Programa : MBA Gerencial Internacional CXVI - A

Curso : Ingeniería Financiera y Mercados Financieros Globales

Profesor : Carlos Agüero

Mercados de Capitales y los Instrumentos de Renta Fija

1. ¿Es el rendimiento al vencimiento (RAV = YTM) sobre un bono lo mismo que el rendimiento
requerido? ¿Es el YTM lo mismo que la tasa cupón? Suponga que hoy en día un bono con un cupón
al 10% se vende a la par. Después de dos años contados a partir de hoy, el rendimiento requerido sobre
el mismo bono es de 8%. ¿Cuál será actualmente la tasa cupón sobre el bono? ¿Cuál será el YTM?

2. Imagine que el día de hoy compra un bono que se emite por primera vez a 20 años con un cupón al
7%. Si las tasas de interés aumentan repentinamente al 15%, ¿qué sucederá con el valor de su bono?
¿Por qué?

3. BBC tiene en el mercado bonos con cupones a 6%, a los cuales les faltan 12 años para el vencimiento.
Los bonos hacen pagos anuales. Si el YTM sobre estos bonos es de 8%, ¿cuál será el valor actual del
bono si su VN = $1,000? ($849.28)

4. Masco tiene en el mercado bonos con cupones al 10%, a los cuales les faltan 8 años para su
vencimiento. Los bonos hacen pagos anuales. Si el bono se vende actualmente en $1,114.93. ¿Cuál
será su YTM con VN = $1,000? (8%)

5. Merton tiene en el mercado bonos con VN = $1,000 que hacen pagos anuales, a los cuales les faltan
13 años para el vencimiento y se venden en $750. A este precio, el bono reditúa 7%. ¿Cuál será la tasa
cupón sobre los bonos de Merton? (4.01%)

6. YVM emitió hace un año bonos con valor facial = $1,000 a un plazo de once años a una tasa cupón
de 9.25% (TNA). Los bonos hacen pagos semestrales. Si el RAV sobre estos bonos es de 8%, ¿cuál
será su precio actual? ($1,084.94)

7. Suponga que en 2015 usted compró por S/.1,097.73 un bono de valor nominal S/.1,000 el cual paga
una tasa de 9.5% anual vendiéndolo un año más tarde (tres años antes de su vencimiento). Si el
inversionista al cual le vende el bono –después de haber cobrado usted el cupón correspondiente-
esperaba obtener por sus inversiones una tasa de 6.5% anual, ¿cuál es la rentabilidad anual que usted
obtuvo en esta operación? (6.9898%)

8. “Las tasas de interés a corto plazo son más volátiles que las tasas de interés a largo plazo, por lo que
los precios de los bonos a corto plazo son más sensibles a las variaciones de las tasas de interés que
los precios de los bonos a largo plazo”. ¿Esta declaración es verdadera o falsa? Explique.
9. La tasa de rendimiento de un bono que se conserva hasta su fecha de vencimiento se llama rendimiento
del bono al vencimiento (YTM o RAV). Si las tasas de interés en la economía incrementan después
de la emisión del bono, ¿qué sucederá con el precio del bono y su YTM? ¿El plazo afecta el grado al
que un cambio determinado en las tasas de interés afectará el precio del bono? ¿Por qué?

10. Penn Corporation emitió una nueva serie de bonos el 01 de enero 1993, los cuales se vendieron a valor
par ($1,000), tenían un cupón de 12% (TNA) y vencerán dentro de 30 años el 31 de diciembre 2022.
Los pagos de cupón se realizan semestralmente (junio y diciembre).
a. ¿Cuál fue el YTM en la fecha en que se emitieron los bonos?
b. ¿Cuál fue el precio de los bonos el 01 de enero de 1998 (5 años después), suponiendo que las
tasas de interés cayeron a 10% (TNA).
c. Estime el rendimiento actual, el rendimiento de ganancia de capital y el rendimiento total el
01 de enero 1998, dado el precio determinado en el inciso b.
d. El 01 de julio 2016 (6.5 años antes del vencimiento), los bonos se vendieron en $916.42.
¿Cuáles son el YTM, el rendimiento actual y el rendimiento de las ganancias de capital para
esa fecha?

11. RF Rentals emitió bonos con tasa de cupón de 10% (TNA) con pagos semestrales. Los bonos vencen
dentro de ocho años, tienen un valor nominal de $1,000 y un YMT de 8.5%. ¿Cuál es el precio del
bono? ($1,085.80)

12. Los bonos de TH Corp. vencen dentro de diez años. Los bonos tienen un valor nominal de $1,000 y
un cupón de 8% (TNA) con pagos semestrales. El precio de los bonos es de $1,100 y estos serán
redimibles de forma anticipada dentro de cinco años a un precio de compra de $1,050. ¿Cuál es el
YTM? ¿Cuál es su “rendimiento a la llamada” (YTC)?

13. AMR tiene dos emisiones de bonos en circulación. Ambos pagan $100 de interés anual más $1,000 al
vencimiento. El bono L tiene un vencimiento a quince años y el bono S lo tiene a un año.
a. ¿Cuál será el valor de cada uno de estos bonos cuando la tasa de interés sea: 1) 5%, 2) 8% y
3) 12%?
b. ¿Por qué los bonos a más largo plazo (15 años) fluctúan más cuando varían las tasas de interés
que los bonos a corto plazo (1 año)?

14. A los bonos de ATT les restan cinco años para su vencimiento. Los intereses se pagan anualmente,
los bonos tienen un valor nominal de $1,000 y la tasa de interés de cupón es de 9% (TNA).
a. ¿Cuál es el YTM a un precio de mercado actual de: 1) $829 o 2) $1,104?
b. ¿Pagaría $829 por uno de estos bonos si pensara que la tasa de interés adecuada es de 12%?
Explique su respuesta.
 Gaudy Manufacturing
A principios de 2018, Karito, la directora de finanzas de Gaudy Manufacturing, recibió la orden de
evaluar el impacto que la propuesta de una inversión arriesgada produciría en los valores de las
obligaciones y acciones de la empresa. Para llevar a cabo los análisis necesarios, Karito reunió los
siguientes datos importantes sobre las obligaciones y acciones de la empresa.

Obligaciones (Bonos): La empresa posee una emisión de obligaciones actualmente en circulación con
un valor nominal de $1,000, una tasa de interés de cupón del 9% y un tiempo de vencimiento a 18 años.
Los intereses de la obligación se pagan anualmente y su rendimiento requerido es del 8% en este
momento. Después de investigar y consultar de manera exhaustiva, Karito concluyó que la inversión
propuesta no violaba ninguna de las numerosas condiciones de la obligación. Puesto que la nueva
inversión incrementará el riesgo general de la empresa, Karito espera que si se lleva a cabo, el
rendimiento requerido de estas obligaciones aumente al 10%.

Acciones: Durante los cinco años previos (de 2013 a 2017), los dividendos anuales pagados por las
acciones comunes de la empresa fueron los siguientes:

Año Dividendo por acción

($)
2017 1.90
2016 1.70
2015 1.55
2014 1.40
2013 1.30

La empresa espera que sin la inversión propuesta, el dividendo en 2018 sea de $2.09 por acción y que
la tasa anual histórica de crecimiento (redondeada al porcentaje entero más próximo) se mantenga en
el futuro. En la actualidad, el rendimiento requerido de las acciones comunes es del 14%. La
investigación de Karito indica que si se realiza la inversión propuesta, el dividendo en 2018 se
incrementará a $2.15 por acción y la tasa anual de crecimiento del dividendo aumentará al 13%. Como
resultado del incremento del riesgo relacionado con la propuesta de inversión arriesgada, se espera que
el rendimiento requerido de las acciones comunes se incremente en un 2% a una tasa anual del 16%.
Con estos datos, Karito debe evaluar el impacto que la propuesta de inversión arriesgada produciría
sobre el valor en el mercado de las obligaciones y acciones de Gaudy. Para simplificar sus cálculos,
piensa redondear la tasa histórica de crecimiento de los dividendos de acciones comunes al porcentaje
entero más próximo.

Se pide:
a. Calcule el valor actual de cada una de las obligaciones. ($1,093.72)
b. Determine el valor actual por acción de las acciones comunes. ($52.25)
 c. Encuentre el valor de las obligaciones de Gaudy en caso de que aceptara la propuesta de
inversión arriesgada. Compare este valor con el calculado en el inciso a. ¿Qué efecto
produciría la inversión propuesta en los tenedores de obligaciones de la empresa? Explique.
($917.99)

d. Calcule el valor de las acciones comunes de Gaudy en caso de que aceptara la propuesta de
inversión arriesgada y suponiendo que la tasa de crecimiento del dividendo aumentará al 13%.
Compare este valor con el calculado en el inciso b. ¿Qué efecto produciría la inversión
propuesta en los accionistas de la empresa? Explique. ($71.67)

e. Con base en los resultados de los incisos c y d, ¿quién gana y quién pierde si acepta la
propuesta de inversión arriesgada? ¿Debe la empresa efectuarla? ¿Por qué?

Tres inversiones
Diego Eduardo está considerando tres inversiones. La primera de ellas es un bono que cotiza en el
mercado a $1,100. El bono tiene un valor nominal de $1,000 y paga intereses al 13% a 15 años. Para
los bonos con esta clase de riesgo se cree que debe exigirse una tasa de rentabilidad del 14%. La
segunda inversión es una acción preferente ($100 de valor nominal) que cotiza a $90 y paga un
dividendo anual de $13. La tasa de rentabilidad requerida es del 15%. La última de las inversiones es
una acción común ($25 de valor nominal) que pagó su último dividendo a $2. Las ganancias de la
empresa por participación han aumentado de 3 a 6 dólares en 10 años, lo cual refleja el crecimiento
esperado de los dividendos por participación para un futuro indefinido. La acción se vende a $20 y se
piensa que una tasa de rentabilidad requerida del 20% sería razonable.

a. Calcular el valor de cada título.

b. ¿Qué inversión se debería aceptar? ¿Por qué?
c.
i. Si se exige una tasa de rentabilidad del 12% para el bono, del 14% para la acción
privilegiada y del 18% para la acción ordinaria, ¿cómo cambiarían las respuestas
para las preguntas a y b?

ii. Suponiendo que la tasa de rentabilidad requerida para la acción ordinaria es del 20%,
pero la tasa de crecimiento constante cambia a 12%, ¿cómo cambiaría la respuesta
para la pregunta b?
 Bonos o Acciones
La empresa Alfa SAA desea ampliar la capacidad de su planta en un 25%. Estudios preliminares
estiman en S/.2´780,000 la inversión necesaria para dicha ampliación y debido a ello analiza la
conveniencia de elegir una de las siguientes opciones de financiamiento:

Emisión de Bonos: El valor nominal de cada bono será de S/.100 y se espera colocarlos en el mercado
a una cotización del 90%. La tasa de interés será de 36% pagaderos bimestralmente y la fecha de
redención será a 3 años. El costo de la emisión se estima en S/.30,000

Emisión de Acciones: El valor nominal de cada acción será de S/.50 y se estima que podrán ser
colocados a la par en el mercado. El primer dividendo anual a pagar será el 50% del valor nominal,
mientras que los siguientes dividendos anuales se reajustarán a una tasa del 10%. El costo de la
emisión se estima en S/.40,000.

Si ambas alternativas serán negociadas en la BVL, determinar cuál es la opción menos costosa para la
empresa, si se sabe que la comisión de la SAB (1% sobre el monto negociado) y los gastos de emisión
deberán ser financiados por la misma fuente. (TEM = 3.53% y 4.06%)

NET Company
NET Company está considerando realizar una emisión de bonos, los cuales colocará a través de oferta
pública. Si la emisión de bonos tiene las siguientes características:

 Número de bonos : 10,000

 Valor nominal : S/.500
 Cotización : 10% bajo la par
 Costo de emisión : S/.90,000
 Comisión SAB : 0.8% del monto negociado
 Comisión de
Fideicomiso : 1% de la emisión

 Tasa de interés : 10% TNA pagaderos trimestralmente

 Redención : a los tres años.
 Tasa impositiva : 30%

Hallar el costo efectivo anual de esta fuente de financiamiento.

 Recompra de Bonos
DLAA ha adquirido un nuevo sistema digital que incrementará el nivel de su producción en un 75%
y de esta manera lograr satisfacer la demanda (interna y externa) por su producto. Este sistema deberá
ser financiado íntegramente con una emisión de bonos de las siguientes características:

Valor Nominal : S/.1,000

TNA : 14%
Vida del Bono : 3 años
Pago de Cupones : Semestral

Después de analizar la posibilidad de colocación en el mercado se determinó que éstos tendrían que
venderse 20% bajo la par, para obtener aceptación. El monto que DLAA desea financiar es de S/.5
millones. La Gerencia Administrativa determinó que la empresa podría retirar del mercado 500 bonos
semestralmente (es decir, que al final de cada semestre DLAA recompraría 500 bonos al valor nominal
de éstos), consiguiendo reducir los desembolsos semestrales y por tanto la financiación sería más
barata.

¿Es verdad la afirmación de la Gerencia Administrativa? Justifique.

 Top 10
La siguiente tabla resume las características de un bono emitido recientemente mediante una oferta
pública primaria en el mercado de capitales peruano por una de las empresas TOP 10 del Perú. La
colocación fue un éxito ya que la empresa obtuvo fondos por un total de S/. 100 millones.

Características
Plazo 7 años
Tasa Cupón Anual 7%
Frecuencia del Cupón Anual
Tipo de Cupón Fijo
20% del principal a partir del vencimiento del
Amortización del Principal
tercer año.
Moneda Soles
Rating (riesgo de crédito) AA
Valor Nominal S/. 10,000

Adicionalmente se sabe que se lograron colocar (vender) 10,000 bonos y que el precio de colocación
fue a la par. Los inversionistas que compraron los bonos fueron inversionistas institucionales privados,
personas naturales y algunas entidades del gobierno.

a. Si el YTM de mercado fuera de 8%, ¿Cuál sería el precio del bono? ¿Los inversionistas que
compraron este bono reportarán ganancias o pérdidas de capital por esta inversión?

b. Si el YTM de mercado fuera de 6%, ¿Cuál sería el precio del bono? ¿Los inversionistas que
compraron este bono reportarán ganancias o pérdidas de capital por esta inversión?

c. Un bono emitido por el gobierno peruano (rating AAA) de similares características se está
negociando con un YTM de 6.50%. El spread de riesgo de crédito de acuerdo a los analistas
de instrumentos de renta fija (bonos) es de 25 puntos básicos por cada escalón de riesgo de
crédito (notch). En base a esta información, ¿cuál es el precio del bono y el valor de mercado
en S/. de los 10,000 bonos emitidos?
 Dos bonos globales
Un analista especializado en valorización de instrumentos de deuda internacional le ha enviado
información de dos bonos internacionales (globales) recientemente emitidos para que le ayude a
determinar los precios de cada uno, ya que no se tienen precios de mercado ni tampoco un YTM para
bonos similares. La única herramienta disponible es la curva cupón cero de bonos internacionales con
rating A y el spread de riesgo de crédito de 25 puntos básicos (bps ó basis points) por cada escalón
(notch). La información enviada por el analista está resumida en las siguientes tablas:

Características del Bono Bono I Bono II

Plazo 4 años 6 años
Tasa Cupón Anual 5% 7%
Frecuencia del Cupón Anual Anual
Tipo de Cupón Fijo Fijo
Amortización del Principal Bullet Bullet
Moneda Dólares Dólares
Rating (Riesgo de crédito) A+ A-
Valor Nominal US$ 1,000 US$ 10,000

Curva Cupón Cero para bonos con rating A (internacional o global)

Plazo (años) 1 2 3 4 5 6 7 8
Tasa Spot % 4.75 5.25 5.75 6.25 6.75 7.25 7.35 7.45

a. Construya un gráfico con la curva cupón cero comparable para cada uno de los bonos. Incluya
en un solo gráfico las curvas correspondientes a los ratings A+, A y A-.

b. Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono I, determine el precio e

indique si está sobre la par, a la par o bajo la par.

c. Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono II, determine el precio e
indique si está sobre la par, a la par o bajo la par.
 Tres Bonos
Un organismo internacional dedicado a la financiación de proyectos de largo plazo acaba de emitir 3
bonos cupón cero denominados en euros. La siguiente tabla resume las características de los bonos.

Bono Bono Bono

Características
Serie 1 Serie 2 Serie 3
Fecha de Emisión 18 / 01 / 08 18 / 01 / 08 18 / 01 / 08
Fecha de Vencimiento 18 / 01 / 18 18 / 01 / 23 18 / 01 / 28
Precio de colocación 65.00 63.00 61.00
Valor Nominal € 100,000 € 100,000 € 100,000
# de bonos emitidos 5,000 7,500 15,000

a. Determinar el YTM de cada uno de los bonos así como el monto total emitido en euros.

b. Determinar los montos totales que tendrá que pagar el organismo internacional a los
inversionistas o tenedores de los bonos (“bondholders”) en cada una de las fechas de
vencimiento.

Beneficio Tributario

Usted ha observado que de acuerdo a las normas contables los pagos por concepto de cupones son
deducibles del pago del impuesto a la renta pero los pagos por amortizaciones de principal (capital) no
son deducibles del pago del impuesto a la renta. Además se sabe que los pagos por concepto de cupones
se registran en la contabilidad financiera como “gastos financieros”. Para determinar el pago de los
cupones neto del impuesto a la renta solo basta con multiplicar el pago anual de cada uno de los cupones
por (1 – t), donde t es la tasa del impuesto a la renta. De acuerdo al cronograma de pagos en la tabla
adjunta de un bono emitido a la par, ¿Cuál es el valor presente en S/. de los pagos anuales por concepto
de los cupones neto del impuesto a la renta y del principal que tendrá que hacer la empresa por la
emisión de este bono? (Asuma un YTM = 7% y una tasa del impuesto a la renta de 30%).

Cronograma de Pagos en S/. millones

Plazo (años) Cupones Principal
1 7 0
2 7 0
3 7 0
4 7 0
5 7 100
 Puertos y Negocios del Perú
Puertos y Negocios el Perú (PNP) acaba de emitir dos bonos para financiar su proyecto de construcción
y remodelación de puertos en todo el litoral peruano. La colocación fue un éxito ya que PNP obtuvo
fondos por S/. 2,000 millones. La siguiente tabla resume las características de cada uno de los bonos y
los resultados de la colocación.

Características Bono I Bono II

Plazo 8 años 20 años
Tasa Cupón Anual 8% Cupón Cero
Frecuencia del Cupón Anual Cupón Cero
Tipo de Cupón Fijo Cupón Cero
Amortización del Principal Bullet (100% al venc.) 100% al vencimiento
Moneda Soles Soles
Rating (riesgo de crédito) AAA AAA
Valor Nominal S/. 10,000 S/. 100,000
Precio de colocación Par 20.00
# bonos de emitidos 100,000 50,000

a. Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios del Bono I y del Bono II
¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par o bajo la par?

b. Si un inversionista institucional compró 5,000 bonos del Bono I y 1,000 bonos del Bono II a los
precios de colocación, ¿Cuál es el valor total de su inversión en S/. con un YTM de 9%? ¿Cuál
fue el monto inicial de su inversión en S/? ¿Cuál sería la ganancia o pérdida de capital estimada?

c. Determinar la duración de Macaulay del Bono I y del Bono II utilizando el precio de colocación.
¿Cuál es el riesgo de mercado de cada uno de los bonos?

d. Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 7%, determinar los precios del Bono I y del Bono II
¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par o bajo la par?

e. De acuerdo a los resultados de los incisos a y d, ¿En qué caso el inversionista reportaría ganancias
de capital? Explique su respuesta.
 StarCafé
StarCafé (SC) emitió bonos para financiar su plan de expansión de tiendas en las principales ciudades
del Perú. Debido a la actual coyuntura del tipo de cambio y a las perspectivas a la baja en el precio del
dólar EEUU, SC ha decido emitir deuda denominada en dólares americanos y así beneficiarse de las
perspectivas a la baja en el precio del dólar. La emisión de bonos de SC tuvo una importante demanda
ya que no existían bonos de empresas similares en el mercado de capitales peruano. Los resultados de
la colocación y las características de los bonos de SC están resumidas en el siguiente cuadro:

Escala de Calificaciones de
Bono Características
Riesgo (Ratings)
Plazo 4 años
Tasa Cupón Anual 7% nominal anual AAA
Frecuencia del Cupón Semestral AA+
Tipo de Cupón Fijo AA
Amortización del Amortizaciones parciales
Principal 25% del principal a partir del AA-
5to semestre (cuotas
uniformes) A+
Moneda Dólares
Rating (riesgo de crédito) AA A
Valor Nominal US$ 1,000 A-
Precio de colocación Par BBB+
# de bonos emitidos 15,000 BBB

SC logró obtener fondos por US$ 15 millones. Sin embargo, debido a que se trata de la primera emisión
de una empresa como SC y no existen bonos de empresas comparables (no se dispone de precios de
mercado), los inversionistas que compraron los bonos le han solicitado a un grupo de estudiantes del
MBA que los asesoren en la valorización de los bonos emitidos por SC. Para ello, se dispone de la
siguiente información de la curva cupón cero del gobierno peruano:

Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en Dólares

Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tasa Spot %
5.00 5.25 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50 6.60 6.70 6.80
(TEA)
El “spread” o diferencial de riesgo de crédito por cada escalón o “notch” es de 25 bps y el rating
equivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. De acuerdo a la información disponible
se le ha solicitado a usted la siguiente información y análisis (recuerde que 1% = 100 bps, y que bps =
puntos básicos):

a. ¿Cuál es la curva cupón cero comparable que se debe utilizar para valorizar los bonos de SC?
Grafique su respuesta e incluya la curva cupón del gobierno.

b. Los inversionistas desean estimar sus ganancias o pérdidas de capital. Usando la curva cupón
cero comparable. Determine el precio del bono e indique si está sobre la par, a la par o bajo la
par.

c. Uno de los inversionistas privados más grandes compró 5,000 bonos a la par. De acuerdo al
precio determinado en el inciso b, ¿Cuál es el monto de la ganancia o pérdida de capital que
reportaría este inversionista?

d. Usando la curva cupón cero comparable del inciso a, ¿Cuál es la duración del bono? Si un
inversionista estima que los tipos de interés podrían incrementarse en 50 bps, ¿Cuál sería el
precio del bono? Para esta pregunta utilice la duración de Macaulay.

Santo Remedio

Los siguientes son los datos del bono de la cadena de farmacias Santo Remedio.

Moneda : Nuevos Soles

Valor Nominal : 10,000
Plazo : 4 años
Tasa Cupón Anual : 6%
Amortización del principal : en partes iguales durante los 4 años

Amortizaciones y pagos de intereses semestrales

Calcule:
a. YTM del bono para que esté a la par.
b. El precio del bono con un YTM de 8%.
c. El precio del bono con un YTM de 4%.
d. La duración de Macaulay del bono utilizando la información obtenida en la parte b).
e. Si no hubiera pago de principal (amortizaciones) ¿la duración sería mayor o menor que la
calculada en d)?
 Fondo de Pensiones
Cuatro Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) han adquirido para su portafolio de inversiones
un bono emitido por una empresa local. Las características del bono se presentan en el siguiente cuadro:

Bono Características
Plazo 3 años
Tasa Cupón 6% nominal anual
Frecuencia del Cupón Semestral
Tipo de Tasa Cupón Fija
Amortización del Principal Bullet
Moneda Soles
Rating (riesgo de crédito) AAA
Valor Nominal S/. 1,000
Precio de colocación 100
# bonos de emitidos 100,000

Adicionalmente se tiene el número de bonos comprados por cada AFP:

AFP # bonos comprados Precio de compra
Horizon 25,000 Par
Integrity 30,000 Par
Prime 30,000 Par
ProFuture 15,000 Par

En base a esta información, las cuatro AFPs le han solicitado a usted la siguiente información:

a. Valorización del bono si el YTM nominal anual fuera de 5% (equivalente a un YTM efectivo
anual de 5.0625%) y estimación de la ganancia o pérdida de capital de la inversión realizada
por cada AFP.

b. Valorización del bono si el YTM nominal anual fuera de 7% (equivalente a un YTM efectivo
anual de 7.1225%) y estimación de la ganancia o pérdida de capital de la inversión realizada
por cada AFP.
 Bonos Bank
Un inversionista institucional lo ha contratado para que lo asesore en la toma de decisión de inversión
con respecto a 2 bonos emitidos por bancos internacionales. El siguiente cuadro resume las
características de los bonos:

Características del Bono Bono Sigma Bank Bono Delta Bank

Plazo 2 años 2 años
Tasa Cupón 5% nominal anual 5% nominal anual
Frecuencia del Cupón Semestral Semestral
Tipo de Tasa Cupón Fija Fija
Parcial: 50% del principal al
Amortización del Principal Bullet
final del 3er y 4to semestres
Moneda Euros Euros
Rating (riesgo de crédito) A- A-
Valor Nominal € 1,000 € 5,000
Precio de colocación Par Par
# bonos de emitidos 100,000 100,000
Precio de compra 100 (a la par) 100 (a la par)

a. Tomando como referencia los precios de compra que aparecen en la tabla anterior, determinar
la duración de Macaulay y la duración modificada de cada bono. ¿Cuál de los 2 bonos tiene
mayor riesgo de mercado?

b. Si el inversionista tiene la expectativa que los tipos de interés (YTM) van a disminuir en los
próximos 2 años ¿cuál de los 2 bonos le recomendaría usted? Explique brevemente su
respuesta.

Inversionista
Usted acaba de comprar 10 bonos de una empresa del sector de alimentos y bebidas. El bono tipo bullet
fue emitido hoy a la par a un plazo de 3 años y cada bono tiene un valor nominal de S/. 10,000. La tasa
cupón se determinó mediante subasta holandesa y fue de 6.5% nominal anual. Los cupones se pagan
semestralmente. Determine lo siguiente (asumiendo YTM = Tasa Cupón):

a. ¿Cuál es el precio del bono?

b. ¿Cuál es la duración de Macaulay del bono?

c. ¿Cuál es la duración modificada del bono?

d. ¿Cuál es el monto total en S/. que recibirá semestralmente por concepto de pago de los cupones
del bono?
 Best Phone
Best Phone (BP), una compañía de telefonía móvil, acaba de emitir bonos por un total de US$500
millones para financiar su programa de expansión de cobertura de teléfonos celulares a nivel nacional.
El gerente de inversiones y finanzas de INSURANCE (una compañía de seguros local) le ha solicitado
a usted que lo asesore en la valorización del bono ya que no se dispone de información de mercado y
la compañía de seguros ha realizado una importante inversión en estos bonos para su portafolio de
inversiones. Pare ello, le han remitido la siguiente información:

Bono Escala de Calificaciones de

Características
BEST PHONE Riesgo (Ratings)
Plazo 3 años
Tasa Cupón 6% nominal anual AAA
Frecuencia del Cupón Semestral AA+
Tipo de Tasa Cupón Fija AA
Amortización del Bullet AA-
Principal A+
Moneda Dólares A
Rating (riesgo de crédito) AA A-
Valor Nominal US$ 1,000 BBB+
Precio de colocación Par BBB
# de bonos emitidos 500,000 BBB-

Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en Dólares

Plazo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(semestres)
Tasa Spot %
5.00 5.20 5.40 5.60 5.70 5.80 5.90 6.00 6.10 6.20
(TEA)
Plazo
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
(semestres)
Tasa Spot %
6.25 6.30 6.35 6.40 6.45 6.50 6.55 6.60 6.65 6.70
(TEA)

Asimismo, el gerente le ha comentado a usted que el diferencial (“spread”) de riesgo de crédito por
cada escala de riesgo es de 0.05% (5 puntos básicos). Tome en cuenta que el rating de un bono
soberano es AAA. La información que deberá preparar y presentar es:

a. Valorización del bono.

b. Si la compañía de seguros compró 50,000 bonos a la par y de acuerdo al resultado obtenido en la

pregunta a, ¿Cuál es la ganancia o pérdida de capital estimada?
 Desarrollo Agrícola
La empresa agrícola ABC SAC acaba de emitir dos bonos para financiar un proyecto de desarrollo
agrícola en el norte del Perú. La colocación fue un éxito ya que se obtuvo fondos por S/. 1,170 millones.
La siguiente tabla resume las características de cada uno de los bonos y los resultados de la colocación:

Bono I Características Bono II Características

Plazo 4 años Plazo 20 años
Tasa Cupón Anual 8% Tasa Cupón Anual Cupón Cero
Frecuencia del Cupón Anual Frecuencia del Cupón Cupón Cero
Tipo de Cupón Fijo Tipo de Cupón Cupón Cero
Amortización del Amortización del 100% Al
Anual
Principal Principal vencimiento
Moneda Soles Moneda Soles
Rating (riesgo de Rating (riesgo de
AA+ AAA
crédito) crédito)
Valor Nominal S/. 10,000 Valor Nominal S/. 20,000
Precio de colocación 97.00 Precio de colocación 20.00
# bonos de emitidos 100,000 # bonos de emitidos 50,000

a. Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios del Bono I y del Bono
II: ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par o bajo la par?

b. Si un inversionista institucional compró 5,000 bonos del Bono I y 1,000 bonos del Bono II a los
precios de colocación, ¿Cuál es el valor total de su inversión en S/ con un YTM (TEA) de 9%?
¿Cuál fue el monto inicial de su inversión en S/? ¿Cuál sería la ganancia o pérdida de capital
estimada?

Simbank
Simbank emitió hace dos años y medio un bono a un plazo de 5 años. La tasa cupón fue de 6% nominal
anual y la frecuencia de pago de los cupones es semestral. El valor nominal de cada bono es de S/.5,000.
El principal se amortiza en 4 cuotas iguales a partir del cuarto año (25% del principal c/u). Si hoy se
acaba de pagar el quinto cupón:

a. Elabore el cronograma de pagos del bono.

b. ¿Cuál es el precio del bono hoy si el YTM de mercado es de 6.5% nominal anual? Indicar si
el precio del bono está sobre la par, a la par o bajo la par.

c. ¿Cuál es el precio del bono hoy si el YTM de mercado es de 5.5% nominal anual? Indicar si
el precio del bono está sobre la par, a la par o bajo la par.
 Red Bus
La empresa Red Bus ha lanzado en oferta pública un bono cupón fijo en soles, con las siguientes
características:

Valor Nominal : S/. 10,000

Amortización de capital : Al vencimiento
Tasa de cupón : 8% anual
Pago de cupón : Semestral
Fecha de redención : 3 años

Dos inversionistas amigos están dispuestos a comprar este bono: Gabriel, quien tiene un costo de
oportunidad de 6% TEA y Juan José, quien mantiene inversiones similares con una rentabilidad
promedio del 10% TEA.

a. En el caso que ambos evalúen invertir en el bono ¿Cuál es el precio que estaría dispuesto a
pagar cada uno? Indique si el precio es bajo par, par o sobre par.

b. Si ambos inversionistas compitieran por la compra del bono, ¿A cuál de ellos se le vendería
el bono?

c. Luego de un año, debido a problemas de liquidez, Gabriel se ve obligado a vender dicho bono
y lo ofrece a Enrique, quien desea obtener una rentabilidad de 8% TEA. ¿A qué precio Enrique
aceptaría comprarlo?
 Curva Cupón Cero
Un analista especializado en valorización de instrumentos de deuda le ha enviado información de dos
bonos recientemente emitidos para que le ayude a determinar los precios de cada uno, ya que no se
tienen precios de mercado ni tampoco un YTM para bonos similares. La única herramienta disponible
es la curva cupón cero de bonos del gobierno con rating AAA y el spread de riesgo de crédito de 25
puntos básicos (bps ó basis points) por cada escalón (notch). La información enviada por el analista
está resumida en las siguientes tablas:

Características del bono Bono I Bono II

Plazo 3 años 3 años
Tasa Cupón Anual 5% 8%
Frecuencia del Cupón Semestral Semestral
Tipo de Cupón Fijo Fijo
Amortización del Principal Bullet Bullet
Moneda Soles Soles
Rating (Riesgo de crédito) AA A-
Valor Nominal S/ 1,000 S/ 10,000

Curva Cupón Cero del Gobierno (Bonos AAA)

Semestre 1 2 3 4 5 6 7 8
TEA 4.5% 4.7% 4.9% 5.1% 5.3% 5.5% 5.7% 5.9%

Escala de Clasificación de Bonos según riesgo (de menor a mayor)

Rating AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+

Grafique las curvas cupón cero del Gobierno, Bono I y Bono II, determine el precio de cada bono e
indique si está sobre la par, a la par o bajo la par.
 José R. Lindley S. A.
En el anexo adjunto encontrará el aviso de oferta de colocación de los bonos de Corporación José
R. Lindley SA (Anexo A) y de Gloria SA (Anexo B). Los tres bonos fueron colocados el mismo
día y la tasa cupón fue asignada mediante subasta holandesa. Los resultados fueron los siguientes:

Empresa Tasa Cupón Tipo Tasa Cupón Moneda

Corporación José R. Lindley S.A. 7.25% Fija, nominal anual Soles
Corporación José R. Lindley S.A. 7.03125% Fija, nominal anual Dólares
Gloria S.A. 6.46875% Fija, nominal anual Soles

En la fecha de colocación la tasa cupón siempre debe reflejar el YTM de mercado a esa fecha
(30/04/09). Sin embargo, la semana pasada el Banco Central de Reserva del Perú redujo la tasa de
interés de referencia de 5% a 4% (caída de 100 pbs) lo cual ha ocasionado que el YTM de mercado
para los bonos con rating AA- en soles y dólares de empresas comparables se reduzca a 6.25% y
6.00%, respectivamente, mientras que para los bonos con rating AA de empresas comparables en
soles y dólares se reduzca a 5.45% y 5.25%, respectivamente.

De acuerdo a esta información se solicita lo siguiente:

a. Valorizar los tres bonos con los nuevos YTM de mercado e indicar cuál es su precio, duración
de Macaulay y duración modificada.

b. ¿Cuál de los 3 bonos tiene el mayor riesgo de mercado?

c. ¿Cuál de los 3 bonos tiene menor riesgo de mercado?

d. Explique brevemente por qué la tasa cupón del bono de Gloria es menor que la tasa cupón del
bono comparable de Corporación José R. Lindley.
Anexo A
Anexo B