¿CRISIS EN PAÍSES

EMERGENTES?

Análisis fundamental de países emergentes

En las últimas semanas, los activos de países emergentes han enfrentado impactos negativos derivado
de un incremento en la aversión al riesgo por esta clase de activos y es que, la incertidumbre de los
inversionistas crece derivado de los problemas económicos en Turquía y Argentina y que pudieran
suceder en otros países con mismas características. Hay que decir que estos países enfrentan problemas
estructurales desde hace varios trimestres, pero es relevante saber si pudiera generarse un efecto de
contagio a otras naciones emergentes o se trata solo de fenómenos específicos.
 ¿Crisis en países emergentes?

¿Crisis en países emergentes?

A N Á L I S I S F U N DA M E N TA L D E PA Í S E S E M E R G E N T E S

Desempeño de activos emergentes más de 8% en lo que va de 2018, no es de extrañar ya que las

En lo que va del año, los mercados accionarios a nivel global
presentan comportamientos mixtos con fuertes ganancias para
Estados Unidos y pérdidas en general para las demás regiones,
esto contrasta con lo observado en la segunda mitad del año
pasado en que las ganancias fueron generales para todos los
mercados debido a la expansión económica global. Dicha
expansión no ha cambiado, pero se perciben riesgos que
pudieran impactar a los mercados emergentes en el futuro,
principalmente:
 Guerra Comercial EUA. - Dicho país mantiene una
política de protección a su mercado interno por lo que
ha aprobado la imposición de aranceles a las
importaciones de varios productos, pero
principalmente a industrias clave como son el acero y
el aluminio, actualmente se ha anunciado la intención
de aplicar las mismas medidas a la industria
automotriz. Principalmente los impuestos anunciados
son hacia China, pero esto puede crear un efecto de
contagio ya que China es un gran consumidor
(principalmente de materias primas) y en caso de que
este país desacelere su ritmo de crecimiento, pudiera
tener impacto en otros países.
 Política Monetaria en EUA. - Un incremento en las
tasas de interés de dicho país provoca que los flujos
monetarios se destinen a EUA. La salida de flujos,
principalmente de países con bajas expectativas,
distorsiona las cuentas de capital de los países
emergentes. Esto a su vez provoca que las monedas
de emergentes se deprecien respecto al dólar por lo
que se crea un efecto de círculo vicioso.
 Los dos puntos anteriores provocan diversos choques
como son: la caída en el precio de algunas materias
primas (principal fuente de ingresos de varios países
emergentes), incrementos en los déficits de cuenta
corriente, incremento de la inflación por mayor precio
de las importaciones basadas en dólares, incremento
de las tasas de interés para contrarrestar la inflación;
entre otros. Todos estos factores pueden derivar en un
crecimiento económico más lento.
Como podemos observar todos estos factores tienen que ver en
gran medida con las políticas comerciales y monetarias
adoptadas por Estados Unidos, pero también responden a
problemas políticos, sociales o económicos internos como se verá
más adelante.
tasas de crecimiento se han acelerado en el año e incluso la
segunda lectura para el segundo trimestre de 2018 supera el
4% algo no visto desde el 2014. Los resultados corporativos
también han impulsado el optimismo por EUA ya que la tasa de
crecimiento de las utilidades supera el 20%, además que los
anuncios de programas de recompra y dividendos crean un
atractivo mayor para los inversionistas, situación que no es tan
común en regiones como Europa y Asia.
Por su parte, los mercados accionarios de países desarrollados
excluyendo EUA presentan una pérdida acumulado en el año
de -5.2%, pero el mayor impacto se refleja en los mercados
emergentes que han perdido más de 10% liderados por caídas
como las de China; de esta manera el All Country World Index
gana apenas el 1.68%.
Rendimiento acumulado 2018
Hasta el 04/09/2018
8.27%
1.68%
-5.25%
-10.13%
EEM ACWI EFA S&P 500
Elaboración propia con datos de Reuters. EEM: Mercados emergentes; ACWI: Mercado
accionario global; EFA: Mercados desarrollados ex EUA; S&P500: EUA.
La siguiente gráfica refleja el comportamiento de estos mismos
activos con una base 100 desde el cierre de 2016 y claramente
se observa que en el 2017 los movimientos se realizaban en la
misma dirección, incluso los mercados emergentes presentaron
ganancias más aceleradas que los mercados desarrollados. Es
a partir de abril de 2018 que el mercado de EUA rompe
correlación con las otras regiones y recupera las pérdidas
observadas entre febrero y marzo de este año, mientras que
las demás regiones extienden las pérdidas.
Comportamiento de activos
Base 100 = 29/12/2016
EEM ACWI EFA S&P 500
150
140
130
120

110

Mercados accionarios 100

29/12/2016 29/06/2017 29/12/2017 29/06/2018
Queda más que evidente que la región favorita de los
inversionistas es EUA situación que ha llevado a que los recursos Elaboración propia con datos de Reuters. EEM: Mercados emergentes; ACWI: Mercado
se destinen a este país lo que provoca que el S&P 500 gane accionario global; EFA: Mercados desarrollados ex EUA; S&P500: EUA.

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 ¿Crisis en países emergentes?

Considerando algunos de los países más representativos de Elaboración propia con datos de Reuters.

emergentes, la mayoría presenta pérdidas siendo Turquía la de

El fortalecimiento del dólar ha sido general en el mundo debido
mayor impacto con casi el -20% derivado de la crisis de deuda
a la Política Monetaria de la FED y el dinamismo económico de
privada que enfrenta el país; seguido de China con casi el
EUA. Si se incluyen las principales monedas del mundo
-17% debido a la guerra comercial con EUA.
(desarrollados y emergentes), se deja claro que EUA percibe
una gran cantidad de recursos del mundo. Solo las monedas de
Rendimiento acumulado 2018 México, Japón y Suiza presentan un saldo positivo en el año,
12.04% 10.74% aunque de manera marginal.
3.56%

Paridad USD contra principales monedas

-1.60% -3.46% -0.59%
-6.61% -6.50% -6.93% 25.48%

-16.55%
-19.38%
CHINA

SUDAFRICA

TURQUIA
HONG KONG
KOREA

TAIWAN

BRASIL

RUSIA

MEXICO

ARGENTINA
INDIA

3.65% 5.11% 5.17% 4.75% 3.62%

0.00%

-1.57% -1.09%
USDMXN USDEUR USDJPY USDGBP USDBRL USDCHF USDCNY USDCAD DXY

Elaboración propia con datos de Reuters. Se consideran los índices más representativos de cada
país. Elaboración propia con datos de Reuters.

Los únicos países de esta muestra que presentan ganancias son Tan solo el índice dólar (DXY) que agrupa en una canasta las
Taiwán, India y Rusia; pero hay que decir que las variaciones principales divisas del mundo en comparación con el dólar de
han sido agresivas, situación que se confirma en la siguiente EUA ha ganado 3.62%. Como contraparte, el MSCI EM Currency
gráfica. Index ha perdido poco más del 5% en el año.
Comportamiento de índices accionarios 2018
Base 100 = 29/12/2018
115 Índices de divisas
110
DXY MSCI EMERGING
105
98 1750
100
96
95 1700
94
90
92 1650
85

80
90 1600
75 88
29/12/2017 28/02/2018 30/04/2018 30/06/2018 31/08/2018 1550
86
CHINA KOREA TAIWAN INDIA
SUDAFRICA BRASIL RUSIA HONG KONG
84 1500
MEXICO TURQUIA ARGENTINA
29/12/2017 28/02/2018 30/04/2018 30/06/2018 31/08/2018

Elaboración propia con datos de Reuters. Elaboración propia con datos de Reuters. Dollar Index y MSCI EM Currency Index

El fortalecimiento del dólar ya se preveía desde el año pasado

debido al aceleramiento de la inflación por el incremento en los
Mercado de divisas energéticos, así como por la expansión económica (en gran
medida explicada por la reforma fiscal). Situación que ha
Hasta el 4 de septiembre, las principales monedas de países
llevado a que la Reserva Federal continúe con el ciclo alcista en
emergentes presentan pérdidas generalizadas con respecto al
la tasa de referencia y que incluso lo haga de manera más
dólar de EUA, destacan las caídas de la lira turca con más de
rápida. A lo anterior se suma la agresiva postura de EUA en
70% de depreciación y el peso argentino con más de 100% de
cuestiones de comercio; a finales de enero dicho país anunció la
depreciación. Aunque estos casos tienen bases internas muy
intención de poner aranceles a las importaciones de acero y
específicas, no se deja de lado la depreciación del real
aluminio situación que posteriormente se materializó, esto
brasileño, del rand de Sudáfrica y el rublo ruso. Las monedas
coincide con el periodo en que los mercados accionarios de
que han resultado más defensivas en el año son el peso
emergentes se ajustaron de manera importante, el ETF EEM
mexicano (hasta mediados de agosto acumulaba ganancia),
alcanzó su nivel máximo el 26 de enero de 2018 en 52.08
seguido del dólar de Hong Kong.
dólares para en los primeros días de septiembre cotizar en
Paridad USD contra monedas de emergentes. 109.80% 42.30, es decir un ajuste de casi 19%.
75.88%

Más adelante, se analizarán algunos fundamentales de países

12.14%
24.00% 25.72% 18.00% emergentes para determinar si lo ocurrido en Argentina y
5.17% 4.74% 3.70% 0.47%
Turquía se trata de casos aislados como consecuencia de sus
-1.57% malos manejos políticos y económicos, o estamos ante un evento
generalizado que pudiera impactar a otras regiones
CHINA

SUDAFRICA

TURQUIA
RUSIA

MEXICO
KOREA

HONG KONG
TAIWAN

BRASIL

ARGENTINA
INDIA

emergentes. Es difícil analizar a las naciones emergentes como

un todo ya que sus actividades pueden diferir en gran medida,

Página 1
¿Crisis en países emergentes?

pero se tratarán de encontrar aspectos similares para realizar Por otro lado, los metales preciosos también presentan caídas,
dicho análisis. tan solo la plata ha perdido casi 18% en el año, mientras que
el oro casi pierde el 10%. En recientes fechas se ha escuchado
que el oro puede servir como activo de cobertura debido a los
factores de riesgo presentes, pero consideramos que aún no es
Mercado de commodities tiempo ya que los inversionistas están privilegiando las
posiciones en dólares y yenes como activos de refugio y es que
La desaceleración económica de países emergentes y la
la aceleración en la inflación de EUA lleva a que las tasas de
incertidumbre que se despierta ha tenido impacto en los precios
interés continúen subiendo por lo que el valor del dólar respecto
de los commodities, es importante recordar que algunos países
a otras monedas se incrementa; es decir, los inversionistas
con estas características dependen en gran medida de las
prefieren principalmente el dólar como activo de refugio. Es muy
exportaciones de materias primas por lo que enfrentarían
clara la relación inversa que presenta el oro respecto a la tasa
impactos adicionales; aquí se hace una distinción relevante ya
de interés en EUA, en la gráfica inferior destaca el mes de
que países como Brasil, Argentina e India dependen en gran
septiembre de 2017 periodo en que la tasa de interés comienza
medida de este tipo de productos, a diferencia de países como
una tendencia alcista hasta alcanzar niveles superiores de 3%
México y países asiáticos que se encuentran más
y es en este mismo momento en que el oro comienza la tendencia
industrializados.
bajista, a pesar del repunte que se presentó a finales de 2017
De esta manera el Dow Jones Commodity Index TR acumula una e inicios de 2018; de hecho, el oro está cotizando en niveles que
pérdida de 3.02% en el año liderado por una caída de los no se veían desde inicios de 2016.
metales industriales que han perdido el 15.8%, seguido de
metales preciosos con -10.9% y agricultura con -9.19%. El único Evolución de oro y tasa de bono a 10 años EUA.
componente de commodities que presenta ganancia en el año
10A Oro
es el de energía con +16.9%. A continuación, se muestra el
comparativo: 3.20
1,350.00
3.00
Variación porcentual acumulada 2018 2.80 1,300.00
16.90%
2.60
1,250.00

3.02% 2.40
1,200.00
2.20

2.00 1,150.00
-9.19% -7.20%
-10.96%
-15.84%
Energia

industriales

preciosos
Commodities

Granos
Agricultura
Metales
Metales

Elaboración propia con datos de Reuters.

Emergentes con problemas actuales.

Fuente: https://latam.spindices.com/performance-overview/commodities/dj-commodities

A finales del 2017 se observó un repunte en el precio general Turquía

de los commodities como consecuencia del crecimiento
Desde los primeros días de agosto, Turquía se puso en el radar
económico global, pero a consecuencia de la guerra comercial
de los inversionistas a nivel global, pero sus problemas se
este tipo de activos han retomado el movimiento bajista; tan solo
extienden a varios trimestres lo que ha llevado a que su moneda
el cobre ha caído alrededor de un 12% en el último trimestre y
y su mercado accionario presenten pérdidas generalizadas. La
es que hay que recordar que China es el principal demandante
gota que derramó el vaso fue un tweet por parte del presidente
de este metal por lo que los conflictos comerciales impactan de
de EUA considerando tarifas arancelarias al acero y aluminio
manera negativa.
para Turquía situación que disparó la depreciación de la lira
turca en más de 9%, mismo nivel que cayó su bolsa. En este caso,
Variación porcentual acumulada 2018 metales los tintes también son políticos y es que el presidente turco ha
Oro Plata Cobre Zinc Aluminio privilegiado el crecimiento económico sin mantener finanzas
sanas, tan solo la inflación supera el 15%, pero el presidente
insiste en mantener las tasas de interés en niveles bajos. El
conflicto diplomático entre ambos países también tiene que ver
-9.27% -8.46% con el arresto de un pastor estadounidense en Turquía y que
derivó en sanciones económicas contra ministros turcos de justicia
por parte de EUA. Es importante decir que Turquía creció a tasas
-17.96% muy aceleradas, incluso en el tercer trimestre del 2017 el
-19.65%
crecimiento fue de doble dígito, siendo de los más acelerados a
-25.64% nivel mundial. En este caso, es el sector privado el que enfrenta
mayor problema y se estima que el endeudamiento al
extranjero es de alrededor de 200,000 millones de euros. Dicho
Fuente: https://latam.spindices.com/performance-overview/commodities/dj-commodities endeudamiento es principalmente en euros y en dólares por lo
que el costo de dichos créditos se ha incrementado tanto por la

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apreciación del dólar como por el incremento de las tasas de
interés. Las autoridades han tomado algunas medidas para
solventar dicha situación:
 El Banco Central inyectará liquidez por alrededor de
6,000 millones de dólares.
 Se aumentan los depósitos de garantías para
transacciones en liras turcas.
 Se reduce el volumen de divisas que los bancos deben
tener como reservas.
 Límites a las transacciones con inversores extranjeros
para evitar la especulación.
Actualmente el gobierno turco se encuentra elaborando un plan
para salir de esta crisis.
Argentina
El problema de Argentina se explica más por la parte
estructural, el país tiene un déficit de cuenta corriente casi de
10,000 millones de dólares en el primer trimestre de 2018 y en
un acumulado de doce meses supera los 34,000 millones de
dólares siendo el déficit en los bienes de consumo los más
afectados. La situación es crítica ya que apenas hace un año el
déficit a doce meses era de apenas 17,000 millones de dólares.
La evolución económica de este país provocó que se
demandarán más dólares y es que el estado tuvo una
participación económica en el crecimiento lo que provocó un
incremento del déficit presupuestal; en abril de este año el
Banco Central tuvo que empezar a vender reservas situación
que impactó al peso argentino siendo de las monedas más
depreciadas en el año. En los últimos días de agosto, el Banco
Central subió la tasa de referencia a 60% desde el 45% para
tratar de frenar el impacto cambiario, pero es una señal clara
de deficiencia estructural lo que genera mayores dudas.
Actualmente el país se encuentra en pláticas con el Fondo
Monetario Internacional para un posible recate que pudiera ser
del orden de 35,000 millones de dólares; aunque el presidente
está buscando recursos por 50,000 mdd.
Sudáfrica
En los primeros días de septiembre se dio a conocer que
Sudáfrica entró en una recesión técnica (considerando dos
trimestres consecutivos de contracción), esto no se veía desde el
2009 y el crecimiento de la última década refleja
estancamiento. El nivel de desempleo supera el 27% y los
sectores más débiles son el agrícola, transporte y minorista. El
día que se dio a conocer esta situación el rand cayó alrededor
de un 3% pero tuvo un impacto generalizado en todas las
divisas emergentes del mundo.
Los casos mencionados anteriormente son los más comentados en
las últimas semanas y es importante destacar que los impactos
negativos se han dado por diferentes causas: respecto a
Argentina y Turquía, las autoridades han preferido el
crecimiento económico a través de la participación del gobierno,
situación que ha llevado a desajustes de presupuesto y el
incremento de la deuda. En el caso de Sudáfrica, simplemente
no se ha encontrado el modelo adecuado para generar
crecimiento económico.
Podemos mencionar otras naciones emergentes que presentan
problemas internos, aunque estos no necesariamente generarían
¿Crisis en países emergentes?
una crisis como las observadas en los tres países anteriores. Hay
que recordar que en general los países emergentes dependen
en gran medida de las exportaciones y sus mercados internos
no son lo suficientemente robustos, como si pudiera ser en las
naciones desarrolladas. Debido a esta situación, la balanza de
pagos debe guardar un equilibrio importante entre la cuenta
corriente y la cuenta de capital, por lo que la confianza de los
inversionistas extranjeros es muy importante para evitar salidas
masivas de flujos.
Otras naciones emergentes que debemos mantener en el radar
son:
 Brasil. - actualmente está enfrentando un proceso
político complicado de cara a sus elecciones
presidenciales en octubre. Uno de los retos a futuro
es reducir el déficit presupuestal.
 India. - el déficit comercial del país alcanzó 18,000
millones de dólares en julio de este año. El
incremento del precio internacional de los
energéticos ha incrementado este déficit debido a
su fuerte dependencia de petróleo externo; el
Banco Central ha utilizado 23,000 millones de
dólares en reservas para tratar de mitigar la
volatilidad de su moneda.
Indonesia, Ucrania, Filipinas, Republica Checa e India han
recurrido al incremento de tasas para tratar de minimizar los
impactos negativos en las monedas. De hecho, el índice
calculado por Capital Economics (que relaciona el número de
Bancos Centrales de emergentes que suben tasas respecto a
aquellos que las bajan), alcanzó el nivel más alto desde el
2011, las tasas de interés de mercados emergentes han subido
en promedio 100 puntos base, mientras que en EUA apenas
suben 60 pb. por lo que los diferenciales se amplían, reflejando
la necesidad de mayor prima por el riesgo de participar en este
tipo de mercados.
Rusia enfrenta las sanciones comerciales por parte de occidente,
pero el incremento en el precio de energéticos lo coloca en una
posición positiva, México ha mantenido finanzas sanas
sacrificando el crecimiento económico y los niveles de reservas
son altos.
Como se puede observar en los párrafos anteriores, el principal
problema de algunos países emergentes se da por el desajuste
en cuenta corriente y déficit presupuestario del sector público.
Tanto la guerra comercial de EUA, como el incremento de tasas
de interés han llevado a que estos desajustes se vuelvan
insostenibles en el corto plazo. Esto no ha sucedido en aquellos
países que reflejan mayor solidez, pero el impacto psicológico
se ha dado de manera general en los activos de países
emergentes como son sus monedas, tasas de interés y acciones.
Situación actual fundamental de países
emergentes.
A continuación, se muestra una serie de variables económicas de
algunos países emergentes para poder concluir si lo observado
en Argentina y Turquía pudiera presentarse en otras regiones.
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¿Crisis en países emergentes?

Los países que reflejan la deuda más alta en relación a su

Variación porcentual del PIB 2017
producto son Brasil, lo que agrava más la crisis política por la
7.42%
6.85%
6.25%
que está pasando y la administración entrante debe enfocarse
en ajustar las políticas públicas, el problema es que esta
3.06% 2.89%
3.79% situación agravaría aún más el bajo crecimiento económico que
2.85%
2.32% ha mostrado el país en los últimos años. Argentina y Sudáfrica
1.32% 0.97% 1.55%
son países que también presentan niveles de deuda altos,
aunque estas fichas ya cayeron. Los países que se encuentran
CHINA

SUDAFRICA

TURQUIA
KOREA

HONG KONG
TAIWAN

BRASIL

MEXICO
RUSIA

ARGENTINA
INDIA mejor posicionados son Hong Kong, Rusia y China.

En el documento de estadísticas internacionales de deuda

elaborado por el Banco Mundial y publicado este año se
menciona que los países de bajos y medianos ingresos presentan
Elaboración propia con datos de Reuters.
un ratio promedio de deuda externa/ingreso nacional bruto
(INB) de 26%, pero el 25% de estos países superan el 60%.
La nación que presentó el crecimiento más acelerado de la
Destaca que en la última década el endeudamiento de estos
muestra el año pasado fue Turquía seguido de los gigantes
países mantuvo una tendencia alcista debido a las bajas tasas
China e India, mientras que los crecimientos más débiles los
de interés en el mundo después de la crisis financiera, pero en
presenta Brasil, Sudáfrica y Rusia. En la última actualización de
los últimos años se presenta un empeoramiento del perfil de
las perspectivas de la economía mundial, el Fondo Monetario
deuda ya que más de la mitad esta denominada en dólares y
Internacional estima que en el 2018 las economías emergentes
el fortalecimiento de esta moneda impacta de manera negativa
crezcan 4.9% y 5.1% en el 2019, ambas expectativas no
en los balances.
sufrieron cambios con respecto al documento publicado en el
mes de abril. A continuación, se muestran los crecimientos
estimados específicos de naciones emergentes, aunque Distribuciuón de países segun su nivel de deuda externa/INB
consideramos que estos se estarían revisando a la baja en la
31% 30%
publicación de octubre debido a los choques recientes.

Estimación de crecimiento Fondo Monetario Internacional 16%

12% 11%
2018 2019
7.5%
6.6% 7.3%
6.4%
5.1% < 30% 30%-40% 40%-60% 60%-100% > 100%
4.9%

2.7% Fuente: International Debt Statistics 2018, Banco Mundial.

1.7% 2.5% 2.3% 1.7%
1.5% 1.8% 1.5%
Poco más del 30% de los países de bajos y medianos ingresos
tiene un ratio Deuda externa/INB menor a 30%, pero el mismo
Emergentes Rusia China India Brasil México Sudafrica porcentaje se encuentra entre el 40% y el 60%; los países que
se encuentran en este último bloque pudieran verse afectados
http://www.imf.org/es/publications/weo
en mayor medida ante el incremento de las tasas de interés a
nivel internacional y el fortalecimiento del dólar.
Como se demostró en párrafos anteriores, el problema actual
de países emergentes no se da por una cuestión de crecimiento, A continuación, se muestran una serie de indicadores para
al contrario, es justamente el crecimiento acelerado lo que llevo definir cuáles son los países que enfrentan mayor debilidad por
a los desajustes de Turquía y Argentina. Lo verdaderamente su posición de deuda externa en comparación con los ingresos
importante a considerar son los niveles de deuda y déficits en nacionales. Solo se consideran aquellos países emergentes que
que se encuentran. por su tamaño pudieran impactar de manera sistémica.

En la siguiente gráfica se muestra la deuda respecto al PIB de Deuda total/INB

cada nación:
50.9%
47.8%
40.7% 42.0%
Deuda total / PIB 35.7% 35.1%
30.9% 31.4%
74.00%
20.4% 21.1%
53.04% 53.35% 12.8%
43.52% 46.34% 47.19%
30.79% 28.23%
16.29% 12.34%
Rusia
México

Sudáfrica
Filipinas
Brasil
Argentina

China

Indonesia

Turquía
India

Tailandia

0.06%
CHINA

SUDAFRICA

TURQUIA
HONG KONG
KOREA

TAIWAN

BRASIL

RUSIA

MEXICO

ARGENTINA
INDIA

Se utiliza la variable Ingreso Nacional Bruto para relacionar

que tanta capacidad tiene un país de solventar su deuda con
respecto a lo que percibe o es capaz de generar; en este caso
Elaboración propia con datos de Reuters.

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 ¿Crisis en países emergentes?

no se utiliza el Producto Bruto ya que no queremos utilizar como Las reservas sirven como un escudo ante los choques externos y
referencia lo que produce un país. Como se puede observar en generan confianza en los inversionistas internacionales, un país
la gráfica anterior, el país que presenta el mayor porcentaje que tiene reservas internacionales altas se defenderá en mayor
de deuda respecto al INB es Sudáfrica con más del 50%, grado que aquellos con niveles bajos. Nuevamente queda de
seguido de países como Turquía con el 47.8%, Rusia 42% y manifiesto que Argentina y Turquía son vulnerables debido a sus
México 40.7%. Estos datos pudieran ser engañosos al bajos niveles de reservas en relación a la deuda total
considerarlos de manera individual, por lo que se relaciona la (alrededor de 20%). Países asiáticos como China, Tailandia,
deuda total respecto a las exportaciones para considerar de Filipinas e India tienen niveles altos de reservas; en este caso los
manera general la relación que mantienen los países con el Bancos Centrales deben ser muy prudentes para no disminuir
exterior tanto en su nivel de financiamiento como por las ventas estos niveles de manera acelerada; por ejemplo, India ha
que se realizan. Esta relación es importante ya que se utilizado a lo largo del año reservas para evitar una
homologan los ingresos y egresos (solo por concepto de deuda) depreciación mayor de su moneda.
en moneda extranjera (principalmente dólares). Como se
observó en párrafos anteriores, la mayoría de los países El incremento de las tasas de interés y la apreciación del dólar
emergentes tienen un mercado interno débil, por lo que muchos han llevado a que el servicio de la deuda se incremente; por
dependen de las exportaciones que realizan, el tener un nivel ejemplo, México paso de tener un servicio de la deuda de
de deuda alta en relación a las exportaciones los pone en un 32,000 millones de dólares en el 2010 hasta cerca de 80,000
escenario complicado ya que son vulnerables a las variaciones mdd. en el 2016; la razón del servicio de la deuda como
de tipo de cambio y de tasas de interés internacionales. porcentaje del PIB paso de 3% hasta 7.5% en mismo periodo.

Deuda total/exportaciones Servicio de la deuda externa (a precios corrientes)

México
259.2%
236.9%
210.0% México
184.2%
140.7%152.5%
102.3% 103.8% 92.5%
59.0%
42.3%
Rusia

Sudáfrica
México
Argentina

Brasil

China

Indonesia

Filipinas

Turquía
India

Tailandia

Total del servicio de la deuda (% del PIB) México

México
Con la gráfica anterior queda claro porqué Argentina y Turquía
son naciones que enfrentan complicaciones en los últimos meses
ya que su deuda es de más de 200% en relación a lo que
pueden exportar. Brasil también se encuentra en la misma
situación por lo que se muestra como un país vulnerable. Los
países que muestran mayor solidez son Tailandia y China. Fuente: Banco Mundial, Flujos mundiales de financiamiento para el desarrollo.

Esta gráfica es muy importante considerando la situación Considerando el servicio de la deuda de países emergentes
comercial actual. Si se llegará a presentar una desaceleración respecto a las exportaciones se obtienen resultados
económica global como consecuencia de la guerra comercial, las interesantes:
exportaciones de naciones emergentes disminuirían mientras
que los niveles de deuda se mantendrían altos lo que impactaría Servicio de deuda/exportaciones
de manera negativa en las balanzas de pagos, es decir habría
51.2%
menor entrada de divisas lo que llevaría a una depreciación
mayor de la moneda local. Esto es justamente lo que sucedió en 39.6% 39.3%
34.9%
Argentina. Otro país que se muestra vulnerable por esta
19.4% 19.2%
situación es Brasil. 15.4% 12.6% 13.2%
5.3% 5.0%
Una de las variables que pudiera servir como contrapeso ante
una desaceleración económica mundial son las reservas que
Rusia
México
Argentina

China

Sudáfrica
Indonesia

Filipinas
Brasil

Turquía
India

Tailandia

guardan los Bancos Centrales. A continuación, se muestra la

relación de las reservas con respecto a la deuda total.

Brasil es el país que paga el mayor servicio de la deuda con

Reservas/deuda total
respecto a las exportaciones con más de 50% seguido de
212.0% Indonesia, Turquía y Argentina, la tendencia ascendente en el
mayor costo de la deuda extranjera seguirá, mientras la Política
136.8%
Monetaria de la FED sea alcista.
95.0%
66.7% 74.8%
60.5%
35.9% 41.1% 29.1% 22.7% Acumulando los datos anteriores por regiones, la mayor
19.1%
debilidad se observa en los países de América Latina ya que la
deuda total respecto a exportaciones es de 177%, con reservas
Rusia

Sudáfrica
México

Filipinas
Argentina

Brasil

China

Indonesia

Turquía
India

Tailandia

de apenas 43% y un servicio de la deuda respecto a

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¿Crisis en países emergentes?

exportaciones de casi 30%; Europa y Asia central también

refleja debilidad, así como África Sub-Sahariana.

Deuda Deuda Reservas/Deuda Servicio de la

Deuda total (millones)
Total/INB total/exportaciones total deuda/exportaciones

Asia del este y pacífico 2,308,374.00 17.2% 67.6% 153.0% 7.2%

Europa y Asia central 1,522,544.00 53.3% 168.0% 35.7% 25.9%
América Latina y el Caribe 1,740,663.00 38.1% 177.6% 42.7% 29.5%
Medio Oriente y Norte de Africa 224,687.00 18.4% 89.1% 99.4% 8.6%
Sur de Asia 626,729.00 21.6% 116.8% 66.1% 16.2%
Africa Sub-Sahariana 453,980.00 31.9% 137.1% 30.8% 11.6%
Acumulado países de ingresos
6,876,978.00 26.0% 106.7% 81.4% 14.2%
bajos y medios

¿Pudiera caer algún otro país?

Realizando un análisis cruzado de los datos anteriores queda
muy claro por qué Argentina y Turquía han caído en problemas
estructurales. Los niveles de deuda sobre pasan por mucho lo
que se pudiera ingresar por concepto de ventas al exterior.
Pero también podemos concluir que hay otros países que Fuente: https://es.weforum.org/agenda/2017/03/las-10-mayores-economias-del-mundo-en-
pudieran verse afectados en un corto plazo como es Brasil (que 2017/
además enfrenta problemas políticos de cara a las elecciones
en octubre) e Indonesia. China refleja una solidez muy fuerte Si se incluye Sudáfrica como uno de los países impactados
debido a la gran cantidad de reservas con las que cuenta y que recientemente, suman el 2.18% del PIB mundial. El riesgo
el servicio de la deuda externa se ubica por debajo del 5%; principal vendría si países emergentes con mayor peso
otros países emergentes que reflejan solidez son Tailandia y comienzan a caer; considerando los datos presentados en este
Filipinas. El mayor riesgo se presenta para los países de análisis, Brasil refleja debilidad y se percibe difícil que puedan
América Latina ya que dependen mucho de las materias primas solucionar los problemas estructurales en el corto plazo debido
y por lo tanto están más expuestos a variaciones internacionales a la coyuntura de elecciones. Dicho país y la próxima
de las cotizaciones, esto ha llevado a que los países tengan que administración debería aplicar una serie de reformas que les
financiar el crecimiento económico a través de deuda; situación permita equilibrar los balances, sobre todo con el extranjero,
contraria a lo que se observa en Asía donde las economías están pero esto traería una desaceleración económica importante lo
más industrializadas y se generan productos de mayor valor que llevaría a una contracción e incluso recesión. En caso de que
agregado. Brasil cayera el impacto sistémico sería mayor ya que
representa el 2.39% del PIB mundial y varios países de
Aquí podemos hacer referencia a que muchos gobiernos Sudamérica dependen en gran medida de la economía de este
latinoamericanos, históricamente han sido populistas lo que país.
provoca que sus gastos sean mayores a los ingresos situación
que lleva a desajustes que en algún momento se rompen. Otro país que refleja debilidad es Indonesia cuyo peso en el
Cuando hay optimismo a nivel global entran flujos a este tipo PIB global es del 1.16%. Tanto México como India están lejos
de países, pero principalmente es inversión de cartera, tan solo de una crisis externa, pero las autoridades deben ser lo
en el 2016 la inversión extranjera directa de países de ingresos suficientemente disciplinadas para que los niveles de reservas
bajos y medios cayó 10% a niveles no vistos desde 2009. Esto no disminuyan de manera agresiva y mantener la confianza de
provoca que los flujos puedan retirarse de manera inmediata los capitales externos.
ante un incremento en la aversión al riesgo como se ha visto a
La economía emergente más grande del mundo China, está muy
lo largo del 2018.
lejos de una crisis externa, los niveles de reservas son muy altos
¿Riesgo Sistémico? y el servicio de la deuda como relación de las exportaciones es
muy bajo. Pero el riesgo de este país viene de la reciente guerra
Hasta el momento no podemos hablar de un riesgo sistémico ya comercial con EUA, desde inicios de este año el presidente de
que Turquía y Argentina son países que tienen un peso pequeño dicho país ha anunciado constantemente la imposición de
en la economía mundial, (0.97% y 0.79%, respectivamente) aranceles a las importaciones chinas y no se duda que siga
según datos del Foro Económico Mundial del 2017. anunciando más medidas, considerando que una de sus
principales propuestas de campaña era disminuir el déficit
comercial. En los primeros días de septiembre se anunció que el
déficit comercial de EUA creció a máximos de cinco meses
explicado principalmente por el comercio con China, situación
que pudiera llevar a que Trump sea más agresivo en cuanto a
la política comercial.

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Conclusiones y comentarios
El mes de agosto sirvió para confirmar uno de los factores de
riesgo a seguir por los inversionistas. Desde el año pasado se
estimaba que la inflación en EUA se iba acelerar como
consecuencia del incremento de precios de energéticos a nivel
internacional y por ende el ritmo en que la FED subiría la tasa
de interés también se aceleraría. Esto ha llevado a que algunos
países emergentes enfrenten el encarecimiento de la deuda
externa por dos fuentes: una es la apreciación generalizada del
dólar frente a otras monedas (principalmente emergentes) y por
otro el incremento de las tasas de interés a nivel internacional.
Otro factor que afecta a los emergentes es la postura
proteccionista del actual gobierno de EUA, las medidas
arancelarias al acero y aluminio y posiblemente al sector
automotriz generan distorsiones en el comercio mundial por lo
que algunos países ven disminuidos sus ingresos de divisas.
Sobre todo, la guerra comercial contra China impacta
fuertemente de manera negativa por su poder de demanda
principalmente de materias primas, las economías de América
Latina dependen fuertemente de estas exportaciones y al ver
una desaceleración económica en China por menor demanda de
productos impactará también al grueso de economías
emergentes. El crecimiento acelerado de Estados Unidos no
puede absorber esta cuota de mercado ya que su necesidad de
materias primas es menor e incluso lo que busca la reciente
administración es justamente fortalecer a los productores locales
en las industrias agrícola, automotriz y de metales.
No observamos que esta tendencia vaya a cambiar, incluso el
fortalecimiento del dólar debería seguir mientras se mantenga
el ciclo alcista de tasas por parte de la FED, un riesgo que
pudiera incrementar el impacto en emergentes es que el Banco
Central de Europa comience un proceso de normalización
monetaria lo que restringiría aún más la liquidez mundial, esto
llevará tiempo por lo que los países emergentes más vulnerables
todavía pueden aplicar medidas para disminuir la deuda
externa antes de que el perfil empeore.
El caso más preocupante en la actualidad es Brasil ya que sus
niveles de deuda son altos y el costo de dicha deuda está
creciendo a tasas aceleradas. Este país enfrenta un crecimiento
económico lento por lo que el margen de maniobra por parte
de las autoridades se acota. Este país ha enfrentado problemas
políticos desde hace varios años y el riesgo de que llegue un
gobierno populista en las elecciones de octubre pudieran
empeorar las cosas. Como contraparte a lo anterior, se pudieran
presentar problemas sociales debido a que las encuestas le dan
ventaja a Lula, pero es poco probable que pueda llegar a las
urnas.
En el caso de México, el nivel de reservas ha mantenido la
confianza de los inversionistas internacionales, incluso el peso
mexicano es de las pocas monedas que presentan apreciación
en el año y el carry trade a nivel internacional es el más alto.
Además, se cuenta con la línea de crédito flexible con el Fondo
Monetario Internacional. El gobierno entrante debe ser lo
suficientemente disciplinado para mantener finanzas sanas, las
últimas dos administraciones mantuvieron cierta estabilidad en
las finanzas a través de controles de gasto, pero esto provocó
un crecimiento económico bajo. A inicios de la administración
actual, se tenía un plan nacional de infraestructura que hubiese
impulsado el crecimiento económico más acelerado, pero las
condiciones internacionales limitaron dicha iniciativa por lo que
¿Crisis en países emergentes?
el gobierno tuvo que privilegiar la estabilidad por encima del
crecimiento.
Estrategia de inversión
Queda claro que los países emergentes muestran debilidad,
tanto la postura comercial de EUA como la Política Monetaria
de dicho país han provocado que la visión cambie de manera
rápida; todavía en el segundo semestre de 2017 y enero de
2018 los países emergentes se mostraban como una buena
opción de inversión debido a las valuaciones baratas y las
expectativas de crecimiento orgánico, la visión ha cambiado a
partir de que el presidente de dicho país anunciará las medidas
proteccionistas e iniciara su guerra comercial con China. En la
estrategia de BWC se tenía una exposición de casi 9% en
emergentes a inicios de año, pero estas posiciones se fueron
liquidando constantemente para que en este segundo semestre
no se tenga posición en dichos mercados. Se mantiene posición
únicamente en México con una participación limitada y
privilegiando el security selection.
La expectativa a corto plazo es negativa para mercados
emergentes y la probabilidad de que Brasil pueda ser el
siguiente en caer es alta. Psicológicamente la aversión al riesgo
crece para estas economías lo que pudiera provocar un círculo
vicioso: la confianza en países emergentes disminuye lo que
lleva a que los inversionistas saquen sus recursos y los lleven a
otros países más seguros; considerando que las tasas de interés
en EUA están subiendo, se muestra como el destino preferido
para enviar los recursos; esto provoca aún más el
fortalecimiento del dólar lo que puede llevar a que la inflación
de países emergentes se acelere y que se tengan que aplicar
medidas monetarias restrictivas, situación que pudiera llevar a
una desaceleración de dichas economías.
Por el momento estos riesgos son acotados, pero se debe evitar
un contagio psicológico, esto solo se puede dar a través de la
prudencia de los gobiernos.
En BWC mantenemos nuestra idea de inversión enfocada
principalmente en activos de EUA debido al crecimiento
corporativo y económico, manteniéndonos al margen de los
mercados emergentes incluso hasta que termine el año.
Históricamente un ciclo alcista en las tasas de interés de EUA
afecta de manera negativa las monedas de países emergentes,
situación que se confirma analizando el comportamiento de las
monedas entre el 2004 y 2006, periodo en que la tasa de
referencia de la FED pasó de 1% a 5.25%. Pero lo anterior
depende totalmente de la posición financiera de los países. La
diferencia entre el periodo actual y el mencionado
anteriormente era que los mercados emergentes crecían a tasas
muy aceleradas lo que llevo a la creación del acrónimo BRICS,
esto no está sucediendo actualmente.
Variación porcentual de monedas emergentes de 2004 a
2006
7.03%
0.80% 1.59% 2.19%
-3.71% -3.82% -0.39% -4.97%
-8.40%
-17.58%
-28.37%
CHINA
SUDAFRICA
MEXICO
TURQUIA
KOREA
BRASIL
HONG
TAIWAN
RUSIA
ARGENTINA
INDIA
KONG
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¿Crisis en países emergentes?

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Jacobo Rodríguez Reyes jrodriguez@bwc.com.mx 75 89-83 72 @jacoboeleazar

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