DECISIONES DE INVERSIÓN DE

LARGO PLAZO (PRESUPUESTO DE

CAPITAL)

JUAN O’BRIEN CÁCERES

PROFESOR DE GERENCIA DE RECURSOS
FINANCIEROS
 Presupuesto de Capital
Inversiones de corto plazo (fondo de maniobra)
Diferente a gasto operativo
Inversiones
Inversiones de largo plazo (CAPEX)
Presupuesto de capital

Una de las más importantes decisiones que un Gerente puede

hacer es tomar las decisiones de inversión en activos de largo plazo
Una buena inversión es aquella que permite que la empresa
sea más valiosa.
El presupuesto de capital compara el monto invertido con los flujos
futuros esperados (valor del dinero en el tiempo).
Los flujos futuros son riesgosos porque siempre hay una probabilidad
que los flujos efectivos pueden ser diferentes a los proyectados.
 Presupuesto de Capital: Evaluación y
selección de inversiones a largo plazo
Proceso que identifica, evalúa y determina los parámetros de
ejecución de las diferentes oportunidades de inversión.
Típicamente implica compromisos importantes de dinero para la
empresa y largos períodos de utilización.
Criterio para la toma de decisiones sobre la compra de un activo fijo .
Aceptamos, Rechazamos o Posponemos (Opciones Reales)
Necesitamos tomar la decisión sobre la compra de una nueva
máquina inyectora de plástico.

¿En base a qué decidimos? En base a sus flujos de efectivo

¿Será rentable esta adquisición? Tiene que ser mayor al costo de
¿Agregará valor a mi empresa? los fondos
¿Cuánto? Búsqueda de valor
Presupuesto de Capital - Ejemplos
Se espera que produzca beneficios durante un
Gasto de Capital
período mayor a 1 año (va al gasto a través de
(Inversión de Capital)
la depreciación).

Costo de ventas (va al gasto directamente cuando el bien es vendido)

Gasto operativo dentro del año (va al gasto directamente conforme
incurrimos en él)
Reemplazo de maquinaria usada
Renovación de maquinaria obsoleta
Expansión de las operaciones actuales
Gasto de Capital Adquisición de activos para la expansión con
(Inversión de Capital) nuevos productos o a nuevos mercados
Evaluación de nuevas campañas de márketing
Adquisición de empresas
Cumplimientos de normas legales o
medioambientales
 Presupuesto de Capital
1. Identificación de los flujos del proyecto (elaboración del flujo).
2. Estimación de la tasa de descuento apropiada.
3. Identificación de las variables críticas del proyecto (sensibilidad).

Identificación Evaluación Implementación

Buscar Estimar Establecer las
oportunidades los flujos y variables criticas
y generar la tasa de de éxito y la forma
propuestas de descuento de evaluar su
inversión apropiada comportamiento

Reemplazo (costos)
Espansión (ingresos)
Diversificación (mercados) Valor
Cumplimiento normas
 Preparación del
presupuesto de capital
1. Identificación de la Oportunidad
2. Generación de propuestas
3. Revisión y análisis (viabilidad económica)
4. Toma de decisiones
5. Implementación Evaluación
6. Seguimiento

Toma en cuenta todos los flujos de efectivos

que se producirán durante la vida del proyecto
o la vida del activo (la que sea menor).
Considera el valor del dinero en el tiempo.
Considera el costo de capital.
Considera el riesgo.
 Terminología básica

1 Proyectos independientes: (Si es bueno y hay recursos

adelante)
Proyectos mutuamente excluyentes: (Seleccionar uno
implica no desarrollar otro)

2 El método de aceptación y rechazo: (Criterio mínimo de

aceptación)
Método de clasificación: (Orden en función de un criterio)

3 Proyectos contingentes: (La aceptación de un proyecto está

ligado a la aceptación o no de otro proyecto)

4 Racionamiento de capital: (Recursos limitados en un

momento en el tiempo)
 Terminología básica

5 Flujo de efectivo relevante: (Flujo de efectivo incremental,

adicionales positivos o negativos)

6 Costo hundido: (Desembolso de efectivo ya realizado, y

que por lo tanto, no tienen efecto en los flujos de efectivo
relevantes para una decisión actual. Los costos hundidos no
se deben incluir en los flujos de efectivo incrementales de un
proyecto). Diferenciarlos del costo de oportunidad

7 Costo de capital: Costo de los fondos que la empresa

administra. Tasa de rendimiento requerida.

8 Flujo de efectivo convencional

Flujo de efectivo no convencional
Reemplazo - Flujos relevantes

Inversión
Inversión necesaria para
inicial adquirir el nuevo
activo

Flujos Flujos operativos

operativos del nuevo activo

Flujos después de
Flujo impuestos de la
terminal liquidación del
nuevo activo
 Reemplazo - Flujos relevantes

Inversión Flujo después de

Inversión necesaria para impuestos de la
inicial adquirir el nuevo liquidación del
activo activo antiguo

Flujos Flujos operativos Flujos operativos

operativos del nuevo activo del activo antiguo

Flujos después de
Flujo impuestos de la
terminal liquidación del
nuevo activo
 Resumen de
las técnicas de
valorización
Menos impuestos
Tasa impuesto X (EBIT –
intereses)
Flujo de caja de capital
Capital cash flow
Descuento a la tasa de retorno
esperada de los activos
EBIT
Utilidades antes de intereses e impuestos
Más depreciación
Menos inversiones de capital
Menos incremento del capital de trabajo
Flujo de caja operativo
Menos impuestos Menos impuestos
Tasa impuesto X (EBIT – Tasa de impuesto X EBIT
intereses)
Flujo de caja libre
Menos intereses Free cash flow
Menos amortizaciones
Mas desembolsos Descuento a la tasa del costo
promedio ponderado de capital
Flujo de caja del patrimonio
Equity cash flow
Descuento a la tasa esperada
de retorno del patrimonio
 FCF

Ventas
Costo de Ventas
Margen bruto
Gastos administrativos
Gastos de ventas
EBITDA
Depreciación
EBIT
Impuestos
Depreciación
NOPAT
CAPEX
Inversiones k de w
Perpetuidad
Flujo de caja libre
 Finance d´entreprise; Pierre Vernimmen. 6e édition par Pascal Quiry et Yann Le Fur
Utilidad Crecimiento de
Fuerte posibilidad Utilidad
por las utilidades ROE
de manipulación Neta
acción por acción

Rentabilidad
EBIT EBITDA
económica (ROCE)

Flujo Cash Flow return

detesorería de on investment
explotación (CFROI)

Rentabilidad Económica (ROCE)

hibrido
- Costo de capital (WACC)

VAN financiero

EVA hibrido

Fuerte influencia Beneficio Económico hibrido

de los mercados Market value added (MVA) bursatil
financieros
Total shareholder return (TSR) bursatil

En función de la En función del valor

En función de la utilidades (hasta 1985)
rentabilidad (hasta (desde 1995)
1995)

Criterios Contables

Figura 3.1. Tomado de Pierre Vernimmen, Pascal Quiry, & Yann Le Fur, 2005, Finance d’entrepise (6a ed.).
Copyright 2005 por Dalloz.
 Finance d´entreprise; Pierre Vernimmen. 6e édition par Pascal Quiry et Yann Le Fur
Criterios Criterios contables/
Criterios bursatiles Criterios Conatbles
Financieros financieros

NPV EVA CFROI MVA TSR EPS ROE, ROCE

En el
indicador No se Gran mediano y
A FAVOR

simple limita simplicidad. largo plazo Simple.

el mejor Conceptos
que toma a los Refleja valor refleja la Anterioridad
criterio simples
en cuenta resultados total no rentabilidad histórica
el CCPP del año anual del
accionista

Influenciado
por la No tiene en
volatilidad cuenta el Contables,
Dificil a
EN CONTRA

del No puede riesgo. Fuerte no tienen

calcular Limitado a mercado ser potencial de en cuenta
Dificil a
por el resultados bursatil. Solo aplicado manipulación. el riesgo.
calcular aplicable a en el corto No tiene en Limitados
analista anuales
externo empresas plazo cuenta el costo a un
con del capital ejercicio.
cotización propio
pública

Figura 3.2. Tomado de Pierre Vernimmen, Pascal Quiry, & Yann Le Fur, 2005, Finance d’entrepise (6a ed.).
Copyright 2005 por Dalloz.