Futuros

FUTUROS
Dirección a cargo:
ICB Instituto de Capacitación Bursátil
Ariel Squeo
www.icbargentina.com
Cr. Público (UBA) Master en Finanzas (CEMA)
Seguinos en Facebook: ICB Argentina
Analista Financiero y Portfolio Manager
www.twitter.com/icbargentina
Director ICB Argentina
arielsqueo@icbargentina.com
Conceptos básicos
• Un Futuro es un contrato para comprar o vender una
mercadería o un activo financiero (bien subyacente) a una
fecha futura.
• Implica un acuerdo entre dos partes para comprar/vender:
A una fecha determinada en el momento que se efectúa el
contrato.
A un precio determinado (el que cotiza el futuro al momento de la
operación).
• Los principales activos negociados son: commodities, índices,
acciones, bonos, monedas y variables de Mercado como tasas,
volatilidad, etc.
• Los futuros que se negocian en “Mercados organizados” son
contratos estandarizados en cantidad y calidad.
Conceptos básicos
• Activo Subyacente: es el activo del cual se deriva el precio del futuro. Es
decir, el subyacente es el activo que sirve como base para la cotización de un
contrato derivado (futuro, opción, etc).
• Puede ser de diversa índole: financiero (dólar, tasa de interés índices,
acciones, entre otros) o commodity (soja, maíz, trigo, etc.).
• Por ejemplo: el subyacente de un contrato de futuro de soja es la propia soja.
• En cualquier momento dado, siempre el precio del subyacente y del contrato
son diferentes.
¿Por qué?
• Quien “compra” el Futuro, asume la posición “long”
• Quien “vende” el Futuro, asume la posición “short”
• El precio acordado por el comprador y vendedor, se conoce como “precio del
Futuro”
Conceptos básicos
• Hay dos tipos de contratos a futuro:
1. con delivery: es decir, entrega física del subyacente al finalizar el
contrato.
2. Sin delivery (o cash settlement): es decir, con liquidación
financiera. Donde se liquidan las diferencias de precio entre el
subyacente y el futuro ya sea al último día del contrato o
durante toda su duración.
En términos prácticos, se dice que:

• Quien “compra” el Futuro, asume la posición “long”
• Quien “vende” el Futuro, asume la posición “short”
El precio acordado por el comprador y vendedor, se conoce como

“precio del Futuro”
Diferencias diarias
Diferencias diarias (mark to market): liquidación diaria de todas las
"posiciones abiertas" al cierre de cada jornada. La misma se realiza primero
contemplando el precio del contrato en relación con un precio de cierre (o
"ajuste"), multiplicando la diferencia por la cantidad de unidades y contratos
implicados. Luego se liquida cierre contra cierre anterior. Las diferencias
totales se acreditan/debitan de la cuenta de diferencias generalmente en t+1.
REDUCE RIESGO DE CONTRAPARTE

PERMITE CAPITALIZAR
DIFERENCIAS DIARIAS GENERA COSTO FINANCIERO SOBRE

PÉRDIDAS
REQUIERE REPOSICIÓN DE SALDOS
Más definiciones
•Volumen: cantidad de contratos transados en un día (variable flujo).
•Contrato abierto: aquella operación concertada que no está vencida ni

ha sido cancelada por la realización de una operación inversa.
•Interés Abierto (Open Interest): es la suma de todos los contratos

abiertos y disponibles para operar. Buen indicador de la liquidez del
mercado (variable stock).
• Precio de ajuste: es el precio que determina el mercado a partir del cual

se pagan y cobran las diferencias de cotización de las posiciones
abiertas.
Volumen y OI
Volumen vs. Interés Abierto

VOLUMEN OI
1 1
2 3
1 3
1 2
2 4
Mercados de Futuros
Los Futuros se negocian dentro de “Mercados organizados/institucionalizado”
Mercados de Futuros
OPERATORIA
COMPRA VENDE
1- NEGOCIACIÓN
2-  ACUERDO
3-
COMPRA MERCADO O COMPRA
CÁMARA
COMPENSAD
VENDE ORA VENDE
Cancelación de contratos
Forma de Cancelación Comprador Vendedor
Cancelación Anticipada Vende un contrato de Compra un contrato de

(antes del vencimiento) futuro equivalente futuro equivalente
Contratos con Entrega Recibe y paga la Entrega y cobra la

Cumplimiento del (Physical Delivery ) mercadería mercadería
Contrato Contratos Índice Liquidación de diferencias en efectivo

(Cash Settlement )
Contratos
Algunos ejemplos sobre los distintos tipos de

contrato que se pueden encontrar en estos
Mercados
Principales contratos por rubro
AGRÍCOLAS ENERGÍA ÍNDICES
• Maíz • Petróleo crudo (Crude Oil) • Índices EEUU: S&P 500 /
• Soja • Gas Natural Mini S&P 500, Dow Jones / mini
• Aceite de Soja • Gasolina (Rbob Gasoline) Dow, S&P, Nasdaq
• Harina de Soja • Brent Crude Oil Nasdaq-100, Russminiell...
• Arroz • Productos refinados • Índices Internacionales: Nikkei
• Aceite de palma • Biofuels (Ethanol, Biodiesel...) 225, etc
• Avena • Carbón • Sectoriales (Consumo
• Cacao • Electricidad discrecional, consumo básico,
• Café • Petroquímicos (Ethileno, Metano...) industrial, materiales, tecnología,
• Algodón utilities, energía, financiero y
METALES atención sanitaria)
• Azúcar
• Metales Preciosos: Oro, Plata,
• Ganado Vivo BONOS Y MONEDAS
Platino, Paladio
• Ganado de engorde • Bonos del Tesoro de Estados
• Metales Base: Cobre,
• Leche Unidos: 30, 10, 5 y 2 años
Aluminio...
• Metales ferrosos: Acero, • Fondos federales a 30 dias
hierro, • Principales monedas: EUR/USD,
• Carbón mini EUR/USD, GBP / USD,
• Uranio JPY/USD...
Especificaciones de los Contratos
http://www.barchart.com/futures/specifications.php
Las principales variables que definen un contrato son:

• Símbolo
• Nombre del contrato
• Mercado donde negocia
• Horario de operatoria
• Tamaño del contrato
• Meses que se negocian
• Tamaño del Tick
• Márgenes / Mantenimiento
• Valor del Tick
Principales Mercados organizados
• CME Group: es el mercado que integra CME, CBOT, NYMEX y COMEX
• ICE (Intercontinental Exchange)
Horario de operatoria
• En general, los principales Futuros se negocian desde el domingo hasta
el
viernes
• El horario de operatoria se define por “CST” (central stándar time zone)

que remite a un área central de Norteamérica (* color rojo en la imagen)
Horario de operatoria
(conversión desde greenwich)
Tamaño de contratos
• Los Futuros se negocian por contratos,
• Cada contrato representa “x” cantidad de unidades monetarias o unidades

físicas
• Ejemplos:
1 contrato de Petróleo = 1000 barriles

1 contrato de dólar = u$s 1000 * valor del índice DX 1
contrato de Soja = 5000 busheles de Soja
1 contrato E-mini S&P = u$s 50 * valor del índice S&P 500
Calendario
http://www.barchart.com/futures/expirations.php
Los vencimientos de los contratos varían en cada tipo, pudiendo ser:

mensuales, bimestrales, trimestrales, etc. Cada mes está definido por un
código particular
Ej: CLJ6
CL: petróleo
J: vencimiento abril 6: año 2016
Tamaño de Tick
Se conoce como “tick size” o “tick value” a la variación mínima que puede
tener el precio de un activo financiero entre operación y operación
En el caso de los activos que se negocian en el Mercado accionario, la

variación mínima es “$ 0,01” (un centavo). Cada tick equivale en
consecuencia a 1/100 (un centésimo) del precio de la acción.
En el caso de los Futuros, el tamaño del tick está determinado en función a

cada activo subyacente y al tamaño del contrato.
Tamaño de Ticks
T-bonds (ZB): bonos del Tesoro norteamericano maturity mayor a 10 años
•Tick size del contrato: $31,25 por contrato

•Tamaño contrato: $ 100.000
•Point Value: $ 1.000
Si precio dice $ 158-18, el valor del futuro es $ 158.562,50 por la suma de:
-Precio*Point Value (158*1.000)=158.000
-Cantidad de Ticks ($ 31,25*18)=$ 562,50
T- Note (ZN): bonos del Tesoro norteamericano con maturity de 10 años
•Valor Tick: $ 15,625

•Tamaño del contrato: $ 100,000
•Point Value: $ 1.000
•Si precio dice $ 128-20, equivale a una posición de $ 128.312,5 (siendo $ 312,5 = $
15,625*20)
Tamaño de Tick Ejemplos
Petroleo: (CL)
• Tick size: $ 0,01 por barril (1 centavo de dólar por barril)

• Tamaño contrato: 1000 barriles
• Tick value por contrato: $ 10 (1000 barriles * $ 0,01)
Oro: (GC)
• Tick size: $ 0,10 por onza
• Tamaño contrato: 100 onzas
• Tick value: $ 10 (100 * $ 0,10)
Dólar (DX)
• Tick size: 0,005 puntos (calculado sobre el valor del índice)
• Tamaño contrato: $ 1000 * valor del índice
• Tick value: $ 5 ($ 1000 * 0,005)
Índice S&P 500 – mini- (ES)
• Tick size: 0,25 points

• Tamaño contrato: u$s 50 * valoríndice
• Tick value por contrato: u$s 12,50 (u$s 50 * 0,25)
Índice de Volatilidad VIX (VX)
• Tick size: 0,05 points

• Tamaño del contrato: u$s 1000 * valor índice VIX
• Tick value por contrato: u$s 50 ( u$s 1000 * 0,05)
Soja (ZS) / Trigo (ZW) / Maíz (ZC)
•Tick size: ¼ de centavo de bushel (u$s 12,50 (0,0025*5000))

•Tamaño contrato: 5,000 busheles
•Point value: $50
Si precio soja = $ 1.020, entonces el valor de la posición es

$ 1.020*50= $ 51.000
Precio por bushel= 51.000/5.000 = $10,20
El bushel es utilizado generalmente como unidad de masa y no de volumen, para

expresar las operaciones con granos. Para realizar esto se le asigna un peso estándar
a cada grano, lo que da una magnitud distinta según cada caso
Trigo y Soja: 1 Ton = 36,741 busheles Maíz: 1 Ton = 38,37
Futuros más operados
http://www.barchart.com/commodityfutures/leaders?type=ma
Algunos ejemplos:
• E Mini S&P 500

• E Mini Dow Jones
• E Mini Nasdaq
• Bonos del tesoro EEUU
• Petroleo
• Gas
• Soja
• Maíz
Márgenes en la operatoria
Margen inicial
Es la garantías exigida por el broker por si la operación se vuelve en contra
del inversor
Esa cantidad de capital, necesaria para abrir posiciones representa un % de

la operación que se va a realizar
Ese % está determinado por el broker y a su vez también varía en función al

activo subyacente y su volatilidad
Márgenes en la operatoria
Margen de mantenimiento
También se calcula como % del valor de la posición, al igual que el margen

inicial.
es establecido por el broker y suele ser cercano al del margen inicial.
Este margen es la cantidad de capital mínimo de la cuenta que debemos

tener en todo momento.
Recordemos que el capital aumenta o disminuye según las liquidaciones

realizadas cada día sean ganancias o pérdidas. Si en algún momento el margen
de mantenimiento fuera mayor al capital disponible en la cuenta, el broker
podría cerrar la posición.
Apalancamiento
El proceso de apalancamiento surge implícitamente, por el hecho que se
necesita invertir solo una fracción de dinero del valor total del contrato
Tanto el comprador (long) como vendedor (short) del Futuro, dejan en
garantía un % que sirve para garantizar a sus respectivos brokers que la
operación a saldarse
BPZ6
British Pound a
Diciembre de 2016
Operando sobre usd 810 mil

Integrando sólo usd 75 mil
Apalancados 10 veces
Concepción gráfica elemental
Futuro Comprado
Cuando estamos “largos” en un
activo, nos beneficiamos del
Resultado a término
incremento del precio del

Precio mismo. Dado que nos
PRECIO DEL comprometimos a comprar a
CONTRATO
un precio X.
Futuro Vendido
Cuando estamos “cortos” en un

activo, nos beneficiamos del Resultado a término
descenso del precio del mismo. Precio
Dado que nos comprometimos PRECIO DEL
CONTRATO
a vender a un precio X.
Origen de los Futuros
• El origen del Mercado de Futuros se remonta a la Edad Media. Creados
para satisfacer la demanda de agricultores y comerciantes.
• Actualmente se utilizan para realizar tres estrategias:
• Cobertura (Hedging): los coberturistas son adversos al riesgo y buscan
mitigar los efectos de movimientos negativos en los precios.
• Arbitraje: búsqueda de un beneficio seguro a partir de la toma de

posiciones compensadas en dos o más instrumentos o mercados.
Aprovechar los períodos de tiempo en donde los mercados están
desarbitrados.
• Especulación: los especuladores apuestan a la dirección futura del

mercado (al alza o a la baja). Asumen el riesgo que tratan de eliminar
los coberturistas. Beneficios del apalancamiento. Aportan una
importante liquidez y profundidad al mercado.
Un ejemplo de cobertura
Productor Se “shortea”
Productor Agropecuario realiza proyección de costos de 10
mil bushels de soja para su parcela Exposición
COSTO UNITARIO TOTAL (en USD por bl): 7,9 MARGEN a caída del
MÍNIMO DE GANANCIA REQUERIDO: 15% PRECIO DE
VENTA: NO LO CONOCE.
precio
MES DE VENTA: NOVIEMBRE
INTERESES
COMPLEMETNARIOS
Comercializadora
Cargill (exportador global de soja) COSTO UNITARIO
TOTAL (en USD por bl): NO LO CONOCE. Exposición
PRECIO DE VENTA: COSTO+X% DE MARGEN (CON
TECHO EN PRECIO INTERNACIONAL) a aumento
MES DE COMPRA: NOVIEMBRE del precio
RESOLVER Se
posiciona
“long”
http://www.barchart.com/quotes/futures/ZSX16
Un ejemplo de arbitraje
La moneda X cotiza en dos mercados (m1 y m2). En m1 el "last
price" es 1,5 X/dólar.
En m2 el "last price" es 1,1 X/dólar.
Arbitro
Vendo en m1 (cobro): 1,5 Compro en m2 (pago): 1,1
Ganancia asegurada: 0,4 x unidad monetaria x size x q de contratos.
En futuros esta práctica es habitual, se compara el diferencial de
tasas (moneda A vs. moneda B) con el diferencial entre el valor
actual y el valor futuro del activo.
El arbitraje logra que los precios de un mismo activo se equiparen
en todos los mercados.
Un ejemplo de especulación
Un actor en un país X, prevé que el precio de la moneda del país J va a
depreciarse con relación al dólar por encima de su actual cotización
futura.
En números:
Cotización SPOT: 10 j/usd
Cotización Futuro a un año: 12 j/usd (depreciación implícita 20%)
Expectativas de especulador: 30% de depreciación.
Compra futuro de dólar contra esa moneda (J) especulando con que su
valor caiga más y logre así una ganancia.
A diferencia del arbitraje, la ganancia del actor no está asegurada. Si la

moneda no se deprecia o, incluso, se aprecia: el actor pierde.

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En términos prácticos, se dice que:

El precio acordado por el comprador y vendedor, se conoce como

REDUCE RIESGO DE CONTRAPARTE

DIFERENCIAS DIARIAS GENERA COSTO FINANCIERO SOBRE

•Contrato abierto: aquella operación concertada que no está vencida ni

•Interés Abierto (Open Interest): es la suma de todos los contratos

• Precio de ajuste: es el precio que determina el mercado a partir del cual

Volumen vs. Interés Abierto

Forma de Cancelación Comprador Vendedor

Cancelación Anticipada Vende un contrato de Compra un contrato de

Contratos con Entrega Recibe y paga la Entrega y cobra la

Contrato Contratos Índice Liquidación de diferencias en efectivo

Algunos ejemplos sobre los distintos tipos de

Las principales variables que definen un contrato son:

• CME Group: es el mercado que integra CME, CBOT, NYMEX y COMEX

• ICE (Intercontinental Exchange)

• El horario de operatoria se define por “CST” (central stándar time zone)

• Cada contrato representa “x” cantidad de unidades monetarias o unidades

1 contrato de Petróleo = 1000 barriles

Los vencimientos de los contratos varían en cada tipo, pudiendo ser:

En el caso de los activos que se negocian en el Mercado accionario, la

En el caso de los Futuros, el tamaño del tick está determinado en función a

•Tick size del contrato: $31,25 por contrato

T- Note (ZN): bonos del Tesoro norteamericano con maturity de 10 años

•Valor Tick: $ 15,625

• Tick size: $ 0,01 por barril (1 centavo de dólar por barril)

• Tick size: 0,25 points

Índice de Volatilidad VIX (VX)

• Tick size: 0,05 points

•Tick size: ¼ de centavo de bushel (u$s 12,50 (0,0025*5000))

Si precio soja = $ 1.020, entonces el valor de la posición es

Precio por bushel= 51.000/5.000 = $10,20

El bushel es utilizado generalmente como unidad de masa y no de volumen, para

Trigo y Soja: 1 Ton = 36,741 busheles Maíz: 1 Ton = 38,37

• E Mini S&P 500

• Bonos del tesoro EEUU

Esa cantidad de capital, necesaria para abrir posiciones representa un % de

Ese % está determinado por el broker y a su vez también varía en función al

También se calcula como % del valor de la posición, al igual que el margen

es establecido por el broker y suele ser cercano al del margen inicial.

Este margen es la cantidad de capital mínimo de la cuenta que debemos

Recordemos que el capital aumenta o disminuye según las liquidaciones

Operando sobre usd 810 mil

incremento del precio del

Cuando estamos “cortos” en un

• Arbitraje: búsqueda de un beneficio seguro a partir de la toma de

• Especulación: los especuladores apuestan a la dirección futura del

A diferencia del arbitraje, la ganancia del actor no está asegurada. Si la

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