índice

1 introducción

2 cómo proteger mis

inversiones cuando
2.1. stop loss individual
2.2. stop loss global
el mercado cae
2.3. cobertura de carteras 2.3.1. cobertura por nominales
2.3.2. cobertura ajustada por beta

3 cómo invertir y
aprovechar los
3.1. invertir a la baja
movimientos cuando 3.2. estrategias de valor relativo
el mercado cae 3.3. compra de volatilidad

4 autores

Si existe una situación en la cual
cuesta más mantener la mente
fría para un inversor esa es, sin
duda, cuando el mercado cae.
Las caídas en bolsa siempre
suelen tener un motivo que, en ese
preciso instante, nos parece que
va a hacer hundirse al mercado.
La realidad es que, visto en
perspectiva y, aunque nos cueste
1introducción_
mucho en ese momento, todo
termina teniendo una solución.
Situaciones como la crisis de
los países periféricos en Europa,
el Brexit, el rescate bancario,
la crisis política en Italia o los
aranceles económicos de Trump
así como muchos otros problemas
han terminado quedando en el
olvido de los inversores en bolsa.
Una correcta gestión en esos
1
momentos en los que las bolsas
dudan nos puede ayudar a
evitar unas dolorosas caídas
o, lo que es más, ayudarnos a
ganar dinero. En las siguientes
páginas desarrollaremos varias
alternativas tanto para proteger
nuestras inversiones como para
aprovechar las caídas en bolsa.
 2

2 cómo proteger mis

inversiones cuando el
mercado cae_
 3
2.1 stop loss individual_

El stop loss individual consiste

en poner una orden de venta a
un precio determinado inferior
al actual para cada una de las
acciones. De esta forma limitamos
la posible pérdida individual
de cada uno de los títulos y
conocemos de antemano el nivel
máximo de caída asumido por
cada uno de ellos.
 4

P R O S
E J E M P L O Mantenemos buenas acciones: al
deshacernos individualmente de cada
Tenemos un paquete de 600 acciones de Siemens Gamesa compradas a un precio de 11,50€.
uno de los títulos, no vendemos aquellos
Puesto que pensamos que el mercado puede caer, establecemos un nivel máximo de pérdidas de
valores que están soportando mejor las
0,53€ por acción, por lo que situamos el stop loss en los 10,97€.
caídas del mercado.
RESULTADO: (Precio Venta - Compra) x número de acciones
(10,97€ - 11,50€) x 600 acciones = - 318€ Liberamos capital: la liquidez que
En este caso, el stop loss nos previene de mayores pérdidas limitando nuestra minusvalía a obtenemos de la venta de las acciones en
pérdidas podemos utilizarla para adquirir
318€.
otras acciones que se estén comportando
de una manera más favorable en un
escenario adverso.

C O N T R A S
Volatilidad: cuando el mercado cae,
aumenta la volatilidad del mismo. En
este sentido, puede haber momentos
stop loss en que nuestro stop se ejecute por una
caída brusca del mercado que luego se
recupera rápidamente.

Implicación fiscal: cuando vendemos

acciones deberemos declarar las
Imagen de un stop loss. Fuente: xStation5 plusvalías o minusvalías en la
declaración de la renta.
 5
2.2 stop loss global_

Consiste en calcular un nivel

máximo de pérdidas para el
global de la cartera, por lo que,
llegado al mismo, venderemos
todas las acciones que la
componen.

E J E M P L O
Si tenemos una cartera de 18.000€ y
queremos asumir una pérdida máxima
de un 5%, cerraremos todas nuestras
posiciones cuando el valor de las pérdidas
sea de 900€ (5% de 18.000).
Imagen de un cierre global de órdenes.
Fuente: xStation5
6
P R O S
Conocemos la pérdida máxima de toda
la cartera: a pesar de que también
podríamos calcular la pérdida máxima
utilizando stop loss individual, con el stop
loss global conocemos de antemano la
pérdida máxima que queremos asumir en
nuestra cartera.
No nos da falsas esperanzas: es habitual
pensar que una o varias acciones van a
terminar por subir en algún momento
futuro, pero la experiencia nos dice que
no tiene por qué ser así obligatoriamente.
Con esta técnica evitamos que la cartera
siga asumiendo pérdidas ante una
continuidad de las caídas.
C O N T R A S
Nos deshacemos de buenas acciones: al
cerrar de manera global toda la cartera,
vendemos también acciones que pueden
estar comportándose de una manera
más positiva que el mercado.
Implicación fiscal: cuando vendemos
acciones deberemos declarar las
plusvalías o pérdidas en la declaración de
la renta.

2.3 cobertura de carteras_
¿ C Ó M O
R E A L I Z A M O S
L A C O B E R T U R A ?
Tenemos, básicamente, dos formas de
realizar la cobertura de una cartera. La
primera que denominaremos cobertura
por nominal y la segunda, cobertura por
beta. En ambos casos utilizaremos el
índice de referencia.
La cobertura de cartera tiene
como objetivo minimizar el
impacto de las caídas del
mercado en nuestra cartera de
acciones, sin tener que vender
ninguna de ellas. Para ello
tomamos posiciones a ambos
lados del mercado. Es decir, de
una manera muy simplificada,
nuestras acciones nos dan una
exposición “al alza” en el mercado
por lo que, para contrarrestarla,
nos posicionamos “a la baja” con
el índice de referencia.
7
De esta forma, la pérdida que
soporte nuestra cartera quedará
compensada con las ganancias
que obtengamos con la posición
bajista en el índice.
Si queremos “afinar” aún más
la cobertura de nuestra cartera
podemos usar una medida de
variabilidad de las acciones
frente al índice de referencia
conocida como “beta”. En un
ejemplo posterior mostraremos
cómo se calcula la beta de una
cartera.

2.3.1 cobertura por nominal_
Este tipo de cobertura es la más
sencilla pero no es del todo
exacta. Se basa en posicionarnos
en corto o “a la baja” en el
índice, por el mismo nominal
que nuestra cartera. Aunque
las acciones se comportan de
forma independiente, los índices
son medias ponderadas de una
selección representativa de los
valores del mercado. Por este
motivo, si el mercado cae, caerán
8
las acciones y el índice hará
también lo propio, prácticamente
en la misma medida.
En este sentido, para hacer una
cobertura de nuestra cartera, es
suficiente con vender el mismo
nominal del índice de modo que
si nuestra cartera cae un 10%,
la posición bajista en el índice
nos reportará unas ganancias
aproximadas de ese mismo 10%.

E J E M P L O
Supongamos que tenemos una cartera de
acciones españolas valorada en 50.000€.
Para hacer una cobertura por nominal,
deberíamos realizar la operación de venta
de la siguiente imagen.

En este caso, ante una caída del 10%,

nuestra cartera tendrá una pérdida de
5.000€. Sin embargo, con la posición
bajista en el IBEX 35 esa misma caída nos
reportará unas ganancias aproximadas de Imagen de una cobertura en IBEX por valor de
los mismos 5.000€. 50.000€. Fuente: xStation5

2.3.2 cobertura ajustada por beta_
Como sabemos, los títulos
no siempre se comportan
exactamente igual que el índice.
En este sentido, todas las
acciones tienen lo que se conoce
como beta que, simplificando la
explicación, indica cómo se mueve
la acción con respecto al índice de
manera histórica. Dicho de otra
forma, indica el movimiento de la
acción por cada movimiento de un
punto de un índice.
Por ejemplo, una acción que
tenga una beta 0,67 indica que por
cada 1% que se mueva el índice,
la acción se moverá, de media,
0,67%.
La beta global de una cartera
de acciones, así, indicará la
variación que sufre la cartera
por cada movimiento del índice.
Su cálculo no es más que la
media ponderada de las betas
9
de las acciones que componen
la cartera. Obviamente, calcular
las betas manualmente es un
proceso complejo. Sin embargo
la plataforma xStation 5 ofrece
las betas de todas las acciones
dentro de la sección Análisis de
mercado / Stock screener.
A continuación vamos a realizar un
ejemplo de cobertura de carteras
ajustada por beta.

E J E M P L O
PA S O 1 _ CÁ LC U LO D E
B E TA D E CA R T E R A
Tal como hemos explicado, para conocer
la beta de una cartera es suficiente con
conocer las betas individuales y llevar a
cabo la media ponderada.
Por ejemplo, en una cartera compuesta
por tres valores con betas de 0,8;
1,1 y 0,7 y cuyas ponderaciones son
respectivamente 20%, 40% y 40%, la beta
de la cartera será:
(0,8 x 20%) + (1,1 x 40%) + (0,7 x 40%) =
0,88
Es decir, por cada 1% que se mueva el
índice, la cartera se moverá, de media,
0,88%.
PA S O 2 _ CÁ LC U LO D E
VO LU M E N D E Í N D I C E
Este paso es el más sencillo de todos.
Basta con dividir el valor de la cartera
entre el valor del índice para saber a
“cuántos índices” corresponde el nominal
de la cartera.
Por ejemplo, si nuestra cartera de
acciones españolas está valorada
en 50.000€ y el índice cotiza a 9.600,
necesitaremos 5,2 índices para igualar el
valor de la cartera.
PA S O 3 _ CÁ LC U LO D E
L A CO B E R T U R A
Si nos quedáramos en el paso anterior,
estaríamos olvidándonos de la beta de
la cartera. Como hemos explicado, la
cartera se mueve diferente al índice.
Por lo tanto, deberemos, en este paso,
multiplicar el volumen del índice por la
beta de la cartera para saber la cantidad
que debemos cubrir que igualaría al
movimiento de la cartera.
Siguiendo el mismo ejemplo, si la
beta de la cartera es 0,88 y el nominal
equivale a 5,2 índices, si lo multiplicamos,
obtenemos que la cobertura debe ser de
4,58 índices.
10
PA S O 4 _ V E N TA D E L
Í N D I C E
Por último, debemos posicionarnos en
corto o vender la cantidad de índices
obtenidas en el punto anterior. Hay que
tener aquí cuidado ya que nos referimos
a índices “al contado”. No obstante, los
índices cotizan con multiplicador. Por
ejemplo y tal como hemos comentado
anteriormente, el contrato IBEX 35 cotiza
con un multiplicador de 10€, por lo que
un contrato equivale a 10 índices. En el
ejemplo con el que estamos trabajando,
por tanto, tendríamos que vender 0,46
contratos. En el apartado de información
dentro de cada índice podemos
encontrar el multiplicador de cada uno
de los selectivos que ofrece XTB.
 11
P R O S C O N T R A S
Ayuda a manejar caídas temporales: No hay una estrategia definida: puede
podemos utilizar esta estrategia ante ser complicado el determinar en qué
caídas estacionales o circunstanciales de momento comenzar o deshacer una
corta duración. cobertura.

Puede mejorar el rendimiento Necesitamos parámetros técnicos:

de la cartera: debido al diferente el cálculo de la cobertura puede ser
comportamiento del índice y de la cartera. compleja al principio.

Mantenemos buenos valores o aquellos

que reparten dividendos: al cubrir
las caídas sin necesidad de vender las
acciones, podemos seguir obteniendo
rentabilidad por dividendo y mantenemos
acciones con buenos fundamentales que
puedan estar cayendo simplemente por el
efecto contagio.

No hay implicación fiscal: al no vender

las acciones, no tenemos que incluir las
plusvalías en nuestra declaración de la
renta.

No necesitamos mayor capital gracias al

colateral: Las acciones depositadas en
XTB ofrecen al cliente un “colateral”. Es
decir, parte de su valor puede ser utilizado
para la inversión en productos derivados,
como los índices, con el objetivo, en este
caso, de cobertura de cartera.
 12

3 cómo invertir y aprovechar

los movimientos cuando el
mercado cae_

3.1 invertir a la baja_
El inversor tradicional considera que
para ganar dinero en Bolsa es necesario
comprar una acción y esperar a que se
revalorice.
Sin embargo, desde hace ya algunos
años, existe un método para ganar en
Bolsa sin necesidad que las acciones
suban de precio: la venta al descubierto.
La venta al descubierto, venta en corto,
apertura de cortos, invertir a la baja y
operativa bajista son distintas formas
de denominar el mismo concepto: la
operativa que realizan los inversores
para beneficiarse de cuando una acción
cae en Bolsa.
Es muy importante señalar que, en
este contexto, el concepto de venta no
13
se refiere a deshacernos de algo que
previamente hemos adquirido sino
que es un concepto financiero relativo
a tomar una posición en un activo de
forma que, cuanto más baje de precio,
más se beneficia quien ha tomado esa
posición.
En este sentido, a través un bróker como
XTB, podemos “abrir posiciones cortas”
en cualquier activo cotizado: acciones,
índices, divisas, materias primas o
bonos.
Por ejemplo, si estamos convencidos
de que la acción de BBVA va caer,
podríamos aprovecharnos de esa
situación vendiendo en corto acciones de
BBVA.

E J E M P L O 1 el que decidimos cerrar la posición, el
Vendemos en corto 1.000 acciones de
BBVA al precio actual, 5,89€.
CLICK AQUÍ PARA
INVERTIR A LA BAJA
Imagen de una posición bajista en IBEX 35.
Fuente: xStation5
Para facilitar la comprensión, vamos a
establecer tres posibles escenarios para
el momento de cierre de la posición.
1. Suponemos que, en el momento en
BBVA está a 5€ . Nuestras previsiones
se han cumplido, las caídas en la acción
se han producido y eso nos reportará
beneficios.
RESULTADO: (5,89 - 5) x 1000 acciones
= 890€ de beneficio
Es importante señalar que nuestra
posición concreta son 1.000 acciones
pero podemos escoger cualquier
cantidad que nos permita nuestro
capital.
2. Suponemos que, en el momento en
el que decidimos cerrar la posición, el
BBVA está a 5,89€. Esto supondría un
escenario neutral para nosotros puesto
que el precio está exactamente en el
mismo punto que cuando abrimos la
posición corta. Por tanto, ni ganamos ni
perdemos.
14
3. Suponemos que, en el momento en
el que decidimos cerrar la posición, el
BBVA está a 6,5€. Nuestras previsiones
no se han cumplido y tendremos una
pérdida.
RESULTADO: (5,89 - 6,5) x 1.000
acciones = -610€
En este caso, como el BBVA ha subido,
perderemos dinero. Al igual que en el
primer escenario, hemos seleccionado
una posición de 1.000 acciones de BBVA.
La situación no es muy diferente en
el caso de que nuestras expectativas
afecten al conjunto del mercado. Por
ejemplo, si pensamos que el ciclo alcista
de la Bolsa Española ha llegado a su fin y
nos espera una época de caídas, lo ideal
es abrir una posición corta en el índice
Ibex 35.

E J E M P L O 2 Para facilitar la comprensión, vamos a
Vendemos en corto 1 contrato de IBEX 35
al precio actual, es decir 9449 puntos. El
multiplicador de un contrato de IBEX 35
es de 10€ por punto.
CLICK AQUÍ PARA
INVERTIR A LA BAJA
Imagen de una posición bajista en IBEX 35.
Fuente: xStation5
Para facilitar la comprensión, vamos a
establecer tres posibles escenarios para
el momento de cierre de la posición.
15
3. Suponemos que, en el momento en
establecer tres posibles escenarios para el que decidimos cerrar la posición,
el momento de cierre de la posición. el Ibex está a 9.700 puntos. Nuestras
previsiones no se han cumplido y por
1. Suponemos que, en el momento en
tendremos una pérdida.
el que decidimos cerrar la posición,
el Ibex está a 9.000 puntos. Nuestras RESULTADO: (9.449 - 9.700 ) x 10€ =
previsiones se han cumplido, las caídas -2.510€
en bolsa se han producido y eso nos
En este caso, como el Ibex ha subido,
reportará beneficios.
perderemos dinero. Al igual que en
RESULTADO: (9.449 - 9.000) x 10€ = el primer escenario, cada punto de
4.490€ de beneficioEs importante movimiento en el Ibex supone 10€ de
recordar que para un contrato de IBEX, variación en nuestra cuenta.
cada punto del Ibex son 10€.
Es importante señalar que, debido
a que estamos utilizando CFDs, la
2. Suponemos que, en el momento en el
cantidad necesaria para acometer estas
que decidimos cerrar la posición, el Ibex
operaciones es muy inferior al valor total
está a 9.449 puntos. Esto supondría un
de la posición. En concreto, la cantidad
escenario neutral para nosotros puesto
requerida para cada posición es la que,
que el Ibex35 está exactamente en el
en las imágenes adjuntas, se denomina
mismo punto que cuando abrimos la
margen.
posición corta. Por tanto, ni ganamos ni
perdemos.
 16

P R O S C O N T R A S
Puedo obtener beneficios cuando el Mi ganancia máxima está limitada: una
mercado cae. acción nunca puede valer menos de cero.

Puedo utilizar apalancamiento. Mi pérdida máxima es ilimitada: una

acción puede subir hasta el infinito.
Puedo posicionarme en contra de una
empresa, de un sector particular o En algunos mercados, la operativa
incluso de un país. bajista puede estar restringida.

Además, puedo posicionarme en contra Aunque no es lo habitual, puede existir

de una divisa, de materias primas y de un coste por venta en corto en algunos
renta fija. instrumentos.

3.2 estrategias de valor relativo_
Una de las estrategias más
comunes de operar en Bolsa y muy
extendida, sobre todo entre los
inversores más profesionales, son
las estrategias de valor relativo,
también denominadas estrategias
de Market Neutral.
En la Bolsa, al igual que en el
deporte, en los negocios y en la
vida en general, hay una serie de
individuos (acciones) con unas
características especiales que
hacen que destaquen por encima
del resto. Estas características
especiales, en el caso de las
acciones de Bolsa, suelen ser o
una ventaja competitiva definida,
una imagen de marca más fuerte,
una eficiencia operativa destacada
o un posicionamiento más
firme en un mercado o producto
determinado.
Saber identificar estas ventajas
competitivas y por ende, las
13
acciones o países que las tienen,
es la base de las estrategias
de valor relativo. Es decir, las
estrategias de valor relativo
consisten en detectar un
valor bueno y un valor malo
y seguidamente, comprar el
primero y apostar en contra del
segundo.
Pongamos, por tanto, un ejemplo
de estrategia de valor relativo.

E J E M P L O
Partimos de la base de que nuestro
análisis nos determina que, dentro
del sector financiero español, Banco
Santander es una de las mejores
alternativas mientras que el Banco
Sabadell nos parece que puede
ofrecer un rendimiento por debajo de
la media. Durante el año pasado, las
caídas en Bolsa fueron generalizadas y
al final nuestros dos valores analizados
terminaron de esta forma.
• Banco Santander cayó el año pasado
-11.8%
• Por su parte, Sabadell disminuyó un
-17.06%
Es evidente que si hubiésemos
comprado la acción de Banco Santander
hubiésemos tenido un retorno negativo,
debido a que el mercado ha caído.
Veamos ahora mismo los resultados si
hubiésemos planteado una estrategia de
valor relativo.
Esta estrategia nos invita a comprar el
valor que creemos que mejor lo puede
hacer (Banco Santander) y posicionarnos
a la baja en la acción que consideramos
que lo puede hacer peor (Banco Sabadell).
Si suponemos que hubiésemos invertido
10.000€ en cada acción:
• La compra de Banco Santander nos
reporta una minusvalía de 1.180€
• La venta en corto de Banco Sabadell
nos reporta un beneficio de 1.706€
• En conjunto, el resultado de la
estrategia es de +1.706€ - 1.180€ =
526€
15
En este caso, al haber sido correcto
nuestro análisis, hemos conseguido un
beneficio de 526 euros sobre el capital
invertido. Este resultado tiene especial
valor puesto que hemos conseguido
beneficios a pesar de que las caídas en el
mercado fueron generalizadas.
Es importante señalar que podemos
realizar esta misma estrategia en vez
de con valores, con países. Por ejemplo,
si consideramos que en los próximos
meses, por alguna razón, España lo va
a hacer mejor que Italia, la estrategia
de valor relativo que debemos realizar
es una posición comprada en Ibex 35 al
tiempo que abrimos una posición corta
en el MIB Italiano.

P R O S
Puedo obtener rendimientos sin
importar la dirección del mercado.
Elimino riesgo de mercado.
Elimino riesgo sectorial.
Baja volatilidad.
16
C O N T R A S
Es necesario detectar un valor bueno
y un valor malo: si la estrategia es con
índices, buscaremos un país bueno y un
país malo.
En tendencias alcistas, no conseguiré
batir al mercado.
Doble operativa implica dobles
comisiones.
Existen mercados en los que la
operativa bajista está restringida.

3.3 compra de volatilidad_
A pesar de todas estas alternativas
propuestas, todavía hay muchos
inversores, especialmente los
más tradicionales, que continúan
siendo reticentes a la idea de
vender en corto un activo y de esa
forma generar rentabilidades de
las caídas . Afortunadamente,
existen determinados activos
que tienden a incrementar su
cotización cuando la Bolsa cae.
Quizá de todos ellos el más
importante sea el índice de
Volatilidad VIX.
El VIX es un índice que mide
la volatilidad implícita de
una determinada categoría
de opciones sobre el índice
americano S&P500. En la jerga
de los mercados financieros se le
conoce, sobre todo, como “índice
del miedo”, puesto que a mayor
volatilidad en precios, más sube
este índice.
17
Lo que tenemos que tener muy
claro es que cuanto más suba
el S&P500 más cae el VIX. En
cambio, cuanto más caiga el
S&P500 mayores serán las
subidas en el VIX. Por tanto, si
tenemos expectativas de que la
renta variable americana va a caer,
una alternativa lógica es comprar
VIX.
 18

E J E M P L O
El siguiente gráfico muestra la evolución
del S&P500 y del VIX en conjunto.

Imagen de un gráfico del índice VIX y S&P500.

Fuente: xStation5

P R O S
Es muy intuitivo: el inversor gana más
cuanto más suba el activo.
El VIX nunca podrá valer cero.
C O N T R A S
Movimientos muy volátiles.
Al estar denominado en dólares, estaré
expuesto a efecto divisa.

Subidas explosivas, bajadas lentas.

 19

4 autores_ RODRIGO GARCÍA

Analyst & Client Loyalty Manager
Licenciado en Administración y Dirección de
Empresas y Máster en Opciones y Futuros
y Licencia MEFF III. Gestor Patrimonial
acreditado por el Instituto Español de
Analistas Financieros (IEAF). Especialista
en Mercado de Divisas, Materias Primas y
Mercados Exóticos y Analyst & Client Loyalty
Manager XTB España.

SERGIO PUENTE
Analista Senior de XTB
Licenciado en derecho por la Universidad
de Valladolid y postgraduado en mercados
financieros. Gestor Patrimonial acreditado
por el Instituto Español de Analistas
Financieros (IEAF). Ponente en diversos
eventos bursátiles y colaborador habitual en
medios económicos. Especialista en análisis
técnico y fundamental y Analista Senior en
XTB España.
Oficina: Secretaría:
X-TRADE BROKERS D.M. S.A. TEL. 91 57067 05
Sucursal en España FAX. 91 425 18 80
C/ Pedro Teixeira 8, 6 ª Planta EMAIL. office@xtb.es

28020 Madrid
H. 9:00-18:00 h www.xtb.com/es

Los CFD son instrumentos complejos y están asociados a un riesgo elevado de perder dinero rápidamente debido al apalancamiento. El 82 % de las cuentas de inversores minorista pierden dinero en la comercialización con CFD con este proveedor. Debe considerar si
comprende el funcionamiento de los CFD y si puede permitirse asumir un riesgo elevado de perder su dineroXTB opera bajo la supervisión de la CNMV. y está inscrita en su Registro con el n°40. XTB ha elaborado este informe exclusivamente a efectos informativos. Toda la
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distinta de la propia de un inversor determinado, modificaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto negativo en el valor, precio o retorno derivado de la inversión. La evolución de un valor no garantiza resultados futuros. El retorno de las inversiones puede
variar El precio o valor de las inversiones a las que este informe se refiere, pueden, directa o indirectamente, bapr o subir en sentido contrario a los intereses del inversor. Todas las recomendaciones y opiniones contenidas en este informe pueden devenir obsoletas como
consecuencia de cambios en el sector en el que emisor de los valores objeto del presente informe opera, además de por posibles modificaciones en estimaciones, predicciones, asunciones y modificación de la metodología de valoración empleada en el informe. La
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