Fórmulas y modelos de

valuación de productos
derivados

Jorge Fregoso Lara

Valuación de forwards y
futuros de divisas
 Forwards y futuros de divisas

Supongamos que se tiene una obligación en dólares (o

en cualquier otra divisa) a través del tiempo, por lo que
generalmente se tienen dos alternativas cuando se
cuenta con los pesos desde hoy:
a) Invertir los pesos a la tasa de interés del mercado al
plazo de la deuda, y al vencimiento comprar los dólares
al tipo de cambio spot.
b) Comprar los dólares en el mercado spot e invertirlos
a la tasa de interés del mercado al plazo de la deuda.
 Forwards y futuros de divisas

Suponiendo una deuda de $1.00 dólar se tendrán los

siguientes vencimientos:
⎛ i ⋅ n⎞
Pesos a recibir = TCS ⎜1+ mxp ⎟
⎜ 360 ⎟⎠
⎝

⎛ i ⋅ n⎞
Dólares a recibir = 1⎜⎜1+ usd ⎟⎟
⎝ 360 ⎠

Al tipo de cambio al que cualquiera de las dos

alternativas (invertir los pesos o comprar los dólares
spot) son iguales hoy, será el tipo de cambio forward
o futuro.
 Forwards y futuros de divisas

Por ejemplo, si hoy el tipo de cambio spot (TCS) fuera

de 18.50 pesos por dólar, y las tasas de interés a 180
días tanto en pesos como en dólares fueran de 7.25% y
1.00% anual respectivamente, se tendrán los siguientes
vencimientos:

⎛
⎜
Pesos a recibir = 18.50 1+
( ) ( ) ⎞⎟ = 19.17063 MXP
.0725 180
⎜ 360 ⎟
⎝ ⎠

⎛
⎜ ( ) ( ) ⎞⎟ = 1.00500 USD
Dólares a recibir = 1 1+
.01 180
⎜ 360 ⎟
⎝ ⎠
 Forwards y futuros de divisas

Si el tipo de cambio spot en el día 180 fuera de 19.50, me

habrá convenido más estar en dólares. Si éste fuera de
18.60, me habrá convenido más estar en pesos. Pero si
el tipo de cambio fuera de 19.07525 me habrá dado lo
mismo…

19.17063 19.17063
= 0.98311 USD = 1.03068 USD
19.50000 18.6000

19.17063
= 1.0050 USD
19.07525
 Forwards y futuros de divisas

La fórmula para calcular el tipo de cambio forward o

futuro peso-dólar será la siguiente:
⎛ i ⋅ n⎞
⎜1+ mxp ⎟
⎜ 360 ⎟⎠
⎝
TCF = TCS
⎛ i ⋅ n⎞
⎜⎜1+ usd ⎟⎟
⎝ 360 ⎠

Sustituyendo los valores del ejemplo, el TCF es:

⎛ .0725 180 ⎞
⎜1+ ( )( ) ⎟
⎜ 360 ⎟
⎝ ⎠
TCF = 18.50 = 19.07525
⎛ ⎞
⎜1+ ( )( )
.01 180
⎟
⎜ 360 ⎟
⎝ ⎠
 Forwards y futuros de divisas

En Agosto de 2014 se tenían las siguientes variables:

ago-14
Tipo de cambio spot 13.15000
Plazo 360
Tasa de interés en pesos 3.000%
Tasa de interés en dólares 0.100%

TCF = 13.5310

Ago 14 Ago 15
 Forwards y futuros de divisas

En Noviembre de 2014 se tenían las siguientes variables:

nov-14
Tipo de cambio spot 13.65000
Plazo 270
Tasa de interés en pesos 3.150%
Tasa de interés en dólares 0.150%

TCF = 13.5310

Ago 14 Nov 14 Ago 15

TCF = 13.9568

0.4258
 Forwards y futuros de divisas

En Agosto de 2015 se tenían las siguientes variables:

ago-15
Tipo de cambio spot 17.00000
Plazo 180
Tasa de interés en pesos 3.700%
Tasa de interés en dólares 0.200%

TCF = 17.2972

Ago 15 Feb 16
 Forwards y futuros de divisas

En Enero de 2017 se tenían las siguientes variables:

ene-17
Tipo de cambio spot 22.00000
Plazo 180
Tasa de interés en pesos 5.500%
Tasa de interés en dólares 0.750%

TCF = 22.5206

Ene 17 Jul 17
 Forwards y futuros de divisas

La fórmula general de un forward o futuro de cualquier

divisa…
⎛ i ⋅ n⎞
⎜⎜1+ local ⎟⎟
⎝ 360 ⎠
TCF = TCS
⎛ i ⋅ n⎞
⎜⎜1+ ext ⎟⎟
⎝ 360 ⎠

Tipo de cambio spot 18.50000

Plazo 180
Tasa de interés local 7.250%
Tasa de interés extranjera 1.000%
Tipo de cambio forward 19.07525
 Valuación de forwards y
futuros de tasas de interés
 Forwards y futuros de divisas

Teóricamente, las tasas de interés forward se pueden

definir como las tasas de interés implícitas para períodos
de tiempo en el futuro de las tasas cupón cero
actuales.
Esto significa que para obtener el valor de un forward,
basta con calcular la diferencia entre dos tasas cupón
cero a diferentes plazos. Esta resta será la tasa forward
implícita.
 Forwards y futuros de divisas

Ejemplo. Supongamos que el día de hoy las tasas de

interés a 30 y 90 días está al 6.95% y 7.20% anual
respectivamente.
La tasa forward implícita dentro de 30 días a 60 días se
calcula haciendo una resta de tasas de interés…
tasa forward

0 30 90

6.95%

7.20%
Forwards y futuros de divisas

⎛ i n
( ) ⎞⎟⎛⎜1+ i ( n ) ⎞⎟ = ⎛⎜1+ i ( n ) ⎞⎟
⎜1+ 1 1 2 2 T T
⎜ 360 ⎟⎜ 360 ⎟ ⎜ 360 ⎟
⎝ ⎠⎝ ⎠ ⎝ ⎠

donde n1 + n2 = nT
Forwards y futuros de divisas

⎛ .0695 30
⎜1+ ( ) ⎞⎟⎛⎜1+ i (60) ⎞⎟ = ⎛⎜1+ .0720 (90) ⎞⎟
fwd
⎜ 360 ⎟⎜ 360 ⎟ ⎜ 360 ⎟
⎝ ⎠⎝ ⎠ ⎝ ⎠

⎡ ⎛ .0720 90 ⎞ ⎤
⎢ ⎜1+ ( ) ⎟ ⎥
⎢⎜ 360 ⎟ ⎥
⎢ ⎝ ⎠ ⎥ 360
ifwd = −1 = 7.2828%
⎢ ⎛ .0695 30 ⎞ ⎥ 60
⎢ ⎜1+ ( ) ⎟ ⎥
⎢⎜ 360 ⎟ ⎥
⎣⎝ ⎠ ⎦
Modelos de valuación de
opciones
 Valor o prima de las opciones

El valor o prima de una opción estará determinado por

diversos factores, entre los que destaca el precio futuro
del activo subyacente y la dispersión que éste pueda tener
en el futuro.
Obviamente es muy difícil estimar con certeza el precio y
la dispersión de dicho activo, por lo que se han
desarrollado diferentes técnicas de estimación usando
probabilidad y estadística.
 Valor teórico

La teoría de opciones emplea una aproximación

estadística para adivinar científicamente la dispersión
potencial del activo subyacente en un punto específico del
tiempo (volatilidad).
El precio de las opciones estará ligado a la volatilidad del
activo. A mayor volatilidad, mayor el precio de la opción.
 Valor teórico

En un mercado en donde los participantes son

indiferentes al riesgo, el valor teórico de una opción puede
definirse como el valor presente de todos los valores
futuros esperados.
El valor futuro esperado se determina multiplicando cada
pago por ejercicio futuro potencial por la probabilidad de
ocurrencia.
Una vez calculados los valores futuros esperados se
descuenta cada uno por el valor del dinero en el tiempo.
Esto da como resultado, la prima de la opción.
 Valor teórico

Por ejemplo, consideremos un call europeo a un día (el

valor del dinero en el tiempo no será significativo) con un
precio de ejercicio (X) de 100.00 pesos cuando el precio
del activo subyacente (S) es de 100.00 pesos.
Para hacer el ejercicio más simple, se asume que el precio
del activo se moverá a la alza o a la baja en 1.00 peso,
con una probabilidad de 50/50%.
 Valor teórico

El valor teórico del call será:

Valor teórico = ∑ Valores esperados

(
= ∑ pago por ejercicio × Probabilidad )
( ) (
= 1.00 × 0.5 + 0.00 × 0.5 )
= 0.50 pesos, a valor presente
 Valor teórico

El valor teórico del call será:

101.00-100.00 = 1.00 de pago x ejercicio

x 0.50
0.50 de valor esperado
Spot
Precio de Ejercicio (X)
100.00

99.00-100.00 = 0.00 de pago x ejercicio

x 0.50
0.00 de valor esperado

Valor teórico = 0.50 + 0.00 = 0.50 pesos (a V.P.)

 Valor teórico

¿Qué pasaría con el valor del call si la expectativa de

movimiento del precio del activo fuera a la alza o a la baja
en 5.00 pesos en lugar de 1.00 peso, con la misma
probabilidad 50/50%?
Modelo binomial para
valuación de opciones
 Modelo binomial

Una técnica muy utilizada para valuar opciones implica la

construcción de un árbol binomial, el cual consiste en en
un diagrama que representa posibles trayectorias que
podría seguir el precio de una acción durante la vida de
una opción.
 Modelo binomial

Se supone que una acción con precio spot S, podrá subir

a un precio Su con probabilidad p, o bajar a un precio Sd
con probabilidad 1-p.

Su

Sd
 Modelo binomial

Se define u como el movimiento a la alza del precio de la

acción después de un cierto período de tiempo t.
Se define d como el movimiento a la baja del precio de la
acción después de un cierto período de tiempo t.

1
u=e σ Δt d=
u

t
Δt =
n
 Modelo binomial

Se define p como la probabilidad de que la acción se

mueva a la alza y 1-p como la probabilidad de que la
acción se mueva a la baja.

e iΔt − d
p=
u−d
 Modelo binomial

Se calcula el pago por ejercicio potencial (Cu y Cd) y

posteriormente se calcula el valor del call (C) con las
siguientes ecuaciones:

(
Cu = max 0,Su − X ) (
Cd = max 0,Sd − X )

C=
( pC + (1− p) C )
u d

e iΔt
 Modelo binomial

Se calcula el pago por ejercicio potencial (Pu y Pd) y

posteriormente se calcula el valor del put (P) con las
siguientes ecuaciones:

(
Pu = max 0, X − Su ) (
Pd = max 0, X − Sd )

P=
( pP + (1− p) P )
u d

e iΔt
 Modelo binomial

Por ejemplo. Se tienen los siguientes datos para calcular

los precios de opciones sobre una acción:

Precio de la acción (S) 100.00

Precio de ejercicio (X) 100.00
Volatilidad anual (s) 20.00%
Tasa de interés anual (i) 4.25%
Plazo a vencimiento en años (t) 0.5000
Nodos del árbol (n) 1
 Modelo binomial

Sustituyendo en las fórmulas se tendrán los siguientes

planteamientos y resultados:

u = e.20 .50
= 1.151910

1
d= = 0.868123
1.151910

0.50
Δt = = 0.50
1
 Modelo binomial

Sustituyendo en las fórmulas se tendrán los siguientes

planteamientos y resultados:

e(.0425)(.50) − 0.868123
p= = 0.540385
1.151910 − 0.868123

1− p = 1− 0.540385 = 0.459615
 Modelo binomial

En resumen, estos son los resultados obtenidos:

Tiempo entre nodos en años (Dt) 0.5000

Movimiento a la alza (u) 1.151910
Movimiento a la baja (d) 0.868123
Prob. de movim. a la alza (p) 0.540385
Prob. de movim. a la baja (1-p) 0.459615
 Modelo binomial

Ahora, se construye el árbol de un nodo:

115.190991

100.00

86.812345
 Modelo binomial

Se calcula el pago por ejercicio potencial (Cu y Cd) en cada

nodo y posteriormente se calcula el valor del call (C) o de
la prima a pagar hoy:

( )
Cu = max 0,115.190991− 100.00 = 15.190991

( )
Cd = max 0,86.812345 − 100.00 = 0

C=
( ( 0.540385 ×15.190991) + (0.459615 × 0.00))
= 8.036383
e
(.0425)(.50)
 Modelo binomial

Se calcula el pago por ejercicio potencial (Pu y Pd) en cada

nodo y posteriormente se calcula el valor del Put (P) o de
la prima a pagar hoy:

( )
Pu = max 0,100.00 − 115.190991 = 0.00

( )
Pd = max 0,100.00 − 86.812345 = 13.187655

P=
( ( 0.540385 × 0.00) + (0.459615 ×13.187655))
= 5.933802
e
(.0425)(.50)
 Modelo binomial

El modelo general para n nodos considerando una media

µ y desviación estándar s es el siguiente:

Suuu
Suu …
Su Suud

S Sud …
Sd Sudd
Sdd …
Sddd
 Modelo binomial

En donde el árbol se construye aplicando las mismas

fórmulas de u y d. El pago por ejercicio potencial se
calcula en la última fila de nodos y los valores del call y put
se calculan con la fórmula anterior, esto es, multiplicado
cada pago por ejercicio potencial por la probabilidad de
ocurrencia, y la suma de éstos traída a valor presente.
 Modelo binomial

Ejercicio. Se tienen los siguientes datos para calcular los

precios de opciones sobre una acción:

Precio de la acción (S) 22.00

Precio de ejercicio (X) 20.00
Volatilidad anual (s) 25.00%
Tasa de interés anual (i) 6.00%
Plazo a vencimiento en años (t) 0.7500
Nodos del árbol (n) 3
 Modelo binomial

Sustituyendo en las fórmulas se tendrán los siguientes

planteamientos y resultados:

u = e.25 .25
= 1.133148

1
d= = 0.882497
1.133148

0.75
Δt = = 0.25
3
 Modelo binomial

Sustituyendo en las fórmulas se tendrán los siguientes

planteamientos y resultados:

e(.06)(.25) − 0.882497
p= = 0.529086
1.133148 − 0.882497

1− p = 1− 0.529086 = 0.470914
 Modelo binomial

En resumen, estos son los resultados obtenidos:

Tiempo entre nodos en años (Dt) 0.2500

Movimiento a la alza (u) 1.133148
Movimiento a la baja (d) 0.882497
Prob. de movim. a la alza (p) 0.529086
Prob. de movim. a la baja (1-p) 0.470914
 Modelo binomial

El árbol se construye aplicando las mismas fórmulas de u

y d.

32.009811

28.248559

24.929266 24.929266

22.000000 22.000000

19.414932 19.414932

17.133617

15.120364
 Modelo binomial

Para el call europeo, se calcula el pago por ejercicio

potencial en todas las casillas del último nodo.

( )
Cuuu = max 0,32.009811− 20.00 = 12.009811

( )
Cuud = max 0,24.929266 − 20.00 = 4.929266

( )
Cudd = max 0,19.414932 − 20.00 = 0.00

( )
Cddd = max 0,15.120364 − 20.00 = 0.00
 Modelo binomial

El árbol quedará de la siguiente manera:

32.009811
12.009811
28.248559

24.929266 24.929266
4.929266
22.000000 22.000000

19.414932 19.414932
0.000000
17.133617

15.120364
0.000000
 Modelo binomial

A partir del penúltimo nodo, se calcula el valor del call

europeo (C) en cada casilla hasta llegar a la primera, con
esto se calcula la prima a pagar hoy:

Cuu =
( ( 0.529086 ×12.009811) + (0.470914 × 4.929266))
= 8.546320
e
(.06)(.25)

Cud =
( ( 0.529086 × 4.929266) + (0.470914 × 0.00))
= 2.569176
e
(.06)(.25)

Cdd =
( ( 0.529086 × 0.00) + (0.470914 × 0.00))
= 0.00
e
(.06)(.25)
 Modelo binomial

A partir del penúltimo nodo, se calcula el valor del call

europeo (C) en cada casilla hasta llegar a la primera, con
esto se calcula la prima a pagar hoy:

Cu =
( ( 0.529086 × 8.546320) + (0.470914 × 2.569176))
= 5.646266
e
(.06)(.25)

Cd =
( ( 0.529086 × 2.569176) + (0.470914 × 0.00))
= 1.339077
e
(.06)(.25)

C=
( ( 0.529086 × 5.646266) + (0.470914 ×1.339077))
= 3.564085
e
(.06)(.25)
 Modelo binomial

El árbol del call europeo quedará de la siguiente manera:

32.009811
12.009811
28.248559
8.546320
24.929266 24.929266
5.646266 4.929266
22.000000 22.000000
3.564085 2.569176
19.414932 19.414932
1.339077 0.000000
17.133617
0.000000
15.120364
0.000000
 Modelo binomial

Para el put europeo, se calcula el pago por ejercicio

potencial en todas las casillas del último nodo.

( )
Puuu = max 0,20.00 − 32.009811 = 0.00

( )
Puud = max 0,20.00 − 24.929266 = 0.00

( )
Pudd = max 0,20.00 − 19.414932 = 0.585068

( )
Pddd = max 0,20.00 − 15.120364 = 4.879636
 Modelo binomial

El árbol quedará de la siguiente manera:

32.009811
0.000000
28.248559

24.929266 24.929266
0.000000
22.000000 22.000000

19.414932 19.414932
0.585068
17.133617

15.120364
4.879636
 Modelo binomial

A partir del penúltimo nodo, se calcula el valor del put

europeo (P) en cada casilla hasta llegar a la primera, con
esto se calcula la prima a pagar hoy:

Puu =
( ( 0.529086 × 0.00) + (0.470914 × 0.00))
= 0.00
e
(.06)(.25)

Pud =
( ( 0.529086 × 0.00) + (0.470914 × 0.585068))
= 0.271415
e
(.06)(.25)

Pdd =
( ( 0.529086 × 0.585068) + (0.470914 × 4.879636))
= 2.568622
e
(.06)(.25)
 Modelo binomial

A partir del penúltimo nodo, se calcula el valor del put

europeo (P) en cada casilla hasta llegar a la primera, con
esto se calcula la prima a pagar hoy:

P =
( ( 0.529086 × 0.00) + (0.470914 × 0.271415))
= 0.125910
u (.06)(.25)
e

P =
( ( 0.529086 × 0.271415) + (0.470914 × 2.568622))
= 1.333056
d (.06)(.25)
e

P=
( ( 0.529086 × 0.125910) + (0.470914 ×1.333056))
= 0.684034
e
(.06)(.25)
 Modelo binomial

El árbol del put europeo quedará de la siguiente manera:

32.009811
0.000000
28.248559
0.000000
24.929266 24.929266
0.125910 0.000000
22.000000 22.000000
0.684034 0.271415
19.414932 19.414932
1.333056 0.585068
17.133617
2.568622
15.120364
4.879636
 Modelo binomial

Para el put americano, se calcula el pago por ejercicio

potencial en todas las casillas del último nodo, al igual que
en el put europeo:

( )
Puuu = max 0,20.00 − 32.009811 = 0.00

( )
Puud = max 0,20.00 − 24.929266 = 0.00

( )
Pudd = max 0,20.00 − 19.414932 = 0.585068

( )
Pddd = max 0,20.00 − 15.120364 = 4.879636
 Modelo binomial

El árbol quedará de la siguiente manera:

32.009811
0.000000
28.248559

24.929266 24.929266
0.000000
22.000000 22.000000

19.414932 19.414932
0.585068
17.133617

15.120364
4.879636
 Modelo binomial

A partir del penúltimo nodo, se deberá verificar si hay

ejercicio anticipado. Se deberá poner en cada casilla lo
que sea mayor entre el pago por ejercicio anticipado o el
valor presente de los valores futuros esperados (la fórmula
vista para las opciones europeas. Con esto se calcula la
prima a pagar hoy.

⎛ ⎞
⎜
Puu = max ⎜ X − Suu,
( ( ) )
pPuuu + 1− p Puud ⎟
⎜ e iΔt ⎟⎟
⎝ ⎠
 Modelo binomial

Sustituyendo valores en cada nodo, se obtendrán los

siguientes resultados:

⎛
⎜
Puu = max ⎜ 20.00 − 28.248559,
(( ) (
0.529086 × 0.00 + 0.470914 × 0.00 )) ⎞⎟
(.06)(.25) ⎟⎟
⎜
⎝ e ⎠

( )
Puu = max −8.248559,0.00 = 0.00
 Modelo binomial

Sustituyendo valores en cada nodo, se obtendrán los

siguientes resultados:

⎛
⎜ ((
Pud = max ⎜ 20.00 − 22.00,
) (
0.529086 × 0.00 + 0.470914 × 0.585068 )) ⎞⎟
(.06)(.25) ⎟⎟
⎜
⎝ e ⎠

( )
Pud = max −2.00,0.271415 = 0.271415
 Modelo binomial

Sustituyendo valores en cada nodo, se obtendrán los

siguientes resultados:

⎛
⎜
Pdd = max ⎜ 20.00 − 17.133617,
(( ) (
0.529086 × 0.585068 + 0.470914 × 4.879636 )) ⎞⎟
(.06)(.25) ⎟⎟
⎜
⎝ e ⎠

( )
Pdd = max 2.866383,2.568622 = 2.866383

En este caso, sí hay ejercicio anticipado ya que el pago

por ejercicio es mayor que el valor de la fórmula.
 Modelo binomial

Sustituyendo valores en cada nodo, se obtendrán los

siguientes resultados:

⎛
⎜ ((
Pu = max ⎜ 20.00 − 24.929266,
) ( )) ⎞⎟
0.529086 × 0.00 + 0.470914 × 0.287751
(.06)(.25) ⎟⎟
⎜
⎝ e ⎠

( )
Pu = max −4.929266,0.125910 = 0.125910
 Modelo binomial

Sustituyendo valores en cada nodo, se obtendrán los

siguientes resultados:

⎛
⎜ ((
Pd = max ⎜ 20.00 − 19.414932,
) (
0.529086 × 0.271415 + 0.470914 × 2.866383 )) ⎞⎟
(.06)(.25) ⎟⎟
⎜
⎝ e ⎠

( )
Pd = max 0.585068,1.471188 = 1.471188
 Modelo binomial

Sustituyendo valores en cada nodo, se obtendrán los

siguientes resultados:

⎛
⎜ ((
P = max ⎜ 20.00 − 22.00,
) (
0.529086 × 0.125910 + 0.470914 ×1.471188 )) ⎞⎟
(.06)(.25) ⎟⎟
⎜
⎝ e ⎠

( )
P = max −2.00,0.748115 = 0.748115
 Modelo binomial

El árbol del put americano quedará de la siguiente

manera:

32.009811
0.000000
28.248559
0.000000
24.929266 24.929266
0.125910 0.000000
22.000000 22.000000
0.748115 0.271415
19.414932 19.414932
1.471188 0.585068
17.133617
2.866383
15.120364
4.879636
 Modelo binomial

Ejercicio. Calcular el valor de un call y un put europeos y el

valor de un put americano sobre una acción que no paga
dividendos con las siguientes variables:

Precio de la acción (S) 62.50

Precio de ejercicio (X) 65.00
Volatilidad anual (s) 33.45%
Tasa de interés anual (i) 6.20%
Plazo a vencimiento en años (t) 0.6000
Nodos del árbol (n) 5
 Modelo Black & Scholes
para valuación de opciones
 Modelo Black & Scholes

Este modelo asume que el rendimiento de una acción en

un período corto que no paga dividendos se basa en una
distribución normal de probabilidad. Las fórmulas para
calcular el valor de un call y un put europeos sobre una
acción que no paga dividendos, son las siguientes:

( )N d
−i t
( )
C = SN d1 − Xe ( )
2

( ) N −d − SN −d
−i t
P = Xe ( )2 1 ( )
 Modelo Black & Scholes

Donde N(d1) y N(d2) son la función normal de probabilidad

estandarizada (media 0 y varianza 1) acumulada de las
fórmulas siguientes:

⎛S⎞ ⎛ σ2⎞
ln ⎜ ⎟ + ⎜⎜ i +
⎝X⎠ ⎝
()
⎟⎟ t
2⎠
d1 =
σ t

d2 = d1 − σ t
 Modelo Black & Scholes

Los valores de N(-d1) y N(-d2) serán el complemento de

N(d1) y N(d2):

( ) ( )
N −d1 = 1− N d1

( ) ( )
N −d2 = 1− N d2
 Modelo Black & Scholes

Ejercicio. Se tienen los siguientes datos para calcular los

precios de opciones sobre una acción:

Precio de la acción (S) 22.00

Precio de ejercicio (X) 20.00
Volatilidad anual (s) 25.00%
Tasa de interés anual (i) 6.00%
Plazo a vencimiento en años (t) 0.7500
 Modelo Black & Scholes

Se calculan d1 y d2:

⎛ 2⎞
⎛ 22.00 ⎞ ⎜ ( )
0.25 ⎟
ln ⎜ ⎟ + ⎜ 0.06 +
⎝ 20.00 ⎠ ⎜ 2 ⎟
(
⎟ 0.75 )
⎝ ⎠
d1 = = 0.756318
0.25 0.75

d2 = 0.756318 − 0.25 0.75 = 0.539812

 Modelo Black & Scholes

Después se calculan los valores de las distribuciones de

probabilidad N(d1) y N(d2) de los resultados obtenidos. En
Excel, se utiliza la distribución normal estandarizada
(media 0, desviación estándar 1, acumulada). Se pone de
la siguiente manera:

( )
N d1 = DISTR.NORM(0.756318,0,1,1) = 0.775271

( )
N d2 = DISTR.NORM(0.539812,0,1,1) = 0.705337
 Modelo Black & Scholes

Los valores de N(-d1) y N(-d2) se calculan así:

( )
N −d1 = 1− 0.775271= 0.224729

( )
N −d2 = 1− 0.705337 = 0.294663
 Modelo Black & Scholes

Finalmente se calculan los valores del call y el put:

( )( ) ( ) (
C = 22.00 0.775271 − 20.00 e−0.06×0.75 0.705337 )
C = 3.5700

( ) ( ) ( )(
P = 20.00 e−0.06×0.75 0.294663 − 22.00 0.224729 )
P = 0.6899
 Modelo Black & Scholes

Ejercicio. Calcular el valor de un call y un put europeos

sobre una acción con las siguientes variables:

Precio de la acción (S) 46.50

Precio de ejercicio (X) 46.00
Volatilidad anual (s) 42.95%
Tasa de interés anual (i) 5.75%
Plazo a vencimiento en años (t) 0.8000
 Modelo Black & Scholes

Las fórmulas para calcular el valor de un call y un put

europeos sobre cualquier divisa, son las siguientes:

−iusd t ( ) N d − Xe−imxp(t) N d
C = Se ( )1 ( )2

( ) N −d − Se−iusd (t) N −d
−imxp t
P = Xe ( )
2 ( )
1
 Modelo Black & Scholes

Donde N(d1) y N(d2) son la función normal de probabilidad

estandarizada (media 0 y varianza 1) acumulada de las
fórmulas siguientes:

⎛S⎞ ⎛ σ2⎞
ln ⎜ ⎟ + ⎜⎜ imxp − iusd +
⎝X⎠ ⎝ 2⎠
()
⎟⎟ t
d1 =
σ t

d2 = d1 − σ t
 Modelo Black & Scholes

Los valores de N(-d1) y N(-d2) serán el complemento de

N(d1) y N(d2):

( ) ( )
N −d1 = 1− N d1

( ) ( )
N −d2 = 1− N d2
 Modelo Black & Scholes

Por ejemplo. Supongmos que se quiere calcular precios

de opciones sobre el dólar americano, por lo que se
tienen las siguientes variables:

Precio Spot (S) 18.5225

Precio de ejercicio (X) 18.5000
Volatilidad (s) 17.000%
Tasa de interés en pesos (imxp) 4.500%
Tasa de interés en dólares (iusd) 0.500%
Plazo a vencimiento en años (t) 1.000
 Modelo Black & Scholes

Se calculan d1 y d2:

⎛ 2⎞
⎛ 18.5225 ⎞ ⎜ ( )
0.17 ⎟
ln ⎜ ⎟ + ⎜ 0.0450 − 0.0050 +
⎝ 18.5000 ⎠ ⎜ 2 ⎟
(
⎟ 1.00 )
⎝ ⎠
d1 = = 0.327444
0.17 1.00

d2 = 0.327444 − 0.17 1.00 = 0.157444

 Modelo Black & Scholes

Después se calculan los valores de las distribuciones de

probabilidad N(d1) y N(d2) de los resultados obtenidos. En
Excel, se utiliza la distribución normal estandarizada
(media 0, desviación estándar 1, acumulada). Se pone de
la siguiente manera:

( )
N d1 = DISTR.NORM(0.327444,0,1,1) = 0.628334

( )
N d2 = DISTR.NORM(0.157444,0,1,1) = 0.562553
 Modelo Black & Scholes

Los valores de N(-d1) y N(-d2) se calculan así:

( )
N −d1 = 1− 0.628334 = 0.371666

( )
N −d2 = 1− 0.562553 = 0.437447
 Modelo Black & Scholes

Finalmente se calculan los valores del call y el put:

( ) ( ) ( ) (
C = 18.5225 e−0.005×1.00 0.628334 − 18.50 e−0.045×1.00 0.562553 )
C = 1.6310

( ) ( ) ( ) (
P = 18.50 e−0.045×1.00 0.437447 − 18.5225 e−0.005×1.00 0.371666 )
P = 0.8868
 Modelo Black & Scholes

Ejercicio. Calcular el valor de un call y un put europeos

sobre el Euro con las siguientes variables:

Precio Spot (S) 20.7500

Precio de ejercicio (X) 20.7000
Volatilidad (s) 19.250%
Tasa de interés en pesos (imxp) 5.900%
Tasa de interés en euros (ieur) 0.700%
Plazo a vencimiento en años (t) 0.500