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Ingeniero Comercial
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CAPITULO V
EL DINERO
Objetivos:
Analizar los elementos de la Oferta Monetaria
Analizar el efecto del multiplicador del dinero en la economía.
Identificar las variables que determinan la Base Monetaria
Distinguir los componentes de la demanda por dinero.
Analizar los efectos de las políticas monetarias en el mercado del dinero
Describir la teoría cuantitativa clásica.
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• Unidad de cuenta: Debe permitir expresar en sus términos los precios de todos
los demás artículos.
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• Unidad de cuenta: Debe permitir expresar en sus términos los precios de todos
los demás artículos.
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Esta expresión se refiere a la capacidad que tiene el sistema bancario para reproducir o
ampliar la oferta monetaria en un múltiplo de la base monetaria a través del crédito, esto
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quiere decir que una unidad monetaria de excedente de reserva puede generar varias
unidades monetarias de dinero a través del sistema bancario comercial.
Ahora, si quien se adjudicó el préstamo fuera una persona que utilizará los recursos para
hacer pagos, en el circuito de circulación del dinero, eventualmente alguien podría
depositarlo en otro Banco como el Banco B, luego contablemente se generaría este
nuevo registro:
Figura N° 35
BANCO B
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El equilibrio, en este caso, se obtendrá cuando el 30% de los nuevos depósitos sea
exactamente igual a las nuevas reservas, o sea, cuando el cuociente entre el depósito
inicial y la sumatoria de los nuevos depósitos generados, sea igual a la tasa de encaje
(0,3).
(D) Inicial / (D) Totales = r
(D) Totales = (D) Inicial / r
(D) Totales = (D) Inicial x (1/r)
(D) Totales = (D) Inicial x (1/0,3)
(D) Totales = $ 10.000 x 3,333 = $ 33.333,333
Notar que la expresión (1/r) representa al multiplicador del dinero bancario, el cual en
base a un depósito inicial de $ 10.000, generó depósitos totales por $ 33.333,333, y
como puede apreciarse es inversamente proporcional a la tasa de encaje bancario (r), por
lo tanto mientras mayor sea esta tasa, menor será el efecto del multiplicador del dinero,
lo que es coherente con la idea de que ante una alta tasa de encaje, los bancos
comerciales accederían a un menor monto de los depósitos para otorgar créditos, y por lo
tanto habrá menor dinero circulando por concepto de préstamos bancarios. Del mismo
modo, si la tasa de encaje disminuye, el multiplicador del dinero debería aumentar.
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En base a lo expuesto podríamos decir que si una persona decide no gastar ni un peso de
su sueldo, y que además no lo depositará en el banco sino debajo de su colchón,
entonces ese dinero no se multiplica, puesto que nadie más podrá obtener ingresos de él,
y en consecuencia, si la gran mayoría de los trabajadores actuará de esta forma, la
economía se estancaría por completo.
Ahora bien, tal como se explicó en el capítulo 1, todas aquellas decisiones tomadas por
la autoridad con respecto al régimen monetario, es decir, la oferta real de dinero en la
economía, así como también el cambiario (valor de la moneda nacional), y la
administración de instrumentos como la tasa de interés entre otras, corresponden a la
“Política Monetaria”, y el organismo encargado de determinarlas y dirigirlas es el
“Banco Central”.
Para cumplir con estos objetivos, el Banco Central dispone de una serie de funciones y
atribuciones operacionales relacionadas con la regulación de la oferta monetaria, del
sistema financiero y del mercado de capitales entre otras. Además tiene atribuciones en
materia internacional, facultades relativas a operaciones de cambios internacionales y
funciones estadísticas entre otras.
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La base monetaria (B) se define como la cantidad total de billetes y monedas emitidos
por el Banco Central en poder de las personas (E) más la porción de los depósitos no
generadores de intereses mantenido por las instituciones financieras públicas o privadas
en el Banco Central, es decir las reservas bancarias (R).
B=E+R
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inferiores a las salidas habrá una reducción en la cantidad de reservas que podría
terminar con un déficit en BP. Luego en las economías donde el Banco Central
canaliza las operaciones con divisas, un superávit en BP podría terminar en una
compra de divisas por parte del Banco Central, lo que provocaría un aumento de
la base monetaria, y por el otro lado un déficit en BP eventualmente haría que el
Banco Central ejecute una venta de divisas, lo que produciría una disminución de
la base monetaria. En el capítulo 7 veremos como la política cambiaria de un país
influye en la decisión del Banco Central en intervenir el mercado de la divisa.
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En definitiva, podemos decir que tanto el sector externo, el sector público, los préstamos
a la banca privada, y la compraventa de títulos del Banco Central, determinan la Base
Monetaria (B) que a la postre termina como efectivo en manos del público (E) y reservas
de los bancos (R).
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Puesto que la oferta monetaria (M0) además de asumir el efectivo en poder de las
personas (E), además considera el total de depósitos generados en el sistema bancario
(D), es lógico suponer que dado el efecto multiplicador del dinero (1/r)., implícito, la
magnitud de la oferta de dinero debe ser mayor al de la Base monetaria (B), que si bien
es cierto también acoge el dinero circulando, pero en lugar de considerar los depósitos,
considera las Reservas (R), las cuales al no circular, no están afectas al multiplicador del
dinero.
Por tanto, la pregunta es ¿Cuál es la relación existente entre M 0 y B?
Ya sabemos que:
M0 = E + D (1)
B =E + R (2)
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Pero como sabemos que r es siempre menor a 1, el resultado de la fracción completa será
mayor a 1, por consiguiente la oferta de dinero es un múltiplo de la base monetaria, y ese
múltiplo es el multiplicador monetario (m)
M0 = mD x B
Donde mD = (E/D + 1)
(E/D + r)
Por ejemplo, si la Base Monetaria (B) es de $1.000.000, la Tasa de Encaje Bancario (r)
fuera de un 20%, y el cuociente entre efectivo y depósitos que el público desea mantener
(E/D) es de 0,5 entonces la Oferta Monetaria sería de:
M0 = (0,5 + 1) x $1.000.000
(0,5 + 0,2)
M0 = 2,14 x $ 1.000.000
M0 = $ 2.140.000
Podemos concluir entonces, que el Banco Central puede ejercer el control de la oferta
monetaria (M0) variando la Base Monetaria (B) y/o la Tasa de Encaje Bancario (r), a
través de:
• Operaciones de mercado abierto.
• Variación de los encajes bancarios.
Gráfica de la oferta Monetaria:
Figura N° 36
i
OFERTA MONETARIA
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En la figura N° 36 se observa que esta es una oferta real de dinero (M 0 /P), es decir,
considera la cantidad de dinero en la economía en función de su poder adquisitivo, de
esta manera las cantidades se cuantificarán como “Saldos Reales”.
Notar además que la pendiente de la curva de oferta monetaria es infinita, es decir, es
prácticamente insensible a la tasa de interés (i). Esto resulta lógico al darnos cuenta que
la función de Oferta monetaria (M 0 = mD x B), no depende del precio del dinero, es
decir, de la tasa de interés, sino que de las propias decisiones que adopte el Banco
Central.
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La demanda por dinero (DL) es la cantidad de riqueza que los individuos y las empresas
desean mantener en unidades monetarias durante un tiempo determinado, renunciando a
la rentabilidad que podrían obtener si colocaran tales recursos en otros activos.
Desde el punto de vista Keynesiano, existen tres motivos para demandar saldos en
dinero:
• Para “Transacciones” (k). Se requiere dinero para facilitar los intercambios o
transacciones cotidianas. Esta es la razón fundamental para mantener saldos
monetarios y la cantidad que se demanda está directamente relacionada con el
nivel de ingreso nominal (Y).
• Por motivo “Precaución” (L0). Se mantiene dinero como medida de prevención
ante la incertidumbre de ciertos acontecimientos.
• Por motivos “Especulativos” (h). Se demanda una mayor cantidad de dinero
cuando la expectativa del rendimiento de éste es superior a lo que se espera que
produzcan otros activos. Por ejemplo, si una persona espera que el tipo de interés
va a subir a corto plazo, y por tanto disminuya la cotización de otros activos
como los bonos, entonces preferirá mantener sus ahorros en forma de dinero a la
espera que se produzca efectivamente ese aumento del tipo de interés para
después indexar su dinero en calidad de ahorro a una tasa más alta. Por tanto se
establece una relación inversa entre la cantidad demandada de dinero por motivo
especulación y la tasa de interés.
DL = L0 + k xY – h x i
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Notar que la cantidad demandada de dinero (D L) dependerá del nivel de Ingreso del
individuo multiplicado por un factor “k” el cual representa la porción del Ingreso
demandado para realizar transacciones. Por tanto; (0 < K < 1).
Por otra parte DL también dependerá de la tasa de interés multiplicado por un factor “h”,
el cual representa la “Elasticidad precio de la demanda por dinero”, es decir, manifiesta
la variación que experimenta la cantidad de dinero por parte de los agentes económicos
ante una determinada variación en la tasa de interés de mercado
h = ∆ DL / ∆ i.
Por tanto “h” puede tomar valores que van desde cero (demanda completamente
inelástica) a infinito (demanda completamente elástica). Recordar que la Cantidad
demandada de dinero (DL) es inversamente proporcional a la tasa de interés dado el
costo de oportunidad implícito en la mantención de dinero que no devenga intereses. Por
lo tanto mientras más elevado sea el costo de oportunidad de tener saldos en dinero,
quienes realizan una transacción buscarán un mayor rendimiento al invertir éstos.
Gráfica de la Demanda de dinero (D L):
Figura N° 38
L0+kxY
-1 / h D
0 SALDOS REALES
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La función de demanda representa una demanda real de dinero que supone que quienes
demandan desean mantener un determinado poder adquisitivo, por tanto ante un
aumento en el nivel de precios, la cantidad demandada de dinero por motivo transacción
(kxY) también lo hará en la misma proporción al alza.
Es un escenario en el cual el público está preparado, a una tasa de interés dada, para
demandar cualquier suma de dinero que se brinde (no se comprarán otros activos). Esto
quiere decir que la demanda de dinero es extremadamente sensible a la tasa de interés, y
por tanto “h” tiende a infinito. En este caso, ante una determinada “i” debe esperarse una
indefinida variación de la cantidad requerida de saldos reales.
Figura N° 39
i
I* D
0 SALDOS REALES
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Figura N° 40
i
E
I*
Exceso de Oferta
de Dinero
i*
i*’
D
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Por el contrario, la figura N° 42 nos indica que una disminución en la oferta monetaria
trasladaría la curva de oferta monetaria hacia la izquierda, lo que obligaría al alza en la
tasa de interés de mercado (ceteris paribus).
Figura N° 42
I*’’
Exceso de Demanda
de Dinero.
I*
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Ahora bien, si por ejemplo, aumentara el ingreso nominal (Y) de las personas, como esta
variable forma parte del intercepto de la función de demanda, ésta aumentará
desplazándose paralelamente hacia la derecha (ver figura N° 43).
Figura N° 43
i1
Exceso de Demanda
de dinero
I0
D D’
Se puede observar que dado que la oferta real de dinero es fija, un aumento en la
demanda por dinero generaría un exceso de demanda que tendría que corregirse con un
alza en la tasa de interés hasta que la demanda por “saldos reales” se iguale a su oferta.
Con respecto a la tasa de interés, es importante señalar que el tipo de interés anual
proyectado por el Banco Central es una tasa interbancaria, y suele ser referente base
como costo financiero utilizado por los bancos y sociedades financieras, los cuales de
acuerdo al reglamento vigente, pueden otorgar créditos al público aplicando tasas más
elevadas pero dentro del interés máximo convencional calculado por la Superintendencia
de Bancos e Instituciones Financieras.
Ahora bien, en el mercado en el que se negocian valores tales como bonos, acciones,
futuros, etc., por efecto de la oferta y la demanda, se establece para cada clase de activos
un tipo de interés que depende de factores tales como:
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Los Keynesianos sostienen que el vínculo entre el mercado del dinero y el PIB se
establece a través de la tasa de interés, puesto que como ya se planteó en el capítulo 4,
los Gastos de Inversión planeados dependen de la tasa de interés (I = I0 – b·i), y por tanto
plantean que las Políticas Monetarias aplicadas por el Banco Central para alcanzar lo
objetivos macroeconómicos, provocan cambios en la oferta monetaria que a su vez
afectarán las tasas de interés que modifican los gastos de Inversión planeados, la
demanda agregada y por consiguiente el PIB real:
∆ (M0 /P) => ∆ i => ∆ I => ∆ DA => ∆ PIB Real
Esto quiere decir que una política monetaria expansiva, que reduzca las tasas de interés,
podría eliminar una brecha recesionista, y de manera similar una política monetaria
contractiva que eleve la tasa de interés, podría reducir una brecha inflacionaria.
Claro está que la aplicación de cualquiera de estas medidas no está exentas de costos
para la sociedad, por ejemplo, desde la perspectiva de los ciclos económicos, cuando el
ritmo de gasto total excede al de producción, la escasez presiona a brotes inflacionarios
que incentivan al Banco Central a aumentar la tasa de interés de manera de disminuir la
cantidad de manda de dinero y por tanto el gasto. Sin embargo, el costo de asumir el
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Figura N° 44
INFLACIÓN
CURVA DE PHILLIPS
0 DESEMPLEO
Es importante señalar que dado que estos ajustes suelen ser de corto a mediano plazo, la
curva de Phillips se ha tornado irrelevante para algunos economistas, sobre todo en el
largo plazo en el cual puede darse una economía con pleno empleo y niveles de inflación
controlados, incluso que un país pueda tener simultáneamente inflación y desempleo
elevados, fenómeno conocido como “estanflación”
Ahora bien, el lector podrá darse cuenta que en situaciones en las que se presenta el
fenómeno de la “trampa de la liquidez”, ya definido anteriormente, las Políticas
Monetarias no tendrán ningún efecto sobre la tasa de interés y por lo tanto tampoco en la
Demanda Agregada y el nivel de Ingreso.
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Figura N° 45
i
i* D
Sin embargo en la figura N° 46 puede observarse que con una demanda por dinero
normal, ante un aumento en la oferta monetaria que reduzca la tasa de interés, podría
incentivar la Inversión planeada, la Demanda Agregada y por consiguiente podría
acercar el PIB de equilibrio al nivel de pleno empleo.
Figura N° 46 P
OA
P*’
P* DA’
DA
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M0 x V = P x T
donde; M0 = Oferta Monetaria Nominal
V = Velocidad del dinero
P = Nivel de precios
T = Nivel de Transacciones por período
Los Monetaristas sostienen que a corto plazo, la velocidad del dinero (V) tiende a ser
una constante, puesto que, dada una determinada cantidad de transacciones en la
economía (T), se establecerá una relación directa entre la cantidad de dinero y el nivel de
precios (P / M0), la cual nos indica que ante cualquier aumento de la oferta monetaria
nominal (M0) debería acrecentar el nivel de precios, manteniendo la oferta real de dinero
constante. Por tanto existirá una relación directa entre la inflación y el incremento de la
masa monetaria.
V = (P / M0) x T
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CAPITULO VI
MODELO IS – LM
Objetivos:
Determinar el modelo IS – LM en función del equilibrio simultáneo en los mercados de
bienes y del dinero.
Analizar los efectos de las Políticas Fiscales y Monetarias en el tipo de interés y el nivel
de producto en la economía.
Los lectores ya habrán notado que la existencia paralela de los mercados de bienes, y del
dinero, no está ausente de importantes interrelaciones las cuales siguen un patrón de
comportamiento esperado. No hay que olvidar que tal como se planteó en el capítulo
anterior, los Keynesianos sostienen que el vínculo entre el mercado del dinero y el PIB
se establece a través de la tasa de interés.
El modelo IS - LM es un modelo keynesiano que se basa principalmente en la
interacción entre los mercados de bienes y servicios (función IS) y del dinero (función
LM), en los cuales el mercado de los bienes determina el nivel de Ingreso (Y) mientras
que el mercado monetario determina el tipo de interés (i). Ambos mercados interactúan
y se influyen mutuamente ya que el nivel de ingreso determinará la demanda de dinero,
y por tanto el precio del dinero o tipo de interés, mientras que a su vez el tipo de interés
influirá en la demanda de inversión (I) y por consiguiente, en el ingreso y la producción
real de la economía. Luego, queda establecido que el modelo IS - LM estipula la
existencia de un equilibrio, el cual se debe producir de forma simultánea en ambos
mercados.
6.1. LA FUNCIÓN IS
El modelo I-S (Investment - Saving) muestra todas las situaciones de equilibrio entre
Inversión (I) y Ahorro (S) para los diferentes valores de ingreso (Y) y tipo de interés (i).
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Es decir, muestra las combinaciones de tasas de interés y niveles e producción tales que
el gasto planeado es igual al ingreso.
DA = C + I +G +XN
Y = C + I + G + XN
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Pero como sabemos que 1/(1 – C 1x(1 –t)) = mK (multiplicador keynesiano), entonces:
Y = mK x (Z – bxi)
Ahora, para determinar la relación entre el tipo de interés que equilibra el mercado de
los bienes, despejaremos i,i, y lo dejaremos en función de Y.
(-1/mK) xY = bxi – Z
Gráficamente:
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Figura N° 47
Z/b
-1/(bxmK) IS
0 PIB REAL
Por ejemplo, la figura N° 48 nos ilustra que dada una situación de equilibrio en el
mercado de los bienes inicial Y 1, un descenso en la tasa de interés de i 1 a i0, provocará
un aumento de la DA, que para mantener el equilibrio exigirá un aumento del nivel de
ingreso a Y2. Luego la curva I-S nos muestra claramente la relación entre los tipos de
interés y el nivel de ingreso que preservan la igualdad entre la DA y el PIB.
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Figura N° 48
DA
DA’
E2 DA
E1
I0-bi0
I0-bi1
45°
0 Y1 Y2 PIB
Z/b
i1 E1
i0 E2
IS
0 Y1 Y2 PIB REAL
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Notar que la variación positiva en los niveles de Inversión, si bien es cierto incrementan
la DA, ésta no desplaza a la IS, puesto que la baja en el tipo de interés no debería alterar
la Inversión autónoma (I0) y por lo tanto tampoco el intercepto de la función IS.
Figura N° 49
iA EA
i0 A E0 B
(EDB) (EOB)
iB EB
IS
0 YA Y0 YB PIB REAL
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Bajo este mismo análisis, cualquier punto situado a la izquierda de la función IS como el
“A”, representa una situación de “Exceso de Demanda de Bienes” (EDB), ya que en esta
coordenada, a la tasa de interés vigente (i0), el nivel de producto efectivo (Y A) es menor
al que equilibra el mercado de los bienes, por lo tanto, se generará una presión a
aumentar el producto a Y0, o a subir el tipo de interés a iA, cambiando a un nuevo
equilibrio “EA”.
Al apreciar la función IS nos damos cuenta que ésta es lineal y su pendiente (-1/(bxmK))
depende de cuan sensible sea el gasto de inversión ante los cambios en la tasa de interés,
es decir de la elasticidad de la demanda por Inversión (b), y también del multiplicador
keynesiano (mK). Entonces, como ya sabemos que el factor b = ∆I/ ∆i, y mK = ∆Y/ ∆I,
entonces podemos calcular el valor de la pendiente de la siguiente forma:
Observar que mientras mayor sea la elasticidad de la demanda por Inversión (b) y/o
mayor sea el multiplicador keynesiano (m K), menor será la pendiente IS, es decir al
aumentar la sensibilidad de la demanda por Inversión ante un determinado cambio en el
tipo de interés (∆I/ ∆i), y/o al incrementarse la variación del nivel de Ingreso provocada
por un cambio en la Inversión ( ∆Y/ ∆I), mayor será la variación que experimente el nivel
de Ingreso de equilibrio en los mercados de bienes, como respuesta a la variación inicial
del tipo de interés generada en el mercado del dinero.
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si además “mK” también lo fuera (producto de una baja tasa impositiva y/o un aumento
en la Propensión marginal al consumo), el efecto de este gran cambio en la Inversión
sobre el ingreso (I) sería aún mayor, por lo tanto si por ejemplo consideramos un factor
“b” con un valor que tiende a infinito (demanda por inversión completamente elástica),
la curva de la IS tendería a ser completamente horizontal (Ver figura N° 50). Los
inversores demandarán cualquier monto por inversión a un determinado tipo de interés,
por tanto el mercado de los bienes buscará el equilibrio siempre a esa tasa.
Figura N° 50
i* IS
0 PIB REAL
Ahora, si “b” y/o “m K” es muy pequeño, la curva IS será más pronunciada. Por ejemplo
si b = cero (demanda por inversión completamente inelástica) la IS será completamente
vertical (Ver figura N° 51). En esta situación el tipo de interés es incapaz de determinar
el gasto por Inversión, y por tanto tampoco en el nivel de empleo e ingreso.
Figura N° 51
i IS
0 Y PIB REAL
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Notar que un cambio en el factor “b”, no genera el mismo efecto en la curva IS que un
cambio en “mK”.
Figura N° 52
Z/b b’ > b
Z/b’
IS’’
IS’
IS
0 PIB REAL
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Figura N° 53
DA DA1
E1
DA0
E0
Z1
Z0
45°
0 Y0 Y1 PIB
i
Z1/b
Z0/b
i* E0 E1
IS’
IS
0 Y0 Y1 PIB REAL
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6.2 LA FUNCIÓN LM
La curva L-M (Liquid Money) muestra las situaciones de equilibrio entre la oferta y la
demanda en el mercado monetario. Es decir, expone las combinaciones de tasas de
interés y niveles de producción tales que la demanda de dinero es igual a su oferta.
Definición alternativa: Función que representa el tipo de interés (i) necesario para
mantener el equilibrio el mercado del dinero, a un nivel de Producción determinado.
M0 /P = DL
Gráficamente:
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Figura N° 54
LM
k/h
0 PIB REAL
(L0 – (M0/P)) / h
La curva LM, por lo general tiene un intercepto negativo dada la gran magnitud de la
oferta real de dinero (M0 /P), la cual está con signo negativo, sin embargo posee una
pendiente positiva, ya que ante un aumento en la tasa de interés que reduzca la cantidad
demandada de saldos reales en una proporción “h”, dada que la oferta monetaria es fija,
se generaría un exceso de oferta monetaria, el cual puede que ser corregido con un
incremento en el ingreso. Por consiguiente el equilibrio del mercado del dinero implica
que un aumento de la tasa de interés, está acompañado de un incremento del nivel de
ingreso. En otras palabras, un incremento del ingreso hará aumentar la demanda por
dinero (motivo transacción), pero como la oferta es fija, se produciría un exceso de
demanda por saldos reales de dinero, el cual puede ser corregido por un aumento en la
tasa de interés (ver figura N° 55)
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Figura N° 55
i1 E1
D’
i0 E0
LM
i1 E1
i0 E0
0 Y0 Y1 PIB REAL
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Figura N° 56
LM
iD (EOD) ED
I0 C E0 D
(EDD)
Ic EC
0 YC Y0 YD PIB REAL
El punto “D” al estar situado por debajo de la función LM, representa un “Exceso de
Demanda de Dinero” (EDD), porque a la tasa “i0” el nivel de ingreso de equilibrio
debiera ser “Y0”, sin embargo es menor al existente (Y D), y dado que un mayor nivel de
ingreso aumentará la cantidad demandada de dinero (motivo transacción), con una oferta
monetaria fija, se generará un exceso de demanda por dinero que presionará al tipo de
interés hacia arriba hasta llegar a “i D”, donde se estable un nuevo equilibrio en el
mercado del dinero (punto ED).
Bajo este mismo análisis, cualquier coordenada situada por sobre la curva LM como por
ejemplo el punto “C”, nos refleja un “Exceso de Oferta de Dinero” (EOD), puesto que
ahora, a la tasa de interés “i 0”, el nivel de producto efectivo es Y C, el cual es menor al
que se necesita para equilibrar el mercado del dinero (Y0), por lo tanto, como este menor
ingreso existente hizo disminuir la cantidad demandada de dinero, ante una oferta
monetaria fija, se generará un exceso de oferta de dinero que terminará presionado al
tipo de interés a la baja (i C) donde encontraremos un nuevo equilibrio en la LM (punto
EC).
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Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda por dinero ante las variaciones del
ingreso (k), y menor la sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de interés “h”, más
pronunciada será la pendiente de la curva LM. Por ejemplo, si la demanda de dinero es
prácticamente insensible a la tasa de interés y por tanto “h” se acerca a cero, la curva LM
tiende a ser vertical. En este caso, cualquier variación que experimente “i” no generará
cambios en el nivel de ingreso para mantener el equilibrio del mercado de dinero.
Figura N° 57 i LM
0 Y* PIB REAL
Figura N° 58 i
I* LM
0 PIB REAL
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Desplazamiento de la curva LM
Por ejemplo, una Política Monetaria expansiva podrá desplazar la función LM hacia la
derecha (ver figura N° 59), y una restrictiva la desplazará a la izquierda.
Figura N° 59
i0 E0
i1 E1 DL
I LM
i0 LM’
i1
0 Y* PIB REAL
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LM
I* E
IS
0 Y* PIB REAL
La posición de equilibrio simultáneo puede verse alterada por diferentes variables que
pueden provocar desplazamientos de las curvas. Por ejemplo, los aumentos en la
demanda agregada efectiva (consumo, inversión, gastos públicos o sector exterior)
inducen desplazamientos hacia la derecha de la curva IS y por lo tanto un nuevo punto
de equilibrio a un nivel de ingreso y tipo de interés superior (figura N° 61).
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Figura N° 61 i
LM
i1 E1
E0
i0
IS’
IS
0 Y0 Y1 PIB REAL
Tal como se ha mencionado con anterioridad, las Políticas monetarias tanto expansivas
como restrictivas, es decir las variaciones en la oferta real de dinero ( ∆M0 /P) provocan
desplazamientos paralelos de la curva LM.
Por ejemplo, una compra de bonos por parte del Banco Central, incrementará la base
monetaria y por lo tanto, bajo un escenario de precios estables, la cantidad real de dinero
también lo hará, y por consiguiente la curva LM se desplazará hacia la derecha (Ver
figura N° 62). El nivel de ingreso de equilibrio aumentará porque esta operación de
mercado abierto reducirá la tasa de interés aumentando el precio de los bonos. De este
modo aumenta el gasto de inversión y el producto (Y) se incrementa.
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Figura N° 62
i
LM
LM’
i0 E0
i1 E1
IS
0 Y0 Y1 PIB REAL
Tener en consideración que mientras mayor sea la pendiente de la curva LM, mayor será
la variación del ingreso de equilibro cuando esta se desplaza (Ver figura N° 63). Esto es
así porque mientras menos sensible sea la demanda de dinero a la tasa de interés, frente a
una determinada variación de la oferta monetaria, mayor será la variación en la tasa de
interés y por tanto mayor será el efecto sobre los gastos de Inversión y por consiguiente
en el producto. (Ver pendiente LM y estimar su valor cuando h tiende a cero)
Figura N° 63
I LM LM’
i0 E0
i1 E1
IS
0 Y0 Y1 PIB REAL
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i* LM
IS
0 Y* PIB REAL
Mecanismo de transmisión
Es el transcurso por el que los cambios de la política monetaria afectan a la DA. Consta
de dos etapas:
• La variación de la oferta monetaria induce a ajustes en las carteras de
ahorro e inversión por parte de los propietarios de éstas, alterando el
precio de otros activos a través de variaciones en las tasas de interés.
• La variación de las tasas de interés altera el gasto de Inversión y por lo
tanto la producción (Y) se ajusta a la variación de la DA.
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El lector se debe de haber dado cuenta que la trampa de la liquidez (demanda de dinero
completamente elástica) inhabilita el mecanismo de transmisión.
Es sabido que las variaciones del gasto autónomo (Z) contemplados en la demanda
agregada (DA), y en especial el gasto público (G0), provocan desplazamientos paralelos
de la curva IS y por tanto, de manera similar a las Políticas Monetarias, las Políticas
Fiscales también buscarán nuevos equilibrios simultáneos en los mercados de bienes y
del dinero, con un nuevo producto y tipo de interés. Por ejemplo, un mayor gasto
gubernamental (Política Fiscal expansiva) aumenta el nivel de demanda agregada, y para
satisfacer ese incremento la producción de bienes deberá elevarse.
Figura N° 65 i
LM
i1 E2
i0 E0 E1
∆ G0 x mK IS’
IS CROWDING OUT
0 Y0 Y2 Y1 PIB REAL
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la tasa de interés no cambie su valor (i 0). Como E1 está en la curva IS’, el mercado de los
bienes seguirá en equilibrio, pero no así el mercado del dinero. Como el Ingreso
aumentó, la cantidad demandada de dinero también lo hará en una proporción “k”, pero
como la oferta de dinero es fija se produce un “exceso de demanda de dinero”, el cual
debería eliminarse aumentando la tasa de interés a “i 1”, así el gasto de Inversión
planeado de las empresas baja y la demanda agregada se desploma junto con la
producción que la equilibra de Y 1 a Y2. Por consiguiente el punto E 2 es el nuevo punto
de equilibrio simultáneo.
Se observa que el ajuste que tuvo la tasa de interés y su predominio en la DA amortizó el
efecto expansivo (∆G0 x mK) del incremento del gasto gubernamental.
Por lo tanto, cuando una Política Fiscal eleva las tasas de interés, las que reducen el
gasto en Inversión privada, se dice que se produce el efecto “ CROWDING OUT” o
efecto Expulsión. Esa es la razón por la cual el producto solo subió a Y2 y no a Y1. Por
lo tanto el efecto Crowding Out se refleja en la merma productiva (Y 1 menos Y2).
Notar que la magnitud del efecto Crowding Out dependerá de la pendiente de la curva
LM, por ello se debe tener presente que mientas mayor sea la pendiente de la curva LM,
el efecto Crowding Out será de mayor magnitud. Por ejemplo si la curva LM es vertical,
una Política Fiscal expansiva no interviene en el nivel de ingreso de equilibrio y solo
incrementaría la tasa de interés la cual “expulsa” una cantidad de gasto privado (sobre
todo de inversión) igual al aumento del gasto público, es decir, habrá un efecto
Crowding Out completo.
En la figura N° 66 se ilustra una situación en la que se observa que una Política Fiscal
expansiva, inicialmente estimularía el producto de Y 0 a Y 2, sin embargo ante el aumento
del tipo de interés de i0 a i1, la inversión privada se deprimiría disminuyendo el producto
en una cuantía similar, retornándolo a Y 0.
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Figura N° 66
I i
LM
i1 E1 E1
i0 E0 E2 E0
IS’
IS Demanda
Inversión
El lector deberá darse cuenta que si la economía está en una situación de trampa de
liquidez (curva LM plana), no habrá efecto Expulsión.
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expansiva, podrían realzar el nivel de producto a YPOT, (Ver figura N° 67), pero con
diferentes consecuencias sobre los sectores de la economía. Este es un dilema de Política
Económica que frecuentemente cae en el análisis normativo de la economía.
Por tanto, dada la decisión de expandir la DA para mejorar los niveles de empleo e
ingreso, la pregunta es ¿quiénes deben recibir el mayor beneficio?, y para ello será
necesario responder a diversas inquietudes como:
• ¿Bajar “i” para aumentar el gasto de Inversión privada?
• ¿Reducir la tasa impositiva que permita aumentar el gasto de las personas?
• ¿Incrementar del tamaño del Gobierno?
Figura N° 67
i
LM
E’’ LM’
E
I0 IS’
E’
IS
Es importante tener siempre presente que cuando las Políticas Económicas logran
desplazar el producto hacia su nivel potencial, en la medida que la brecha recesiva tienda
a desaparecer, la escasez de factores productivos disponibles presionará al alza en los
costos de producción. Por esta razón, las políticas que estimulen la demanda agregada,
en una situación de pleno empleo, puede desencadenar brotes inflacionarios.
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CAPITULO VII
Como el lector ya se habrá percatado, hasta estas instancias de nuestro estudio, hemos
analizado el comportamiento y la interrelación de las diversas variables económicas en
un escenario en el cual la economía está cerrada al resto del mundo. Sin embargo, resulta
innegable la trascendental importancia de las relaciones económicas entre países en el
nivel de bien estar de las personas. De hecho, gracias a las ventajas comparativas los
países que sostienen relaciones comerciales con el resto del mundo tienen la posibilidad
de incrementar su Frontera de Posibilidades de Consumo, por sobre su Frontera de
Posibilidades de Producción.
Las cuentas de una nación con el exterior, no difieren mucho de las de una familia con
una empresa, con la excepción que entre países se realizan transacciones en distintas
monedas. Ahora bien, cualquier economía local está ligada al resto del mundo a través
de dos eslabones:
• El Comercio
• Las Finanzas
La relación Comercial surge del hecho de que una parte de la producción del país se
exporta a otros países, mientras que algunos bienes de los que se consumen o invierten
en el interior del país son producidos en el extranjero, por lo tanto se importan.
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Por otro lado, la relación Financiera surge del hecho de que los residentes de un país
(Bancos, Empresas, Economías Domésticas) pueden poseer activos tanto de su país
como de países extranjeros (bonos, divisas, bienes raíces, etc.)
La herramienta contable que permite a un país mantener el seguimiento de las relaciones
de su economía con el resto del mundo, se le denomina la Balanza de Pagos.
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Luego;
Saldo BP = Saldo Cta. Corriente + Saldo Cta. Capital
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Por otro lado, resulta lógico suponer que si el saldo en BP fuera positivo, la transacción
oficial de reserva que efectuará el Banco Central sería una compra de dólares que
generará un aumento de reservas de divisas. El saldo positivo indica que el resto del
mundo se ha endeudado con el país en la misma cuantía que las reservas han aumentado.
Ahora bien, si el Banco Central no interviniera en la compra y venta de divisas, un saldo
negativo en Cuenta Corriente podría ser financiado por divisas derivadas de la venta de
activos a otros países o recurriendo a deuda externa. Razón por la cual puede darse que:
Bajo este régimen el Banco Central ancla el precio del dólar a una determinada cantidad
de unidades monetarias expresadas en moneda local, por tanto compra o vende la divisa
extranjera a un “precio fijo” expresado en moneda nacional.
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Figura N° 68
TC
O
B
TC1 O’
TC0 A F
TC2 C D’
D
0 U$
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Se puede concluir que en un régimen de tipo de cambio fijo, mientras el Banco Central
cuente con las reservas necesarias, podrá intervenir el mercado local de la divisa para
mantener el tipo de cambio. Por ello, en la medida que la esta autoridad agote sus
reservas de divisas, o no pueda adquirir deuda externa, finalmente el propio mercado
impondrá el precio nacional de la divisa, y la imposición de cualquier obstáculo legal
que intente distorsionar dicho precio, solo presionará a la aparición de mercados negros.
Por lo general los países que aplican políticas cambiarias de tipo de cambio fijo, buscan
una estabilidad en el nivel de precios de la economía interna. Por ejemplo evitaría
situaciones en que por aumentos del tipo de cambio, se encarezcan los productos
importados, sin embargo uno de los mayores inconvenientes de este tipo de política
cambiaria, radica en que cualquier compra o venta de divisa extranjera por parte del
Banco Central, repercutirá en la base monetaria del país, vulnerando el control que debe
ejercer el propio Banco Central sobre su Política Monetaria.
El Tipo de Cambio Real (TCR) mide la competitividad en precios de un país dentro del
marco del comercio internacional, y se define por la relación entre los precios de los
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Si suponemos un TC constante, notar que mientras mayor sea el precio de los bienes
producidos en el extranjero en relación a los precios de los bienes producidos dentro de
un país, implica una ganancia en la competitividad comercial internacional del país, es
decir, los productos nacionales serían más baratos en relación a los productos
extranjeros, y por lo tanto aumentará el TCR, puesto que mayor será el ingreso de los
exportadores nacionales. De manera contraria, frente a un mayor nivel de precios
internos en relación a los externos, implicará una pérdida en la competitividad en los
mercados internacionales, dado que esta vez los productos nacionales son más caros que
los producidos en el extranjero, y por tanto disminuirá el TCR, es decir, desde la
perspectiva de los costos de producción, al país le convendrá más importar que fabricar.
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Por ejemplo, en la medida que un país tenga una menor relación de precios relativos
(PBNT / PBT) respecto a un bien o grupo de bienes, tendrá un mayor TCR y por lo tanto
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muy intensivo en mano de obra y los salarios, por efecto de los contratos y las presiones
sindicales, son muy rígidos a la baja, por lo tanto se hace muy probable un aumento del
desempleo.
DA = C + I + G + (X - M)
De hecho, ya sabemos que cuando el saldo en Balanza Comercial resulta ser positivo, el
valor de la producción interna vendida al exterior es mayor al valor del gasto que los
residentes nacionales destinan para adquirir bienes extranjeros. No obstante el saldo en
Balanza Comercial que posea un país en un momento determinado, estará en función de
ciertas variables:
(X – M) = f (Y, YEXT, TCR)
(-) (+) (+)
donde;
Y = Nivel de Producto o Ingreso Nacional
YEXT = Nivel de Producto o Ingreso países extranjeros
TCR = Tipo de Cambio Real
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Figura N° 69
(X-M)
E
(X-M) > 0
0 Y0 YPOT Y REAL
(X-M)’
(X-M)
i
LM
IS’
IS
0 Y0 YPOT Y REAL
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Se puede observar que si el nivel de producto nacional fuera Y 0, el país tendría un saldo
en Balanza Comercial igual a cero, (X-M) = 0. Pero si el nivel de producción de pleno
empleo YPOT fuera mayor, el país tendría que aumentar su Producto en (Y POT-Y0) para
absorber el desempleo.
Notar además que la figura N° 69, nos ilustra que solo un aumento del TCR y/o del
YEXT, lograría desplazar a la derecha la función (X-M), en cuyo caso aumentará también
la competitividad del país en los mercados externos incentivando la productividad en el
sector exportador y por ende absorbiendo el desempleo inicial, registrándose además un
saldo positivo en Balanza Comercial (punto E). El país lograría aumentar su Demanda
Agregada y la función IS se desplazará hacia la derecha. Recordemos que el saldo en
Balanza Comercial tiene repercusiones en la curva IS, ya que (X-M) forma parte del
valor “Z” el cual está en el intercepto de la función (Ver capítulo 6).
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Los tipos de interés entre los países que mantienen Cuenta de Capitales abierta, tienden a
ser muy similares, porque cualquier diferencia significativa provocaría un movimiento o
flujo de capitales (FK) entre naciones, repercutiendo en el valor de las monedas.
Por lo anterior, es importante señalar que la capacidad de un país para amortiguar la
caída del valor de su propia moneda, está limitada básicamente por la cuantía de sus
reservas extranjeras, ya que necesita usar dichas reservas para recomprar su moneda. Y
por el contario, no existe un límite para que la moneda de un país se revalúe o aumente
su valor, puesto que solo el Banco Central puede ofertar más de su moneda para
venderla (compra de dólares), situación que arriesga inflación, a menos que no se
pongan en práctica otras medidas adicionales que la mitiguen.
Este modelo intenta aplicar el modelo IS-LM a una economía abierta e intenta describir
la relación existente entre el tipo de cambio nominal y el nivel de producción de una
economía, y sostiene principalmente que una economía no puede simultáneamente
sostener un tipo de cambio fijo, libre movimiento de capitales, y una política monetaria
independiente.
A continuación, introduciremos al lector a corroborar este planteamiento de una manera
más detallada:
Suponiendo una economía equilibrada en el punto E, con “Tipo de cambio Fijo”, una
tasa de interés nacional (i), y una tasa de interés externa (iEXT). Una Política Monetaria
expansiva generará los siguientes efectos:
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Figura N° 70
i
LM
LM’
i*=iEXT E
i’
IS
0 Y0 Y1 Y REAL
La curva LM se desplazará hacia la derecha (LM’), aumentando la producción de Y 0 a
Y1. Como la tasa de interés nacional de equilibrio tendrá que bajar a i’, se originará un
flujo negativo en la cuenta de capital, debido a que i’< i EXT.
Esto quiere decir que, los inversionistas nacionales aumentarán la demanda por dólares
para comprar activos extranjeros, fenómeno que hará subir el Tipo de Cambio Nominal
(TC). Pero como el Banco Central debe mantener “fijo” el valor de la moneda,
intervendrá el mercado local de la divisa vendiéndola al precio inicial fijado, generando
así un aumento en la oferta de la divisa extranjera, provocando una disminución de la
Base Monetaria (pérdida de autonomía de la Política Monetaria) que terminará
desplazando la función LM hacia la izquierda, es decir, a su posición inicial (punto E),
eliminando así, completamente la variación positiva en el nivel de producción y el
diferencial de tasas de interés que generaba el flujo de capital.
Se concluye entonces que la aplicación de una Política Monetaria Expansiva con
apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio fijo, es irreconciliable con el estímulo
económico, puesto que no altera el nivel de Producto y además causa una pérdida de
reservas internacionales.
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No olvidar que una economía con Tipo de Cambio Fijo, puede fácilmente perder el
control de la oferta monetaria.
Ahora bien, suponiendo una economía equilibrada en el punto E, y con Tipo de cambio
Flexible. Una Política Monetaria expansiva generará los siguientes efectos:
Figura N° 71
i
LM
LM’
i*=iEXT SBP = 0
E0 E2
I’
IS’
IS
0 Y0 Y1 Y2 Y REAL
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Suponiendo una economía equilibrada en el punto E, y con “Tipo de Cambio Fijo”. Una
Política Fiscal expansiva generará los siguientes efectos:
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Figura N° 72
i
LM
i´
LM’
i*=iEXT E E’
IS’
IS
0 Y0 Y1 Y2 Y REAL
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Se concluye entonces que si bien es cierto, la aplicación de una Política Fiscal Expansiva
con apertura de cuenta de capitales y tipo de cambio fijo, es eficiente para el estímulo de
la producción, puesto que aumenta el nivel de Producto de Y 0 a Y2 (nuevo equilibrio,
punto E’), no olvidar que el Banco Central pierde el control sobre la Política Monetaria,
por lo que este aumento no deseado de la Oferta monetaria podría generar un brote
inflacionario.
Figura N° 73
LM
i’
i*=iEXT E SBP = 0
IS’
IS
0 Y0 Y1 Y REAL
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Tal como se explicó en el punto 7.5.3., la curva IS se desplazará hacia la derecha (IS’),
aumentando la producción de Y0 a Y1. La tasa de interés nacional de equilibrio tendrá
que subir a i’, provocando un flujo positivo de capitales en cuenta de capital, debido a
que i’> iEXT.
La entrada de capitales al país, aumentará la oferta de dólares para comprar activos
nacionales, lo que hará bajar el Tipo de Cambio (apreciación del valor de la moneda
nacional).
Sin embargo, dado que el tipo de cambio es libre, el Banco Central no intervendrá el
mercado nacional de la divisa extranjera, situación que deprimirá el nivel de
exportaciones netas, presionando a un saldo negativo en Balanza Comercial (X-M) y
Cuenta. Corriente.
Como ya sabemos que (X-M) es un componente de la Demanda Agregada, la curva IS
se desplazará hacia la izquierda, haciendo disminuir la tasa de interés hasta igualarla con
la tasa extranjera (iEXT) eliminando de esta forma, el diferencial de tasas de interés que
generaba el flujo de capital, y además equilibrando los mercados en el nivel de producto
inicial (Y0), punto E.
Se concluye entonces que la aplicación de una Política Fiscal Expansiva con apertura de
cuenta de capitales y tipo de cambio flexible, es ineficiente para el estímulo económico,
puesto que no altera el nivel de Producto.
Notar esta vez que el superávit inicial en Cuenta de Capitales es absorbido
completamente por el déficit en Cuenta Corriente (SBP=0).
Este modelo toma como punto de partida la existencia de tres grandes sectores en una
economía abierta:
• El sector Financiero
• El sector Público
• El sector Externo
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(A - I) = (TR + G – T) + (X – M) (7)
Observando la ecuación (7) se puede deducir que si cada sector está en equilibrio,
entonces cada respectivo saldo será igual a cero, por lo que la Inversión estará
completamente financiada por el Ahorro del país, el saldo presupuestario del Estado no
tendrá déficit ni superávit, y además las exportaciones serán iguales a las importaciones.
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2. Mientras mayor sean las exportaciones, mayor será el PIB. Lo mismo sucede si
el país aumenta su inversión en el extranjero. Comente.
3. ¿Por qué se dice que los países que mantienen un tipo de cambio fijo, pierden el
control de su oferta monetaria?
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4. Determine los efectos que tendría en el precio del dólar en Chile, un aumento en
el precio internacional del cobre. ¿Qué sucedería con las reservas de la divisa en
el Banco Central y la base monetaria si el tipo de cambio fuera fijo?
5. En un régimen de tipo de cambio libre, un superavit en Cuenta de Capitales
tiende a generar un Déficit en Balanza Comercial, porque cuando la oferta de
dólares aumenta, baja el tipo de cambio. Comente.
7. Ante la fuerte caída del precio del dólar (tipo de cambio) que ha experimentado
el país en los últimos meses, los exportadores nacionales han pedido al Banco
Central que intervenga para hacerlo subir. Grafique el mercado de la divisa y
explique cómo el Banco Central podría ayudar a los exportadores.
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BIBIOGRAFÍA
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