Diagnóstico Financiero Crepes & Waffles (C&W)

Fecha del informe: 15 Julio de 2013

Con la información pública de las empresas, desarrollamos el análisis de los indicadores

financieros vistos en su evolución anual. La estructura a continuación le permitirán interpretar
los resultados de Crepes y Waffles a cierre de 2012.
1. Dinámica: comportamiento de los principales generadores de valor.
2. Rentabilidad: comportamiento de los márgenes de la operación analizados en su evolución y calidad.
3. Endeudamiento: posición de deuda, capacidad de nuevos proyectos y riesgo desde la perspectiva de
los socios.
4. Actividad: eficiencia de la utilización de los activos (cartera e inventarios) y pasivos (proveedores),
según la velocidad de recuperación.
5. Liquidez: Capacidad de la empresa para cancelar sus obligaciones en el corto plazo.

1. Dinámica
Nos referimos a los crecimientos de los rubros más importantes relacionados con el valor.

i. Tasa de crecimiento de ventas

Las ventas lograron tamaño de ventas de $189.824 millones en el 20121, creciendo al 10,9% respecto al 2011.
Comparando la dinámica de crecimiento de los ingresos del sector de empresas con operación de
restaurantes2, esta actividad ha presentado crecimientos de dos dígitos durante los últimos tres años.
Así, se espera que C&W mantenga un crecimiento como el que ha demostrado durante la última década.
Presupuestamos que C&W para el 2013 debería estar alrededor de un tamaño de ventas de $211.100 millones3.
Desde la perspectiva financiera el crecimiento de las ventas es el primer generador de valor, el resultado de la
última década demuestra que C&W es una compañía con capacidad de generación de valor a través de este
indicador.

1 Con la información pública no logramos identificar si los estados financieros reportados incluyen las operaciones internacionales (la
compañía tiene operaciones en 9 países de Hispanoamérica).
2Fuente Benchmark sectorial base Supersociedades: http://www.grupogia.com/benchmark/860076919#dinamica
3 Proyección del comportamiento en ventas promedio de los últimos 3 años:
http://www.grupogia.com/fundamentales/860076919#proyecciones
 ii. Tasa de crecimiento en utilidades
El crecimiento de la operación bruta gana velocidad (al 16%) respecto al año anterior (700 puntos básicos por
encima de la dinámica de las ventas). Se logra un crecimiento de la utilidad operacional del 33%, y utilidad neta
al 52%.
Se debe tener en cuenta que el año 2011 fue un año particularmente malo en términos de utilidad, es decir que
el crecimiento logrado en 2012 es una muestra de la recuperación en la eficiencia del negocio (que se perdió en
el resultado de 2011). Podríamos entender que se tiene una normalización de la operación más que una mejora
en la misma.
Activos
2012 $113.700 millones 15% Tasa crecimiento de las inversiones (activos)
2011 $99.200 millones Presenta un incremento de los activos del 15%
2010 $72.200 millones
llegando a $113.700 millones al cierre del 2012. Las
inversiones de la organización están concentrados
en propiedad planta y equipo (incluyendo leasings
20% que se clasifican en la cuenta de derechos dentro de
los intangibles).
2012 $44.800 millones Pasivos
2011 Durante el año invirtieron $14.500 millones para un
$37.300 millones
2010 crecimiento de los activos con respecto al 2011 del
$34.000 millones

15%. Durante este año no se hicieron

valorizaciones de los bienes. Las principales inversiones se hicieron en cargos diferidos de largo plazo
(probablemente mantenimientos y adecuaciones de los restaurantes), leasings4 e incrementos en la propiedad
planta y equipo.
i. Tasa crecimiento de las obligaciones (pasivos)
C&W presenta en el 2012 $44.800 millones (500 puntos básicos más de crecimiento que las inversiones).
Aunque el crecimiento de los pasivos es del 20% respecto al 2011, en términos de dinero solo aumentaron
$7500 millones. La principal fuente de financiación fueron obligaciones financieras de largo plazo.

Conclusiones de la Dinámica
C&W es una compañía con dinámica de crecimiento;
•
durante la última década ha demostrado lograr mantener
Ventas
2012 11%
$189.824 millones
2011 $171.183 millones
dinámica en la operación, coherentes con los resultados 2010 $153.964 millones
del sector.
• La utilidad bruta del 2012 refleja la recuperación que
tuvo C&W en las ineficiencias que se presentaron en la
operación bruta del 2011. Los costos crecieron a menor
velocidad (5%) que los ingresos (11%).
• A pesar de tener tasas de crecimiento de las utilidades de
dos dígitos, el tamaño no generó eficiencias en los gastos
de administración y en los de venta.
• Los ingresos no operacionales, cubren los egresos no
operacionales (gastos bancarios, intereses, comisiones, leasing de crédito). Mantener ésta estructura es saludable
para el negocio al final del ejercicio.
• El tamaño del negocio está en la operación, por cada peso invertido en el negocio se venden 1,66.
• La operación generó flujos de caja libre por $10.400 millones. Las inversiones crecen a menor velocidad (15%) que
las obligaciones (20%). Adicionalmente se repartieron $3.400 millones de dividendos.

4 No podemos identificar qué tipo de leasing, dentro del formato de la información pública.
 2. Rentabilidad
Aquí estudiamos la estructura de rentabilidad que tiene el negocio.

i. Margen bruto
El margen bruto mejora 300 puntos básicos respecto al 2011, generando un margen del 55%.
ii. Margen operacional
A pesar del crecimiento que han tenido las ventas, los gastos administrativos solo mejoraron 10 puntos
básicos como participación de los ingresos durante el año. Los gastos de ventas pesaron el 39,5% de los
ingresos (110 puntos básicos más que en 2011). El margen operacional fue de 8,2%5.

El comportamiento del gasto de ventas tiene una tendencia variable y directamente relacionada con los
ingresos. Comparando al 2010 se han perdido 200 puntos básicos es decir este rubro está creciendo a mayor
velocidad que los ingresos.
El margen operacional se incrementa en 100 puntos básicos respecto al 2011, pasando de margen 7% en
el 2011 a un margen del 8% 2012.
iii. Margen neto
El margen neto fue del 6% en el 2012.
iv. ROI y ROE 6
Rentabilidad sobre el patrimonio de 15% efectivo anual.
Rentabilidad sobre la inversión de 9% efectivo anual.

Conclusiones de la Rentabilidad
• El resultado del año no es el mejor comparado a la historia, pero genera una recuperación con respecto al año 2011.
• Los gastos de ventas vienen creciendo a una tasa mayor a los ingresos, es una amenaza que la administración debe
revisar para recuperar 200 puntos básicos de margen operacional que se perdieron entre 2011 y 2012.
• La rentabilidad sobre el patrimonio es muy interesante para los socios de la compañía.
• A pesar de las inversiones que se vienen haciendo en el negocio (propiedad, planta y equipo, para soportar
crecimiento) las tasas de rentabilidad de la inversión son atractivas y demuestran capacidad de generación de valor.
• El mejor manejo de los impuestos fue fundamental en el resultado del año, generó el 10% de la utilidad.
• En el futuro las inversiones son de largo plazo y mantener el método de elección e inversión en los restaurantes es
vital para mantener el buen estado de salud que tienen los márgenes.

5 Ver cálculo por decimales en http://www.grupogia.com/fundamentales/860076919#margenes

6 Existe diferencia en los decimales de los indicadores, por información en de las cifras en miles de pesos.
 3. Endeudamiento
Al cierre del 2012:

i. Índice de endeudamiento
Endeudamiento del 39%, 180 puntos básicos por encima
del año pasado. La compañía tiene capacidad de
endeudamiento para llevar a cabo proyectos de inversión.
ii. Índice de apalancamiento
El apalancamiento de la empresa a cierre de año es de 0,65.
Este indicador traduce que por cada peso invertido por los
socios, 65 centavos lo colocan terceros.

Conclusiones del Endeudamiento

• El nivel de endeudamiento está en niveles estables.
• Es indispensable para la operación del negocio, la capacidad de endeudamiento: a pesar de que es un modelo
generador de flujo de caja libre, el crecimiento requiere de fuertes inversiones que se retornan en el mediano y largo
plazo.
• El modelo de negocio financia con corto plazo la mayoría de las inversiones, es clave el soporte de los proveedores
el recaudo de impuestos y de obligaciones laborales para el crecimiento de la operación.

4. Actividad

Analizamos la eficiencia de utilización de activos, según la velocidad de recuperación. En días.

iii. Rotación de cartera

 El modelo del negocio es en efectivo. Rotación de cartera de 1 día.
iv. Rotación de proveedores
El pago a proveedores se hace cada 47 días promedio. Es una fuente de financiación para la operación
del negocio.
v. Rotación de inventario
Los inventarios rotan cada 21 días, consideramos que es una cifra eficiente comparada al sector.

Conclusiones de la actividad
• La financiación con proveedores está dentro de los estándares de las relaciones comerciales en Colombia. Se
presenta una oportunidad financiera para tomar descuentos de pronto pago a través de fuentes de financiación más
baratas cómo bancos. La coyuntura de tasas de interés para compañías como Crepes y Waffles es inferior a la tasa
efectiva de descuento que probablemente tienen los proveedores actuales si se pagaran de contado.
• La administración ha demostrado tener resultados consistentes y donde no esperaríamos mayor capacidad de
generar eficiencias en términos de inventarios o proveedores.

5. Liquidez

Razón corriente al finalizar el 2012 de 0,69 (menor a 1), prueba ácida de 0,58 (sin incluir los inventarios) y
capital de trabajo negativo de -$13.933 millones.

Conclusiones de la Liquidez
• La concentración de las inversiones están en el largo plazo.
• El negocio financia la operación con proveedores y esto lleva a tener un resultado de iliquidez en el indicador. El
balance no contempla la generación de caja diaria del negocio y es una foto no completa de la liquidez.
 Glosario

• Intangible: en el lenguaje contable el término tangible se emplea para aquellos activos que producen
beneficios parecidos a los que producen los bienes de renta, pero que no pueden materializarse físicamente
(ejemplo: la marca, la imagen, patentes).
Para el caso de C&W en específico, nuestra experiencia nos lleva a afirmar que parte de las inversiones en
propiedad, planta y equipo se llevan por ésta cuenta.
• Punto básico: término habitual en el lenguaje financiero para denotar el cambio entre dos tipos de interés.
Un punto básico equivale a la centésima parte (1/100=0,01%) de un punto porcentual. Es decir que 100
puntos básicos (100/100) equivalen a 1%.
• Utilidad bruta = ventas – costo operacional
• Utilidad operacional = utilidad bruta – gasto administrativo – gasto de ventas
• Utilidad neta = utilidad operacional + ingresos no operacionales – egresos no operacionales – impuestos de
renta
• Margen: hace referencia al peso de la utilidad (sea bruta, operacional ó neta) sobre las ventas del mismo
periodo.

NOTA: Al momento de recibir este informe, recibirá también los soportes correspondientes.

Aviso
La finalidad de este informe es proveerle a usted una foto financiera más completa de los
registros contables públicos. Los análisis de éste informe están sujetos a la naturaleza
restrictiva de la información general: es anual, y cada detalle por cuenta registrada, encierra
un conjunto de decisiones y estrategias que sólo la Gerencia de la Empresa y su equipo
tienen la capacidad de explicar.