UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS

ESCUELA DE AUDITORIA

CURSO: TEORIA DE LA CONTABILIDAD

LA SALIDA DEL REINO UNIDO DE LA UNIÓN EUROPEA, Y SUS

POSIBLES EFECTOS EN LAS EMPRESAS MINERAS Y VIÑERAS QUE
TRANSAN EN LA BOLSA DE SANTIAGO.

Bastián Andrés Gunckel; Juan Antonio Saldías

Valdivia, diciembre de 2017

 LA SALIDA DEL REINO UNIDO DE LA UNIÓN EUROPEA, Y SUS
POSIBLES EFECTOS EN LAS EMPRESAS MINERAS Y VIÑERAS QUE
TRANSAN EN LA BOLSA DE SANTIAGO.
Bastián Andrés Gunckel; Juan Antonio Saldías
RESUMEN
Se pretende comprobar empíricamente si existe un efecto con respecto
a la salida del Reino Unido de la Unión Europea, para ello, se seleccionó una
muestra de 4 empresas que tranzan en la bolsa de valores de Chile, las cuales,
dos de ellas pertenecen al sector minero y otras dos al sector vinícola. La
investigación se llevó a cabo a través de la metodología de estudio de eventos,
por medio de la cual se analizó la hipótesis para comprobar si existió un efecto
negativo con el BREXIT en las empresas, por medio de los precios por acción,
en relación con anormalidad en la rentabilidad debido a la alta globalización
de la economía, tomando como día de inicio el del referéndum, el 29 de marzo
del año 2017. El análisis económico muestra que existen efectos de
rentabilidades anormales en el día del evento y 5 días después del mismo en
las empresas seleccionadas, con principal impacto en el sector minero. El tema
abordado durante la presente investigación es relevante al ser de contingencia
y de carácter internacional con influencia en el medio nacional, además, sirve
de base para estudios más profundos en el tema.

Palabras Clave: Brexit, Estudio de eventos, referéndum, globalización.

I. INTRODUCCIÓN
Sin lugar a duda la salida del Reino Unido de la Unión Europea, es un tema que no pasa
inadvertido en Chile y las empresas, debido a la alta comercialización presente en el país con el
extranjero, al existir diversos tratados de comercio pactados con el exterior, los cuales podrían estar
en riesgo al hacerse efectiva la salida del Reino Unido de la Unión Europea.

En este contexto es interesante plantear la idea de investigar si con el Brexit existieron

efectos en las empresas en cuanto a su rentabilidad, ya que no se han realizado mayores
indagaciones y estudios formales con respecto a este tema. La información recopilada para esta
investigación sirve cuantitativamente en las empresas seleccionadas.

2
 Se utilizará un estudio de eventos basado en el modelo de mercado, en donde se intentará
probar si, ¿existió un efecto negativo en las empresas del sector minero y vitivinícola con la salida
del Reino Unido de la Unión Europea?, esto en relación con datos de los precios por acción de las
empresas, viña San Pedro de Tarapacá, Viña Concha y Toro, minera Valparaíso y CAP. El estudio
nos permite analizar si existen rentabilidades anormales y efectos en las empresas, con una
estimación de 5 días antes del evento y 5 días después del referéndum.

II. REVISIÓN DE LA LITERATURA

En la actualidad, todos los países se encuentran interrelacionados entre sí, debido a los
diferentes acuerdos existentes entre estos, por lo cual, cualquier decisión de un país puede afectar
de una u otra forma a otros. En ese sentido, la situación que acontece a Reino Unido y la Unión
Europea tiene interés internacional y de igual forma nacional, en cuanto a Chile (Gutiérrez 2016)
explica que los exportadores chilenos están preocupados ante la posibilidad que el Reino Unido
determine asignar nuevos aranceles y decida iniciar renegociaciones de los tratados comerciales
que se habían contraído con la Unión Europea.

Chile tiene variados tratados comerciales internacionales con distintos países, que buscan
potenciar los vínculos y el intercambio entre los países adscritos, por lo que, las variables de otros
países afectan al país, (Oxford Economics 2016) “Chile podría ser una de las economías más
afectadas a nivel latinoamericano por esta decisión, aunque coincidió en que los efectos serían
modestos”. Por otra parte, (Roa 2016) menciona que de haber concretado el Brexit podría haber
repercusiones en la Bolsa local, particularmente en el sector vinícola y de modo especial en viñas
como Concha y Toro.

En el corto y mediano plazo las principales consecuencias que traería consigo el Brexit
en Chile, apuntan a un estancamiento en la inversión lo que se traduce en una disminución en la
demanda de la principal materia prima del país, además que para el mercado de las exportaciones
chilenas podrían generarse problemas por acuerdos comerciales con el Reino Unido. Por tal motivo,
algunos analistas señalan que se podría producir un aumento en las restricciones fronterizas en
varios países, lo que daría cuenta de un retroceso histórico, situación que podría venir acompañada
de un impulso independentista, tanto en Escocia como en España, (Ramos 2017).

Entonces, se da entender que se espera una inestabilidad, lo que podría llevar a una
disminución del nivel de actividad de algunas economías internacionales. (Ramos 2017) señala que
esta situación producirá una desvaluación del Euro en relación al Dólar, lo que se traducirá en un
incremento del tipo de cambio en nuestro país, es decir, se podría esperar un precio del dólar más

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alto, lo que afectará el costo de los bienes importados en Chile, especialmente aquellos adquiridos
en dólares. Por el contrario, (Davis 2016), un analista de materias primas del banco británico
Barclays, menciona que es probable que el impacto de una recesión del Reino Unido en el mercado
de metales sea mínimo, ya que el consumo de cobre del Reino Unido es cada vez más bajo.

Por tal motivo Chile y las empresas deben tomar resguardo con los instrumentos
financieros, los productos comercializados desde Chile hacia el Reino Unido totalizan cerca de
US$700 millones anualmente, los cuales son agrícolas, vinos, arándanos, y paltas, que podrían ver
afectado su comercio por los acuerdos ya vigentes que pueden ser modificados, en especial el vino
ya que después de Estados Unidos, el Reino Unido es el segundo principal destino.

El intercambio comercial que existe en Chile con el Reino Unido sin duda no es el de
mayor importancia, pero los efectos que puede generar hacia otros países tanto dentro como fuera
de Europa, puede afectar las exportaciones chilenas. “Con el resultado del Brexit, estamos en
territorio desconocido (…) hay algunos escenarios de fin de mundo dando vueltas; a pesar de ser
improbables, aún son posibles,” (Davis 2016), lo que deja un margen de incertidumbre entre lo que
puede suceder y lo que está sucediendo actualmente con el Brexit. Hay que tener en cuenta que en
Chile están operando una gran cantidad de empresas del sector minero de capitales británicos, por
lo cual podría crear escenarios negativos para el metal nacional. En esta investigación se analizarán
dos sectores principales que varios analistas han mencionados como posibles afectados, el sector
de la minería y las vinícolas.

III. METODOLOGIA

La investigación que se realizó en este trabajo es de carácter correlacional, que tendrá

como objetivo verificar la hipótesis (H1) que se menciona a continuación:

Existió un efecto negativo en las rentabilidades de las empresas que transan en la Bolsa
de Santiago, por la salida del Reino unido de la Unión Europea.

Esta hipótesis solo será aceptada si se llegara a verificar que la rentabilidad de cada
empresa seleccionada tuvo cambios negativos significativos con el evento ocurrido.

Para realizar este trabajo se determinó como universo a las empresas que exportan de
Chile hacia Europa y a la vez conforman parte del IPSA, de la cual se tomó una muestra de cuatro
empresas, considerando los sectores principales que se comercializan, de las cuales dos
corresponden al sector minero y las otras dos entidades de la industria vinícola chilena. Los cálculos
serán con datos históricos de cada empresa en cuanto a los precios por acción, al igual que la

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información histórica del IPSA, para esto se utilizará el método de estudio de eventos, la cual es
generalmente utilizada en las disciplinas empresariales. Para este caso el evento seleccionado es el
inicio de negociaciones para la salida del Reino Unido de la UE ocurrida el 29 de marzo del 2017,
el cual se buscará determinar cambios relevantes en los valores de la acción antes y después de este
evento. Se identificará el día del evento como t = 0, luego se determina un rango dentro de este
evento como el tiempo en que el hecho puede tener efecto en el valor de la acción. Este rango de
tiempo será desde cinco días antes y cinco días después del suceso.

El método de estudio de eventos ha sido aplicado en distintas situaciones, con el objetivo

de poder verificar si se ha generado alguna rentabilidad anormal en algún activo financiero de la
empresa, a consecuencias de una nueva información sobre un determinado evento. Según (Ugedo
2003) los pasos para llevar a cabo este estudio son cuatro. En primer lugar, la definición del evento
y selección de la muestra, de tal modo de definir el acontecimiento que se pretende analizar. En
segundo lugar, Determinar la fecha de anuncio y de los periodos de estimación y evento, para poder
establecer las pautas de los rendimientos, y, estimar las rentabilidades esperadas en el periodo de
evento. En tercer lugar, la estimación de la rentabilidad esperada o normal, tomándose como base
el comportamiento de los activos financieros en el periodo de estimación, a partir de algún modelo
de formación de precios. En cuarto lugar, la estimación de la rentabilidad extraordinaria, que se
trata de la rentabilidad sin el evento ocurrido. Finalmente, la agregación y contraste de significación
estadística de las rentabilidades extraordinarias, tras haber estimado y agregado la rentabilidad
extraordinaria, se procede a contrastar su significación estadística mediante diferentes pruebas.

Al escoger el evento, esta va corresponder al hecho que pudiese tener un impacto en el

valor de la acción. Los periodos que pueden ser utilizados en la metodología de eventos son muy
variados, pero suelen estar comprendidos entre 100 y 300 días, para estudios con rentabilidades
diarias, mientras que entre 24 y 60 meses, en los que emplean rentabilidades mensuales (Ugedo
2003).

Para llevar a cabo este trabajo y realizar la estimación de la rentabilidad estimada, se

utilizará el método del modelo de mercado, que permitirá ajustar los comportamientos accionarios
a como hubiere ocurrido sin el evento, de las distintas empresas seleccionadas de la Bolsa de
Santiago y así observar si el evento produjo algún efecto sobre estas. El modelo de mercado
establece que existe una relación lineal, la cual se expresa de la siguiente forma:

𝑅𝑒𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑑𝑎 = 𝑎𝑗 + 𝑏𝑗 ∗ 𝑋𝑡 (1)

Xt: es la variable independiente, en este caso el IPSA para cada día t.

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bj: Pendiente de la recta, que mide la sensibilidad de la firma.

aj: Coeficiente de intersección, mide el retorno medio sobre el período que no es explicado por el
mercado.

Restimada: Variable dependiente, rentabilidad de la entidad sin el evento.

Con la formula generada, se calcula el retorno estimado para una acción i en cada día t
del periodo del evento, asumiendo condiciones normales o la ausencia del evento en estudio.
Además, este método permite conocer la rentabilidad anormal, el cual corresponde a la diferencia
entre la rentabilidad observada de las empresas y la rentabilidad estimada, la cual se expresa de la
siguiente manera:

𝑅𝐴𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 = 𝑅𝑂𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑑𝑎 − 𝑅𝐸𝑠𝑡𝑖𝑚𝑎𝑑𝑎 (2)

Al tener determinado la R anormal, se puede obtener el residuo acumulado en cada día

t, que se le denomina CAR. El CAR representa el acumulado durante el período del evento.

+5
𝐶𝐴𝑅𝑡 = ∑ 𝑅𝐴𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 (3)
−5

IV. RESULTADOS

Luego de haber aplicado la metodología descrita anteriormente, a las empresas Concha y

Toro, Viña San Pedro de Tarapacá, Minera Valparaíso y CAP, con el modelo de mercado que nos
presentara la estimación de los retornos anormales de cada uno durante el periodo del evento. Se
procede a analizar el efecto en el valor de la acción que tuvo el evento que trata del inicio de la
negociación del Reino Unido para la retirada de la Unión Europea. Ahora bien, la rentabilidad
estimada de cada empresa se moverá en función del IPSA a través de los días que componen el
periodo del evento, como se muestra a continuación:

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 Esquema 1. Periodos de estimación

Fuente: Elaboración propia en base a la metodología de sucesos.

A través de la recopilación de los precios por acción diarios de cada empresa, más los del
IPSA, se obtuvieron los datos que se muestran en las siguientes tablas, los cuales serán la base de
la construcción de la regresión lineal.

Tabla 1. Datos para la regresión lineal

Fuente: Elaboración propia en base a datos de yahoo finance.

A través de la regresión lineal se aplica la ecuación descrita anteriormente y se logra

obtener el comportamiento de las rentabilidades estimadas de cada empresa en función del IPSA,
luego se genera una tabla comparativa de resultados entre la rentabilidad observada de cada empresa
y la rentabilidad estimada dentro del periodo de evento que se mencionó, de tal manera de obtener
la rentabilidad anormal. A continuación, se muestra una tabla resumida donde se promediaron las
rentabilidades anormales de las empresas separadas por sector vinícola y minería, de tal forma de
sacar conclusiones por separado.

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 Tabla 2. Comparación de rentabilidades sector vinícola
R. anormal
R. anormal
Viña SanPedro Promedio CAR
Concha y Toro
t° Tarapaca Anormal
-5 0,46% 1,31% 0,89% 0,89%
-4 0,02% 0,07% 0,05% 0,93%
-3 0,02% 0,07% 0,05% 0,98%
-2 0,31% 2,14% 1,23% 2,21%
-1 0,06% 0,59% 0,32% 2,53%
0 0,36% 0,12% 0,24% 2,77%
1 -0,21% 0,19% -0,01% 2,76%
2 0,38% 0,19% 0,28% 3,04%
3 0,02% 0,07% 0,05% 3,09%
4 0,02% 0,07% 0,05% 3,14%
5 1,12% 1,48% 1,30% 4,44%

Fuente: Elaboración propia en base a datos de yahoo finance.

En la tabla 3 se observan los resultados de las empresas que corresponden al sector

vinícola, donde t = 0 corresponde al día del evento en donde comenzó la negociación de la salida
del Reino Unido de la Unión Europea. El comportamiento del CAR durante el periodo del evento
se aprecia de una mejor forma en el grafico 1. En esta grafica se puede observar un cambio tres días
antes del evento en donde se produce un salto de los valores de la acción y luego se regulariza el
día dos. Por lo tanto, para el sector vinícola se estaría aceptando la hipótesis, ya que el evento ha
producido efectos desfavorables, a pesar de no ser tan significativos se aprecia una desestabilidad.

Grafico 1. Rentabilidad anormal acumulada sector vinícola

CAR
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

CAR

Fuente: Elaboración propia.

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 En la tabla 4, se puede apreciar los resultados arrojados para las empresas
correspondientes al sector minero, que al igual que en la anterior se presenta las rentabilidades
anormales y el comportamiento del CAR en las fechas cercanas al evento.

Tabla 3. Comparación de rentabilidades sector minero

R. anormal
R. anormal Promedio
Minera CAR
CAP Anormal
t° Valparaiso
-5 0,04% -2,11% -1,03% -1,03%
-4 0,11% -0,38% -0,13% -1,17%
-3 0,11% -0,38% -0,13% -1,30%
-2 0,12% -1,95% -0,92% -2,22%
-1 3,65% 2,37% 3,01% 0,79%
0 -2,58% 0,32% -1,13% -0,34%
1 0,58% -0,67% -0,05% -0,38%
2 -1,38% -1,58% -1,48% -1,86%
3 0,11% -0,38% -0,13% -1,99%
4 0,11% -0,38% -0,13% -2,13%
5 -3,74% -1,73% -2,74% -4,86%

Fuente: Elaboración propia en base a datos de yahoo finance.

Para visualizar mejor el comportamiento del CAR que aparece en la tabla 4, se puede
observar en el grafico 2. En donde se aprecia una pendiente menos estable, la cual tres días antes
del evento se produce un salto de los precios de la acción, pero luego de la fecha t = 0 comienza a
caer sin mantener un equilibrio. Cabe mencionar, que al tratarse del sector minero puede haber
tenido un efecto desfavorable mayor, ya que este sector tiene otros factores que lo han perjudicado.
Por lo tanto, la hipótesis para el sector minero es aceptada, ya que se pueden observar cambios
negativos alrededor del evento seleccionado.

Grafico 2. Rentabilidad anormal acumulada sector minero

CAR
2,00%
1,00%
0,00%
-6 -5 -4 -3 -2 -1
-1,00% 0 1 2 3 4 5 6
-2,00%
-3,00%
-4,00%
-5,00%
-6,00%

CAR

Fuente: Elaboración propia.

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 Con respecto a los resultados obtenidos para ambos sectores, se aceptaría la hipótesis. Lo
que permite concluir que este evento tuvo un impacto negativo significativo en los valores de cada
empresa. Sin embargo, en algunos sectores como la minería tuvo mayor efecto que en otros.

V. CONCLUSIÓN

El método utilizado en este trabajo, tuvo el objetivo de poder verificar si las empresas
chilenas que se relacionan con Europa en especial con Reino Unido, fueron perjudicadas por el
Brexit, la cual se realizó con el método de estudio de eventos, donde fueron consideradas dos
sectores particulares, la minera y el sector vinícola. En la cual se pudo observar claramente que este
evento produjo algunos cambios en los valores de la acción de estos sectores, por lo que la hipótesis
planteada al inicio de esta investigación sería aceptada.

Para la realización de esta investigación se inició por obtener las rentabilidades

observadas de cada empresa y luego compararla con la rentabilidad estimada que fue calculada, de
tal manera de obtener las rentabilidades anormales o residuos de cada una de ellas. Luego, se obtuvo
un promedio de los residuos que sirvió para poder obtener el CAR, en la que se visualizó el
comportamiento acumulado. Finalmente, se llegó a la conclusión de que este suceso afecto de una
forma perjudicial a ambos sectores que se escogieron para el estudio, lo que se apoya de varios
analistas que relataban posibles cambios en algunas de estas empresas, (BCI 2016) “consideramos
que aquellas que se verán mayormente impactadas serán Concha y Toro, dada su mayor exposición
a la libra esterlina y monedas europeas”. Por tal motivo, la hipótesis de esta investigación fue
aceptada.

VI. REFERENCIAS

Chile Explore Report. 2016. ¿Del Brexit a la ruina? Disponible en Internet: http://cexr.cl/es/wp-
content/uploads/sites/2/2016/07/CER40_ESP_SAMPLE.pdf (Accesado en: Julio, 2016).

Gonzales, C. 2017. Dos aproximaciones al Brexit. Revista de Marina 956: 26-31.

Banco BCI. 2016. Coyuntura mercado local. Disponible en Internet:

http://www.elmostrador.cl/media/2016/06/Coyuntura_RV_2016-06-24.pdf (Accesado en:
junio 24, 2016).

El serenense. 2016. Los efectos del brexit en Chile. Disponible en internet:

http://www.elserenense.cl/2016/06/24/los-efectos-del-brexit-en-chile/?upm_export=pdf
(Accesado en: junio 24, 2016).

10
Martín, J. 2003. Metodología de los estudios de sucesos: una revisión. Investigaciones Europeas,
9(3), 197-244.

Brown, S., J. Warner. 1984. Using daily stock returns, the case of event studies. Working Paper,
University of Rochester Graduate School of Management.

Roa, T. 2016. El ‘brexit’ también tendría consecuencia en Chile y la región. Disponible en Internet:
http://www.eleconomistaamerica.cl/economia-eAm-chile/noticias/7649657/06/16/El-
brexit-tambien-tendria-consecuencias-en-Chile-y-la-region.html (Accesado en: junio 20,
2016).

Morales, C. 2016. Estudio: Chile sería el país más golpeado de la región por el Brexit. Disponible
en Internet: http://www.latercera.com/noticia/estudio-chile-seria-el-pais-mas-golpeado-de-
la-region-por-el-brexit/ (Accesado en: julio 02, 2016).

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 VII. ANEXOS

Tabla 4. Comparación de rentabilidades Concha y Toro.

R. estimada R. observada
t°
C&T C&T R. Anormal CAR
-5 0,17% 0,63% 0,46% 0,46%
-4 -0,02% 0,00% 0,02% 0,48%
-3 -0,02% 0,00% 0,02% 0,50%
-2 -0,03% 0,28% 0,31% 0,81%
-1 0,61% 0,66% 0,06% 0,87%
0 -0,10% 0,26% 0,36% 1,23%
1 -0,22% -0,43% -0,21% 1,02%
2 -0,22% 0,16% 0,38% 1,40%
3 -0,02% 0,00% 0,02% 1,42%
4 -0,02% 0,00% 0,02% 1,44%
5 0,03% 1,14% 1,12% 2,56%
Fuente: Elaboración Propia en base a datos de yahoo finance.

Tabla 5. Comparación de rentabilidades Viña San Pedro Tarapacá.

R. estimada R. observada
t° VSP VSP R. Anormal CAR
-5 0,03% 1,34% 1,31% 1,31%
-4 -0,07% 0,00% 0,07% 1,38%
-3 -0,07% 0,00% 0,07% 1,46%
-2 -0,08% 2,06% 2,14% 3,60%
-1 0,28% 0,87% 0,59% 4,19%
0 -0,12% 0,00% 0,12% 4,31%
1 -0,19% 0,00% 0,19% 4,50%
2 -0,19% 0,00% 0,19% 4,68%
3 -0,07% 0,00% 0,07% 4,76%
4 -0,07% 0,00% 0,07% 4,83%
5 -0,05% 1,43% 1,48% 6,31%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de yahoo finance.

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Tabla 6. Comparación de rentabilidades Minera Valparaíso.
R. estimada R. observada
t° Valp Valp R. Anormal CAR
-5 0,04% 0,00% 0,04% 0,04%
-4 0,11% 0,00% 0,11% 0,15%
-3 0,11% 0,00% 0,11% 0,27%
-2 0,12% 0,00% 0,12% 0,38%
-1 -0,12% -3,77% 3,65% 4,03%
0 0,14% 2,72% -2,58% 1,46%
1 0,19% -0,39% 0,58% 2,03%
2 0,19% 1,56% -1,38% 0,66%
3 0,11% 0,00% 0,11% 0,77%
4 0,11% 0,00% 0,11% 0,88%
5 0,10% 3,84% -3,74% -2,86%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de yahoo finance.

Tabla 7. Comparación de rentabilidades CAP.

R. estimada R. observada
t° CAP CAP R. Anormal CAR
-5 1,06% -1,04% -2,11% -2,11%
-4 0,38% 0,00% -0,38% -2,49%
-3 0,38% 0,00% -0,38% -2,86%
-2 0,34% -1,60% -1,95% -4,81%
-1 2,60% 4,97% 2,37% -2,44%
0 0,10% 0,41% 0,32% -2,13%
1 -0,33% -1,00% -0,67% -2,80%
2 -0,33% -1,91% -1,58% -4,38%
3 0,38% 0,00% -0,38% -4,75%
4 0,38% 0,00% -0,38% -5,13%
5 0,54% -1,19% -1,73% -6,86%
Fuente: Elaboración Propia en base a datos de yahoo finance.

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