precio se expresa como una tasa de interés, como se hace por
cualquier persona que proporciona sus recursos a una institución financiera.

El concepto costo del capital se puede definir como “la tasa de retorno que se
necesita para justificar el uso del capital en un proyecto determinado”. Ezra
Salomón ha definido el costo de capital como sigue:

a) La tasa mínima de rendimiento requerida sobre proposiciones que usen

fondos de capital.

b) La tasa de aceptación de las inversiones de capital.

c) La tasa “límite” o “meta” de rendimiento que debe sobrepasarse si está

justificado el uso de capital.

d) La norma financiera.

Para las mediciones del costo de capital, es necesario considerar ciertas

limitaciones como la incertidumbre, variedad de instrumentos, etc. Tal vez no hay
otro concepto que haya merecido tal atención por parte de los especialistas
financieros en estos últimos años como el que nos ocupa, esto se debe a dos
razones fundamentales:

30
 APUNTES DE FINANZAS III

1. La importancia que reviste el concepto de costo del capital como factor

decisivo para la adopción de alternativas financieras en la empresa.

2. El concepto es muy fluido y no es tan aceptado en forma general.

El concepto de costo del capital tiene una gran importancia cada vez mayor, por la
necesidad de elaborar un mecanismo racional para la toma de decisiones de
inversión en la empresa. Debemos enfatizar que es un elemento importante para
la toma de decisiones óptimas, es decir, si el rendimiento de una inversión
propuesta supera el costo de los recursos necesarios para llevarla a cabo,
convendrá aceptar dicha inversión y si es inferior habrá que rechazarla.

3.2 Costo del pasivo.

Cuando se estima que se pagarán intereses, digamos del 5% de una deuda

(pasivo) y no tomamos en cuenta el costo del capital que podría ser del 10%, a
veces se dice que el 5% es el costo de los proyectos porque se usará la deuda
para financiarlos. Esto es falso, puesto que financiar un proyecto con pasivo
implica que la empresa también está agotando parte de su potencial para obtener
nueva deuda a bajo costo.

3.2.1 Costo del pasivo a largo plazo.

El costo del pasivo como lo definen Weston y Brigham es “la razón de rendimiento
que debe ser ganada por las inversiones financiadas con deuda para mantener sin
cambio las utilidades disponibles para los accionistas”.

Ejemplo:

La empresa Casme S.A de C-V-, tiene $ 50,000.00 de pasivo a un año, los

inversionistas reciben $ 3,500.00 del pago de interés. El cálculo es sencillo, se
divide el interés total entre el pasivo y el resultado es el costo del pasivo sin incluir
el I.S.R.

Interés / Pasivo = 3,500 / 50,000 = 0.07 = 7% (sin incluir I.S.R.)

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 APUNTES DE FINANZAS III

Ahora bien, para saber si el financiamiento produce cambios, partamos del

siguiente supuesto de incremento en ventas antes y después de financiamiento.

ESTADO DE RESULTADOS

Antes Después

Ventas $ 2,000 $ 5,600

Costo de ventas 1,800 1,900

Utilidad antes de impuesto 200 3,700

Intereses 3,500

Utilidad antes de impuestos 200 200

3.3 Costo del capital contable.

El costo de uso de los recurso del capital contable abarca los costos de capital
siguientes:

a) Costo de acciones preferentes.

b) Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

c) Costo de utilidades retenidas.

3.3.1 Costo de acciones preferentes.

Las acciones preferentes representan un producto entre pasivo y capital contable,

pues igual que el pasivo, suponen un compromiso fijo de la empresa y tienen
preferencia sobre los accionistas comunes, pero la falta de pago del interés no
provoca quiebra como en el caso del pasivo. Por lo tanto, estas acciones son más
arriesgadas para la empresa que las comunes, pero su riesgo es menor que las
obligaciones.

32
 APUNTES DE FINANZAS III

El costo de acciones preferentes, Kp, es la razón entre el dividendo de acciones

preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas
acciones, es decir, la relación entre el “costo” de las acciones preferentes, en la
forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la
emisión de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero
que se recibirá menos los costos de flotación. La siguiente ecuación proporciona el
costo de las acciones preferentes, Kp, en al forma del dividendo anual en pesos,
Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones Np.[1]

Kp = Dp / Np

Ejemplo:

En una nueva emisión de acciones preferentes, el costo de lanzamiento por acción

es de

$ 80.00 esta cantidad se deduce del precio, puesto que la empresa solo recibe la
diferencia. El precio por acción nominal es de $ 2,000.00 por lo tanto, en este caso
la empresa solo recibe$1,920.00 netos, (consideramos que el dividendo a recibir
asciende por acción a $160.00) el calculo del costo de capital, utilizando la
ecuación, sería el siguiente:

Kp = Dp / Np = 160 / 1,920 = 0.0833 = 8.33%

Ejemplo:

Una empresa tiene necesidad de capital por un monto de $ 10,000.00 que puede
obtener al 6% o bien vender 10 acciones preferentes de $ 1,000.00 c/u con un
dividendo del 6%. En el siguiente cuadro se muestran las cifras antes de la
inversión y con la inversión con pasivo y con acciones preferentes.

33
 APUNTES DE FINANZAS III

ESTADO DE RESULTADOS

Antes Con pasivo Con

accs. Prefs.

Utilidad antes de imptos. e intereses $10,000 $10,600

$10,600

Intereses 0 600
0

Utilidad antes de impuestos 10,000 10,000

10,600

I.S.R y P.T.U. 5,000 5,000

5,300

Dividendos preferentes 0 0
600

Utilidad disponible para accionistas

Comunes. 5,000 5,000

4,700

3.3.2 Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

El propósito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular el

costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el
financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una
nueva emisión de acciones comunes, este costo es importante sólo cuando no hay
suficientes utilidades retenidas.[2]

El costo de una nueva emisión de acciones comunes se determina calculando el

costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio
actual en el mercado y de los costos de flotación relacionados.. Para vender una
nueva emisión, normalmente se debe llevar a cabo el establecimiento de un precio
de venta inferior a su precio actual en el mercado, además, los costos de flotación
pagados por producir y vender la nueva emisión reducen los ingresos. El costo de
las nuevas emisiones se calcula mediante la siguiente fórmula:

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 APUNTES DE FINANZAS III

Kn = D1 / N n + g

Donde:

D1 = dividendo esperado por acción

Nn = los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes

g = tasa de crecimiento esperada de los dividendos

Por lo general , el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier
otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones
comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos, no se
requiere ningún ajuste fiscal.

Ejemplo.

Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, la empresa Casme S.A.

Calculó que, en promedio, puede venderlas en $ 47.00.El dividendo esperado por
acción es de $ 4.00 La reducción del precio por acción en $ 3.00 se debe a la
naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una nueva
emisión es una comisión por colocación de $ 2.50 por acción que se pagaría para
cubrir los costos de emisión y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera
que los costos totales por la reducción del precio de las acciones y los costos de
flotación sean de $ 5.50 por acción. Si se resta este costo de $ 5.50 del precio
actual de las acciones que es de $ 50.00, se obtienen ingresos netos esperados
de $ 44.50 por acción ( $50.00 menos $ 5.50 ), la tasa de crecimiento esperada es
del 5%, sustituyendo se obtiene el costo de las nuevas acciones comunes en la
forma siguiente:

Kn = D1 / Nn + g

Kn = 4 / 44.50 + 0.05 = 14%

El costo de las nuevas acciones comunes es por tanto, del 14%, este es el valor
que se utilizará en el cálculo subsecuente del costo general del capital de la
empresa.

35
 APUNTES DE FINANZAS III

3.3.3 Costo de las utilidades retenidas.

Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrían que cargarse a las

utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades retenidas,
para la empresa es el mismo que el costo de una emisión equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que las
utilidades retenidas incrementan el capital contable de los accionistas de la misma
manera que lo hace una nueva emisión de acciones comunes. Los accionistas
consideran aceptable la retención de las utilidades de la empresa siempre y
cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento
requerido sobre los fondos reinvertidos. La formula a utilizar es la siguiente:

Ks = D1 / Po + g

Donde:

Po = valor de la acción común

D1 = dividendo esperado por acción al final del primer año

Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes

g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

Ejemplo:

La empresa Mix S.A. actualmente paga por dividendos solamente $ 40.00, si el

precio original de las acciones fue de $ 4,000.00 y han aumentado el 10% anual,
esta tasa de crecimiento es la que se espera continúe indefinidamente.
Considerando esta información se calcula la tasa de utilidad esperada de las
acciones como sigue:

Ks = D1 / Po + g

Ks = 40 / 4,000 + 0.10 = 11%

36
 APUNTES DE FINANZAS III

Cotidianamente en la práctica, la mayoría de las empresas considera que las

utilidades retenidas son principalmente una fuente de fondos libre de costo, lo cual
no es cierto, puesto que la valuación de una inversión se relaciona con la
seguridad de obtener utilidades futuras; además sirve para asegurar la
probabilidad de que en un mal ejercicio, la política sobre dividendos pueda ser
mantenida sin reducciones.

3.4 Costo Global del Capital.

Conocemos la forma de estimar los costos de los diversos tipos de financiamiento

en forma separada, si tratamos de asociar una inversión con la fuente de fondos
utilizada, no tenemos problemas para su cálculo, pero el uso del financiamiento de
todas las fuentes o costo global del capital, llamado también costo conjunto, es la
mezcla de los costos de pasivo y de capital contable, puesto que no se puede
calcular qué parte de cada peso financiado por pasivo se invierte en una operación
en especial.

El costo de capital global puede ser calculado como un promedio ponderado de

los costos actuales o futuros de cada partida del pasivo y capital, también puede
ser determinado simplemente de acuerdo con el costo de obtener capital adicional.

Una forma para calcular el costo es ponderar éste después de la financiación

como en el ejemplo siguiente:

CONCEPTO VALOR ACTUAL TASA DESPUES COSTO EN

DE MERCADO DE I.S.R. PESOS

Obligaciones $ 45,000.00 1.25% $

562.50

Acciones preferentes 15,000.00 2.5%

375.00

Acciones comunes 200,000.00 5.0% 10,000.00

$ 260,000.00 $ 10,937.50

37
 APUNTES DE FINANZAS III

El cálculo del costo ponderado de capital se hace dividiendo el costo en pesos

entre el total del financiamiento:

10,937.50 / 260,000.00 = 0.0420 ó 4.20%

3.4.1 Empresas de alto y bajo nivel de riesgos.

En los ejemplos anteriores, observamos diferencia en los riesgos, es decir, hay

empresas con alto y bajos niveles de riesgo, que son los que nos encontramos en
la práctica. El hecho de que el pasivo y el capital se vuelvan más costosos, es
porque aumenta su riesgo. En cambio las empresas con bajo nivel de riesgo, su
costo de capital global (pasivo y capital) en todos sus niveles, son mas bajos que
en otras y tienden a que su estructura de capital es mas nivelada por ser mas
estables.

La determinación óptima de la estructura de capital para una empresa en

particular, en la práctica, es difícil calcular, requiere de un análisis y juicio certero
de personas con experiencia en finanzas y una vez que se toma la decisión, sobre
una estructura, se determina también el sistema ponderado para calcular el costo
medio del capital.

3.4.2 Costo histórico y costo marginal del capital.

Cuando estamos interesados en estimar el costo de capital, lo hacemos por dos

razones:

1. El capital es un recurso y tiene un costo y si deseamos reducir al mínimo

este costo, debemos de ser capaces de medirlo.

2. Debe estimarse el costo de capital si vamos a usarlo en el presupuesto del

capital.

Estos dos usos requieren que nos concentremos no solo en el costo del pasado y
del presente (histórico), sino también en el costo del nuevo capital que es el costo
marginal de capital que se puede definir: “Como el costo de cada peso nuevo
adicional de capital aportado durante el año”.

En consecuencia, este tipo de costo de fondos que deben reunirse en el futuro,

llamados también capital incrementado, lo podemos calcular de la siguiente
manera, utilizando un ejemplo sencillo de una nueva inversión de obligaciones
por $ 160,000.00

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 APUNTES DE FINANZAS III

CONCEPTO VALOR DE MERCADO COSTO EN PESOS

Propuesto $ 2’000,000.00 $ 192,060.00

Actual 1’840.000.00 167,860.00

Diferencia 160,000.00 24,200.00

Costo marginal = 24,200 / 160,000 = 0.151 o 15.1%

Si comparamos este costo con el promedio ponderado, observamos que no hay

mucha diferencia. Esto se debe a que el costo promedio no cambia tan
rápidamente a medida que se obtienen los fondos adicionales.

3.4.3 Importancia dinámica, del concepto “costo marginal del capital”.

Las condiciones económicas cambian con el tiempo, una empresa al desarrollarse

puede que disminuya el riesgo, esto a su vez, puede conducir a una óptima
estructura de capital que incluya más pasivo. A su vez, la situación del mercado de
capital puede experimentar un cambio a largo plazo de forma pronunciada. Esto
también podría conducir a una nueva estructura económica del capital, o bien,
puede suceder que la estructura óptima a largo plazo, sufra ajustes en años
posteriores y por último, la oferta y la demanda de fondos varían, causando
cambios en el costo y hacen que inconscientemente se produzcan cambios a la
estructura de capital a causa de las utilidades retenidas.

Por estas razones, es muy importante que la empresa examine su costo de capital
periódicamente, sobre todo antes de determinar el presupuesto de capital y
comprometerse en una nueva financiación.

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