DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL.

IIND 2401 - Análisis de Decisiones de Inversión.

Periodo: 2015-10
Fecha: Mayo 25 de 2015
Profesor: ______________________________________________

Estudiante: _______________________________ Código: _______________________

EXAMEN FINAL
Selección Múltiple (60 puntos)

Para las siguientes preguntas, marque la respuesta que considere correcta. Cada pregunta tiene una única
posible respuesta.

Punto 1

(5 puntos) El Leasing Financiero es una operación de financiamiento en la que un banco adquiere un bien
elegido por una empresa, cediendo su uso a ésta a cambio del cobro de unas cuotas periódicas y a una
opción de compra al finalizar el periodo de cesión. Las cuotas periódicas reconocen un interés por el valor
del bien que se financió y una amortización de dicho valor. El diagrama de flujos de efectivo de la
operación, desde la perspectiva de la entidad de crédito, se puede ver así:

Si una empresa desea adquirir un bien que tiene un valor de $100, el cual financiará en un plazo de 5
años, con cuotas bimestrales a una tasa de interés equivalente al 12,6162% EA y una opción de compra
del 15% del valor del bien. ¿Cuál es el valor de la cuota periódica que pagará, si ésta siempre debe ser por
el mismo valor?

a) $1,89
b) $3,33
c) $4,10
d) $4,46
e) $3,80

1
Punto 2

(5 puntos) Para la construcción del FCL, un inversionista debe contemplar el efecto de cualquier
incremento en la carga tributaria sobre la renta en la ubicación (país) de la inversión. No es correcto
afirmar que el incremento de la tasa impositiva:

a) Implica un menor Flujo de Caja Libre por el incremento en los Impuestos Operativos
b) No tiene efecto alguno en el cálculo del EBIT (Utilidad antes de intereses e impuestos)
c) No tiene efecto alguno en el cálculo del EBITDA (Utilidad antes de intereses, impuestos,
Depreciaciones y Amortizaciones)
d) No tiene efecto alguno en el cálculo de la Utilidad Bruta
e) Implica un mayor flujo de caja libre por el menor valor a reconocer por intereses como resultado del
incremento del ahorro tributario de cada operación de deuda.

Punto 3

(5 puntos) Un proyecto requiere una inversión inicial de $900 millones y se va a financiar con 2 fuentes de
recursos. Habrá una emisión de acciones hasta por $600 millones. Cada una de las acciones tiene un
precio en el mercado de $200.000, y está ofreciendo hoy dividendos (D0) de $30.000 por acción. Hay una
tasa de crecimiento anual de los dividendos del 2%. Por otra parte, el Banco ABC ha ofrecido un crédito
hasta por $500 millones, con una tasa de interés del 20% EA. La tasa de Impuesto de renta es del 33%. La
empresa debe evaluar el proyecto con un WACC (TREMA/Tasa de Descuento/TIO) de:

a) 18,8% EA
b) 15,1% EA
c) 14,1% EA
d) 15,0% EA
e) 18,5% EA

Punto 4

(5 puntos) El costo del equity (Ke) de una empresa es del 25% EA. El costo de la deuda (Kd) antes de
impuestos es del 12% NA/TA y su tasa impositiva es 33%. La estructura de capital de la empresa es 40%
deuda 60% equity. El WACC (TREMA/Tasa de Descuento/TIO) de la compañía es:

a) 15,21% EA
b) 18,36% EA
c) 18,47% EA
d) 15,05% EA
e) 14,08% EA

2
Punto 5

(5 puntos) Una de las compañías cerveceras más grandes a nivel mundial está contemplando la
posibilidad de adquirir una pequeña empresa artesanal en Colombia. Los grupos de negociación de las dos
compañías han fijado un valor comercial para esta adquisición equivalente a 5 veces el FCL de la empresa
artesanal proyectado para el año 2015 (este monto asciende a US$100 millones).

Con el fin de validar la razonabilidad de esta cifra preliminar, la compañía compradora contrata sus
servicios y le pide revisar la proyección del FCL del año 2015 la cual fue realizada por parte de la compañía
vendedora. Luego de realizar la revisión, usted se pronuncia con los siguientes hallazgos sobre el capital
de trabajo incluido en FCL mencionado:

 La variación 2015-2014 de las cuentas por cobrar está sobre valorada por USD 2 millones.
 La variación 2015-2014 de las cuentas por pagar está sub valorada por USD 5 millones.
 La variación 2015-2014 del inventario está sobre valorada por USD 3 millones.

En ese orden de ideas (independiente de consideraciones estratégicas de la posible adquisición) la

compañía compradora debería ajustar su oferta, así:

a) No se requiere ajuste dado que los movimientos del capital de trabajo se anulan entre sí.
b) La nueva oferta debe ser por US$ 90 Millones.
c) La nueva oferta debe ser por US$ 50 Millones.
d) La nueva oferta debe ser por US$ 150 Millones.
e) La nueva oferta debe ser por US$ 110 Millones.

Punto 6

(5 puntos) El Proyecto A requiere de una inversión de $ 430 millones y da lugar a beneficios de $108,75
millones anuales durante 20 años. El proyecto B tiene una inversión de $380 millones, y beneficios
anuales de $99,78 millones durante 20 años. La tasa de descuento/TREMA aplicable es del 15% EA. Si los
proyectos son mutuamente excluyentes es correcto afirmar que:

a) Debido a que la TIR del flujo de caja marginal A-B es 17,2% y ésta es mayor a la tasa de descuento, se
debe seleccionar el proyecto B.

b) La TIR del proyecto A es 25% y la TIR del proyecto B es 26%. Por tanto, se debe seleccionar el proyecto
B.

c) A pesar de que la TIR del proyecto A es 25% y TIR del proyecto B es de 26%, se debe seleccionar el
proyecto A.

d) Se debe seleccionar el proyecto B dado que requiere una menor inversión inicial y ambos proyectos
tienen una vida útil de 20 años.

e) Se debe seleccionar el proyecto A dado que requiere una menor inversión inicial y ambos proyectos
tienen una vida útil de 20 años.

3
Punto 7

(5 puntos) Un hermano suyo tiene 250.000 dólares en una fiducia en Estados Unidos a una tasa de 12,5%
EA en dólares. ¿Cuánto es la tasa de interés real(a precios constantes) si la inflación en Estados Unidos es
de 5% por año?

a) 7,14% EA
b) 7,50% EA
c) 107,14% EA
d) 12,50% EA
e) 6,87% EA

Punto 8

(5 puntos) El gobierno de Bolivia está analizando dos proyectos mutuamente excluyentes. El Proyecto A
consiste en invertir US$ 34 millones y generará beneficios netos anuales de US$ 34 millones durante los 2
años de vida del proyecto. El Proyecto B requiere una inversión de US$ 20 millones y ofrece beneficios
anuales de US$ 20 millones durante su vida útil de 3 años. Si se supone que los proyectos pueden
replicarse indefinidamente en las mismas condiciones iniciales y tasa de descuento (TREMA) aplicables es
del 15% EA seleccione la respuesta correcta:

a) A tiene un VPN de US$ 21,3 MM, y B tiene un VPN de US$ 25,7 MM. Por tanto, se escoge B.
b) A tiene un VPN de US$ 21,3 MM, y B tiene un VPN de US$ 25,7 MM. Por tanto, se escoge A.
c) A tiene un VAE de US$ 13,1 MM, y B un VAE de US$ 11,2 MM. Por tanto, se escoge A.
d) A tiene un VAE de US$ 13,1 MM, y B un VAE de US$ 11,2 MM. Por tanto, se escoge B.
e) El VAE y el VPN son inconsistentes por lo tanto no puedo decidir.

Punto 9

(5 puntos) Al evaluar la viabilidad financiera de dos proyectos mutuamente excluyentes, los

ordenamientos que arrojan el criterio del VPN y la relación Beneficio/Costo ([VP de los beneficios]/[VP
costos]) son siempre consistentes.

a) Esta afirmación no es correcta si los proyectos tienen diferente vida útil y el mismo monto de
inversión.
b) Esta afirmación es correcta si los proyectos tienen la misma vida útil y el mismo monto de inversión
inicial.
c) Esta afirmación sólo es correcta si los proyectos tienen diferente vida útil y diferente monto de
inversión inicial.
d) Esta afirmación sólo es correcta si los proyectos tienen la misma vida útil y diferente monto de
inversión inicial.
e) Esta afirmación es falsa, los dos criterios nunca arrojan el mismo ordenamiento.

4
Punto 10
(5 puntos) Utilizando las equivalencias correspondientes, se puede afirmar que en un proyecto de
inversión con:

a) Una TIR equivalente a 29% NA/SA genera mayor rentabilidad que una TIR equivalente a 29% NA/SV
b) Una TIR equivalente a 29% NA/TA genera menor rentabilidad que una TIR equivalente a 29% NA/TV
c) Una TIR equivalente a 29% NA/MV genera la misma rentabilidad que una TIR equivalente a 29%
NA/MA
d) Una TIR equivalente a 29% NA/AV genera menor rentabilidad que una TIR equivalente a 29% EA
e) Una TIR equivalente a 29% NA/TV genera la misma rentabilidad que una TIR equivalente a 29% NA/SV

Punto 11

(5 puntos) Se tienen los siguientes flujos de efectivo de un proyecto de inversión:

Los beneficios derivados de la inversión corresponden a $60 en el primer año, los cuales decrecerán cada
año en un 5%, con respecto al anterior. Por las características del proyecto de inversión, se ha
considerado que su vida útil se puede extender a perpetuidad. Con base en esta información, la
rentabilidad del proyecto de inversión es:

a) 10% EA.
b) 15% EA.
c) 6,66% EA.
d) 20% EA.
e) 666,66% EA.

5
Punto 12

(5 puntos) Un ganadero está evaluando la posibilidad de vender 1000 hectáreas de su finca ubicada en
Texas (USA). Según estudios anteriores se encontró que los terrenos tienen una vida útil lo
suficientemente alta como para usar aproximaciones a infinito (n tiende a infinito). Si los beneficios
anuales por hectárea son iguales $125 US y se tiene una tasa de descuento del 14% EA, el precio mínimo
al que el ganadero debe vender hoy las 1000 hectáreas para que este sea equivalente a los beneficios que
tiene debe ser:

a) US $892.857 dólares.
b) US $125.000 dólares.
c) US $109.649 dólares
d) US $175.000 dólares.
e) US $124.998 dólares.

6
Parte Abierta (40 puntos)

El departamento de finanzas de la aerolínea TAM, con centro de operaciones 1 ubicado en Bogotá D.C.,
actualmente tiene dentro de su portafolio de proyectos de inversión las siguientes alternativas
mutuamente excluyentes:

1. Implementación de una nueva ruta que ofrecería el centro de operaciones de Bogotá. Esta
nueva ruta podría ser Bogotá – Cali o Bogotá – Popayán. En caso de implementar la primera ruta,
los analistas han estimado que esta opción de inversión permitiría a TAM percibir ingresos
adicionales avaluados en valor presente en US$ 12.000 millones si se presenta una demanda alta
y de US$ 8.000 millones si se presenta una demanda Baja. Por otro lado, esta ruta implicaría una
inversión, costos e impuestos marginales avaluados en valor presente en US$ 6.000 millones, sin
importar el comportamiento de la demanda. Si se implementa la ruta con destino Cali, es
necesario contar con un centro de operaciones en esta ciudad. Para ello la compañía puede
subcontratar a un centro de operaciones de otra aerolínea o construirlo. El valor presente de los
egresos de subcontratarlo es de US$ 2.500 millones, mientras que construirlo tiene un costo a
pesos de hoy de US$ 2.000 millones.

Ahora bien, en caso de implementar la ruta Bogotá – Popayán, se ha determinado que TAM
percibiría ingresos adicionales avaluados en valor presente en US$ 7.000 millones. Considerando
que la demanda a Popayán es estable, no se espera variación en los ingresos. Esta ruta implicaría
una inversión y unos costos de US$ 5.000 millones en valor presente. En Popayán no hay espacio
para la construcción de un centro de operaciones adicional, por lo cual deberá subcontratarlo lo
cual tiene un valor presente de los costos de US$ 1.900 millones en esta ciudad.

2. Ampliación de la flota de aviones dispuesta para las diferentes rutas que se ofrecen en el
centro de operaciones de Bogotá. Para ello, requiere la compra de 25 aviones Dreamliner de
Boeing. Dicha inversión se estima en US$ 4.900 millones. En caso de presentar una demanda alta,
la ampliación de la flota generaría unos ingresos anuales adicionales de US$ 10.000 millones que
serán iguales hasta en el año 5, horizonte de planeación seleccionado para la evaluación del
proyecto. En dicho año se espera vender las aeronaves en su valor en libros. Estos activos se
deprecian en línea recta a 10 años, sin valor de salvamento. Los costos de operación se estiman
constantes para las rutas actuales en US$ 9.000 millones por año, y se estima que aumenten con
la nueva flota en US$ 8000 millones adicionales. No se requiere inversión en capital de trabajo
para operar. En caso de presentar una demanda baja, se espera que el valor presente de este
proyecto se impacte negativamente en US$ 1.000 millones.

Para su análisis, considere que la probabilidad de presentar un escenario de demanda alta es de 60%, una
tasa de impuestos del 33% y un costo de oportunidad del 12% EA.

a) (15 puntos) Calcule el VPN de la alternativa de realizar la ampliación de la flota, considerando una
demanda alta

1 Central de las aerolíneas que previene, monitorea y controla el tráfico aéreo de las rutas comerciales y de carga.

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 0 1 2 3 4 5
Ingresos 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 Commented [SAVT1]: 1 pt por considerar los ingresos
Costos 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000 correctos

EBITDA 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 Commented [SAVT2]: 4 pts por considerar los costos
correctos. Esto es, considerar los 8.000 millones y no
Depreciación 490 490 490 490 490 17.000
EBIT 1.510 1.510 1.510 1.510 1.510 Commented [SAVT3]: 2 pts por calcular correctamente
la depreciación

EBIT 1.510 1.510 1.510 1.510 1.510

+ Depreciación 490 490 490 490 490
EBITDA 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
+/- Delta WC 0 0 0 0 0 0
+/- CAPEX -4.900 0 0 0 0 2.450 Commented [SAVT4]: 3 pts por calcular correctamente
Impuestos 498 498 498 498 498 las inversiones en activos fijos. 1pt inversión inicial y
2pts venta en el año 5
FCL -4.900 1.502 1.502 1.502 1.502 3.952
Commented [SAVT5]: 1 pt por calcular correctamente
los impuestos operacionales. Tener en cuenta posibles
VPN 1.903 errores en el EBIT
Commented [SAVT6]: 2 pts por calcular correctamente
el FCL. Se deben tener en cuenta posibles errores en
b) (15 puntos) Dibuje el árbol de decisión pasos anteriores
Commented [SAVT7]: 2 pts por el resultado final del
VPN
4.000
-2.000 Alta E(X): 2.400
V(X): 3.840.000
-6.000 Si Demanda Baja 8.000 S(X): 1.960
0
Cali ¿Construir C.O? No -2.500 12.000
C.O: Centro de Operaciones Alta 3.500
¿Cuál Ruta? Popayán 100 Demanda E(X): 1.900
Ruta 100 Baja V(X): 3.840.000
E(X): 100 8.000 S(X): 1.960
¿que proyecto? Flota V(X): - -500
-4.900
Alta 1.903
0 Demanda E(X): 1.503
Baja V(X): 240.000
S(X): 490
903

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c) (5 puntos) Si su función objetivo es maximizar el valor esperado del VPN ¿qué decisión tomaría?
Se debe escoger la opción de “Implementación de una nueva ruta que ofrecería el centro de
operaciones de Bogotá” siendo esta nueva ruta Bogotá – Cali y adicionalmente se debe construir un
nuevo centro de operaciones. El valor esperado del VPN para este conjunto de decisiones es de 2.400
millones.
d) (5 puntos) Si su función objetivo es minimizar la volatilidad 2 del VPN ¿qué decisión tomaría?
Se debe escoger la opción de “Implementación de una nueva ruta que ofrecería el centro de
operaciones de Bogotá” siendo esta nueva ruta Bogotá – Popayán. La volatilidad del VPN para
este conjunto de decisiones es de 0.
2 Medida como la varianza
Commented [SAVT8]: Como se ve en la solución, se
deben calcular 4 valores esperados. Cada valor esperado
correctamente calculado tendrá un puntaje de 0,5 pt para
un total de 2 pts. Los 3 pts restantes se darán por concluir
correctamente acerca del conjunto de decisiones a tomar
Commented [SAVT9]: La respuesta es directa dado que
la volatilidad de la opción correcta es 0. Dar 2 pts por
argumentar con cálculos que es cero o sólo decir que no
puede haber una menor volatilidad que esa. 3 pts por
concluir correctamente acerca del conjunto de decisiones
a tomar