Sector – Defense & Aerospace 

 
  May 2, 2017 
 
 
 
  Santosh Yellapu  Following are the key developments from the Defense space that we track for the week of 
Research Analyst  24 ‐ 30 April, 2017. 
 
  Tel:  +91 22 62406456   
  santosh.yellapu@indianivesh.in 
 
Political Developments 
 
 India is the World’s 5th largest Defense spender 
 
   Afghanistan asks India to help repair grounded Planes, Helicopters 
 
 
 
  Industry Developments 
   Meteor Missile completes integrated flight tests on Rafale 
   AGNI‐III test fires successfully 
 
 Brahmos Missiles to be made at Jabalpur 
 
   MOD to seek fresh bids from L&T, RDEL for Rs 200bn Warship Project 
 
 
 
  Company Updates 
   TaMo bags contract to supply 3,192 Safari Stormes to IA  
   MoD nominates HSL for a collaborative project with S‐Korean major 
 
   
  Top Bets 
   Bharat Electronics Ltd. (BEL)  
 
   
 
 
Upcoming Bids 
 
 
 
  Glossary 
 
   
 
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
IndiaNivesh Securities Limited|Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
IndiaNivesh Research  601 & 602, SukhSagar, N. S. PatkarMarg, GirgaumChowpatty, Mumbai 400 007. Tel: (022) 66188800
  IndiaNivesh Research is also available on Bloomberg INNS, Thomson First Call, Reuters and Factiva INDNIV.
Sector | Defense & Aerospace (contd...) 
 

   

Political Developments:
th
 India is the World’s 5  largest Defense spender 
As  per  data  released  by  Stockholm  International  Peace  Research  Institute  (SIPRI)  on  Apr  24, 
th
India's Defense expenditure grew ~8.5% in 2016 to $55.9bn, thereby, making it the World’s 5  
largest Defense spender. 
With $611 bn of spending USA remained as the world’s largest Defense spender. It registered 
1.7% growth. This growth could signal an end of the earlier trend of lower spending, which was 
owing to economic crisis and withdrawal of US troops from Afghanistan and Iraq. Notably, the 
2016 spending is 20% lower than peak spent during 2010. 
nd
China happens to be the 2  largest Defense spender with $215 bn of spending. China reported 
5.4% increase in the Defense spending, lower than the previous years. 
rd
Russia  reported  5.9%  increase  in  Defense  spending  to  $69.2  bn,  thereby  making  it  3   largest 
spender. Saudi Arabia was piped by Russia to be the 4th largest spender in 2016. Saudi Arabia 
reported  30%  decline  in  its  2016  Defense  spend  to  $63.7  bn,  despite  their  involvement  in 
regional wars. 
nd
Growing  threat  perceptions  in  Western  Europe  led  to  2   consecutive  year  higher  spending 
towards Defense, with this year witnessing 2.6% increase. Notably in this region Italy reported 
11% increase in Defense spending, followed by Germany.  
 Afghanistan asks India to help repair grounded Planes, Helicopters 
In addition to asking for military support, Afghanistan has asked India to help them in the repair 
works of 11 Mi‐35 Helicopters and 7 Antonov AN‐32 Transport Aircrafts grounded.  
Earlier in 2016 Afghanistan requested spares supply to refurbish 50 Helicopters and few AN‐32 
Transport  Aircrafts. In  addition  to refurbishing Helicopters &  Aircrafts,  Afghanistan  requested 
for T‐72 tanks, 105 mm Howitzers and AN‐32 Transport Aircrafts. 
A  technical  delegation  from  India  visited  Afghanistan  Air  Force  (AAF)  in  2016  to  assess  their 
needs. The team estimates the value of repair work and spare supplies to be at $50 mn. 
Our View: 
AAF currently operates 5 Mi‐35 Helicopters (supplied by Czech Republic in 2008) and ~100 Mi‐
24s (Soviet Union supplied during 1979‐89) to AAF. Most of these Helicopters were destroyed 
during the civil war; with few gunships remaining‐in‐service till 2001. 
West  has  imposed  restrictions  on  Russia.  Afghanistan  being  helped  by  NATO  nations  can’t 
purchase  Russian  Hardware.  In  2014,  India‐Russia‐Afghanistan  signed  tri‐partite  agreement, 
where India agreed to finance Russian Arms sales to Afghanistan.  
Owing to delays in procurement of spare parts, India delivered 4 Mi‐25 Helicopters to AAF in 
Dec‐2016  (first  time  India  transferred  any  military  equipment  to  Afghanistan).  Thereafter  no 
military transaction has happened.  
Afghanistan in recent times has requested India to get spares funding, but India has remained 
non‐committal  fearing  any  geo‐political  repercussions.  Recent  media  articles  indicate  Indian 
government is willing to consider this proposal to finance repair, spares cost on the condition 
that Russia agrees to provide the spares. 
On the other hand, few media articles indicate that Russia has expressed its interest to supply 
unknown number of Mi‐35 (M/ “Hind E” variant) Helicopters. Russia is even willing to take over 
the maintenance of recently delivered Mi‐25s from India and agreed to overhaul AAF’s Mi‐17 
Helicopters fleet. 
On a whole, the fast paced change in the political equations of the Asian sub‐continent defines 
how Afghanistan’s Defense requirements would be met in the near‐to‐medium term. 
   

 
 

(contd...)    May 2, 2017 | 2 
 
Sector | Defense & Aerospace (contd...) 
 

   

Industry Developments:
 Meteor Missile completes integrated flight tests on Rafale 
On  Apr  27,  French  Defence  Procurement  Agency  (DGA)  and  team  members  representing 
Dassault, MBDA, and Thales completed the final guided firing (integration flight test) of Meteor 
Missiles (a long‐range Air‐to‐Air Missile against an air target) from Rafale Combat Aircrafts at 
DGA’s Biscarrosse Test Centr. Meteor will become operational on the Rafale F3R in 2018. 
During the test, Meteor successfully engaged and destroyed a high‐speed air target simulating 
an  evading  Fighter  Aircraft.  This  was  the  fifth  test  as  per  the  2‐year  integration  flight  testing 
campaign of  the  Meteor  air‐to‐air missile  on Rafale.  All  functionalities  (activation  of  data‐link 
between Rafale and Missile in various conditions, Electronic Warfare) were successfully tested. 
Our View: 
In Sep‐2016, India signed an agreement with French government to purchase 36 Rafale Fighter 
Jets for Euro 7.8 bn. First Rafale Fighter is slated to be delivered within 18 months of signing 
final contract (i.e. by 2019). As part of this transaction, India is to acquire unspecified number 
of  MICA  Air‐to‐Air  Missiles;  SCALP  Air‐to‐Ground  Missiles,  Meteor  Beyond‐Visual‐Range 
Missiles  and  Precision‐guided  Munitions.  With  successful conclusion  of  trials,  we  are  assured 
that  Rafale  Jets  to  be  procured  in  2019  would  have  integrated  MICA,  Meteor  and  SCALP 
Missiles. 
Meteor’s (a Beyond‐Visual Range Air‐to‐Air Missile) dual‐rocket and Ramjet propulsion system 
provides it the power and acceleration with a maximum range of ~100 kms. Missiles technology 
edge places it as one of the best BVRAAM, the next one being AIM‐120D (latest variant of US 
Advanced Medium Range Air‐to‐Air Missile).  
MBDA has been directly in India for over 4 decades and is supplying MILAN, MICA, ASRAAM, 
MISTRAL Missiles, amongst others.  
L&T formed a JV with MBDA (L&T owning 51% stake in L&T MBDA Missile Systems Ltd) in Feb‐
2017, with initial focus to make Missile Moyenne Portee (MMP), a 5th‐gen. Anti‐Tank Guided 
Missile. India intends to replace Milan and Javelin Anti‐Tank Missiles with MMP / Spider ATGM 
in long run. We won’t be surprised to see some awarding by IAF for MICA, Meteor and SCALP 
Missiles in 2020 and beyond. Any such development in our view could possibly benefit the L&T‐
MBDA JV in the long‐run.  
 AGNI‐III test fires successfully 
On  Apr‐27,  IA’s  Strategic  Forces  Command  (SFC)  and  DRDO  (for  logistic  support)  successfully 
test fired, the indigenously built Surface‐to‐Surface Intermediate Range Ballistic Missile (IRBM) 
Agni‐III  from  a  Mobile  Launcher  at  Complex‐IV  of Integrated  Test  Range  (ITR)  at  Abdul Kalam 
Island, Odisha.  
Notably, the Missile used for this test was picked up randomly from the production lot. 
About  Agni‐III:  Agni‐III  is  17m  tall  &  capable  of  carrying  both,  conventional  and  nuclear 
warheads weighing up to 1.5tn. It has a 2m of diameter and weighs ~22tn (including warhead 
its ~50tn) and is protected by carbon composite heat shield. This Ballistic Missile travels at 3‐4 
miles (5‐7 kms) per second, with its 2‐stage solid propellant engine can have a strike range of 
3,000‐5,000 km. The missile was inducted into the Indian Armed Forces in June 2011. 
 Brahmos Missiles to be made at Jabalpur 
A team from BrahMos Aerospace Ltd (JV between DRDO‐50.5% and NPO Mashinostroeyenia of 
Russia with the remaining stake) visited Jabalpur on Apr‐25 to survey some of the land parcels 
for setting‐up the plant. BrahMos envisages a total land requirement of ~70‐100 hectares. The 
exact  location of  the plant is  likely  to  be finalized  by  May‐2017.  This  Missile  plant  is  likely  to 
generate ~ 10,000 direct and indirect employments.  
Notably, Jabalpur being located at the center of the country enjoys the presence of Ordinance 
Factory Board (OFB), Central Ordnance Depot, Gun Carriage Factory, Vehicle Factory and Grey 
Iron Foundry.  
 
 

(contd...)    May 2, 2017 | 3 
 
Sector | Defense & Aerospace (contd...) 
 

   
Current Status on BrahMos Missiles: This 8.4m tall BrahMos Missiles is based on Russian P‐800 
Onix  Cruise  Missiles  technology.  It  is  the  world's  fastest  Anti‐ship  Cruise  Missile  in  operation 
with a speed of Mach 2.8‐3.0.  
Brahmos  is  operational  as Land‐attack missile with IA  on Wheeled  Erector‐launchers.  In  Mar‐
2017, an enhanced version was test‐fired from Mobile autonomous launcher at a higher range 
than the present one. Brahmos is already in service with IN as an Anti‐Ship Missile. On Apr‐21, 
for  the  first  time  an  Indian  Warship  (INS  Teg)  test‐launched  BrahMos  missile  against  a  land 
target. Test firing of Air‐launched version from Su‐30MKI is delayed owing to integration issues. 
The tests are now scheduled for June‐2017. Weight of the Air version of this Missile has been 
reduced as it will be launched from a moving platform unlike its Land and Sea versions. 
The Hypersonic version (BrahMos‐II) is under development phase with a speed of Mach 7‐8. It 
is expected to be ready for testing in May‐2017. This BrahMos version is based on the Zircon 
series. Recently, Russia reported successful firing test of long‐range hypersonic Zircon Missiles.   
Currently  BrahMos  Missile  has  a  range  of  450  kms.  With  Russia  and  India  signatories  to  the 
Missile  Control  Technology  Regime  (MCTR),  this  JV  plans  to  increase  the Missile  range  of  the 
new variant to ~600 km. 
Our View: 
BrahMos  Missile  is  the  only  Cruise  Missile  capable  to  be  launched  from  Submarines,  Ships, 
Aircraft and Land. Recent successful trials from INS Teg and on assuming successful trials from 
Su‐30MKI,  demand  for  BrahMos  Missile  Systems  from  Indian  Armed  Forces  would  be 
conservatively  over  a  billion  dollars  during  FY2018‐20.  BrahMos  Aerospace  Pvt.  Ltd  (BAPL) 
being the manufacturer/ integrator will benefit from such awarding. Our view is based on the 
assumption that IAF would equip 42 of the Su‐30 MKIs with 2016 BrahMos Missiles.  
Godrej Aerospace supplies Airframe Assemblies for BAPL. In Nov‐2013, it handed over first set 
of  40  Airframe  Assemblies  to  be  integrated  with  Su‐30  MKIs.  As  per  media  articles,  at  the 
beginning of 2014, Godrej Aerospace was to produce 100 BrahMos Missile Airframes for BAPL.  
Further requests from 7 countries from the Asia, Pacific, Latin America and Middle East region 
who are using Su‐30s is pending for the procurement of BrahMos Missile Systems. Anticipating 
huge order inflows from the domestic as well as International markets, BAPL is planning to set‐
up the plant, which is in the right direction. 
 MOD to seek fresh bids from L&T, RDEL for Rs 200bn Warship Project 
Ministry  of  Defense (MoD)  has  announced  that  it would  seek  fresh  bids  from Larsen &Turbo 
(L&T)  and  Reliance  Defense  and Engineering (RDEL) for  the  Rs  200bn  Landing  Platform  Docks 
(LPD) for the IN. This project would now be awarded on L1 (lowest bidder) basis instead of the 
earlier  proposed  division  of  works  between  Private  shipyards  selected  through  competitive 
process and nomination of work to Hindustan Shipyard Ltd. (HSL). 
Vice  Admiral  DM  Deshpande,  Controller  of  Warship  Production  and  Acquisition  clarified  that 
owing to HSL’s current Order book and other reasons, decision to award all 4 LPDs to private 
sector shipyards was taken. A contract to procure these 4 LPDs will be finalized by FY2018‐end.  
ABG Shipyard (ABGSL) is out of race as it has failed Corporate Debt Restructuring (CDR) carried 
out by ICICI.  
Backdrop of the project:   In Dec‐2013, IN floated Rs 200bn domestic tender for construction 
of 4 LPDs and bids were sent to domestic shipyards L&T, Pipavav Defense and ABG Shipyard. 
L&T  cleared  the  financial and  technical capacity  assessment  report.  DAC  has  cleared capacity 
assessment of RDEL last year. 
LPD vessel’s should be able to house Combat Vehicles (inc. Main Battle Tanks, Infantry Combat 
Vehicles and Heavy Trucks), undertake all‐weather operations, including Heavy‐lift Helicopters 
of up to 35 tn. 
Our View: 

 
 

(contd...)    May 2, 2017 | 4 
 
Sector | Defense & Aerospace (contd...) 
 

   
Both the companies have tied‐up with strong technical partners. RDEL has tied‐up with DCNS, 
France and L&T has tied‐up with Navantia, Spain for this tender. We await the outcome of this 
tender.    
Company Update:
 TaMo bags contract to supply 3,192 Safari Stormes to IA 
On Apr‐27, Tata Motors (TaMo) announced that it has signed an agreement with IA to supply 
3,192 units of Tata Safari Storme 4*4 under a new category of vehicles‐ GS800. TaMo won this 
tender  on fulfillment  of  the  following  3  key requirements‐  minimum  payload capacity  of  800 
kgs; Hard Roofs and Air‐Conditioning, spelled out in the RFP and on completion of 15 months of 
trial in various terrains. 
Our View: 
This is Tata’s second big ticket Defense project win in last few years. Earlier, TaMo had won Rs 
9bn contract as a replacement for Tatra trucks. As part of this contract TaMo is to supply 1,200 
units of Tata High Mobility Vehicle 6*6 (built on Prima truck platform) in the 10 tn class from its 
Dharwad plant, Karnataka. This order won in Jul‐2015 is for Material Handling Cranes to load‐
unload, transport Ammunition, Pallets, Spares and Other Operational Equipment. This contract 
is to be delivered in 24 months.  
TaMo had won a follow‐on order in Mar‐2016 to supply 619 units. Even though figures were 
not disclosed for the value of this project, we expect it to be somewhere around ~Rs 4.6bn.  
The second contract of TATA Safari Storme in 4*4 Light Vehicle category would replace Maruti 
Gypsy.  Maruti  Suzuki  stayed  away from  the  bidding in  Apr‐2013,  as  the  bids were  invited  for 
800  kg  general  service  vehicle  and  Gypsy  sells  in  500  kg  vehicle  category.  At  the  time  of 
tendering TaMo, M&M and Nissan had submitted their bids for providing ~30,000 vehicles for 
over Rs 30bn. IA selected Tata Safari Storme and Mahindra Scorpio after rigorous tests. A more 
feasible  deal  led  TaMo  get  this  contract.  We  expect  more  of  follow‐on  orders  from  this 
segment  going  forward,  as  replacement  of  30,000  Gypsies  is  in  the pipeline. On  a  whole,  we 
expect TaMo to benefit from this awarding.  
Currently our Auto Analyst has a HOLD rating on Tata Motors stock with price target of 523. 
 MoD nominates HSL for a collaborative project with S‐Korean major 
MoD has nominated Hindustan Shipyard Limited (HSL) for collaboration with one of the leading 
shipyards  of  South  Korea.  As  per  an  Inter‐Governmental  Agreement  (IGA)  signed  between 
Secretary‐ Defence Production, Mr. Ashok Kumar Gupta and Minister for Defence Acquisition 
and Programme Administration of South Korea, Change Myong Jin on Apr‐28, HSL would work 
with Hyundai Heavy Industries to build 5 Fleet Support Ships (FSS’s) at an estimated cost of Rs 
100bn. HSL top management expects to start the works in next 12‐24 months. 
HSL already signed MoU with Hyundai in Jan‐2015 for design and construction of 6 Submarines 
(Project 75‐I) for $9.7 bn. No progress has been since then on this project. 
Our View: 
Tie‐up  with  Hyundai  is  a  big  boost  for  HSL,  as  it  would  lead  to  shipyard  upgradation  and  get 
transfer  of  technology  (tot).  Post  this  agreement,  we  expect  the  sourcing  of  components 
(related to the ship construction) to be done from Korea.  
Having faced financial troubles due to lack of any orders, HSL was bought under the purview of 
MoD (from Ministry of Shipping) in Feb‐2010. HSL successfully retrofitted INS Sindhukirti, and 
works  began  for  normal  refit  of  INS  Sindhuvir  in  Jan‐2017.  INS  Sindhuvir  (Sindhughosh‐class 
diesel‐electric Submarine) will undergo normal repairs (cost estimated at ~Rs 4bn) for 2 years 
at HSL.  
On the back of order wins and their execution HSL clocked FY2017 sales of Rs 6.25bn. Higher 
revenue booking contributed to turnaround as HSL reported prov. profit of Rs 300mn in FY2017 
(vs. Rs190mn of profit in FY2016).  
 
 
 

(contd...)    May 2, 2017 | 5 
 
Sector | Defense & Aerospace (contd...) 
 

   

Top Bets: 
 

Sales (Rs Mn)  EBITDA (Rs Mn)  PAT (Rs Mn)  EPS  RoE (%)  P/E (x) 

Company  M‐Cap.  OB/LTM 
CMP  Rating  Target 
Name  (Rs mn)  Sales (x) 
FY18E  FY19E  FY18E  FY19E  FY18E  FY19E  FY18E  FY19E  FY18E  FY19E  FY18E  FY19E 

BEL  183  408,196  BUY  192  4.7x  91,761  105,229  17,421  20,968  15,709  18,606  7.03  8.33  18.2  19.0  26.0  21.9 

 
Some of the Upcoming Defense Bids: 
 
Project  Released  Last Date  Final 
Project details  Status  Bids Issued to  Criterions 
Cost   by  for bids  Selection 
15,000 night vision devices (NVDs) for 
RFI  IA             
Rocket Launchers 
5,000 night vision devices (NVDs) for 
RFI  IA 
Medium Machine Guns         
125,000 night vision devices (NVDs) for 
RFI  IA 
Other Small handheld Arm  $ 3.2 bn         
1,400 Uncooled Thermal Imager based 
Driver's Night Sight (DNS) with fusion 
technology for Russian‐origin T‐90 tanks.  RFI  IA             
Army requires range of detection of human 
target at minimum 1,000m 
Possible contest amongst these 2 
Medium multi‐role Fighter (Single Engine)  RFI 
   IAF  Bidders:  Saab’s Gripen E,           
with transfer of Technology  (equivalent) 
Lockheed Martin’s F‐16 Block 70 
Boeing’s F/A‐18 Super Hornet, 
57 Multi Role Carrier Borne Fighters  Russian Su‐33, MiG‐29K Fulcrum 
RFI  $12 bn  IN  May‐17 
(MRCBF)  fighter jet, Saab’s Sea Gripen     
(only aircraft to fit RFI req.) 
Vertical launch short range surface‐to‐air‐
missile (SAM) system for fitment onboard  RFI  IN 
         
IN ships 
Procure multi‐functional radio sets known 
RFI  IA 
as "Software Defined Radio (SDR)           
1,500 Anti‐Material Lightweight Rifles  RFI  IA  May‐17  ToT 
 
Source: IndiaNivesh Research, Indian Armed Forces websites 

 
  Glossary: 
MoD: Ministry of Defense 
IAF: Indian Air Force
IN: Indian Navy  
IA: Indian Army  
SPAD: Self‐propelled Air Defense System 
RFI :Request for Information 
RFQ: Request for Qualification 
RFP: Request for Proposal 
GoI: Government of India 
IDDM: Indigenously Designed, Developed & Manufactured 
ARDC: Aviation Research & Design Centre 
ARDE: Armament Research and Development Establishment 
RCI: Research Centre Imarat 
DAC: Defense Acquisition Council 
ARDE: Armament Research and Development Establishment 
HEMRL: High Energy Materials Research Laboratory 
CCS: Cabinet Committee on Security 
DRDO: Defense Research & Development Organisation 
MoU: Memorandum of Understanding 
ICG: Indian Coast Guard  
HAL: Hindustan Aeronautics Limited 
 

 
 

(contd...)    May 2, 2017 | 6 
 
 

 
Disclaimer:  
This document has been prepared by IndiaNivesh Securities Limited (“INSL”), for use by the recipient as information only and is not for circulation or public distribution. INSL includes subsidiaries, 
group and associate companies, promoters, employees and affiliates. INSL researches, aggregates and faithfully reproduces information available in public domain and other sources, considered to 
be reliable and makes them available for the recipient, though its accuracy or completeness has not been verified by INSL independently and cannot be guaranteed. The third party research material 
included in this document does not represent the views of INSL and/or its officers, employees and the recipient must exercise independent judgement with regard to such content. This document 
has  been  published  in  accordance  with  the  provisions  of  Regulation  18  of  the  Securities  and  Exchange  Board  of  India  (Research  Analysts)  Regulations,  2014.  This  document  is  not  to  be  altered, 
transmitted, reproduced, copied, redistributed, uploaded or published or made available to others, in any form, in whole or in part, for any purpose without prior written permission from INSL. This 
document is solely for information purpose and should not to be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. Recipients of this document should be aware that past 
performance is not necessarily a guide for future performance and price and value of investments can go up or down. The suitability or otherwise of any investments will depend upon the recipients 
particular circumstances. INSL does not take responsibility thereof. The research analysts of INSL have adhered to the code of conduct under Regulation 24 (2) of the Securities and Exchange Board 
of India (Research Analysts) Regulations, 2014. This document is based on technical and derivative analysis center on studying charts of a stock’s price movement, outstanding positions and trading 
volume,  as  opposed  to  focusing  on  a  company’s  fundamentals  and,  as  such,  may  not  match  with  a  report  on  a  company’s  fundamentals.  Nothing  in  this  document  constitutes  investment,  legal, 
accounting and/or tax advice or a representation that any investment or strategy is suitable or appropriate to recipients’ specific circumstances. INSL does not accept any responsibility or whatever 
nature for the  information, assurances, statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission or for any liability arising from the  use of this document. Opinions 
expressed  are  our  current  opinions  as  of  the  date  appearing  on  this  document  only.  The  opinions  are  subject  to  change  without  any  notice.  INSL  directors/employees  and  its  clients  may  have 
holdings in the stocks mentioned in the document. 
This report is based / focused on fundamentals of the Company and forward‐looking statements as such, may not match with a report on a company’s technical analysis report  
Each of the analysts named below hereby certifies that, with respect to each subject company and its securities for which the analyst is responsible in this report, (1) all of the views expressed in this 
report  accurately  reflect  his  or  her  personal  views  about  the  subject  companies  and  securities,  and  (2)  no  part  of  his  or  her  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in this report: Daljeet S Kohli, Kamal Sahoo, Santosh Yellapu, Rajiv Bharati, Sriram R, Monami Manna and Saptarshi Mukherjee. 
Following table contains the disclosure of interest in order to adhere to utmost transparency in the matter: 
 
Disclosure of Interest Statement 

1  Details of business activity of IndiaNivesh Securities Limited (INSL)   INSL is a Stock Broker registered with BSE, NSE and MCX ‐ SX in all the major segments viz. Cash, F & O and CDS 
segments.  INSL  is  also  a  Depository  Participant  and  registered  with  both  Depository  viz.  CDSL  and  NSDL. 
Further, INSL is a Registered Portfolio Manager and is registered with SEBI. 
2  Details of Disciplinary History of INSL  No disciplinary action is / was running / initiated against INSL 

3  Details of Associates of INSL  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website  (investment 
Research  Section  ‐http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10  link).  Also,  please  refer 
to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
4  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  financial  interest  No (except to the extent of shares held by Research analyst or INSL or its relatives'/associates') 
in the subject company and nature of such financial interest 
5  Research  analyst  or  INSL  or  its  relatives'/associates'  actual/beneficial  Please  refer  to  the  important  'Stock  Holding  Disclosure'  report  on  the  IndiaNivesh  website    (investment 
ownership of 1%  or more in securities of the subject  company, at the  Research  Section  ‐ http://www.indianivesh.in/Research/Holding_Disclosure.aspx?id=10 link). Also, please refer 
end  of  the  month  immediately  preceding  the  date  of  publication  of  to  the  latest  update  on  respective  stocks  for  the  disclosure  status  in  respect  of  those  stocks.  INSL  and  its 
the document.  affiliates may have investment positions in the stocks recommended in this report. 
6  Research analyst or INSL or its relatives'/associates' any other material  No 
conflict of interest at the time of publication of the document  
7  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation from the subject company in the past 12 months 
8  Has research analyst or INSL or its associates managed or co‐managed  No 
public  offering  of  securities  for  the  subject  company  in  the  past  12 
months 
9  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  for  investment  banking  or  merchant  banking  or 
brokerage services from the subject company in the past 12 months 
10  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation for products or services other than investment banking 
or merchant banking or brokerage services from the subject company 
in the past 12 months 
11  Has  research  analyst  or  INSL  or  its  associates  received  any  No 
compensation  or  other  benefits  from  the  subject  company  or  third 
party in connection with the document. 
12  Has research analyst served as an officer, director or employee of the  No 
subject company 
13  Has research analyst or INSL engaged in market making activity for the  No 
subject company 
14  Other disclosures  No 

 
INSL, its affiliates, directors, its proprietary trading and investment businesses may, from time to time, make investment decisions that are inconsistent with or contradictory to the recommendations 
expressed herein. The views contained in this document are those of the analyst, and the company may or may not subscribe to all the views expressed within. This information is subject to change, 
as per applicable law, without any prior notice. INSL reserves the right to make modifications and alternations to this statement, as may be required, from time to time. 

Definitions of ratings  
BUY. We expect this stock to deliver more than 15% returns over the next 12 months.  
HOLD. We expect this stock to deliver ‐15% to +15% returns over the next 12 months.  
SELL. We expect this stock to deliver <‐15% returns over the next 12 months.  
Our target prices are on a 12‐month horizon basis.  

Other definitions  
NR = Not Rated. The investment rating and target price, if any, have been arrived at due to certain circumstances not in control of INSL 
CS = Coverage Suspended. INSL has suspended coverage of this company. 
UR=Under Review. Such e invest review happens when any developments have already occurred or likely to  occur in target company & INSL analyst is waiting for some more information to draw 
conclusion on rating/target.  
NA = Not Available or Not Applicable. The information is not available for display or is not applicable.  
NM = Not Meaningful. The information is not meaningful and is therefore excluded. 

Research Analyst has not served as an officer, director or employee of Subject Company 

One year Price history of the daily closing price of the securities covered in this note is available at www.nseindia.com and www.economictimes.indiatimes.com/markets/stocks/stock‐quotes. 
(Choose name of company in the list browse companies and select 1 year in icon YTD in the price chart) 
 
 
IndiaNivesh Securities Limited
Research Analyst SEBI Registration No. INH000000511 
  IndiaNivesh Research     601 & 602, Sukh Sagar, N. S. Patkar Marg, Girgaum Chowpatty, Mumbai 400 007. 
    January 10, 2017     
  Tel: (022) 66188800 / Fax: (022) 66188899 
e‐mail: research@indianivesh.in  |  Website: www.indianivesh.in