UNIVERSIDAD NACIONAL

“SANTIAGO ANTÚNEZ DE MAYOLO”

FACULTAD:
INGENIERÍA DE INDUSTRIAS ALIMENTARIAS
ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL:
INGENIERÍA INDUSTRIAL
ASIGNATURA:
GESTIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA
• Figueroa Isla, Carmen Alexandra
• Henostroza Inga, Daniela Yaneth
• Rafael Araucano, Miguel Ángel
• Tarazona Ponte, Jhon Antony
Modelo Gordon –
Shapiro Para
Valorar Empresas
Cuando tomo un valor que considero interesante para
invertir a largo plazo, siempre me pregunto si el precio que
estoy pagando es el adecuado. En la mayoría de las
ocasiones me dirijo a un gráfico de precios y estimo que
precios han pagado anteriormente los inversores, y decido
cual sería un precio justo al que sería interesante comprar
ese valor.

En este caso, la lógica que me lleva a considerar un precio

como aceptable es totalmente errónea, no se puede valorar
una empresa por el precio que se ha pagado por ella en el
pasado, eso sólo nos sirve para saber hasta dónde han
estado dispuestos a arriesgar los inversores por comprar
ese negocio, pero no si actualmente está a un precio
adecuado, si se está cotizando con descuento o no.

Para un inversor como yo, que sus conocimientos

de análisis fundamental son limitados, aunque
crecientes, encontrar un método para valorar
empresas, que fuera sencillo y eficiente es
fundamental. Esta falta de información en mi árbol
de la toma de decisiones, lo viene a llenar el
modelo Gordon – Shapiro para valorar empresas.
LA FÓRMULA DEL MODELO GORDON-SHAPIRO
• EL MODELO GORDON-SHAPIRO PARA VALORAR EMPRESAS, TAMBIÉN ES
CONOCIDO COMO MODELO DE DIVIDENDOS CRECIENTES A TASAS CONSTANTES.
ESTA FORMA DE VALORAR EMPRESAS, PARTE DEL SUPUESTO DE QUE EL PRECIO
TEÓRICO DE UNA ACCIÓN, ES IGUAL AL VALOR ACTUAL DE LOS DIVIDENDOS
FUTUROS QUE PUEDE PROPORCIONARNOS. SI LOS FUTUROS DIVIDENDOS CRECEN
A UNA TASA CONSTANTE (G), ENTONCES LA COTIZACIÓN TEÓRICA DE UNA
ACCIÓN (P), QUE ES EL VALOR ACTUAL DE TODOS LOS FUTUROS DIVIDENDOS, SE
PUEDE EXPRESAR CON LA SIGUIENTE FÓRMULA:

PRECIO=D*(1+G)/(R-G)

D= DIVIDENDOS
G= TASA DE CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS PROYECTADOS.
R= TASA DE RETORNO REQUERIDA.
¿Qué son los dividendos?
Los dividendos son la parte de los beneficios corporativos
que se les asigna a los accionistas.

Cuando una empresa obtiene beneficios, la dirección decide si lo

vuelve a invertir en el negocio o si se lo paga a los accionistas en
forma de dividendos. Las empresas más estables eligen mantener el
equilibrio reinvirtiendo un porcentaje y pagar el resto como dividendos,
lo que puede hacerse en efectivo o en forma de acciones.

Los dividendos pueden compensar el precio de una acción que no se mueve

demasiado, proporcionándoles en cambio a los accionistas un ingreso. Las
compañías consideradas de 'alto crecimiento' generalmente no ofrecen
dividendos, dado que reinvierten los beneficios para mantener su crecimiento
ampliando el negocio. En este caso, la recompensa para los accionistas es
un precio de las acciones mayor del esperado.
 COMO UTILIZAR LA FÓRMULA DE GORDON-
SHAPIRO PARA OBTENER UN PRECIO
OBJETIVO
• EN ESTA FORMA DE VALORAR LAS EMPRESAS, ES LÓGICO PENSAR QUE LA POLÍTICA
DE DIVIDENDOS QUE LA EMPRESA TENGA, VA A INFLUIR DE FORMA NOTABLE EN EL
PRECIO DE LA COTIZACIÓN.
• HAY UNA SALVEDAD A LA AFIRMACIÓN ANTERIOR, PORQUE MIENTRAS QUE LA
EMPRESA OBTENGA LA MISMA RENTABILIDAD SOBRE SUS BENEFICIOS NO
DISTRIBUIDOS QUE EN SU TASA DE RENDIMIENTO MÍNIMA, LA FUTURA POLÍTICA DE
DIVIDENDOS DE LA EMPRESA NO DEBERÍA INFLUIR EN SU COTIZACIÓN, PORQUE
SUPONEMOS QUE EL DIVIDENDO NO DISTRIBUIDO HOY, SE CONVIERTE EN BENEFICIOS
NO DISTRIBUIDOS, QUE SUPUESTAMENTE EN EL FUTURO GENERARÁN MAYORES
BENEFICIOS Y MAYORES DIVIDENDOS EN EJERCICIOS POSTERIORES.
• MUCHOS INVERSORES POR DIVIDENDOS, NOS FIJAMOS EN CUÁL ES EL REPARTO DE
LOS BENEFICIOS DE LA EMPRESA. TENEMOS EN CUENTA SI REPARTE UN 50% DE SUS
BENEFICIOS, O SI ESTE REPARTO ES MAYOR-MENOR, PARA ESTIMAR QUE LA EMPRESA
PODRÁ SEGUIR MANTENIENDO SU PAY-OUT MONETARIO EN EL FUTURO, NO EN
PORCENTAJE.

• SI LA EMPRESA, DECIDE QUE EL RATIO DE REPARTO DEL DIVIDENDO/GANANCIA SEA

MENOR, LOS DIVIDENDOS A DISPOSICIÓN DE LOS ACCIONISTAS SERÁN MENORES EN
EL FUTURO. PERO SI EL DIVIDENDO NO DISTRIBUIDO, HACE AUMENTAR EL BENEFICIO
NO DISTRIBUIDO, LOS DIVIDENDOS FUTUROS AUMENTARÁN, SIEMPRE QUE LA
EMPRESA OBTENGA LA MISMA RENTABILIDAD SOBRE LOS BENEFICIOS NO
DISTRIBUIDOS QUE SOBRE EL CAPITAL PROPIO, EL VALOR DE DICHOS FLUJOS DE
DIVIDENDOS SERÁ IDÉNTICO, INDEPENDIENTEMENTE DEL RATIO DE REPARTO QUE LA
EMPRESA DECIDA.
 EJEMPLO DE VALORACIÓN CON EL
MÉTODO GORDON-SHAPIRO
EL DIVIDENDO QUE REPARTE ENAGAS ES DE 1.30 EUROS POR ACCIÓN, Y TIENE PREVISTO AUMENTAR
ESE DIVIDENDO EN UN 5% ANUAL, QUE LO VAMOS A TOMAR COMO TASA DE CRECIMIENTO DE LOS
DIVIDENDOS PROYECTADOS, TAMBIÉN PODRÍAMOS TOMAR VALORES HISTÓRICOS, VER CUÁNTO HA
IDO AUMENTANDO EL DIVIDENDO ANUALMENTE Y TOMAR LA MEDIA DE ESA CIFRA.

PARA LA TASA DE RETORNO REQUERIDA, SE TOMARA UN RENDIMIENTO QUE ESTARÁ DENTRO DE LO

DESEABLE, UN 10%, AL FIN Y AL CABO ES LA MITAD DE LO QUE CONSIGUE WARREN BUFFET.
POR TANTO EL PRECIO OBJETIVO DE ENAGAS SERÍA:
PRECIO=1,3*(1+0,05)/(0,10-0,05)=27,3 EUROS

SI MI TASA DE RETORNO VARIA DE UN 10 A UN 9%, LA

VALORACIÓN QUEDARÍA ASÍ:
PRECIO=1,3*(1+0,05)/(0,09-0,05)=34,125 EUROS
DEL MODELO GORDON-SHAPIR
FORTALEZAS Y DEBILIDADES
Que una de las debilidades extremas de esta forma de obtener un
precio objetivo, está en la tasa de retorno requerida. Dependiendo
del denominador, podemos obtener unos precios bastantes
alejados de la realidad.

Sin embargo, este sistema tiene una gran ventaja, su simplicidad.

Creo que en esta situación lo mejor es tener claro que no podemos
saber exactamente cuál es el precio objetivo de un valor, sólo
podemos tener una aproximación, que es mucho más que no tener
nada, y que el precio objetivo de Enagas debería estar entre 27 y 34
euros.

Siendo positivos, aún estaría infravalorado, y siendo pesimistas no

tendríamos margen de seguridad a los precios a las que cotiza
actualmente.
CASO PRÁCTICO
MODELO DE GORDON - SHAPIRO

Los accionistas de una empresa suelen obtener rentabilidad de la misma a través de la

captación de dividendos y de una posible ganancia de capital en la posterior venta de las
acciones. Supongamos que una acción reparte un dividendo anual de s/. 1.00 y cotiza a.
Supongamos también que las previsiones apuntan a que este dividendo se va a
incrementar a un ritmo constante de un 5% anual. En esta situación es lógico pensar que,
puesto que las acciones cotizan a s/. 12.00 cuando reparte un dividendo de s/. 1.00 , una
vez que pase un año y la rentabilidad por dividendo se incremente en un 5%
(manteniéndose estables las perspectivas de crecimiento futuras), la cotización de las
acciones también debería de incrementarse en la misma proporción, llegando a cotizar a
s/. 12.60 .
 Por lo tanto, calculando la TIR podemos afirmar que la rentabilidad bruta que nos ofrece
esta inversión a un año es:

La rentabilidad anual de la inversión a dos años es:

Si suponemos que todas las variables permanecen constantes a lo largo del tiempo y realizamos las
mismas operaciones para obtener la rentabilidad anual a 20 años vista, obtendremos los siguientes
resultados:
 Acción Dividendo Crecimiento VAN Rent. Año Rent. Div.

Año 0 S/. 12.00 1 5% 8.33%

Año 1 S/. 12.60 1.05 5% 0 13.75% 8.33%

Año 2 S/. 13.23 1.1 5% 0 13.75% 8.33%

Año 3 S/. 13.89 1.16 5% 0 13.75% 8.33%

Año 4 S/. 14.59 1.22 5% 0 13.75% 8.33%

Año 5 S/. 15.32 1.28 5% 0 13.75% 8.33%

Año 6 S/. 16.08 1.34 5% 0 13.75% 8.33%

Año 7 S/. 16.89 1.41 5% 0 13.75% 8.33%

Año 8 S/. 17.73 1.48 5% 0 13.75% 8.33%

Año 9 S/. 18.62 1.55 5% 0 13.75% 8.33%

Año 10 S/. 19.55 1.63 5% 0 13.75% 8.33%

Año 11 S/. 20.52 1.71 5% 0 13.75% 8.33%

Año 12 S/. 21.55 1.8 5% 0 13.75% 8.33%

Año 13 S/. 22.63 1.89 5% 0 13.75% 8.33%

Año 14 S/. 23.76 1.98 5% 0 13.75% 8.33%

Año 15 S/. 24.95 2.08 5% 0 13.75% 8.33%

Año 16 S/. 26.19 2.18 5% 0 13.75% 8.33%

Año 17 S/. 27.50 2.29 5% 0 13.75% 8.33%

Año 18 S/. 28.88 2.41 5% 0 13.75% 8.33%

Año 19 S/. 30.32 2.53 5% 0 13.75% 8.33%

Año 20 S/. 31.84 2.65 5% 0 13.75% 8.33%

 • Como se puede ver, no importa el plazo al que deseemos mantener nuestra inversión, la
rentabilidad anual siempre será la misma: 13,75%. esta rentabilidad no es casual, sino que está
directamente relacionada con el riesgo sistemático de las acciones. Por otro lado, la tasa de
crecimiento tampoco es casual, ya que está relacionada con otras variables como son: la
rentabilidad exigida a las acciones, la rentabilidad sobre recursos propios (roe) y la tasa de reparto
de dividendos (trd). y aquí es donde se encuentra el quid de la cuestión, ¿qué ocurriría si
pudiésemos conocer de antemano cual es la tasa de rentabilidad y de crecimiento de la inversión?
Pues que podríamos prever el valor teórico de la acción.

• Lo que hace el modelo de Gordon-Shapiro, básicamente es darle la vuelta a la función para que,
conociendo únicamente el dividendo del año próximo, así como la rentabilidad y el crecimiento
esperados, podamos determinar el valor teórico de la acción.

Conceptualmente hablando, lo que propone el modelo de descuento de dividendos es lo siguiente:

 Matemáticamente lo expresaríamos de la siguiente manera:

• Pn: es el valor teórico de una acción para el año n.

• Dn: es el dividendo del año n, que se multiplica por (1+g)
para obtener el dividendo del año próximo. También
podemos poner en el numerador directamente el dividendo
estimado para el próximo año.
• g: es la tasa anual y acumulativa de crecimiento de los
dividendos y de las acciones.
• ke: es la tasa de rentabilidad anual bruta de la inversión.

En el modelo básico de descuento de dividendos se aplican las siguientes simplificaciones:

• Los dividendos crecen hasta el infinito a una tasa (g) anual y acumulativa.
• El precio de la acción crecerá a la misma tasa (g) que los dividendos.
• El rendimiento sobre las ganancias de capital esperadas debe ser constante e igual a (g).
• El rendimiento esperado por los inversores (ke) será igual a la suma de los rendimientos sobre
los dividendos y sobre las ganancias de capital.
Si aplicamos el modelo al ejemplo anterior, éste quedaría así…

s/ 12.00

s/ 12.60

s/ 13.23

…y de esta manera podemos obtener la cotización teórica de las acciones para cualquier
año. Como se puede comprobar, los valores teóricos de las acciones coinciden con las
cotizaciones estimadas para cada año en la tabla anterior. No obstante, para que la
cotización derivada de la aplicación del modelo sea realista es necesario que seamos
capaces de determinar de manera fiable cuál será la tasa de descuento (k ) y la tasa de
e

crecimiento (g).
Algunos consejos prácticos:

Aparte del modelo de descuento de dividendos existen otros modelos que nos permiten
calcular el valor teórico de una acción, por lo que sería conveniente utilizarlos de manera
complementaria para mejorar nuestras previsiones.
En el largo plazo las cotizaciones de las empresas siempre coinciden con su valor teórico o real,
de manera que si se encuentra con que la cotización de una empresa es extremadamente
diferente al valor teórico que se ha estimado, y que esta diferencia se mantiene constante a lo
largo del tiempo, es muy probable que exista algún dato relevante que se desconozca y que
afecta a su valoración. Tal como dice el chiste, si te parece que todo el mundo va en dirección
contraria es porque el único que va en dirección contraria eres tú. En este sentido, para evitar
sorpresas desagradables se propone que se considere que el valor de una acción nunca es
más de un 30% superior o inferior a su cotización actual. Por ejemplo, si las acciones de una
empresa están cotizando a s/. 10.00 y según vuestros cálculos su valor teórico es de s/. 20.00, lo
mejor será ser prudentes y considerar que el valor real de las acciones no supera en la
actualidad los s/. 13.00 .