Para comprender un contrato a plazo, es útil considerar primero el proceso de compra o venta de acciones.

Dicha
transacción implica al menos tres pasos separados: (1) el comprador y el vendedor acuerdan realizar transacciones y
establecer el precio a pagar, (2) el efectivo se transfiere del comprador al vendedor, y (3) las acciones se transfieren
desde el Vendedor al comprador. Por lo general, los pasos 2 y 3 ocurren poco después de que el comprador y el
vendedor acuerden realizar las transacciones.
Sin embargo, como asunto lógico, se podría establecer un precio hoy y la transferencia de acciones y efectivo podría
ocurrir en una fecha específica en el futuro.
De hecho, esta es la definición de un forward contract: establece hoy los términos en los cuales usted compra o
vende un activo o una mercancía en un momento específico en el futuro. Un foward contract hace lo siguiente:
. Especifica la cantidad y el tipo exacto del activo o producto que el vendedor debe entregar.
. Especifica la logística de entrega, como la hora, la fecha y el lugar.
. Especifica el precio que el comprador pagará en el momento de la entrega.
. Obliga al vendedor a vender y al comprador a comprar, sujeto a las especificaciones anteriores.
El momento en que se liquida el contrato se denomina fecha de vencimiento (expiration date). El activo o producto
básico en el que se basa el foward contract se denomina activo subyacente. Aparte de las comisiones y los
diferenciales de oferta y demanda (consulte la Sección 1.5), un foward contract no requiere pago inicial ni prima. El
foward price contractual simplemente representa el precio al que los adults que consienten acuerdan hoy realizar
transacciones en el futuro, momento en el que el comprador paga al vendedor el foward price y el vendedor entrega
el activo.
Los contratos de futuros (futures contracts) son similares a los foward contracts ya que crean una obligación de
comprar o vender a un precio predeterminado en una fecha futura. Discutiremos las diferencias institucionales y de
precios entre los futuros y futuros en el Capítulo 5. Por el momento, piense que son intercambiables.
La Figura 2.1 muestra las listas de precios de futuros del Wall Street Journal para contratos de futuros sobre varios
índices bursátiles, incluido el Dow Jones Industrial Average (DJ 30)
y el Standard and Poor’s 500 (S&P 500). Los índices son los activos subyacentes de los contratos. (Un índice de
acciones es el precio promedio de un grupo de acciones. En estos ejemplos, trabajamos con este precio de grupo en
lugar del precio de una sola acción). La primera columna de la lista indica el mes de vencimiento. Las columnas que
siguen muestran el precio al comienzo del día (la apertura), el máximo y mínimo durante el día y el precio de
liquidación, que refleja las últimas transacciones del día.
El listado también proporciona el cambio de precio del día anterior y el interés abierto, que mide el número de
contratos pendientes. (Dado que cada comercio de un contrato tiene un comprador y un vendedor, un par de
comprador-vendedor cuenta como un solo contrato). Finalmente, el jefe de la lista nos dice dónde se negocian los
contratos (the Chicago Board of Trade [CBT], Chicago Mercantile Exchange [CME] y el Intercontinental
Exchange[ICE]), y el tamaño del contrato, que para el S&P 500, por ejemplo, es de $ 250 veces el valor del índice.
Tenga en cuenta que también hay un contrato "mini" de S&P 500. Esto es lo mismo que el contrato S&P 500,
excepto por la escala: El contrato de futuros Mini S&P 500 es una quinta parte del tamaño del contrato de futuros
regular S&P 500. Los mini contratos se introdujeron para hacer que los futuros sobre índices sean más atractivos
para los inversores comunes. Discutiremos los contratos de futuros sobre índices con mayor detalle en el Capítulo 5.
Hay muchos más contratos de futuros sobre índices bursátiles que cotizan en bolsa que los de la Figura 2.1, ambos
en los Estados Unidos y en todo el mundo. La tabla 2.1 es una lista no exhaustiva de índices bursátiles globales.

Las cotizaciones de precios en la figura 2.1 son de abril. Por lo tanto, los precios se fijan en abril para la compra del
índice en meses posteriores. Por ejemplo, el precio de liquidación de futuros de diciembre para el índice S&P 500 es
de $ 1197.10.2 En contraste, el precio actual del índice de S&P ese día (no en la Figura 2.1) es de $ 1210.65. Este es el
precio spot del índice: el precio de mercado para la entrega inmediata del índice.

Como veremos en los Capítulos 5, 6 y 7, también hay contratos de futuros sobre tasas de interés y materias primas.
Los futuros se utilizan ampliamente en la gestión de riesgos y como una forma alternativa de invertir en el activo
subyacente. Los agricultores y otros pueden utilizar los futuros agrícolas (como el maíz y la soja) para cubrir los
precios de los cultivos.
En el recuadro de la página 28 se analiza una propuesta no exitosa para un nuevo contrato de futuros que estaba
en las noticias en 2003. En el Capítulo 5 analizaremos cómo se determinan los precios de futuros y futuros y más
detalles sobre cómo funcionan los contratos de futuros. En este capítulo, tomamos los precios como se indican y
examinamos las ganancias y pérdidas en un contrato a plazo. También veremos cómo una posición en un contrato a
plazo es similar y diferente a las inversiones alternativas, como una inversión directa en el índice subyacente.
Recuadro pag. 28

Payoff después de 6 meses de un foward .

contract largo S&R y un foward contract
corto S&R a un foward price de $ 1020. Si el
precio del índice en 6 meses es de $ 1020,
tanto el largo como el corto tienen un pago
de 0. Si el precio del índice es superior a $
1020, el dinero hace mucho dinero y el
dinero pierde. Si el precio del índice es
inferior a $ 1020, el dinero pierde mucho y
el corto hace dinero
EL PAYOFF DE UN FOWARD CONTRACT

Cada contrato a plazo tiene una parte que acuerda comprar y otro que acuerda vender. El termino long se usa para describir al comprador y
short se usa para describir al vendedor. Generalmente, una posición larga es aquella que hace dinero cuando el precio sube y una posición
corta es la que gana dinero cuando el precio baja. Debido a que el largo ha acordado comprar al precio a plazo fijo (FOWARD PRICE), se
obtiene una posición larga si los precios suben. El pago a un contrato es el valor de la posición al vencimiento. El payoff(recompensa) de un
foward contract largo es:

Payoff to long forward = Spot price at expiration − forward price (2.1)

Porque el short ha acordado vender al precio foward fijo, el short profits si los precios caen.

El payoff to a short foward contract is

Payoff to short forward = Forward price − spot price at expiration (2.2)

Para ilustrar estos cálculos, considere un contrato a plazo sobre un índice de acciones hipotético.Supongamos que el índice S&R
(“Especial y rico”) 500 que no paga dividendos tiene un precio actual de $ 1000 y el precio a plazo de 6 meses es de $ 1020.3 El
titular de una posición larga en el contrato a plazo de S&R está obligado a pagar $ 1020 en 6 Meses para una unidad del índice. El
titular de la posición corta está obligado a vender una unidad del índice por $ 1020. La Tabla 2.2 enumera la payoff de la posición
para varios posibles valores futuros del índice.

Ejemplo 2.1 Suponga que el precio del índice es de $ 1050 en 6 meses. Un titular que ingresó en una posición larga a un precio a plazo de $
1020 está obligado a pagar $ 1020 para adquirir el índice, y por lo tanto gana $ 1050 - $ 1020 = $ 30 por unidad del índice. El corto también
está obligado a vender por $ 1020, y por lo tanto pierde $ 30.

Este ejemplo ilustra la mecánica de un contrato a plazo, mostrando por qué el largo gana dinero cuando el precio sube y el corto gana dinero
cuando el precio baja.

Grafica del Payoff en un Forward Contract

Podemos graficar la información en la Tabla 2.2 para mostrar el pago en 6 meses del contrato a plazo como una función del índice. La Figura
2.2 representa gráficamente las posiciones largas y cortas, con el precio del índice al vencimiento del contrato a plazo en el eje horizontal y el
payoff en el eje vertical. Como es de esperar, las dos posiciones tienen un pago cero cuando el precio del índice en 6 meses es igual al precio a
plazo de $ 1020. El gráfico para el avance corto es una imagen de espejo (sobre el eje x) del gráfico para el avance largo. Para un valor dado del
índice, la recompensa al corto es exactamente lo opuesto a la amortización del largo. En otras palabras, la ganancia para una parte es la
pérdida para la otra.

Este tipo de gráfico se usa ampliamente porque resume el riesgo de la posición de un vistazo.

Comparando un Forward and Outright Purchase (compra directa)

El contrato a plazo S&R es una forma de adquirir el índice pagando $ 1020 después de 6 meses. Una forma alternativa de adquirir el índice es
comprarlo directamente en el momento 0, pagando $ 1000. Es
¿Hay alguna ventaja en utilizar el contrato a plazo para comprar el índice, en lugar de comprarlo directamente?

Si compramos el índice S&R hoy, nos cuesta $ 1000. El valor de la posición en 6 meses es el valor del índice S&R. El payoff a una posición larga
en el índice físico de S&R se grafica en la Figura 2.3. Para comparar, el payoff to the long forward position, también se grafica. Tenga en cuenta
que los ejes tienen diferentes escalas en las Figuras 2.3 y 2.2.

Para ver cómo se construye la Figura 2.3, suponga que el precio del índice S&R es $ 0 después de 6 meses. Si el precio del índice es $ 0, el
índice físico valdrá $ 0; por lo tanto, trazamos un 0 en el eje y contra 0 en el eje x.

De manera similar, para todos los demás precios del índice S&R, el payoff es igual al valor del índice S&R. Por ejemplo, si somos dueños del
índice y el precio en 6 meses es de $ 750, el valor de la posición es de $ 750.

Si el precio del índice en 6 meses es de $ 0, el payoff del contrato a plazo, utilizando la ecuación (2.1), es

Payoff to long forward = 0 − $1020 = −$1020

Si, en cambio, el precio del índice es de $ 1020, la posición larga del índice tendrá un valor de $ 1020 y el contrato a plazo tendrá un valor de $
0.

Con ambas posiciones, somos dueños del índice después de 6 meses. Lo que la figura no refleja, sin embargo, son las diferentes inversiones
iniciales requeridas para las dos posiciones. Con el índice de efectivo, invertimos $ 1000 inicialmente y luego somos dueños del índice. Con el
contrato a plazo, invertimos $ 0 inicialmente y $ 1020 después de 6 meses; entonces somos dueños del índice. La financiación de las dos
posiciones es diferente. La grafica del payoff nos dice cuánto dinero terminamos después de 6 meses, pero no representa la inversión inicial de
$ 1000 con la compra directa.

Nos referiremos a una posición que ha sido pagada en su totalidad como financiada funded, y una para la cual el pago se difiere como no
financiado unfunded. En este ejemplo, la posición del índice está financiada y el contrato a plazo no está financiado. La Figura 2.3 es
precisa, pero no responde a nuestra pregunta, es decir, si existe una ventaja ya sea para una compra a plazo o una compra directa.

Ambas posiciones nos dan la propiedad del índice S&R después de 6 meses. Podemos compararlos de manera justa si igualamos los montos
invertidos inicialmente y luego contabilizamos el interés ganado durante los 6 meses. Podemos hacer esto de dos maneras equivalentes:

1. Invierta $ 1000 en bonos con cupón cero (por ejemplo, letras del Tesoro) junto con el contrato a plazo, en cuyo caso cada posición cuesta
inicialmente $ 1000 en el momento 0. Esto crea una posición financiada en el contrato a plazo.

2. Pedir prestado para comprar el índice físico de S&R, en cuyo caso cada posición inicialmente cuesta $ 0 en el momento 0. Esto crea una
posición no financiada en el índice.

Supongamos que la tasa de interés de 6 meses es 2%. Con la alternativa 1, pagamos $ 1000 hoy. Después de 6 meses, el bono con cupón cero
vale $ 1000 × 1.02 = $ 1020. En ese momento, utilizamos los fondos de los bonos para pagar el precio a plazo de $ 1020. Entonces somos
dueños del índice. El efecto neto es que pagamos inicialmente $ 1000 y somos dueños del índice después de 6 meses, como si hubiéramos
comprado el índice en forma absoluta. La inversión de $ 1000 y al mismo tiempo la celebración de un contrato a largo plazo imita el efecto de
comprar el índice directamente.

Con la alternativa 2, tomamos prestados $ 1000 para comprar el índice, que cuesta $ 1000. Por lo tanto, no realizamos ningún pago neto en
efectivo en el momento 0. Después de 6 meses, debemos $ 1000 más intereses. En ese momento, pagamos $ 1000 × 1.02 = $ 1020 por el
dinero prestado. El efecto neto es que no invertimos nada inicialmente, y luego de seis meses pagamos $ 1020. También somos dueños del
índice. Pedir prestado para comprar la acción, por lo tanto, imita el efecto de celebrar un contrato a largo plazo.

Concluimos que cuando el índice no paga dividendos, la única diferencia entre el contrato a plazo y la inversión en el índice de efectivo es el
momento en que se realizará un pago con certeza. Por lo tanto, podemos comparar las dos posiciones utilizando la tasa de interés para
cambiar el tiempo de los pagos. En el ejemplo anterior, llegamos a la conclusión de que el contrato a plazo y el índice de efectivo son
inversiones equivalentes, que difieren solo en el momento de los flujos de efectivo.
Ninguna de las dos formas de inversión tiene una ventaja sobre la otra.

Este análisis sugiere una forma de comparar sistemáticamente las posiciones que requieren inversiones iniciales diferentes. Podemos asumir
que tomamos prestado cualquier pago inicial requerido. Al vencimiento, recibimos el pago del contrato y reembolsamos los montos prestados.
Llamaremos a esto el payoff neto o profit. Debido a que este cálculo da cuenta de las diferentes inversiones iniciales de una manera simple,
usaremos principalmente diagramas de ganancias en lugar de pagos en todo el libro.5 Tenga en cuenta que los diagramas de payofff y profit
son los mismos para un contrato a plazo porque no requiere inversión inicial.

Para resumir, un diagrama del payoff el valor en efectivo de una posición en un punto en el tiempo. Un diagrama del profit (ganancias) resta
de la recompensa el valor futuro de la inversión en la posición.

Esta discusión plantea una pregunta: dados nuestros supuestos, ¿deberíamos esperar realmente que el precio a plazo sea igual a $ 1020, ¿cuál
es el valor futuro del índice? La respuesta en este caso es sí, pero diferimos una explicación detallada hasta el Capítulo 5.

Bonos de cupón cero en diagramas payoff y profit

La discusión anterior mostró que el contrato a largo plazo y la compra directa del índice físico de S&R son esencialmente iguales una vez que
tomamos en cuenta el valor del dinero del dinero. Comprar el índice físico es como entrar en el contrato a plazo e invertir simultáneamente $
1000 en un bono con cupón cero. Podemos ver este mismo punto gráficamente utilizando un diagrama de payoff en el que incluimos un bono
con cupón cero.

Supongamos que entramos en una posición larga en el índice S&R hacia adelante y al mismo tiempo compramos un bono de cupón cero de $
1000, que pagará $ 1020 después de 6 meses. (Esta fue la alternativa 1 en la sección anterior). Algebraicamente, el payoff del forward más el
bono es

Esto es lo mismo que el payoff de invertir en el índice físico.

El diagrama del payoff para esta posición es una modificación fácil de la Figura 2.3. Simplemente agregamos una línea que representa el valor
del bono después de 6 meses ($ 1000 × 1.02 = $ 1020) y luego agregamos el pago del bono a plazo( and then add the bond payoff to the
forward payoff.). Esto se grafica en la Figura 2.4. El enlace adelante más se ve exactamente como el índice físico en la Figura 2.3.

¿Cuál es el diagrama del profit correspondiente a este diagrama de payoff? Para el contrato a plazo, el profit es el mismo que el payoff porque
no hay inversión inicial. EL profit para el bono a plazo más se obtiene restando el valor futuro de la inversión inicial. La inversión inicial fue el
costo del bono, $ 1000. Su valor futuro es, por definición, $ 1020, el valor del bono después de 6 meses. Por lo tanto, el diagrama del profit
para un contrato a plazo más un bono se obtiene al ignorar el bono.
Dicho de otra manera, agregar un bono a una posición deja sin efecto un diagrama de profit. (Put differently, adding a bond to a position
leaves a profit diagram unaffected.)

Dependiendo del contexto, puede ser útil dibujar diagramas de payoff o profit. Los bonos se pueden utilizar para cambiar los diagramas del
payoff verticalmente, pero no cambian el cálculo de la profit.